Одна из ключевых проблем нашей экономики – плохая доступность финансирования бизнеса. 

Особенно это бьет по частному малому и среднему бизнесу. Если дать бизнесу значительное количество стимулов для нормального роста и развития, то появятся рабочие места, и, в силу увеличения доходов населения, нормальный спрос. Банки не хотят давать кредиты бизнесу, да и бизнес не особо готов их брать по таким ставкам: за последние пять лет доля корпоративного кредитования в активах банков снизилась с 44,4% до 43,1%. 

Объективно, верная альтернатива – развитие финансового и фондового рынков, где бизнес сможет привлечь себе финансирование самостоятельно. 

Что для этого может сделать ЦБ? 

1️⃣ Расширить ломбардный список. Это даст импульс к развитию рынка облигаций. В ломбардном списке в 2015 году было 972 ценные бумаги, сейчас – 679, ведь ЦБ последовательно ужесточал требования для бумаг. Необходимо расширить ломбардный список в пользу нефинансового сектора и, в частности, пострадавших от пандемии отраслей и прочих ключевых промышленных отраслей российской экономики. Чтобы расширение ломбардного списка дало импульс к развитию рынка облигаций, нужно, чтобы государство выделило ликвидность на совершение сделок РЕПО под залог корпоративных облигаций нефинансовых организаций в размере минимум 3 трлн руб, что составляет около 3% от российского ВВП. (Для сравнения: Германия тратит на корпоративный сектор 17% от ВВП. Испания только на госгарантии по кредитам для бизнеса тратит 7% от ВВП.)

2️⃣ Стимулировать как Московскую Биржу, так и все регулирующие органы к развитию рынка конвертируемых облигаций. Они имеют более низкую доходность, чем обычные, и при этом дают инвестору возможность заработать на росте акций. Однако, для успешного роста этого сегмента рынка необходимо сверхэнергичными шагами стимулировать развитие рынка акций. Повышать его глубину, ликвидность и предпринимать все возможные шаги для стимулирования предприятий к выходу на  публичность, на торги. 

3️⃣ Развивать ИИС и прочие инструменты, свободные от налогообложения. Значительно увеличить (в 3-4 раза как минимум❗️) лимиты по ИИС. Можно расширить налоговые вычеты для вложений в НПФ и страхование жизни – и для работников (по НДФЛ), и работодателей (налог на прибыль и социальные взносы). Еще более желательно было бы отменить налоги на доходы от вложений в инструменты российского фондового рынка, освободить и курсовую разницу от налогов. Пока тренд – в обратную сторону. 

4️⃣ Сделать требования к квалифицированным инвесторам для вложения в ВДО и другие инструменты без высоких рейтингов менее жесткими. Введенные сейчас правила ограничивают широкие слои потенциальных покупателей. Более того: в последнее время мы наблюдаем откровенное ужесточение требований со стороны биржи к качеству эмитентов. 

5️⃣ И самое главное. 

Наш фондовый рынок является априори ущербным, пока на нем нет по-настоящему мощного сегмента, огромных и длинных денег от триллионных частных пенсионных фондов. Заморозив государственную накопительную программу и, по сути своей, свернув программу развития частных пенсионных фондов, мы, как мне видится, совершили страшную ошибку. 

Все вышеперечисленные меры должны сопровождаться мерами по финансовому просвещению, цифровизации фондового рынка, созданием законодательного механизма формирования фондов акций, созданием фондов, финансирующих приоритетные отрасли. 

Все это сегодня делается. Но можно было бы осуществлять данные мероприятия еще более напористо и масштабно, не жалея на это ресурсов. 

Нашей экономике необходим комплексный пересмотр приоритетных направлений политики. Более мягкая денежно-кредитная политика, принятие Банком России ответственности за экономический рост на себя, в сочетании со снятием ограничений для фондового рынка и его самой серьезной поддержкой от правительства и ЦБ, могут стать импульсом к развитию бизнеса, росту доходов населения и экономическому росту в России.

Не могу не упомянуть о самой серьёзной нашей проблеме: высоких рисках ведения бизнеса в нашей стране. Но это тема для другого разговора.  

А мы ставку поднимаем…

Прошло очередное заседание ЕЦБ, на котором было принято решение сохранить ставку, но снизить темпы покупок ценных бумаг. Причины: восстановление экономики еврозоны и рост инфляции. 

Неожиданный шаг, но рынок на эти новости отреагировал достаточно вяло и… позитивно. Евро незначительно укрепился, драгметаллы подешевели, фьючерсы на Америку пошли вверх, как и европейские индексы. 

Пока без драматизма. Снижение стимулов ЕЦБ – шаг крайне важный. Он говорит о том, что вскоре мы, вероятно, увидем и снижение стимулов от ФРС. Тогда реакция уже вряд ли будет такой позитивной.

На самом деле, это не первый выпуск «зеленых» облигаций эмитента. Совсем недавно правительство Москвы уже выпускало такие бумаги – в мае текущего года. Несмотря на огромный объем выпуска – 70 млрд. руб – спрос тогда превысил предложение в 1,2 раза. Мы писали об этом. 

Особенность нового выпуска «зеленых» облигаций Москвы в том, что они не будут обращаться на бирже, и могут быть проданы держателями обратно эмитенту. То есть держатели облигаций не несут риска снижения цены на вторичных торгах❗️

Какие еще преимущества? Полагаем, что купонная ставка будет выше депозитов в банках наиболее высокой категории надежности. А Москва относится к заемщикам с наивысшим кредитным рейтингом в России и не уступает в кредитном качестве государственным банкам. Кроме того, инструмент подойдет тем, кто не хочет вникать в дебри биржевого дела и математики по облигациям. Таким образом, может получиться неплохая альтернатива депозита в надежном банке. 

По словам заммэра столицы по вопросам экономической политики и имущественно-земельных отношений Владимира Ефимова, « … с учетом проявленной заинтересованности в настоящее время мы рассматриваем возможность выпуска «зеленых» облигаций для физлиц. Этот особый вид выпускается для вовлечения населения в приоритетные проекты развития территорий и для повышения финансовой грамотности, воспитания культуры сбережений, социальной ответственности.»

Кроме того средства, полученные в ходе эмиссии, будут направлены на проекты благоустройства города, отвечающие высоким экологическим требованиям.

Друзья! Вебинар, посвящённый китайскому фондовому рынку, состоится уже завтра.

Мы детально разберём перспективы отдельных отраслей с точки зрения инвестиций, и поделимся идеями компаний с выраженным потенциалом роста.

Это ценная информация не от теоретиков, а от практиков китайского рынка. Когда мы говорим про Китай – мы знаем, о чем говорим: месяц назад мы запустили портфель китайских акций в сервисе по подписке и уже зафиксировали прибыль по ряду позиций с результатом до +46%❗️

Впереди – море идей, и самыми отборными мы готовы поделиться. Подключайтесь, зажжем эти звезды вместе!

❗️Количество участников ограничено.

Поговорим о джанках.

Доброе утро, друзья!

Выходные – отличное время для того, чтобы спокойно и без суеты поговорить о вещах важных и не сиюминутных.

Не так давно один из читателей канала поведал прискорбную историю.

В портфеле у него имеется бумага CFLD (Cayman) Investment Ltd.DL-Notes. Это высоко рискованный бонд с купоном на уровне 9% годовых в долларах, зарегистрированный на Каймановых островах. Последний купон выплатили по бумаге в январе 2021 г. Погашение должно было состояться 31 июля 2021 года, но… Произошел дефолт.

Основной вопрос к нам – есть ли вероятность возврата хоть части средств по этим бумагам?

Начнем с того, что порадовать читателя, к сожалению, нечем. Вероятность возврата по историям, зарегистрированных на кайманах, – 0,1%. И главное, что, находясь в другой юрисдикции, возможности хоть как-то контролировать процесс банкротства практически нет.

В обычной практике нанимается юрист, собирается пул кредиторов и начинается долгий и утомительный процесс возврата. Однако для частного инвестора, находящегося в стране, далекой от страны регистрации эмитента, участвовать в таких процессах почти невозможно.

С другой стороны, признаки жизни в этих еврооблигациях есть. Блумберг показывает котировки по ним на уровне около 30%, хотя «живых» заявок на покупку нет. Т.е. продать по 30% невозможно. Тем не менее, индикативно они не упали до нуля, как это бывает в совсем безнадежных случаях. Какая-то надежда имеется. Но! Опять-таки необходимы хотя бы минимальные юридические рычаги. Брокер за вас ничего делать не будет.

Друзья, есть одна важная аксиома.

Фондовый рынок вам не друг и не брат, это огромный океан. Если вы ушли в плавание, никто вас не спасет, если вы своими руками делаете все, чтобы ваш корабль затонул. Только ваши силы, ваши знания, ваш опыт, ваше постоянное желание слышать шум этого океана и… делать свои выводы.

Если же от морской тематики вернуться к рынку… Необходимо понимать, что доходность под 10% годовых в долларах – это всегда опасность. Никто не даст такую доходность просто так. В инвестициях (как и во многих других сферах) сила сомнения играет важную роль.

Когда вам предлагают «бесплатный сыр», первым делом стоит подумать о том, какие «мышеловки» расставлены для нас.

Откуда такая доходность и, кстати, почему именно вам это вам предложили? Где «косяк»?

При покупке долговых бумаг (еврооблигаций), которые для вас находятся в других юрисдикциях, необходимо принимать во внимание тот факт, что юридически вы практически бессильны. Даже в России по рублевым облигациям добиться компенсационных выплат не так просто в случае неприятностей у эмитента. Что уж говорить о компании, работающей в одной экзотической стране с «местом прописки» в другой экзотической стране?

В погоне за лишними 1-3 процентными пунктами доходности, можно потерять все. Это неоправданный риск. Гораздо лучше иметь 3-4-5% годовых, но спать почти спокойно (чтобы совсем без беспокойства – 2-3% годовых).

Можно ли вообще инвестировать в облигации с доходностью от 10% годовых в долларах?

Можно. Но нужна максимальная диверсификация, которая во многом страхует от риска дефолта весь портфель. Даже при высокой диверсификации необходимо понимать, что вы покупаете в портфель. Для частного инвестора, разобраться в «дебрях» третьего эшелона, да еще зарубежных компаний, как правило, почти нереально.

Конечно, можно инвестировать в ETF высоко доходных бондов. Но не ожидайте там двузначный доходности. Скорее всего, будет не больше 4-5%. Комиссии у таких фондов высоки из-за рисков, а сверхвысокая диверсификация снижает доходность.

Хорошей альтернативой может быть портфель из точечных, направленных идей. Такую стратегию мы реализуем в нашем сертификате и портфеле «Консервативный» сервиса по подписке. Чистая доходность в долларах после всех комиссий там находится на уровне свыше 7% годовых.

Кстати, наш облигационный сертификат, который существует уже 2,5 года, стоит сегодня почти 116%. Т.е. после всех комиссий консервативный инвестор чистыми получает 16% или более 6% в долларах за год.

Вывод?

Джанки – без всякого сомнения крайне интересная тема. Но… безумно рискованная. Особенно сегодня, в преддверии роста доходностей по облигациям из-за будущего роста ставки в США.

«Самолет» (SMLT RX) на днях провел презентацию нового выпуска рублевых облигаций, на которой объявил операционные результаты работы за 7 месяцев 2021 г.

Если прошлый год был рекордным для компании, то, судя по всему, текущий год может превзойти показатели 2020 г.

Теперь, собственно, к результатам. Объем продаж «Самолета» в годовом выражении вырос на 38% до 351 тыс. кв м. При этом сумма продаж почти удвоилась по сравнению с прошлым годом и составила 54 млрд руб. Такой рост показателей во многом был обеспечен ростом цен за квадратный метр (+36% год к году).

Активы компании на сегодняшний день оцениваются в более, чем 300 млрд руб. (+15% с начала года), а портфель проектов – в 260 млрд руб. или более 24 млн кв.м. Количество проектов в работе за 7 месяцев увеличилось на 19% до 43. Кроме того, «Самолет» расширяет свою деятельность в регионах (Санкт-Петербург и Ленинградская обл.), что может стать базой для дальнейшего роста активов.

Что касается облигаций, то новый выпуск объемом 10 млрд руб. будет уже вторым по счету в этом году. Бондам присвоен рейтинг ruA- от «Эксперта», А- от АКРА и А- от НКР. Это достаточно высокие рейтинги. Напомним, что ранее «Самолет» уже размещал бонды на аналогичную сумму.

Как ожидается, сегодня планируется открытие книги заявок на участие в размещении, соответственно, основные его параметры мы узнаем совсем скоро. На наш взгляд, это может быть неплохой идеей для консервативного портфеля (посмотрим, какая в итоге окажется ставка купона).

Один из выпусков «Самолета» мы держим в российском портфеле сервиса по подписке.

Доходности UST сегодня изменчивы. Что на них влияет и какие перспективы?

В последнее время доходность американских десятилеток скачет в диапазоне от 1,14% до 1,38%. Это достаточно серьезная волатильность, если учитывать, что денежно-кредитная политика ФРС в течение этого времени оставалась стабильной. Доходности UST тесно связаны со всем американским рынком облигаций, с акциями и драгоценными металлами. Так что важно обсудить подробно, от чего цены и доходности американских трежерис сегодня больше всего зависят.

Больше всего ставки по UST зависят от денежно-кредитной политики ФРС.

Логика следующая: Если повышается вероятность, что ФРС начнет сворачивать QE уже в этом году, то повышается и ставка. Причина в том, что QE от ФРС предполагает покупку казначейских облигаций и ипотечных ценных бумаг, как минимум, на $120 млрд в месяц, чем поддерживает цены на облигации высокими, а ставки – низкими.

На какие конкретно события реагируют UST?

1. Данные по долларовой инфляции.
С одной стороны, месячный прирост цен в США в июле замедлился. С другой стороны – цены производителей в США все еще рекордно растут, а это инфляционный фактор.

Если долларовая инфляция начнет замедляться, для ФРС это может стать поводом отложить сворачивание QE, и тогда доходности UST могут снизиться. Если замедление роста цен в августе было временным явлением – ставки по UST, скорее всего, пойдут вверх.

2. Статистика по деловой активности в США.
Сейчас статистика по США выходит очень противоречивая, и рынок (в частности, UST) на нее реагирует чувствительно.

Если будут выходить хорошие новости по потребительской активности, рынку труда – это повод для ФРС поскорее начать сворачивать печатный станок, а для доходностей трежерис – вырасти. Если данные будут плохие – ставки, соответственно, могут упасть.

3. Статистика по коронавирусу.
Чем лучше обстановка с коронавирусом (не только в штатах, но и в мире), тем меньше стимулов у ФРС и инвесторов будет покупать UST, что должно привести к росту их доходностей. И наоборот – если, например, откроется очередной штамм, ФРС дольше будет стимулировать экономику и ставки станут ниже.

Вывод? Макроэкономическая статистика и статистика по ковиду сегодня определяют котировки UST и прочих облигаций, соответственно. Пока среда остается скорее инфляционной и создает условия для роста доходностей трежерис. Но факторы, влияющие на доходности UST, сейчас крайне изменчивы и непредсказуемы. Поэтому за ними необходимо следить и понимать описанные взаимосвязи, которые сегодня определяют динамику на фондовом рынке.

Только за последние 10 дней мы увидели рост доходностей UST10 с 1,17% до 1,38%. А теперь она снизилась до 1,28% и может достичь диапазона 1,17-1,19%. Для самых безопасных бумаг в мире – это достаточно высокая волатильность. Я это воспринимаю как легкое предупреждение о том, что стоит быть аккуратнее.

Доброе утро, друзья!

После того, как Сенат утвердил
план развития инфраструктуры США в объеме более $1 трлн, доходность казначейских облигаций США выросла. План поддержали 69 законодателей, 30 высказались против.

Впрочем, не стоит радоваться преждевременно: теперь инициативу предстоит рассмотреть Палате представителей Конгресса. Спикер Палаты представителей Нэнси Пелоси (демократ от штата Калифорния) ранее заявила, что не будет выносить инициативу на голосование до тех пор, пока Сенат не примет вторую часть инфраструктурного плана – масштабный пакет на сумму $3,5 трлн, который включает в себя основные приоритеты демократов.

Как мы отмечали ранее, план подразумевает выделение федеральных средств на развитие инфраструктуры в размере $550 млрд в течение последующих пяти лет.
Речь идет о выделении:
– $110 млрд на строительство мостов и дорог,
– $11 млрд – на программы транспортной безопасности,
– $39 млрд – на модернизацию общественного транспорта,
– $42 млрд – на развитие инфраструктуры портов и воздушных гаваней,
– $55 млрд планируется выделить на систему питьевой воды,
– $65 млрд – на обеспечение населения высокоскоростным интернетом.

Скорее всего, для финансирования указанных выше проектов правительству придется привлечь дополнительные заемные средства. Ранее сообщалось, что законопроект о триллионных инфраструктурных инвестициях увеличит ожидаемый дефицит бюджета США на $256 млрд в следующие десять лет.

Триллион – это, несомненно, победа демократов. Впрочем, планы у них гораздо более амбициозные: любыми путями пытаться протащить, полностью или частично, свой инфраструктурный план на $3,5 трлн.

Мораль: все основные баталии еще впереди.

На что, кроме роста доходности по UST, повлияло принятие плана объемом 1 трлн?
– Немного замедлилось укрепление американского доллара относительно иных валют.
– Укрепились совсем уже было поникшие цены на драгметаллы.
– Приободрились фондовые рынки.
– Немного укрепились цены на нефть.
– Немного подросли цены на многие виды коммодитиз.

Надолго ли? Я бы не обольщался. Коррекция рынков, по моему мнению, просто чуть отодвинулась. Примерно на неделю-другую.

За чем следить в первую очередь?
Как мне видится, прежде всего за индексом DXY. Как мы уже говорили ранее, полагаю, выход индекса вверх за уровень 93,5 может сулить рынкам неприятности.

Структурные облигации: что за зверь такой?

Тема структурных облигаций – достаточно горячая. За «впаривание» этого продукта неквалифицированным инвесторам банки и брокеры уже «выгребли» от Регулятора сполна.

Сегодня, когда никто никуда не спешит, предлагаю спокойно поговорить об этом инструменте.

Регулярно в личку поступают вопросы о том, что такое структурные облигации, чем они отличаются от обычных облигаций, где их купить, как разобраться в условиях выпуска, на что важно обратить внимание.

Биржевые структурированные облигации – достаточно непростой продукт, во всех нюансах которого могут разобраться только профи (и то не все).

Да, продукт специфический. С одной стороны, действительно очень интересный, позволяющий получать повышенную доходность от различных рынков, и при этом иногда (отнюдь не всегда) иметь полную защиту инвестированного капитала.

К данным инструментам могут применяться и другие названия: облигационные ноты; структурированные облигационные ноты; биржевые структурированные облигации; инвестиционные облигации. Впрочем, суть одна: это чаще всего достаточно непростой продукт, во всех нюансах которого могут разобраться только профи (и то не все).

Все больше банков и профессиональных участников начинают эмитировать и продавать структурированные продукты. К сожалению очень часто, при продаже этих продуктов, продавцы умалчивают об особенностях данной категории финансовых инструментов (в основном это касается сотрудников отделов продаж, которые видят впереди высокие бонусы, но забывают предупредить своих клиентов о рисках и сроках успешных инвестиций).

Не секрет, что при продаже клиенту такого инструмента комиссия может составлять и 4%, и 5%, а иногда и 9-10%❗️

Мы, конечно, признательны таким «сотрудникам» эмитентов за своих новых клиентов, но ребята… имейте совесть?

И мы не выступаем против, это интересный, доходный рынок, дающий много возможностей как эмитенту, так и покупателю. Но всегда нужно помнить о рисках, которые присущи структурным облигациям, иногда весьма существенных.

Рынок структурных облигаций растет

Структурные инструменты – сложнейшая тема, для обзора которой требуется несколько академических часов; сегодня остановимся на главных особенностях этого рынка.

Структурные облигации – это некая форма синтетических квазидолговых бумаг, которые дают право их владельцу получить от эмитента в определенный момент времени полную стоимость указанного актива.

Как правило, они предусматривают право на получение выплат по ним в зависимости от наступления одного или нескольких событий и могут содержать различные отложенные условия, от исполнения которых зависят сроки и размер выплат по этим долговым обязательствам, например:

• изменение цен или величин: на товары, курсы валют, ценные бумаги, процентных ставок, индексов, инфляции и т.д.;

• исполнение или ненадлежащее исполнение определенными юридическими лицами своих обязанностей;

• иные обстоятельства, предусмотренные законом или Банком России, а также иностранным законодательством (часто мы говорим не о российских, а о иностранных инструментах);

• размер выплат по структурной облигации может быть меньше ее номинальной стоимости;

• доход от продажи структурных облигаций является плавающим, т.к. зависит от условий, которые должны быть выполнены на момент продажи их владельцем эмитенту.

Вышеперечисленное говорит о том, что по структурным облигациям не может быть установлен точный размер возможной прибыли и нет гарантий, что держатель по факту сможет вернуть то, что он инвестировал; доход может быть значительно ниже того, что вам сулили первоначально. То есть структурные облигации, в силу их особенностей, нельзя отнести к инструментам со 100% гарантированным доходом, в отличие от обычных облигаций. Хотя есть и структурные облигации с защитой капитала. Как говорится, есть и есть.

Регистрация эмиссии структурных облигаций происходит через Центральный Банк России. Таким образом обеспечивается контроль соответствия регуляционным нормам (юридическая чистота). Но нельзя забывать о рыночных рисках тех инструментов, которые заложены в структуру этих «облигаций».

Владельцами структурных облигаций могут быть (и это радует!) только квалифицированные инвесторы. Полагаю, это правильно.

Впрочем, если эмитент такой облигации имеет высокий рейтинг и есть защита капитала, то, по моему мнению, ничего ужасного в продаже такого инструмента нет. При одном условии: инвестор досконально понимает, что именно он покупает.

Можно выделить ряд особенностей (приведем в таблице в сравнении с обычными облигациями).

Характеристика структурных облигаций

Где купить и как разобраться в условиях выпуска структурной облигации? На что важно обратить внимание?

Базовое условие: бумаги торгуются на Московской бирже. Условия выпуска биржевых облигаций размещаются на сайте компании-эмитента.

Следует обратить особое внимание на некоторые детали: порядок и условия погашения; определения и выплаты дохода; погашение; дополнительные условия, которые могут быть.

Это важно, так как сразу определяет класс данной облигации. Вы поймете, какую облигацию покупаете (с полной защитой капитала или нет), какую доходность обеспечит облигация (купонную и/или дополнительную), а также даты их выплат, что является базовым активом, каковы условия выплаты дополнительного дохода.

Купонный доход по структурным облигациям, как правило, незначителен. Основной смысл структурной облигации заключается именно в получении дополнительного дохода, который должен быть больше среднерыночной, что и обеспечивает привлекательность этих облигаций.

Дополнительный доход определяется исходя их сложившихся условий по базовому активу, которым может быть некая корзина из акций или индексов, или иных инструментов. Например: условием выплаты может быть снижение корзины из нескольких акций не более, чем на 5% от начальной цены базового актива в конкретный день к цене базового актива на дату выплаты дополнительного дохода.

Ключом к оценке структурной облигации являются условия базового актива, которые определяют выплату дополнительного дохода на конкретную дату и, если на дату выплаты дополнительного дохода условия не выполняются, то дополнительный доход, как правило, равен нулю.

Чем опасны структурные облигации?

Сама идея, которая закладывается в этот инструмент, замечательна – получать повышенную доходность от различных рынков; при этом, в некоторых случаях, иметь полную защиту инвестированного капитала. Это мечта любого инвестора!

Но порой способ реализации структурированных продуктов приводит не к успеху инвестора, а к успеху эмитента, который, по сути, привлекает для себя беспроцентный заем со стороны инвесторов. Да и комиссия – всем бы так зарабатывать…

Поэтому, друзья, при выборе структурной облигации будьте крайне осторожны и осмотрительны, не забывайте о наполнении (базовом активе) этих инструментов, сроках инвестиций, условиях досрочного погашения и ликвидности до наступления даты погашения❗️

Если бумага котируется исключительно самим эмитентом – это дополнительный риск, и весьма существенный.

Выводы

Внимательно читаем условия и не спешим брать все то, что так настойчиво предлагают банки. Ибо есть нюансы.

Вышли данные по американской экономике, которые оказались хуже ожиданий рынка.

ВВП США во 2 квартале вырос на 6,5% (кв/кв), что значительно хуже ожиданий рынка (8,5% (кв/кв)).

Число первичных заявок за получение пособий по безработице на прошлой неделе составило 400 тыс. после 424 тыс. неделей ранее. При этом пособия в США сейчас в сумме получает на 33 тыс. людей больше, чем неделей ранее.

Неоднократно говорили о том, что экономический рост в США более зыбок, чем кажется на первый взгляд. Вышедшие данные тому подтверждение.

Вчера председатель ФРС сказал, что сворачивание стимулов будет зависеть от поступающих экономических данных. Данные поступили не самые лучшие и это может стать хорошей новостью для инвесторов, так как может означать, что стимулы от ФРС будут дольше, чем мы того ожидаем.

Рынок отреагировал очень волатильно:

– Доходности десятилетних казначейских облигаций сначала упали с 1,268% до 1,253%, но затем взлетели до 1,274%.

Если QE будет проводиться дольше, это будет поддерживать цены облигаций высокими, а ставки – низкими. Но, с другой стороны, вероятность разгона инфляции в США все еще высока, что, наоборот, может повысить доходности UST. Оттуда и такие скачки. Думаю, на горизонте ближайших месяцев ставки по UST и прочим американским облигациям могут и подрасти.

– Доллар несколько просел по отношению к корзине валют и, в частности, к евро.

Но, как мне видится, все равно сохраняется тренд на укрепление доллара. Все-таки настроения у рынка в последнее время осторожные. Так что не исключу, что данное движение по остальным валютам относительно доллара вверх носит весьма временный характер.

В общем, есть масса противоречий. Вышедшие, пусть и не очень хорошие, данные вряд ли станут помехой для осторожного роста рынка. Только вот думаю, роста очень ненадолго.

«Неквалов» ограничат рейтингом

С 1 октября 2021 г. неквалифицированные инвесторы РФ смогут приобрести только облигации с рейтингом ААА от рейтинговых агентств АКРА и «Эксперт РА». Такое решение принял совет директоров Банка России.

Есть такое выражение: вместе с водой выплеснуть ребенка. Из корыта или откуда-то еще, не суть важно. Намерения регулятора понятны: оградить рядового инвестора от высокорискованных долговых инструментов, от junks и прочего.

Хотели как лучше. Что получится в итоге, как всегда…? Скорее всего, ведь это решение – серьезный удар по огромному пласту долгового рынка, который составляют вполне себе надежные «корпораты». Вот только рейтинга ААА от АКРА у них нет.

Далеко за примерами ходить не надо: ГК «Самолет», МаксимаТелеком, Ренессанс Кредит, «РуссАква», ПИК… Почему «неквалы» не могут покупать бонды качественных компаний с доходностями на уровне 8-10% годовых? Высокий риск? Не смешите мои тапочки.

ОК, давайте представим, что это странное правило начало работать. Что получим в итоге?
Вышеупомянутые компании будут лишены денег частных инвесторов, для них увеличится стоимость фондирования, соответственно, возрастут капитальные затраты и так далее, со всеми остановками. Чем это хорошо для российской экономики? Очевидно, «никакой пользы, кроме вреда».
Не берусь давать советы нашему уважаемому ЦБ, но, на мой взгляд, было бы лучше для всех несколько опустить планку. Скажем, хотя бы до ВBB+.
Это бы и «неквалов» обезопасило от инвестиций в сомнительные компании, и нормальные компании не лишило денежного потока частников.

Рейтинг ААА, пусть даже и от АКРА, могут получить только сверхнадежные и самые крупные компании.
Получается, выбор для неквала теперь прост: покупать госбумаги и облигации Газпрома, ВТБ и Сбера?
Условные МаксимаТелеком или Ренессанс Кредит вряд ли будут его удостоены. Однако теперь частично частный капитал будет недоступен для таких компаний, бонды которых представляют, по нашей оценке, весьма интересное соотношение риска и доходности.

Такое впечатление, что и в этом вопросе – курс на поддержку исключительно мегакорпораций, причем с государственным участием. А как же остальные? Нос не дорос?…

На днях мы затронули тему осторожного роста ОФЗ.
Сегодня хотели бы отметить, что спрос в корпоративных бумагах средней дюрации активный и доходности продолжают снижаться.

Разберёмся в деталях.
Еще совсем недавно, менее 2-х недель назад, доходности G-curve на участках 3 и 30 лет были очень близки – 7.0% против 7.3%. Казалось бы, еще совсем немного и под воздействием повышенных инфляционных ожиданий кривая станет инвертированной (более короткие доходности станут выше более длинных).

Как мы с вами знаем, как только появилась инвертированная кривая доходности – жди беды.

Рынок, судя по всему, таки верит в активную и короткую победоносную войну нашего доблестного ЦБ над инфляцией. Впрочем, не совсем ясно: если мы поднимем ставку, инфляция перестанет к нам импортироваться?
Ну да ладно… Это я о наболевшем.
Если рынок и правда поверил в победу ЦБ над зверюгой-инфляцией, то получается, что доходности в коротких и средних бумагах слишком высоки и разумная реакция – осторожная покупка ОФЗ именно на этом участке.

На текущей неделе наблюдали следующую картину.
G-curve на участке 3 года – 6.77% против 7.23% в районе 30 лет, что выглядит уже более «нормальным».
На основании чего рынок оценивает снижение инфляции – гадать не будем, посмотрим, что сегодня скажет ЦБ. Мы же прогнозируем увеличение ключевой ставки минимум на 75 базисных пунктов, а может быть и на смелые 100. Скорее, на 100.

Какие осторожные предположения можно сделать?
За ростом ОФЗ (снижением доходностей) обязательно последует реакция в корпоративных бумагах и 2-х, 3-х, 5-тилетние недооцененные корпораты могут оказаться основными бенефициарами этой реакции.

Вчера к вечеру ситуация достаточно серьезно изменилась: длинные ОФЗ активно откупили; можно сказать, что случилось «ралли» по всей кривой. В итоге, G-curve 30-летняя на закрытии вчерашнего дня уже 7,18% (на 5 базисных пунктов меньше дневных значений), на 3-хлетнем участке доходность по закрытию – 6,74%.

Откуда такое ралли?
Мы не видим фундаментальных причин для происходящего на длинном участке. Возможно, рынок считает, что ЦБ сегодня решится на +100 базисных пунктов и озвучит, что далее не будет планировать повышения ключевой ставки. Хороша сказочка, но верится с трудом. Но это еще сильнее подкрепляет мнение о том, что повышенный интерес могут представлять недооцененные корпоративные облигации короткой и средней дюрации. Речь идет, прежде всего, о втором эшелоне (ЯТЭК, ПИК, Синара) и о «крепких» бумагах третьего (Брусника, Аквакультура, Кировский Завод).

«Зеленая» тема пришла и на российский фондовый рынок.

Тема ответственного инвестирования (ESG) – подхода, при котором выбор ценных бумаг основывается на экологических, социальных и управленческих (Environmental, Social, Governance) факторах, сегодня в моде.
Вкладываясь в «зеленые» облигации, инвестор по сути участвует в финансировании самых различных экологических проектов.
В мире разработана серьезная программа поддержки выпуска зеленых бондов.

Этой весной на Московской бирже впервые состоялся выпуск субфедеральных «зеленых» облигаций – столичное правительство разместило их в объеме ₽70 млрд.
Власти Москвы направили средства на реализацию проектов по снижению выбросов углекислого газа и загрязняющих веществ от автотранспорта. А именно, на замену автобусного парка Москвы на электробусы, на строительство новых станций метро (Большой кольцевой линии) и реставрацию старых станций.
Размещение оказалось удачным — спрос превысил объем выпуска на 20%.

В принципе, у нас принято ругать власть. Если честно, время от времени такая критика оправданна. Но это – другой случай.

Буквально на днях российское правительство утвердило распоряжение, которое определяет цели и основные направления «зеленого» финансирования.
Специальные «зелёные» фининструменты будут доступны в энергетике, строительстве, промышленности, сельском хозяйстве и других отраслях.

Москва оказалась в первых рядах тех, кто начал активно работать по линии ESG.
Как отметил заммэра Москвы Владимир Ефимов, стимулирование «зеленого» финансирования в России соответствует мировой повестке и способствует экологически эффективному развитию страны.

Чего нам действительно не хватает, так это мощной госпрограммы, стимулирующей выпуск такого рода инструментов. Тогда опыт Москвы можно было бы расширить и на регионы.

Инвесторам должно быть выгодно инвестировать в «зелёные» инструменты, например, по причине госгарантий или отсутствия налогов на прибыль. А вот эмитентам государство вполне может компенсировать часть процентных платежей, как это делается на Западе. Почему нет?
Более того, государство, в случае особо социально важных проектов, может помочь возвращать и часть тела займа.

О нашем REIT’е замолвите слово.

Не так давно мы с вами обсуждали тему выхода на биржу PNK.

Паи ЗПИФ ПНК-Рентал (тикер ЗПИФ ПНК) торгуются на бирже уже две недели. Цена держится на уровне 1708-1710 рублей за пай.

Напомню, что ПНК-Рентал – фонд индустриальной недвижимости с ежеквартальными выплатами. Наш отечественный REIT.

Немного расчётов.
Прогнозируемый доход на пай, по аналогии с предыдущими периодами до выхода на биржу, будет в коридоре 42-46 рублей, что сейчас составляет 10-10,7% годовых. Так эту бумагу оценил рынок на данный момент.

Обратите внимание: доход не гарантированный, а прогнозируемый. Впрочем, к этой теме мы с вами еще вернемся.

С учетом того, что все объекты данного фонда имеют долгосрочные неразрывные договоры аренды сроком на 5-15 лет с ежегодной индексацией на 4-5% (это значит, что арендный доход, который по этой бумаге полностью идёт на ежеквартальные выплаты, будет индексироваться), средневзвешенная доходность составит в реальности 12-14%.

Что имеем в итоге?
Приличную доходность, обеспеченную договорами долгосрочной аренды. Да еще и с индексацией.

Вывод: эту бумагу, с определенной натяжкой, можно сравнить с облигациями с переменным купоном. Но в такой ситуации, по моему мнению, этот уже рыночный актив выглядит более чем интересным и недооцененным.

Во-первых, как я уже сказал ранее, реальная доходность, похоже, будет несколько выше заявленной.
Во-вторых, из отчетности фонда следует, что в начале года произошла реализация объекта с существенной прибылью (на pnkrental.ru приведена динамика доходности по кварталам). Очевидно, что, как и заявляют представители управляющей компании, у них действительно есть возможность приобретать объекты с существенным дисконтом к рынку.

У крупных игроков и правда есть такие возможности – покупать объекты с дисконтом, а затем продавать их по рыночной цене с хорошим апсайтом. Рынок индустриальной недвижимости испытывает дефицит, спрос на объекты превышает предложения.

Есть понимание, что подобная сделка – не последняя. Скорее всего (это, естественно, допущение) фонд будет и в дальнейшем заключать новые и новые сделки по реализации очередных объектов, что очевидно будет сказываться на доходности. То есть инвесторы смогут рассчитывать на рост стоимости пая.

В-третьих, то, с чего я начал, пай фонда недвижимости – это консервативный антиинфляционный инструмент, то есть достойная альтернатива облигациям. Растут цены на все основные стройматериалы. За ними растут арендные ставки.

Хорошо, что после сильной волатильности первых дней после IPO бумага стабилизировалась в цене. Ежели честно, солидный REIT так и должен себя вести.

Полагаю, что есть один дополнительный фактор, кроме тех, что перечислил ранее, которым может поспособствовать росту котировок данной бумаги. Все мы сегодня опасаемся рыночной волатильности и ищем спасительные гавани. А REIT с хорошим – тем более индексируемым – денежным потоком, не зависящим, по крайней мере сегодня, от мировых фондовых рынков, можно рассматривать в качестве такой спасительной гавани.

Диверсификация – наше все, и я ни в коем случае не призываю вкладывать в этот инструмент все возможные или все свободные деньги. Но часть активов в подобном разместить, на мой взгляд, вполне разумно.

Крайне не рекомендую бежать со всех ног и покупать на бирже данные паи по ЛЮБОЙ цене. Диапазон 1700-1800 видится мне разумным. Дороже… не думаю, что стоит торопиться покупать.

На прошлой неделе в сервисе по подписке (портфель «Российские Активы») поучаствовали в новом облигационном размещении Центральной Пригородной Пассажирской Компании (АО «ЦППК» выпуск П01-БО-03 ISIN RU000A103F27).

Достаточно неплохой эмитент с интересной бизнес-моделью для своего класса по кредитоспособности.
Рынку был предложен трёхлетний выпуск с финальной купонной доходностью 9,5%, что, даже в текущих условиях, выглядит достаточно привлекательно. Размещение встретило очень высокий спрос и объем выпуска был увеличен с 4 до 7 млрд рублей.

Сегодня на Мосбирже состоится техническое размещение данной бумаги; ожидаем, что цена после начала торгов будет выше 100% от номинала.

Тем временем в ОФЗ наметилась небольшая позитивная динамика в среднесрочных бумагах: трехлетние потихоньку снижаются в доходности – за три дня около 10 базисных пунктов (0,1%), а от максимальных значений снижение доходности уже более 15 базисных пунктов.

Что ждет доходности UST?

Доходность казначейских облигаций США упала до 1,17%, что является минимумом за пять месяцев.

Подписчики задают вполне резонные вопросы: как доходность UST может падать на фоне того, что инфляция в США уже превысила 5%?

Сейчас на котировки казначейских облигаций США влияют два основных фактора.

Первый – инфляционные ожидания.
Чем выше инфляционные ожидания, тем ниже реальная доходность облигаций и, соответственно, тем меньше спрос на них. По этой логике рост инфляции в США должен привести к падению спроса на казначейские облигации и росту ставок по ним. Но мы этого не видим, потому что второй фактор влияет сегодня на динамику UST сильнее.

Второй фактор – страх.
Вчера инвесторы наконец-то поняли, что дельта-штамм, очевидно, приведет к замедлению восстановления экономик. Стало страшно и все побежали скупать UST, цены на них выросли, а доходности, соответственно, упали.

Долго ли UST будет тихой гаванью инвесторов?
Вполне допускаю, что спрос на них будет высоким, а ставки – низкими вплоть до конца лета. Но в целом вижу потенциал для роста доходностей UST.

Да, инвесторы на инфляцию уже не обращают внимание. Она не помеха для того, чтобы прятаться в казначейчских бондах от риска. Но не стоит забывать, что, если ФРС начнет ужесточать политику в связи с инфляцией, это уже нельзя будет игнорировать.

Первый шаг, который предпримет ФРС – это снижение темпов количественного смягчения. Иными словами, ФРС не будет покупать ежемесячно так много UST и ипотечных облигаций; соответственно, уже это окажет давление на их цены и, вероятно, повысит их доходности.

Второй шаг ФРС – это повышение ставки, которое, вероятно, произойдет в 2022 году. Чем яснее и ближе будет этот шаг, тем выше будут подниматься ставки по UST. И речь уже будет идти не о каких-то ожиданиях. Если ФРС повысит ставки по РЕПО и по резервам, банки автоматически снизят спрос на UST, чем подтолкнут доходности казначейских облигаций вверх.

Доходности американских казначейских облигаций могут снижаться, пока страх инвесторов перед дельта-штаммом превышает страх перед инфляцией. Однако, когда ФРС признает, что боится инфляции и собирается начать отключение печатного станка, доходности UST имеют все шансы подняться.

Как это повлияет на рынок?

– Корпоративные бонды неплохо выросли в цене за последнее время. Когда цены UST будут снижаться, есть высокий шанс, что и надежные корпоративные бонды вслед за ними начнут проседать в цене.

– Акции на фоне более высоких доходностей американских облигаций могут начать чувствовать себя не лучшим образом.

– Доллар имеет шансы укрепиться к корзине валют из-за роста доходностей американских бондов.

Драгоценные металлы в такой ситуации имеют хорошие перспективы, несмотря на вероятный рост ставок по UST и укрепление доллара. В условиях ухода от риска и высоких инфляционных ожиданий, драгоценные металлы могут оказаться той самой «тихой гаванью».

Как частному инвестору купить облигации на первичном рынке?

Вы подаете заявку с указанием количества облигаций и предельной ставкой купона, а брокер от вашего имени отправляет оферту организатору размещения.

Некоторые брокеры позволяют подавать заявки через приложение или QUIK, некоторые – только путем подачи заявки по телефону. Все эти нюансы нужно обязательно уточнять у своего брокера.

В большинстве случаев бук-билдинга заранее известен только диапазон ставки, например, 8-8,5 %. Если будет много желающих, то ставка, скорее всего, будет зафиксирована по нижней границе диапазона; если же очереди из инвесторов не наблюдается, то можно рассчитывать и на 8,5% годовых.

За ваше участие в первичном размещении брокер возьмет дополнительную комиссию, около 1500 руб. Брокер имеет право установить минимальную сумму участия в первичном размещении, причем после подачи заявки; деньги под будущую сделку резервируются на счете инвестора в полном объеме.

Обычно брокер принимает заявки до 14:30 текущего дня. После окончания приема заявок на букбилдинг, к 16:00 объявляется финальная ставка купона, и через несколько дней происходит поставка облигаций клиентам. Все это время ваши деньги под размещение будут заблокированы на счете.

Участие в первичных размещениях – азартное занятие, поскольку заранее узнать, попадешь ты в список или нет, невозможно. Причина проста: ставка купона заранее не известна, только диапазон. Все определяет спрос на облигации конкретного эмитента.

Что такое бук-билдинг?

Бук-билдинг (англ: book building) – создание книги заявок для исследования спроса со стороны инвесторов на облигации с целью определения их цены.

Если вы пополняете свой инвестиционный портфель облигациями, то наверняка вам в голову приходила мысль купить эти бумаги в момент размещения, получив максимально комфортную цену и, соответственно, доходность. Основным преимуществом размещения заявки на первичке является нулевой накопленный купонный доход. Номинал же, скорее всего, несколько вырастет в цене, если это качественный эмитент и хорошая ставка по купону.

Как происходит размещение облигаций, что такое бук-билдинг и как можно в этом поучаствовать?

Все облигации начинают свой путь с первичного размещения, где они находят своего первого владельца, который может оставить их в портфеле до погашения или перепродать на вторичном рынке другому инвестору.

Первичное размещение может проходить по открытой или закрытой подписке. Нас, как частных инвесторов, интересует открытая подписка – когда эмитент публично предлагает облигации на первичном рынке и их может купить любой инвестор.

Аукцион или бук-билдинг?

После принятия решения о выпуске облигаций, подготовки документов и премаркетинга, эмитент приступает к размещению облигаций.

Размещение может проходить в формате аукциона (наиболее популярная форма размещения государственных облигаций).

Аукцион – это конкурс, в ходе которого определяется ставка первого купона или цена размещения облигации. В заявке участник указывает: количество облигаций, которое он хочет приобрести и минимальную доходность первого купона или максимальную цену покупки, если доходность купона уже известна. После окончания сбора заявок, эмитент принимает решение о величине % ставки по первому купону или о цене продажи облигаций. Затем происходит регистрация результатов аукциона на бирже, и эмитент удовлетворяет те заявки, в которых указана % ставка меньше или равная той, которую установил эмитент. Если % ставка уже известна (при размещении ОФЗ), тогда удовлетворяются заявки, цена приобретения в которых больше или равна установленной эмитентом «цены отсечения».

Вторым, самым популярным среди компаний способом размещения облигаций на рынке, является бук-билдинг – способ, при котором происходит формирование книги заявок инвесторов для максимально эффективного определения цены.

Организатор выпуска открывает книгу заявок на определенный срок (как правило, несколько часов). Если объем заявок на участие превышает планируемый объем заимствований, то организатор может снизить первоначально объявленный диапазон доходности, и эмитент облигаций получает возможность занять деньги дешевле, чем предполагалось ранее (эмитент снижает предлагаемую ставку до тех пор, пока не выровняется объём размещения с желающими купить облигации под уже сниженную ставку).

Как частному инвестору купить облигации на первичном рынке?

Вы подаете заявку с указанием количества облигаций и предельной ставкой купона, а брокер от вашего имени отправляет оферту организатору размещения.

Некоторые брокеры позволяют подавать заявки через приложение или QUIK, некоторые – только путем подачи заявки по телефону. Все эти нюансы нужно обязательно уточнять у своего брокера.

В большинстве случаев бук-билдинга заранее известен только диапазон ставки, например, 8-8,5 %. Если будет много желающих, то ставка, скорее всего, будет зафиксирована по нижней границе диапазона; если же очереди из инвесторов не наблюдается, то можно рассчитывать и на 8,5% годовых.

За ваше участие в первичном размещении брокер возьмет дополнительную комиссию, около 1500 руб. Брокер имеет право установить минимальную сумму участия в первичном размещении, причем после подачи заявки; деньги под будущую сделку резервируются на счете инвестора в полном объеме.

Обычно брокер принимает заявки до 14:30 текущего дня. После окончания приема заявок на букбилдинг, к 16:00 объявляется финальная ставка купона, и через несколько дней происходит поставка облигаций клиентам. Все это время ваши деньги под размещение будут заблокированы на счете.

Участие в первичных размещениях – азартное занятие, поскольку заранее узнать, попадешь ты в список или нет, невозможно. Причина проста: ставка купона заранее не известна, только диапазон. Все определяет спрос на облигации конкретного эмитента.

Слабость внебиржевого рынка акций США означает проблемы для криптовалют и акций-мемов.

К данной информации я бы отнесся достаточно серьезно.

О чем речь? Что это за фонды внебиржевых акций?

Есть такой рынок – рынок OTC. На этом рынке работают в основном профессионалы. Неквалифицированных инвесторов тут в принципе быть не должно. Как говорится, по уставу не положено.

Можно сказать, профи рынка перестали смотреть на мир сквозь призму розовых очков и отнюдь не спешат тариться. Скорее, предпочитают «посидеть на заборе».

А куда, спросите вы, идут деньги?

Смотрим на доходности десятилетних UST, и вопрос отпадает сам собой. Обратите внимание: доходности упали за последний месяц-полтора с 1,7 до 1,3. Это достаточно существенное движение. Опять же: UST – это не то место, где рулят дилетанты. Это большие и умные деньги.

И еще. Смотрим на индекс DXY. С 89 фигуры он плавно «переехал» на 92 уровень. Не драматическое изменение, но все же.

Выводы: большие деньги идут в доллар, идут от риска, идут в качественные бонды.

Наш бондовый сертификат спокойно и уверенно, хотя и неторопливо, продолжает свой рост. Цена уже достигла 115. Он, в отличие от остальных, на максимальных значениях. Доходность его (заметьте, чистая доходность для инвестора) превысила 7,3% годовых в долларах США.

Это тоже весьма показательный момент. Большие деньги идут в надежность, а не в риск.

Вся информация по сертификатам @Bitkogans

Катастрофы пока не жду. Просадки в основном все выкупаются. Но – еще раз – никаких плеч❗️Никакого гусарства. Иначе скоро придётся рыдать…

Сегодня проходил бук-билдинг потенциально интересного размещения нового выпуска рублевых облигаций Камаз Б08.

Невысокая дюрация – срок до погашения 2 года – отличный выбор сейчас.

Изначально банки-организаторы ориентировали на ставку купона около 9% годовых. Это очень щедро для эмитента такого уровня надежности. Но чудес не бывает и было ясно, что ставка будет значительно ниже.

В сервисе по подписке в портфеле «Российские Активы» мы подавали заявку по купону на уровне не ниже 8,50% годовых. Это также подразумевало премию. Но все получилось еще агрессивнее и высокий спрос позволил установить ставку на уровне 8,30% годовых, что соответствует эффективной доходности 8,56% годовых к погашению. Таким образом, в пул инвесторов мы не попали.

ПАО «Камаз» – отличная компания с высоким кредитным качеством, но мы не жалеем. В первую очередь важно, чтобы ставка устраивала нас. И мы не готовы покупать даже прекрасных эмитентов любой ценой. Пропустим ход.

На следующей неделе ожидается по крайней мере два интересных размещения, которые, скорее всего, предложат доходности выше.