Вот, собственно, мы и дождались обещанного «пряника»: в конгресс США внесли проект санкций против России из-за Навального.
Что там? Ничего такого, что напугало бы нашу власть. Похоже, пока есть повод рублю укрепиться.
Запрет в получении виз США некими чиновниками из РФ? Заморозка их активов? Очень страшно. Аж жуть.
Пока не вполне понятно, что в проекте еще такого «эдакого». Ничего из того, что мы реально опасаемся, я в списке не вижу. Понятно, еще не вечер. Понятно, американцы прекрасно знают, что для РФ будет болезненно. Пока мы всего этого не видим.
О рубле. Ему будет очень трудно падать при столь стремительно растущей в цене нефти. Как мы с вами видим, в этом году ОПЕК ожидает дефицит предложения нефти. Если так, то нефть по 70, о чем мы с вами говорили ранее, вполне реально.
Продолжаю придерживаться своего старого сценария, который четко сформулировал 26/01 в статье в Форбсе. Вижу рубль в первой половине года ближе, скорее, в сторону 69-70, чем к 85-90.
Посмотрим еще, разумеется, на санкционную реакцию Евросоюза. Однако и здесь чего-то неожиданного не жду.
Вчера вечером, сразу после завершения трёхчасового вебинара о лучших инвестидеях’2021, был завален звонками журналистов.
Все вопросы сводились к двум. Как решение об уголовном сроке Навального может повлиять на инвестиционный климат в России и наш фондовый рынок? Могут ли последовать меры со стороны США или ЕС, и ударят ли они по российскому рынку?
Вопросы насчет нашего инвестиционного климата вызывают у меня ступор. Друзья! Не может быть проблемы с тем, чего нет. Если бы у нас был какой-то инвестиционный климат и были толпы иностранных инвесторов, то это повлияло на что-то. Но отечественный инвестиционный климат – это вопрос исключительно творческий. Интересоваться нашим инвестклиматом – то же самое, что интересоваться мнением о тонких качествах танинов Шато Лафит 1982 года у племен Центральной Африки. Возможно, они даже и слышали в древних легендах об этом, только не вполне понимают, что это за зверь такой.
На нашем рынке работают исключительно те, кого уже ничем не испугаешь и кто все давно понимает. Если дело Калви, другие предыдущие дела, не напугали тех инвесторов, что остались у нас, если вежливость наших «докторов» и их «умение» разобраться в нашем бизнесе не распугали, значит, остались только те, кому уже все равно. «Ежики кололись, но все равно лезли на кактус.» Наш фондовый рынок имеет шансы немного просесть, но растущая цена на нефть может довольно быстро нивелировать эти просадки.
Могут ли последовать меры со стороны США или ЕС и ударить по рынку? Мир циничен и есть такое понятие, как real politik. Разумеется, осуждение последует. Собственно говоря, уже.
Очевидно, отношения с Западом охладятся ещё. С другой стороны – куда уж дальше? Когда температура за бортом минус пятьдесят или минус пятьдесят пять, какая разница? Это все равно минус.
Полагаю, происходящее ни к чему особо не приведет. Разве только к усилению градуса «взаимной любви и нежности». Теоретически, ещё на процент-другой просядет рубль. Возможно, введут санкции еще против нескольких персоналий или организаций. Заморозят еще кому-то счета. Деньги россиян в мире станут ещё более токсичны. Так они и сегодня токсичны. Еще меньше банков и компаний захотят иметь с нами дело. Мы к этому уже, увы, привыкли.
Вряд ли последуют секторальные санкции или что-то экстремально болезненное, хотя отдельным компаниям может и не поздоровиться – попадут под раздачу. Однозначно, хорошего настроения происходящее не прибавит.
Каким будет 2021 год для финансовых рынков? Особенно учитывая бурный рост во второй половине 2020-го?
Эксперты дают самые разные оценки: от серьезной коррекции на фоне продолжающейся пандемии до покорения новых максимумов по основным фондовыми индексам.
Человек может лишь предполагать. Тем не менее, на любом рынке — растущем или падающем — есть те сектора, те тренды и те компании, которые растут или быстрее остальных, или против глобального движения. Наша задача — понять, что это за сектора и какие тренды будут в наступившем году наиболее популярными, востребованными, «хайповыми». Выполним ее — опередим рынок в любом случае.
Что это будет? Производство электрокаров или кибербезопасность? Водородная энергетика или медицинское оборудование?
На акции каких компаний, на какие ETF обращать внимание? С помощью каких инструментов обыграть рынок в 2021 году?
Обо всем этом — очень подробно и с конкретными примерами — поговорим на вебинаре 2 февраля.
Еврооблигационный сертификат торгуется близко к историческому максимуму на уровне 112,50%. За три последних месяца инструмент показал чистую доходность для инвесторов 7,22% в долларах США.
С момента запуска инструмента 25 сентября 2019 г. результат в процентах годовых составляет 8,36%, что значительно выше ожидаемой среднегодовой доходности на уровне 6-7%.
Подчеркну, это консервативный инструмент.
Во второй половине января цены на еврооблигации немного снизились на фоне некоторого роста доходности по US Treasures. В то же время, стоимость сертификата поддержали облигации Украины, цена которых выросла в январе более чем на 7%. Речь идет о тех самых варрантах, о которых я в очередной раз рассказывал на неделе, в настоящий момент они занимают порядка 8% объема сертификата.
В целом мы пока не ожидаем серьезной смены настроений на рынке еврооблигаций. Ставки пока останутся низкими, а цены на бонды – высокими. Наша задача в стратегии сертификата сейчас – получать стабильный купонный доход по основным позициям в размере около 5% годовых в долларах США, а также «ловить» идеи типа Украины.
За год их было отработано не менее 7-8. В сумме это может дать целевую доходность на уровне 7-8% по итогам 2021 г. и в текущих условиях при рекордно низких процентных ставках в мире.
Для кого этот инструмент: Для тех, кто не желает смотреть на рынки. Кто не хочет брать на себя значительных рисков. Кто формирует себе спокойный и надежный инструментарий для пенсионных сбережений.
В чем его плюсы: – Ликвидность. В любой момент можно купить и продать без всяких штрафов, комиссий и тд. – Независимость от того, что происходит в РФ. Весьма актуально. – Ваши деньги – в крупном швейцарском банке. Он же брокер. Кстати, на мое удивление, весьма качественный. – Удобство с точки зрения российской налоговой. Данный сертификат – по сути своей, как фонд. Налоги и валютная переоценка только и исключительно по факту его продажи. Все изменения внутри портфеля при этом не ведут к налоговым последствиям для российского (да и иного) инвестора.
Может ли нынешняя инфляция поменять планы Банка России в области монетарной политики?
В декабре на пресс-конференции, после заседания ЦБ, наша повелительница ставок и укротительница финансов объявила важную вещь: пространства для дальнейшего снижения ключевой ставки может и не оказаться, если цены будут стремительно расти и дальше.
И действительно: с тех пор цены росли более, чем бодро: 1. Годовая инфляция за 2020 составила выросла до 4,9% (при таргете 4%) и еле вписалась в прогноз ЦБ по верхней границе. 2. За первые 25 дней января цены выросли на 0,8% (м/м) – это серьезный рост. Например, если бы цены росли на 0,8% (м/м) каждый месяц, то годовая инфляция превысила бы 10%. То есть за январь цены вырастут еще быстрее, чем за декабрь 2020. Значит, годовая инфляция в России к январю перевалит за 5%.
Если цены продолжат расти такими темпами до середины февраля, вполне допускаю, что речи о снижении ставки уже идти не будет. А, может, наша укротительница банков даже обмолвится о том, что ЦБ будет рассматривать повышение ставки в случае, если инфляция будет и дальше ускоряться.
Основной фактор роста цен – дорожающее продовольствие. С одной стороны, вступившие в силу меры правительства по ограничению цен должны застопорить инфляцию. Однако есть несколько «но»: 1. Как мы неоднократно говорили, ограничение цен на одни товары приводит к удорожанию других (альтернативных) товаров. 2. Регулирование цен приводит к дефициту продукта. Если народ увидит, что определенных товаров на прилавках становится меньше, сами понимаете… Это вполне может разогнать спрос и инфляцию. 3. Магазины, которые вынуждены продавать сахар и масло дешевле, вполне могут повысить цены на какие-то другие товары, чтобы не терять деньги.
Тут все не так однозначно. Как говорила и сама Эльвира Набиуллина, существуют опасения так называемой инфляционной спирали: инфляционные ожидания растут – все бегут покупать – цены растут и так далее…
Если такой сценарий реализуется, то повышение ключевой ставки может быть ближе, чем мы предполагали.
В продолжение утренней темы поговорим поподробнее о том, чего такого сказал Пауэлл вчера, что рынки так распереживались. Или, вернее, о том, чего Пауэлл не сказал.
Официальное заявление ФРС оказалось практически идентичным прошлому: сохраняем ставки около нуля и покупаем $120 млрд активов в месяц, пока экономика США не восстановится.
На пресс-конференции Пауэлл, как мы и предполагали, подчеркивал, что рынки «преждевременно» ожидают сокращения QE.
Пауэллу было задано два вопроса про возможные пузыри на фондовом рынке: 1. На вопрос про двадцатикратный рост акций GameStop за месяц Пауэлл отреагировал отказом комментировать ситуацию, назвав это «дневной рыночной активностью». 2. Пауэлла также спросили, считает ли он, что действия ФРС могут вызвать нестабильность на фондовом рынке. От этого вопроса председатель ФРС опять открестился, ответив, что на цены активов в последнее время влияет не политика ФРС, а ожидание стимулов и вакцинации.
Думаю, для многих аккуратные формулировки Пауэлла означали признание, что рынки оторвались от реальности. Инвесторы, изголодавшиеся по новым стимулам, не услышав никаких объяснений и решений, несколько занервничали.
Я вот понял, что гениальный провидец текущих рынков – это Валерий Меладзе (точнее, автор его песен, Константин). Ведь именно он еще давным-давно наиболее точно охарактеризовал все то, что происходит сегодня на рынках, в своей старой песне «Актриса».
В качестве лирического героя выступил рынок, который требовал больше стимулов от ФРС, то есть «хотел любви». А актриса, которая олицетворяет Пауэлла в данной истории, «влечет напрасными надеждами». Вот рынок и понял: «Ничего слова ее не значили. И в судьбе моей все по-прежнему»… Оттуда мы видим растущий страх инвесторов, которые вдруг осознали, что вечной любви между фондовым рынком и ФРС, увы, не будет.
Вспоминаем заявления бабушки за последнюю неделю и делаем выводы, что:
1. В Америке начнется работа над повышением минимальной оплаты труда. 2. Ускорится проведение пакета помощи экономике США. 3. Начнется разработка нового, дополнительного пакета помощи экономике. (Не того, что уже начинает воплощаться в жизнь, на $1,9 млрд, но следующего за ним). Слова бабушки о том, что печатали и печатать будем получат достаточно конкретное материальное воплощение. Когда точно это произойдет, мы пока не знаем, но важно другое. У рынка появится новый сильный триггер, будет о чем думать, гадать и следовательно – на чем расти. На мой взгляд, это будет пакет некой «умной» помощи. Однако будем посмотреть. 4. Продолжится санкционная политика США в отношении России, при этом санкции, очевидно, будут пересмотрены и, возможно, примут несколько другой характер. Боюсь, более неприятный для нас и особенно для ряда наших корпораций.
Что делать и как готовиться? Поговорим уже в ближайших материалах.
В пятницу были опубликованы предварительные индексы деловой активности Markit. Ситуация в Еврозоне и Великобритании ухудшилась: темпы роста промышленности и услуг в январе были ниже декабрьских почти повсеместно. Услуги падают, а промышленность продолжает восстанавливаться, так как на нее ограничительные меры значительно не распространяются.
Начнем с еврозоны.Индекс деловой активности в секторе услуг остается здесь ниже 50 уже пятый месяц подряд (индекс ниже 50 – падение деловой активности). В январе индекс составил 45 по сравнению с 46,4 месяцем ранее.
Промышленность в еврозоне стабильно набирает обороты с июня. В январе индекс деловой активности в составил 54,7 по сравнению с 55,2 в декабре.
В Великобритании дела обстоят более плачевно. Промышленность, как и в еврозоне, растет, но сдержаннее: индекс деловой активности составляет 52,9 по сравнению с 57,5 месяцем ранее.
А вот действительно серьезные проблемы испытывает сектор услуг в Великобритании: индекс деловой активности в январе достиг 38,8 – это минимум с мая, когда пандемия и локдауны были в самом разгаре. В столь серьезном ударе по сектору услуг нет ничего удивительного: в Великобритании сохраняются наиболее строгие ограничительные меры.
Индексы PMI в еврозоне незначительно отличались от прогнозов аналитиков, а настолько серьезного падения деловой активности в Великобритании никто не ожидал. Композитный индекс за январь оказался 40,6 при прогнозе рынка 50,7. На этих новостях в пятницу утром фунт упал к доллару на 0,2%.
Деловая активность в секторе услуг начнет возрастать, когда в пострадавших от пандемии Еврозоне и Великобритании начнут отменять ограничительные меры.
Вполне допускаю, что улучшение экономической активности в этих странах вполне может оказать дополнительную поддержку евро и фунту в будущем.
Байден тоже не просто так начал свою каденцию с огромного пакета помощи населению и бизнесу.
Так что, будем выводы делать по ходу развития ситуации. Если власть все же сможет хоть на время, но погасить накал страстей… Думаю, снова увидим по рублю и 74, и 73 фигуры.
А вообще… экономика и только она все расставит на свои места. Не забываем – ресурсы ЦБ настолько огромны, что погасить излишнюю волатильность при желании возможно за 5 минут.
Подробно с цифрами поговорим обо всем этом и сегодня, и в ближайшие дни.
– Продолжится ли падение рубля? – Можем ли мы с вами в ближайшее время вновь увидеть цифру 80? – Сильно ли на это повлияют протесты? – Насколько жестким будет санкционное давление на Россию?
Эти и другие вопросы получал в личку в течение всех выходных в невероятных количествах.
Решил поступить так – сейчас написать очень коротко, а в ближайшие часы и дни постараться подробно разложить различные варианты и сценарии.
Начнем с рубля.
На курс рубля влияют масса факторов: 1. Цены на все то, что продает Россия, и что наполняет наш бюджет. Особенно, разумеется, цены на энергоносители. 2. Бюджет – его профицит или дефицит. 3. Платёжный баланс страны. 4. Торговый баланс страны. 5. ЗВР. 6. Инфляционные ожидания. 7. Сезонные факторы. 8. Политика ЦБ в области процентных ставок. 9. Ситуация в мире (фондовые рынки, ослабление или укрепление доллара относительно остальных валют, денежная накачка от ФРС и других центробанков). 10. Геополитика, санкционная риторика, психология, настроения инвесторов, протестная активность, ну и т.д.
Если коротко. Все, что касается макроэкономики, у РФ в порядке. Если абстрагироваться от п. 10, курс рубля скорее «должен быть» сегодня 69-71, чем 75-76. Хотя слова «должен быть» выглядят достаточно смешно. Никто никому здесь ничего не должен.
Что касается п. 10, тут начинаются, как говорится, ifs & buts. Многое зависит от того, какие санкции нас ждут и насколько силен будет накал протестной активности.
Санкции бывают секторальные и точечные, адресные. Точечные, как выяснилось, особо ни на что не влияют. Санкции против российских олигархов и их кошельков… Тут, как говорится, многое зависит от нюансов. Но опять же… Даже это не будет сильно влиять на курс рубля.
Остаются санкции секторальные. С одной стороны, достаточно тяжелый для РФ пакет таких санкций уже лежит на столе Президента США. Трамп наотрез отказался его подписывать. Почему? Да потому, что многие из них в итоге били по иностранным, и, прежде всего, американским инвесторам и способствовали дестабилизации мировой финансовой системы. Да и понятно, что эти санкции легко поддерживать, когда ты в оппозиции, и за все отвечает другой.
Как только Байден (т.е. демократы) пришел к власти… Тут картинка изменилась практически на противоположную. Однако помним, что сам по себе Байден – человек невероятно осторожный. Махать шашками – не его стиль. Значит многое будет зависеть от раскладов и активности той команды, что вокруг него.
Мое мнение не изменилось. Сейчас будет много риторики. А вот конкретики… Поживем – увидим. Думаю, не сразу и не все. И не факт, что… Бюрократия будет, по всей видимости, работать очень аккуратно.
Дестабилизировать мир просто (а введение в размере 100% всего этого пакета санкций приведет к очень серьезным изменениям). Последствия же придется разгребать очень и очень долго. Полагаю, что, несмотря ни на что, пока до этого далеко. Но дамоклов меч продолжает висеть.
Мы с вами темы этой много раз касались.
Подробно снова об этом поговорим уже в ближайшее время.
Что касается протестной активности.
Посмотрим. То, что накал страстей будет похоже возрастать – это, боюсь, факт. Впереди следующая суббота. Впереди суд. Впереди, не дай Бог, возможные действия провокаторов, а они иногда возникают, как черт из табакерки. Тут невозможно загадывать – многое зависит от действий властей.
Одно могу сказать уверенно. Протестная активность именно регионов – это в том числе и прямой результат скупости государства во время пандемии. Десятки миллионов человек оказались в ситуации тотальной нищеты и невозможности заработать себе и своим детям на еду.
Много раз экономисты и в том числе я криком кричали – увеличивайте размеры помощи. Посмотрите, что делают другие страны. Но…
Поэтому не исключу в самое ближайшее время огромных пакетов помощи регионам и раздачи денег.
Сегодня не хочется ни юморить, ни стебаться. Состояние, скорее, тревожное. На фоне состоявшихся акций протеста требуется обдумать и просчитать возможные варианты развития событий.
Выводы экономиста из вчерашнего дня:
1. Накал страстей возрастает. Твердость намерений с обеих сторон подкрепляется фактами. ОМОН понимает, что практически имеет право на вседозволенность. Да и народ не выглядит запуганным превентивными посадками. Очевидно, градус страстей будет накаляться и дальше. Вполне возможно, осень 2021 окажется весьма бурной.
2. Вчерашние события могут стать дополнительным катализатором санкционной политики Запада. Обсуждение этой темы явно ускорится. Причем и на европейском периметре, и на американском.
3. Санкции, очевидно, будут носить не секторальный, но жестко адресный характер. Скажем так, существовавшие ранее красные линии имеют все шансы серьезно подвинуться. Ответный приступ изоляционизма и закручивания гаек почти гарантирован. Процитирую Форбс от 19/01: «В ноябре 2020 года Навальный в своем выступлении в Европарламенте призвал страны ЕС изменить санкционную политику в отношении России и вводить санкции в отношении «российских олигархов», близких к Путину. По словам Навального, санкции против руководителей силовых структур не играют весомой роли, поскольку у них нет заграничных счетов. «Европейский союз должен нацеливаться именно на деньги», — подчеркнул оппозиционер.»
4. Поскольку речи о секторальных санкциях пока не идет, происходящее, тем не менее, не должно привести к резкому дополнительному обвалу рубля и значительному падению российского рынка. Колебания – да, возможны. Теоретически можем увидеть 76-77. Однако, если стадами не полетят черные и прочих цветов тучные пернатые друзья Нассима Талеба, имеющие как локальный характер, так и общемировой, к апрелю-маю рубль, несмотря ни на что, может скорее укрепиться. К черным лебедям здесь можно отнести и резкое раскачивание ситуации со всех сторон – внешнее и внутреннее, в том числе и как обратная реакция со стороны властей.
5. Чего можно ждать, так это снижения котировок по ряду компаний, связанных с теми, кто перечисляется в опубликованном списке. Как максимум, есть небольшой шанс на дозу неприятностей для отдельных госбанков.
Внимательно следим за развитием событий. Ждем обострения антироссийской риторики. Ждем жестких заявлений МИДа.
Однако помним, политика – очень циничная штука. Миром правят не благородство, великие идеалы добра и чести, но деловые интересы и подковерные договоренности. “Realpolitik” еще никто не отменял.
Что касается экономики – ни она, ни биржа, ни финансы не любят потрясения и хаоса. Но давайте признаем, на улицы вчера вышли далеко не только и не столько школьники и студенты. Расширилась география протестов в провинции, да и количество вышедших было весьма немалым.
Порой возникает мысль – а вдруг вчерашнее станет для властей точкой осознания того, что пришло время самостоятельно многое поменять. Иначе это могут сделать другие?..
Эх… Мечты-мечты. Вдруг, как известно, лишь кошки родятся.
Друзья. В качестве исключения этот выпуск еженедельной передачи решили опубликовать в субботу.
«Неделя. Отражение» Байден, санкции, курсы валют, «Северный поток», протесты в России, вакцины.
Смотрите новый выпуск еженедельной аналитической передачи, чтобы лучше понимать события прошедшей недели и быть готовыми к событиям недели предстоящей.
Причина понятна: обещания американцев разобраться со всем, что касается России, и нервное ожидание завтрашнего дня.
Друзья. Предлагаю сегодня всем не поддаваться эмоциям. Эмоции – очень плохая штука для финансовых рынков, которая обычно приводит к потерям. Помните об этом.
Регулятор оставил ставки на прежнем уровне и не поменял объемы покупки активов (QE). Это неудивительно, ведь ЕЦБ в прошлом месяце увеличил программу QE на 500 млрд евро. Куда уж больше?
Напечатанные регуляторами развитых стран деньги сегодня почти не идут в реальный сектор, а попадают на фондовый рынок. Например, в Еврозоне, несмотря на работающий печатный станок, потребительские цены вообще не растут, а даже падают: инфляция остается на уровне -0,3% с сентября. И никакое QE ее разогнать, увы, не помогает.
Им бы, конечно, ослабить курс евро… Но об этом можно только мечтать. Мудрая эвенкийская бабушка уже предупредила: ай ай ай тем, кто будет хулиганить. Пока евро будет крепким.
Председатель ЕЦБ Лагард признала, что европейская экономика остается в плачевном положении. Во многих странах ограничительные меры продолжают ужесточаться. Потребительские настроения падают: индекс доверия потребителей в январе упал с -13,9 до -15,5. Еврозона начнет как-то восстанавливаться, только когда ограничительные меры спадут – а этого, судя по всему, ждать не один месяц.
Что интересно, ЕЦБ все еще прогнозирует, что ВВП Еврозоны в 2021 году вырастет на 3,9%. Что ж, очень оптимистичный прогноз, если учитывать, что Bloomberg, JPMorgan, UBS и другие аналитики ожидают падения европейского ВВП даже в 1 квартале 2021. Как мне кажется, такой резкий рост ВВП возможен только если в Еврозоне всех очень оперативно вакцинируют. А тут, увы, не угадаешь. С вакцинами, как и с самим распространением вируса, все очень неопределенно.
Наверняка мы знаем, что Еврозона будет испытывать серьезные проблемы еще несколько месяцев, а ЕЦБ продолжит покупать ценные бумаги в том же темпе. Если не произойдет чего-то внезапного, скорее всего, на европейском рынке в ближайшее время все будет по-старому, без особых потрясений.
Эх, нужен европейцам свой экономический Чапаев! Взмахнуть шашкой. Напечатать сразу эдак 5-10 триллионов евро. Выкупить на баланс ЕЦБ все что можно и что нельзя… Но увы: орднунг юбер аллес, как говорится.
Регулятор принял решение сохранить ставку РЕПО на уровне 17%. Рынок обрадовался тому, что ставка остается высокой: лира укрепилась на 0,3% буквально за несколько минут после заявления.
Есть ли основания полагать, что разумная политика ЦБ Турции продолжится дальше и покупать турецкие активы не так уж и опасно? Увы, мы предполагаем, а располагает… Сам Эрдоган и располагает.
С одной стороны, на редкость адекватное поведение регулятора вселяет надежду на стабильность лиры. Но, с другой стороны, президент Турции имеет власть заставить Банк Турции снизить ставку, тогда лира снова начнет падать. Напомню, что за последние 5 лет сменились 4 главы Банка Турции, да и нынешний, говорят, является близким союзником Эрдогана.
Поэтому нельзя недооценивать вероятность, что ситуация с лирой снова ухудшится. Инфляция в Турции за последние полгода разогналась с 11,7% до 14,6%. Чтобы сдержать серьезный рост цен, ставку придется сохранять высокой еще долгий срок. Сколько времени турецкий президент будет терпеть ненавистные высокие ставки от ЦБ (он же видит в них все беды)? Непонятно. Если терпение господина Эрдогана закончится, то, стоит ему топнуть ножкой, ЦБ будет вынужден понижать ставку. Тогда безумие снова вернется и инвесторы будут в панике распродать лиру и турецкие активы.
Полагаю, стоит быть осторожнее с турецкими ценными бумагами. Хочется верить, что с судьбой турецкого финрынка все будет прозрачно и стабильно, но нельзя недооценивать власть и ее «неортодоксальный» подход к экономике.
Регулятор не просто покупает облигации (проводит QE), а целенаправленно влияет на доходности государственных облигаций конкретных стран.
Более экстремальная версия политики обычного QE (покупки активов) – это таргетирование кривой доходности, когда ЦБ обязуется покупать сколь угодно много облигаций, чтобы ставка по облигациям не превышала конкретное значение. Например, подобную политику проводит Банк Японии, который покупает свои гособлигации в таком количестве, чтобы ставка по 10-летним была 0%.
Нам всем известно, что ЕЦБ проводит QE: за 2020 год регулятор скупил ценных бумаг на 2,3 трлн евро. Но, оказывается, это не простое QE – ЕЦБ покупает облигации так, чтобы снизить разницу между доходностями гособлигаций сильных и слабых экономик. Это как раз напоминает таргетирование кривой доходности.
По оценке МВФ, за 2020 год госдолг Италии вырос со 135% от ВВП, до 162%. А госдолг Германии вырос с 60% до 73%. То есть итальянская экономика за 2020 год стала значительно менее устойчивой, чем экономика Германии. По идее, за 2020 год итальянские облигации должны подешеветь по отношению к немецким, а их доходность, наоборот, стать выше относительно доходности немецких облигаций. Но, что удивительно, все произошло наоборот! Год назад ставки по 10-летним гособлигациям в Германии были ниже итальянских на 1,6 п.п., а сегодня спрэд между ставками не вырос, а сократился до 1 п.п.
Это объясняется тем, что ЕЦБ покупает итальянские государственные облигации в большем количестве, чем раньше. С одной целью: снизить проценты по итальянскому госдолгу.
Дело хорошее – чем ниже ставка, тем дешевле государству занимать и осуществлять поддержку экономике.
Выводы: – Пока кризис в Еврозоне продолжается, не стоит ожидать значительного падения стоимости гособлигаций, даже если речь идет о более слабых экономиках Еврозоны. – Как я уже писал ранее, объявление о сворачивании QE ЕЦБ может очень сильно ударить именно по облигациям таких стран, как Италия, Греция, Испания. Их доходности, вполне вероятно, подскочат наверх очень резко, если регулятор начнет снижать темпы покупки активов.
Если честно, я пока с трудом представляю, как ЕЦБ сможет перестать проводить QE и снижать спрэды между европейскими государственными облигациями. И перестанет ли?? Госдолг Греции уже более 200% от ВВП, Италии – более 160%, Испании – более 120%. Сегодня облигации этих стран выглядят привлекательно за счет относительно выгодной доходности и того, что их активно покупает регулятор. Продолжаем внимательно следить за миром облигаций – он уже не так устойчив, как было до пандемии и полностью зависит от действий регуляторов. Одно неловкое движение, и…
Ее выступление было, с одной стороны, достаточно предсказуемым и потому на рынки особо не повлияло. Но по ряду вопросов (а это «дошло» до рынка не сразу) оно оказалось неожиданным и даже судьбоносным.
Основные идеи. 1. Продолжается работа по новому пакету стимулов. Бабушка говорит, что нужно щедро помочь и рабочим, и афроамериканцам, и малому бизнесу. Например, упоминалась инициатива о повышении минимальной зарплаты c $7,25 до $15 в час. Обсуждалась и поддержка малого бизнеса. Вот только пока не совсем понятно, как этот самый малый бизнес переживет увеличение минимальной зарплаты в два раза и не закончится ли это продолжением банкротств и увольнений?.. Но, видимо, планируется напечатать столько, чтобы хватило всем обделенным. Здесь, в принципе, ничего неожиданного. 2. Планируется отменить послабления налогов на большие корпорации и богачей, которые были введены в эпоху Трампа. Данный шаг откладывается до конца пандемии. А вот это уже некая конкретика и кое-что новое. Хотя, опять же, не вполне понятно. Речь идет о том, чтобы все налоговые инициативы Трампа отменить или же ограничиться некой косметикой? Что такое окончание пандемии? Как там в песенке старой поется? «Есть у революции начало… Нет у революции конца…» Кто и как официально объявит о «конце пандемии»? И как насчет пророчеств ряда эпидемиологов о том, что COVID – это надолго? 3. Прозвучала серьезная критика в отношении Китая. Йеллен назвала Китай «важнейшим стратегическим конкурентом США» и отметила, что Штаты должны принять меры для борьбы с «несправедливыми и незаконными» действиями Китая. Судя по всему, давление на Китай будет продолжаться и при Байдене. Многие ожидали, что администрация Байдена будет давать Китаю более свободно дышать, но не тут-то было. По всей видимости, серьезное давление на Китай продолжится и после ухода Трампа. Это уже абсолютно неожиданно, хотя вполне логично. То есть Байден, с одной стороны, руками нового Госсекретаря будет налаживать отношения с Китаем, с другой, руками доброй бабушки, душить конкурента. Миленькая картина маслом вырисовывается:wink: 4. По мнению Йеллен, цена доллара должна определяться рынком и ни США, ни другие страны не должны пытаться удешевить свою валюту ради выгоды. Сегодня валютные интервенции, направленные на ослабление валюты, проводятся в России, Швейцарии, Вьетнаме, Израиле и многих других странах. Судя по речи Йеллен, некоторые их этих стран вполне могут огрести, в том числе и Россия. Что интересно, политику «сильного доллара» добрая бабушка почему-то не упомянула. Хотя глубокое образование и огромный опыт здесь как раз ей и подсказывает: Америке сильный доллар не особо-то и нужен.
Заявления были сделаны весьма серьезные и интересные, но рынок отреагировал на них достаточно вяло. Видимо, народ в большей степени ожидал новостей о ставках и долларе, чем о санкционной политике в отношении Китая. Да и намеков на то, что судьба доллара должна быть «в руках рынка, а не манипуляторов».
Выводы. 1. Деньги будут очень быстро раздавать всем кому надо. 2. Налоги на крупный бизнес поднимут, но когда – вопрос творческий. 3. Китаю рано расслабляться. 4. С валютными «манипуляторами» разговаривать будут, очевидно, строго.
Что будет дальше? Посмотрим. Рынку, в целом, все понравилось. Но без излишнего энтузиазма.
Впереди инаугурация Байдена и импичмент Трампа, и острая борьба за голоса тех сенаторов-республиканцев, кто ещё колеблется. Шоу продолжается.
Джанет Йеллен, кандидат Байдена на пост министра финансов, выступит сегодня перед Сенатом.
Это выступление вполне может дать нам большее представление о будущем доллара. А доллар – ключевой фактор, влияющий на стоимость драгметаллов, коммодитиз и на фондовые рынки в целом.
Во-первых, Йеллен выскажется, что стоимость доллара США и других валют должна определяться рынками. Мол, США не собираются проводить валютные махинации для получения конкурентного преимущества и другим странам не советуют. Как мне кажется, эта тема не должна сильно повлиять на доллар, так как что-то новое по этому вопросу мы вряд ли услышим.
Во-вторых, речь пойдет о пакете стимулов на $1,9 трлн, который Джо Байден пообещал на прошлой неделе. И основная часть обсуждения будет посвящена именно целесообразности высоких госрасходов. Это уже может повлиять на доллар.
Поясню простым языком, почему судьба доллара ясна пока не до конца.
С одной стороны, высокие госрасходы предполагают высокий госдолг. А, значит, ставки по гособлигациям должны вырасти и доллар вслед за ними. С другой стороны, чем выше госрасходы, тем дольше ФРС придется печатать и держать ставки низкими – а это уже сигнал для дешевого доллара.
Бабушка Йеллен будет активно убеждать Сенат, что надо больше тратить. Рынок реагирует соответствующе:
1. Доллар утром упал к евро на 0,35%. 2. US Treasuries подешевели (доходности подросли как по долгосрочным, так и по краткосрочным гособлигациям).
Отрывок из подготовленной для Сената речи Йеллен:
«Прямо сейчас, когда процентные ставки находятся на исторически низком уровне, самое разумное, что мы можем сделать, – это действовать по-крупному»
Так что, если бабушка будет фокусироваться на том, что именно маленький процент по облигациям позволяет сегодня много занимать, рынок начнет ожидать низких ставок в США и печатного станка на более долгий срок и, соответственно, более дешевого доллара. Особенно, если госпожа Йеллен намекнет, что нужно сотрудничать в этом деле с ФРС.
Как известно, еврейская бабушка – это страшная сила, сродни ядерной бомбе, а иногда и круче. Так что, если простая еврейская бабушка скромно скажет «детки, дайте перчика», рынки таки могут дать огоньку вопреки всем мрачным опасениям
