Президент России Владимир Путин заявил о готовности России увеличить поставки нефти в Китай.

Собственно, они уже растут. В январе–феврале экспорт нефти в Китай достиг 1,94 млн баррелей в сутки (+23,8 %(г/г)). Россия стала крупнейшим поставщиком нефти в КНР, потеснив Саудовскую Аравию.

Но дальнейший рост экспорта через дальневосточные порты упирается в инфраструктурные ограничения. Использовать «теневой танкерный флот» для поставок из западных портов в Китай затруднительно. Значит, придется расширять мощности трубопроводов в восточном направлении.

Здесь кроется немало рисков.

Подобные проекты по определению долгосрочные, а насчет того, какова будет роль нефти через 10–15 лет, мнения расходятся.

К тому же, Китай не тот покупатель, который охотно платит высокую цену даже за дефицитный товар. А для значительных инфраструктурных расходов в России сейчас не самое простое время.

С газом все конкретнее.

Детали газопровода «Сила Сибири 2» уже согласованы с Китаем. Планируемая мощность новой трубы через Монголию — 50 млрд м3/год. Есть и другие варианты мощностью до 10 млрд куб м3/год.

Итого вместе с существующими мощностями получаем 100 млрд м3/год. Это почти вдвое меньше, чем поставки в Европу в 2021 г., и больше половины труб еще нужно построить. Опять же, риски высокие, но для трубопроводных поставок это единственная альтернатива Европе.

Более интересно выглядят планы довести поставки СПГ до 100 млн тонн к 2030 году, в 3 раза больше всего российского экспорта в 2022 г. Поскольку спрос на СПГ растет по всему миру, здесь риски ниже, несмотря на значительные инвестиции.

Объясняю, в чем проблема:

Глава ЕЦБ ранее четко дала понять, что на этом заседании поднимет ставку на 50 б. п. чтобы бороться с инфляцией.

Но борьба с инфляцией – не единственный приоритет ЕЦБ. Было бы неплохо поддерживать и стабильность финансовой системы. А вот тут высокая ставка может создать больше проблем для банков. Особенно в свете проблем Credit Suisse. Случившееся с ним вызвано в том числе и падением ценных, которое началось из-за роста ставки ЕЦБ.

Не завидую я ребятам из крупнейших центробанков.

— Если поднимешь ставку, как и планировал: это негативно повлияет на цены акций и облигаций (которые есть на балансах банков), да и финансирование для банков станет дороже. Не лучшее решение, когда у Credit Suisse такие проблемы.

— Если не поднимешь ставку вовсе: рынки увидят, что ЕЦБ обеспокоен проблемами с банками так сильно, что решил переобуться уже сейчас. Это может вызвать панику на рынках побольше, чем повышение ставки…

Reuters пишут, что ЕЦБ будет придерживаться повышения ставки. Наверное, такой ход имеет смысл. Но ситуация в любом случае можно назвать одним словом – цугцванг.

Будет очень интересно посмотреть на действия ЕЦБ и послушать, что скажет его глава Кристин Лагард. Удастся ли ей успокоить инвесторов?

Лично я думаю, что ставку все-таки повысят. Но не на 50, а на 25 б. п. А учитывая тот факт, что ФРС в текущих условиях может сделать (как мы уже писали ранее) «пропуск хода», так не исключу, что:

1️⃣ Евро имеет шанс еще немного укрепиться относительно доллара.

2️⃣ Учитывая стремительный рост цен на UST (причем на всем участке кривой доходности), жду сильного роста цен на корпоративные облигации.

3️⃣ Учитывая значительное количество паникеров на рынке, и большое количество шортов, ожидаю рывка индексов наверх. Как далеко? Пока не знаю. Но 4020-4040 вполне возможны. Далее – посмотрим. Вчера хотя бы лонги немного увеличил.

4️⃣ Золото. Скорее всего, небольшая коррекция вполне возможна. Уж слишком сильно золото рвануло вверх на фоне паники и «все пропало».

5️⃣ Нефть. А вот тут как раз ожидаю некоторой коррекции наверх. Вчерашние распродажи на фоне паники – явный перебор. По крайней мере, немного фьючерсов на нефть вчера не удержался – купил.

Ну и последнее.

Тему банковских неприятностей мы с вами еще не раз будем обсуждать. А что делать. Ставки высокие. Убытки по облигации накоплены значительные. Ну и риск-менеджмент, как выясняется, не везде на высоте.

Министр энергетики Саудовской Аравии принц Абдулазиз бен Сальман заявил, что страна не будет продавать нефть тем, кто установит потолок цен, и сократит добычу нефти.

Вводить ограничения на саудовскую нефть пока никто не собирается, но принц предупреждает заранее. К чему бы это?

Нетрудно догадаться, что сближение КСА с Ираном и их обоих с Китаем и Россией не всем нравится. Особенно тем, кто вводит потолок цен и считает этот механизм действенным.

С точки зрения Запада потолок и правда эффективен. С момента его введения в декабре для российской нефти цены упали на 10%.

Свою роль сыграл рост ставок и замедление спроса, но растущие дисконты по российской нефти могли потянуть вниз цены и для остальных. Ведь у покупателей появилась более дешевая альтернатива.

Но то, что хорошо работает против одного крупного экспортера при падающем спросе, может стать катастрофой сразу против двух крупнейших экспортеров. И не говорите, что принц не предупреждал!

Справедливости ради, Абдулазиз бен Сальман никогда не против высказать мысли, поддерживающие цены на нефть. Всякий раз напоминает о дефиците свободных мощностей, говорит о возможном сокращении добычи.

Так было и в этот раз. Гипотетический потолок это лишь повод пригрозить сокращением добычи и попробовать вербально развернуть негативный тренд в ценах на нефть.

При желании, Тегеран может получить материл для оружия «судного дня» за несколько недель. Для сравнения, в 2018 г. на это потребовалось бы около 12 месяцев. Однозначно – ситуация не из веселых, и не только для Израиля.

Как дальше будут развиваться события пока не вполне понятно, однако ясно, что итогом мы можем увидеть уже не атаки беспилотников,
а полноценный конфликт с закрытием Ормузского пролива для прохождения судов… и это как минимум.

Почему Иран так отчаянно стремится к созданию атомной бомбы?

Основные причины две:
1️⃣«Страховой полис» на случай, если кто-то извне решит свергнуть режим аятолл
2️⃣и желание занять доминирующую позицию в регионе.

Если с первым пунктом вопросов возникнуть не должно, то второй требует разъяснения. Как отмечается, у Ирана есть экономические интересы, которые противоречат интересам Саудовской Аравии и стран Персидского залива. Тегеран может использовать «ядерную игрушку» в качестве стимула на переговорах. Как мы с вами понимаем, такая ситуация устраивает только Иран.

Означает ли это, что остальные страны могут объединиться в коалицию для сдерживания потенциальной угрозы? Судя по тому, что правительство Израиля уже давно активизировало усилия по сближению с Саудовской Аравией в области военного сотрудничества, ответ однозначен. Ну и, разумеется, Америка внимательно на все это смотрит.

Что это все означает для рынков?

Если ситуация начнет накаляться, итогом можем увидеть:

✔️Резкий взлет цен на нефть.
✔️Скорее всего, резкий рост доллара с одной стороны и цен на UST с другой. Когда страшновато становится – инвесторы очень часто предпочитают уходить в доллар США и UST. Правда в основном резко начинает расти короткий конец кривой доходности. Инвесторы в такой ситуации больше готовы брать 2–5-летки.
✔️Достаточно резкий рост цены на золото.
✔️Нервотрепку на рынках.

Как быть защищенными?

▪️Иметь хорошую аллокацию на золото.

▪️Вероятно, немного инструментов типа USO/OIL не помешают. (Если с USO возможно возникнет проблема с налогом, то в случае с OIL налога нет) Как вариант – немного опционов на нефть. Еще как альтернатива – акции нефтяников, однако менее связанных с Ближним Востоком (типа OXY, PXD и т. д.), возможно, акции нефтесервисных компаний (типа HAL или SLB)

▪️TLT/TMF может немного подрасти, несмотря на опасения дальнейшего неоднократного роста ставок и еще большую жесткость ФРС.

▪️Ну и защитные инструменты. А ля SPXU. Возможно, в такой ситуации будут не лишними.

Означает ли, что конфликт возможен в самое ближайшее время? В этом нельзя быть уверенным. Однако тот факт, что все может неожиданно и быстро начать раскручиваться – это нужно осознавать.

Друзья, всем привет!

В пятницу Минфин сообщил, что цена нефти Urals в декабре составила лишь $50,47 за баррель. Новость, мягко говоря, шокирующая и не сулящая ничего хорошего российскому бюджету.

По плану в 2023 г. нас ожидает дефицит бюджета в размере 3,3 трлн руб., который предполагается покрыть заимствованиями. Доходы в 26,1 трлн руб. выглядели оптимистично, но в меру.

Близко к 2022 г. (за январь-ноябрь 24,78 трлн), при этом нефтегазовая составляющая обеспечила 43% доходов. Это при среднегодовой цене Urals $76,09 и крайне благоприятной газовой конъюнктуре в первом полугодии.

Допустим, что провал по цене, также как и по физическому объему экспорта, временный, и постепенно неразбериха после введения эмбарго и потолка уляжется. То есть как обычно за последнее время происходит – что-то там пойдет не так… и в итоге все наладится. Оно как-то вот обычно так бывает. А если нет?

Впрочем, на этот счет есть разные мнения.

Например, Spydell в своем канале подсчитал, что доходы страны от экспорта нефти и газа могут сократиться в разы. По газу мы согласны в силу инфраструктурных причин, а по нефти коллеги, возможно, слишком категоричны.
Эх… молодежь. Горячится, однако.
А если нет?

Тем не менее, звонок от Минфина тревожнее некуда. Если цены на нефть не развернутся вверх, то с поправкой на снижение объема экспорта эффект для бюджета может быть сопоставим с 2015-16 годами. Тогда нефтегазовые доходы просели в рублях на 25%, а дефицит бюджета к концу 2016-го вырос до 3 трлн руб. Большего дефицита удалось избежать, благодаря двукратной девальвации рубля.

Сейчас дефицит в 3,3 трлн уже запланирован. Снижение нефтегазовых доходов хотя бы на четверть от плана добавит еще примерно 3 трлн руб.
Сможет ли долговой рынок переварить такой объем?
Сможет ли ФНБ покрыть разницы?

С учетом того, что в долларах снижение доходов может оказаться значительно больше, то ослабление рубля выглядит почти неизбежным.

На сколько? Пока все выглядит достаточно благопристойным. Ключевое слово – пока. И цель движения 75-80 видится вполне даже не страшной. Однако опыт середины 2010-х говорит о том, что всяко оно бывает. Тем более, что у ЦБ РФ сегодня во многом ситуация иная. И, если откровенно, он сегодня напоминает пловца с завязанными руками. В частности, не может напрямую влиять на ход торгов.

• Выручат ли в текущей ситуации экспортеры?
• Не приведет ли развитие ситуации к тому, что опять для нормализации курса рубля придется увеличивать норму обязательной продажи валютной выручки.
• Не придется ли снова снижать разрешенный обьем средств для вывода?
• Не получится ли, что придется опять поднимать ставку?

Пока больше вопросов… Но, руководствуясь старым правилом – лучше перестраховаться…

Не буду я, пожалуй, спешить продавать юани на клиентских счетах. Тем более, что курс юаня и относительно доллара продолжает укрепляться. А относительно рубля – и подавно. Уже и уровень 10,5 пробит наверх.
Да и фьючерсные контракты на доллар относительно рубля пока подержу. Часть прикрыл с неплохой прибылью. Остальные. Посмотрю…

На каких в итоге уровнях будем ждать курс рубля?

Пока сказать трудно, будем следить за ситуацией. Но похоже на то, что на более высоких, чем сейчас. К разговору об уровнях вернемся позже – будем делать расчеты, строить модели, посмотрим… Пока слишком много неопределенности, и с точностью оценить эти уровни не так просто.

✅ Главная причина энергокризиса не в санкциях.

Удивляться не надо. Первые эпизоды кризиса случились за несколько месяцев до начала боевых действий. Взлет цен на газ в Европе начался еще осенью 2021 г. Параллельно в Китае и Индии резко подорожал уголь.

То есть, изначально кризис был угольным, и причины его в слишком быстром отказе от ископаемого топлива.

Год назад на климатическом саммите COP26 в Глазго все наперебой ставили цели и сроки по декарбонизации и углеродной нейтральности. Не только развитые страны, Китай собирался достичь нейтральности к 2060 г., а пика выбросов достичь чуть ли не в 2025-м.

✅ С нефтью аналогично.

Откровенно антиуглеводородную позицию изначально занимала и администрация США. Вето на нефтепровод Keystone XL из Канадской Альберты отрезало от рынка до 3 млн барр/сутки. Запрет на новое бурение на федеральных землях и прочие ESG-инициативы привели к стагнации добычи нефти в США и усугубили проблемы недоинвестирования отрасли в последнее десятилетие.

К началу 2022 г. мир подошел с ожидавшимся (нефть) или наступившим (уголь) дефицитом.

✅ Краткосрочно, санкции на Россию ситуацию значительно усугубили.

Но они же невольно запустили процессы, которые положат конец кризису. Вероятно, уже в 2023 г.

Экологическая повестка уступила место повышению надежности энергоснабжения. Как с точки зрения обеспечения плавного энергоперехода, так и готовности к экстремальным сценариям.

У каждого из энергоносителей имеется своя специфика, но в целом тренд на рост предложения ощутим. Он накладывается на тенденцию к ослаблению спроса из-за замедления экономики.

По сути, ситуация зеркально противоположная началу 2021 г., когда быстрое восстановление экономики столкнулось со стагнацией или падением предложения.

Тогда это положило начало кризису. Теперь все перевернулось, что означает скорый его конец. Но есть нюансы.

Уровень цен на нефть, газ и уголь после окончания кризиса будет выше, чем до него. Скажутся общие инфляционные процессы и прочие риски, включая геополитические.

Сокращение поставок из России может приводить к локальным рецидивам кризиса. Особенно в части нефти, где значительного падения добычи и экспорта пока удавалось избежать.

✅ Что с возобновляемой энергетикой?

Кажется, что о ней все забыли, но на самом деле с ней все хорошо. Долгосрочно именно она сможет обеспечить надежный выход из энергокризиса. По оценке Международного Энергетического Агентства в период 2022-27 гг. установленная мощность возобновляемой генерации вырастет на 2400 ГВатт, что эквивалентно текущему общему потреблению Китая.

Оценка выросла на 30% относительно прошлогодней. Связано с наращиванием усилий по устранению дефицита энергии. В реальности может быть еще больше.

Выводы:
?Замедление экономики и наращивание производства газа, угля, энергии из возобновляемых источников с большой вероятностью приведут к окончанию кризиса. Тем не менее, геополитические риски остаются в силе, особенно по нефти.

?Падение добычи в России и возможный отказ ОПЕК восполнить дефицит могут спровоцировать новые обострения кризиса и рост цен. Но тренд на смещение баланса в сторону профицита энергии это не отменит.

Дивиденды – это часть прибыли компании, которая распределяется между акционерами.

В сегодняшних условиях особенно востребованы дивидендные выплаты, поскольку они создают денежный поток для акционеров.

Покажем на примерах, как рассчитывать прогнозные дивиденды и на что обращать внимание.

На какие документы смотреть? Положение о дивидендной политике и Устав общества. В них вы можете найти частоту, размер и формат выплат. В определенных случаях важно делать акцент именно на устав (например, Мечел, Татнефть, Россети, Ленэнерго).

?Частота выплат зависит от конкретной компании. Это могут быть выплаты за квартал, за полугодие, 9 мес. или годовые.
?Размер выплат прописан в дивидендной политике компании. Чаще всего это 50% или 100% от чистой прибыли по МСФО, либо по РСБУ. Бывают и другие случаи. К примеру, российские сталевары выплачивают 100% от FCF, а ГМК Норникель направляет на выплаты 60% от EBITDA
?Форма выплат практически всегда денежная.

Теперь посмотрим, как можно легко рассчитывать дивидендные выплаты. Мы говорим про дивиденды при наличии отчетности за определенный период, это важно.

Татнефть.

В начале августа компания опубликовала отчетность по РСБУ за 1П 2022 г. Политика Татнефти – выплаты 50% от чистой прибыли по РСБУ или МСФО (в зависимости от того, какая из них больше). Согласно отчету РСБУ, чистая прибыль составила 152,1 млрд руб. Соответственно 75,05 млрд руб. направляется на дивиденды. Общее количество акций в обращении (обычка + префы) – 2,32 млрд шт. Затем мы просто делим прибыль, направленную на дивиденды, на количество акций в обращении. Получаем 32,71 руб. на акцию.

Итого, через 10 дней после отчета компания рекомендовала именно такие выплаты.

Роснефть.

В сентябре мы увидели неполный отчет по МСФО за 1П 2022 г. Для расчета дивидендов, алгоритм ровно такой же: смотрим сколько платит компания по дивидендной политике → смотрим на показатель чистой прибыли → считаем дивиденд исходя из формулы. Получился расчетный дивиденд – 20,4 руб. на акцию.

В ноябре компания рекомендовала выплатить дивиденды в размере 20,39 руб. на акцию.

Таким образом, при наличии отчетности, можно самому рассчитывать возможные дивиденды на акцию, не дожидаясь рекомендации совета директоров. Но важно помнить, что в текущее время есть много сюрпризов и неожиданных решений. Особенно затрудняется анализ, если компания полностью скрывает свою отчетность.

Причины мы не раз освещали в канале:

1️⃣ Энергетический кризис. Рост цен с начала этого года на энергоносители сказался на стоимости производства и доставки товаров.
2️⃣ Взлет инфляции и ухудшение других макроэкономических показателей. В первую очередь, по причине, укзанной выше. Отток «мозгов» и капитала из страны, закрытие границ с Европой и США тоже негативно повлияли на возможности бизнеса продолжать деятельность. Ряд компаний принял решение покинуть страну или закрыться, что негативно сказалось на занятости.
3️⃣ Усложнение логистических маршрутов и новый разрыв цепочек поставок. Взаимное закрытие воздушных и морских коридоров между Россией и странами, которые вводят против нее санкции, негативно сказывается на товарообороте.
4️⃣ Продолжение геополитических, социальных и вооруженных противостояний почти во всех уголках света. Об этом мы подробнее говорили в обзоре.

Посмотрим, как разные рынки проходят этот кризис:

Российский фондовый рынок. С февраля пережил период месячного закрытия, взлета ключевой ставки ЦБ до 20%, которая привела к сдерживанию стремительного увеличению курса доллара США и евро до 150–160 рублей. Индекс Мосбиржи упал на 42%, а долларовый бенчмарк РТС снизился на 38%.

Европейские площадки. Индекс ведущих немецких компаний DAX с начала года снизился на 10%. Впрочем, к началу октября снижение составляло 25%, так что можно констатировать, что буря отступила от германских «друзей», но окончание ее еще предвидится. Совокупный индекс ведущих европейских компаний EuroStoxx 50 с начала года снизился на чуть более скромные 9%.

Фондовые рынки в Штатах. Индекс S&P 500 за 2022 г. снизился почти на 18%, а Nasdaq 100 из-за серьезного снижения капитализации технологических компаний продемонстрировал падение почти на 30% за тот же период.

Рынок облигаций. Доходность 10-летних гособлигаций (бондов) с начала года взлетела к середине октября на 188% до уровня 4,3%. Но когда стало понятно, что ФРС готовится замедлить темпы повышения процентной ставки, началось снижение уровня доходности. На текущий момент рост доходности бондов составил более скромное значение 132%. Значение доходности сейчас составляет 3,46%.

Рынок драгоценных и промышленных металлов.
▪️Золото с начала года к началу марта взлетело на 13%, но затем все движение было нивелировано и в первой половине декабря стоимость снизилась за почти 12 месяцев на 2,3%.
▪️Серебро также демонстрировало высокую волатильность и за этот период снизилось почти на 2%.
▪️Фьючерсный контракт на поставку меди в бирже COMEX снизился почти на 14%.

Нефтегазовый рынок и других энергоносителей.
▪️Стоимость эталонной американской марки WTI к концу первой недели марта поднялась на 72,4% до $129,4 за баррель, но затем начала поэтапно снижаться. В середине первой половины декабря стоимость в сравнении с началом года снизилась на 1% до $74.
▪️Нефть Brent в сравнении с началом года пока остается в “положительной зоне” и прибавляет порядка 1,6%.
Фьючерс на природный газ на бирже NYMEX (Henry Hub) на пике с начала этого года рос на 168% до $10,03, хотя на текущий момент стоимость скорректировалась и теперь она выше, чем в начале года на 45%.
▪️При этом стоимость угля продолжает оставаться довольно высокой, что связано с покупками для обеспечения потребностей электростанций и предприятий в отопительный период. Стоимость фьючерса (Newcastle Coal) поднялась на 153% с начала года.

Получаем вопросы о том, как повлияет на цены запрет торговать нефтью с признавшими потолок? Ждать ли роста?

Пока нет. Тема обсуждалась давно, и нельзя сказать, что сегодня мы проснулись в новом мире. К тому же налаживание новых маршрутов поставок и новых схем расчетов и обеспечения сделок не вчера начались.

Да, задача все больше усложняется, особенно в части страхования. Но принципиально решения есть. Посмотрим, как будет на практике.

Многое будет зависеть от глобального контекста. Если наступит рецессия и убьет спрос, то цены упадут. И проблема потолка хотя бы временно решится сама собой.

А если, напротив, рост ставок прекратится, ковид в Китае отступит, то будет гораздо интереснее. И без российской нефти никак, если не хочется снова видеть нефть по $120 и выше.

Какой сценарий реализуется, сказать трудно

Страховка необходима. Эта вот, международная такая.
И в чем проблема? Да в том, что под санкции внезапно угодили не российские, но казахские танкеры. Точнее, танкеры с казахской нефтью. Ещё точнее, с нефтью, которую Казахстан добывает в рамках совместных проектов с Shell, BP, Conoco и прочими западными нефтяными компаниями.
Однако, искрометный турецкий юмор…

Думаете, шутка? Нет.
В очереди из нескольких десятков танкеров на проход через Босфор и Дарданеллы был только один танкер с российской нефтью. Остальные – с нефтью казахской.

Что это было? А ничего особенного. У Турции с США свои нежные отношения. Восток… дело тонкое.
Но все очевидное здесь совсем не так очевидно. И все ожидаемое – совсем не факт, что случится.
Только казахов жалко. Им-то за что?

С другой стороны, нужна международная страховка. Вот янычары и стараются. Просто очень своеобразно.

Впрочем, у Турции явно свой путь. И, похоже, во всем. В том числе и в обострённом чувстве юмора. Или в умении грамотно торговаться? Может, откроют уже курсы на эту тему, станут они инфотурки. А чего… Большую кассу снимут. Сам пойду учиться.

Друзья! Сегодня встретимся в прямом эфире нашего традиционного стрима с политологом Дмитрием Абзаловым в 10:30 МСК.

▪️Обсудим ключевые события прошедшей недели
▪️Узнаем, чего ожидать от недели предстоящей
▪️Ответим на ваши вопросы

Эфир пройдет в нашем YouTube канале Bitkogan Talks.
00:00:00 – Ответы на вопросы.
00:02:00 – Прогнозы Saxo Bank.
00:03:25 – Перспективы цен на Американский газ.
00:04:40 – Падение индекса грузоперевозок.
00:08:35 – Затраты на TMF.
00:10:35 – Рецессия в США.
00:12:40 – Национализация дочерней компании “Газпром” в Европе.
00:16:05 – Перспективные компании.
00:20:10 – Выступление президента РФ.
00:24:50 – Обмен заключёнными России и США
00:37:30 – Коррекция «черного золота».
00:44:00 – Зима приходит в Европу
00:49:30 – Турции и эмбарго на российскую нефть.
00:57:55 – Как ответит Россия?
01:05:10 – Прогноз по валютному рынку
01:11:40 – Замороженные активы РФ в Европе.
01:18:00 – Девятый пакет санкций.
01:29:40 – Ждать ли волны дефолтов?
01:39:35 – Попытка гос.переворота в Германии.
01:47:00 – Конкурс.
01:49:00 – Прогнозы на 2023 год

ЕС и G7 со скрипом открыли дверь в мир потолка цен на нефть. И пока тьма за ней не слишком колет. Цена барреля Brent сегодня опускалась ниже $78 и впервые оказалась в минусе с начала года.

Складывается впечатление, что рынок предполагает неявное согласие России на поставки под потолком, несмотря на громкие заявления. Не слишком ли оптимистично?

Сейчас в российских властных кругах обсуждаются несколько вариантов ответа.

1️⃣ Запретить на поставки нефти тем, кто ввел потолок. Об этом говорили сразу. Не исключено, что запрет расширят на всех посредников, чтобы ни капли российской нефти не оказалось под потолком.

2️⃣ Потолок не должен ни в какой форме фигурировать в контрактах на поставки, независимо от получателя.

3️⃣ Ввести максимальную скидку относительно мировых сортов.

Со вторым пунктом, кстати, уже проблемы. Обычно цены в контрактах определяются по неким формулам, учитывающим колебания основных индикаторов за период. И могут меняться уже после отправки судна.

Страховщики же хотят заранее быть уверенными, что потолок не будет превышен, чтобы не попасть под санкции. С российским запретом добавить в контракт ограничение цены не получится.

О вероятностях того или иного решения мы спорить не будем. Однако, какое бы решение ни было принято, на объемах российского экспорта оно отразится негативно.

Так почему тогда дешевеет нефть?

Здесь все может оказаться банально. Неопределенность с ковидом, мировой экономикой и самим потолком слишком высока. Те, кто неплохо заработал на росте нефти, могут просто уйти с рынка, чтобы посмотреть, что будет.

Волатильность они увидят. Что еще? Подождем нашего ответа потолку…

Просыпаюсь и первым делом – к монитору. И где же там она, родная? Почем сегодня нефть торгуется?

Сегодня, 5 декабря, вступил в действие так называемый потолок цен на российскую нефть.
Кроме того, вчера состоялось очередное заседание ОПЕК+, где, как собственно и ожидалось, решили немного подождать, ничего нового не делать и посмотреть на нефтяные котировки.
Также с сегодняшнего дня вступило в действие эмбарго на морские поставки российской нефти в страны Евросоюза.

Что происходит? Пока ничего особенного.
Нефтяные котировки в небольшом плюсе, но без особого энтузиазма.
Brent – плюс 1,25%.
WTI – примерно там же.

Что еще интересного происходит в мире?
Фьючерсы на Америку – в нулях.
Индекс DXY – продолжает лететь вниз, что удивительно. Уже 104,1(!).
Евро к доллару скоро достигнет 1,06.
Фунт – выше 1,23.
Доходности американских десятилеток – тоже все спокойно, 3,53.
Золото – еще плюс $12, уже $1809 за тройскую унцию. Здесь ничего удивительного: ослабление доллара – вот и результат по золоту. Но все равно бодренько так это.

Прямо-таки благодать! Где нервотрепка инвесторов? Где улетевшая в космос нефть? Где бегство от риска?
Рождественское ралли? С чего бы это? Или обглоданная индюшка до сих пор придает бодрости и сил?

Ждем сегодня новых выступлений российских официальных лиц. Впрочем, все уже было сказано – Россия «будет продавать нефть и нефтепродукты только в страны, которые будут работать на рыночных условиях, даже если придется сократить добычу.»

Я бы оценил текущую ситуацию как некое затишье перед серьезной волатильностью. Понятно, что отмена ковидных ограничений в Китае очень благотворно действует на рынки. Вот где реальный позитив! Индекс Hang Seng в моменте плюс 3,4%. А позитив на китайском рынке частично передается на остальные площадки. Посмотрим.

Пока занимаю выжидательную позицию. Все может очень быстро измениться.

P.S. Скорее всего, увидим сегодня и в ближайшее время тренд на дальнейшее ослабление российского рубля. Однако также без истерики.

Все ближе, но никак не догонит (как в известном парадоксе Зенона).

По данным Reuters, ломаются лишь Польша, Литва и Эстония, которые считают $65-70 за баррель неслыханной щедростью и не хочет давать больше $30. Греков и других морских перевозчиков, похоже, уломали. Американская администрация торопит евробюрократов, дедлайн уже близко. В США считают, что не стоит слишком занижать потолок, чтобы мотивировать азиатских покупателей явно или неявно в этом участвовать.

Если считать Brent по $85, а скидку по Urals $23, как последние два месяца, то получаем $62 за баррель. Поэтому, потолок в диапазоне $60-65, похоже, устроит всех, кроме восточноевропейской фронды и России.

Россию не устроит никакой потолок, это было сказано многими много раз. Но какие останутся варианты, если, например, Китай так и не признает страховки от российских страховщиков? Пока он этого не сделал Продавать выше потолка будет затруднительно, а сокращать добычу еще и негативно для бюджета. Рассчитывать на то, что цены без российской нефти взлетят, и на потолок перестанут обращать внимание, можно. Вероятность этого невелика и зависит от высоты взлета.

Теоретически, ОПЕК может помочь с тем, чтобы цены забрались достаточно высоко. Но захочет ли? В воскресенье картель может пролить свет на свое отношение к происходящему.

Ожидаем, что Польша все же сдастся, и потолок-таки объявят. И будет он не ниже $60. Рынок закладывает в цены такой сценарий, но понервничать придется. Ведь без громких заявлений от всех заинтересованных сторон не обойтись.

В преддверии IPO казахского нефтяного монополиста «КазМунайГаз» мы получили огромное количество вопросов о том, что мы думаем об этой компании и вообще об этом событии. Разбираемся, что к чему.

Основная информация о размещении. Согласно общей информации о размещении, компания намерена разместить около 5% от общего объема выпущенных и размещенных ранее акций. К продаже акции предложит фонд национального благосостояния Казахстана «Самрук-Қазына», которому принадлежит 90,42% выпущенных и размещенных акций компании «КазМунайГаз».
Изначально цена размещения предполагается на уровне 8406 тенге (примерно 1100 рублей) за одну акцию. Размещение будет проводиться в торговых системах Astana International Exchange (AIX) и АО «Казахстанская фондовая биржа» (KASE). Дата размещения намечена на 7 декабря 2022 года. Торги по бумаге начнутся 8 декабря 2022 года. Процент удовлетворения заявки будет определяться доступным объемом предложения.

Помимо первичного размещения на казахских площадках, бумаги компании можно будет приобрести и на СПБ Бирже с 8 декабря, которая даст доступ ко вторичным торгам КМГ по цене IPO. Во всяком случае, эту услугу своим клиентам предоставят некоторые брокеры.

Что известно о компании? АО НК «КазМунайГаз» – один из крупнейших налогоплательщиков в Казахстане. Это вертикально-интегрированная нефтегазовая компания с двадцатилетней историей, обеспечивающая свыше 80% всей нефтепереработки страны. Помимо этого, компания добывает около 25% всего объёма нефти и газоконденсата, и около 15% – природного и попутного газа.

Финансовые и операционные результаты по итогам 9 месяцев 2022 года: объем добычи составил 16,1 млн тонн нефти и газового конденсата. Выручка компании по итогам девяти месяцев составила 6,8 трлн тенге, увеличившись на 47,4% в годовом выражении. Чистая прибыль компании выросла на 16% в годовом выражении, до 1,2 трлн тенге. Свободный денежный поток, скорректированный на привлеченное финансирование для приобретения 50% доли в КМГ Кашаган Б.В., составил 730 млрд тенге.

Оценка. Мы посмотрели оценку компании по мультипликаторам и очевидно следующее: если взять выручку за прошедшие 12 месяцев, то по P/S компания может быть оценена на уровне 0,66x, тогда как медиана по сектору составляет 0,89x – то есть здесь мы имеем дисконт в 25%. По P/E дисконт составляет свыше 49% – компания может быть оценена на уровне 3,62x против 7,16x. По EV/S мы имеем значение 0,9х, тогда как медианное значение по отношению к зарубежным аналогам составляет 0,6x. Если смотреть на EV/EBITDA, то здесь мы имеем значение 3,3x против медианы на уровне 3,0x и среднего на уровне 3,9x.
Если отталкиваться от возможной капитализации при размещении, то компания ощутимо недооценена как по чистой прибыли, так и по выручке и может торговаться с дисконтом – здесь мы видим неплохой апсайд. По стоимости бизнеса компания, наоборот, переоценена.
Но в целом это может быть интересная идея, если смотреть на долгосрок.

Времена для IPO сейчас сложные. В Штатах, например, число размещений за год упало в 6 раз. Но мы видим, что компания демонстрирует впечатляющие результаты с учетом событий на Украине и санкций, уже введенных и вводимых против российской нефтянки. Один существенный недостаток здесь – существенная часть нефтяного экспорта страны идет через российскую систему трубопроводов.

Но тем не менее, что имеем с гуся?

1️⃣ Доходности по американским десятилеткам перестали снижаться. Они «запрыгали» на одном месте. Но говорить пока о новой волне роста доходности тоже еще рановато. Тем не менее, ситуация на рынке американского госдолга явно стабилизировалась. Однако интересно. При текущей ставке в районе 4% (3,75-4,00) доходности по десятилетним облигациям – порядка 3,68. И это при том, что ожидается достаточно скоро дальнейшее поднятие ставки еще на 50 б. п. Что это для нас значит? Да то, что в более долгосрочном горизонте рынок закладывает падение инфляционных ожиданий.

2️⃣ Так, для информации, доходность по американским двухлетним гособлигациям – порядка 4,45. Спред по сравнению с десятилетками – более 0,8%. Многовато. Классическая инвертированная кривая доходности. С чего вдруг? С того, что ожидается достаточно серьезная рецессия.

3️⃣ Индекс доллара относительно корзины валют – DXY. И тут мы видим некую стабилизацию. Доллар более не падает. Но и расти вроде как пока не спешит. Замер на «зловещем» уровне 106,66.

4️⃣ Рынок коммодитиз. И тут некий «стабилизец». И цены на медь, и на алюминий, и на никель, и на огромное количество других «полезных в быту» товарных позиций колеблются в достаточно узком диапазоне.

5️⃣ Золото. И здесь похожая картинка.

6️⃣ Нефть… здесь своя жизнь. Хотя тренд пока однозначно вниз.

7️⃣ Ну и наконец, сам фондовый рынок. Вроде как бы просел вчера аж на 1,5% по индексу S&P. Однако на весьма незначительных относительно среднего уровня оборотах. Нет… так рынки по-серьезному не падают.

Чего делаем? Да ничего. Спокойно наблюдаем за этим зверинцем. Тут варианта два.
▪️Или еще проседаем в ближайшие дни до 3850-3900, а потом до конца года пытаемся отпрыгнуть…
▪️Или отпрыгиваем в ближайшие дни. А потом душевно так это падаем.
Пока скорее первое.

Когда рынок «будет готов» к падениям? Скорее всего когда или ФРС всех по-настоящему напугает, сообщив, что и не собирается и даже в мозгу не держит снижать «накал страстей». Или когда все пессимисты вдруг перекуются в оптимистов и запоют o новом походе на 4800 пунктов.

А пока… так. Попрыгаем на месте. Мне по крайней мере вот так вот видится нынешняя ситуация.

За какими индикаторами следим?
▪️DXY.
▪️Золото.
▪️Доходностями. десятилеток. И не только США.
▪️А также – за общим настроем инвесторов.

Ну и понимаем, что текущее олимпийское спокойствие в любой момент может быть взорвано.

Прямо сейчас цены подкосила борьба с ковидом в Китае. Автомобильный трафик резко упал – сегодня в Пекине в час пик он был на 45% ниже, чем год назад.

По оценке Kpler, спрос на нефть в стране может упасть до 15,11 млн баррелей в день, с 15,82 млн в 2021 году. С учетом протестов в китайских городах, это может быть даже оптимистично.

На этом фоне разговоры о потолке цен на российскую нефть и возможных перебоях в поставках уже не так пугают рынок.

В перспективе у нефтяных быков может появиться еще один повод для беспокойства. Американские регуляторы выдали Chevron лицензию на ограниченное расширение операций в Венесуэле.

Это не значит, что гигантские запасы страны скоро хлынут на рынок. В лицензии речь идет лишь о проектах самой Chevron, которые были до санкций. На максимуме это 200 тыс. б/д., перед полным прекращением операций в 2020-м было всего 15 тыс. б/д.

Но тренд может быть задан. Тем более, что поводом для выдачи лицензии стали переговоры Мадуро с оппозицией. Штаты падки на такое, а Венесуэла, чувствуя рост конкуренции на рынке санкционной нефти, может искать пути частичной нормализации отношений с США.

Значит ли это, что теперь нефтяные котировки будут падать долго и счастливо? Конечно, нет. Карантин в Китае поздно или скорее рано снимут, а ОПЕК не будет сидеть сложа руки. Многим хотелось бы роста добычи от картеля накануне эмбарго. Встреча ОПЕК+ уже в воскресенье.

Но, как говорится, ваши ожидания – ваши проблемы. А ОПЕК мириться с низкими ценами не будет.

Еврокомиссия предложила установить предельную цену российской нефти на уровне $65. Бюрократам свойственен взвешенный подход, который должен устроить всех.

Политики демонстрируют принципиальность, потребители получают недорогое топливо. Россия тоже продолжает зарабатывать, продавая нефть тем, кто формально идею потолка не поддержал. Для этого предусмотрели достаточно лазеек.

С учетом скидок, которые и сейчас имеют потребители российской нефти, не меняется почти ничего. Как раз то, что нужно.

Но всегда есть кто-то, кому неймется.
Польша считает, что $65 для России это слишком жирно. А вот $30 будет в самый раз.
Все, кроме Польши и, может быть, стран Балтии, над таким предложением могут только посмеяться. Но попробуем вообразить невообразимое.

Что будет, если поляки всех убедят? Ясно, что по таким ценам Россия продавать не будет. Вместе с радикально низким потолком в комплекте пойдет более жесткий контроль над его соблюдением и вторичные санкции.

Трубопроводная нефть и временно выведенный из-под потолка «Сахалин-2» – это немного. Серые схемы, подобные иранским, уже есть, их объем будет расти. Тем не менее, можно ожидать падение российского экспорта примерно на 2 млн баррелей в день.

Что будет с ценами? Реакцию рынка даже на 0,5 млн баррелей в сутки (движение на $4-5) мы видели на этой неделе. Подозреваем, что в случае 2 млн баррелей эффект будет совсем нелинейный. Можно подскочить и на $50.

Взывать к ОПЕК в первые недели будет бесполезно. Лидеры картеля не горят желанием расхлебывать кашу, которую заварили не они.

Немного смягчить удар смогут коронавирусные ограничения в Китае. Но вряд ли надолго, и скоро перед ЕС встанет дилемма: жить при $120 за баррель или поднимать потолок?

В итоге имеем два варианта:
Компромиссный – потолок в диапазоне $65-70. Цены на нефть могут снизиться, благодаря сохранению нефти на рынке и снижению неопределенности;
Радикальный – $30 или близко к тому. Российский экспорт падает, цены взлетают, волатильность растет.

Такая «перевернутая» рыночная мудрость вчера могла очень пригодиться нефтяным трейдерам.

Началось все с публикации Wall Street Journal, где некоторые источники указывали на готовность Саудовской Аравии и в целом ОПЕК нарастить добычу на 500 тыс. баррелей в сутки, чтобы компенсировать возможное снижение российского экспорта из-за эмбарго ЕС и введения потолка цен.

На рынке и так прогуливались медведи из-за китайского ковида. А слухи о возможном росте добычи обернулись настоящим медвежьим пиром – цены за считанные минуты обрушились на $4 за баррель.

Однако пир этот длился недолго. Уже через два часа саудовский принц Абдулазиз бин Салман опроверг слухи: не для того полтора месяца назад ОПЕК+ сократила добычу на 2 млн баррелей, чтобы вот так обвалить цены.

Какова мораль? Кроме того, что «кто купил на дне – тот молодец», как мы в сервисе по подписке?

Сомнительно, что слухи о наращивании добычи были выдуманы журналистами WSJ на пустом месте. Разговоры об этом наверняка идут.
В то же время, лидеры ОПЕК не хотят допустить падения цен. Однако выработать четкую стратегию ответа на эмбарго и донести ее до рынка очень непросто – слишком высока неопределенность с российскими поставками.

Конец года на рынке скучным не будет. Полетаем.