Сегодня рубль резко ослаб почти на 1% до 78 рублей за доллар и 11,3 за юань. Всё дело в решении Минфина, который постановил не проводить валютные операции по бюджетному правилу. Разберем, что это значит.

Рост цен на нефть из-за войны в Иране отразится на экспортных доходах только через несколько месяцев. А пока наши нефтегазовые доходы снижаются из-за больших скидок в связи с санкциями. Согласно бюджетному правилу, государство в таком случае компенсирует выпадающие доходы продажами валюты из резервов. В марте такие продажи могли составлять около 10 млрд рублей в день.

Но в этом месяце Минфин решил этого не делать. Продаж валюты не будет. Их собираются провести позже, отложенными операциями за март, когда объявят новую базовую цену.

Почему на это пошли?

Скорее всего, у Минфина уже есть понимание новой базовой цены нефти. Вероятно, речь идет о $45-50 за баррель. Примерно столько и стоила российская нефть.

Если считать такую цену новой нормой, то текущие экспортные доходы уже не выглядят низкими. А значит, формально поддерживать рубль продажами валюты не нужно.

📎По сути, Минфин начал жить по новым правилам, которые еще официально не объявлены.

Добро пожаловать в новую цену отсечения в бюджетном правиле. Это означает меньше доходов для бюджета и более слабый рубль: примерно на 5%. И в отличие от войны в Иране, этот фактор с нами надолго.

Попробуем разобраться.

Начнем с того, о чем уже говорили ранее.
Борясь с Ираном под лозунгами демократии и безопасности, США фактически ограничивают Китаю доступ к одному из ключевых источников его экономического преимущества — дешевой энергии.

Мы уже обсуждали, что события вокруг Ирана нельзя рассматривать в отрыве от глобального противостояния двух сверхдержав. В таком контексте речь идет не просто о санкциях или региональной политике, а о стратегическом ослаблении конкурента — попытке лишить китайскую экономику одного из важнейших драйверов ее роста.

Но Иран — лишь один элемент намного более крупной картины. Если посмотреть шире, становится очевидно: борьба идет не только за нефть.
✔️Есть газ.
✔️Есть ядерная энергетика.
✔️Есть редкоземельные металлы — без которых невозможно современное технологическое развитие.
✔️Есть медь, бокситы, платиноиды и множество других ресурсов, которые будут определять экономику будущего.
✔️Наконец, есть еще один критически важный фактор — логистика. Без контроля над ключевыми транспортными коридорами и «бутылочными горлышками» мировой торговли невозможно говорить о всеобщем доминировании.

Поэтому нефть — это лишь начало.

◽️А теперь закономерный вопрос. Будет ли Китай бесконечно терпеть тот американский напор, который мы наблюдаем сегодня? До определенного момента — вероятно, да. Китай традиционно избегает прямых обострений. Это не в его политической культуре. Но это вовсе не означает пассивность.

Не переходя к прямому военному столкновению, Китай будет активнее продвигать собственную стратегию — прежде всего через экономику и финансы, через технологии, рынки и зависимости. По сути, мы говорим о создании системы, в которой всё больше стран будут завязаны на Китай. И многие государства, недовольные американским доминированием, будут всё чаще действовать в логике, выгодной Пекину.

➡️Есть и ещё один любопытный момент. Я сейчас возвращаюсь из Антарктики. И знаете, что бросается в глаза? Количество новых научных станций там растет очень быстро. Чили, Аргентина, Россия, США, Китай — все активно закрепляют свое присутствие. Зачем? Ведь действует международный договор, который запрещает любую хозяйственную и военную деятельность на континенте. Но площадки всё равно «столбят» — потому что все понимают, что когда-нибудь этот договор закончится. А ресурсы Антарктиды, по предварительным оценкам, могут оказаться колоссальными. И лет через двадцать-тридцать там вполне может начаться серьезная борьба.

Но когда может наступить новая эпоха более жесткого противостояния? Думаю, в течение ближайших лет — если возникнут обстоятельства, которые подтолкнут Китай к попытке вернуть Тайвань. Мы все понимаем: это лишь вопрос времени.

Параллельно Дональд Трамп фактически разрушает существующий мировой порядок — с целью сохранить и укрепить доминирование США. И здесь возникает фундаментальный момент. Многополярный мир — это совсем не то, что нужно стране, которая хочет реализовать лозунг «Make America Great Again».

В такой логике возможны только два варианта: либо ты доминируешь и заставляешь мировую систему работать на себя, либо соглашаешься на многополярность. А с гигантским бюджетным дефицитом и колоссальным госдолгом пространство для компромиссов у США становится всё меньше.

Тем временем Глобальный Юг постепенно превращается для Штатов в большую головную боль. Сначала туда переместилось производство. Затем начали перетекать технологии и развитие — и весьма быстрыми темпами.

❓Главный вопрос теперь в другом.

Готов ли Глобальный Юг и дальше мириться с существующим порядком? Пока мы видим осторожную позицию. Китай, например, ограничился поставками систем ПВО и ряда других вооружений Ирану. Некоторые страны — в частности, Пакистан — также оказали ограниченную поддержку. Но в целом никто не спешит идти на прямое столкновение. Тем более что, если говорить откровенно, режим аятолл в Иране по разным причинам давно раздражает многие государства региона.

Однако противостояние нарастает. И если опустить дипломатические формулировки, то Трамп начал свою нынешнюю политическую линию с демонстративного вытеснения китайского влияния из Панамы. Что будет следующим шагом — пока неясно.

📎Но в той модели мира, которую сегодня пытаются выстроить США, уже почти нет места ни экспорту демократии, ни развитию зависимых стран. Гораздо удобнее иметь дело с локальными режимами, которые удерживают власть внутри заданных рамок и не пытаются пересматривать невыгодные соглашения с Вашингтоном.

Мир «самодержавного гегемона» — это мир усиливающегося дефицита ресурсов, перераспределяемых в пользу американской элиты, и бесконечных конфликтов на периферии. И в такой конструкции хороших перспектив для большинства населения планеты, увы, немного.

Вчера и в выходные дни на торгах Мосбиржи происходила настоящая эйфория. Причем происходила она исключительно в акциях нефтегазового сектора. Сначала планки в выходные, потом гигантские объемы торгов уже в понедельник.

Вдруг всем понадобились акции нефтегаза. Из интересного: в акциях «Роснефти» вчера был максимальный объем с начала СВО. В других нефтяниках тоже очень высокие обороты. Не исключим, что фонды начинают снова входить в отрасль. Разберемся, насколько целесообразно покупать именно сейчас.

➡️Прежде всего: все зависит от того, по какому сценарию будет развиваться конфликт на Ближнем Востоке. Разумеется, если увидим экстремальное развитие событий, с уходом Brent на $100, то акции нужно покупать здесь и сейчас.

Но мы более консервативно смотрим на ситуацию, скачок цен на нефть может оказаться краткосрочным. А еще, что самое главное — фундаментальная картина для российских нефтяников остается не особо привлекательной:

▪️По-прежнему крепкий рубль, который давит на маржу.
▪️Огромные скидки на нефть марки Urals после санкций на ЛУКОЙЛ и «Роснефть».
▪️Индия все больше отказывается от отечественной нефти. Часть выпадающих объемов идет в Китай, который требует еще больших скидок.
▪️Мультипликаторы остаются непривлекательными.
▪️Форвардная дивидендная доходность ниже доходности по депозитам.

Текущая ситуация обеспечит нашим нефтяникам короткий отрезок с хорошими показателями. Но этого недостаточно для того, чтобы картина для них поменялась в корне.

➡️Сейчас средний EV/EBITDA нефтянки мы оцениваем в 3,3х и ждем его незначительное улучшение в этом году. Средняя дивдоходность может составить порядка 9%, что значительно ниже доходности ОФЗ и других консервативных инструментов. Многие скажут: «надо смотреть на будущее». И правильно скажут, вот только за 2026 год мы не ждем значительного увеличения дивидендных выплат со стороны нефтянки.

Вывод. Агрессивно скупать российскую нефтянку не стоит. Конфликт может очень быстро закончиться, и все это спекулятивное безумие завершится так же быстро, как и начиналось. Фундаментальная картина не в пользу представителей отрасли.

И не забывайте про психологию торговли. Уж очень любит наш инвестор покупать в тот момент, когда видит большие зеленые свечки на графике. Хотя, как часто это бывает, такие входы обычно заканчиваются неудачей.

Если остались вопросы — обращайтесь.

С утра нефть Brent подскочила выше $82 за баррель, а аналитики закладывают в котировки существенную геополитическую премию.

Атаки на танкеры и инфраструктуру заставили часть судовладельцев и страховщиков фактически приостановить работу, что уже вызывает задержки поставок и рост фрахтовых и страховых ставок.

Что будет дальше? Видим три сценария:

1️⃣ Быстрая деэскалация

Большинство аналитиков инвестбанков считают базовым вариантом снижение напряженности в течение ближайших недель. Смена или трансформация иранского руководства, либо политическое решение США на деэскалацию могут остановить конфликт за пару недель.

В этом случае Brent скорректируется, но вряд ли сильно ниже $70, риск-премия будет оставаться некоторое время.

В пользу такого сценария говорит практика. Обычно всплески цен, вызванные геополитикой, недолговечны. Впрочем, слово «обычно» к нынешней ситуации не очень подходит. Тем не менее оцениваем шансы на такое развитие событий примерно в 50%.

2️⃣Затяжные перебои в Ормузском проливе

Более жесткий сценарий предполагает, что ограничения на проход танкеров сохранятся неделями или даже месяцами. В этом варианте пролив формально не закрывается, но судовладельцы и страховщики продолжают избегать региона, а логистика остается нарушенной.

В таком случае есть шанс закрепиться в районе $100 за баррель и даже выше. Доступность дополнительных объемов ОПЕК+ оказывается под вопросом, поскольку значительная часть этих баррелей все равно должна проходить через Ормузский пролив.

3️⃣Серьезная эскалация и удары по инфраструктуре

Экстремальный сценарий связан с прямыми и масштабными ударами по добывающей и перерабатывающей инфраструктуре стран Персидского залива (уже начались) или с фактической блокадой Ормузского пролива.

Citigroup считает, что в случае серьезного повреждения региональных объектов добычи и переработки нефть может подорожать до $120 за баррель. Вероятность такого сценария банк оценивает примерно в 20%. Мы бы вероятность оценили ниже, а уровень цен выше.

Война в Иране окажет слабое влияние на курс рубля. Да, цены на нефть временно станут выше. Но важно помнить про бюджетное правило. Его суть — сделать курс рубля независимым от колебаний цен на нефть. Причем и при росте, и при падении цен.

В ответ на удорожание нефти государство сократит продажи валюты из резервов. В результате дополнительный приток нефтяных доходов слабо повлияет на курс.

В понедельник возможно краткосрочное спекулятивное укрепление рубля на новостях. Но фундаментально баланс спроса и предложения валюты сильно не меняется, поэтому спекулятивный эффект, скорее всего, быстро сойдет на нет.

А если конфликт резко обострится?

Есть и более жесткий сценарий эскалации на Ближнем Востоке — с блокировкой Персидского залива, вовлечением ОАЭ и Саудовской Аравии. Это могло бы привести к резкому росту цен на нефть, возможно выше $100 за баррель.

В таком случае эффект был бы заметен даже при действии бюджетного правила: рубль мог бы существенно укрепиться на несколько месяцев.

Риск ослабления рубля остается

Но если взять более длинный временной горизонт, например конец года, то причин для ослабления все же больше:
▪️снижение ключевой ставки до 12%;
▪️начало восстановления экономики и спроса на импорт в конце года;
▪️ужесточение бюджетного правила (https://t.me/bitkogan/28360) (более низкая базовая цена нефти);
▪️сокращение продаж валюты вне бюджетного правила.

Поэтому до конца года сохраняется риск заметного ослабления рубля, вплоть до 90 рублей за доллар.

Первыми об этом написали Reuters, Axios, израильский «12 канал». По информации неназванного израильского чиновника, найдено тело аятоллы. Официальный представитель офиса лидера Ирана сначала заявил, что «враг прибегает к методам психологической войны, и все должны держать это в уме». Однако поздно ночью смерть была подтверждена самим Ираном через государственные СМИ страны.

Думаю, глобально это мало что изменит.

➡️Смерть Хаменеи создает серьезный вакуум власти — но режим не развалится, поскольку Иран имеет конституционный механизм замены лидерства через Совет экспертов. Власть подпадет под сильное влияние военных — КСИР. Это может еще больше радикализировать политику Тегерана, а не привести к мирному переходу.

КСИР и руководство страны после событий, которые произошли месяц назад в Венесуэле, понимают: сдадут назад, и их тогда просто растерзают. Так что путь у них лишь один: идти до конца вперед.

«Самая мощная наступательная операция в истории Вооруженных сил Исламской Республики Иран начнется через несколько мгновений против оккупированных территорий и баз американских террористов», — говорится в заявлении КСИР.

Главный штаб Вооруженных сил Ирана также выпустил заявление после смерти Хаменеи: «Мы заставим пожалеть [США] при поддержке и силе доблестного народа, и путь этого мудрого и могущественного лидера мы продолжим до последней капли крови, не сдаваясь врагам».

Что может происходить в ближайшие дни и недели

1️⃣Продолжающееся расширение конфликта.
Иран может применить ракеты и совершить новые «международные» удары по городам и объектам в регионе, в т. ч. в Персидском заливе и Эмиратах. Это риск широкого регионального конфликта, в который вовлекутся соседние арабские государства, шиитские вооруженные формирования и международные торговые пути (например, Ормузский пролив).

2️⃣Масштабные ответные удары.
У Ирана для этого есть тысячи различных ракет (короткого и среднего радиуса), сети прокси в Ливане, Ираке, Сирии, Йемене. Кроме того, у Ирана имеются (абсолютно убежден в этом) законспирированные террористические группы во многих уголках мира.

3️⃣Экономические и глобальные последствия.
Очевидно, что цена нефти резко возрастет. Глобальная экономика может отреагировать паникой, поскольку страны, зависимые от поставок из Ближнего Востока, будут опасаться перебоев с нефтью.

Что в итоге?

Ситуация действительно развивается как масштабная война между США/Израилем и Ираном, с активными боевыми операциями, ответными ударами и, к сожалению, возможными многочисленными жертвами. С высокой вероятностью была ликвидирована значительная часть иранской верхушки.

Ближайшие два дня в Иране будут очень интенсивными, после чего станет немного яснее, что именно изменится в регионе и когда. Если главная цель этой военной кампании — свержение режима Аятолл — будет достигнута, реалии на Ближнем Востоке радикально поменяются. Можно сказать, развернутся на 180 градусов. Так что ждать осталось немного.

Друзья! Сегодня у нас внеочередная встреча с политологом Дмитрием Абзаловым в связи с атакой на Иран.

◽️Обсудим ключевые события прошедшей недели.
◽️Узнаем, чего ожидать от недели предстоящей.

Передача выйдет на нашем YouTube-канале Bitkogan Talks и на платформе VK.

Геополитика:
◾️Израиль и США атаковали Иран.
◾️Венгрия заблокировала новый пакет санкций против России. Великобритания приняла крупнейший с начала войны пакет санкций против России.
◾️Переговоры по Украине перенесли.

Россия:
▫️Пересмотр цены отсечения.
▫️Как события в Иране повлияют на Россию.

США и мир
◾️Госдолг США создает угрозу мировой экономике.
◾️Выступление Трампа перед нацией.

… И многое другое

Американские удары по Ирану наносятся с воздуха и моря. По данным СМИ, в Иране власти начинают отключать интернет. Вероятно, США и Израиль планируют вести атаки по Ирану несколько дней.

Трамп дал комментарии: (https://t.me/bitkogan_hotline/24526)
◽️Иран «никогда не сможет обладать ядерным оружием»
◽️Мы уничтожим их ракеты и сравняем с землей их ракетную промышленность
◽️Мы уничтожим их флот
◽️Мы обеспечим, чтобы Иран не получил ядерное оружие

Реакция рынков закономерная:
◾️Фьючерс на золото +2,3% — уже выше $5380.
◾️Фьючерс на серебро +4,8%.
◾️Фьючерс на нефть Brent +4,2% — выше $75 за баррель.

В этот конфликт вовлечены практически все страны Ближнего Востока. Происходящее носит глобальный характер и повлияет на все ключевые события в этом году: на промежуточные выборы в США, на парламентские выборы в Израиле и на переговоры между Россией и Украиной. Это очень серьезно.

Ближний Восток практически весь запылал. Удары пошли и по ОАЭ, и по Бахрейну, и по Катару. Вроде бы задет и Ирак. Известно, что ракеты перехватываются над Абу-Даби.

➡️Красных линий сейчас просто не существует.

Воздушные пространства большинства стран Ближнего Востока закрыты. Хуситы заявили, что присоединяются к схватке на стороне Ирана. Соответственно, вероятны атаки на объекты в Красном море и в проливах. Главный вопрос — будет ли перекрыт Ормузский пролив.

Переговоры в Абу-Даби, которые планировались, судя по всему, перенесутся. Никто не прилетит.

И еще раз: не торопитесь избавляться от фьючерсных контрактов на золото и нефть. По всей видимости, удары продлятся не один день, и цены в понедельник будут значительно выше. Так что не спешите продавать.

Какие могут быть сценарии развития войны в Иране? И какова будет реакция рынков?

Что мы имеем на сегодняшний вечер? Удары в одну и другую сторону, риски для региона в целом и потерянные человеческие жизни… Завтра мы точно будем наблюдать развитие, которое будет либо подтверждать, либо опровергать наши теории. Давайте разберем, что можем ожидать на рынках.

Сценарий 1 краткосрочный: «Хирургическое решение» (2–3 дня)

Точечные удары по ключевым (прежде всего ядерным) объектам Ирана, точкам ПВО и центрам управления. Ответ Ирана подавлен и весьма символичен. Ормузский пролив останется открытым, проблему купировали.

Реакция рынков:
▪️Золото: краткосрочный взлет в понедельник, но быстрый откат. Тогда премия за риск может устраниться, вплоть до того, что цена на золото падает даже ниже уровней до атаки, так как фактор неопределенности снят с повестки.
▪️Фондовый рынок: если тема «закрывается» уже в понедельник-вторник, то фактор глобальной геополитики снижается и уходит в сторону. Активно развиваются темы, связанные с ноу-хау и технологиями израильских стартапов и уже существующих компаний.
▪️Долговой рынок: также как и на фондовом рынке, инвесторы сосредотачиваются и больше не отвлекаются на вопросы о неких угрозах. Все опять внимательно следят за тарифами, дефицитом бюджета и начинающимися уже на следующей неделе праймериз в США.

В пользу этой версии говорит сдержанная реакция биткоина.

Сценарий 2: «Тлеющий хаос»

Прямые удары приводят к коллапсу центральной власти Ирана и распаду страны на милитаризированные анклавы. Тысячи обученных офицеров КСИР уходят в подполье, создавая сетевой террор.

▫️Золото: «Long-term Bullish». Золото окончательно становится базовым активом в портфелях на годы вперед. Постоянный риск терактов на танкерных маршрутах и дестабилизация Ирака/Саудовской Аравии создадут вечную «геополитическую надбавку» к цене.

▫️Нефть по $120+ из-за страхов за инфраструктуру станет постоянным тормозом для экономики. Эээээ, возможно, но не очень верю (пока). Трамп не на то прикрутил Венесуэлу и давит на всех, чтобы снизить влияние цен на нефть…

▫️Фондовый рынок: S&P 500 опять уходит в «боковик», а при неблагоприятном развитии ситуации — в минус. Ну тут давайте не забывать о всесильном ИИ — он у нас движитель индекса в последние месяцы. Возможно, авиаперевозки пострадают. Оборонка? (Lockheed Martin, Raytheon, Elbit Systems) — тут пока без изменений, Трамповское министерство войны, а не «обороны», будет двигать тему.

▫️Долговой рынок? Есть, конечно, вероятность ускорения инфляции. Но, с другой стороны, всегда будет это уравновешено темой «бегства от риска». Но вот рост волатильности приобретет совершенно новый смысл — тут изменения могут происходить уже более резко.

Но в каждом сценарии есть и свои «нюансы»:

➡️«Трамп-миротворец» или «Министерство войны»? Надо уже как-то определиться… Он в очереди в нобелевский комитет, или ему премии мира от ФИФА достаточно?
➡️Трампу не удастся уже запустить тему: «При мне не было новых войн, а эти идиоты жгут ваши налоги в пустыне».
➡️Ну и главное: 3–4 марта стартуют праймериз, которые открывают дорогу к выборам в ноябре. Это крайне чувствительная тема для Трампа.

Для тех, у кого нет сил с утра погружаться в эту статью, отвечу на вопрос сразу: в долгосрочной перспективе ждем роста металлов. Особенно меди.

Начну с перспектив золота.

Для него ключевыми драйверами останутся геополитическая неопределенность (войны, санкции, пошлины), страхи девальвации валют, включая доллар, и слабый экономический рост. Поддержку добавит и шаткое состояние госфинансов. Например, по прогнозу МВФ, к 2031 году госдолг США может вырасти до 140% ВВП при бюджетном дефиците 7–8%.

Риски коррекции в золоте, конечно, тоже есть. В JP Morgan отмечают два основных.

1️⃣Риск 1 — снижение спроса со стороны центробанков. Например, в 1999–2002 годах Банк Англии продал более половины своих запасов, а Швейцария отвязала франк от золота — цены тогда упали на 13% за три месяца. Но учитывая текущую геополитическую ситуацию, регуляторы, скорее всего, продолжат наращивать золотые резервы…

2️⃣Риск 2 — ослабление спроса со стороны розничных инвесторов. Они заходили в золото как в защиту от рисков (хедж), но при снижении напряженности могут так же быстро выйти.

Теперь о меди.

Спрос на чипы, как показал очередной сильный отчет, остается высоким, электрификация и дата-центры тоже набирают обороты — и все это создает спрос на медь как ключевого проводника в вычислениях, передаче данных и системах охлаждения.

➡️Новости из Китая тоже преимущественно позитивны для меди. После праздников ожидается рост закупок из-за сезонного увеличения производства, а ослабление правил покупки жилья в Шанхае должно оживить рынок недвижимости — одного из крупнейших потребителей меди.

Риски?

Реальное оживление спроса в Китае потребует времени. К тому же в течение праздников запасы меди выросли примерно на 150 тыс. тонн, а мировые биржевые запасы достигли 20-летнего максимума — во многом из-за опасений пошлин.

Что делаем мы?

Доводы за рост металлов перевешивают, поэтому держим лонги. Кстати, у золота есть технический момент: как сказал на эфире в среду, Gold/Silver Ratio снова упал ниже 60. Это значит, что лонг золота против шорта серебра сейчас смотрится интересно.

Индекс Мосбиржи с декабря прошлого года находится в боковике 2680-2820 пунктов. Основные движения, как мы уже привыкли, происходят из-за геополитики.

◽️Переговоры идут, хоть сложно, но идут. Впереди еще может быть много раундов, все это сопровождается негативной риторикой. Особенно сейчас, когда снова заговорили про ядерное оружие. Подобные качели будут сопровождать нас постоянно.

Наша позиция в следующем. Любые конфликты заканчиваются соглашением, текущий не исключение. Поэтому мы оставляем умеренную аллокацию именно на акции. Если полностью выйти из акций, можно пропустить мощнейшее движение на рынке в случае мира.

Как часто это бывает, о соглашении мы узнаем уже в тот момент, когда рынок значительно вырастет, запрайсив этот сценарий. Придется покупать дорого.

Наши действия

Агрессивных покупок мы не делаем, соблюдая комфортную долю акций в наших стратегиях. Из последнего:

➡️Чуть сокращали подросшую позицию в ВТБ перед решением по конвертации «префов» и дивидендами.
➡️На днях спекулятивно чуть увеличили долю российской нефтянки, ждем роста нефтяных цен на фоне нестабильной ситуации на Ближнем Востоке.
➡️Также недавно увеличили позицию в фундаментально крепких ДОМ.РФ и «Северстали».

Просвета здесь и сейчас мы не ждем. Вероятнее всего, боковик продолжится. Но впереди дальнейшее снижение «ключа», поэтому рост акций напрашивается. А вот с геополитикой, сами знаете, сложно.

Друзья, всем привет!

Правительство России рассматривает снижение базовой цены отсечения в бюджетном правиле. О решении объявят в ближайшие недели.

💭Если кратко подытожить, то рубль станет слабее, а бюджету придется еще больше экономить. И все это из-за больших дисконтов на российскую нефть. Теперь подробнее.

Что это значит?

У нас в стране существует бюджетное правило: откладываем деньги при дорогой нефти, тратим при дешевой. А золотая середина — цена отсечения, которая в этом году составляет $59 за баррель российской нефти.

➡️Бюджетное правило также требует, чтобы и расходы бюджета соответствовали цене отсечения. То есть сейчас бюджет живет как будто при цене нефти $59. Влияние нефти на рубль также становится меньше.

Снизить цену отсечения, например, до $50, означает, что бюджету придется меньше тратить, а ситуация и так непростая.

Какие последствия?

▪️Курс рубля будет слабее. Если цену отсечения снизят до $50 за баррель, то рубль ослабеет примерно на 5%. Полностью подстройка завершится, когда обновленная цена в бюджетном правиле начнет действовать.
▪️Расходы федерального бюджета придется сокращать на 0,5% ВВП или 1,4 трлн рублей.
▪️Сокращение спроса со стороны государства приведет к замедлению прироста ВВП до околонулевых значений. Период слабого роста может затянуться до середины 2027 года.
▪️Для роста цен сокращение государственного спроса будет иметь чуть больший эффект, чем ослабление рубля, что приведет к небольшому снижению инфляции и чуть более быстрому смягчению ключевой ставки.

Что делать инвесторам?

Быть готовым к риску ослабления рубля. Для этого могут подойти валютные и замещающие облигации: есть интересные выпуски у «Акрона» в юанях, НЛМК в евро или «Фосагро» в долларах. Есть и более надежные замещайки и от государства. Также можно защититься от ослабления рубля за счет акций экспортеров, например «Норникеля».

➡️Краткосрочные сбережения можно диверсифицировать за счет фондов юаневой ликвидности, где краткосрочные процентные ставки сейчас дают порядка 10% годовых.

В то же время стоит помнить, что на российскую нацвалюту влияют и другие факторы. Например, мирное соглашение и смягчение санкций могут привести и к укреплению рубля. Поэтому стоит соблюдать диверсификацию.

Если есть вопросы — обращайтесь!

Начало 2026 года ознаменовалось распродажами в технологическом секторе. Инвесторы испугались, что ИИ может сделать привычные продукты менее востребованными. Под удар попала IBM, один из старейших ИТ-гигантов. Компания производит серверы, развивает облачные сервисы и ИИ-решения, а также зарабатывает на ИТ-консалтинге.

▪️За день акции IBM потеряли 13%. Поводом стало заявление Anthropic о том, что сервис Claude Code научился модернизировать программы на языке COBOL. Этот язык до сих пор используется на мейнфреймах IBM. Мейнфреймы — это большие и максимально надежные серверы, на которых банки, страховые компании и госструктуры обрабатывают миллионы транзакций.

Почему рынок занервничал?

Обновление старых COBOL-систем сегодня сложное и дорогое, и на этом IBM и партнеры зарабатывают. Если ИИ упростит процесс, часть доходов может сократиться.

➡️Однако масштаб проблемы, вероятно, преувеличен. По оценкам, решения, связанные с COBOL, дают около 10% выручки IBM. Основной бизнес компании сегодня — гибридное облако, инфраструктурное ПО и консалтинг.

Распродажа в кибербезопасности выглядит еще менее обоснованной. Инструменты анализа кода не заменяют полноценные системы защиты, которые развивают CrowdStrike, Palo Alto Networks и Zscaler. Поэтому мы решили увеличить позиции по ряду компаний из сектора кибербезопасности в приложении Bitkogan.

Вывод

ИИ меняет правила игры, но не отменяет фундаментальную ценность инфраструктуры и безопасности. Текущая волатильность — скорее следствие страха перед неизвестностью, чем приговор устоявшимся бизнес-моделям.

Когда речь заходит о новейших технологиях, тут как тут появляются два противоборствующих лагеря в духе «Вы не понимаете, это другое!»

Где истина? И главное — как на ней заработать, а не потерять?

«Бум ИИ» — далеко не первый и уж точно не последний виток технологической революции человечества. Если, конечно, всех нас не поработит Skynet или его аналог Сэма Альтмана.

Есть разные классификации технологических революций, однако наиболее популярной является 4-ступенчатая Клауса Шваба — немецкого экономиста, основателя и бессменного лидера Всемирного экономического форума в Давосе. Он выделял следующие этапы:

➡️Промышленную революцию 1760–1780 гг. Переход от ручного труда к машинному производству в текстильной, металлургической и энергетической отраслях.

➡️Вторую промышленную революцию 19 века. Массовое строительство железных дорог в начале века, открытие новой технологии выплавки стали, распространение химикатов, переход на «конвейерные линии» производства и популяризация электричества.

➡️Третья промышленная цифровая революция 20 века. С переходом из аналогового пространства в цифровое. Чипы, интернет, связь и так далее.

➡️И сейчас мы вовсю пожинаем плоды развития четвертой технологической революции или «Индустрии 4.0» по Клаусу Швабу. С редактированием генома, робототехникой, интернетом вещей и, разумеется, ИИ.

Есть замечательная книга Карлоты Перес «Технологические революции и финансовый капитал». Рекомендуем к прочтению. В ней автор отмечает, что все технологические революции идут по одному и тому же сценарию:

1️⃣Зарождение технологии. Здесь ключевую роль играют венчурные и частные инвестиции, которые начинают вкладываться в ту или иную «экзотику».

2️⃣Рыночное возбуждение. Инвестиции в технологии резко набирают обороты, где ожидания будущей прибыли гораздо важнее фактических денег. Кратные ожидания оправдывают заоблачные мультипликаторы.

Здесь обычно рано или поздно наступает кризис (об этом далее), что зачастую приводит к резкой переоценке мультипликаторов и будущих оценок. Мечты разбиваются, суровая реальность побеждает.

3️⃣Синергия новой и старой экономики. Избыточные инвестиции в инфраструктуру начинают постепенно и эффективно встраиваться в старую экономику, модернизируя то, что требует изменений. Но происходит это не так быстро, как на то надеялся рынок.

4️⃣Полная интеграция и зрелость технологий. На данном этапе технология полностью насыщает рынок. В свою очередь рост денежных потоков замедляется и становится предсказуемым. Цикл замыкается, и рынок вновь начинает искать, какой «инвестиционной лихорадкой» ему стоит заболеть в следующий раз.

Почему крах может быть неизбежен?

Есть три главных фактора, которые к этому могут привести:

▪️Информационная асимметрия. Все, что по-настоящему знают рынки — это сумма многомиллиардных инвестиций крупных игроков в инфраструктуру. Никто до конца не понимает, какая будет отдача и стоимость рынка к тому моменту, как все достигнет своего пика.

▪️Ограниченность ресурсов. Построить дата-центры можно достаточно быстро, а вот создать всю необходимую энергетическую инфраструктуру займет годы. К примеру, на обучение одной крупной модели ИИ ушло 50 гигаватт-часов (ГВт·ч) — это энергопотребление всего Сан-Франциско на протяжении трех дней.

▪️Вмешательство регулятора. Это, пожалуй, самый недооцененный фактор, который может резко испортить всю радужную картину. Многие junior-позиции уже вытесняются нейросетями.

Не исключаем, что в перспективе мы можем увидеть сильное ограничение использования ИИ в регулируемых сферах (финансы, здравоохранение, пищевая промышленность и т. д.), а также усиление надзора за процессами взаимодействия с пользователями, чтобы контролировать прогресс развития ИИ, траектория которого еще до конца не ясна.

Выводы

Отвечая на вопрос заголовка: да, провал, или, точнее, структурная переоценка рынка ИИ практически неизбежна.

Но лишь для того, чтобы сделать шаг назад, все переосмыслить и внедрить технологию там, где это действительно можно и необходимо.

Вот раньше трава была зеленее, а на квартиру можно было накопить, а не брать в ипотеку. Правда ли?

Чтобы ответить на этот вопрос, посчитали индекс доступности жилья: сколько квадратных метров на первичном рынке можно купить на среднедушевой годовой доход.

➡️Индекс, построенный на основе средних цен, показывает, что хорошие годы остались позади. А именно в 2015 году было наилучшее соотношение доходов и цен в сделках. Тогда на годовой доход можно было купить 7 кв. м. С тех пор доступность нового жилья стремительно снижалась, достигнув 4,2 кв. м за годовой доход.

Но дело не только, и не столько в росте цен. С 2015 года индекс цен на новое жилье вырос в 2,5 раза, а средняя цена 1 кв. м выросла в 4,2 раза. Как это так?

▪️В индексе цен учитывается чистый эффект изменения цен на квартиры сопоставимого качества. А в средние цены попадают все сделки.

Если начнут продавать больше жилья комфорт-класса и меньше эконом, то это не отразится на индексе, но вырастут средние цены, так как доля дорогих квартир в продажах растет.

Есть и другой эффект. Если увеличиваются продажи однушек и студий, у которых цена кв. м выше, то средние цены снова будут расти, даже если реальные цены не меняются.

▪️Скорее всего, происходит именно последнее. В России последнее десятилетие снижается размер домохозяйства: все больше становится одиночек вместо семей. Поэтому растет спрос на однушки, что завышает средние цены на 1 кв. м в сделках. Это не то же самое, что рост 1 кв. м в однушках.

Если же эти эффекты устранить, и посчитать индекс доступности жилья на основе изменения цен сопоставимого качества, то ничего особо не изменилось за 10 лет. Сегодня можно на годовой доход купить 4,2 кв. м, а в 2015 – 4,5 кв. м аналогичного качества.

Выходит, соотношение цен и доходов поменялось не сильно. Но покупать жилье одному, гораздо сложнее. И особняком стоит вопрос процентных ставок: сегодня ипотеку могут позволить только те, кто имеет доступ к льготным условиям.

Ранее мы обсуждали блокировки Роскомнадзора. Напомним, что блокировки — это сложно и дорого. Если только на обновление систем ТСПУ заложено 60 млрд, то ясно, что в целом строительство цифрового щита обходится государству в сотни миллиардов рублей. Цифры, конечно, огромные.

Но все это время параллельно в Telegram продолжает расти бизнес. По отраслевым оценкам, рынок рекламы в Telegram в России в 2024 году приближался к 12 млрд руб.: существенная часть блогеров и брендов после 2022 года перенесли аудиторию именно туда.

➡️А теперь самое интересное. Деньги на продвижение в Telegram идут не только от частного бизнеса, но и из государственного бюджета. Прямой статистики нет: расходы проходят по госконтрактам на «информационное сопровождение» и «SMM-услуги».

▪️По оценкам участников рекламного рынка, после блокировки Instagram* в 2022 году произошел массовый переход госструктур в Telegram. Недавно эксперты подсчитали, что за 10 лет только на создание и продвижение телеграм-аккаунтов государство потратило 230 млрд руб.

Получается парадокс: государство инвестирует миллиарды в контроль цифровой среды и одновременно тратит миллиарды на продвижение в той же среде. Самое интересное, что даже сейчас вложения в Telegram продолжаются.

Мы ничего не имеем против развития суверенных отечественных площадок. Однако при обсуждении ограничений Telegram важно учитывать, что под ударом оказывается не просто мессенджер, а целый сегмент экономики, завязанный на нем. Любые ограничения Telegram становятся уже не вопросом удобства, а риском для экономики и предпринимателей, а для кого-то даже вопросом выживания бизнеса.

• принадлежит компании Meta, которая признана в РФ экстремистской и запрещена.

Общий уровень налоговой нагрузки в России растет. В 2023 году он составлял 30,9% ВВП. А в 2025 году уже вырос до 34,4% ВВП. Тем не менее, этот показатель остается средним для развитых стран, где он как раз 33–34%.

Насколько еще можно поднять налоги в РФ? Зависит от того, сколько экономика способна «переварить» налогов без потери мотивации работать и инвестировать.

▫️В развитых странах, например, в Швеции, запас прочности выше. Люди зарабатывают существенно больше уровня базового выживания, поэтому государство может изымать значительную долю доходов без риска социальной дестабилизации.

▫️Развивающиеся экономики, включая Россию, более чувствительны к налоговой нагрузке выше: доходы ниже, риски выше, доступ к капиталу ограничен.

➡️Более того, есть переломный уровень выше которого поднимать налоги в стране уже бессмысленно, так как люди и бизнес просто уйдут в тень. Только в современных развитых странах, где налоговые органы работают хорошо, этот переломный уровень ставки очень высок: по разным оценкам около 60–70%.

Вывод?

До предела по налоговым сборам российской экономике еще далеко. Но важно отменить, что бизнес, конечно, ощущает и повышение НДС, и снижения порога для упрощенки, и отмену льготы по страховым взносам.

Но, исходя из ситуации с бюджетом, налоговые сборы будут поднимать. Новые меры могут быть направлены, к примеру, на богатых. Тем более что крупному российскому капиталу, за границей сегодня не очень рады. Государство также имеет возможность поднять налоговую нагрузку на отрасли, где дела идут хорошо — например, на экспортеров золота через налог на сверхприбыль (windfall tax).

Каждый день читаю, как мошенники обманули пожилых на миллионы рублей. Про мораль этих людей говорить бессмысленно, ее попросту нет. И как показывает практика, ни блокировка WhatsApp*, ни отключение интернета проблему не решают. Не так обманут, так иначе. Не сегодня, так завтра.

Как защитить самых уязвимых?

Одних профилактических бесед боюсь будет мало — социальная инженерия мошенников ослабляет внимание через эмоции, и многие теряются и действуют импульсивно.

Из практических идей можно подключить сервис «второй руки» от Банка России. С его помощью ваш родственник или друг могут назначить вас доверенным лицом, и вы будете подтверждать или отклонять их денежные операции, если что-то покажется подозрительным. При этом к счету доступа нет — распоряжаться деньгами вы не можете. Только подтвердить или отклонить операцию. На решение дается 12 часов с момента уведомления.

Подключить услугу может только сам клиент, а порядок определяет банк. Если владелец счета решит отказаться, сервис должны отключить в течение суток.

P.S. Сервис работает для переводов по картам, через Систему быстрых платежей и при снятии наличных. Человек сам выбирает, какие операции нужно подтверждать и по каким счетам.

А что если мошенники перевели деньги вам?

Нужно связаться с банком, в отделении, через онлайн-банк или горячую линию, и подать заявление об отказе от зачисления средств. Понадобится номер запроса по операции без добровольного согласия REQ. Его выдает Банк России после обращения пострадавшего. Дальше банки сами проведут возврат.

Берегите себя и своих близких.

• принадлежит компании Meta, которая признана в РФ экстремистской и запрещена.

Верховный суд США признал импортные пошлины Трампа незаконными. Эффективная тарифная ставка может снизиться до 9,1% с текущих 16,9%.

Раньше Трамп использовал закон о чрезвычайных полномочиях: отечество в опасности, делай что хочешь для спасения страны. Но суд признал, что президент превысил свои полномочия. Теперь к последствиям.

1️⃣Деньги. Раз тарифы были незаконными, значит компании могут потребовать деньги обратно. Верховный суд не принял решение о возврате, оставив этот вопрос нижестоящим судам.

Но иски точно последуют, суммарно вопрос на $150-200 млрд. Все это негатив для устойчивости бюджета США, в котором и так огромный дефицит по $2 трлн в год. Зато возврат средств — это позитив для компаний-импортеров.

2️⃣Политические последствия. Это серьезное поражение Трампа, которое еще сильнее ударит и по его рейтингам, и по Республиканской партии, от которой он избрался. Это была главная экономическая реформа Трампа, и они провалена. В ноябре выборы в Конгресс, и, если республиканцы проиграют, Трампу станет еще сложнее проводить свою политику.

3️⃣Риск войны с Ираном растет. Раз Трамп потерпел поражение, ему потребуется срочное отвлечь внимание. Иран подходит идеально, так как для войны все готово. А значит цены на нефть могут еще подрасти.

4️⃣Администрация Трампа постарается вернуть тарифы. Но теперь процедуры будут более сложными: не получится их вводить одним днем с помощью грозного твита. Каждый новый тариф потребует месяцы согласования.

5️⃣Сделки Трампа никто не будет соблюдать. Раньше многие страны наобещали Трампу все возможные инвестиции в США и закупки американской продукции на баснословные суммы. Скорее всего, никто не собирался их выполнять, но теперь стимулов стало еще меньше. Тем более пошлины будут устанавливать заново, а значит переговорный процесс начнется вновь.

6️⃣Отмена пошлин — это позитив для роста экономики (+0,2 п.п. ежегодно) и снижения инфляции (-0,6 п.п.). Но на практике все это будет нивелировано длительным периодом неопределенности, пока будут вводиться новые тарифы. Тем не менее это все равно позитив для акций США.

7️⃣Если бы пошлины не вводили обратно, ФРС могла бы снижать ставку быстрее. А так причин торопиться нет: неопределенность высокая, так еще и бюджет станет более проинфляционным из-за роста дефицита.

8️⃣Стоит отметить и долгосрочные позитивные последствия для США. За последний год было высказано много опасений деградации институциональной системы из-за Трампа. Но она работает: даже президент может проиграть в суде. К тому же, после одного скандального поражение желание Трампа давить на ФРС скорее поубавится. Поэтому США по-прежнему останутся привлекательными для международных инвесторов.

Все бы хорошо, но тут есть нюансы… Решение не означает полную отмену тарифов — они могут вводиться разными путями, в том числе через:
✔️Раздел 122 (Закон о торговле 1974 г.) – позволяет вводить пошлины до 15% сроком на 150 дней в случае экономических кризисов, таких как торговые дефициты, отток капитала, высокий внешний долг и т.д. Продлеваются исключительно Конгрессом.

✔️Раздел 201 (Закон о торговле 1974 г.) – позволяет вводить квоты на импорт и тарифы для поддержки американской промышленности и защиты от иностранной конкуренции.

✔️Раздел 301 (Закон о торговле 1974 года) – позволяет торговому представителю США вводить неограниченные пошлины против стран с недобросовестной торговой практикой. Пошлины обязательно подлежат пересмотру через 4 года.

✔️Раздел 338 (Закон о торговле 1930 года) – позволяет вводить пошлины до 50%, включая полный запрет на импорт в отношении стран, которые дискриминируют торговлю с США. Без ограничений по времени и особых надзорных механизмов.

✔️Раздел 232 (Закон о расширении торговли 1962 г.) – это самое популярное основание для введения пошлин, которое использовал Трамп. Оно дает президенту возможность вводить неограниченные пошлины на импорт при «угрозе национальной безопасности». Понятно, что притянуть под это основание можно все, что угодно.

Как раз под этим основанием действуют пошлины на:
➡️Сталь, алюминий, медь (50%)
➡️Автомобили и комплектующие (25%)
➡️Мебель (25%) и древесину (10-25%)
➡️На другие сферы вроде чипов, фармацевтики, робототехники, БПЛА, авиатехники, медицинских инструментов и прочих Минторг США продолжает расследование в течение 270 дней.

Вывод

Без IEEPA Трампу станет сложнее кошмарить соседей, поэтому пик тарифов, скорее всего, пройден. Однако расслабляться рано: для продолжения «банкета» у президента США всё еще остается предостаточно инструментов.

Очень много слов было сказано о росте цен из-за повышения НДС с 20% до 22%. Но это не все негативные последствия.

Им посвящен свежий препринт научной работы о влиянии НДС на рынок труда (Hundsdoerfer & Löwe, 2026). Оценка сделана на основе стран ЕС.

Ключевые выводы:

➡️Увеличение НДС на 1 п.п. приводит к снижению средней номинальной заработной платы на 2,8% и сокращению занятости на 1,4%.

➡️Сильнее всего повышение налоговой ставки бьет по людям, занятым в предприятиях с высокой рентабельностью и малых предприятиях.
🚩Кстати, для МСП с нового года еще и снизили порог доходов для упрощенного налогообложения. Так что удар получился двойным.

➡️Также при повышении НДС наиболее сильно пострадала возрастная группа 15–24 лет.

На практике мало кому снизят зарплату в номинальном выражении. Однако из-за НДС индексации будут ниже или их вовсе может не быть, что болезненно при растущих ценах на товары и услуги.