Друзья, всем привет!

Центральное событие вчерашнего дня — выступление Пауэлла.

Как и ожидалось, американский регулятор во второй раз подряд повысил ставку на 75 базисных пунктов, до 2,25-2,5% годовых. Рынки на данную новость отреагировали…
▪️ ростом индекса S&P 500 (^GSPC) на 2,6%,
▪️ Dow Jones Industrial Average (^DJI) на 1,4%,
▪️ NASDAQ Composite (^IXIC) на 4,1%, а
▪️ Russell 2000 (^RUT) на 2,4%.
▪️ Индекс доллара, между тем, снизился на 0,7%,
▪️ доходности по десятилеткам упали на 1,9%, а
▪️ фьючерс на нефть Crude Oil Sep 22 (CL=F) вырос на 3,4%.

Инвесторов даже не испугали слова Пауэлла о готовности ФРС ускорить темпы повышения процентной ставки в случае необходимости и перейти к умеренно-сдерживающему курсу денежно-кредитной политики. Вероятно, участники рынка и вправду верят, что стране удастся избежать рецессии…
Напомню, что согласно прогнозам, к концу текущего года ставка может составить 3,4%, к концу 2023 г. — 3,8%, а к концу 2024 г. — 3,4%.

Говоря об инфляции, члены регулятора признали, что скачок цен являются результатом как геополитической нестабильности, так и спроса, стимулируемого политикой низких ставок, проводимой в период пандемии. В ФРС опасаются, что борьба с рядом проинфляционных факторов может привести к ухудшению ситуации на рынке труда.
Что касается QT, ФРС будет продолжать сокращение запасов казначейских ценных бумаг, обеспеченных закладными, в целях сокращения баланса.

Отмечается, что комитет будет следить за текущей ситуацией и «корректировать позицию по денежно-кредитной политике». Напомним, что с сентября темпы сворачивания активов будут увеличены примерно до 95 млрд долларов в месяц. По состоянию на начало года объем активов ФРС составлял около $9 трлн.

В плане прогнозов, Fannie Mae снизила свои ожидания экономического роста на 2022 и 2023 гг. на фоне рекордной инфляции и повышения процентных ставок. Ожидается, что по итогам этого года реальный ВВП в США вырастет на 0,1%, вместо прогнозируемых ранее 1,2%. Аналитики компании также предсказали, что рецессия начнется в первом квартале следующего года.

По данным ESR Group, темпы инфляции могут снизиться до 5,7% в год к четвертому кварталу 2022 г. Аналитики считают, что ключевые компоненты, определяющие уровень инфляции, такие как стоимость жилья, в предстоящем году приведут к замедлению роста цен.

Почему рынок так БУРНО И ПОЗИТИВНО отреагировал на выступление Пауэлла?

1️⃣ Не произошло худшего. На 100 б. п ставка поднята не была.
2️⃣ На рынке иного шортов, особенно по крупным компаниям а ля Гугл или Майкрософт. Мы с вами в последнее время не раз говорили — шорты и излишний пессимизм будут драйверами достаточно неплохих движений наверх.
3️⃣ У игроков возникло стойкое ощущение — ФРС контролирует ситуацию и… все в итоге будет хорошо. Может быть… Наверное…. А вдруг… И серьезной рецессии удастся избежать.

Сегодня выходят данные по GDP. Так что… пока не сильно радуемся. Поговорим об этом отдельно.

Сегодня Европейский центральный банк поднимет ставку по итогам заседания (в 15:15 по МСК). Сделает он это впервые за 11 лет.

Главная интрига в том, насколько смелый шаг мы увидим. Изначально планировалось, что ЕЦБ поднимет ставку на 25 б.п. Но сейчас многие ставят это под сомнение и прогнозируют повышение на 50 б.п.

Коротко пробежимся по «за» и «против».

Аргументы за небольшое повышение на 25 б.п.
▪️Кризис фрагментации: спрэды ставок в богатых и бедных странах еврозоны сейчас растут. Повышение ставки приведет к тому, что Италия, Греция и даже Франция могут столкнуться с непомерной высокой стоимостью привлечения долга.
▪️Рынки сейчас нестабильно реагируют на любой шаг. Для первого повышения ставки может быть рациональнее поднять ее несильно и наиболее предсказуемо – чтобы не столкнуться с большими коррекциями. Особенно ЕЦБ беспокоит реакция гособлигаций. А просесть они могут знатно, если ставку поднимут на 50 б.п.

Аргументы за решительное повышение на 50 б.п.
▪️Инфляция в еврозоне уже 8,6%. Рекорд за 40 лет, а ЕЦБ до сих пор не поднимал ставку.
▪️ЕЦБ явно отстает в «гонке». Например, ФРС уже подняла ставку на 150 б.п. в общей сложности и планирует поднять на следующей неделе на 75-100 б.п.
▪️Отставание ЕЦБ от ФРС и прочих ЦБ явно способствует падению евро. А слабый евро разгоняет инфляцию в стране.

Какие из аргументов перевесят – не очевидно. И предсказаниями заниматься сегодня нет нужды.

Вывод?

Если ЕЦБ выберет осторожный путь и поднимет ставку на 25 б.п., евро может опять снизиться вплоть до паритета. Что, соответственно, может вызвать просадки на рынке. Но тут важно, что скажет Лагард на пресс-конференции. Возможно, пообещает больше жесткости в будущем, и евро не отреагирует значительно по итогам дня.

Если ЕЦБ решит стать более непредсказуемым и поднимет ставку на 50 б.п., евро может отрасти вплоть до 1,03 и рынкам это даст некоторый позитив.

Вот что можно сказать однозначно: евро сегодня будет активно заниматься спортом. Если честно, после того, что сделал Драги, ЕЦБ все-таки стоило бы проявить жесткость и поднять ставку решительно. Будем смотреть, насколько ЕЦБ консервативен и делать соответствующие заключения.

Вчерашний день для еврозоны выдался богатым на события. Мягко говоря.

Начнем с политики.

Марио Драги подал в отставку и ее принял президент Италии. Следующим шагом стало подписание президентом страны декрета о роспуске парламента. Для формирования нового правительства до конца сентября должны состоятся досрочные выборы.

Как пишет The Economist, политический кризис в стране произошел в самый неподходящий момент. Уход премьер-министра Италии означает, что процесс принятия решений в Италии будет парализован как минимум до конца октября. Это, в свою очередь, поставит под угрозу способность парламента утвердить бюджет на 2023 г. в срок. Доходности итальянских десятилеток отреагировали на это ростом на 0,1 п.п.

Говоря о наиболее вероятных преемниках Марио Драги, опросы общественного мнения указывают на победу избирательного альянса правых. Новая администрация может быть не готова провести реформы в Италии, которые требует Европейская комиссия в обмен на выделение 200 млрд. евро.

Теперь, что касается заседания ЕЦБ.

Инфляция в еврозоне уже 8,6%. Это убедило регулятор действовать относительно жестко. Ставку подняли на 0,5 п.п., а не на 0,25 п.п., как планировалось ранее. Регулятор также отметил, что «будет уместна дальнейшая нормализация процентных ставок».

На короткое время рынок приятно удивился решительности. Пара евро/доллар выросла до 1,027, индекс DXY упал ниже 106,5, а Euro Stoxx 50 подскочил выше 3600. Но эйфория продлилась недолго – под конец дня котировки вернулись к прежним уровням. Даже не помог тот факт, что Россия возобновила поставки природного газа в Германию.

Причина, вероятно, в том, что регулятор хоть и поднял ставку на 0,5 пунктов, но заявил, что готов быстро переобуться в воздухе. ЕЦБ представил новый инструмент TPI, направленный на борьбу с фрагментацией (с тем, что ставки уязвимых стран в еврозоне растут слишком быстро).

Суть в том, что если ставки в южных странах начнут слишком сильно расти, регулятор может начать выкупать их ценные бумаги (даже корпоративные) в неограниченных количествах. Подробнее о принципе работы нового инструмента мы писали здесь. То есть ЕЦБ будет поднимать ставку для борьбы с инфляцией. Но если долговой кризис начнет наступать, запустит печатный станок… Звучит все это не очень убедительно, вот пыл инвесторов так быстро и охладился.

Какой вывод из всего этого?

Ситуация в еврозоне сейчас крайне нестабильная. Экономика очень уязвима. И главная проблема в том, что у еврозоны нет инструментов чтобы помочь всем и сразу. ЕЦБ предстоит долгий путь возвращения доверия инвесторов. Хорошо, что подняли ставку. Но с политическими встрясками и рисками долгового кризиса таблеточку виагры им придется принимать хотя бы раз в 3 дня. Чтобы не было больше обвинений, так сказать, в неспособности. ?

Сказать, что это внезапно, – ничего не сказать. Вы только задумайтесь. До кризиса ставка была 9,5%, а сейчас 8%. Это действительно очень интересный экономический кейс.

Говорил я, что хорошо бы нашему ЦБ понизить ставочку не на 50-100 б.п., а сразу на 200-250 б.п. Неужели кто-то нас читает??

ЦБ оценивает, что краткосрочные риски дефляции выросли и характеризует условия финансирования как жесткие. В целом, это и развязало ему руки для того, чтобы так сильно опустить ставку.

Рынок ожидал, что ЦБ ограничится шагом в 50-100 б.п. Не ждал, что ЦБ будет так активно стремиться улучшить условия финансирования. С его-то консерватизмом. Тот факт, что наш ЦБ все-таки имеет ушки, и они иногда повернуты в сторону реальности вселяет надежду.

Такое решение могу только приветствовать. Для нашего рынка и экономики оно очень даже позитивно. Уже откомментировал ситуацию подробнее на HOTLINE.

⚡️И все-таки 50…

ЕЦБ поднял ставку на 50 б.п. Теперь кредитная ставка выросла с 0 до 0,5%, а депозитная впервые с 2013 года стала неотрицательной (выросла с -0,5% до 0%).

Честно сказать, удивлен решительности регулятора. Приятно удивлен.

В пресс-релизе сказано, что Совет счел уместным сделать более крупный первый шаг на пути к нормализации ставки, чем это было указано на предыдущем заседании по двум причинам:

1️⃣ Обновленная оценка инфляционных рисков. Они явно выросли.
2️⃣ Усиленная поддержка, оказываемая TPI – Transmission Protection Instrument. Как мы понимаем, TPI – это инструмент, который, как надеется ЕЦБ, позволит рынкам не слишком агрессивно повышать стоимость заимствований в уязвимых экономиках еврозоны, несмотря на рост ставки.

Реакция евро не заставила себя ждать. По отношению к доллару он укрепился до 1,026. Кажется, достижение паритета немного откладывается на будущее.

ФРС все еще сильно впереди в этой гонке, так что тренд на укрепление евро считаю временным. Тем не менее, пока есть – надо пользоваться. Рынки, как я уже сегодня упоминал, могут краткосрочно порадоваться происходящему.

Вчера вечером был опубликован протокол заседания ФРС. Того самого заседания, на котором ставку подняли на 75 б. п. впервые с 1994 г. По этому протоколу смена риторики регулятора еще больше заметна.

Самый важный момент этого протокола заключается в том, что члены ФРС признали существование риска, «что повышенная инфляция может закрепиться, если общественность начнет сомневаться в решимости комитета скорректировать политику в соответствии с требованиями».

Что это значит? Есть такая штука – доверие к центральному банку. И чтобы политика работала эффективно, это доверие должно для начала быть.

Как это работает на практике? Приведу простой пример. Народ знает, что ЦБ справится с инфляцией – доверяет ЦБ. И когда люди видят, что ЦБ обещает с инфляцией справиться, они начинают сами снижать инфляционные ожидания и инфляция снижается. Но теперь, когда инфляция уже 8,6% при таргете 2%, кажется, есть проблемы…

Какие последствия? Думаю, члены ФРС понимают, что чем дольше инфляция остается высокой, тем больше риск, что это очень надолго. А значит – с инфляцией будут бороться решительнее. Ожидаем, что на следующих заседаниях ставку будут поднимать не на смешные 25 б. п., а на 50–75 б. п.

Вообще, посмотрим со стороны на все, что происходило последние месяцы:

▪️Октябрь, инфляция 6,2% – ФРС: «инфляция временная».
▪️Ноябрь, инфляция 6,8% – ФРС: «инфляция все-таки не временная».
▪️Декабрь, инфляция 7% – ФРС: «устроим тейперинг с января и трижды повысим ставку на 25 б. п.».

Ну а дальше самое интересное:
▪️Март, инфляция 8,5% – ставку подняли на 25 б. п. и обещали не ускоряться.
▪️Май, инфляция 8,6% – ставку подняли на 50 б. п. и обещали не рассматривать повышения выше, чем на 50 б. п.
▪️Июнь, инфляция оценивается в 8,7% – ставку подняли на 75 б. п.

Так что сейчас я бы уже ничему не стал удивляться. Посмотрите, как все менялось!

Может, американский регулятор действительно решится что-то сделать с разгоном цен и мы увидим ускоренное повышение ставки. По крайней мере, риторика протокола это подтверждает.

Однако загвоздка в том, что слишком быстрое повышение ставки и QT могут привести к рецессии. ФРС это понимает и пытается пройти между струйками. Похоже, что не получится. Чем-то придется пожертвовать: либо экономическим ростом и финансовыми рынками, либо – инфляцией. Пока есть ощущение, что желание бороться с инфляцией сильнее. Но если в результате такой борьбы рынки продолжат сыпаться, то ФРС, вероятно, может и передумать.

С 21 по 27 мая годовой прирост цен в России замедлился до 17,35% после 17,51% неделей ранее. «Неделя к неделе» прирост цен составил 0% после -0,02%.

Чем обязаны такому замедлению инфляции?

▪️Корректируются цены на плодоовощную продукцию. С 1 по 27 мая огурцы подешевели на 26%, капуста – на 18%, томаты – на 14% и т.д.
▪️Дешевеет и другое продовольствие: яйца (-12% за месяц), сахар (-3% за месяц).
▪️Дешевеет бензин, вес которого в потребительской корзине Росстата составляет аж 4,4%. -0,2% с начала месяца.
▪️Последние пару недель падают в цене отечественные и иностранные автомобили.
▪️Медикаменты с начала месяца упали в цене на 1,4%.
▪️Строительные материалы дешевеют на 1,9% с начала мая.

Цены взлетели в конце февраля-марте, а теперь происходит отскок назад. Основные причины некоторого охлаждения инфляции – снижение спроса и укрепление рубля.

Какие последствия?

1️⃣ Банк России продолжит снижать ставку. Думаю, на ближайшем заседании шаг будет 100 б.п.
2️⃣ Вслед за ключевой ставкой начнут снижаться ставки по кредитам и депозитам. Причем по депозитам – более активно. Если у вас есть свободные рубли, которые вы не планируете переводить в валюту и хотите положить на депозит, имеет смысл их отнести в банк сейчас, дальше процент будет ниже.
3️⃣ С высокой вероятностью будут снижаться доходности российских облигаций. В ОФЗ ближайшее снижение ставки, может, и заложено. Хотя, на мой взгляд, частично. А вот корпораты, которые сейчас дают 11-12% годовых, еще подорожают.

Вот такой вопрос нам задал подписчик. Вполне себе резонный. Отвечаю:

1️⃣ Начнем с того, что инфляция в РФ все-таки не 30-50%. Мы склонны отмечать только те товары, которые сильно подорожали, и не учитывать те, которые не изменились в цене. Я вполне доверяю статистике Росстата и считаю, что средняя корзина реально подорожала на 17,5%. Тем не менее, если вы больше покупаете импортные товары, ваша корзина и правда подорожала сильнее. Но ЦБ смотрит на среднюю температуру по больнице.

2️⃣ От ключевой ставки зависят ставки по кредитам/депозитам, проценты по которым будут выплачиваться в будущем. Поэтому Банк России при выборе ставки ориентируется не на прошлую инфляцию, а на ожидаемую в ближайшие месяцы и годы.

3️⃣ Сейчас инфляция 17,5%. И пока никто не ждет, что через год она взлетит до 30-50%. Сначала наш ЦБ сделал ставку 20% на случай, если бы инфляция в России и дальше бы полетела вверх. Но сейчас, после скачка цен в разгар кризиса, мы вовсе видим дефляцию (цены на позапрошлой неделе упали на 0,05%). Это не значит, что инфляции больше не будет – все еще будут дефициты оборудования и товаров, риски роста инфляции велики. Но и ставка 11% – это немало.

4️⃣ РФ ввела валютные ограничения, которые не позволяют рублю ослабнуть. Это позволяет держать ставку на уровне 11% и ниже. Например, если бы мы оставили нашу экономику полностью открытой, был бы значительно больший отток денег из России. И рубль был бы сильно дешевле. И тогда понадобилась бы более высокая ставка, чтобы его укрепить. Но так как РФ ввела валютные ограничения, в этом нет смысла.

Если бы наш ЦБ сейчас установил ставку 30%, а тем более – 50%, ставки по кредитам и депозитам взлетели бы до неприличных высот. Я в базовом сценарии не жду инфляции 30% через год. И, если бы ЦБ установил ставку, например, 40%, любой россиянин положил бы все возможные деньги на депозит и ничего нового бы не покупал. Такая ставка бы разорила банки и полностью убила бы спрос в стране. Более того, при ставке 40%, ставка по кредитам была бы в районе 50%. Такой кредит просто неподъёмен.

В общем, ставка сопоставимая с 30-50% усугубила бы уже происходящий в РФ кризис. При этом рубль на ставку уже толком не реагирует и инфляция, судя по нынешним вводным, через год уже заметно снизится. Но, повторюсь, я рассуждаю с учетом наблюдаемых сейчас тенденций в геополитике и экономике. Тут все очень непредсказуемо. И, если что, наш ЦБ будет готов поднять ставку. Но пока, к счастью, не вижу никаких для этого причин.

Друзья, всем привет!

Получил в личку несколько хороших вопросов. Думаю, ответы могут быть любопытны многим.

1. Процентная ставка в пятницу была снижена аж на 300(!!) б.п., а доходность ОФЗ при этом практически не изменилась! А вы чему нас учили, господин Коган?! Как же так?!
2. Ставка была снижена на 300 б.п. Но вместо того, чтобы хоть немного ослабеть, рубль пошел укрепляться дальше. Что происходит!?

А происходит следующее. Доходности ОФЗ давно оторвались от ставки. Если полтора месяца назад мы с вами видели доходности 16-17% годовых, то сегодня речь идет исключительно о 10%. А ставка даже после снижения все равно 14% годовых!

Мораль? ОФЗ в своем движении уже давно опередили ставку и сигнализируют о возможности существенного дополнительного снижения.

Но как же так? Откуда такой дикий разрыв с одной стороны между уровнем инфляции и доходностями ОФЗ, а с другой – между доходностями ОФЗ и ключевой ставкой?

Друзья! Финансовый рынок, ко всему прочему, – это барометр развития экономики. Это термометр, который часто со значительными огрехами, но все же докладывает нам о ее здоровье, относительно объективно дает нам картину реальности.

Однако сегодня обстоятельства особые. После обретения огромного количества административных ограничений и запретов, мы давно уже оторвали и курс рубля, и доходности по госбумагам от реального положения вещей.

Фактическая заморозка активов нерезидентов, невозможность нормального приобретения и перевода валюты и проч и проч с одной стороны и огромное количество санкций, наложенных на российский финансовый сектор и не только, настолько дестабилизировали обстановку, что мы уже и сами толком не можем дать ни объективных прогнозов, основанных на фактах, а не гаданиях, ни оценить четко – а какая должна быть ключевая ставка, какой уровень инфляции можно ждать по году, какой в России можно ожидать спад производства.

Финансовая система пытается на ходу перестроиться и как-то разобраться с возникающими в текущем режиме проблемами. А значит, такого рода дисбалансы и противоречия будут преследовать нас еще долго. По меньшей мере, до окончания активных боевых действий и завершения эпохи «обретения» новых и новых санкций, каждый раз перекраивающих картину мира и российский реальности.

Ну а курс рубля?

В принципе, объяснение то же. Мы же с вами прекрасно понимаем: ставка, по влиянию на курс рубля, сегодня 25-й по значимости инструмент.
Основное – это введенные 2 месяца назад административные ограничения.

Кстати, обратите внимание. После того, как ставка была снижена драматически, рубль вообще не изменился в цене, и даже в итоге еще укрепился. А вот как только Председатель ЦБ сообщила о возможном скором снижении нормы обязательной продажи валюты корпорациями-экспортерами с 80 до 50%… Это реально начало понемногу менять картинку.

Положительное сальдо торгового баланса по итогам этого года может превысить и $180-200 млрд. С импортом реальные проблемы. Бюджетное правило не работает. Никто валюту в закрома не распихивает.

Таким макаром, исходя из текущих реалий, даже при нынешнем снижении ставки и при анонсированном снижении нормы продажи валютной выручки до 50%, рубль может допрыгать и до 67-69 за доллар. Уж слишком велик поток входящей валюты.

Что может остановить укрепление рубля?

▪️Смягчение административных ограничений для физлиц. Т.е., например, разрешение россиянам приобретать больше валюты на свои счета и, соответственно, выводить ее за границу.
▪️Снятие ряда ограничений с резидентов дружественных стран. Разрешение им продавать здесь свои активы и также выводить полученные деньги за границу. Кстати, это красивое решение не только экономически, но и политически – поощрение дружественным странам за то, что остаются таковыми.
▪️Такие внешние факторы, как нефтяное эмбарго или другие санкции, которые приведут к существенному уменьшению потока входящих средств.

Что будет раньше? Полагаю, смягчение административных мер. Например, экспортерам будет разрешено продавать не более 30-40% валютной выручки. Может быть, гражданам разрешат покупать больше валюты или введут послабления для резидентов дружественных стран… Главное, что ЦБ показал тренд, показал, что ему не очень комфортен текущий уровень курса рубля…

Что касается внешних факторов, думаю, многие страны пока решают как и когда они смогут отказаться от российских нефти и газа, но произойдет это все же не сегодня. Хотя тренд понятен и здесь.

Мои действия?

1️⃣ Держу фьючерсные контракты на доллар, терплю убытки. Более того, немного усилил позицию. Делаю это аккуратно и без всякой спешки.
2️⃣ Одновременно с этим держу фьючерсные контракты на золото и на нефть, которые помогают мне балансировать ситуацию.

Если же возвращаться к тому, с чего мы начали, да, очевидно, снижение ставки никак не повлияло ни на доходность ОФЗ, ни на курс рубля. Значит ли это, что старые законы перестали действовать? Конечно, нет. Просто обстоятельства у нас пока крайне неординарные.

Банк России снизил ставку с 17% до 14%.
1️⃣ Замедлилась инфляция. Да, она сейчас превышает 17,7% и будет дальше расти в годовом выражении из-за эффекта базы, но недельные темпы действительно снижаются.
2️⃣ Денежно-кредитные условия в экономике смягчились. Ставки падают. Сейчас двухлетние ОФЗ дают менее 10% годовых. А льготная ипотека, вероятно, будет выдаваться под 9%.
3️⃣ Деловая активность в марте значительно упала и это, вероятно, только начало. При таком сжатии потребительской активности имеет смысл держать ставку ниже.

Банк России ожидает, что в этом году ВВП России упадет на 8-10%, а инфляция к концу года составит 18-23%.

Что хочется сказать… Аналитики последнюю неделю спорили на тему того, насколько ЦБ понизит ставку. Многие мои ребята, кстати, ожидали такого резкого снижения. Но я, честно сказать, остался удивлен настолько агрессивному шагу. Только задумайтесь: за апрель ставку опустили сразу на 600 базисных пункта всего за 2 заседания, причем одно из них было внеплановым.

Низкая ставка дает банкам более дешевое финансирование и худо-бедно смягчает экономические условия. Хотя, конечно, шаг может оказаться преждевременным. Все-таки инфляция летит к 20% и народу надо как-то сберегать свои кровно заработанные. А с такой ставкой, получается, свои деньги уже никак не сохранить при помощи банковского депозита.

Главный экономист Альфа-Банка допускает , что сегодня ЦБ может понизить ключевую ставку сразу на 400 б.п.: с 17% до 13%.

С одной стороны, мы согласны, что ЦБ будет агрессивнее. Во-первых, инфляция замедляется: прирост цен составил 0,25% и 0,2% за последние пару недель, что вполне сопоставимо с динамикой цен до конфликта. Во-вторых, рубль крепчает благодаря валютным ограничениям и ограничениям на потоки капитала.

Динамику рубля сейчас определяет не ставка, а жесткость введенных правительством ограничений. Если бюджет устраивает курс 70-72, то таким он и останется при нынешних объемах экспорта и более низком импорте. Решение тут за властью, а не за ЦБ. Так что у ЦБ есть много пространства для снижения ставки.

Но очень сомневаюсь, что Банк России найдет в себе смелость сразу снизить ставку до 13%.
Причины:

1. Когда ЦБ повысил ставку до 20%, было заявлено, что это сделано, чтобы население смогло сохранить свои сбережения. Если опустить ставку сразу на 400 б.п., ставки по депозитам полетят вниз. Сейчас инфляция 17,7% и, что более важно, она будет расти дальше. Ставка, резко опущенная до 13%, будет противоречить изначально заявленным целям ЦБ.
2. Да, инфляция замедляется в последние недели. Но это не значит, что не будет второй волны роста цен. Во-первых, нехватка комплектующих будет запускать процесс роста издержек, дефицитов и инфляцию. Во-вторых, начались и продолжатся всевозможные социальные выплаты, будут индексироваться пенсии и пособия. Это тоже разгоняет спрос и инфляцию.

Пока непрозрачна судьба геополитического конфликта, санкций и будущих валютных ограничений. И, что не менее важно, инфляционные риски никуда не делись. В таких условиях резко обваливать ставку на 400 б.п. не кажется целесообразным. Повторюсь, Банк России действительно будет сегодня агрессивен. Но вряд ли настолько.

Ожидаем снижения ставки на 200 б.п. до 15%. Сегодня в 13:30 будет принято решение и мы будем внимательно следить за ситуацией и держать вас в курсе.

Друзья, всем привет!

Радость рынков от того, что «похоже, все самое страшное позади» и невероятно специальная по своему накалу и последствиям СВО завершается, по крайней мере, на Киевском и Черниговском направлениях, превысила все остальные страхи и опасения.

Рынки игнорируют и невероятный дефицит всего, что только можно, и бешеную инфляцию, и серьезное снижение мировых темпов роста, и обострение напряженности по многим уголкам мира, и… Одним словом, абсолютно все остальное.

Главное – рынки, похоже, вообще не переживают на тему грядущего повышения ставок. Даже разговоры на тему того, что американскому регулятору, очевидно, придется продавать активы с баланса ФРС, не влияют на оптимизм инвесторов. Индекс S&P 500 упорно стремится к достигнутым в начале года вершинам вопреки всякой логике.

С другой стороны… о какой логике можно сегодня говорить?

Глава ФРБ Филадельфии и член FOMC Патрик Харкер вчера заявил, что, хотя он и выступает за “методичную” серию повышений процентных ставок, в случае необходимости готов поддержать более агрессивные шаги. Пока же Харкер ожидает семь повышений ставок на 25 базисных пунктов в этом году. Читаем между строк: в ближайшие разы ставку очевидно придется поднимать более агрессивно (к примеру по 50 б.п.). Рынки и на этот весьма тонкий намек решили забить.

От чего будет зависеть решимость действий ФРС? В первую очередь, от инфляционных ожиданий, которые в последнее время не радуют от слова «совсем».

Одним из основных рисков в этом плане остается «затягивание» логистического кризиса. На днях датский оператор контейнерных перевозок A.P. Moeller-Maersk AS предупредил, что локдаун в Шанхае, введенный из-за роста заболеваемости COVID-19, будет иметь негативные последствия для сектора и приведет к росту стоимости транспортировки.

В результате конфликта в Украине, мир столкнулся с перебоями в поставках:

• алюминия,
• кобальта,
• меди,
• никеля,
• палладия,
• платины,
• золота,
• стали,
• алмазов,
• удобрений,
• пшеницы…
  и других необходимых для мирового производства и развития товаров.

Как, наверное, известно уже каждому пионеру и пенсионеру, на Россию приходится 4% мирового объема производимой стали, 4% кобальта, 3,5% мирового объема меди, 6% алюминия, 7% никеля, 10% платины, 10% добываемого золота, 30% алмазов, 40% палладия.

Ну и наконец, мир столкнулся с вышедшими из под контроля ценами на топливо и электроэнергию. Про нефть и газ уже и рассказывать неинтересно.

Можно долго перечислять все факторы, которые (даже каждый в отдельности) просто обязаны были обвалить фондовые рынки. Но… Несмотря на ястребиную риторику Харкера:

▪️S&P 500 (^GSPC) вчера вырос на 1,23%;
▪️Dow Jones Industrial Average (^DJI) – на 0,97%;
▪️NASDAQ Composite (^IXIC) – на 1,84%, Russell 2000 (^RUT) – на 2,65%;
▪️Gold Apr 22 (GC=F) снизился на 1,14%.

Что происходит? По всей видимости, рынки смотрят вперед. Рынки полны оптимизма и полагают, что худшее уже позади. Пока не могу ответить взаимностью всему этому оптимизму. Хотя уже и сам не до конца понимаю, какой фактор или совокупность факторов смогут сейчас охладить энтузиазм инвесторов.

Основные факторы, подталкивающие инвесторов в желании покупать:
1️⃣ Боязнь остаться без активов в период высокой инфляции, которая перевешивает другие страхи и опасения.
2️⃣ Надежды на скорое продвижение к окончанию активной части противостояния.

Вчера Джером Пауэлл заявил, что ФРС готова повышать ставки быстрее, если это окажется необходимым для установления контроля над инфляцией.

Цитата: «Существует необходимость действовать оперативно, чтобы вернуть курс денежно-кредитной политики на более нейтральный уровень, а затем перейти к более ограничительным уровням, если это требуется для восстановления ценовой стабильности.»

Нейтральная ставка для ФРС сейчас превышает 3% (а то и находится в районе 4-6%, с учетом того, насколько сейчас разогналась инфляция). И речь идет не только о нормализации политики, но и о ее возможном ужесточении. То есть ставку хотят поднять значительным образом.

Пока рынок ожидает, что выше 2-2,5% ставка не взлетит – это мы видим по доходностям американских трежерей. Десятилетки сейчас дают 2,35% годовых, двухлетки – 2,2%.

Речь Пауэлла – первый тревожный звоночек к тому, что эти ожидания могут значительно поменяться. Сейчас в Штатах нарастает недовольство по поводу инфляции и, конечно, давление оказывается на ФРС. Так что вполне вероятна серьезная смена риторики ФРС. Возможны и более быстрые шаги в повышении ставки (более, чем на 25 б.п.), и те ее значения, которые рынок пока не закладывает в цены UST.

Вывод? Предполагаем, что доходности UST могут и дальше расти, создавая дополнительное пространство для укрепления доллара. Для рынков сложившаяся ситуация может оказаться достаточно негативной и привести к коррекциям, если озвученные вчера планы Пауэлла начнут активно воплощаться в жизнь.

Сегодня состоится историческое заседание, где нас «обрадуют» первым (но не последним) повышением ставки.

То, что ставка будет поднята, это факт, абсолютно понятный и не вызывающий никаких вопросов.
Вопрос лишь один – на какую величину? Хотя есть и второй, не менее важный вопрос: что дальше? Насколько интенсивно будут поднимать ставку далее? Сегодня базовый сценарий такой – поднятие на 0,25 п. п. И каждое следующее (или почти каждое следующее) заседание – подъем на ту же величину. То есть на конец года ждем 7-8 подъёмов ставки и выход к 1 января 2023 на уровень 1,75-2%.

Однако жизнь сейчас настолько быстро меняется, что могут быть серьезные изменения в данной программе. ФРС будет мониторить и рост экономики, и ситуацию с занятостью. И, разумеется, ситуацию в геополитике. Никто шашками махать не будет.

Но главное: глобальный тренд – на аккуратное ужесточение ДКП. Как мы писали ранее, несмотря на риски замедления экономики, регулятор, вероятнее всего, поставит на первое место борьбу с инфляцией, которая по итогам февраля достигла 7,9%.

Чем грозит ужесточение ДКП в США?
Еще в январе этого года МВФ предупредил, что страны с развивающейся экономикой могут столкнуться с проблемами, если ФРС США повысит процентные ставки и свернет программу стимулирования. В частности, это может привести к оттоку капитала и обесцениванию валюты на развивающихся рынках. Аналитики HSBC отмечают, что из-за высокого уровня номинированного в долларах долга, Индонезия, Бразилия, Мексика и Южная Африка, наиболее уязвимы к повышению процентных ставок в США. Турция, благодаря неортодоксальной политике президента Эрдогана, также может столкнуться с чередой проблем. Наконец, повышение ставки может привести к корпоративным банкротствам и дефолтам по долгам.
В связи с этом, особое внимание в ближайшее время будет приковано к зомби-компаниям, которые не генерируют достаточной прибыли для обслуживания долгов, развития и выживания.

Рост процентной ставки – это удар и по недвижимости. Не факт, что удар сильный. Ибо с одной стороны для тех, кто владеет недвижкой и платит ипотеку с переменной ставкой, это рост ежемесячной суммы платежа. С другой стороны – инфляция, однако. А это серьезно. Инфляция неизбежно приводит к росту цен на недвижимость. Но вот стагфляция… совсем не факт.

Потому в ближайшее время нас может ждать множество «открытий чудных».

Мы продолжаем совместные опросы финансово-экономических каналов по важным темам экономической политики. На прошлой неделе традиционный опрос, посвященный ставке:

КАКОЕ РЕШЕНИЕ ПРИМЕТ БАНК РОССИИ 18 МАРТА?
А КАКОЕ РЕШЕНИЕ ПРИНЯЛИ БЫ ВЫ?

Результаты опроса показали, что читатели не ждут повышения ставки, хотя допускают такое решение. На вопрос, что Вы сами сделали бы на месте ЦБ, самым популярным ответом также оказался “оставить без изменений”, при этом число сторонников повышения и снижения ставки примерно одинаково.

Опрос оказался рекордным по числу проголосовавших – в опросе приняли участие около 55 тыс читателей каналов:
@Bitkogan
@Russianmacro
@Dohod
@Probonds
@Cbonds

КАКОЕ РЕШЕНИЕ ПРИМЕТ БАНК РОССИИ?

• ПОВЫСИТ – 38.5%
• БЕЗ ИЗМЕНЕНИЙ – 54%
• ПОНИЗИТ – 7.5%

А КАКОЕ РЕШЕНИЕ ПРИНЯЛИ БЫ ВЫ?

• ПОВЫСИТЬ – 24%
• БЕЗ ИЗМЕНЕНИЙ – 52%
• ПОНИЗИТЬ – 24%

Евгений Коган @Bitkogan
Согласен с результатами опроса и полагаю, что ЦБ сейчас вряд ли будет менять ставку. Почему? Да потому что размер ставки сейчас – не главное. В данном случае что 20, что 30% – это уже запретительная ставка на взятие кредитов. Сейчас мы находимся в ситуации полнейшей неопределенности. В таких условиях что-либо менять в монетарной политике – наверное, не совсем разумно. Тем более, что банки уже стали массово брать депозиты под 19-21%. Так что, по крайней мере, здесь я жду определенной стабильности.

Суворов Евгений @russianmacro
С экстренного заседания ЦБ, состоявшегося 28 февраля, прошло всего лишь 2 недели. Тогда решение принималось из соображений финстабильности и было направлено на то, чтобы остановить отток средств из банков. Это сработало – ситуация с ликвидностью нормализовалась, отток прекратился.
Принципиально новых вводных за это время не появилось. Санкции оказались жёстче и масштабнее, чем виделось пару недель назад. Для многих неожиданным стал и массовый исход иностранного бизнеса из РФ (так называемый стигма-эффект – вроде бы никто их не заставлял это делать, но репутационные риски перевесили). Все эти процессы в развитии, что не позволяет сейчас построить полноценный прогноз. Мы считаем, что у ЦБ пока явно недостаточно данных, чтобы принимать решения о новых резких шагах в области ДКП, а риски финстабильности пока этого не требуют. Поэтому мы не сомневаемся, что ЦБ на этом заседании возьмёт паузу. Отметим также, что в условиях введённого контроля за движением капитала многие каналы трансмиссионного механизма перестают работать, и эффективность ставки, как действенного инструмента управления инфляцией, несколько снижается.

Всеволод Лобов @Dohod
Сложившаяся ситуация экстраординарна. Сочетание заморозки резервов Банка России, логистических и санкционных проблем с импортом и экспортом, бегства иностранных инвесторов и растущих инфляционных ожиданий приводит к необходимости делать рубль максимально привлекательным с точки зрения ключевой ставки. Меры валютного контроля эффективны, но дальнейшее ужесточение может привести к двойному валютному курсу и потери доверия к центральному банку. Поэтому повышение ставки до 25% или выше может быть реалистичным сценарием. При этом большинство респондентов в нашем опросе склоняются к тому, что ставка не будет изменена. Это может говорить о том, что 20% доходность денежного рынка уже устраивает рынки и выполняет свою роль. Возможно это и так, но баланс очень хрупок и, возможно, фундамент еще нуждается в дополнительном укреплении.

Андрей Хохрин @Probonds
Ключевая ставка 20% – это на сегодня уже запретительная ставка для кредитного рынка. Повышать ее можно только в случае еще большей инфляции. Даже сохранение нынешних 20% – проблема для бизнеса, причем для некрупного бизнеса, возможно, неразрешимая.
Поэтому из рациональных соображений ждал бы в дальнейшем снижения ключевой ставки. Очевидно, не на заседании 18 марта. После резкого стачка ставки в декабре 2014 г. ее снижение началось спустя 2 месяца. Аналогичный сценарий возможен и в нынешних условиях.

В чем причина роста ставок? ФРС сейчас меж двух огней. С одной стороны, конфликт на Украине угрожает экономическому росту в США, с другой – приводит к разгону долларовой инфляции. Если повышать ставку, это ударит по экономическому росту, но зато даст шанс взять инфляцию под контроль.

Инвесторы поняли, что в моменте для ФРС явно приоритетнее бороться с разогнавшейся инфляцией. И, соответственно, ставку будут повышать. Оттуда и рост доходностей по UST.

В десятилетках заложено, что ФРС доведет свою ставку до 2-2,5%. Вопрос в том, насколько это будет жесткий шаг?
Я склоняюсь к тому, что ставку будут повышать постепенно, добавляя по 25 базисных пунктов. Жестить не будут. Не время для этого.

Для рынков повышение ставки на 25 б.п. будет, в целом, очень предсказуемым шагом и вряд ли приведет к коррекциям в акциях. Для золота осторожность ФРС на фоне геополитической напряженности и инфляционных рисков может оказаться очень даже позитивным фактором.

.

Больше всего в Штатах растут цены на бензин (+38% (г/г)) и продовольствие (+8,6% (г/г)).

Раньше аналитики еще рассчитывали на то, что сбои в поставках начнут как-то уменьшаться и цены в США потихоньку начнут замедлять рост. Но, в связи с геополитической напряженностью, этому пока не бывать. Цены в Штатах будут разгоняться еще, как минимум, в ближайшие несколько месяцев. Это же относится и к другим развитым странам.

Как отреагирует ФРС? Если вам до сих пор кажется, что ФРС действительно волнует инфляция в США, то пора столкнуться с реалиями. Инфляция уже почти 8% и стремится наверх, хотя таргет ФРС составляет 2%. Если бы ФРС хотела как-то активно реагировать, мы бы уже видели неоднократные повышения ставки. Так что все по плану: ставку на ближайшем заседании осторожно поднимут на 25 базисных пункта, чтобы лишний раз никого не взволновать.

Программа покупок активов (QE) завершилась. Иными словами, «печатный станок» – все. Но, честно сказать, на фоне наблюдаемых геополитических событий, эта новость выглядит почти как белый шум.

Сейчас все зависит от дальнейшего развития конфликта на Украине. ЕЦБ, например, сегодня сохранил ставку без изменений и ускорил сворачивание QE (покупки активов), но оставил пространство для реакции, если на рынках все станет плохо.

По идее, если бы не было такой геополитической напряженности, ЕЦБ мог бы сказать нечто более определенное по повышению ставки. Но пока все предпочитают осторожно молчать и наблюдать, как дальше будет развиваться ситуация.

Несмотря на то, что центральные банки развитых стран сворачивают стимулы, они все готовы в любой момент поддерживать рынки, несмотря на высокую инфляцию. Таковы приоритеты. Сначала спасти рынки, потом – контролировать инфляцию. Совершенно новый подход к монетарной политике.

Эльвира Набиуллина выступила по итогам внеочередного заседания ЦБ.

Напомню: сегодня ставку подняли с 9,5% до 20%, а также обязали экспортеров конвертировать 80% выручки в рубли.

Изложим основные мысли.

▪️Про валютный курс.
Санкции значительно и негативно сказались на курсе рубля, а также ограничили возможности ЦБ для использования золотовалютных резервов. Из-за этого валютные интервенции Банком России сегодня не проводились.

ЦБ, как следствие, борется с падением рубля иными методами. Именно поэтому ставку повысили так значительно, это делает рублевые сбережения привлекательнее. И по той же причине экспортеров обязали переводить в рубли 80% выручки. В дополнение к этому, ЦБ ввел ограничение на продажу наших ценных бумаг нерезидентами, что тоже снижает давление на рубль.

▪️Про банки.
Банковский сектор перешел в структурный дефицит ликвидности из-за того, что население активно забирает наличные. Для банков сделана масса послаблений: ЦБ разрешил банкам не наращивать резервы в течение года, распустил все накопленные буферы (+900 млрд руб. к капиталу банков) и ввел/вводит прочие макропруденциальные послабления.

▪️Заявление также носило успокоительный характер для населения:

• Условия по кредитам с фиксированной ставкой не поменяются.
• Все банки будут выполнять все обязательства перед своими клиентами.
• Банк России будет принимать все необходимые меры для защиты финансовой и ценовой стабильности.

Мы видим, что наш регулятор очень умело использует все доступные ему инструменты, чтобы стабилизировать ситуацию в финансовом секторе и на валютном рынке. Решения Банка России действительно адекватны сложившейся ситуации и разумны. Проводимая политика последовательна и предсказуема. Жаль, что экономические условия пока непредсказуемы.

Видимо, поэтому брошки на Эльвире Сахипзадовне мы сегодня не увидели. Брошка была сигналом о будущем политики. А будущее сегодня видится очень неопределенным.

⚡️Банк России экстренно повысил ключевую ставку с 9,5% до 20%.

Шаг оказался более жестким, чем кто-либо мог предполагать. Банк России отреагировал очень оперативно.

Повышение ставки в данном случае является инструментом стабилизации курса рубля и финансового рынка в целом.

Мы видим, насколько наш регулятор решителен в своих действиях. Этим ЦБ демонстрирует свою жесткую позицию и готовность к максимально консервативным действиям.

От таких решительных шагов действительно становится не по себе. Они немногозначно говорят об опасениях Банка России относительно курса рубля. Уверены, что действия ЦБ в ближайшее время спровоцируют волну набегов населения в банки с целью забрать депозиты. И в этом есть логика. Через пару месяцев проценты по кредитам и депозитам в банках будут намного выше, чем сейчас. Тем не менее, не ожидаем, что системообразующим банкам что-то угрожает.

Мы ранее предполагали, что Банк России может резко повысить ставку на внеочередном заседании. Однако глубина проблем была на тот момент иной, поэтому мы ожидали повышения на 200-300 базисных пунктов. Сегодня ЦБ, по всей видимости, адекватно оценивает ситуацию.

Действия Регулятора демонстрируют, насколько изменились все вводные за последние дни.

Доброе утро, друзья!

Вчера вечером был опубликован протокол последнего заседания ФРС, которое состоялось 25-26 января.

На этот раз обошлось без сюрпризов. Как правило, рынок позитивно реагирует на определенность. Особенно в такие нестабильные времена.

Представители ФРС заявили, что из-за разгона экономики и инфляции ставку придется повышать чаще, чем раз в квартал. Но это и так было ясно, спасибо Кэп! Вероятно, повышать будут на каждом заседании в этом году. Тем не менее, речь не шла о том, чтобы повышать ставку на 50 базисных пунктов за раз. Скорее, рассматривался осторожный шаг в 25 б.п. Это и заставило рынки немного выдохнуть с облегчением.

Справедливости ради, во время последнего заседания Штаты были близки к пику заболеваемости коронавирусом. Так что на тот момент не было никакого смысла рассматривать повышение ставки сразу на 50 б.п.
С момента заседания многое изменилось:
1️⃣ Инфляция за январь достигла 7,5% (рекорд за 40 лет), когда рынок ждал 7,3%.
2️⃣ Индекс цен производителей в январе вырос на 1% (м/м), хотя рынок ждал роста всего на 0,5% (м/м). А цены производителей – это опережающий индикатор для будущей инфляции в США.

С тех пор краски несколько сгустились. Причем основная часть информации, которая вызывает опасения, что ставку будут очень активно повышать, вышла в последние пару недель.

Тем не менее, после публикации протокола рынок заметно приободрился: была откуплена большая часть вчерашнего падения американского рынка.

Были ли поводы для радости конкретно в этом протоколе? Не думаю, все было предсказуемо. Тем не менее, судя по нынешней риторике членов ФРС, ставку, скорее всего, будут повышать осторожно. Особенно логично это предположить, когда речь идет о первом шаге на пути к борьбе с инфляцией.

А вот разгрузка баланса ФРС – это, как я полагаю, гораздо более интересный вопрос. И последствия способов его решения могут быть далекоидущими или даже непредсказуемыми. Но это уже совсем другая история.

Кстати говоря, только вчера писал о том, что расслабляться рано, и что страховка в виде фьючерса на USD/RUB не помешает. В моменте курс колеблется в районе 76 руб. за доллар.

Надеюсь, обратили внимание на заметку в @bitkogan_hotline?
Если обратили и сделали выводы, значит, мы не зря работаем?