Друзья, всем привет!

В пятницу Минфин сообщил, что цена нефти Urals в декабре составила лишь $50,47 за баррель. Новость, мягко говоря, шокирующая и не сулящая ничего хорошего российскому бюджету.

По плану в 2023 г. нас ожидает дефицит бюджета в размере 3,3 трлн руб., который предполагается покрыть заимствованиями. Доходы в 26,1 трлн руб. выглядели оптимистично, но в меру.

Близко к 2022 г. (за январь-ноябрь 24,78 трлн), при этом нефтегазовая составляющая обеспечила 43% доходов. Это при среднегодовой цене Urals $76,09 и крайне благоприятной газовой конъюнктуре в первом полугодии.

Допустим, что провал по цене, также как и по физическому объему экспорта, временный, и постепенно неразбериха после введения эмбарго и потолка уляжется. То есть как обычно за последнее время происходит – что-то там пойдет не так… и в итоге все наладится. Оно как-то вот обычно так бывает. А если нет?

Впрочем, на этот счет есть разные мнения.

Например, Spydell в своем канале подсчитал, что доходы страны от экспорта нефти и газа могут сократиться в разы. По газу мы согласны в силу инфраструктурных причин, а по нефти коллеги, возможно, слишком категоричны.
Эх… молодежь. Горячится, однако.
А если нет?

Тем не менее, звонок от Минфина тревожнее некуда. Если цены на нефть не развернутся вверх, то с поправкой на снижение объема экспорта эффект для бюджета может быть сопоставим с 2015-16 годами. Тогда нефтегазовые доходы просели в рублях на 25%, а дефицит бюджета к концу 2016-го вырос до 3 трлн руб. Большего дефицита удалось избежать, благодаря двукратной девальвации рубля.

Сейчас дефицит в 3,3 трлн уже запланирован. Снижение нефтегазовых доходов хотя бы на четверть от плана добавит еще примерно 3 трлн руб.
Сможет ли долговой рынок переварить такой объем?
Сможет ли ФНБ покрыть разницы?

С учетом того, что в долларах снижение доходов может оказаться значительно больше, то ослабление рубля выглядит почти неизбежным.

На сколько? Пока все выглядит достаточно благопристойным. Ключевое слово – пока. И цель движения 75-80 видится вполне даже не страшной. Однако опыт середины 2010-х говорит о том, что всяко оно бывает. Тем более, что у ЦБ РФ сегодня во многом ситуация иная. И, если откровенно, он сегодня напоминает пловца с завязанными руками. В частности, не может напрямую влиять на ход торгов.

• Выручат ли в текущей ситуации экспортеры?
• Не приведет ли развитие ситуации к тому, что опять для нормализации курса рубля придется увеличивать норму обязательной продажи валютной выручки.
• Не придется ли снова снижать разрешенный обьем средств для вывода?
• Не получится ли, что придется опять поднимать ставку?

Пока больше вопросов… Но, руководствуясь старым правилом – лучше перестраховаться…

Не буду я, пожалуй, спешить продавать юани на клиентских счетах. Тем более, что курс юаня и относительно доллара продолжает укрепляться. А относительно рубля – и подавно. Уже и уровень 10,5 пробит наверх.
Да и фьючерсные контракты на доллар относительно рубля пока подержу. Часть прикрыл с неплохой прибылью. Остальные. Посмотрю…

На каких в итоге уровнях будем ждать курс рубля?

Пока сказать трудно, будем следить за ситуацией. Но похоже на то, что на более высоких, чем сейчас. К разговору об уровнях вернемся позже – будем делать расчеты, строить модели, посмотрим… Пока слишком много неопределенности, и с точностью оценить эти уровни не так просто.

Эпоха сильного рубля подошла к концу, и дальше нас ждет девальвация? Ответ зависит от причины ослабления российской валюты.

По мнению помощника президента, недавние движения носят по большей части спекулятивный характер, так как реальных предпосылок для снижения рубля нет. Гм… а не реальных? Так и хочется спросить: то есть санкций нет?
Аналитики WSJ считают, что рынок просто-напросто смирился с перспективой снижения экспортных доходов в результате ограничений на российскую нефть.
Наконец, Минфин связывает рост волатильности с восстановлением импорта.

Кто прав? Все и одновременно с этим – никто. Впервые о снижении поступлений от экспорта энергоносителей стало известно еще в сентябре.
Да, с введением потолка цен на «черное золото» перспективы ухудшились, но вряд ли обошлось без спекулянтов.

Чего ждать дальше? Опять «творческая» ситуация.
По прогнозам SberCIB Investment Research, в январе курс доллара вернется к отметке ₽65 за доллар. По мнению аналитиков, со снятием коронавирусных ограничений в Китае увеличатся и объемы экспорта российской нефти, вместе с тем вырастет предложение валюты на рынке.
Короче, рубль вернется на свои «законные» 60-е уровни.
Маркет-консенсус, в свою очередь, предполагает рост пары USD/RUB до значений не выше 75. Учитывая все обстоятельства, данный сценарий выглядит более правдоподобным. Единственно, что напрягает… Ненавижу консенсусы.

Что делать с рублевыми накоплениями в таком случае? Советуем вновь прочитать наш недавний пост.

Подобная картина уже наблюдалась в октябре на фоне опасений введения санкций против НКЦ.

Что послужило причиной дефицита долларов на рынке в этот раз? Вероятно, некоторые крупные игроки активно хеджируют валютные риски через фьючерс. Например, экспортеры. Недаром львиная доля коротких позиций по фьючерсу приходится () на небольшое количество юрлиц.

Какой прок от этого инвестору? Ситуацию теоретически можно использовать для заработка на арбитраже – купить фьючерс и в то же время продать валюту.

Но такая стратегия подходит лишь тем, у кого уже есть доллары, которые можно продать. Если же сначала надо позаимствовать доллары у брокера («зашортить»), то стоимость такого кредита сведет доход от всей операции к минимуму.

Несмотря на то, что фьючерс ниже текущего курса, тренд на ослабление рубля сохраняется. Давление на российскую валюту продолжат оказывать такие факторы, как возможное снижение экспортной выручки, рекордные выпуски ОФЗ и рост геополитического напряжения.

☕️Большой разговор директора Департамента денежно-кредитной политики Банка России Кирилла Тремасова с Евгением Коганом @bitkogan об экономике. Обсудили мировые процессы и прогноз для России, причины роста денежной массы и, конечно, затронули темы инфляции и причины декабрьского ослабления рубля. Смотрите в интервью

00:00 – Кирилл Тремасов – директор департамента денежно-кредитной политики ЦБ РФ.
01:10 – Почему падает рубль?
03:25 – Поможет ли налоговый период?
04:40 – Повышение процентных ставок мировыми банками.
08:50 – Рецессия США и мире.
12:00 – Прогноз на 2023 год.
18:20 – Что будет с экономикой РФ?
24:45 – О действиях ЦБ на рынке РЕПО
33:10 – Какая валюта займет место доллара?
35:00 – О прогнозах регулятора.
37:10 – Механизмы воздействия на курс рубля.
39:45 – Оценка инфляционных рисков.

Часто пишу о том, что налоговый период влияет на рубль. Поэтому подписчики переодически задают этот вопрос.

Напоминаю. Налоговый период происходит в конце каждого месяца. НДПИ, акцизы и НДС выплачиваются 25 числа каждого месяца, налог на прибыль – 28 числа. Если 25 и/или 28 число месяца приходятся на выходной/праздник, выплаты переносят на ближайший следующий будний день.

Что происходит в налоговый период? Компании-экспортеры переводят выручку в иностранной валюте в рубли, для выплаты налогов. Соответственно, это фактор для укрепления рубля.

Всегда ли рубль укрепляется в налоговый период? Конечно нет, это не единственный фактор, влияющий на валютный рынок. Более того, не факт, что экспортеры решат переводить валютную выручку в рубли именно в конце месяца. Ничто не мешает им, например, купить рубли заранее.

В этой ситуации ЦБ РФ может пойти на повышение ставок, что негативно отразится на ценах облигаций. Это подтверждается вчерашним заявлением () первого зампреда ЦБ Владимира Чистюхина. «Если говорить об ожиданиях (по ставке), то ожидания находятся в диапазоне между “держать” и “повышать”», – сказал он. Кроме того, в начале 2023 г. не исключена какая-то дополнительная эскалация напряженности в геополитике.

Как в этой ситуации защитить свои средства в рублях? Один из вариантов – короткие надежные облигации. Напомним, что, покупая короткие облигации к погашению или оферте вы несете только кредитный риск (риск невозврата средств). Рыночный риск (риск изменения цены), а также риски ликвидности (невозможность реализовать свои бумаги по справедливой цене) у вас в этом случае отсутствуют.

Мы говорим об облигациях с дюрацией не более года. Напомним, что дюрация показывает, насколько чувствительны цены облигаций к изменению процентных ставок на рынке. Дюрация не более 1 года означает, что цена вашего выпуска облигаций в моменте может упасть на 1% пункт, если процентные ставки вырастут на 1% пункт, соответственно. Но подчеркнем, что если вы будете держать такую бумагу до погашения, то риск снижения цены вас вообще не волнует.

Какую доходность можно ожидать? Если говорить о коротких облигациях почти без риска (насколько такое понятие можно сегодня применять к российскому рынку), то начиная с выпусков ОФЗ, доходность там будет от 7% до 10,5% годовых.

Да, это с трудом покроет инфляцию, но все равно гораздо выше депозита. Если взять достаточно надежные выпуски второго эшелона, в кредитном качестве которых мы не сомневаемся, доходность там будет выше – в диапазоне от 10% до 13% годовых. Хотя, учитывая общую ситуацию, риски там все-таки присутствуют.

Оба списка таких облигаций с подробными параметрами – в нашем сервисе по подписке на этой неделе в среду, в рубрике #bonds.

Получаю тут сообщение – «послушал про налоговый период и зашортил доллар». Что делать? Вы же говорили, что в налоговый период не стоит переживать насчет курса доллара?» Ну вот тебе и приехали.

Я рекомендовал становиться в шорт по доллару? Переведу на русский язык. Товарищ решил, что раз на носу налоговый период, значит можно продать фьючерсы USD/RUB и попытаться заработать на падении доллара относительно рубля. Но… что-то пошло не так.

Друзья, да. Обычно – статистически налоговый период – это и правда, то самое время, когда у рубля высокий шанс укрепиться. В этот момент экспортерам. нужно продать достаточно много валютной выручки. Все это так.

Однако есть еще одно правило. И оно гласит – никогда не вставай против тренда. Мы с вами видим вполне конкретный тренд, который сформировался за последнее время. Тренд на ослабление рубля. Причин может быть миллион.

Но основная – она понятна. Это снижение объёмов экспорта в силу самых разных причин и налаживание несмотря ни на что потоков параллельного импорта.

Это, собственно говоря, обсуждалось много раз ранее и посему давались достаточно четкие рекомендации:
▪️Или держать юани (если нет возможности держать долларовые инструменты).
▪️Или держать фьючерсы на юань или доллар.
▪️Или же (хотя это сегодня не самое лучшее решение) держать акции экспортеров.
▪️Или держать другие, более экзотические валюты – дирхамы, рупии, гонконгские доллары и т. д.
▪️Или держать замещающие еврооблигации, но выросли они уже очень прилично. Совкомфлот, например, показал более 25% за месяц с небольшим.
▪️Или, наконец, держать золото, или инструменты, привязанные к золоту. Золото кстати растет и относительно доллара. И уж тем более – вдвойне относительно рубля.
Мы много раз обо всем этом говорили.

Ну а что конкретно стало поводом для такого движения?
✔️Или покупки крупного покупателя.
✔️Или действия неких нерезидентов.
✔️Или ускоренные действия физлиц по выводу средств за границу.
✔️Или очередная серия предновогодних выплат из бюджета. Традиция однако.

Ну нет сейчас полной информации. И, возможно, и не предвидится. Но еще раз хочу сказать – наши идеи – это наши размышления и прикидки. Но… жизнь сегодня полна весьма неожиданных поворотов. И она, увы, во многом стала малопредсказуема.

Но одно правило – незыблемо. Никогда не надо ставить против тренда. И мы, кстати говоря, никогда этого делать не советовали.

Что делать сейчас, если вы все же сидите в рублях?
1️⃣ Самый простой вариант – опоздал что-то сделать, не беги за поездом. Иначе есть шанс всегда по статистике купить по максимальному или близкому к максимальному курсу. Подожди коррекции. Она рано или поздно случится.
2️⃣ Купи золото или акции того же Полюса. Они конечно выросли за последнее время, но могут подрасти еще. Да и у золота на мой взгляд, потенциал роста еще совсем не исчерпан.
3️⃣ Купи юани. Они правда выросли уже. Я прогнозировал 10 на конец года. Уже 10,26. Но в долгосрок, я в этом убежден, подрастут еще.

Главное – не суетись. Ибо это как раз может привести к необратимым последствиям.

А что делаю я? Так держал и держу юани. Потихоньку (по 5-10% в день) их продаю, фиксируя прибыль. На текущий момент продал примерно 1/5 от общего объёма. Держал и держу фьючерсы на доллар и юань. Писал об этом много раз ранее. И вообще, не делаю резких движений.

Когда почувствую, что тренд иссякает, скорее всего полностью позиции зафиксирую.

Хотя знак вопроса тут уже не уместен. Ответ – «Да».

Напомню историю вопроса:

В начале ноября Центробанк дал в долг российским банкам 1,4 трлн руб. на месяц. На эти деньги банки благополучно покупали ОФЗ Минфина. Минфин привлек тогда рекордные объемы денег в ОФЗ (около 1,2 трлн руб. на конец ноября, 16 ноября – 823 млрд руб, рекорд).

И схема эта продолжилась. Все по отработанному плану:

▪️ЦБ дал в долг банкам еще 1 трлн руб. позавчера.
▪️А сегодня, о неожиданность, Минфин побил очередной рекорд и привлёк аж 832 млрд руб.

Итого с 7 ноября Минфин взял в долг около 2 трлн руб. Впечатляет.

ЦБ дает в долг банкам ➡️ Банки дают в долг Минфину.

Думаем, эта схема будет работать на продолжительной основе.

Видел посты коллег о том, что такие операции не приведут к инфляции. На вашем месте я бы не был так уверен. Пока деньги обратно возвращаться в банки не планируют. Ну мы об этом уже, собственно, писали.

Еще раз, повторю риски такой схемы:

▪️Инфляция.
▪️Обесценение рубля.

Просыпаюсь и первым делом – к монитору. И где же там она, родная? Почем сегодня нефть торгуется?

Сегодня, 5 декабря, вступил в действие так называемый потолок цен на российскую нефть.
Кроме того, вчера состоялось очередное заседание ОПЕК+, где, как собственно и ожидалось, решили немного подождать, ничего нового не делать и посмотреть на нефтяные котировки.
Также с сегодняшнего дня вступило в действие эмбарго на морские поставки российской нефти в страны Евросоюза.

Что происходит? Пока ничего особенного.
Нефтяные котировки в небольшом плюсе, но без особого энтузиазма.
Brent – плюс 1,25%.
WTI – примерно там же.

Что еще интересного происходит в мире?
Фьючерсы на Америку – в нулях.
Индекс DXY – продолжает лететь вниз, что удивительно. Уже 104,1(!).
Евро к доллару скоро достигнет 1,06.
Фунт – выше 1,23.
Доходности американских десятилеток – тоже все спокойно, 3,53.
Золото – еще плюс $12, уже $1809 за тройскую унцию. Здесь ничего удивительного: ослабление доллара – вот и результат по золоту. Но все равно бодренько так это.

Прямо-таки благодать! Где нервотрепка инвесторов? Где улетевшая в космос нефть? Где бегство от риска?
Рождественское ралли? С чего бы это? Или обглоданная индюшка до сих пор придает бодрости и сил?

Ждем сегодня новых выступлений российских официальных лиц. Впрочем, все уже было сказано – Россия «будет продавать нефть и нефтепродукты только в страны, которые будут работать на рыночных условиях, даже если придется сократить добычу.»

Я бы оценил текущую ситуацию как некое затишье перед серьезной волатильностью. Понятно, что отмена ковидных ограничений в Китае очень благотворно действует на рынки. Вот где реальный позитив! Индекс Hang Seng в моменте плюс 3,4%. А позитив на китайском рынке частично передается на остальные площадки. Посмотрим.

Пока занимаю выжидательную позицию. Все может очень быстро измениться.

P.S. Скорее всего, увидим сегодня и в ближайшее время тренд на дальнейшее ослабление российского рубля. Однако также без истерики.

Турция предупредила перевозчиков нефти, что с 1 декабря не будет пускать через Босфор суда без страховки.

Решение объяснимое. Разлив нефти или иной инцидент в проливе может дорого обойтись. Нужен кто-то, за чей счет будут устраняться последствия. В случае нефтяных танкеров обычно это The International Group of P&I Clubs, базирующаяся в Лондоне, и покрывающая до 95% перевозок.

Эмбарго ЕС и Великобритании вступает в силу 5 декабря и запрещает страховать перевозку российской нефти. Если только она не вписывается в потолок цен.

На этой неделе британцы опубликовали детали санкций за несоблюдение потолка. Для страховщиков и перевозчиков вне потолка там предусмотрены крупные неприятности, независимо от того, кто продавец и покупатель российской нефти.

Ситуация неловкая. В последние полгода из Новороссийска уходило примерно 650 тыс. баррелей в день. Россия принимать потолок не собирается, а Турция санкций как бы не вводила. Но без бумажки везти нельзя.

Можно найти страховщика в дружественной юрисдикции. Однако вряд ли Турцию устроит формальный подход, им важно быть уверенным в финансовой мощи страховщика.

С балтийскими портами по понятным причинам может быть еще сложнее.

Какие могут быть последствия для нефти и рубля? Полагаем, что какое-то решение будет найдено. Но может понадобиться время, нефти на рынке станет меньше, и шока для цен с прыжком за $100 под конец года исключать нельзя.

Для рубля такой прыжок вряд ли станет позитивом, поскольку будет следствием сокращения экспорта. Возможно, рубль выйдет из спячки и попробует сходить на уровень 64-65 рублей за доллар.

До сих пор провалы по добыче и экспорту из-за санкций были временными. Вероятно, так будет и на этот раз. С другой стороны, нынешнее испытание станет самым серьезным из всех.

Что ж, друзья. Сегодня действительно непростой, я бы сказал, крайне тяжелый для нас день.

Экономике остается только расхлебывать все то, что совершила политика, и подсчитывать убытки. Я думаю, каждый это понимает.

Мы видим и падение российского фондового рынка, которое четко отражает эмоции и ожидания инвесторов, и просадку рубля.

Хотя со вторым все немного сложнее. Здесь движение будет более долгосрочным, но не обязательно резким, поскольку поступления валютной выручки ещё значительны. Впрочем, многое будет зависеть от новых санкций, которые могут кардинально изменить ситуацию с новыми поступлениями валюты.

Необходимо понимать, что происходящее сегодня – это не некое отдельное событие, но событие в цепочке событий. То есть, сказавши А, нам придется говорить и Б, и далее по списку. Свободная экономика и фондовый рынок, естественно, имеют очень слабое отношение к тому, что сейчас разворачивается на наших глазах. На протяжении определенного периода экономика будет в полном подчинении у политики. Что из этого выйдет – большой вопрос, но скоро мы это узнаем.

Очевидные последствия происходящего?

▪️Рубль будет потихоньку слабеть
▪️Депрессия на российском рынке, скорее всего, продлится не 5 минут и даже не 5 дней. Скорее всего, она будет носить гораздо более долгосрочный характер.
▪️Нам придется заново пересчитывать все коэффициенты по российским бумагам, если какая-либо информация еще останется в открытом доступе
▪️В целом, российский фондовый рынок можно назвать заложником всего происходящего. Но… Вероятно, это теперь не самая важная из всех новостей.
▪️Ни о каких мирных переговорах в ближайшее время говорить будет трудно. Наверное, невозможно.
▪️Далее мы увидим и новые пакеты санкций – горячие приветы из-за рубежа. Реализуются те самые риски, о которых мы говорили много раз. И от ЕС, и от США. Мы уже видим предложения не о заморозке, а о конфискации активов, предложения, касающиеся туристической сферы. Предложения вторичных санкций на всех тех, кто торгует с Россией.

Вывод? Мы много раз говорили, и сегодня я хочу сказать это в очередной раз – сокращайте риски. Делайте их минимальными. Будьте крайне осторожны, друзья.

В течение дня продолжим писать о последствиях принятых сегодня решений. Оставайтесь с нами.

В конце месяца экспортеры переводят валютную выручку в рубли и платят налоги. Поэтому налоговый период – важный фактор влияния на валютный курс (про это мы подробно писали). Именно поэтому вопрос «А когда начинается налоговый период?» подписчики достаточно часто задают.

Если говорить про конкретные даты:
▪️25 числа каждого месяца происходят выплаты по НДПИ, НДС, акцизам.
▪️28 числа – по налогу на прибыль.
▪️Если выплаты приходятся на выходной, их переносят на ближайший следующий рабочий день.
▪️Налоги эти можно заплатить раньше, но объемы таких выплат, как правило, незначительны. Обычно все платят в крайние даты.

В конце каждого месяца рубль часто укрепляется как раз из-за вышеперечисленных выплат, которые экспортеры осуществляют в отечественной валюте.

Как правило, экспортеры начинают продавать валютную выручку на 3-5 дней до выплат. Соответственно, на 20-23 число может приходиться основное укрепление рубля. Но никто не мешает экспортеру продать валюту и, например 15-18 числа. Даже если выплата произойдет в конце месяца, экспортер может перевести валютную выручку в рубли заранее. И в середине месяца, и в начале. И вообще ни один экспортер не раскроет вам свою валютную позицию.

Поэтому, увы, четкое знание дня выплат по налогам не даст вам определенности. Тем не менее, налоговый календарь предпочтительнее держать в голове. Все-таки чисто статистически рубль чаще укрепляется в конце месяца. Но это не панацея.

Друзья, всем привет!

Тут вовсю пошла дискуссия – хорошо это или плохо – фиксировать курс рубля. На днях представители ЦБ достаточно подробно высказывались на эту тему.

Сегодня, мне кажется, разумно снова спокойно и не торопясь обсудить этот вопрос. Хотя, в принципе, мы очень подробно уже касались данной темы еще в конце июля.
Почему бы ЦБ не зафиксировать курс рубля?
Почему же ЦБ упорствует и оставляет плавающий курс рубля?

В чем опасность фиксированного рубля?

Из-за фиксированного курса рубля Россия может потерять часть экономического суверенитета, заявил директор департамента денежно-кредитной политики ЦБ Кирилл Тремасов.

По его мнению, плавающий курс защищает экономику от общемировой инфляции. В России два месяца подряд впервые с 2019 г. фиксируется дефляция — снижение цен.

Кроме того, фиксированный курс снижает защищенность России от внешних шоков, тогда как плавающий — позволяет не транслировать внешние шоки и глобальную инфляцию в российскую экономику.

В частности, Тремасов отметил высокую инфляцию во многих странах. «Если мы сейчас зафиксируем валютный курс, то создадим все условия для того, чтобы высокая мировая инфляция была транслирована в нашу экономику».

В качестве примера того, как плавающий курс может спасти страну от резкого роста инфляции, Тремасов привел действия ЦБ Германии в 1970-е гг., когда во всем мире была высокая инфляция из-за нефтяного эмбарго. Германия лучше других пережила кризис благодаря тому, что в марте 1973 года Бундесбанк (ЦБ ФРГ) перешел к плавающему курсу, отметил Тремасов. В результате максимальная инфляция в Германии в тот период составила 6,3%, тогда как в США, например, она была двузначной.

В июне зампред ЦБ Алексей Заботкин предупреждал, что к потере экономического суверенитета России и снижению эффективности ДКП также может привести таргетирование рубля. Вице-премьер Андрей Белоусов заявлял, что власти работают над возвращением курса рубля к оптимальному уровню в 70–80 рублей за доллар. В частности, рассматривается такой «радикальный» шаг, как переход к таргетированию рубля.

А вообще, народ по-моему несколько странно понимает термин – фиксированный курс.

Я очень внимательно почитал комментарии к видео с Сергеем Юрьевичем Глазьевым, которое мы с ним записали три месяца назад. Как раз одна из идей господина Глазьева – это не давать спекулянтам резвиться. То есть убрать сам предмет спекуляции – колебания курса рубля.

Но… не стал спорить в эфире. Зачем? Нужно дать возможность человеку высказаться.

Народу идея заходит и еще как.
И вообще тема – как бы взять, да и покарать отвратительных таких вот спекулянтов. Это… хлебом народ не корми – дай распять «это жулье». Нет… «жирующее жулье». Как красиво – дать по зубам спекулянтам – этим…«паразитам общества» (это все я отклики читаю) и лишить их возможности тешить свою корысть.

Эх… мне все это напоминает тему – как гениально взять билет на троллейбус и… сойти. Назло кондуктору.

То есть зафиксировать курс рубля и ударить по рукам спекулянтам, и при этом лишиться экономического суверенитета и возможности проводить нормальную ДКП.

Моя позиция – категорически не согласен с данной идеей – с фиксацией курса рубля.

То, что может себе позволить к примеру ОАЭ (привязав дирхам к доллару) или Болгария (привязав лев к евро), Россия себе позволить не может.

Порассуждаем иначе.

Фиксированный – допустим. Тогда давайте подумаем. Она, эта самая фиксация, по отношению к чему?

▪️Допустим к доллару США? То есть тогда по факту мы так или иначе привязываемся к решениям ФРС.
▪️К евро? Тогда к решениям ЦБ Еврозоны.
▪️К юаню – вообще тушите свет. По сути своей Россия становится неким филиалом Китая. Точнее заложником денежно-кредитной политики Китая.

Ну и последнее.

Чтобы дискуссию завершить.
Сегодня мы просто, даже если бы очень это и хотели, сделать не можем в принципе эффективно.

Банку России нельзя напрямую влиять на EUR/RUB и USD/RUB, так как если начнутся покупки недружественных валют, все купленное сразу же заблокируют. Да и на какие счета покупать? На те, что заблокированы?

ЦБ может косвенно влиять на EUR/RUB и USD/RUB через другие валюты – юань, дирхам и т.д. Что он в принципе-то и делает: есть у нас уже не вполне плавающий курс.

Впрочем… это уже нюансы. А в принципе данная дискуссия может и уйти в небытие по совершенно иной причине.

Как будем торговать долларами или евро и определять их курс если практически все наши банки получат уведомление о закрытии корсчетов? По крайней мере в долларах и возможно евро. Так что… спекулянт может быть спокоен. Не до него, кормильца. Не до него.

Друзья, одна из наших аналитиков воспользовалась возможностью задать вопрос про инфляцию на сегодняшней пресс-конференции Банка России.

Вопрос, который нас волновал
Сейчас все краткосрочные факторы за снижение ключевой ставки – инфляция в России падает. Но есть два момента, которые вызывают опасения:
1️⃣ В будущем мы ждем снижения стоимостного объема экспорта и восстановления импорта. Соответственно, рубль будет слабеть и разгонять инфляцию.
2️⃣ В конце этого года и в следующем мы наверняка увидим серьезные дефициты материалов. Это тоже серьезный инфляционный риск.

Вопрос. Сейчас ключевая ставка уже 8%, что на 150 б.п. ниже, чем до начала кризиса. Не опасается ли ЦБ, что, если эти риски будут реализованы, нынешнее снижение ставки их только усугубит и в результате инфляция станет менее контролируема?

Основные важные моменты, которые указал зампред ЦБ Алексей Заботкин при ответе на вопрос:
▪️Самый большой фактор неопределенности для ЦБ сейчас – это как раз дефициты материалов и комплектующих. Пока нет понимания, насколько они будут повсеместные и как скажутся на инфляции. Во многом из-за грядущих дефицитов прогнозные диапазоны ЦБ такие широкие.
▪️Если дефициты товаров и ослабление рубля приведут к новому сильному витку инфляции, ставку в следующем году могут и поднять. На это «тонко» намекает диапазон прогноза средней ставки в 2023 году – 6,5%-8,5%. Его верхняя граница выше нынешней ставки 8%.

В общем, приятно, когда регулятор так прозрачно комментирует все вопросы. После такого у меня создается ощущение, что ЦБ повременит со снижением ставки на следующем заседании. Или это снижение будет очень ограниченным.

На этом настаивает ряд экспертов, утверждая, что нет скачков курса – нет и проблем.

Разберемся, какие могут быть последствия у такого решения, и почему, как мне кажется, этого не произойдет.

Какие бывают политики курса?

Плавающий – ЦБ НЕ вмешивается на валютный рынок.
Гибкий – ЦБ ИНОГДА вмешивается на валютный рынок по необходимости.
Валютный коридор – ЦБ вмешивается, только когда курс выходит за границы коридора.
Фиксированный курс – полное вмешательство ЦБ для сохранения национальной валюты строго в УЗКОМ диапазоне по отношению к конкретной валюте (обычно к доллару).

Какие могут быть плюсы введения фиксированного курса?

▪️Более уверенное бизнес-планирование.
▪️Предсказуемость международной торговли. Экспортеры не боятся падения доходов от экспорта (если рубль вырастет), как и импортеры (если рубль упадет). Это объясняет, например, почему в Саудовской Аравии, ОАЭ, Катаре с начала 2000-х курсы валют фиксированы к доллару.
▪️Привлекательность страны для иностранного капитала. Объясняется отсутствием валютного риска (иностранцы не будут бояться, что рубль упадет и начнут вкладываться в российские бонды). Наиболее успешный пример – Гонконг, привязавший гонгконгский доллар к доллару США.
▪️Снижение инфляционных ожиданий населения. Агенты не боятся, что рубль упадет и спровоцирует разгон инфляции.
▪️Постепенная дедолларизация, так как люди перестанут бояться хранить деньги в нац. валюте. Для РФ это сейчас весьма актуально.
▪️Уходит риск спекулятивных пузырей. При плавающем курсе спекулянты могут искусственно раздувать доллар и потом продавать купленные дешево доллары по высокой стоимости.

Почему же ЦБ упорствует и оставляет плавающий курс рубля?

1. Мы НЕ МОЖЕМ управлять курсом эффективно. Если Банк России начнет покупки недружественных валют, все купленное сразу заблокируют. ЦБ может лишь КОСВЕННО влиять на EUR/RUB и USD/RUB через другие валюты – юань, дирхам и т.д., что он и делает. То есть у нас уже не 100% плавающий курс.
2. Фиксация к дружественным валютам уже не вызовет у агентов в стране особого доверия. Пусть юань в целом и неплохая валюта, основные деньги идут с запада, им важнее предсказуемость к доллару и евро.
3. Нужно быть готовым тратить много валютных резервов, особенно в случае спекулятивных атак. Долларов и евро у нас просто нет. Хотя есть 300 млрд юаней, которые могли бы помочь в деле стабилизации валюты.
4. Перестанет работать монетарная политика, и будет мало смысла в изменении ключевой ставки и всеми любимом инфляционном таргетировании.

2 примера:

1️⃣ Гипотетический про Россию. Предположим, в РФ фиксированный курс и растет инфляция. ЦБ поднимает ставку, иностранцы (китайцы?) начинают покупать наши ОФЗ, рубль укрепляется. Но мы не можем дать рублю укрепиться, так как курс фиксирован – ЦБ начинает печатать рубли и покупать на них юани. В итоге, инфляция разгоняется. А мы изначально хотели ее снизить… Не работает одновременно фиксированный курс и инфляционное таргетирование.

2️⃣ Актуальный про ЕС. Страна, вступившая в евросоюз, автоматически имеет фиксированный курс (к евро 1 к 1). Южные страны еврозоны (в частности, Греция) испытывают сейчас огромные проблемы с долгами и деловой активностью, но монетарными методами эти проблемы решить никак не могут, потому что при фиксированном курсе невозможно ни опускать ставку в своей стране, ни печатать деньги.

Главное же заключается в том, что плавающий курс – это важное достижение российской экономики, ибо позволяет управлять ее эффективностью.

Когда в стране возникают проблемы, курс рубля падает, повышается эффективность бизнеса, что, в свою очередь, балансирует экономику. В случае фиксации курса, эффективность экономики в какой-то момент устремится к нулю, и произойдет девальвация.

Не надо забывать и о том, что, привязывая курс рубля к валюте другой страны или ряда стран, мы привязываем свою экономику к чужой. Поэтому при возникновении проблем, например, в США или в зоне евро, центробанкам стран с привязанными к ним экономиками, приходится тратить массу ресурсов на поддержание у себя баланса.

Вывод? Как бы громко эксперты ни предлагали зафиксировать курс рубля, центробанк, по крайней мере, при нынешнем руководстве, думаю, на это не пойдет.

Друзья, всем привет! Чего дальше ждать от курса рубля?

По итогам вчерашней торговой сессии пара USD/RUB выросла более чем на 3%.
Пара CNY/RUB – на 4,5%+.

Интервенции? Возможно. Однако, похоже, есть еще несколько причин для ослабления курса рубля, до этого улетевшего в космические дали.

Итак, что стало причиной ослабления?

1️⃣ Накануне ЦБ РФ разрешил банкам-нерезидентам из недружественных государств заключать на российском валютном рынке сделки купли-продажи одной иностранной валюты в обмен на другую, а также соответствующие поставочные валютные форварды и своп-договоры.
2️⃣ Некоторую роль могли сыграть и ожидания усиления спроса на валюту после вчерашнего решения ЦБ РФ отменить 30%-ный лимит по авансовым платежам в пользу нерезидентов по импортным контрактам на услуги, работы и результаты интеллектуальной деятельности, который действовал с апреля этого года.

Есть ли еще возможные причины такого резкого движения рубля вниз?

На мой взгляд, особых-то нет.

▪️В мире доллар хоть и немного просел относительно остальных валют, но пока это движение выглядит весьма символическим.
▪️Решение Банка России о снижении ставки? Мы с вами видим, что ставка практически мало влияет на курс. Да и вряд ли сегодня изменения по ставке будут носить совсем уже драматический характер. Нет, здесь точно не о том.
▪️Падение цен на российский экспорт? Глобально это потихоньку начнет влиять на курс рубля. Но пока все изменения носят еще не настолько драматический характер.
▪️Налаживание полноценного параллельного импорта со стабильным спросом на валюту? Увы. Об этом пока еще можно только мечтать.
▪️Дефицит валюты? Не смешите.

Не забываем, приближается пик налогового периода, а новое бюджетное правило вряд ли заработает раньше 4 квартала.

Таким образом, вчерашнее движение вряд ли было связано с некими явными экономическими трендами и носило, скорее всего, искусственный характер.

А что касается текущих рыночных колебаний? Пока, если интервенции не продолжатся (и не надо мне рассказывать, что вчерашние резкие движения – это некие «органические колебания», не имеющие никакого отношения к интервенциям), эти колебания могут оказаться лишь шумом в рамках более масштабного тренда на укрепление рубля.

Кстати, как только рубль немного сменил направление движения, тут же понемногу начали укрепляться котировки акций российских экспортеров.

Продолжаем внимательно следить за ситуацией.

Друзья, всем привет!

Рубль за неделю успел прогуляться на 25 процентов «на юга». С 50–52 по минимальным своим отметкам, доллар укрепился до 63. Ну и естественно, народ традиционно начал гадать.

– И что? Уже все… теперь путь на 100? Порадовались и будет?
– Когда вновь на 50? Постой паровоз… Дайте закупиться. А то как-то вот… не успели.
– А это правда интервенции? А вот говорят, что нет никаких интервенций. Доллар растет на ожиданиях интервенций!
– Слушайте, что это за ерунда с юанем?! Что за бред вы там все несете насчет кросс курсов.
– Да вы вообще не о том. В мире доллар растет, вот и у нас начал. А вы про какие-то мифические интервенции…

Друзья! Сразу четко обо всем этом.

1️⃣ Идут или не идут интервенции? Полагаем, что без них тут никак не обошлось. Ну так не бывает. Вот все шло в одну сторону. И тут бац… Скорее всего, учитывая механизмы ручного управления нашей необъятной… Ну не бывает чудес. Или вдруг нашли правильные слова? Результат дрессировки?

По всей видимости, цель понятна. 70–80. Туда и идем. Пока. А там видно будет.
Возможно там будем не сразу. Возможно узрим на пути некие остановки и релаксации.
Но все это сути не меняет.

Срок, через который там будем? Имеется в виду не ТАМ, а на уровне 70–80. Скорее всего – в течение месяца зайчиком, белочкой, ужиком… но в течение ближайших 30 дней вероятность, что поздороваемся вновь с уровнем 70 весьма высока.

2️⃣ Возможен ли вновь возврат на «старые – добрые» пятидесятые уровни? С высокой долей вероятности – нет. Если действительно найден «философский камень», и секрет заварки чая открыт, то тогда наша власть более не допустит настолько бешеного укрепления рубля. Доходы бюджета – это святое. Если (допустим на секунду) все это падение рубля происходит так сказать само по себе. То тем более.

3️⃣ Стоит ли на текущих уровнях покупать валюту или поезд как говорится ушел? Скорее да. Все равно стоит. Ибо и 63 уровень – это весьма неплохо. Кто-то мечтал о таком, когда рубль крутился на уровне 90–120?

Другое дело, что стоит ли покупать именно доллар или евро? Все зависит от ваших личных обстоятельств. Скажем так, россиянину, который видит в покупке долларов скорее способ защиты своих сбережений и не имеет валютных обязательств очевидно в долгосрок стоит подумать скорее о том, чтобы базовой валютой для долгосрочных инвестиций иметь корзину из других валют. К примеру юаня, гонконгского доллара, рупии, дирхама и т д.

Ну ничего тут не поделаешь. Времена другие настали. Скажем спасибо за то, что не заставляют срочно учить мандарин или хинди, арабский или фарси. И то как говорится, хлеб. Хотя возможно в будущем уроки фарси многим и не помешают. А вдруг пригодится? Также стоит подумать о том, чтобы если не успели закупиться к примеру юанем
(Он, кстати говоря, уже также подрос за последнее время более чем на 27%, и вполне может в течение достаточно короткого срока еще процентов на 10–15 подрасти еще), то закупиться акциями экспортеров. На них девальвация рубля неизбежно скажется положительно.

4️⃣ Есть ли еще объективные причины для постепенного снижения курса рубля? Да сколько угодно.

▪️И продолжающееся на наших глазах стремительное укрепление доллара США относительно большинства валют мира. Индекс DXY уже на уровне 107. Еще полгода назад мы с вами любовались им на 91–93 уровне И гадали – какой однако ужас будет, если на 96–97 пойдем.
▪️И завершение в конце июня налогового периода. Хотя если так, в двадцатых числах июля (а возможно, что и чуть раньше) рубль вновь имеет шанс немного вернуть утраченные позиции. Но вряд ли слишком сильно ему дадут укрепиться.
▪️И падение цен на все то, что продает Россия вследствие опасений начала мировой рецессии. Нефть за последний месяц просела на 15% в среднем, металлы – процентов в среднем на 15–25. Только вот газ… но это уже отдельная история. А это означает некоторое сокращение экспортных потоков.
▪️И постепенное, хотя крайне медленное, восстановление импорта. Как говорится параллельного.
▪️И отказ ряда компаний от политики выплаты дивидендов.

Разумеется ослабление рубля не может не сказаться на инфляционных ожиданиях в России. Разумеется они потихоньку вырастут. Хотя крайне незначительно. Так что:

▪️Скорее всего, короткий период дефляции потихоньку завершается.
▪️Полагаем, что хотя ЦБ в июле и может еще раз снизить ставку, на на этот раз ее снижение будет носить гораздо более умеренный характер. И главное, в дальнейшем ЦБ может временно приостановиться с процессом снижения стоимости денег.

Кстати, именно поэтому еще на днях начали избавляться в сервисе по подписке в Антикризисном портфеле от длинных (с погашением в «лохматых» годах) ОФЗ и докупили акций экспортеров. Длинные ОФЗ за примерно 100 дней дали порядка 180 годовых. Очень не слабо. Теперь очевидно настало время экспортеров.

Друзья, всем привет!

Вчера только ленивый не проехался на тему сверхкрепкого рубля. Идей на эту тему – хоть отбавляй.

Сразу, разумеется, возникла в недрах сознания отдельных товарищей мысль – а не стоит ли взять, да и принудительно зафиксировать курс рубля. Скажем по 60. И все. Чего там переживать-то, чего волноваться? Фиксировано. И прибито гвоздями.

Я вот только думаю. А чего там мелочиться-то, чего привязываться к 60? Давайте уж будем логичны. Вот к примеру 50. Ну вообще красивая цифра. А еще лучше 25. Правда бюджет скажет КРЯ ?

Ну ничего. Мы тут сейчас все отбалансируем!

▪️Для экспортеров сделаем курс 75.
▪️Для импортеров – 40.
▪️Для населения, желающего с какого-то такого непонятного порыва души по заграницам мотаться – 80.
▪️Для командированных по заданию Родины – 60.
▪️Для иных командированных, тех, что не по заданию Родины, но для чего-то важного едут – 70.

Правда сразу возникает законный вопрос. А кто будет тот добрый волшебник, что скажем, будет компенсировать разницы? Так все же понятно! Арестовываем счет Байдена в Сбере, Бориса Джонсона в ВТБ. Ну и так далее. По списку. Надолго хватить должно.

Ну а если все же серьезно? А если серьезно, то нынешняя ситуация уникальна. И оставляет возможность для многих спокойно купить доллары или евро на очень комфортных уровнях.

А почему так произошло? Да потому, что у нас сегодня такое нормальное ручное управление экономикой. Ну пришел кто-то большой на торги вчера. Скорее всего один или несколько экспортеров. Нужно им НДПИ платить. Налоговый период начинается. Вот и весь секрет.

А что дальше? Ну как я понимаю, посмотрели в ЦБ или правительстве на тот беспредел, что с рублем происходил вчера. Кто-то уважаемый позвонил кому-то еще более уважаемому. Пошла указка и начальственный рык. Итог – с 57,2 мы благополучно вернулись на 60,25.

Чтобы дальше что? Не забываем, что налоговый период не заканчивается. Еще неделя. Как будем удерживать рубль от дальнейшего укрепления? Каждый день начальственным благородным рыком?

Нет, выход в реорганизации системы. Срочной отмене административных ограничений. Отмене обязательной продажи валютной выручки. Не 80 поменять на 50. А вообще отменить.

Но я прекрасно понимаю. Так не будет сразу. Хотя бы потому, что кому-то придется взять на себя ответственность. А это…. ммм. Ну не любят это дело наши чиновники. Впрочем… а какие любят.

Резюме. Я жду снятия еще значительной части административных ограничений. Ну и, разумеется, как минимум понижения нормы обязательной продажи выручки экспортерами с 80 хотя бы до 50 процентов. Хотя, уверяю вас, проблему это все к сожалению не решит. А рубль на текущих уровнях – это большая «хавронья», подложенная под российскую экономику.

Друзья, всем привет!

Так что будет дальше с рублем?

У людей начинает кружиться голова от этих безумных аттракционов – сперва резкий рывок в сторону 120+. Потом экстремальное укрепление почти до 65, порвавшее все нормы приличия и, что главное, показавшее – курс российской валюты, это результат скорее колоссального превышения экспортной выручки над импортом, чем индикатор, отражающий реальное состояние дел в экономике.
И вот теперь, вновь, вполне логичное новое ослабление рубля.

Тренд на укрепление завершен?

Чтобы ответить на этот вопрос, посмотрим, какие факторы влияют (или перестали влиять) на курс рубля.

Во-первых, в результате санкций, ЦБ утратил возможность непосредственного присутствия на валютном рынке.
Но и самого рынка, в привычном нам понимании, больше нет, а есть только экспортеры и импортеры в условиях растущего профицита торгового баланса. Они-то и определяют теперь курс рубля.

Что удивительно, наличный рынок, пусть с серьезной разницей, но следует за курсом рубля на Мосбирже, и россияне, в целом, могут конвертировать свои рублевые накопления в валюту.
Стоит?
Почем?
Что это дает?

Возникает логичный вопрос: а что дальше делать с валютой?

Вывоз – затруднителен. Хотя для тур поездки $10 тысяч – не так уж и плохо. Для 99% российских туристов – более чем достаточно.
Другой вопрос – куда?

Приобретение недвижимости в Европе – тоже сегодня под вопросом. Сделок с россиянами, если это не касается нефти и газа, никто проводить не стремится. Прогуляться с размахом по Пятой Авеню, Oxford или Regent street, а также по Avenue des Champs-Élysées… Теперь развлечения не для россиян.

Валюта как средство сбережения?

Здесь тоже все сложно. С одной стороны, умники говорят – подождите, вот введут нефтяное эмбарго, снова узрим рубль по 100 и выше. С другой стороны, ряд ответственных и очень неглупых товарищей заявляют – такими темпами мы и 50 скоро увидеть можем. И кому верить?

Кстати… А как и где теперь хранить валюту?

Допустим, ты ее держишь на счету в некоем банке. Банк залетает под SDN санкции… Максимум, что тогда остается тебе-горемыке, – продать эту валюту по любому предложенному банком курсу.

Перевести валюту в другой банк? Ну, теоретически и это возможно. Если получится.
Держать под матрасом или в стеклянной банке, зарытой под любимой березкой? А вон, многодумцы наши не дремлют. Так и ждешь доброе и вечное: «Граждане! Сдавайте валюту!»
Исключить такой вариант никто и никогда не сможет.

С другой стороны, логика россиянина неизменна: «как сидеть в рубле, когда тут такое творится»!??? Мозг взрывается и требует того, что никогда не подводит – пол-литра. Без них тут разобраться сложновато. Впрочем, даже и с ними не так уж легко. Зато… традиционнее.

А что с эмбарго и платежами за газ в рублях?

▪️Япония отказалась вводить нефтяное эмбарго.
▪️В Европе хотят сделать исключение для стран, через которые идет транзит российской нефти.
▪️Ряд покупателей газа начинают платить в рублях, но в целом идея пока вполне логично, что поддержана не всеми.

Кстати, до сих пор не могу понять – как корреспондирует идея о 80% конвертации валютной выручки и продажа газа за рубли, где конвертируются все 100%?
Очевидно, тема газа особая, и здесь работают иные правила.

Ждем теперь Шестой горячий привет от Европы и понимаем… Где шесть, там может быть и семь. Да и остальные «друзья» готовят новые теплые приветы – как теперь без этого? Традиция такая.

Всем причастным понятно – эти будущие приветы неизбежно будут бить по курсу рубля. Вопрос лишь как и когда.

Основной же фактор для рубля сегодня – это отсутствие спроса на огромные суммы валютной выручки российских экспортеров со стороны российских импортеров.

В 2022 г. экспорт РФ, скорее всего, превысит импорт более чем на $200 млрд. Исходя из простой математики, получается, что ежедневно сотни миллионов, а иногда и миллиард продаваемых на торгах долларов ищут своего покупателя.

Сырьевой энергетический сектор по-прежнему обязан конвертировать в рубли 80% заграничной выручки. Устно было анонсировано решение опустить барьер до 50%.

Почему медлит ЦБ?

Почему не способствует, скажем так, стабилизации рубля на более комфортных для наполнения бюджета уровнях?

1️⃣ Крепкий рубль – один из гарантов того, что инфляция так или иначе берется под контроль. Не забываем, для ЦБ инфляция всегда была в приоритете. В конце концов, Минфин – это Минфин. А ЦБ – это ЦБ. И мандаты по определению у этих организаций разные.
2️⃣ Как уже писали ранее, ЦБ не может, как раньше, выходить на торги и скупать валютную выручку по заданию Минфина в рамках бюджетного правила. Да и вопрос творческий – зачем. И опасно. Могут опять вражины заморозить. Ну и нет сегодня такой нужды – новую кубышку валютную копить. Другие задачи, другие приоритеты.
3️⃣ Возможно, пока нет на то политического решения. Ибо крепкий рубль – вроде как, свидетельство того, что все в принципе отлично. Да, бюджет похуже наполняется, но зато система стабильна. Опять же – импортерам помощь сегодня не помешает. Хотя мы же все прекрасно понимаем. Не проблема сегодня для импорта курс. Основная проблема – санкции.
4️⃣ В принципе, ЦБ не так уж медлит. Могу высказать осторожное предложение, что резкое укрепление доллара на торгах в пятницу – в той или иной форме результат работы Регулятора. Пусть не своими руками, но руками другого банка. Это красноречиво говорит нам о том, что рубль ниже 70 для бюджета недопустим.

Кто еще бенефициар такой ситуации?

Минфин, если он таким образом получает валюту от экспортеров, вынужденных продавать ее по некомфортному курсу, и рассчитывается по долгам?
Слышал такую версию.
По мне – чушь.

Вот не думаю, что это сейчас основная цель Минфина. Основная его цель – все же наполнение доходной части бюджета, что при сегодняшнем курсе не представляется возможным.

Получается, что основной бенифициар – это россияне, которые могут покупать валюту на относительно комфортном для них уровне. Мы ведь прекрасно понимаем, что такой курс не естественный и не отражает текущих фундаментальных показателей экономики.

Когда состав участников валютных торгов будет расширен, когда лобби экспортеров пробьет чиновничьи кабинеты, равновесный, комфортный для экономики курс будет восстановлен.

На каком уровне – сказать сложно. 80? 85? 90? Может быть. Но точно не 65-70, как мы могли лицезреть на прошедшей неделе.

Друзья, всем привет!

Получил в личку несколько хороших вопросов. Думаю, ответы могут быть любопытны многим.

1. Процентная ставка в пятницу была снижена аж на 300(!!) б.п., а доходность ОФЗ при этом практически не изменилась! А вы чему нас учили, господин Коган?! Как же так?!
2. Ставка была снижена на 300 б.п. Но вместо того, чтобы хоть немного ослабеть, рубль пошел укрепляться дальше. Что происходит!?

А происходит следующее. Доходности ОФЗ давно оторвались от ставки. Если полтора месяца назад мы с вами видели доходности 16-17% годовых, то сегодня речь идет исключительно о 10%. А ставка даже после снижения все равно 14% годовых!

Мораль? ОФЗ в своем движении уже давно опередили ставку и сигнализируют о возможности существенного дополнительного снижения.

Но как же так? Откуда такой дикий разрыв с одной стороны между уровнем инфляции и доходностями ОФЗ, а с другой – между доходностями ОФЗ и ключевой ставкой?

Друзья! Финансовый рынок, ко всему прочему, – это барометр развития экономики. Это термометр, который часто со значительными огрехами, но все же докладывает нам о ее здоровье, относительно объективно дает нам картину реальности.

Однако сегодня обстоятельства особые. После обретения огромного количества административных ограничений и запретов, мы давно уже оторвали и курс рубля, и доходности по госбумагам от реального положения вещей.

Фактическая заморозка активов нерезидентов, невозможность нормального приобретения и перевода валюты и проч и проч с одной стороны и огромное количество санкций, наложенных на российский финансовый сектор и не только, настолько дестабилизировали обстановку, что мы уже и сами толком не можем дать ни объективных прогнозов, основанных на фактах, а не гаданиях, ни оценить четко – а какая должна быть ключевая ставка, какой уровень инфляции можно ждать по году, какой в России можно ожидать спад производства.

Финансовая система пытается на ходу перестроиться и как-то разобраться с возникающими в текущем режиме проблемами. А значит, такого рода дисбалансы и противоречия будут преследовать нас еще долго. По меньшей мере, до окончания активных боевых действий и завершения эпохи «обретения» новых и новых санкций, каждый раз перекраивающих картину мира и российский реальности.

Ну а курс рубля?

В принципе, объяснение то же. Мы же с вами прекрасно понимаем: ставка, по влиянию на курс рубля, сегодня 25-й по значимости инструмент.
Основное – это введенные 2 месяца назад административные ограничения.

Кстати, обратите внимание. После того, как ставка была снижена драматически, рубль вообще не изменился в цене, и даже в итоге еще укрепился. А вот как только Председатель ЦБ сообщила о возможном скором снижении нормы обязательной продажи валюты корпорациями-экспортерами с 80 до 50%… Это реально начало понемногу менять картинку.

Положительное сальдо торгового баланса по итогам этого года может превысить и $180-200 млрд. С импортом реальные проблемы. Бюджетное правило не работает. Никто валюту в закрома не распихивает.

Таким макаром, исходя из текущих реалий, даже при нынешнем снижении ставки и при анонсированном снижении нормы продажи валютной выручки до 50%, рубль может допрыгать и до 67-69 за доллар. Уж слишком велик поток входящей валюты.

Что может остановить укрепление рубля?

▪️Смягчение административных ограничений для физлиц. Т.е., например, разрешение россиянам приобретать больше валюты на свои счета и, соответственно, выводить ее за границу.
▪️Снятие ряда ограничений с резидентов дружественных стран. Разрешение им продавать здесь свои активы и также выводить полученные деньги за границу. Кстати, это красивое решение не только экономически, но и политически – поощрение дружественным странам за то, что остаются таковыми.
▪️Такие внешние факторы, как нефтяное эмбарго или другие санкции, которые приведут к существенному уменьшению потока входящих средств.

Что будет раньше? Полагаю, смягчение административных мер. Например, экспортерам будет разрешено продавать не более 30-40% валютной выручки. Может быть, гражданам разрешат покупать больше валюты или введут послабления для резидентов дружественных стран… Главное, что ЦБ показал тренд, показал, что ему не очень комфортен текущий уровень курса рубля…

Что касается внешних факторов, думаю, многие страны пока решают как и когда они смогут отказаться от российских нефти и газа, но произойдет это все же не сегодня. Хотя тренд понятен и здесь.

Мои действия?

1️⃣ Держу фьючерсные контракты на доллар, терплю убытки. Более того, немного усилил позицию. Делаю это аккуратно и без всякой спешки.
2️⃣ Одновременно с этим держу фьючерсные контракты на золото и на нефть, которые помогают мне балансировать ситуацию.

Если же возвращаться к тому, с чего мы начали, да, очевидно, снижение ставки никак не повлияло ни на доходность ОФЗ, ни на курс рубля. Значит ли это, что старые законы перестали действовать? Конечно, нет. Просто обстоятельства у нас пока крайне неординарные.