Любопытные наблюдения по следам фантастической отчетности технологических гигантов США.

Все три компании отчитались великолепно.

Выручка Microsoft за четвертый квартал финансового года составила $46,2 млрд, чистая прибыль – $16,5 млрд, а прибыль на акцию – $2,17. Выручка компании выросла на 21% по сравнению с аналогичным кварталом прошлого года, а чистая прибыль за тот же период выросла на целых 47%.

Alphabet. Выручка поисково-сервисной компании в прошедшем квартале составила $61,9 млрд, чистая прибыль – $18,5 млрд, а прибыль на акцию – $27,26. Рост выручки составил 62%, рост чистой прибыли 166%, по сравнению с аналогичным показателем 2020 года.

Apple Inc. сообщила о самой большой прибыли за весенний квартал за свою 45-летнюю историю. И это несмотря на то, что пандемия продолжает оказывать давление на мировую экономику. Объём выручки вырос на 36% — до $81,43 млрд (годом ранее было $51,9 млрд), в частности, за счет стабильно высокого спроса на iPhone. Чистая прибыль составила $21,74 млрд, прибыль на акцию — $1,30.
Apple также объявила ежеквартальную выплату дивидендов в размере $0,22 за акцию.

Отличные отчеты, очень хорошие перспективы дальнейшего роста компаний. И… Все три компании немного упали в цене на вчерашних торгах. Другое дело, что отчеты были опубликованы сразу после завершения торгов.

Впрочем, невероятного энтузиазма в акциях всех этих компаний и на пост маркете обнаружено не было.
Странно? Удивительно? Вовсе нет.
Ситуация более чем понятна. Похоже, срабатывает правило «покупай на слухах, продавай на фактах».

Понятное дело, на такой невероятной отчетности ничего плохого точно не может произойти. Прогнозы аналитиков посрамлены. Все компании-гиганты – красавцы.
Но рынок явно желает прогуляться вниз. И он обязательно прогуляется.

Впрочем, сегодня среда. Значит, ждем добрых и ласковых слов от ФРС, которые могут повлиять на рынок куда больше любых отчетов. Ибо отчеты – это про прошлое. А вот «добрые приветы» от ФРС – про будущее.
А рынок, как известно, смотрит в основном вперед.
Ждем. Трепещем.

«Яндекс» и заколдованный поиск

Давно мы с вами не говорили про «Яндекс» (YNDX RX), а, между тем, поговорить есть о чем. ФАС продлила на месяц рассмотрение дела о поисковой выдаче компании. Следующее заседание состоится 25 августа.

Речь идет об истории с так называемыми «колдунщиками». Это элементы поисковой выдачи, которые в ответ на запрос пользователя предоставляют релевантные результаты из собственных сервисов поисковиков или официальных источников. При этом ссылки колдунщиков более заметны среди других результатов поиска.

А начиналось все примерно так. Летом 2020 г. несколько компаний, в числе которых были Avito, «Туту.ру», ЦИАН, ivi и 2ГИС направили в ФАС жалобу на «Яндекс». Основание – по мнению истцов, компания делает более заметными в результатах поиска собственные сервисы. В феврале 2021 г. ФАС вынесла «Яндексу» предупреждение, а в апреле возбудила дело за нарушениезакона «О защите конкуренции».

Ситуация в поиске не меняется уже несколько лет, что конечно на руку «Яндексу». При этом у «Яндекса» было достаточно времени, чтобы договориться с рынком, так сказать, кулуарно. Однако что-то не срослось, и теперь, судя по всему, ФАС настроена решительно.

Какие риски несет в этом случае «Яндекс»? Ответственность за нарушение закона «О защите конкуренции» подразумевает штраф. Но рынок интересует не штраф, а справедливая конкуренция в Рунете.

Антимонопольному органу предстоит решить непростую, но важную задачу – проконтролировать, чтобы в результате рассмотрения дела «Яндекс» обеспечил возможность сторонним сервисам иметь доступ к колдунщикам.

Какие делаем выводы? Пока у «Яндекса» все отлично: рост выручки в 2021 г., по оценкам Bloomberg, может составить около 50%, а чистая прибыль может подскочить в три раза, долговая нагрузка на минимальном уровне.
Мы не склонны думать, что дело пойдет по наиболее негативному для компании сценарию.

Petropavlovsk упакуют красиво?

Масса вопросов приходит по компании Petropavlovsk (POGR RX).

Несмотря на недавнее снижение котировок и неважные операционные результаты, мы по-прежнему считаем этот актив привлекательным. Более того, есть косвенные признаки того, что компанию, возможно, готовят к продаже.

Действительно, в 1 полугодии Petropavlovsk снизил выпуск золота на 39% год к году до 195 тыс. унций. Однако снижение носило плановый характер: Petropavlovsk приостановил переработку руды в апреле из-за перехода на переработку породы с Эльгинского месторождения на Албыне и подготовкой к запуску флотационной фабрики «Пионер».

Более того, компания подтвердила свой план по производству золота на 2021 г., который составляет 430 – 470 тыс. унций. Таким образом, по итогам 2 полугодия производство золота POGR может вырасти на 20-40% по сравнению с январем – июнем 2021 г.

С финансовыми показателями ситуация относительно стабильная. Да, в 2021 г. ожидается их снижение на фоне остановки добычи в апреле. Однако уже в 2022 г., после того, как компания будет работать с загрузкой мощностей, близкой к максимальным, ситуация, по прогнозу Bloomberg, может коренным образом измениться. Так, ожидается рост выручки на 28%, EBITDA – на 26%, чистой прибыли – на 85%.

При этом долговая нагрузка компании остается на комфортном уровне. В 2020 г. соотношение чистого финансового долга к EBITDA составило 1,2х, а в 2021 г. оно, по нашим расчетам, вырастет весьма незначительно – до 1,4х.

Недавно Petropavlovsk объявила о намерении выкупить часть еврооблигаций с погашением в 2022 г. на сумму до $200 млн. Мы оцениваем это как положительный момент – компания реструктурирует свой долг. Более того, выкуп бондов косвенно может свидетельствовать о так называемой «предпродажной подготовке».

Складывается далеко не самая печальная картина. Падение котировок можно объяснить последствиями корпоративного конфликта. Они привели к дополнительному увеличению дисконта, с которым акции Petropavlovsk торговались относительно аналогов.

Сравнение Петропавловск с компаниями аналогами

Китайские акции летают, как умеют.

Технологический индекс Hang Seng Tech обвалился сегодня на 8%. В Гонконге акции Baidu (9888 HK) упали на 7,3%, Alibaba (9988 HK) – на 6,4%, Tencent (700 HK) рухнул на 9%.

Что опять произошло?

Падение китайских акций сегодня – прямое следствие беспрецедентного ужесточения регулирования сектора дополнительного образования.

Комиссия по ценным бумагам и биржам США требует, чтобы китайские компании раскрывали информацию о политических рисках. Инвесторы пересматривают риски, связанные с инвестированием в Китай. Растут опасения по поводу распространения ограничительных мер на другие секторы. Помимо снижения на фондовом и долговом рынках, эти волнения привели к падению курса юаня до трехмесячного минимума.

Стоит ли покупать сейчас китайские акции?

В последние полгода риски инвестирования в Китай только растут. Регуляторы показали силу своего воображения, с которой не могут сравниться самые негативные прогнозы. Иностранные инвесторы продают китайские акции в связи с переоценкой рисков, связанных, преимущественно, с ужесточением регулирования. Необходимо понимать, что пока регулятор не завершит свою кампанию репрессий, акциям крупных китайских компаний будет тяжело расти независимо от финансовых результатов. Также важно учитывать, что когда регулятор, наконец, успокоится, вполне вероятно, что мы не вернемся в точку до начала репрессий. Бизнес-модель крупнейших китайских корпораций может скорректироваться в связи с ужесточением антимонопольного законодательства. У компаний могут вырасти расходы, например, на оплату труда или соцобеспечение сотрудников (в том числе, в рамках новых мер по стимулированию рождаемости), или же на инвестиции в угодные партии проекты. Все это может повлиять на рентабельность бизнеса.

Вывод? Если вы отдаете себе отчет по рискам, можно аккуратно формировать позиции по качественным компаниям, стабильно наращивающих выручку и чистую прибыль. Рекомендуем по возможности покупать бумаги на бирже Гонконга, это снимает часть рисков, связанных с делистингом с американской биржи. По-прежнему считаем сектор дополнительного образования для школьников игрой, которая не стоит свеч.

Будем и далее публиковать в канале мнения об интересных китайских компаниях, торгующихся на Гонконгской бирже.

Срыв сделки по инфраструктурному пакету может в очередной раз понервировать рынок.

Пока мы с вами с интересом следим за сезоном корпоративной отчетности, прыжками битка и всплесками волатильности по всему рынку, демократы и республиканцы никак не могут договориться по инфраструктурному пакету помощи экономике США.

Дьявол, как известно, кроется в деталях, и именно здесь у двух рабочих групп не получается найти взаимопонимание. Всеобщие надежды на окончание процесса согласования в прошедший понедельник, мягко говоря, не оправдались.

Если Сенату так и не удастся достичь консенсуса по оставшимся вопросам, работа по инфраструктурному пакету может растянуться на сенаторские каникулы, запланированные на весь август. Что ставит под вопрос размер тех вливаний в экономику, которые так торжественно были обещаны демократами.

Одним словом, все идет далеко не так гладко, как хотелось бы демократам.

Сделка опять подвисла в воздухе. Это, с одной стороны, подрывает репутацию Байдена, а с другой – может здорово понервировать рынки, которые уже заложили приток новой ликвидности в свои ожидания.

Продолжаем внимательно следить за развитием событий.

Кстати, о Маске.

Вышли результаты Tesla за 2 квартал.
Результаты отличные.

Квартальная прибыль Tesla Inc. впервые в истории компании превысила $1 млрд, а ее продажи почти удвоились, превзойдя самые смелые ожидания аналитиков. Одной из причин столь оптимистичных результатов можно назвать тот факт, что компании удалось избежать последствий глобальной нехватки микросхем.

Прибыль производителя электромобилей во 2 квартале составила $1,14 млрд, по сравнению с $104 млн год назад.

Общая выручка составила $11,96 млрд, по сравнению с $6,04 в прошлом году (рост почти на 100%) благодаря значительному росту поставок автомобилей и других направлений бизнеса компании. Общая выручка от автомобильной промышленности составила $10,21 млрд, из которых только $354 млн были получены от продажи регулирующих кредитов, что на 17% меньше, чем в прошлом квартале. Регулирующие кредиты — это кредиты или баллы, предоставляемые правительством штата и федеральным правительством за нулевое загрязнение окружающей среды. Автопроизводители, обладающие избытком кредитов, могут продавать свои кредиты другим производителям.

 Tesla сообщила о поставках 201250 электромобилей и о производстве 206421 автомобиля в течение квартала, закончившегося 30 июня 2021 г.

 Говоря о перспективах, Tesla по-прежнему ожидает 50% среднегодового роста поставок автомобилей. Стоит отметить, что многое будет зависеть от мощности транспортных средств, операционной эффективности, а также емкости и стабильности цепочки поставок. Компания также планирует выпустить свою первую модель Model Y в Остине и Берлине в 2021 г.
Тем не менее, Tesla заявила о том, что отложит запуск коммерческого грузовика из-за «ограниченного» запаса аккумуляторных батарей и постоянных проблем с цепочкой поставок.

Да, а что там с биткоином? В отчёте Tesla за 2 квартал 2021 г. не говорится ни о каких изменениях на балансе, связанном с крипто активом.

Ну что ж, значит Маск по-прежнему верит в актив. Или просто ленится его продать. Скорее первое, не зря же он на днях разродился новыми-старыми идеями в этой области, опять переобувшись на ходу.

А что рынок? Рынок отметил отличные результаты работы компании и наградил ее двухпроцентным ростом. Не густо. Но, с другой стороны, и компания совсем не дешева. А на фоне остальных автопроизводителей… даже страшно сказать.

Кэти Вуд, правда, полагает, что справедливая оценка за Теслу аж более чем в 4 раза выше текущей.

Простим отважной барышне данный оптимизм, ибо:

1. Девушка сидит в огромной позиции по данной бумаге. Как говорится, Noblesse oblige.
2. Она искренне полагает, что на данную компанию нужно смотреть не как на обычный автоконцерн, но как на «многопрофильную компанию с рядом экспертиз, в т.ч. в хранении энергии, робототехнике, ИИ и разработке ПО.

Ладно, встретимся в 2025 году и проверим, права ли сегодня барышня, али нет.

Котировки акций Tesla (TSLA)

В свое время мы писали об агропромышленной компании Don Agro, которая представляет Россию на Сингапурской фондовой бирже под тикером GRQ.

Появился отличный повод вернуться к этой истории – за последнее время бумага неплохо прибавила, а в «стакане» появились хорошие объемы.

С середины июля по текущий момент котировки выросли примерно на 10%. При этом на прошлой и на этой неделе объемы торгов по акции возросли кратно. Если ранее среднемесячный объем торгов составлял порядка 5500-6000 акций в день, то сейчас речь идет о цифрах на уровне 500-600 тыс.

Чем объяснить такой прогресс? На наш взгляд, факторов несколько.

1) Инвесторы ищут новые идеи. Don Agro – сравнительно свежая история в агросекторе, который в свете роста долларовой инфляции выглядит привлекательно. Так, сингапурская инвестиционная компания KGI Securities начала аналитическое покрытие Don Agro с рекомендации BUY и целевой цены на уровне 0,64 сингапурского доллара (+50% upside к текущей цене).

2) Don Agro расширяет бизнес, проявляя высокую активность на рынке M&A. Так, в конце 2020 г. была куплена компания «Волго-Агро». Тем самым Don Agro увеличил свой земельный банк на 10 тыс. гектаров до 63,24 тыс. гектаров. Всего же компания намерена увеличивать земельный банк ежегодно на 7 тыс. гектаров. Таким образом, в соответствии с этой стратегией примерно через 5 лет в распоряжении Don Agro может оказаться около 100 тыс. гектаров земельных угодий.

3) Высокие цены на сельхозпродукцию, прежде всего, пшеницу и кукурузу. Цены близки к многолетним максимумам и, согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, в ближайшие пару лет будут оставаться близко к $7 за бушель пшеницы и $5,5-6 за бушель кукурузы. Это отличные новости для всего агросектора в целом и для Don Agro в частности.

По-прежнему считаем данную историю перспективной.

Тот факт, что на нее стали обращать внимание банки и инвестиционные компании – лишнее тому подтверждение. Конечно, о рисках никто не забывает: это и зависимость от погодных условий, и возможное ослабление рубля, да и санкции пока никто не отменял.

Тем не менее, долгосрочно акции Don Agro, по нашим оценкам, выглядят привлекательно. В ближайшее время подготовим сравнительный анализ с основными аналогами. Ключевыми выкладками поделимся с читателями.

И напоследок. Когда мы впервые показали эту компанию, многие сказали – мелкая лавочка, неинтересно. Ну что ж, время идет, обороты растут, компания потихонечку дорожает. Видимо, когда компания будет стоить еще в полтора раза дороже, а обороты станут еще значительнее, все наконец-то придут и скажут, что вот есть хорошая компания, недорогой и интересный актив. Подождем…

Китайский сектор образования – пациент скорее жив?

После подтверждения слухов о беспрецедентном ужесточении регулирования отрасли, получаем много вопросов от читателей из серии «Что делать?»

Сразу скажем, что с нашей точки зрения, пациент скорее мертв. В начале месяца мы предупреждали, что сектор подвержен высоким рискам. Надеемся, что читатели прислушались.

Однозначно ясно, чего делать не стоит – подбирать сейчас акции компаний сектора, потерявших с начала года порядка 90% капитализации.

Перспективы у сектора смутные, особенно для иностранных инвесторов. Если же вы уже держите акции китайских образовательных компаний, задайте себе вопрос – стали бы вы покупать их сейчас? И если нет, то зачем держать их дальше? Это очень болезненно – резать по-живому, но это возможность сохранить хоть какую-то часть средств. Занимать сейчас выжидательную позицию – это как ставить на черное или на красное без понимания, как долго продлится игра.

Некоторые аналитики полагают, что раз пилотное тестирование новых ограничений распространяется всего на 9 городов, то и влияние на выручку компаний сектора будет незначительным. Уточним, что эти города включают Пекин, Шанхай и Гуанчжоу, где проживает самое платежеспособное население Китая. Тройки этих городов уже достаточно для значительного сокращения выручки компаний. Помимо этого, каждая провинция страны должна выбрать хотя бы по одному городу для пилотного тестирования.

Максимальные ограничения в рамках новой законодательной инициативы касаются внешкольных занятий, репетиторства по дисциплинам обязательного школьного образования (программа К-12). Запрет на внешкольные занятия на выходных и каникулах приведет к падению выручки в этом сегменте до 90%.

Конечно, у компаний сектора допобразования есть место для маневра. Они могут переключиться на смежные рынки: профессиональные курсы, обучение в сфере искусств и т.д. Кроме того, в течение 3 лет тестирования системы в Китае возможны корректировки требований, но есть ли у инвесторов на это время?

Новая инициатива запрещает иностранному капиталу приобретать акции образовательных учреждений. Ключевой вопрос – в какие сроки иностранный капитал должен выйти из этих акций – пока без ответа. Похоже, мало кто готов ждать прояснения ситуации. Инвесторы стремительно избавляются от акций китайских образовательных компаний как в Гонконге, так и в США.

Будет ли делистинг? Документ от ЦК КПК и Госсовета КНР не предусматривает обязательного делистинга. В СМИ также об этом пока не говорят. Тем не менее, соответствующую инициативу от китайского руководства нельзя исключать.

P.S. Любопытно, что китайцы, в основном, поддерживают инициативу по радикальному ограничению внешкольных занятий. Некоторые родители справедливо замечают, что теперь свободное время дети будут проводить не на допзанятиях, а в мобильных играх. Предлагают их запретить. Еще, говорят, неплохо было бы зарегулировать бизнес в сфере здравоохранения, а то тоже сплошной произвол…

Как это все нам знакомо. Чего бы такого еще запретить? Что ограничить? Неужели, мы с ними сделаны из одного теста?..

Табачные компании: пчелы vs мед.

Любопытная реплика прозвучала от топ-менеджеров Philip Morris (PM US). Руководители главной табачной компании заявили, что сигареты можно приравнять к бензиновым автомобилям. Следовательно, при соответствующей политике властей через 10 лет можно будет полностью отказаться от этого продукта. То бишь, от сигарет, папирос, сигарилл, сигар, трубочного табака и прочая и прочая…

Представители компании сошли с ума и решили отпилить тот сук, на котором сидят?

Сегодня каждый сходит с ума по-своему, поэтому подобные вещи практически не удивляют. Однако в данном случае за PM можно не переживать, и вот почему. У этой медали, как часто бывает, есть две стороны.

 (второстепенная): такое выступление, очевидно, последовало в угоду британским властям и их мягкой политике в отношении вейпов, а также других альтернатив сигаретам. Красавцы из PM просто переобулись на ходу в соответствии с духом времени, причем скорость данного переобувания весьма впечатляет.

 (ключевая): задача подобных словесных интервенций – отвлечь внимание и погасить нездоровый ажиотаж вокруг новой перспективной для PM сделки.

Philip Morris ведет переговоры о приобретении британского фармацевтического бизнеса Vectura Group (VEGPF). Именно эта компания поставляет в британские государственные больницы лекарства для борьбы с болезнями, вызванными курением.

Представители табачного гиганта настаивают на том, что сделка с Vectura является частью цели по созданию «оздоровительной компании». Антитабачные активисты напротив утверждают, что Philip Morris не может быть частью решения проблемы курения и просят правительство заблокировать данную сделку.

Вот и все – бизнес и ничего личного. Ребятки из PM набирают очки и правильно делают. В современном фарисейском мире подобная тактика часто не только «прокатывает», но и имеет определенный успех. О, времена, о нравы!

Здесь не лишним будет вспомнить, что пока Philip Morris пытается проникнуть в фармацевтический сектор, British American Tobacco (BTI) и Imperial Brands (IMBBY) имеют интересы на рынке каннабиса. И это вполне логично на фоне антитабачных кампаний: лидеры отрасли стремятся максимально диверсифицировать свой бизнес. Это для них вопрос выживания.

Перестройка бизнеса – это интересная и многоуровневая задача. Любопытно будет следить, как лидеры табачного мира с этим справятся. Впрочем, вероятно, совсем скоро «табачными» назвать их будет можно с большой натяжкой.

Для решения этой задачи необходимо иметь прочный финансовый тыл, который обеспечит и свободу маневра на долговом рынке.

Давайте посмотрим на финансы Philip Morris, British American Tobacco, Altria и Imperial Brands.

Финансовые показатели компаний табачной продукции

Полагаем, что лидеры отрасли – наиболее очевидные кандидаты для сбалансированной стратегии.

У Philip Morris выше темпы роста финансовых показателей и ниже долговая нагрузка. Зато British American Tobacco при в целом сопоставимых показателях выглядит дешевле по мультипликаторам. Altria (MO US) – более волатильная акция, ну а Imperial Brands, очевидно, – более рискованный вариант для агрессивной стратегии. Настораживает только сильное падение выручки в 2021 г.

Поговорим о трендах и инвестициях в будущее.

Ученые всего мира постоянно занимаются поисками или разработкой новых материалов, которые бы превосходили в прочности или проводимости уже существующие альтернативы.

На этом фоне все большее внимание в последние годы начал привлекать такой материал, как графен. Этот двумерный наноматериал обладает уникальными электронными и оптическими свойствами.

Среди основных областей его применения можно назвать терморегуляцию смартфонов в случае с Huawei, создание аккумуляторных батареек в случае с BYD, разработку кремниевых чипов для контроля контактного сопротивления в случае с Samsung и тд.

В России, тем временем, компания Русграфен работает над разработкой теплопроводной пасты для микроэлектроники на основе наших графеновых нанопластин. Кроме того, в ООО «Русграфен» совместно с ООО «ГрафенОкс» (Черноголовка) научились делать различные виды графеновых красок и чернил для гибкой электроники. Есть и другие применения графена, такие как добавки в бетон, антибактериальные ткани, фильтрующие и адсорбирующие графеновые материалы и прочее.

В общем и целом, согласно отчету, опубликованному в журнале биомедицинской инженерии и медицинских устройств, графен стимулирует развитие технологий в автомобильной, электронной, энергетической и биомедицинской областях благодаря своим уникальным свойствам.

Оказалось, что материал может быть полезен и в борьбе с COVID-19 благодаря его превосходной проводимости, гибкости, антибактериальной и антивирусной эффективности.

Исследования показали, что произведенные графеновые маски показывают антибактериальную эффективность 80%, а при воздействии солнечного света в течение 10 минут антибактериальный эффект графена увеличивается до 99,998%.

На этом фоне ожидается, что размер мирового рынка графена вырастет с $620 млн в 2020 г. до $1,479 млрд к 2025 г. при среднегодовом темпе роста 19,0% в период с 2020 по 2025 гг.

Все это, конечно, хорошо, но нас с вами волнует другой вопрос – как инвестировать в компании, связанные с графеном, и стоит ли оно того?

В настоящее время на фондовом рынке торгуются не так много компаний по производству графена. Однако даже среди них имеются свои лидеры.

В частности:
▪️Applied Graphene Materials (APGMF)
▪️Versarien (VRSRF)
▪️AIXTRON SE (AIXA.DE)
▪️Archer Materials Limited (AXE.AX).

На неделе вооружусь Bloomberg и посчитаю, насколько интересны данные компании по своим коэффициентам.

Другими альтернативами могут служить такие крупные компании, как Samsung, Intel, Nokia, IBM и Sony, которые проводят исследования графена на разных уровнях.

Инвестировать ли в них или нет – решение сугубо личное. Если вы видите будущее сектора, то, как говорится, «ласкаво просимо». Не так страшен черт, как его малюют ?

@bitkogan

Китай в последнее время будоражит все больше умов…

Вчера мы затронули тему китайских телекомов. Продолжаем разговор.

China Telecom (728 HK)

China Telecom занимает первое место по объему мощностей для хранения данных в Китае, у оператора более 400 дата-центров на родине и за рубежом. Также компания лидирует среди телекомов в сегменте облачных сервисов.

China Telecom в цифрах: 362 млн пользователей. Выручка 374 млрд юаней (+4,5% г/г) в 2020 г., 107 млрд юаней (+12,7% г/г) в I квартале 2021 г. В 2020 г. выручка от услуг по цифровизации промышленности выросла на 10%, при этом максимальный рост показали облачные сервисы +58%. Прогноз роста выручки за 2021 г. +6%.

У China Telecom минимальная долговая нагрузка, Net Debt/EBITDA 0,5х и стабильно положительный свободный денежный поток. Дивидендная доходность — 4%.

China Telecom получили одобрение на вторичный листинг на Шанхайской фондовой бирже. Планируется привлечь более $8 млрд, которые будут направлены на развитие инфраструктуры для облачных сервисов, промышленного интернета, а также на исследования и разработки. Перед листингом в Шанхае China Telecom обновили дивидендную политику. Теперь компания будет направлять на выплату дивидендов не менее 60% чистой прибыли. По планам China Telecom, в течение трех лет после размещения в Шанхае доля прибыли, направляемой на дивиденды, должна превысить 70%.

China Unicom (762 HK)

Самый «маленький» из тройки операторов. Особенности бизнеса те же, что и у старших коллег: совместное с партнерами строительство инфраструктуры, а также смещение фокуса на корпоративный сектор и промышленный интернет.

China Unicom в цифрах:
310 млн пользователей. Выручка 304 млрд юаней (+4,6% г/г) в 2020 г., 82 млрд юаней (+11,4% г/г) в I квартале 2021 г. Выручка от новых сегментов бизнеса (промышленный интернет) увеличилась на 30% в 2020 г. Прогноз роста выручки за 2021 г. +5%.

China Unicom стабильно генерирует положительный свободный денежный поток. Дивидендная доходность — 4,6%.

В отличие от коллег, China Unicom не собирается привлекать средства от вторичного листинга, т.к. давно торгуется на материке. Вероятно, этим обусловлен сниженный интерес к акциям компании. China Unicom торгуется по P/E, который на 68% ниже среднего значения компании за пять лет! При этом по темпам роста выручки и чистой прибыли China Unicom не отстает от других операторов.

Кого же выбрать? Вопрос непростой, т.к. в тройке операторов нет явных аутсайдеров. Есть безусловный лидер в лице China Mobile, превосходящий конкурентов масштабами, более высокой рентабельностью и дивидендной доходностью. Из-за масштабов China Mobile гораздо сложнее расти на традиционном клиентском рынке, чем другим операторам. Однако освоение корпоративного сегмента открывает новые возможности роста для всех операторов: цифровизация промышленности в Китае только начала набирать обороты. По форвардным мультипликаторам China Mobile выглядит вполне привлекательно для покупки: P/S 1x, P/E 7,7x, EV/EBITDA 1,6x.

China Telecom с P/E 9x, EV/EBITDA 2,2x торгуется дороже, чем конкуренты. Повышенный спрос на акции этой компании обусловлен более быстрыми, чем у China Mobile, темпами роста выручки, а также оптимизацией дивидендной политики.

China Unicom выглядит дешевле конкурентов: P/S 0,3x, EV/EBITDA 0,9x, P/FCF 5,5. По P/E 7,7x компания торгуется на одном уровне с China Mobile.

Обратите внимание на EV/EBITDA и P/E операторов, которые ниже средних значений, если рассматривать мировые аналоги. Более того, есть все предпосылки для дальнейшего успеха бизнеса операторов в новых сегментах – облака, 5G, интернет вещей. Если мобильные операторы смогут усилить свои позиции в этих высокотехнологичных сегментах, к ним будут применимы более высокие значения мультипликаторов.

Вывод. China Mobile – надежный источник достаточно высоких дивидендов с потенциалом роста. China Unicom – наиболее недооцененный из тройки операторов с неплохой дивидендной доходностью и высокими шансами на апсайд. China Unicom на данный момент выглядит менее интересно из-за выросшей оценки накануне вторичного листинга.

Почему не хочет падать рынок?

И доллар медленно, но верно, идет вверх. Мы с вами прекрасно знаем: очевидно, еще месяц и нас «порадуют» программой сворачивания лавочки QE – «аттракциона неслыханной щедрости».

И Дельта штамм победно идет по миру, не щадя ни привитых – прогрессивную часть человечества, ни отсталые непривитые слои. На носу – новые штаммы. Рынки упорно не хотят падать.

И Китай своей регуляцией усложнил жизнь ряду своих же компаний. Многие из них со свистом обвалились. Один сектор образования чего стоит. А рынки и в ус не дуют.

Инфляция зашкаливает. Индекс цен производителей показывает рост более 7%. Но рынкам, опять же, наплевать.

Что происходит?

1. Все та же ликвидность пока правит бал. Денег реально очень много. Выкупается большинство просадок.

2. Очень мало альтернатив: или «сидеть на заборе», на деньгах, и ждать, или вновь и вновь пытаться «искать счастье». Облигации дают копеечную доходность. Депозиты – еще хуже. Народ предпочитает пока верить в чудеса и… искать то самое счастье. Не успели испугаться. Много новичков, которые уверены в том, что всегда все будет хорошо и всегда все будет выкуплено. Да и кредитное плечо практически бесплатно.

Честно говоря, я не думаю, что подобное состояние продлится долго.

Что послужит триггером для падений?

Кто знает? Но когда народ реально испугается и побежит… я не завидую тем, кто на кредитные средства выкупает сегодня просадки.

Насколько сильное падение я жду?

Трудный вопрос. Может, 15%. Может, 20%. Вот, Morgan Stanley видит потенциал падения 11%.

Интересно, почему 11? Не 13 или 15?

Вопрос очень творческий. Но, тем не менее, коллеги видят потенциал для достаточно масштабного снижения. Рекомендую ознакомиться с их аргументами.

Когда?

Впереди – август, в августе всегда что-то происходит. Не расслабляемся.

Не спешу пока избавляться от шортовых инструментов.

Но хочу всех предупредить: мы с вами такие умные?, выстроили хитрую и на первый взгляд железобетонную концепцию. А жизнь может быть умнее и хитрее всех наших конструкций.

Ибо c’est la vie…

Китайские телекомы: больше, чем операторы связи

China Mobile (941 HK), China Telecom (728 HK) и China Unicom (762 HK) составляют тройку основных игроков китайского рынка телекоммуникационных услуг.
China Mobile – безусловный лидер на этом рынке, чья клиентская база и размер выручки значительно превосходят конкурентов.

На тройку телекомов приходится свыше 1,6 млрд пользователей. В первом полугодии 2021 г. операторам мобильной связи удалось увеличить число пользователей мобильной связи: выросли покупки вторых сим-карт в телефоны с двумя слотами. В целом, пространства для роста на традиционном рынке связи в Китае практически не осталось. Телекомы долго вели ценовые войны, что осложняло рост выручки. Не удивительно, что это привело к снижению котировок акций телекоммуникационных компаний. Сейчас оценка акций китайских телекомов близка к многолетним минимумам, что позитивно влияет на дивидендную доходность.

Развитие 5G открыло для индустрии новые возможности. Операторы переходят от ценовой конкуренции к более комплексной, с упором на услуги с добавленной стоимостью на основе технологий 5G и облаков. Это интернет вещей во всех его проявлениях: умный дом, промышленный интернет и интернет транспортных средств в ближайшем будущем, а также облачные сервисы и дата-центры. Как раз на эти направления пришелся наибольший рост выручки телекомов в первой половине этого года. Рост новых сегментов происходит преимущественно за счет корпоративных клиентов и государства.

Китайские телекомы нашли способ снизить капитальные затраты на строительство инфраструктуры 5G. Операторы объединяют усилия со своими партнерами, чтобы строить и пользоваться этой инфраструктурой совместно. Так, China Mobile планирует удвоить число станций 5G к концу 2022 г., сэкономив на издержках с помощью сотрудничества с China Broadcasting Network.

Несмотря на тренд на кооперацию, дальнейший рост капитальных затрат все еще остается одним из рисков, способных снизить рентабельность бизнеса телекомов. Есть и другие факторы риска. Операторы могут вернуться к усилению ценовой конкуренции, а также, чисто теоретически, доход от коммерциализации 5G-индустрии может не оправдать ожиданий.

China Mobile (941 HK)
China Mobile – самый крупный мобильный оператор в Китае и во всем мире. Число абонентов и выручка значительно выше, чем у конкурентов. Благодаря огромной клиентской базе China Mobile легче продвигать новые продукты и экономить на маркетинге, это позволяет поддерживать достаточно высокую рентабельность. ROE 9,7% – это выше, чем у конкурентов. После делистинга с американской биржи и исключения из индексов, оценка China Mobile близка к 5-летним минимумам.

China Mobile в цифрах.
940 млн. пользователей. Выручка 768 млрд юаней (+3% г/г) в 2020 г., 198 млрд юаней (+9,5% г/г) в I квартале 2021 г. Доход от новых сервисов на базе 5G вырос на 19% в 2020 г. Прогноз роста выручки за 2021 г. +4%.

У компании внушительный запас кэша на счетах, порядка $33 млрд, а также стабильно положительный свободный денежный поток за последние 4 года. Дивидендная доходность более 6,5%, что также превышает дивдоходность других операторов.

China Mobile готовится к листингу на одной из материковых бирж. Привлеченные средства будут использованы на создание сетей 5G, облачные сервисы, сервисы умного дома, промышленный интернет, R&D в области информационных технологий нового поколения.

Завтра продолжим с China Telecom и China Unicom, а также сравним мультипликаторы всех трех телекомов.

Китайский сектор дополнительного образования рухнул

40-60% капитализации ведущих игроков сектора – десятки миллиардов долларов – испаряются на глазах.

Стало известно о возможных планах китайского руководства преобразовать эти компании в некоммерческие. Компаниям могут запретить привлекать капитал и быть публичными. Как предполагалось ранее, возможен запрет дополнительных занятий на выходных и каникулах. Все на благо демографии: образование станет дешевле, стоимость содержания ребенка в семье снизится.

New Oriental (9901 HK, EDU US) показал сегодня рекордное падение за один день торгов в Гонконге – минус 41%. Впереди открытие американского рынка и новые катастрофы: на премаркете TAL (TAL US) уже потерял больше половины своей капитализации, а Gaotu Techedu (GOTU US) – 58%. Китайцы пишут про TAL, чье китайское название переводится как «хорошее будущее», что у него теперь нет будущего в принципе.

Обвал сектора проходит на фоне пока еще не подтвержденной официально информации. В который раз пишем: лучше не трогать этот сектор, пока регулятор не сформулировал обновленные правила.
Иногда даже самые пессимистичные прогнозы проигрывают фантазии китайских регуляторов.

На днях мы затронули тему осторожного роста ОФЗ.
Сегодня хотели бы отметить, что спрос в корпоративных бумагах средней дюрации активный и доходности продолжают снижаться.

Разберёмся в деталях.
Еще совсем недавно, менее 2-х недель назад, доходности G-curve на участках 3 и 30 лет были очень близки – 7.0% против 7.3%. Казалось бы, еще совсем немного и под воздействием повышенных инфляционных ожиданий кривая станет инвертированной (более короткие доходности станут выше более длинных).

Как мы с вами знаем, как только появилась инвертированная кривая доходности – жди беды.

Рынок, судя по всему, таки верит в активную и короткую победоносную войну нашего доблестного ЦБ над инфляцией. Впрочем, не совсем ясно: если мы поднимем ставку, инфляция перестанет к нам импортироваться?
Ну да ладно… Это я о наболевшем.
Если рынок и правда поверил в победу ЦБ над зверюгой-инфляцией, то получается, что доходности в коротких и средних бумагах слишком высоки и разумная реакция – осторожная покупка ОФЗ именно на этом участке.

На текущей неделе наблюдали следующую картину.
G-curve на участке 3 года – 6.77% против 7.23% в районе 30 лет, что выглядит уже более «нормальным».
На основании чего рынок оценивает снижение инфляции – гадать не будем, посмотрим, что сегодня скажет ЦБ. Мы же прогнозируем увеличение ключевой ставки минимум на 75 базисных пунктов, а может быть и на смелые 100. Скорее, на 100.

Какие осторожные предположения можно сделать?
За ростом ОФЗ (снижением доходностей) обязательно последует реакция в корпоративных бумагах и 2-х, 3-х, 5-тилетние недооцененные корпораты могут оказаться основными бенефициарами этой реакции.

Вчера к вечеру ситуация достаточно серьезно изменилась: длинные ОФЗ активно откупили; можно сказать, что случилось «ралли» по всей кривой. В итоге, G-curve 30-летняя на закрытии вчерашнего дня уже 7,18% (на 5 базисных пунктов меньше дневных значений), на 3-хлетнем участке доходность по закрытию – 6,74%.

Откуда такое ралли?
Мы не видим фундаментальных причин для происходящего на длинном участке. Возможно, рынок считает, что ЦБ сегодня решится на +100 базисных пунктов и озвучит, что далее не будет планировать повышения ключевой ставки. Хороша сказочка, но верится с трудом. Но это еще сильнее подкрепляет мнение о том, что повышенный интерес могут представлять недооцененные корпоративные облигации короткой и средней дюрации. Речь идет, прежде всего, о втором эшелоне (ЯТЭК, ПИК, Синара) и о «крепких» бумагах третьего (Брусника, Аквакультура, Кировский Завод).

Выдыхай, Amazon, выдыхай!

Как известно, сектор производителей «экологов» в последнее время находится по давлением из-за того, что законопроект о легализации подвис в конгрессе. Однако сторонники легализации каннабиса получили мощного союзника в лице Amazon (AMZN US). Месяц назад компания публично объявила о поддержке данной инициативы.

На самом деле, это позитивный фактор для «зеленых» компаний, поскольку Amazon имеет весьма широкие лоббистские возможности. Так, в прошлом году компания потратила около $18 млрд на работу с законодателями. Вполне возможно, участие детища господина Безоса может существенно ускорить процесс.

Продолжаем следить за Tilray (TLRY US), Aphria (APHA US), Canopy Growth (CGC US), Aurora (ACB US), HEXO (HEXO US) и некоторыми другими игроками сектора. Вполне возможно, скоро увидим возобновление роста котировок.

«Зеленая» тема пришла и на российский фондовый рынок.

Тема ответственного инвестирования (ESG) – подхода, при котором выбор ценных бумаг основывается на экологических, социальных и управленческих (Environmental, Social, Governance) факторах, сегодня в моде.
Вкладываясь в «зеленые» облигации, инвестор по сути участвует в финансировании самых различных экологических проектов.
В мире разработана серьезная программа поддержки выпуска зеленых бондов.

Этой весной на Московской бирже впервые состоялся выпуск субфедеральных «зеленых» облигаций – столичное правительство разместило их в объеме ₽70 млрд.
Власти Москвы направили средства на реализацию проектов по снижению выбросов углекислого газа и загрязняющих веществ от автотранспорта. А именно, на замену автобусного парка Москвы на электробусы, на строительство новых станций метро (Большой кольцевой линии) и реставрацию старых станций.
Размещение оказалось удачным — спрос превысил объем выпуска на 20%.

В принципе, у нас принято ругать власть. Если честно, время от времени такая критика оправданна. Но это – другой случай.

Буквально на днях российское правительство утвердило распоряжение, которое определяет цели и основные направления «зеленого» финансирования.
Специальные «зелёные» фининструменты будут доступны в энергетике, строительстве, промышленности, сельском хозяйстве и других отраслях.

Москва оказалась в первых рядах тех, кто начал активно работать по линии ESG.
Как отметил заммэра Москвы Владимир Ефимов, стимулирование «зеленого» финансирования в России соответствует мировой повестке и способствует экологически эффективному развитию страны.

Чего нам действительно не хватает, так это мощной госпрограммы, стимулирующей выпуск такого рода инструментов. Тогда опыт Москвы можно было бы расширить и на регионы.

Инвесторам должно быть выгодно инвестировать в «зелёные» инструменты, например, по причине госгарантий или отсутствия налогов на прибыль. А вот эмитентам государство вполне может компенсировать часть процентных платежей, как это делается на Западе. Почему нет?
Более того, государство, в случае особо социально важных проектов, может помочь возвращать и часть тела займа.

«Магнит» зашел в «Дикси»

Сделка, о возможности заключения которой стало известно еще в мае текущего года, наконец, состоялась. «Магнит» (MGNT RX) купил «Дикси» за 87,6 млрд руб.

Покупателю удалось сэкономить порядка 4,8 млрд руб. за счет снижения количества купленных магазинов. Стараниями ФАС около 174 магазинов были исключены из сделки из-за превышения рыночной доли.

В результате сделки «Магнит» стал свежеиспеченным владельцем 2438 магазинов «Дикси» и 39 магазинов «Мегамарт». При этом первая сеть существенно расширит свое присутствие на рынках Москвы и Санкт-Петербурга, а вторая продолжит работать под собственным брендом. И это неплохо, учитывая узнаваемость магазинов «Дикси».

После того, как стало известно о сделке, акции «Магнита» росли несколько месяцев подряд и с мая 2021 г. подорожали почти на 12%. Вместе с тем, за последний месяц цена практически вернулась обратно. Означает ли это, что акции «Магнита» сегодня интересны для покупки? Вопрос творческий.

С одной стороны, покупка «Дикси» действительно увеличит долю «Магнита» на рынке и благоприятно отразится на выручке. С другой стороны, будет ли это эффективно? Пока, на наш взгляд, X5 Retail Group в этом плане выглядит более предпочтительнее: рентабельность по EBITDA у «пятерочки» повыше (12% против 10%), да и выручка больше ($27,5 млрд в 2020 г. против $21,6 млрд).

При этом по мультипликаторам обе компании торгуются примерно на одном уровне: около 5,2-5,3х по форвардному коэффициенту EV/EBITDA. В этой ситуации нам больше нравится Х5, однако будет очень интересно наблюдать за соперничеством двух лидеров российского ритейла.

Didi: размещение и наказание

Bloomberg сообщает, что Didi грозит невиданный штраф. Так регулятор может наказать компанию за отказ от приостановки IPO в США, вопреки рекомендациям Администрации Киберпространства КНР.

О размерах штрафа пока можно только гадать. Источники Bloomberg полагают, что наказание Didi может оказаться серьезней, чем штраф Alibaba. Сравнивать здесь сложно: Alibaba штрафовал рыночный регулятор, штраф составил 4% от выручки компании за 2019 г.; Didi же накажут за нарушение китайского законодательства по киберпространству, громких штрафов в этой сфере еще не наблюдалось.

Пока в западной прессе идут спекуляции о штрафе и котировки Didi падают на американском премаркете, сама компания бросила силы на помощь пострадавшим от наводнения в Хэнани. Didi направили $15,5 млн в благотворительные и спасательные организации Хэнани. Компания приостановила работу основных сервисов в наиболее затопленном городе Чжэньчжоу, переоборудовала местный центр хранения автомобилей в убежище для пострадавших водителей, организовала транспорт для сотрудников аварийной и спасательной служб.

Несмотря на масштабы, Didi с момента основания испытывали сложности с окупаемостью бизнеса. I квартал 2021 г. был первым в истории Didi периодом, когда компания заработала прибыль. Если Didi действительно ждет внушительный штраф, а также учитывая ограничительные меры на время расследования, ближайшие отчетные периоды Didi будет снова закрывать с убытками.

Очевидно, не стоит торопиться покупать акции Didi сейчас, пока они подешевели. Есть еще, куда падать.

[stock_market_widget type=”chart” template=”basic” color=”#1C2341″ assets=”DIDI” range=”1mo” interval=”1d” axes=”true” cursor=”true” range_selector=”true” api=”yf”]

Бразильские морозы суровы

Глобальное потепление не щадит никого. К изнывающим от 40-градусной жары Северо-Западу США и Канадской Британской Колумбии, наводнениям в Китае, катаклизмам помельче в Европе добавилась новая напасть. Бразилию накрыли морозы

Нет, океан у пляжей Рио пока не замерз; пока мороз свирепствует несколько южнее. Словосочетание «заморозки в Бразилии» звучит забавно, но только не для кофейных фермеров. Многие кофейные деревья померзли, ущерб урожаю пока даже трудно оценить количественно. Ясно лишь, что все плохо.

Бразилия крупнейший производитель и экспортер кофе, а по сорту Arabica – с большим запасом. Именно Arabica торгуется на ICE, ее любит Starbucks. Реакцию цен мы бы назвали сдержанной, всего 24% за два с половиной дня – до $1,922 за фунт по сентябрьскому фьючерсу на премаркете сегодня.
Таких цен на рынке не видели уже 6,5 лет.

Могут ли цены вырасти еще?
Конечно, да. Рынку всегда есть, куда расти и куда падать. Тем более, что подобные неприятности с предложением имеют свойства накладываться на рост спроса. Еще сильнее усугубляет ситуацию практика бразильских фермеров хеджировать цены на свою продукцию через фьючерсы.

С одной стороны, именно для этого фьючерсы и придумали. Но теперь это может привести к тому, что некоторые фермеры не смогут сделать поставку по проданным контрактам, потому что урожай замёрз. И к ним может постучаться трейдер Коля Маржинальный, позиции придется закрывать с большим убытком. Похоже, что сегодня с утра именно это и происходит: цены подскочили на 10% еще до начала основной сессии.

Природа играет такую злую шутку с бразильскими фермерами уже второй раз в этом году. В феврале похожая история была с ценами на сахар, взлетевшими из-за бразильской же засухи.

Вывод.
Контроль рисков – первостепенная задача в операциях с деривативами!