В сентябре выросли занятость и зарплаты, а это означает, что может расти и инфляция. Но всего за месяц до этого ФРС неожиданно снизила ключевую ставку на 50 базисных пунктов…

❓Казалось бы, зачем? Ведь повышение зарплат может разогнать инфляцию, а это как раз то, с чем ФРС должна бороться, сохраняя ставку высокой, а не снижая ее.

При этом тайминг ошибки оказался чрезвычайно удачным для демократического кандидата в президенты США Камалы Харрис. Если ФРС и придется исправлять ошибку паузой на следующем решении, то это произойдет уже после выборов.

А что в итоге?

Фондовый рынок, который давно должен был просесть и достаточно сильно, растет каждый день. Настроение-то у инвесторов отличное.

Инфляция, судя по оценкам ФРС, побеждена. Экономика в порядке. Ура. Можно расти. И создавать у избирателей отличное настроение. Что и требуется демократам для победы.

Ну а дальше… дальше не важно. Выборы-то сделаны. Все, как говорится, по заявкам радиослушателей. То, что потом все к чертям обвалится… какая разница. Избиратели УЖЕ проголосовали.

Все это вызывает вопросы, а точно ли американский центробанк независим?

Юридически система независимости ФРС одна из лучших в мире. Решение принимается коллективно избираемыми членами, которых нельзя сменить.

➡️ Срок избрания у членов разный. Избирают их как в центре, так и в регионах. Как законодательная власть, так и коммерческие банки. Более того, голосующие члены из регионов еще и ротируются строго по графику. Власть максимально распределена, чтобы никто не смог диктовать свою политическую волю.

Выводы?

◽️У Байдена, Харрис или демократической партии нет рычагов ко всем голосующим членам ФРС. Формально.

◽️Но в конечном итоге решение принимают люди. Мы не можем гарантировать, что в случае сложного решения чашу весов не перевесят внутренние политические убеждения. Может, неосознанно, но просто аргументы за снижение будут казаться чуть правильнее.

И если честно, лично для меня тот факт, что решение по ставке было вполне политически ангажированное, не вызывает сомнений.

И я задумался: а если проблема в человеческом факторе, можем ли мы его устранить? Об этом поговорим дальше.Тема более чем серьезная.

Этот цикл жесткой монетарной политики в США войдет в учебники как исключение из правил — экономика не только не скатилась в рецессию, но, похоже, даже ускорилась.

🟣Согласно индикатору ФРБ Атланты, рост ВВП в третьем квартале составил 3,2% в годовом исчислении после увеличения на 3% во втором квартале. То есть ни намека на рецессию.

Тем не менее не покидает ощущение, что за сильными, на первый взгляд, данными прячутся проблемы, которые могут перерасти во что-то более серьезное, вроде кризиса.

🚩Один из таких подводных камней — сильные траты по кредиткам, при высоких просрочках.

Так, несмотря на то, что процентные ставки по кредитным картам в августе поставили рекорд — 23,4%, задолженность по ним выросла до $1,36 трлн.

Уровень просрочки по кредитным картам достиг 7% — самого высокого уровня с 2011 года. Это вызвало разговоры о «кредитном пузыре», который может вот-вот лопнуть.

Почему регуляторы не действуют?

В марте Бюро финансовой защиты потребителей (CFPB) предложило снизить штрафы за просрочку платежей с $32 до $8, но банки заблокировали это предложение (не желая терять прибыль).

В эту пятницу JPMorgan и Wells Fargo опубликуют квартальные отчеты. Посмотрим, как задержки платежей по кредитным картам повлияют на их балансы и стоит ли начинать беспокоиться.

🚩В целом, рост числа неплатежей по кредитным картам может привести не только к убыткам финансовых компаний, но и к общему спаду из-за снижения потребительских расходов.

Так, к слову, на последние приходится 70% экономики США…

🔎Да… Под вполне приличным фасадом очень много чего скрывается. И колоссальные проблемы с растущим на глазах дефицитом бюджета. И надутый донельзя пузырь фондового рынка. И серьезные проблемы с долгами малых компаний (Мы, кстати, уже не раз об этом писали). И, наконец, риски новой раскрутки инфляционной спирали. А вот возможности вновь поднимать ставки и ужесточать ДКП… с этим как-то не очень.

Так что не зря большие экономисты видят такой клубок проблем, который может с невероятной силой и совершенно неожиданно ударить по рынкам. Ох, не зря.

Вышла неожиданно позитивная статистика по рынку труда США. Сентябрь выдался ударным: создали 254 тыс. новых рабочих мест против 203 тыс. в среднем за последние 12 месяцев.

▪️Более того, прошлые месяцы оказались не такими страшными. Насчитали дополнительные 72 тыс. рабочих мест в июле-августе.

▪️К слову, именно слабый рынок труда был ключевым аргументом ФРС за резкое снижение на 50 б.п. А выходит, что никакого слабого рынка труда и нет. Но ставку уже снизили.

Это же подтверждают и остальные показатели по сентябрю.
➡️ Зарплаты уверено росли на 0,4% за месяц. За август оценка также повышена до 0,5% с 0,4% ранее.
➡️ Уровень безработицы снизился до 4,1% с 4,2% в прошлом месяце.

🔎Поэтому смягчение ставки сразу на 50 б.п., как того ожидал рынок ранее, уходит с повестки. Выбор для ФРС в ноябре смещается в область: снижение на 25 б.п. или не снижать вообще. Последнее вполне возможно, если сильный рынок труда снова приведет к ускорению инфляции.

Драма вокруг забастовки докеров, о которой мы недавно писали, успешно завершилась. Можно даже сказать больше, не только две стороны переговоров (докеры и владельцы портов) остались в плюсе, но есть и другие неочевидные, на первый взгляд, бенефициары. Давайте разбираться.

➡️ Каждый день забастовки, начавшейся с наступлением (хочется написать с боем курантов, но нет) 1 октября приносил убыток на сумму $5 млрд. На первый взгляд, может показаться, что эта сумма незначительная в масштабах всей американской экономики.

➡️ Однако затронуты забастовкой оказались многие отрасли, и, в первую очередь, морские перевозки и ритейлеры. Последние сегодня в плюсе до открытия торгов, ведь больше не нужно опасаться исчезновения продуктов с полок магазинов, а американские дети получат свои подарки на Рождество и другие праздники.

А вот акции датского владельца контейнеров Møller – Mærsk опускаются до уровня середины сентября, когда появились опасения начала забастовки.

Нюанс в том, что договор действует до января, поэтому шоу только начинается.

◽️Джей Вэнс — республиканец от администрации Дональда Трампа, ныне сенатор Огайо
▪️Тим Уолз — демократ от администрации Камалы Харрис, ныне губернатор Миннесоты

О чем говорили?

Первый вопрос двум кандидатам был задан о конфликте на Ближнем Востоке — оба поддержали Израиль. Но по большей части 90 минут прошли в обсуждении внутренних проблем США, включая незаконную иммиграцию, проблему оборота наркотиков, оружия, острого вопроса абортов, Medicare/Medicaid и недоступности жилья.

Но здесь, возможно, важно не «что» обсуждали, а «как»:

В комментариях в СМИ люди отмечают, что дебаты были «шокирующе» порядочными: стороны соглашались друг с другом, где считали нужным, и аргументировано спорили в разногласиях, без перехода на личности.

Кто победил?

И хотя, по мнению СМИ, ни один из потенциальных вице-президентов не одержал очевидную победу, народное признание в комментариях получил Джей Вэнс из-за того, что он был лучше подготовлен. К тому же зрители посчитали, что CBS (ведущие модераторы) выступают на стороне Тима Уолза и что это была игра 1 против 3.

Имеют ли дебаты значение?

И да и нет. Здесь все зависит от контекста. Сами по себе вице-президенты интересны публике только в той степени, в которой они раскрывают свою «президентскую крышу» в виде Трампа или Харрис. Дебаты также могут иметь значение в качестве последнего слова в предвыборной гонке, в случае, если Трамп и Харрис больше не встретятся у барьера для дискуссии.

Поэтому, кто бы что ни говорил, show must go on.

Если в России две традиционные беды: дураки и дороги, то в США — профсоюзы и забастовки.

Причем последние обходятся отрасли очень дорого:

➡️ Забастовка Гильдии сценаристов в 2023 году — $5 млрд убытков.
➡️ Забастовка UAW на автозаводах GM, Ford, Stellantis — $3,6 млрд убытков.

Но бывают случаи, когда борьба работников за «все хорошее» может поставить на колени всю экономику.

❗️Речь о логистике — около 45 тысяч «докеров» в 36 портах на востоке США и на побережье Мексиканского залива угрожают забастовкой с 1 октября. Она может обойтись экономике в $5 млрд в (!!!) день.

Почему так много?

Это ключевые торговые пути, через которые проходит около половины американского морского импорта: от бананов до одежды и автомобилей.

Грузооборот импорта за последние 12 месяцев:

▫️автомобили — $37,8 млрд,
▫️сталь — $16,2 млрд,
▪️точные инструменты — $15,7 млрд.

Если начнется забастовка, то под угрозой окажется около 14% сельхоз экспорта США, что может стоить $318 млн за неделю.

Хуже всего, что вырастут затраты на логистику➡️ увеличатся цены на товары➡️ инфляция пойдет вверх.

Что на этот раз?

Поют старые песни о главном: тиграм не докладывают мяса, а работникам — зарплаты. 30 сентября заканчивается шестилетний контракт, и если к этому моменту он не будет продлен, то будет забастовка.

▪️Удивляет, что при таких высоких ставках все еще президент США Джо Байден не будет препятствовать забастовке и не станет вмешиваться в переговоры, как это было в прошлом году (тогда подняли зарплаты более чем на 30%).

А что если забастовка все-таки состоится?

Восстановление однодневной остановки потребует недели, а недельной — 1,5 месяца. В общем неделька, похоже, предстоит интересная, запасаемся попкорном.

P.S. Шатдаун работы правительства США удалось предотвратить за несколько дней до конца срока, но риск логистического коллапса, похоже, мало кого волнует в Штатах.

Крайний срок — 30 сентября. Если политики не договорятся, большинство госучреждений временно закроются, за исключением стратегических объектов. К слову, речь идет об 1 млн работников. Сами же конгрессмены продолжат получать свою зарплату, хотя их-то как раз следовало бы лишить её, пока не достигнут соглашения.

Почему стороны не могут найти консенсус?

➡️18 сентября Палата представителей США заблокировала законопроект, предложенный республиканцами, т. к. он включал требование, чтобы избиратели предоставляли подтверждение гражданства при регистрации на выборы.

➡️Помимо политических вопросов каждый раз разворачивается борьба за распределение бюджетных средств. Каждый политик защищает те программы, которые обещал своим избирателям.

Обрушатся ли рынки из-за шатдауна?

Как ни странно, не обязательно. За последние 20 лет правительство США закрывалось четыре раза, и в эти периоды индекс S&P 500 на самом деле рос. Например, во время шатдауна в 2019 г., который длился 35 дней, S&P 500 вырос на 10%. Все понимают, что рано или поздно стороны договорятся.

В этом году шансы договориться выше, потому что треть сенаторов будет переизбираться в ноябре этого года. Остановка правительства явно не добавит им репутации в глазах избирателей.

➡️ Большинство опрошенных экономистов говорят об 25 б.п. Аналогичного мнения придерживаются и брокеры.

➡️ При этом отдельные банки, например J.P.Morgan, считают, что вариант 50 б.п. наиболее реален. Фьючерсы на ставку оценивают вероятность такого резкого снижения в 63%.

В итоге на рынке нет консенсуса. Чего ждать?

Мое мнение: ФРС сделает выбор в пользу 25 б.п. На это указывает большая часть последней макростатистики.

Замедление роста цен идет медленно и неуверенно. Так, в августе опять произошло ускорение устойчивой части инфляции до 0,3 м/м после 0,2% в июле. Думаю, ФРС такая динамика сильно насторожит.

На рынке труда наблюдается смешанная картина: нельзя говорить об однозначном охлаждении. Например, уровень безработицы в августе, наоборот, сократился до 4,2% после 4,3% в июле. При этом занятость растет слабо: всего 142 тыс. новых рабочих мест. Историческая норма, скорее, 188 тыс.

В противоречивой неопределенной ситуации ЦБ предпочитают двигаться осторожными шагами. Поэтому, с точки зрения рынка труда, я не вижу причин для резкого снижения ставки.

❗️Важно отметить, что на фондовый рынок будет влиять не только само решение по ставке, но и прогнозы от ФРС. В актуальном, который вышел в июне, регулятор говорил только об одном снижении ставки на 25 б.п. за весь 2024 год. Ожидания ФРС явно будут смягчены, но насколько?

Фьючерсы отражают снижение сразу на 125 б.п. Думаю, ФРС может быть настроен более консервативно.

Выводы

Ждем снижения ставки на 25 б.п. Оптимизм рынка относительно скорости ее смягчения может быть чрезмерным. Поэтому в приложении вчера закрывали позиции по плечевым инструментам на американские облигации (TMF). Они дали хорошую прибыль: больше 22% в долларах за последние 2 месяца.

Что с остальным?

➡️ Если снижение ставки будет на 0,25 — теоретически может немного укрепиться доллар.
➡️ Могут немного просесть по цене бонды. Но совсем немного.
➡️ Может негативно отреагировать фондовый рынок.

Впрочем, многое очень будет зависеть от риторики ФРС. А она, судя по всему, будет достаточно осторожной.

Трамп заявил, что должен иметь право голоса при принятии решений по процентным ставкам Федеральной резервной системы.

Что сказал кандидат в президенты США:
Я заработал много денег, я был очень успешен, и я думаю, что у меня лучшая интуиция, чем во многих случаях у людей, которые были в ФРС…

И, судя по всему, Трамп не шутил. Пишут, что он и правда хочет внести изменения в работу центрального банка, если снова станет президентом. Среди идей, за которые выступает Трамп, — заставить ФРС консультироваться с президентом при принятии решений по процентным ставкам.

🟠Я понимаю чувства Трампа и, честно говоря, в чем-то даже разделяю их. ФРС не раз ошибалась и принимала решения с опозданием. Например, они слишком долго ждали с повышением ставок, когда инфляция начала разгоняться в 2021 году.

🚩Их можно критиковать бесконечно, но есть нюанс… Если дать президенту право голоса в таких вопросах, то так и до голосования за ставку в «Твиттере» недалеко.

Так что да, Трамп может быть расстроен, что его гениальную интуицию не используют в ФРС. Но, как ни крути, независимость центрального банка — это фундамент, на котором держится вся денежно-кредитная политика.

Мы видим, что инфляция начинает идти на спад. На этом фоне мы ожидаем, что риторика ФРС по итогам заседания сегодня будет гораздо более мягкой, чем в предыдущие месяцы.

Не исключаем, что регулятор даже намекнет о скором снижении ставок. Это может состояться уже в сентябре.

◽️Если такой сценарий будет реализован, то, по нашему мнению, доходности американских гособлигаций будут сокращаться. В течение 1-2 месяцев мы можем увидеть доходности 10-леток на уровне, не превышающем 4,0-4,1%.

Возможно, сейчас подходящее время для покупок длинных американских облигаций (примерно до 2040 года). Речь идет о надежных корпоративных бумагах с относительно высокими купонами, которые могут отреагировать на намеки о снижении ставки со стороны ФРС.

➡️ По нашим расчетам, по таким облигациям годовая доходность может составить 10-11% как за счет роста цены, так и за счет купонов.

Есть вероятность того, что Федрезерв может не ограничиться однократным снижением ставки. С текущих уровней 5,25-5,5% ставка может быть понижена до 5,0-5,25%, а до конца года – 4,75%-5,0%.

Здесь все будет зависеть от свежей макроэкономической статистики, особенно, инфляции и данных с рынка труда.

➡️ В этом случае американские длинные корпоративные бонды могут принести доходность на уровне 12-13% годовых.

Ключевой вопрос — как на это может отреагировать фондовый рынок США?

Скорее всего, после возможных намеков ФРС на снижение ставки, мы увидим продолжение умеренного движения наверх. Вероятный ориентир: 5600-5650 пунктов по индексу S&P500.

◽️Тем не менее, американская экономика находится не в самой лучшей форме. На этом фоне многие полагают, что рынок США сегодня переоценен. Особенно, технологические компании. И та коррекция, которую мы наблюдали в последнее время — тому лишнее подтверждение.

Следовательно, если подобное происходит, то целесообразно не делать крупные ставки на Америку. Подход к выбору активов должен быть селективным в плане секторов. Плюс ко всему, необходимо учитывать факторы приближающихся выборов, высокой волатильности, а также геополитических вопросов.

Какие сектора мы выделяем, в случае, если в ближайшие пару месяцев будет ясно, что Трамп ближе к победе?

🔵Американская нефтянка.
🔵Банковский сектор.
🔵Криптовалютные компании.

Если же преимущество будет у Камалы Харрис, то выиграют, прежде всего, высокие технологии (ИИ, полупроводники и др.), компании «зеленой» энергетики.

Вывод. Фондовый рынок США видится нам нестабильным в ближайшие месяцы. Глобальный тренд — скорее, боковик, но с серьезными колебаниями как в ту, так и в другую сторону. Поддержку рынку окажут возможное снижение ставки и ожидания дальнейшего смягчения ДКП. Давление будут оказывать замедление экономики, геополитическая нестабильность, выборы.

🚩Что будет с курсом доллара и вообще как при этом изменится вся финансовая система мира? Наверное, ни один вопрос не волнует такое число людей, как этот.

Все хотят понять: не превратятся ли в пыль их сбережения в долларах США лет через 5-10? Не останутся ли они вообще ни с чем? Не превратится ли вполне респектабельная сегодня бумажка зеленого цвета с синим отливом в труху?

Учитывая, что сегодня ВВП США составляют порядка $27 трлн, общий номинальный долг — это, примерно, 130% от ВВП. Однако тут есть нюансы.

✔️Самый крупный держатель американского госдолга — правительство страны и центральный банк (ФРС). На них приходится 39,46%. Так происходит потому, что у некоторых американских ведомств скапливаются излишки денег, и они инвестируют их в облигации казначейства.

✔️На иностранных держателей госдолга США приходится всего лишь 24,45% от его объемов. Самый крупный из них — это Япония с $1,2 трлн (3,98% от всего объема). Следом идет КНР с $0,971 трлн (или 3,1% от всего объема).

✔️ А вообще, по данным Казначейства США на октябрь 2023 года, иностранные государства держат американские облигации на сумму в $7,6 трлн, это примерно 23% от общего объема госдолга.

Уже несколько поспокойнее.

А какова будет структура держателей долгов США к 2030 году?

Это пока загадка. Но есть предположение, что в итоге ФРС будет владеть еще большим процентом всего долга. То есть, по сути, американцы сами держат свои долги. Точнее, большую часть своих долгов.

🚩Так что спешу расстроить любителей Апокалипсиса. Что будет? Да ничего пока особенного не будет. Ни-че-го.

Да, объем долга будет расти. США потихоньку частично в необходимых ситуациях будут сами выкупать свои долги. Так что сегодня, если честно, меня бы больше волновал вопрос не размера долга США, а покупательной способности доллара. Которая стремительно будет снижаться.

🚩Ну и еще более важный вопрос — а продолжат ли так же активно принимать в мире американскую валюту в качестве оплаты товаров или услуг в 2030 году.

Скорее всего, да. И причина проста. Отсутствие альтернатив.

США делают все, чтобы любая страна, валюта которой может составить конкуренцию доллару, тут же имела кучу своих проблем.

Вот главная интрига. Найдется ли кто-то, готовый не просто бросить вызов США, предоставив альтернативную валюту, но имеющий не меньшие ресурсы, чем США:

🟣Экономическую мощь.
🟣Технологические возможности.
🟣Военные ресурсы.
🟣Административные возможности.

Когда мы говорим про экономическую мощь, мы подразумеваем, в том числе и:

1️⃣ Открытость экономики.
2️⃣ Наличие значительного количества ликвидных инвестиционных инструментов в данной валюте.
3️⃣ Наличие удобных расчетных инструментов в данной валюте.
4️⃣ Наличие огромной и емкой финансовой инфраструктуры и банковских институтов.
5️⃣ Наличие психологической привычки людей всего мира измерять уровень богатства именно в этой валюте. Ну и желание этих людей в условиях отсутствия полной и всеобъемлющей альтернативы хранить средства в ней.

Приняв во внимание все эти факторы, мы с вами поймем — есть ли сегодня полноценная замена доллару и действительно ли долг в размере 120, 130 или даже 180% от ВВП — это катастрофа. И когда накроется вся эта лавочка.
Может многим хотелось бы иначе… но, похоже, что нескоро.

🔎И в мощную девальвацию относительно других валют я верю мало. А вот снижение относительно огромного количества различных активов выглядит более вероятным — тем более, что оно и так идет. И давно. И, скорее всего, будет продолжаться.

А чего нам с этим делать? Обсудим в следующей заметке по данному вопросу.

Друзья, всем привет!

Судя по всему, в ситуации с американским госдолгом начал реализовываться более опасный сценарий.

Как мы с вами знаем, скоро размер этого долга достигнет 35 триллионов долларов. Но главное — размер не самого долга, а ежегодных платежей по нему.

✔️В 2023 году эти расходы составили $879 млрд, то есть 14% всех бюджетных трат против $717 млрд в 2022-м.
✔️По оценке Bloomberg, в 2024 году на обслуживание госдолга США может уйти $1 трлн.
✔️Процентные выплаты начали расти по мере увеличения ставки ФРС США.

Когда ФРС резко подняла ставки, идея была проста. Оперативно погасить инфляцию и относительно быстро перейти к снижению ставки, чтобы не нагружать бюджет. Однако… так не получается. Высокие ставки — это, похоже, надолго.

➡️А значит, занимать еще долго предстоит по цене, неподъемной для бюджета. Дефицит бюджета США в этом году ожидается на уровне $1,7 трлн. А возможно, он и до $2 трлн дойдет. Ловушка, однако.

? Министр финансов США Джанет Йеллен заявила в среду, что возвращение рыночных ставок к допандемийным уровням «маловероятно»:

«Я думаю, что это отражает текущие рыночные реалии и прогнозы, которые мы наблюдаем в частном секторе — маловероятно, что доходность снова станет такой же низкой, как до пандемии».

В последнее время взгляды Йеллен существенно изменились: если в начале 2023 она считала, что возвращение низких ставок более вероятно, то в начале 2024 уже отметила, что по этому вопросу «присяжные еще не определились».

Формируя бюджетный план на 2025 финансовый год, Белый дом заложил новые прогнозы в отношении среднего уровня ставок как по трехмесячным векселям, так и по 10-летним облигациям: ожидается, что
✔️трехмесячная ставка будет в среднем по году около 5,1% по сравнению с прогнозируемыми в марте прошлого года 3,8%,
✔️а доходность 10Y облигаций — около 4,4% по сравнению с предыдущим прогнозом в 3,6%.

На прошлой неделе бывший министр финансов США, профессор Гарварда Лоуренс Саммерс заявил, что ФРС ошибается в своей оценке нейтральной процентной ставки.

? «Нейтральные ставки ближе к четырем процентам, чем к двум», – заявил Саммерс в интервью Bloomberg.

«Произошло что-то очень фундаментальное, и я не уверен, что ФРС полностью это осознала».

Нейтральная ставка является базовым показателем ФРС, уровень которой, считается, не будет ни стимулировать экономику, ни сдерживать ее. В настоящее время ФРС оценивают этот уровень в размере 2,5% в долгосрочной перспективе.

А что нам что со всей этой информации?

1️⃣Американским госбумагам (UST) гарантирована высокая волатильность. TMF, в частности, вполне может летать в диапазоне 48-65.

2️⃣Выплаты по американскому долгу в таких условиях будут расти как снежный ком.

3️⃣Вполне возможен дополнительный удар по кредитному рейтингу США. Это, в свою очередь, может стать очень серьезным «черным гусиком» для рынков.

4️⃣Ну и последнее. В январе 2025-го в США возобновятся дискуссии насчет потолка госдолга. Как бы к тому времени госдолг этот не улетел на уровень $37 трлн, а платежи по обслуживанию его не превысили $1.1-1.2 трлн.

Чтобы переломить ситуацию, Америка должна перейти в мощному экономическому росту и быстрому снижению ставки. И то и другое — нереально. Похоже на тупиковую ситуацию.

#США #госдолг

@bitkogan

Санкции вводят — рубль крепчает. Картина маслом!

Вчера курс закрытия оказался на 0,5% выше, чем до праздников.

Все дело в ожиданиях. Курс до санкций — это среднее из ожиданий всех возможных вариантов, включая более масштабные и жесткие санкции, например на НКЦ.

В результате мы получили более мягкий вариант. Причем эффект от новых санкций двоякий для курса.

➡️ С одной стороны, санкции затрагивают экспорт — меньше валютной выручки и слабее рубль.

➡️ С другой стороны, санкции создают дополнительные препятствия для покупки импорта — меньше спрос на валюту и крепче рубль.

В итоге снижение экспорта компенсируется снижением импорта.

Могут ли новые санкции сильнее ударить по рублю?

1️⃣Санкции — это увы, процесс перманентный. Мы можем сегодня или завтра проснуться и узнать что-то новенькое. Похоже, нашим «друзьям» уже понравился сам процесс. Так что сказать — уже все закончилось, и можно считать текущую ситуацию финальной — не получается.

2️⃣Что касается пятничных приветов от США, ЕС и других стран — их потенциальный эффект весьма ограничен. Санкции на нефтегазовый сектор тяжело отслеживаются и плохо исполняются.

Вдобавок они могут ударить и по самим авторам этих мер в виде высоких цен на нефть и дополнительного давления на потребительские цены. А инфляция — это тема уже больная для многих избирателей. Поэтому стимулов на введение более жестких санкций пока недостаточно.

Даже если экспорт нефти снизится, в дело включится бюджетное правило. Оно смягчит последствия за счет продажи валюты из ФНБ.

◽️Пока можно сказать так: ставка отдельных товарищей на катастрофу и курс доллара по 150 рублей не оправдалась. Ждать ли этого в ближайшей перспективе? Думаю, вряд ли.

Конечно, если не произойдет то, чего мы не можем прогнозировать. Но пока тема — «всепропало» не работает.

Что буду делать я?

В ближайшие дни, по всей видимости, постепенно восстановлю валютную позицию для хеджирования, которую продал до санкций для минимизации рисков. Налоговая неделя весьма благоприятное для этого время.

Так что следите за действиями в приложении.

#рубль

@bitkogan

Друзья, всем привет!

На первый взгляд, новые санкции США оказались не такими жесткими, как опасались многие — тот же НКЦ на некоторое время оставили в покое.

Опять же, смотрим сегодня на то, как открываются торги валютами. В принципе — пока ничего страшного: просадка рубля составила 0,2%. Впрочем, еще не вечер — реальное движение российской валюты будет понятно часа через 3-4.  

Но дьявол, как обычно, кроется в деталях. О них и поговорим.

?Основной смысл новых санкций США — удар не столько по российским компаниям (хотя он сам по себе тоже неприятный, один Совкомфлот чего стоит), сколько по тем, кто помогает России обходить санкции. Таким компаниям из Индии, Шри-Ланки, Китая, Сербии, Таиланда и Турции также ограничил экспорт Евросоюз, не отстающий от США.

Кратко — был дан четкий сигнал: если вы работаете с Россией, ждите «Кузькину мать».

Отсюда ограничения на расчеты, резкое ужесточение требований (compliance) и закрытие счетов крупными финансовыми институтами из, казалось бы, дружественных Китая, ОАЭ и Турции.

Что еще?

Чтобы не было соблазна заработать на торговле с Россией, в санкционный список США попали небольшие банки из РФ. Среди них:

✔️Быстробанк;
✔️«Морской банк»;
✔️банк «Международный финансовый клуб»;
✔️Датабанк;
✔️банк «Региональный кредит»;
✔️Челиндбанк;
✔️банк «Авангард»;
✔️«Ростфинанс банк»;
✔️Модульбанк.

Вы наверняка не слышали о многих из них, кроме «Авангарда», но они играют или, скорее, играли значительную роль в сделках с нашими партнерами.

?После попадания в список SDN такого крупняка, как Сбер, задача перевода платежей за товары и услуги перешла к более мелким организациям. До поры до времени эта схема работала. Так неужели внешняя торговля скоро совсем остановится?

Конечно, нет. Но она станет еще более затратной — резко увеличатся как издержки, так и нагрузка на те финансовые учреждения, которые еще могут проводить соответствующие расчеты. А следом вырастут и комиссии.

?Очевидно, что закручивание гаек будет продолжаться. Например, страны G7 пообещали принять дополнительные меры по сокращению доходов России от торговли энергоносителями.

Сегодняшний период можно назвать периодом более тонкой настройки санкционных механизмов.

В частности, супостаты планируют усилить контроль за потолком цен на нефть и продолжат вводить санкции против граждан третьих стран, помогающих России. Разумеется, доходы России от экспорта и расходы не упадут до нуля. Все больше будут использоваться криптовалюты или бартер.

А каковы последствия для нашей экономики и, в частности, для россиян?

Что касается первого, то снижение экспортных доходов, конечно, очень неприятная вещь, но я не думаю, что недавно введенные ограничения приведут к краху экономики.

?Тем более, что цель санкций не в этом. Коллапс экономики в ядерной державе — страшный сон наших «коллег». Поэтому их задача не развалить, а существенно ослабить. То же самое относится и к рублю, по крайней мере, в краткосрочной перспективе.

Более подробно о своих ожиданиях на ближайшие месяцы я писал здесь. Скорее всего, россиянам будет сложнее не только открыть, но и сохранить счет в иностранном банке — у них все чаще будут просить принести допдокументы.

Итак, подведем итог:

Очередные санкции Запада направлены на ограничение торговых операций России и максимальную изоляцию страны. Какие-то результаты такие меры, безусловно, дадут. К сожалению.

Из возможных бенефициаров я бы выделил только «импортозамещение». Тут по принципу — гром грянул, пришлось реагировать. Однако при таких высоких ставках и ограничениях по выдаче кредитов, дефиците рабочей силы и нехватке оборудования и комплектующих, делать это будет крайне непросто.

СПБ Банк (депозитарий СПБ Биржи) попал под санкции OFAC США.

Что это значит для замороженных активов?

Номинально ничего не изменилось. Поскольку депозитарий все еще является дочерней организацией биржи, то он по умолчанию находится под санкциями еще со 2 ноября.

Напоминаем, что основная стратегия следующая:
➡️вывести СПБ Банк из-под владения биржи
➡️подать заявление на новую лицензию
➡️вывести из заморозки

Ждем результатов подготовки обращения депозитария. Пока не будем делать поспешных выводов и хвататься за сердце.

НКЦ санкций избежал. Во всяком случае пока — хоть какие-то хорошие новости.

Друзья, всем привет!

США 23 февраля объявят о санкциях против России из-за смерти в колонии Алексея Навального, заявил представитель Совета национальной безопасности Белого дома Джон Кирби.

?Спойлеров не было, тем не менее российский фондовый рынок подкосило под конец торговой сессии. Как итог, индекс Мосбиржи закрылся снижением на 1,14%, а РТС — на 1,09%.

Вишенкой на торте стало возвращение пары EUR/RUB к отметке 100. В итоге, торги все же закрылись на уровне 99,87, но разница, если честно, не слишком существенная.

Итак, чего можно ждать в пятницу?

Не забываем: в этот день российский рынок по случаю праздника будет закрыт, и торги валютой проводиться также не будут. 

❓В анонсе про новый пакет было объявлено, что он будет крупным… Как это понимать, и, собственно, главный вопрос — как к этому подготовиться? Тем более, что подробности того, что будет в новом пакете, американцы пока сообщать не стали.

Вариантов здесь много. Трудно угадать, чего именно стоит ожидать. Но когда мы слышим, что уже не так много осталось возможностей для санкций — стоит признать: это не так. К сожалению, у «друзей» России есть еще весьма болезненные рычаги воздействия.

Что мы обсуждали ранее?

Одним из худших сценариев могли бы быть санкции против НКЦ. Мы говорили уже об этом десятки раз: я, в том числе, выпустил ролик на эту тему, а также писал, что такие меры ударят не только по валютным операциям, но и по сделкам с иностранными партнерами в целом.

?Поэтому сейчас просто резюмирую: в результате пострадает не только экспорт, но и импорт, в том числе, параллельный. Ну и торги валютой станут очень серьезной проблемой.

Кстати. Если у вас есть валютные фьючерсы, торгуемые на Московской бирже, весьма вероятно, что из-за невозможности определения валютного курса, торги ими будут прекращены. И расчет будет осуществлен по некому курсу, который установит или биржа, или регулятор. Просто для понимания. 

➡️ Один из подписчиков прислал такой вопрос: «а могут взять, да и резко понизить планку на нефть, к примеру, до $30 — то есть в 2 раза?»

Теоретически, разумеется, могут. Ведь задача стоит резко уменьшить поступление в РФ валютной выручки. Но на практике, все же, вряд ли. 

?Потолок цен и так многие не соблюдают. Если же он станет смехотворно низким, скорее всего, его перестанут придерживаться еще больше контрагентов. Да и это может повлиять на цены на энергоносители в мире, которые и так не низкие. Так что здесь простор для творчества, как видится, ограничен.

➡️ Полный запрет на поставки российских углеводородов?
Не думаю. Опять же, это может значительно повлиять на цены и вызвать настоящий инфляционный шок. Так что шанс такого сценария близок к нулю.

➡️ Еще одним неприятным сюрпризом могут стать санкции против наших пока еще прямых торговых партнеров. Тогда перебои с платежами станут универсальной проблемой.

Вот это — вполне реально. Сейчас вообще основной вектор давления на Россию — через вторичные санкции — на партнеров российских компаний.

?Загадывать сейчас достаточно сложно. Так же, как практически невозможно просчитать все варианты. Однако надо признать: праздник 23 февраля может быть неприятно подпорчен. К этому нужно быть готовым.

Сегодня и завтра вместе с вами будем вместе размышлять на тему: что делать и как подготовиться к намечаемым 23 февраля событиям.

#санкции

@bitkogan

Почему газ продолжает блекнуть?

Мне поступают вопросы о газе, а точнее, почему котировки на энергоноситель раз за разом пробивают новое дно в США и когда ждать разворота?

К сожалению, у меня нет волшебного шара, и я не могу сказать, что произойдет дальше со стопроцентной вероятностью. Но могу поделиться своим видением.

Начнем с того, что, хотя цены на газ на минимуме с 1995 года (не считая кратковременного «нырка» в 2020 году), было бы слишком самоуверенно утверждать, что они достигли дна.

Иначе говоря, cнизу все еще могут постучать.

Кто виноват в происходящем?

1️⃣За последнюю неделю добыча газа в США достигла почти 104,5 млрд куб. футов в сутки, что не так уж далеко от исторического максимума в 105,7 млрд куб. футов в сутки.

2️⃣В краткосроке рынком управляет спрос, который упал из-за более теплых температур в феврале. Напомню, что в конце января, наоборот, прогнозировалась волна похолодания.

3️⃣Отсутствие спроса из-за кривых рук метеорологов привело к маржин-коллам. В результате цены упали еще ниже. Без манипуляций, конечно, не обошлось.

С причинами разобрались, что дальше?

Цены на газ для многих производителей за гранью рентабельности — инфляцию, рост зарплат и стоимости оборудования никто не отменял. Поэтому они не будут оставаться на этом уровне долго.

Другой вопрос, что если Конгресс не разморозит лицензии на новые проекты по экспорту СПГ, то на внутреннем рынке будет больше газа, и, как следствие, он станет еще дешевле.

?В целом, я считаю, что к лету ситуация может измениться.

Зимой жара способствует снижению цен на газ, а летом — наоборот. Так что BOIL может прибавить даже не 50-60%, а 100-150% от текущих уровней.

#газ #коммодитиз

@bitkogan

Продолжаем тему, начатую в прошлую субботу.

Итак… впереди «обрыв» американской экономики. По крайней мере, по версии Нассима Талеба.

И мы с вами, естественно, задаем себе несколько вполне логичных вопросов.

1. Что такое этот самый обрыв? Это долговой кризис? Дефолт — отказ от взятых ранее на себя обязательств? Как вообще это действо-то проходить будет.
2. Насчет когда — тоже хотелось бы разобраться как-то поконкретнее. Господин Талеб говорит: через 10 лет. Т. е. пока можно расслабиться? Ибо через 10 лет по текущей жизни, когда все мы не знаем, что будет завтра, — означает «когда-нибудь». По принципу «то ли ишак, то ли падишах». И вообще — может, все НЕ случится. Потом Талеб, разумеется, напишет книгу о вновь возникших обстоятельствах. Назовет ее, к примеру, «Медленно летящие лебеди развернулись». Короче… спим пока спокойно? По мере сил и возможностей обличаем супостатов, но глобально — не паримся?
3. Опять же, интересный момент. А что может спровоцировать этот самый обрыв. Какое событие может выступить триггером или, если хотите, «черным лебедем» , после чего может начаться процесс, последствия которого будет сложно контролировать.

Сразу скажу: заранее предугадать такое событие практически невозможно. Можно лишь осторожно предполагать.

Однако возможно определить те события, что, скорее всего, НЕ смогут выступить этими самыми триггерами. Хотя… выглядят они страшновато.

1. Действия рейтинговых агентств. Казалось бы… очень серьезные и опасные для тех, у кого большие долги, ребята.

В чем риск рейтинговых агентств. Дело в том, что они в определенных обстоятельствах добиваются «эффекта снежного кома».
➡️Понижаем рейтинг эмитента или страны.
➡️Риск-менеджмент начинает требовать от управляющих срочно избавляться от активов, связанных с данным эмитентом или страной.
➡️Продажи приводят к обрушению стоимости активов.
➡️Поскольку активы падают в цене, то очень частая ситуация — новое понижение рейтинга. Ну, и… все повторяется.

Формально все логично и правильно. Но очень частая ситуация — чисто политическое решение.

К примеру, недавнее понижение рейтинга Израиля. Формально не подкопаешься. Все логично.

Но расчеты показывают: можно было бы и подождать. Однако тайминг… Когда именно вылезать из небытия. Вот здесь очень все творчески.

Поскольку американский долг — это такая проблема, которая, и правда, может похоронить мировую экономику, то верить в беспристрастность рейтинговых агентств… ну, так себе идея.

К чему это я?

Да к тому, что с высокой степенью вероятности агентства эти по теме, связанной с США и глобальными финансовыми институтами, будут «прозревать» сколько возможно медленно.

Почему? Ну, вот… потому. Может, при приеме на работу в данные богоугодные заведения один из критериев — подслеповатость. Не знаю.

Короче, не будет того, чтобы крупнейшие мировые рейтинговые агентства начали резко и неожиданно понижать рейтинги как США, так и глобальным американским институтам, вызывая при этом обвал стоимости их долгов и способствуя «эффекту снежного кома».

2. Ну, и второй момент. Есть такая штука. Называется «риск-менеджмент». Тоже достаточно конкретные ребята, которые могут при желании много чего веселого сотворить.

К примеру, если риск-менеджмент принимает решение, что те или активы рискованны, — не будет сентимента. Даже если активы трижды перспективны и однозначно дешевы — они будут проданы.

Если мы говорим про риск-менеджмент относительно небольших финансовых структур — Бог бы с ними.

А если о риск-менеджменте банков и финансовых структур на триллионы долларов? А вдруг они признают те или иные активы рискованными? Рисуется весьма мрачная картинка.

Но… спешу вас обрадовать (или огорчить). UST — это базовая бумага, обязательство, которое выступает как самое надежное, что в принципе возможно в этом мире. И альтернативы-то ему особенно нет.

Учитывая, что риск-менеджмент — это достаточно бюрократическая конструкция, я не вижу шанса, чтобы в ближайшие 5-10 лет эти ребята дали сигнал на продажу обязательств Америки.

Более того, мы знаем забавное правило.

Чем страшнее в мире, тем более охотно инвесторы из разных стран бегут в тот самый доллар. И… долговые обязательства США.

Так что… ни риск-менеджмент, ни рейтинговые агентства, на мой взгляд, не являются теми «темными рыцарями», что как раз и породят приход (прилет) черных лебедей.

Нет… тут все будет интереснее. И, на мой взгляд, абсолютно проще и… глупее.

Так что же будет?

А вот это — в продолжении на днях.

Вчера вышли неутешительные данные по американским ценам. Они стали расти быстрее. Причем речь идет об устойчивой части, которая не включает в себя продукты и энергию, иначе говоря, о базовой инфляции.

➡️ Сильный рынок труда, рост зарплат и низкая безработица в США… Это плохо сочеталось с замедлением инфляции. Зато теперь все встало на свои места.

➡️ Следом изменился взгляд потребителей, которые видят, как меняются ценники, и не ждут больше чудес того, что цены станут расти медленнее.

Реакция ФРС

Счетчик устойчивого замедления инфляции обнулился, и теперь копить «уверенность» регулятору придется заново. Даже если инфляция в следующие месяцы бодро пойдет вниз, осадочек у ФРС останется.

Реакция рынка

Тот осознал, что ФРС не зря боялась проинфляционных факторов.
▪️Доходности десятилеток выросли на 0,1 п.п. до 4,31%.
▪️S&P500 уходил ниже 4925. То есть падение достигало почти 2%.

Рынок завершил торги на -1,28%. Под конец пошел небольшой шорт-каверинг. Однако стало ясно: инвесторы реально испугались.

Помимо этого резко укрепился доллар США. Индекс DXY уже 104,8. EUR/USD — 1,0710.

Достаточно серьезно упала цена на золото — до 1991. В принципе, все происходящее — не очень хорошо для него.

Что дальше?

В конце февраля выходят данные по потребительским расходам. ФРС будет очень внимательно следить за ними.
Если, как это было в последнее время, расходы населения останутся высокими — скорее всего, не видать нам снижения ставки до июня.

Какие выводы?

1️⃣Снижения ставки ФРС в марте точно ждать не стоит. Дальше, как говорится, посмотрим.

Но если тенденция продолжится, то тут уже может встать вопрос, что вообще будет ждать ФРС в первом полугодии, и ставка останется неизменной.

2️⃣В этот раз прогнозы регулятора оказались точнее рыночных. Напомню, что ФРС прогнозирует снижение ставки всего на 75 п.п. в 2024 году. По всей видимости, «счастье» будет позднее.

Что делаем?

Пока спокойно наблюдаем. Из плюсов — резко прибавляют шорты. В моменте индекс волатильности VIX вчера вырос на 30%. А VXX — 15%. Но закрылось более умеренно — всего плюс 7%. TZA — плюс 12%. SQQQ — 4.8%.

Из неприятного — TMF упал на 5%. Ну и золото…

✔️ В принципе, обе позиции меня не сильно пугают. И золото вернется на нужные уровни и пойдет дальше. И ставки в итоге развернутся в «правильную» сторону. Мы уже с вами все это видели в ноябре — декабре 2023 года. Увидим снова. Не сомневаюсь.

✔️ Пока наблюдаем. Прежде чем пойти на 4400-4500 рынку нужно еще и хорошенько испугаться. Поводов для этого у него много.

Однако стоит учитывать, что рынок в последнее время крайне опасен. Может совершить любой кульбит. Так что… пока просто наблюдаем.

P.S. Не исключаю, что большие ребята захотят сыграть на нервах у ФРС и пустить в ход карту «шеф, караул, все пропало».
Тем более, что ситуация с небольшими банками в США выглядит не очень. Так что… слеза денежку любит. А эта «слезка» может сильно не понравиться регулятору. Впрочем… на то у него и ставка.

• 

• 

• 

• 

#США

@bitkogan