В этом вопросе происходят по крайне неприятной причине. Она заключается в том, что сегодня в рыночные цены активов заложено продолжение вливаний ликвидности в экономику со стороны ФРС.

Пауэлл, нынешний председатель ФРС, давно высказывал мнение, что с количественным смягчением сопряжены значительные искажения, поэтому в октябре 2017 года стартовала программа снижения баланса ФРС на $50 млрд в месяц. Но и эту программу пришлось свернуть, начиная с сентября 2019 года. В связи с падением экономической активности, баланс начали снова наращивать.

Даже в более-менее спокойные времена ФРС не удавалось сжать баланс в достаточном объеме. Сократить свое присутствие на финансовых рынках в посткоронавирусной американской экономике будет еще сложнее. ФРС проникает во все большее количество сфер экономики в ходе программ поддержки, это усугубляет уже присутствующие на финансовых рынках искажения в ожиданиях и оценке активов. То, что мы наблюдаем сейчас, можно назвать «иглой количественного смягчения», с которой не так просто слезть.

К слову, наша страна уже десятки лет пытается слезть с «нефтяной иглы». И что? Процесс «слезания с игл» – это процесс вечный.

Все программы количественного смягчения ФРС до пандемии пополнили баланс системы максимально на $3,5 трлн. Перед началом пандемии регулятору удалось снизить активы лишь на $350 млрд. То есть ФРС удалось избавиться только от 10% того, что они скупили, начиная с 2008 года. Причем, даже до пандемии, регулятор планировал наращивать баланс, а не его снижать.
Из-за пандемии ФРС купила активов еще на $2,8 трлн. То есть, если ФРС захочет, например, полностью перестать вмешиваться в финансовый рынок, ей нужно будет избавиться от почти 90% купленных ею ценных бумаг.

Для того, чтобы осознать, насколько это нереализуемо, достаточно вспомнить, что за 11 лет (после кризиса 2008) ФРС смогла продать только 10% купленных ценных бумаг. Ситуация усугубляется еще и тем, что зависимость экономики от количественного смягчения в ходе пандемии стала значительно выше. Более того, из-за искажений, которые только растут от вмешательства ФРС, будут расти и риски на финансовом рынке. Значит, кризисы, с которыми будет сталкиваться США после коронавируса, будут бить по экономике сильнее, если ФРС прекратит печатать деньги.

Чем дальше ФРС заходит, тем сложнее будет начать снижать баланс в дальнейшем. Причем я говорю не только про этот кризис и его последствия, но и про будущие кризисы.

Возникает резонный вопрос: когда ФРС прекратит печатать деньги?

В любой экономике всегда бывают кризисы, причем они, как правило, длятся дольше оживлений. Поэтому зависимость американской экономики от ликвидности ФРС, судя по всему, будет вынуждать регулятор печатать деньги всегда.

Есть ли этому предел? ФРС будет намеренно снижать свой баланс только когда потери от этой политики будут меньше, чем потери от удержания баланса на старом уровне. Как мы понимаем, для США потери от снижения баланса потенциально очень большие. Поэтому достаточно сложно себе представить что-то хуже обвала рынков при прекращении QE. Возможно, сопоставимым по тяжести явлением можно считать двузначную годовую инфляцию и/или серьезную девальвацию доллара. Тогда ФРС, возможно, сможет пойти на целенаправленное сужение баланса. В любом случае, такая политика не обойдется без потрясений для экономики.

В ближайшем будущем ФРС точно не будет решительно избавляться от купленных активов. В далеком будущем, скорее всего, тоже.

Вывод. ФРС так и будет жить с огромным балансом, как, например, живет Япония с госдолгом к ВВП более 200%. И никуда им от этого не деться.
Более того: красивые слова о том, что с этим безобразием что-то надо делать, баланс ФРС будет продолжать расти.

До каких величин? Думаю, это решать уже нашим внукам.

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

Есть одна крайне интересная тема, о которой я периодически задумываюсь.
После кризиса 2008 года, ФРС в течение двух лет расширила свой баланс на $1,4 трлн. В этом году за три месяца ФРС добавила к балансу почти $3 трлн. Поэтому очень любопытно развитие событий после того, как экономика США больше не будет нуждаться в количественном смягчении таких масштабов.

Сейчас ФРС дает понять, что готова продолжать скупку активов и что главный приоритет – сохранение максимального количества рабочих мест. Безработица в США сейчас практически в два раза выше докризисных уровней. И то, такие показатели были достигнуты благодаря щедрой поддержке правительства.

Глава ФРС, Джером Пауэлл, подает сигналы, что, в силу крайне тяжелой обстановки на рынке труда, ФРС готова закрыть глаза на повышение инфляции и продолжить покупку государственных облигаций. Проблема в том, что последствия коронавируса будут долгосрочными, безработица не упадет до докризисных уровней моментально. Судя по всему, QE от ФРС будет продолжаться достаточно долгий срок.

Как ФРС будет в дальнейшем избавляться от активов на балансе? На мой взгляд, более актуальный вопрос заключается в том, будет ли ФРС вообще это делать?

Исторический опыт показывает, что продавать активы с баланса достаточно трудно. Например, в 2008 и 2010 проводились масштабные программы количественного смягчения (не такие масштабные, как сейчас, но все же). С тех пор участие ФРС в экономике выросло и привело к воистину поразительным искажениям.

В начале 2008 избыточные резервы коммерческих банков составляли примерно $1,8 млрд. В 2014 они достигли $2,7 трлн. Кстати, в мае этого года они составили $3,2 трлн. Огромные избыточные резервы особенно опасны в сочетании с низкими ставками, так как финансовые институты имеют много свободных денег и готовы их инвестировать в рисковые активы в поиске хоть какой-то доходности. То, что ФРС вкачала в банковскую систему сотни и сотни миллиардов долларов после кризиса 2008, уже создало массу искажений и перегрело рынки, переоценило многие активы. Таким образом, QE приводит к накоплению рисков в финансовой системе.

В середине 2006 года, когда еще не было раздувания «ипотечного пузыря» и не было ни одного QE, отношение индекса S&P500 к прибыли находилось в районе 16-18. В период 2016-2018 годов этот же показатель находился в районе 23-25. Здесь важно именно то, что этот показатель в относительно спокойные времена значительно вырос. То есть для американской экономики подобный рост стоимости акций к прибыли стал чем-то в роде «новой нормы» из-за того, что в экономике такой избыток ликвидности, что активы стали стабильно переоценены.

Та же ситуация с доходностью казначейских облигаций. В 2006 реальная доходность 10-летних облигаций правительства США находилась в районе 1,5%, а с 2016 по 2018 год средняя реальная доходность составляла около 0,4%.

Все всё понимали, но ничего поделать не могли. Начиная с 2013 года, главы регулятора предпринимали попытки обратить вспять процесс расширения баланса ФРС.
Проблема была в том, что, как только появлялись новости об этом, рынок реагировал паникой. ФРС, как и хотела еще со времен кризиса 2008 года, создала систему, через которую она может влиять на цены активов. Ирония заключается в том, что ФРС это удалось в полной мере, и теперь на цены активов влияет как рост баланса, так и его снижение. Нужно бояться своих желаний.

Один из примеров панической реакции на сжатие баланса произошел 19 июня 2013 года, когда председатель ФРС Бен Бернанке на пресс-конференции объявил о сокращении своей программы ежемесячной покупки облигаций в размере $85 млрд в месяц. Во время пресс-конференции процентные ставки по 10-летним казначейским облигациям выросли с 2,20% до 2,35% в течение дня; к 25 июня – до 2,60%.

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

ЦБ опубликовал «Основные направления денежно-кредитной политики на 2021 год и период 2022 и 2023 годов”.
В документе четко описаны планы Банка России в зависимости от того, что будет происходить с российской экономикой. Банк России отмечает, что коронавирус негативно скажется на потенциальном ВВП, то есть на долгосрочной траектории ВВП, к которому стремится российская экономика.

В рамках базового сценария ЦБ прогнозирует стабилизацию цен на нефть в районе $50 за баррель и возвращение к потенциальному ВВП (который теперь стал ниже) к концу 2022 года. Базовый сценарий реализуется при условиях восстановительного роста потребительского и инвестиционного спроса. Такой сценарий сопровождается мягкой ДКП, плавно переходящей в нейтральную. При базовом сценарии ключевая ставка будет возвращаться в диапазон 5-6%.

Есть еще три альтернативных сценария, не такие позитивные.

Проинфляционный сценарий – более низкая цена на нефть, снижение мировой торговли и нарушение глобальных цепочек добавленной стоимости. Потенциальный ВВП упадет еще сильнее. Инфляционное давление на экономику будет выше из-за роста цен на импортные товары и роста фактического ВВП относительно потенциального (который ниже, чем в базовом сценарии). Тогда ЦБ планирует переход к жесткой ДКП.

Дезинфляционный сценарий – заболеваемость никуда не уходит, продолжение ограничительных мер, слабый спрос домохозяйств и инвесторов, низкая цена на нефть, низкая инфляция. Мягкая ДКП будет дольше, чем в базовом сценарии.

И, на десерт, самый неприятный, рисковый сценарий: и заболеваемость сохраняется, и проблемы с геополитикой появляются. Упадет и потребительский спрос, и инвестиционный. При этом растёт инфляция, из-за ослабления рубля. В отличие от дезинфляционного сценария, где ЦБ планирует мягкую ДКП, в рисковом сценарии ЦБ будет вынужден ужесточить политику в связи с инфляционными рисками. И это еще хуже скажется на домохозяйствах и фирмах.

В целом, очевидны намерения нашего ЦБ перейти к нейтральной монетарной политике в перспективе, то есть повысить ставку.

Какие выводы можно сделать из того, что дешевая ключевая ставка с нами ненадолго?

1. Если вы планировали взять ипотеку, с этим лучше не затягивать, ставки, вероятно, станут выше.
2. Рост ключевой ставки окажет давление на цены на российском фондовом рынке.
3. Не стоит держать в портфеле рублевые облигации с дюрацией более 2-3 лет.
4. Советую присмотреться к флоутерам. Ужесточение ДКП приведет к повышенной волатильности, а флоутеры помогут от нее защититься. Скоро сделаю их более подробный разбор.
5. Изменение политики ЦБ требует пересчета большого количества моделей оценок стоимостей ценных бумаг и курса рубля. Так что, в скором времени, следует задуматься о пересмотре прогнозов.
Буду делиться с вами обновленными прогнозами по ходу развития событий.

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

Как мы уже с вами обсуждали, на американском фондовом рынке, судя по всему, наступает период повышенной волатильности. Причин тому несколько: и обострение отношений с Китаем, и предвыборные перипетии, и опасения второй волны коронавируса.

Это означает, что снова могут появляться словесные интервенции и спекуляции, на которые рынок может реагировать излишне нервно и эмоционально. Кроме того, по отдельным историям могут быть также сильные движения, которыми не грех попытаться воспользоваться.

К примеру, вчера котировки компании Slack (WORK US) в ходе торговой сессии падали на 17-18%. Причина – недостаточно сильная, по мнению экспертов, финансовая отчетность. Соглашусь, что темпы роста выручки оказались ниже, чем у той же Zoom (ZM US), о которой писал на днях.

Вместе с тем, на мой взгляд, реакция рынка была излишне бурной. Slack – потенциально очень интересная история и не такая дорогая, как тот же Zoom. В частности, мультипликатор P/S у Slack куда меньше: около 16,5х против 43,0х у Zoom.

Вчера взял на себя риск и купил акции Slack в один из портфелей сервиса BidKogan. Да, никто не гарантирует здесь обязательный отскок. Но на таком волатильном рынке, как сейчас, бумаги вроде Slack могут показывать очень сильные движения.

Вчера после моей покупки цена отскочила вверх примерно на 3%. Посмотрим, то будет дальше. Кстати, в ближайшее время в BidKogan выйдет подробный аналитический обзор по компании Slack.

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

Компания Tiffany, которая собиралась купить компанию примерно за $16 млрд. LVMH пытаются обвинить в затягивании сделки с целью переубедить США вводить дополнительные пошлины на ряд французских товаров, в том числе и предметов роскоши.

Крупнейшая сделка в фэшн-индустрии под угрозой развала.

Перед выборами политику пытаются «вкрапить» в любое дело. Я думаю, здесь причины чисто экономические. Финансовая ситуация у Tiffany, по итогам коронавирусного кризиса, значительно изменилась в худшую сторону. Louis Vuitton не хочет платить за компанию прежнюю сумму, а Tiffany очень бы хотелось «продаться» подороже. Для этого компания будет использовать любые аргументы: юридические, политические…

В ожидании сделки держал акции Tiffany (TIF US) в портфеле «Оптимальный» сервиса по подписке BidKogan. Они были проданы в ходе ребалансировки в августе.

На новостях о серьезных осложнениях в сделке акции Tiffany (TIF US) значительно «просели» в цене. Что закономерно.

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

Эта проблема особенно актуальна сейчас, в кризисные для бизнеса времена.

Расширение ломбардного списка позволит коммерческим банкам привлекать средства у ЦБ под залог большего количества ценных бумаг, что увеличит ликвидность этих ценных бумаг на рынке облигаций.

Ужесточение требований к включению в ломбардный список приводит к тому, что в ломбардном списке все большую долю занимают государственные ценные бумаги и облигации крупных компаний. Сейчас более 70% ценных бумаг ломбардного списка приходится на государственные ценные бумаги, облигации предприятий с госучастием и на финансовый сектор. Это усугубляет и так происходящие на рынке облигаций процессы вымывания частного небанковского сектора. Например, в 2015 году из списка эмитентов исключили автомобилестроительную компанию «Соллерс» (входит в системообразующие предприятия). В 2013 из ломбардного списка исключили «Мечел» (горнодобывающая и металлургическая компания) и ее акции сразу же упали на 10%. Подобная тенденция нарушает рыночные условия деятельности долгового рынка.

Расширение ломбардного списка улучшит условия для частного небанковского сектора и снизит дисбалансы на рынке ценных бумаг.

На данный момент эмитенты из ломбардного списка составляют 28% от эмитентов, торгуемых на Мосбирже, что говорит о слабом рынке облигаций в целом. Реальный сектор (промышленность, транспорт, связь, энергетика и т.д.) знает, что не попадет в ломбардный список и имеет меньше стимулов выходить на рынок облигаций в принципе.

Необходимо расширить ломбардный список в пользу нефинансового сектора. От пандемии больше всего пострадали транспортная отрасль, отрасль развлечений, розничная торговля непродовольственными товарами, легкая промышленность, строительная отрасль, общепит. Нужно расширить ломбардный список в пользу облигаций данных отраслей и прочих ключевых промышленных отраслей российской экономики.

Я говорю о расширении ломбардного списка как о программе государственной поддержки корпоративного сектора. После расширения ломбардного списка, необходимо выделить ликвидность на совершение сделок РЕПО под залог корпоративных облигаций нефинансовых организаций в размере минимум 3 трлн руб. Эта сумма составляет менее 3% от ВВП России. На данный момент, на бизнес Россия не тратит больше 0,5% от ВВП. Для сравнения: Германия тратит на корпоративный сектор 17% от ВВП. Испания только на госгарантии по кредитам для бизнеса тратит 7% от ВВП.

Для того, чтобы экономика наконец-то начала расти, необходим толчок к развитию рынка ценных бумаг. Этим толчком может стать наш регулятор, способный предоставлять финансирование под залог более широкого спектра облигаций. Только поддержка от регулятора и его готовность взять на себя кредитный риск сможет простимулировать рынок облигаций и упростить привлечение средств для корпоративного нефинансового сектора.

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

В пятницу написал пост о том, что рано пока радоваться тому, что у нас потихоньку начала отступать пандемия, и призвал читателей быть поаккуратнее.

В субботу прогулялся по одному из самых тусовых и обожаемых москвичами мест в городе. Если честно – в шоке.

В известном кафе наяривает популярная группа. Народ танцует. Стоят, отплясывают, как это принято на концертах, друг у друга на головах. Веселье льется через край.

Не спорю – и группа отличная, и народ по веселью истосковался. Но, черт возьми, простите мне мое занудство… Живем одним днем?

Иду дальше – народ гуляет. Одна проблема: в популярных местах буквально негде яблоку упасть. Какая, в баню, социальная дистанция?!!

Да, нам всем хочется вернуться к прежней жизни. Отлично все понимаю.
Но… Попробуйте объяснить это вирусу. Думаете, поймет?

Несколько дней назад мой друг участвовал в переговорах. Четыре человека. Как потом выяснилось, он сидел от заболевшего на расстоянии двух метров – не заболел. Остальные, кто располагался за столом чуть ближе – заболели все. Слава Богу, живы, но болеют тяжело.

К тому же, вернулись в школу дети. Да, все, вроде, неплохо организовано – и потоки разведены, и куча дополнительных продуманных (реально продуманных) мелочей.

Но у меня вопрос. Неужели вы полагаете, что деток можно удержать на социальной дистанции?
Дети – это дети. Они неуправляемы, и в этом нет ничего плохого, но… разве тут сдержишь передачу вируса от одного к другому? А ведь у многих и бабушки с дедушками имеются.

Не хочу каркать, однако что-то мне подсказывает: узрим мы, ребятки, очередной рост заболеваемости и последующие за этим ужесточения карантина уже через пару-тройку недель.

Уже сейчас беспокоит статистика по целому ряду стран, в которых идет достаточно стабильный рост заболеваемости: Индия, Украина, Чехия, Румыния, Индонезия…
Да и те страны, что вышли на стабильное плато… Плато, ведь, это отнюдь еще не снижение.

Полагаю, что открывшиеся местами границы – это тоже не очень-то надолго.

В мире заболело около 0,3% всего населения. В нашей стране – менее 0,8%. Как сказали бы мои коллеги инвестбанкиры, апсайд и тут и там имеется. И не малый.

На всякий случай проверяем, готовы ли рабочие места для удаленки, тестируем качество связи. И в целом продумываем все нюансы.

Друзья…
Рискую быть названным занудой. Но жизнь и у нас, и у наших стариков, к сожалению, одна. И относиться к ней стоит чуть ответственнее.

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

Настораживает некоторый, пусть небольшой, но СТАБИЛЬНЫЙ рост заболеваемости в РФ.

Внимательно смотрю на статистику по Украине. Там все гораздо печальнее. Если в разгар карантина весной заболевали в день 500-700 человек, то последние месяцы – стабильный рост. Сегодня уже около 3000(!) человек. Да, там есть нюанс. Увеличение количества тестируемых. Но, все равно, статистика крайне неприятна.
Аналогично в Европе. Рост заболеваемости возобновился.

Не очень понимаю победные реляции наших чиновников на фоне появления вакцины. Рад бы с ними вместе порадоваться. Но пока рановато.

Друзья! Берегите себя.
Если есть возможность организовывать встречи не очно, а дистанционно, отдайте предпочтение любому альтернативному каналу связи.

Увы, сегодня встречи тет-а-тет могут нести потенциальную угрозу вашему здоровью, и здоровью ваших близких. Просто посчитайте количество ваших контактов, и контактов ваших визави.
Потому, возможно, имеет смысл задуматься об ограничении очных встреч.

Взвесьте риски.
Здоровье дороже.

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

Присутствую на мощном мероприятии – Столыпинском форуме.
Выступают разные спикеры. Затронуты интересные темы.

Хотел бы очень коротко поделиться мыслями по вопросу, который поднял Борис Титов. Тема не то, что актуальная. На мой взгляд, тема архиважная и касается очень многих.

Банкротство – новая для меня история, но в свете последних событий очень интересная. Погружение в нее решил начать с насущного – моратория.

Уже писал о том, что Борис Юрьевич Титов предложил продлить антикризисные меры поддержки бизнеса, в числе которых мораторий на банкротство.

Двумя руками за, ведь бизнесу требуется поддержка и чем больше, тем лучше.

Хочу внести важное уточнение: мораторий на банкротство в том виде, в котором он представлен в настоящее время, бизнесу не поможет. Беда в том, что мораторий распространяется не на всех. Вы удивитесь, но пресловутые игры с ОКВЭДами, которые сами по себе – то еще позорище, не самое спорное решение в определении круга избранных.
Правительство РФ распространило мораторий и на конкретные предприятия. Сегодня мораторий касается супермаркетов Ашан и Перекресток, производителя антисептиков М.К. Асептика, сети аптек НЕО-ФАРМ, дистрибъютора Проктер энд Гэмбл и многих других, мягко говоря, не сильно пострадавших от коронавируса корпораций. Не обошлось тут без скандала, когда в перечень системообразующих компаний вошла букмекерская контора «Фонбет» (впоследствии исключена).
Ожидаемо не обделили вниманием и самых нуждающихся – Автоваз, Газпром, Роснефть и Первый канал. Газпром, кстати, от моратория отказался, что лишний раз заставляет задуматься о том, что не все так просто.

Почему спасать избранных плохо? Очень просто: банкротство – это состояние объективное и экономически обусловленное. То, что предприятие запретили признавать банкротом, не означает, что оно способно осуществлять нормальную деятельность, исполнять взятые на себя обязательства. Без финансирования долг никуда не денется.

Отсюда вывод: сегодня мораторий – это перераспределение долга.

Простой пример: три компании построили здание. Заказчик должен подрядчику, подрядчик – поставщику материалов, а последний – работникам и бюджету. Денег нет ни у кого. Вводим мораторий, запрещаем подрядчику требовать оплату, и вуаля, заказчик больше не банкрот. Подумаешь, что у подрядчика обязательства перед поставщиком и долги по зарплате, главное – спасли заказчика, можно отчитаться о результате.

Мораторий позволяет перераспределять финансовые потери так, как это кажется государству правильным. И по доброй традиции источником спасительного финансирования, видимо, станет малый и средний бизнес – поставщики и подрядчики, которым можно будет легально не платить.
Но экономика так не работает, искусственный разрыв цепочки взаимных поставок и услуг ничего, кроме несправедливости, бизнесу не принесет. Как это бывает, будут спасены произвольно выбранные компании.

Вообще, банкротство – тема глубокая и многогранная, про нее, пожалуй, выскажусь отдельно. Приходится признать, что с такой политикой банкротство скоро затронет очень многих и к этому надо приготовиться.

Скупой платит дважды. Наша власть предпочитает экономить. Получим огромный вал банкротств. Если не приготовимся к этому… Будем потом долго и мучительно рыдать.

Буду очень подробно освещать все нюансы этой непростой темы. Более того, начинаю сотрудничество с рядом очень серьезных специалистов по данному вопросу.

@bitkogan

Поговорим о том, кто покупает российский госдолг и насколько он востребован.

В народе бытует мнение, что в последние годы российские ОФЗ не пользуются спросом и покупают их только госкорпорации, а иностранцы не покупают вообще.
Давайте разберемся, есть ли в этом утверждении зерно истины.

В 2012 г. доля нерезидентов в ОФЗ составляла около 4%. С тех пор она достаточно стабильно росла и с 2017 г. колебалась в пределах 25-30%. Конечно, когда против России вводились санкции, доля нерезидентов падала. Тем не менее, в течение года до пандемии, в ходе ослабления санкционной риторики против России, приток иностранных вложений в ОФЗ увеличивался.

Своего пика доля нерезидентов достигла в феврале этого года (35%). Сейчас, по причине высокой неопределенности из-за коронавируса, наблюдается отток иностранного капитала.

В июле доля нерезидентов на первичном рынке ОФЗ составила всего лишь 20%. При этом порядка 60% ОФЗ выкупались крупными банками, более 10% – не системно значимыми банками. Нефинансовые организации приобрели всего 10% ОФЗ в июле. На вторичном рынке ситуация похожая: иностранцы продают, банки покупают.

Тем не менее, нельзя сказать, что наши ОФЗ никому не нужны, кроме госкорпораций. Более того, это миф. Санкции, несомненно, влияли на отток капитала. Сейчас влияет коронавирус и связанные с ним «прелести» в виде кризиса и неопределенности.

В последние годы ОФЗ были вполне привлекательными для иностранцев. И это совсем неудивительно, ведь альтернатив особо нет. Сейчас российские ОФЗ дают около 5-5,5% годовых, когда US treasuries дают меньше половины процента. Наша относительно высокая доходность, в сочетании с вполне низкой инфляцией, не может не привлекать.
По моему мнению, в случае, если удастся избежать новых санкций и потрясений, интерес к рублевому госдолгу на финансовых рынках сохранится.

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

Первое сентября в этом году – не только День Знаний. Похоже, эта дата теперь станет еще и днем великих открытий и просветления сознания.

Не успел Наше Национальное Достояние – Максим Станиславович – зафиксировать новый рекорд в бурном развитии экономики нашей страны, и вхождении ее в число пяти первых экономик мира, как эстафетная палочка «божественных откровений» была передана чиновникам ВОЗ.

Дав самые жесткие рекомендации по карантину всего полгода назад и основательно подпортив мировую экономику, эти бравые ребята переобулись на ходу. Теперь примером для всеобщего подражания объявлена шведская модель, которую они еще совсем недавно критиковали самым нещадным образом.

С одной стороны, все понятно: первая древнейшая профессия освоена руководством ВОЗ на 10 баллов. Ничего удивительного: любой нормальный чиновник должен в совершенстве владеть этой профессией, если хочет расти и продвигаться. Но сегодня есть ощущение, что чиновники ВОЗ уже вполне могут и сами преподавать основы этого весьма полезного в быту ремесла, причём в ранге профессоров и доцентов.

Делаем выводы.
1. Поскольку ВОЗ, потеряв в своем бюджете огромную «пайку», регулярно поставляемую США, стала флюгером, можно ожидать, что рекомендация – это отражение уже существующего консенсуса. Даже если осенью пандемия будет усиливаться, никаких особых закрытий бизнесов уже не будет.
2. Судя по заявлению ВОЗ, второй волны вируса не избежать. Кстати, статистика целого ряда стран это сегодня уже подтверждает.
3. Каждый новый уважающий себя чиновник ВОЗ обязан овладеть знаниями о Камасутре, чтобы уметь вовремя менять позы, позицию и вообще творчески развиваться.

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

Не знаю, в курсе ли все, кто возвращается из-за границы в РФ, но каждому необходимо пройти тест на этот самый зловредный вирус.

Мне очень понравилось:
– Скажите, а какая точность анализа?
– 98%. Но многие почему-то попадают в эти самые 2%.

Эх, Родина! Узнаю тебя. Теперь понимаю: адресом не ошибся… вернулся ТУДА ЖЕ.

Политика компании и совесть входят в резонанс. Как это традиционно «мило» у нас.

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

На это мероприятие с 1982 года, для обсуждения долгосрочных глобальных перспектив монетарной политики, съезжались главы центральных банков всего мира. Теперь, конечно, симпозиум пройдет онлайн. Так заведено, что главы центробанков частенько объявляют о новых мерах или целях монетарной политики именно на этом симпозиуме.

Сейчас тема симпозиума посвящена долгосрочным последствиям денежно-кредитной политики «на десятилетие вперед». Глава ФРС в завтрашнем выступлении будет поднимать проблему долгосрочного курса монетарной политики на фоне низких ставок и низкой инфляции.

В условиях процентных ставок, близких к нулю, достаточно сложно эффективно применять денежно-кредитную политику. Так что ФРС, как и многие другие центральные банки, сейчас находится в поиске новых инструментов. Об этом Пауэлл говорил еще на прошлом аналогичном симпозиуме.

Проблема неэффективности инструментария ДКП в настоящее время обострилась на фоне неопределенности, которая нарастает.

Во-первых, неопределенность связана с коронавирусом и его последствиями. Быстрого восстановления экономики США ждать не приходится, что демонстрирует, например, снижающееся доверие потребителей и замедление спроса на товары длительного пользования.

Во-вторых, неопределенность усиливается на фоне сомнений в том, что правительство сможет успешно осуществить программу поддержки экономики.

Из-за этой колоссальной для рынков неопределенности политика обещаний «делать что-то, пока это необходимо», проводимая ФРС, не особо эффективна. Регулятору необходимо обновить инструменты воздействия на ожидания инвесторов.

Ждем каких-либо новых намеков от Пауэлла по поводу курса денежно-кредитной политики. По крайней мере, очень надеемся на это.

В качестве предположительных новых мер стимулирующей ДКП достаточно вероятен переход к таргетированию «средней» инфляции. Такой режим позволяет держать инфляцию выше таргета достаточно долгое время.

Также вполне возможной мерой будет таргетирование кривой доходности или обещание держать ставки низкими долгий и конкретно озвученный срок.

Маловероятно, что Пауэлл скажет о новых инструментах напрямую; это наверняка подождет до пресс-релиза ФРС. Однако намеки на обновленную стратегию ДКП ожидать стоит, нужно быть внимательным.

Так как тема симпозиума связана с перспективами на 10 лет вперед, Джереми Пауэлл должен будет упомянуть о долгосрочной инфляции в США. Нынешняя политика печатанья денег в небывалых масштабах, как я уже неоднократно упоминал, вызывает массу опасений относительно роста долларовой инфляции в будущем.

Поэтому очень интересны планы ФРС по нейтрализации последствий столь щедрой ДКП, проводимой сейчас. Возможно, Пауэлл прокомментирует, каким образом ФРС планирует сдерживать вполне вероятный рост инфляции в будущем. И планирует ли вообще?…

В любом случае, это выступление инвестиционное сообщество ждет с нетерпением. Очевидно, рынок узнает что-то новое, а значит, отреагирует.

Более того, жду резкой реакции.

Если Пауэлл продемонстрирует увеличение толерантности к инфляции и к слабому доллару, соответственно, станет ясно, что печатный станок пока что не выключится. Тогда инвесторы среагируют повышением спроса на металлы и на технологические отрасли. Да и развивающиеся рынки продолжат быть бенефициарами денежных вливаний. В общем, станет понятно, что банкет продолжается.

Если же выступление будет сфокусировано на негативных последствиях стимулирующей ДКП и необходимости ограничить денежные вливания, это может обернуться ударом для перегретых рынков и прекратить рост мировых фондовых индексов. Поэтому такие заявления от главы ФРС кажутся мне маловероятными.

Тем не менее, больше всего от таких негативных заявлений проиграют компании развивающихся рынков и американские компании, ориентированные на внешний спрос, в частности, технологическая отрасль и промышленность.

Инфляция и инфляционные ожидания, как и перспективы доллара, имеют центральное значение для рынка.

Потому сегодня вечером инвесторы по всему миру прильнут к своим мониторам, чтобы нервно наблюдать за Пауэллом и ходом его выступления.

Теперь конкретно.
Если Пауэлл произнесет «правильные слова», есть хороший шанс вновь любоваться 2000 фигурой по золоту. Серебро может приблизиться к цифре 30, и т.д.
И, разумеется, увидим очередной рывок на фондовом рынке.
Если же рынок не узрит ничего интересного… Можем насладиться той самой коррекцией, о которой долго и нудно «говорили большевики».

Так что… Держим кулаки! Остерегаемся черных кошек. Не рассыпаем сегодня соль. Тихонько плюем весь день через левое плечо и совершаем только богоугодные поступки.

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

В последние дни новости из США все больше напоминают сводку боевых действий. Речь не про коронавирус, который, слава Богу, отступает, и не про социальные волнения.
Ураган «Лаура» усиливается и наступает с юга, людям необходимо эвакуироваться. Таков основной лейтмотив.
Дело в том, что, почти день в день спустя 15 лет, может повториться ситуация с ураганом «Катрина», который произвел одни из самых ужасных разрушений в регионе в этом веке.

Напомню: тогда добыча в регионе Мексиканского залива упала почти на 90%. Почти 50 буровых платформ были разрушены и около 100 трубопроводов нуждались в ремонте. Разрушенные дома, уничтоженная инфраструктура и другие ужасы урагана обошлись более чем в $100 млрд.

На сегодняшний день уже есть информация об остановке Exxon Mobil и другими добывающими компаниями 85% прокачки нефти и газа с шельфовых месторождений.

«Лаура» только набирает обороты и в ближайшие часы может достигнуть 4 категории, разгоняясь до скорости более 180 км/ч.

«Катрина», напомню, в момент своего апогея достигала 280 км/ч. Но даже и нынешней скорости достаточно, чтобы президент Трамп выпустил приказ об обязательной эвакуации 200 тыс. жителей штата Луизиана и 420 тыс. из Техаса.

Ближайшие часы и дни покажут, так ли оправданы страхи.
Пока рынок игнорирует надвигающуюся стихию: индекс S&P500 в моменте растет на 0,5%. Может, обойдется на этот раз. Хотелось бы в это верить.

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

Акции технологического сектора за последнее время очень прилично взлетели. Об этом говорят все, и мы в том числе. Далеко ходить не надо: сегодня, в материале про «Яндекс», мы также упоминали об этом.

Остались ли интересные и недорогие идеи в этом секторе? На что еще не поздно обратить внимание инвестору?

На мой взгляд, такие истории есть. Этакие незаслуженно забытые рынком, но способные в любой момент хорошо выстрелить. При условии сохранения растущего тренда, разумеется.

Что это за компании? В первую очередь, я говорю, к примеру, о Western Digital (WDC US), акции которой выглядят сегодня одними из самых дешевых в секторе. В августе компания опубликовала нейтральную финансовую отчетность, но объявила о том, что ожидает снижения выручки в следующем квартале до $3,7-3,9 млрд.
При том, что во 2 квартале top line была на уровне $4,3 млрд, это достаточно серьезное снижение, почти на 12%. Компания объяснила свои более чем осторожные прогнозы влиянием последствий коронавируса и локдауна.

Акции отреагировали на подобное серьезным падением. Вместе с тем, создается ощущение, что компания, возможно, излишне сгущает краски, да и рынок явно перестарался. В результате WDC по EV/EBITDA торгуется на уровне 6,4х при среднем по сектору около 23,3х. Чувствуете разницу?

Между тем, WDC остается весьма качественной в фундаментальном плане компанией с хорошей рентабельностью (около 21% по EBITDA) и умеренной долговой нагрузкой (Net debt/EBITDA около 2,5х). Компания не стоит на месте, постоянно разрабатывает и выпускает новые продукты (например, накопитель My Passport SSD с увеличением скорости работы в два раза).

Надеюсь, что в определенный момент рынок вспомнит о недооцененных качественных активах.
Наравне с WDC относительно недорого выглядят Intel (INTC US), IBM (IBM US) и HP (HPQ US). Полагаю, стоит присмотреться…

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

«Яндекс». В последнее время очень многие следят за этой бумагой, которая показывает поистине удивительные темпы роста. После того, как по рынку поползли слухи о включении акций «Яндекса» в индекс MSCI Russia, котировки выросли почти на 75%.

Решил поделиться своим мнением о компании.

Несколько слов о рынке интернета и цифровой рекламы.
Согласно отчету «Digital 2020», на начало 2020 г. количество интернет-пользователей в мире выросло до 4,54 млрд (+7% в годовом выражении). В России услугами сети пользуются около 80% населения (порядка 118 млн человек). При этом «Яндекс» входит в ТОП-5 глобальных поисковых систем после таких гигантов, как Google или Baidu.

Сегодня рынок интернет-рекламы – один из наиболее динамично развивающихся секторов медиа-бизнеса. Средний ежегодный прирост доли интернет-рекламы составляет около 15%. По прогнозам агентства Zenith, интернет обеспечивает 94% роста глобального рынка рекламы.

Рынок поисковой и контекстной рекламы в российском сегменте принадлежит Яндекс и Google, а тарифы для рекламодателей в обеих системах примерно равны. По прогнозам экспертов, в ближайшие несколько лет российский рынок контекстной рекламы может расти на 15-25% в рублях ежегодно.

В последние годы одна из наиболее популярных тенденций в этом бизнесе – создание и развитие экосистем вокруг лидеров рынка. Этим успешно занимаются и Google, и Amazon, и Alibaba, и Apple. В России определенных результатов достигли как «Яндекс», так и Mail.ru. Кроме того, на эту «поляну» пытается выйти «Сбербанк», и мне почему-то кажется, что рано или поздно у него получится.

Экосистема «Яндекса» весьма обширна и охватывает многие сферы жизни. Это и поиск, и карты, и такси, и доставка еды, и облачные сервисы, и новости, и погода и еще многое другое. Все это прочно вошло в жизнь многих. «Яндекс.Навигатор», к примеру, очень неплохо помогает объезжать пробки в Москве. Можно привести еще массу примеров.

В основе функционирования таких формаций (экосистема) лежат облачные технологии, позволяющие снижать капиталоемкость и повышать вычислительные мощности. «Яндекс», к примеру, развивает платформу «Яндекс.Облако», которая построена на основе собственных дата-центров и программных решений.

Облако в данном случае предоставляет набор инфраструктурных сервисов, включая сервисы для хранения, обработки и визуализации данных, разработки приложений, речевые технологии, анализ изображений и машинный перевод.

Но и это еще не все, ведь главное в этом бизнесе – развитие. Только оно является движущей силой интернет-компаний, тем более, прогресс не стоит на месте. Весной 2020 г. «Яндекс» подал заявки на регистрацию 17 торговых марок финансовой направленности, таких как ЯБанк, ЯКредит, ЯБиржа, ЯБрокер, ЯСтраховка, ЯСбережения, ЯВалюта, ЯАкции и других, нацелившись на развитие сегментов финансовых услуг, инвестирования и страхования и, вполне возможно, запуск собственной финансовой экосистемы, аналогично Apple Pay и Google Pay.

Кроме того, «Яндекс» запускает приложение Go, которое заменит Яндекс.Такси, позволяя добраться до места на общественном транспорте, такси или каршеринге, заказать доставку из ресторанов и магазинов, отправлять посылки и грузы.

Идея с запуском беспилотных такси – это, на мой взгляд, вообще бомба! Компания уже активно тестирует данный сервис в России, США и Израиле. Не удивлюсь, если через пару-тройку лет, садясь в такси, мы больше никогда не услышим что-то вроде «а дарогу пакажищь?». Вместо этого нас будет приветствовать всезнающий и безопасный робот.

Также «Яндекс» развивает крупнейший маркетплейс на основе Яндекс.Маркета, чтобы зарабатывать на растущем рынке электронной коммерции. Рекламный рынок сейчас дает Яндексу около 60% выручки, но коронавирус затормозил его рост, а электронная коммерция активно растет.

При этом рынок электронной коммерции значительно превосходит рекламный по объему. Аналитическое агентство Data Insight предсказывает его увеличение в три раза по итогам 2024 года по сравнению с 2020 г. – до 7,2 триллиона руб., с сегодняшних 2,5 триллиона руб.

Теперь об акциях «Яндекса», которые многие называют лучшей торговой идеей 2020 г.

Безусловно, бумага выглядит сильно перегретой, хотя объективные причины для такого роста, конечно, есть. Но, по моему опыту, заскакивать на подножку уходящего поезда – не самая лучшая идея.

Конечно, котировки «Яндекса» могут вырасти еще. Но все-таки, по моим оценкам, они очень дороги. По основным мультипликаторам акции компании торгуются существенно выше средних значений по сектору.

На мой взгляд, в этой связи интересной альтернативной идеей могла бы стать покупка акций прямого российского конкурента «Яндекса» – Mail.ru. В фундаментальном плане компания выглядит как минимум не хуже, а стоит гораздо дешевле. Будет расти «Яндекс» дальше? Окей, есть мнение, что Mail.ru будет догонять и двигаться при этом несколько динамичней.

Решил проверить эту гипотезу покупкой акций Mail.ru. Пока доволен – бумага растет на 6,3%, а «Яндекс» – лишь на 1,4%.

Читайте в нашем блоге

Регулярно получаю подобные вопросы в «личку». Это, на мой взгляд, свидетельствует о том, что наши локальные инвесторы изголодались по «свежатине».

Что мы можем вспомнить за последнее время из «выстреливших» историй на периметре РФ? В отличие от, к примеру, американского рынка, выбор очень ограниченный. Я бы выделил золото («Полюс», «Полиметалл» и Петропавловск), Yandex, «Мосбиржу», ритейлеров («Х5» и «Магнит») и некоторые компании из сектора электроэнергетики (к примеру, «РусГидро»). Не густо…

Поэтому любые свежие истории воспринимаются «на ура». Достаточно вспомнить «ДВМП», по которому, кстати, все мы с нетерпением ждем новостей.
Тем не менее, интересные идеи на нашем рынке есть. Нужно просто уметь их искать, потратить на это какое-то время.

Недавно обратил внимание на компанию «Русская Аквакультура» (AQUA RX), которая является крупнейшим производителем арктического лосося и морской форели в РФ, единственной публичной компанией в отрасли. Компания вертикально интегрирована, то есть имеет собственные фермы для выращивания лосося и радужной форели.

Что обращает на себя внимание?

Во-первых, на мой взгляд, компания работает на очень перспективном рынке, где, к тому же, является ведущим игроком, что открывает дополнительные перспективы для дальнейшего роста. По итогам 2019 г. доля «Аквакультуры» на внутреннем рынке РФ составила около 14%. Как ожидается, в 2025 г. этот показатель возрастет до 25-27%.

Более того, «Аквакультура» работает преимущественно в премиальном сегменте – на рынке охлажденного лосося. Ключевыми конкурентами являются фермерские хозяйства с Фарерских островов. При этом компания имеет перед ними одно очень важное преимущество – более короткое логистическое плечо.

Во-вторых, «Аквакультура» выглядит весьма устойчиво в фундаментальном плане. К примеру, в 2019 г. выручка в годовом выражении увеличилась в 2,7 до 8,8 млрд руб., а чистая прибыль – на 42% до 3,3 млрд руб.
Кроме того, в 2020 г. фирма впервые в своей истории может выплатить дивиденды. По итогам 1 полугодия 2020 г. выплаты могут составить порядка 5 руб. на акцию, что предполагает 12-месячную доходность на уровне 5%. Неплохо для начала.

В-третьих, «Аквакультура» имеет низкую долговую нагрузку. Номинально объем чистого финансового долга составляет около 4 млрд руб. Однако рост EBITDA в 2019 г. позволил существенно снизить мультипликатор Net debt/EBITDA – до 1,2х. Это весьма комфортный показатель, который говорит о том, что компания без каких-либо затруднений выполняет долговые обязательства.

Безусловно, риски есть. Это и последствия коронавируса и локдауна в экономике, степень влияния которых на финансы компании будет понятна из отчетности за 1 полугодие 2020 г. (обычно выходит в конце августа). Это и не самый ликвидный «стакан» на бирже, что грозит повышенной волатильностью, поэтому здесь надо быть максимально аккуратными и не лезть на рожон, покупая по любой цене.

Резюме пока такое: интересная история, буду следить. Планирую более детально исследовать финансовое положение компании, а также оценить ее по мультипликаторам. Возможно, имеет смысл и DCF построить. Кроме того, ждем финансовую отчетность за 1 полугодие.

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

Сразу предупреждаю: часто коллеги-экономисты меня упрекают в излишне поверхностной подаче материала.
Уж извините, друзья мои. Стараюсь, чтобы наш «птичий» язык был понятен не специалистам.

Впрочем, сейчас будет немного профессиональной терминологии.
Поговорим об инфляции и некоторых любопытных моментах, с ней связанных.

Уровень цен в стране – часто упоминаемое, но, в то же время, не наблюдаемое понятие.
Для его оценки обычно используют индекс дефлятора ВВП или индекс потребительских цен (ИПЦ). Каждый из них имеет свои достоинства и недостатки.

Дефлятор используется для оценки динамики цен всех конечных товаров, произведенных на территории страны. Простым языком, индекс дефлятора оценивает, как сильно подорожал весь ВВП страны.

Индекс потребительских цен используется для оценки изменения цен на товары и услуги, которые входят в потребительскую корзину, в том числе и на импортные товары.

Неудивительно, что таргет инфляции 4% от нашего ЦБ установлен именно для инфляции, рассчитанной по ИПЦ. Во-первых, его проще считать. Во-вторых, народ интересует именно инфляция их потребительской корзины.

Для расчета ИПЦ используется потребительская корзина, в которую входят продовольственные и непродовольственные товары, а также услуги. Распределение товаров в потребительской корзине по весам определяется Росстатом.

За 2020 г. продовольственные товары составили 36,97% в потребительской корзине, что на 0,64 п.п. ниже, чем в прошлом году. Непродовольственные товары – 35,19% от корзины.

Основную часть этих товаров составляют строительные материалы, одежда и обувь, автомобили. В услуги, составляющие 27,84% корзины, входят, в основном, коммуналка, бытовые услуги, транспорт, образование, медицина.

А теперь самое интересное.
Из-за пандемии потребительские предпочтения резко изменились. Услуги гостиниц, школьного и дошкольного образования, культурно-развлекательные услуги, санатории и т.д. нынче не так актуальны, а вес в потребительской корзине 2020 г. имеют приличный (более 7%).

Наверняка, со временем, из-за падения доходов и карантинных мер, мы с вами сможем узреть также и падение спроса на многие непродовольственные товары. Особенно это касается строительных материалов, мебели, одежды, которые вместе составляют около 10% корзины для расчета ИПЦ. Так что веса товаров и услуг для расчета ИПЦ не кажутся слишком актуальными, что ставит под вопрос репрезентативность оценки инфляции.

Например, в России в апреле и мае, то есть в самый разгар локдауна, наблюдался рост цен на услуги, не включающие ЖКХ. Понятно, что рост цен не был спровоцирован ростом спроса. Скорее всего, цены на большинство услуг в принципе были неизвестны или завышены из-за роста издержек фирм. Важно, что услугами этими люди пользовались значительно меньше обычного, но их включили с таким весом, будто никакого локдауна нет. Это могло исказить оценку инфляции.

Более того, из-за коронавируса отслеживание цен на товары представляется проблематичным. Многие магазины и центры закрылись, поэтому цены просто неизвестны. Также большинство людей перешли на покупки онлайн, а цены в онлайн-магазинах в таком количестве в статистике по ИПЦ не учитываются.

Инфляция по индексу потребительских цен должна показывать населению и государству, насколько подорожало потребление. Всевозможные искажения при подсчете могут привести к неточной монетарной и фискальной реакции, а также к высокой ошибке ожиданий у всех агентов.

Чтобы снизить негативные эффекты от возможных искаженных подсчетов инфляции по ИПЦ, нужно исследовать новые потребительские привычки населения более подробно и, вероятно, имеет смысл изменить веса товаров и услуг так, чтобы они более соответствовали реальности.
Более того, при подсчетах имеет смысл расширить базу данных с ценами и начать учитывать сегмент онлайн покупок, который набрал нынче огромную популярность.

И у Росстата, и у ЦБ впереди очень большой фронт работ по уточнению методик расчета инфляции. Вполне возможно, нас в
ближайшее время ждут весьма интересные откровения.

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

На 1 января 2020 года внешний долг РФ, включающий долги госкорпораций, составлял порядка 490 миллиардов долларов. Внутренний долг РФ на середину 2020 – примерно 10,7 триллионов рублей. Иначе говоря, примерно 146 миллиардов долларов.
Для страны с ВВП немногим менее 2 триллионов долларов это немного.
Даже с учетом падения ВВП на 8% в результате пандемии, госдолг составляет менее 38% от ВВП.

Поэтому опасения Счетной палаты, что РФ в результате пандемии придется значительно увеличить объём заимствований на внутреннем рынке, с одной стороны вполне понимаю, с другой, считаю такой шаг не критичным.
Даже если в течение двух-трех лет РФ придется в общей сложности, для покрытия выпадающих доходов населения, занять еще порядка 10 триллионов рублей, это не будет драматическим.
Пока долг России (к слову, достаточно неплохо размазанный по времени погашения) не превышает 50% от ВВП, сильно переживать не нужно.
Долг, как нас учат США, Япония, Италия и другие страны с долгами, значительно превышающими 100% от ВВП (Япония – значительно более 200%), понятие творческое.
Особенно, долг внутренний.

Какие последствия дополнительных заимствований Минфина на внутреннем рынке я вижу?
По всей видимости, при ставке рефинансирования в размере около 4% годовых, для успешного процесса заимствования придется давать некоторую премию.
Сегодня премия порядка 150 b. p. Это немало. С другой стороны, мы должны понимать: Минфин сегодня, с учетом инфляционных ожиданий, занимает по РЕАЛЬНОЙ ставке всего порядка 2% годовых.
Полагаю, это не трагедия.

Возможно, при увеличении объёмов заимствований Минфину придется согласиться с дополнительной небольшой премией.
Трагично? Не очень. Но в длинных бумагах я бы сегодня не сидел.
Не забываем: если дополнительная премия к доходности, к примеру, составит еще 30-50 b.p., цена десятилетних ОФЗ может просесть еще на 3-4%. Двадцатилетних, исходя из текущих ценовых уровней, на 8-9%.

Неприятно? Да.
Трагично? Есть много других, более серьезных, поводов для переживаний.

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

Очень интересная ситуация сегодня складывается на рынке стали.

Что вообще сейчас происходит в секторе? Каковы основные тенденции?

Небольшое исследование на эту тему. Оно будет разделено на две части: сегодня мы попробуем проанализировать рынок стали, а завтра поговорим о конкретных историях в секторе.

Безусловно, пандемия оказала существенное влияние на рынок стали, прежде всего, на Китай, который является основной движущей силой рынка.
С начала 2020 г. выпуск стали в Поднебесной падал. Однако, начиная с февраля, тенденция поменялась, и производство стало расти. Основная причина – меры по стимулированию экономики, которые осуществляют в настоящее время китайские власти.

Рост производства подразумевает повышенный спрос на сырье, а именно на железную руду (ЖРС) и коксующийся уголь. Однако, в связи с пандемией, объемы поставок ЖРС из Бразилии несколько упали, что привело к затовариванию китайских складов и, соответственно, к росту цен.

Вместе с тем, распространение коронавируса по всему миру во 2 квартале 2020 г. и, соответственно, снижение спроса, оказало сильное давление на котировки коксующегося угля. И даже спрос со стороны Китая тут не помог. Так, в апреле 2020 г. падение составило около 25% в месячном выражении.

В настоящее время происходит стабилизация цен на коксующийся уголь. Однако, как вы можете видеть на графике, в апреле-мае произошла некая раскорреляция стоимости ЖРС и коксующегося угля. Это – нетипичный момент и, скорее всего, в краткосрочной перспективе цены снова начнут коррелировать.

Высокий спрос на сталь в Китае привел к тому, что цены на сталь летом начали восстанавливаться. Кроме того, сыграл свою роль выход из локдауна в некоторых других странах, например, в РФ. Так, цены на сортовой прокат показали в июле рост на 5%, а на плоский прокат – на 3% (цена поставки FOB через порты Черного моря).

Что нас ждет дальше по ценам на сталь?

На мой взгляд, предпосылок для дальнейшего роста не так много. Китай и без того уже разогрет довольно сильно, там есть куда снижаться. Как видно из первой диаграммы, в июне производство уже начало немного снижаться. Кроме того, рынок стали подвержен фактору сезонности, и ближе к осени, как правило, на рынок приходит некоторая стагнация.

Драйвером может быть восстановление потребления стали в других странах, которые отстают от Китая в плане возвращения промышленности к обычной жизни. Речь идет, прежде всего, о США, Канаде, Бразилии, Европе.

Вместе с тем, во-первых, фактор сезонности присутствует и на этих региональных рынках, а, во-вторых, без Китая будет непросто двигать цены вперед. Если осенью в Поднебесной рынок начнет охлаждаться, это будет оказывать серьезное давление на цены.

Правда, возможен и второй сценарий, когда объем напечатанных мировыми регуляторами денег продолжит двигать цены на commodities наверх. Не исключаю, что это напрямую может коснуться цен на ЖРС и коксующийся уголь. Это, в свою очередь, может стать драйвером и для стоимости стального проката.

@bitkogan

Читайте в нашем блоге