По его мнению, худшие проблемы с инфляцией позади, но ЕЦБ продолжит повышать ставки до тех пор, пока инфляция не вернется на тренд к 2%.

Затишье перед бурей? Ликвидность и данные – два определяющих слова в ближайшие пару недель.

Обязательства бюджета весьма велики.

В казне уже денег крайне мало. И брать их в принципе неоткуда, кроме как масштабно заимствуя.

?Загвоздка и в том, что ставка по обратному РЕПО (RRP) сейчас составляет 5,05%, а по десятилеткам – 4,5%.

Получается, для стимулирования спроса на новый выпуск долговых бумаг придется как минимум уравнять доходность. Полагаться на банки по понятным причинам Минфин США не сможет.

Говоря о последствиях для фондового рынка, в Deutsche Bank катастрофы не видят, а лишь перераспределение средств инвесторов от одних инструментов к другим.

Я же думаю, что высокие ставки рано или поздно сыграют свою историческую роль (банкротства, кризис или даже рецессия).

Кота в мешке может подбросить и ФРС, таки повысив ставку на очередные 0,25%.

Другой вопрос, есть ли для этого предпосылки?

?По словам представителей регулятора Булларда, Логан и Уоллера – да, а вот Коллинз, Местер, Пауэлл, Харкер и Джефферсон, наоборот, не против взять паузу.

Мое мнение – ФРС возьмет паузу и ставку более повышать не будет.

?Кстати, согласно данным CME FedWatch Tool, вероятность того, что ФРС приостановит повышение процентных ставок на следующем заседании 13–14 июня, составляет 70%. Посмотрим, сохранится ли оптимизм после выхода ИПЦ (14 июня) и PPI за май.

Не добавили определенности и данные по рынку труда.
▫️ С одной стороны, число занятых в несельскохозяйственном секторе США выросло на на 339 тыс. после 294 тыс.
▫️ С другой стороны, уровень безработицы подскочил с 3,4% до 3,7% (прогноз: 3,5%) — максимум с октября 2022 г.

Ну и коротко о том, что планирую делать. Да в принципе ничего нового.
▪️По золоту – полагаю, что текущие уровни комфортны для наращивания позиции.
▪️По индексам – держу шорт позицию. Полагаю, что потенциал движения вниз гораздо больший, чем вверх.
▪️По TLT/TMF – также считаю, что даже если временно нельзя исключить еще небольшого роста доходностей облигаций, в целом жду, что через 5-6 месяцев увидим доходности по десятилеткам на уровне 2,9–3,1.

И это значит, что и TLT и TMF будут принципиально выше.

Другой вопрос – а почему он такой-сякой расти вздумал. Это уже интереснее. Можно и обсудить.

Итак, почему растёт доллар?

?Страны от него отказываются,
?аналитики хоронят,
?ФРС «размывает» его ценность,
?а правительство подрывает доверие,

но он всё равно укрепляется.

В чем же секрет устойчивости американской валюты?

Можно было бы сослаться на растущую неопределённость в экономике и геополитике, но картина, наоборот, улучшается.

▫️Так, банк Western Alliance сообщил о росте депозитов на более чем $2 млрд. за три месяца до 12 мая,
▫️а переговоры по потолку госдолга, похоже, что сдвинулись с мёртвой точки.

? Не сказать, чтобы существенно ухудшились и отношения между странами. Да, члены большой семерки готовят новые добрые приветы для России и Китая, а что, раньше их не было? Получается, снова мимо.

Кого же тогда благодарить за рост индекса доллара выше отметки 103?

В моменте – 103,57.

Все тех же друзей, что и год назад – инфляцию и ФРС.

?Вчера глава ФРБ Сент-Луиса Джеймс Буллард, неожиданно сообщил, что ставку, видимо, снова придется повысить. Хотя тренд на снижение потребительских цен сохраняется, перегретый рынок труда и стабильная экономика дают пространство для маневра.

?Ему вторит президент ФРС Далласа, Лори Логан, которая заявила, что данные не оправдывают пропуска повышения ставки на следующем заседании.
О как!

Долговые рынки, кстати, также закладывают очередные 0,25 б. п.: за последние 5 дней доходность
?по американским 5-леткам выросла на 6,9%,
?10-леткам на 8%,
?20-леткам на 4,2%.
Видимо, о последствиях для региональных банков никто не думает…

Или добить инфляцию видится более важным мероприятием.

Есть и другая причина для роста DXY.

Несмотря на попытки России, Китая и других стран перейти на национальные валюты в международных платежах, использование евро упало, а доллар, наоборот, стал более популярным. Однако доля китайского юаня также выросла.

Данные SWIFT показали, что в апреле:
▪️Доля евро в трансграничных транзакциях снизилась до 31,74% от общего объема с 32,64% в марте.
▪️Доля иены в платежах упала с 4,78% до 3,51%.
▪️С другой стороны, использование доллара выросло с 41,74% до 42,71%.

За ростом доллара – обычно идет снижение цены на золото. То, что мы с вами увидели во всей красе.
Хотя убежден – снижение это исключительно временное и не долгосрочное.

Рост доллара – это чаще всего еще и просадка рынков. А вот здесь… незадача. Рынки растут.

Почему? И как долго это будет продолжаться – обсудим в следующих заметках.

В принципе и от Великого и Ужасного тоже ничего эдакого никто не ожидает. Расскажет нам про сильный рынок труда. Про то, что инфляцию необходимо победить или всем будет грустно жить при ней. Затем поведает нам о непростой ситуации в финансовом секторе.

Но ФРС все видит. Все держит на контроле. И вообще, Зоркие Соколы от всемирных финансов во всеоружии готовы спасать этот мир и дальше. Я думаю, мантры на эту тему уже все знают наизусть. Особенно Вован & Лексус.

❗️Важно другое – объявит ли Джером Пауэлл в своей речи о долгожданной паузе или же «работа с инфляцией» продолжится.

На фоне проблем в банковском секторе и секторе коммерческой недвижимости, а также призыва демократов приостановить повышение ставок ради спасения экономики и миллиона рабочих мест «кран» теоретически могут перекрыть чуть раньше «положенного».

Но, что-то мне подсказывает, глава ФРС повторит мантру про зависимость от данных.

Я полагаю, что дальнейшее развитие событий выглядит вполне банальным:

1️⃣ Все прелести рецессии экономика, по всей видимости, начнет ощущать во втором квартале и далее.

2️⃣ Банковский кризис – похоже там еще все впереди.

3️⃣ Банкротства застройщиков и проблемы с коммерческой недвижимостью реально будут на слуху в самое ближайшее время.

4️⃣ Увольнения… они, похоже, по-настоящему тоже только начинаются.

Что должно произойти, чтобы ФРС начал обратный цикл?

Кстати, рынок ожидает, что подобное начнет происходить уже в четвертом квартале этого года.

Скорее всего, жесткие обвалы на рынке. Банкротства компаний. Падения новых и новых банков.
Одним словом, должно начать происходить что-то серьезное.

Из хорошего: за восемь предыдущих циклов ужесточения ДКП индекс S&P 500 вырос в среднем на 13% через год после последнего повышения ставки. В момент перехода к мягкой политике фондовый рынок, наоборот, как это ни странно, обычно падает.

Сегодня до 21:00 МСК еще узнаем новости на тему:

?Безработицы в еврозоне (12:00 МСК)
?Деловой активности в США (16:45 МСК)
?Запасам нефти в США (17:30 МСК)

Короче говоря, рынки успеют попрыгать и до 21:00.

И, как это стало традиционным за последнее время, выходит много отчетности. На этот раз представлены компании:

?Qualcomm, Airbus, CVS, BNP, Kraft Heinz, Emerson, Philips 66, MetLife, Barrick Gold

Что и говори – денек будет нескучным.

Вывод?

Я полагаю, что ничем особым и принципиально новым нас Владыко Ставки сегодня не удивит. Прозвучат все те же варианты надоевших уже «Песен о Главном». Реакция рынков? Да может даже попытаться на этом всем еще и подрасти. Только вот вряд ли получится.

Банк России сохранил ключевую ставку на 7,5% годовых, но дал сигнал о повышении ставки в будущем.

ЦБ указал, что есть риски разгона инфляции по следующим причинам:
▪️Ускорение исполнения бюджетных расходов
▪️Ухудшение условий внешней торговли
▪️Состояние рынка труда

Как уже писал сегодня, да, инфляционные риски есть. Но при этом есть и потребность в экономическом росте. Пока что цены растут недостаточно, чтобы поднимать ставку. Но в будущем все может поменяться.

Кстати, на новостях ценовой индекс российских гособлигаций превысил 129,50 – это максимум с 13 февраля 2023 года.

Ждем пресс-конференции Эльвиры Набиуллиной в 15:00 по МСК. Следите за HOTLINE, там мы будем оперативно комментировать важные моменты из пресс-конференции.

• КАКОЕ РЕШЕНИЕ ПРИМЕТ БАНК РОССИИ 28 АПРЕЛЯ?
• А КАКОЕ РЕШЕНИЕ ПРИНЯЛИ БЫ ВЫ?

Результаты опроса показали, что наши читатели ждут сохранение ставки на уровне 7.5%. За такое решение высказались 63% респондентов (59% в марте, 69% в феврале). Повышения ставки ждут 30% респондентов (36% в марте, 23% в феврале).

При этом 44% сказали, что и сами на месте ЦБ оставили бы ставку без изменений (43% в марте, 42% в феврале). Доля тех, кто сам повысил бы ставку, составила 32% (35% в марте, 32% в феврале).

Как видно, «ястребиные» настроения уменьшились по сравнению с мартом, но всё ещё сильнее, чем в феврале.

В опросе приняли участие более 18.5 тыс читателей каналов:
@Bitkogan
@Russianmacro
@Dohod
@Probonds
@Cbonds

Евгений Коган @Bitkogan
Сегодня мы с вами имеем определённый баланс между проинфляционными факторами, а также факторами на снижение инфляции. Я думаю, что ЦБ очень внимательно все это отслеживает. Однако в итоге примет решение, как уже это было в последнее время много раз, ничего не делать. И наверное, сегодня это самое мудрое решение. Т. к. самая главная задача у ЦБ, как у врачей, – не навреди. Потому думаю, что ничего меняться не будет.

Суворов Евгений @Russianmacro
Мы разделяем настроения наших читателей. Наши ожидания в плане повышения ставки ослабли. И главная причина этого – сохраняющаяся умеренная инфляция. Да, инфляционные риски по-прежнему высоки. Это и бюджет, это и усиливающийся перегрев рынка труда, транслирующийся в быстрый рост зарплат в отраслях, связанных с ВПК. Это и ускорившееся потребительское кредитование. И, конечно, произошедший в апреле обвал рубля, спровоцированный, по-видимому, проблемами с оплатой экспортных контрактов. ЦБ наверняка всё это видит и понимает, но вряд ли решится на превентивные меры. Иными словами, пока инфляция на закрепится на уровне 5% saar, а её устойчивая часть не уйдёт выше 4% saar, повышения ставки не будет.

Друзья, всем привет!

Мы все ждали выступления Главы ФРС. Он по сути своей должен был сообщить о новой стратегии ФРС исходя из текущих реалий.

Дождались. Пауэлл в принципе сообщил именно то, что от него и ждали.

?Ставка – плюс 0,25.

?Глава регулятора намекнул на возможность еще одного повышения ставки на 25 б. п. на фоне умеренного роста расходов и производства. Тоже не страшно. Боялись, что будет еще два, а то и три повышения. Так что… ин лайн.

?Инфляция хоть и нехотя, но все же замедляется. Так сказать – цель достигнута.

?Программа QT по сокращению объема активов также остается в силе. Ирония заключается в том, что недавние меры по спасению региональных банков США итак вернули баланс ФРС к ноябрьским значениям.

?Члены Федрезерва готовы скорректировать свой подход к денежно-кредитной политике, «если возникнут риски, способные помешать достижению целей FOMC». Ну разумеется. Иного и не ожидаем.

?Пауэлл заявил, что банковская система является надежной и устойчивой, с сильным капиталом и ликвидностью. При необходимости, регулятор готов использовать все инструменты ее поддержки. Вполне себе чудненько. А как может быть по-другому.

?И даже слова о том, что пересмотр монетарной политики в этом году не является базовым сценарием ФРС, особо никого не смутили. Все ок. А как иначе. Боремся с инфляцией. Святое дело.

Короче, все нормально.

Все плюс минус в соответствии с ожиданиями. Правда, рассуждая о рисках, глава ФРС забыл упомянуть о снижении доходов бюджета и 29% увеличении (Г/Г) процентных выплат по госдолгу в текущем финансовом году.

Ну ничего, бывает… Как говорится, о грустном поговорим чуть позже. Зачем пугать народ.
▪️Рынок приободрился.
▪️Доходности по UST10 снова пошли вниз.
▪️Доллар, как мы и ожидали полетел вниз. DXY опустился на уровень 102,2.
▪️Золото полетело наверх.

И тут… «вот тебе, бабушка и Юрьев День». На рынке вновь льются багровые реки. Акции банков торжественно летят в преисподнюю, увлекая за собой весь рынок. Как же так!?

С повышением ставки не переборщили, на скорый переход к «голубиной» риторики намекнули, а результат все тот же.

Неужели сработал старый добрый принцип – «Buy the rumor, sell the news».

Нет. Все проще и прозаичнее.

На сцену выходит Минфин США и устами доброй такой и заботливой Мамы Финансов Всея Америки заявляет:
— Treasury is not considering or working on a unilateral expansion of deposit insurance.

Какая прелесть. Иначе говоря, фиг вам ребятки, а не подъем размера банковской страховки.

И тут же, не отходя от кассы, как говорится. Крупнейшая в США криптобиржа Coinbase получила «Уведомление Wells» от SEC, в котором говорится, что персонал принял «предварительное решение» рекомендовать SEC применить принудительные меры против Компании, утверждая о нарушениях федеральных законов о ценных бумагах

Нормально? Одним махом и на крупнейшую и достаточно, кстати говоря, зарегулированную криптобиржу наехали, и по банкам намекнули, что нечего тут особо губы-то раскатывать.

Кто-то таки пытается разжечь пожар мирового кризиса?

Итог:

▪️Акции Coinbase минус 8 процентов на торговой сессии и еще минус 15 на постмаркете.
▪️Акции банков опять в глубоком минусе.
Приплыли.

Вывод из происходящего.

✔️Рынки-то, скорее всего, еще отпрыгнут.
✔️А вот идея резкого уменьшения количества банков для повышения управляемости системы, похоже, вполне себе живая. Так же как и идея не дать спокойно дышать конкурирующему и не вполне подконтрольному властям криптомиру.

Мда… это что, в рамках перехода на цифровой доллар?

Объясняю суть:

Проблемы одного из крупнейших банков Европы Credit Suisse продиктованы в том числе и снижением цен на акции и облигации у него на балансе. И решение поднять ставку может только усугубить эту тенденцию (в том числе и для других банков Европы, что важно).

Также с более высокой ставкой банкам дороже будет занимать деньги у ЕЦБ. Это тоже минус, т.к. в случае банковских набегов им может понадобиться ликвидность.

Напомню, что цель ЕЦБ – это не только резать инфляцию, но и поддерживать финансовую стабильность.

Зачем же тогда ЕЦБ поднял ставку?

Есть 2 версии. Обе верные ?

1️⃣ ЕЦБ до всей этой истории с банками твердо обещал поднять ставку на 50 б.п. Если бы он отклонился от обещания из-за проблем Credit Suisse, это показало бы нам всем, что проблемы в банковской системе действительно есть. Могла бы быть распродажа на рынках и, возможно, даже панический отток средств вкладчиков.

2️⃣ ЕЦБ не видит угрозы банковского кризиса в Европе и убежден, что проблемы CS – это проблемы CS. А у остальных банков все нормально.

Сейчас идет выступление главы ЕЦБ Лагард, слушаем ее успокоительную речь. Будем держать вас в курсе на канале @bitkogan_hotline

Объясняю, в чем проблема:

Глава ЕЦБ ранее четко дала понять, что на этом заседании поднимет ставку на 50 б. п. чтобы бороться с инфляцией.

Но борьба с инфляцией – не единственный приоритет ЕЦБ. Было бы неплохо поддерживать и стабильность финансовой системы. А вот тут высокая ставка может создать больше проблем для банков. Особенно в свете проблем Credit Suisse. Случившееся с ним вызвано в том числе и падением ценных, которое началось из-за роста ставки ЕЦБ.

Не завидую я ребятам из крупнейших центробанков.

— Если поднимешь ставку, как и планировал: это негативно повлияет на цены акций и облигаций (которые есть на балансах банков), да и финансирование для банков станет дороже. Не лучшее решение, когда у Credit Suisse такие проблемы.

— Если не поднимешь ставку вовсе: рынки увидят, что ЕЦБ обеспокоен проблемами с банками так сильно, что решил переобуться уже сейчас. Это может вызвать панику на рынках побольше, чем повышение ставки…

Reuters пишут, что ЕЦБ будет придерживаться повышения ставки. Наверное, такой ход имеет смысл. Но ситуация в любом случае можно назвать одним словом – цугцванг.

Будет очень интересно посмотреть на действия ЕЦБ и послушать, что скажет его глава Кристин Лагард. Удастся ли ей успокоить инвесторов?

Лично я думаю, что ставку все-таки повысят. Но не на 50, а на 25 б. п. А учитывая тот факт, что ФРС в текущих условиях может сделать (как мы уже писали ранее) «пропуск хода», так не исключу, что:

1️⃣ Евро имеет шанс еще немного укрепиться относительно доллара.

2️⃣ Учитывая стремительный рост цен на UST (причем на всем участке кривой доходности), жду сильного роста цен на корпоративные облигации.

3️⃣ Учитывая значительное количество паникеров на рынке, и большое количество шортов, ожидаю рывка индексов наверх. Как далеко? Пока не знаю. Но 4020-4040 вполне возможны. Далее – посмотрим. Вчера хотя бы лонги немного увеличил.

4️⃣ Золото. Скорее всего, небольшая коррекция вполне возможна. Уж слишком сильно золото рвануло вверх на фоне паники и «все пропало».

5️⃣ Нефть. А вот тут как раз ожидаю некоторой коррекции наверх. Вчерашние распродажи на фоне паники – явный перебор. По крайней мере, немного фьючерсов на нефть вчера не удержался – купил.

Ну и последнее.

Тему банковских неприятностей мы с вами еще не раз будем обсуждать. А что делать. Ставки высокие. Убытки по облигации накоплены значительные. Ну и риск-менеджмент, как выясняется, не везде на высоте.

Буря на премаркете продолжается

▪️В 16:00 по МСК Байден выступит по поводу ситуации с банками (ссылка на трансляцию).

▪️Рынки переосмысливают политику ФРС и ЕЦБ. На прошлой неделе многие склонялись к тому, что ФРС поднимет ставку на 50 б.п. Теперь рынки с высокой вероятностью закладывают, что ФРС не станет повышать ставку на следующем заседании вовсе. Большие перемены!

Важно. Наблюдаемые проблемы банков покажут нам сейчас приоритеты ФРС и ЕЦБ. Центробанки дружно обещали поднимать ставку для борьбы с инфляцией. Теперь на кону может оказаться и финансовая стабильность. В четверг ставку озвучит ЕЦБ, который обещал ее поднять на 50 б.п. Ждем, поднимет ли.

Эх, в непростой сейчас ситуации центробанки. Поднимешь ставку – проблемы с банками могут усугубиться. Не поднимешь – все подумают, что проблемы действительно есть. Это может оказаться даже хуже…

Пока не паникуем и помним, что банки сегодня это не те же банки, что в 2008 г. С тех пор регуляторы серьезно постарались и снизили риски.

Подробнее про ситуацию с банковским сектором читайте в сервисе по подписке сегодня.

Не удивило и выступление Пауэлла. По словам Председателя ФРС, «центральному банку еще есть над чем работать», «ужесточение монетарной политики продолжится», а до возвращения к ценовой стабильности еще вагон и маленькая тележка.

Подъем ставки, возможно, впереди будет еще не один, а целых два раза. И что – 5,25 впереди? Мне не верится. Да и рынку тоже.

Казалось бы, радоваться нечему, однако:
▪️S&P 500 (^GSPC) вырос на 1,05%,
▪️Dow Jones Industrial Average (^DJI) на 0,02%,
▪️NASDAQ Composite (^IXIC) на 2,00%, а
▪️Russell 2000 (^RUT) на 2,18%.
▪️Доходности по десятилеткам США, в свою очередь, снизились более чем на 3%.

Спрашивается, откуда взялся такой неистовый энтузиазм на рынках? Вероятно, инвесторы отреагировали на слова главы ФРС об «ужесточении финансовых условий» в стране. Загвоздка в том, что рынок труда остается перегретым: число открытых вакансий выросло в декабре до 11 млн с 10,4 млн месяцем ранее.

Еще одним триггером к росту рынка могло стать заявление о том, что «мягкая посадка» экономики все еще возможна. Это повод радоваться? Возможно. А может просто манипуляции крупных игроков и элементарный шорт сквиз?

Пауэлл заявил о нецелесообразности перехода на мягкую монетарную политику. Мало все это похоже на голубиное воркование.

Короче говоря, продолжаем следить за макроэкономическими показателями.

А что по прогнозам? Трейдеры рассчитывают как минимум на одно снижение ставки до конца 2023 г. Майк Уилсон из Morgan Stanley, в свою очередь, считает, что ФРС будет повышать ставки дольше, чем ожидает рынок. Это в итоге может быть жестоким разочарованием для рынков.

Но это все будет ПОТОМ. А что сейчас? Безумный энтузиазм.
✔️Доходность десятилеток упала до 3,40.
✔️Доллар, опять же, вопреки прогнозам упал ниже 101 по DXY.
Короче, RISK ON во всей красе.
✔️Ну и золото. До этого давало намеки на возможную коррекцию на пути вверх. И… взлетело к новым высотам. Уже 1955. Хоть это – в рамках ожиданий.

Что делать буду? Об этом – подробная отдельная заметка.

Давайте разберем конкретный пример. Представим, что Пауэлл сегодня начнет смягчать риторику: намекать, что пора бы и перестать поднимать ставку. Такое смягчение маловероятно сегодня (писал про это с утра), но ради примера посмотрим на последствия для нас, россиян.

1️⃣ Если этот россиянин – инвестор. Рынок США сейчас находится на перепутье. Если Пауэлл будет мягче, то это может быть рождением нового растущего тренда на рынке США.

2️⃣ Если риторика Пауэлла станет мягче, доходности по долларовым облигациям будут снижаться, то есть американским компаниям станет дешевле занимать. Казалось бы, причем тут мы? На самом деле, это будет общемировой тенденцией по снижению ставок, так как доллар – резервная валюта.

3️⃣ И теперь, так сказать, ближе к телу. Если ФРС перестанет жестить, это будет означать рост цен на commodities (нефть, золото и т. д.). Для российского бюджета это хорошо. Как и для экспортеров. Таким образом, это может быть и позитивом для рубля.

?Первый момент – двухдневное заседание ФРС, которое начинается сегодня и о котором мы сегодня уже писали.

Рынок ожидает повышения ставки на 25 базисных пунктов, то есть до 4,75%. Последние данные по ослаблению инфляции дают некоторые основания полагать, что этот прогноз небезоснователен. Как будет на самом деле – посмотрим.

?Второй важный момент – отчетности гигантов рынка США. На этой неделе в числе прочих отчитываются Apple, Google, Amazon, McDonalds, Meta и Alibaba. Здесь как раз предсказать сложнее. Как обычно: реальность хуже ожиданий – рынок вниз, лучше ожиданий – рынок вверх.

❗️Кроме того, важны прогнозы менеджмента на следующий квартал.

Какой вывод?

Про возможные движения рынков мы уже говорили в утреннем посте. Что еще? Вероятно ослабление индекса доллара DXY и, соответственно, сильный рост золота. При этом перед пресс-конференцией в золоте возможны и просадки. И вот на них, возможно, стоит золото откупать.

Что именно? Зависит от вашей стратегии.
✔️Если сбалансированная – крупные золотодобывающие компании, Barrick Gold (GOLD US), Newmont (NEM US). Также возможно продолжение роста в «Полюсе» (PLZL RX).
✔️Если агрессивная – наши любимые волатильные «зверушки» JNUG или NUGT. Но не забываем, что с ними надо быть максимально аккуратными. Как вариант – работать со «стопами».

Однако, что забавно… Казалось бы, угроза рецессии сохраняется, о смене политики ФРС не может быть и речи. В частности, никто даже слова не говорит о сворачивании QT, а рынки все равно держатся на плаву. Почему?

Во-первых, инвесторы до последнего надеятся на благоразумие регулятора. То есть по принципу – обещать, не значит жениться. Рынок все равно продолжает верить в то, что ближе к концу 2023-го ставки могут начать снижаться. Надежда – она умирает последней.

Во-вторых, вот-вот стартует очередной сезон квартальных отчетностей в США. Хотя аналитики и ожидают снижения прибыли компаний S&P 500 на 2,8% (Г/Г) и роста выручки всего на 4% (Г/Г), по факту цифры могут оказаться чуть лучше. К слову, похожая картина наблюдалась и с результатами за Q3. Да, маржинальность компаний снизилась, но не до катастрофических значений. Это, опять же – надежды.

Чем мы руководствуемся?
?Макроэкономическими показателями. Согласно индикатору GDPNowcast ФРБ Атланты, с октября по декабрь экономика страны выросла на 3,9%, вместо прогнозируемых ранее 3,7%. То есть, рецессией пока и не пахнет. Хотя, давайте откровенно. Ключевое слово – ПОКА.

?На рынке труда так же все спокойно – число первичных заявок на пособие по безработице снизилось до 204 тыс., а число рабочих мест в частных компаниях США в декабре выросло на 235 тыс., хотя аналитики ожидали цифру в 150 тыс. То есть рынок труда вроде как в полном порядке.

?Наконец, в декабре 2022 г. Индекс потребительского доверия в США увеличился до 108,3 пункта по сравнению с пересмотренными 101,4 пункта месяцем ранее. На пользу корпоративному сектору, вероятно, сыграло и ослабление доллара.

Короче, опять же, ПОКА все выглядит достаточно благопристойно.

Так все-таки. Узрим ли в итоге эффект января? А не вот это вот – сумбурное туды-сюды. Шанс есть. Посему вчера добирал лонгов. Посмотрим.

Делимся мыслями ONLINE. Как в сервисе по подписке, так и в bitkogan_HOTLINE.

Шаг ожидаемый.

Думаю, с прошлого заседания ЦБ риски разгона инфляции в РФ немного выросли:
1️⃣ В ноябре цены несколько разогнались: +0,4% (м/м) после +0,3% (м/м) в октябре. С июня по август цены в РФ вовсе падали «месяц к месяцу».
2️⃣ Был объявлен потолок цен на нефть – фактор в пользу ослабления рубля. А это приводит к инфляции.
3️⃣ Стало ясно, что из рынка труда выпадают работники – это фактор в пользу роста зарплат и, опять же, инфляции.

Но все же. Пока наш ЦБ не видит смысла поднимать ставку. Спрос сейчас низкий, а это как раз замедляет инфляцию. Регулятор не намекнул на то, будет ли он поднимать или опускать ставку в дальнейшем.

На наш взгляд, в грядущем году вероятность повышения ставки ЦБ выше, чем ее снижения.

Послушаем сегодня в 15:00 пресс-конференцию Э. Набиуллиной. Может, скажет нам что-то интересное и менее ожидаемое, чем решение по ставке.

Очень логичный ход. Все, как мы и писали неоднократно и на этом канале, и на @bitkogan_hotline.

Выводы?
1️⃣ Банковские ставки могут еще немного снизиться в ближайшие месяцы.
2️⃣ Доходности российских облигаций на эти новости не отреагировали, как мы и обещали. Ставка 7,5% была заложена в рынок.
3️⃣ Фразу «Банк России будет оценивать целесообразность снижения ключевой ставки во втором полугодии 2022 года» убрали из этого пресс релиза. Так что, может, после этого заседания ЦБ сделает паузу.

Глава Еврокомиссии Урсула фон дер Ляйен заявила (https://www.kommersant.ru/doc/5535997), что власти ЕС готовят экстренные меры для сдерживания цен на электричество в Европе. Во время своего выступления на Стратегическом форуме она назвала стремительный рост цен отражением «ограничений нынешней конструкции рынка электроэнергии».

На том же форуме министр промышленности Чехии Йозеф Сикела (Чехия сейчас председательствует в ЕС) сообщил о созыве 9 сентября внеочередного совещания министров энергетики ЕС для решения проблемы резкого роста цен на энергоносители.

Одним из наиболее простых выходов могло бы стать снятие ограничений на поставку природных ископаемых из России. Но… по данному вопросу страны ЕС вряд ли сейчас пойдут на попятную.

Что касается монетарной политики, главный экономист ЕЦБ Филип Лейн заявил (https://1prime.ru/finance/20220829/837927488.html), что ЕЦБ следует повышать процентные ставки «размеренным темпом» для того, чтобы иметь возможность скорректировать курс в случае изменения обстоятельств. В то же время, он не раскрыл собственных предпочтений относительно решения по ставке 8 сентября.
Лейн лишь отметил, что, хотя текущая инфляция и высока, индикаторы более долгосрочной инфляции держатся вблизи целевого уровня ЕЦБ 2%, поскольку экономические субъекты, судя по всему, понимают, что временные факторы, провоцирующие разогрев инфляции, угаснут, а ЕЦБ выполнит свою работу.

Пара EUR/USD, тем временем, снова приблизилась к паритету.

По моему мнению, слова Филиппа Лейна стоит трактовать так. Не надо резких движений. Повысим ставку на 0,5%. Осмотримся. Если надо, через месяц-другой повысим ещё. Потом, возможно, еще.

Боюсь, что текущие обстоятельства могут заставить руководство ЕЦБ быть более агрессивными в поднятии ставки.

Вывод для нас с вами: если к 8 сентября в ЕЦБ определятся с тем, что все-таки стоит пожестить и поднять ставку, к примеру, на 0,75%, курс евро может вновь весьма лихо вернуться на уровень 1.02-1.03.

Всем тем, кто набрал внушительные шорты против евро, я бы рекомендовал насторожиться. Линейных падений, как известно, нигде почти не бывает.

На рынке ощущается нервозность:
▪️индекс доллара рвется к 108,
▪️фьючерсы на американские индексы на премаркете в красной зоне,
▪️доходность по 10-летним казначейским облигациям вплотную приблизилась к 3%. (Доходности немецких бумаг уже который день кстати, стремительно растут) .

Неужели инвесторы все еще переваривают протоколы июльского заседания ФРС, указавшие на готовность регулятора и дальше повышать ставку ради борьбы с инфляцией?

По нашему мнению, помимо «ястребиных минуток», на настроение рынка повлияло продолжение тренда на рост занятости в США.
▪️Снижение числа заявок на пособие по безработице в США, а также рост занятости на заводах в Среднеатлантическом регионе подтверждают опасение ФРС, что борьба с инфляцией не окончена и ставку будут повышать и дальше. Короче, вопрос стоит просто. Будут еще жестить доктора из ФРС, или ограничатся мягкими клизмами и грязевыми ваннами?
▪️Масла в огонь могли подлить и комментарии двух членов FOMC – Джеймса Булларда из Сент-Луиса и Эстер Джордж из Канзас-Сити. Оба подчеркнули, что регулятор продолжит повышать процентные ставки до тех пор, пока инфляция не вернется к целевому уровню 2%.
▪️Президент ФРС Сан-Франциско Мэри Дэйли, в свою очередь, сказала, что чиновники не будут торопиться со сменой курса в следующем году, отбросив идеи на снижение ставок до конца 2023 г.

Что дальше? Сегодня состоится экспирация в опционах на акции США на $2.1 трлн. Не сказать, что событие предопределяющее, однако объемы торгов могут вырасти. Как мы понимаем – это время спекулянтов. По словам Брента Кочубы, основателя аналитической службы SpotGamma, трейдеры попытаются подтолкнуть S&P 500 к 4300. Все возможно, хотя выглядит и несколько нелогично в данной ситуации.

Пока картина складывается не в пользу «лонгистов», однако еще не вечер. В любом случае, пятница обещает быть крайне интересной.

А что там в Европе? С начала недели доходность по европейским десятилеткам, как мы писали выше, взлетела более чем на 20%, в то время как пара EUR/USD опустилась ниже отметки 1,01.

Росту сегодняшних настроений risk-off на рынке могли послужить комментарии члена правления ЕЦБ Изабель Шнабель о том, что:
▪️Инфляционные опасения перед июльским повышением ставки не уменьшились.
▪️Темпы роста экономики продолжат замедляться.
▪️Риск технической рецессии в регионе никуда не делся.

После данных по росту потребительских цен в Великобритании и цен производителей в Германии, пожалуй, можно говорить не об инфляционных опасениях, а о натуральной инфляционной панике. ЕЦБ и Банк Англии будут вынуждены пойти на непопулярные меры, которые означают, что инвесторов ждут непростые времена.

Но… эти непопулярные меры могут очень сильно ударить по рынкам. Вопрос: хватит ли боевого задора представителям Банка Англии и ЕЦБ? Англичанам – скорее всего, да. ЕЦБ – не уверен.

Что будет с курсом евро – один из самых распространенных вопросов, которые я получаю.

Если точнее, с курсом евро против американского доллара.

Не секрет, что в течение последнего года евро неуклонно слабел относительно доллара США и не только:
▪️-16% к доллару США
▪️-14% к юаню,
▪️-13% к канадскому доллару,
▪️-12% к швейцарскому франку
….
▪️Только относительно британского фунта евро относительно стабилен.

Евро под неуклонным давлением. Что дальше?

Мое мнение: тренд на ослабление евро должен продлиться. Не удивлюсь, если ещё в этом году мы узрим курс евро на 5-7% пониже относительно тех же валют.

Почему?
1️⃣ Согласно прогнозу Bloomberg по экономике ЕС в 2022 г., мы с вами увидим крайне резкое падение темпов роста ВВП региона. Как мы помним, в 2021 г. после остановки экономической жизни в 2020 г., рост экономики составил 5,3%. На 2022 г. рост относительно 2021 г. ожидается в районе 2,7%. Впрочем, даже если по итогам года рост составит процента полтора – на мой взгляд, это уже будет вполне себе мило.

2️⃣ А вот инфляция с 2,6% в 2021 г. разгонится по оценке опять того же Bloomberg до 7,5% годовых. Мое мнение – будет более 8%.

3️⃣ Промышленное производство с роста более 7% в прошлом году хорошо если прибавит 0,6% в текущем году.

4️⃣ Рост экспорта Европы значительно сократится. А вот что касается импорта – здесь реально беда. Импорт в 2022 г. практически не подрастет.

5️⃣ В ряде европейских стран наблюдается дефицит бюджета.

6️⃣ Есть и ещё одна уникальная тема. Сальдо торгового баланса Европы всегда практически было положительным. Ежемесячно 20-30 млрд евро. А сейчас, начиная с февраля, стабильно отрицательное примерно на ту же величину.

Не забываем. Ставки по всему миру сейчас в основном растут. При этом европейцам поднимать ставки – это огромная проблема, могут обвалиться бонды периферийных стран. Так что процесс подъёма ставки будет крайне неторопливым.

И тут уже интересно. Инфляция примерно как в США. При этом динамика цен производителей (PPI) по целому ряду стран – что-то совершенно жуткое (рост около 35-45%). Баланс ЕЦБ забит примерно как и американский. А вот ставки, как ФРС, поднимать невозможно.

Если в США ставка к концу года будет 3,25%, я не удивлюсь. А в Европе?

Здесь все интереснее будет. Есть ожидания, что ЕЦБ повысит ставку на 0,5 процента в сентябре и возможно еще раз – в начале 2023 года.
Вот не уверен. И так в экономике Европы не все гладко. Дополнительный подьем ставки еще на 50 б.п. будет, вполне возможно, не совсем кстати. Да и для такого подъёма решимость определенная нужна. Есть ли она? Сомневаюсь.

Вывод? Учитывая проблемы с энергетикой, с разобщенностью экономических политик различных стран Европы, социальные проблемы (особенно проблему с беженцами), думаю, что прогноз движения курса евро в сторону 0,96 относительно доллара США, а также продолжение стагнации евро относительно других валют, это прогноз с высокой долей вероятности.
Хотя, если ЕЦБ действительно наберется решимости, и поднимет в сентябре ставку на 50 б.п. (чем черт не шутит), вполне возможно краткосрочно у евро есть шанс прогуляться еще на процент-другой на север, на уровень 1,04-1,05. Впрочем, полагаю, что данное движение не будет затяжным.

Тем более, не забываем. Одновременно с этим и ФРС, скорее всего, еще поднимет ставку на 50 б.п.

Евро относительно других валют

Друзья, одна из наших аналитиков воспользовалась возможностью задать вопрос про инфляцию на сегодняшней пресс-конференции Банка России.

Вопрос, который нас волновал
Сейчас все краткосрочные факторы за снижение ключевой ставки – инфляция в России падает. Но есть два момента, которые вызывают опасения:
1️⃣ В будущем мы ждем снижения стоимостного объема экспорта и восстановления импорта. Соответственно, рубль будет слабеть и разгонять инфляцию.
2️⃣ В конце этого года и в следующем мы наверняка увидим серьезные дефициты материалов. Это тоже серьезный инфляционный риск.

Вопрос. Сейчас ключевая ставка уже 8%, что на 150 б.п. ниже, чем до начала кризиса. Не опасается ли ЦБ, что, если эти риски будут реализованы, нынешнее снижение ставки их только усугубит и в результате инфляция станет менее контролируема?

Основные важные моменты, которые указал зампред ЦБ Алексей Заботкин при ответе на вопрос:
▪️Самый большой фактор неопределенности для ЦБ сейчас – это как раз дефициты материалов и комплектующих. Пока нет понимания, насколько они будут повсеместные и как скажутся на инфляции. Во многом из-за грядущих дефицитов прогнозные диапазоны ЦБ такие широкие.
▪️Если дефициты товаров и ослабление рубля приведут к новому сильному витку инфляции, ставку в следующем году могут и поднять. На это «тонко» намекает диапазон прогноза средней ставки в 2023 году – 6,5%-8,5%. Его верхняя граница выше нынешней ставки 8%.

В общем, приятно, когда регулятор так прозрачно комментирует все вопросы. После такого у меня создается ощущение, что ЦБ повременит со снижением ставки на следующем заседании. Или это снижение будет очень ограниченным.