Есть кое-что, что смущает. Начнем с того, что опубликованные вчера данные НЕ ЯВЛЯЮТСЯ окончательными. Вторая уточненная оценка за IV квартал выйдет 23 февраля.

Теперь что касается отдельных компонентов ВВП. В глаза бросается ослабление потребительского спроса. Реальные конечные продажи внутренним покупателям, которые исключают компоненты торговли и товарно-материальных запасов в ВВП, снизились с 1,1% в Q3 до 0,2% в Q4. Речь идет о самых низких показателях со времен Covid-кризиса! На мой взгляд, это крайне серьезно.

Сокращение потребительского спроса – для США звучит почти как приговор. Так что надежды некоторых экономистов на то, что рецессия если и будет, то незначительная… Что-то я не вполне уверен.

Хорошая новость в том, что рост цен на товары и услуги замедлился с 4,8% в Q3 до 3,2% в Q4. Без учета продуктов питания и энергоносителей цены выросли на 3,8% после роста на 5,0%.

В двух словах, проблема инфляции со временем может отойти на второй план, а там и до пересмотра ястребиной позиции регулятора недалеко. Собственно говоря, на это нам с вами указывают и доходности по десятилетним UST. При текущей ставке 4,5% и ожиданиях, что ставка эта дойдет до 5%, тем не менее доходность находится в районе 3,5% годовых. Т. е. большие деньги ставят на долгосрочное снижение инфляции.

Вывод

По всей видимости, проблема инфляции в этом году все-таки отойдет со временем на второй план. ФРС удалось и сжать немного денежную массу и обуздать рост цен. Другое дело, что цена за это будет – рецессия. И впоследствии возможный долговой кризис. Ну и достаточно серьезные проблемы на рынке недвижимости.

Что важно для нас в данной ситуации.
1️⃣ Очевидно, на фоне снижения инфляции и инфляционных ожиданий, тема этого года – качественные облигации. Причем желательно со сроком погашения чем дальше, тем лучше.
2️⃣ Рынки будут как и раньше внимать риторике ФРС и жить надеждами на возможное снижение ставки. Рынки будут все больше и больше переключаться на проблемы рецессии и рынка труда.
3️⃣ Сегодня для нас ключевое значение имеет отчетность компаний. Вчера рынку придала уверенность отчетность Теслы. Сегодня – Интел, в свою очередь, портит настроение инвесторам.

«Власти обеспокоились слишком низкой инфляцией», – вот такой заголовок сегодня прочитал.

Содержание еще интереснее: «Власти признали одной из ключевых проблем российской экономики стагнацию спроса, вызванную слишком низкой инфляцией».

?Что хочется сказать… Называть причиной низкого спроса низкую инфляцию, конечно, можно. Логика тут бывает: цены растут медленно → Народ откладывает покупки на будущее.

?Но все-таки применимо такое точно не к ситуации в России сейчас: у нас инфляционные ожидания 12,1%. Вспомнился анекдот, как раз иллюстрирующий эту тему.

— Как думаешь – сейчас можно купить летнюю резину дешевле, чем весной?
— Сейчас всё можно купить дешевле, чем будет весной!

?В общем, низкая инфляция в РФ – это не причина низкого спроса, а его следствие. Объясню. Из-за геополитического и экономического кризиса упали доходы населения → Спрос падает → Люди меньше покупают → Производители менее активно задирают цены.

?Не знаю уж, кто там первый начал путать причину со следствием: Минэк или журналисты изданий. Но хочу подчеркнуть этот момент. Бороться с низкой инфляцией для повышения спроса – это как добивать лежачего.

Что там такое происходит на рынках? Эффект января… Энтузиазм… Который к закрытию торгов обернулся пессимизмом. Качели однако.

По итогам торговой сессии,
▪️индекс S&P 500 (^GSPC) снизился на 0,08%,
▪️Dow Jones Industrial Average (^DJI) на 0,34%.

Неожиданная смена настроений объясняется достаточно просто – ястребиными выступлениями членов ФРС.

?Так, глава ФРБ Атланты Бостик заявил о необходимости сохранения жесткой монетарной политики, несмотря на последний отчет по рынку труда США. По его словам, регулятор должен повысить ставку выше 5% и не трогать ее «длительное время».

?Но президент ФРС Сан-Франциско Мэри Дейли полагает, что не стоит быть излишне жёсткими. По ее мнению, регулятору стоит задуматься над замедлением повышения ставок до 0,25%, хотя о победе над инфляцией говорить еще рано.

Ждем отчет по инфляции за декабрь в этот четверг. Ожидается, что годовой показатель ИПЦ снизится с 7,1% до 6,6%, а месячный показатель останется неизменным.

Кроме того, сегодня в 17:00 МСК выступит глава ФРС. В прошлый раз «Великий и Ужасный» не обрадовал рынки своими высказываниями. Не думаю, что его позиция претерпела за это время сильные изменения. Тем более на фоне недавнего отчета по рынку труда за декабрь. А как мы с вами помним, с рынком труда в США все ок.

На днях вышли данные о том, что безработица – всего 3,5%. И это при массовых увольнениях. Или со статистикой что-то не в порядке. Или… Поговорим об этом сегодня отдельно. Тема более чем творческая.

Ну а что мы делаем в данной ситуации? В сервисе по подписке достаточно неплохо отработали данную ситуацию. Вчера утром написали: «Инфляция идет на спад, но политика центральных банков останется жесткой <…> не стоит воспринимать возможное движение рынков наверх как нечто долгосрочное. Ставки поднимают, деловая активность замедляется. Можно ожидать и сильные коррекции. Впереди, скорее всего, значительная волатильность».

? Так что, внимательно оценив рынок, решили во второй половине торговой сессии закрыть значительное количество лонг позиций и на небольшой объем «перевернуться» в шорт.

Ждать ли немедленно серьезных падений рынка? Пока не уверен. В принципе индикаторы не сулят никаких трагедий.
▪️Индекс DXY – вопреки прогнозам – идет вниз.
▪️Золото – держится на достаточно высоких уровнях.
▪️Доходность UST 10 продолжает снижаться вопреки прогнозам на рост ставки. Уже 3,54.
▪️Нефть, хоть и волатильтна, но уровень стабилен (Брент прыгает вокруг 80 долларов за баррель).

Нет. Ничего эдакого не наблюдается. А вот волатильности и смены настроений – явно будет хоть отбавляй. И волатильность эту будут нам обеспечивать члены ФРС во главе со своим шефом. Так что… действуем по ситуации. О чем продолжаем делиться с вами.

На прошлой неделе вышли данные по инфляции в еврозоне: она замедлилась впервые за полгода до 9,2%. Рынки обрадовались и закрылись в плюсе. Эдакий «пир во время чумы».

?А вот ЕЦБ вряд ли обрадовался. Все-таки инфляция замедлилась только из-за снижения цен на энергоносители благодаря теплой погоде в Европе. Если обратно похолодает – энергия снова может подорожать.

?Ожидаем, что на ближайшем заседании ЕЦБ решительно поднимет ставку на 50 б. п. И, вероятно, после этого заседания повторит данный шаг.

?Что касается США, данные по инфляции за декабрь выйдут уже в этот четверг. Ожидается, что она снизится с 7,1% до 6,6%.

?Но опять же, судя по всему, «ястребиный» настрой американского регулятора пока неизменен. В пятницу член FOMC Бостик сказал, что не видит причин для изменения политики. Да и в протоколе прошлого заседания все настроены поднимать ставку дальше. Хотя и менее агрессивными темпами, чем в 2022 г. На ближайшем заседании, вероятно, шаг составит +25 б. п.

В общем, гонка повышения ставок центробанками продолжается. А потому:

1️⃣ ЕЦБ будет нагонять ФРС – это фактор в пользу крепкого евро относительно доллара. Слабость доллара может даже привести к позитиву на рынках. При определенных раскладах можем увидеть S&P500 по 4100.

2️⃣ ❗️Но не стоит воспринимать возможное движение рынков наверх как нечто долгосрочное. Ставки поднимают, деловая активность замедляется. Можно ожидать и сильные коррекции. Впереди, скорее всего, значительная волатильность.

Вкратце напомним, что сейчас сильнее всего тяготит российскую экономику:
▪️Мировой кризис, снижающий внешний спрос;
▪️Непрекращающиеся ухудшения в геополитике;
▪️Снижающиеся цены и объемы экспорта.

Что имеем сейчас? Минэкономразвития пишет о снижении ВВП России по итогам 11 месяцев примерно на 2%. А ЦБ РФ напоминает, что в 2023 году ВВП должен сократиться еще сильнее.
Как видим, цифры, может, и не драматически двухзначные, но «дальше – хуже» звучит пока довольно четко.

Да и ВВП это, конечно, показатель отличный, но некоторые интересные тенденции (негативные, безусловно) лучше обговорить отдельно.
1️⃣ Экспортная выручка. Санкции с нами, выручка продолжит снижаться.
2️⃣ Рубль. Ослабление российской валюты, судя по всему, пока с нами. Маркет-консенсус предполагает рост пары USD/RUB до значений не выше 75. Читать с долей скептицизма. Как и все прогнозы. Впрочем, про это мы уже все сказали.
3️⃣ Отток человеческого капитала, низкие доходы населения. Внутренний спрос продолжит свой спад.
4️⃣ Ограниченный доступ к технологиям и дефицит квалифицированных кадров. Восстановление экономики может идти не так быстро, как хотелось бы.

Причины мы не раз освещали в канале:

1️⃣ Энергетический кризис. Рост цен с начала этого года на энергоносители сказался на стоимости производства и доставки товаров.
2️⃣ Взлет инфляции и ухудшение других макроэкономических показателей. В первую очередь, по причине, укзанной выше. Отток «мозгов» и капитала из страны, закрытие границ с Европой и США тоже негативно повлияли на возможности бизнеса продолжать деятельность. Ряд компаний принял решение покинуть страну или закрыться, что негативно сказалось на занятости.
3️⃣ Усложнение логистических маршрутов и новый разрыв цепочек поставок. Взаимное закрытие воздушных и морских коридоров между Россией и странами, которые вводят против нее санкции, негативно сказывается на товарообороте.
4️⃣ Продолжение геополитических, социальных и вооруженных противостояний почти во всех уголках света. Об этом мы подробнее говорили в обзоре.

Посмотрим, как разные рынки проходят этот кризис:

Российский фондовый рынок. С февраля пережил период месячного закрытия, взлета ключевой ставки ЦБ до 20%, которая привела к сдерживанию стремительного увеличению курса доллара США и евро до 150–160 рублей. Индекс Мосбиржи упал на 42%, а долларовый бенчмарк РТС снизился на 38%.

Европейские площадки. Индекс ведущих немецких компаний DAX с начала года снизился на 10%. Впрочем, к началу октября снижение составляло 25%, так что можно констатировать, что буря отступила от германских «друзей», но окончание ее еще предвидится. Совокупный индекс ведущих европейских компаний EuroStoxx 50 с начала года снизился на чуть более скромные 9%.

Фондовые рынки в Штатах. Индекс S&P 500 за 2022 г. снизился почти на 18%, а Nasdaq 100 из-за серьезного снижения капитализации технологических компаний продемонстрировал падение почти на 30% за тот же период.

Рынок облигаций. Доходность 10-летних гособлигаций (бондов) с начала года взлетела к середине октября на 188% до уровня 4,3%. Но когда стало понятно, что ФРС готовится замедлить темпы повышения процентной ставки, началось снижение уровня доходности. На текущий момент рост доходности бондов составил более скромное значение 132%. Значение доходности сейчас составляет 3,46%.

Рынок драгоценных и промышленных металлов.
▪️Золото с начала года к началу марта взлетело на 13%, но затем все движение было нивелировано и в первой половине декабря стоимость снизилась за почти 12 месяцев на 2,3%.
▪️Серебро также демонстрировало высокую волатильность и за этот период снизилось почти на 2%.
▪️Фьючерсный контракт на поставку меди в бирже COMEX снизился почти на 14%.

Нефтегазовый рынок и других энергоносителей.
▪️Стоимость эталонной американской марки WTI к концу первой недели марта поднялась на 72,4% до $129,4 за баррель, но затем начала поэтапно снижаться. В середине первой половины декабря стоимость в сравнении с началом года снизилась на 1% до $74.
▪️Нефть Brent в сравнении с началом года пока остается в “положительной зоне” и прибавляет порядка 1,6%.
Фьючерс на природный газ на бирже NYMEX (Henry Hub) на пике с начала этого года рос на 168% до $10,03, хотя на текущий момент стоимость скорректировалась и теперь она выше, чем в начале года на 45%.
▪️При этом стоимость угля продолжает оставаться довольно высокой, что связано с покупками для обеспечения потребностей электростанций и предприятий в отопительный период. Стоимость фьючерса (Newcastle Coal) поднялась на 153% с начала года.

По всему миру в разных точках земного шара по-прежнему идут политико-социальные конфликты. Нередко они перерастают в вооружённые столкновения, а некоторые вот уже несколько десятков лет обмениваются «военными любезностями».

Что может послужить причиной:
1️⃣ Рост цен на энергоносители. В первую очередь население многих стран ощущает влияние в виде повышения оплаты за услуги ЖКХ, а впоследствии это приводит к увеличению стоимости производства или оказания услуг. В конечном итоге это увеличивает инфляцию, которая стала главным вызовом, с которым борются все экономики мира в 2022 г.
2️⃣ Повышение стоимости продуктов питания и риски нарушений поставок продовольствия.
3️⃣ Продолжает сказываться негативное влияние от разрыва логистических связей по всему миру.
4️⃣ Сложности в финансовом секторе, банкротства и пересмотры рейтингов компаний.
5️⃣ Все вышеперечисленные причины негативно сказываются на населении и его благосостоянии, что может в конечном счете приводить к социальным «взрывам», сменам правительств, войнам, массовой миграции населения.

О каких конфликтах идет речь? В каких регионах или между какими странами могут возникнуть геополитические и другие социальные сложности в 2023 году? Их можно разделить на группы:

Азия
Большая часть конфликтов стоит на месте и не разрешается: к примеру, приход к власти талибов в Афганистане, конкуренция за власть в Китайском море, угрозы КНДР, нестабильная религиозная обстановка в Пакистане, накал страстей в Мьянме на фоне радикального буддизма и анти-исламизма, а также конфликт Индии и Пакистана за Кашмир. И не забываем про настойчивость Китая по поводу возвращения Тайваня в «родную гавань».

Само собой: торговая война Китай – США. Начавшаяся еще при Трампе торговая война продолжается и до наших дней. В последние месяцы 2022 года она усилилась за счет запрета на использование микрочипов из Китая в американском оборудовании; но это только часть противостояния. Две ведущие мировые экономики в предстоящие годы будут только усиливать противостояние за сферы влияния в мире, добычу ресурсов, а также в области технологий.

Сложности в самом Китае. Только в последние недели начали снимать коронавирусные ограничения в Поднебесной, которые действуют почти 3 года. Если власти затормозят этот процесс, в стране может вспыхнуть недовольство населения, что может привести к приостановке производства многих мировых товаров (пример с заводом Foxconn, производящим оборудование для iPhone от компании Apple), перебоям с логистикой и другим последствиям для мировой экономики.

Ближний восток
В Иране продолжается «бурление» народных масс, которое готовы поддержать ряд соседних государств во главе с США. Во что это выльется – сказать пока чрезвычайно сложно.

Турецкая экономика очень пострадала из-за высокой инфляции. Она впервые за 1,5 года начала снижаться только в ноябре 2022 г. и составила 84,4% в сравнении с аналогичным уровнем 2021 г.; также произошло существенное снижение обменного курса турецкой лиры. Готово ли будет население Турции в 2023 г. отдать свои голоса вновь за действующего президента Реджепа Эрдогана – очень сложный вопрос.

Также не стоит забывать о том, что на ближнем Востоке и в Северной Африке продолжаются гражданские войны в Афганистане, Сирии, Ираке, Ливии и Йемене; политическая нестабильность в Ливане и Египте; а также давние конфликты – израильско-палестинский и турецко-курдистанский (сирийский). Все это делает невозможным нормальное функционирование экономик.

Европа
Инфляция и новые миграционные волны. Неоднократно на канале мы писали о том, что Европа сейчас очень сложно переживает высокую инфляцию вследствие повышения стоимости энергоносителей. Но в 2023 г. страны Европы могут начать восстанавливаться после такого шока, хотя приток мигрантов из менее развитых стран может только усилиться, что может привести к недовольству населения.

Латинская Америка и Африка
Политическая нестабильность в Венесуэле продолжается, а борьба с наркокартелями в Мексике все никак не закончится. В каждой стране или даже в целых регионах можно ожидать противостояния с властями, наподобие «Арабской весны». Поводами станут нехватка продовольствия, высокие тарифы ЖКХ, рост безработицы и другие трудности, которые могут привести к радикализации общества и даже к вооруженным противостояниям.

На последнем месте, но далеко не последнее по значимости, вооруженное противостояние России и Украины. Ни один предсказатель не сможет вам сейчас ответить, когда и каким образом завершится это противостояние, которое забирает существенные средства из бюджета на военные расходы. Также все это приводит к стремлению ряда руководителей бизнесов провести релокацию сотрудников, либо к уходу из страны с увольнениями, что еще окажет свое влияние на уровень занятости.

Но не стоит забывать, что африканские конфликты с их политическим терроризмом, повстанцами и гражданскими войнами в Боко Харам и Нигерии, Мали, ЮАР, Конго, Южном Судане, Сомали и войной в Эфиопии — отдельная история.

Вывод. Перечисленные факторы и сохраняющиеся геополитические и социальные сложности могут привести к стремлению людей искать лучшей жизни в других странах, а также либо при помощи силы «предложить» властям уйти с занимаемых должностей, либо посредством демократических выборов, что может привести к большей радикализации руководителей государств и парламентов по всему миру (либо склонность к левым или правым взглядам).

Но ожидать масштабного изменения границ государств, серьезных военных действий не приходится. Скорее всего, это будет год поэтапного восстановления торговых взаимоотношений между государствами после пандемии, развития науки и технологических новшеств. Но это только в странах–мировых лидерах, а вот в развивающихся странах нужно быть готовыми к серьезным потрясениям.

Однако, то давление авторитаризма, которое мы наблюдаем в 2022 г., скорее всего сохранится и в 2023 г., ведь вместе с этим усилились риски геополитического соперничества. В той же Азии, несмотря на сокращение бедности и рост качества жизни, социальное неравенство и пропасть между богатыми и бедными продолжает расти. Например, доля богатств Индии, которая принадлежит самому богатому 1% населения, выросла с 23% в 1995 г. до 33% в 2021 г. По прогнозам, число долларовым миллионеров «Болливуда» удвоится с 2022 по 2026 гг.

В странах, которым не хватает продовольствия, могут еще сильнее обостриться социальные конфликты и вооруженные столкновения. В зоне риска Пакистан, Непал, Лаос и другие.

В ноябре инфляция в США упала до 7,1%, после 7,7% месяцем ранее. Рынки ожидали 7,3%, но статистика оказалась даже позитивнее.

Что это значит? Снижаются инфляционные риски. На завтрашнем заседании ФРС скорее всего повысит ставку на 50 б.п.

Но я бы не стал исключать и более аккуратного повышения на 25 б.п.

Что еще важно: с такими цифрами после декабря ФРС может и сделать паузу в повышении ставки.

Будем смотреть на поступающие данные и станет яснее. Но ястребиный пыл точно угаснет.

Реакция рынков позитивная:
▪️Фьючерс на S&P500 прибавляет 2,8%.
▪️Золото +1,6%.
▪️Серебро +2%.
▪️Доходность UST-10 упала с 3,6% до 3,47%. Рынок стал закладывать повышение на более низкий шаг.

Будет ли вслед за этим изменение тренда рынка в сторону роста? Пока выводов больших не делаем, но многое станет вскоре яснее. Следите за действиями в наших каналах, мы будем предпринимать определенные шаги.

И раз уж мы с вами заговорили про инфляцию – давайте подумаем – как с этим обстоят дела в России?

Не забываем – завтра свое веское слово скажет ФРС, в четверг Банк Англии и ряд других регуляторов. А в пятницу и Банку России предстоит высказать свое мнение о происходящем и сообщить об изменениях в ДКП (или об их отсутствии).

Годовая инфляция в «нашей необъятной» замедлилась до 11,98% в ноябре против 12,63% месяцем ранее. Однако в месячном выражении инфляция ускорилась до 0,37% после 0,18% в октябре. Хотя угроза дефляции и сошла на нет, экономическая ситуация в стране остается напряженной.

В двух словах это означает, что Банк России, вероятнее всего, оставит ключевую ставку на уровне 7,5% годовых на ближайшем заседании.

Почему же тогда снижается рубль, если рынок не ожидает смены парадигмы? Основных причины две: ужесточение санкционного давления и неопределенность в ответной реакции на введение потолка цен на нефть.

Сегодня в 16:30 МСК выйдут данные по росту потребительских цен в США. Маркет-консенсус предполагает снижение инфляции до 7,3% в ноябре с 7,7% в предыдущем месяце.

Ну а что будет в реальности? Как мы помним, индекс цен производителей на прошлой неделе вышел чуть хуже ожиданий. Но, тем не менее, лучше (ниже) предыдущих значений. Инфляция потихоньку в мире замедляется.

И чего теперь ждать? Насчет сегодняшних цифр мы с вами гаданий устраивать НЕ будем. Однако рынки пока реагируют на все достаточно позитивно, как ни странно.
S&P за вчерашний день подрос примерно на 1,4%.

Рынкам не страшно.
▪️При этом доходности UST 10 немного проросли.
▪️Валютные пары – на месте.
▪️Индекс DXY – на месте – чуть ниже 105.
▪️Цены на драгметаллы – глобально на месте.
Короче говоря, все замерли в преддверии цифр по инфляции и завтрашнему решению ФРС по ставке. Сегодня, скорее всего, колебания на рынке будут более резкими.

На секунду оторвемся от текущей реальности и подумаем. А что, собственно говоря, будет в дальнейшем? Мы же прекрасно с вами понимаем – рецессия в мире в более мягкой или более жесткой форме наступит, это факт. Значит и инфляция пойдет на спад. Значит легитимным становится вопрос – а будет ли ФРС на каком-то этапе снижать ставку и смягчать ДКП?

Как мы не раз отмечали, цель ФРС – 2%, а потому сегодня о смягчении монетарной политики пока не может быть и речи. Потому, главный вопрос – как долго ставки продержатся на повышенном уровне? Судя по настроениям на рынке, инвесторы ставят на относительно скорое возвращение к ценовой стабильности.

В связи с этим увеличились притоки в акции промышленных, сырьевых и энергетических компаний. Иначе говоря, инвесторы вновь почувствовали вкус к риску. И чего теперь – кина не будет? Рынки не «уйдут в пол»?

А как же прогнозы Morgan Stanley&Co о возвращении S&P 500 к 3300? Да и мы с вами также прогнозировали – рынки еще качнутся вниз. И весьма серьезно. Может и 3200 по S&P увидим.

Мое мнение – давайте наберемся терпения. До того, как они коварные упадут, у всех должно возникнуть ощущение – худшее позади. Рынки еще заставят понервничать нас с вами. Реальность, скорее всего будет НЕБАНАЛЬНА и НЕ ТАКОЙ, как все прогнозируют.

Что касается Европы. Даже если инфляция и достигла своего пика в регионе, работа регулятора и здесь далеко не закончена. Во-первых, целевой уровень ЕЦБ составляет 2%, а, во-вторых, цены на энергоносители по-прежнему высоки, безработица находится на рекордно низком уровне, а рост заработной платы ускоряется. Масла в огонь добавит и ухудшение погодных условий.

Так что ждем сегодняшних данных. Не дергаемся. И не ожидаем от ФРС чудес.

Друзья, всем привет!

Не помню уж в каком фильме, но помню – была фраза: «Ну, и чего у нас на этот раз плохого случилось?»
Похоже, что эта фраза в текущем году – хит сезона.

Конец недели предыдущей – и новые-старые обострения. На этот раз опять Сербия–Косово. И до кучи – Афганистан–Пакистан.
Не буду говорить, что все это было ожидаемо. Честно, уже скучно повторять. Мир искрит, вспыхнуть в ЛЮБОЙ момент может ВЕЗДЕ.
Я не думаю, что в настоящий момент из очередного обострения ситуации в указанных местах выльется что-то страшное. Но… если сегодня и нет, то завтра может быть все, что угодно.

Впрочем, полагаю, что наиболее интересные новости на неделе стоит ждать в области экономики.

В фокусе этой недели будут заседания центральных банков.
▪️В среду решение по ставке объявит ФРС.
▪️В четверг – регуляторы Швейцарии, Великобритании и ЕС.
▪️В пятницу обрадовать инвесторов постарается Банк России.

Поскольку во вторник мы с вами узнаем новости по инфляции в США, то, собственно говоря, отсюда и будем плясать.
Хотя производственная инфляция в США в ноябре и снизилась до 7,4% с октябрьских 8,1%, цифра оказалась выше оценок аналитиков, ожидавших замедление до 7,2%.
Очередной «неприятный сюрприз» уже от цифры по CPI во вторник вполне возможно может привести к очередной волне RISK OFF.

Какой у нас базовый сценарий?Скорее всего, цифры по потребительской инфляции выйдут не самые веселые. Чудес не бывает.
Я полагаю, что эта неделя может принести нам:
▪️Укрепление индекса доллара DXY. Думаю, до 106-107 на неделе можем прогуляться.
▪️Рост доходностей по десятилеткам UST. И, соответсвенно, коррекции по TLT и TMF.
▪️Жду некоторого временного снижения цен на драгоценные металлы.
▪️Жду к середине–концу недели просадки рынков акций на 3-4%.

То есть я полагаю, что как такового рождественского ралли в этом году мы НЕ увидим.
Впрочем, до конца года и ничего еще более трагичного и яркого мы также (скорее всего) не узрим. Мир чертовски устал от потрясений и должен хотя бы немного отдохнуть.

Что касается российского рынка, основными бенефициарами от снижения ключевой ставки выступают (https://bcs-express.ru/novosti-i-analitika/snizhenie-stavki-bolee-deshevyi-dolg-kakie-aktsii-vyigryvaiut): банковский сектор, девелоперы, акции «телекомов», компании с высокой долговой нагрузкой и, наконец, стабильные дивидендные фишки и классические облигации.

Стоит ли входить в вышеперечисленные активы на «всю котлету»? Вообще не уверен. Ситуация в экономике остается относительно стабильной, инфляция также вернулась под контроль. С другой стороны, мы наблюдаем определенные проинфляционные риски. Потому причин для пересмотра Центральным Банком монетарной политики абсолютно нет.
Другими словами, на заседании 16 декабря ЦБ, с высокой долей вероятности, снова оставит ключевую ставку на уровне 7,5%

Вот такая будет у нас неделька. А Косово? А Афганистан? Посмотрим.

Для оптимистов, аналитики советуют присмотреться к таким фондам, как Vanguard Real Estate ETF (VNQ), Utilities Select Sector SPDR (XLU), SPDR Gold Trust ETF (GLD), iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF (HYG) и iShares MSCI Emerging Markets ETF (EEM).
Негативный же сценарий предполагает рост iShares Core Dividend Growth ETF (DGRO), Vanguard Health Care ETF (VHT), iShares U.S. Consumer Staples ETF (IYK), FlexShares Quality Dividend Index Fund (QDF) и т.д.

Хотя знак вопроса тут уже не уместен. Ответ – «Да».

Напомню историю вопроса:

В начале ноября Центробанк дал в долг российским банкам 1,4 трлн руб. на месяц. На эти деньги банки благополучно покупали ОФЗ Минфина. Минфин привлек тогда рекордные объемы денег в ОФЗ (около 1,2 трлн руб. на конец ноября, 16 ноября – 823 млрд руб, рекорд).

И схема эта продолжилась. Все по отработанному плану:

▪️ЦБ дал в долг банкам еще 1 трлн руб. позавчера.
▪️А сегодня, о неожиданность, Минфин побил очередной рекорд и привлёк аж 832 млрд руб.

Итого с 7 ноября Минфин взял в долг около 2 трлн руб. Впечатляет.

ЦБ дает в долг банкам ➡️ Банки дают в долг Минфину.

Думаем, эта схема будет работать на продолжительной основе.

Видел посты коллег о том, что такие операции не приведут к инфляции. На вашем месте я бы не был так уверен. Пока деньги обратно возвращаться в банки не планируют. Ну мы об этом уже, собственно, писали.

Еще раз, повторю риски такой схемы:

▪️Инфляция.
▪️Обесценение рубля.

Рекорд за рекордом – годовой рост цен в 19 странах еврозоны по итогам октября впервые в истории существования валютного объединения ускорился до 10,6%.

Основные триггеры:
▪️удорожание энергоносителей (плюс 4,4 процентного пункта),
▪️продуктов питания, алкоголя и табака (2,74 п. п.),
▪️а также услуг (1,82 п. п.).

Пессимистичные данные прервали волну оптимизма на долговом рынке. По итогам вчерашней торговой сессии, доходность по немецким десятилеткам выросла на 2,5%, Испании на 1,7%, а Греции на 1,3%.

В целом, ничего страшного, даже евро смог отыграть большую часть потерь во второй половине дня. Как и в случае Великобритании, сохранение инфляционного давления вынудит ЕЦБ продолжить цикл повышения ставок. Если для валюты блока это неплохая новость, то местным «компаниям-зомби» дальнейшее ужесточение ДКП грозит если не банкротством, то большими потерями.

По данным Eurostat, вот уже пятый квартал подряд растет число заявлений о банкротстве. По итогам Q3 2022 г. эта цифра выросла на 16,3% (К/К). Сложнее всего пришлось компаниям в секторах услуг проживания и питания (+24,0%), финансовой и страховой деятельности (+17,8%) и промышленности (+16,2%).

В целом, картина вырисовывается отнюдь не радостная. Масла в огонь подливают и «ястребиные» выступления членов ФРС. Так, глава ФРБ Сент-Луиса Джеймс Буллард заявил, что даже при «щедром» анализе монетарной политики регулятор должен продолжить повышать ставки.

Вывод.
1️⃣ Полоса роста евро относительно доллара, похоже, подходит к концу.
2️⃣ Долги большинства стран Еврозоны имеют шанс еще упасть, а их доходности – подрасти.
3️⃣ Волна снижений на фондовом рынке также может еще усилиться. Хотя пока катастрофы НЕ ЖДУ.

Ну что, медведь умер? Да здравствует…?

Однако статистика творит чудеса. Новость о снижении инфляционного давления произвела эффект разорвавшейся бомбы:
▪️Индекс S&P 500 (^GSPC) вырос на 5,5%,
▪️Dow Jones Industrial Average (^DJI) на 3,7%,
▪️NASDAQ Composite (^IXIC) на 7,4%,
▪️Russell 2000 (^RUT) на 6,1%,
▪️Доходность по американским десятилеткам, обрушилась на 7,8%,
▪️Индекс доллара DXY упал до отметки 108.

На промежуточные выборы данное событие вряд ли повлияет, а вот на монетарную политику – еще как.

Так, президент ФРС Далласа Лори Логан, глава ФРБ Чикаго Чарльз Эванс, а также Сьюзан Коллинз из ФРС Бостона – все они УЖЕ заявили о целесообразности замедления темпов повышения ставок. Если в ближайшие недели ситуация не ухудшится, похоже на то, что «голубиная риторика» только усилится.

Так и представляю себе лицо Байдена, задающего вполне разумный вопрос: «But why not 5 days before?»

Команда Байдена, разумеется, посчитала снижение ИПЦ результатом разработанного ранее экономического плана. Вероятно, речь идет о подписанном в августе законе о борьбе с инфляцией, стоимостью в $430 млрд.

Неоднократное повышение ставок и снижение цен на энергоносители, видимо, не имели такого значения… Ну что можно сказать…красавцы.

Что дальше? Целевой уровень по инфляции — 2%, а потому вчерашняя реакция рынка выглядит чрезмерной. Даже если рецессии и удастся избежать, с высокой долей вероятности экономика продолжит замедляться. Именно по этой причине Amazon.com, Inc. (AMZN) избавляется от неприбыльного бизнеса, а концерн Meta Platforms, Inc. (META) (экстремистская организация, запрещена в РФ) увольняет более 11 тыс. сотрудников.

Я так думаю, что цифры по рынку труда за ноябрь покажут достаточно резкий рост безработицы. Впрочем, для рынков это не так уж и плохо.

И все же… начинается ралли вверх? Не думаю, что нисходящий тренд вот так раз… и все.

Что это значит? Снижаются инфляционные риски. Так что ФРС явно не станет на следующем заседании поднимать ставку на 75 б.п. и будет осторожнее. Пока базовый сценарий – подъем ставки на 50 б.п. Но мое мнение – что если и поднимут, то не больше, чем на 0,25%. Будем смотреть на поступающие данные и станет яснее.

Реакция рынков позитивная:
▪️Фьючерсы на S&P500 прибавляют 3%.
▪️Золото +1,7%.
▪️Серебро +3,4%.
▪️Доходность UST-10 упала с 4,1% до 3,9%. Рынок явно стал закладывать повышение на более низкий шаг.

Перспектива так себе, отсюда и негативная реакция рынка. По итогам прошедшей недели:
▪️Индекс S&P 500 (^GSPC) снизился на 2,78%,
▪️Dow Jones Industrial Average (^DJI) на 1,07%
▪️Russell 2000 (^RUT) на 2,12%
▪️NASDAQ Composite (^IXIC) на 4,95%

Чем же обусловлен пятничный отскок? Основная причина – охлаждение рынка труда. В октябре рост числа рабочих мест снизился до двухлетних минимумов. Уровень безработицы, тем временем, вырос до 3,7% против прогнозных 3,6%.
Дальнейшее ухудшение показателей вполне может вынудить ФРС сойти с «ястребиной дорожки». Мы с вами много раз об этом говорили ранее.

Пока же члены регулятора обоюдны в своём стремлении бороться с инфляционным монстром. Так, главы ФРС Чикаго и Бостона заявили, что не против дальнейшего ужесточения монетарной политики. Темпы повышения ставок можно замедлить, но окончательная цифра, вероятно, составит выше 4,6%.
Хорошо хоть, что не 5%.
Получится ли при этом избежать рецессии и обеспечить «мягкое приземление»? Уже другой вопрос.

В четверг выйдут данные по ИПЦ (индексу потребительских цен) в США. Снижение инфляционного давления, вероятно, вызовет волну оптимизма на рынке. А если инфляция пока не поддастся дрессировке? Реакция рынка будет бурной.

Пока главный драйвер роста на рынке – надежда на смену риторики со стороны ФРС.

ЕЦБ выпустил протокол последнего заседания. Вот основные важные мысли:

▪️Слово «рецессия» упоминается в документе каких-то девять раз. Члены ЕЦБ предпочитают использовать термины «спад» или «сокращение». Мы же понимаем, что суть от этого не меняется.

▪️Что касается инфляции, она растет, как вы заметили. ЕЦБ продолжит с ней бороться и ужесточать монетарную политику. Вопрос в том – насколько быстро.

▪️Членов ЕЦБ больше беспокоит вопрос скупки государственных облигаций, чем повышения ставки. Оно и понятно – если ЕЦБ продолжит продавать гособлигации, доходности вырастут еще больше. А сейчас, на минуточку, доходности итальянских десятилеток уже выше 3,5%.

Что дальше будет делать ЕЦБ?

Недавно Изабель Шнабель, член управляющего совета ЕЦБ, заявила что нет признаков, что июльское повышение ставки замедлило растущую инфляцию. Признаков нет… Но что тогда еще делать?

Думаю, на ближайшем заседании ЕЦБ поднимет ставку сразу на 50 б. п. и потом сделает паузу. Но, возможно, побояться, конечно.

Все-таки рецессия, энергетический кризис и геополитический кризис – все это факторы, играющие против агрессивного повышения ставок. Но и инфляция в еврозоне сейчас, конечно, более, чем в четыре раза превышает целевой показатель и имеет все шансы вырасти до двузначных цифр.

Глава ЕЦБ Лагард не участвует в симпозиуме в Джексон-Хоул, поэтому внимание будет приковано к сегодняшнему выступлению Шнабель. Нас интересует, как ЕЦБ будет продавать скупленные во время пандемии облигации и что собирается делать с падающим евро. Посмотрим, может мы узнаем что-то новое.

А именно, Пауэлл – глава ФРС. Выступает он на важном симпозиуме в Джексон Хоул, где обычно рассказывает нам что-то новое. Поэтому внимание будет сегодня приковано к нему.

Обсуждать он будет явно инфляцию в США и что с ней делать.

Варианта тут два:
1️⃣ Пауэлл будет сдержан и уверен. Скажет, что ставку надо поднимать с тем же темпом, что все по плану. Тогда рынок может немножко подрасти. Но это не отменяет глобальный тренд вниз.
2️⃣ Пауэлл пожестит. Например, скажет про то, что ФРС придется поднимать ставку еще агрессивнее. Честно сказать, такого варианта особо не жду.

К чему это я? Рынки сегодня помотает изрядно. У нас есть и длинные, и короткие позиции – мы готовы к любому развитию событий. Но, честно сказать, жду, что председатель регулятора сегодня будет изъясняться осторожно.

Великая все-таки штука – выборы. Ради них (точнее ради победы на них) ничего не жалко.

Новый интересный поворот. Президент США Джо Байден заявил, что правительство простит образовательные кредиты на сумму $10 тыс. миллионам студентов колледжей, обремененных долгами. Таким образом, он сдержал обещание, данное им в ходе предвыборной кампании 2020 г.

Американским студентам в этой связи можно лишь позавидовать.

Но экономисты же – люди вредные. Сразу пошли разговоры: «Прощение долгов высвободит сотни миллиардов долларов, которые могут быть потрачены потребителями на покупку жилья и другие крупные расходы, что, по мнению экономистов, добавит проблем с растущей инфляцией».

Кстати, как только палаты парламента США окажутся во власти республиканцев, как мы с вами отлично понимаем, прохождение такого рода инициатив резко сойдет к минимуму.

Республиканцы естественно крайне недовольны подобным аукционом неслыханной щедрости.

«Социализм студенческих кредитов президента Байдена — это пощечина каждой семье, которая пожертвовала деньгами, чтобы накопить на колледж, каждому выпускнику, который выплатил свои долги, и каждому американцу, который выбрал определенный карьерный путь или вызвался служить в наших вооруженных силах, чтобы избежать попадания в долговую кабалу», — заявил лидер республиканского меньшинства в Сенате Митч Макконнелл.

Байден в свою очередь заявляет, что все это будет сделано прежде всего для того, чтобы поддержать малоимущих.

Короче… нам с вами остается внимательно изучить весь список невыполненных обещаний демократов и понять – а что же дальше-то будет.

Одно понятно абсолютно четко. Демократы сейчас начинают сорить деньгами ибо все средства для удержания большинства в парламенте хороши. Тем более средства-то не из своего кармана.

Ну а ФРС ничего не останется, как еще и еще поднимать ставку для борьбы с инфляцией.
Весело живут ребята однако. Хотя студентам искренне хочется позавидовать.

Сегодня стартует одно из важнейших ежегодных экономическим мероприятий: симпозиум в Джексон Хоуле (Jackson Hole).

В нем принимают участие главы Центробанков, министры финансов, ученые со всего мира. Их выступления могут вызвать значительную волатильность на рынках. Особенно внимательно все будут прислушиваться к Пауэллу, председателю ФРС (Центробанка США), который выступит завтра, 26.08.

А пока вспомним, что раньше нам на симпозиуме говорил Пауэлл. Традиционно это были очень значимые вещи:

В 2020 году: Мы будем стимулировать экономику США (печатный станок), снижать безработицу. К инфляции это не приведет. (Ха-ха. В 2020 г. мы, кстати, писали о том, что рано Пауэлл радуется)

В 2021 году: «Испытание на инфляцию пройдено», она временная. Пока будем очень неспешно сворачивать стимулы. (Конечно, забавно, когда знаешь, что все это закончилось рекордной инфляцией за 40 лет…)

Иными словами, последние годы мы на этом симпозиуме слушали от главы ФРС приятные истории, которые радовали рынки, но, увы, не сбылись…

Тема мероприятия в этом году: «Переоценка ограничений в экономике и политике». Проще говоря, будут обсуждать, как взлетели цены и, собственно, что теперь делать.

В этом году Пауэлл будет много говорить про инфляцию. Вижу тут 2 сценария.

1️⃣ Базовый. Фокус на то, что инфляция невероятно высока, но ФРС будет с ней бороться, стараясь сохранить экономический рост.
2️⃣ Негативный. Пауэлл признает, что ФРС вынуждена сильно повышать ставку для борьбы с ростом цен и что экономика США от этого, вероятно, пострадает.

Второй сценарий вызовет рост доходностей и коррекцию на рынках. Но его я считаю маловероятным. Объективных предпосылок мало. Скорее всего, Пауэлл будет пытаться продемонстрировать рынкам уверенность в том, что ситуация под контролем. У него это периодически получалось. И, возможно, если он будет достаточно убедителен, фондовый рынок оценит информацию временным позитивом.

Не исключу возврата S&P500 к 4200-4250. Если таковое произойдет, буду думать об увеличении шортовой позиции.

В любом случае, выступления Пауэлла на этом симпозиуме намного содержательнее обычных пресс-конференций ФРС. Поверьте, будет над чем поразмыслить. Обязательно разберем то, что он скажет и последствия этих слов для рынков.