То, что происходило за закрытыми дверьми завода Foxconn, теперь наблюдаем на улицах больших городов.

Триггером послужил пожар в Урумчи, унесший жизни 10 человек. То ли выход из жилого дома был заблокирован из-за опасности распространения ковида. То ли пожарные не смогли быстро подъехать из-за карантинных ограждений. Не понятно. Но достаточно, чтобы вывести людей на улицы после 3-х лет жизни с нулевой терпимостью к ковиду.
Сначала в самом Урумчи, потом в Шанхае, Пекине, Гуанчжоу, Чэнду и других городах люди выходят на митинги с требованием прекратить локдауны. В Шанхае дело дошло до столкновений с полицией и лозунгов «Долой Си и партию!».

Итак, в Китае происходит невиданное. Массовые протесты, да еще и с политическими лозунгами.
Прислушается ли Си? На наш взгляд, маловероятно. Текущая вспышка ковида для Китая – рекордная. Число новых заболеваний в сутки растет с каждым днем. А кто такой Си Цзиньпин? Он вам не только председатель КНР и «ядро партии» (официальная формулировка), но и гарант нулевой терпимости к коронавирусу. Китайские СМИ не пишут о протестах, сообщения в соцсетях вычищаются. За рубежом звучат голоса пропекинских блогеров, обвиняющих иностранных супостатов в организации протестов.

Goldman Sachs осторожно говорит, что из-за протестов «ноль-ковид» отменят раньше апреля. Вероятность 30%.
Но в целом рынок переобулся и уже не ждет скорых изменений в ковидной политике. Китайские индексы корректируются, нефть падает.

И так хорошо побеседовали, что решили чаще встречаться. Уже поручили Блинкену отправиться в Китай для продолжения диалога.

На наш взгляд, ключевой позитив встречи в том, что стороны согласились, что от их отношений зависят многие глобальные вопросы и пора уже эти отношения улучшать. Как следствие – создали механизм для более частых коммуникаций.

О чем говорили еще? Можно посмотреть на нашем канале @bitkogan_HOTLINE здесь и здесь, где мы оперативно освещаем все самое важное.

Теплая встреча Байдена и Си усиливает позитив в китайских акциях. Напомним, что ранее Пекин:
▪️ввел незначительные послабления в политике «ноль-ковид»,
▪️а также анонсировал масштабные меры поддержки застройщиков. Индекс Hang Seng уже +24% с начала ноября.

Одновременно с фейрверками на рынке где-то тихо плачет китайская макростатистика.
▪️Розничные продажи в октябре сократились (г/г) на 0,5%.
▪️Рост пром. производства замедлился до 5%, все ниже ожиданий.
▪️Продолжает ухудшаться эпидемиологическая обстановка: случаи заболевания ковидом выросли до годового максимума.

Восстановление китайского рынка будет напоминать американские горки.

Пристегните ремни и посмотрите наш пост, написанный в конце октября. Мы как раз говорили, как лучше работать на китайском рынке в условиях неопределенности. А также оценивали распродажи на китайском рынке после 20-го съезда как излишне эмоциональные и оказались абсолютно правы.

Что произошло? Китайское руководство представило 16 мер по поддержке сектора недвижимости. Это самые масштабные меры с начала кризиса застройщиков около года назад. Пекин отступает от своих принципов «оздоровления» долговой нагрузки девелоперов и готов снова заливать их ликвидностью.

Что дальше? Перекредитование может вдохнуть жизнь в страдающих застройщиков. Значит ли это, что пора покупать их акции?

Возьмем крупнейшего в Китае застройщика Country Garden, акции которого торгуются на СПБ Бирже.
▪️Выручка в 2021 г. $81 млрд. Компания входит в список 500 крупнейших компаний в мире по размеру выручки Fortune Global 500.
▪️До кризиса застройщик имел вполне терпимую долговую нагрузку: Net debt / EBITDA 2,1x в 2020 г. и 2,5x в 2021 г. Обвал на рынке недвижимости привел к падению (г/г) в первом полугодии 2022 г. EBITDA на 71%, а чистой прибыли на 86%. В результате имеем прогнозный на конец 2022 г. Net debt / EBITDA 4,9х. Высоко, но все еще лучше, чем в среднем по сектору.
▪️$20 млрд из $40 млрд общего долга предстоит выплатить в ближайшие годы – до 2026 г. включительно.
▪️EV/EBITDA 10,1x. Для компании из кризисного сектора это, мягко говоря, дорого.

Вывод: даже топовый китайский застройщик продолжает оставаться в категории спекулятивных покупок. Мы – пас.

Гонконгский индекс Hang Seng взлетел на 7,7% на фоне позитива от данных по инфляции в США. Почему? Написали на канале bitkogan_HOTLINE.

Энтузиазм на рынке подогрели новости о послаблении коронавирусных ограничений.

Самые революционные из них выглядят так:
▪️ На два дня сокращен карантин для контактных с коронавирусными больными и прибывающих из-за границы.
▪️ Отменены штрафы для авиакомпаний, которые привезли слишком много заболевших.
▪️ Перестали отслеживать близкие контакты тех, кто тесно контактировал с заболевшими.

Да… слабовато. Однако достаточно, чтобы подогреть слухи о дальнейшем смягчении ковидной политики, которые в начале месяца помогли индексу Hang Seng вырасти на 14% за несколько дней.

Нам, конечно, приятно наблюдать за ростом китайского рынка. Ведь мы ведем портфель гонконгских акций в сервисе по подписке. Смягчение (настоящее смягчение!) коронавирусных мер – мощнейший драйвер для китайского рынка.

Давайте посмотрим на текущую эпидемиологическую обстановку:
▪️ Число ежедневных заболеваний продолжает расти. Уже превысило 10500 – максимум со времен локдауна в Шанхае.
▪️ Из них почти 3000 – в городе Гуанчжоу с населением 18,7 млн человек. Это важный промышленный и транспортный хаб не только для Китая, но и для экономики всего мира. В 3 из 11 районов Гуанчжоу введены ограничения.
▪️ Вводятся ограничения в других крупных городах, включая Пекин.

На этом фоне восторг от того, что въезжающим в КНР теперь сидеть на карантине пять дней вместо семи, выглядит избыточным. Особенно учитывая растущие риски роста локдаунов в Гуанчжоу.

Какой тонкий намек…

Речь идет о четверке крупнейших китайских госбанков — одних из крупнейших по размеру активов в мире.

В частности, самый большой банк Industrial and Commercial Bank of China (ICBC) оценивается «почти рекордно низко» P/BV 0,4x. Прямо как JPMorgan Chase и Bank of America в 2008 г.

Рынок опасается роста доли безнадежных долгов в структуре кредитов банков и сокращения чистой маржи. «Пессимизм в отношении китайского банковского сектора достиг беспрецедентного уровня», — пишут в Bloomberg.

На наш взгляд, издание сгущает краски. Для китайских банков традиционно характерен дисконт по сравнению с западными аналогами. Оценки по P/BV у китайцев уже довольно давно находятся на низком уровне.

В августе 2021 г. мы покупали акции ICBC в портфель «Китай» нашего сервиса по подписке. На тот момент оценки по P/BV крупнейших китайских банков были следующие: ICBC 0,6x, China construction bank, Agricultural bank of China и Bank of China — по 0,5x.

С тех пор индекс Hang Seng потерял 37%. Конечно, банки тоже потеряли в цене. Но на фоне индекса они еще неплохо выглядят. Впрочем, неприятные сюрпризы здесь действительно еще могут случиться. Как из-за застройщиков, так и из-за поддержки по приказу свыше убыточных предприятий и всеобщего процветания. К тому же, дальнейшее снижение ставок НБК не добавляет оптимизма.

Если вы не разбираетесь детально в секторе и конкретных банках – лучше пока их обходить стороной. Несмотря на гигантский размер финансового сектора в Китае и потенциально высокие дивиденды в отдельных банках.

P.S. Позицию ICBC в портфеле мы закрыли с прибылью в феврале. По цене почти на 30% выше текущей.

Драматические падение гонконгских акций сопоставимо с обвалами во время глобального финансового кризиса 2008 г. и азиатского кризиса 1997-1998 гг. Привели конкретные цифры на канале @bitkogan_HOTLINE.

Что говорят китайцы? Приведем интересные наблюдения из статьи в китайском издании Securities Times.

▪️Падение гонконгских акций не связано с ухудшением фундаментальных показателей компаний, а происходит из-за панического бегства иностранного капитала.
▪️Текущее значение P/E 7,4х (отношение капитализации компании к годовой прибыли) компаний в составе индекса Hang Seng – на минимуме за более чем 10 лет.
▪️Общая сумма обратного выкупа акций на Гонконгской бирже достигла исторического максимума в 79 млрд HKD. При этом почти у всех компаний, проводящих байбэк, средняя цена выкупа выше текущей цены акций. Так, средняя цена байбэков в этом году у Tencent составляет 320 HKD, что на 31% выше цены сегодняшнего закрытия.
▪️Средняя доля шортов в гонконгских акциях достигла 20% в октябре – максимальное значение с 2006 г.
▪️Гонконгские акции значительно перепроданы.

Значит ли это, что дно в гонконгских акциях близко?

Не уверены. «Путешествие к центру Земли» гонконгских акций имеет шансы на продолжение – по крайней мере, пока не закончен цикл повышения ставки ФРС.
▪️Во-первых, ослабление юаня к USD негативно влияет на китайские биржевые индексы.
▪️Во-вторых, сопутствующий рост ставок в Гонконге приводит к дополнительному перетоку средств из акций на срочные депозиты.

Этот тренд можно повернуть вспять – достаточно отменить разрушительную для экономики политику «ноль-ковид». Или хотя бы объявить о ее значительном смягчении. Увы, на 20-м съезде партии китайское руководство дало понять, что сдерживание коронавируса остается главным приоритетом.

В условиях столь высокой неопределенности, мы фокусируемся на дивидендных акциях в портфеле «Китай» нашего сервиса по подписке. Средневзвешенная дивидендная доходность портфеля составляет 8,75%. Дивиденды выплачиваются в гонконгских долларах, курс которых привязан к доллару США и отвязываться не собирается.

20-й всекитайский съезд КПК завершился. Главный итог съезда – кадровые перестановки в высшем эшелоне власти, включая весьма неожиданную кандидатуру на пост премьера Госсовета.

Си Цзиньпина переизбрали на третий срок в качестве генсека ЦК КПК. Назначение Си на третий срок – решение более чем предсказуемое. Обычно (но не обязательно) генсек ЦК КПК занимает должность председателя КНР и выполняет функции верховного главнокомандующего НОАК.

Одной из главных интриг партийного съезда была кандидатура следующего премьера Госсовета КНР – лица номер 2 в китайском руководстве. Наиболее вероятными кандидатами считались Ван Ян и Ху Чуньхуа. В итоге Ван Ян не попал даже в ЦК, а Ху Чуньхуа не прошел в политбюро.

Следующим премьером становится… становится… шанхайский партийный босс Ли Цян. Довольно неожиданный выбор. Ли Цян не выглядел будущим премьером в силу отсутствия необходимого опыта. Более того – после чрезмерного рвения в обеспечении локдаунов в Шанхае весной этого года многие эксперты прогнозировали проблемы в карьере Ли Цяна.

Китаисты шутят, что Ли Цяна выбрали просто потому, что было лень заморачиваться с табличкой на кабинете. Его имя лишь на один иероглиф отличается от имени действующего премьера Ли Кэцяна.

Несколько поверхностных выводов, которые можно сделать из перестановок в китайском руководстве.

1️⃣ Никто из известных экспертов не предвидел всех ключевых перестановок в ПК политбюро ЦК КПК – руководящем партийном органе, куда входят наиболее влиятельные политики страны (сейчас это 7 человек). Китайцы успешно держат в секрете подводные течения политической жизни в верхних эшелонах власти.

2️⃣ Назначение в ПК самых лояльных Си Цзиньпину товарищей, которые не во всем превосходят оппонентов, может быть тревожным сигналом: каким бы ты ни был опытным и одаренным, путь в высшее руководство может быть закрыт, если твоя точка зрения не совпадает с мнением Си Цзиньпина.

3️⃣ Выбор Ли Цяна в качестве премьера может указывать на дальнейшее сохранение политики ноль-ковид в числе высших приоритетов. Это негативно как для экономики, так и для рынка. Надеемся, в этом пункте мы ошибаемся.

USD/CNH сегодня ушел выше 7,0. Речь идет об офшорном юане, свободно торгуемом в Гонконге. Впрочем, материковый юань CNY также вплотную подошел к этой отметке и торговался выше 6,99.

Что случилось?

Сегодня пятерка крупнейших банков КНР (входят в число крупнейших в мире по размеру активов)
снизила ставки по депозитам физлиц. По трехлетним депозитам снизили на 15 б.п., по годовым и пятилетним – на 10 б.п. Такого рода снижение наблюдается впервые с 2015 г. Этот шаг поможет восстановить маржинальность китайских банков после снижения кредитного бенчмарка LPR в августе. А еще – высвободить больше средств, чтобы увеличить предложение по кредитам.

Снижение ставок в Китае происходит на фоне высоких ожиданий поднятия ставки ФРС. Недавний негатив по инфляции в США только подливает масла в огонь. Ликвидность перетекает из других валют в доллар, где государственные бонды предлагают все большую доходность.

Ослабление юаня происходит более медленными темпами по сравнению с другими валютами. Во-первых, курс юаня регулируется. Офшорный юань в Гонконге торгуется близко к материковому, где больше ликвидности. Во-вторых, Китай использует инструменты для поддержки юаня. В этом году уже дважды снижалась норма валютных резервов для банков. Ну и в-третьих, в Китае несравнимо ниже инфляция – в августе потребительские цены выросли всего на 2,5% (г/г), рост цен производителей замедлился до 2,3% (г/г).

Мы продолжаем придерживаться прогноза, озвученного ранее: маловероятно, что USD/CNY задержится выше 7,5 в этом году. На фоне опасений, какой девальвации может подвергнуться рубль, это – слезы.

На днях китайский производитель смартфонов Xiaomi (1810 HK) неприятно удивил своими результатами за 2 квартал. Выручка Xiaomi сократилась (г/г) на 20%, чистая прибыль – на 65%. В целом, глобальный рынок смартфонов чувствует себя неважно: во втором квартале поставки сократились на 9% в годовом выражении. Но Xiaomi переплюнул конкурентов – поставки смартфонов упали на 26%.

Настроения вокруг акций компании последние месяцы довольно депрессивные. То в Китае ковиды, то в мире спрос слабый, то в Индии, втором крупнейшем рынке Xiaomi, проблемы. Да и сам китайский рынок никак не выйдет из черной полосы снижения. Вот и торгуются акции Xiaomi без особого оптимизма, потеряв уже 40% с начала года. Стоимость компании сейчас на треть ниже годовой выручки.

Возможно, этим стоит воспользоваться. И вот почему:
▪️Xiaomi интересны в долгосрок. В 2024 г. компания выпустит свой первый серийный электромобиль. Электромобили могут ускорить рост доходов и снизить зависимость компании от рынка смартфонов. Чтобы никого не разочаровать, Xiaomi готова потратить миллиарды долларов на R&D, что, конечно, будет снижать чистую прибыль компании в ближайшие годы.
▪️Гаджеты Xiaomi продолжают оставаться одними из самых продаваемых в мире. Растет число пользователей смартфонами компании – на конец 2 квартала оно составило 547 млн человек.
▪️Xiaomi смогла добиться разблокировки замороженных ранее $700 млн на счетах компании в индийских банках. Возможно, компания нашла подход к властям на своем важнейшем зарубежном рынке.
▪️В этом году Xiaomi выкупает акции с рынка в периоды снижений.

А что с рынком в целом? Ведь акциям компании сложно расти на падающем рынке. Здесь рано говорить об однозначной смене тренда, пока работает главный сдерживающий фактор – нулевая терпимость китайцев к коронавирусу. Но есть некоторые звоночки. Например, мягкая ДКП и очередное усиление немонетарных стимулов. В Morgan Stanley считают, что гонконгские акции перепроданны и ожидают массовый шортовый вынос. К слову, Xiaomi – любимчик гонконгских шортистов. С начала лета доля шортов в бумаге колебалась от 10% до 41%, со средним значением 24%.

Держим в сервисе по подписке акции Xiaomi. Во втором полугодии можем увидеть восстановление продаж компании на глобальном рынке. А там, глядишь, и ковидные ограничения в Китае смягчат после перевыборов Си.

Чипы понемногу уходят из Китая. Ненадолго? Или это только начало?

За последние годы мы привыкли к дефициту чипов, и тому факту, что когда о них заходит речь, много времени уделяется обсуждению Китая и Тайваня. Ведь огромное количество компаний со всего мира заказывали подавляющее число своих компонентов в Китае.

Теперь многие игроки начали склоняться к мысли, что «не стоит класть все яйца в одну корзину».

Apple, например, ведет переговоры о том, чтобы производить во Вьетнаме свои Apple Watch и MacBook. Также яблочная компания планирует частично перенести производство своего будущего флагмана iPhone 14 в Индию. И родной для i-компании завод тоже, то ли поддавшись их влиянию, то ли по своей инициативе, стал смотреть в сторону отличную от Китая. Foxconn (2317.TW) объявил о $300 млн инвестициях во вьетнамскую компанию Kinh Bac City (KBC.HM).

Судя по всему, нас ждет сильное изменение трендов в полупроводниковом направлении. Совсем не помогает геополитическое обострение ситуации в регионе. И сейчас уже другие условия также и в плане оборудования, после сильнейшего кризиса и дефицита чипов. Так, например, аппаратура, необходимая для производства, если и продается, то с большой наценкой. В ход идут даже «ветераны»: Canon FPA3000i4, оборудование для литографии 1995 г. выпуска, которое используется для травления микросхем в чипах, в октябре 2014 г. стоило всего $100 000, а сегодня продается за $1,7 млн.

Конечно, даже спустя столько времени, нельзя пройти мимо корня проблем – эпидемии коронавируса. Запустившая эффект домино и вызвавшая дефицит чипов болезнь сильно мешает и сейчас. Китайская «политика нулевой терпимости» ставит много палок в колеса иностранным заказчикам. Чего только стоили недавние локдауны в Шанхае и Пекине. Не удивительно, что производители и заказчики активно смотрят на страны, которые тоже смогут предложить и географическую близость к сырьевым поставкам, и к дешевой рабочей силе, и к другим важным факторам.

Вопрос: сохранится ли этот тренд надолго? Или это полумера? Судя по всему, стоит следить за политическими решениями, которые будут влиять на сектор.
Возможно, в скором времени придется оценивать ситуацию заново…

Писали об этом в прошлом году (часть 1, часть 2). Освежим некоторые моменты.

▪️Механизм VIE (variable interest entity, структуры с переменной долей участия) был создан для обхода действующих в Китае ограничений на иностранные инвестиции.
▪️Схема такая. Китайская компания создает оффшорную организацию для листинга за рубежом. Эта организация учреждает холдинговую компанию в Гонконге, которая создает в Китае другую компанию – полностью принадлежащую иностранцам. Последняя компания будет заключать контракты (о контроле, распределении прибыли и др.) с VIE – китайскими компаниями без иностранного капитала, непосредственно занятыми операционной деятельностью и имеющими для этого все лицензии.
▪️В юридическом плане конструкция с использованием VIE-структур носит неоднозначный характер.

Крупнейшие китайские публичные компании используют схему VIE для привлечения иностранного капитала. Это Tencent, Alibaba, Baidu, JD и еще сотни других известных и не очень компаний.

❗️Покупая акции компаний, использующих VIE-структуры, вы покупаете не долю в бизнесе, а часть оффшорной компании-пустышки, связанной с операционной деятельностью в Китае через сложную сеть контрактных обязательств.

Какие риски актуальны сейчас в отношении VIE-структур, поговорим завтра в рамках нашего FINANCE RESCUE CAMP в сервисе по подписке. Бонусом рассмотрим источники информации для анализа акций компаний, торгующихся на Гонконгской бирже.

Инфляция в США – 9,1%. В Великобритании – 9,4%, в еврозоне – 8,9%… У нас и вовсе 15,3%. А в Китае… О ужас! 2,7% годовых.? Вот такой вот рекорд за 2 года.

Почему инфляция в Китае ниже, чем в развитых странах? Дело тут в слабом потребительском спросе. Спрос низкий – цены не растут. Даже несмотря на глобальную инфляцию. Серьезно ослабил и без того достаточно низкий спрос коронавирус со всеми его китайскими ограничениями.

Основной вклад в рост потребительских цен в Китае в этот раз внесла подорожавшая на 20% свинина. Если исключить этот фактор и сезонность, все еще видим слабую инфляцию и низкий спрос.

Китай продолжает сохранять контроль над инфляцией. По идее, это дает пространство для стимулирования экономики китайским ЦБ. Но, судя по свежей риторике китайского руководства, вряд ли Народный Банк Китая пойдет на снижение годовой ставки.

С прошлого года инфляция производителей в Китае выше потребительской из-за глобального роста цен на сырье. Осенью прошлого года разница между инфляцией потребителей и производителей превышала 10 п.п., что больно ударило по маржинальности китайских производителей. Однако в последние месяцы этот разрыв стремительно сокращается. Сейчас рост цен производителей в Китае замедляется (4,2% (г/г) по сравнению с 6,2% в июне).

Мы видим глобальную тенденцию снижения цен на сырье. Она отражается и на Китае со своими нюансами в виде снижения внутренних цен на уголь и сталь. Если цены производителей не ускорят рост, можно ожидать улучшения результатов китайских компаний в следующем отчетном периоде.

Друзья, всем привет!

Золотой жилой Тайваня являются полупроводники. Именно в этой стране находятся крупнейшие в мире разработчики «умного железа» для автомобилей, телефонов, компьютеров и прочей техники.

По данным аналитиков Semiconductor Industry Association, на долю TSMC приходится около 90% производства наиболее сложных полупроводниковых компонентов и микрочипов в мире. От Taiwan Semiconductor Manufacturing Company зависят такие технологические гиганты, как Apple, Qualcomm, Nvidia, AMD, Intel, Marvell Broadcom и Huawei.

В случае получения контроля над Тайванем, Поднебесная не только получит доступ к одним из самых передовых технологий в мире, но, кроме того (и об этом не надо забывать), получит возможность перекрыть поставки нефти в Японию и Южную Корею.
Тайваньский пролив – основной маршрут для судов, следующих из Китая, Японии, Южной Кореи и Тайваня на запад. По данным Bloomberg, в этом году через этот водный путь прошла почти половина мирового контейнерного флота и 88% крупнейших по тоннажу судов мира.

Потеряв доступ к полупроводникам, экономика США может остановиться. Во избежание последнего, страна инвестирует в собственные предприятия по производству полупроводников. Так, на днях американский Сенат принял закон о чипах и науке (CHIP-plus), финансирующий и стимулирующий производство полупроводников в США, для конкуренции с Китаем. На финансирование американских компаний из федерального бюджета выделят $52 млрд.

Основная проблема в том, что пройдут годы, прежде чем новые заводы в США начнут выпускать чипы. Intel, например, не ожидает, что ее новые заводы в Огайо начнут производство до 2025 года. Компания также строит две новые фабрики в Аризоне, которые, как ожидается, начнут работу в 2024 году.

История взаимоотношений КНР и Китайской Республики на Тайване знает три военно- политических кризиса:
▪️Первый кризис в Тайваньском проливе в январе-феврале 1955 года;
▪️Второй кризис в Тайваньском проливе 23 августа 1958 года;
▪️Третий кризис в Тайваньском проливе в 1995—1996 годах.
В Первый и Второй кризисы произошли военные столкновения, а третий закончился внушительной демонстрацией силы со стороны США. Президент США Билл Клинтон в марте 1996 года направил в Тайваньский пролив две авианосные группировки (АУГ).

Можно очень много и долго говорить об истории конфликта. Но сейчас все это уже не так важно, поскольку на наших глазах разворачивается новая история.

А пока:
▪️Китай приостановил импорт ряда категорий продуктов питания из Тайваня.
▪️Китай предупреждает авиакомпании избегать полеты вблизи Тайваня.
▪️Китай не намерен применять ядерное оружие первым – глава департамента МИД КНР (Уже и об этом заговорили. Пусть и с приставкой «не».)
▪️НОАК начала масштабные военные учения вокруг Тайваня. Учения – штука, как известно, творческая. Летает куча килограмм всякого неприятного хлама туда-сюда. Может куда и не туда залететь. Всяко бывает. Все в курсе.
▪️И напоследок. Есть такая штука – несимметричный ответ. Я вот все думаю: а какой ждать несимметричный ответ КНР?Возможностей для него – вагон и маленькая тележка.
Какой из них воспользуется Поднебесная? Никто пока не знает. А ведь это БУДЕТ.

Отважная старушка пробила отряд истребителей. Видимо, метла была крепкая.

Итак, многие не верили, а она таки приземлилась. И вышла из самолета. Что дальше?
▪️Первая реакция Пекина: МИД КНР выступает решительно против и осуждает визит Пелоси на Тайвань.
▪️И еще: МИД КНР заявил, что визит Пелоси на Тайвань является серьезным нарушением суверенитета и территориальной целостности Китая.
Где-то мы это уже слышали.

Что еще? НОАК объявила о военных учениях 4-7 августа. Подождите, они уже ведь стартовали…

В общем, пока ничего нового и животрепещущего. Неудивительно, что юань на сегодняшние новости реагировал крайне слабо. Но не будем торопиться с выводами. Пелоси только приехала, толком ни с кем не успела пообщаться. И ей же еще улетать…

Ясно одно – визит Пелоси явно усугубляет напряженность между КНР и США. Тем более, что дурной пример заразителен – теперь и британские депутаты планируют посетить Тайвань.

Такой вывод мы делаем, исходя из риторики вчерашнего заседания Политбюро ЦК КПК. Китайское руководство призывает «стремиться к достижению наилучших результатов» экономической деятельности. А не к запланированному росту ВВП на 5,5% в этом году.

Этому предшествовали:
– Рост китайской экономики всего на 0,4% (г/г) во 2 квартале после роста на 4,8% (г/г) в 1 квартале.
– Заявления премьер-министра Ли Кэцяна о том, что Китай не будет прибегать к крупномасштабным стимулам ради достижения завышенных целевых показателей.

Стоит ли считать стимулы, превышающие $1 трлн, крупномасштабными? Оставим этот вопрос на усмотрение Ли Кэцяна. По всей видимости, даже их не будет достаточно для достижения запланированного роста экономики в условиях нулевой терпимости к коронавирусу. Особенно после провальных результатов 2 квартала.

Сомнения участников рынка в достижимости целевого роста ВВП усилились этой весной, когда в Китае из-за коронавируса закрывались Шэньчжэнь и Шанхай, а также вводились другие масштабные ограничительные меры. Судя по последним заявлениям китайского руководства, сдерживание распространения коронавируса остается приоритетом номер 1. Ради zero-covid Китай готов отказаться от запланированного роста экономики накануне важного политического события – 20 съезда партии, на котором выберут главу КНР на следующие 5 лет.

Стоит ли ждать падения китайского рынка после отказа от целевого роста ВВП? Глобальные инвестбанки в этом году неоднократно понижали ожидания по росту китайской экономики. Большинство участников китайского рынка пересмотрели свои оценки еще до расплывчатых формулировок Политбюро.
Так что, на наш взгляд, недостижимость целевого роста, в основном, уже заложена в цены китайских акций.

Продолжаем разбираться в громких проблемах китайских банков. Историю с хэнаньскими банками рассматривали здесь.

История вторая. Призрак ипотечного кризиса.

Долговые проблемы китайских застройщиков начали обостряться после введения «трех красных линий» – критериев долговой нагрузки, от соответствия которым зависит возможность застройщиков брать новые займы и перекредитовываться. Этому предшествовали многолетние лозунги китайского руководства на тему «дома – для жилья, а не для спекуляций», а также беспокойство по поводу чрезмерной закредитованности девелоперов.

Что было дальше, пожалуй, многим известно. Цепочка дефолтов застройщиков. Громкий (но ожидаемый) дефолт Evergrande по офшорным бондам, за которым последовали новые и новые неисполненные в срок обязательства. В первом полугодии 2021 г. продажи домов 100 крупнейших застройщиков сократились на 50% (г/г). Китайцы притормозили покупку жилья, в основном, по двум причинам:

▪️Цены на жилье перешли к снижению. Население привыкло к растущим ценам и воспринимало жилье как инвестиции. За последние 20 лет недвижимость дорожала на 5-10-20% в год, за исключением лишь нескольких случаев снижения цен.

▪️Неуверенность, что застройщики достроят и сдадут объект, подкрепляемая дефолтами в отрасли.

Bloomberg сообщает о феномене «ипотечных бойкотов» в Китае. Десятки тысяч человек, объединившись в соцсетях, перестали платить по ипотеке. Они опасаются, что их жилье не будет достроено. Бойкоты затрагивают порядка 300 проектов в 90 городах Китая.

Некоторые банки раскрыли сумму ипотечных кредитов, связанных с бойкотируемыми объектами. В большинстве банков, раскрывших данные, эти кредиты не превышают 1% выданных ипотек. Впрочем, прозрачность китайских отчетностей – как известно, вопрос творческий.

По некоторым оценкам, сумма ипотек, оказавшихся под угрозой невыплаты, может дойти до 2 трлн юаней ($296 млрд). Это около 5% суммы непогашенных ипотечных кредитов, выданных китайскими банками.

Китайские власти прикладывают усилия, чтобы сдержать распространение бойкотов. Банкам и местным органам власти рекомендовано увеличить кредитование застройщиков на незаконченные проекты. В Чжэнчжоу – городе, где появились первые ипотечные протесты – создали фонд помощи застройщикам.

Аналитики ожидают больше послаблений со стороны властей, чтобы восстановить доверие потребителей к сектору недвижимости. Момент сейчас критический – осенью состоится 20 съезд КПК, на котором решат, кто будет руководить страной в следующие 5 лет. Учитывая, что Си готовится быть переизбранным на 3 срок, роста социальных волнений и банковского кризиса всеми силами постараются избежать.

Доля банковского сектора в нашем портфеле китайских акций в сервисе по подписке составляет около 6%. Мы все еще принципиально не рассматриваем акции застройщиков для включения в портфель, но за сектором недвижимости внимательно следим. В июне продажи жилья хоть и продолжали сокращаться в годовом выражении, но по сравнению с майскими данными – выросли на 61%. Что это – эффект от ранее принятых послаблений для застройщиков? Или временный отскок на фоне смягчения коронавирусных ограничений? Без цифр за июль-август отвечать на эти вопросы пока рано.

Байден может пересмотреть введенные Трампом пошлины на китайские товары

Инфляция прижмет – придется многое пересматривать. Например, возможность сделок с попавшими под санкциями компаниями из РФ, когда дело касается энергоносителей. Или пошлины на импорт из Китая, выросшие при Трампе, в среднем, на 19%.

Высокие тарифы не помешали китайскому экспорту в США вырасти на 27,5% в 2021 г. Тарифы, в том числе, затрагивают широкий спектр потребительских товаров. О пересмотре и отмене части этих пошлин заговорили в этом году на фоне беспрецедентной за последние 40 лет инфляции в США. В частности, вчера Байден сообщил своим помощникам, что «склоняется к тому, чтобы снизить некоторые тарифы».

Между «склониться снизить тарифы» и официальным указом их снизить большая разница. Американцы взвешивают политические последствия пересмотра тарифов. Т. к. китайская сторона так и не выполнила в полном объеме требования США для окончания торговой войны. Впрочем, источник Reuters сообщает, что решение ожидается в ближайшее время.

В Китае восприняли позитивно очередную новость по поводу возможного пересмотра тарифов. Индексы китайских бирж сегодня растут, как и растут акции экспортеров и морских перевозчиков. Юань на 0,3% укрепляется к доллару.

❗️Сегодня в 13:00 МСК в нашем «летнем лагере» FINANCE RESCUE CAMP сервиса по подписке проведем эфир, посвященный Китаю. Расскажем о планах развития, перспективных отраслях и специфических рисках Поднебесной. Присоединяйтесь ?

Агентство Синьхуа сообщает о росте выплат денежных дивидендов китайских компаний, котирующихся на материковых биржах (Шанхай и Шэньчжэнь). По сравнению с доковидным 2019 г., сумма ожидаемых кэш-дивидендов выросла на 13,6% до $225 млрд.

Что видим в этом сообщении мы?
Агентство Синьхуа – рупор китайской Компартии. В этом году партия озаботилась стабилизацией фондового рынка страны. Рассказывая о росте дивидендов и «совершенствовании механизмов принятия решений относительно дивидендов», Синьхуа хочет повысить привлекательность китайского фондового рынка в глазах самих китайцев, которые за последний год успели подрастерять энтузиазм в отношении отечественных бирж. Если КПК убедит материковых инвесторов, что биржи «стабилизированы», вырастет и поток ликвидности, направляемый в Гонконгскую биржу.

По нашей оценке, с точки зрения дивидендов, китайские акции оптимально покупать на Гонконгской фондовой бирже.

1️⃣ Как правило, гонконгские акции оценены дешевле, чем на материке, а значит, дивидендная доходность в Гонконге, в среднем, будет выше. Так, цена акции Sinopec (386 HK) в Гонконге на закрытии торгов сегодня составила HKD 3,73. Котировки материковых акций Sinopec (600028 SS) на закрытии торгов в Шанхае составили 4,42 юаня. Если привести к одной валюте, увидим, что шанхайские акции Sinopec дороже гонконгских на 39%. Размер дивидендов, выплачиваемых на шанхайские и гонконгские акции, одинаковый (0,31 юаня или 0,3616 HKD), соответственно, доходность гонконгских акций выше.
2️⃣ Дивиденды по акциям, которые вы приобрели на Гонконгской фондовой бирже, выплачиваются в гонконгских долларах. Курс гонконгского доллара привязан к доллару США, диапазон колебаний USD/HKD 7,75-7,85.

На прошлой неделе публиковали в сервисе по подписке информацию о 30 компаниях, стабильно выплачивающих дивиденды последние 5 лет. Вчера, по просьбам подписчиков, опубликовали обновленный материал по этим компаниям с указанием доходности к цене закрытия на 1 июня, а также дат дивидендной отсечки. Прогнозируемая Bloomberg дивидендная доходность по этим компаниям на ближайшие 12 месяцев составляет до 15% годовых.

Нефтяное «недоэмбарго» в шестом пакете санкций ЕС в очередной раз подняло тему восточного разворота в российской торговле.

Собственно, важность самого разворота была очевидна задолго до введения всяких санкций. На это же недавно обратил внимание Президент РФ, говоря о том, что загрузка на Восточном полигоне российских железных дорог гарантирована на годы вперед.
Но с какими практическими трудностями он сталкивается?

Когда мы говорим о развороте товарного и сырьевого потока на восток, в Азию, то в первую очередь вспоминаем логистические сложности, связанные с ограниченностью пропускной способности железной дороги на этом направлении. РЖД при поддержке государства активно работает над этим. Например, в марте железнодорожная монополия была докапитализирована за счет средств ФНБ на 250 млрд руб. Эти средства пойдут в том числе на второй этап модернизации БАМа и Транссиба.

Хочется надеяться, что в обозримой перспективе БАМ и Транссиб справятся с любым потоком грузов, но прямо сейчас усиливается конкуренция грузоотправителей за ограниченную пропускную мощность. Фактически это борьба угольщиков с остальными. Оно и понятно. После введения эмбарго ЕС на российский уголь (еще в предыдущем пакете санкций) альтернативы у российских экспортеров угля практически на осталось. В апреле они уже просили Правительство исключить транзитные перевозки по БАМу и Транссибу до отмены санкций.

Однако будущее железнодорожных угольных перевозок на восточном направлении зависит от спроса со стороны фактически одного клиента. Основной потребитель российского угля там – Китай, который существенно нарастил собственную добычу на фоне прошлогоднего энергетического кризиса. Это значит, что Китай потребует скидки. Кроме того, долгосрочной цели по сокращению и отказу от угольной генерации в Поднебесной никто не отменял. Поэтому не лучше ли сохранять и увеличивать долю рынка прочих (не угольных) перевозок по железной дороге, включая контейнерные?

Что касается грузопотока из Китая, включая контейнерный транзит, то игроки рынка пытаются нащупать новые ходы. В апреле Китай открыл новый железнодорожный маршрут в обход России через Казахстан. Китайцы предпочитают поддерживать и развивать все сухопутные транзиты, в том числе по Транссибу. В этой ситуации России важно поддерживать свой статус надежного транзитера, чтобы сохранять долю на этом рынке.

Для экономики и бизнеса в стране контейнерные перевозки имеют большое значение. Тут и параллельный импорт, и промышленные товары. Стратегически правильнее было бы сосредоточиться именно на долгосрочных интересах экономики и широкого бизнеса. Не вечно же нам отдавать предпочтение экспорту сырья?

Это важное событие для российских инвесторов, ожидающих старт торгов китайскими акциями на СПБ бирже.

Гонконгский рынок вчера вырос на целых 4%. Бешено росли китайские технологические компании. Не просто так. Рынку помогли вырасти итоги заседания Политбюро ЦК КПК.

Небольшая предыстория. Чем дальше в лес, тем толще партизаны: в Китае продолжают накапливаться проблемы с достижением целевого показателя роста ВВП на 5,5% в текущем году. А достигать надо, сам товарищ Си недавно «благословил» рост китайской экономики. Помимо замедления деловой активности и снижения потребительского спроса, растет безработица. Официальная безработица в марте достигла 5,8%, самого высокого уровня с мая 2020 года.

Не нравится китайскому руководству и падающий рынок. Усилия по его поддержке в партии называют «стабилизацией рыночных ожиданий».
Что предлагает китайское руководство?
▪️Тадам! Закончить «гнобить» компании технологического сектора. На фоне репрессий от регуляторов рост выручки «техов» замедлился, вдобавок компании начали серьезно сокращать штат. Похоже, китайское руководство осознало, что пора заканчивать. Правда, сначала оно подготовит меры для «здорового развития» платформенных экономик. Но рынок игнорирует эти нюансы, на китайском и американском рынках акции Alibaba, JD, Baidu и др. оптимистично росли. Позитива добавили и новости о прогрессе переговоров о потенциальном делистинге китайских акций с бирж США.
▪️Подключить рыночные механизмы к пенсионным программам. Вероятно, процесс не быстрый, т.к. для этого нужно реформировать систему пенсионных фондов. Для китайского фондового рынка, теоретически, это означает масштабный приток длинных денег. Речь может идти о триллионах долларов.
▪️Активизировать другие крупные источники долгосрочных вложений, таких как страховые фонды, трасты, управляющие компании и др.

Также:
▪️Не затягивать с уже запланированными расходами гос. бюджета.
▪️Использовать «все виды» денежно-кредитной политики и проработать дополнительные меры поддержки.

Интересная деталь. Обычно отчет о заседании Политбюро публикуется в вечернее время. Вчера же его выпустили во время рыночных торгов в Китае, и это заметно простимулировало китайские акции.

Наша оценка? Меры серьезные и, в случае корректной реализации, могут оказать поддержку китайскому рынку в долгосрочной перспективе. Главное – приступить к реализации, ведь рынок, кажется, уже устал ждать. Конкретные действия китайского руководства увидим в ближайшее время: встреча представителей «техов» с регуляторами запланирована сразу после окончания майских праздников.

Почему важно следить за рыночной риторикой китайских властей? Потому что уже в ближайшие недели на СПБ бирже стартуют торги гонконгскими акциями. Об этом сообщил глава биржи, Роман Горюнов, на нашем стриме.

Мы запустили портфель акций , торгуемых на Гонконгской бирже, в августе прошлого года. Будем рады, если наша экспертиза по китайскому рынку будет полезна максимально широкому кругу российских инвесторов.