Редкоземельные металлы Афганистана – точка притяжения для Китая

Вскоре после смены власти в Афганистане МИД КНР выразил надежду, что «Талибан» (организация, запрещенная в РФ) совместно с другими партиями Афганистана «заложат основу для достижения прочного мира в стране». При этом западные границы Синьцзян-Уйгурского автономного региона Китай с начала года старательно укреплял 

CNBC полагает, что готовность Китая сотрудничать с новой властью связана с месторождениями редкоземельных металлов в Афганистане. По разным оценкам, стоимость запасов редкоземельных металлов в Афганистане может составлять $1 – $3 млрд. Доступ к этим месторождениям поможет Китаю укрепить доминирующее положение на мировом рынке редкоземов.

Китайский опыт добычи редкоземельных металлов, а также создание необходимой инфраструктуры, вполне может приветствоваться Афганистаном. Однако Китаю необходимы гарантии безопасности инвестиций в страну. Учитывая нестабильную обстановку в Афганистане, вряд ли Китай будет спешить туда вкладываться.

Какие китайские публичные компании специализируются на редкоземельных металлов?
Большая часть таких компаний торгуется на биржах материкового Китая, доступ к которым ограничен для иностранных инвесторов. Это China Minmetals Rare Earth (000831 SZ), China Northern Rare Earth (600111 SS), Rising Nonferrous Metals Share (600259 SS) и др.

Гонконгская фондовая биржа предоставляет меньше возможностей для инвестирования в сектор редкоземов, здесь торгуется всего один представитель сектора. China Rare Earth (769 HK) производит и продает продукцию из редкоземельных элементов, которая используется в потребительской электронике, магнитных микросхемах и сверхпроводниках.

Экономика Китая замедляет рост.

Все пропало?

В июле темпы роста китайской экономики замедлились, большинство вышедших показателей были хуже ожиданий:

– Промышленность выросла на 6,4% (г/г) после роста на 8,3% (г/г) месяцем ранее.
– Розничные продажи выросли на 8,5% (г/г) после роста на 12,1% (г/г) месяцем ранее.
– Инвестиции выросли на 10,3% (г/г) после роста на 12,6% (г/г) месяцем ранее.

Замедление темпов роста в Китае происходит, в основном, из-за коронавирусных ограничений, которые значительно ударили по инфраструктуре. Введенные меры будут действовать, как минимум, месяц, и в августе-сентябре цифры по китайской экономике будут еще более негативными.

Ограничительные меры достаточно жесткие, если учитывать, что в Китае всего лишь около 100 новых случаев в сутки. Это ударит по экономике Китая, но, скорее всего, ограничения будут длиться около месяца. Вероятно, уже осенью мы снова увидим неплохой рост и восстановление показателей.

Более того, Народный Банк Китая планирует сделать свою политику «более перспективной и эффективной, чтобы оказывать сильную поддержку реальной экономике». Большинство аналитиков предполагают, что регулятор в этом году может еще раз понизить норму резервирования или ставку, что будет являться позитивным фактором для китайских рынков. Black Rock так вообще призвал инвесторов увеличить вложения в Китай в 2-3 раза.

В ближайший месяц мы, вероятно, увидим волатильность и некоторые коррекции на китайском рынке. Более того, на фоне снижения деловой активности в Китае могут снизиться мировые цены на товары, в частности, нефть и медь. Но поскольку мы считаем, что ограничительные меры не продлятся долго, это может быть удачным моментом для формирования позиций по качественным китайским акциям.

События в Афганистане породили дискуссию: какая страна экономически выигрывает от происходящего?

В последние дни главным выгодополучателем от смены власти в соседней стране принято называть Китай.

Давайте разберемся, насколько верна эта версия.

Китай несколько раз пытался заходить в Афганистан с крупными проектами и каждый раз болезненно обжигался. В 2007 году металлургическая корпорация Китая Jiangxi Copper (SHA) выиграла контракт на разработку и эксплуатацию медного рудника в Мес Айнаке, а в 2011 году китайский энергетический гигант China National Petroleum Corp (SNP) выиграл тендер на нефтяное месторождение в Амударье на севере.

В итоге оба проекта не были реализованы. Прошлое афганское правительство забрало концессию China National Petroleum Corp, а медный рудник в Мес Айнаке так и не был до конца разработан.

Похожая непростая ситуация и вокруг инфраструктурных проектов. Китайские компании действительно построили ряд дорог в стране, но большая часть этих работ была профинансирована не Пекином, а рядом международных организаций.

Остаются на бумаге также инициативы вокруг столь известного проекта «Один пояс, один путь». Китай планирует лишь ремонт некоторых пограничных пунктов на территории Афганистана и пока на этом остановится.

Единственный сектор экономики Афганистана, который интересен Китаю прямо сейчас – это экспорт кедровых орехов. Еще в конце 2019 г. официальный Кабул заявлял, что экспорт орехов в Китай достигнет отметки в $2 млрд. Вряд ли даже такие серьезные политические изменения серьезно ударят по этой традиционной аграрной отрасли. Кедровые орехи кормят многих афганцев и, скорее всего, будут кормить и дальше.

А вот закадычные друзья Индия и Пакистан уже сейчас могут столкнуться с финансовыми потерями.

Индия фактически смирилась с потерей своего главного инфраструктурного проекта в Афганистане. В 2016 г. Дели потратил более $300 млн на постройку плотины индийско-афганской дружбы, теперь же инвестиции в прошлое правительство исчезли в один момент.

Не самая простая ситуация и у Пакистана. Даже несмотря на то, что многие в Исламабаде ставили на Талибан (террористическая организация, запрещённая в России), пакистанская экономика не готова к таким внешним потрясениям. В этом году стране необходимо получить транш от МВФ в размере $6 млрд. Новая неопределенность на границе и внимание ко всему региону может затруднить переговоры.

Вывод? Нельзя выделить одного внешнего игрока, который очевидно и мгновенно выигрывает от новой власти в Кабуле.

Лишь учитывая влияние, которое имеет Исламабад на талибов, можно попробовать предложить, что основным выгодоприобретателем от всей этой катавасии станет именно Пакистан.

Впрочем, сегодня очень многое в мире меняется буквально на глазах. Посмотрим. В динамичное время живем…

Кэти Вуд выбирает здоровье.

В июле, на фоне ужесточения регулирования в Китае, ARK Invest активно продавал китайские акции. К концу июля доля акций китайских техов в Ark Innovation упала до 0,32% с февральских 8%.

Однако есть одна категория китайских техов, в которые продолжает верить Кэти Вуд. Это Health Tech – интернет-технологии в медицинском и фармацевтическом секторе. У ARK Invest большие планы в отношении китайского онлайн-здравоохранения: в компании ожидают, что к 2025 г. сектор может вырасти до $50 млрд.

На Гонконгской фондовой бирже представлены всего три компании из сектора онлайн-здравоохранения: Alibaba Health (241 HK), JD Health (6618 HK) и Ping An Healthcare (1833 HK). Прибыльная из них только Alibaba Health, торгующаяся по космическим оценкам: форвардные P/S 8x, P/E 183x, EV/EBITDA 294x. И это с учетом того, что с февраля акции Alibaba Health потеряли более 60%.

Доля онлайн-консультаций в выручке китайских Health Tech не превышает 25%, основной доход этим компаниям приносят онлайн продажи лекарств и товаров для здоровья. Не самая технологическая составляющая.

Забавно, что новость о ставке ARK Invest на китайское онлайн-здравоохранение вышла уже после того, как 11 августа государственные СМИ Китая сообщили о разработке мер по защите безопасности данных в медицинской сфере. После этого акции трех онлайн компаний начали падать, потеряв за несколько дней порядка 8-10%.

На наш взгляд, коррекция в китайском онлайн-здравоохранении имеет все шансы продолжиться. Даже сегодня, после значительной просадки за последние полгода, акции сектора торгуются дороже самых продвинутых техов. Но у Кэти Вуд, как обычно, свое видение. Тем более, что девушка она уже не молодая. В ее возрасте уже понимаешь, что здоровье превыше всего

Афганистан. Иранское судно. Новые локдауны. Инфляция. Образование в США.

Смотрите новый выпуск

еженедельной аналитической передачи, чтобы лучше понимать события прошедшей недели и быть готовыми к событиям недели предстоящей.

По традиции ждём ваших комментариев под видео.

Больше регулирования от королей регулирования!

Вчера вечером ЦК КПК и Госсовет КНР выпустили план, касающийся принципов работы правительства в 2021-2025 гг. Документ затрагивает дальнейшую «оптимизацию делового климата» и усиление законодательства в ключевых социально-экономических сферах.

Что это за сферы, можно подробно посмотреть в публикации Bloomberg или в оригинальном документе.

Китайцы четко говорят, что регулирование с нами далеко и надолго. Оцениваем их заявление в позитивном ключе. Во-первых, китайское руководство уже понимает, что внезапные всплески регулятивной активности пугают инвесторов, и стремится сделать свою политику по отношению к бизнесу прозрачной. Во-вторых, нам официально озвучили список секторов, где государство планирует «усилить законодательство» в ближайшие пять лет. Это позволяет инвесторам более точно оценивать риски.

Усиление регулирования в пятилетней перспективе расходится с ожиданиями большей части инвесторов, надеявшихся на скорое завершение антимонопольной и других кампаний. Однако это не значит, что китайский фондовый рынок теряет свои преимущества. Сильная промышленность, огромный потенциал внутреннего спроса и технологическая трансформация ряда традиционных отраслей остаются факторами дальнейшего роста качественных китайских компаний.

Формируя портфель китайских акций в нашем сервисе по подписке, мы с самого начала учитываем регуляторные риски. Чтобы сектора и отдельные компании, где риски усиления регулирования повышены, не попали в наш портфель, мы внимательно отслеживаем публикации китайских СМИ, выступления официальных лиц и документы, выпущенные китайским руководством. Последние особенно важны для понимания экономических приоритетов страны и потенциальных рисков инвестирования в Китая.

«Неделя. Отражение»
Китай. Ближний Восток. Борьба за экологию. Северный поток–2. Инфляция.

Смотрите новый выпуск
еженедельной аналитической передачи, чтобы лучше понимать события прошедшей недели и быть готовыми к событиям недели предстоящей.

youtu.be/Y90D2MVHEuk(откроется в новой вкладке)

По традиции ждём ваших комментариев под видео.

Китай закрывается

Китай закрывает границы из-за разгулявшегося в стране коронавирусного штамма Дельта. Вирус затронул уже больше половины китайских провинций. Вводятся локдауны в городах. Десятки миллионов населения тестируют на коронавирус. Меры понятны: вчера число новых случаев заболевания составило аж 96, невиданный с февраля масштаб. Какие драматические цифры для китайского населения…

Допускаем, что, судя по жесткости мер, реальные цифры могут быть выше; только мы с вами об этом не узнаем. Сказали 96, значит 96.

Отчего такая паника?
Во-первых, имидж страны, победившей коронавирус, как-то уже попахивает. Во-вторых, осталось полгода до Олимпийских игр в Пекине. И Китай совершенно не планирует что все пойдет наперекосяк, как с Токийскими играми. Ему еще цифровой юань на иностранных гостях тестировать. Ковида в Китае не должно быть в принципе. Так партия сказала. В-третьих, видимо, не все так радужно с китайскими вакцинами, которыми уже привили значительную часть населения. И никто не должен об этом узнать. Закрываемся.

Резкая реакция Китая может привести к пересмотру ожиданий по экономическому росту. Nomura уже понизили свои прогнозные показатели по Китаю. Эх, не зря китайское руководство весной озвучивало целевой рост ВВП в 2021 г. на уровне «выше 6%», в отличие от иностранных организаций с их минимальными 8% (г/г). Оставили себе место для маневра.

Все помнят, чем для мировой торговли обернулись локальные локдауны в провинции Гуандун в июне. Текущая «вспышка» затронула крупные города дельты реки Янцзы – одного из наиболее экономически развитых регионов Китая. Последствия могут быть ощутимыми не только в Китае, но и за его пределами. На счету каждый день. И от того, как долго в Китае продержат ограничения, зависит тяжесть последствий для экономики.

Индексы китайского фондового рынка сегодня реагируют легким снижением. Весьма оптимистично.

Недавно в сервисе по подписке мы начали формировать портфель китайских акций. Наполняем его качественными компаниями, аккуратно и не торопясь, с учетом страновых рисков. Предусматриваем более длинные сроки инвестирования. Текущая ситуация с локдаунами показывает, что такой консервативный подход в случае Китая весьма оправдан.

Новая «радость» Китая – очередная поставка американского оружия Тайваню.

США, по всей видимости, решили, что день без скандала по линии США-Китай – это день, прожитый зря.

Согласно данным Bloomberg, США поставили Тайваню до 40 самоходных гаубиц M109 производства BAE Systems (BAESY) и сопутствующего оборудования. Общая сумма сделки оценивается в 750 миллионов долларов.

Несомненно, решение администрации Байдена не только вызовет гнев Пекина, но и ухудшит отношения между двумя странами. Хотя… куда уж хуже?

Чем объясняется столь провокационный шаг?
Согласно официальным представителям Госдепа, желанием повысить политическую стабильность, а также безопасность в регионе. Короче, поставка новой партии оружия во имя борьбы за мир. Ранее глава Объединенного комитета начальников штабов ВС США Марк Милли заявил, что Китай может попытаться захватить Тайвань к 2027 году.

У Конгресса есть 30 дней, чтобы заблокировать или не заблокировать это решение. Учитывая тот факт, что это не первая поставка оружия Тайваню, вероятность одобрения весьма велика. Напомню, что еще в прошлом году администрация Трампа добилась одобрения продаж трех систем вооружений, включая ракетные установки, датчики обнаружения и артиллерию.
Пекин, в свою очередь, выступил против наращивания военной мощи Тайваня, который считает своим регионом, и выразил протест Штатам из-за сотрудничества с островом в оборонной сфере.

Выводы.
Противостояние усиливается с каждым днем. Но сегодняшний Пекин уже не тот, что был 10 или 20 лет назад. И он ответит. Чем, как, когда? Вряд ли кто возьмётся прогнозировать, но явно не в стиле христианской морали насчет подставить другую щеку.

В выигрыше от происходящего похоже опять будут оборонные концерны США. За ними и наблюдаем.

Индустрия мобильных и онлайн игр Китая в зоне риска.

Не так давно мы шутили, а не запретить ли в Китае видеоигры. Шутки шутками, но сегодня в прогосударственных СМИ появилась разгромная статья о мобильных играх как о «духовном опиуме» для китайских детей. Заметный акцент в статье сделан на популярную игру King of Glory от Tencent.

Акции разработчиков игр в Гонконге основательно просели. Лидер отрасли и самая большая по капитализации китайская компания Tencent (700 HK) потерял более 6%. NetEase (9999 HK) опустился на 7,8%. Китайская волна негатива распространилась также на разработчиков игр в Японии и Корее.

Кстати, в щекотливых вопросах Tencent способен идти на опережение и сам себя ограничивать. Недавно компания ввела блокировку по распознаванию лиц несовершеннолетних, отключающую мобильные игры в полночь. Вот и сегодня, вскоре после выхода статьи, Tencent объявил о значительных ограничениях игрового времени для несовершеннолетних, а также о запрете для детей до 12 лет проведения оплаты в играх. Самое забавное, что статью уже не найти в поиске на сайте первоисточника. Вероятно, она удалена, а обещания Tencent и страхи инвесторов остались.

На наш взгляд, страхи инвесторов вполне обоснованы. Китайское руководство всерьез решило заняться здоровьем школьников, и недавние ограничения в образовательном секторе четко показали, как далеко оно готово пойти. Несмотря на неофициальный характер публикации, она может быть важным упреждающим сигналом. Все-таки агентство Синьхуа является рупором китайской компартии.

Сегмент онлайн и мобильных игр вполне может быть следующим, на кого обрушится грозный удар регуляторов. Что еще может повлиять на психику школьников, когда с них снимут образовательную нагрузку и ограничат игры? Соцсети выглядят довольно вероятным кандидатом. Аккуратнее с этими секторами.

На Гонконгской фондовой бирже торгуется достаточно компаний, на которых не распространяются регуляторные риски. Более того, некоторые сектора китайское руководство официально объявляет приоритетными и способствует их ускоренному развитию. Обязательно поговорим об этом подробно.

Китайский бес запуTAL

У нас в канале сегодня, похоже, день Китая ?

Оптимизм российских розничных инвесторов не знает границ. Многие продолжают верить в «хорошее будущее» (перевод китайского названия TAL). Приятно осознавать силу духа соотечественников. Дух этот и приверженность китайскому образованию только крепчают, несмотря ни на что.

На прошлой неделе Санкт-Петербургская биржа опубликовала предупреждение о возможном делистинге TAL с американской биржи. Там же перечислены основные риски, о которых мы писали ранее. В отличие от New Oriental, акции TAL не торгуются в Китае, поэтому в случае делистинга компания окончательно пропадет с горизонта интересов инвесторов, включая китайских.

Любопытно, что по информации Caixin, китайские компании дополнительного образования были в курсе готовящейся мясорубки. Ряд компаний, включая TAL, успели запустить образовательные программы, которых не касаются новые ограничения. Бывает и такое: лояльность некоторых инвесторов выше, чем лояльность TAL к ним…

Кстати, многие ждали отчет TAL о финансовых результатах за II квартал этого года (I квартал финансового 2022 г), и что еще важнее – прогноз компании. Эту информацию TAL планировал опубликовать 5 августа, но на днях оповестил о переносе публикации на неопределённый срок.

Мы уже упоминали о возможной трансформации бизнеса образовательных компаний: с репетиторства по основным школьным предметами они сменят фокус на образование для взрослых и курсы в сфере искусств. Этот процесс стартовал. Но надеяться, что новые направления смогут компенсировать падение выручки от занятий по школьным дисциплинам, не стоит.

Популярность репетиторства была обусловлена тем, что оно давало надежду набрать более высокие баллы на государственных вступительных экзаменах в ВУЗы «гаокао». Очевидно, что спрос на альтернативные направления образования не сопоставим со спросом на подготовку к китайскому аналогу нашего ЕГЭ.

Вывод? Риски компаний сектора, связанные с падением выручки и запретом на иностранные инвестиции, сейчас на максимально высоких уровнях.
Настоятельно рекомендуем держаться от них подальше.

Давненько у нас не было историй об искусственном происхождении коронавируса, но американская республиканская партия решила исправить это положение.

Главный республиканец Комитета по международным делам Палаты представителей Мак Маккол обнародовал в понедельник доклад с утверждениями о наличии доказательств того, что коронавирус COVID-19 “просочился” из лаборатории Уханьского института вирусологии, и это произошло до 12 сентября 2019 г.

Ученые лаборатории китайского института при содействии американских экспертов и государственных фондов Китая и США, предположительно, работали над модификацией коронавирусов, и эти работы могли быть секретными.

Новый документ также обращает внимание на ранее неизвестный запрос в июле 2019 г. на капитальный ремонт системы обработки опасных отходов на сумму $1,5 млн. В соответствии с гипотезой утечки вируса в отчете предполагается, что неисправное центральное кондиционирование воздуха «вероятно привело к ухудшению циркуляции воздуха, что позволило вирусным частицам дольше оставаться в воздухе во взвешенном состоянии».

Республиканцы уверяют, что пришло время ставить крест на теории о естественном происхождении вируса. Теперь они настаивают на двухпартийной комиссии, которая изучит все новые детали этой истории. Отчасти республиканцы используют историю с коронавирусом, чтобы в очередной раз напомнить о себе. С другой стороны, администрация Байдена не является для Китая “хорошим” полицейским. Еще в мае президент США Джо Байден приказал спецслужбам США ускорить поиск источников вируса и сообщить об этом в течение 90 дней.

Что будет далее?

Скорее всего, давление на Китай будет усиливаться. И полагаю, что элементарными штрафами, пусть и в размере, измеряемом триллионами долларов, тут не ограничится. Китай со всем этим, естественно, не согласится.

Дальнейшее развитие событий?

– Санкции.
– Конфронтация.
– Усиление геополитического напряжения.

Интересно, какова в этот момент будет позиция РФ? 
– Ребята, давайте жить дружно?

Путь в десять тысяч ли начинается с одного шага назад.

После резкого падения китайских акций два дня назад, китайское руководство пошло на попятную.

Государственные СМИ Китая принялись убеждать инвесторов в отсутствии каких-либо системных рисков. Руководство Комиссии по регулированию ценных бумаг провело встречу с представителями международных инвестбанков, заверяя, что прессинг образовательных компаний не распространится на другие сектора.

Сегодня перешли от слов к делу. Народный Банк Китая влил в финансовую систему $4,6 млрд ликвидности. Активность китайского руководства позволила отыграть недавний обвал на китайском фондовом рынке. Гонконгский индекс Hang Seng вырос сегодня на 3%, а технологический Hang Seng Tech – на рекордные 8%. Tencent (700 HK) прибавил 10%, Alibaba (9988 HK) выросла на 7,7%, Baidu (9888 HK) на 7,5%.

Что это – разворот наверх на десять тысяч ли?

Если это и разворот, то сам путь будет не гладким. Конечно, рынку приятно, что китайское руководство предпринимает попытки спасти ситуацию. Но эффект от недавних мер будет кратковременным. Ключевые риски, оказывающие давление на котировки китайских компаний, по-прежнему актуальны. Это, прежде всего, ужесточение регулирования рынка, отдельных секторов и киберпространства. В сентябре вступает в силу закон о безопасности данных, и то, как он будет исполняться, может оказать негативное влияние на котировки китайских техов. Перегруженные долгами «Too big to fail» продолжают шататься, обостряются проблемы у гигантского застройщика China Evergrande.

Пока ключевые риски в силе, Китай будет «потрясывать». Нет четкого понимания, как долго это продлится и как в конечном итоге изменение парадигмы скажется на бизнесе компаний.
Именно поэтому мы относим даже качественные китайские акции к категории повышенного риска.

Доброе утро, друзья!

Интересный денек вчера выдался.

– Пауэлл старался как мог. Для начала убедил своих коллег, затем и всех остальных, что все будет хорошо. Формула «не верьте глазам своим, верьте моей совести», похоже, пока сработала. Величайший заклинатель, однако! Основное: печатать пока будем дальше. И, чтобы всем было спокойно и счастливо, начнем потихоньку растить REPOку. На заднем дворе. Так, на всякий случай. 

 Но инфляция нас по-любому испугается и тихо забьется под лавку. Или?
– Доллар также «поверил» мягко стелющему Заклинателю номер 1 в мире и начал потихоньку слабеть, что также успокоило инвесторов. RISK ON снова? Надолго ли?
– Драгметаллы «обрадовались» текущему раскладу и «пошли» восстанавливаться. Мелочь, но приятно.
– Экологи неожиданно порадовали замечательными результатами и полетели ракетами вверх, даже без дополнительных намеков о скорой легализации. Чудеса, да и только. Видать, народ осознал: учитывая жизненные реалии, самое верное лекарство от всего на свете – релаксация.
– Первое соглашение по инфраструктурному плану между злейшими друзьями вроде бы достигнуто. Впрочем, вышло как-то уж очень обрезано.
– В РФ торжественно объявлено: реальные располагаемые доходы населения подумали себе, подумали, да и начали расти. Медведь сдох, не иначе.
– Китайский регулятор, как слон в посудной лавке, вдруг осознал, что несколько погорячился, и заявил, что вообще-то ничего особенного не имел в виду… Видать, и правда мудрый народ. Не желает участвовать в чемпионате по стрельбе в собственную ляжку. Но давайте будем откровенны: признание было не слишком неубедительным. Что-то типа «мама, прости меня до следующего раза». Красиво, но не шибко верится.

День был богат на события. И, будем откровенны, события по большей части хорошие.

А вот фондовый рынок, похоже, в это благолепие не сильно поверил. И насторожился. Коллективное сознание – самое умное?
Но обо всем по порядку.

Китайские акции летают, как умеют.

Технологический индекс Hang Seng Tech обвалился сегодня на 8%. В Гонконге акции Baidu (9888 HK) упали на 7,3%, Alibaba (9988 HK) – на 6,4%, Tencent (700 HK) рухнул на 9%.

Что опять произошло?

Падение китайских акций сегодня – прямое следствие беспрецедентного ужесточения регулирования сектора дополнительного образования.

Комиссия по ценным бумагам и биржам США требует, чтобы китайские компании раскрывали информацию о политических рисках. Инвесторы пересматривают риски, связанные с инвестированием в Китай. Растут опасения по поводу распространения ограничительных мер на другие секторы. Помимо снижения на фондовом и долговом рынках, эти волнения привели к падению курса юаня до трехмесячного минимума.

Стоит ли покупать сейчас китайские акции?

В последние полгода риски инвестирования в Китай только растут. Регуляторы показали силу своего воображения, с которой не могут сравниться самые негативные прогнозы. Иностранные инвесторы продают китайские акции в связи с переоценкой рисков, связанных, преимущественно, с ужесточением регулирования. Необходимо понимать, что пока регулятор не завершит свою кампанию репрессий, акциям крупных китайских компаний будет тяжело расти независимо от финансовых результатов. Также важно учитывать, что когда регулятор, наконец, успокоится, вполне вероятно, что мы не вернемся в точку до начала репрессий. Бизнес-модель крупнейших китайских корпораций может скорректироваться в связи с ужесточением антимонопольного законодательства. У компаний могут вырасти расходы, например, на оплату труда или соцобеспечение сотрудников (в том числе, в рамках новых мер по стимулированию рождаемости), или же на инвестиции в угодные партии проекты. Все это может повлиять на рентабельность бизнеса.

Вывод? Если вы отдаете себе отчет по рискам, можно аккуратно формировать позиции по качественным компаниям, стабильно наращивающих выручку и чистую прибыль. Рекомендуем по возможности покупать бумаги на бирже Гонконга, это снимает часть рисков, связанных с делистингом с американской биржи. По-прежнему считаем сектор дополнительного образования для школьников игрой, которая не стоит свеч.

Будем и далее публиковать в канале мнения об интересных китайских компаниях, торгующихся на Гонконгской бирже.

В продолжение темы противостояния США и его добрых друзей с одной стороны и Китая с другой…

В Соединенном Королевстве в очередной раз озаботились влиянием Китая на строительство крупнейших инфраструктурных проектов. (И до этого добрались.)

Правительство Бориса Джонсона всерьез рассматривает возможность остановки работы китайской China General Nuclear (CGN) в строительстве электростанции Sizewell со стоимостью $27,5 млрд.
Подобное решение обнулит подписанное в 2015 г. соглашение о сотрудничестве в ядерной области между сторонами. Запрет распространится и на все остальные энергетические объекты страны.

Это уже не первый эпизод такого противостояния между странами. Не так давно Лондон отказался от услуг китайского технологического гиганта Huawei в создании сети 5G. Однако одно дело не допускать компанию к тендеру, а другое – отстранять инвесторов от строящегося объекта.

Британское правительство обсуждает идеи по привлечению новых инвесторов, чтобы завершить проект электростанции. Но пока не очень понятно, кто захочет просто так вкладываться в подобный масштабный проект, да еще и с такими рисками.

Теперь самое интересное. Как влияет такое экономическое и геополитическое обострение между странами на торговый оборот между странами?

Да никак! Согласно недавно опубликованным данным британского Управления национальной статистики (ONS) за 1 квартал этого года, экспорт Великобритании в Китай вырос на 6,2% до $5,5 млрд по сравнению с $5,1 млрд в 1 квартале 2020 г. Это сделало Китай седьмым по величине рынком для экспорта из Великобритании в этот период. В марте 2021 г. вообще был зафиксирован 60% рост в сравнении с предыдущим месяцем. Отчасти это связанно с восстановлением мировой торговли после коронавируса. Однако даже в этом случае такой рост превысил показатель мирового экспорта (рост 28%) и общеевропейского экспорта (рост 25%). Похожая ситуация и в обратном направлении. Китай обогнал Германию и стал крупнейшим рынком импорта Великобритании впервые с момента начала исследований. По данным того же Управления национальной статистики, объем импорта товаров из Китая вырос на 66% с начала 2018 г. до $24 млрд в 1 квартале этого года.

Китайский бизнес владеет на территории Британии активами на сумму в $198 млрд (от 10% доли в аэропорту Хитроу до 90% доли в логистической компании Logicor).

Вопросы безопасности и геополитики важны, но пока никто не торопится окончательно бить посуду и расходиться по углам.

Китай в последнее время будоражит все больше умов…

Вчера мы затронули тему китайских телекомов. Продолжаем разговор.

China Telecom (728 HK)

China Telecom занимает первое место по объему мощностей для хранения данных в Китае, у оператора более 400 дата-центров на родине и за рубежом. Также компания лидирует среди телекомов в сегменте облачных сервисов.

China Telecom в цифрах: 362 млн пользователей. Выручка 374 млрд юаней (+4,5% г/г) в 2020 г., 107 млрд юаней (+12,7% г/г) в I квартале 2021 г. В 2020 г. выручка от услуг по цифровизации промышленности выросла на 10%, при этом максимальный рост показали облачные сервисы +58%. Прогноз роста выручки за 2021 г. +6%.

У China Telecom минимальная долговая нагрузка, Net Debt/EBITDA 0,5х и стабильно положительный свободный денежный поток. Дивидендная доходность — 4%.

China Telecom получили одобрение на вторичный листинг на Шанхайской фондовой бирже. Планируется привлечь более $8 млрд, которые будут направлены на развитие инфраструктуры для облачных сервисов, промышленного интернета, а также на исследования и разработки. Перед листингом в Шанхае China Telecom обновили дивидендную политику. Теперь компания будет направлять на выплату дивидендов не менее 60% чистой прибыли. По планам China Telecom, в течение трех лет после размещения в Шанхае доля прибыли, направляемой на дивиденды, должна превысить 70%.

China Unicom (762 HK)

Самый «маленький» из тройки операторов. Особенности бизнеса те же, что и у старших коллег: совместное с партнерами строительство инфраструктуры, а также смещение фокуса на корпоративный сектор и промышленный интернет.

China Unicom в цифрах:
310 млн пользователей. Выручка 304 млрд юаней (+4,6% г/г) в 2020 г., 82 млрд юаней (+11,4% г/г) в I квартале 2021 г. Выручка от новых сегментов бизнеса (промышленный интернет) увеличилась на 30% в 2020 г. Прогноз роста выручки за 2021 г. +5%.

China Unicom стабильно генерирует положительный свободный денежный поток. Дивидендная доходность — 4,6%.

В отличие от коллег, China Unicom не собирается привлекать средства от вторичного листинга, т.к. давно торгуется на материке. Вероятно, этим обусловлен сниженный интерес к акциям компании. China Unicom торгуется по P/E, который на 68% ниже среднего значения компании за пять лет! При этом по темпам роста выручки и чистой прибыли China Unicom не отстает от других операторов.

Кого же выбрать? Вопрос непростой, т.к. в тройке операторов нет явных аутсайдеров. Есть безусловный лидер в лице China Mobile, превосходящий конкурентов масштабами, более высокой рентабельностью и дивидендной доходностью. Из-за масштабов China Mobile гораздо сложнее расти на традиционном клиентском рынке, чем другим операторам. Однако освоение корпоративного сегмента открывает новые возможности роста для всех операторов: цифровизация промышленности в Китае только начала набирать обороты. По форвардным мультипликаторам China Mobile выглядит вполне привлекательно для покупки: P/S 1x, P/E 7,7x, EV/EBITDA 1,6x.

China Telecom с P/E 9x, EV/EBITDA 2,2x торгуется дороже, чем конкуренты. Повышенный спрос на акции этой компании обусловлен более быстрыми, чем у China Mobile, темпами роста выручки, а также оптимизацией дивидендной политики.

China Unicom выглядит дешевле конкурентов: P/S 0,3x, EV/EBITDA 0,9x, P/FCF 5,5. По P/E 7,7x компания торгуется на одном уровне с China Mobile.

Обратите внимание на EV/EBITDA и P/E операторов, которые ниже средних значений, если рассматривать мировые аналоги. Более того, есть все предпосылки для дальнейшего успеха бизнеса операторов в новых сегментах – облака, 5G, интернет вещей. Если мобильные операторы смогут усилить свои позиции в этих высокотехнологичных сегментах, к ним будут применимы более высокие значения мультипликаторов.

Вывод. China Mobile – надежный источник достаточно высоких дивидендов с потенциалом роста. China Unicom – наиболее недооцененный из тройки операторов с неплохой дивидендной доходностью и высокими шансами на апсайд. China Unicom на данный момент выглядит менее интересно из-за выросшей оценки накануне вторичного листинга.

Китайские телекомы: больше, чем операторы связи

China Mobile (941 HK), China Telecom (728 HK) и China Unicom (762 HK) составляют тройку основных игроков китайского рынка телекоммуникационных услуг.
China Mobile – безусловный лидер на этом рынке, чья клиентская база и размер выручки значительно превосходят конкурентов.

На тройку телекомов приходится свыше 1,6 млрд пользователей. В первом полугодии 2021 г. операторам мобильной связи удалось увеличить число пользователей мобильной связи: выросли покупки вторых сим-карт в телефоны с двумя слотами. В целом, пространства для роста на традиционном рынке связи в Китае практически не осталось. Телекомы долго вели ценовые войны, что осложняло рост выручки. Не удивительно, что это привело к снижению котировок акций телекоммуникационных компаний. Сейчас оценка акций китайских телекомов близка к многолетним минимумам, что позитивно влияет на дивидендную доходность.

Развитие 5G открыло для индустрии новые возможности. Операторы переходят от ценовой конкуренции к более комплексной, с упором на услуги с добавленной стоимостью на основе технологий 5G и облаков. Это интернет вещей во всех его проявлениях: умный дом, промышленный интернет и интернет транспортных средств в ближайшем будущем, а также облачные сервисы и дата-центры. Как раз на эти направления пришелся наибольший рост выручки телекомов в первой половине этого года. Рост новых сегментов происходит преимущественно за счет корпоративных клиентов и государства.

Китайские телекомы нашли способ снизить капитальные затраты на строительство инфраструктуры 5G. Операторы объединяют усилия со своими партнерами, чтобы строить и пользоваться этой инфраструктурой совместно. Так, China Mobile планирует удвоить число станций 5G к концу 2022 г., сэкономив на издержках с помощью сотрудничества с China Broadcasting Network.

Несмотря на тренд на кооперацию, дальнейший рост капитальных затрат все еще остается одним из рисков, способных снизить рентабельность бизнеса телекомов. Есть и другие факторы риска. Операторы могут вернуться к усилению ценовой конкуренции, а также, чисто теоретически, доход от коммерциализации 5G-индустрии может не оправдать ожиданий.

China Mobile (941 HK)
China Mobile – самый крупный мобильный оператор в Китае и во всем мире. Число абонентов и выручка значительно выше, чем у конкурентов. Благодаря огромной клиентской базе China Mobile легче продвигать новые продукты и экономить на маркетинге, это позволяет поддерживать достаточно высокую рентабельность. ROE 9,7% – это выше, чем у конкурентов. После делистинга с американской биржи и исключения из индексов, оценка China Mobile близка к 5-летним минимумам.

China Mobile в цифрах.
940 млн. пользователей. Выручка 768 млрд юаней (+3% г/г) в 2020 г., 198 млрд юаней (+9,5% г/г) в I квартале 2021 г. Доход от новых сервисов на базе 5G вырос на 19% в 2020 г. Прогноз роста выручки за 2021 г. +4%.

У компании внушительный запас кэша на счетах, порядка $33 млрд, а также стабильно положительный свободный денежный поток за последние 4 года. Дивидендная доходность более 6,5%, что также превышает дивдоходность других операторов.

China Mobile готовится к листингу на одной из материковых бирж. Привлеченные средства будут использованы на создание сетей 5G, облачные сервисы, сервисы умного дома, промышленный интернет, R&D в области информационных технологий нового поколения.

Завтра продолжим с China Telecom и China Unicom, а также сравним мультипликаторы всех трех телекомов.

Китайский сектор дополнительного образования рухнул

40-60% капитализации ведущих игроков сектора – десятки миллиардов долларов – испаряются на глазах.

Стало известно о возможных планах китайского руководства преобразовать эти компании в некоммерческие. Компаниям могут запретить привлекать капитал и быть публичными. Как предполагалось ранее, возможен запрет дополнительных занятий на выходных и каникулах. Все на благо демографии: образование станет дешевле, стоимость содержания ребенка в семье снизится.

New Oriental (9901 HK, EDU US) показал сегодня рекордное падение за один день торгов в Гонконге – минус 41%. Впереди открытие американского рынка и новые катастрофы: на премаркете TAL (TAL US) уже потерял больше половины своей капитализации, а Gaotu Techedu (GOTU US) – 58%. Китайцы пишут про TAL, чье китайское название переводится как «хорошее будущее», что у него теперь нет будущего в принципе.

Обвал сектора проходит на фоне пока еще не подтвержденной официально информации. В который раз пишем: лучше не трогать этот сектор, пока регулятор не сформулировал обновленные правила.
Иногда даже самые пессимистичные прогнозы проигрывают фантазии китайских регуляторов.

Didi: размещение и наказание

Bloomberg сообщает, что Didi грозит невиданный штраф. Так регулятор может наказать компанию за отказ от приостановки IPO в США, вопреки рекомендациям Администрации Киберпространства КНР.

О размерах штрафа пока можно только гадать. Источники Bloomberg полагают, что наказание Didi может оказаться серьезней, чем штраф Alibaba. Сравнивать здесь сложно: Alibaba штрафовал рыночный регулятор, штраф составил 4% от выручки компании за 2019 г.; Didi же накажут за нарушение китайского законодательства по киберпространству, громких штрафов в этой сфере еще не наблюдалось.

Пока в западной прессе идут спекуляции о штрафе и котировки Didi падают на американском премаркете, сама компания бросила силы на помощь пострадавшим от наводнения в Хэнани. Didi направили $15,5 млн в благотворительные и спасательные организации Хэнани. Компания приостановила работу основных сервисов в наиболее затопленном городе Чжэньчжоу, переоборудовала местный центр хранения автомобилей в убежище для пострадавших водителей, организовала транспорт для сотрудников аварийной и спасательной служб.

Несмотря на масштабы, Didi с момента основания испытывали сложности с окупаемостью бизнеса. I квартал 2021 г. был первым в истории Didi периодом, когда компания заработала прибыль. Если Didi действительно ждет внушительный штраф, а также учитывая ограничительные меры на время расследования, ближайшие отчетные периоды Didi будет снова закрывать с убытками.

Очевидно, не стоит торопиться покупать акции Didi сейчас, пока они подешевели. Есть еще, куда падать.

[stock_market_widget type=”chart” template=”basic” color=”#1C2341″ assets=”DIDI” range=”1mo” interval=”1d” axes=”true” cursor=”true” range_selector=”true” api=”yf”]