Нужны ли нам бананы?

Друзья, всем привет! На наших глазах разворачивается банановая драма. Что случилось?

Вы когда-нибудь слышали про карантинное насекомое — муху-горбатку? А наш доблестный Россельхознадзор не дремлет. Нашел паразита. Защитил россиян от чужеродной нам гадости. Орлы!

?Но есть нюанс. На долю Эквадора приходится 90% от поставок бананов в Россию. Так что теперь ценам на них придется подрасти. А что делать? Вы представляете, что будет, если на нас нападет эта самая зверская горбатка? Это же хуже мухи цеце!

А теперь посмотрим на ситуацию под другим углом.

?На прошлой неделе президент Эквадора Даниэль Нобоа подтвердил, что его страна передаст США советскую/российскую военную технику, а взамен получит новую на сумму $200 млн.

Как заявил господин Нобоа, Эквадор доказал, что речь идет о «металлоломе» — его, в отличие от военной техники, международные соглашения разрешают передавать. И действительно, отдавать третьим странам продукцию подобного рода можно только с согласия ее производителя, но теперь это всего лишь «металлолом» — элегантно, не правда ли?

Стоит ли пояснять, что все это вооружение предназначено для ремонта в США и последующей передаче догадайтесь куда. Ответ… не Гондурасу.

?Посол РФ Владимир Спринчан заявил, что Москва расценит действия Эквадора как недружественный шаг.

Список техники, о которой идет речь, власти Эквадора не публиковали, но согласно отчету The Military Balance 2023 от Institute for the Study of War (ISW), на вооружении латиноамериканской страны сейчас находятся:
?Реактивные системы залпового огня «Град» — 18 единиц;
?Зенитные ракетные комплексы «Оса» — 10 единиц;
?Артиллерийские зенитные установки — около 150 единиц;
?Вертолеты МИ-8/171 — 5 единиц;
?ПЗРК (переносные зенитные ракетные комплексы «Игла»/«Стрела-2» — аналоги американского ПЗРК «Stinger») — неизвестное количество.

Оказывается — все это металлолом. Ну а раз такая песня — зачем и спрашивать согласие России? Вот еще.

Неужели есть какая-то связь между бананами и поставкой техники в США?
Как вы могли подумать! НИ-КА-КОЙ связи! Тут на кону здоровье россиян! Тут зверская ядреная муха-горбатка.

И вот, вуаля: Россия на этой неделе вводит частичный запрет на импорт бананов и полный на поставку гвоздик из Эквадора.

?А теперь еще раз для справки: по данным ассоциации «Руспродсоюз», за 11 месяцев 2023 года доля импорта бананов из Эквадора в Россию превышала 90%. Остальное шло из других стран, таких как Гватемала, Филиппины, Вьетнам, Колумбия, Коста-Рика и др.

Очевидный вывод: резкое прекращение поставок бананов из Эквадора (пусть и частичное) — это сильный удар по потребительскому рынку. Ритейлерам придется срочно искать новых поставщиков и перестраивать логистику. Ну ничего… бывает. Больше авокадо поедим. Не говоря уже о том, что полезнее та же морковка.

?Кстати, Индия отправила в Россию первую партию бананов в январе 2024 года, следует из сообщения Россельхознадзора. Вот и решим вопрос — куда рупии девать.

Пока же следим за ценами на бананы. Молимся за здоровье Россельхознадзора, спасшего нас от мухи-горбатки!

Ну а инфляция — от бананов… Не смешите. Ну какая-такая инфляция. Ей велено замедлиться. Значит так оно и будет.

#Россия

@bitkogan

Отольется ли сталь в дивиденды?

Интересны ли для покупки акции русских сталеваров сегодня? Определенно, да. Основной триггер — возможное возвращение к дивидендам по итогам 2023 года. И первая ласточка уже есть: совет директоров «Северстали» может рассмотреть этот вопрос уже на ближайшем заседании. Ждем новостей от ММК и НЛМК.

Но есть другие позитивные факторы:

1️⃣ Компании адаптировались к санкциям, укрепили позиции на локальном рынке.

2️⃣ Приходят в норму операционные показатели, растет загрузка мощностей.

3️⃣ Успешно переориентированы экспортные потоки. Особенно, у «Северстали» и ММК.

4️⃣ Наши металлурги — наиболее качественные и эффективные в сравнении с глобальным сектором. Рентабельность EBITDA у наших, в среднем, составляет 25-35%, тогда как у ближайших аналогов — не более 20%.

5️⃣ Бумаги «Северстали», ММК и НЛМК выглядят существенно недооцененными. Так, дисконт по мультипликатору EV/EBITDA составляет более 100%.

6️⃣Благодаря сильному внутреннему рынку стали в 2023 году компании накопили прилично «жирка» в виде кэша.

На последнем пункте остановимся подробнее.

?ММК, НЛМК и «Северсталь» в своих отчетах за 1 полугодие 2023 года дружно показали чистую денежную позицию на балансе. Она возникает, когда объем кэша на счетах компании превышает уровень совокупного долга. Грубо говоря — денег больше, чем долгов.

Почему это интересно? Все очень просто — часть этих денег вполне может пойти на дивиденды.

?Звучит красиво, но какие риски? Они, безусловно, есть. К примеру, возможное «сжатие» строительного сектора, основного клиента металлургов, на фоне высоких ставок по ипотеке. Это может негативно отразиться на потреблении стального проката и, соответственно, на ценах.

Подведем итог. На фоне возможного возвращения к дивидендам акции сталеваров могут выглядеть существенно лучше рынка на горизонте ближайших месяцев. И это очень заманчиво, особенно учитывая высокое качество активов. Ну а риски… Они были, есть и будут.

#дивиденды #прогноз

Вчера один из телеграм-каналов сообщил о том, что санкции против НЛМК и главного бенефициара В. Лисина могут быть включены в 11-й пакет санкций Евросоюза. Это означает, что компания может попасть в SDN-лист.

Давайте разберемся, чем это может грозить НЛМК?

?Компания имеет активы (предприятия) в Европе, на которые поставляет стальную заготовку для производства стального проката с более высокой добавленной стоимостью. Этот вид продукции не подпадал по санкции ЕС, введенные ранее.

?Доля данной продукции в совокупном объеме поставок НЛМК существенная – около 16%. С введением санкций этот канал сбыта может быть закрыт, что отразится негативно на финансовых показателях.

?Отметим, что введение санкций против НЛМК – еще не свершившийся факт. Пока никакой официальной информации не было. Но дыма без огня не бывает. Очевидно, в Европе идут консультации по этому поводу. Хотя, к примеру, Бельгия, где сосредоточены основные европейские активы НЛМК, в свое время была против санкций.

Тем не менее, рынок вчера и сегодня «отрабатывает» данную повестку – акции НЛМК существенно снижаются. Прогнозы тут делать сложно, остается только ждать.

В сервисе по подписке мы вчера закрыли позицию по НЛМК. Отреагировали оперативно. Текущая цена уже на 3% ниже нашей вчерашней продажи. Мы продолжаем внимательно следить за ситуацией.

Как и для каждой российской компании, уходящий год был для «Норильского никеля» (GMKN RX) весьма и весьма непростым. Своеобразным стресс-тестом.

Тем не менее, мы полагаем, что компания прошла год достойно.
Во-первых, ГМК удалось избежать санкций. Это важнейший аспект, который позволил сохранить операционные показатели и денежные потоки.
Во-вторых, компания показала рекордные объемы инвестиций. Основными целями стали социальные программы, улучшение экологической ситуации, совершенствование условий труда.

Что мы ждем от «Норникеля» в 2023 г.? Прежде всего, мы считаем, что риски введения санкций по-прежнему являются низкими. Продукция компании (медь, никель, платиноиды) чрезвычайно важна для глобальных рынков, поэтому санкции видятся неактуальными.
Кроме того, компания запускает «Серный проект» на Надеждинском заводе. Это позволит улучшить ситуацию с экологией в Норильске. Важны и социальные программы. В частности, будет реализована новая программа мотивации — «Цифровой инвестор».

Как видим, «Норникель» в эти непростые времена стремится, прежде всего, к стабильности планов и управления. А это – залог хороших результатов.

Не можем не сказать и о рисках. Прежде всего, это туманная ситуация с акционерным соглашение с РУСАЛом и неопределенность с дивидендами. Вместе с тем, мы полагаем, что сторонам удастся договориться.

Мы причисляем акции компании к нашим фаворитам на российском рынке на 2023 г. Сильная фундаментальная картина ГМК сочетается с низкой оценкой по мультипликаторам.
К примеру, форвардный P/E составляет около 5,0х, в то время, как у глобального добывающего сектора в сфере metals&mining – порядка 11,0х.

Давно мы не говорили о «Норникеле».

Уникальная компания с особенной производственной базой. Линейка продукции впечатляет: никель, палладий, медь, золото, платина. Причем компания является основным поставщиком металлов на мировой рынок. По палладию доля ГМК составляет порядка 45% , по никелю – 20%, по платине – 15%.

Выделим несколько триггеров по «Норникелю»:
1️⃣ Низкие производственные издержки за счёт уникальных свойств руды и высоких содержаний металлов в ней.
2️⃣ Высокая маржа позволяет снизить влияние от укрепления рубля.
3️⃣ Компания продолжает публиковать отчетность. Так, согласно репорту ГМК за 1 полугодие 2022 г. выручка почти не изменилась, EBITDA несколько снизилась на фоне роста операционных расходов, а чистая прибыль выросла за счет переоценки валютного долга.
4️⃣ Санкции – самый интригующий момент. Мы полагаем, что введение масштабных санкций против «Норникеля» маловероятно. Продукция слишком нужна глобальной экономике, спрос на нее высок, несмотря на текущий нисходящий цикл.

Риски
1️⃣ Неопределенность в отношениях с РУСАЛом и дивидендами. Акционерное соглашение истекает в 2022 г., и до сих пор нет консенсуса по дальнейшему. Более того, были даже обострения… Это может оказать давление на дивидендную доходность и, соответственно, котировки.
2️⃣ Недавняя отчетность по РСБУ. Выручка ГМК осталась неизменной, но при этом себестоимость выросла на треть, а прибыль от продаж упала на 26% г/г. Это неприятный сигнал для рынка, поскольку результаты получились слабее, чем за аналогичный период в прошлом году.
3️⃣ Усиление кризисных тенденций в мировой экономике, что может снизить спрос на металлы.

Вывод. Мы полагаем, что ГМК остается одной из самых интересных историй на российском рынке. Кризисы рано или поздно закончатся, металлы остаются востребованными, цены восстановятся. С дивидендами пока непонятно, но, на наш взгляд, если даже их снизят, все равно доходность останется достаточно привлекательной. Особенно учитывая надежность компании.

Ну наконец-то, дождались. Сага о потолке уже порядком затянулась, хочется уже какой-то определенности.

Но не тут-то было. Уровень цен все еще не согласован, обещают до конца ноября. Все как с обычными потолками: вроде бы есть, но еще не покрашен.

Что думают рынки?

Нефть с утра растет на $2. Но вряд ли это связано с новостями по потолку. Все понимают, что российская нефть останется на рынке, просто надо будет обойти очередной барьер.

Рост скорее связан со слухами об ослаблении ковидных ограничений в Китае. На это также указывает скачок цен на медь на 2%.

Кстати, о металлах.

По мнению посла России в США Анатолия Антонова, в случае успеха с нефтью супостаты захотят ввести потолок цен на газ и металлы.

Может, и медь поэтому растет? Вряд ли. Если бы дело было в потолке на металлы, то мы увидели бы скорее рост никеля и палладия.

Нет, история с ограничениями цен более политическая, чем экономическая. О ее серьезном влиянии на цены можно будет говорить, если она выйдет за пределы G7 и Австралии. Но ни Индия, ни Китай не горят желанием присоединяться.

Поговорим об этом на сегодняшнем мероприятии в сервисе по подписке в рамках FINANCE RESCUE CAMP.

Обсудим:

▪️Почему базовые металлы являются классикой товарных рынков?
▪️Связи и взаимоотношения состояния рынка металлов и мировой экономики.
▪️Сходства и отличия инвестиций непосредственно в металлы и в добывающие компании.
▪️Чего можно ждать от металлов в ближайшие месяцы?

❗️И конечно ответим на ваши вопросы

? Начало лекции в 18:00 (МСК).
? Спикеры – Ковалев Александр, Рябков Евгений.

Присоединяйтесь!

Цены на медь традиционно считаются одним из лучших индикаторов состояния мировой экономики. В силу широкого применения в самых различных секторах по колебаниям спроса на медь можно судить об экономической активности в целом.

Если медь в дефиците, значит экономика растет. В противном случае – хворает.

Текущий диагноз от Dr. Copper, похоже, неутешителен. На этой неделе цены падают уже на 8% до минимума с февраля 2021 г. И не только медь падает, остальные металлы чувствуют себя не лучше. Для олова нынешняя неделя с падением на 20% может стать худшей в истории. Настоящая жесть!

Рынки разочарованы снижением промышленной активности в США и конечно ястребиными настроениями ФРС. Джером Пауэлл на слушаниях в Конгрессе подтвердил, что обязанность регулятора сдержать инфляцию является «безусловной». Значит, агрессивный рост ставок может продолжиться.

Китайская борьба с коронавирусом тоже оптимизма не добавляет. Еще месяц назад опрос Bloomberg показал падение уверенности китайских трейдеров и аналитиков в устойчивости цен на медь. Их медианный прогноз на конец года в $8450 за тонну мог показаться пессимистичным. Но цены уже ниже.

Так что, все пропало? Краткосрочно все и правда выглядит печально, рассуждать о близости дна большого смысла нет. Тем не менее, следует помнить о том, что рецессия не навсегда. И проблемы с предложением меди никуда не делись.

В Чили и Перу блокировка работы рудников местными коммунами давно превратилась в национальную забаву. На днях в Чили также началась общенациональная забастовка работников крупнейшего в мире производителя Codelco.

Она связана с закрытием одного из плавильных заводов группы недавно избранным левым президентом по экологическим причинам. Экологи вообще стали бичом всех горнорудных компаний. Многие сокращают инвестиции, поскольку не хотят тратить миллиарды, постоянно отбиваясь от нападок экологов.

В итоге через пару лет может сложиться та же ситуация, что в нефти и нефтепродуктах сейчас. Недоинвестирование приведет к невозможности удовлетворить возросший спрос. А рано или поздно он возрастет.

Рецессия закончится, причем одним из локомотивов выхода из нее с высокой вероятностью станет зеленая энергетика. А это медь и прочие металлы.

Долгосрочно продолжаем смотреть на сектор позитивно. Как с точки зрения непосредственно цен на медь, так и на бумаги производителей сектора. В сервисе по подписке () потихоньку аккумулируем.

Вчера состоялось совещание президента РФ Владимира Путина и металлургов. Основной посыл встречи: рост объемов строительства должен стимулировать спрос на продукцию металлургических компаний. Речь в данном контексте идет о жилищном, инфраструктурном, коммерческом и промышленном строительстве.

Кроме того, участники обсуждали вопросы возвращения системы налогообложения к уровню низкого рынка, а также фиксации уровня НДПИ на некоторое сырье. Впрочем, пока нет информации, что на этот счет были даны какие-то рекомендации или приняты решения.

Также до 1 июня правительство подготовит обновленную стратегию развития отечественной металлургии до 2030 г. Ее ключевые задачи: повышение спроса на внутреннем рынке и переориентация экспорта.

Первый вывод такой: в случае роста строительства, локальный спрос на металлопродукцию действительно может вырасти. Тут все зависит от объемов, от масштаба новых инфраструктурных проектов. С переориентацией экспорта все сложнее.

Во-первых, новые ниши на этих рынка будет завоевать непросто – Китай этого сделать просто не позволит (по определенным видам продукции, например, по заготовке или арматуре). Во-вторых, при увеличения экспорта в Азию возрастут транспортные издержки металлургов.

В условиях «ценового потолка» и при потенциальном удорожании логистики металлургам, чтобы поддержать или увеличить рентабельность, так или иначе придется идти на сокращение прочих операционных затрат. В этом случае было бы логично рассчитывать на какие-то налоговые послабления. Возможно, это стало бы триггером возвращения компаний к дивидендным выплатам. Но вот согласится ли с этим государство, у которого тоже свои проблемы, – большой вопрос.

Речь идет о том, чтобы внутренние цены в металлургическом секторе рассчитывались в рублях независимо от цен в Лондоне. Параметры ценообразования для внутреннего потребителя металлурги должны представить до конца марта.

Также рублевая составляющая будет учитываться при обсуждении с Минфином налоговой базы. В январе был введен повышенный НДПИ для металлургов и акциз на сталь, привязанные к мировым ценам.

Например, «Норникель» платит дополнительно к базовому налогу 6% от мировой цены на никель и другие металлы. С учетом парадоксов ценообразования никеля на LME отказ от такой практики можно считать отличной идеей.

В то же время, стало известно, что LME ведет переговоры с правительствами о том, следует ли ей и дальше разрешать поставки российских металлов в свою складскую сеть из-за непредвиденных последствий на фоне санкций.

Если это произойдет, можно ожидать дальнейшего роста цен на медь, никель, алюминий и платиноиды на LME. Внешние цены российских металлургов, скорее всего, будут по-прежнему формироваться на основе котировок металлов на LME (если, конечно, не последуют санкции, запрещающие поставки металлов из РФ).

Поскольку доля экспортных поставок «Норникеля» и РУСАЛА достаточно велика (более 50%), это может оказать позитивное воздействие на выручку. Так что нет худа без добра. Хотя LME никаких ограничивающих решений пока и не принимала, но они могут последовать.

Минпромторг РФ и металлурги договорились установить предельные цены на металлы на ближайшие месяцы, при этом для некоторых предприятий могут быть исключения с учетом их себестоимости.

Похоже, чиновники сменили гнев на милость. Все мы помним недавний жесткий разговор между металлургами и замглавы Минпромторга. Но в этот раз, судя по новостям, риторика была более интеллигентной.

Основные тезисы:
▪️установлены предельные цены по всем группам металлов (какие – пока не понятно);
▪️кому-то будут предоставлены послабления (речь об исключениях);
▪️речи о максимальной наценке в 20-25% на встрече не шло (опять-таки, судя по новостям);
▪️судя по всему, ограничения также коснутся сырья (уголь, руда и лом).

Вот это уже другой разговор. С одной стороны, государство можно понять – нельзя допустить ажиотажного спроса и неконтролируемого роста цен. Как и дефицита. С другой стороны, и металлургов нельзя заставлять работать на грани рентабельности. В конце концов, в состав компаний входит много градообразующих предприятий, на которых работают десятки тысяч людей. В случае убытков компании поневоле могут начать «резать» затраты со всеми вытекающими.

Судя по всему, удалось достичь консенсуса. И это хорошо – и волки сыты, и овцы целы. Ну а что там изменится через несколько месяцев и будут ли снова мировые цены на металлы бенчмарком для внутренних – будем посмотреть.

Минпромторг РФ предлагает отвязать цены на металлургическую продукцию и сырье от курса доллара, установив на отдельные товары максимально возможные цены на внутреннем рынке. Вероятно, такие меры будут носить временный характер, сколько продлится «ручной» режим, сказать пока трудно, но, вполне возможно, до конца 2022 г.

Что это означает? По сути, Минпромторг предложил отвязать цены на металлы от внешних бенчмарков, номинированных в долларах. То есть теперь внутренние цены на сталь будут меняться не с оглядкой на мировой рынок, как раньше, а правительство установит верхнюю планку. С одной стороны, это поможет сдержать ажиотаж и поддержит потребителей (стройка, машиностроение).

С другой стороны, это может привести к дефициту, а также серьезно ударит по производителям металлов, себестоимость которых, по сути, никак не защищена от роста цен на топливо, комплектующие, а также от инфляции. Или здесь тоже будут какие-то ограничения? На этот счет есть сомнения. Не исключаем, что многие металлургические компании на этом фоне могут пересмотреть свою дивидендную политику.

Да, действительно, в прошлом году металлурги получили сверхприбыли. Но это было обусловлено не спекулятивными факторами, а ростом спроса, а также увеличением стоимости руды и угля.

Что касается цветных металлов, то тут ситуация по ценовым ограничениям не выглядит критичной. К примеру, и РУСАЛ и «Норникель» основную часть продукции продают на экспорт. Пока на алюминий, медь, никель и платиноиды санкции не наложены.

Как же быстро российскому бизнесу приходится учиться жить по новым правилам! Как и нам с вами.

❗️Именно о том, как действовать в кризис, на какие моменты обращать повышенное внимание и как не пролететь мимо «окна возможностей» мы и поговорим на сегодняшнем вебинаре.
? Начинаем в 19:00 (МСК).

По ценам. Да и вообще…

На прошлой неделе вышли любопытные новости. Замглавы Минпромторга собрал металлургов на совещание и в принудительном порядке «рекомендовал» тем существенно снизить цены.

Более того, металлургам в ультимативном порядке было велено предоставить данные по себестоимости продукции (вообще-то, это коммерческая тайна), а максимальную наценку к этому уровню было разрешено делать около 20-25%. Причем, была озвучена и величина себестоимости горячекатаного проката, которую государство теперь, видимо, будет принимать за базовую.
Гуманизьм, однако.

Приведем несколько цитат (видеозапись совещания есть в распоряжении команды bitkogan), это просто «замечательно»:
▪️Вы ориентируетесь на экспортные рынки? Их больше нет (с)
▪️Цены должны быть «опущены» (с)
▪️Кто не согласен – нафиг с рынка (с)

Чудны дела твои, Господи. Вы простите, но по-другому уже не получается реагировать на подобное. Давайте немного разберемся в ситуации.

С одной стороны, инициатива государства вполне понятна – есть стремление хоть как-то удержать инфляцию. Ибо потребители металлопроката (а это стройка, автопром, машиностроение) сейчас не отказались бы от подобной поддержки.

С другой стороны, напоминает слона в посудной лавке. Что такое себестоимость производства металлопроката? Это железная руда, уголь, электроэнергия, газ, топливо, затраты на оплату труда и многое другое. Как известно, все это в последнее время сильно подорожало. Сырье – в связи с ростом цен, ФОТ – в связи с инфляцией (многие компании индексируют зарплаты работников).

По сути, металлургов поставили перед выбором: снижайте цены и работайте несколько месяцев на грани прибыльности, либо сворачивайте лавочку. Что ж, очень в духе нынешнего времени.

Вы скажете – “Чего-чего? Им же милостиво оставили разрешение на рентабельность порядка 20%”.

Да вот не так тут все просто. Поясняю: металлургам, исходя из озвученного Минпромторгом, было рекомендовано делать наценку не более 25%. Мы пропускаем сам факт того, что это было сделано в режиме приказа (хотя всем памятны заявления о том, что металлурги «нахлобучивают»). Важно другое.

Если власти фиксируют себестоимость и наценку, то это значит, что огромные компании будут безоружны перед возможным продолжением роста цен на сырье, уголь и топливо. А также – перед инфляцией. Это, в свою очередь, означает, что примерно через полгода компании, скорее всего, начнут сворачивать производство в принципе.

Наверное, именно так страна хочет выстоять в текущем кризисе. Понятно, что рыночной экономики у нас уже нет. (Вернее, наверное, есть. Просто в понимании уважаемых товарищей из Минпромторга. А вот в нормальном, когда идет диктат цен… Не издевайтесь над моими тапочками.) Но сейчас речь идет о том, что подобные требования – это, по сути своей, не что иное как уничтожение целой отрасли с массой безработных в перспективе, со всеми вытекающими.

Что потом? Дефицит? Безработица?
Нехватка квалифицированных кадров, которые найдут себе применение в других, более доходных в моменте сферах (а таковые обязательно появятся)?

А вы вывезете?! Кто будет управлять и развивать?
Вежливые ребята из Минпромторга?

Возможно, это поможет нам понять, чего ждут инвесторы, чего опасаются. Ведь деньги зачастую говорят о том, что люди думают, гораздо больше и лучше, чем сами люди.

Золото. Цены на этот драгметалл выросли до $1970 за унцию, повторив максимум текущего года. Это значит, что беспокойство остается определяющим фактором на рынках. Инвесторы ищут надежности, а не доходности, что вовсе не удивительно.

Однако золото отражает беспокойство в широком смысле. Другие же товары зачастую более конкретны. И как бы нам не хотелось видеть обратное, пока товарные активы, связанные с Россией, дорожают быстрее других.

Нефть. «Чёрное золото» под конец недели подросло до $118 за баррель. Не помогают ни план МЭА по очередной распечатке 61 млн баррелей резервов, ни новости о близости иранской сделки. Сокращение российского экспорта беспокоит рынок гораздо сильнее.

Несмотря на то, что прямых запретов на торговлю российской нефтью никто не вводил, трейдеры уже испытывают сложности с ее продажей. И задаются вопросом: «А что, если?..». Некоторые голоса с обеих сторон Атлантики усиливают такие опасения, которые до сих пор кажутся безумными.

То же самое касается рынка газа в Европе. Он безумен уже давно, так что даже очередные ценовые рекорды не слишком впечатляют. Неделя завершилась на уровне примерно $2350. И это, похоже, далеко не предел.

Металлы. Примечательна динамика рынка металлов, в первую очередь палладия и никеля. Первый под вечер пятницы пробил $3000 за унцию, второй – $29 тыс.за тонну. Почти половина палладия в мире производится в России, он также не попадает под санкции.

Правда, прекратились пассажирские авиаперевозки, которые обычно используются для его транспортировки. Теоретически возможна переориентация потоков на восточное направление. Но это небыстро и не точно.

По никелю доля России в глобальном производстве не так велика. Но это в целом, а вот по качественному батарейному никелю очень даже заметная. Хочется надеяться, что динамика пятничным вечером просто отражает нежелание спекулянтов шортистов оставаться в позиции на выходные.

Об одном таком любителе большого объема шортов по никелю мы писали на этой неделе в сервисе по подписке . Речь о Сян Гуанда, известном в Китае, как «Big Shot». Он контролирует крупнейшего в мире производителя никеля Tsingshan Holding Group. Сейчас хочется надеяться, что именно ему пришлось закрывать свои позиции. А для остальных все гораздо лучше.

Еще один актив, который почти безостановочно растет всю неделю, это пшеница. Происходящее на этом рынке похоже на День Сурка. Почти каждый день начинается с выхода фьючерсом на верхний лимит. Дальше могут быть отличия, но заканчивается день, и начинается новый, все той же планкой.

Суммарно Россия и Украина обеспечивают четверть мировой торговли зерном, а по пшенице эта доля почти 30%. Поэтому фьючерсы планомерно, от планки к планке, двигаются в направлении исторического максимума. Сейчас цена $12,09 за бушель, осталось еще две планки.

Беспокойство на рынках по-прежнему велико. И в активах, связанных с Россией, оно выше экстремально среднего.
Есть ли у инвесторов основания для страхов? Конечно. Означает ли это, что цены могут еще выше, а ситуация еще более напряженной? Не исключено.

Может ли эта ситуация вызвать экономический кризис в мире, обусловленный взрывным ростом издержек? Даже это мы не представляем невозможным. Но надеемся, что здравый смысл и прагматизм победят. Будут найдены компромиссные решения. Иначе нельзя исключить, что данная ситуация может стать триггером для серьезного глобального кризиса.

Нефть и газ
Ситуация, на самом деле, весьма серьезная. Несмотря на то, что компании из сферы энергетики (нефть и газ) пока не попали под санкции, все не так безоблачно. Да, цены на энергоносители обновляют максимумы ежедневно. Нам казалось, что нефть из РФ не перестанут покупать ни при каких условиях. Но так ли это в моменте?
И тут дело даже не в санкциях, а в том, что потребители либо вообще отказываются покупать или перевозить российскую нефть. Или, например, в том, что российскую нефть Urals пытаются продавать с дисконтом к международным бенчмаркам.

То есть в терминале мы видим одну цену, а в реальности – продажи идут по более низкой стоимости. Пример: на днях крупный глобальный трейдер Trafigura продавала Urals с самым высоким дисконтом в истории – около $19 за баррель. Более того, в СМИ появляется информация (правда, пока не подтвержденная), что танкеры отказываются перевозить российскую нефть.

По газу ситуация пока не такая критичная; насколько известно, поставки российского газа продолжаются. Но а) на них могут ввести запрет официально в виде новых санкций; б) потребители могут сами отказываться от покупок российского газа, следуя всеобщему тренду отказа от всего, что касается РФ. Да и зима закончилась, а что будет через полгода – для многих пока не так уж важно.

Есть еще один определяющий момент – импортная составляющая. Российский сектор нефти и газа довольно серьезно зависит от внешних поставок технологий, оборудования, комплектующих и т.д. Все это в связи с санкциями может быть недоступно для наших компаний неопределенное время. Как это может повлиять? Очевидно, потенциально – серьезным образом.

Металлургия и добыча
Здесь пока, на первый взгляд, не так все плохо. Да, «Северсталь» прекратила поставки проката в ЕС из-за того, что ее владелец А. Мордашов попал под санкции (мы писали об этом подробно (https://t.me/bitkogan/16674)). Остальные крупные компании из сектора черной металлургии пока, насколько нам известно, не прекращали отгрузки на экспорт.

Под серьезный удар могут попасть НЛМК и Evraz. Во-первых, обе компании имеют активы в Европе и США. У НЛМК это 4 завода в ЕС и 3 в Северной Америке, у Evraz – 2 и 6 соответственно. Во-вторых, у этих компаний велика доля продаж на экспорт. У НЛМК в совокупности доля экспортной выручки составляет 41%, а у Evraz – 27%. Соответственно, потери могут быть значительными и, вполне возможно, повлияют на дивиденды. Непонятно, будут ли они вообще выплачиваться (и это касается не только данной отрасли).
Потенциально наименее пострадавшими в случае введения масштабных санкций против российской стали и угля могут быть ММК и «Мечел». Доля их продаж в ЕС составляет 15-16% и 10-11% соответственно. Но тут возникает еще один вопрос: каким в условиях возможного коллапса в экономике будет спрос на их продукцию на внутреннем рынке? Пока ответа нет.

Что касается ключевых компаний цветной металлургии – «Норникеля» и РУСАЛа – тут пока вопрос санкций не стоял, и они выглядят островками относительной стабильности в контексте сохранения своих поставок и выручки. Это крупнейшие поставщики меди, никеля и алюминия в мире, и зарубежные партнеры, судя по всему, пока не готовы отказываться от этих металлов. Тем более, что потребление в последнее время растет.

Интересная ситуация складывается с крупными российскими золотодобытчиками – «Полюсом» и «Полиметаллом». В последние годы экспорт золота, добытого в РФ, сократился в раз. Основная причина – покупка слитков ЦБ РФ. То есть, по идее, компании не зависят от экспорта. Однако, сможет ли ЦБ в условиях новых санкций тратить прежние суммы на покупку золота, цена на которое номинирована в долларах США? Или установит какие-то свои цены в рублях? А вот это уже негативный сценарий.

По металлургам в целом тоже есть импортный вопрос.

Оборудование, агрегаты, техника, ERP-системы на комбинатах – многое из этого зарубежное, и требует обслуживания, запчастей, обновлений и так далее
Как это будет работать в тех условиях, что западные компании массово приостанавливают поставки в РФ? Пока нет ответа.

Хотим подчеркнуть: многие компании начинают прекращать сотрудничество с российскими контрагентами. Жизнь внесет свои коррективы в наши рассуждения и выводы, потому что все меняется сегодня с калейдоскопической быстротой. Нельзя исключить, что даже те компании, которые сегодня выглядят островками стабильности, будут получать неожиданные удары от своих, вчера еще стабильных, поставщиков и потребителей.

«Северсталь» (CHMF RX) полностью прекратила экспорт стальной продукции в страны ЕС. Еще вчера появились сообщения о том, что европейские клиенты компании массово отказываются от закупок из-за санкций в отношении владельца компании А. Мордашова.

На наш взгляд, это весьма показательный пример того, что в ближайшем будущем может происходить с отдельными (а, возможно, и многими) представителями российского бизнеса в нынешних условиях. «Северсталь» – как зеркало крупного бизнеса. Впрочем, давайте разберем этот кейс подробнее.

Что это значит для «Северстали»? По итогам 2021 г. общая доля экспортной выручки составила 53%, а доля экспорта в Европу – около 32%. В деньгах это около $3,3 млрд, если считать от прогнозной выручки на 2022 г. Таким образом, если в 2022 г. экспорт в Европу полностью прекратится, выручка «Северстали» может составить порядка $7 млрд, что лишь едва выше, чем в пандемийном 2020 г.

Какие меры может предпринять компания?
Во-первых, перенаправить часть экспортных потоков на другие рынки. Правда, сделать это будет сегодня крайне сложно, особенно в сжатые временные сроки. Плюс в этом случае, «Северстали» надо будет предлагать покупателям дисконты по цене, чтобы отвоевать часть новых рынков.
Во-вторых, чтобы уйти от влияния санкций, А. Мордашов может передать контроль в своих активах третьим лицам. В теории это должно помочь, а как будет на практике – совершенно непонятно, так как новые правила игры еще понимают далеко не все. Возобновят ли европейские клиенты покупки после этого – большой вопрос.

Каков вывод? Для «Северстали» вся эта ситуация может стать серьезным ударом. Откажется ли компания от выплаты дивидендов в 2022 г.? Пока говорить об этом рано – ситуация развивается очень быстро и может измениться в любой момент.

Пока наши ожидания ближе к пессимистичным – восстановить экспортные потоки даже в случае отмены санкций или прекращения операции на Донбассе будет сложно в одночасье. Да и что касается дивидендов, совершенно неясно, кто вообще их будет платить в текущей ситуации? Впрочем, это тема для отдельной статьи.

Что будет с остальными металлургами? Насколько нам известно, в отношении глав ММК, НЛМК, Evraz Group и «Мечела» санкции не вводились, и пока речи об остановке экспортных поставок не идет. В меньшей степени тут могут потенциально пострадать ММК и «Мечел». У них доля продаж в ЕС составляет 15-16% и 10-11% соответственно. Но ведь в РФ тоже, вероятнее всего, встанет вопрос платежеспособности локальных контрагентов.

Что ж, экономическая война разгорается с каждым днем. В РФ ограничиваются поставки всего и вся – начиная от автомобилей и заканчивая услугами электронных платежей. А если учесть, что приостановить поставки в Россию могут ведущие мировые контейнерные линии (к примеру, Maersk), то это уже может коснуться каких-то базовых и наиважнейших вещей – медикаментов, одежды, продуктов.

Смотрим на ситуацию в «Северстали» и проецируем на остальное.

Британская компания Rolls-Royce (RR LN) прекратит закупать российский титан, используемый при производстве авиационных двигателей. Компания заявляет, что, с одной стороны, накопила много российского титана в ожидании конфликта на Украине. С другой – вообще намерена перейти на альтернативных поставщиков.

Напомним, что титан в РФ производит ВСМПО (VSMO RX). Это мировой лидер по производству титановой продукции, с долей на глобальном рынке около 25%. Переоценить влияние ВСМПО на глобальный рынок титана невозможно, даже не смотря на то, что есть серьезные конкуренты в лице, например, американской Allegheny.

Заявления Rolls-Royce, откровенно говоря, имеют некоторый оттенок популизма. Естественно, на волне всеобщего осуждения, сегодня выгодно делать смелые заявления, особенно когда ты накопил некие запасы сырья.

Однако в дальнейшем, когда конфликт уляжется и стороны, к примеру, сядут за стол переговоров, позиция Rolls-Royce может резко измениться. Ведь конкуренты могут воспользоваться отсутствием лидера рынка, повысить цены для клиентов. Это классическая история, достаточно посмотреть на алюминий и РУСАЛ.

Это может стать тенденцией, когда западные компании на «хайпе» сначала будут делать громкие заявления, несоизмеримые с их возможностями, а затем резко идти на попятную, когда красный флаг опасности будет спущен.

Продолжаем наблюдение.

В последнее время часто получаем вопросы относительно двух отечественных металлургических гигантов – «Норникеля» (GMKN RX) и РУСАЛа (RUAL RX). 

Каков наш взгляд на их перспективы? Каковы сегодня ключевые риски? 

▪️Триггеры 

1️⃣ Цены на ключевых рынках. Стоимость алюминия на фоне зеленой повестки и геополитической напряженности могут вырасти еще выше. Bloomberg дает консенсус средней цены на 2022 г. выше $3000 за тонну и это, возможно, консервативный прогноз. Плюс вследствие логистического кризиса, который продолжается, на рынке могут возникать дисбалансы, приводящие к дефициту. 

2️⃣ То же самое касается и рынка меди и никеля в контексте ГМК. Так, никель растет быстрее других на волне интереса ко всем «батарейным» металлам. Электромобили быстрее ожиданий завоевывают популярность и у потребителей, и у производителей, и у инвесторов. Поэтому дефицит никеля начинает ощущаться уже сейчас, а не в когда-то в будущем. Медь пока отстает, но в любой момент может наверстать упущенное, особенно на фоне снижения запасов на LME.

Кроме того, отметим один общий для всех металлов позитивный фактор. Китай снова смягчает монетарную политику. Это традиционно хорошо для металлов, причем не только цветных. При этом медь всегда выступает одним из главным бенефициаров.

3️⃣ Сильная фундаментальная картина и недооценка по мультипликаторам. По консенсусу Bloomberg, выручка РУСАЛа в 2021 г. выросла на 38%, а в 2022 г. увеличится еще на 15%. При этом компания имеет самую высокую за последние годы операционную рентабельность (около 25%) и снижает долговую нагрузку. Так, если в 2019 г. Net debt/EBITDA составлял около 6,5х, то на конец 2021 г. снизился до 1,5х. Свою роль сыграл и рост EBITDA, увеличение объема денежных средств на балансе.

По ГМК в целом картина схожая, хотя темпы роста выручки в 2021-2022 г. несколько ниже: 15% и 2% соответственно. При этом компания имеет одну из самых высоких в секторе EBITDA margin (на уровне 60%), генерирует высокий денежный поток и имеет комфортную долговую нагрузку. 

Компании при этом выглядят экстремально недооцененными по сравнению с аналогами. Так, по форвардному P/E «Норникель» сегодня стоит около 6,1х (13,0х в среднем по сектору), РУСАЛ – около 3,7х (около 10,5х в среднем по сектору).

▪️Риски 

1️⃣ Прежде всего, геополитика. Обе компании входят в число важнейших для российской экономики и новые санкции стран Запада вполне могут быть обращены против них.

2️⃣ В 2022 г. заканчивается срок акционерного соглашения между РУСАЛ и ГМК. Как будут проходить переговоры по поводу нового? Пока неизвестно, и это фактор неопределенности. Стороны уже конфликтовали ранее, и нельзя исключать повторения истории. При подобном сценарии это определенно будет оказывать давление на котировки.

3️⃣ Возможное снижение дивидендов «Норникеля». Менеджмент и владельцы компании давно не скрывают своего желания снизить выплаты. Однако в рамках действующего пока АС без согласия РУСАЛа это было сделать невозможно. А РУСАЛу это нужно меньше всего, поскольку из дивидендов ГМК компания обслуживает свои обязательства. Вместе с тем, как будет прописана схема выплаты дивидендов в новом соглашении – пока неизвестно.

Обе истории выглядят качественно в фундаментальном плане и недооцененными по мультипликаторам. Как правило, такое сочетание однозначно дает повод обратить на эти бумаги самое пристальное внимание.  Однако и риски, безусловно, есть. Тем не менее, в долгосрочной перспективе, по нашему мнению, компании выглядят в любом случае привлекательно.

О других интересных идеях из сектора металлов и добычи, которые мы считаем перспективными в 2022 году, очень детально говорили на нашем вебинаре.

Получаем много вопросов по Eurasia Mining (EUA.L).

Тема особенно актуальна после резкого роста цен на никель и платину в последние дни. 

Напомним, что согласно результатам аудита по JORC Eurasia Mining можно считать скорее никелевой компанией, чем платиновой. Мы писали об этом, и на прошлой неделе компания подтвердила, что никель стал основным металлом в ее корзине.

Почему это хорошо? Рынок любит модные темы, и «батарейная лихорадка» тому наглядное подтверждение. Производители электромобилей ощущают серьезный дефицит лития и никеля, и всеми силами пытаются обеспечить надежность поставок.

На прошлой неделе Tesla заключила сделку с канадской компанией Talon Metals на поставку 75 тыс. тонн никелевого концентрата с месторождения Tamarack в Миннесоте. При этом добыча по плану начнется лишь в 2026 году. Это не первая сделка Tesla в никеле и, вероятно, не последняя. Поскольку новые серьезные проекты в никеле найти не так просто, Илон Маск раздумывает о будущей добыче никеля на астероидах.

Про астероиды судить не возьмемся, но все, что поближе, разлетается как горячие пирожки. Про покупку Sibanye Stillwater бразильского месторождения Santa Rita за $1 млрд. плюс 5% роялти мы уже писали. Как и о том, что этот проект схож по размерам и структуре с проектом НКТ Eurasia Mining. 

Активность высока не только на уже работающих никелевых проектах, но и на тех, что только в зачаточном состоянии. BHP купили долю в Kabanga в Танзании, исходя из оценки проекта $658 млн. С НКТ сравнивать сложно, потому что у Kabanga нет аудита по JORC. Но здесь важен порядок сумм, в которые сейчас оцениваются никелевые проекты.

Например, рыночная капитализация австралийской Chalice Mining, которая по размеру немного превосходит НКТ, но добычу начнет еще нескоро, более $2 млрд. Ну и вспомним про Эндрю Форреста, о котором мы тоже писали, и о его планах по бизнесу в России с покупкой Noront более чем за $500 млн. Проект, примерно в 5 раз меньший, чем НКТ, до которого надо еще строить дорогу к 2026-му году за $1,6 млрд.

На фоне такого ажиотажа и таких оценок капитализация Eurasia Mining определенно выглядит заниженной. Тем более, что НКТ – не единственный проект компании.

Не секрет, что основные акционеры компании ведут переговоры о продаже контрольного пакета. Исходя из оценок проектов выше, есть основания полагать, что в результате этих переговоров Eurasia Mining может быть оценена значительно дороже, чем рынок оценивает ее сейчас.

Очевидно, что геополитические риски тоже могут иметь место. Но вряд ли они станут определяющими в случае Eurasia Mining. Продолжаем следить за развитием событий.