Утром упали акции компании ASML. Это европейский производитель литографических машин для производства чипов.

Примечательно, что сегодня у нее вышел неплохой квартальный отчет.

Но до этого Bloomberg написали, что администрация Байдена рассматривает введения самых жестких торговых ограничений. Они будут направлены на технологические компании, которые продолжают предоставлять Китаю доступ к передовым полупроводниковым технологиям.

ASML половину своей выручки делает в Китае, естественно, ее акции отреагировали на новость падением на 11% на старте торгов. Также новость отразилась на котировках и других производителей оборудования: примерно на 7,5% падают
▪️Lam Research и
▪️Applied Materials.

Досталось и Nvidia с AMD: на премаркете их акции снижались на -6% и -8% соответственно. Они, хоть и не поставляют самые передовые ускорители в Китай, но имеют в своем ассортименте специальные урезанные версии для этого рынка. Также упали и другие чипмейкеры.

➕TSMC попала под раздачу. После заявления Трампа о том, что Тайвань должен платить США за защиту, акции крупнейшего в мире чипмейкера -6,6%.

Сегодняшняя коррекция в технологическом секторе вызывает вопросы о будущем рынка, но паниковать не стоит. На следующей неделе ожидаются квартальные отчеты от ведущих игроков, таких как Alphabet, Amazon и Tesla, которые могут поддержать рынок.

📎Тем не менее текущая перегретость сектора и завышенные ожидания делают его уязвимым к неприятным сюрпризам, даже небольшие промахи в отчетах могут вызвать коррекцию на фондовом рынке.

1️⃣ Сам Китай. Ожидается, что китайская экономика вырастет на 5% в этом непростом году.

2️⃣ Производители сырьевых товаров.
Ожидания роста Китая поддерживают цены на нефть и другие энергетические ресурсы. Открытие Китая совпало с решением властей поддержать сектор недвижимости, это драйвер для металлов. Медь выросла до июльских максимумов. Чилийский песо – на максимуме с августа.

3️⃣ Производители потребительских товаров и услуг. Не только китайские компании. Зарубежные, имеющие сильные позиции на китайском рынке, тоже подойдут. Ковидные ограничения негативно сказались на потребительском спросе внутри Китая. Ожидается, что этот спрос будет восстанавливаться в текущем году.
Внимание на онлайн-ритейл, автопром и потребительский сектор. В последнем еще много недооцененных компаний, например, Lenovo и Xiaomi.

4️⃣ Туризм. Сначала это почувствуют страны Юго-Восточной Азии. Так, до пандемии китайцы составляли около четверти туристов в Таиланде. Спрос на тайский бат растет, за последние 3 месяца валюта укрепилась на 14%. Следом волна китайского туризма дойдет до США, Великобритании и Австралии.
Будьте осторожны с акциями китайских авиакомпаний. Три ковидных года тяжело ударили по этим компаниям и восстановление будет непростым.

Продолжаем начатый вчера разговор.

Мы видим следующие драйверы:

▪️Смягчение ковидной политики в Китае и, следовательно, восстановление внутреннего спроса. Ожидаем увидеть не раньше весны следующего года. Почему? Рассказывали в этом посте.
▪️Смена статуса листинга в Гонконге. Это позволит акциям Alibaba войти в систему Hong Kong Stock Connect, а значит, торговать ими смогут китайцы с материка. Только представьте
▪️До сих пор в портфелях большинства китайцев нет акций Alibaba. После включения в Stock Connect ожидаем роста покупок акций Alibaba благодаря интересу «физиков» из материкового Китая.
▪️Возвращение Джека Ма в публичную жизнь. Маловероятно… ну а вдруг?

В целом, позитивно смотрим на перспективы Alibaba в следующем году. Компания продолжает оставаться финансово-устойчивой с объемной «подушкой безопасности» из кэша на счетах.

Как и многие инвестбанки, мы ожидаем увидеть рост китайского рынка на фоне смягчения ковидных ограничений в следующем году. И технологический сектор как один из наиболее пострадавших в обвале китайского рынка может показать опережающий рост. Alibaba будет иметь дополнительное преимущество, когда ее акции станут доступны для торгов материковых китайцев.

И так хорошо побеседовали, что решили чаще встречаться. Уже поручили Блинкену отправиться в Китай для продолжения диалога.

На наш взгляд, ключевой позитив встречи в том, что стороны согласились, что от их отношений зависят многие глобальные вопросы и пора уже эти отношения улучшать. Как следствие – создали механизм для более частых коммуникаций.

О чем говорили еще? Можно посмотреть на нашем канале @bitkogan_HOTLINE здесь и здесь, где мы оперативно освещаем все самое важное.

Теплая встреча Байдена и Си усиливает позитив в китайских акциях. Напомним, что ранее Пекин:
▪️ввел незначительные послабления в политике «ноль-ковид»,
▪️а также анонсировал масштабные меры поддержки застройщиков. Индекс Hang Seng уже +24% с начала ноября.

Одновременно с фейрверками на рынке где-то тихо плачет китайская макростатистика.
▪️Розничные продажи в октябре сократились (г/г) на 0,5%.
▪️Рост пром. производства замедлился до 5%, все ниже ожиданий.
▪️Продолжает ухудшаться эпидемиологическая обстановка: случаи заболевания ковидом выросли до годового максимума.

Восстановление китайского рынка будет напоминать американские горки.

Пристегните ремни и посмотрите наш пост, написанный в конце октября. Мы как раз говорили, как лучше работать на китайском рынке в условиях неопределенности. А также оценивали распродажи на китайском рынке после 20-го съезда как излишне эмоциональные и оказались абсолютно правы.

Котировки «техов» во многом отражают настроения в отношении части китайского фондового рынка, представленной Гонконгской биржей, где высока концентрация иностранного капитала.

Поэтому движение акций китайских «техов» зависит от многих факторов: как идут дела в самих компаниях, каковы ожидания относительно экономики КНР, что там с регуляторным прессингом (помните еще о таком?), какое давление оказывает на юань повышение ставки ФРС, какие новые ограничения придумают в США, чтобы обуздать азиатского конкурента и т.д.

Сейчас наблюдаем комбо негативных факторов: слабый юань, кризис застройщиков, неопределенность с ковидом, пессимистичные ожидания от очередного срока Си Цзиньпина и его новой команды, ужесточение санкций США. Иностранный капитал бежит из китайских «техов». В результате акции торгуются на многолетних минимумах.

JD сейчас стоит менее половины годовой выручки. EV/EBITDA у Alibaba составляет 4,5х, что на 55% ниже среднего значения этого мультипликатора за последние 5 лет. При этом у обеих компаний устойчивое финансовое положение, сильные позиции на рынке электронной коммерции, а также ожидается рост юаневой выручки в ближайшие год-два.

Хорошо, иностранцы капитулируют. А что китайцы?
Большинство инвесторов материкового Китая не имеет возможности покупать акции китайских компаний с первичным листингом в США. Такие акции (Alibaba и JD в их числе) не включаются в систему Stock Connect, соединяющую биржу Гонконга с Шанхайской и Шэньчжэньской. Снижение их котировок вызвано продажами иностранцев.

Однако Alibaba уже работает над сменой статуса листинга на Гонконгской бирже. После смены листинга и включения в Stock Connect материковые инвесторы могут оказать поддержку акциям Alibaba. Вполне вероятно, что смена статуса листинга окажется трендом для большей части китайских компаний, торгующихся в США.

Кстати, эта неделя оказалась самой удачной для китайских акций за последнее десятилетие. Гонконгский индекс Hang Seng вырос на 8,7%. Как мы писали на @bitkogan_HOTLINE, в пятницу гонконгские акции закрыли гэп партийного съезда.

Одна из основных причин роста – слухи о смягчении коронавирусных ограничений. Честно говоря, мы в них не верим. Но кто знает? Рано или поздно снимать коронавирусные ограничения придется. Хотя бы ради выполнения великих планов, задуманных партией.

Т. к. Alibaba, JD и другие «техи» – индикатор настроения в отношении китайских акций, не исключаем, что в случае возвращения интереса к китайскому рынку технологический сектор покажет опережающий рост.

Стоит ли ждать Великого Китайского Ралли в 2022 году?

Пока S&P 500 не уставал обновлять исторические максимумы, котировки китайских компаний, как говорят китайцы, продолжали «скрести дно». Только за прошедший месяц гонконгский индекс Hang Seng снизился на 9,6%, а с февральского пика потери превысили 25%. По данным Bloomberg, индекс MSCI China отстает от мировых аналогов на 37% – худший результат с 1998 года.

Падение котировок китайских компаний связано с оттоком иностранного капитала, напуганного регуляторными репрессиями и сложными американо-китайскими отношениями. В результате акции китайских компаний, особенно технологических, сейчас торгуются дешевле глобальных аналогов. Насколько вероятен реванш «китайцев» в наступающем году?

Рассмотрим все «за» и «против».

«За»:
▪️Низкие оценки растущих компаний. Так, по P/E компании Alibaba, Tencent и Weibo сейчас торгуются на своих исторических минимумах.
▪️Ожидания мягкой денежно-кредитной политики в Китае в следующем году. Особенно интересно это будет выглядеть на фоне сворачивания QE и повышения ставки в США.
▪️Осторожные предположения, что пик ужасов регулирования пройден.
▪️Потребность Китая в иностранных инвестициях, о которой регулярно говорит руководство страны. А значит, должны создавать для этого адекватные условия.
▪️Крайне низкая доля китайского рынка в портфелях глобальных управляющих. Рано или поздно эту долю будут наращивать в целях повышения диверсификации.

«Против»:
▪️Негативные факторы, обрушившие котировки китайских компаний, все еще в силе. Это во-первых, регуляторные риски: на наш взгляд, история с регулированием больших данных еще не отыграна. А во-вторых, напряжение между Китаем и США. В следующем году будут выбирать председателя КНР на следующий срок, наиболее вероятно, что Си будет переизбран. Наверное, было бы наивно ожидать американо-китайского потепления.
▪️Ужесточение ДКП в США вызовет отток капитала с фондовых рынков развивающихся стран. Не факт, что смягчение в Китае сможет этой волне противостоять: учитывая высокий уровень долга в китайской экономике, заливать рынок деньгами НБК не планирует.

Наше мнение? Риски по-прежнему серьезные. Китай – история не для консервативного инвестора. Никто не знает, какие факторы – «за» или «против» – перевесят в следующем году. В целом, мы смотрим на Китай с умеренным оптимизмом и ожидаем восстановления Hang Seng. На китайском рынке достаточно компаний, чтобы составить диверсифицированный портфель из перспективных, недооцененных компаний. В том числе компаний с довольно высокой дивидендной доходностью. Именно такие компании, с минимальным регуляторным риском, входят в портфель «Китай» в нашем сервисе по подписке.

Вчера истек льготный период по выплате купонов по офшорным бондам Evergrande на $82,5 млн. Незадолго до этого к проблемному застройщику обратились кредиторы с требованием досрочно выплатить $260 млн. В Evergrande сообщили, что они не гарантируют, что платежи состоятся. В компании создали комитет по управлению рисками с участием госструктур. Начались разговоры о возможной реструктуризации всех офшорных бондов Evergrande объемом в $19 млрд.

Вчерашний день закончился, а Германа все нет. Некоторые держатели бондов не получили купонных выплат. Если информация подтвердится, для Evergrande это означает дефолт, и уже не технический. Пока никаких официальных комментариев от компании, тишина.

Сомневаемся, что у Evergrande не было возможности выплатить ноябрьские купоны. Мы ожидали, что проблемы начнутся не раньше января-февраля следующего года, когда компании предстоят более крупные выплаты. И окончательные удары в марте-апреле, когда по графику стоят уже миллиардные платежи. С другой стороны, зачем продолжать платить еще несколько месяцев, если дефолт неизбежен?

В последнее время китайское руководство не перестает заверять рынки, что проблемы отдельных застройщиков не несут системных рисков. Китайцы не только говорят, но и делают: смягчили условия для девелоперов по выпуску внутренних облигаций, снизили норму обязательных резервов. Тем не менее, велики опасения, что этого недостаточно. Дефолт Evergrande вызовет эффект домино среди других китайских застройщиков, испытывающих проблемы с ликвидностью и претерпевших не один даунгрейд. Более надежные компании также столкнутся с ростом стоимости долгового финансирования.

Поэтому в случае дефолта Evergrande рынок, конечно, отреагирует негативно. Однако вряд ли китайский рынок окажется в затяжной депрессии. Мы видим, что государство вмешивается в дела Evergrande. Ряд крупных проектов, вроде гигантского футбольного стадиона, переходит в ведение государственных структур. По всей видимости, упасть и потянуть за собой смежные сектора долговому монстру не позволят.

Китайский ГосКомитет по Реформам и Развитию предложил установить цену тонны угля по долгосрочным контрактам на уровне 700 юаней за тонну с допустимыми отклонениями по 150 юаней в каждую сторону.

Предложение прозвучало на ежегодной угольной ярмарке, где производители и потребители угля встречаются и обсуждают свои проблемы. ГКРР также настаивает, чтобы угольщики и энергетики заключили контракты на весь годовой объем здесь же. И ручку не забыли вернуть.

Чиновники оказались неожиданно щедры к угольщикам. В этом году цена долгосрочных контрактов составляла 535 юаней за тонну. Цены подняли почти на треть. Неудивительно, что акции угольщиков встретили новость ростом. China Coal Energy (1898 HK) и Yanzhou Coal (1171 HK) подорожали в Гонконге на 7,9%.

ГКРР определенно не хочет оставить страну без угля ни этой зимой, ни следующей. Пока остаются две проблемы. Во-первых, самый активный фьючерс сегодня закрылся выше 850 юаней – верхней границы диапазона. И второе, тарифы на электроэнергию тоже теперь придется пересматривать. Но тема эта политически чувствительная.

За интересным кейсом мы с вами сейчас наблюдаем. Жесткие плановые методы показали свою эффективность в быстром разрешении кризиса, то есть в наращивании добычи и стабилизации цен. Сам старик Стаханов позавидовал бы. Однако долгосрочно с такими методами всегда что-то оказывается не так.

Посмотрим, вдруг китайские товарищи переплюнут не только Стаханова, но и самого Маркса?

В Китае продолжается прессинг сектора казино.

Сегодня сектор потрясла громкая новость: арест лиц, причастных к отмыванию денег через трансграничные переводы с помощью казино в Макао. Среди арестованных: CEO одной из крупнейших игровых компаний Макао Suncity Group. Акции компаний сектора, в том числе, Wynn Macau (1128 HK) и MGM China (2282 HK) ожидаемо обвалились на торгах в Гонконге.

Интересно, что аресты произошли вскоре после объявления о новых регуляторных ограничениях, связанных с денежными переводами через Alipay и WeChat Pay. После того, как котировки Alibaba и Tencent просели на этих новостях в пятницу, китайский ЦБ выпустил комментарий, что новые правила направлены на борьбу с трансграничными переводами через азартные игры. Вскоре последовали аресты в секторе казино. Пазл сложился.

Какие выводы можно сделать из этих событий?

Первое: сектор казино Макао остается категорией с очень высокими рисками. Не исключаем дальнейших негативных событий регуляторного плана и падений акций сектора.
Второе: китайские техи также остаются в фокусе регулирования, а значит и здесь уровень риска немаленький. Возможно, центр внимания регуляторов с Alibaba сместился на Tencent, но это детали.

Настороженное отношение к «китайским» техам может сохраняться на рынке достаточно долго, если, конечно, регулятор не даст понять, что его кампания «бей своих, чтобы чужие боялись», закончена.

Alibaba обновляет многолетние минимумы. Стоит ли избавляться от нее прямо сейчас?

Примерно такие вопросы задают подписчики в последнее время. Друзья, мы неоднократно писали, что вложения в китайских «техов» в этом году сопряжены с повышенными рисками из-за регулирования, а также его влияния на бизнес компаний. Насколько плохи дела Alibaba? Давайте разбираться.

Отчет компании за 3 квартал и последовавшее обрушение котировок оказались очередным испытанием для держателей акций Alibaba. По сравнению с 3 кварталом прошлого года выручка выросла на 29% (рынок хотел еще). Отмечается повышенный рост зарубежного ритейла (+34%) и облачных вычислений (+33%). Доля облачных вычислений в выручке компании растет и теперь составляет почти 9% всех доходов Alibaba. Наиболее сильно могло расстроить рынок снижение скорректированных EBITDA и чистой прибыли на 27% и 39% соответственно. Снижение этих показателей связано с ростом инвестиций в развитие стратегических бизнесов на фоне усиления конкуренции в китайской онлайн-коммерции. 

Отчеты китайских технологических компаний за 3 квартал позволяют оценить, как ужесточение регулирования повлияло на их бизнес. В случае Alibaba упразднение практики «из двух выбирай одно», за которую был выписан штраф на $2,8 млрд, привело к снижению темпов роста выручки компании. А еще – к усилению позиций конкурентов, на чьи площадки пришли продавцы, ранее прикованные к Alibaba эксклюзивными условиями. Как раз этим во многом объясняются успешные результаты JD, любимчика Кэти Вуд. 

При этом сказать, что модель бизнеса Alibaba критически пострадала, конечно, нельзя. Компания по-прежнему остается одной из наиболее рентабельных в секторе. Ресурсов, чтобы выдержать регуляторные претензии (если, конечно, эта карта еще не отыграна) и отчисления на «всеобщее процветание» у Alibaba более, чем достаточно: в «кэше» и эквивалентах лежит больше $100 млрд, из квартала в квартал компания генерирует положительный денежный поток. Этого хватит не только на «отчисления», но и на дальнейшее развитие ключевых направлений бизнеса, а также на расширение зарубежного присутствия. 

Условий для восстановлений котировок Alibaba – более, чем достаточно. Но и страха, а также разочарования в бумагах компании сейчас много. 

Быстрых отскоков не ждем, однако на более длинной дистанции у акций Alibaba высокие шансы выйти на уверенный рост.

Evergrande, которая вчера ночью «официально объявила дефолт», проспавшись, чувствует себя бодрой и полной сил. 

Компания выплатила купоны под конец льготного периода. Это было ожидаемо: как раз недавно Evergrande продала пакет акций медиакомпании HengTen стоимостью, близкой к сумму купонных выплат. Покупателем, кстати, выступил онлайн-гигант Tencent, ставший крупнейшим акционером HengTen. Но сейчас не об этом.

Мы думаем, что китайский рынок еще обязательно потрясет из-за Evergrande. Но не в этом месяце. Когда? Посмотрим на график купонных выплат. 

6 декабря закончится льготный период по выплатам на $82 млн, которые следовало заплатить 6 ноября. Думаем, эту сумму Evergrande, или его основатель, смогут найти. 28 декабря компании придется направить на купоны уже $255 млн. Дальше – больше: в конце января придется найти еще $352 млн. С продажей крупных активов у Evergrande пока не складывается. Так что в январе-феврале вполне можно ожидать «встрясок» на китайском рынке, если Evergrande заранее не подготовится к платежам. 

А что же DMSA из Германии, из-за которых случился вчерашний переполох? Молодцы ребята, прославились ?

На рынках с утра легкий оптимизм: «пронесло» с Evergrande. Но мы понимаем, что если «пронесло» сейчас, не факт, что так же повезет и потом. Держим руку на пульсе.

Tencent, самая дорогая китайская компания, представила сегодня отчет за 3 квартал. За июль-сентябрь компания пережила немало потрясений. На этот период пришлось уничтожение коммерческого допобразования для школьников, обеспечивавшего львиную долю рекламных доходов Tencent. Резкое ограничение в видеоиграх для несовершеннолетних, вынужденное открытие контента WeChat, цензура в соцсетях и придирки к рекламе также сыграли против результатов Tencent. 

В итоге в 3 квартале выручка Tencent росла самыми медленными темпами с 2004 года. Наименьший темп роста, ожидаемо, показали мобильные игры в Китае и реклама. Наиболее стремительно, порядка 30% (г/г), росли мобильные игры за рубежом, финтех и услуги для бизнеса, связанные с цифровизацией традиционных индустрий. 

Оцениваем результаты Tencent нейтрально, учитывая, каким сложным был для компании отчетный период. При этом Tencent максимально подстраивается под регуляторные требования, а также ищет пути снижения зависимости от своих традиционных источников дохода на китайском рынке. Компания вкладывается в освоение зарубежного рынка, а также в развитие инновационных направлений бизнеса, приоритетных для китайского руководства: облака, передовые чипы, автопилот для электромобилей и цифровизация традиционных индустрий, в которой Tencent уже показывает результат. 

Перечисленные процессы – дело не быстрое и не дешевое. Tencent увеличил штат сотрудников (+38% г/г) и собирается направить $3 млрд только на облачные сервисы и чипы. Так что в ближайшее время компанию ждет рост затрат и, возможно, снижение маржинальности. Все это под соусом продолжения регуляторной неопределенности. Однако в долгосрочной перспективе эти направления могут стать серьезными источниками дохода компании, которые будут только поощряться китайским руководством. 

Отчет Tencent показывает, как сильно сказались регуляторные репрессии, прежде всего, на рекламных доходах онлайн-гигантов. Полагаем, что квартальные результаты Baidu (BIDU US, 9888 HK), живущей за счет интернет-рекламы, также не воодушевят рынок. На сентябрьском вебинаре рассказывали о своей позиции по китайским технологическим компаниям, а также об основных рисках, сдерживающих их рост. 

Вместо вывода. Диверсификация бизнеса, развитие приоритетных для руководства страны новых индустрий – тренд, в котором будут развиваться китайские большие техи в ближайшие годы.

В Китае стартовало крупнейшее политическое событие этого года.

Речь идет о 6-м пленуме ЦК КПК 19-го созыва, который продлится до 11 ноября. В ходе пленума Си Цзиньпин сделал то, что до него делали лишь два раза – представил резолюцию по истории партии. С одной стороны, год столетия КПК – прекрасный повод для такого решения. С другой, этот шаг ставит нынешнего лидера КНР на одну ступень с Мао Цзэдуном и Дэн Сяопином, написавшими две предыдущие исторические резолюции.

Принятие на пленуме резолюции может еще более укрепить авторитет Си Цзиньпина, так что в следующем году его переизберут на третий срок. Впервые за 40 лет ограничение сроков власти будет нарушено.

Что с этого рынкам?
Во-первых, на потепление американо-китайских отношений в ближайшие годы можно не рассчитывать. Во-вторых, репрессии отдельных компаний и целых секторов – отголоски курса всеобщего процветания от Си Цзиньпина, который будет продвигать его, пока не наступит «великое возрождение китайской нации». Так что рыночные риски останутся на повышенном уровне. Риски варьируются от отрасли к отрасли, какие сектора наименее им подвержены – рассказывали на сентябрьском вебинаре по китайскому рынку.

На днях компания представила передовой серверный чип, предназначенный для облачных вычислений. Облака – это второй крупнейший сегмент выручки Alibaba. Компания является лидирующим поставщиком облачных сервисов в Китае, занимая более 30% рынка Поднебесной. По данным аналитической компании Canalys, рынок облачных вычислений в Китае во II квартале 2021 г. оценивался в $6,6 млрд, увеличившись на 54% (г/г). Китайским рынком Alibaba не ограничивается, вкладываясь в освоение облачного рынка стран АСЕАН.

Собственный чип может способствовать укреплению позиций Alibaba на отечественном рынке, а также стать дополнительным конкурентным преимуществом для роста на зарубежных рынках. Если компания найдет, где его производить. Дело в том, что производить чипы с 5-нм техпроцессов сегодня способны единицы – и это производители с самыми развитыми технологиями вроде TSCM. К этим производителям уже выстроилась длинная очередь компаний со всего мира. Так что здесь у Alibaba могут быть серьезные проблемы с таймингом. 

Помимо чипа, Alibaba объявили о разработке нового поколения архитектуры серверов. Alibaba смогли «подружить» в одной серверной стойке все плюсы от виртуальных машин и физических. Это решение будет интересно корпоративным клиентам, которые в последнее время ускорили свой переход в облачные системы, однако им нужны более защищенные и независимые «облака», которые к тому же смогут быть более масштабируемыми.

Несмотря на возможные сложности с производством чипов, разработка инновационных продуктов в любом случае на руку компании, ведь это соответствует «пожеланиям» рыночного регулятора. Напомним основной тезис китайской антимонопольной кампании – стимулировать технологические корпорации расти за счет инноваций, а не монопольных практик.

На облачных новостях с начала недели поднимаются акции Alibaba в Гонконге. Сегодня – особенно: Alibaba (9988 HK) выросла на 6,7%. Также неплохо себя чувствуют связанные с ней компании: Alibaba Health (241 HK) и Alibaba Pictures (1060 HK) в плюсе на 13,4% и 3,4% соответственно. 

Мы, конечно, бдительность не теряем, и вам не советуем. В краткосрочной перспективе на акции Alibaba может оказать давление снизившийся потребительский спрос в Китае. А также – возможный пересмотр действующего льготного налогообложения для больших техов. Тем не менее, если регуляторы не придут со своим ведром дегтя, у Alibaba есть хорошие шансы продолжить расти в среднесрочной перспективе.

Уголь: все идет не по плану

Всего 10 дней назад китайскому рынку угля на мгновенье показалось, что пик энергетического кризиса пройден. Ведь сам глава Правительства приказал кризису закончиться. Цены 8 октября упали на 11%, и мы задавались вопросом, можно ли выдохнуть?

Оказалось, что распоряжения Правительства, даже подкрепленного разрешением добывать уголь по-максимуму, недостаточно. Мы опасались, что в реальной жизни всегда что-то может пойти не так. И вот ответ матушки-Природы ударным планам прозвучал в духе: “Подержите мое пиво!”.

Сначала наводнения в угольной провинции Шаньси, а теперь еще резкое похолодание в восточных провинциях. Температура в последние дни упала более, чем на 10 градусов, и местами во Внутренней Монголии и Хэйлунцзян уже пошел снег. Отопительный сезон пришлось начать раньше обычного при меньших запасах. Например, северо-восточная провинция Цзилинь рапортует о 85%-ном уровне.

А что цены? До 8 октября 1200 юаней за тонну казались запредельным пиком, сегодня же они достигли 1828 юаней. То есть, на 50% выше. 

Что же еще можно сделать, кроме призывов к стахановским рекордам?

Одна из мер ранее обсуждалась и даже претворена в жизнь. Власти разрешили электростанциям повышать тарифы с пятницы. Разумеется, они сразу вышли на верхний лимит в 20%. Мы писали о том, что мера в целом правильная, но своей половинчатостью напоминает рост цен на продукты в позднем СССР. Вряд ли без более жестких повышений можно добиться результата.

Так что же остается? Ответ на этот вопрос мы тоже давали – попросить Владимира Владимировича Путина высказаться по углю! Цены на газ не дадут соврать ?

Вывод? Продолжаем держать в одном из портфелей сервиса по подписке Peabody Energy (BTU US) – здесь потенциал, по нашим оценкам, сохраняется. «Мечел» уже дороговат, но по-прежнему интересен с точки зрения дивидендов на префа. Кроме того, полагаем, что интересно в свете роста цен на уголь выглядят урановые компании, о которых речь пойдет в одном из следующих постов.

Текущие кризисные факторы на руку производителям алюминия.

В последнее время регулярно пишем о сильной конъюнктуре на глобальном рынке металлов, в частности, алюминия. В пятницу, например, благодаря сильной отчетности взлетели акции Alcoa. 

Обратите внимание: динамика акций других производителей алюминия значительно отстает от Alcoa. Пока отстает.

Полагаем, текущая цена алюминиевых гигантов, таких как РУСАЛ или китайский Hongqiao, имеет хорошие шансы на аналогичный Alcoa рост. 

Более того, этот рост может оказаться продолжительным, во многом благодаря дальнейшему увеличению цен на алюминий из-за дисбаланса спроса и предложения на рынке. 

Акции обеих компаний держим в портфелях сервиса по подписке.

Интересные детали раскрываются по следам мартовского краха фонда Archegos. Утверждается, что Goldman Sachs и Morgan Stanley продали большие объемы акций Vipshop накануне коллапса Archegos и последовавшего обвала акций – активов фонда. Нюанс в том, что Goldman Sachs и Morgan Stanley оказывали Archegos брокерские услуги и вполне могли располагать инсайдерской информацией о надвигающемся маржин-колле. 

Акции Vipshop (VIPS US) до сих пор не оправились после краха Archegos. С пиковых значений в марте капитализация компании сократилась на 75%. Сегодня акции Vipshop выглядят очень дешево по основным форвардным мультипликаторам. Так, P/S компании равен 0,4х, а EV/EBITDA 4,4х. Vipshop оценивается гораздо ниже, чем Alibaba, JD и Pinduoduo. Однако необходимо учитывать, что Vipshop не сопоставима по масштабу с конкурентами на китайском рынке: число пользователей Vipshop кратно меньше, чем у перечисленных онлайн-ритейлеров. 

Насколько интересны акции Vipshop?

Учитывая степень коррекции и низкие мультипликаторы, акции компании вполне могут частично отыграть падение. За счет небольших для Китая масштабов и существенных маркетинговых расходов, компания может продолжать наращивать число пользователей. Росту выручки также будет способствовать недавно открытый сервис потребительского кредитования. Тем не менее, в долгосрочной перспективе на акции Vipshop будет оказывать давление высокая конкуренция в секторе, куда уже прорываются новые игроки – популярные соцсети с продажами на онлайн-трансляциях.

Гонконгский индекс Hang Seng перестал, как говорят китайцы, «полировать дно» и вырос на целые 3%.

Еще сильнее вырос технологический индекс Hang Seng Tech, увеличившись на 5%. Виновниками торжества стали онлайн-техи, чей рост подтянул наверх индексы: Meituan (3690 HK) +9,7%, Alibaba (9988 HK) +7,3%, Tencent (700 HK) +5,6%, NetEase (9999 HK) +8,6%, Baidu (9888 HK) +4,9%.

Что такое, неужели регулятор сказал что-то приятное?
Нет, материковый Китай все еще на праздниках. Вероятно, сегодняшний отскок носит технический характер: накануне индекс Hang Seng снижался в течение 5 дней, достигнув вчера очередного минимума с начала года. Кроме этого, позитив на китайский рынок принесли снижение цен на энергоресурсы, а также новость о встрече лидеров США и Китая в конце этого года.

Результат нашего портфеля китайских акций в сервисе по подписке сегодня не такой выдающийся, как у индекса. Мы ставим на бóльшую доходность в средне- и долгосрочной перспективе – и эта ставка работает. Так, когда с 29 сентября до 6 октября Hang Seng снизился на 2,8%, наш портфель показал положительную доходность. С момента запуска портфеля 3 августа его доходность превысила 5%, тогда как индекс снизился на 5,7% с учетом сегодняшнего отскока.

Стратегия портфеля основана на широкой диверсификации, а также отборе компаний, в отношении которых регуляторные риски минимальные.

На сентябрьском вебинаре по китайскому рынку подробно рассказывали, какие отрасли китайской экономики сопряжены с высокими рисками, а какие, напротив, имеют шансы на опережающий рост. Так же представили около трех десятков идей для инвестирования в Китай, по-прежнему актуальных в связи с недавней коррекцией на китайском рынке. Вебинар доступен по ссылке.

В Китае резко выросло число дефолтов среди застройщиков

Специализирующийся на китайском рынке недвижимости исследовательский центр CRIC опубликовал тревожную статистику. Еще не закончившийся 2021 г. бьет рекорды последних лет по числу дефолтов. С начала года было зафиксировано нарушение выплат по 39 облигациям девелоперов против 14 в 2020 году. Общая сумма невыполненных обязательств по бондам с начала года превысила 46,7 млрд юаней ($7,2 млрд), что на 159% больше, чем за весь 2020 г. Если сравнивать с доковидным 2019 годом, становится еще хуже: рост на 596%. 

Из публичных компаний, торгующихся в Гонконге, отличились Sinic (2103 HK) с невыплаченными процентами на $6 млн и Fantasia (1777 HK), пропустившая выплаты по бондам на $205 млн. Куда хуже дела у застройщиков с листингом на материке. На начало сентября China Fortune Land (600340 SS) не произвел выплаты по бондам и кредитам на сумму $13,6 млрд. На конец июля сумма невозвращенных займов Tahoe Group (000732 SZ) составила $6,8 млрд.

Evergrande (3333 HK) не выплатили в срок купоны по облигациям на сумму $131 млн, от дефолта компанию отделяет 30-дневный льготный период, истекающий в конце месяца. До конца 2022 г. только по бондам компания должна выплатить более $7 млрд.

Давление на китайских застройщиков вырастет в I полугодии 2022 года, когда наступит срок погашения облигаций на $58 млрд. Не исключаем дальнейшего роста дефолтов. У китайского руководства есть рычаги для смягчения потрясений на рынке недвижимости. Главный вопрос, который все еще остается без ответа – будет ли оно их использовать?

Также временно не торгуется дочка холдинга Evergrande Property Services (6666 HK).

Торги приостановлены в ожидании объявления «с инсайдерской информацией» о крупной сделке. По сообщениям СМИ, другой китайский девелопер, Hopson Development приобретет у Evergrande 51% дочернего подразделения Evergrande Property Services. Сделка оценивается в $5 млрд. Торги Hopson Development (754 HK), кстати, также приостановлены.

Реакцию рынка можно отследить по другой дочке закредитованного гиганта, China Evergrande New Energy Vehicle (708 HK): акции компании взлетели на 25%.