Платина вновь не смогла закрепиться выше $1 тыс. за унцию в начале февраля, и вернулась в привычный боковик, где цены колеблются между $900 и $1000.

🚩Основные причины — слабый спрос на автокатализаторы и общая вялость промышленного спроса, плюс инвесторы не готовы поддерживать цены так же уверенно, как в ситуации с золотом.

Что с производством?

Например, южноафриканская Sibanye Stillwater наглядно иллюстрирует последствия низких цен: компания вынуждена сокращать расходы на производство платины не только в ЮАР, но и на своих проектах в Северной Америке. В итоге, можем увидеть снижение объема североамериканской добычи до 45%.

🚩Это не просто цифры — это результат того, что низкие цены начинают давить на эффективность производства. Обычная история для товарных рынков. Как и то, что в итоге рынок оказывается не готов к новой волне спроса, когда она наконец приходит.

10 лет назад платина была практически равна по цене золоту, а 20 лет назад стоила заметно дороже. Сегодня же платина стоит более чем в три раза дешевле золота и, при всем уважении к золоту, это похоже на перебор.

Не исключу, что те же ювелиры, что сокращают покупки золота, могут обратить внимание на платину. А производители, как я упоминал выше, последствия низких цен уже ощутили.

🔎Так что вопрос не в том, будет или нет скачок цен на платину, вопрос — когда? Полагаю, имеется немалый шанс дождаться роста цен уже в 2025 году.

World Platinum Investment Council опубликует очередной квартальный отчет по рынку на этой неделе. Посмотрим, подтвердит ли он эти тенденции.

? Золото в пятницу обновило исторический максимум цены закрытия сессии.

Друзья, всем привет!

В этом нет ничего удивительного. О потенциале золота я говорил не раз.

Интересно другое. Почему золото на максимуме,
?а Barrick вдвое дешевле, чем в 2020-м,
?Newmont еще хуже?
?JNUG в пятницу вырос на 7,75%, но долгосрочная динамика разочаровывает.

Причина в том, что издержки золотодобытчиков растут быстрее выручки. Например, у Barrick затраты на унцию выросли с 2016-го по 2023-й вдвое — с $674 до $1335, а цена реализации — с $1248 лишь до $1948.

?Казалось бы, если вычесть то, что было, из того, что стало, то все не так уж плохо. Оно и неплохо. Прибыль на акцию (EPS) как была около $0,80, так и осталась. Только рост цен на золото она совсем не отражает.

Рост издержек — это бич всех майнеров, не только золотых.

Никелевые шахты в Австралии вовсе вынуждены закрываться. Менеджмент компаний постоянно говорит о сокращении издержек на коллах. Аналитики даже ждут для Barrick снижения затрат на унцию в 2024-25 годах.

?Правда, аналитики склонны занижать издержки и завышать выручку компаний. Прогнозы эти почти никогда не сбываются, а график издержек идет лишь в одном направлении.

И что, все пропало?

Вовсе нет. Для золотодобытчиков «золотое» время наступает, когда золото выходит на новые уровни.

Именно это случилось в 2020-м. Для того же Barrick тогда цена унции составила $1778 ($1396 в 2019-м) при издержках в $967 ($894 в 2019-м). Это дало скачок в свободном денежном потоке, прибыли на акцию и спровоцировало резкий рост бумаги.

?Полагаю, что история может повториться, особенно, если действительно сократить издержки. Плюс снижение ставок уменьшит стоимость обслуживания долга и даст толчок ценам на золото, которые от $2000 могут выйти на $2200-2300 и остаться там. Или повыше заглянуть.

И тогда может быть интересный эффект: цены на акции будут расти значительно быстрее, чем растет золото. К примеру, золото прибавит 10-15%, а акции — не менее 30-40%.

Проверка связи

Рынок переменчив, но есть незыблемое: доллар вниз — золото вверх.

Даже с доходностью 10-леток у доллара нет такой прочной и выраженной связи.

Вот и сегодня с утра — DXY снизился, золото выросло. Серебро и платина с палладием тоже. К обеду и доллар, и драгметаллы вернулись ближе к исходным позициям, четко реагируя на движения друг друга.

А доходности же на перемещения доллара не реагировали примерно никак.

Трейдеры больше смотрят на постепенное снижение вероятности плюшек от Пауэлла. Согласно фьючерсам на ставку ФРС:

месяц назад инвесторы ждали скорее 5 снижений ставки,
неделю назад — минимум 3 снижения,
а вчера 3-е сокращение уже скорее нет, чем да…

Я с такими оценками не вполне согласен. Обычно ФРС долго упирается, но если начинает смягчаться, то делает это гораздо быстрее ожиданий.

Но сейчас я о другом. Слабость доллара, по причине то ли мягкости ФРС, то ли растущих дефицитов и долгов — это всегда к росту золота.

Проверка пройдена. Связь прочна.

Важная тема на российском фондовом рынке – продажа российских активов Полиметалл. Для понимания, хронология событий следующая:

?В конце января группа ИСТ, являясь крупнейшим акционером Polymetal, продает свою долю в компании.
?Через пару дней CEO компании заявляет о планах продать российские активы до конца марта.
?Сегодня выходит пресс-релиз о продаже всех российских активов новому игроку на рынке.

Новый владелец — структуры «Мангазеи». Но необходимо отметить, что у такого игрока имеются достаточные, при этом несанкционные средства на покупку активов.

?Я могу предположить, что за сделкой стоит банк ВТБ. По сути, происходит выкуп у крупной, формально международной компании, российских активов. Пожалуй, без высокого дипломатического покрытия заключить сделку было бы сложно.

Многие компании, продавая свои российские активы, получили за них меньшие деньги, чем планировали. Само наличие в сделке такого серьезного игрока как ВТБ позволило организовать максимально возможную оценку активов, учитывая текущие обстоятельства и реалии.

А в чем выгода для ВТБ?

?Управлением актива начнет заниматься профессиональный оператор, имеющий серьезный опыт в отрасли. Исхожу из мнения, что покупатель недостаточно большой, чтобы запросто управлять таким крупным и важным активом без поддержки институционального игрока в виде ВТБ.

?Извечный вопрос, вернется ли компания к дивидендам?

Может, но пока маловероятно, да и эти выплаты будут доходить до держателей в Казахстане. Акционеры на Мосбирже технически не могут получать эти выплаты. Дальше компанию ждет высокий CAPEX: без «токсичных» российских активов открыт коридор к инвестиционной деятельности.

#российский_рынок

@bitkogan

ГМК «Норильский никель» (GMKN RX) сегодня опубликовал финансовые результаты за 2023 год. Результаты оцениваем, как неплохие. Небольшая оговорка: неплохие, с учетом геополитической повестки и слабости профильных рынков.

?Выручка ГМК сократилась в годовом выражении на 15% до $14,4 млрд. Цены на медь, никель и палладий снизились, что и оказало давление на top line. При этом ухудшение ценовой конъюнктуры было ожидаемо, а весь годовой объем производства был продан.

?EBITDA снизилась на 21% г/г и составила $6,9 млрд. Несмотря на падение абсолютного показателя, рентабельность EBITDA остается на высоком уровне — 48%.

?Денежные операционные затраты уменьшились на 19% г/г до $5,3 млрд. На этом пункте подробнее остановимся ниже.

?Чистый долг на конец года составил $8,1 млрд (минус 18% г/г). Долговая нагрузка у компании остается комфортной: Net debt/EBITDA составляет 1,2x.

?Чистый оборотный капитал снизился с начала года на 23% до $3,1 млрд.

?Объем capex уменьшился на 29% до $3 млрд.

Обратим особое внимание на третий пункт. Сокращение операционных затрат произошло: а) вследствие девальвации рубля; б) на фоне жесткого контроля за издержками, который компания осуществляет в рамках программы операционной эффективности.

✔️Также нам нравится, как «Норникель» работает с долгом. В прошлом году эта задача была крайне непростой и очень важной: нужно было как можно скорее адаптироваться к изменению долгового рынка. Параллельно текущий долг никуда не делся, и его необходимо было обслуживать.

Что еще позитивного мы сегодня узнали? Компания продолжает эффективно работать над оптимизацией логистики, перестраивая сбытовую сеть.

✔️Кроме того, принято решение о дроблении обыкновенных акций. Коэффициент — 1:100. То есть рыночная стоимость 1 акции ГМК составит не 15 700 руб., как сейчас, а 157,0 руб. Этот шаг привлечет в бумагу на бирже поток новой ликвидности от розничных инвесторов.

?Вывод. Учитывая действительность, результаты хорошие. В целом у компании все в порядке. При этом акции существенно отстают от рынка. По нашему мнению, эта аномальная ситуация постепенно будет выправляться, и ГМК может стать хедлайнером в будущем.

#российский_рынок

@bitkogan

«Тинькофф»: больше золота, больше!

Я часто пишу про золото. Про то, что этот металл в том или ином виде должен быть в инвестиционном портфеле каждого. Это могут быть акции золотодобывающих компаний, фьючерсы на золото (высокий риск!), ETF, ориентированные на золото, монеты… И, конечно, слитки.

?Недавно «Тинькофф» дал возможность всем клиентам экосистемы покупать золотые слитки от 10 грамм. Хотя для клиентов Tinkoff Premium и Tinkoff Private такая возможность была доступна еще с ноября 2022 года.

В отличие от других банков «Тинькофф» предлагает онлайн-сервис, в котором можно купить слитки с доставкой на бронеавтомобиле. Что касается размера и веса, то инвесторам доступны золотые слитки разной массы — 10, 20, 50, 100, 500 грамм, 1 кг, также стандартные — от 11 до 13,3 кг.

✅Но мы должны помнить и о рисках. Первое — это, конечно, безопасность. То есть, хранить сравнительно большой слиток в коробке из-под ксерокса, наверное, не нужно.

✅Второе — защита слитков. Если вы его уроните, поцарапаете или каким-то иным образом повредите, стоимость падает оценочно на 10-15%. Золото — один из самых мягких металлов Периодической системы. Это нужно иметь в виду.

«Тинькофф» постарался этот риск минимизировать: для защиты небольших слитков используется несколько материалов. У каждого слитка есть специальный сертификат, где указаны все основные характеристики.

Скоро 8 марта, чем не подарок любимой женщине? Да еще и инвестиционный. Подумайте.

#российский_рынок

@bitkogan

?Серебро сходило ниже $22.

Gold/Silver Ratio выше 92 — значит, дно по серебру где-то рядом. Ближайшее.

На серебро давит его промышленная ипостась. Все базовые металлы нехорошо себя чувствуют на фоне китайских проблем.

Скоро на @bitkogan поговорим о том, почему Gold/Silver Ratio со временем растет.

Отольется ли сталь в дивиденды?

Интересны ли для покупки акции русских сталеваров сегодня? Определенно, да. Основной триггер — возможное возвращение к дивидендам по итогам 2023 года. И первая ласточка уже есть: совет директоров «Северстали» может рассмотреть этот вопрос уже на ближайшем заседании. Ждем новостей от ММК и НЛМК.

Но есть другие позитивные факторы:

1️⃣ Компании адаптировались к санкциям, укрепили позиции на локальном рынке.

2️⃣ Приходят в норму операционные показатели, растет загрузка мощностей.

3️⃣ Успешно переориентированы экспортные потоки. Особенно, у «Северстали» и ММК.

4️⃣ Наши металлурги — наиболее качественные и эффективные в сравнении с глобальным сектором. Рентабельность EBITDA у наших, в среднем, составляет 25-35%, тогда как у ближайших аналогов — не более 20%.

5️⃣ Бумаги «Северстали», ММК и НЛМК выглядят существенно недооцененными. Так, дисконт по мультипликатору EV/EBITDA составляет более 100%.

6️⃣Благодаря сильному внутреннему рынку стали в 2023 году компании накопили прилично «жирка» в виде кэша.

На последнем пункте остановимся подробнее.

?ММК, НЛМК и «Северсталь» в своих отчетах за 1 полугодие 2023 года дружно показали чистую денежную позицию на балансе. Она возникает, когда объем кэша на счетах компании превышает уровень совокупного долга. Грубо говоря — денег больше, чем долгов.

Почему это интересно? Все очень просто — часть этих денег вполне может пойти на дивиденды.

?Звучит красиво, но какие риски? Они, безусловно, есть. К примеру, возможное «сжатие» строительного сектора, основного клиента металлургов, на фоне высоких ставок по ипотеке. Это может негативно отразиться на потреблении стального проката и, соответственно, на ценах.

Подведем итог. На фоне возможного возвращения к дивидендам акции сталеваров могут выглядеть существенно лучше рынка на горизонте ближайших месяцев. И это очень заманчиво, особенно учитывая высокое качество активов. Ну а риски… Они были, есть и будут.

#дивиденды #прогноз

Вчера только ленивый не спросил — почему золото, при таком диком напряге в мире, еще не 2300? С чего вдруг оно еще и просело немного? Большого кипеша не будет? Расходимся и доедаем попкорн?

Ответ прост — нет. В мире все по-прежнему крайне напряженно. Просто Иран дал понять: пойти на прямую конфронтацию и с США, и с Израилем он не готов. По крайней мере, пока.

«Высший руководитель Ирана поручил военному командованию проявлять “стратегическое терпение” и избегать втягивания страны в прямое столкновение с США», — пишет The New York Times со ссылкой на источники.

Кстати, и Израиль отвергает какое-то свое участие во вчерашнем масштабном взрыве на кладбище. В принципе, обычно Израиль такие события не комментирует. Одно дело — точечные уничтожения террористов. Другое — данный взрыв. Остается лишь гадать, кому это было так нужно.

При этом, взрывы в Иране в среду могла совершить террористическая группировка «Исламское государство» (ИГ, запрещена в РФ), считают в США. Вот в это верю.

Понятное дело, что ничего на Ближнем Востоке не заканчивается. Хуситы по-прежнему охотятся за танкерами и сухогрузами.
Эти безумные товарищи в очередной раз огребли предупреждение от международной коалиции. А толку?

Напряжение в Ливане и на севере Израиля огромное.
Но… пока без особых изменений. Германия, Канада, Великобритания, Дания и Швеция призвали своих граждан немедленно покинуть территорию Ливана и воздержаться от поездок в эту страну.

Ну и чего ждем далее?

Валюты. Доллар вчера еще немного укрепился относительно других валют. В принципе, неудивительно, учитывая такое напряжение в мире. В моменте EUR/USD 2,0925. DXY — 102,5. Как-то не особо…

Золото — немного вниз. Многие срочно поверили в 2100-2300 уже завтра. Кто-то полез в кредит. Вполне возможна коррекция процента на 2-3. Может, чуть больше. Но я ничего делать не буду. Если упадет на 4-5 процентов — чуть докуплю.

Десятилетки США — практически на месте. Доходность в моменте 3,935. Прыгают в узком диапазоне. Пока придерживаюсь все той же идеи о коррекции цен после бурного рывка ноября — декабря. Полагаю, на 4,1-4,2, учитывая огромные объемы текущих и скорых размещений, еще можем прогуляться.

Ну а фондовый рынок США… Пока пробоя уровня НЕ состоялось. Жду в тех же позициях. Думаю, шанс ПОКА просесть на 4400-4450 большой. Там смотреть будем.

Народ спрашивает: а чего, 3200 или 3600 отменяются?

Думаю, глобально нет.
Но не в моменте. Нас еще помучают. Не переживайте.

Вот такие пока мысли.
Но многое будет быстро меняться.
Не забываем — впереди выборы в Бангладеш. Ну и Тайвань…. Тайвань.

Как купить золото частному инвестору?

? Инвестиции в золото всегда актуальны, а сейчас в особенности. Поэтому меня часто спрашивают о том, какие возможности для таких инвестиций доступны среднему россиянину?

Для долгосрочных вложений лучше всего подходит физическое золото – слитки, инвестиционные монеты. Тем более, что сейчас появились сервисы, упрощающие покупку и хранение слитков.

Но и «бумажное» золото также набирает популярность у инвесторов. Мосбиржа по итогам 11 месяцев года насчитала, что оборот по золотым инструментам превысил 400 млрд рублей – в 3,4 раза больше, чем ха весь 2022 год.

Что это за инструменты? 

Во-первых, GLDRUB_TOM – физическое золото, которое торгуется в валютной секции Мосбиржи.

Среднедневное количество сделок по GLDRUB_TOM в последние месяцы превышает 3 тыс. Пару лет назад было лишь несколько сотен. Их совокупный объем сравним с прежним, а сами сделки мельче, что указывает на рост активности именно частных инвесторов.

Фьючерсов на золото на Мосбирже торгуется сразу три:

?GL – котировка в рублях за грамм, базовый актив – индекс аффинированного золота Мосбиржи, по сути тот же GLDRUB_TOM.

?GD – с более привычной котировкой в долларах за унцию. Он же наиболее старый и ликвидный инструмент на золото. Обращаю внимание, что несмотря на долларовую котировку, инструмент полностью рублевый и расчетный. Другими словами, никакие санкции до него не дотянутся.

?GLDRUBF – «вечный фьючерс». Котировка и базовый актив аналогичны GL. Инструмент довольно живой, но чем он так привлекателен, понять сложно. Особенно для покупок, ведь постоянный перенос позиции не бесплатный. А при текущих ставках довольно кусачий.

Тем не менее, выбор у инвестора есть, и он достаточно широк. Главное, что все перечисленные инструменты находятся полностью в российском контуре, рисков каких-либо блокировок по ним нет.

❗️Однако прочие риски, такие как плечо и возможность маржин-колла, остаются. Всегда следует помнить об этом при торговле фьючерсами.

Еще можно покупать акции золотодобытчиков, здесь тоже есть выбор. Акции компаний обычно коррелируют с золотом, но все же это отдельная тема, достойная отдельного обсуждения.

#золото #акции

Буквально пару слов о международных рынках.

За последнее время мы много чего любопытного наблюдаем.

1️⃣ Валюты.

Пошло, на мой взгляд, временное ослабление доллара США относительно корзины валют. EUR/USD вплотную приблизился к 1,10. Индекс DXY свалился с 106,5 до 102,6.

2️⃣ Изменения на долговом рынке. 

Доходность американских 10-летних гособлигаций  (UST-10) еще недавно доходила до 4,9-5%. Казалось, еще немного и до долгового кранча рукой подать. Но… Все меняется. Цифры по инфляции в США выглядят в последние месяцы гораздо симпатичнее. Похоже, жесткая политика ФРС начинает достигать цели.

➡️ И что у нас от всего от этого? Доходности гособлигаций пошли вниз (цены, соответственно, вверх): UST-10 дают около 4,3%.

Мы, если честно, ждали этого момента еще несколько месяцев назад. Ну вот. Дождались. TMF с 3,7-3,8 подлетел более чем на 40%, почти до 5,2.

3️⃣ Золото и другие commodities.

Сегодня на фоне слабости доллара котировки золота достигали в моменте 2050(!).

➡️ Роста золота мы, опять же, ждали несколько месяцев назад. Рад, что глобально не ошибся с прогнозом. Соответственно, очень неплохо подросли как акции золотопроизводителей, так и такие инструменты, как NUGT и JNUG ( прибавили за последние пару недель более 20%).

Неплохо себя чувствуют и другие commodities и драгметаллы.

4️⃣ Ну и что насчет рынков.

На фоне слабости доллара и традиционно не слабого конца года, рынки, несмотря на огромное количество причин для обвала, падать не желают. Индекс S&P500 упорно держится на уровне 3500-3550. Если честно, чуть выше, чем я ждал. Я думал, что на этот раз выше 3400-3450 не пойдем.

Ну а теперь традиционное.

Какие мысли по тому, что будет дальше.

?Полагаю, что падение доллара к валютам достаточно скоро прекратится. Посему жду коррекции и золота, и рынков.

?До конца года есть шанс, что золото немного откорректирует вниз до уровней 1975-1980, прежде чем продолжит рост до 2100-2200.

?Доходности десятилеток: также считаю, что имеют шанс вновь вернуться на 4,55-4,6%.

?Ну а рынки… Тут вариантов хватает. Как говорится, возможно все. Но все же жду коррекции вниз. Уровни? Возможно, на 4250 -4300. Будем посмотреть.

Что планирую делать?

➡️ Потихоньку фиксировать прибыльные позиции по JNUG и NUGT. 

Не все, не сразу. Так… не торопясь. При этом все продавать пока не планирую. Вижу глобально золото на гораздо более высоких уровнях. Так что, продавая ЧАСТЬ позиции, скорее всего, постараюсь просто немного улучшать среднюю цену покупки.

➡️ Скорее всего, продам часть TMF, купленную ранее по 3-4 доллара. Учитывая, что большую часть позиции приобретал ранее значительно дороже. Продажи, возможно, будут в убыток, но, таким образом, просто буду маневрировать.

Не отрицаю, что одним из вариантов может быть падение рынков на гораздо более низкие уровни — но пока рано об этом говорить. В целом, все идет как надо сейчас— и за счет роста как TMF, так и золота — результаты многих портфелей значительно улучшаются, чему я очень рад.

Ну и, разумеется, по ходу дела буду держать вас в курсе, так что оставайтесь с нами.

Следите за нашим приложением, смотрите за тем, что мы делаем в сервисе по подписке. Там будем оперативно реагировать на происходящие события.

Алюминий может подорожать в ближайшие 12 месяцев до $2600 за тонну. Такой прогноз дают аналитики Goldman Sachs. Мои аналитики также внимательно следят за этим рынком. Прежде всего, это важно и интересно. Ну и, безусловно, это РУСАЛ, практически единственный на нашем рынке способ аллокации на алюминий.

Почему алюминий имеет неплохие шансы на рост?

Здесь все упирается в Китай, крупнейший в мире производитель и потребитель «крылатого металла».

✔️ Во-первых, медленно, но верно экономика Поднебесной ускоряется. Об этом недавно говорил и местный ЦБ.

По прогнозу Bloomberg, в 2024 г. ВВП Китая убудет стабильно расти на 1,2% в отличие от 2023 г., когда экономику КНР кидало из стороны в сторону (от 0,5% до 2,3%). С – стабильность. Для такого непростого и емкого рынка, как алюминиевый, данный фактор крайне важен.

✔️ Во-вторых, зимой китайские заводы традиционно сокращают производство в целях экономии электроэнергии на фоне ее сезонного дефицита. Не исключение и алюминиевые активы. То есть искусственно создается некий дефицит, который может начать двигать цены наверх.

Кстати говоря, Bloomberg, прогнозирует удорожание алюминия до 2400 уже в 3 квартале 2024 г. Здесь отмечу, что это консенсус, а значит, более консервативный прогноз, который дает тот же Goldman.

Каков итог?

?Я неоднократно говорил, что РУСАЛ сегодня отстает от рынка и недооценен. Так, P/E у компании на уровне 4,0х, в то время, как у глобального сектора – 13,6х. Отчасти это оправдано высокими рисками (например, долг компании). Тем не менее появление фундаментального драйвера, такого, как рост цен на алюминий, может дать бумаге неплохой импульс.

По оценке World Gold Council, в 2022 году в России добыто 10% золота в мире – 320 тонн. В Китае лишь на 10 тонн больше.

Между тем, отрасль и внутренний рынок золота фактически живут и регулируются по правилам из прошлой жизни. Сами правила простые и понятные – добытчики продают золото банкам, а те, в свою очередь, реализуют на внутреннем и внешнем рынках.

Проблема лишь в том, что львиная доля добытого металла реализовывалась вовне. Раньше это не было проблемой, потому что золото российского происхождения нигде не дискриминировалось.

Но теперь все иначе.

На Западе российские слитки теперь лишены статуса Good Delivery, торговля золотом переместилась из Лондона в другие локации. Однако и там получить «справедливую» цену не всегда просто.

В этой ситуации целесообразно развивать внутренний рынок. Тем более, что спрос есть. В 2022 году россияне купили целых 75 тонн золота – в 15 раз больше, чем годом ранее.

Однако для банков «золотой» бизнес не является основным. Покупка золотых слитков там бывает сопряжена с немалыми трудностями. Часть спроса отсекается, генерируя проблемы и некоторый хаос для производителей, оторванных от потребителя.

Многие хотели бы купить золото, будь это попроще. Ведь оно дорожает и, вероятно, будет еще дороже. Я не раз говорил об этом.

Снижение барьеров и увеличение ликвидности рынка привлекло бы новых покупателей. Добиться этого было бы возможно, создав механизм покупки слитков частными лицами непосредственно у золотодобытчиков.

Разумеется, создание такого механизма потребует некоторой регуляторной возни. Но изменения в отрасли назрели. Ведь нынешняя нормативная база создавалась совсем под другую реальность.

Сегодня компания «Южуралзолото» проводит IPO на Мосбирже.

Отметим, что это первое размещение акций компании из сектора золотодобычи в РФ за 15 лет. Компания будет торговаться под тикером UGLD.

Уже сейчас можно подвести некоторые итоги.

?Цена размещения составила 55 копеек за акцию.

В итоге компания была оценена в 117 млрд руб. В целом ЮГК привлекла порядка 7 млрд руб., а размещено было 12,7 млрд акций. Кстати говоря, изначально компания планировала привлечь меньше денег, но повышенный спрос на бумагу позволил увеличить размер сделки.

?Таким образом, free float составит не 5%, как предполагалось ранее, а 6%.

Это означает, что в стакане будет более высокая ликвидность, что в потенциале дает возможность войти в индексы Мосбиржи повышенным показателем веса.

?По данным компании, основная часть инвесторов — фонды. То есть, институционалы.

Как работают такие инвесторы? В первую очередь, в долгосрок. То есть, высока вероятность того, что они не побегут продавать свои акции в первый день. Присутствие большого числа институционалов — отличительная черта размещения ЮГК.

?При этом в компании говорят, что книга переподисана многократно, и некоторые инвесторы получили не более 20% от своих заявок.

Хотел бы также отметить, что ЮГК не стала гнаться за длинным рублем, и пошла навстречу инвесторам, разместившись не по самой верней границе. Так что, потенциал роста остается.

?Кстати, об этом можно немного подробнее. Полагаю, что компания в моменте оценена справедливо.

Однако в перспективе оценка может вырасти существенно за счет роста производства золота, ввода в строй новых активов, дивидендных выплат, снижения долговой нагрузки, а также сокращения денежных затрат на производство унции золота (TCC).

?Выводы. В лице «Южуралзолота» на российском фондовом рынке появилась отличная альтернатива как «мастодонтам» типа «Полюса» ил «Полиметалла», так и физическому золоту.

Более того, по моему мнению, цена на золото имеет потенциал роста как традиционная страховка от инфляции. Так что внешние условия для размещения золотодобывающей компании вполне благоприятные.

Вчера состоялось совещание президента РФ Владимира Путина и металлургов. Основной посыл встречи: рост объемов строительства должен стимулировать спрос на продукцию металлургических компаний. Речь в данном контексте идет о жилищном, инфраструктурном, коммерческом и промышленном строительстве.

Кроме того, участники обсуждали вопросы возвращения системы налогообложения к уровню низкого рынка, а также фиксации уровня НДПИ на некоторое сырье. Впрочем, пока нет информации, что на этот счет были даны какие-то рекомендации или приняты решения.

Также до 1 июня правительство подготовит обновленную стратегию развития отечественной металлургии до 2030 г. Ее ключевые задачи: повышение спроса на внутреннем рынке и переориентация экспорта.

Первый вывод такой: в случае роста строительства, локальный спрос на металлопродукцию действительно может вырасти. Тут все зависит от объемов, от масштаба новых инфраструктурных проектов. С переориентацией экспорта все сложнее.

Во-первых, новые ниши на этих рынка будет завоевать непросто – Китай этого сделать просто не позволит (по определенным видам продукции, например, по заготовке или арматуре). Во-вторых, при увеличения экспорта в Азию возрастут транспортные издержки металлургов.

В условиях «ценового потолка» и при потенциальном удорожании логистики металлургам, чтобы поддержать или увеличить рентабельность, так или иначе придется идти на сокращение прочих операционных затрат. В этом случае было бы логично рассчитывать на какие-то налоговые послабления. Возможно, это стало бы триггером возвращения компаний к дивидендным выплатам. Но вот согласится ли с этим государство, у которого тоже свои проблемы, – большой вопрос.

В последнее время часто получаем вопросы относительно двух отечественных металлургических гигантов – «Норникеля» (GMKN RX) и РУСАЛа (RUAL RX). 

Каков наш взгляд на их перспективы? Каковы сегодня ключевые риски? 

▪️Триггеры 

1️⃣ Цены на ключевых рынках. Стоимость алюминия на фоне зеленой повестки и геополитической напряженности могут вырасти еще выше. Bloomberg дает консенсус средней цены на 2022 г. выше $3000 за тонну и это, возможно, консервативный прогноз. Плюс вследствие логистического кризиса, который продолжается, на рынке могут возникать дисбалансы, приводящие к дефициту. 

2️⃣ То же самое касается и рынка меди и никеля в контексте ГМК. Так, никель растет быстрее других на волне интереса ко всем «батарейным» металлам. Электромобили быстрее ожиданий завоевывают популярность и у потребителей, и у производителей, и у инвесторов. Поэтому дефицит никеля начинает ощущаться уже сейчас, а не в когда-то в будущем. Медь пока отстает, но в любой момент может наверстать упущенное, особенно на фоне снижения запасов на LME.

Кроме того, отметим один общий для всех металлов позитивный фактор. Китай снова смягчает монетарную политику. Это традиционно хорошо для металлов, причем не только цветных. При этом медь всегда выступает одним из главным бенефициаров.

3️⃣ Сильная фундаментальная картина и недооценка по мультипликаторам. По консенсусу Bloomberg, выручка РУСАЛа в 2021 г. выросла на 38%, а в 2022 г. увеличится еще на 15%. При этом компания имеет самую высокую за последние годы операционную рентабельность (около 25%) и снижает долговую нагрузку. Так, если в 2019 г. Net debt/EBITDA составлял около 6,5х, то на конец 2021 г. снизился до 1,5х. Свою роль сыграл и рост EBITDA, увеличение объема денежных средств на балансе.

По ГМК в целом картина схожая, хотя темпы роста выручки в 2021-2022 г. несколько ниже: 15% и 2% соответственно. При этом компания имеет одну из самых высоких в секторе EBITDA margin (на уровне 60%), генерирует высокий денежный поток и имеет комфортную долговую нагрузку. 

Компании при этом выглядят экстремально недооцененными по сравнению с аналогами. Так, по форвардному P/E «Норникель» сегодня стоит около 6,1х (13,0х в среднем по сектору), РУСАЛ – около 3,7х (около 10,5х в среднем по сектору).

▪️Риски 

1️⃣ Прежде всего, геополитика. Обе компании входят в число важнейших для российской экономики и новые санкции стран Запада вполне могут быть обращены против них.

2️⃣ В 2022 г. заканчивается срок акционерного соглашения между РУСАЛ и ГМК. Как будут проходить переговоры по поводу нового? Пока неизвестно, и это фактор неопределенности. Стороны уже конфликтовали ранее, и нельзя исключать повторения истории. При подобном сценарии это определенно будет оказывать давление на котировки.

3️⃣ Возможное снижение дивидендов «Норникеля». Менеджмент и владельцы компании давно не скрывают своего желания снизить выплаты. Однако в рамках действующего пока АС без согласия РУСАЛа это было сделать невозможно. А РУСАЛу это нужно меньше всего, поскольку из дивидендов ГМК компания обслуживает свои обязательства. Вместе с тем, как будет прописана схема выплаты дивидендов в новом соглашении – пока неизвестно.

Обе истории выглядят качественно в фундаментальном плане и недооцененными по мультипликаторам. Как правило, такое сочетание однозначно дает повод обратить на эти бумаги самое пристальное внимание.  Однако и риски, безусловно, есть. Тем не менее, в долгосрочной перспективе, по нашему мнению, компании выглядят в любом случае привлекательно.

О других интересных идеях из сектора металлов и добычи, которые мы считаем перспективными в 2022 году, очень детально говорили на нашем вебинаре.

Получаем много вопросов по Eurasia Mining (EUA.L).

Тема особенно актуальна после резкого роста цен на никель и платину в последние дни. 

Напомним, что согласно результатам аудита по JORC Eurasia Mining можно считать скорее никелевой компанией, чем платиновой. Мы писали об этом, и на прошлой неделе компания подтвердила, что никель стал основным металлом в ее корзине.

Почему это хорошо? Рынок любит модные темы, и «батарейная лихорадка» тому наглядное подтверждение. Производители электромобилей ощущают серьезный дефицит лития и никеля, и всеми силами пытаются обеспечить надежность поставок.

На прошлой неделе Tesla заключила сделку с канадской компанией Talon Metals на поставку 75 тыс. тонн никелевого концентрата с месторождения Tamarack в Миннесоте. При этом добыча по плану начнется лишь в 2026 году. Это не первая сделка Tesla в никеле и, вероятно, не последняя. Поскольку новые серьезные проекты в никеле найти не так просто, Илон Маск раздумывает о будущей добыче никеля на астероидах.

Про астероиды судить не возьмемся, но все, что поближе, разлетается как горячие пирожки. Про покупку Sibanye Stillwater бразильского месторождения Santa Rita за $1 млрд. плюс 5% роялти мы уже писали. Как и о том, что этот проект схож по размерам и структуре с проектом НКТ Eurasia Mining. 

Активность высока не только на уже работающих никелевых проектах, но и на тех, что только в зачаточном состоянии. BHP купили долю в Kabanga в Танзании, исходя из оценки проекта $658 млн. С НКТ сравнивать сложно, потому что у Kabanga нет аудита по JORC. Но здесь важен порядок сумм, в которые сейчас оцениваются никелевые проекты.

Например, рыночная капитализация австралийской Chalice Mining, которая по размеру немного превосходит НКТ, но добычу начнет еще нескоро, более $2 млрд. Ну и вспомним про Эндрю Форреста, о котором мы тоже писали, и о его планах по бизнесу в России с покупкой Noront более чем за $500 млн. Проект, примерно в 5 раз меньший, чем НКТ, до которого надо еще строить дорогу к 2026-му году за $1,6 млрд.

На фоне такого ажиотажа и таких оценок капитализация Eurasia Mining определенно выглядит заниженной. Тем более, что НКТ – не единственный проект компании.

Не секрет, что основные акционеры компании ведут переговоры о продаже контрольного пакета. Исходя из оценок проектов выше, есть основания полагать, что в результате этих переговоров Eurasia Mining может быть оценена значительно дороже, чем рынок оценивает ее сейчас.

Очевидно, что геополитические риски тоже могут иметь место. Но вряд ли они станут определяющими в случае Eurasia Mining. Продолжаем следить за развитием событий.

Сингапурские фьючерсы на железную руду вчера выросли на 3% и превысили $130 за тонну. Основная причина: сильные прогнозы по росту спроса на сырье в Китае на фоне смягчения денежно-кредитной политики.
Напомним, что в понедельник НБ Китая снизил годовую ставку по программе среднесрочного кредитования финансовых организаций с 2,95% до 2,85%. Это первое снижение ставки китайским регулятором с апреля 2020 г.

Что дальше? На наш взгляд, если руда продолжит дорожать, то далее эта тенденция может перекинуться на сталь. Как известно, огромный китайский рынок стали влияет на цены во всем мире. И это, кстати, касается не только стали, но и прочих металлов – меди, алюминия, никеля, олова. Но сегодня речь не о них.

В 2021 г. стоимость стального проката достигала рекордных значений и в Китае, и в РФ, и в США, и на других рынках. К концу года цены ожидаемо скорректировались от пиковых значений, но все равно остаются на сравнительно высоких уровнях. К примеру, тонна горячекатаной стали в портах Черного моря сейчас стоит около $800. Это существенно выше, чем в среднем за последние несколько лет ($500-600 за тонну).

В своих статьях, посвященных рынку стали, мы неоднократно писали о том, что цены уйдут от максимумов, но останутся высоко. Ситуация с ценами на железную руду в Китае может не только оказать поддержку стали, но и стать триггером для нового роста стоимости проката. Тем более, Китай продолжает снижать выбросы углерода и приостанавливает работу некоторых доменных печей на отдельных комбинатах. Это может создать угрозу дефицита стали при высоком спросе и снижении ставок.

Какие выводы? Прежде всего, смотрим на Россию. Несмотря на повышенное внимание государства к сверхприбылям металлургов в 2021 г. (экспортные пошлины, налоговый маневр), полагаем, что наши компании не останутся в стороне от вероятного роста цен на экспортных рынках.

В силу геополитических причин котировки ММК (MAGN RX), «Северстали» (CHMF RX), НЛМК (NLMK RX), Evraz Group (EVR LN) и «Мечела» (MTLR RX) в последние дни ощутимо просели. Таким образом, сегодня имеем total sale в одном из самых качественных в фундаментальном плане секторов акций РФ.
К тому же, компании платят высокие дивиденды. Так, по данным Bloomberg, 12-месячная дивидендная доходность НЛМК сегодня превышает 20% в рублях, а Evraz – около 16% в долларах США.

Мы уже писали сегодня, что российские акции могут пойти и ниже (или резко начать восстанавливаться, почему нет?).
В условиях геополитического кризиса движения на фондовом рынке могут быть абсолютно непредсказуемы. Тем не менее, считаем, что сегодня акции металлургов выглядят весьма и весьма интересно для стратегического долгосрочного портфеля.

О Eurasia Mining говорили на прошлой неделе. Обещал держать в курсе по новостям от этой компании.

Как мы и ожидали, компания опубликовала результаты аудита по JORC от международного технического аудитора Wardell Armstrong по своему никелевому активу НКТ. Из отчета: ресурсы по руде – 107 млн тонн, ресурсы никеля превысили 300 тыс тонн. Также были упомянуты значительные ресурсы меди и МПГ. Wardell Armstrong назвали НКТ первоклассным активом (Tier-1), NPV $1,2-1,7 млрд.
По ссылке – релиз на сайте Лондонской биржи, где также есть ссылка на отчет аудиторов Wardell Armstrong по JORC.

Что можно сказать? Хороший результат, так как NPV $1,2-1,7 млрд – это всего лишь один актив компании с ресурсами в 11,3 млн унций платинового эквивалента, что составляет около 10% от общих ресурсов Eurasia Mining с учетом СП с Росгео (104,6 млн унций).

Означает ли это, что вся компания пропорционально должна стоить $12-17 млрд? Разумеется, нет. Зависимость здесь нелинейная, но апсайд по сравнению с текущей капитализаций в $855 млн, как нам видится, имеет место быть. И апсайд этот при определенных обстоятельствах может быть весьма душевным.

Кстати, за неделю с момента нашей прошлой заметки акции выросли почти на 8%. И это на падающем рынке.

Тем временем, ценовые войны за никелевые активы идут полным ходом: Wyloo сделали очередное предложение в $500 млн за Noront на этой неделе (для справки: ресурсы Noront в 5 раз меньше НКТ). Wyloo – компания Эндрю Фореста, который сидит на $22 млрд кэша и активно интересуются никелевыми активами. Кстати, Эндрю Форест открыл офис в России и выступил этим летом на Экономическом форуме в Санкт-Петербурге, где заявил о больших планах в Россию. Впрочем, вряд ли он купит Норильский Никель?

Основной актив Eurasia Mining – платина. В случае рывка цен на драгметаллы (о вероятности такого развития событий мы с вами уже говорили сегодня утром), полагаю, интерес к платине также может возрасти. Впрочем, в нынешних условиях платина более промышленный металл, нежели драгоценный. Но все же…

Несмотря на определённые риски, тема EUA.L может быть весьма интересной. Впрочем, решайте сами. Давать советы публично – не имею права.