Почему доллар укрепился относительно большинства валют мира?

Победа Трампа привела к укреплению доллара на 1,7% по отношению к корзине основных иностранных валют. Пара евро/доллар снизилась до уровня 1,07.

Как так?! Ведь Трамп пообещал ослабить американскую валюту для поддержки экспорта. А тут вдруг такой поворот…

Дело в том, что никакой конкретики великий популист не дал. Были заявления, что президент должен больше влиять на политику ФРС. Да, резкое снижение ставки обесценит доллар. Вот только на практике добиться этого будет крайне сложно: власть внутри ФРС очень хорошо диверсифицирована, как раз на случай политического вмешательства.

При этом есть и другое, гораздо более реалистичное обещание: поднять импортные пошлины.
У такой меры есть два последствия для курса доллара.
1️⃣ Американцы будут покупать меньше импорта, значит, будут меньше продавать долларов для покупки иностранной валюты.
2️⃣ Инфляция в США будет выше, что вынудит ФРС медленнее снижать процентные ставки, чем планировалось ранее.
Более высокие процентные ставки будут привлекать международный капитал в США.
Обе причины приведут к укреплению американской валюты. Получается два противоречащих друг другу обещания: нельзя одновременно добиться снижения доллара и повышения импортных пошлин.

И это только два примера. Есть еще множество замечательных и, без сомнения, ярких по звучанию и влиянию на сердца избирателей лозунгов и идей, которые противоречат друг с другом. Но кого это сегодня волнует? Похмелье будет завтра, трезвый взгляд на происходящее — ещё позже.

Итог. Большие деньги четко определили, какие обещания реалистичны (импортные пошлины), а какие — нет (слабый доллар и потеря независимости ФРС).

P.S. В долгосрочное и серьезное дальнейшее укрепление доллара не особо верю. Во-первых, это мало кому выгодно. Во-вторых, дождемся выступления Пауэлла. В-третьих, дождемся завершения Саммита ЕС и стимулирующих мер китайской экономики.
Очень много событий может произойти в ближайшее время.

🇺🇸 ФРС снизит ставку?

Сегодня ФРС США примет решение по ставке. Я ожидаю снижение на 25 б. п.

Ключевая причина смягчения ставки — это слабые данные по занятости. Даже с поправкой на ураган и забастовки. Прирост количества рабочих мест оказался самым небольшим с 2020 г. Все это может вызвать серьезную тревогу у ФРС относительно рынка труда.

При этом есть весомые аргументы и за сохранение ставки:

1️⃣Рост ВВП продолжается лучше ожиданий ФРС, а значит, и спрос в экономике хороший, и давление на инфляцию может быть повышенным.

2️⃣Базовая инфляция опять начала расти повышенными темпами.

3️⃣Уровень безработицы складывается ниже прогноза. Данные по занятости зашумлены временными факторами, поэтому они плохо отображают состояние рынка труда.

4️⃣Обещания Трампа носят проинфляционный характер из-за повышения импортных пошлин и расширения дефицита бюджета, а значит, и политика ФРС должна быть жестче.

Что ждет рынок?

Консенсус прогнозирует снижение на 25 б. п., фьючерсы на ставку также уверенно указывают на то же решение и на еще одно снижение на 25 б. п. в декабре.

Итог. Думаю, ФРС не захочет падать в грязь лицом: после резкого снижения ставки на 50 б. п. брать паузу не будут, плавно снизят на 25 б. п. Но учитывая количество аргументов за более острожную политику, сигналов о дальнейшем смягчении ставки я не жду.

🔎По крайней мере, американские гособлигации так бодро за последние дни упали в цене, показав нам всем — большие деньги весьма скептичны в отношении дальнейшего снижения ставки.

Однако давайте так… Все равно процесс снижения ставки пошел. Более или менее быстро, но, скорее всего, он продолжится. Так что:

✔️И доллар, вероятнее всего, весьма скоро развернется в обратную сторону.
✔️И доходности трежерей все равно рано или поздно пойдут вниз. Никуда они не денутся.

В итоге и TMF/TLT развернутся и все равно пойдут расти. Вопрос лишь в одном. Это все произойдет, по всей видимости, не шибко быстро.

Друзья, всем привет!

Судя по всему, в ситуации с американским госдолгом начал реализовываться более опасный сценарий.

Как мы с вами знаем, скоро размер этого долга достигнет 35 триллионов долларов. Но главное — размер не самого долга, а ежегодных платежей по нему.

✔️В 2023 году эти расходы составили $879 млрд, то есть 14% всех бюджетных трат против $717 млрд в 2022-м.
✔️По оценке Bloomberg, в 2024 году на обслуживание госдолга США может уйти $1 трлн.
✔️Процентные выплаты начали расти по мере увеличения ставки ФРС США.

Когда ФРС резко подняла ставки, идея была проста. Оперативно погасить инфляцию и относительно быстро перейти к снижению ставки, чтобы не нагружать бюджет. Однако… так не получается. Высокие ставки — это, похоже, надолго.

➡️А значит, занимать еще долго предстоит по цене, неподъемной для бюджета. Дефицит бюджета США в этом году ожидается на уровне $1,7 трлн. А возможно, он и до $2 трлн дойдет. Ловушка, однако.

? Министр финансов США Джанет Йеллен заявила в среду, что возвращение рыночных ставок к допандемийным уровням «маловероятно»:

«Я думаю, что это отражает текущие рыночные реалии и прогнозы, которые мы наблюдаем в частном секторе — маловероятно, что доходность снова станет такой же низкой, как до пандемии».

В последнее время взгляды Йеллен существенно изменились: если в начале 2023 она считала, что возвращение низких ставок более вероятно, то в начале 2024 уже отметила, что по этому вопросу «присяжные еще не определились».

Формируя бюджетный план на 2025 финансовый год, Белый дом заложил новые прогнозы в отношении среднего уровня ставок как по трехмесячным векселям, так и по 10-летним облигациям: ожидается, что
✔️трехмесячная ставка будет в среднем по году около 5,1% по сравнению с прогнозируемыми в марте прошлого года 3,8%,
✔️а доходность 10Y облигаций — около 4,4% по сравнению с предыдущим прогнозом в 3,6%.

На прошлой неделе бывший министр финансов США, профессор Гарварда Лоуренс Саммерс заявил, что ФРС ошибается в своей оценке нейтральной процентной ставки.

? «Нейтральные ставки ближе к четырем процентам, чем к двум», – заявил Саммерс в интервью Bloomberg.

«Произошло что-то очень фундаментальное, и я не уверен, что ФРС полностью это осознала».

Нейтральная ставка является базовым показателем ФРС, уровень которой, считается, не будет ни стимулировать экономику, ни сдерживать ее. В настоящее время ФРС оценивают этот уровень в размере 2,5% в долгосрочной перспективе.

А что нам что со всей этой информации?

1️⃣Американским госбумагам (UST) гарантирована высокая волатильность. TMF, в частности, вполне может летать в диапазоне 48-65.

2️⃣Выплаты по американскому долгу в таких условиях будут расти как снежный ком.

3️⃣Вполне возможен дополнительный удар по кредитному рейтингу США. Это, в свою очередь, может стать очень серьезным «черным гусиком» для рынков.

4️⃣Ну и последнее. В январе 2025-го в США возобновятся дискуссии насчет потолка госдолга. Как бы к тому времени госдолг этот не улетел на уровень $37 трлн, а платежи по обслуживанию его не превысили $1.1-1.2 трлн.

Чтобы переломить ситуацию, Америка должна перейти в мощному экономическому росту и быстрому снижению ставки. И то и другое — нереально. Похоже на тупиковую ситуацию.

#США #госдолг

@bitkogan

Давайте проведем простой эксперимент.

Глава ФРС многократно заявлял, что для первого снижения процентной ставки необходимо больше уверенности в том, что инфляция устойчиво замедляется по направлению к 2%.

❓Теперь поставьте себя на место ФРС и посмотрите на график инфляции. Есть ли у Вас уверенность, что прирост цен устойчиво снижается к 2%?

➡️ Думаю, не очень. Месячная инфляция в пересчете на год составляет 5,4% — очень далеко от цели.

К этому можно добавить, что инфляционные ожидания населения выросли на 3 года вперед с 2,4% до 2,7%. Статистика по рынку труда неоднозначная: рост безработицы с 3,7% до 3,9% компенсируется увеличением новых рабочих мест с 229 до 275 тысяч.

Так что ждать от ФРС мягкости пока не приходится.

Что рынок?

◽️В моменте доходности американских десятилеток выросли, но быстро отыграли весь рост обратно.
◽️Акции при этом отреагировали небольшим ростом.

Реакция непонятная. Из-за смешанной макрокартины каждый увидел в статистике подтверждение своей позиции. Кто-то решил, что инфляция выше ожиданий, и поставил на более жесткую политику ФРС. Кто-то отметил, что отклонение от ожиданий минимальное, а значит все идёт к снижению ставки в июне.

При этом TZA (ETF на тройной шорт акций малой капитализации) шел вверх, что весьма странно.

#США #инфляция

@bitkogan

Друзья, всем привет!

На первый взгляд, новые санкции США оказались не такими жесткими, как опасались многие — тот же НКЦ на некоторое время оставили в покое.

Опять же, смотрим сегодня на то, как открываются торги валютами. В принципе — пока ничего страшного: просадка рубля составила 0,2%. Впрочем, еще не вечер — реальное движение российской валюты будет понятно часа через 3-4.  

Но дьявол, как обычно, кроется в деталях. О них и поговорим.

?Основной смысл новых санкций США — удар не столько по российским компаниям (хотя он сам по себе тоже неприятный, один Совкомфлот чего стоит), сколько по тем, кто помогает России обходить санкции. Таким компаниям из Индии, Шри-Ланки, Китая, Сербии, Таиланда и Турции также ограничил экспорт Евросоюз, не отстающий от США.

Кратко — был дан четкий сигнал: если вы работаете с Россией, ждите «Кузькину мать».

Отсюда ограничения на расчеты, резкое ужесточение требований (compliance) и закрытие счетов крупными финансовыми институтами из, казалось бы, дружественных Китая, ОАЭ и Турции.

Что еще?

Чтобы не было соблазна заработать на торговле с Россией, в санкционный список США попали небольшие банки из РФ. Среди них:

✔️Быстробанк;
✔️«Морской банк»;
✔️банк «Международный финансовый клуб»;
✔️Датабанк;
✔️банк «Региональный кредит»;
✔️Челиндбанк;
✔️банк «Авангард»;
✔️«Ростфинанс банк»;
✔️Модульбанк.

Вы наверняка не слышали о многих из них, кроме «Авангарда», но они играют или, скорее, играли значительную роль в сделках с нашими партнерами.

?После попадания в список SDN такого крупняка, как Сбер, задача перевода платежей за товары и услуги перешла к более мелким организациям. До поры до времени эта схема работала. Так неужели внешняя торговля скоро совсем остановится?

Конечно, нет. Но она станет еще более затратной — резко увеличатся как издержки, так и нагрузка на те финансовые учреждения, которые еще могут проводить соответствующие расчеты. А следом вырастут и комиссии.

?Очевидно, что закручивание гаек будет продолжаться. Например, страны G7 пообещали принять дополнительные меры по сокращению доходов России от торговли энергоносителями.

Сегодняшний период можно назвать периодом более тонкой настройки санкционных механизмов.

В частности, супостаты планируют усилить контроль за потолком цен на нефть и продолжат вводить санкции против граждан третьих стран, помогающих России. Разумеется, доходы России от экспорта и расходы не упадут до нуля. Все больше будут использоваться криптовалюты или бартер.

А каковы последствия для нашей экономики и, в частности, для россиян?

Что касается первого, то снижение экспортных доходов, конечно, очень неприятная вещь, но я не думаю, что недавно введенные ограничения приведут к краху экономики.

?Тем более, что цель санкций не в этом. Коллапс экономики в ядерной державе — страшный сон наших «коллег». Поэтому их задача не развалить, а существенно ослабить. То же самое относится и к рублю, по крайней мере, в краткосрочной перспективе.

Более подробно о своих ожиданиях на ближайшие месяцы я писал здесь. Скорее всего, россиянам будет сложнее не только открыть, но и сохранить счет в иностранном банке — у них все чаще будут просить принести допдокументы.

Итак, подведем итог:

Очередные санкции Запада направлены на ограничение торговых операций России и максимальную изоляцию страны. Какие-то результаты такие меры, безусловно, дадут. К сожалению.

Из возможных бенефициаров я бы выделил только «импортозамещение». Тут по принципу — гром грянул, пришлось реагировать. Однако при таких высоких ставках и ограничениях по выдаче кредитов, дефиците рабочей силы и нехватке оборудования и комплектующих, делать это будет крайне непросто.

Друзья, всем привет!

Написал в личном блоге пару слов о новом пакете санкций от разных стран.

Если коротко, нужно будет посмотреть по каждой компании, попавшей в санкционные списки, в отдельности. Подробнее об этом — в блоге.

Итогами нового пакета международных санкций станут:
✔️удорожание товаров,
✔️рост размера транзакционных потерь,
✔️рост издержек.

Больно все это для экономики?
— Уж точно ничего хорошего.

Вызовет ли новый пакет санкций коллапс?
— Нет.

Упадет ли от всего происходящего рубль в ближайшее время?
— Скорее нет. Прыгать в диапазоне 91-94 будет. А обвал… это вряд ли.

Упадет ли фондовый рынок?
— Скорее на радостях, что самого худшего не произошло (пока), может и подрасти.

Повторю то, что написал в личном блоге:

Если кто-то думает, что у супостатов в запасе уже ничего нового не осталось, увы. Это не так. Есть у них еще порох в пороховницах и ягоды… в иных местах.

Я бы особо не радовался, что «пронесло» и самого худшего не случилось.

«Лучшие друзья России» в любой момент (когда все расслабятся) могут нанести новые санкционные удары. Целые институты сегодня «на той стороне» изучают последствия введенных санкций и думают о следующих.

➡️ Ну и напоследок. Можно утешиться лишь одним.

Моисей водил евреев по пустыне 40 лет. И вот что получилось: не народ, а сплошные нобелевские лауреаты.

Российское правительство 30 лет «тренировало» российский бизнес и россиян — как крутиться и выкручиваться. Неплохо так натренировало.

Санкции вводят пока не так долго. Надеемся — не успеют натренироваться.

Похоже, в этом сумасшедшем мире скоро всем будет не до санкций.

Друзья, всем привет!

США 23 февраля объявят о санкциях против России из-за смерти в колонии Алексея Навального, заявил представитель Совета национальной безопасности Белого дома Джон Кирби.

?Спойлеров не было, тем не менее российский фондовый рынок подкосило под конец торговой сессии. Как итог, индекс Мосбиржи закрылся снижением на 1,14%, а РТС — на 1,09%.

Вишенкой на торте стало возвращение пары EUR/RUB к отметке 100. В итоге, торги все же закрылись на уровне 99,87, но разница, если честно, не слишком существенная.

Итак, чего можно ждать в пятницу?

Не забываем: в этот день российский рынок по случаю праздника будет закрыт, и торги валютой проводиться также не будут. 

❓В анонсе про новый пакет было объявлено, что он будет крупным… Как это понимать, и, собственно, главный вопрос — как к этому подготовиться? Тем более, что подробности того, что будет в новом пакете, американцы пока сообщать не стали.

Вариантов здесь много. Трудно угадать, чего именно стоит ожидать. Но когда мы слышим, что уже не так много осталось возможностей для санкций — стоит признать: это не так. К сожалению, у «друзей» России есть еще весьма болезненные рычаги воздействия.

Что мы обсуждали ранее?

Одним из худших сценариев могли бы быть санкции против НКЦ. Мы говорили уже об этом десятки раз: я, в том числе, выпустил ролик на эту тему, а также писал, что такие меры ударят не только по валютным операциям, но и по сделкам с иностранными партнерами в целом.

?Поэтому сейчас просто резюмирую: в результате пострадает не только экспорт, но и импорт, в том числе, параллельный. Ну и торги валютой станут очень серьезной проблемой.

Кстати. Если у вас есть валютные фьючерсы, торгуемые на Московской бирже, весьма вероятно, что из-за невозможности определения валютного курса, торги ими будут прекращены. И расчет будет осуществлен по некому курсу, который установит или биржа, или регулятор. Просто для понимания. 

➡️ Один из подписчиков прислал такой вопрос: «а могут взять, да и резко понизить планку на нефть, к примеру, до $30 — то есть в 2 раза?»

Теоретически, разумеется, могут. Ведь задача стоит резко уменьшить поступление в РФ валютной выручки. Но на практике, все же, вряд ли. 

?Потолок цен и так многие не соблюдают. Если же он станет смехотворно низким, скорее всего, его перестанут придерживаться еще больше контрагентов. Да и это может повлиять на цены на энергоносители в мире, которые и так не низкие. Так что здесь простор для творчества, как видится, ограничен.

➡️ Полный запрет на поставки российских углеводородов?
Не думаю. Опять же, это может значительно повлиять на цены и вызвать настоящий инфляционный шок. Так что шанс такого сценария близок к нулю.

➡️ Еще одним неприятным сюрпризом могут стать санкции против наших пока еще прямых торговых партнеров. Тогда перебои с платежами станут универсальной проблемой.

Вот это — вполне реально. Сейчас вообще основной вектор давления на Россию — через вторичные санкции — на партнеров российских компаний.

?Загадывать сейчас достаточно сложно. Так же, как практически невозможно просчитать все варианты. Однако надо признать: праздник 23 февраля может быть неприятно подпорчен. К этому нужно быть готовым.

Сегодня и завтра вместе с вами будем вместе размышлять на тему: что делать и как подготовиться к намечаемым 23 февраля событиям.

#санкции

@bitkogan

Почему газ продолжает блекнуть?

Мне поступают вопросы о газе, а точнее, почему котировки на энергоноситель раз за разом пробивают новое дно в США и когда ждать разворота?

К сожалению, у меня нет волшебного шара, и я не могу сказать, что произойдет дальше со стопроцентной вероятностью. Но могу поделиться своим видением.

Начнем с того, что, хотя цены на газ на минимуме с 1995 года (не считая кратковременного «нырка» в 2020 году), было бы слишком самоуверенно утверждать, что они достигли дна.

Иначе говоря, cнизу все еще могут постучать.

Кто виноват в происходящем?

1️⃣За последнюю неделю добыча газа в США достигла почти 104,5 млрд куб. футов в сутки, что не так уж далеко от исторического максимума в 105,7 млрд куб. футов в сутки.

2️⃣В краткосроке рынком управляет спрос, который упал из-за более теплых температур в феврале. Напомню, что в конце января, наоборот, прогнозировалась волна похолодания.

3️⃣Отсутствие спроса из-за кривых рук метеорологов привело к маржин-коллам. В результате цены упали еще ниже. Без манипуляций, конечно, не обошлось.

С причинами разобрались, что дальше?

Цены на газ для многих производителей за гранью рентабельности — инфляцию, рост зарплат и стоимости оборудования никто не отменял. Поэтому они не будут оставаться на этом уровне долго.

Другой вопрос, что если Конгресс не разморозит лицензии на новые проекты по экспорту СПГ, то на внутреннем рынке будет больше газа, и, как следствие, он станет еще дешевле.

?В целом, я считаю, что к лету ситуация может измениться.

Зимой жара способствует снижению цен на газ, а летом — наоборот. Так что BOIL может прибавить даже не 50-60%, а 100-150% от текущих уровней.

#газ #коммодитиз

@bitkogan

Продолжаем тему, начатую в прошлую субботу.

Итак… впереди «обрыв» американской экономики. По крайней мере, по версии Нассима Талеба.

И мы с вами, естественно, задаем себе несколько вполне логичных вопросов.

1. Что такое этот самый обрыв? Это долговой кризис? Дефолт — отказ от взятых ранее на себя обязательств? Как вообще это действо-то проходить будет.
2. Насчет когда — тоже хотелось бы разобраться как-то поконкретнее. Господин Талеб говорит: через 10 лет. Т. е. пока можно расслабиться? Ибо через 10 лет по текущей жизни, когда все мы не знаем, что будет завтра, — означает «когда-нибудь». По принципу «то ли ишак, то ли падишах». И вообще — может, все НЕ случится. Потом Талеб, разумеется, напишет книгу о вновь возникших обстоятельствах. Назовет ее, к примеру, «Медленно летящие лебеди развернулись». Короче… спим пока спокойно? По мере сил и возможностей обличаем супостатов, но глобально — не паримся?
3. Опять же, интересный момент. А что может спровоцировать этот самый обрыв. Какое событие может выступить триггером или, если хотите, «черным лебедем» , после чего может начаться процесс, последствия которого будет сложно контролировать.

Сразу скажу: заранее предугадать такое событие практически невозможно. Можно лишь осторожно предполагать.

Однако возможно определить те события, что, скорее всего, НЕ смогут выступить этими самыми триггерами. Хотя… выглядят они страшновато.

1. Действия рейтинговых агентств. Казалось бы… очень серьезные и опасные для тех, у кого большие долги, ребята.

В чем риск рейтинговых агентств. Дело в том, что они в определенных обстоятельствах добиваются «эффекта снежного кома».
➡️Понижаем рейтинг эмитента или страны.
➡️Риск-менеджмент начинает требовать от управляющих срочно избавляться от активов, связанных с данным эмитентом или страной.
➡️Продажи приводят к обрушению стоимости активов.
➡️Поскольку активы падают в цене, то очень частая ситуация — новое понижение рейтинга. Ну, и… все повторяется.

Формально все логично и правильно. Но очень частая ситуация — чисто политическое решение.

К примеру, недавнее понижение рейтинга Израиля. Формально не подкопаешься. Все логично.

Но расчеты показывают: можно было бы и подождать. Однако тайминг… Когда именно вылезать из небытия. Вот здесь очень все творчески.

Поскольку американский долг — это такая проблема, которая, и правда, может похоронить мировую экономику, то верить в беспристрастность рейтинговых агентств… ну, так себе идея.

К чему это я?

Да к тому, что с высокой степенью вероятности агентства эти по теме, связанной с США и глобальными финансовыми институтами, будут «прозревать» сколько возможно медленно.

Почему? Ну, вот… потому. Может, при приеме на работу в данные богоугодные заведения один из критериев — подслеповатость. Не знаю.

Короче, не будет того, чтобы крупнейшие мировые рейтинговые агентства начали резко и неожиданно понижать рейтинги как США, так и глобальным американским институтам, вызывая при этом обвал стоимости их долгов и способствуя «эффекту снежного кома».

2. Ну, и второй момент. Есть такая штука. Называется «риск-менеджмент». Тоже достаточно конкретные ребята, которые могут при желании много чего веселого сотворить.

К примеру, если риск-менеджмент принимает решение, что те или активы рискованны, — не будет сентимента. Даже если активы трижды перспективны и однозначно дешевы — они будут проданы.

Если мы говорим про риск-менеджмент относительно небольших финансовых структур — Бог бы с ними.

А если о риск-менеджменте банков и финансовых структур на триллионы долларов? А вдруг они признают те или иные активы рискованными? Рисуется весьма мрачная картинка.

Но… спешу вас обрадовать (или огорчить). UST — это базовая бумага, обязательство, которое выступает как самое надежное, что в принципе возможно в этом мире. И альтернативы-то ему особенно нет.

Учитывая, что риск-менеджмент — это достаточно бюрократическая конструкция, я не вижу шанса, чтобы в ближайшие 5-10 лет эти ребята дали сигнал на продажу обязательств Америки.

Более того, мы знаем забавное правило.

Чем страшнее в мире, тем более охотно инвесторы из разных стран бегут в тот самый доллар. И… долговые обязательства США.

Так что… ни риск-менеджмент, ни рейтинговые агентства, на мой взгляд, не являются теми «темными рыцарями», что как раз и породят приход (прилет) черных лебедей.

Нет… тут все будет интереснее. И, на мой взгляд, абсолютно проще и… глупее.

Так что же будет?

А вот это — в продолжении на днях.

Вчера вышли неутешительные данные по американским ценам. Они стали расти быстрее. Причем речь идет об устойчивой части, которая не включает в себя продукты и энергию, иначе говоря, о базовой инфляции.

➡️ Сильный рынок труда, рост зарплат и низкая безработица в США… Это плохо сочеталось с замедлением инфляции. Зато теперь все встало на свои места.

➡️ Следом изменился взгляд потребителей, которые видят, как меняются ценники, и не ждут больше чудес того, что цены станут расти медленнее.

Реакция ФРС

Счетчик устойчивого замедления инфляции обнулился, и теперь копить «уверенность» регулятору придется заново. Даже если инфляция в следующие месяцы бодро пойдет вниз, осадочек у ФРС останется.

Реакция рынка

Тот осознал, что ФРС не зря боялась проинфляционных факторов.
▪️Доходности десятилеток выросли на 0,1 п.п. до 4,31%.
▪️S&P500 уходил ниже 4925. То есть падение достигало почти 2%.

Рынок завершил торги на -1,28%. Под конец пошел небольшой шорт-каверинг. Однако стало ясно: инвесторы реально испугались.

Помимо этого резко укрепился доллар США. Индекс DXY уже 104,8. EUR/USD — 1,0710.

Достаточно серьезно упала цена на золото — до 1991. В принципе, все происходящее — не очень хорошо для него.

Что дальше?

В конце февраля выходят данные по потребительским расходам. ФРС будет очень внимательно следить за ними.
Если, как это было в последнее время, расходы населения останутся высокими — скорее всего, не видать нам снижения ставки до июня.

Какие выводы?

1️⃣Снижения ставки ФРС в марте точно ждать не стоит. Дальше, как говорится, посмотрим.

Но если тенденция продолжится, то тут уже может встать вопрос, что вообще будет ждать ФРС в первом полугодии, и ставка останется неизменной.

2️⃣В этот раз прогнозы регулятора оказались точнее рыночных. Напомню, что ФРС прогнозирует снижение ставки всего на 75 п.п. в 2024 году. По всей видимости, «счастье» будет позднее.

Что делаем?

Пока спокойно наблюдаем. Из плюсов — резко прибавляют шорты. В моменте индекс волатильности VIX вчера вырос на 30%. А VXX — 15%. Но закрылось более умеренно — всего плюс 7%. TZA — плюс 12%. SQQQ — 4.8%.

Из неприятного — TMF упал на 5%. Ну и золото…

✔️ В принципе, обе позиции меня не сильно пугают. И золото вернется на нужные уровни и пойдет дальше. И ставки в итоге развернутся в «правильную» сторону. Мы уже с вами все это видели в ноябре — декабре 2023 года. Увидим снова. Не сомневаюсь.

✔️ Пока наблюдаем. Прежде чем пойти на 4400-4500 рынку нужно еще и хорошенько испугаться. Поводов для этого у него много.

Однако стоит учитывать, что рынок в последнее время крайне опасен. Может совершить любой кульбит. Так что… пока просто наблюдаем.

P.S. Не исключаю, что большие ребята захотят сыграть на нервах у ФРС и пустить в ход карту «шеф, караул, все пропало».
Тем более, что ситуация с небольшими банками в США выглядит не очень. Так что… слеза денежку любит. А эта «слезка» может сильно не понравиться регулятору. Впрочем… на то у него и ставка.

• 

• 

• 

• 

#США

@bitkogan

? Нейросети ищут сотрудников и супругов. Нужно ли это остановить?

Год назад нам присылали предложение опубликовать историю подписчика, который “женится на нейросети”. Мы тогда не придумали, как об этом написать.

Зато писали о том, как с помощью нейросетей находить друзей и романтических партнеров.

И вот новый этап развития ИИ – история о том, как молодой человек нашел себе вторую половину с помощью ChatGPT. Станет ли это перспективным стартапом, зависит во многом от спроса. Та же модель, кстати, использовалась при найме сотрудников.

Как известно, в постпандемийном мире появилось много людей, которые предпочитают не выходить из дома, а делегировать часть своих функций во внешнем мире, в том числе и роботам.

Что тут сказать? Технологии развиваются.
?Вам запросто может позвонить Ди Каприо или Тейлор Свифт
?Ваши фото в не самом приглядном виде могут быть обработаны и выложены в массовый доступ
?Интернет лавинообразно заполняется контентом, созданным нейросетями, которые могут и написать диплом, и найти специалиста в компанию, и управлять самолетом.

Все это, конечно, требует регуляции и ограничений в соответствии с этическими нормами и психологической готовностью людей к подобным экспериментам. О чем неоднократно говорили сами лидеры индустрии — от Илона Маска до Сэма Альтмана.

? Проблема в том, что… никто пока не знает, как регулировать ИИ. Писали коллективные письма, думали создать организацию специальную и т. д. пока что закончилось ничем. Да и с самим регулированием — палка о двух концах — можно переборщить и замедлить прогресс.

Вполне вероятно, регулирование начнется с “низов” — ограничения будут закладывать сами создатели и распространители ИИ. Как, например, это делает экстремистская компания.

А организации появятся уже потом, когда объявится какой-нибудь песец “черный лебедь” и станет не просто понятно, а очевидно, что нужен независимый орган контроля.

Автор бестселлера «Черный лебедь» Насим Талеб заявил, что США находятся в «долговой спирали» и спасти ситуацию может лишь чудо.

По мнению известного экономиста-алармиста, причины такой ситуации очевидны.
➡️Американское правительство не собирает треть от своих расходов в виде налогов и финансирует недостаток средств за счет кредитов.
➡️Ну а поскольку ставки по кредитованию достаточно высоки, то стоимость обслуживания долга растет как на дрожжах.
➡️В этом финансовом году дефицит бюджета составит $2 трлн, а стоимость обслуживания долга еще через 5-6 лет также приблизится к $1,5-2 трлн в год.

Тупик, однако. Но, если честно, ничего нового Талеб не говорит. Очередной набор банальностей. Все сказанное известно давно. И вопрос стоит достаточно просто — как долго все это может продолжаться.

Нассим Талеб дает, тем не менее, американской экономике еще 10 лет. А далее, по его мнению, пойдет ее «обрыв».

❓ А что такое этот самый обрыв? Ответа как такового нет. Кризис…

Забавно. Но незадолго до выступления Талеба глава JPMorgan, один из самых влиятельных банкиров современности Джейми Даймон говорил о подобном. И тоже заявлял, что «экономика США движется к обрыву».

Итак… обрыв видят все. И давно. Более того, это модная тема… Но какой он, этот обрыв? Чего ждать-то? К чему готовиться?

? Начнем с того, что если кто-то ждет девальвации доллара США относительно других валют, то это невероятно наивная идея.

Почему? Да потому, что все мы в одном котле варимся. И канадский доллар, и японская йена, и британский фунт. И евро.

Если только начнутся серьезные проблемы в экономике Штатов, еще быстрее упадут все остальные валюты. Так как экономический кризис коснется абсолютно всех. Кстати, и валют развивающихся стран в первую очередь.

То есть доллар НЕ упадет? Еще как упадет. Весь вопрос — относительно чего.

? Я более того скажу — он по факту уже падает.

Вот вы считаете, что золото потихоньку растет. Я же могу с той же долей уверенности сказать — это доллар относительно золота за последние 5 лет упал на 44%.

Для справки: по официальной статистике инфляция в долларе США за последние 10 лет — порядка 37%.

Кстати, в среднем за последние 10 лет индекс S&P рос примерно на 12% в год. Т. е. за 5 лет — примерно 60%. Или это доллар снижался? Смешно звучит. Но на секунду задумайтесь.

? Относительно базовых активов.

К примеру, меди. Цена ее тонны за 5 лет выросла примерно на 35%. Или это доллар упал по отношению к меди на 35%?

К чему это я? Да к тому, что доллар давно уже падает относительно большинства реальных активов. Просто в какой-то момент это падение может и ускориться.

В принципе мы говорим о банальной инфляции доллара.

❗️Но вот здесь начинается самое интересное. Инфляция ведь штука творческая. Не нам это рассказывать. Наши 7,4% вроде как понятны. Но… по жизни-то каждый ощущает все как-то иначе. Личная инфляция для большинства гораздо выше.

Вернемся к доллару. Примерно в тех же пропорциях (плюс минус и скорее плюс, чем минус) будут проседать относительно реальных активов и остальные валюты. Включая и традиционные «защитные гавани» а ля швейцарский франк.

Более того, предвижу очень скоро серию валютных войн, когда те или иные страны будут пытаться регулировать свои валюты и отнюдь не в сторону их укрепления. Чтобы помочь своим экспортерам.

Что это означает?

Да только одно: в традиционных валютах нет и не может быть спасения от этого «обрыва».

Хорошо, а есть ли вообще защитные гавани?
И еще раз: а как будет выглядеть тот самый «обрыв».
Тут каждый начинает придумывать свой вариант развития событий.

?Сегодня-завтра и мы с вами подумаем об этом. А заодно и о том — действительно ли до этого самого обрыва нам с вами романтически путешествовать еще 10 лет.

Так что… скорое продолжение следует.

Бэби-бумеры, родившиеся в период с 1946 по 1964 год, признаны виновниками всех проблем в США. Они не только оставили экономике множество последствий, но и стали ее бременем.

В чем же обвиняют старшее поколение?

1. Бумеры в свое время скупили недвижимость и не спешат ее продавать. В результате предложение остается низким, а цены растут.

2. Все больше и больше бумеров выходят на пенсию, а молодежь не пополняется пропорционально. В результате на рынке труда возникает дефицит.

3. Бумеры потребляют товары и услуги, но ничего не создают на пенсии, что в итоге порождает рост инфляционного давления. А мы-то винили печатный станок ФРС…

4. По подсчетам Rosenberg Research, на долю людей 55 лет и старше приходится 80% акций на фондовом рынке США. Напугайте их, и все пойдет вниз.

5. На бумеров приходится большая часть выплат по социальному обеспечению. Чтобы поддерживать систему, правительству придется брать кредиты, а это допрасходы.

Кстати, у нас в РФ также склонны винить во всех своих бедах старшее поколение, но я с этим не согласен. Экономика зависит от глобальных тенденций и политических решений правительства.

?Возьмем, к примеру, рост цен на недвижимость. Он произошел не из-за пенсий, а из-за снижения ставок Федеральной резервной системы и спекуляций на рынке. Еще одна причина — миграция.

Что касается инфляции, то опять же обвинять бабушек и дедушек в том, что они покупают подарки внуку или путешествуют, неправильно. Рост цен был вызван безответственной политикой ФРС.

И список можно продолжить…

В США массовые сокращения. И, судя по всему, они только начинаются:

1. Amazon: 16 тысяч сотрудников
2. Alphabet: 12 тысяч сотрудников
3. Microsoft: 11 тысяч сотрудников
4. Citigroup: 20 тысяч сотрудников
5. UPS: 12 тысяч сотрудников

И в этом списке сотни американских компаний.

Если честно — с трудом понимаю, как такое возможно. Смотрю статистику по увольнениям и сокращениям персонала в ведущих корпорациях США. Увольнения коснулись 5-10 процентов работников. К примеру, UPS избавилась от 12 тысяч человек. Citigroup 20 тысяч. Levi’s — 15 процентов сотрудников. Столько же Xerox.

А общая статистика занятости — отличная.
Вопрос — куда идут те, кто лишился работы?
Или американские статистики решили обучиться магии чисел у наших выпускников Хогвартса из Росстата?

? Банковский кризис в США возвращается?

Что общего между финансовой системой США и хрущевками? Со временем то тут, то там появляются трещины, которые с каждым годом становится все сложнее залатать.

Если в последнем случае проблему можно решить, переселив жильцов, то в первом власти, как правило, включают печатный станок. Это помогает в моменте, но не устраняет корень проблемы.

Вот и возникают призраки прошлых неудач. Я про региональные банки. После банкротства 3 региональных банков в США год назад проблемы никуда не ушли:

▪️Убытки американских банков по ценным бумагам снова на рекордном уровне.
▪️Растут резервы на возможные потери по кредитам.
▪️Из-за высоких ставок падает качество кредитов и снижается прибыль малых и средних банков.

Результат?

Инвесторы начали избавляться от акций региональных банков. Вот динамика за 5 дней:

◽️NYCB (покупатель обанкротившегося Signature Bank) -43%
◽️Metropolitan Bank -11%
◽️Western Alliance Bancorp -9%

Ждать ли возвращения кризиса 2008?

В ближайшее время – это крайне маловероятный сценарий. Впереди выборы, и вряд ли правящая партия пустит ситуацию на самотек. Уже предложены поддерживающие инициативы.

➡️ В переводе на русский: ребята, не волнуйтесь, мы вас спасем (на деньги налогоплательщиков). Ну и что? Зато рынок в порядке, а то, что у будущих поколений будут проблемы – не страшно.

#банки #кризис

@bitkogan

• 

• 

• 

?? ФРС никуда не спешит

Друзья, всем привет!

Давайте разбираться, почему ФРС продолжает вести себя так осторожно и какие нам стоит сделать выводы.

Сразу хочу сказать — ничего неожиданного Пауэлл не сказал. В принципе, нечто подобное и ожидалось. Так что… сюрпризов не было.

Итак…

◽️Во-первых, сильные экономика и рынок труда пока не внушают уверенности ФРС, что снижение инфляции стабильное. Вдруг замедление временное? Не дергать же ставку то вверх, то вниз.

Если снизить ставку, а потом снова поднять из-за ухудшения данных, выглядеть это будет скверно для репутации. Поэтому ошибиться с первым снижением нельзя. Представителям ФРС нужно быть крайне уверенными в нем.

◽️Во-вторых, сейчас очень комфортное время для паузы. Экономика хорошо растет, безработица низкая, месячная инфляция последние 6 месяцев вблизи цели — отличные данные. Так зачем что-то менять? Что-то изменится, тогда и будет понятно, какое нужно решение.

Вот тут можно и поспорить. Инфляция-то по факту снижается. Ну ок. Сделали вид, что все неоднозначно. Ну и молодцы.

◽️В-третьих, в 2020 г. ФРС перешла к более гибкой цели по инфляции — не просто 2%, а в долгосрочном периоде. Тогда это служило оправданием, что рост цен сильно выше цели лишь временно, а долгосрочно цель будет достигнута.

Сейчас этот аргумент может работать в другую сторону. Даже небольшой период инфляции ниже 2% не станет проблемой для ФРС, так как он лишь компенсирует высокие значения последних двух лет.

Все по факту логично. Однако здесь есть ряд очень спорных моментов. Обсудим отдельно.

◽️В-четвертых, хорошие данные по экономике позволяют жестче бороться с инфляционными ожиданиями. В последние годы уверенность американцев в том, что инфляция всегда будет низкой, пошатнулась. Появились мнения о том, что теперь все изменилось, рост цен всегда будет высокий и так далее. Такие разговоры крайне опасны для центральных банков. Доверие к системе для них чрезвычайно важно.

Поэтому, пока экономика сильна, ФРС может сделать сильный акцент на инфляции. Жесткой политикой убедить всех, что инфляция всегда будет на цели, и тем самым восстановить доверие к своей политике.

Хотя… с этим можно и доиграться. Также данный момент обсудим отдельно.

А что дальше?

Все описанные факторы будут актуальны и на ближайших заседаниях. Так что стоит держать в голове тот факт, что ФРС сейчас выгодно и удобно проводить консервативную политику. Ну и конечно, все будет зависеть от поступающих данных.

• 

• 

• 

• 

• 

Ну а теперь самое главное.

А как на весь этот букет махрового, но логичного консерватизма отреагировали рынки? И что произошло по факту.

1️⃣Доллар США. Немного укрепился относительно иных валют. Однако ничего эдакого. Скажем так… ни о чем.

2️⃣Доходности UST 10. А вот здесь… сюрприз-сюрприз. В принципе, должны были от всего сказанного пойти наверх. Но… тренд, о котором мы предупредили несколько дней назад — тренд на снижение доходности продолжился. По итогу — 3,94. Напомню. Еще 4 дня назад — 4,15-4,17!! 

Что же происходит? А то, что:
◾️Минфин уменьшает размер заимствований.
◾️QT таки сокращают. Но без объявлений. По факту. Цифры дам в течение дня. Объявлять пока не решились. Но… снизили. Что же. Нам ведь с вами ехать, а не шашечки.

➡️TMF приближается к 60. Ну и… спасибо на этом. Если все наши расчеты верны — на 62-63 может быстро прокатиться. Но и 10% за 4 дня на трежерях проехаться весьма приятно.

3️⃣Золото. Попрыгало немного и чуть-чуть просело. На росте доллара. Ничего страшного. Ждем на 2100.

4️⃣S&P500. Отдал дань уважения Пауэллу и просел на 1,6%. Но как-то пока не страшно. С другой стороны, не страшно — это замечательно. Значит, прибегут желающие купить подешевле. Их отоварят. Пока на рынке царит оптимизм, рынкам есть куда проседать. А Большие Деньги, кстати, распродавали Большие Техи. Есть повод задуматься.  

Вывод

Пауэлл не сказал ничего нового. Большие деньги хотели от него несколько большего. Могут попытаться поддавить. Ждем волатильности.

#макро #США

Продолжается падение доходностей UST 10. О причинах этого вчера написал.

Надеюсь, кто-то смог использовать на практике. Об этом говорим примерно в течение двух недель.

Сегодня важный день — собирается ФРС. Один только намёк на сокращение темпов QT, скорее всего, приведет доходности десятилеток уже на уровень ниже 4% годовых.

➡️Не забываем старое правило: покупаем на слухах, продаем на фактах.

#облигации #США

• 

• 

Друзья,  стартуют торги в США.

❗️Очень внимательно следим за доходностью американских трежерей. Обратите внимание: с 4,15, что мы с вами видели еще пару дней назад, доходности снизились до 4,06 в настоящий момент.

Что происходит

Тут надо следить не только за ФРС, но и за действиями Минфина США.

?Они опубликовали свои общие оценки по чистому объему привлечения в первом полугодии: вместо $816 млрд они хотят привлечь лишь $760 млрд в 1 квартале 2023 года (а как мы понимаем, январь практически завершен и часть из этой суммы уже привлечена).

Во втором квартале Минфин снижает размер чистых заимствований вообще до $202 млрд (и это уже с учетом погашения на $197 млрд).

?Судя по всему, Казначейство США все, что планировало, уже собрало. Другой вариант — Казначейство решило подождать более комфортных условий.

И тот, и другой варианты означают снижение доходностей по UST.

Так что… если еще и наш прогноз, что ФРС в самое ближайшее время уменьшит размеры QT, сбудется, можно ждать дальнейшего роста цен на бонды.

❓TMF идет на 65 или 70?

Не знаю. Возможно. Заработать на трежерях неплохие деньги, похоже, может получиться.

➡️ Кстати, меня спрашивали: зачем я в убыток месяца полтора-два назад продавал TMF? А затем, что убыток быстро был отбит на TMV. А теперь… я снова беру этот весьма опасный инструмент.

Если Минфин США действительно дрогнул и решил уменьшить размер заимствований — значит, еще раз заработаем на рывке цен по американскому долгу.

#США

Немного о геополитике.

Текущая ситуация напоминает мне старое выражение:
«Казнить нельзя помиловать».
Осталось лишь разобраться с запятыми.

Итак… Для Байдена сейчас ситуация — не позавидуешь.
◾️Оставить удары по американским базам и смерть нескольких военнослужащих США без ответа нельзя. 
◾️Начать полноценную серьезную войну на Ближнем Востоке — тоже НЕЛЬЗЯ.
◾️Цена на нефть в космосе и инфляция вновь актуальна… это перед выборами то?!

Опять же, по кому бить и кто за всем стоит — понятно.

И вот пошел слив. Стало известно, что рассматриваются ответные атаки в отношении сил или объектов Тегерана. Это нам и всем остальным уже сообщили. И мы, естественно, все это за чистую монету и приняли.

Так в итоге будет США лупить по иранским объектам?

Читаем: «США рассматривают возможность ответить на нападение на свою военную базу в Иордании, атаковав иранский персонал в Сирии или Ираке или иранские военно-морские объекты в Персидском заливе, сообщает Politico со ссылкой на источники».

А что в реальности будет?

Скорее всего, будут формально поставлены галочки. Удар — обязательно будет. Но такой… Творческий.

➡️Мое мнение: большой региональной войне — быть к сожалению. Просто не сейчас. Думаю, ближе к концу лета.

А пока… пока дежурные галочки и маневры.

Пока никакой нефти по 100. Мне лично так видится.

?Ну а как оно в жизни сейчас все пойдет — посмотрим. Все модели и жизнь… ну уж очень все может быть непредсказуемо и далеко от теоретических моделей.

P.S. Хотя пока одна теоретическая моделька работает. Мы неплохо прокатились на TMV, закрыли позицию.

А сейчас вновь, как и обещали, активно покупаем TMF.

Шанс снова узреть его по 65-66 и даже выше, на мой взгляд, немал.

#геополитика

@bitkogan

?? Что такое дорого и дешево

Фондовый рынок США остается суперкрепким и добрался по индексу S&P 500 до своих абсолютных максимумов.

В конце прошлого года его ралли было сопряжено со спекуляциями на тему того, что угроза рецессии в США должна заставить ФРС вскоре снизить ставку. Второго утверждения для инвесторов было вполне достаточно, и никто не хотел вспоминать про то, что Чип и Дейл бегут на помощь, когда все плохо (в экономике и есть риски для рынка труда).

В принципе… рынок-то есть рынок. Мы можем месяцами говорить о том, что все нелогично. Но… спорить с ним глупо.

Даже после вчерашних данных по ВВП индекс достиг 4901,5 пунктов, что является максимумом за всю историю наблюдений. Но в предыдущие годы мы с вами тоже видели, как после Christmas Rally рынки продолжали еще расти в январе и даже вплоть до Нового года в Китае.

То есть исторические данные говорят о том, что накануне больших коррекций разница в показателях P/E между рынком США и мировым оказывалась на пиках.

Так было в 2008, в 2018, 2021. Например, в 2021 году
◾️P/E индекса S&P 500 достиг 27,6,
◾️а индекса MSCI World без учета американского рынка – 18,0.
➡️Таким образом разница составила 9,6.

Сейчас
▪️P/E индекса S&P 500 достиг 23,5,
▪️а MSCI World без учета P/E рынка США – 15,0.
?️ Разница вновь на максимуме – 8,5.

?Мы не знаем, достигнет ли она и даже превысит 9,0, но можно утверждать, что фондовый рынок США стал вновь самым дорогим по показателю P/E.

Вывод: скажем так… коррекция неизбежна.

#рынки #индексы

• 

• 

• 

•