В воскресенье специально написал достаточно большое исследование на эту тему. Однако и ранее мы рекомендовали держать средства в коротких облигациях – и в ходе недавно прошедшего марафона, и в своих статьях – и, надо сказать, не ошиблись. Короткие гособлигации за последнее время практически не изменились в цене – падение составило всего 1-1,5%.

После того, как все уже произошло, проснулись аналитики из JPMorgan и тоже озвучили соответствующие рекомендации.

Знаете, какова отличительная особенность аналитиков из больших инвест домов? Зачастую они дают рекомендации и свое мнение уже постфактум.

Как уже говорил, считаю, что небольшой потенциал снижения цены гособлигаций остается, однако по корпоративным облигациям текущие уровни, вполне возможно, являются привлекательными.

Подробные расчеты и пояснения – в воскресной заметке.

На выходных выяснилось, что компания находится на финальном этапе переговоров по приобретению Nuance Communications. Стоимость покупки может составить $16 млрд. По словам источников, о сделке могут объявить уже на этой неделе.

Расположенная в Массачусетсе компания Nuance хорошо знакома тем, кто интересуется искусственным AI. Именно эти ребята в своё время разработали голосовой помощник SIRI для компании Apple.

Многие их разработки активно принимаются в области медицины и автомобильной промышленности. Подобная покупка станет второй по затратам за всю историю Microsoft. Больше ($26,2 млрд) компания платила только за сделку по приобретению LinkedIn в 2016 году.

В 2021 г. Microsoft идёт на серьезные и знаковые приобретения. Совсем недавно была закрыта сделка ($7,5 млрд) по приобретению мессенджера Discord. По всей видимости, стоит снова присмотреться к акциям детища Билла Гейтса.

Не факт, что есть срочная необходимость вновь их покупать. Но то, что начинают возникать очень серьезные триггеры для дальнейшего роста капитализации компании – это вполне серьезно.

Компания стоит под $2 триллиона.
Дух захватывает.
И где таки предел совершенству?

Доброе утро, друзья!

Европейские «партнеры» устами председателя ведущей фракции Европарламента — Европейской народной партии — Манфреда Вебера обозначили потенциальные наказания России в случае эскалации конфликта.

«Время дозированных санкций в таком случае минует. Масштабное замораживание счетов олигархов или отключение России от SWIFT должны стать реальными вариантами в случае эскалации», — заявил он.

Ну и, естественно, как без «Северного Потока 2»? Его строительство тоже предлагается срочно остановить. В принципе, ничего оригинального.

Осталось понять следующее:
1. Более точное определение слова «эскалация». Что это? Стрельба со всех сторон? Активная стрельба? А сейчас стрельба, что, пассивная? Или это будет вольная трактовка в зависимости от пожеланий трудящихся. Что-то мне подсказывает, имена этих «трудящихся» известны.
2. «Масштабное замораживание счетов олигархов». Извините, а можно конкретнее? Олигарх, это тот, у кого на счету миллиард? Или миллион? И вообще, это те, кого мы знаем, или что-то новенькое? А любой бизнесмен – олигарх, или через одного? Я к тому, что для Швондера, к примеру, любой НЕПман был олигархом, «Деньги же честным трудом заработать невозможно». Швондеры мыслят только так.
3. А решение об отключении от SWIFT кто принимает? Это же, по сути, международный кооператив с огромным количеством участников.

Упоминается в речи парламентария и про ухудшение здоровья основателя ФБК. Будто сейчас у Алексея со здоровьем полный порядок… Еще один крайне туманный критерий. Вопросов, на самом деле, много.

С другой стороны, задача парламентария какая? Правильно – очки зарабатывать. То есть периодически открывать рот и говорить что-то важное, нужное и ооочень актуальное. По принципу «я тут сказал, а вы думайте».

Рубль на все это пока не очень реагирует, золото – не растет… Доллар, который всегда укрепляется, когда в мире становится чуть страшнее, чем обычно, тоже пока особо никуда не собирается.
Мораль: большие деньги пока выжидают.

Если быть совсем точными, рубль продолжает немного снижаться, однако колебания пока не представляются значительными. Инвесторы привыкают… Хотя немного нервничают, чего греха таить.

А насчет того, каких приветов в виде санкций стоит ждать, все равно пока не угадаем. Хотя назначение в Вашингтоне нового уполномоченного по делам России немного успокаивает. Вроде как, откровенные глупости не планируются… И на том, как говорится, спасибо.

Практически убежден, что ситуация потихоньку нормализуется. Политики нынче склонны договариваться буквально в последний момент. Если, конечно, это нормальные политики, а не выведенные в результате отрицательного отбора.

Одно лишь напрягает: есть такая штука – самораскручивающаяся логика развития событий, когда после «А» всегда идет некое «Б». И вот это – по-настоящему опасно.

Вместо того, чтобы гадать на кофейной гуще, попробуем немного посчитать.

Начинаем с базовых величин. Прогнозируемая инфляция на 2021 год в России – около 5,4%-5,5%.

Понятно, что величина эта сейчас весьма условная. Многое зависит от курса рубля, от тяжести ожидаемых или не очень ожидаемых санкций, от геополитики, от уровня мировой инфляции, от скорости, с которой Дядя Сэм сотоварищи будут продолжать печатать деньги, наконец, от политики других центробанков мира.

Модель более чем непростая и объемная.

Но… попробуем все немного упростить.

Пусть 5,5% – это базовое предположение.

Смотрим на кривую доходности наших гособлигаций. Опять же, наши облигации сегодня находятся под явным давлением продавцов-нерезидентов, опасающихся жестких санкций.

И все же, картинка весьма интересная.

Доходности по 3-леткам – порядка 6,5% годовых.

По 10-леткам – 7,5%,

По 20-леткам – 7,7%.

Вычитаем из 6,5% номинальной доходности по трехлетним бумагам 5,5% инфляцию. Получаем 1% реальной доходности. По десятилеткам – 2%.

С чем можно сравнить?

Например, с надежными американскими корпоратами примерно с тем же рейтингом, что и у нашей страны. Понимаю, сравнение не совсем корректное. Но все же.

Доходности по надежным 3-летним американским корпоратам сегодня примерно 3-4% годовых. Считаем – 3,5%.

Ожидаемая инфляция в долларе на этот год 2,4% годовых.

Итого: реальная доходность в долларе при данных условиях ~ 1,1% годовых.

Т.е. реальная доходность по американским долларовым корпоративным бондам и российским гособлигациям, но в рублях, примерно одинаковая.

Да, если мы берем наши хорошие, качественные корпорации в рублях, доходность по их аналогичным бумажкам – примерно 8-8,5% годовых. Иначе говоря, порядка 2,5-3% годовых реальной доходности.

Достаточно ли этого для нивелирования рисков рубля?

Боюсь, что нет. В условиях сегодняшних реалий спред, по идее, должен вырасти еще хотя бы на 50-100 б.п. Или же должна замедлиться инфляция, ожидаемый уровень которой должен вернуться на 3-4 фигуры.

Вывод:

1. По всей видимости, ЦБ и далее придется достаточно жестко бороться с инфляцией.

Подъем ставки, как минимум, на 50-75 б.п. неизбежен. Или это произойдет быстро, за 2-3 месяца, или до конца года, тут уж мне неведомо.

2. Это повышение ставки, так или иначе, УЖЕ заложено в текущие доходности ОФЗ.

3. При неизменных вводных наши облигации с погашением до 2025 года могут подрасти по доходности еще примерно на 50-100 б.п.

Иначе говоря, показать просадку еще на 1,5-2,5%. А вот бумажки с погашением через 10-15 лет вполне могут просесть еще на 3-10%.

4. Описанное в п. 3 может и не произойти если:

• Инфляция в России в ближайшее время начнет тормозить.
• Геополитически произойдет некий перелом к успокоению и взвешенный подход возобладает.
• Санкционная риторика станет несколько более осторожной.
• Санкции коснутся исключительно ряда физических лиц или распространятся, к примеру, только на НОВЫЕ выпуски наших долгов.

Одним словом, очень много ifs&buts.

И напоследок. Мне могут возразить, что не вполне корректно сравнивать доходности американских корпоратов в долларах с их доходностями 3,5% и доходность ОФЗ трехлеток 6,5%. Если сравнивать ОФЗ, то с UST, если сравнивать корпоратов, то с корпоратами.

Ну это как посмотреть. Допустим.

Если сравнивать номинальную доходность 8-8,5% по нашим 3-летним корпоративным облигациям или реальной доходностью порядка 2,5-3% годовых с 3% в долларах по их корпоратам с рейтингом ВВВ+ (рейтинг как у РФ), то спред несколько больше на стороне наших бумаг.

Иными словами, запас просадки по цене у наших качественных бумаг выглядит крайне ограниченным.

А это значит, что текущие уровни могут быть вполне комфортны для приобретения.

Вероятно, вы помните, с какой помпой объявили о нововведении в закон – теперь граждане, попавшие в трудную ситуацию, могут банкротиться бесплатно и без суда.

Казалось бы, прекрасная инициатива, которой могли бы воспользоваться очень многие. Однако, как выясняется, за прошедшие полгода к этой нужной и важной процедуре прибегли аж целых 300 человек (вау!).

В чем же дело? Неужели меры поддержки граждан в коронавирус сработали, и благосостояние нашего народа поднялось настолько, что, как минимум, банкротиться люди решили за свои кровные?

Давайте разбираться…

1. Во-первых, бесплатно не для всех, а только для тех, чьи долги не больше 500 000 рублей.

Будем честны, эта сумма хоть и весьма значительная, но «подъемная». Не думаю, что ради списания полумиллиона стоит навсегда лишать себя возможности взять ипотеку.

2. Все возбужденные исполнительные производства должны быть окончены в связи с невозможностью взыскания.

А значит, пристав должен расписаться в том, что взять с банкрота нечего. Но приставы часто перегружены, и даже объективному банкроту бывает непросто добиться окончания исполнительного производства. А жаловаться, как показывает практика, в таких случаях бесполезно.

3. Граждане не совсем понимают разницу между окончанием исполнительного производства в связи с отсутствием имущества и окончанием в связи с погашением долга.

Видимо, народ ошибочно считает, что раз окончено, значит и долга нет.

4. Никто не отменял бюрократию.

Лишь трети граждан удалось подать заявление правильно.

На этом фоне показательно предложение одного из разработчиков закона о внесудебном банкротстве еще упростить процедуру и уменьшить субъективизм чиновников, внедрив электронные заявления.

5. Даже если должнику удалось пройти все преграды, уложиться в установленные законом жесткие рамки, его усилия легко могут пойти прахом.

Любой кредитор может подать заявление о банкротстве в суд, и тогда дело будет рассматриваться именно в суде, независимо от того, подано заявление о внесудебном банкротстве, или не подано.

Обратившись за внесудебным банкротством, гражданин дает кредиторам сигнал, что пора подать заявление и назначить «своего» управляющего, а это бывает весьма неприятно и может оттолкнуть людей от процедуры.

Что имеет с гуся?

Вновь введенные в закон меры поддержки доказали свою неэффективность.

300 человек по 500 000 руб. на каждого = 150 млн руб.

Это максимальная цифра «списанных» внесудебной процедурой банкротства долгов граждан (на деле их меньше).

Что интересно, так это сколько бюджетных средств было и будет потрачено на данную инициативу…

В продолжение предыдущей статьи – еще несколько слов об инфляции.

Сейчас рынок мечется: быть инфляции или не быть?
Это можно проследить на реальном примере.

Вчера в 19:00 по МСК председатель ФРС Пауэлл выступал на онлайн-панели МВФ. Он в очередной раз всех заверил, что инфляции не будет и что сейчас важно печатать и печатать. Более чем дружелюбный посыл рынку.

Как мы понимаем, инфляция приводит к тому, что реальная доходность облигаций (то есть ставка с учетом потерь от инфляции) падает. Поэтому рынок, переварив новость, что инфляции в США все-таки не будет, повысил спрос на UST и их доходности, соответственно упали. С начала выступления ставка по десятилеткам снизилась с 1,64% до 1,62% к концу дня.

Но в 4:30 утра вышли данные по Китаю. Индекс цен производителей вырос на 4,4% (г/г), хотя рынок ожидал роста на 3,5% (г/г). То есть фабрики стали взимать с оптовых продавцов значительно более высокие цены, чем ожидалось. Цены производителей перекладываются в будущем и на цены потребителей. И это вернуло опасения, что инфляционное давление все-таки существует в том числе и в США.

Судя по всему, сомнения относительно роста инфляции будут еще долго нервировать рынок. Все будут активно следить за сигналами, и мы в том числе.
Думаю, пока ничего экстремального не происходит; нужно реагировать на эти сигналы спокойно и без лишних волнений.

Пока мы с вами с опаской следим за бодрой риторикой добрых коллег о том, чей флот и куда заскочит погостить, или кто в этой жизни самый тупой, что без всякого сомнения «способствует стабильности рубля» и улучшению настроения инвесторов, в мире происходят крайне любопытные вещи.

Такое впечатление, что инвестора необходимо постоянно держать в тонусе – дабы жизнь ему не казалась ему медом. Бодрость духа поддерживается различными страшилками, которые с калейдоскопической быстротой сменяют друг друга. Очередная страшилка тихо сходит на нет, но лишь для того, чтобы уступить пальму первенства «самого страшного ужаса» следующей.

Ежедневно вспоминаю бессмертные слова Булгакова о том, что нужно поменьше читать газет. Причем всех: и коммунистических, и остальных.

Несколько месяцев назад мы с энтузиазмом обсуждали, куда и как быстро упадет доллар США. Что делать будем с нашей пенсией? Доллар США никуда не делся и спокойно «вернулся на базу».

Еще недавно (буквально неделю-другую назад) нас всех пугали страшилками на тему инфляции. Ежедневно мы с ужасом следили за доходностями американских UST.
Доходности эти никуда не делись и спокойно закрепились на уровне 1,6 годовых, что сегодня уже не выглядит катастрофой.

Народ привык и к этому. Потому если снова пойдем на 1,7-1,8, ужаса в глазах инвесторов, по всей видимости, мы не узрим. Будет не до того; уверен, появиться что-то новенькое, более «веселое».

Похоже, нужно готовить курс психологической устойчивости молодого инвестора. Назовем его «Тлен и дзен» или «И это пройдет».

Несколько слов об инфляции.
Страшилка под названием «сейчас все обесценится и мы в очередной раз все потеряем», похоже, также тихо сходит на нет.
Добрые феи из ФРС разошлись во взглядах на инфляцию. Согласно протокола мартовского заседания, чиновники Федеральной резервной системы разделились на два лагеря в отношении прогнозов инфляции. «Некоторые» официальные лица ФРС заявили, что из-за проблем с поставками и высокого спроса инфляция цен будет расти «больше, чем ожидалось».
В то же время «несколько» других официальных лиц ФРС выразили уверенность в том, что факторы, которые способствовали низкой инфляции за последнее десятилетие, «могут снова оказать более сильное понижательное давление на инфляцию, чем ожидалось».

ФРС повысила свой прогноз роста и занятости и предположила, что общая инфляция вырастет до 2,4% в этом году – выше целевого показателя 2% – но затем снизится до 2,1% к 2023 году.
Согласно протоколу, мартовский прогноз сотрудников ФРС был «значительно сильнее» январского прогноза. Похоже, в начале года экономика росла больше, чем ожидалось, и принятый Конгрессом пакет стимулов на сумму 1,9 триллиона долларов был значительно больше, чем многие ожидали.

Иначе говоря, паника отменяется. Готовимся к новым страшилкам. А пока переводим дух. «Великая инфляция», «о необходимости которой так долго говорили большевики», похоже, откладывается.

Логика подсказывает, что и новые страшилки через неделю-другую будут казаться нам лишь детскими шалостями. И все «тупые» вдруг окажутся чуть более «острыми» и спокойно обо всем договорятся. Впрочем, как обычно.
Будем смотреть.

Вечером мы наблюдали кардинальное изменение картинки. Вдруг, неожиданно, на рынок пришел (пришли) мощный продавец валюты.

Выбор тут небогатый: или ЦБ показал (как мы писали вчера), кто в доме хозяин, или кто-то из крупных экспортеров «отсыпал» немного валюты.

Не так важно кто это сделал. Важно что это была очевидная, по стилю, операция «успокоения». В принципе, абсолютно логичная.

Резервов валюты и у ЦБ, и у крупных экспортеров более чем достаточно для того, чтобы рубль был там, где нужно.
С другой стороны, плавное ослабление рубля – «картинка маслом» для Минфина и экспортеров.

Поскольку корабль экономики у нас уже давно плавает в полуручном управлении, можно предположить, что кто-то получил звонок «откуда надо». Мол, ребята, вы там порядок наведите. Народ успокойте.

Что дальше?
Следим за развитием событий вокруг «все более нежных и доверительных» отношений с США. Ждем горячих приветов от «коллег» из-за речки. И по составу и качеству этих «приветов» будем понимать, куда плывем – и плывем ли – дальше.

Наиболее жгучий вопрос: каким будет развитие событий вокруг Донбасса?
Пока предсказать что-то практически невозможно. Остаётся просто наблюдать и сокращать риски.
В российских портфелях немного уменьшаем количество акций. Увеличиваем долю защитных инструментов а-ля FXTB. И следим развитием событий, ибо от нас тут мало что зависит. Увы.

Мое осторожное предположение: все ограничится лишь демонстрацией сил и уверенности в силах. По крайней мере, очень хочется на это надеяться.

«Минэкономразвития ожидает замедление инфляции в РФ в апреле до 0,5-0,6% с 0,7% в марте. Годовая инфляция, по прогнозу министерства, на конец апреля снизится до 5,5-5,6% (на фоне высокой базы апреля 2020 года, когда цены подскочили на 0,8%) с пиковых 5,8% в марте.»

На мой взгляд, замедление роста цен в первую неделю апреля может быть как связано с мерами правительства по «заморозке» цен, так и оказаться случайным выбросом статистики. Чтобы сделать конкретные выводы о том, замедляется ли инфляция, лучше смотреть картину за несколько недель.

Сама по себе заморозка цен – это борьба с симптомами. Ее влияние на инфляцию на горизонте нескольких месяцев непредсказуемо. Все происходящее может привести к дефициту товаров, к росту цен на другую продукцию и к значительному скачку цен после отмены введенных мер.

Ограничение удорожания продуктов – дело хорошее. Но, возможно, нашему правительству стоило параллельно с «заморозкой» возместить компаниям упущенную выгоду…? Тогда последствия были бы мягче как для населения, так и для предприятий.
Хотя, Боже мой, о чем это я.

Годовая инфляция в России, вероятно, действительно снизится в апреле. И причина тут, как минимум, техническая. Дело в том, что в апреле прошлого года цены значительно выросли на фоне взлета спроса на потребительские товары. И, из-за эффекта высокой базы, годовой прирост цен окажется в районе 5,6%.

Пройден ли пик? Будет понятнее ближе к лету. С мая прошлого года цены росли крайне медленно на протяжении нескольких месяцев, так что инфляция в годовом выражении может подрасти ещё к концу лета из-за эффекта низкой базы. Более того: результат прекращения заморозки цен может также создать дополнительное инфляционное давление.

Главный вопрос: как все это повлияет на ставку?
В середине марта мы с вами выдвинули предположение, что к концу года ставка, по всей видимости, будет составлять порядка 5-5,25 годовых. То есть ЦБ придется еще 2-3 раза ставочку поднять.

И я был бы не я, если б обошёлся без нежного стеба.

Почему я люблю аналитиков? В оригинальности им точно не откажешь
Посидели аналитики Citi bank. Подумали. И изрекли гениальную мысль: оказывается, к концу года процентная ставка ЦБ будет 5-5,25.
И подкрепили свои исследования архисерьезными формулами и очень умными словами, половину из которых нормальный человек едва ли поймёт.

Круто. Главное, очень своевременно. А ведь можно было просто прочитать наш канал, ещё в середине марта. И не умничать.

Шучу. Наверное, умные мысли просто ходят стадами. Правда, с небольшим временным лагом.
Но это дело поправимое:blush:

Пользуясь, как говорится, случаем, хочу пригласить ребят из Citi на мой очередной марафон по финграмотности – когда дойдут руки его проводить.
Может, оперативнее будут

Доброе утро, друзья!

Партия сказала – надо,
Комсомол ответил – есть!

На днях США, устами министра финансов госпожи Йеллен, заявили: налоги надо увеличить везде.

Идея интересная: раз США поднимают налоги на прибыль компаний, то налогообложение необходимо поднять везде. Таким образом, предполагают авторы новации, корпорации перестанут регистрироваться в иных странах, где существуют более низкие ставки налогов на прибыль.

Вуаля: G20 хочет добиться глобальной минимальной ставки корпоративного налога. Министры финансов G20 изучают вопрос о введении минимального глобального налога на прибыль корпораций на фоне растущего международного консенсуса по борьбе с предотвращением пандемии.
По данным Reuters, Франция и Германия выразили поддержку подходу США, который после многих лет политических споров может проложить путь к знаменательному соглашению о глобальных налоговых реформах этим летом.
Ожидается, что на саммите также будет одобрено увеличение чрезвычайных резервов МВФ на 650 миллиардов долларов (470 миллиардов фунтов стерлингов) для помощи развивающимся странам в связи с последствиями COVID-19.

План Йеллен предусматривает минимальную ставку корпоративного налога 21% в сочетании с отменой освобождения от налогов в странах, которые не вводят минимальный налог, чтобы препятствовать перемещению рабочих мест и прибыли за границу.

Насчет Франции и Германии все более или менее понятно. А что думают на эту тему Ирландия и Кипр? Есть легкое подозрение, что восторга в этих странах (и в ряде других, где корпоративные налоги не превышают 10 или 15 процентов от прибыли) мы не узрим.

В современном мире США, при желании, могут организовать многое. Но я крайне сомневаюсь, что во имя процветания Америки все остальные страны в едином порыве согласятся поднять ставки своих корпоративных налогов, чтобы у бизнеса по всему миру не осталось соблазна регистрироваться там, где ему комфортно.

Что дальше? Неужели та или иная страна, не возжелавшая во имя американских реформ совершать харакири, получит санкции?

Кроме валютных и таможенных войн, теперь есть все шансы узреть еще и налоговые… Шоу, однако.

«Сбер» (SBER RX) опубликовал финансовую отчетность по РСБУ за 1 квартал 2021 г.

Весьма оперативно, надо заметить, недели не прошло после окончания квартала

И тут есть на что обратить внимание.

Прежде всего, это рост чистой прибыли. Так, в январе-марте 2021 г. банк получил рекордную чистую прибыль – 282,5 млрд руб. Рост в годовом выражении составил порядка 29,2%. При этом в марте также был зафиксирован максимум по bottom line – свыше 103 млрд руб. (+66% год к году).

Каковы причины такого роста? Полагаем, что это, главным образом, восстановление экономики РФ после пандемии, в частности, потребительской активности. Данный показатель тесно взаимосвязан с ипотекой и кредитами. Так, в марте 2021 г. «Сбер» выдал 490 млрд руб. розничных кредитов, и это также рекорд.

И, безусловно, определенное влияние оказал эффект от роста использования информационных технологий в работе банка. Речь идет об автоматизации, внедрении искусственного интеллекта.
Во-первых, эти нововведения способствуют сокращению операционных издержек, а это непосредственно влияет на чистую прибыль.
Во-вторых, развитие IT позволяет обходить конкурентов «на поворотах».

Также напомним, что 23 апреля 2021 года состоится годовое общее собрание акционеров «Сбера» – мероприятие, как и большинство подобных, скорее формальное, но, тем не менее, именно на нем должно быть принято финальное решение о выплате дивидендов за 2020 г.

Второй раз подряд банк намерен направить на выплаты рекордную для России сумму – 422,4 млрд рублей. В первой декаде мая деньги должны поступить, в том числе ровно половина из них – 211,2 млрд рублей – на счет государственного Фонда национального благосостояния (то есть на финансирование социальных нацпроектов).

Общий вывод по «Сберу» прежний – ключевая и наиболее привлекательная «фишка» на российском фондовом рынке. Среднесрочный таргет – 310-320 руб. Коррекция последних дней дает хорошую возможность либо зайти в позицию, либо увеличить уже существующую немного дешевле. Да и дивидендная доходность по текущей цене будет выше.

Аналитики МВФ ожидают, что экономика США будет единственной крупной развитой экономикой, которая к 2021 году полностью восстановится после пандемии.

ВВП США, согласно прогнозу, вырастет на 6,4% в 2021 после падения на 3,5% в 2020. Большинство других развитых экономик достигнут допандемических показателей только к 2022.

Мы прекрасно понимаем, что это не просто удача. Дело в огромных государственных расходах: два пакета Трампа, превышающие в сумме $3 трлн, и пакет Байдена еще на $2 трлн… И это, вероятно, только начало.

Но, как известно, за все хорошее надо платить.

Платить будут, судя по всему, крупные американские корпорации, которым США повысит налоги. Но есть риск, что компании уйдут от налогов куда-нибудь за территорию США. Неспроста добрая старушка Йеллен просит остальные страны повысить корпоративный налог «за компанию». Она прекрасно понимает, что из-за высоких налогов США может потерять и налоговые сборы, и экономический рост.

Может усугубиться и ситуация с выплатой процентов по долгу. Сегодня ставки по казначейским облигациям США относительно приемлемые: по 10-леткам они в районе 1,6-1,7% и даже падают последнюю неделю. Но, если инфляция в США продолжит расти, доходность по госдолгу может достичь уже неприятных для правительства уровней с учетом и так растущих госрасходов. Несмотря на убедительные обещания регулятора что инфляции в США не будет, по нашим оценкам она может, с существенной вероятностью, достичь и 4%. И тогда доходности по UST будут уже неприемлемо высокие.

Тем не менее, пока это все лишь опасения. Корпоративный налог еще не повысили, а инфляционного давления пока нет. Но в столь нестабильные времена нужно обязательно следить за новостями и за показателями: за инфляцией и госдолгом в США, за доходностями UST.

Быстрое восстановление США – это хорошо, но расплачиваться за их успех кому-то, вероятно, придётся. Как мне кажется, в конце концов, за все будут платить не только корпорации, но и ФРС, которая продолжит выкупать все больше гособлигаций даже после выхода страны из кризиса. Собственно, подобный сценарий ожидаю и в большинстве остальных развитых стран.
Опасно ли это? Несомненно. Но насколько, пока не понятно, так как такого роста QE, госрасходов и долгов по всему миру мы еще никогда не видели.

В субботнем посте мы обратили внимание на то, что прошедшая неделя выдалась сложной для ОФЗ и закончилась на «минорной ноте».
Вчерашняя сессия в очередной раз показала, насколько хрупок долговой рынок и зависим от общеполитической повестки. Новость о начале проверки боеготовности Российской армии вызвала очередную распродажу ОФЗ.
Отметим, правда, что объемы сделок вчерашней сессии были средними; предыдущая распродажа, 23 марта, была значительно масштабнее. А вот уровни доходностей вчера вплотную приблизились к мартовскому «анти-рекорду».

Возможной причиной достаточно скромных объемов была банальная пропажа покупателей – желающих же продать было множество.

Сухие цифры. За одну вчерашнюю сессию кривая доходности нашего госдолга (G-curve) прибавила от 7 до 16 базисных пунктов в зависимости от срока погашения. Сильнее всего рост доходности зафиксирован на участке 3-7 лет.

Сегодня же, с самого начала сессии, давление продавцов не ослабевает. Рост доходностей продолжился (в среднем на 5-9 базисных пунктов к уровням вчерашнего закрытия). На текущий момент уровни мартовской распродажи достигнуты и превышены.

Интересны ли текущие уровни доходностей для покупок?
С одной стороны, конечно, да: в тех же «корпоратах» 2-3 эшелона есть из чего выбрать, особенно если верить прогнозам, что инфляция к концу года вернется на уровень в 4%. С другой стороны, внешнеполитический фон остается очень сложным и надо понимать все связанные риски.

Закончим, пожалуй, на интересном факте, который может стать инвестиционной идеей.

Вчера собирала книгу заявок на новый облигационный займ серии 001Р-02 объемом 5 млрд. рублей газодобывающая компания ЯТэК с кредитным рейтингом А от «АКРА» по национальной шкале.
Долг на 4 года с амортизацией (досрочным частичным погашением), дюрация данного выпуска около 3х лет.
Из-за происходящего на рынке эмитенту пришлось установить купон в размере 9,15% годовых​(эффективная доходность 9,36% годовых) – практически по верхней границе начального диапазона. И это несмотря на то, что предыдущий выпуск с дюрацией около 2,3 года торгуется с эффективной доходностью около 8,5%. В понедельник 12 апреля данная бумага должна появиться на торгах.

Мы пока находимся в стороне от первичного рынка.

Во всем мире ипотека бывает с фиксированной и переменной ставкой. Сегодня, чаще всего, ставка по ипотеке с фиксированной ставкой дороже ставки с плавающей ставкой примерно на 1 процентный пункт.

К примеру, если ипотека на 10 лет с плавающей ставкой в долларах США составляет сегодня 2,75-3,25% годовых, то с фиксированной ставкой придется заплатить не менее 3,75-4,5 годовых. И это вполне логично.

У нас, в условиях повышающейся неопределенности по инфляции, банки также хотели бы застраховаться и переложить риски на заёмщиков.
Ан нет. Пока не получается.

Позиция банков абсолютно понятна. Но… Давайте посчитаем.
Допустим, вы купили квартиру за 10 миллионов рублей. Взяли ипотечную ссуду в размере 8 миллионов в банке, а 2 миллиона внесли как первоначальный платеж. Ипотека на 20 лет.
Теперь элементарный расчет.
Если ставка, скажем, 7% годовых, что совсем не мало (допустим, что это не льготная, а обычная ипотека), то ежемесячный платеж составит 62 023 рубля.
Но представим себе ситуацию, как оно иногда бывает у нас, «что-то пошло не так».
Вспоминаем 2014.
Допустим, ЦБ пришлось срочно реагировать на некие внешние угрозы (а мы с вами прекрасно понимаем, что сегодня в жизни все может быть, покой нам только снится – с учётом накала в геополитике и не только) и поднять ставку, например, до 15% годовых. Представляете размер ежемесячного платежа в таком случае? Около 105 тыс?

Мораль: мы с вами хорошо помним валютную ипотеку. Было принято решение прекратить ее выдачу, по причине колоссальных рисков для заемщиков.
Но мы с вами прекрасно понимаем, что ипотека с плавающей ставкой – это аналогичная бомба с замедленным действием. В условиях нестабильности это может привести к неспособности гасить ипотеку для десятков тысяч заемщиков.

Потому вопрос ипотеки – вопрос не только экономический, но и социальный. Полагаю, что дискуссии будут весьма серьёзные. С другой стороны, и банки можно понять…
Наблюдаем за развитием событий и уповаем на здравомыслие всех участников процесса.

Друзья!
Со вчерашнего дня я являюсь председателем Столыпинского клуба.
Хочу поблагодарить всех за доверие – и моих коллег по клубу, и особенно Бориса Юрьевича Титова, который поверил в мои силы.

Это не только огромная ответственность, и я ее осознаю, но и прекрасная возможность озвучить идеи по подъёму экономики и помощи бизнесу, о которых я говорил и говорю. И продолжу говорить – уже в новом качестве.

В чем я вижу задачи клуба?
Столыпинский клуб – это неформальное объединение бизнесменов, государственных служащих, ученых и общественников, активно голосующих за «энергичную рыночную экономику на благо России».
Это дискуссионная площадка.
Очень хотел бы возродить роль этой площадки как места для свободной и откровенной дискуссии на тему возможностей роста экономики страны и подъёма благосостояния ее жителей.
Свою задачу я вижу создании на основе клуба независимой площадки, где ученые, практики, бизнесмены смогут четко и понятно доносить свои идеи до общественности и, что очень важно, до руководства страны.

Меньше слов – больше дела.

Очень важное и болезненное.
Бизнесмен в нашей стране – для очень многих – жулик, хапуга и т.д. Я вижу свою задачу в максимальном освещении опыта наших успешных молодых бизнесменов, которые добиваются невероятных успехов как дома, так и за рубежом – с отечественным продуктом. И таковых становится все больше! Я об этом знаю совершенно точно, так как общаюсь с огромным количеством предпринимателей. Это светлые, замечательные люди и благодаря им у нас есть огромные шансы на положительные перемены.

Нам нужно говорить о бизнесе, о том, как ему помочь, как обеспечить прорывное развитие новых перспективных отраслей в нашей экономике. И о том как нам самим, не дожидаясь милостей ни от кого, изменить и эту жизнь, и условия для ведения бизнеса к лучшему.

Очень надеюсь на поддержку ученых, бизнесменов, практиков, прогрессивно мыслящих госслужащих.
Вместе, убежден, мы добьемся многого.

Как мы и предполагали, апрель дает инвесторам возможность весьма неплохо заработать. Пока даёт.
Хорошие новости – со всех сторон, несмотря на продолжающиеся в ряде стран локдауны.

МВФ повысил прогноз по темпам восстановления мировой экономики с 5,5% до 6%. В основном это связано с ожиданиями бурного восстановления экономики США.

Мы с вами предполагали, что в апреле индекс S&P достигнет уровня 4100-4200. Пока все по плану.

Немного снижается доходность по американским десятилеткам. Уровень в 1,75 не пробит и доходности вернулись на уровень 1,66. Это неплохо.

Уже несколько дней вновь растёт курс евро относительно доллара. Доллар, в свою очередь, несколько просел относительно иных базовых валют.

На все происходящее моментально отреагировали цены на драгметаллы.
Приятно. Мы с вами предполагали, что просадка цен на золото временна, и стоит подумать об увеличении позиций.

В новом сертификате, который как раз недавно стал торговаться на швейцарской бирже, доля производителей золота и серебра достигает примерно 10% от стоимости активов. Вполне возможно, еще увеличится. (По всем вопросам относительно сертификатов @Bitkogans).

Индекс волатильности на своих минимальных значениях.

Что дальше?
Пока, очевидно, глобальный тренд вверх сохранится.
Впрочем, мы с вами понимаем: чудес не бывает. Рынок обязательно предоставит возможность особо нервным своим обитателям существенно попереживать.
Пока per aspera ad astra.
Я бы обратил внимание читателей на первую часть этого выражения. PER ASPERA. Слишком долго чудеса не длятся.

Полагаю, что конец апреля и ОСОБЕННО май такими безмятежными УЖЕ НЕ БУДУТ.

Москва. 7 апреля. ИНТЕРФАКС-НЕДВИЖИМОСТЬ — Ипотека с плавающей ставкой может привести к неспособности гасить займы для десятков тысяч заемщиков, считает профессор Высшей школы экономики (ВШЭ), сопредседатель “Партии Роста” Евгений Коган.

Напомним, что в конце марта стало известно о готовности ФРС с 30 июня дать добро на выплату дивидендов и проведение программ buyback кредитным организациям. Главное условие – успешное прохождение стресс–тестов.

На эти цели могут быть направлены резервы под «плохие» кредиты, созданные за время кризиса из-за пандемии. Банки не воспользовались этими средствами, ведь государство помогало гражданам деньгами, а также платило хорошее пособие по безработице.

Что такое Buyback? Это возможность компании, а в нашем случае банка, выкупить у инвесторов или с рынка свои же акции. Таким способом может быть восстановлен спрос на ценные бумаги, пострадавший из-за опасений относительно устойчивости всей финансовой системы в период кризиса. Сейчас же ситуация выглядит гораздо лучше – растет потребительская и деловая активность, создаются рабочие места, увеличивается спрос на товары и услуги.

Так, в 2021 г. JP Morgan готов запустить механизм buyback на $30 млрд на неопределенный срок, равно как и Morgan Stanley, правда, на меньшую сумму (около $10 млрд). Всего же, по некоторым данным, крупнейшие банки США могут «запылесосить» с рынка порядка 15% всех своих акций в обращении.

Что ж, весьма позитивные новости, особенно вкупе с возможными дивидендами. Причем, с начала апреля акции американских банков почти не выросли.

В этой связи полагаем, что логично было бы обратить внимание на акции JP Morgan (JPM US), Morgan Stanley (MS US), Goldman Sachs (GS US), Citi (C US), Wells Fargo (WFC US), Bank of America (BAC US). Кроме того, не забываем про ETF на банковский сектор. К примеру, iShares S&P Global Financials ETF (IXG US), iShares U.S. Financial ETF (IYF US) или SPDR S&P Bank ETF (KBE US).

Следим за новостями!

Поговорим о вещах глобальных: о будущем рынков.

Экономические данные по США в последние дни демонстрируют сплошную радость:

1. Количество занятых в несельскохозяйственном секторе за март выросло на 916 тыс., хотя рынок ожидал роста на 647 тыс.
2. Безработица в марте упала до 6% по сравнению с 6,2% в феврале.
3. Индекс деловой активности в секторе услуг достиг 60,4 – это рекорд с 2014 года.
4. В среднем в день вакцинируется по 3 млн человек, и это число только растет.

Инвесторы на этих новостях активно покупают. Американские индексы растут: S&P 500 вырос на 2,7% за пять дней, Nasdaq 100 – на 3,4%.

В прошлом году на хороших новостях американские акции падали по принципу «чем хуже, тем лучше»: чем позитивнее макроэкономические данные в США, тем быстрее ФРС обратно ужесточит денежно-кредитную политику. Но теперь все иначе. Постоянные обещания председателя ФРС долго не повышать ставки и не сворачивать QE, кажется, убедили рынок настолько, что он чуть ли не все новости воспринимает либо как позитивные, либо вообще никак…

Все это вызывает вопрос: «А долго ли продлится этот праздник жизни?».

У Bank of America есть «Sell Side Indicator», определяющий количество рекомендаций на покупку/продажу акций. Идея в том, что обилие рекомендаций «продавать» – это сигнал к покупке и, наоборот, когда слишком многие рекомендуют покупать, за этим следуют продажи. Этот индикатор растет уже третий месяц из-за постоянных рекомендаций покупать акции на росте.

«Sell Side Indicator» сейчас достиг максимума с 2007 г., за которым, как известно, последовал мировой финансовый кризис и распродажи. Скоро этот индикатор перейдет черту «экстремального бычьего настроения» – это сигнал к продаже, когда акции уж очень перекуплены. В последний раз эта черта пересекалась перед кризисом 2008 г. и перед кризисом доткомов в 1999 г.

Все, ужас-ужас? Пока не сказал бы.

1. Индикатор – не истина в последней инстанции. Например, с 1992 по 1995 год индекс подал три сигнала на продажу, но S&P вырос за это время примерно на 15%.

2. Даже если распродажи начнутся, то не сейчас. И в случае с кризисом доткомов, и с финансовым кризисом индикатор дал сигнал к продаже на несколько месяцев раньше самой распродажи.

3. Да, сегодня акции перекуплены – об этом не говорил только ленивый. Но они продолжают расти. И с бесконечными вливаниями ликвидности от регуляторов этот энтузиазм может продлиться на годы. Напомню: ЕС смягчает ограничения на госдолг, чтобы тратить больше, а Министр финансов США мечтает, чтобы страна достигла «полной занятости». О прекращении QE речи и не идет.

Тем не менее, этот «сигнал к продаже» нельзя пропускать мимо ушей. Я бы рассматривал его как предупреждение быть начеку. Не обязательно прямо сейчас фиксировать прибыль и расходиться, но нужно внимательно следить за движениями на рынках и, главное, за долларом и индексом волатильности.

– Если начнет расти «индекс страха», подумайте о фиксации прибыли по рискованным сделкам.
– Если акции, например, начнут падать, возможно, стоит повременить с покупкой, потому что продажи могут и продолжиться.

Пока я вижу низкий индекс волатильности и тренд на рост, я относительно спокоен. Но, если страх будет нарастать, нам всем стоит быть внимательнее. Будем держать вас в курсе.

Два слова об Амазоне и его головных болях.

Amazon продолжает оставаться в топе новостей. Ещё на прошлой неделе мы читали о попытках рабочих компании в Алабаме организовать профсоюз. Голосование ещё впереди, но если рабочие проголосуют ЗА, то пойдёт цепная реакция, и профсоюзы рабочих Amazon появятся в десятках штатов. Это создаёт дополнительную головную боль для руководства корпорации.

Вообще, профсоюзы – штука творческая. Отстаивать права трудящихся вполне себе неплохо. Однако мы прекрасно помним, какой у этого иногда бывает результат. Вот, например, отличная статья на тему того, как профсоюзы «уничтожили» Детройт.

Про историю Grundig и роль профсоюзов в падении замечательной компании, я думаю, уже немногие помнят. А зря… Боролись ребята за свои права и… доборолись. Прекрасная корпорация почила в бозе.

Теперь всплывают истории прошлого года. Оказывается, что Amazon незаконно уволил двух рабочих в Сиэтле и нарушил трудовое законодательство. Оба уволенных успели заявить, что компания пытается заставить замолчать своих ярых критиков. Уволенные рабочие в своё время настаивали на том, чтобы Amazon более активно боролся с изменением климата. Также рабочие поставили под сомнения документы Amazon по обеспечению безопасности рабочих во время пандемии.

Открытый конфликт между руководством корпорации и рядовыми сотрудниками может больно ударить по выручке Amazon. Обвинения в недостаточной борьбе с изменением климата и безответственном отношении к пандемии коронавируса выглядят как чёрная метка.

Для того, чтобы пошельмовать компанию, теперь достаточно заявить, что она не борется с изменением климата. Хотя темы притеснения женщин, лиц нетрадиционной ориентации, расизм и прочие «мелочи» все еще выглядят посерьезнее. Но ничего… еще немного…

Все замечательное еще впереди