Макроэкономика | Насколько подорожают кредиты? Поднимутся ли ставки по депозитам?

Насколько подорожают кредиты? Поднимутся ли ставки по депозитам?

Насколько подорожают кредиты? Поднимутся ли ставки по депозитам?
«Иными словами, запас просадки по цене у наших качественных бумаг выглядит крайне ограниченным»

Вместо того, чтобы гадать на кофейной гуще, попробуем немного посчитать.

Начинаем с базовых величин. Прогнозируемая инфляция на 2021 год в России – около 5,4%-5,5%.

Понятно, что величина эта сейчас весьма условная. Многое зависит от курса рубля, от тяжести ожидаемых или не очень ожидаемых санкций, от геополитики, от уровня мировой инфляции, от скорости, с которой Дядя Сэм сотоварищи будут продолжать печатать деньги, наконец, от политики других центробанков мира.

Модель более чем непростая и объемная.

Но… попробуем все немного упростить.

Пусть 5,5% – это базовое предположение.

Смотрим на кривую доходности наших гособлигаций. Опять же, наши облигации сегодня находятся под явным давлением продавцов-нерезидентов, опасающихся жестких санкций.

И все же, картинка весьма интересная.

Доходности по 3-леткам – порядка 6,5% годовых.

По 10-леткам – 7,5%,

По 20-леткам – 7,7%.

Вычитаем из 6,5% номинальной доходности по трехлетним бумагам 5,5% инфляцию. Получаем 1% реальной доходности. По десятилеткам – 2%.

С чем можно сравнить?

Например, с надежными американскими корпоратами примерно с тем же рейтингом, что и у нашей страны. Понимаю, сравнение не совсем корректное. Но все же.

Доходности по надежным 3-летним американским корпоратам сегодня примерно 3-4% годовых. Считаем – 3,5%.

Ожидаемая инфляция в долларе на этот год 2,4% годовых.

Итого: реальная доходность в долларе при данных условиях ~ 1,1% годовых.

Т.е. реальная доходность по американским долларовым корпоративным бондам и российским гособлигациям, но в рублях, примерно одинаковая.

Да, если мы берем наши хорошие, качественные корпорации в рублях, доходность по их аналогичным бумажкам – примерно 8-8,5% годовых. Иначе говоря, порядка 2,5-3% годовых реальной доходности.

Достаточно ли этого для нивелирования рисков рубля?

Боюсь, что нет. В условиях сегодняшних реалий спред, по идее, должен вырасти еще хотя бы на 50-100 б.п. Или же должна замедлиться инфляция, ожидаемый уровень которой должен вернуться на 3-4 фигуры.

Вывод:

1. По всей видимости, ЦБ и далее придется достаточно жестко бороться с инфляцией.

Подъем ставки, как минимум, на 50-75 б.п. неизбежен. Или это произойдет быстро, за 2-3 месяца, или до конца года, тут уж мне неведомо.

2. Это повышение ставки, так или иначе, УЖЕ заложено в текущие доходности ОФЗ.

3. При неизменных вводных наши облигации с погашением до 2025 года могут подрасти по доходности еще примерно на 50-100 б.п.

Иначе говоря, показать просадку еще на 1,5-2,5%. А вот бумажки с погашением через 10-15 лет вполне могут просесть еще на 3-10%.

4. Описанное в п. 3 может и не произойти если:

  • Инфляция в России в ближайшее время начнет тормозить.
  • Геополитически произойдет некий перелом к успокоению и взвешенный подход возобладает.
  • Санкционная риторика станет несколько более осторожной.
  • Санкции коснутся исключительно ряда физических лиц или распространятся, к примеру, только на НОВЫЕ выпуски наших долгов.

Одним словом, очень много ifs&buts.

И напоследок. Мне могут возразить, что не вполне корректно сравнивать доходности американских корпоратов в долларах с их доходностями 3,5% и доходность ОФЗ трехлеток 6,5%. Если сравнивать ОФЗ, то с UST, если сравнивать корпоратов, то с корпоратами.

Ну это как посмотреть. Допустим.

Если сравнивать номинальную доходность 8-8,5% по нашим 3-летним корпоративным облигациям или реальной доходностью порядка 2,5-3% годовых с 3% в долларах по их корпоратам с рейтингом ВВВ+ (рейтинг как у РФ), то спред несколько больше на стороне наших бумаг.

Иными словами, запас просадки по цене у наших качественных бумаг выглядит крайне ограниченным.

А это значит, что текущие уровни могут быть вполне комфортны для приобретения.

Поделиться публикацией
Share on telegram
Share on whatsapp
Share on facebook
Share on vk
Share on twitter
Share on odnoklassniki
Share on email
Комментарии
Похожие публикации
Комментарии
Последние видео
Задать вопрос
Свежие публикации
Задать вопрос
Последние видео