По традиции начинаем неделю с календаря событий, важных для фондового рынка.

Доброе утро друзья!

Есть такое ощущение, что ФРС пока удается убедить рынок в том, что резкий скачок инфляции — это временное явление.

Именно по этой причине, а также из-за большого количества шортов в длинных бондах, доходность казначейских облигаций остаётся более или менее стабильной.

Однако мы с вами не будем слишком доверчивыми и продолжим очень внимательно следить за ситуацией на рынке труда США. На неделе выходит много связанных с этим данных, и ситуация может измениться очень быстро.

Говоря о предстоящей неделе, событий, которые могут повлиять на рынки, хоть отбавляй.

Так, Организация экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) опубликует свои экономические прогнозы, пройдет заседание ОПЕК+ по добыче, а в США будет опубликован индекс промышленного производства, Бежевая книга ФРС и данные PMI.
Центральные банки Индии и Австралии, в свою очередь, опубликуют решения по денежно-кредитной политике, хотя изменений ставок не ожидается. Другим важным событием будет возможное соглашение «группы семи» о минимальной ставке корпоративного налога в размере 15% и дополнительном налоге для 100 крупнейших компаний.
Если это произойдет, под давлением могут оказаться IT гиганты. Встреча будет проходить через неделю, но обсуждение этого весьма животрепещущего вопроса уже идет полным ходом. Поговорим об этом отдельно чуть позже.

На неделе ожидаю возрастания волатильности на рынке. Встречи ОПЕК и РБА могут преподнести сюрпризы, которые повлияют на котировки черного золота, тем самым, возможно, и на рубль.

Понедельник — день тяжелый, но в этот раз не для всех. Рынки NASDAQ и NYSE будут закрыты по случаю празднования дня памяти, в то время как в Великобритании отмечается банковский выходной. В связи с этим напоминаем, что торги и расчеты акциями американских и английских компаний в этот день проводиться не будут, поэтому активность и на российском рынке в понедельник ожидается пониженная.
На CME фьючерсы на индексы и нефть будут торговаться до 20:00 МСК.
Если вы планируете торговать в понедельник, торгуйте осторожно, так как при небольшом объеме могут наблюдаться волатильные движения! Это эффект так называемого тонкого рынка.

Тем временем, в Японии будут опубликованы данные по объему промышленного производства, а также розничным продажам за апрель. В Китае выйдет индекс деловой активности PMI за май. Производственная деятельность в Китае, вероятно, сохранила устойчивую динамику роста в мае, хотя высокие цены на сырье по-прежнему негативно влияют на перспективы. Германия же опубликует данные по потребительской инфляции за май. Ожидается, что ИПЦ вырастет до 2,3%.

Вторник. Главными событиями будет встреча ОПЕК+, выступление губернатора ФРС Лаэль Брейнард, а в Австралии будет оглашено решение РБА по основной процентной ставке. Также будут опубликованы данные по промышленному индексу ISM в США за май, ВВП Канады, Венгрии, Австралии и Швейцарии, индекс деловой активности в производственном секторе еврозоны, Германии, Индии, Великобритании и Австралии. В Китае выйдет производственный индекс деловой активности Caixin за май.

В среду в США выйдет «Бежевая Книга» ФРС, Австралия опубликует индекс активности в сфере строительства от AiG за май, а Британия объявит об изменении объёма агрегата M4 денежной массы, количества одобренных заявлений на получение ипотечного кредита и объема чистых займов частным лицам за апрель. Также выйдут данные PMI в Европе и США.

Стоит добавить, что глава ЕЦБ Лагард выступит с речью на конференции «Зеленый лебедь». ЕЦБ, помимо этого, опубликует отчет о международной роли евро. В России президент Путин выступит с программной речью на Петербургском международном экономическом форуме.
Да и вообще, новостей с форума всю неделю будет хоть отбавляй.

В четверг заместитель председателя ФРС по надзору, Куорлз, выступит на виртуальном мероприятии SIFMA. Кроме того, выступит президент ФРС Филадельфии Харкер.

Что касается макроэкономических данных, Китай опубликует индекс деловой активности в секторе услуг от Caixin за май, Франция, Германия, Еврозона и Великобритания представят изменения в индексе PMI для сферы услуг за май, а в США выйдут данные за май по числу занятых, а также первичных обращений за пособием по безработице. Стоит добавить, что в США объявят об изменении запасов нефти по данным министерства энергетики, а в Британии с речью выступит глава Банка Англии Бэйли.
Говоря об отчете о занятости, ожидается, что количество созданных рабочих мест вырастет до 663 тыс. Если же данные укажут на падение новых рабочих мест, скорее всего, последуют требования о необходимости прекратить выплату дополнительных пособий по безработице.
В этот день есть шанс на возрастание волатильности на рынке облигаций.

В пятницу в Швейцарии состоится выступление главы ШНБ Джордана, Британия опубликует индекс PMI для строительного сектора за май, еврозона сообщит об изменении розничных продаж за апрель, в США выступит председатель ФРС Джером Пауэлл, а также выйдет отчет Baker Hughes по количеству активных буровых установок по добыче нефти.

Кроме того, в еврозоне с речью выступит глава ЕЦБ Лагард, а в Лонодне пройдет встреча министров финансов и руководителей центральных банков Большой семерки.

В конце хотелось бы отметить, что в случае официальной отмены Олимпийских игр в Токио, японская йена и Nikkei 225 могут упасть. Также следим за ситуацией вокруг ядерной сделки с Ираном, бюджетного предложения Байдена на 2022 финансовый год (начнется 1 октября 2021 года), санкций в отношении белорусских предприятий, а также строительства канала “Стамбул”.

Неделя будет интересной!
Еще раз – жду постепенного возрастания волатильности на рынках.

Несколько слов о протоколе заседания ФРС и возможных вариантах развития событий.

Вчера мы с вами, говоря об ожиданиях по поводу протоколов ФРС, задались вопросом о том, сколько раз будут упомянуты инфляция и инфляционные ожидания.
Мелочь какая, но они были упомянуты всего (!!) 48 раз.

Без сомнений можно сказать, что любое упоминание о вмешательстве ФРС и повышении ставок будет нервировать рынок. И будет оказывать серьезное влияние и на него, и на доллар, и на рынок коммодитиз.

Ряд членов ФРС заявили в ходе заседания, что открыты для обсуждения сокращения покупок активов, если экономика начнёт перегреваться. Такая интересная формулировка. То есть увидим, что пошел перегрев, и вот тут-то мы и…

И только известный ястреб, президент ФРС Далласа Роберт Каплан, публично заявил: по его мнению, экономика вскоре добьется достаточного прогресса, чтобы начать обсуждение отказа от программы покупки активов.
Также члены ФРС снова заверили, что инфляция – явление временное и беспокоиться не о чем.

Опять же, и нашим, и вашим. То есть все будет очень хорошо, если, конечно, не станет вдруг плохо.

Рынки с такой интерпретацией не вполне согласились, и таки занервничали.

С другой стороны, необходимо отметить, что протоколы были с заседания, которое состоялось перед публикацией ключевых экономических данных.

Данные, в свою очередь, приободрили игроков, ибо показали, что рынок труда хоть и восстанавливается, но не так быстро, как можно было бы ожидать.

Ряд членов ФРС заявили, что им необходимо увидеть «существенный» прогресс в достижении своих целей по инфляции и полной занятости, прежде чем замедлить ежемесячные покупки облигаций на 120 миллиардов долларов.

Мораль.
1. Полагаю что в июне, на очередном заседании ФРС, разговор о снижении уровня QE или полном его прекращении будет уже идти вполне предметный.
2. Рынки нервничают при одном упоминании данной темы. Однако темы как раз будут муссироваться. А это значит, что, как и говорили ранее, уровень волатильности будет расти.

Что делаем?
1. Продолжаем потихоньку увеличивать долю бондов и кэша.
2. Продолжаем фиксировать прибыльные позиции.
3. Скорее всего, в какой-то момент начну восстанавливать позиции по реверсным ETF. Только помним: реверсные (bearish) инструменты – штука невероятно опасная. Главный риск – наличие функции временного распада. То есть брать их надолго не стоит.
4. Вполне возможно, в самое ближайшее время начну приобретать опционы Put на индекс S&P. Опять же, пока очень аккуратно, на маленький обьем. Не спеша. С опционами Put на индекс РТС все немного сложнее. До встречи Байден-Путин брать их, возможно, рановато. А вот во время или сразу после – в самый раз. Вы верите в безумный прогресс в отношениях США-РФ? Что лидеры стран встретятся и сразу обо всем договорятся? Впрочем, об этом еще поговорим отдельно.
5. Возможно, в какой-то момент будет иметь смысл приобрести опционы Put на UST. И вообще, если джентельмены во главе с Пауэллом несколько ошибаются и инфляция будет носить более серьезный характер, чем ожидается, возможно, самое разумное будет сделать ставку на расширение спреда между облигациями с фиксированными купонами и флоатерами. Спред может расшириться, и существенно.

Обо всех вариантах развития событий будем очень обстоятельно говорить в ближайшем будущем.

А пока… Пока ликвидность и надежды на то, что «а вдруг», рулят. Пытаются, для начала, восстановиться цены на драгметаллы и комодитиз, просевшие вчера. Евро и другие валюты, немного просевшие вчера вечером, вновь пытаются укрепиться относительно доллара.
Короче, обычный майский «расколбас».

Доброе утро, друзья!

Чему удивляться? Масштабная печать денег не могла не привести к подобному. О том, что Пауэлл занимается самоуспокоением, мы говорили неоднократно.

Вчера рынки по-настоящему испугались. Доходности десятилеток за один день подскочили почти до 1,7%. Движение по доходности более чем на 4%. Многовато будет.
Индекс страха VXX за 2 дня подрос более чем на 30%.
Чего боимся? Более решительного и скорого сворачивания сверхмягкой монетарной политики, чем планировалось ранее.

Я по-прежнему полагаю, что пока все происходящее – это НОРМАЛЬНАЯ ВОЛАТИЛЬНОСТЬ. Рынки были перегреты. Пар немного выпущен. Не драматично. Думаю, конец недели будет более оптимистичным. Долго держать защитные инструменты пока еще рановато.

Впрочем, на июньском заседании ФРС риторика, похоже, будет уже более консервативной. Это очень и очень вероятно.

Мы с вами еще раз убедились, что основной риск для рынков сегодня – это выход инфляции из-под контроля. И она таки имеет все шансы пуститься «во все тяжкие».

Еще раз повторяю: пока сильно пугаться и делать значительную ставку на затяжное падение рынков очевидно рановато.
Оно, это падение, обязательно будет. И весьма болезненное.
Однако, не убежден, что именно сейчас. Думаю, все же несколько позднее.
Но фиксировать прибыльные позиции по акциям и переходить в короткие бонды – разумная стратегия.

Для рынка инфляция – штука неприятная, но не для всех отраслей и компаний. Есть те, кто на этом заработает, и заработает ощутимо.

В каких акциях лучше встречать «ревущие» времена? Очень подробно поговорим сегодня вечером.

Сегодня, как и всегда, самое главное – не паниковать. Не покупать те же самые защитные инструменты на эмоциях. Не забываем: эти дьявольские штучки умеют и сильно расти, и бодро падать в пол. Да и временной их распад – это вообще отдельная мыльная опера. Будьте осторожны.

P.S. Меня спрашивают: некоторые технологические компании упали уже на 30-40% от своих максимальных значений; может, пришло время их покупать?
Глобально – думаю, нет. Впрочем, каждая компания требует своего отдельного анализа.
Если, к примеру, Р/Е по некой компании было 80, а теперь, после падения цены, «только» 60, это основание для покупки?
Если P/S до просадки цены было, к примеру, 20, а теперь – «только» 14, это основание для покупки?
Не смешите.
Каждую компанию нужно очень внимательно изучать, анализировать. И не спешить покупать, если цена немного просела.
Есть масса технологических компаний, переоцененных сегодня в разы. Не стоит об этом забывать.

Начнем неделю мы (уже традиционно) с небольшого макроэкономического календарика.

Рынки пребывают в бодром настроении. Не лучшие данные по рынку труда намекнули нам о том, что в ближайшее время ФРС, очевидно, не будет вносить изменения в политику количественного смягчения (QE). Рынки воодушевились, и еще в пятницу мы наблюдали хороший рывок цен по котировкам многих компаний. Полагаю, что общий тренд на рост продолжится и на этой неделе. Однако риски инфляции продолжают витать в воздухе.

В теории рост индекса потребительских цен, цифры по которому узрим в среду, может спровоцировать дебаты об изменении монетарной политики ФРС. Большинство аналитиков ставят на то, что годовая инфляция подскочит до 3,6% в апреле. С другой стороны, Джером Пауэлл не раз заявлял, что рост инфляции – это временное явления, обусловленное ростом цен на сырье. Однако, если ценовое давление не начнет ослабевать через несколько месяцев, реакция как политиков, так и инвесторов не будет столь же сдержанной.

Впрочем, думаю, что слабые данные по рынку труда были исключительно временным явлением. Поэтому основным риском как был, так и остается риск раскручивания инфляции.

При этом в Китае инвесторы более переживают о лавинообразном росте кредитования. Политбюро недавно заявило о необходимости ослабить спекуляции на рынке жилья и о роли правительства в управлении финансовыми рисками. Поскольку просто так китайское Политбюро ничего не говорит, ждем закручивания гаек по данному направлению и реформ, которые могут не понравиться рынкам.

Катализатором рычания Политбюро по данному вопросу стали продолжающаяся несколько месяцев нестабильность на долговых рынках, ноябрьские дефолты госкомпаний и проблемы с гигантом плохих кредитов Huarong. Если же китайский ЦБ начнёт действовать, можем увидеть коррекцию на китайских рынках. На днях поговорим об этом поподробнее.

Другим важным событием будет постепенное освобождение Европы от коронавирусных ограничений, что поспособствует росту экономики. В частности, Германия начала ослаблять ограничения для полностью вакцинированных или выздоровевших от Covid-19.

Франция начнёт ослаблять ночной комендантский час с 19 мая. Кампания по вакцинации населения набирает обороты. Ожидается, что к концу лета ЕС достигнет своей цели по доставке первых доз вакцины для 70% взрослого населения. Рекомендация Брюсселя ослабить ограничения для некоторых стран также подстегивает акции авиакомпаний. Но на них, тем не менее, ставку бы не делал.

В конце хотелось бы отметить, что геополитические риски снова растут, но на данный момент рынки не обращают на это внимания.
А зря.

Понедельник. Особых событий, кроме публикации данных о новых займах и прямых иностранных инвестиций в Китай, не предвидится. Может подвергнуться волатильности фунт стерлингов из-за победы сторонников независимости в Шотландии. Впрочем, пока мы наблюдаем лишь незначительную коррекцию фунта вниз. Как говорится, скорее, для галочки.
Франция угрожает обесточить остров Джерси из-за споров о рыболовных квотах в Ла-Манше. Вечная нежная дружба французов и англичан.
Думаю, ни на что это не повлияет.

Вторник. Будут опубликованы данные по инфляции потребительских цен в Китае, индекс делового оптимизма малого бизнеса NFIB США, число открытых вакансий на рынке труда JOLTS за март и данные по еженедельному запасу сырой нефти в США.
Таким образом, под пристальным вниманием будут фьючерсы на черное золото и американский фондовый рынок. Нефть сегодня в хорошем восходящем тренде, полагаю, что он пока сохранится. Жду пробоя уровня 70.

Среда. В середине недели выйдут данные по инфляции потребительских цен в Индии за апрель, объем промышленного производства Индии за март, инфляция потребительских цен в Германии за апрель, ВВП Великобритании, торговый баланс Великобритании за март, данные по промышленному производству Еврозоны за март, инфляцияпотребительских цен в США за апрель и ежемесячный бюджет США за апрель.
День будет очень насыщенным. Думаю, рынки акций и валют могут полетать, но тренд пока видится неизменным – сильные рынки и не слишком крепкий доллар.

Четверг – это день данных по банковскому кредитованию Японии, индексу оптовых цен в Германии, первоначальным заявлениям о пособии по безработице в США и ценам производителей в США.
Продление чрезвычайного положения в Японии в связи с пандемией коронавируса приведет к экономическим потерям в размере 1 трлн йен ($9,2 млрд), что снижает перспективы устойчивого восстановления экономики к концу года. Таким образом, японская йена может остаться под давлением.

Пятница. Тоже весьма насыщенный в плане статистики день. Увидим данные по розничным продажам в США, промышленному производству в США, товарно-материальным запасам в США за март и потребительским настроениям в США.
Макро данные США имеют прямое влияние не только на доходность казначейских облигаций, но и на доллар, что, в свою очередь, давит на коммодитиз.

Среди компаний, которые опубликуют квартальные отчеты на следующей неделе, отметим: Marriott, BioNTech, Tyson Foods, Electronic Arts, Toyota, Wendy’s, Fossil, Bumble, Allianz, SoftBank, Walt Disney, Airbnb, Burberry, Door Dash, Petrobras, Aurora Cannabis и Alibaba.

В целом ожидаю интересную и неплохую для рынков недельку.

Начинаем «трудовую неделю» обзором важных событий из области макроэкономики.

Закончился первый месяц 2 квартала 2021 г.

Несмотря на геополитическую нестабильность, фондовый рынок продолжил свой рост, а ФРС и ЕЦБ пообещали сохранить свои программы стимулирования и QE.

Одной из причин оптимизма можно назвать ускорение вакцинации в еврозоне. Напомним, чем быстрее закончится история с ковидом, тем быстрее восстановится глобальная экономика, а вместе с ней и цены на нефть…

Сезон квартальной отчетности в США пока радует: отчитались более половины компаний из списка S&P 500, по 87% из них квартальные результаты превзошли самые оптимистичные ожидания. На этой неделе свои результаты опубликуют такие компании, как Activision Blizzard, Cummins Inc, ConocoPhillips, Pfizer Inc, Lyft, General Motors, Uber Technologies, Anheuser-Busch InBev, ViacomCBS и Beyond Meat и множество других известных корпораций.

Главными событиями предстоящей недели будут публикации индекса деловой активности PMI в производственной сфере и сегменте услуг, торговых данных, а также данных по предпринимательской активности в США, Бразилии, Франции и Германии.

Несмотря на растущее инфляционное давление, доходность казначейских облигаций пока не представляет угрозу, но как долго это будет продолжаться?

Скорее всего, на фоне появления признаков восстановления мировой экономики доходность облигаций США будет расти, что может стать серьезным дестабилизирующим фактором для рынков. Очень внимательно следим за TNX. 

Другим важным событием будет выступление РБА и Банка Англии, а также публикация ежемесячного отчета о рабочих местах в США.

Понедельник.

Будет опубликован индекс деловой активности ISM в производственном секторе США. Ожидается, что данные вырастут до 65,1 в апреле с 64,7 в марте.

Таким образом предполагается устойчивый рост базовой инфляции в 2022 г. Вопрос – насколько он будет значительным?

Выступит Пауэлл, но, учитывая его осторожные выступления в прошлую среду, сюрпризов не ожидается.

Скорее всего, волатильность на рынках будет умеренной, так как в Китае и Японии 3-5 мая – выходные, понедельник в Великобритании – государственный праздник.

Вторник.

Состоится заседание Резервного Банка Австралии. Изменений в политике не ожидается на фоне того, что задерживается кампания по вакцинированию.

Всё же, будет интересно посмотреть, что центральный банк скажет о резком росте цен на сырьевые товары, который должен вызвать инфляцию.

Будут опубликованы индекс производственных данных PMI в Великобритании и России, данные по торговому балансу Австралии, Канады и Великобритании. В конце дня выйдут данные по заводским заказам в США.

Среда.

Главным событием дня станет публикация индекса деловой активности в сфере услуг в еврозоне, Италии и Испании, и данных о занятости в частных компаниях США ADP.

Четверг.

Основное внимание будет уделено Банку Англии. На фоне быстрого восстановления ЦБ может анонсировать план снижения стимулирующих мер, чтобы избежать инфляционных рисков.

Будут опубликованы протокол заседания Банка Японии по денежно-кредитной политике, индекс деловой активности в сфере услуг Caixin, данные по заводским заказам Германии, индекс деловой активности в строительстве ЕС, решение ЦБ Турции и Великобритании по ставке и данные по занятости в США.

Короче, денек будет активный.

Пятница.

Выйдет отчет о количестве рабочих мест в несельскохозяйственном секторе в США (ожидается их рост до 950 тыс. по сравнению с предыдущими 916 тыс.), данные по торговому балансу Китая и промышленному производству Германии.

Выступит президент ЕЦБ Кристин Лагард.

Вывод?

Если геополитика не преподнесет нам сюрпризов, никакой драмы в целом по рынкам не жду – скорее всего, они «порадуют» нас болтанкой на месте.

А вот во 2 эшелоне на фоне тонкого рынка ожидаю концертов для фортепиано с оркестром. Обычно пока город спит, «мафия просыпается».

Сегодня на открытии американской биржи рынки вели себя очень нервнногие боятся инфляции, сворачивания стимулов от центральных банков, неожиданных банкротств и прочих напастей. Отсюда возникает справедливый вопрос: когда уйти в кэш?

В последнее время инвесторы выглядят очень оптимистичными. Байден предлагает повысить налоги? Акции падают, но выкупаются уже буквально через день. Во многих странах рост заражений? Индексы все равно смотрят вверх. Создается ощущение, что рынок сфокусирован лишь на том, что экономика восстановится после пандемии. А на риски никто пока не обращает внимание – это так, «мелочи».

Дальнейшее развитие событий с повышением налогов в США наверняка еще не раз встряхнет рынки, как и сомнения по поводу эффективности вакцин. Тем не менее, пока ФРС будет продолжать печатать все эти просадки, скорее всего, будут выкупаться – сейчас я вижу такую тенденцию.

«Sell in May and go away» – старая пословица, основная идея которой в том, что после выхода отчетностей компаний весной и перед летним сезоном отпусков инвесторы, как правило, предпочитают фиксировать прибыль и уходить в кэш.

Об этом судить я не буду – у каждого свое видение. Но скажу одно: те, кто придумали это выражение, не знали, что такое вечно работающий печатный станок от регуляторов. Сегодня сезонность стала играть меньшее значение на фоне того, что ФРС, ЕЦБ, Банк Англии, Банк Японии и прочие вливают деньги на финансовый рынок и подталкивают цены акций и облигаций вверх.

Поэтому ответ на вопрос «Когда уйти в кэш?» не так просто дать в привязке к конкретному месяцу.

Я вижу три основных сценария, при которых инвесторы могут сменить оптимизм на серьезную панику.

1. Произойдет то самое восстановление, о котором все грезили и начнется разочарование. Рост экономик будет сопровождаться отключением печатного станка центробанками – тогда к разочарованию добавится еще и страх.
2. Волна дефолтов, которые могут возникнуть где угодно. Будь то дефолты на развивающихся рынках (поэтому мы следим за Турцией и другими развивающимися странами) или на развитых, на подобии краха Archegos.
3. Неожиданности по поводу пандемии. Нельзя исключать, что вирус мутирует и/или что вакцины окажутся неэффективными.

Первое можно предугадать. Именно ФРС, скорее всего, будет крупным регулятором, который снизит стимулы раньше остальных. Это вполне может вызвать у инвесторов осознание, что аттракцион невиданной щедрости рано или поздно завершится. Тогда могут начаться коррекции.

Паниковать не стоит, как минимум, до следующего заседания ФРС. Вчера Пауэлл сказал, что еще не время обсуждать сокращение покупок активов: «У нас есть один отличный отчет по занятости. Этого не достаточно. Мы собираемся действовать на основе фактических данных, а не прогноза, нам просто нужно увидеть больше данных.» Так что через месяц-другой, если в США будут выходить позитивные данные о росте занятости, мы вполне можем услышать намеки на сворачивание QE. Если это будет сопровождаться инфляцией, намеки будут жирнее. И это определенно станет поводом увеличить долю надежных бумаг в портфеле.

С неожиданными банкротствами и вспышками вируса – сложнее. Тут невозможно прогнозировать. Инвесторы, судя по растущим котировкам, вероятность этих сценариев недооценивают.

Пока, на мой взгляд, не наступил момент, чтобы тотально уйти в кэш.
Индекс страха инвесторов (VXX) остается низким, а регуляторы продолжают вливать деньги на фондовый рынок. И фраза «Sell in May and go away» пока неактуальна. ?

Тем не менее, в мировой экономике накапливаются риски. Чтобы от них защититься, есть смысл сделать подход к инвестициям более консервативным и увеличить долю надежных ценных бумаг в портфеле уже сейчас. Параллельно важно и нужно следить за макроэкономическими данными и в крупных странах и, в частности, в США. Чем они будут позитивнее, тем ближе может оказаться момент разочарования рынков.

Ни десятилетки, ни тридцатилетки UST не особо вдохновились релаксацией в исполнении Пауэлла. Доходности не спешат снижаться.

Боюсь, праздник оптимизма не продлится долго.

В среду состоялся очередной сеанс самоуспокоения главы Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла.

Надо признать: самоуспокоение прошло с блеском.

Расслабился и успокоился не только сам Пауэлл, но и большое количество инвесторов, что вполне позитивно.

Итог: рынки развернулись наверх.

Коммодитиз и драгметаллы радостно поскакали дальше. Доллар показал вполне неплохое снижение относительно остальных валют.

RISK ON продолжается.

Наш прогноз на позитивный апрель полностью подтвердился.

Полагаю, что уже на этой неделе S&P пробьет 4200 вверх и намекнет на «продолжение банкета».

Процентные ставки остались на все том же низком уровне (какая неожиданность!), а ФРС пообещал продолжить выкупать активы на рынке.

Агентство бодро рапортует, что успешная вакцинация и снятие ряда ограничений серьезно ускорило рост экономики США. Особые надежды ФРС питает на второй квартал, когда станет ясно, насколько успешно США выходит из коронавирусной истории.

Сам Джером Пауэлл заявил, что вакцинация позволит вернуть привычные экономические условия уже в конце этого года.

Нельзя не согласиться, что экономика страны выходит из кризиса.

Безработица, которая достигла пика в 14,8% в апреле прошлого года, с тех пор снизилась до 6%.

Государственные выплаты помогли разогнать потребительскую активность.

Рост инфляции все еще не пугает главу ФРС.

Вот ведь отважный человек! Всех пугает, а его нет. С другой стороны, работа у него такая. Как согласился на нее, пугаться уж поздно. Надо весь мир успокаивать.

Пауэлл подчеркнул, что еще не наступило время для пересмотра стратегии. Тем не менее, многие проблемы никуда не исчезли.

Рынок труда США восстанавливается, потому есть шанс услышать намеки на сокращение программы QE. Или по крайней мере сроки, когда оное начнется.

Рынок, разумеется, нервничает по данному поводу.

Опять немного подскочила доходность десятилеток UST.

Проседают цены на драгметаллы. Немного укрепляется доллар в мире.

Короче… инвесторы волнуются.

Я не думаю, что рынки сильно просядут, даже если Пауэлл и намекнет на некие действия в будущем.

Для того, чтоб выкупить упавшие хорошие идеи, ликвидности вполне достаточно.

Полагаю, основная задача американских монетарных властей проста – не навредить.

По моему мнению, речь будет очень обтекаема и осторожна.

Но это мои предположения.

К вечеру узнаем точно.

Регулярно получаю один и тот же вопрос, но в разных интерпретациях:

– Когда рынки развернутся?

– Когда начнём падать?

– Не пора ли заходить в шорты?

– Покупать ли реверсные ETF?

И так далее.

У любого хорошего дела, как известно, есть своя «добрая фея». У текущего бычьего рынка также есть «добрый фей». Зовут его Джером Пауэлл.

Вчера наш фей очень точно высказался на указанную тему.

Причем одновременно с ним свои 5, но не каких-то там вшивых копеек, а полноценных рублей внесла его европейская «коллега» Кристин Лагард.

О чем нам вчера поведали Пауэлл и Лагард?

Председатель ФРС Джером Пауэлл сказал, что перед тем, как задумываться о повышении процентных ставок, ФРС прибегнет к сокращению объема покупок облигаций.

Произойдёт это тогда, когда инфляция достигнет 2% и рынок труда восстановится полностью. Ключевое слово – ПОЛНОСТЬЮ.

Пауэлл добавил: он не думает, что ФРС действительно будет продавать облигации на рынке, что также не делалось во время восстановления после финансового кризиса 2008 года.

В итоге, Пауэлл и его коллеги пообещали проявить терпение и поддерживать агрессивную денежно-кредитную политику, даже несмотря на то, что восстановление экономики после пандемии набирает обороты.

Таким образом, бычье ралли продолжается.

Мораль: пока шортить рынок крайне опасно.

Отважных «героев шорта», похоже, еще какое-то время будут ловить и беспощадно оставлять без штанов.

Пока США пожимает плоды восстановления, Лагард заявила, что экономика еврозоны все еще зависит от денежно-кредитного и бюджетного стимулирования.

Другими словами, обстановка не позволяет слезть с иглы стимулирующей монетарной политики. На сегодняшний день «риски от досрочного отказа от политики выше, чем риски, связанные с сохранением мер поддержки».

В марте ЕЦБ увеличил темп своей программы покупки активов (QE), чтобы остановить рост доходности облигаций и сделать кредиты дешевыми для правительств, компаний и домохозяйств, пострадавших от COVID-19.

Европа всё ещё далеко позади не только по ритмам вакцинации, но и по восстановлению.

Таким образом, стимулы продолжатся, а ставку повышать никто не собирается – по крайне мере до 2023 года.

В теории, это должно помочь европейским акциям, но имеет ли значение политика, когда потребление не восстанавливается из-за ограничительных мер?

С одной стороны, европейцы будут продолжать трудиться аки звери на почве продолжения печати денежных знаков и предоставления ликвидности.

С другой, проводя вакцинацию «в час по чайной ложке», душить свою экономику масштабными локдаунами, уничтожающими многие бизнесы на корню. Воистину элементы БДСМ в действии… Что, впрочем, подразумевает буйство фантазии на фондовом рынке.

Очевидно, и на европейских рынках шортить пока рановато.

Вывод: биржевые спекулянты могут пока держать в Красном углу портреты Пауэлла и Лагард и продолжать наслаждаться ростом финансовых активов.

А инфляция, особенно в развивающихся странах… продолжит переписывать ценники.

Кстати. В апреле нами прогнозировался S&P на уровне 4100-4200.

Вуаля… 4124, на закрытие 14/04. А ведь еще не конец месяца.

Похоже, и 4300й уровень вполне возможен. И достаточно скоро.

В продолжение предыдущей статьи – еще несколько слов об инфляции.

Сейчас рынок мечется: быть инфляции или не быть?
Это можно проследить на реальном примере.

Вчера в 19:00 по МСК председатель ФРС Пауэлл выступал на онлайн-панели МВФ. Он в очередной раз всех заверил, что инфляции не будет и что сейчас важно печатать и печатать. Более чем дружелюбный посыл рынку.

Как мы понимаем, инфляция приводит к тому, что реальная доходность облигаций (то есть ставка с учетом потерь от инфляции) падает. Поэтому рынок, переварив новость, что инфляции в США все-таки не будет, повысил спрос на UST и их доходности, соответственно упали. С начала выступления ставка по десятилеткам снизилась с 1,64% до 1,62% к концу дня.

Но в 4:30 утра вышли данные по Китаю. Индекс цен производителей вырос на 4,4% (г/г), хотя рынок ожидал роста на 3,5% (г/г). То есть фабрики стали взимать с оптовых продавцов значительно более высокие цены, чем ожидалось. Цены производителей перекладываются в будущем и на цены потребителей. И это вернуло опасения, что инфляционное давление все-таки существует в том числе и в США.

Судя по всему, сомнения относительно роста инфляции будут еще долго нервировать рынок. Все будут активно следить за сигналами, и мы в том числе.
Думаю, пока ничего экстремального не происходит; нужно реагировать на эти сигналы спокойно и без лишних волнений.

Этим, в частности, обусловлена слабость рынка драгметаллов.

Хорошие макроэкономические данные привели к росту доллара США по отношению ко всем основным валютам.
Короче говоря, американцы встали на коня и не собираются с него слезать. Другими словами, восстановление в США идет полным ходом.

70% американцев в возрасте 65 лет и старше получили по крайней мере одну дозу вакцины против COVID-19, причем более трети всего взрослого населения получили свою первую прививку.
Предприятия вновь открываются, а экономическая активность ускоряется.

Интересный факт: хотя инвесторы и покупали доллары, акции вверх не росли. Одной из причин стали вчерашние комментарии председателя ФРС Пауэлла, что они будут постепенно отказываться от ежемесячных покупок облигаций по мере того, как экономика продолжает улучшаться. В настоящее время ФРС покупает облигаций на 120 миллиардов долларов в месяц.
Совет управляющих Федеральной резервной системы объявил в четверг, что временные и дополнительные ограничения на дивиденды банковских холдинговых компаний и обратный выкуп акций, действующие в настоящее время, для большинства компаний прекратятся после 30 июня, после завершения текущего раунда стимулирования. Фирмы с уровнем капитала, превышающим требуемый для стресс-теста, больше не будут подпадать под дополнительные ограничения с этой даты. На фирмы с уровнем капитала ниже требуемого стресс-теста по-прежнему распространяются ограничения.

Обычно рост доллара в мире приводит к стагнации рынка драгметаллов, проседаниям рынков акций и коммодитиз. На этот раз наиболее пострадавшая сторона – это рынки драгметаллов.

Как долго продлится данный тренд?

Полагаю, укрепление не продлится долго. Почему? Потому что такое укрепление не выгодно самим американцам. Излишне крепкий доллар не способствует ни росту американского экспорта, ни подъёму американской экономики.
Думаю, что очень скоро мы услышим голоса из Штатов: нужно бороться с валютными манипуляторами. Под «раздачу» могут попасть многие. Все те, кто противодействуют излишнему укреплению национальной валюты.

По моему мнению, рост курса доллара ограничен 2-3% максимум. Далее качели пойдут в другую сторону. Ожидаю, что в апреле курс доллара снова вернётся относительно евро на более комфортные для всех, прежде всего для тех, кто работает на рынке драгметаллов, уровни – 1,19-1,21.

Котировки золота

Котировки серебра

Котировки платины

Индекс DXY – доллар относительно других валют.