Один из ведущих девелоперов РФ – компания «Самолет» (SMLT RX) в начале февраля планирует разместить новый облигационный заём в российских рублях (БО-13) на Мосбирже. Вкратце пройдем по основным его параметрам.
Компания планирует выпустить биржевые процентные неконвертируемые бездокументарные облигации.
Срок обращения – 3 года (срок до оферты – 2 года).
Номинальная стоимость – 1000 руб., цена размещения – 100% от номинала.
Ежемесячный купон.
Ориентир по ставке купона – не выше 16% годовых.
Предварительная дата букбилдинга – 6 февраля 2024 г.
Предварительная дата размещения – 9 февраля 2024 г.
Мы позитивно оцениваем данную новость для «Самолета». Интересный выпуск с потенциально неплохим купонным доходом. Компания зарекомендовала себя как надежный заемщик, имеет комфортную долговую нагрузку. Так, по данным компании, соотношение чистого корпоративного долга к EBITDA, по данным управленческого учета, на конец 2023 г. составило 1,0х. Отметим, что показатель снизился с 1,6х (на конец 2022 г.).
Плюс ко всему, «Самолет» имеет устойчивое финансовое положение. Компания ожидает продолжения роста ключевых показателей в 2024 г. (на основе управленческого учета): ▫️по выручке на 67% год к году, ▫️по скорректированной EBITDA – на 86% г/г.
Полагаем, что новый облигационный выпуск может вызвать высокий спрос на рынке. Кстати, для сравнения, недавно было размещение КАМАЗа с близким рейтингом (АА- от АКРА) по сравнению с А+ у Самолета и аналогичной дюрацией. Купон у этого размещения составил 14,5% с ежеквартальными выплатами. «Самолет», напомним, будет платить ежемесячно, что дает более высокую доходность.
Что касается акций, то мы по-прежнему считаем бумаги «Самолета» одними из наиболее привлекательных в российском секторе Real Estate.
Evergrande — всё. Суд постановил ликвидировать некогда крупнейшего застройщика КНР
Evergrande не смогла предложить удовлетворительный план реструктуризации своего долга в $300 млрд.
Торги акциями Evergrande и ее подразделений остановлены.
Несмотря на ликвидацию, гендиректор Evergrande сообщил, что компания достроит жилищные проекты.
Как это повлияет на Китай и глобальные рынки?
У Evergrande на конец 2022 года было 1200 недостроенных проектов. Многие из них уже предоплачены за счет ипотек. 1,5 млн китайцев отдали за них в общей сложности $90 млрд.
✔️Приоритетом для Пекина остается завершение и сдача этого жилья. Маловероятно, что власти позволят ликвидаторам взять и вбросить на рынок недвижимости (и без того кризисный) проекты Evergrande. Суд был в Гонконге, а почти все активы застройщика — на материковой части Китая. Процесс ликвидации Evergrande обещает быть мучительно долгим и сложным.
?Я думаю, что власти не дадут обвалиться рынку недвижимости. Возможно, подключат госкомпании к выкупу части объектов Evergrande. Пожертвуют интересами иностранных кредиторов, если потребуется. Да, это негативно скажется на доверии иностранцев к китайскому рынку. Но это явно меньшее из зол для Пекина.
?Вероятно, и инвесторы мыслят в том же направлении. Вместо шокового падения гонконгский рынок и некоторые китайские застройщики даже подросли сегодня. Во фьючерсах на США — тоже все спокойно. Нельзя сказать, что для рынков история Evergrande заканчивается неожиданно.
Фондовый рынок США остается суперкрепким и добрался по индексу S&P 500 до своих абсолютных максимумов.
В конце прошлого года его ралли было сопряжено со спекуляциями на тему того, что угроза рецессии в США должна заставить ФРС вскоре снизить ставку. Второго утверждения для инвесторов было вполне достаточно, и никто не хотел вспоминать про то, что Чип и Дейл бегут на помощь, когда все плохо (в экономике и есть риски для рынка труда).
В принципе… рынок-то есть рынок. Мы можем месяцами говорить о том, что все нелогично. Но… спорить с ним глупо.
Даже после вчерашних данных по ВВП индекс достиг 4901,5 пунктов, что является максимумом за всю историю наблюдений. Но в предыдущие годы мы с вами тоже видели, как после Christmas Rally рынки продолжали еще расти в январе и даже вплоть до Нового года в Китае.
То есть исторические данные говорят о том, что накануне больших коррекций разница в показателях P/E между рынком США и мировым оказывалась на пиках.
Так было в 2008, в 2018, 2021. Например, в 2021 году ◾️P/E индекса S&P 500 достиг 27,6, ◾️а индекса MSCI World без учета американского рынка – 18,0. ➡️Таким образом разница составила 9,6.
Сейчас ▪️P/E индекса S&P 500 достиг 23,5, ▪️а MSCI World без учета P/E рынка США – 15,0. ?️ Разница вновь на максимуме – 8,5.
?Мы не знаем, достигнет ли она и даже превысит 9,0, но можно утверждать, что фондовый рынок США стал вновь самым дорогим по показателю P/E.
Наверняка многие инвесторы на российском рынке слышали про электроэнергетическую компанию Интер РАО (IRAO RX). Попробуем выяснить причины дешевизны и оценим драйверы переоценки акций.
На данный момент я вижу 3 точки роста:
1️⃣Огромный запас кэша на счетах. Чистая денежная позиция превышает 450 млрд руб. К слову, это больше, чем вся капитализация компании. ▪️Во-первых, средства преимущественно размещены на депозитах под высокие ставки, это генерит дополнительный денежный поток. ▪️Во-вторых, средства могут быть использованы в сделках M&A. Этот фактор потенциально может переоценить акции.
2️⃣Повышение выплат по дивидендам с 25% до 50% от чистой прибыли. Такие планы озвучивал менеджмент еще в 2020 году. Правда, точные сроки названы не были.
3️⃣Стоимостная оценка. Из-за огромного запаса кэша мультипликатор EV/EBITDA вовсе отрицательный. Форвардный P/E составляет примерно 3,1 – одна из самых низких оценок в секторе электроэнергетики.
Если вам кажется, что все так радужно, то нет. Есть и риски: ?Использование кэша на обширную инвестпрограмму. Менеджмент заявлял, что проект в Восточной Сибири может стоить для Интер РАО порядка 257 млрд руб. ?Потеря европейского рынка. Этот факт нашел отражение и в цифрах: по итогам 9 месяцев 2023 EBITDA сегмента «Трейдинг» рухнула аж на 87%. Сейчас компания старается направлять электроэнергию на экспорт преимущественно в Китай. Судя по всему, маржинальность тут явно ниже.
?Пожалуй, ключевой риск – временная неопределенность реализации драйверов. Сложно понять, как будет расходоваться доступный кэш и будет ли вовсе. Также остается неясным срок потенциального перехода на дивидендные выплаты 50% от чистой прибыли. Как итог, компания и по сей день остается очень дешевой и перспективной. Вот только эта дешевизна и перспективность может так и остаться. Держать в портфелях такую бумагу – не ошибка.
P.S. Если вам нужна консультация или есть вопросы по поводу наших сервисов, заполните форму по ссылке, мы оперативно с вами свяжемся.
Китайский рынок начал год забойно. С начала января он уверенно падает. В низшей точке снижение составило 12,6%, — и это меньше, чем за месяц.
Представляю, как все это нервозно для наших инвесторов с замороженными гонконгскими акциями, которые надеются на разблокировку до 31 января. Смотришь, как гонконгский индекс Hang Seng сначала пробивает вниз уровень 16000 и думаешь, что хуже уже быть не может. А всего через 6 дней Hang Seng валится ниже 15000 – ближе к минимумам за 15 лет.
Если коротко, основная причина бед на китайском рынке – негативный сантимент (подробнее в постах: один и два). И есть основания полагать, что сейчас ожидания инвесторов в отношении Китая улучшаются.
Причины:
▪️Обваливший рынок проект правил для онлайн-игр отозвали. Чиновника, который его придумал, по слухам, уволили. ▪️Идут неофициальные разговоры о создании фонда по поддержке рынка на $280 млрд. ▪️Инсайдеры Alibaba скупают акции компании. А ведь это один из флагманов китайского рынка, за которым по цепочке реагируют другие интернет-компании. ▪️Китайский ЦБ включил стимулирование. Из резервов банков высвободят триллион юаней. Плюс, понизили ставки для рефинансирования малого и с/х бизнеса.
➡️Фундамент для роста у китайских акций сейчас прочный. Основное – это возвращение на рынок оптимизма. А самое главное для наших инвесторов – возможность по-человечески выйти из гонконгских акций. Не по самым низким за 15 лет ценам и не на внебирже с чудовищным дисконтом. Ждем новостей от СПБ Биржи. Январь скоро закончится.
Судьба российских замороженных активов — ЕС в итоге все конфискует?
Напомним, что в ЕС, США, Японии и Канаде хранится порядка $300 млрд замороженных активов России. Из них более 2/3 находится в Евросоюзе, в частности, в Euroclear. Последний неплохо зарабатывает с этих активов, реинвестируя процентный доход — около €3 млрд за прошедший год.
◽️ЕС уже больше года пытается придумать, что делать с российскими деньгами. И хочется и колется. Ведь законодательного механизма конфискации нет, а страны союза все никак не могут найти общую ноту в унисон. Поэтому воз и ныне там.
Представитель Евросоюза подтверждает: ЕС вряд ли конфискует средства, хотя G7 будет и дальше обсуждать пути решения.
➡️ Но не мытьем, так катаньем — не конфискацией, так налогом.
Если нельзя забрать активы, то можно обложить налогом доходы с них. А что, изящное решение: к примеру, ввести прогрессивный налог — ставка 100%. Ну, коммунизм и социализм в квадрате, не иначе!
Но будем надеяться, что коллеги не воспользуются нашим «вредным советом».
? Все же господство бюрократии в Евросоюзе еще никто не отменял. И когда, наконец, договорятся обо всех условиях, в мире уже может многое измениться.
Давайте разберемся: стоит ли лезть в акции третьего эшелона?
?Мосбиржа перевела акции «Фармсинтеза» в сектор повышенного риска, или, проще говоря, бумаги теперь котируются в третьем эшелоне. Почему это произошло и что это значит для инвесторов?
Для начала напомню, в каких случаях биржа переводит компанию на третий уровень:
➡️ Организация имеет неустранённое нарушение требований по раскрытию информации. ➡️ Это происходит в рамках введения одной из процедур банкротства или применения санации против компании. ➡️ Компания нарушила законодательство РФ о ценных бумагах.
Что касается последствий, то если рейтинг долгосрочной кредитоспособности по обязательствам не изменится, профессиональные игроки в большинстве своем смогут продолжать покупать такие активы.
?То же самое относится к физическим и юридическим лицам. Если вы хотите купить, милости просим, как говорится, но только учтите, что вы можете надолго застрять в бумагах.
Отвечая на вопрос, могут ли такие акции повысить в уровне — да. Однако одного заявления будет недостаточно, еще нужно пройти тестирование на предмет соответствия требованиям биржи.
Стоит ли трогать бумаги третьего эшелона?
?В моем понимании, для обеспечения качественного персонального риск-менеджмента не стоит слишком увлекаться неликвидными активами. Их доля не должна превышать 15-20% в портфеле. А может и того меньше.
Опять же, учитывайте, что продать их в «стакане» может быть сложно.
Разумеется, каждый инвестор то, в каких пропорциях стоит держать активы в своем портфеле, решает сам. Но… в непростые времена очевидность ой как важна. Помните об этом.
Как санкции против НКЦ повлияют на торговые инструменты: что останется россиянам?
О перспективах валюты при наихудшем сценарии мы говорили здесь и здесь. Сегодня предлагаю сосредоточиться на остальной части рынка.
Начну-ка я с замещающих облигаций.
Как вы наверное знаете, из-за санкций и невозможности расчетов в долларах эмитенты выпускают ценные бумаги в рублях и рассчитываются ими в российской валюте по курсу ЦБ.
?Если НКЦ попадет в черный список, «замещайки» не будут заморожены: инвесторам по-прежнему будут поступать купоны, а погашение по ним будет приходить по расписанию.
Другой вопрос: как будет происходить выход из бумаг, а точнее по какому курсу? Если вдруг НКЦ попадет под санкции США, то биржевая торговля долларом встанет и придется переходить на ручной расчет курса. В моменте возможна нехилая его волатильность.
А что с облигациями в юанях?
Как показал опыт СПБ Биржи, нужно быть готовым к худшему, а именно к перебою торгов китайской валютой и, как следствие, инструментами на них.
?Поэтому не стоит полагаться на авось и лучше лишний раз перепроверить эмиссионные документы — ищем оговорку, что выплата купонов и погашение такой облигации возможны в рублях по курсу ЦБ.
А с валютными фьючерсами как?
Ответ: заблокировать их невозможно, поэтому, с точки зрения санкций, они полностью безопасны. Но только для тех, кто умеет с ними работать.
А что драгметаллы?
Если речь идет о таких инструментах, как GLDRUB_TOM, то с ними ничего страшного не случится. Почему? ☑️они находятся в российской инфраструктуре; ☑️они обеспечены физическим металлом в хранилищах российских банков.
То же самое касается и торговли российскими акциями — она никак не пострадает. Однако я не исключаю, что в моменте можем увидеть остановку торгов для «перезагрузки» инвесторов.
Как все запомнить и не ошибиться?
Вновь повторяю старую мантру: «российскому брокеру — российское, зарубежному — зарубежное». И будет вам инфраструктурное счастье.
Поговорим о Qiwi и истории с обратным выкупом акций.
По сообщениям СМИ, компания продаст свои российские активы менеджменту. Покупателем выступает компания Fusion Factor Fintech Limited, которая принадлежит СЕО QIWI Андрею Протопопову. Сумма сделки составит 23,75 млрд руб. Затем международная компания QIWI Plc намерена выкупить американские депозитарные расписки у российских и американских инвесторов.
Ух ты! Вот это новость. Давайте попробуем разобраться, что к чему, и главное, — что ждет российскую структуру Qiwi.
Каковы причины таких действий?
Очевидно, тут не обошлось без желания сохранить листинг на биржах, без реструктуризации успехом бы дело не кончилось. В целом сейчас международная и российские «части» бизнеса QIWI стали друг другу больше мешать, чем помогать, создавая дополнительные ограничения. Далеко за примерами ходить не надо, вспомним ограничения ЦБ, которым сегодня подвержен платежный сегмент компании.
Результаты за 3 квартал 2023 г. говорят сами за себя: выручка сегмента снизилась на 13%, а скорректированная чистая прибыль – на 36%. Пора делать выводы и разводить мосты, чтобы обе компании могли вздохнуть свободно: для развития в России сейчас нужна особая стратегия, за её пределами тем более.
Что делать миноритариям?
?Во-первых, у них на руках останутся расписки крупной глобальной компании, получившей существенные средства на развитие (см. сумму сделки).
?Во-вторых, похоже, что QIWI Plc сохраняет текущую команду управленцев, которая способна не только удержать бизнес на плаву, но и работать над его ростом.
➡️ Кстати, что касается российской части бизнеса, то покупка локальных активов QIWI текущим менеджментом также позитивна, это обычно обеспечивает преемственность стратегии. Таким образом, для клиентов и партнеров компании практически ничего не изменится.
?И, наконец, самое главное: после завершения сделки QIWI Plc планирует предложить акционерам выкупить их акции. Речь идет как о Мосбирже, так и об американской NASDAQ. Это отличная возможность для сомневающихся миноритариев монетизировать свои АДР.
Размер обратного выкупа ограничен 10% от всех выпущенных акций. Это примерно 6,3 млн ценных бумаг. Максимальная цена выкупа для российских инвесторов составит не более 581 руб. Это средняя за последние 12 месяцев, и это соответствует текущему законодательству РФ об АО.
Когда будет проведен buyback?
Вопрос пока остается открытым. Здесь следует соблюсти формальности: провести общее собрание акционеров, на котором будет принято соответствующее решение. Если говорить приблизительно, то скорее всего, речь идет о горизонте до полугода.
Вывод
? Полагаю, что эта изящная комбинация (продажа российских активов менеджменту + обратный выкуп АДР) – оптимальный выход. Причем, для всех сторон: и международной части бизнеса, и российской компании, и акционеров.
Так что, в истории с QIWI, по всей видимости, открывается новая глава. Какой она будет? Покажет время, но предпосылки для оптимистичного сценария, безусловно, есть.
Причина роста банальна — это замедление инфляции. И все более четкое ощущение, что ставку больше поднимать не будут. А это значит, что уже в какой-то момент регулятор задумается о ее снижении.
Соответственно, идея, что где-то к концу года мы увидим ставку на уровне 12-12,5-13% выглядит вполне разумно, особенно на фоне цифр по инфляции. Ну а индекс RGBI реагирует.
Так что не зря мы говорили — «Ребят, не ждите и покупайте корпоративные облигации по 15-16% годовых, эти бумаги будут дорожать». Так потихоньку и происходит. Доходности пока хорошие. Поэтому следим, смотрим и, главное, не ждем каких-то коллапсов. Пока все стабильно.
P.S.Если вам нужна консультация или есть вопросы по поводу наших сервисов, заполните форму по ссылке, мы оперативно с вами свяжемся.
Звонит мне вчера друг со словами: «Женя, я тут посмотрел передачу на YouTube, и там один экономист сказал, что наш российский фондовый рынок давно уже просто мертв. Это действительно так?».
Думаю, такой вопрос возникает у многих, поэтому предлагаю разобраться в ситуации. Пожалуй, начну с минусов, так как их за последние полтора года действительно накопилась целая горсть.
1️⃣ Во-первых, из-за угрозы санкций резко снизилась доступность информации (отчетов, статистики и т.д.). Стало сложно инвестировать в отдельные компании на основе фундаментального анализа.
Это большой минус. Без нормального потока информации по деятельности предприятий строить серьезные прогнозы невозможно. Правда в том, что рынок «настоящим рынком» без этого элемента назвать сложно.
2️⃣ Во-вторых, россияне уже дважды испытали на себе последствия инфраструктурных рисков. Причем в последний раз предполагалось, что биржа просчитала все негативные сценарии… Но увы.
В итоге, мы получили НЕВЕРОЯТНЫЙ удар по рынку и доверию к нему, которое нужно было по крупицам восстанавливать. И это хуже, чем ошибка. Помимо этого есть еще мутная история с банкротством или лжебанкротством, в которой все выглядит очень некрасиво.
3️⃣ Кроме того, усилились разгоны акций второго и третьего эшелонов. В результате вместо того, чтобы инвестировать, люди часто ввязываются в сомнительные истории (я их зову «блудняки») в надежде, что рано или поздно такие бумаги выстрелят.
К нормальному рынку это все имеет такое же отношение, как кролики к геометрии.
4️⃣ Наконец, еще одна очень большая проблема — отсутствие на рынке в серьёзном объёме долгосрочных институциональных инвесторов. Без них рынок, где 80% оборота обеспечивают физлица, назвать рынком сложно.
Так что — неужели всё и правда так чудовищно, и этот экономист прав на все 100%?
А вот тут вопрос прежде всего к Регулятору, профучастникам и эмитентам, а также к организаторам торгов и к уважаемой Московской бирже.
?Мы вместе сможем из того, что имеем, восстановить ТО, что мы строили? Настоящий, качественный, пользующийся абсолютным доверием рынок, а не базар?
Хочется надеяться. Более того, такие желания и возможности есть. Как и невероятно профессиональные люди, которые делают для этого все от них зависящее. И на уровне биржи, и регулятора, и НКЦ, и НРД, и профучастников. Лично их знаю и часто могу сказать о них, что уважаю и горжусь знакомством.
Мое мнение — ДА. Сможем.
?А пока, чтобы не быть голословным, предлагаю взглянуть на три графика под этим постом, которые наглядно показывают, что наш рынок развивается ускоренными темпами:
?Объем торгов на фондовом рынке вырос почти на 20% по сравнению с 2021 годом из-за невозможности торговать иностранными акциями и неопределенности с курсом рубля.
?По тем же причинам увеличилось число активных клиентов брокеров, а также объем активов в их портфелях. Говорить о смерти рынка в этом смысле по меньшей мере неправильно.
?Кроме того, количество эмитентов растет. В 2024 году IPO планируют провести больше компаний, чем в 2023 году. 7-8 готовятся к выходу на Московскую биржу только в первом полугодии. Думаю, в реальности эмитентов будет значительно больше.
Что в итоге?
Да, проблемы есть, и без их решения развитие фондового рынка может застопориться. Кто в здравом уме принесет деньги на торговую площадку, не зная, что с ними будет завтра?
Хотелось бы верить, что Банк России осознает это и готовит меры по устранению недостатков.
?Что касается отсутствия на рынке иностранных инвесторов. Да, оно, безусловно, сказывается на ходе торгов, но это не значит, что без них система не может функционировать. Идем, похоже, по «Иранской модели».
И последнее: правительство не допустит обвала фондового рынка и будет способствовать его дальнейшему развитию, а вполне возможное ужесточение санкций внесет сумятицу, но не станет концом света.
P.S. Насчет перспектив. Так или иначе, но полагаю, что достаточно скоро:
✔️Количество счетов частных граждан на бирже преодолеет отметку 33-35 млн. ✔️Количество активных счетов приблизится к 5 млн. ✔️Обороты только фондовой секции Московской Биржи за 2024 год вырастут еще, как минимум, процентов на 20. ✔️Произойдет минимум 10 интересных IPO. ✔️Несмотря на высокую ставку продолжит развиваться рынок корпоративного долга — основа финансового рынка. Думаю, что по итогам года объем только торгуемого корпоративного долга вырастет еще на 1,5-2 трлн рублей. ✔️И самое главное. На рынок выйдут «длинные сильные руки». Долгосрочные институционалы. Без них рынок неполноценен.
«Сбер» (SBER RX) опубликовал финансовые результаты за 2023 г. по РСБУ. Кратный рост чистой прибыли, плюс достижение рекордного значения по этому показателю, сильные предпосылки к высоким дивидендам — это ключевые позитивные пойнты по итогам анализа отчетности.
Мало? Тогда давайте добавим еще.
◽️Чистая прибыль «Сбера» составила почти 1,5 трлн руб. Это рекордная годовая прибыль, если мы говорим о РСБУ!
◽️Совокупный кредитный портфель вырос более чем на 26% год к году до 38,9 трлн руб. Из них 20 трлн руб. пришлось на «корпоратов» и 8,9 трлн руб. на розничных клиентов. Это отличный задел для того чтобы в 2024 г. рост доходов продолжился.
◽️Рентабельность капитала составила 24,7%. Это реально круто в сравнении с американскими «мастодонтами». К примеру, у Goldman Sachs это около 19%, а у Bank of America порядка 16%.
◽️Число активных розничных клиентов за год выросло на 2,1 млн и составило 108,5 млн человек.
◽️Количество пользователей подписки СберПрайм за аналогичный период подскочило на 4,2 млн до 10 млн человек.
Ну и, на сладкое — конечно, дивиденды. Акционеры «Сбера» в этом году смогут получить в виде дивидендов 50% от чистой прибыли. А это, ни много ни мало, порядка 750 млрд руб. или 33 рубля на акцию. Доходность к текущей цене в этом случае составит около 12% годовых. Прямо топ-блюдо от шефа, если проводить аналогии, например, с хорошим рестораном.
?Акции «Сбера» — самая выгодная российская ценная бумага в 21 веке. Посудите сами: индекс Мосбиржи с 2000 г. вырос в 12,5 раз, а «Сбер» — почти в 280 раз. А за последний год бумага практически удвоилась.
На наш взгляд, акции компании сейчас остаются одной из самых понятных и привлекательных бумаг на рынке. Не исключаем, что увидим уровни в 380-400 руб. уже в текущем году. Чем черт не шутит…
Goldman Sachs (г/г): ▪️Выручка $11,3 млрд (+6,6%) ▪️EPS $5,48 (+48,1%) Morgan Stanley (г/г): ▪️Выручка $12,9 млрд (+17,6%) ▪️EPS $0,85 (-37%)
Чистая прибыль MS упала из-за единовременных выплат на резервы по кредитованию. Взлет прибыли у GS объясним успехами направления по управлению активами и частным капиталом. При этом доходы от инвестбанковской деятельности сократились из-за падения числа M&A сделок.
Поговорим немного о ликвидности в США. Начало года. Будет много цифр. Терпите. Тема важная.
Откуда деньги?
По сути, на фоне увеличения дефицита бюджета США и безумных объемов заимствований, вообще, откуда деньги, Зин? И долго ли им, собственно, быть?
Начнем с обратного РЕПО. Его размер неуклонно снижается, причем достаточно быстро. Мы еще помним цифру $2 трлн. Объем операций обратного РЕПО (RRP) банков с ФРС, поднявшись в конце последней недели декабря сначала до $800 млрд, а потом и до $1019 млрд (банки обычно паркуют все собранные к конечной дате в году средства), ожидаемо упал до $700 млрд в первую неделю января, а в пятницу опустился уже до $603 млрд. Итак… уже 600 млрд. И есть понимание, что к концу февраля его размер сведется к десяткам миллиардов долларов.
Объем активов на балансе ФРС вырос за прошедшую неделю на $5,7 млрд, а объем остатков на счетах Казначейства снизился на $16 млрд. Таким образом, оба ведомства вернули в систему часть средств. Можно предположить, что вместе с ушедшими из RRP средствами данные операции способствовали росту банковских резервов, которые увеличились за неделю сразу на $78 млрд, до $3,54 трлн. Как видно, подушка ликвидности у банков более чем высокая. Тем не менее быстрое сокращение объема операций RRP говорит о том, что избыточная ликвидность продолжает сокращаться, и, возможно, в конце января — в феврале спрос на этот тип операций исчезнет полностью.
Объем заимствований в декабре действительно снизился: судя по отчету Казначейства, на рынке было размещено бумаг на $1,93 трлн по сравнению с $2,5 трлн в ноябре и октябре. Всего же по итогам календарного года Казначейство привлекло $22,7 трлн по сравнению с $16,7 трлн в 2022-м. Чистый объем привлечения, т. е. с учетом погашения долга, вырос в 2023 году до $2,37 трлн по сравнению с $1,22 в 2022-м.
По итогам декабря дефицит бюджета вырос до 6,49% ВВП по сравнению с 6,29% в ноябре и 5,16% в октябре. В 2024 году дефицит, скорее всего, будет оставаться высоким, несмотря на прогнозы его снижения в течение года.
Выводы
▪️Объем размещений Минфина США в первом квартале будет расти по сравнению с тем, что происходило в IV квартале 2023. А это значит, что облигации США вряд ли будут сильно в росте. Скорее всего, могут немного стабилизироваться.
▪️С ликвидностью в США в принципе пока все нормально. Но, как говорится, могут быть нюансы.
Какие нюансы?
К примеру, могут происходить спекуляции и давление на ФРС с целью быстрее понизить с ставку.
Да, такой процесс сейчас идет. Группа достаточно крупных или очень крупных инвестиционных домов делают все, чтобы заставить ФРС дрогнуть и таки понизить ставку. Товарищи а-ля Билл Аккман и прочие.
Если честно, на кону сегодня репутация ФРС. Прогнутся ребятки или нет. Вот и посмотрим.
В самом конце января получим полный план Минфина США по свежим размещениям. Вот это будет очень любопытно.
Объем инвестиций в данные фонды в России в прошлом году вырос в 15 раз и превысил 200 млрд рублей. Число держателей активов в них увеличилось в 3 раза за 2023 год.
❓Для «непросвещенного» человека эта новость звучит, как китайский язык. Какие биржевые фонды денежного рынка? Ну и что, что они выросли?
?Начнем с того, что эти фонды — консервативные (с низким уровнем риска) и высоколиквидные инструменты, позволяющие заработать на высокой ставке.
?Как правило, такие фонды инвестируют в краткосрочные финансовые ценные бумаги с низким уровнем риска, такие как свопы, сделки РЕПО и облигации со сроком погашения до одного года.
Важный момент: все фонды денежного рынка доступны как для квалифицированных, так и для неквалифицированных инвесторов.
На Мосбирже торгуются четыре биржевых ПИФа денежного рынка с расчетами в рублях:
Теперь перейдем к главному. Растущая популярность этого инструмента свидетельствует о росте финансовой грамотности населения, что не может не радовать.
А что по деньгам?
Доходность по вышеперечисленным фондам соответствует средней ставке RUSFAR (справедливая стоимость денег), которая в настоящее время составляет 15,31% годовых.
Однако «на руки» вы получите меньше из-за 13% подоходного налога, комиссии фонда и плюс комиссии брокера/биржи. Советую вам учитывать это при выборе срока размещения средств.
Не проще положить деньги в банк?
Не сказал бы. Вам также придется потратить время на поиск наиболее выгодного предложения. Кроме того, вкладывая в депозиты, вы соглашаетесь оставить их на счете на определенный срок, например, на 6 месяцев, 1 год или более.
Интересны ли для покупки акции русских сталеваров сегодня? Определенно, да. Основной триггер — возможное возвращение к дивидендам по итогам 2023 года. И первая ласточка уже есть: совет директоров «Северстали» может рассмотреть этот вопрос уже на ближайшем заседании. Ждем новостей от ММК и НЛМК.
Но есть другие позитивные факторы:
1️⃣ Компании адаптировались к санкциям, укрепили позиции на локальном рынке.
2️⃣ Приходят в норму операционные показатели, растет загрузка мощностей.
3️⃣ Успешно переориентированы экспортные потоки. Особенно, у «Северстали» и ММК.
4️⃣ Наши металлурги — наиболее качественные и эффективные в сравнении с глобальным сектором. Рентабельность EBITDA у наших, в среднем, составляет 25-35%, тогда как у ближайших аналогов — не более 20%.
5️⃣ Бумаги «Северстали», ММК и НЛМК выглядят существенно недооцененными. Так, дисконт по мультипликатору EV/EBITDA составляет более 100%.
6️⃣Благодаря сильному внутреннему рынку стали в 2023 году компании накопили прилично «жирка» в виде кэша.
На последнем пункте остановимся подробнее.
?ММК, НЛМК и «Северсталь» в своих отчетах за 1 полугодие 2023 года дружно показали чистую денежную позицию на балансе. Она возникает, когда объем кэша на счетах компании превышает уровень совокупного долга. Грубо говоря — денег больше, чем долгов.
Почему это интересно? Все очень просто — часть этих денег вполне может пойти на дивиденды.
?Звучит красиво, но какие риски? Они, безусловно, есть. К примеру, возможное «сжатие» строительного сектора, основного клиента металлургов, на фоне высоких ставок по ипотеке. Это может негативно отразиться на потреблении стального проката и, соответственно, на ценах.
Подведем итог. На фоне возможного возвращения к дивидендам акции сталеваров могут выглядеть существенно лучше рынка на горизонте ближайших месяцев. И это очень заманчиво, особенно учитывая высокое качество активов. Ну а риски… Они были, есть и будут.
? Разберем конкретный кейс на российском рынке – сегодняшний дивидендный гэп в акциях Магнита (MGNT RX).
Компания выплатила дивиденды в размере 412,13 руб. на акцию. Доходность перед отсечкой составляла почти 5,6%.
Почему я обращаю внимание именно на Магнит?
На российском рынке есть своеобразное правило, которое гласит: «Если будущий (форвардный) дивиденд предполагается выше текущего, то дивидендный гэп с высокой долей вероятности закроется достаточно быстро».
Именно такая ситуация в бумагах Магнита. Диапазон прогнозируемых будущих дивидендов компании – 800-1000 руб./акция, что значительно выше текущих выплат. А это значит, что спекулятивно такая история может быть интересной.
Но только спекулятивно. И вот почему:
◽️Во-первых, даже если представить, что следующая выплата действительно составит 1000 руб./акция, то доходность по текущим ценам примерно 14,3%. Не так мало, но и не так много по текущим реалиям. Особенно когда ключевая ставка – 16%.
◽️Во-вторых, фундаментально прямой конкурент X5 Retail Group выглядит надежнее. Об этом свидетельствуют операционные и финансовые результаты в сравнении.
➡️Теперь к выводу. Я полагаю, что дивидендный гэп в акциях Магнита можно рассмотреть со спекулятивной точки зрения.
Мой прогноз: гэп закроется достаточно быстро. Если это произойдет, то я бы предпочел продать сразу после закрытия. Фундаментально Магнит оценен справедливо.
Казалось бы, что тут примечательного? Софтлайн постоянно кого-то покупает. Но я бы отметил пару моментов.
1️⃣ Во-первых, в IT-бизнесе часто бывает проще и дешевле купить и интегрировать конкурента, чем бороться с ним на рынке. Глобальные гиганты постоянно так делают.
2️⃣ Во-вторых, покупка позволит Софтлайну создать первый в России полностью независимый от импорта платежный терминал.
Звучит пафосно, и кто-то может ехидно улыбнуться. Тем не менее, спрос на такое решение будет — регуляторы позаботятся.
?Для Софтлайна важно не столько то, что терминал будет импортозамещенный, сколько то, что свой. Компания, в целом, старается увеличивать портфель за счет более рентабельных собственных решений. Судя по финансовым результатам, весьма успешно.
Сделка по покупке Инверсума вполне вписывается в эту стратегию.
Раньше я бы, пожалуй, без колебаний ответил — разумеется. И подразумевал бы, что народ в любой ситуации, и особенно во время стрессов, хочет все эти проблемы вкусно запить и заесть. Как-то оно так обычно получается. Но оказалось, что ничто не вечно и в этом плане.
O tempora, o mores! Вот как вы боретесь с лишним весом?
➡️ Все больше сознательных граждан ждут Новый год не для того, чтобы упасть традиционно лицом в оливье, а чтобы начать год с попытки привести себя в форму. В фитнес-центрах об этом прекрасно знают и поэтому предлагают специальные акции и скидки, чтобы привлечь новых членов.
Самые смелые из них делают ставку на самоконтроль и начинают считать килокалории в каждом приеме пищи. Но недавно появилась и третья категория людей, которая решила положиться на чудеса науки.
?Мечтающие похудеть к лету без особых усилий обратились к препаратам Novo Nordisk и Eli Lilly, которые снижают чувство голода. И желающих оказалось так много, что компании не поспевают за ними.
➡️ Например, генеральный директор Eli Lilly заявил в понедельник, что запасов препарата Zepbound на 2024 год может не хватить для удовлетворения спроса.
➡️ Датский же производитель блокбастерных препаратов от ожирения Ozempic и Wegovy Novo Nordisk A/S на фоне ажиотажа планирует построить «мегафабрику» за пределами Дублина.
?Кстати, удовольствие это не из дешевых: например, в США препараты Wegovy и Zepbound стоят более $1000 в месяц, и принимать их приходится длительное время для достижения цели.
И, тем не менее, аналитики Goldman Sachs и Barclays ожидают почти 17-кратного роста этого рынка в ближайшие шесть лет — с $6 млрд до $100 млрд, а в Morgan Stanley — до $77 млрд.
?На этом можно было бы и закончить, но распространение употребления препаратов от лишнего веса может затронуть и другие отрасли, в том числе, пищевую промышленность.
➡️ В частности, акции Danone, Nestle и Unilever Plc уже пострадали от мрачных прогнозов, и аналитики Barclays не исключают, что вскоре очередь дойдет и до McDonald’s и PepsiCo. Одним словом, нас ждет переломный год не только с точки зрения геополитики, но и с точки зрения менталитета потребления.
Хотелось бы знать — а на Давосе это обсуждать будут? Или как обычно, много банальностей о глобальном? ?
P.S. Интересный феномен. Статистика потребления нам говорит о том, что, в принципе, проблем нет. Общаюсь с огромным числом людей — все плачут на тему продолжающих расти цен и необходимости резко сокращать траты.
Кстати… посмотрел статистику — тоже любопытно. На Рождество, чтобы хорошо погулять, народ в США залез по уши в долги по кредиткам. В ноябре на почти рекордные $13 млрд. Гулять так гулять. Ставка там, правда, до 22,5% годовых доходит. Так что… пожалуй, правда скоро должны за голову схватиться.
