Доброе утро, друзья!

Если оно в принципе бывает добрым в понедельник… Впрочем, все фьючерсы на Америку в позитивной зоне. Может, и правда все не так и плохо? 

Пробежимся по предстоящим событиям, которые прямым или косвенным образом могут повлиять на наши с вами карманы.

Начнем с геополитики.

1. В Италии и Франции возобновились акции протеста против обязательной вакцинации и ковид паспортов. Для рынков все это пока не слишком важно. Впрочем, будет зависеть от накала страстей. Пока – не страшно. И на пару EUR/USD особого влияния не оказывает.

2. В Турции полыхают лесные пожары, некоторые из них приблизились к курортным городам и угрожают туристической отрасли. Лично наблюдал. При температуре воздуха выше 40 градусов по Цельсию – суровая штука. Есть вероятность массовой эвакуации туристов.

И что же, организация «Дети огня», являющаяся ветвью Рабочей партии Курдистана, взяла на себя ответственность за поджоги лесов в Турции. Посмотрим, как будут развиваться события. Не исключаю локального военного конфликта в регионе.

3. Может разгореться заварушка вокруг атакованного беспилотниками танкера на Ближнем Востоке. Давление на Иран в преддверии возможной ядерной сделки будет расти. Не забываем про скорый уход армии США из Ирака. Опять же, возможен интересный поворот. Одним словом, может и здесь полыхнуть. Что же касается истории вокруг танкера, где, кстати, погибли граждане Евросоюза, то Израиль и США требуют очень конкретно разобраться с инцидентом. Ждем новостей.

4. Противостояние по линии США-Китай. В понедельник вступает в силу запрет США на инвестиции в 59 китайских компаний, имеющих отношение к военной отрасли и индустрии систем наблюдения КНР. В самое ближайшее время посмотрим, как это будет влиять на капитализацию этих компаний и опубликуем обзор в канале. Еще один серьезный момент – это сегодняшнее удаление из американских индексов акций 25 китайских корпораций.

Перейдем крынку криптовалют.

Главным событием предстоящей недели будет, конечно, хардфорк London в сети Ethereum. В двух словах, программное обеспечение подвергнется серьезному обновлению, в результате которого темпы роста предложения токенов Ether сократятся.
Другими словами, ETH станет дефляционным активом, что в конечном итоге повлияет на его цену, опять же чисто теоретически.

Единственная проблема заключается в том, что риск ужесточения со стороны регуляторов никуда не исчез, а значит будущее крипто рынка – это большая (и безумно любопытная) сага. Судя по всему, практичные американцы все же склоняются к теме полного обеления криптотематики во имя увеличения собираемости налогов. Вопрос лишь в том, готовы ли к этому все игроки.
И, разумеется, Регуляторы остальных стран. Пока они явно не торопятся к криптунам с распростертыми объятиями.

Активность Центральных Банков.

Во вторник будет опубликовано решение РБА о процентной ставке. Многие ожидают, что члены ЦБ откажутся от запланированного сокращения программы QE, поскольку повторное введение локдауна в Сиднее ударило по экономике страны. Если это произойдет, будет создан прецедент.

В четверг, 5 августа, состоится заседание главного финансового органа Англии. Несмотря на то, что инфляция растет, а экономика продолжает восстанавливаться от негативных последствий коронавируса, ожидается, что Банк Англии сохранит меры стимулирования в полном объеме. Причина – опасение на тему нового штамма Дельта и последствий для экономики страны.
Все же, ужесточение тона может привести к скачку фунта стерлингов. И, движению курса доллара относительно других валют. Фунт ведь в корзинах валют занимает не слабое место.

Другим триггером к волатильности может послужить изменение прогнозов по инфляции. В России в понедельник будет опубликован квартальный доклад ЦБР о денежно-кредитной политике. Напоминаем, что данный отчет содержит детальный обзор экономической ситуации, влияющей на решения по процентным ставкам. С нетерпением ждем выхода этого документа.

Cудя по тону Главы ЦБ на недавнем интервью, ждем дополнительного подъёма ставки. Хотя на этот раз незначительного.
Мой прогноз – 0,25%

Макроэкономика.

Особое внимание на этой неделе – запланированному на среду отчету по рынку труда в США. Именно от него зависит решение ФРС по поводу сворачивания количественного смягчения. Предполагается, что в июле было создано 925 тыс. рабочих мест, что больше, чем прирост в 850 тыс. в предыдущем месяце. Если же данные окажутся хуже ожиданий… С одной стороны, это может ударить по доллару. Но с другой – отодвинуть сроки сворачивания QE.

Хотя, на мой взгляд, все уже предрешено, и запуск нового механизма поддержания ликвидности – РЕПО на $500 млрд – это четкий на то намек. Новый инструмент появился, значит скоро будем говорить осторожное «прощай» старым.

Ждем встречи и выступлений в Джексон Холле.

Новый инфраструктурный план Америки.

На неделе ожидаем завершение баталий на тему $550 млрд-$1 трлн. Впрочем, даже и это будет только началом – пока демократы у власти, их задачей будет протолкнуть не менее $2-3 трлн. Так что эпопея эта надолго.

Квартальные отчеты.

Несмотря на то, что результаты большинства компаний были сильными, многие боятся, что рост прибыли и выручки начнет замедляться по мере снижения стимулов. По этой причине реакция рынка была относительно умеренной.

С другой стороны, крупнейшие европейские банки успешно прошли стресс-тестирование, а значит, некоторые из финансовых учреждений могут объявить об увеличении выплаты дивидендов или начале программы по обратному выкупу акций.

Вероятен неплохой рывок по акциям банков, которые в последнее время находились под давлением.

Компании, которые опубликуют результаты за 2 квартал на следующей неделе: Ferrari, Heineken, Alibaba, BP, Warner Music, Berkshire Hathaway, HSBC, Activision Blizzard, Uber, а также Норникель, Ростелеком. И многие другие.

«Неделя. Отражение». Пожары в Турции. Атака беспилотников. Русские хакеры. РФ, США и КНР. План Байдена.

Новый выпуск еженедеhttps://youtu.be/ToOLlWAcBYcльной аналитической передачи наконец-то доступен к просмотру.

По традиции ждём ваших комментариев под видео.

На днях Росстат опубликовал свежую статистику по российской экономике за июнь.

Доброе утро, друзья.

На первый взгляд, все очень даже неплохо: розничная торговля выросла на на 11% (г/г), услуги населению – на 38% (г/г), промышленность – на 10% (г/г). Но это в годовом выражении – а год назад была пандемия. Намного прозрачнее будет посмотреть на динамику показателей к 2019 году, так как это исключит эффект низкой базы.

За два года:
· Розничные продажи выросли на 4,1% в июне после роста на 4,9% в мае.
· Промышленность выросла на 2,3% в июне после роста на 3,3% в мае.
· Объем платных услуг населению упал на 2,8% в июне после падения на 1% в мае.

Вывод? Во всех вышеперечисленных отраслях восстановление замедляется.

Причины ускорения падения услуг понятны – ограничительные меры из-за дельта-штамма. А вот замедление роста в продажах, промышленности – это во многом следствие низкого спроса в стране. Розничные продажи, вероятно, будут и дальше замедлять рост по мере того, как народ начнет больше ездить за границу. По поводу промышленности мы писали отдельно.

Наши чиновники рапортуют о том, что у нас замечательные цифры: экономика растет, а реальные располагаемые доходы населения во 2 квартале 2021 года выросли аж на 6,8% (г/г), по данным Росстата❗️Но, опять же, доходы выросли на 6,8% по отношению ко временам пандемии, но относительно 2 квартала 2019 года они упали на 1%.
То есть за два года население все-таки обеднело.

Как мне кажется, на горизонте нескольких месяцев сектор услуг будет восстанавливаться. Но в целом отрасли, зависящие от спроса, будут стагнировать.

Одним словом, Росстат опять победил всех.

Как известно, главные союзники России – это ее армия, флот и… Росстат. По всей видимости, в реальности картинка по российской экономике не такая радужная.

Boeing и эпоха Возрождения-2

Почти два года компанию Boeing (BA US) сотрясали последствия катастроф 737Max. Однако сейчас появилась осторожная надежда на «выход из пике». Потребовалось пережить пандемию, перетерпеть запрет на полеты флагманского самолета 737Max, несколько раз заменить совет директоров прежде чем забрезжил свет в конце тоннеля.

Основное: впервые за 6 кварталов в отчетности была отражена прибыль на акцию в размере $0,4. Напомним, что годом ранее был зафиксирован чистый убыток в размере $1,32 млрд. Выручка во 2 квартале поднялась на 44% до $17 млрд при прогнозе рынка $16,5 млрд. Руководство Boeing отмечает рост заказов на 737Max, что может привести к увеличению числа собираемых самолетов этой модели с 16 до 31 в месяц в 2022 г.

По итогам года выручка Boeing может вырасти на 30% до $77 млрд, это следует из консенсуса Bloomberg. При этом нельзя исключать, что компании удастся выйти в прибыль по итогам года. Конечно, это пока далеко до привычных показателей Boeing, когда выручка составляла $90-100 млрд. Однако, мы продолжаем следить за Boeing с осторожностью, о чем писали в середине июля.

Одна из причин – основной конкурент Airbus (EADSY US) сегодня также представил весьма сильные цифры, которые превзошли прогнозы аналитиков. Соперничество двух столпов рынка продолжается и, судя по всему, будет захватывающим. Тем более, что по форвардному P/S обе компании сегодня торгуются примерно одинаково – на уровне 1,8х.

Взглянем на цифры Airbus. Консолидированная выручка в 1 полугодии выросла на 30%, до €24,6 млрд, а прибыль в пересчете на акцию составила €2,84 против убытка €2,45 годом ранее. Airbus при этом готов наращивать темпы производства самолетов семейства А320 и планирует дополнить модельный ряд грузовым самолетом A350.
Конкуренция между находящимися по разные стороны Атлантики корпорациями может развернуться именно в этом сегменте, который сейчас находится на подъеме.

Вывод: следим за развитием ситуации в секторе и восстановлением обеих компаний после пандемии. В случае развития коррекции на рынке вернёмся к вопросу приобретения акций Airbus и Boeing в сервисе по подписке.

Котировки акций Airbas SE (EADSY)

Котировки акций Boeing (BA US)

Доброе утро, друзья!

Интересный денек вчера выдался.

– Пауэлл старался как мог. Для начала убедил своих коллег, затем и всех остальных, что все будет хорошо. Формула «не верьте глазам своим, верьте моей совести», похоже, пока сработала. Величайший заклинатель, однако! Основное: печатать пока будем дальше. И, чтобы всем было спокойно и счастливо, начнем потихоньку растить REPOку. На заднем дворе. Так, на всякий случай. 

 Но инфляция нас по-любому испугается и тихо забьется под лавку. Или?
– Доллар также «поверил» мягко стелющему Заклинателю номер 1 в мире и начал потихоньку слабеть, что также успокоило инвесторов. RISK ON снова? Надолго ли?
– Драгметаллы «обрадовались» текущему раскладу и «пошли» восстанавливаться. Мелочь, но приятно.
– Экологи неожиданно порадовали замечательными результатами и полетели ракетами вверх, даже без дополнительных намеков о скорой легализации. Чудеса, да и только. Видать, народ осознал: учитывая жизненные реалии, самое верное лекарство от всего на свете – релаксация.
– Первое соглашение по инфраструктурному плану между злейшими друзьями вроде бы достигнуто. Впрочем, вышло как-то уж очень обрезано.
– В РФ торжественно объявлено: реальные располагаемые доходы населения подумали себе, подумали, да и начали расти. Медведь сдох, не иначе.
– Китайский регулятор, как слон в посудной лавке, вдруг осознал, что несколько погорячился, и заявил, что вообще-то ничего особенного не имел в виду… Видать, и правда мудрый народ. Не желает участвовать в чемпионате по стрельбе в собственную ляжку. Но давайте будем откровенны: признание было не слишком неубедительным. Что-то типа «мама, прости меня до следующего раза». Красиво, но не шибко верится.

День был богат на события. И, будем откровенны, события по большей части хорошие.

А вот фондовый рынок, похоже, в это благолепие не сильно поверил. И насторожился. Коллективное сознание – самое умное?
Но обо всем по порядку.

«Неквалов» ограничат рейтингом

С 1 октября 2021 г. неквалифицированные инвесторы РФ смогут приобрести только облигации с рейтингом ААА от рейтинговых агентств АКРА и «Эксперт РА». Такое решение принял совет директоров Банка России.

Есть такое выражение: вместе с водой выплеснуть ребенка. Из корыта или откуда-то еще, не суть важно. Намерения регулятора понятны: оградить рядового инвестора от высокорискованных долговых инструментов, от junks и прочего.

Хотели как лучше. Что получится в итоге, как всегда…? Скорее всего, ведь это решение – серьезный удар по огромному пласту долгового рынка, который составляют вполне себе надежные «корпораты». Вот только рейтинга ААА от АКРА у них нет.

Далеко за примерами ходить не надо: ГК «Самолет», МаксимаТелеком, Ренессанс Кредит, «РуссАква», ПИК… Почему «неквалы» не могут покупать бонды качественных компаний с доходностями на уровне 8-10% годовых? Высокий риск? Не смешите мои тапочки.

ОК, давайте представим, что это странное правило начало работать. Что получим в итоге?
Вышеупомянутые компании будут лишены денег частных инвесторов, для них увеличится стоимость фондирования, соответственно, возрастут капитальные затраты и так далее, со всеми остановками. Чем это хорошо для российской экономики? Очевидно, «никакой пользы, кроме вреда».
Не берусь давать советы нашему уважаемому ЦБ, но, на мой взгляд, было бы лучше для всех несколько опустить планку. Скажем, хотя бы до ВBB+.
Это бы и «неквалов» обезопасило от инвестиций в сомнительные компании, и нормальные компании не лишило денежного потока частников.

Рейтинг ААА, пусть даже и от АКРА, могут получить только сверхнадежные и самые крупные компании.
Получается, выбор для неквала теперь прост: покупать госбумаги и облигации Газпрома, ВТБ и Сбера?
Условные МаксимаТелеком или Ренессанс Кредит вряд ли будут его удостоены. Однако теперь частично частный капитал будет недоступен для таких компаний, бонды которых представляют, по нашей оценке, весьма интересное соотношение риска и доходности.

Такое впечатление, что и в этом вопросе – курс на поддержку исключительно мегакорпораций, причем с государственным участием. А как же остальные? Нос не дорос?…

Байден полагает, что Россия уже начала вмешиваться в будущие выборы в США.

Доброе утро, друзья!
Выборы, как известно, еще не начались, но Россия уже вмешивается

Полагаю, тут все логично.
Договоренности по Северному потоку-2 достигнуты? Еще бы.
Что было сказано далее? Что все договоренности могут быть пересмотрены, если РФ будет себя плохо вести.
После того, как договоренности были достигнуты, Байден попал под шквал критики? Еще какой!

Мораль: Россия по определению будет виновата всегда и во всем в тот момент, когда Америке надо «порешать»внутренние вопросы.
Другое дело, что сегодня фокус сместился в сторону Китая.

Можно предположить следующее: риторика о том, насколько отвратительно себя ведет РФ, будет перманентной. И озвучивать претензии будут тогда, когда Штатам нужно порешать те или иные внутренние вопросы. А вот до конкретики, то есть до новых санкций, дойдёт вряд ли. Точнее, их введут только в том случае, если будет ну очень надо.

Впрочем, поговорить – святое дело

Petropavlovsk упакуют красиво?

Масса вопросов приходит по компании Petropavlovsk (POGR RX).

Несмотря на недавнее снижение котировок и неважные операционные результаты, мы по-прежнему считаем этот актив привлекательным. Более того, есть косвенные признаки того, что компанию, возможно, готовят к продаже.

Действительно, в 1 полугодии Petropavlovsk снизил выпуск золота на 39% год к году до 195 тыс. унций. Однако снижение носило плановый характер: Petropavlovsk приостановил переработку руды в апреле из-за перехода на переработку породы с Эльгинского месторождения на Албыне и подготовкой к запуску флотационной фабрики «Пионер».

Более того, компания подтвердила свой план по производству золота на 2021 г., который составляет 430 – 470 тыс. унций. Таким образом, по итогам 2 полугодия производство золота POGR может вырасти на 20-40% по сравнению с январем – июнем 2021 г.

С финансовыми показателями ситуация относительно стабильная. Да, в 2021 г. ожидается их снижение на фоне остановки добычи в апреле. Однако уже в 2022 г., после того, как компания будет работать с загрузкой мощностей, близкой к максимальным, ситуация, по прогнозу Bloomberg, может коренным образом измениться. Так, ожидается рост выручки на 28%, EBITDA – на 26%, чистой прибыли – на 85%.

При этом долговая нагрузка компании остается на комфортном уровне. В 2020 г. соотношение чистого финансового долга к EBITDA составило 1,2х, а в 2021 г. оно, по нашим расчетам, вырастет весьма незначительно – до 1,4х.

Недавно Petropavlovsk объявила о намерении выкупить часть еврооблигаций с погашением в 2022 г. на сумму до $200 млн. Мы оцениваем это как положительный момент – компания реструктурирует свой долг. Более того, выкуп бондов косвенно может свидетельствовать о так называемой «предпродажной подготовке».

Складывается далеко не самая печальная картина. Падение котировок можно объяснить последствиями корпоративного конфликта. Они привели к дополнительному увеличению дисконта, с которым акции Petropavlovsk торговались относительно аналогов.

Сравнение Петропавловск с компаниями аналогами

Банк России повысил ключевую ставку на 100 б.п. до 6,50%.

Все в соответствии с нашими ожиданиями – Банк России демонстрирует решительность в борьбе с инфляцией.
Теперь ключевая ставка приблизилась к нейтральному уровню, который находится в районе 6-7% (инфляционные ожидания на год вперед составляют примерно 5% + 1-2% риск премии).

Подробнее итоги заседания ЦБ подведем сегодня в канале.

На днях мы затронули тему осторожного роста ОФЗ.
Сегодня хотели бы отметить, что спрос в корпоративных бумагах средней дюрации активный и доходности продолжают снижаться.

Разберёмся в деталях.
Еще совсем недавно, менее 2-х недель назад, доходности G-curve на участках 3 и 30 лет были очень близки – 7.0% против 7.3%. Казалось бы, еще совсем немного и под воздействием повышенных инфляционных ожиданий кривая станет инвертированной (более короткие доходности станут выше более длинных).

Как мы с вами знаем, как только появилась инвертированная кривая доходности – жди беды.

Рынок, судя по всему, таки верит в активную и короткую победоносную войну нашего доблестного ЦБ над инфляцией. Впрочем, не совсем ясно: если мы поднимем ставку, инфляция перестанет к нам импортироваться?
Ну да ладно… Это я о наболевшем.
Если рынок и правда поверил в победу ЦБ над зверюгой-инфляцией, то получается, что доходности в коротких и средних бумагах слишком высоки и разумная реакция – осторожная покупка ОФЗ именно на этом участке.

На текущей неделе наблюдали следующую картину.
G-curve на участке 3 года – 6.77% против 7.23% в районе 30 лет, что выглядит уже более «нормальным».
На основании чего рынок оценивает снижение инфляции – гадать не будем, посмотрим, что сегодня скажет ЦБ. Мы же прогнозируем увеличение ключевой ставки минимум на 75 базисных пунктов, а может быть и на смелые 100. Скорее, на 100.

Какие осторожные предположения можно сделать?
За ростом ОФЗ (снижением доходностей) обязательно последует реакция в корпоративных бумагах и 2-х, 3-х, 5-тилетние недооцененные корпораты могут оказаться основными бенефициарами этой реакции.

Вчера к вечеру ситуация достаточно серьезно изменилась: длинные ОФЗ активно откупили; можно сказать, что случилось «ралли» по всей кривой. В итоге, G-curve 30-летняя на закрытии вчерашнего дня уже 7,18% (на 5 базисных пунктов меньше дневных значений), на 3-хлетнем участке доходность по закрытию – 6,74%.

Откуда такое ралли?
Мы не видим фундаментальных причин для происходящего на длинном участке. Возможно, рынок считает, что ЦБ сегодня решится на +100 базисных пунктов и озвучит, что далее не будет планировать повышения ключевой ставки. Хороша сказочка, но верится с трудом. Но это еще сильнее подкрепляет мнение о том, что повышенный интерес могут представлять недооцененные корпоративные облигации короткой и средней дюрации. Речь идет, прежде всего, о втором эшелоне (ЯТЭК, ПИК, Синара) и о «крепких» бумагах третьего (Брусника, Аквакультура, Кировский Завод).

Восстановление промышленности в июне замедлилось.

За первое полугодие 2021 года промышленность выросла на 4,4% (г/г). Но рост произошел, в основном, из-за эффекта низкой базы, так как в прошлом году с апреля начался локдаун. При этом «месяц к месяцу» промышленность в июне упала на 0,4% – это первое падение промышленности с января.

Чтобы исключить эффект низкой базы прошлого года, посмотрим на прирост в отраслях по отношению к 2019 году.

– Обрабатывающая промышленность выросла на 4,3% в июне после роста на 6,9% в мае.

– Добывающая – упала на 1,2% в июне после падения на 1,7% в мае.

Добывающая отрасль, скорее всего, будет постепенно восстанавливаться и дальше. А обработка, как мне кажется, продолжит стагнировать, несмотря на то, что это одна из наименее пострадавших в пандемию отраслей.

Как мы неоднократно писали, потенциал восстановительного роста даже в промышленности в России не вечный. Особенно плачевно это выглядит на фоне очередной волны COVID-19 и ограничительных мер. Снижается спрос, растут издержки и в результате восстановление замедляется. Без государственной поддержки вернуться к допандемическим показателям, может, и возможно. А вот вырасти… Сомневаюсь.

«Зеленая» тема пришла и на российский фондовый рынок.

Тема ответственного инвестирования (ESG) – подхода, при котором выбор ценных бумаг основывается на экологических, социальных и управленческих (Environmental, Social, Governance) факторах, сегодня в моде.
Вкладываясь в «зеленые» облигации, инвестор по сути участвует в финансировании самых различных экологических проектов.
В мире разработана серьезная программа поддержки выпуска зеленых бондов.

Этой весной на Московской бирже впервые состоялся выпуск субфедеральных «зеленых» облигаций – столичное правительство разместило их в объеме ₽70 млрд.
Власти Москвы направили средства на реализацию проектов по снижению выбросов углекислого газа и загрязняющих веществ от автотранспорта. А именно, на замену автобусного парка Москвы на электробусы, на строительство новых станций метро (Большой кольцевой линии) и реставрацию старых станций.
Размещение оказалось удачным — спрос превысил объем выпуска на 20%.

В принципе, у нас принято ругать власть. Если честно, время от времени такая критика оправданна. Но это – другой случай.

Буквально на днях российское правительство утвердило распоряжение, которое определяет цели и основные направления «зеленого» финансирования.
Специальные «зелёные» фининструменты будут доступны в энергетике, строительстве, промышленности, сельском хозяйстве и других отраслях.

Москва оказалась в первых рядах тех, кто начал активно работать по линии ESG.
Как отметил заммэра Москвы Владимир Ефимов, стимулирование «зеленого» финансирования в России соответствует мировой повестке и способствует экологически эффективному развитию страны.

Чего нам действительно не хватает, так это мощной госпрограммы, стимулирующей выпуск такого рода инструментов. Тогда опыт Москвы можно было бы расширить и на регионы.

Инвесторам должно быть выгодно инвестировать в «зелёные» инструменты, например, по причине госгарантий или отсутствия налогов на прибыль. А вот эмитентам государство вполне может компенсировать часть процентных платежей, как это делается на Западе. Почему нет?
Более того, государство, в случае особо социально важных проектов, может помочь возвращать и часть тела займа.

Доброе утро, друзья!

Сегодня ЦБ РФ огласит свой «приговор», определив размер новой ставки.

Банк России сегодня однозначно поднимет ставку. Причем, судя по взлетевшим инфляционным ожиданиям, на 75-100 б.п. Думаю, скорее на 100, чем на 75.

Какие последствия мы можем увидеть?

1. Рост ключевой ставки приведет к росту ставок по депозитам в ближайшие пару месяцев. Это хорошо? Не очень. Мы хотим, чтобы народ шел на фондовый рынок, покупал государственные и корпоративные долги и помогал развивать и фондовый рынок, и экономику. Возвращение средств населения в депозиты интересно лишь банкам, да и то не слишком. Депозитов больше – но не факт, что больше качественных заёмщиков.

2. Будут расти ставки по кредитам. Прощай, дешевая ипотека. Прощай, возможность для частных лиц и для предприятий рефинансировать свои долги недорого. Здравствуй, новая волна корпоративных и персональных банкротств. Если вы планируете взять кредит, медлить не стоит. Впрочем, боюсь, уже поздновато. Пока одобрят, ставка будет выше.

3. Если ставка будет повышена более, чем на 100 базисных пунктов, ОФЗ с погашением через 1-5 лет, вероятно, подешевеют, а ставки по ним подрастут. Вчера вдруг мы увидели ралли в ОФЗ с погашением через 10, 15 и более лет. Доходности за день упали примерно на 0,2 процентных пункта. То есть цены на бумаги подросли на 1,7-3,5%. Очень интересно. Вывод напрашивается следующий. Очевидно, народ поверил, что повышение ставки будет очень резким. И это значит, в частности, что в дальнейшем инфляционные ожидания пойдут на спад. Блажен кто верует. Хотя, если наши «заокеанские коллеги» прекратят печатать деньги, как фантики, инфляция в мире и правда пойдет на спад.

4. Если ставка на ближайшем заседании будет повышена более, чем на 75 б.п., рост ставок по российским облигациям может оказать поддержку рублю и немного его укрепить. Керри трейдеры не спят. Хотя, если честно, рубль вчера уже нам это продемонстрировал, укрепившись примерно на 1%. Прогноз по рублю работает, что приятно.

5. Подьем ставки бьет как по бизнесу, так и по кошельку каждого отдельно взятого индивидуума. Идет снижение спроса, повышение издержек. Зачастую это повышение издержек вновь перекладывается на потребителя, что в итоге не снижает, но разгоняет инфляцию и способствует росту инфляционных ожиданий. Читаем Сороса и его теорию рефлексивности.

Завтра (если, конечно, ЦБ не поднимет ставку более, чем на 100 б.п.) мы, по всей видимости, не последний раз увидим повышение ставки Банком России. Скорее всего, она дойдет до 7-7,25% в ближайшие полгода. В целом, все зависит от инфляции. Начался сезон урожая и инфляция в России вполне может начать идти на спад благодаря дешевеющим овощам. Тогда пыл Банка России может несколько угаснуть, а ставка не превысит 7% к концу года.

Правда, кроме продовольственной, есть и другие виды инфляции.

Ожидается, что осенью достаточно серьезно поднимет голову инфляция непродовольственного сектора.

На фоне неуклонного роста банковских ставок до конца осени, доходности по коротким российским облигациям также имеют шанс вырасти.

Впрочем, сегодня уже ясно и пионеру, и пенсионеру: поднимай ставку или не поднимай, но если она нам «подарена» дядей Сэмом, то его, окаянного, мы подъемом своей ставки не особо-то и напугаем.

«Магнит» зашел в «Дикси»

Сделка, о возможности заключения которой стало известно еще в мае текущего года, наконец, состоялась. «Магнит» (MGNT RX) купил «Дикси» за 87,6 млрд руб.

Покупателю удалось сэкономить порядка 4,8 млрд руб. за счет снижения количества купленных магазинов. Стараниями ФАС около 174 магазинов были исключены из сделки из-за превышения рыночной доли.

В результате сделки «Магнит» стал свежеиспеченным владельцем 2438 магазинов «Дикси» и 39 магазинов «Мегамарт». При этом первая сеть существенно расширит свое присутствие на рынках Москвы и Санкт-Петербурга, а вторая продолжит работать под собственным брендом. И это неплохо, учитывая узнаваемость магазинов «Дикси».

После того, как стало известно о сделке, акции «Магнита» росли несколько месяцев подряд и с мая 2021 г. подорожали почти на 12%. Вместе с тем, за последний месяц цена практически вернулась обратно. Означает ли это, что акции «Магнита» сегодня интересны для покупки? Вопрос творческий.

С одной стороны, покупка «Дикси» действительно увеличит долю «Магнита» на рынке и благоприятно отразится на выручке. С другой стороны, будет ли это эффективно? Пока, на наш взгляд, X5 Retail Group в этом плане выглядит более предпочтительнее: рентабельность по EBITDA у «пятерочки» повыше (12% против 10%), да и выручка больше ($27,5 млрд в 2020 г. против $21,6 млрд).

При этом по мультипликаторам обе компании торгуются примерно на одном уровне: около 5,2-5,3х по форвардному коэффициенту EV/EBITDA. В этой ситуации нам больше нравится Х5, однако будет очень интересно наблюдать за соперничеством двух лидеров российского ритейла.

В продолжение темы инфляции и доблестных борцов с ней, коим в нашей стране нет числа.

С инфляцией наши медалисты Хогвардса-сотрудники Росстата почти, как мы осознали, справились.

А что делать с инфляционными ожиданиями дорогих россиян, которые взлетели до максимума с 2016 года?

Инфляционные ожидания населения в июле выросли на 1,5 процентных пункта – до 13,4%. Наблюдаемая инфляция подскочила на 1,6 процентных пункта – до 16,5%.

Инфляционные ожидания являются одним из важнейших индикаторов будущей инфляции. Чем большую инфляцию ждет население, тем выше она будет на самом деле.

После такой статистики по инфляционным ожиданиям наш ЦБ однозначно на следующем заседании повысит ставку на 75-100 базисных пункта, не меньше. Это, собственно уже, не новость.

Неоднократно говорил о немонетарной природе нашей инфляции и о том, что бороться с такой инфляцией высокими ставками не только неэффективно, но и вредно для экономического роста.

В 2014 году наш Банк России ввел инфляционное таргетирование. ЦБ выбрал по инфляции точечную цель – 4%. Достижима ли такая цель? С учетом того, как стремительно рубль обесценивался в последние годы, с учетом высокой монополизации и зависимости от цен на нефть и импорта, темп инфляции 4% звучит как нечто из области фантастики. О нем все говорят, но его никто не видел на прилавках.?

Банк России, введя точечную и низкую цель 4%, предпринял попытку «заякорить» инфляционные ожидания населения.

Что мы видим в результате? Народ ждет инфляцию 13,4%, несмотря на годы инфляционного таргетирования.

Не значит ли это, что пора что-то менять? Возможно, цель по инфляции стоит сделать более гибкой и высокой. Например, целевой диапазон 4-6% звучит как достижимая цель, которая вызовет у населения больше доверия, потому что она реалистична.

Не дай Бог, не учу других как жить. Но…. оно так реалистичней будет, как полагаете?

Более того, целевой диапазон, вместо точечной цели 4%, позволит Банку России допускать небольшой рост инфляции, поддерживая при этом экономический рост в стране.

А ведь экономический рост – самое важное сегодня. Это занятость, это доходы населения.

У Банка России в вопросе инфляции позиция очень консервативная. И пока она такой остается, ставки будут расти и давить спрос в стране. Думаю, через несколько месяцев ключевая ставка будет уже около 7%. Кому от этого будет хорошо?

А цены в России далеко не факт что упадут от повышения ставок. Ведь инфляция набирает обороты, в основном, из-за роста издержек предприятий. Банк России тут, увы, бессилен. Остается рассчитывать на то, что инфляция в России пойдет на спад из-за сезона урожая овощей. И тогда, возможно, цикл повышения ставок через пару месяцев завершится.

Главное, чтобы морковка не подкачала. Говорят, уродилась на славу.

Ловкость рук и никакого мошенничества: чудо-цифры от Росстата

Не перестаю, вместе со всем российским народом, восхищаться достижениями Росстата. Ибо воистину не нужны нам ни танки, ни самолеты: с любым вражиной чудо-богатыри из этой организации справятся в два счета. Враг трепещет, поднимает все возможные лапы и сдаётся, если за дело берутся эти орлы.

Была поставлена задача: добиться резкого снижения инфляции. Не вопрос!
Росстат обнаруживает, что «…за неделю с 13 по 19 июля индекс потребительских цен показал символическое снижение – на 0,01%.»

Умиляет, во-первых, наше главное достояние – морковка, которая по велению Росстата передумала расти и, подскочив в цене на 151% с начала года, одумалась, вспомнила про совесть и стыд и… снизилась в цене за неделю на 3,79%. Впрочем, полнолуние скоро. Не до морковки народу. 

Картофель, после взлета 80%, стал дешевле на 6,21%.
Во-вторых, всех прогрессивно мыслящих людей порадуют цены на помидоры и огурцы, которые «… подешевели на 5,4% за неделю и стоят, согласно Росстату, дешевле, чем в начале года, на 42,8% и 28,7% соответственно.» Где ж они нашли такие помидоры? Ведь искали же, небось. Упорные люди.

Росстату, когда речь идёт о нашей стране, очевидно все подвластно.
Осталось разобраться с ведущими себя возмутительно ценами «…на свинину (+10% с начала года), курятину (+18,9%) и говядину (7,9%).» Пока еще имеют наглость «…дорожать гречка (+15,2% с начала года), хлеб (+7,5%), мука (+8,6%), подсолнечное масло (+27,7%) и рыба (+14,5%).»

Думаю, это явление временное: просто руки наших гениев-мракоборцев до этих цен еще не дошли. С морковкой боролись, не щадя живота своего. Другим, непокорным, приготовиться 

Полагаю, с такими мощными ресурсами и самыми современными технологиями ребятам срочно надо выходить на международный уровень. Ибо там – беда. Без наших выпускников Пуффендуя – никак!

Что происходит с ценами на сельскохозяйственные
продукты в мире?

Вряд ли кто-то может не согласиться с тем фактом, что главным риском для сельскохозяйственной промышленности являются погодные условия. В итоге, на фоне неблагоприятных метеорологических прогнозов в основных странах-производителях, продолжают расти цены на пшеницу, кукурузу, соевые бобы и растительные масла.
США, Канада и некоторые части Южной Америки и ЕС сталкиваются с исторически засушливыми погодными условиями, в то время как другие части ЕС переживают разрушительные наводнения.
С другой стороны, климатический феномен Ла-Нинья, связанный со снижением температуры воды в экваториальной части Тихого океана и влияющий на погодные условия почти на всем земном шаре, может привести к росту осадков в Юго-Восточной Азии, Южной Африке, Индии и Австралии и более сухой погоде в Аргентине, Европе, Бразилии и южных регионах.

В итоге, фьючерсы на яровую пшеницу выросли до многолетних максимумов, поскольку перспективы производства для всех основных производителей – Канады, США и России – неутешительны. Цены на соевое масло и рапсовое масло растут из-за
опасений относительно объемов производства. Сильная засуха уже подтолкнула цены на канолу до рекордного уровня, и фьючерсы на соевое масло CBOT торгуются с повышением, поскольку трейдеры опасаются, что жаркая погода может повлиять на состояние урожая в США.

Ждём указаний наших отцов-кормильцев срочно разобраться с мировыми ценами и навести порядок и там. Благо, выходить из кризиса мы уже всех в мире научили. Осталось дождаться отчетов Росстата, что и с мировыми вражинами, задирающими цены на продукты, удалось справиться.
Я в ребятах не сомневаюсь. Справятся.

Тем более, на подмогу им спешит наш бравый ЦБ, который завтра, по всей видимости, выстрелит из главных башенных орудий и на века остановит инфляцию как у нас в стране, так и, надеюсь, в мире. С замиранием сердца ждем выстрел нашей Авроры…

Меркель лавировала и вылавировала «Северный поток-2»

Сегодня стало известно, что Штаты приостановили действие санкций в отношении «Северного потока-2». В Госдепе недвусмысленно заявили:

мы не могли предотвратить строительство трубы.

Что ж, сделка заключена, ставки сделаны, игра продолжается.

Несколько слов об Ангеле Меркель. Германия не дала себя сбить с пути и сделала именно так, как выгодно ей. В этом основная заслуга, как мне кажется, именно канцлера.

Что в сухом остатке?

1. Германия обеспечила себя газом (недорогим по сравнению с СПГ из Штатов);

2. Тем самым Меркель, скорее всего, заложила отличный фундамент для победы своей партии на следующих выборах.

И это заслуживает уважения. Ведь Меркель по сути удалось «вылавировать» между двух огней: США, которые пытаются диктовать свои условия на правах сильного, и России, которая предлагает энергетический бизнес по понятным и давно устоявшимся правилам.

Эта новость – очередное подтверждение того, что с России, по всей видимости, снимается клеймо «главного мирового злодея». С одной стороны, это позитив. С другой, теперь уже РФ предстоит лавировать между США и Китаем. Это непростая, но крайне интересная геополитическая задача.

Доброе утро, друзья!

Хорошая статья на тему ослабления рубля и хороший повод поговорить на эту тему.

В материале верно отмечено, что на Чикагской товарной бирже произошло сокращение лонг позиций по рублю и выросло число шорт контрактов против «деревянного». При этом коллеги, как ключевой фактор изменения позиционирования, отмечают публикацию статьи президента Путина относительно Украины. На второй план был поставлен фактор повышения ключевой ставки ЦБ РФ.

Вчера получил огромное количество звонков и сообщений по этому поводу: слишком многие просят высказать мое мнение. Что ж, vox populi – vox dei.

Ловите?

1. Если ЦБ поднимет ставку, а ставка 23 июля, естественно, будет поднята – и ощутимо, то фактор этот для рубля, скорее, позитивный.

2. Статья Путина насчет Украины. Вопрос творческий. Геополитика – штука важная, но пока этот фактор для инвесторов носит скорее характер ружья, что висит на стене. Теоретически – оно как бы есть. Но практически – выстрелит ли, и если да, то когда? А потом, глядишь, и заржавеет. Страшно? Что-то пока не слишком.

Что сейчас воздействует на курс рубля?

1. Ключевой фактор – происходящее во всем мире повышение инфляции, не только в России, но и в США, Европе и в других регионах, ведь процентные ставки преимущественно в развитых странах остаются на низких уровнях и все так же активно происходит покупка долговых обязательств в этих странах в ходе QE. Импортируемая в страну инфляция очевидно влияет на курс рубля. Инвесторы понимают, что инфляционный удар по экономикам развивающихся стран достаточно серьезный, и потому продают облигации этих стран в локальной валюте.

2. Неопределенности добавляет новая волна пандемии, как следствие – стремительный рост числа заболевших. Новые рекорды по госпитализации заболевших и случаи заболеваний в ряде стран, где ранее успешно рапортовали о том, что пандемия пошла на спад, говорят о продолжении упорной борьбы. К сожалению, РФ находится в красной зоне и последствия текущей волны пока нельзя оценить в полной мере. Боюсь, они будут достаточно неприятны.

3. Продолжающийся период выплаты дивидендов российскими компаниями приводит к конвертации рублевых выплат иностранными инвесторами. Конечно, это сезонный фактор, но и он вносит свое влияние в динамику рубля.

4. Бюджетное правило и увеличение Минфином объёма скупки валюты – также важный момент, который не дает рублю серьезного шанса на укрепление. А зря. Но об этом мы писали, и не раз. Не хочу повторяться.

5. Усиление волатильности на мировых рынках капитала. Это тоже весьма существенно. Зависимость здесь прямая. Любые серьезные просадки на мировых фондовых площадках – это фактор для снижения курса и рубля, и индийской рупии, и мексиканского песо, и бразильского реала и т.д. Обратите внимание: вместе со снижением курса рубля снижаются в среднем и эти валюты относительно доллара США. Продолжит доллар расти в мире относительно других валют, рубль неизбежно еще немного просядет.

6. И, разумеется, динамика нефтяных котировок. Нефть достаточно сильно просела за последние дни; вот и рубль, нехотя, но все же отдал дань уважения происходящим событиям.

О геополитике инвесторы предпочитают думать по принципу «вот начнет что-то происходить, тогда и задумаемся».

Прогноз?

Неизменен. На мой взгляд, происходящее – обычная волатильность. Все, что пока происходит, прогулки от одного края диапазона 71,5-74,5 до другого.

Закончится в РФ сезон выплат дивидендов, а ЦБ поднимет ставочку эдак на 100 б. п.? Скорее всего, немного укрепится и рубль.

Уменьшит Минфин аппетиты по скупке валюты в рамках бюджетного правила? Опять же, скорее всего немного укрепится рубль.

Вернется Brent на «законную» 70 параллель – опять же, немного укрепится рубль.

Запустится Северный поток-2? Тоже, кстати говоря, повод для небольшого укрепления рубля.

Что может дополнительно воздействовать на курс рубля?

Сезонный фактор. Обычно статистически во второй половине года рубль скорее слабеет. Начнётся новая волна просадок на мировых финансовых полях сражений? Это тоже негативный фактор для рубля.

Впереди наш любимый месяц – август.

Может быть всякое… Короче, модель достаточно сложная и невероятно многофакторная. Поэтому прогноз сегодня – штука опасная.

Полагаю, что если:

1. не узрим новых штормов на мировых рынках,

2. не произойдет что-то новое и драматическое из области геополитики,

3. не произойдет дополнительного резкого прыжка инфляции….

Рубль до конца лета будет бродить на уровне, как я уже писал, 71,5 -74,5. Возможно, иногда пробивая этот диапазон вверх, но впоследствии возвращаясь.

К концу года, полагаю, увидим дополнительное снижение курса рубля и переход его в диапазон 76-79.

Но это уже совсем другая история.

«Самолет» выдал результат

ГК «Самолет» (SMLT RX) сегодня опубликовал операционные результаты за 2 квартал 2021 г., а также основные финансовые показатели управленческой отчетности за 1 полугодие. Сразу скажем, результаты получились выдающиеся.

Начнем с финансов, поскольку этот вопрос интересует инвесторов в первую очередь. Выручка «Самолета» в годовом выражении выросла на 81% до 46,7 млрд руб., EBITDA – на 169% до 12,4 млрд руб., а чистая прибыль – на 389% до 6,97 млрд руб. Впечатляет, на правда ли?

Полагаем, что есть некое влияние эффекта низкой базы из-за прошлогоднего локдауна, однако этот фактор не является первостепенным. Основная причина роста – очень сильные операционные показатели «Самолета» на фоне высокого спроса на ипотеку. Во 2 квартале доля заключенных контрактов с участием ипотечных средств составила 76%.

Кроме того, во 2 квартале 2021 г. новые продажи выросли на 66% год к году до 167,1 тыс. кв. м. а объем продаж недвижимости в денежном выражении вырос в 2,3 раза до 26,6 млрд руб. Денежные поступления возросли более, чем в два раза (+113%), и достигли 27,3 млрд руб.

Отметим, что акции «Самолета» за последнее время стали одной из лучших инвестиционных идей на российском рынке акций. С начала июля они выросли почти на 26,5, а с начала года котировки удвоились. Сегодня бумага на фоне позитивных новостей вплотную приблизилась к отметке 2 150 руб.

Мы неоднократно писали о том, что акции «Самолета» – это топ-история в российском секторе девелоперов. Тот же ПИК (PIKK) неплохо рос весь год, а вот на июль, в отличие от «Самолета», запала не хватило: акция скорректировалась примерно на 4,5%.

Мы продолжаем держать акции «Самолета» в одном из портфелей сервиса по подписке.

Не исключаем, что после публикации сильных результатов рост продолжится.

Котировки акций компании ГК Самолет на сегодня

Читатели считают равновероятным повышение ставки ЦБ 23 июля на 50 или 100 бп

Мы продолжаем совместные опросы финансово-экономических каналов по важным темам экономической политики.
На прошлой неделе традиционный опрос, посвященный ставке:
• КАКОЕ РЕШЕНИЕ ПРИМЕТ БАНК РОССИИ 23 ИЮЛЯ?
• А КАКОЕ РЕШЕНИЕ ПРИНЯЛИ БЫ ВЫ?

В опросе приняли участие около 22 тыс читателей каналов:
@bitkogan
@Russianmacro
@Dohod
@Probonds
@Cbonds

КАКОЕ РЕШЕНИЕ ПРИМЕТ БАНК РОССИИ?
• 38% ожидают повышения ставки на 50 бп (6.00%)
• 24% ожидают повышения ставки на 75 бп (6.25%)
• 38% ожидают повышения ставки на 100 бп (6.50%)

А КАКОЕ РЕШЕНИЕ ПРИНЯЛИ БЫ ВЫ?
• 34% повысили бы ставку на 50 бп (6.00%)
• 12% повысили бы ставку на 75 бп (6.25%)
• 33% повысили бы ставку на 100 бп (6.50%)
• 22% выступают за другое решение

Евгений Коган@bitkogan
Полагаю, что у ЦБ нет иного выхода, кроме как продемонстрировать свою жесткость. Причин несколько.
1. Впереди выборы, и надо показать, что идёт отчаянная борьба с инфляцией и, чтобы побороть ее, ЦБ готов на все.
2. Замедление экономического роста в результате подъёма ставок – вещь для народа умозрительная. Да и временной лаг между подъёмом ставки и снижением деловой активности – несколько месяцев. А улетающая в космос цена на морковку или картошку – штука более чем конкретная. И, главное, более чем осязаемая. Потому я полагаю, что ЦБ проявит жёсткость, решительность, и т.д. По моему мнению, ставка будет поднята на 100 б.п. Подъёму на 150 б.п. я тоже не удивлюсь, но понимаю, что у ЦБ есть «тормоза», и они здесь сработают.
Впрочем, мое глубокое убеждение в том, что поднимай ЦБ РФ ставку или не поднимай – это мало будет влиять на импортируемую к нам инфляцию.

Суворов Евгений@russianmacro
Самым сильным сигналом после июньского заседания ЦБ была брошка председателя – гепард, который настигает жертву несколькими длинными прыжками. В борьбе с инфляцией ЦБ не будет руководствоваться полумерами, а постарается быстро подавить инфляционные ожидания резким повышением ставки на ближайших заседаниях. Прошлый прыжок был на 50 метров, но потенциальная жертва рванула на такое же расстояние. Так что гепарду надо ускориться! Ждём либо +75 бп, либо +100 бп. Мы считаем, что на пересеченной местности (новая волна COVID) гепарду не удастся совершить максимально длинный прыжок. Наш прогноз, всё-таки, +75 бп.

Всеволод Лобов@Dohod
Инфляция может вернуться к таргету в 4% уже в 2022 году, если цены на мировом товарном рынке перестанут расти, рубль, по крайней мере, не ослабнет, а темпы роста денежной массы будут умеренными. Важной «невидимой» рукой здесь явлются высокие инфляционные ожидания, которые имеют риск перерасти в самоподтверждающуюся высокую инфляцию. Банк России может опосредованно влиять на денежную массу, рубль и ожидания, но не на товарный рынок. Без роста цен на последнем текущая инфляция составляла бы 5%. Инфляция вскоре начнет снижаться и без действий регулятора, но ее долгосрочный тренд, вероятно, все еще можно улучшить даже для случая, если цены на товарном рынке продолжат расти. В России лишний раз перестраховаться не повредит. Мы ожидаем повышение ставки в пятницу на 0.5-0.75%.

Андрей Хохрин@Probonds
То, что ставка будет подниматься, уверено 100% аудитории. То, что подъем будет не менее 50 б.п. – тоже вопрос, аудиторией решенный. А если повышение произойдет именно на 50 б.п., мы все вместе будем ожидать следующего повышения еще на 25-50 б.п. И в целом, ожидания вряд ли не оправдаются. Интрига в другом: опережает ли ЦБ ситуацию или бежит за ней? Станет ли повышение или кажущаяся сейчас финальной серия повышений, действительно, рецептом от инфляции, или обвал рынков вынудит регулятор и дальше закручивать гайки, причем уже не вполне последовательно? Вспоминая историю сначала ставки рефинансирования и затем ключевой ставки, выбираю второй вариант. Т.е. пятница 23 июля спокойствия и равновесия ни для рубля, ни для инфляции, ни для фондового и облигационного рынка не принесет.