Отношения России с европейскими странами и США переживают худший период за многие десятилетия. Многие смотрят в сторону Китая как на островок стабильности для капитала из России.

На китайском фондовом рынке достаточно идей из серии «купить и забыть на несколько лет». Мы говорим о финансово устойчивых компаниях со стабильным и понятным бизнесом, оптимально – с высокими дивидендами. По акциям компаний, торгующихся на Гонконгской бирже, дивиденды выплачиваются в гонконгских долларах, курс которых привязан к доллару США с минимальным диапазоном колебаний. О конкретных антикризисных идеях на китайском рынке расскажем на завтрашнем вебинаре.

Полагаем, что для формирования позиций по таким компаниям, как раз сейчас складывается удачный момент. За месяц индекс Гонконгской биржи Hang Seng рухнул на 20%, вернувшись к уровням 2016 г. За год Hang Seng потерял 32%. Факторы, которые привели к обвалу, не носят долгосрочный характер. По мере ослабления их воздействия, гонконгские акции могут восстановить котировки. Итак, почему именно сейчас?

1️⃣ Текущее снижение китайских акций обусловлено, в первую очередь, опасениями роста цен производителей в связи с событиями в Украине. Однако у Китая есть все шансы воспользоваться изоляцией России от Запада, чтобы приобретать российское сырье и энергоносители с дисконтом.
2️⃣ Падение на 20-35% в течение плюс-минус одного года, в принципе, характерно для Hang Seng за последние 10 лет. Как правило, после таких просадок индекс восстанавливался или превосходил максимумы прошлых лет.
3️⃣ «Нулевую терпимость» к коронавирусу и кризис застройщиков в этом году «застимулируют» фискальными и монетарными способами, чтобы достичь запланированного роста ВВП. Приток ликвидности в финансовую систему страны положительно повлияет и на фондовый рынок.
4️⃣ Вероятный делистинг отдельных китайских компаний с американских бирж, в принципе, слабо отразится на котировках китайских акций широкого рынка.
5️⃣ Опасения о «нападении» КНР на Тайвань, на наш взгляд, преждевременны. По крайней мере, против этого выступает ряд причин экономического характера. Подготовим отдельный пост на эту тему.

Полагаем, что китайский рынок может быть ответом на вопрос «Где искать точки роста?» в ближайшие годы.

Друзья, всем привет!

Что происходит? Ракеты летают, причем и в Европе, и уже на Ближнем Востоке, кровь продолжает литься.
А рынки в позитиве.
А золото вниз.
А нефть вниз.

Все достаточно просто – рынок дышит надеждой на то, что острая фаза конфликта по линии Россия-Украина подходит к концу.

▪️Подтверждается информация, что переговоры делегаций России и Украины начнутся 14 марта утром и пройдут в онлайн-формате.
▪️Владимир Зеленский заявил, что делегация Киева должна договориться о встрече президентов России и Украины.
▪️Зам госсекретаря США также заявила, что видит признаки готовности РФ к серьезным переговорам.

Я не думаю, что встреча эта может состояться раньше 18-20 марта. Уж очень непрост процесс переговоров.
Где? На мой взгляд, вариантов не много. Очная встреча может состояться в реально нейтральной стране, не члене НАТО. И главное, стране, которая умеет обеспечивать безопасность. Это Израиль. По крайней мере, сегодня все выглядит именно так. Что будет завтра?.. А кто знает.

С другой стороны, ночь наиболее темна перед рассветом. Убежден, интенсивность и напряжение до окончательной фазы будут только возрастать. Причина понятна – стартовые условия для реальных переговоров должны быть максимально комфортными для обеих сторон.
Ждем. Надеемся. И понимаем, что до этой встречи волатильность будет еще возрастать.

Что касается вчерашнего обострения на Ближнем Востоке. Похоже, администрация Байдена настолько заинтересована в иранской нефти, что готова на вчерашнее посмотреть сквозь пальцы. Иран дескать обстреливал не базу США и не консульство. И вообще, база только строится. И вообще, Иран сообщил, что целью было уничтожение «секретных израильских баз». Иранские СМИ сообщают, что ракетный удар по Эрбилю – это месть за уничтожение двух иранских офицеров в Сирии силами израильской армии. Короче, «проехали».

Полагаю, достаточно скоро мы с вами поймем – не проехали. Но это будет потом. И Ормузские проливы пока никто перекрывать, вроде, не собирается. Так, угрозы. Ну и хорошо.

Острая фаза завершится. А дальше-то что? Скорее всего, на окончательное урегулирование уйдет еще примерно месяц.

Каковы основы компромисса сторон? Пока не вполне ясно. Но, по всей видимости, камнем преткновения будет не денацификация.

Думаю, за ближайшую неделю мировые рынки еще успеют полетать в разные стороны.

Кстати, несмотря на то, что большинство фьючерсов на мировые рынки в плюсе, гонконгский индекс Hang Seng Tech падает почти на 3,5%. Не поверите – из-за опасений по поводу новой волны Covid-19 в Китае.
Вот тебе, бабушка, и Юрьев день. А ведь говорили, что «болячка уже не актуальна»…

Безумии со знаком плюс.

Фондовые индексы Европы показали максимальный рост за два года. Резкий разворот на рынке: +3% и более по некоторым индексам. В это же время – ослабление доллара, усиление евро. Ощутимое снижение цен на золото, серьезная «релаксация» цен на нефть. То есть мы наблюдали комплексный процесс по всем классам активов.

Что это было? Никаких важных новостей, касающихся конфликта в Украине, не было.
Тем не менее, даже надежда на какие-то переговоры и контакты между сторонами, а также некоторая перепроданность рынка, за последние дни могли сформировать мощный отскок.
Наверняка на рынке много шортов.
Это тоже сильный фактор для отскока.
Может быть, «деньги умнее» рынка и «знают что-то еще»? Да, это так, но сейчас, скорее всего, не тот случай.
После шока от начала масштабной военной операции и опасной волатильности в сырьевых товарах, на рынки пришел технический отскок, а также появилась некоторая надежда на начало переговоров.
Не стоит ждать, что переговорный процесс будет простым. Как раз наоборот, позиции сторон во многом диаметрально противоположные.
Переговоры будут идти, по всей видимости, но неспешно, подводных камней и сложностей очень много. Какие-то результаты мы можем увидеть очевидно в течение недели – двух. Но сам факт проведения переговоров и повышения их статуса – уже прогресс.
Рынки в это время будут «метаться как флюгеры», то подпрыгивая вверх, то вновь снижаясь, в зависимости от тональности на переговорах и достигнутых договоренностей.

Пока не обольщаемся. Падения еще могут быть.

Российские цены с 26 февраля по 4 марта выросли на 2,2% – это максимальный недельный рост с 1998 года.

Вопрос, который часто получаю: «Ну как же так? Все подорожало на 20-30%, а то и 50-60%. Они ТАМ что ли совсем?»

Откроем Росстат и посмотрим, как цены на товары изменились за неделю.
Отечественные и иностранные автомобили подорожали на +17% и 15% соответственно.
Пылесосы и телевизоры подорожали на 15%.
Поездка на отдых в Турцию стала дороже на 29%.
Лекарства прибавили в цене 4-5%.
Помидоры с бананами подорожали на 7%.
Это почти все товары, которые сильно отреагировали.
Пока нет значительной реакции цен на продовольствие. Мясо, большинство овощей и фруктов, круп значительно не подорожали.
Цены на многие непродовольственные товары (предметы одежды, товары для дома) пока относительно стабильны.

Почему официальная инфляция всего лишь 10,4%, а не 50%?
1️⃣ Это средняя температура по больнице. Мы склонны больше обращать внимание на подорожавшую в 2 раза импортную вещь, чем, например, на не изменившийся в цене хлеб.
2️⃣ В потребительской корзине от Росстата много отечественной продукции. Возможно, ее больше, чем в вашей корзине. Если вы видите, что какой-либо импортный предмет одежды подорожал в 2 раза, Росстат, например, может отслеживать стоимость этой же одежды отечественного производителя.
3️⃣ Пока рост цен обусловлен, в большей степени, падением рубля. Как следствие, дорожает импорт. Это только первый этап разгона инфляции в нашей стране.

Что в дальнейшем повлияет на цены?
Во-первых, от нас уходят импортные товары и услуги. А значит, впереди дефицит и рост цен на отечественные товары и услуги и на тот импорт, который пока еще остался в России.
Во-вторых, никто не отменял «инфляционную спираль». Народ активно выносил деньги из банков, скупая все, что необходимо, пока инфляция не выросла. В результате выросли спрос и цены. А дальше снова по схеме: ожидаем роста цен – бежим скупать товары «пока дешево» – цены на эти товары растут…
В-третьих, цены на товары и услуги включают в себя цены на другие товары и услуги. Подорожавший сахар потом скажется на цене продуктов с добавлением сахара. Растущая в цене поездка в Турцию приведет к росту цен и на отечественные поездки (так как это альтернатива) и т.д.

Не стоит полагать, что Росстат все выдумал. Но и обольщаться и радоваться инфляции в 10,4% тоже не стоит.

Экономика гораздо более инерционная, чем мы думаем. И рост цен – процесс заразительный и продолжительный. Очевидно, инфляция у нас будет и 15%, и выше. Насколько выше? Зависит от массы факторов: от геополитики, от того, насколько активно будет происходить «заражение» инфляцией между отраслями, от раскручивания инфляционной спирали и т.д.

▪️Золото превысило 2000
▪️DXY (индекс доллара к корзине валют) превысил 99.
▪️Европейские индексы теряют почти 3%.
▪️Фьючерсы на США сейчас падают примерно на 1,5%.

Что так беспокоит инвесторов?

Думаю, дело в неопределенности относительно планов ЕС и США относительно санкций. Байден рассматривает возможность запрета на импорт российской нефти и энергоносителей. ЕС рассматривает отказ от нашего газа.

Пока это только слова и риски. Но рынки, конечно, понимают, что последствия таких санкций могут быть очень болезненными для западных экономик, поэтому и видим переток денег в менее рисковые активы.

Видно, что инвесторы бросаются из крайности в крайность – то покупают золото, и оно улетает к $2000, то резко начинают его продавать, и оно тут же падает примерно на 1%.

Думаю, что такой уровень волатильности пока будет сохраняться.

Друзья! Мы подготовили аналитический обзор того, что может произойти на фондовом рынке РФ после возобновления работы биржи.

Это не прогноз и, тем более, не утверждение. Это лишь наша гипотеза о том, какие шаги рынок может делать после «клинической смерти».

В данный момент обзор доступен подписчикам нашего сервиса по подписке.

Золото уже превысило 1955.
DXY улетает в небо.
Евро к доллару стремительно падает.

Похоже, до американцев начинают доходить масштабы имеющихся проблем. Да, жить беззаботно – это здорово. Но рано или поздно приходится осознавать, что есть реальные проблемы и угрозы. А рынки – это просто барометр.

Появились слухи о том, что Sova Capital испытывает трудности с ликвидностью.

Соответствующие новости появились в интернете. Однако, по информации от самой компании, дела обстоят не совсем так. Речь идет о задержке в движении бумаг из-за депозитарных вопросов. Поэтому образовались временные разрывы ликвидности, но не ее недостаток.
Это не должно стать проблемой для российских и зарубежных партнеров брокера.

Также в компании сообщили, что средства российских клиентов полностью защищены – они хранятся на специальных сегрегированных (CASS) счетах. Таким образом, активы российских инвесторов отделены от активов Sova Capital, и находятся в полной сохранности.
Даже если предположить, что компания не сможет исполнять свои обязательства, хотя речи о б этом не идет, она никак не может задействовать средства клиентов для собственных операций. Кроме того, вывод, перевод и пополнение активов для клиентов российских брокеров никак не ограничены.

Впрочем, есть ограничения на торговые операции. Некоторые сейчас находятся под запретом. «Именно с этим связано появление временной администрации, которая занимается поддержкой работы компании в новых условиях» – сообщил представитель компании Sova Capital.

Трудности в работе у брокеров, особенно на площадках вне России, будут наблюдаться все чаще. Мы постараемся по мере возможности следить за подобной информацией.

Наша гипотеза.

Мосбиржа не работает с 25 февраля 2022 г . Вчера появилась информация о том, что биржа будет закрыта с 5 по 8 марта. Что будет дальше – пока неизвестно.

Мы полагаем, что решение о временной приостановке торгов – в целом верные.
Давайте представим, что происходило бы с российскими акциями и облигациями? Очевидно, падение было бы стремительным и лавинообразным. Это породило бы еще большую панику, открыло бы простор для неконтролируемых спекуляций и тому подобное. Поэтому рационально в данном случае – отключить торги.

А теперь давайте попробуем представить, что будет, когда биржа все-таки откроется. При этом мы надеемся, что к этому моменту в ситуации на Украине наметится хоть какой-то вектор к урегулированию и стабилизации. Более того: было бы совсем хорошо, если бы появились тенденции к взаимному снятию наиболее жестких санкций и ответных мер.

Тут можно рассмотреть 2 варианта:
1️⃣ Изменений в текущей ситуации не будет. В этом случае при открытии рынка последует вал панических распродаж. Прежде всего, будут выходить нерезиденты – продажа российских активов на российской же бирже им, как мы понимаем, не запрещена. По крайней мере, пока. Является ли это окном возможностей и формирования позиций по новым, низким ценам? Возможно да, но здесь каждый должен принимать решения сам.
2️⃣ Наметятся пути к деэскалакции и появится надежда на отмену наиболее жестких санкций. Первая реакция рынка все равно, скорее всего, будет отрицательной. Вместе с тем, слишком сильных просадок, вероятно, мы не увидим. В отдельные российские бумаги могут вернуться активные покупатели. В какие именно? Здесь есть вопросы, но, скорее всего, в те, которые а) в меньшей степени пострадали от санкций; б) имеют шансы на более быстрое восстановление.

Правда, есть еще один фактор. Как известно, Правительство РФ намерено направить порядка 1 трлн руб. на поддержку фондового рынка. Это, безусловно, может поддержать рынок. Но как и в какой момент данная инициатива будет реализована – пока не очень понятно. Может быть, сразу после открытия биржи, может, нет. Посмотрим.

Кроме того, возникает один риторический, если хотите, философский вопрос: что вообще после всех потрясений и изменений будут из себя представлять российские акции? По-прежнему единица собственности инвестора плюс дивиденд? Или этот статус тоже как-то изменится? Наверное, узнаем позднее.

Все, что мы написали выше – это гипотеза. Жизнь снова может распорядиться самым неожиданным образом. Однако иметь хоть какую-то road map, мы полагаем, нужно.

Более подробно об этом мы в ближайшее время напишем в сервисе по подписке: что может быть с акциями и облигациями? Какие сектора имеют шансы на отскок? Какие именно компании это могут быть? Постараемся разобрать ситуацию в деталях.

Нефть и газ
Ситуация, на самом деле, весьма серьезная. Несмотря на то, что компании из сферы энергетики (нефть и газ) пока не попали под санкции, все не так безоблачно. Да, цены на энергоносители обновляют максимумы ежедневно. Нам казалось, что нефть из РФ не перестанут покупать ни при каких условиях. Но так ли это в моменте?
И тут дело даже не в санкциях, а в том, что потребители либо вообще отказываются покупать или перевозить российскую нефть. Или, например, в том, что российскую нефть Urals пытаются продавать с дисконтом к международным бенчмаркам.

То есть в терминале мы видим одну цену, а в реальности – продажи идут по более низкой стоимости. Пример: на днях крупный глобальный трейдер Trafigura продавала Urals с самым высоким дисконтом в истории – около $19 за баррель. Более того, в СМИ появляется информация (правда, пока не подтвержденная), что танкеры отказываются перевозить российскую нефть.

По газу ситуация пока не такая критичная; насколько известно, поставки российского газа продолжаются. Но а) на них могут ввести запрет официально в виде новых санкций; б) потребители могут сами отказываться от покупок российского газа, следуя всеобщему тренду отказа от всего, что касается РФ. Да и зима закончилась, а что будет через полгода – для многих пока не так уж важно.

Есть еще один определяющий момент – импортная составляющая. Российский сектор нефти и газа довольно серьезно зависит от внешних поставок технологий, оборудования, комплектующих и т.д. Все это в связи с санкциями может быть недоступно для наших компаний неопределенное время. Как это может повлиять? Очевидно, потенциально – серьезным образом.

Металлургия и добыча
Здесь пока, на первый взгляд, не так все плохо. Да, «Северсталь» прекратила поставки проката в ЕС из-за того, что ее владелец А. Мордашов попал под санкции (мы писали об этом подробно (https://t.me/bitkogan/16674)). Остальные крупные компании из сектора черной металлургии пока, насколько нам известно, не прекращали отгрузки на экспорт.

Под серьезный удар могут попасть НЛМК и Evraz. Во-первых, обе компании имеют активы в Европе и США. У НЛМК это 4 завода в ЕС и 3 в Северной Америке, у Evraz – 2 и 6 соответственно. Во-вторых, у этих компаний велика доля продаж на экспорт. У НЛМК в совокупности доля экспортной выручки составляет 41%, а у Evraz – 27%. Соответственно, потери могут быть значительными и, вполне возможно, повлияют на дивиденды. Непонятно, будут ли они вообще выплачиваться (и это касается не только данной отрасли).
Потенциально наименее пострадавшими в случае введения масштабных санкций против российской стали и угля могут быть ММК и «Мечел». Доля их продаж в ЕС составляет 15-16% и 10-11% соответственно. Но тут возникает еще один вопрос: каким в условиях возможного коллапса в экономике будет спрос на их продукцию на внутреннем рынке? Пока ответа нет.

Что касается ключевых компаний цветной металлургии – «Норникеля» и РУСАЛа – тут пока вопрос санкций не стоял, и они выглядят островками относительной стабильности в контексте сохранения своих поставок и выручки. Это крупнейшие поставщики меди, никеля и алюминия в мире, и зарубежные партнеры, судя по всему, пока не готовы отказываться от этих металлов. Тем более, что потребление в последнее время растет.

Интересная ситуация складывается с крупными российскими золотодобытчиками – «Полюсом» и «Полиметаллом». В последние годы экспорт золота, добытого в РФ, сократился в раз. Основная причина – покупка слитков ЦБ РФ. То есть, по идее, компании не зависят от экспорта. Однако, сможет ли ЦБ в условиях новых санкций тратить прежние суммы на покупку золота, цена на которое номинирована в долларах США? Или установит какие-то свои цены в рублях? А вот это уже негативный сценарий.

По металлургам в целом тоже есть импортный вопрос.

Оборудование, агрегаты, техника, ERP-системы на комбинатах – многое из этого зарубежное, и требует обслуживания, запчастей, обновлений и так далее
Как это будет работать в тех условиях, что западные компании массово приостанавливают поставки в РФ? Пока нет ответа.

Хотим подчеркнуть: многие компании начинают прекращать сотрудничество с российскими контрагентами. Жизнь внесет свои коррективы в наши рассуждения и выводы, потому что все меняется сегодня с калейдоскопической быстротой. Нельзя исключить, что даже те компании, которые сегодня выглядят островками стабильности, будут получать неожиданные удары от своих, вчера еще стабильных, поставщиков и потребителей.

Стоимость GDR российских компаний на Лондонской фондовой бирже стремится к нулю. Нам приходит масса вопросов – как такое вообще возможно? Попытаемся объяснить на пальцах, несмотря на всеобщий хаос.

В текущих условиях держатели расписок (нерезиденты), вынуждены «сливать» их принудительно. Во-первых, из-за санкций и ограничений по движению денег; во-вторых, из-за потенциального делистинга.

Теперь представьте себе ситуацию, когда есть два держателя GDR, например, ВТБ. Оба вынуждены продавать. Вот и получается, что они, грубо говоря, продают расписку сами себе, пока та не дойдет до нуля. Низкая ликвидность усугубляет ситуацию, причем, весьма существенно.

Но все равно возникают вопросы, ответа на которые пока нет. Как один из европейских или американских инвесторов может покупать у другого российскую GDR, если ему этого делать нельзя? Договариваются между собой, чтобы обоюдно слить позицию?

Второй момент – это могут быть инвесторы (например, фонды) из Китая или арабских стран, которые не особенно пока боятся санкций со стороны Запада. Для них такие цены на российские расписки – колоссальная возможность. Может быть такое? Исключать нельзя.

Сегодня по отдельным GDR объемы торгов на Лондоне достигают нескольких миллионов в штуках. При цене несколько центов – это несколько десятков тысяч долларов. Казалось бы, мизер. С другой стороны, если представить, что GDR стоит 1 доллар, то объем в деньгах достиг бы нескольких миллионов долларов. Это уже что-то, и можно принять за гипотезу.

Из-за того, что сегодня разорваны все мосты, образовалось два рынка – один рынок локальных акций (который пока не работает), а другой – внешний, где торгуются GDR. Сейчас они никак не связаны между собой, и возможность арбитража отсутствует как класс.

Отметим также, что все, что мы сейчас видим – абсолютно нерыночные условия, и далеко не факт, что после открытия Мосбиржи у российских инвесторов будет возможность покупать акции по таким ценам на локальном рынке. Скорее всего, уровни будут гораздо выше. А по мере снятия напряженности, спрэды будут выравниваться, пока не достигнут нормальных уровней. Мы на это очень надеемся.

«Северсталь» (CHMF RX) полностью прекратила экспорт стальной продукции в страны ЕС. Еще вчера появились сообщения о том, что европейские клиенты компании массово отказываются от закупок из-за санкций в отношении владельца компании А. Мордашова.

На наш взгляд, это весьма показательный пример того, что в ближайшем будущем может происходить с отдельными (а, возможно, и многими) представителями российского бизнеса в нынешних условиях. «Северсталь» – как зеркало крупного бизнеса. Впрочем, давайте разберем этот кейс подробнее.

Что это значит для «Северстали»? По итогам 2021 г. общая доля экспортной выручки составила 53%, а доля экспорта в Европу – около 32%. В деньгах это около $3,3 млрд, если считать от прогнозной выручки на 2022 г. Таким образом, если в 2022 г. экспорт в Европу полностью прекратится, выручка «Северстали» может составить порядка $7 млрд, что лишь едва выше, чем в пандемийном 2020 г.

Какие меры может предпринять компания?
Во-первых, перенаправить часть экспортных потоков на другие рынки. Правда, сделать это будет сегодня крайне сложно, особенно в сжатые временные сроки. Плюс в этом случае, «Северстали» надо будет предлагать покупателям дисконты по цене, чтобы отвоевать часть новых рынков.
Во-вторых, чтобы уйти от влияния санкций, А. Мордашов может передать контроль в своих активах третьим лицам. В теории это должно помочь, а как будет на практике – совершенно непонятно, так как новые правила игры еще понимают далеко не все. Возобновят ли европейские клиенты покупки после этого – большой вопрос.

Каков вывод? Для «Северстали» вся эта ситуация может стать серьезным ударом. Откажется ли компания от выплаты дивидендов в 2022 г.? Пока говорить об этом рано – ситуация развивается очень быстро и может измениться в любой момент.

Пока наши ожидания ближе к пессимистичным – восстановить экспортные потоки даже в случае отмены санкций или прекращения операции на Донбассе будет сложно в одночасье. Да и что касается дивидендов, совершенно неясно, кто вообще их будет платить в текущей ситуации? Впрочем, это тема для отдельной статьи.

Что будет с остальными металлургами? Насколько нам известно, в отношении глав ММК, НЛМК, Evraz Group и «Мечела» санкции не вводились, и пока речи об остановке экспортных поставок не идет. В меньшей степени тут могут потенциально пострадать ММК и «Мечел». У них доля продаж в ЕС составляет 15-16% и 10-11% соответственно. Но ведь в РФ тоже, вероятнее всего, встанет вопрос платежеспособности локальных контрагентов.

Что ж, экономическая война разгорается с каждым днем. В РФ ограничиваются поставки всего и вся – начиная от автомобилей и заканчивая услугами электронных платежей. А если учесть, что приостановить поставки в Россию могут ведущие мировые контейнерные линии (к примеру, Maersk), то это уже может коснуться каких-то базовых и наиважнейших вещей – медикаментов, одежды, продуктов.

Смотрим на ситуацию в «Северстали» и проецируем на остальное.

Сегодня потихоньку растет цена на золото и нефть.
Евро продолжает снижаться относительно доллара.
Продолжает дорожать нефть.
Падают фьючерсы на Америку. Контракты на S&P 500 -0,84%.

Судя по всему, пока нельзя сказать об успехах переговоров. Или до рынков начинает доходить серьезность ситуации.

Brent

USD/RUB

На фоне ужесточения риторики центральными банками развитых стран начали расти драгметаллы.
Золото +1,1%
Серебро +1,9%
Платина +1,8%
Палладий +7,5%

Вслед за этим подросли и акции золотодобывающих компаний:
Barrick Gold +3,5%
Kinross Gold +5,3%
Newmont +4%

Происходит это, по большей части, из-за ослабления доллара (DXY -0,4%, EUR/USD +0,2%).

Также сказался тот факт, что все регуляторы как один начали всерьез воспринимать инфляционные риски.

– Товарищ прапорщик, как остановить поезд?!
– Элементарно! Поезд! Стой, раз, два!!

Старую армейскую шутку я вспомнил, читая новость о том, что власти приказали розничным сетям снизить цены на продукты.
«Российские власти продолжают попытки скомандовать «стой» инфляции, которая бьет 5-летние рекорды в еженедельном режиме, а по базовым продуктам питания давно стала двузначной.
Федеральная антимонопольная служба, действуя по поручению президента Владимира Путина, выдала предупреждения сетям «Пятерочка» и «Магнит» и потребовала за 10 дней снизить цены на социально значимые продовольственные товары, сообщила в четверг пресс-служба ФАС.»

С одной стороны, действия ФАС понятны. Ребятам дали команду «фас» – бороться с завышением цен на социально значимые продукты питания.
С другой стороны, мы с вами отлично понимаем: попытки искусственно снизить цены на конкретную группу товаров приведут к тому, что другие товары будут активнее дорожать. Цены сегодня растут не только из-за монополизации и «жадности». Сейчас существенно дорожает транспортировка и происходят сбои в цепочках поставок. Так что, во-первых, снижение цен «в среднем» от этой меры не произойдет. Во-вторых, будет наблюдаться отложенный эффект: когда эти меры отменят, магазины резко повысят ценники.

Скорее всего, попытка занизить цены социально значимых продуктов закончится пустующими полками там, где стояли подешевевшие благодаря ФАС пакеты молока. Рядом же будут стоять другие пакеты – по еще более высоким ценам, чем раньше. В общем, сомнительно, что «приказ» снизить цены на продукты первой необходимости будет исполнен в том виде, в каком его ожидают наши власти. Народ от этого вряд ли выиграет; скорее, даже пострадает.

Возможно, цены на товары удалось бы снизить, если бы подход назывался не «запретить», а «субсидировать разницу в цене продавцу». Тогда, может, это сработало бы в качестве временной меры. А борьба с симптомами, да еще и за чужой счет, вряд ли окажется эффективной. Увы.

Цены на сырьевые товары снижаются, а инфляция ускоряется не только в России, но и почти во всех развивающихся странах. Чем это нам грозит?

Все говорят об инфляции в США, так как из-за нее ФРС начнет сворачивать QE уже в этом году. Но главная ли это проблема? Инфляция в развитых странах – это не так уж драматично. А вот инфляция на развивающихся рынках – явление значительно более опасное.

Для начала посмотрим на последние цифры по инфляции в развивающихся странах:

Бразилия: 9,7% в августе (после 9% в июле)
Индонезия: 1,6% в августе (после 1,5% в июле)
Колумбия: 4,4% в августе (после 4% в июле)
Мексика: 5,6% в августе (после 5,8% в июле)
Перу: 5% в августе (после 3,8% в июле)
Россия: 6,7% в августе (после 6,5% в июле)
Турция: 19,3% в августе (после 19% в июле)
Чили: 4,8% в августе (после 4,5% в июле)

В августе инфляция увеличилась практически везде, и это плохой знак.

Рост инфляции на развивающихся рынках может быть опаснее, чем инфляция в США или в еврозоне по следующим причинам:

1. Инфляционные ожидания населения в развивающихся странах более высокие, из-за чего рост цен может привести к дальнейшему бесконтрольному разгону инфляции.
2. Инфляция в развивающихся странах может спровоцировать резкий отток иностранного капитала, вслед за которым валюта может обесцениться и разогнать инфляцию еще сильнее, за чем может последовать еще больший отток капитала, дефолты и т.д…
3. Доверие инвесторов ниже к развивающимся странам. Рост инфляции может привести к продаже долгов (как корпоративных, так и государственных) и, как следствие, к дефолтам.
4. Если в стране начинает расти инфляция, монетарную политику в развивающихся странах ужесточают более активно, чем в развитых. Например, в США, как и в Бразилии, инфляция давно превысила таргеты центробанков. При этом ФРС только планирует начать снижать темпы QE, а Банк Бразилии повысил ставку уже четыре раза и, вероятно, на этом не остановится. А чем выше ставка – тем больше процентные выплаты по долгам, и, как следствие, риски дефолтов (как государственных, так и корпоративных).

Выводы?

▪️Наиболее проблемные страны на сегодня – это Турция и Бразилия, так как в этих странах высокая инфляция сочетается с растущими долгами и повышенными политическими рисками. Но и в таких странах, как Россия, Мексика, Колумбия, Перу центральные банки могут повышать ставки в ближайшие месяцы. А высокие ставки – это высокие проценты по долгам, которые могут вызвать кризис.
▪️В России проблемы с госдолгом крайне маловероятны, так как он у нас менее 20% от ВВП, но в других странах проблемы вполне возможны. А если невыплаты по долгам начнутся у одной развивающейся страны, то по «эффекту заражения» могут упасть цены активов и валюты других развивающихся стран, в том числе и рубль, и российские ценные бумаги.
▪️Разгон инфляции в развивающихся странах не стоит недооценивать, это одна из основных точек риска, которая способна спровоцировать кризис.

Продолжаем внимательно следить за макроэкономическими данными и политиками центробанков не только в США и еврозоне, но и на развивающихся рынках.

Почему выросли котировки на нефть, и как отреагировали США?

Еще несколько слов про нефть.

Буквально вчера утром вышла новость о том, что сырьевые стратеги из Goldman Sachs ожидают восстановления роста котировок на черное золото, и вот желаемое стало реальностью – фьючерсы на нефть взлетели на 5 с лишним процентов.

Возникает очевидный вопрос – что стало причиной?

Одним из возможных факторов можно считать хорошие данные по коронавирусу в Китае. Чтобы быть точнее, впервые с середины июля в поднебесной зафиксировали ноль новых заболеваний.

Другими словами, участники рынка надеются, что улучшение эпидемиологической ситуации в стране позволит снять ограничения, а это, в свою очередь, позитивно скажется и на спросе на нефть.

Альтернативной причиной можно считать ситуацию на платформе KU-Alfa компании Pemex возле штата Кампече, где произошел взрыв и пожар. Учитывая тот факт, что это одно из крупнейших мексиканских месторождений, где добывают около 640 тыс. барр. нефти в сутки, нельзя исключать, что цены на нефть в Северной Америке могут еще продолжить рост.

С другой стороны, министерство энергетики США объявило, что продаст 20 млн баррелей нефти из стратегического резерва страны, который на сегодняшний день составляет примерно 624 млн баррелей. Торги пройдут в период с 31 августа по 13 сентября.
Это достаточно большой обьем, который в силах приостановить восходящее движение по нефти.

Кстати. Крайне любопытная история. Цены на нефть стрелой летят вверх. При этом котировки валют, прямо зависящих от стоимости нефти, абсолютно не желают укрепляться.

Ни мексиканский песо, ни российский рубль не стали расти вслед за нефтяными котировками.
А ведь в РФ сейчас налоговый период. Корпорации продают валютную выручку.
Любопытно.

Может, инвесторов больше волнует ситуация с бразильскими долгами?..
Пока непонятно.

Кэти Вуд выбирает здоровье.

В июле, на фоне ужесточения регулирования в Китае, ARK Invest активно продавал китайские акции. К концу июля доля акций китайских техов в Ark Innovation упала до 0,32% с февральских 8%.

Однако есть одна категория китайских техов, в которые продолжает верить Кэти Вуд. Это Health Tech – интернет-технологии в медицинском и фармацевтическом секторе. У ARK Invest большие планы в отношении китайского онлайн-здравоохранения: в компании ожидают, что к 2025 г. сектор может вырасти до $50 млрд.

На Гонконгской фондовой бирже представлены всего три компании из сектора онлайн-здравоохранения: Alibaba Health (241 HK), JD Health (6618 HK) и Ping An Healthcare (1833 HK). Прибыльная из них только Alibaba Health, торгующаяся по космическим оценкам: форвардные P/S 8x, P/E 183x, EV/EBITDA 294x. И это с учетом того, что с февраля акции Alibaba Health потеряли более 60%.

Доля онлайн-консультаций в выручке китайских Health Tech не превышает 25%, основной доход этим компаниям приносят онлайн продажи лекарств и товаров для здоровья. Не самая технологическая составляющая.

Забавно, что новость о ставке ARK Invest на китайское онлайн-здравоохранение вышла уже после того, как 11 августа государственные СМИ Китая сообщили о разработке мер по защите безопасности данных в медицинской сфере. После этого акции трех онлайн компаний начали падать, потеряв за несколько дней порядка 8-10%.

На наш взгляд, коррекция в китайском онлайн-здравоохранении имеет все шансы продолжиться. Даже сегодня, после значительной просадки за последние полгода, акции сектора торгуются дороже самых продвинутых техов. Но у Кэти Вуд, как обычно, свое видение. Тем более, что девушка она уже не молодая. В ее возрасте уже понимаешь, что здоровье превыше всего

Страшно ли на рынке страхования?

Как поживает индустрия страхования? В принципе, эта отрасль может по праву считаться одной из самых пострадавших от пандемии.

Спорят священник и страховой агент на тему «кого из них люди больше уважают».
Священник:
– Когда я прихожу к людям, то мне говорят: «Святой отец».
Агент:
– А когда я прихожу, то мне говорят: «Господи! Это опять Вы?…»

Как и ожидалось, ухудшение эпидемиологической ситуации во всем мире привело к резкому увеличению количества проданных в прошлом году полисов страхования жизни. Специализирующаяся на страховании компания Northwestern Mutual отмечает рост на 15% продаж полисов страхования жизни в период с апреля по сентябрь 2020 года, по сравнению с тем же периодом прошлого года.
Получается, что страховая отрасль все-таки смогла извлечь выгоду из пандемии? К сожалению для компаний, наряду с увеличением продаж, также выросли выплаты по полисам. Так, в Индии в 1 квартале текущего финансового года (апрель – июнь) было зарегистрировано более 1.22 млн претензий, связанных с COVID-19. Это больше, чем за весь прошлый финансовый год из-за серьезного влияния второй волны пандемии. Отсюда совсем неудивительно, что средняя рыночная капитализация публичных компаний по страхованию жизни и здоровья в США снизилась на 13.4% в 2020 году.

В случае компаний, предоставляющих полисы на случай непредвиденных обстоятельств и отмены мероприятий, дела были еще хуже. Вдумайтесь: всего лишь одна компания оценила риск отмены мероприятия в 500 миллионов евро. А теперь представьте количество активированных полисов туристического страхования и масштаб отмен и переносов мероприятий – от Олимпийских игр в Токио до свадеб. То же самое и с морскими страховщиками и страховщиками грузов. Об авиаидустрии и говорить страшно…

Другое исследование показало, что более низкие процентные ставки также отразились на компаниях по страхованию жизни. Дело в том, что основную часть активов страховщиков составляют корпоративные облигации, депозиты, а также государственные и муниципальные ценные бумаги. Ну а насладиться мощным ростом котировок на фондовом рынке страховщики не могут – им запрещено рисковать активами и вкладывать серьезные средства в рынок акций.

Так что там с перспективами?
Несмотря на недавнее восстановление рынка страхования, долгосрочные последствия пандемии остаются неопределенными, и компании будут вынуждены столкнуться с множеством изменений и проблем. Тем не менее, в перспективе ожидается, что выручка отрасли вырастет в течение следующих 5 лет. Одной из причин можно назвать рост цен на полисы. Аналогичным образом ожидается, что в перспективе рост процентных ставок приведет к увеличению ожидаемой доходности портфеля страховых компаний.

Для понимания ситуации на рынке страхования сравним ведущих публичных игроков рынка по квартальным отчетам и мультипликаторам: Cigna (СI), AIG (AIG) и MetLife (MET).
Последние две компании показали впечатляющие отчеты по итогам 2 квартала, хотя Cigna продемонстрировала рост выручки и EBITDA, но EPS сократилась на 14.1% в сравнении со 2 кварталом 2020 года. По всем трем ведущим игрокам в своих сегментах мы отмечаем недооценку по мультипликаторам, даже в сравнении с медианными значениями. Внимательно следим за ними уже продолжительное время, и отмечали перспективность самого рынка страхования еще во время лекции в феврале. Тогда были отмечены компании United Health (UHN), Anthem (ANTM) и Humana (HUM). За прошедшие полгода эти идеи показали рост на 25-30% (или 50-60% годовых). Неплохая доходность! При этом все три лидера рынка страхования сохраняют определенную недооценку и все еще находятся находятся по ведущим мультипликаторам ниже средних значений.
Риски: развитие новой волны пандемии, что может сократить прибыль компаний. Эти факторы также нужно учитывать и не вкладывать большую часть портфеля в эти идеи.