Друзья! Сегодня, в прямом эфире, откровенный разговор двух экономистов.

Беседовать будем с Сергеем Владимировичем Алексашенко, общественным и государственным деятелем, заместителем министра финансов РФ и первым заместителем председателя правления Центрального банка России в 1995-1998 годах.

Обсудим ряд тем:

1. Восстановление мировой экономики. Будущие темпы роста, ожидания и их оценка.

2. Мировая инфляция. Каких значений она может достигнуть, и какие последствия мы можем увидеть.

3. Борьба мировых ЦБ с инфляцией, чего можем ожидать на этом фронте. Насколько серьезно повышение дородностей по UST? Какие риски?

4. Стремительный рост мирового долга. Долг США – 150% ВВП. Долг Японии скоро достигнет 300% ВВП. Огромные долги европейских стран. Рост долгов корпораций. К чему все это может привести?

Никакой политики. Все по делу.

Время: 20:30 (МСК)

Присоединяйтесь и задавайте вопросы в чате. Будет интересно.

Пауэлл не подкачал.
Впрочем, разве он сказал что-то особенное? В принципе, ничего.

Что так сильно порадовало рынки? Почему доллар резко просел относительно других валют? Почему рынки полетели вверх? Почему так сильно поднялись котировки драгметаллов? Откуда весь этот энтузиазм?

1. Ставки не будут трогать еще долго, до 2023 года. Рынок опасался, что в результате раскручивания инфляции ФРС будет вынужден начать сворачивать сверхмягкую монетарную политику раньше. Ан нет. Рынок сказал УРА!
2. Печатали, печатаем, и печатать будем. Речь идет о 30 млрд еженедельно, или 120 млрд в месяц. QE продолжится, пока ситуация на рынке труда не выправится кардинально. Тоже неплохо.
3. Оценки по восстановлению экономики – отличные. «ФРС резко улучшила прогнозы по темпам роста ВВП США в этом году». «Ожидается, что в этом году экономика США вырастет на 6,5%, после чего темпы ее роста замедлятся до 3,3% и 2,2% в 2022 и 2023 годах соответственно. Предыдущий аналогичный квартальный прогноз, сделанный в декабре, подразумевал рост ВВП США в 2021 году лишь на 4,2%.» Неожиданный оптимизм. Неплохо очень.
4. «Ожидается, что уровень безработицы в стране снизится в этом году с текущих 6,2% до 4,5% (против 5% в декабрьском прогнозе). Прогноз на 2022 и 2023 годы составляет 4,2% и 3,7% соответственно.» Ну просто сказка.
5. Инфляция. Несмотря на все опасения рынка, «базовая инфляция в США в этом году составит, по прогнозам, 2,2%.» То есть все с инфляцией будет хорошо? Вот тут творчески. Дело в том, что слово «базовая» – штука коварная. Есть нюансы. Но народ к этому отнесся тоже с энтузиазмом.
6. Самое главное. «FOMC намерен проводить мягкую монетарную политику до тех пор, пока не будет достигнутого «дальнейшего серьезного прогресса» на рынке труда и в сфере ценовой стабильности.»

Короче, гуляйте и наслаждайтесь, ребята. FED behind you.
Как после этого рынкам не радоваться?

Для меня ключевой момент лишь один: как долго продлится этот ажиотаж. Полагаю, что до конца апреля запала может хватить (как мы и предполагали не раз). Еще в самом начале марта мы с вами и ожидали S&P на уровне 4100-4200 в марте-апреле.

Признаюсь, триггером я все же видел снижение доходности по UST. Вот и посмотрим.

Пока есть легкое ощущение, что мы очень вовремя запустили третий сертификат. Если все пойдет по плану, его доходность за март-апрель порадует многих. Ну и хорошо. (Все вопросы по сертификату @Bitkogans.)

Да и марафон на таких веселых рынках проводить будет приятнее.

Спасибо, товарищ Пауэлл. Родина тебя не забудет.

Вчера и позавчера глава ФРС Джером Пауэлл выступал перед комиссией Палаты представителей по финансовым услугам и перед Банковским комитетом Сената. Он пытался донести мысль, что пока предпосылок для высокой инфляции в США нет.
Смог ли он убедить в этом рынок? Не думаю.

После его выступления доходности 10-летних облигаций действительно снизились, но затем выросли и побили новые рекорды. Проценты по 10-летним казначейским облигациям уже достигли 1,46% – это рекорд более, чем за год.

Тут важно понимать, что в любом случае, даже если рынку будет грозить высокая инфляция, лучшее, что может сделать глава ФРС – это убеждать, что все будет хорошо. Ведь инфляция не появляется сама по себе, она появляется, когда люди начинают панически скупать товары в ожидании роста цен. Его цель – эту панику уменьшить.

Скажу сразу, начиная с марта инфляция начнет расти ускоренными темпами и точно будет выше 2% к апрелю-июню. Но это эффект низкой базы, так как инфляция весной 2020 падала до 0,2% (г/г). И рост этой инфляции не должен вызывать у вас панику. У высоких цифр будут, скорее, технические причины.

Теперь поговорим об «настоящей» инфляции из-за восстановления экономики и роста спроса.
На мой взгляд, в перспективе 1-2 лет мы увидим высокую инфляцию в США. И, как мне кажется, она вполне может достигнуть 4-5% по следующим причинам.
1. Денежная масса в пандемию рекордно выросла на 25% (г/г). Такого роста мы не видели никогда. Максимальный прирост до коронавируса она испытывала в 2001 году (+12% (г/г)). После первого QE от ФРС (когда она увеличила баланс на $1 трлн) масса выросла на 10% (г/г).
2. Доля сбережений в доходах весной достигала 34% – это рекорд за всю историю наблюдений с 1959 года. До пандемии максимальная доля сбережений была 12% в декабре 2012 года. Сегодня американцы стабильно откладывают больше 13% дохода – это в два раза больше, чем до пандемии. Таких огромных сбережений мы никогда не видели и, если население США начнет тратить отложенные деньги, инфляция значительно возрастет.

Выводы.
· Скорее всего, доходности американских казначейских облигаций продолжат расти в ближайшие пару месяцев, хотя фактического роста инфляции наблюдаться не будет (только страх инвесторов и эффект низкой базы). В долгосрочные облигации вкладываться не стоит.
· Мы должны понимать, что вслед за ростом процентов по гособлигациям вырастет и привлекательность доллара. Он вполне может укрепляться в ближайшие месяцы.
· Если инфляция в течение 1-2 лет начнет действительно расти на фоне увеличения спроса (как я предполагаю в этом посте), то доходности казначейских облигаций вырастут еще сильнее. Либо из-за роста инфляции, либо из-за того, что ФРС снизит QE/повысит ставку.
· Рост инфляции на фоне высокого спроса после пандемии в будущем вполне может положительно сказаться на драгметаллах. А вот их ближайшие перспективы не совсем прозрачны; будут они расти в ближайшее время или позже – пока неясно.

На фоне того, что сейчас многие начинают пророчить Америке гиперинфляцию в ближайшие годы, очень важным событием вчерашнего дня стало выступление Главы ФРС на слушаниях в банковском комитете Сената Конгресса США.

Джером Пауэлл, в свою очередь, внес некоторое успокоение: «Американская экономика не должна опасаться гиперинфляции на фоне восстановления после вызванного пандемией нового коронавируса кризиса».
На фоне стремительно растущих доходностей по UST, выступление было более чем своевременное.

Что еще Пауэлл сказал из существенного, касающегося напрямую инвесторов:

• Ожидается значительное увеличение расходов. То есть потребительская активность скоро значительно возрастет. Вроде бы как серьезный фактор для раскрутки инфляции.
Но тем не менее: «Я действительно не ожидаю, что мы окажемся в ситуации, когда инфляция вырастет до угрожающего уровня»

• Если инфляция действительно начнёт расти до размеров, которые уже будут не комфортны, у ФРС имеется в наличии достаточный инструментарий для борьбы с этим явлением.
(Можно подумать, что мы не в курсе. Только опасная это штука – задействовать весь подобный инструментарий. Для рынка – катастрофа уж точно…)

• Покупка активов будет продолжаться еще достаточно длительное время. Пока экономика не покажет реальное восстановление (и славненько ).

И на закуску:

• Ожидания на вторую половину 2021 очень хорошие и для США, и для мировой экономики.

Не переживаем. Бюджетный дефицит нам не страшен. И волновать он нас будет позже, не сейчас. Как говорится, «я тебя поцелую, но потом, если захочешь…»

Для инвесторов все относительно неплохо.

Дополнительно, что крайне важно: «Федеральная резервная система (ФРС) США, не намерена вносить изменения в свою денежно-кредитную политику, пока восстановление американской экономики остается неравномерным.» (Опять же, можно расслабиться?).
«Экономика далека от наших целей в области занятости и инфляции, и, вероятно, потребуется некоторое время для достижения существенного дальнейшего прогресса». (Насчет занятости – понимаю. Насчет инфляции – будем посмотреть. Что-то я сомневаюсь, что эти же песни будут актуальны еще 3-5 месяцев. А что если к тому времени доходность 10-леток достигнет 1,5-1,6%?А если 1,7%?)

Иначе говоря, ставку менять не будут еще очень долго. Активная помощь экономике продолжится.
В целом неплохо.

Следим за безработицей в Штатах и делаем выводы. Поскольку Пауэлл четко показал, что ситуация на рынке труда для него – наиболее важный индикатор.

В последние недели государственные облигации начали дешеветь, а проценты по ним расти.

Это объясняется ростом инфляционных ожиданий инвесторов и увеличением аппетита к риску.

За последний месяц доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла с 1% до 1,3-1,4%. Аналогичная ситуация происходит и в Еврозоне. Например, ставки по 10-летним гособлигациям Германии за месяц выросли с -0,5% до -0,3%.

Понравится ли такая ситуация центральным банкам? Очевидно, нет.
Во-первых, высокая ставка – это рост процентов по госдолгу, такое никому не понравится.
Во-вторых, и США, и Еврозона пока страдают от рецессии. Высокие ставки сейчас оказывают сдерживающий эффект на экономики, так как делают займы дороже.

Вчера вечером выступила глава ЕЦБ Кристин Лагард. Она отметила, что низкие ставки сейчас важны, так как они обеспечивают благоприятные условия финансирования и ЕЦБ «внимательно следит» за ростом стоимости заимствований.
Из этой речи стало ясно, что европейский регулятор с высокими ставками мириться не желает. Вполне допускаю, что если доходности европейских облигаций так и продолжат расти, ЕЦБ может вмешаться, увеличив скорость покупок этих облигаций.
Это касается не только ЕЦБ, но и других регуляторов.

Выводы.
1.Центральные банки всерьез опасаются того, что сегодня растут ставки по облигациям. А значит, допускают, что этот рост продолжится. Такой сценарий вполне возможен, так как в ближайшие месяцы инфляция будет оставаться повышенной и аппетит к риску никуда не уходит.
2. Есть шанс, что если ставки подрастут еще на 0,2-0,3 процентных пункта, центральные банки начнут покупать больше облигаций в попытке сдержать рост доходностей. А вот получится у них это или нет, уже вопрос.

@bitkogan

По всему миру растут инфляция и инфляционные ожидания. Почему же золото и другие драгметаллы не растут вслед за ними?

Самый корректный показатель ожидаемой инвесторами инфляции – разница между доходностями обычных казначейских облигаций США и облигаций с защитой от инфляции. Сегодня этот спред превышает 2,20 процентных пункта и является самым большим за последние 5 лет. Инвесторы ожидают инфляции выше таргета ФРС (2%) и это достаточно необычно.

Было проведено немало исследований на тему связи стоимости золота и ожидаемой инфляции. Исследования демонстрируют, что, как правило, рост ожидаемой инфляции приводит к росту цены золота. Это логично, потому что золото является защитным активом и ценным редким металлом. Об этом мы неоднократно писали.

Раз инвесторы ожидают высокой долларовой инфляции в 2,2%, то почему золото продолжает барахтаться ниже 1800?

Чтобы ответить на этот непростой вопрос, важно озвучить все факторы, влияющие на цену золота.

1. Инфляционные ожидания. Чем они выше, тем больше инвесторы боятся потерять деньги, вкладываясь, например, в облигации с фиксированной ставкой. В такой ситуации многие предпочтут докупить драгоценного металла.

2. Политика регуляторов. Если центральные банки накачивают финансовый рынок деньгами, это способствует росту всех активов, в том числе и золота.

3. Экономический цикл. Во время кризиса золото проседает за кампанию со всеми ценными бумагами. Тем не менее, восстанавливается в цене оно быстрее. А в периоды экономического подъема золото ведет себя, как правило, более сдержанно чем акции, так как инвесторы предпочитают вкладывать деньги не в драгметаллы, а в более рисковые инструменты.

4. Страх. Этот фактор очень связан с предыдущим. Чем выше страх обвала рынка, тем больше вкладываются в золото. Но следует держать в голове, что, если страх существует на фоне экономического кризиса, у инвесторов просто может не быть средств, чтобы вкладываться в драгметаллы.

Такая модель прекрасно объясняет, почему золото выросло в прошлом году до 2000. Это было сочетание низкого аппетита к риску с накачкой рынка деньгами. Сегодня все иначе. Денег на фондовом рынке все еще много, а вот аппетит к риску значительно усилился.

Пока в пользу золота играют только первые два фактора. Действительно, инфляционные ожидания растут, но не из-за накачки системы деньгами, а в предвкушении восстановления мирового спроса, который приведет к росту цен. Это не вызывает у инвесторов желания вкладывать деньги в золото, когда на глазах растут цены акций и прочих более рисковых активов.

Аппетит к риску сегодня играет против золота. Но это не значит, что золото и другие драгметаллы себя исчерпали.

Помним две вещи.
1. QE от регуляторов не прекратится еще очень долго и деньги надо будет куда-то девать.
2. Бешеный аппетит к риску у инвесторов не вечен.

Сегодняшнее безумие закончится либо нервами и коррекциями, либо чем-то похуже. В случае падения аппетита к риску (при условии работающего печатного станка) золото вполне может еще подрасти. Понятно, что на фоне эйфории и нескончаемого роста акций конец кажется невозможным, но жизнь полна неожиданностей и к ним лучше бать готовыми.

Спешить избавляться от драгметаллов не стоит. Они еще могут себя проявить.

@bitkogan

В продолжение разговора о валютных войнах.

Экономисты рекомендуют банку Швейцарии рассмотреть в качестве основного инструмента ДКП не ставку процента, а валютный курс.

Проблема низкой инфляции очень актуальна для большинства стран и регуляторам не удается эту инфляцию повысить такими способами, как снижением ставки или покупкой активов. Писал об этом сегодня на примере Японии.

У Банка Швейцарии похожая проблема – цены в стране падают большую часть последнего десятилетия. Более того, за последний год швейцарский франк укрепился на 9% к доллару. Это, во-первых, делает импортные цены еще ниже, усугубляя дефляцию. А, во-вторых, экспорт становится менее конкурентоспособным.

Я неоднократно писал, что укрепление валют бьет по экономикам стран, потому что делает экспорт очень дорогим. И поэтому регуляторы Швейцарии, Вьетнама, Израиля и России начали продавать отечественную валюту, чтобы ее удешевить и помочь своим экономикам. Обычно это происходит “под прикрытием” того, что регулятора волнует низкая инфляция и для ее увеличения необходимо сделать отечественную валюту дешевле.

Швейцарию и Вьетнам уже обвинили в валютных манипуляциях. И Банк Швейцарии даже заявил, что не собирается корректировать свою политику, несмотря на обвинения (то есть Швейцария планирует и дальше продавать франки).

Сегодня я наткнулся на интересную статью о том, что очень влиятельные экономисты рекомендуют Банку Швейцарии рассмотреть в качестве основного инструмента не ставку, а валютный курс. Более того, предлагается повысить целевой показатель инфляции: начать таргетировать «среднюю» инфляцию 2% (как в США – допускать ее превышение над 2%) вместо инфляции ниже 2%.

Это мог быть очень серьезный шаг к увеличению продаж швейцарского франка (и покупок доллара) регулятором. И я не удивлюсь, если Банк Швейцарии всерьез воспримет эти рекомендации, все ровно к этому и идет. Судя по заявлением регулятора, ему уже терять особо нечего.

Если Банк Швейцарии продолжит попытки обесценить франк, вполне допускаю санкции и даже ответную девальвацию валют от других регуляторов, например, от ЕЦБ.

@bitkogan

Экономика – это огромное количество производственных цепочек. Покупатели-продавцы, поставщики-потребители, банки-заемщики, и т.д.
Как только начинаются подвижки цен на одном участке, жди «продолжения банкета» в других сегментах. Пшеница (кормовая база) – цены на птицу и яйца. Абсолютно логично.

Производители яиц и мяса птицы предложили российским торговым сетям повысить закупочные цены. Что далее? Мясо и субпродукты. Логично и предсказуемо.

Забавная картина маслом.
Деньги в основном печатают в США, Европе и других развитых странах и регионах. А инфляция первым делом экспортируется в развивающиеся страны. Это, увы, суровая реальность наших дней.

Но нет худа без добра. Одновременно с удорожанием отечественной потребительской корзины мы получаем еще и рост цен на все, что страна производит. В частности, на нефть, газ, металлы, продукты нефтехимии. Потому отчеты наших производителей-экспортеров за 4 квартал 2020 и особенно 1 квартал 2021 должны быть весьма неплохи. Соответственно, вполне приличными должны быть и поступления в бюджет за этот же период.

Одна из важнейших задач государства – организация справедливого перераспределения ресурсов. Вот и посмотрим, как наше доблестное государство справится.

По идее, за счет сверхдоходов на одних направлениях необходимо оперативно производить дотационные движения. В частности, хотя бы частично субсидировать производителям товаров народного потребления их возрастающие издержки. Это позволит сдержать раскручивание инфляции издержек и поддержит покупательную возможность населения.

Происходящее – очень серьезный вызов для государства. Справится ли?
Или все будет как обычно: сверхдоходы – корпорациям и бюджету, населению –
дорожающие на глазах продукты. Административные действия по сдерживанию цен, приводящие к дефициту по отдельным позициям.

Очень хочу посмотреть, как четко отработают наши мужи на этот раз. Задачка-то вполне решаемая.

@bitkogan

Я всегда говорил: наше самое главное оружие – не Искандеры и прочие забавные игрушки. Главное – наш могущественный и вездесущий Росстат.

Порой возникает ощущение, что там на полставки трудится Старик Хоттабыч

Стали мы с вами опасаться того, что инфляция изволит хвост поднять в нашей необъятной стране. Но Росстат не дремлет! Поднатужились чудо-богатыри рода статистического, да и изобрели методику. Нету более инфляции. В «Багдаде» снова «все спокойно».

Я вот о чем думаю. А ведь это – дополнительный источник пополнения казны. Мы с вами такой ресурс упускаем!
Направляем наших бравых молодцев по обмену опытом кому надо на подмогу. Евросоюзу, или США.

Ведь хороших денег страна получит за лизинг наших специалистов и технологий! Знания, опыт и умение в любой момент подобрать нужную методику могут быть очень востребованы в мире.

Как в анекдоте про колхозников, которые на собрании решают, что им выгоднее выращивать – овёс, пшеницу или Рабиновичей, думаю, нам нужно статистиков побольше выращивать.
Бюджет страны озолотится.

Если без шуток, то вполне готов согласиться с выводами авторов статьи: инфляция у нас действительно имеет шанс серьезно замедлиться во втором квартале.

Это, конечно же, не значит, что ЦБ вновь с энтузиазмом начнёт снижать ставку. Но ОФЗ, особенно с погашением в 2030 году и далее, вполне могут немного подрасти в цене.

@bitkogan

Исправим это досадное упущение.

Год начался с небольшого снижения цен и повышения доходности вслед за американскими «трежерями».
В январе доходность 10-ти летних казначейских облигаций США впервые с мая превысила отметку 1% годовых. Всего рост доходности с лета составил уже половину процентного пункта (тогда доходность достигала 0,5% годовых).

Почему доходность «бенчмарка» для мирового долгового рынка растет?
Огромные стимулирующие пакеты, которые вливаются в рынки по обе стороны Атлантики, неизбежно приведут к росту инфляции. Способствовать этому будет и восстанавливающийся спрос в экономиках после второй волны коронавирусного кризиса.

Казначейские облигации США весьма чувствительны к росту инфляции и «закладываются» на ее увеличение заранее. Не могут это факт игнорировать и корпоративные бонды, цены которых также в среднем немного просели.

Мы с вами понимаем: инфляция это в целом неплохо для рынка акций и совсем не здорово для рынка облигаций.

Что делать в такой ситуации?
В первую очередь, избегать новых покупок облигаций с высокой дюрацией. Эти инвестиции в течение месяца-трех могут оказаться не самыми удачными.

То есть, переходя на нормальный русский язык, покупать сейчас стоит облигации со сроками погашения 3-4-5 лет – не более.
В своих портфелях осенью мы уже не раз снижали средневзвешенную дюрацию, фиксируя прибыль.

С другой стороны, нет никаких предпосылок «сломя голову уносить ноги» с рынка. Спрос поддерживается огромным навесом ликвидности, который пока еще увеличивается. Благодаря этому мы не видим никаких серьезных распродаж. И не думаем, что увидим в ближайшее время.

Глобально «в Багдаде все спокойно». «Но сало лучше перепрятать», как говорится в старой шутке. Иначе говоря, держать сегодня облигации в долларах со сроками погашения после 25-26 года это, возможно, не самое рациональное решение. (Если только по этим облигациям нет очень больших купонов или это не special situations).

@bitkogan

Наступает новая эпоха?
Что изменится?

Байден, как только «вступил на трон», тут же отменил несколько указов Трампа.
– Вернул США в Парижский клуб.
– ВОЗ радуется: бюджет вновь будет подпитан взносами из США. США опять там.
– Заморозил строительство нефтяной трубы из Канады.
– Ввел обязательное ношение масок и потребовал обязательности социальной дистанции.
– Вернул возможность въезда в США из ряда мусульманских и африканских стран.

Что-то драматическое? Пока нет. Только стон народный прокатился по Альберте – основной нефтеносной провинции Канады. Премьер Альберты уже планирует звонок Байдену с криками о необходимости прекращения уничтожения торговых отношений братских стран.

Чего ждать дальше? Полагаю, первоначально будет много болтовни.Мы добьемся… Мы организуем… Мы решим вопросы.
К примеру, Байден заявил о том, что будут вакцинированы не менее 1 миллиона человек в день. Отлично! Только оно и так… Сейчас в США темпы вакцинации – около 900 тысяч человек ежедневно.
Но как красиво звучит!

Парижский клуб. Ну да… Отличная штука. Правда, Трамп оттуда вышел, ибо не хотел терять рабочие места.
Но чего уж там? Все равно деньги печатать. Чуть больше, чуть меньше. Какая разница?

Что у нас там дальше? ВОЗ. Не будем их трогать. К экономике мало относится, будет США в ВОЗ или нет. А остальное – дело американцев.

В первые годы правления Обамы и Сенат, и Конгресс были у демократов. Они успели сделать что-то судьбоносное? Ничего особенного.

Я думаю, что новой администрации США придётся принимать много не стратегических, а, скорее, тактических ходов. Головных болей будет много, и будет не до стратегии и не до принятия исторически важных решений.
Полагаю, по меньшей мере первый год пройдёт в тактическом маневрировании.

Меня, если честно, волнует иное. Сегодня масштабная печать денег не приводит к резкому росту инфляции. По крайне мере, потребительской. То есть богатые слои и так в основном неплохо упакованы и не планируют резкого роста потребления. А вот беднякам совсем не до роста потребления: им бы быстрее чеки от государства превратить в молоко и хлеб в ближайшем супермаркете. Просто потому, что иное заработать они не могут из-за масштабных локдаунов.

Пройдет 3-4 месяца. Локдауны закончатся. Экономика начнет серьезно оживать. Люди опять будут зарабатывать. Но печатный станок за 5 минут не остановится. Значит, инфляция начнет поднимать голову.

Что в этой ситуации демократы предпримут, если они четко заявили, что основные проблемы будут заливать деньгами?

Самое интересное, полагаю, будет происходить месяца через 3-4. Вот и посмотрим.

А пока праздник продолжается.
Доллар на инаугурации чуть просел.
Драгоценные металлы – вверх.
Рынки – вверх.
Оптимизм, однако.

@bitkogan

Согласно опубликованному вчера отчету Минфина США, дефицит американского государственного бюджета за декабрь превысил прошлогодний в 11 раз.

С октября по декабрь дефицит составил $572,9 млрд, что на 61% больше, чем в прошлом году. По итогам 2020 финансового года, который завершился в конце сентября, ситуация не лучше: дефицит бюджета по отношению к ВВП был рекордным со времен Второй Мировой.

Самое интересное то, что в ближайшие годы госрасходы США будут оставаться высокими, ведь к власти приходит Байден, обещающий потратить триллионы долларов.

Очевидно, налоговых сборов не хватает для покрытия расходов бюджета. Поэтому, скорее всего, в грядущем году начнет обсуждаться повышение налогов. И, как заведено у демократов, налоговое бремя будут нести крупнейшие американские компании и богачи.
Но и повышения налогов может быть недостаточно, чтобы расплатиться по долгам. Еще 5 лет назад госдолг США составлял 106% от ВВП, а сегодня – уже более 130%. Председатель ФРС Джером Пауэлл успокаивает рынки тем, что, несмотря на высокое отношение госдолга к ВВП, процентные выплаты по долгу не так уж и велики. Но эти самые проценты по госдолгу зависят, в первую очередь, от ФРС. Сегодня регулятор держит ключевую ставку низкой и покупает казначейские облигации – это увеличивает их стоимость и снижает проценты по ним. Но что будет дальше с политикой ФРС?

Это можно понять на примере Японии, где госдолг к ВВП более 260%. Ставка ЦБ в этой стране не превышала 0,1% с 2011 года, а с 2016 она находится в отрицательной области. Банк Японии без конца выкупает гособлигации в неограниченном количестве, чтобы сохранить ставки по ним на низком уровне. По большей части это объясняется тем, что Банк Японии сохраняет процентную нагрузку на госбюджет на низком уровне.

Скорее всего, если инфляция будет сохраняться в пределах разумного (что нам Пауэлл и обещает), ФРС никогда не перестанет покупать казначейские облигации и будет держать ставку низкой и дальше, чтобы снизить проценты по госдолгу. Правда, есть такое понятие «никогда не говори никогда». Ответ на вопрос «Что будет дальше?» от нас пока скрыт.

После огромных расходов правительства мир, очевидно, не будет прежним. Сильного ужесточения политики ФРС и высоких ставок мы в ближайшее время точно не увидим. А значит сильно бояться того, что американские облигации скоро подешевеют, а проценты по ним вырастут, не стоит.

@bitkogan