Понятно, что Банк России постарается вернуть рубль на нормальные уровни. Ажиотаж нужно сбить. Скорее всего, спекулянтов постараются наказать. Мы с вами видели это не раз и увидим еще.

◾️Основная тема недели предстоящей, как видится сегодня, — это действия центральных банков.

На этой неделе нас ждет очередной ремейк «Трех мушкетеров» современности: Джерома Пауэлла, Кристин Лагард и Кадзуо Уэды. Согласно базовому сценарию, ФРС в среду и ЕЦБ в четверг повысят ставки на 25 б. п., а Банк Японии продолжит «валять ваньку».

Честно говоря, самым важным в данном вопросе будет даже не само действие, а последующая за ним риторика.

??Думаю, что вместо завершения цикла повышения ставок в среду глава регулятора США повторит осторожную риторику в стиле «мы продолжим следить за данными и, если что, вмешаемся».
➡️Для доллара это, скорее всего, станет неплохой новостью, но вот для бизнеса — не уверен.

Как обсуждалось в эфире с Дмитрием Абзаловым, количество корпоративных дефолтов в США в этом году уже значительно выросло, превысив показатели 2022-го.
➡️Нужно ждать проблем не только на фондовом, но и долговом рынке.

Но что, если Пауэлл даст однозначный сигнал «стоп»? Честно говоря, такого сценария сегодня я не вижу.

??Что касается ЕЦБ, то некоторые члены регулятора намекнули, что дополнительное повышение ставки после этой недели «не является… само собой разумеющимся». Вот так, мандат мандатом, но никто не собирается толкать экономику в рецессию.

Загвоздка в том, что базовая инфляция в еврозоне в июне повысилась, по данным Eurostat, до 5,5% год к году вместо прогнозируемых 5,4%.
➡️О какой паузе может идти речь, когда целевой уровень 2%, я, если честно, не представляю. Посмотрим, насколько витиеватым будет выступление Лагард в четверг.

??Ситуация в Японии несколько отличается. Проблема страны не столько в инфляции, ей-то как раз рады, а в обвале иены. Валютные интервенции могут помочь только в краткочросной перспективе, значит, рано или поздно регулятору придется повысить ставку.

Но, учитывая долговую нагрузку в 230-240% от ВВП, пересмотр монетарной политики поставит под угрозу финансовую стабильность Японии.
➡️Максимум, что мы можем увидеть, — отказ от контроля кривой доходности.

Ну, и в завершение: сегодня нам видится, что основной темой недели будут действия центробанков. И отчетность крупных корпораций, разумеется, в частности увидим отчеты от MSFT, GOOG и запрещенной в РФ FB.

Однако вполне возможно, что стремительное развитие событий вокруг зерновых поставок совсем еще не закончилось. Жизнь каждый день сегодня преподносит свои сюрпризы. К сожалению, не всегда приятные. Так что повестка недели обещает быть непростой.

P. S. Подробно расписание недели можно смотреть здесь.

В ЦБ допустили первое повышение ставки из-за рисков инфляции — зампред Банка России.

Из факторов возможного ускорения роста цен:
▫️Нехватка трудовых ресурсов
▫️Риски ускорения исполнения бюджетных расходов
▫️Условия внешней торговли

Есть проблема: большое количество средств, заблокированных на счетах типов С, это деньги наших же граждан, просто вложенные через иностранные фонды и компании. Поэтому, ну хорошо, одних своих граждан облагодетельствуем, других ограбим. Не самый лучший способ.

Поверьте очень много например кипрских/люксембургских/кайманских инвестиций где за ними стоят наши же граждане.

*На счетах «С» накопилось около ₽600 млрд по данным Интерфакса, по данным ЦБ — ₽280 млрд, но данные с ноября 2022 г. не раскрываются.

Итак. В 2020 году ФРС запустила «печатный станок».

По другому этот процесс называется – QE (quantitative easing). ФРС влила на рынок $4,5 трлн, покупая облигации (в основном госбонды США). В результате баланс ФРС вырос в 2 раза. Посмотрите на график. Вот так во время пандемии ФРС стала уже владеть ~17% госдолга США.

Но печатать деньги во время такой высокой инфляции нельзя.

Поэтому лавочку прикрыли и от облигаций ФРС начала избавляться. Обратный процесс называется QT (quantitative tightening).

Шел он небыстро: удалось продать облигаций примерно на $600 млрд (всего лишь 12% от напечатанного, но хоть что-то). Но вот незадача…

За последние пару недель баланс ФРС снова вырос.

Причем сразу на ~$400 млрд. Будто последних 4 месяцев QT и не было. Большую часть «изъятых» денег резко вернули в систему.

На что пошли эти ~$400 млрд?

Естественно, не на скупку гособлигаций, а на помощь банкам. Обанкротились Silicon Valley Bank и Signature Bank. Им и другим банкам нужны деньги, вот ФРС и подставила плечо.

▪️$110 млрд – краткосрочные кредиты банкам под залог.
▪️ $53 млрд – новая программа от ФРС (с 12 марта), которая временно предоставляет банкам деньги.
▪️ $180 млрд – это некие «Прочие кредиты». Как я понимаю, сумма была предоставлена Федеральной корпорации по страхованию депозитов.
▪️ $60 млрд – судя по всему, ФРС дала в долг иностранным центробанкам. Скорее всего, ЕЦБ из-за проблем банков в Европе.

Понятно, что сейчас лучшее, что может сделать ЦБ – это подставить плечо банкам.

Но абсурдность происходящего удивляет. О какой борьбе с инфляцией может быть речь, когда весь прогресс по QT просто обратили за пару недель?

Не завидую я ребятам из ФРС, непросто же объясняться в такой ситуации. Да и положение у них и вправду сейчас непростое.

Это решение было предсказуемым. Да, инфляция потихоньку набирает обороты, но пока нет достаточных оснований поднимать ставочку. Тем более, что подъем ставки будет давить на спрос. А он и так не в лучшем состоянии из-за кризиса.

Важнее тут смотреть на сигнал о будущей политике.

▫️Банк России поднял прогноз ставки на 2023 год до 7-9% (был 6,5-8,5%).

▫️Ставку в дальнейшем могут начать поднимать: «… Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях».

Выводы?
1️⃣ В этом году, вероятно, пойдут вверх ставки по кредитам и депозитам.
2️⃣ Брать долгосрочные рублевые облигации пока рано. Их цена может значительно просесть при повышении ставки.

Шаг ожидаемый.

Думаю, с прошлого заседания ЦБ риски разгона инфляции в РФ немного выросли:
1️⃣ В ноябре цены несколько разогнались: +0,4% (м/м) после +0,3% (м/м) в октябре. С июня по август цены в РФ вовсе падали «месяц к месяцу».
2️⃣ Был объявлен потолок цен на нефть – фактор в пользу ослабления рубля. А это приводит к инфляции.
3️⃣ Стало ясно, что из рынка труда выпадают работники – это фактор в пользу роста зарплат и, опять же, инфляции.

Но все же. Пока наш ЦБ не видит смысла поднимать ставку. Спрос сейчас низкий, а это как раз замедляет инфляцию. Регулятор не намекнул на то, будет ли он поднимать или опускать ставку в дальнейшем.

На наш взгляд, в грядущем году вероятность повышения ставки ЦБ выше, чем ее снижения.

Послушаем сегодня в 15:00 пресс-конференцию Э. Набиуллиной. Может, скажет нам что-то интересное и менее ожидаемое, чем решение по ставке.

Хотя знак вопроса тут уже не уместен. Ответ – «Да».

Напомню историю вопроса:

В начале ноября Центробанк дал в долг российским банкам 1,4 трлн руб. на месяц. На эти деньги банки благополучно покупали ОФЗ Минфина. Минфин привлек тогда рекордные объемы денег в ОФЗ (около 1,2 трлн руб. на конец ноября, 16 ноября – 823 млрд руб, рекорд).

И схема эта продолжилась. Все по отработанному плану:

▪️ЦБ дал в долг банкам еще 1 трлн руб. позавчера.
▪️А сегодня, о неожиданность, Минфин побил очередной рекорд и привлёк аж 832 млрд руб.

Итого с 7 ноября Минфин взял в долг около 2 трлн руб. Впечатляет.

ЦБ дает в долг банкам ➡️ Банки дают в долг Минфину.

Думаем, эта схема будет работать на продолжительной основе.

Видел посты коллег о том, что такие операции не приведут к инфляции. На вашем месте я бы не был так уверен. Пока деньги обратно возвращаться в банки не планируют. Ну мы об этом уже, собственно, писали.

Еще раз, повторю риски такой схемы:

▪️Инфляция.
▪️Обесценение рубля.

Мы уже упоминали о том, что регулятор готов продлить срок действия ряда мер. Это предполагает:

1️⃣ Послабления в отношении операций и учета иностранных ценных бумаг. До 1 апреля ЦБ поручил депозитариям вести обособленный учет прав на заблокированные в Euroclear и Clearstream ценные бумаги. Т.е. продать зависшие ценные бумаги у клиентов пока не получится в любом случае, не говоря уже о возможности купить эти инструменты.

Пока судебная тяжба в Европе продолжается и говорить о разблокировке бумаг не приходится. Хотя брокеры и начали самостоятельно подавать заявки на вывод активов клиентов со счетов НРД, этот процесс также может затянуться надолго.

2️⃣ Также профучастники просят у ЦБ сохранить действие международных рейтингов, полученных до февраля. Если такое послабление не сохранится, то начнется переоценка активов, что может привести к недостаточности капитала и необходимости срочной докапитализации, в худшем случае.

При этом, с 1 января профучастники рынка будут обязаны публиковать частичную отчетность по РСБУ и МСФО, за исключением примечаний. Последние обычно содержат более подробное раскрытие о проводимых операциях, сделках с контрагентами и другую подробную информацию. Хотя здесь ситуация до конца не ясна, ведь Правительство в конце ноября разрешило эмитентам не раскрывать «чувствительную корпоративную информацию» из-за угрозы санкций. Что будет отнесено к этой категории – тоже очень хороший вопрос.

Что это значит, говоря простыми словами? Рынок может получить надежду на то, что, как мы ожидаем, непростой 2023 год для профучастников рынка не начнется с необходимости переоценивать активы, проводить докапитализацию и сталкиваться с другими неприятными последствиями. Однако, требование вернуться к обязательному раскрытию финансовой отчётности публичными компаниями – очень правильный шаг, который позволит четко понимать ситуацию с финансами эмитента, а не пытаться угадать, какие финансовые показатели у компании.

Генеральная ассамблея ООН приняла резолюцию о репарациях Украине. «За» проголосовали 94 страны, 14 высказались против, 73 воздержались.

Означает ли это, что ЦБ РФ так и не увидит замороженные $300 млрд?

Хотя решения Генассамблеи не являются юридически обязывающими документами в отличие от резолюций Совета Безопасности ООН, риски никуда не делись. Следующим шагом может стать создание международного механизма для возмещения убытков Украине.

По данным Bloomberg, в Европе готовят правовую основу для изъятия активов ЦБ России. По словам одного из экспертов, сейчас конфисковывать имущество могут начать страны, признавшие РФ «государством – спонсором терроризма», такие как Эстония.

Что касается США, единственный случай конфискации государственных активов посредством санкций в соответствии с законом о международных чрезвычайных экономических полномочиях 1977 г. IEEPA произошел в 2003 г., во время вторжения США в Ирак.

Каковы возможные последствия такого решения?

Очевидное и вполне понятное мнение – конфискация активов может сказаться на стабильности международной финансовой системы.

Что стоит дороже – изъятые в перспективе резервы Рф или вера в систему? Вопрос интересный. Или нужно перестраивать всю систему? И эта перестроенная система, вполне возможно, будет такова, что статус резервных валют также как и статус надежности активов в них может быть поставлен под сомнение.

Из-за угрозы возможной экспроприации, страны могут пересмотреть размещение своих резервов на территории других государств. То есть сперва громко поддержать идею конфискации. А потом тихо и кулуарно принять решение – прекратить использование тех или иных юрисдикций для хранения резервов.

Дело в том, что есть такое понятие – риск менеджмент.

К эмоциям, к разговорам о том, кто виноват и что делать, он имеет такое же отношение, как комплаенс к повышению эффективности экономики. И в случае, если будет, к примеру, в Европе или Швейцарии принято законодательство, позволяющее конфисковывать государственные (а возможно и частные активы), для чиновника от инвестиций (в данном случае для риск менеджеров тех или иных организаций, включая Центробанки) автоматически загорится красный свет. Так работает система.

Так что… или нужно отказаться от глобального риск менеджмента, или… задуматься об идеях конфискации активов именно под таким, сугубо прагматичным углом.

Таким образом, без сомнений, подобные идеи могут принести ЕС больше проблем, чем пользы. Впрочем… в современном мире похоже принято сперва что-то делать, а потом уже анализировать возможные последствия.

Друзья, одна из наших аналитиков воспользовалась возможностью задать вопрос про инфляцию на сегодняшней пресс-конференции Банка России.

Вопрос, который нас волновал
Сейчас все краткосрочные факторы за снижение ключевой ставки – инфляция в России падает. Но есть два момента, которые вызывают опасения:
1️⃣ В будущем мы ждем снижения стоимостного объема экспорта и восстановления импорта. Соответственно, рубль будет слабеть и разгонять инфляцию.
2️⃣ В конце этого года и в следующем мы наверняка увидим серьезные дефициты материалов. Это тоже серьезный инфляционный риск.

Вопрос. Сейчас ключевая ставка уже 8%, что на 150 б.п. ниже, чем до начала кризиса. Не опасается ли ЦБ, что, если эти риски будут реализованы, нынешнее снижение ставки их только усугубит и в результате инфляция станет менее контролируема?

Основные важные моменты, которые указал зампред ЦБ Алексей Заботкин при ответе на вопрос:
▪️Самый большой фактор неопределенности для ЦБ сейчас – это как раз дефициты материалов и комплектующих. Пока нет понимания, насколько они будут повсеместные и как скажутся на инфляции. Во многом из-за грядущих дефицитов прогнозные диапазоны ЦБ такие широкие.
▪️Если дефициты товаров и ослабление рубля приведут к новому сильному витку инфляции, ставку в следующем году могут и поднять. На это «тонко» намекает диапазон прогноза средней ставки в 2023 году – 6,5%-8,5%. Его верхняя граница выше нынешней ставки 8%.

В общем, приятно, когда регулятор так прозрачно комментирует все вопросы. После такого у меня создается ощущение, что ЦБ повременит со снижением ставки на следующем заседании. Или это снижение будет очень ограниченным.

С сегодняшнего дня отменены два запрета. На открытие коротких позиций и на покупку валюты с плечом, введенные Центробанком России в конце февраля с целью снижения волатильности на финансовых рынках. Напомним, что предписание было направлено ЦБ РФ всем профучастникам, имеющим брокерскую лицензию, и коснулось всех категорий клиентов. Пока что данное разрешение будет действовать до 31 декабря 2022 г., но, не исключено, что и дальше будет продлено.

Что это значит для нас и для рынка? В целом, это ограничение действительно спасло рынок от обвала, ведь в такие моменты всегда найдутся те, кто не прочь сыграть на понижении. Подобная практика применялась на моей памяти как минимум дважды. В августе-сентябре 2008 года, когда финансовые рынки захлестнул идеальный шторм ипотечного кризиса. Потом в 2011 г., и отдельными брокерами в 2014-2015 году. К слову сказать, запрет на короткие продажи изначально ввела ММВБ и эту практику переняли другие биржевые площадки. Так в 2011 г. этим правилом воспользовались Греция, Франция, Бельгия, Италия и Испания, когда во всю бушевал долговой кризис.

Итак, мы видим, что наш рынок устоял в непростой ситуации. С учетом того, что он на сегодняшний день обособлен от внешнего мира, нерезиденты отсутствуют и ликвидность как никогда низкая; разрешение продавать ценные в короткую позволит повысить общую ликвидность рынка и дать возможность игрокам использовать привычные стратегии, с хеджированием портфелей фьючерсами и т.д. Стоило ли это делать – вполне вероятно, что да, хотя есть некоторые академические работы, которые показывают, что данная мера по большей части имеет сугубо психологический эффект на рынок, но значительно увеличивает риски. Впрочем, фондовый рынок – это в большой степени как раз «про психологию».

Что касается разрешения покупки валюты с плечами. Это тоже в целом неплохая мера. Если не брать в расчет спекулятивную составляющую, то это также может помочь убрать с рынка большой валютный навес, образовавшийся за последнее время на фоне необходимости продажи валютной выручки – да, сняли правило продажи 80% выручки, да продлили сроки реализации. И эта мера, полагаем, позволит снизить волатильность курса доллара, которую мы наблюдаем в последнее время.

Друзья, всем привет!

Вчера нас с вами порадовали новостью:

«Банк России смягчил временный порядок операций с наличной валютой.

Банки с 20 мая смогут без ограничений продавать гражданам любую наличную иностранную валюту, за исключением долларов США и евро.
Разрешение продавать без ограничений валюту, отличную от доллара США и евро, связано с наличием у банков остатков иностранных банкнот.»

Получил шквал звонков:

• Ну! И какую валюту посоветуешь брать?

Однозначного ответа на данный вопрос, к сожалению, не существует. Многое зависит от целей приобретения валюты.

▪️Для поездки за границу? Тогда нужно брать ту валюту, которая понадобится в этой поездке. Представим себе, что для поездки нужны, к примеру, евро, но продавать будут только британские фунты или юани. В этом случае можно, конечно, купить и юани, и британские фунты и даже канадские доллары.
Проблема лишь в том, что есть такая штука – спрэды. На конвертации в Европе одной валюты в другую, даже если ваша валюта совсем не экзотична (фунт или канадский доллар), вы можете потерять и 5% и даже 10%. К тому же, при покупке тех же фунтов российский банк также «полюбит» вас минимум на 4-5%. Итого ваши потери могут составить до 15%(!!) от суммы. Ну и как вам оно??

▪️Для целей долгосрочного инвестирования? Так сказать, для спасения активов от возможной грядущей девальвации, инфляции, в целом – от обесценивания. А разумно ли долгосрочные инвестиции осуществлять в наличную валюту? Ведь наличная валюта – это бумага, она не дает купонов или процентов. Да и отношение к ней в мире становится все хуже. Подумайте сами. Вваливаетесь вы в Европе или еще где-то в банк с мешком наличности. Какая, думаете, будет реакция?! Да и прочие риски. Кражи. Порчи ?

Вывод такой. Если есть неодолимое желание купить какую-то валюту, ничего плохого в этом, конечно, нет. И британские фунты, и канадские доллары, и австралийские доллары, и даже юани или рупии – валюты вполне себе неплохие.

Вопрос, который стоит здесь себе задать:

• А зачем?
  И второй, не менее важный:
• И чего со всем этим хозяйством потом делать? Не солить же в бочке ?

Как я уже говорил, мы смотрим на прогнозы органов, отвечающих непосредственно за экономику РФ. В первой части мы говорили о прогнозе Минэка, который оказался достаточно пессимистичным.

Посмотрим на прогноз Банка России. Во многом он соотносится с прогнозом Минэка. ЦБ не просто не ожидает восстановительного роста экономики РФ, но и прогнозирует продолжительную рецессию. Об этом мы говорили в предыдущей части.

▪️Инфляция. Ожидается, что к концу 2022 г. она составит 18-23%,
в 2023 г. – 5-7%
к 2024 г. – придет к 4%.
Вернемся к таргету менее чем за 3 года. Актуален ли он будет к тому моменту? Вопрос творческий ?

▪️Ключевая ставка, средняя за год.
В 2022 г. – 12,5-14%
в 2023 г. – 9-11%
в 2024 г. – 6-8%.

Что это значит? ЦБ рассчитывает вернуть инфляцию к 4% уже в 2024 г. и для этого будет сохранять жесткие денежно-кредитные условия (высокую ставку). А ВВП при этом к концу 2024 г. прогнозируется на 5-10% ниже, чем в 2021 г.

То есть мы видим, что приоритет Банка России – сдержать инфляцию, даже если это негативно сказывается на экономическом росте. Эту позицию можно понять. Низкая инфляция имеет массу плюсов. Тем не менее, сейчас наша экономика столкнется с очень серьезной и продолжительной перестройкой. И в таком случае переход к новому равновесию предполагает высокую инфляцию. Без нее не обойтись, т. к. будут дефициты и сбои в поставках. И активные попытки ее вернуть к 4% уже к 2024 г. будут предполагать жесткие денежно-кредитные условия, которые будут плохо сказываться на деловой активности.

Теперь отдельно про прогноз ЦБ по платежному балансу.

▪️Экспорт, как ожидается, будет в 2022 г. на 8% ниже, чем в 2021. В 2023 г. он упадет на 14% и еще на 6% в 2024.
▪️Импорт в 2022 г. будет падать быстрее экспорта (-15%), а в последующие 2 года отрастет на 1% и на 5%.

Получается, в 2024 году от экспорта за вычетом импорта и прочих доходов в Россию в чистом виде будет поступать на 80% меньше валюты, чем в 2021. Таким образом, ЦБ ожидает, что страны в последующие годы продолжат отказываться от российского экспорта, что для рубля очень негативно в среднесрочной перспективе.

У России 3 беды: инфляция, безработица и отсутствие господдержки. Я бы добавил еще парочку. Как минимум, санкции и жесткие денежно-кредитные условия.

Минэкономразвития не ждет экономического развития. Разве что вялой попытки вернуться к докризисный темпам роста. ЦБ не ждет улучшений по платежному балансу. Как же нам тогда верить в светлое будущее?

Может, стоит потратить больше на экономику? И в 2023-24 гг. снизить ставку сильнее и таки позволить инфляции побыть высокой. Подходы стоит менять, ибо консерватизм при таком серьезном экономическом шоке чреват тем, что экономика РФ так и продолжит сидеть в болоте. Собственно, этого и ожидают наши ведомства.

Друзья, всем привет!

Так что будет дальше с рублем?

У людей начинает кружиться голова от этих безумных аттракционов – сперва резкий рывок в сторону 120+. Потом экстремальное укрепление почти до 65, порвавшее все нормы приличия и, что главное, показавшее – курс российской валюты, это результат скорее колоссального превышения экспортной выручки над импортом, чем индикатор, отражающий реальное состояние дел в экономике.
И вот теперь, вновь, вполне логичное новое ослабление рубля.

Тренд на укрепление завершен?

Чтобы ответить на этот вопрос, посмотрим, какие факторы влияют (или перестали влиять) на курс рубля.

Во-первых, в результате санкций, ЦБ утратил возможность непосредственного присутствия на валютном рынке.
Но и самого рынка, в привычном нам понимании, больше нет, а есть только экспортеры и импортеры в условиях растущего профицита торгового баланса. Они-то и определяют теперь курс рубля.

Что удивительно, наличный рынок, пусть с серьезной разницей, но следует за курсом рубля на Мосбирже, и россияне, в целом, могут конвертировать свои рублевые накопления в валюту.
Стоит?
Почем?
Что это дает?

Возникает логичный вопрос: а что дальше делать с валютой?

Вывоз – затруднителен. Хотя для тур поездки $10 тысяч – не так уж и плохо. Для 99% российских туристов – более чем достаточно.
Другой вопрос – куда?

Приобретение недвижимости в Европе – тоже сегодня под вопросом. Сделок с россиянами, если это не касается нефти и газа, никто проводить не стремится. Прогуляться с размахом по Пятой Авеню, Oxford или Regent street, а также по Avenue des Champs-Élysées… Теперь развлечения не для россиян.

Валюта как средство сбережения?

Здесь тоже все сложно. С одной стороны, умники говорят – подождите, вот введут нефтяное эмбарго, снова узрим рубль по 100 и выше. С другой стороны, ряд ответственных и очень неглупых товарищей заявляют – такими темпами мы и 50 скоро увидеть можем. И кому верить?

Кстати… А как и где теперь хранить валюту?

Допустим, ты ее держишь на счету в некоем банке. Банк залетает под SDN санкции… Максимум, что тогда остается тебе-горемыке, – продать эту валюту по любому предложенному банком курсу.

Перевести валюту в другой банк? Ну, теоретически и это возможно. Если получится.
Держать под матрасом или в стеклянной банке, зарытой под любимой березкой? А вон, многодумцы наши не дремлют. Так и ждешь доброе и вечное: «Граждане! Сдавайте валюту!»
Исключить такой вариант никто и никогда не сможет.

С другой стороны, логика россиянина неизменна: «как сидеть в рубле, когда тут такое творится»!??? Мозг взрывается и требует того, что никогда не подводит – пол-литра. Без них тут разобраться сложновато. Впрочем, даже и с ними не так уж легко. Зато… традиционнее.

А что с эмбарго и платежами за газ в рублях?

▪️Япония отказалась вводить нефтяное эмбарго.
▪️В Европе хотят сделать исключение для стран, через которые идет транзит российской нефти.
▪️Ряд покупателей газа начинают платить в рублях, но в целом идея пока вполне логично, что поддержана не всеми.

Кстати, до сих пор не могу понять – как корреспондирует идея о 80% конвертации валютной выручки и продажа газа за рубли, где конвертируются все 100%?
Очевидно, тема газа особая, и здесь работают иные правила.

Ждем теперь Шестой горячий привет от Европы и понимаем… Где шесть, там может быть и семь. Да и остальные «друзья» готовят новые теплые приветы – как теперь без этого? Традиция такая.

Всем причастным понятно – эти будущие приветы неизбежно будут бить по курсу рубля. Вопрос лишь как и когда.

Основной же фактор для рубля сегодня – это отсутствие спроса на огромные суммы валютной выручки российских экспортеров со стороны российских импортеров.

В 2022 г. экспорт РФ, скорее всего, превысит импорт более чем на $200 млрд. Исходя из простой математики, получается, что ежедневно сотни миллионов, а иногда и миллиард продаваемых на торгах долларов ищут своего покупателя.

Сырьевой энергетический сектор по-прежнему обязан конвертировать в рубли 80% заграничной выручки. Устно было анонсировано решение опустить барьер до 50%.

Почему медлит ЦБ?

Почему не способствует, скажем так, стабилизации рубля на более комфортных для наполнения бюджета уровнях?

1️⃣ Крепкий рубль – один из гарантов того, что инфляция так или иначе берется под контроль. Не забываем, для ЦБ инфляция всегда была в приоритете. В конце концов, Минфин – это Минфин. А ЦБ – это ЦБ. И мандаты по определению у этих организаций разные.
2️⃣ Как уже писали ранее, ЦБ не может, как раньше, выходить на торги и скупать валютную выручку по заданию Минфина в рамках бюджетного правила. Да и вопрос творческий – зачем. И опасно. Могут опять вражины заморозить. Ну и нет сегодня такой нужды – новую кубышку валютную копить. Другие задачи, другие приоритеты.
3️⃣ Возможно, пока нет на то политического решения. Ибо крепкий рубль – вроде как, свидетельство того, что все в принципе отлично. Да, бюджет похуже наполняется, но зато система стабильна. Опять же – импортерам помощь сегодня не помешает. Хотя мы же все прекрасно понимаем. Не проблема сегодня для импорта курс. Основная проблема – санкции.
4️⃣ В принципе, ЦБ не так уж медлит. Могу высказать осторожное предложение, что резкое укрепление доллара на торгах в пятницу – в той или иной форме результат работы Регулятора. Пусть не своими руками, но руками другого банка. Это красноречиво говорит нам о том, что рубль ниже 70 для бюджета недопустим.

Кто еще бенефициар такой ситуации?

Минфин, если он таким образом получает валюту от экспортеров, вынужденных продавать ее по некомфортному курсу, и рассчитывается по долгам?
Слышал такую версию.
По мне – чушь.

Вот не думаю, что это сейчас основная цель Минфина. Основная его цель – все же наполнение доходной части бюджета, что при сегодняшнем курсе не представляется возможным.

Получается, что основной бенифициар – это россияне, которые могут покупать валюту на относительно комфортном для них уровне. Мы ведь прекрасно понимаем, что такой курс не естественный и не отражает текущих фундаментальных показателей экономики.

Когда состав участников валютных торгов будет расширен, когда лобби экспортеров пробьет чиновничьи кабинеты, равновесный, комфортный для экономики курс будет восстановлен.

На каком уровне – сказать сложно. 80? 85? 90? Может быть. Но точно не 65-70, как мы могли лицезреть на прошедшей неделе.

Есть два прочтения: консервативное и рисковое. П. 1.11 разъяснения ЦБ : «Ограничения, содержащиеся в Указе No 81, не распространяются на сделки (операции), влекущие за собой возникновение права собственности на ценные бумаги и недвижимое имущество (по умолчанию можно говорить, что речь идет как о покупке, так и продаже), осуществляемые (исполняемые) резидентами с лицами иностранных государств, совершающих недружественные действия, если: ценные бумаги хранятся у иностранного депозитария, иностранного банка, иной организации финансового рынка, расположенных за пределами территории Российской Федерации, предполагающих (осуществляющих) учет прав на ценные бумаги, их хранение за пределами территории Российской Федерации; объекты недвижимости (включая строящиеся объекты недвижимости) находятся за пределами территории Российской Федерации; расчеты по сделкам (операциям) с такими ценными бумагами или объектами недвижимости осуществляются по счетам (вкладам) открытым резидентам в иностранных банках, иных организациях финансового рынка, расположенных за пределами территории Российской Федерации, информация о которых раскрыта резидентами налоговым органам Российской Федерации в соответствии с требованиями законодательства Российской Федерации».
Есть перечень разрешенных зачислений (которые были определены 10 марта 2022 года подкомиссией правительственной комиссии по контролю за осуществлением иностранных инвестиций) и перечень разрешенных операций на счетах, поэтому возникает опасная трактовка. Есть риск толкования того, что, если зачисление не разрешено, то значит оно запрещено.

UPD. После вебинара появились адресные ответы ЦБ (готовятся 30 дней по официальным запросам) на запросы относительно правовой природы зачисления средств от продажи ценных бумаг на задекларированных брокерских счетах. ЦБ в частных ответах признал допустимыми такие зачисления. Но ответы даны не неопределенному кругу лиц, а тем, кто ранее написал официальные письменные запросы, поэтому лучше дождаться обновления раздела FAQ на сайте ЦБ.

❗️Больше ответов на вопросы по налогообложению – в нашей лекции «Налоги инвестора: что важно знать прямо сейчас» и прикреплённых материалах по ссылке.

Банк России снизил ставку с 17% до 14%.
1️⃣ Замедлилась инфляция. Да, она сейчас превышает 17,7% и будет дальше расти в годовом выражении из-за эффекта базы, но недельные темпы действительно снижаются.
2️⃣ Денежно-кредитные условия в экономике смягчились. Ставки падают. Сейчас двухлетние ОФЗ дают менее 10% годовых. А льготная ипотека, вероятно, будет выдаваться под 9%.
3️⃣ Деловая активность в марте значительно упала и это, вероятно, только начало. При таком сжатии потребительской активности имеет смысл держать ставку ниже.

Банк России ожидает, что в этом году ВВП России упадет на 8-10%, а инфляция к концу года составит 18-23%.

Что хочется сказать… Аналитики последнюю неделю спорили на тему того, насколько ЦБ понизит ставку. Многие мои ребята, кстати, ожидали такого резкого снижения. Но я, честно сказать, остался удивлен настолько агрессивному шагу. Только задумайтесь: за апрель ставку опустили сразу на 600 базисных пункта всего за 2 заседания, причем одно из них было внеплановым.

Низкая ставка дает банкам более дешевое финансирование и худо-бедно смягчает экономические условия. Хотя, конечно, шаг может оказаться преждевременным. Все-таки инфляция летит к 20% и народу надо как-то сберегать свои кровно заработанные. А с такой ставкой, получается, свои деньги уже никак не сохранить при помощи банковского депозита.

Главный экономист Альфа-Банка допускает , что сегодня ЦБ может понизить ключевую ставку сразу на 400 б.п.: с 17% до 13%.

С одной стороны, мы согласны, что ЦБ будет агрессивнее. Во-первых, инфляция замедляется: прирост цен составил 0,25% и 0,2% за последние пару недель, что вполне сопоставимо с динамикой цен до конфликта. Во-вторых, рубль крепчает благодаря валютным ограничениям и ограничениям на потоки капитала.

Динамику рубля сейчас определяет не ставка, а жесткость введенных правительством ограничений. Если бюджет устраивает курс 70-72, то таким он и останется при нынешних объемах экспорта и более низком импорте. Решение тут за властью, а не за ЦБ. Так что у ЦБ есть много пространства для снижения ставки.

Но очень сомневаюсь, что Банк России найдет в себе смелость сразу снизить ставку до 13%.
Причины:

1. Когда ЦБ повысил ставку до 20%, было заявлено, что это сделано, чтобы население смогло сохранить свои сбережения. Если опустить ставку сразу на 400 б.п., ставки по депозитам полетят вниз. Сейчас инфляция 17,7% и, что более важно, она будет расти дальше. Ставка, резко опущенная до 13%, будет противоречить изначально заявленным целям ЦБ.
2. Да, инфляция замедляется в последние недели. Но это не значит, что не будет второй волны роста цен. Во-первых, нехватка комплектующих будет запускать процесс роста издержек, дефицитов и инфляцию. Во-вторых, начались и продолжатся всевозможные социальные выплаты, будут индексироваться пенсии и пособия. Это тоже разгоняет спрос и инфляцию.

Пока непрозрачна судьба геополитического конфликта, санкций и будущих валютных ограничений. И, что не менее важно, инфляционные риски никуда не делись. В таких условиях резко обваливать ставку на 400 б.п. не кажется целесообразным. Повторюсь, Банк России действительно будет сегодня агрессивен. Но вряд ли настолько.

Ожидаем снижения ставки на 200 б.п. до 15%. Сегодня в 13:30 будет принято решение и мы будем внимательно следить за ситуацией и держать вас в курсе.

Поступил вопрос от нашего подписчика:
«Добрый день, подскажите, пожалуйста вашу точку зрения: российский брокер прислал сообщение, смысл которого в том, что сейчас в связи с указом Президента РФ №79, если есть иностранный счёт, продавать бумаги на нем — это нарушение валютного законодательства?».

Что можно сказать? Многие российские инвесторы имеют счета у иностранных брокеров, которые были открыты с соблюдением всех норм российского права и требований регулятора на момент открытия. На эти счета граждане России переводили часть своих сбережений и доходов, с которых были уплачены все налоги. При работе через подобные счета, инвесторы ежегодно декларировали свои доходы и платили все налоги, т.е. полностью выполняли все свои обязательства перед государством.
Публикация в виде мнения размещена в телеграм-канале одного из лидеров российского рынка по управлению активами. В публикации высказана точка зрения о том, что в настоящее время, в рамках санкционных мер и антисанкционного законодательства, работа через иностранные брокерские счета, открытые российскими инвесторами, невозможна.

Главные тезисы:

• «Продажа бумаг на зарубежных счетах — это нарушение валютного законодательства РФ»;
• «Погашение евробондов и структурных нот на зарубежных счетах запрещено»;
• «Одно из решений для вас, — это продавать там всё в этом году и переводить деньги в Россию под ноль под амнистию. Пока эти деньги с зарубежных счетов ещё ходят в Россию»;
• «Это касается всех граждан РФ», как налоговых резидентов, так и нерезидентов.

Мы уже несколько раз высказывались по поводу изменения инвестиционного пространства и тех действий, которые должны предпринять российские инвесторы:
публикация от 18.03.22
публикация от 18.03.22
публикация от 18.04.22

На сайте ЦБ РФ есть специальный раздел, посвященный санкционным ограничениям. Там изложена официальная позиция Центробанка по многим вопросам.
Остановимся на двух из них.

Вопрос 1. Может ли резидент России совершать сделки с недвижимостью и ценными бумагами за рубежом с представителями стран, которые признаны недружественными?
Ответ. «… ограничения не распространяются на покупку зарубежной недвижимости (включая строящиеся объекты), если расчеты по сделке идут через счет резидента в иностранном банке, о котором уведомлена ФНС России. То же самое касается ценных бумаг, если их учет и хранение предусмотрены за рубежом, а операции идут через счет в иностранном банке, информация о котором есть у ФНС России».

Вопрос 2. Могут ли российские инвесторы покупать иностранные ценные бумаги на организованных торгах в связи с выходом Указа Президента Российской Федерации от 18 марта 2022 года № 126 «О дополнительных временных мерах экономического характера по обеспечению финансовой стабильности Российской Федерации в сфере валютного регулирования»?
Ответ. Да, могут. Указ не касается торгуемых на бирже инструментов. В документе идет речь об ограничении на прямое перечисление средств для участия в том, что в российском праве называется «общество с ограниченной ответственностью», «вклад в капитал в общества», «пай в кооперативе».

На момент размещения комментария, а это 18 марта 2022 года, Регулятор своими ответами дал четкий сигнал инвесторам – резидентам России, торгующим через иностранные брокерские счета, что они могут продолжать торговать.

При применении законов есть два подхода. Один из них предполагает расширительное толкование норм законотворчества. В частности, вообще ничего нельзя делать. Ибо….
В этом случае, вероятно, проще завернутся в белый саван и тихо следовать к месту, где все мы точно окажемся. Да и то, с большой вероятностью, наверняка есть нормы и указания, которые сделают наше движение к «финалу» противозаконным?
Второй подход предполагает, что правоприменение должно не противоречить, как минимум, здравому смыслу и логике.

Эти вопросы – в числе тех, что мы очень детально рассмотрим 22 апреля, в ходе вебинара «Налоги инвестора: что важно знать прямо сейчас», где погрузимся в пучину валютного, санкционного, стабилизационного и налогового законодательства.
Поговорим о налоговых и валютных рисках, о санкционных требованиях и стабилизационных мерах, о том, как все это влияет на инвестиционную деятельность в текущих условиях.
Регистрация на вебинар ➡️ здесь.

Мы понимаем, что полной ясности Указы Президента и комментарии ЦБ РФ не дают, и соглашаемся с коллегами, что всегда есть определенные риски. В данном случае тоже полагаем, что необходимы, как минимум, дополнительные разъяснения по поводу режима торговли на счетах иностранных брокеров со стороны Регулятора (ЦБ РФ). Это снимет много вопросов и позволит инвесторам быть полностью уверенными в своих действиях.
Однако, если имеется специальное разъяснение ЦБ, датированное позже вышеупомянутых указов, разве этого не достаточно?

P.S. В прошлую субботу ЦБ также дал разъяснения, что если инвестор перевёл рубли на свой счёт в иностранном банке, то их можно конвертировать в валюту без ограничений. Нужны ли ещё комментарии?

Друзья, всем привет!

«Необходимо интегрировать крипту в финансовую систему страны» – Мишустин.

Что ж, вот и ответ на долгий спор ЦБ и Минфина (а заодно и всех остальных)!

Понятное дело:

1. Банки должны устанавливать идентификацию криптокошельков.
2. Были сказаны все ритуальные слова про контроль рисков для финансовой системы, необходимость скрупулёзной координации этой работы с ЦБ, необходимость интеграции этой работы в банковскую деятельность и (как же без этого??) то, кто квал и не квал инвестор и в данном вопросе.

Главное, четко и однозначно прозвучало – крипте в России БЫТЬ.

Россиянам предстоят достаточно непростые времена. Мы видим, как центр тяжести санкций смещается с новых и новых ограничений на тему контроля исполнения санкций, а также вторичных санкций для тех, кто будет помогать обходить возникающие проблемы и сложности.
Пошли уже разговоры о том, что в некоторых операциях стоит проводить расчеты опять же в именно в крипте. Это все достаточно любопытно, и особенно интересно – какое место в преобразованной финансовой системе займет регулятор.

Впрочем, высшие материи – это, конечно, хорошо… Но что конкретно все это означает для простого россиянина?

Теперь нам предстоит досконально разбираться, что же это за зверь такой – крипта?

• В чем суть технологии “блокчейн”, на которой основаны все криптовалюты?
• Как работает криптокошелек?
• Какие бывают криптовалюты?
• Чем отличается биток от эфира, или USDT от ДоджКоина?
• Как работают cтейблкойны?
• А главное: как именно эти непонятные (пока!) штуки помогут нам обустроить свою жизнь в новой реальности?

Уверяю, это не так сложно, как могло бы показаться.

И напоследок. Я очень надеюсь, что наши власти понимают один нюанс. Берем курс на активное использование крипты? Отлично! Но тогда мы должны принять для себя тот факт, что это все частные деньги. И здесь мы либо, как Сальвадор, активно внедряем крипту в нашу жизнь, либо опять занимаемся той самой регуляцией, которая в итоге нивелирует весь смысл идеи внедрения крипты на государственном уровне. Усидеть на двух стульях – не получится.

Разумеется, необременительная регуляция дело вполне нормальное. Но у нас же как обычно?.. Вот так тут… не стоило бы. Иначе и дело не сделаем и время потратим, и лишь опытных криптунов рассмешим.