«Неделя. Отражение» Заявление ФРС. Альянс против Китая. Банкротство Evergrande. Эрдоган и Россия. США и Иран.

Смотрите новый выпуск
еженедельной аналитической передачи, чтобы лучше понимать события прошедшей недели и быть готовыми к событиям недели предстоящей.

По традиции ждём ваших комментариев под видео.

Сектор недвижимости в Китае – самое важное

Недвижимость для Китая – это:
Во-первых, 40% активов домохозяйств.
Во-вторых, самая большая часть долгов домохозяйств, составляющих около 60% ВВП.
В-третьих, инструмент стимулирования экономики в периоды спада. По разным оценкам, на недвижимость и связанные с ней сектора, включая строительство, приходится 20-30% ВВП страны.
В-четвертых, «серый носорог» – очевидный, но игнорируемый риск.

Разгон недвижимости отлично зарекомендовал себя как двигатель экономического роста в Китае в периоды спада. Рост сектора сопровождался ростом цен на недвижимость. При этом в 2016-2017 гг. порядка 20% жилых помещений были не заселены. Соотношение стоимости жилья в крупных городах и доходов домохозяйств КНР стало значительно обгонять аналогичные показатели городов Запада.

В 2016 г. Си Цзиньпин провозгласил, что дома должны использоваться для жилья, а не для спекуляций. Новый курс предполагал отказ от стимулирования экономики через финансирование сектора недвижимости. Воплощать курс в жизнь начали в 2017 г., усилили меры в 2019 г., однако уже в 2020 г. пришлось ослабить правила ради восстановления экономики после пандемии.

В 2021 г., год столетия КПК и начала «всеобщего процветания», руководство страны крепко взялось за сектор. В результате затяжного стимулирования у застройщиков скопились огромные долги. Чтобы ограничить дальнейший рост задолженности, регулятор ввел «три красные линии» – критерии долговой нагрузки для девелоперов. Самым порядочным застройщикам, соответствующим всем трем линиям, можно увеличить долговую нагрузку на 15% в год. Если застройщик не соответствует ни одному критерию, доступ к перекредитованию для него закрыт. Были и другие инициативы, в том числе снижение объема ипотечных кредитов, ограничения на продажу земли администрацией крупных городов, а также указание ориентировочных цен на недвижимость некоторыми муниципальными властями.

Но именно «три красные линии» оказались критической мерой для Evergrande, который смог «пролезть» только в одну линию, и то после продажи части активов. Сказались меры и на секторе в целом: около 30% дефолтов в I полугодии 2021 г. приходилось на компании сектора недвижимости. Продажи жилья в августе снизились на 20% (г/г), что является крупнейшим снижением с начала пандемии. Цены на новое жилье показали наименьшие темпы роста с начала года, а на вторичную жилплощадь – снизились.

Какие перспективы ожидают сектор, поговорим завтра.

Несколько слов о современной банковской системе.

Вчера звонит товарищ и делится своей историей.
Есть у него счет в одном более чем почтенном европейском банке. Товарищ делает ремонт и никак не может найти в РФ нужный ему смеситель для ванной. И тут – о, чудо! – нужный есть в Германии. Цена €600. Товарищ дает поручение в банк: срочно перевести деньги за смеситель и… уже потирает руки, предвкушая, как замечательно будет выглядеть ванная с этим смесителем.

На следующий день – звонок из банка, его менеджер.
– Уважаемый господин N. Мы очень сожалеем, но не можем осуществить данную транзакцию.
– ЧТО !!!!!????
– Во-первых, дайте нам обоснование данного платежа. Во-вторых, мы более не можем проводить ваши платежи на основании сканированных приказов.
– Хорошо, нет проблем. Высылайте мне ключи и пароли для того, чтобы я давал приказы через приложение.
– Мы вам по почте высылали дважды. Но почему-то до вас не доходит.
– Хорошо. Давайте я прилечу во Франкфурт и вы мне лично вручите все коды и пароли.
– К сожалению, мы не имеем права вручить вам это лично. Только на почту. На вашу почту (не емейл, а через почтовое отделение).

Письма из банка вам доходят, а коды почему-то нет. Потому мы, к сожалению, ничем вам не можем помочь.
– Что мне делать?
– Шлите нам по почте оригиналы ваших приказов.
– Не понял. По почте? Письма? Как в XIX веке?
– Да. Ваши оригинальные приказы мы готовы исполнять.
– Ребята, может, вы ошиблись? На дворе XXI век, а не XIX…
– Мы все понимаем, но у нас очень строгий комплаенс….

Пауза. У товарища легкий шок.

– Женя! Что происходит? Я клиент этого банка уже 20 лет. Все мои деньги белые до омерзительности. Они там все о….. ли?
– Нет, друг мой. Это такая штука. Комплаенс! А вдруг ты на €600 не смеситель покупаешь, а терроризм финансируешь? У них в руках что? Только скан. Ты потом скажешь: я не я и хата не моя. И выяснится, что банк с твоей помощью финансировал на огромную сумму (аж €600), к примеру, Аль-Каеду ( Запрещенную в РФ террористическую организацию) или Хамас ( Не запрещенная в России организация, но тем не менее еще те братки). Не, дружище. Тут дело политическое, очень серьезное.
Товарищ вытаращил глаза…
– Ты серьезно?
– Я – нет. А вот банкиры – да. Они ж на переднем крае борьбы с терроризмом и отмыванием…
– Женя, ты издеваешься?
– Я – немного. Они… работа у них такая.

Товарищ – в шоке. А я в очередной раз убеждаюсь, что наша финансовая жизнь – это большой театр абсолютного бреда и абсурда.

Задача великих магов от тотального комплаенса – не дать всякому хулиганью финансировать терроризм. Вот только терроризма в мире меньше не становится, а нормальным людям от всего этого – беда.
Самое забавное: количество чиновников от комплаенса растет со скоростью света. А толку… Но за все и всех платить приходится нам с вами. Вот так и живем.

А теперь вопрос в студию: когда наш мир осознает, каким бредом занимается и насколько это все вредит и экономическому росту, и просто отравляет жизнь нормальным людям?
Впрочем… Кому от этого хорошо? Разумеется, чиновникам от комплаенса. Их ряды растут. Они сегодня реально управляют банками и вообще всей финансовой жизнью. А нам…. нам, нормальным бизнесменам, остается лишь вздыхать и пытаться выжить в мире абсурда и тотального идиотизма.
Есть идеи?

Китай наносит удар по крипторынку… в который раз

Вчера мы наблюдали очередной наезд регуляторов на мир криптоевангелистов. На удивление, Bitcoin при этом вел себя достаточно спокойно. Что это? Привычка? Вхождение в дзен?
Криптомир вчера изрядно понервничал после того, как СМИ обратили внимание на сообщения о еще более чем жестком подходе властей Китая в отношении цифровых активов. Ряд государственных организаций опубликовали напоминания о:

️продолжении борьбы с майнингом. Владельцы таких «ферм» отчисляют очень мало налогов в бюджет, при этом майнеры расходуют довольно много электроэнергии. Не забывают в Пекине и о заботе об экологии, ведь в Поднебесной снижение углеродных выбросов входит в ключевые задачи руководства страны на среднесрочную перспективу, поэтому запрет на криптовалюты необходимо продвигать во благо окружающей среды. Ранее писали о запрете майнинга (объявили в мае). Решение не стало сюрпризом; это, скорее, традиционный призыв «расширить и углубить» борьбу. Хотя такое решение Государственного комитета по делам развития и реформ народной республики датировано 3 сентября, внимание на него обратили только сегодня.

️запрете на торговлю и оборот криптовалют. Такое напоминание в документе Народного банка Китая от 15 сентября также не стало новостью, ведь расплачиваться биткоинами, эфирами и другими коинами в магазинах Китая нельзя, равно как и совершать любые операции с ними самим гражданам.

Ничего нового в этих публикациях нет. Власти Китая продолжают вытеснять электронные валюты из страны по причине их высокой волатильности и сопутствующих угроз. Но легко ли понять, откуда торчат уши? Конечно, ведь, исходя из новостей о приближении финала проверок цифрового юаня, в предстоящие годы новинка может войти в ежедневный оборот. На текущий момент юань пока проходит испытания в крупных городах; его разыгрывали, как в лотереях.

Логичным вопросом сейчас могут задаться владельцы криптовалют или просто интересующиеся этой тематикой: все пропало и надо выводить капитал в фиатные валюты?
Скорее да, чем нет – но это ответ с прицелом на долгосрочную перспективу. В пользу такого развития событий – идущая полным ходом разработка цифровых долларов США, евро, индийской рупии, рубля и других CBDC (central bank digital currency или цифровая валюта центрального банка). После их запуска теоретически может последовать полный запрет на использование известных нам криптовалют, которые невозможно контролировать финансовым властям. Либо, что тоже не исключено, криптовалютный рынок может попасть под очень жесткое регулирование, чего пытается добиться руководитель Комиссии по ценным бумагам (SEC) Гери Генслер.

Продолжаем придерживаться скептической позиции в отношении перспектив Bitcoin и других криптоактивов. Но не исключаем, что после завершения коррекции из-за страхов по поводу Evergrande криптовалюта №1 по капитализации еще сможет прогуляться наверх. И не раз.

Неоднократно говорили о том, что крипта – это не объект для инвестиций, а, скорее, кусочек финансовой свободы.

Современные банкиры создали настолько иезуитские способы, как не давать всем нам нормально пользоваться своими деньгами, что иногда крипта – это единственно возможный способ спокойно перевести деньги из пункта А в пункт Б. И при этом не подвергнуться идиотскому и унизительному допросу на тему того, на каком основании проводится платёж.

В некотором смысле крипта – один из последних островков свободы, коих все меньше в нашей жизни.

Сколько должна стоить крипта? Скорее, не так… Сколько должна стоить свобода?
…Занавес закрывается.

Кто такой маркетмейкер, он же страшный «кукловод»?

Финансовый рынок (биржа) – это закрытый и сложный организм; в нем множество участников и у каждого своя роль. Поскольку маркетмейкеры действуют в тени других, их влияние на рынок в глазах трейдеров и инвесторов бывают порой преувеличено; их даже называют «кукловодами».

Одна из основных причин, почему мы торгуем на бирже, это возможность в любой момент времени купить или продать определенный актив.
Идеальная ситуация: вы выставляете ордер на продажу и тут же находится встречный ордер на покупку, причем на весь объем. Увы, такое встречается не всегда, особенно при больших объемах сделки и на не самом ликвидном рынке (например российском). В этом случае вам на помощь придет маркетмейкер, ведь он обязан выставлять двухсторонние котировки, удовлетворяя требуемый объем заявок.
Маркетмейкер покупает или продает даже в тех случаях, когда цена для него невыгодна.

Маркетмейкер – это особая группа участников рынка, которые на основе соглашения с биржей обеспечивают ликвидность акций, облигаций, товаров и валюты. Их еще называют поставщиками ликвидности.

Договор маркетмейкера с биржей как правило предусматривает условие, что он берёт на себя обязательство держать в течение торгового дня (например, не менее 80 % торгового времени) одновременно выставленные заявки на покупку и продажу с определенным спрэдом.
Простым языком: маркетмейкер обязан купить или продать определенный объем бумаг конкретного эмитента, по определенной цене. За это он получает преференции в виде низкой биржевой комиссии или фиксированное вознаграждение от биржи.
Отдельная категория участников торгов – так называемые спекулятивные маркетмейкеры. Это крупные игроки, которые способны повлиять на биржевой рынок, но не имеющие соглашения с биржей или эмитентами и не взявшие на себя особых обязательств. Они действуют в собственных интересах и не совершают сделки в убыток. Идти наперекор таким игрокам чревато серьезными потерями. Единственный шанс на успех в таком случае – подстроиться под их стратегии и двигаться в том же направлении, куда они толкают рынок. Конечно, вы всегда можете пойти против такого игрока, были бы деньги.

Всегда есть те, кто задает правила, и кто играет по правилам. Поэтому всех участников финансового рынка можно условно разделить на две тесно связанные между собой группы:

Маркетмейкеры (от англ. market-maker) – создатели рынка;

Маркет-юзеры (market-user) – пользователи рынка.
Первые двигают рынком и поддерживают его, а вторые за редким исключением подчиняются движению.

Как торгует и зарабатывает маркетмейкер?
Работа маркетмейкера отличается от трейдерского подхода. Трейдер анализирует ситуацию на ранке, изучает графики и только потом принимает решение. Маркетмейкеру это не нужно: он видит все заявки в стакане, в том числе тейк-профиты и отложенные ордера, т.е. он видит полную картину того, куда и какие «ставки» делают трейдеры и куда пойдёт цена – его основная задача контролировать стабильность цен и уровень спрэдов.
Роль маркетмейкера очень важна в периоды большого ажиотажа на рынке, когда преобладают покупатели, либо продавцы. Чаще всего это случается в период выхода горячих новостей о рынке или отдельной компании. Тогда маркетмейкер остается один против «возбужденной» толпы – все продают, а он покупает, все покупают, а он продает, причем даже в ущерб себе. Его главная обязанность в таких случаях – предотвратить или сгладить резкие скачки цен. За это он получает от биржи «пряники» в виде, низкого комиссионного сбора.

Как зарабатывает маркетмейкер?

Маркетмейкер зарабатывает в периоды затишья, когда спрэды невелики и маркет-юзеры как покупают у него активы, так и ему же продают, обеспечивая пусть и небольшой, но стабильный доход. Также он получает фиксированное вознаграждение от биржи и разные бонусы от эмитентов.

Некоторые считают, что маркетмейкеры, за счет глубокого понимания структуры стакана, знают, куда направится цена и способны воспользоваться этим знанием себе на пользу. Это заблуждение.
Во-первых, маркетмейкеров на бирже много и для управления ценой акций хотя бы одного эмитента необходим глобальный сговор.
Во-вторых, главная функция маркетмейкера – препятствовать разрывам цен; противодействуя рынку – покупать, когда все продают и наоборот.
В-третьих, цель маркетмейкера в поддержании ликвидности актива, а не в заработке на его движении.

Маркетмейкеры являются необходимым (ключевым) элементом любой биржи. Они, как правило, не зарабатывают на движениях цен, но обеспечивают минимально возможный спред в рамках договора с биржей. Именно благодаря им мы совершаем комфортные сделки за считанные секунды, хотя вряд ли узнаем, какой именно маркетмейкер выступил контрагентом.

Российские СМИ не прошли мимо плана ЕС по адаптации единой зарядки разъемом USB-C для всех смартфонов. Прекрасная инициатива европейских чиновников предполагает, что подобный законопроект позволит защитить окружающую среду.

Кто выиграет, а кто проиграет от этой инициативы?

Впервые в Брюсселе заговорили об оснащении телефонов универсальным разъемом еще в 2009 году, и только теперь инициатива приблизилась к реализации. Это приведет к конфронтации с Apple, но это не первая битва между ЕС и американской компанией только в этом году. В апреле регулирующие органы Евросоюза обвинили Apple в нарушении антимонопольного законодательства и взимании платы с конкурентов в AppStore. В этой войне ЕС встал на сторону компаний, которые ежегодно выплачивают миллионы в качестве комиссий.

Сейчас же Apple, вероятно, попробует задержать принятие этой инициативы. Тем более, что в случае одобрения Европарламентом новый закон вступит в силу не раньше 2024 года. Напомним, что смартфоны iPhone оснащены портом Lightning; зарядные устройства не совместимы с USB Type С. А значит, американской компании придется столкнуться с дополнительными тратами и менять разъемы. Если бы это нужно было сделать немедленно во всех новинках от Apple, то затраты составили бы около $1 млрд. Но и эти траты, скорее всего, «яблочной корпорации» не придется нести. За предстоящие 3 года компания сможет перевести новинки на беспроводную зарядку, которая становится все более популярной в смартфонах и других устройствах.

Вывод. На текущий момент Apple и ряд других технологических гигантов продолжают подвергаться нападкам со стороны властей США. Во что это может вылиться? Скорее всего, мы увидим новые штрафы, которые несколько сократят их прибыли. Это может привести к снижению стоимости Apple на бирже, акции которой и без того взлетели на 170% с минимума весной 2020 года.

Предпочитаем держаться в стороне от этих ценных бумаг, но будем следить за их дальнейшей динамикой.

Некоторые акции второго эшелона РФ продолжают стремительный рост.

К примеру, сегодня Ашинский МЗ (AMEZ RX) «дает джазу» на +12%. Давно держим эту бумагу в портфеле «Второй эшелон РФ» нашего сервиса по подписке. Прибыль по позиции с учетом сегодняшнего роста составляет более +120%.

Не исключаем, что при условии сохранения позитивного настроя на рынке АМЗ может вырасти еще. Насколько? Вопрос творческий, особенно когда речь идет об акциях второго эшелона.

Для продолжения роста бумаги есть очевидные предпосылки – высокие цены на сталь, а также недооцененность по сравнению с аналогами. Так, форвардный мультипликатор EV/EBITDA у AMEZ, по нашим расчетам, составляет около 2,5х, а средний по сектору – около 3,3х.

Девелоперская компания ПИК представила стратегию на ближайшие годы и отчиталась о прошедших периодах.

ПИК – лидер жилищного девелопмента в России. Но, несмотря на несколько перегретый рынок недвижимости в ключевых регионах, мы полагаем, что у компании еще есть потенциал для роста.

Во-первых, ПИК запускает новые для себя сегменты: бизнес-класс под брендом Forma, элитный под брендом Mono, а также ПИК Villages – строительство загородных поселков. Новые более маржинальные направления поддержат общую рентабельность компании, если спрос в основном для ПИКа сегменте будет снижаться. Кроме того, ПИК собирается выйти на рынок индустриальной недвижимости. Речь идет в первую очередь о складах и индустриальных парках. И, наконец, в 2021 году ПИК вышел на международный рынок, запустив проект в Филиппинах. Планируется также начать операционную деятельность в Индии. Страновая диверсификация бизнеса будет очень кстати, опять-таки из-за признаков перегрева рынка в России.

Исходя из прогнозов Bloomberg, по итогам 2021 года компания ожидает рост выручки на 28%, до 489 млрд руб. EBITDA может вырасти на 30%, до 116 млрд руб. Рентабельность по EBITDA планируется на уровне 24%. Долговая нагрузка у ПИКа для строительного бизнеса невысока. Коэффициент Net Debt/Ebitda сейчас находится около 0,40 – это более чем комфортный уровень, что находит отражение и в кредитных рейтингах компании. У ПИКа самые высокие кредитные рейтинги в России среди девелоперов, а также ПИК – единственный российский девелопер, обладающий международным кредитным рейтингом на уровне BB.

Если сравнивать компанию с российским аналогами, то получается, что ПИК сильно недооценен по отношению к ГК «Самолет» и несколько дороже ЛСР. Последнее может объясняться масштабами бизнеса. Если же смотреть на коэффициент P/E у европейских компаний – он составляет около 12, в то время как у ПИК – около 7. Здесь серьезный потенциал для роста капитализации, однако не следует забывать про страновые риски России.

Закончилась сага с налоговым маневром для металлургии – власть и компании пришли к консенсусу. Самое важное, на наш взгляд, то, что государство согласилось отложить изменение налога на прибыль.

По НДПИ итог таков: ставка для железной руды составит 4,8% (вместо 5,5%, как ожидалось), а акциз на жидкую сталь установлен на уровне 2,7% (ожидалось 3,0%). Бенчмарками будут выступать мировые цены на данную продукцию. Например, по стали это цены на слябы в портах Черного моря.

На наш взгляд, в сложившихся условиях, когда власть была решительно настроена на повышение налоговой нагрузки в любом случае, для металлургов это позитивный исход. В 2022 г. повышение НДПИ обойдется компаниям приблизительно в 5-7% от EBITDA.

По нашему мнению, важно другое: дифференциация налога на прибыль отложена на год. Это позитивная новость для металлургов, поскольку высокие цены на сталь позволят продолжать платить высокие дивиденды.

В итоге имеем тот счастливый случай, когда выиграли все. Но и в данной ситуации, когда все примерно равны, есть тот, кто «равнее». На наш взгляд, это ММК (MAGN RX), который лишь на 20% интегрирован в железную руду, соответственно, и налоговая нагрузка по НДПИ для компании будет меньше, чем у НЛМК или «Северстали».

Сегодня бумага падает на 4,5% на дивидендной отсечке, а также после новостей о том, что глава компании Виктор Рашников продает небольшую часть своей доли с дисконтом к рынку (около 2%). Полагаем, это хорошая возможность дешевле подобрать перспективный актив.

Designed in USA, made in China?
США и Китай, похоже, еще долго не устанут играть в коронавирусный футбол. На этот раз мяч пинает китайская сторона с новым научным аргументом. Согласно свежему исследованию Китайской академии наук, вспышка коронавируса нового типа могла начаться в США еще в сентябре 2019 года, что на пять месяцев раньше официальных данных американской стороны.

Продолжение сюжета китайский МИД уже озвучивал в марте прошлого года. Зараженные американцы приезжают в Ухань на военные игры – и понеслось…

Напомним, что расследование ВОЗ пока не привело к окончательным выводам. Китай же оскорбился решением ВОЗ о проверке лаборатории в Ухане и потребовал, чтобы организация провела симметричное расследование уже в американских биолабораториях.

Судя по изобретательности обеих сторон и категорическому отстаиванию своих позиций, какого-то общепризнанного вывода по стране происхождения коронавируса ждать еще долго. Пока американо-китайские отношения не потеплеют, истоки коронавируса останутся одним из пунктов взаимных претензий.
Запасаемся попкорном и ждем следующий пас.

– Товарищ прапорщик, как остановить поезд?!
– Элементарно! Поезд! Стой, раз, два!!

Старую армейскую шутку я вспомнил, читая новость о том, что власти приказали розничным сетям снизить цены на продукты.
«Российские власти продолжают попытки скомандовать «стой» инфляции, которая бьет 5-летние рекорды в еженедельном режиме, а по базовым продуктам питания давно стала двузначной.
Федеральная антимонопольная служба, действуя по поручению президента Владимира Путина, выдала предупреждения сетям «Пятерочка» и «Магнит» и потребовала за 10 дней снизить цены на социально значимые продовольственные товары, сообщила в четверг пресс-служба ФАС.»

С одной стороны, действия ФАС понятны. Ребятам дали команду «фас» – бороться с завышением цен на социально значимые продукты питания.
С другой стороны, мы с вами отлично понимаем: попытки искусственно снизить цены на конкретную группу товаров приведут к тому, что другие товары будут активнее дорожать. Цены сегодня растут не только из-за монополизации и «жадности». Сейчас существенно дорожает транспортировка и происходят сбои в цепочках поставок. Так что, во-первых, снижение цен «в среднем» от этой меры не произойдет. Во-вторых, будет наблюдаться отложенный эффект: когда эти меры отменят, магазины резко повысят ценники.

Скорее всего, попытка занизить цены социально значимых продуктов закончится пустующими полками там, где стояли подешевевшие благодаря ФАС пакеты молока. Рядом же будут стоять другие пакеты – по еще более высоким ценам, чем раньше. В общем, сомнительно, что «приказ» снизить цены на продукты первой необходимости будет исполнен в том виде, в каком его ожидают наши власти. Народ от этого вряд ли выиграет; скорее, даже пострадает.

Возможно, цены на товары удалось бы снизить, если бы подход назывался не «запретить», а «субсидировать разницу в цене продавцу». Тогда, может, это сработало бы в качестве временной меры. А борьба с симптомами, да еще и за чужой счет, вряд ли окажется эффективной. Увы.

Доброе утро, друзья!
Только мы с вами поговорили о том, что «Око Саурона» переместило свой фокус с России на Китай, как… вот тебе, бабушка, и Юрьев день.

Конгресс США в рамках оборонного бюджета одобрил новые санкции против России.

Вчера мы уже говорили на эту тему.
Несомненно, все происходящее – штука неприятная, но не фатальная. Впрочем, данное решение пока не утверждено Сенатом и не подписано Байденом.
Полагаю, введение новых санкций таки будет одобрено, и достаточно скоро: и Байден подпишет, и Верхняя палата утвердит.

Как на новые санкции отреагировал наш рынок?
В целом, довольно спокойно.
Курс рубля вообще почти не дрогнул. На удивление, наш «деревянный» проявил феноменальную стойкость, практически не потеряв к уровню предыдущего дня. Причина, скорее всего, в крупных налоговых выплатах текущего периода.
А вот в ОФЗ вчера было достаточно неспокойно, что вполне разумно выражало реакцию рынка на возможный ввод ограничений. По цифрам: достаточно сказать, что уровень индекса RGBI вчера обновил минимумы, на которых он не был с марта 2020г. Доходности ОФЗ выросли по всей кривой на 5-10 бп, что, казалось бы, не так уж и много. Но, учитывая постоянный рост доходностей уже продолжительное время, ввиду инфляции, которую никак не могут обуздать, ситуация уже выглядит напряженной.

Получается адская смесь: инфляционное давление на кривую при вернувшейся санкционной повестке. Как результат, занимать бизнесу придется все дороже и дороже…

Продолжая опубликованный на прошлой неделе пост про морские перевозки отмечаем, что начали поступать интересные для этих компаний новости: переполнены порты Лос-Анджелеса и другие морские гавани штата Калифорния (они принимают более 40% потока грузовых контейнеров в США). Также проблемы наблюдаются и в портах на Восточном побережье, в штатах Джорджия и Нью-Йорке. 

Что послужило причиной роста на треть числа контейнеровозов, которые ждут разгрузки, в сравнении с аналогичным периодом 2020 года? 

1️⃣ Одной из причин является начинающийся сезон праздников в США, который пройдет с ноября по январь. Розничные продавцы и производители от маленьких и до самых крупных уже заказывают поставки продукции и компонентов из стран Азии (в первую очередь из Китая).

2️⃣ Происходит оживление экономики Штатов. Предпраздничная суета наталкивается на стремительно растущий объем товарооборота в сравнении с аналогичными периодами 2020 года и более ранними месяцами, когда на территории Штатов действовал локдаун. 

3️⃣ В самый активный период коронавируса были нарушены цепочки поставок, что приводит к падению складских запасов как готовой продукции, так и сырья для ее производства. Следствие – растущий спрос и увеличение нагрузки на логистические цепочки, многие из которых так и не были восстановлены в полном объеме.   

В постах ранее мы отмечали перспективы повышения стоимости у занятых в контейнерных перевозках и транспортировке при помощи сухогрузов компаний ZIM Integrated (ZIM US) и Navios Maritime (NMM US). Взлет стоимости нефти и газа может отчасти оказать влияние на танкерные перевозки, в которых задействованы добавленные в сервис по подписке Nordic American Tankers (NAT) и Совкофлот (FLOT). Они сохраняют высокую привлекательность из-за довольно низких показателей по мультипликаторам. Отметим, что наша идея по покупке акций НМТП (NMTP) все так же выглядит очень перспективно. Так, за год – с июля 2020 года – товарооборот в российских портах вырос на 9.1%; стоит ожидать продолжения повышения этой цифры. 

Подводя итог, отметим высокий потенциал сегмента морских грузоперевозок из-за роста показателей прибыльности из-за растущего грузооборота. Ждем продолжения банкета?

Третий день мы рассказываем о том, как чувствуют себя инвесторы в наши сертификаты.

Настала очередь третьего сертификата – Smart Opportunity.

В нашем сертификате Smart мы отлично отработали несколько тем по акциям за полгода с момента запуска: NRG, Eurasia Mining, Сбербанк, ГМК «Норильский никель», Bunge и ряд других. Отличный результат сейчас показывают Globaltrans (+12,47%) и Rusal (+26,34%), которые мы продолжаем держать.

Поддержкой сертификата в периоды волатильности служат и удачные инвестиции в еврооблигации.
Так, выпуск US Steel показал прирост по цене на 5,48%; также платит купон в размере 6,25% годовых в долларах США. Выпуск еврооблигаций Украины растет на 7,30%. Эти позиции мы также продолжаем сохранять в сертификате.

В целом наш сертификат Smart пока теряет (с момента запуска) около 4%, и такой результат нас, разумеется, абсолютно не устраивает.
Почему?
Была сделана «ставка» на золото, традиционных автомобилестроителей; также там присутствовали страхующие инструменты, с августа 2021.
Автомобилестроителей мы частично закрыли с убытком, частично – с нулевым результатом. И ребалансировали средства в сектор «экологов», который как раз сейчас может показать опережающее движение.
Кроме того, мы не менее 7% от активов проинвестировали в такие истории, как VIAC US & DISCA US. Но, к сожалению они пока себя никак не показали. Думаю, это изменится. Бумаги не дорогие и интересные.

Страхующие инструменты поддержат сертификат, так как волатильность, которую мы наблюдали в начале недели, возможно, еще не закончилась.

А золото наверняка себя покажет еще. Мы полагаем, что сертификат вполне способен не только вернуться к уровню 100% в течение 4-го квартала, но и заметно подрасти.

Надеемся, что и этот сертификат себя отлично покажет. Как говорил великий и ужасный Карлсон, живущий на крыше? Терпение, немного терпения.

По всем вопросам относительно сертификатов – @bitkogans

Sprott Physical Uranium Trust продолжает будоражить урановый рынок, тоннами скупая сырье для атомных станций на физическом рынке.

Только за прошедший четверг фонд купил 1,45 млн. фунтов «желтого торта», и еще 600 тыс. фунтов за следующие три дня. Всего на балансе фонда, запущенного в июле, уже 28,4 млн. фунтов – это примерно 20% глобального годового потребления.

Неудивительно, что такой агрессивный подход взвинтил цены на уран на 2/3 с начала года, и они достигли $50 за фунт. Раньше спотовый рынок был не особо живым, поскольку львиная доля сырья закупалась станциями по долгосрочным контрактам. Теперь же создана инфраструктура, дающая доступ на рынок розничным инвесторам. Которые, разумеется, ведут себя, как слон в посудной лавке.

Ралли впечатляющее, но уже появились скептики. В частности, стратеги Morgan Stanley Мариус ван Стратен и Сьюзен Бейтс совсем не уверены, что оно сможет поддерживать обороты в 2022 году.
Они указывают на отсутствие фундаментальных проблем с предложением на ядерном рынке, ссылаясь на Всемирную Ядерную Ассоциацию, которая видит рынок сбалансированным по меньшей мере до 2028 года. В этом существенное отличие от ситуации на угольном или газовом рынке прямо сейчас.

Конечно, нельзя сбрасывать со счетов риск того, что деньги как пришли в Sprott Physical Uranium Trust, так и уйдут. Мы также видим в этом мудрость великую, но некоторые представители индустрии категорически не согласны. Например, Амир Аднани – CEO Uranium Energy Corp. Он считает, что интерес розничных инвесторов будет расти вместе со всей индустрией. В качестве обоснования он приводит аргументы о 51 строящемся в мире реакторе, могучих планах Китая по наращиванию ядерных генерирующих мощностей. Мы уже писали об этом две недели назад.

Основная мысль, которая будоражит урановых быков, заключается в том, что целей по декарбонизации экономики невозможно достичь без увеличения доли ядерной энергетики. Экономика будущего потребует значительно больше электричества, причем «чистого». И без атома здесь никак. Тезис звучит очень логично, но при ближайшем рассмотрении он все же сомнительный.

Доля атома в глобальной электрогенерации в 2020 году составляла 10%. Даже если за 20 лет ядерная генерация удвоится в ГВаттах, что сейчас кажется невозможным, это станет лишь вспомогательным фактором решения проблемы. Но не первой скрипкой, которой будут возобновляемые источники. А второй – природный газ. И нельзя исключать, что две первые скрипки смогут обойтись без посторонней помощи.

Тем не менее, мы верим, что помощь эта лишней не будет, и у ядерной энергетики неплохое будущее. Как и у добывающих уран компаний, таких как Cameco или Kazatomprom, о чем неоднократно говорили. Но переоценивать потенциал отрасли тоже не стоит, особенно если оценки основываются на энтузиазме Робингудов.

Банк Турции понизил ставку с 19% до 18%. 

Буквально пару дней назад подробно писали о рисках для турецкой лиры. И вот вам – пожалуйста. 

Банк Турции смягчил денежно-кредитную политику несмотря на то, что инфляция в Турции сейчас рекордная с 2019 года. Тут явно видны уши Эрдогана?

Лира на этих новостях уже пробила новое дно. 

Допускаю, что это событие может не только спровоцировать серьезный отток капитала из Турции, но и сказаться на других валютах развивающихся стран, в том числе и на рубле.

По «Белуге» (BELU.ME) уже несколько дней на рынке идет хорошая покупка. Очевидно, кто-то аккуратно закупается. Похоже, у бумаги впереди много интересного.

Не могу сказать, что это самая дешевая наша компания. Но «Белуга» очень хорошо развивается и вполне может стоить дороже. Причин для этого хватает.

На днях Evergrande гарантировали выплаты по ближайшим купонам, то есть сегодня. Глава корпорации пообещал обеспечить сдачу недвижимости, а также рассчитаться с инвесторами. При этом уже на этой неделе Evergrande не справились с частью процентных обязательств. Откуда такая вера в светлое будущее?

Отчасти всех успокаивают масштабные вливания китайского ЦБ. Сегодня снова 120 млрд юаней ($18,6 млрд). За 4 дня Китай влил ликвидности больше, чем ФРС за полмесяца. Но основная причина может быть в уверенности рынка, что большой брат не даст большому застройщику рухнуть, потянув за собой целые сектора экономики.

Мы также разделяем это мнение. Однако столь лютый оптимизм – пожалуй, рановато.

Спали наши американские «коллеги», спали и… проснулись. Что за безобразие? Время идет, а против России новые санкции не вводят? Так и живет себе Россия, припеваючи, без них? Что творится? Непорядок!

Нижняя палата Конгресса США поддержала инициативу, ужесточающую санкции в отношении российского госдолга. Действующий запрет на покупки новых гособлигаций России предлагается распространить на вторичный рынок. Под ограничения попадут облигации в любой валюте и со сроком погашения больше 14 дней, выпущенные российским Минфином, Центробанком или Фондом национального благосостояния.

Инициативу о расширении санкций разработал конгрессмен-демократ Брэд Шерман. Ее предполагается включить в законопроект об оборонной политике США на следующий год. Как ожидается, Палата представителей одобрит его позднее на этой неделе. Затем документ отправится в верхнюю палату Конгресса; там его перспективы неясны.

Ограничение на сделки на вторичном рынке госдолга будет означать серьезное ужесточение санкций. 

Насколько это трагично?

Как мы понимаем, те из крупных иностранных игроков, кто хотел приобретать наши весьма доходные сегодня гособлигации, просто делал это не на первичных размещениях, но на вторичных торгах. К примеру, некий российский банк на первичке брал и за небольшую комиссию спокойно перепродавал это «проклятым буржуинам». Похоже, если в США данная инициатива таки пройдет все круги положенной в таких случаях бюрократии, лавочка прикроется. То есть американские инвесторы, которые сегодня владеют достаточно серьезными объёмами наших внутренних долгов, смогут держать и покупать только старые выпуски. Новые – никак. 

С одной стороны, не все так трагично, ибо это все не приведет к массированному сбросу наших долгов и обрушению рубля. Но, с другой стороны, расходы на обслуживание долгов у России возрастут, так как при новых размещениях уже не придется расчитывать на крупных иностранных инвесторов. По крайней мере, на американских. Только на себя и инвесторов из иных регионов мира.  

Скорее всего, все это приведет к тому, что цены на российские ОФЗ в итоге еще немного просядут, а доходности возрастут. 

Как это коснется каждого из нас? Пока – практически никак. Кстати, и фондовый рынок РФ сегодня абсолютно беззаботен и вообще не озадачен подобной проблематикой.  

В дальнейшем, скорее всего, если инициатива Шермана пройдет, нашим предприятиям также станет сложнее и дороже привлекать деньги с рынка и рефинансировать старые долги. 

А инвесторы смогут в какой-то момент прикупить неплохие бумаги по более интересной доходности. 

Однако я бы не слишком этому радовался. Излишне высокая цена привлечения и рефинансирования капитала в тяжелые времена может сыграть роковую роль.