Министры финансов и главы Центробанков G7 не смогли заставить РФ продавать нефть дешевле.

Очередная попытка оказалась неудачной. Единая стратегия так и не была выработана. Об этом сказала глава американского Минфина Дженет Йеллен по итогам встречи министров в Германии.

Пару дней назад мы писали об одной одном из вариантов решения. На наш взгляд, идея с пошлинами более интересна, чем ограничение цен, которое собираются поддержать лидеры ЕС на встрече в Брюсселе в конце мая. С посылом по ограничению цен собирается ехать в Азию и Джо Байден.

С точки зрения потребителя желание платить меньше естественно. Но мы с вами знаем, что ограничения цен всегда ведут к дефициту и в итоге к еще более высоким ценам. Особенно, если рынок уже дефицитен.

Однако не будем советовать европейским бюрократам, что делать. В конце концов, каждый выбирает грабли для прогулок самостоятельно.

Посмотрим лучше на данные китайской таможни по импорту российской нефти. В январе-апреле он сократился на 7,4% в годовом исчислении (25,6 млн тонн). При этом стоимость закупленного Китаем у России энергоносителя за четыре месяца выросла на 40%, до $17,11 млрд.

Хочется назвать главной причиной сокращения импорта нефти локдауны, свирепствующие в Китае.
Но конкретно в апреле мы видим рост по сравнению с мартом на 4%. И в целом объем выше среднего за первые 4 месяца года. Это 6,55 млн тонн нефти стоимостью $4,79 млрд.

Выходит, дело, скорее всего, не в локдаунах, а в стоимости нефти. Это же подтверждает и годовая статистика. В 2021 году импорт российской нефти в Китай сократился на 4,5%, до 79,64 млн тонн, а стоимость выросла на 45,5%, до $40,29 млрд.

В итоге имеем простое правило: чем выше цены, тем ниже объем объем поставок. И наоборот. В логике Китаю не откажешь. Следует иметь это в виду при переговорах о закупках Китаем нефти из России в свой стратегический резерв. Об этом сообщали вчера.

Пока западные страны думают, как заставить Россию продавать нефть дешевле, Китай уже может начать ее покупать. Надеемся, что российским переговорщикам удастся оставить дисконт в разумных пределах.

Президент России вместе с руководством топливно-энергетического сектора обсуждает вопросы развития нефтяной сферы. Какие проблемы и способы их решения мы видим на сегодняшний день?

Основные проблемы:

▪️Выдавливание России с традиционного европейского рынка.
▪️Сокращение продаж ведет к сокращению добычи. По словам вице-премьера Александра Новака, на 1 млн б/д в апреле. Но на данный момент этот показатель уже восстанавливается.
▪️Обязательная продажа валютной выручки избавляет компании от риска санкций и заморозки счетов, но приводит к дисбалансу на валютном рынке.
Страдают от этого не только компании, но и бюджет.

Что можно сделать?

1️⃣ Помочь компаниям переориентировать нефтяной экспорт в «дружественных» направлениях. Прежде всего, создать систему расчетов, не зависящую от доллара или евро. Будут это национальные валюты, или еще какие-либо инструменты, – вопрос открытый.
2️⃣ В рамках этой системы развивать кредитование, страхование перевозок и т.д. Поможет не только с экспортом нефти, но и с импортом. Позволит уменьшить дисбаланс в торговле.
3️⃣ Поддержать выстраивание логистики на новых маршрутах. Через налоговые льготы, субсидии, кредиты или даже прямое финансирование.
4️⃣ Увеличить инвестиции в глубокую переработку нефти. Это не только мощный стимул для экономики, но и диверсификация по количеству экспортируемых товаров и способам транспортировки.

Перечень, разумеется, далеко не полный и обозначает лишь генеральные направления. Конкретикой будем наполнять его по мере развития ситуации.

Похоже, у аграриев горячая пора теперь не только из-за посевной. Становится актуальным и вопрос приобретения удобрений до возможного повышения их стоимости.

Правительство рассматривает вопрос индексации цен, что может произойти уже после мая 2022 г. Также могут быть рассмотрены предложения по повышению уровня максимальной наценки с 5% до 10%, а уровень НДС производители удобрений предлагают снизить с текущих 20% до 10%.

Далеко не все перечисленные выше инициативы могут получить одобрение, ведь властям приходится искать баланс между наполнением бюджета и сохранением рентабельности отрасли производства минеральных удобрений. Сами же производители удобрений вынуждены терять часть выручки из-за разрыва зарубежных контрактов. Часть экспортного потока им придется направлять на нужды российских фермеров, что также сократит дефицит.

Сможет ли возобновиться поток поставок за пределы РФ в ближайшие кварталы (или даже годы) – очень сложный вопрос, на который пока невозможно ответить однозначно. Хотя обострение продовольственного кризиса за рубежом может привести к отмене санкционных ограничений, по примеру США.

Похоже, настало время для проработки серьезных мер, которые могут сохранить финансовую стабильность производителей и не оказать давление на закупочные цены удобрений для аграриев. Такой вопрос уже возникал в конце прошлого года, и правительство тогда смогло, благодаря временным мерам , снизить его остроту.

После того, как прошла горячая пора посевной кампании, власти приступили к выработке предложений по поддержке, а не временных “заплаток”. С другой стороны, эти меры не должны негативно сказаться и на ценах покупки удобрений для аграриев, ведь в конечном счете это отразится на стоимости товаров на прилавках в магазинах.

Вывод? Ситуация на рынке реализации минеральных удобрений в России остается очень сложной. Считаем, что крупнейшие игроки рынка Фосагро (PHOR), Акрон (AKRN) и ряд других компаний будут оставаться одними из самых интересных бумаг на отечественном рынке ценных бумаг.

Отметим также недооценку Фосагро по форвардным мультипликаторам. EV/EBITDA находится на уровне 4,25x против медианного значения рынка 6,32x.

Друзья, всем привет! Первым делом – о том, что нас ждет на предстоящей неделе.

Как мы с вами хорошо помним, одной из наиболее обсуждаемых тем прошедшей недели стало снижение зависимости европейских стран от российских энергоносителей.

Польша объявила, что полностью откажется от российского газа. Круто. Осталось понять – когда сие событие произойдет. По мне, так… блажен, кто верует.
Власти ФРГ заявили, что к лету им удастся сократить наполовину импорт российской нефти, а к осени – прекратить импорт угля из РФ.
США объявили о планах поставить в ЕС дополнительно не менее 15 млрд кубометров СПГ в 2022 г.
Насколько все это реально – покажет лишь время.

Отказ от российских энергоносителей автоматически вынуждает отказаться и от с помпой анонсированных зеленых альтернатив.

Так, правительство Германии передвинуло крайний срок полного перехода на возобновляемые источники энергии в своем энергетическом секторе как минимум на 5 лет, до 2035 г.
В США путь к переходу на чистую энергию также застопорился. Хотя администрация Байдена и предложила новые правила по выбросам транспортных средств и метану, у Конгресса до сих пор нет четкого пути к отказу от ископаемого топлива.

Возвращаясь к предстоящей неделе, в центре внимания инвесторов останется геополитика.

▪️Получит ли одобрение идея Байдена исключить РФ из G20?.. На деле провести это решение очень непросто. Но тему явно будут муссировать в ближайшие дни.

▪️Главная тема недели – когда прекратится этот… специальный привет великой дружбе народов… Смогут ли Россия и Украина достичь соглашения о прекращении огня? Похоже на то, что пока нет. Даже если переговоры вновь возобновятся, есть ощущение, что позиции носят достаточно разнополюсный характер. Хотя вероятность соглашения все же существует. Моя осторожная оценка – завершение острой фазы к 15-20 апреля.
В одном можно быть уверенным – волатильность на рынках останется высокой.

▪️Важным событием станет заседание ОПЕК+. Призывы от G7 нарастить поставки на международные рынки были вполне прозрачны. Услышат? Не факт. Более того, думаю, что СА может и принципиально не услышать намеков. Учитывая тот факт, что к концу 2022 года у ОПЕК+ могут закончиться свободные производственные мощности, значительного отклонения от плана добычи на встрече 31 марта не ожидаю.
Международное энергетическое агентство (МЭА) заявило, что даже если ОПЕК+ увеличит добычу сверх текущего плана, потребуется от четырех до восьми недель, чтобы дополнительные баррели из Персидского залива достигли рынков потребления.

▪️На этой неделе выйдет любимый показатель инфляции ФРС – Core PCE. Напомним, что в своем недавнем выступлении Пауэлл заявил о готовности регулятора повысить ключевую ставку сразу на 50 базисных пунктов вместо традиционных 25 б.п. в случае необходимости.

▪️Ну и наконец, сегодня на Московской бирже будет дан старт полноценной торговле ценными бумагами – и акциями, и облигациями. Хотя наивное слово полноценной… Без нерезидентов это все равно некая локальная песочница.

Друзья, всем привет! Сегодня состоится долгожданное открытие торговли акциями на Мосбирже. В текущих условиях это знаковое событие. Торговаться будут 33 наиболее ликвидные бумаги, торги пройдут с 9-50 до 14-00 (МСК), короткие продажи запрещены.

Чего мы ожидаем от первого дня торгов? Прежде всего, будет или не будет обвал? Давайте спокойно, пока еще есть время до открытия, рассмотрим имеющийся набор факторов.
1️⃣ Шорты запрещены. Это означает, что рынок не будет подвержен массовым атакам спекулянтов, которые, возможно, захотят сыграть на понижение.
2️⃣ Нерезидентам продавать российские акции также нельзя. Этот фактор избавит рынок от маржин-коллов. Точнее, от маржин-коллов, связанных с репо операциями российских бумаг против иностранных контрагентов. Хотя, есть мнение, что основная их масса, относящаяся к иностранцам, была закрыта в последние дни перед закрытием биржи. Но это лишь предположение.
3️⃣ ЦБ будет стоять на страже. Все помнят о 1 трлн руб., выделенном на поддержку фондового рынка. Активного участия, скорее всего, не будет, но присутствие ощущаться будет, особенно, если наступит критический момент.
4️⃣ Опыт открытия секции ОФЗ. Его, безусловно, следует признать весьма успешным (если не считать эксцессов, связанных с продажами зарепованных бумаг Универа). Рынок торговался спокойно, без явных «проливов», волатильность была невысокой. Не исключено, что по этой аналогии откроются и акции.
5️⃣ Кроме того, поддержку рынку могут оказать так называемые байбеки или обратный выкуп акций самими компаниями. Правда, здесь есть нюанс. Некоторые компании задумались о делистинге, это не может не напрягать. Об этом поговорим отдельно, ведь тема более чем серьезна.
6️⃣ Мы очень хорошо помним: еще пару недель назад сообщалось, что Китай рассмотрит возможность увеличения своих долей в Газпроме и Русале. Правда, нужно понимать: в нынешнее особенное время каждый день происходит столько событий, что раньше вмещались в неделю или месяц. Потому насчет Китая – посмотрим.
7️⃣ Вишенка на торте: очень много российских физических лиц сейчас сидят на больших запасах кэша. Их основная забота – в том, как защитить свои кровные от безудержной инфляции. Мы видим, что спираль инфляции начала раскручиваться. А вкладывать куда? В золотые слитки если только. В квартиры… так себе идейка. Не шибко ликвидная. Да и что будет завтра с покупательной возможностью населения? Одному Кришне известно. Покупка акций в таких условиях – крайне интересная и, главное, понятная для многих альтернатива.

Таким образом, базовый сценарий может предполагать не слишком экстремальное начало торгов, с возможным умеренным ростом. Движения в ту или иную сторону, конечно, могут быть. Но в целом, если мы рассматриваем такой сценарий, ничего ужасного произойти не должно.

Волатильность, разумеется, узрим. Но как бы это не была волатильность… с полетами вверх.

Еще сделаем такое предположение – основную массу нерассчитанных сделок биржа, похоже, «разгребла» за 3 недели простоя.
Особенно это касается наиболее ликвидного рынка РЕПО, где, по всей видимости, объемы «зависших» позиций исчисляли десятками триллионов рублей (оборот рынка РЕПО около 35-40 трлн руб. в месяц, акций – около 3 трлн руб.). Поэтому существование некоего масштабного «навеса» можно поставить под сомнение.

Хотя, судя по всему, он таки имеется. Его размер на сегодня – главная загадка (для нас, не для биржи).

Теперь об отрицательных факторах.

Принудительные продажи по причине не закрытых маржин-коллов у российских игроков есть. Это точно.
Это может негативно влиять на рынок в первый день после паузы. А возможно – в первые часы (или час). Вместе с тем, на сегодняшний день мы видим больше факторов в пользу спокойных торгов с умеренным ростом.

На какие активы стоит обратить внимание?

Ответ лежит на поверхности – наибольшую перспективу представляют компании, которые меньше всего пострадают от санкций или работают в перспективном секторе. Вероятнее всего, инвесторы устремят свой взор на представителей топливно-энергетической индустрии, производителей удобрений, золотодобывающие компании, сектор цветной металлургии.

Это сегодня. Когда начнут торговаться остальные бумаги – есть значительное количество историй, где эмитенты еще и выиграли от текущих событий.

Что еще нужно знать? С сегодняшнего дня возобновляется расчет индекса Мосбиржи (IMOEX) и его долларового эквивалента – индекса РТС (RTSI). Ценные бумаги, входящие в индексы, торги которыми не возобновятся 24 марта, будут учитываться в индексе Мосбиржи и индексе РТС по ценам закрытия торгов 25 февраля 2022 года. При расчете индекса РТС по этим ценным бумагам будут учтены рублевые цены на 25 февраля 2022 года, конвертированные по текущему биржевому курсу доллара.

Ждать осталось недолго.

В сервисе по подписке сегодня мы начинаем формировать позиции по акциям в портфеле «Антикризисный». Как там говорится? Кризис время возможностей? Пришло время проверить этот тезис.

Ранее Великобритания обменивалась налоговой информацией с Россией в рамках Конвенции о взаимной административной помощи по налоговым вопросам. Как мне видится, не все до конца осознали произошедшее на прошлой неделе событие.

Обмен налоговой информацией производился, в частности, для избежания двойного налогообложения. С помощью новой меры Лондон хочет усилить давление на власти России из-за Украины и помешать им получать данные, которые могут привести к увеличению налоговых льгот.

Тут стоит пояснить. Пушки гремят, бактерии и вирусы гуляют по планете, цунами и землетрясения потрясают мир… но налоговики исправно делятся информацией. Как говорится, «война войной, а обмен по расписанию.»

В принципе, именно Великобритания и ранее не спешила обмениваться с РФ налоговыми данными. Но если по данному пути пойдут налоговые службы других стран, это может поменять картинку мира для россиян:
1️⃣ Возможно, придется платить налоги два раза. Т.е. механизм отмены двойного налогообложения перестанет работать.
2️⃣ Власти теоретически могут потребовать от граждан закрытия счетов в иностранных брокерах и банках. Хотя как это сделать в настоящих условиях – не совсем понятно. И мы все же будем надеяться, что этого не произойдет

Продолжаем внимательно следить за тем, как в данных обстоятельствах поведут себя налоговые службы остальных стран.

Только что в ленте новостей «Интерфакса», которую транслирует торговая система Quik, появилось сообщение следующего содержания:

«Минфин России информирует, что платежное поручение о выплатах купонного дохода по облигациям внешних облигационных займов РФ со сроком погашения в 2023 году и 2043 году в общей сумме $117,2 млн сроком 15 марта 2022 года, направленное иностранному банку-корреспонденту 14 марта 2022 года, исполнено».

Напомним, что ранее Минфин США заявил, что «действующий санкционный режим не препятствует осуществлению платежей в обслуживание суверенного долга России в долларах – как минимум, до истечения соответствующей лицензии в конце мая».

Переводим на русский.
1️⃣ РФ заплатила купон, и дефолта не произошло.
2️⃣ Наиболее вероятно, что платеж был осуществлен в долларах за счет разморозки части резервов.
3️⃣ Следуя из сообщения Минфина США, и в начале апреля, когда предстоит гасить очередной выпуск суверенных облигаций, платеж, скорее всего, пройдет по этой схеме.

Каков механизм выплат? Вероятно, данная генеральная лицензия выдана Минфином США одному из американских банков, на корреспондентском счету которого лежит часть заблокированных российских резервов. По всей видимости, этому банку дали разрешение осуществлять платежи.

Срок истечения лицензии для РФ истекает 25 мая 2022 г., то есть примерно через 2 месяца. В текущих условиях, когда ситуация меняется не то, что ежедневно, а ежечасно, такой срок выглядит очень долгим. За это время ситуация может существенно измениться, как в ту, так и в другую сторону. Но, по крайней мере, пока можно выдохнуть. Ждем апрель.

По нашей информации, после того, как стало известно, что Россия не будет дефолтить, на западных рынках существенно вырос спрос на российский долг, как суверенный, так и корпоративный. Новость хорошая, посмотрим, что из этого выйдет.

Лучик света среди бури?

О долгосрочном тренде в этом направлении мы уже не раз писали. Но чем дальше, тем менее длительными становятся эти сроки. Некоторые уже заговорили о полном запрете импорта российской нефти.

Канаде, конечно, в этом плане легче, чем другим, она сама – один из крупнейших экспортеров. Тем не менее, политическое давление в этом направлении растет даже в Европе. В конце концов, если в итоге неизбежно придется к этому прийти, то есть ли смысл тянуть?

Экономический смысл тянуть, без сомнения, есть. Проводить эксперимент на тему, сможет ли Европа обойтись без российского газа, никому не хочется. Всем хочется надеяться на позитивный исход переговоров. Но что, если переговорным путем результата достигнуть не удастся?

В новом мире рациональности становится все меньше, а приоритеты стремительно пересматриваются. Да и зависимость Европы от российского газа с начала 2010-х снизилась с практически полной, до очень значительной, но не фатальной. Исключать тут ничего нельзя, особенно в начале весны.

Что касается нефти, то эффект ухода с рынка российского экспорта может быть даже более значительным. Ни Венесуэла, ни Иран не идут ни в какое сравнение с российскими объемами. Точнее, сравнить можно.

В среднем за 2021 г. Россия экспортировала примерно 4,6 млн б/д. Иран на момент выхода Трампа из сделки экспортировал 2,5 млн. – исторический максимум для страны. Тогда рынок был профицитным, сейчас напротив.

Таким образом, последствия для рынка будут самыми серьезными. Но тут мы снова возвращаемся к вопросу о рациональности и приоритетах. Что значат $200 за баррель на фоне того, что происходит сейчас?

«Хотелось бы услышать Ваше мнение о том, что будет с рынком ипотеки в России? И есть ли риски брать сейчас ипотеку в банке, находящимся под санкциями?»

При текущем развитии ситуации, на наш взгляд, риски рублевой ипотеки не велики, в случае, если это:
1) крупный банк (даже санкционный);
2) надежный застройщик. В том, чтобы брать ипотеку сейчас, есть свой плюс: ожидаем, что ЦБ еще повысит ставку, возможно, не раз. Что, конечно, повысит стоимость и ипотечных займов.
Тем не менее, при дальнейшем обострении ситуации в Украине, риски могут возрастать. В самом негативном сценарии, если банк банкротится, ипотечная квартира может быть продана в счет уплаты кредиторам.

В свете происходящего на фондовом рынке РФ хотелось бы точечно остановиться на кейсе РУСАЛа (RUAL RX).

Ситуация, на самом деле, парадоксальная, посудите сами.

Цены на алюминий – на исторических максимумах. При этом акции РУСАЛа за последние несколько дней грохнулись на 20% из-за геополитических перипетий, за которыми мы с вами внимательно следим.

Причем, цены на алюминий на максимумах не только из-за отрицательного баланса спроса/предложения металла в мире и прогнозируемого дефицита (около 1,6-1,7 млн т в 2022 г). Одна из причин – сам РУСАЛ, на который в теории могут наложить санкции, что, в свою очередь, может ударить по его финансам.

Получается немного запутанная, но вполне понятная конструкция. И возникает вопрос – что делать с акциями РУСАЛа в моменте? На наш взгляд, это классическая история из разряда «высокий риск – высокая вероятная доходность».

Санкции – большая опасность для РУСАЛа, и в этом ключевой риск. Кстати, держим в уме заканчивающееся в 2022 г. акционерное соглашение и соответствующую неопределенность с дивидендами.

С другой стороны, ограничивать поставки крупнейшего глобального игрока на рынке в условиях дефицита – такое себе решение. На наш взгляд, есть высокая вероятность, что на это никто не пойдет, в первую очередь, из соображений бизнес-интересов крупных партнеров.

В фундаментальном плане РУСАЛ выглядит сильно, как никогда в последние годы. Рост основных финансовых показателей, снижение долговой нагрузки и существенная недооценка по мультипликаторам в сравнении с аналогами. Так, по форвардному P/E на 2022 г. акции компании торгуются на уровне 3,1х, а сектор в среднем – по 12,3х (дисконт 290%).

Вывод? Спекулировать с бумагой опасно. А вот на долгосрочном горизонте РУСАЛ выглядит, по нашему мнению, привлекательно. Геополитические обострения рано или поздно ослабнут, при этом алюминий и высокий спрос на него – останутся.

Еще с утра российские индексы, казалось, в безнадежном минусе, а к вечеру РТС прибавляет уже 2%. Это называется волатильность.

Закончилось ли все? Мы уже неоднократно говорили о том, что продолжение «марлезонского балета» возможно. Неожиданности еще могут быть – геополитика непредсказуема.

Если мы не уверены, что мы делаем? Правильно – страхуемся. Какие инструменты мы используем для того, чтобы захеджировать свой портфель и не только минимизировать потери, а еще и немного заработать?

❗️Об этом будем сегодня подробнейшим образом говорить на нашем вебинаре, посвященном защитным инструментам. Разберем все текущие риски, конкретные инструменты, кейсы и примеры структуры различных защитных портфелей.

После основной части – уже традиционный часовой блок вопросов-ответов в прямом эфире.
Всем участникам будет доступна объемная и детальная презентация.
После завершения онлайн-трансляции вебинар будет доступен в записи неограниченное время.

? Начало – 19:00 МСК

Присоединяйтесь!

Есть ли островок безопасности на российском рынке сейчас?

Такой вопрос волнует сейчас каждого, кто инвестирует в российские активы.

Мы не будем брать в качестве примера фонд UST в виде паев FXTB; мы все понимаем, что это защитный инструмент, по сути – в долларах США.

Есть ли что-то такое, что подразумевает российские активы и приносит доход в виде дивидендов или купонов? Да, тоже есть. Таким активом оказался фонд индустриальной недвижимости ЗПИФ «ПНК-Рентал». По крайней мере, пока. Неоднократно рассказывали о нем в канале и держим позицию в сервисе по подписке.

Максимальная просадка вчера составляла около 1,5%, а по итогам торгов не превышала 0,25%. Сейчас фонд торгуется примерно на 0,5% ниже уровней начала февраля.
В чем причина такой устойчивости?
Во-первых, среди владельцев паев практически нет нерезидентов. А именно нерезиденты – это продавцы номер один на российском рынке сейчас.
Во-вторых, отсутствие алгоритмических стратегий в инструменте. Он не является спекулятивным, под него нельзя кредитоваться. Здесь не будет «маржин-колла».

Особенно следует подчеркнуть, что причиной устойчивости не является низкая ликвидность ЗПИФ ПНК-Рентал! Напротив, вчера объемы возросли более чем в два раза по сравнению с обычными. Маркет-мейкер отлично справляется со своими обязанностями и поддерживает уровни, независимо от количества желающих продать или купить.
Напомним, что в качестве дивидендов с июля 2021 года ПНК-Рентал выплатил около 90 рублей, что соответствует доходности 10,9% годовых. В текущей ситуации по итогам вчерашнего дня немногие российские акции или облигации могли предложить такую доходность.

Из последних корпоративных новостей. Национальное Рейтинговое Агентство присвоило ЗПИФу «ПНК-Рентал» рейтинг «А-|ru.pif|» с позитивным прогнозом. В НРА отметили, что ключевыми положительными факторами для высокой оценки ЗПИФа «ПНК-Рентал» послужили инвестиционная привлекательность и доступность паев фонда на Мосбирже, низкие финансовые риски с учетом обеспеченности паев физическими складскими объектами, а также получение пайщиками регулярного ежеквартального дохода.

Однако риторика выступления вышла далеко за рамки этой проблемы. В ходе прослушивания краткого экскурса президента в историю в первой части речи создавалось, мягко говоря, тревожное ощущение, что завтра мы проснемся в другой стране.

Однако, судя по всему, пронесло. По крайней мере, пока. Новых сенсаций мы, к счастью, не услышали.

В сухом остатке: Владимир Путин подтвердил тот факт, что РФ признает независимость ЛНР и ДНР. Об этом, собственно, шла сегодня речь на заседании Совбеза днем.

Рынок, очевидно, тоже ожидал худшего, но в итоге хотя бы немного выдохнул. Курс доллар-рубль «отвалился» от отметки 80 руб. и в моменте консолидируется на уровне 79,5. При этом золото выросло выше $1900 за унцию, а нефть марки Brent – до $96,5 за баррель.

Что нас ждет завтра? Это, наверное, главный вопрос, который интересует всех. Не исключаем, что фондовый рынок может показать отскок «дохлой кошки». Все-таки в такой обвал, как сегодня, факт признания республик, вероятно, в определенной степени заложен. Но впереди нас ждет жесткая санкционная риторика со стороны Запада, продолжение военных провокаций на Донбассе и интервенции, интервенции, интервенции… Словесные, будем надеяться.

Расслабляться рано, господа! Всем сил, терпения и здоровья – выдержать все это! И мирного неба над головой.

Отвечу как практик, который постоянно сталкивается с этой головной болью.

Это – один из наиболее частых вопросов, которые я получаю.

Во-первых, однозначного ответа на этот вопрос не существует. На меня сейчас могут обрушиться сторонники теханализа: «Но это же абсолютно понятно…» и привести огромное количество аргументов – когда конкретно надо продать или купить. Тем более, основная задача теханализа – действительно подсказывать точки входа и выхода. В теории. А на практике… Видели ли вы когда-нибудь человека, который несметно разбогател, пользуясь исключительно теханализом? Я – нет. Зато узрел массу тех, кто остался без штанов, занимаясь трейдингом.

Есть индикатор, который подводит меня крайне редко. Лучший момент для покупки акций и продажи защитных инструментов – это когда реально очень страшно и хочется закричать: «Мама, роди меня обратно!». Когда все летит вниз, идут массовые маржин-коллы и «льется кровь» инвесторов.

Означает ли это, что данный индикатор на 100% верный? Разумеется, нет.
Стопроцентно в этой жизни только одно…

Бывает, и что «ловля падающих ножей» в случае с акциями – не самое благодатное дело. И, также продавая медвежий ETN, можно назавтра понять, что несколько поспешил. Обидно… до жути.

Поэтому: если мы говорим об акциях, покупать надо уровнями и не на 5 минут. Уровень цен для покупки видится хорошим – беру. Упало еще – отлично, можно докупить. Главное: не спешить и не пытаться брать на «всю котлету».

Аналогично и с продажей акций. Уровень видится уже высокий, бумага явно дороговата и достигла тех уровней, что планировалось? Можно продать треть или половину. Подросло еще – еще фиксируемся.

Момент для продажи, о котором можно только мечтать – это, разумеется, шорт сквиз (если ты в этот момент не в шорте ?). Но и здесь не стоит спешить. Продайте треть или половину. Шорт сквиз, может, продолжится и дальше, но зафиксировать в такой ситуации хотя бы часть позиции – вполне разумно.

Определять, дорог ли этот инструмент или дешев – занятие не совсем некорректное. Да, есть формулы, позволяющие оценить дороговизну инструмента через стоимость заложенных в него деривативов. Но здесь нужно знать, какие контракты входят в состав, уметь рассчитать бету и сравнить… Простым смертным это все сложно, да и не нужно делать.
И в целом инструмент этот в сущности не про собственную его дороговизну, а скорее про рынок.

Здесь разговор о другом. Вы зачем этот инструмент купили? Чтобы что?

Спекульнуть и заработать на падении? Или захеджировать свой портфель?

Если спекульнуть, то все просто. Рынок упал – прибыль у вас в кармане. Так зафиксируйте ее хотя бы по трети или половине позиции. Лучший момент для фиксации – это, как уже сказал, когда становится страшно за рынок, начинаются маржин колы и т.д.
Может потом цена быть еще лучше?
Бывает… Всех денег никогда не заработаешь. Увы.

В случае с хеджированием портфеля, здесь беда. Закрывая позицию по защитным инструментам в хорошую прибыль, мы рискуем оказаться без страховки. Важно понимать, что страховкой для портфеля эти инструменты будут лишь в том случае, если мы смогли правильно рассчитать точное количество приобретённых ETN, их ожидаемый рост и, соответственно, просчитать обратную корреляцию с возможной просадкой портфеля. Инструментарий для этого есть, но сделать это достаточно сложно. Если бы ваш портфель по составу на 100% соответствовал индексу, который хеджирует защитный инструмент… Но такое бывает редко.

Совет профессионала. Не пытайтесь рассчитать все до копейки. Страховочные инструменты дали вам возможность отыграть какую-то часть потерь портфеля?
Отлично!
Главное правило – страховочные инструменты (в данном случае медвежьи ETN, иногда тройные) не должны по объему вложенных средств превышать 15-20% от портфеля. Иначе это уже не страховка, а жестко спекулятивная ставка на падение рынка.

Почему не 33%, в случае тройных ETN?
ETN – инструмент с функцией времени. Рынок может стоять на месте, бумаги из вашего портфеля летать в разные стороны, а стоимость ETN – со временем стираться.

В составе моих портфелей есть аллокация на золото, на отрасли, которые склонны расти в случае неблагоприятных событий в области геополитики (к примеру, военка), поэтому я предпочитаю иметь защитных ETN не более чем на 10-15% от портфеля. Да и свободный кэш всегда в портфеле должен быть. Пусть и немного.

Фиксирую прибыль по таким инструментам, перевожу средства в кэш. И жду возможности для начала приобретения уже лонговых позиций. В конце концов, кэш – это тоже в некотором смысле защитный инструмент.

❗️Друзья. О защитных инструментах можно говорить долго, так как они – решение множества задач в текущей рыночной ситуации. Очень подробно и на конкретных примерах разберем все уже в этот вторник, 22 февраля. Все детали – по ссылке.
Напоминаю: условия для «ранних пташек» действуют до понедельника.

@bitkogan

Одним из немаловажных факторов при выборе акций в портфель является наличие в структуре управления компании Совета Директоров (СД).

Попробуем разобраться, для чего он нужен и почему так важен. Почему рекомендации и решения СД так важны для обычных инвесторов?

В любой публичной компании присутствуют два уровня управления: операционный (исполнительный) и стратегический.

Операционный служит для управления текущей деятельностью. Той самой рутиной, без которой не может существовать ни один бизнес: продажи и маркетинг; производство; управление персоналом и прочие рабочие моменты. Управляют этими процессами менеджеры во главе с исполнительным (генеральным) директором.

Стратегический уровень служит для формирования и реализации долгосрочных планов акционеров, здесь вырабатываются и принимаются практически все жизненно важные для бизнеса решения. Куда распределить деньги, инвестировать их в развитие или пустить на дивиденды, и в каком объеме? Продать непрофильный бизнес или лучше купить конкурента, чтобы развивать новое направление? И это лишь небольшая часть «больших» задач.
Если в компании несколько акционеров, то, как правило, они справляются самостоятельно. Но, если это большая публичная компания, где сотни или десятки тысяч акционеров, то здесь потребуется специальная структура, которая способна учесть интересы всех собственников и принять оптимальное решение, чтобы бизнес рос.
Для этого и формируется СД.

Совет наделен полномочиями принимать решения по многим вопросам:
▪️Утверждение стратегии компании.
▪️Назначение, контроль за работой и если потребуется, увольнение менеджмента компании.
▪️Контроль за отчетностью и корпоративными стандартами.
▪️Согласование крупных сделок, в том числе M&A.
▪️Рекомендации об обратном выкупе (buyback) и о выплате дивидендов.
▪️Утверждение допэмиссий и SPO (Secondary Public Offering – Вторичное публичное размещение).
И многое.

Все действия совета направлены на развитие компании, обеспечение прав акционеров и контроль за деятельностью крупных акционеров, так называемых мажоритариев, и менеджмента компании.

Не все важные решения СД принимает самостоятельно. В некоторых случаях он лишь дает рекомендации, а решение принимает собрание акционеров, например, решение о дивидендах

В СД обычно входит от 6 до 12 человек, которые избираются на годовом собрании акционеров. Полномочия каждого длятся один год, после чего он может переизбираться неограниченное количество раз.

Кандидатов в члены СД выдвигают акционеры с долей голосующих акций более 2%.

В СД может входить генеральный директор компании, причем он не может быть его председателем. Но тут есть одна тонкость: возглавить СД может, например, заместитель гендиректора или топ-менеджер, поэтому нужно обращать внимание на такие «мелочи», ведь иногда менеджмент начинает играть в компании «первую скрипку», нарушая права акционеров.
Кроме того, чтобы не быть зависимым от менеджмента компании, СД может иметь собственные исполнительные структуры (комитеты), которые готовят информацию о важных вопросах и варианты их решения для вынесения их на СД.

Очень важна роль председателя СД. Именно он задает рабочую атмосферу совещаний и направляет их, что в итоге определяет эффективность деятельности всего совета. Функции председателя СД и генерального директора компании принципиально разнятся. Если первый управляет именно Советом, второй отвечает за управление всей организацией.

Для обеих ролей необходимы свои навыки и модели поведения. Генеральный директор – человек, «создающий результаты», исполнитель воли СД и управляющий. Председатель Совета больше выступает в качестве генератора идей и того, кто продвигает эти идеи.

За свою работу члены СД получают вознаграждение, размер которого устанавливается на общем собрании акционеров. Иногда переменная часть этого вознаграждения зависит от результатов работы компании.

В СД могут быть избраны не только акционеры и менеджеры компании, но и приглашенные, так называемые независимые директора. Считается, что такие специалисты более объективны при принятии решений. Они не зависят от интересов отдельных акционеров или топ-менеджеров, поэтому нет конфликта интересов.
Наличие независимых директоров считается хорошим тоном, хотя и не является обязательным.

Оценивая состав и решения Совета, можно сделать выводы:
▪️о корпоративной культуре компании и защищенности прав миноритариев;
▪️об эффективности работы менеджмента компании;
▪️насколько решения СД согласуются с долгосрочным развитием компании и ведут ли к росту стоимости.

Всегда следует обращать внимание на опыт каждого из членов СД. Знания об образовании, профессиональном пути участников совета и пр. позволят вам предположить, какой стратегии будет придерживаться тот или иной директор.

Появление в СД новых людей, например, из конкурирующей компании или контрагента по бизнесу, могут быть вестником приближения сделок M&A.

Принадлежность членов совета к менеджменту компании или крупным акционерами позволят предположить, на чью сторону встанут в том или ином случае его члены, будут ли защищать права миноритариев, встанут на сторону крупных акционеров или менеджмента.

Мы затронули основные моменты работы и организации СД. Еще раз хотим подчеркнуть важность этого органа, а также необходимость оценки его деятельности при покупке ценных бумаг той или иной компании.

Вчера компания по производству мяса и мясной продукции Черкизово (GCHE) представила отчет по итогам 4 квартала и 2021 года.

Давайте взглянем на финансовые показатели лидера по производству мяса птицы.
Выручка по итогам 4 квартала увеличилась (г/г) на 24,4% до 45,4 млрд рублей, а за год – на 22,6% до 158,0 млрд руб. Скорректированная EBITDA выросла в период октябрь – декабрь на 69,7 % до 9,8 млрд рублей в годовом сравнении. За этот же период рост показала и скорректированная чистая прибыль – до 6,3 млрд руб. против 3,6 млрд в 4 квартале 2020 года. Совокупная чистая прибыль за 2021 года составила 16,9 млрд рублей и прибавила 11,3% (г/г). Основную прибыль в 2021 году принес сегмент продажи курицы. Стоит ожидать, что в процессе восстановления экономики и снижения инфляционного давления Черкизово сможет увеличить выручку в условиях возможного повышения спроса россиян на мясную продукцию.

Компания сохраняет стабильный уровень долговой нагрузки. Так, Net Debt/EBITDA поднялся итогам года до 2,6x с уровня 2,4x. Причина такой динамики проста – компания проводит активную инвестиционную политику и приобретает предприятия (или крупные пакеты акций) по мясопереработке в Центральной России и в Ленинградской области.

При этом по итогам 2 полугодия инвесторы получат по 130,27 рублей на каждую акцию (что эквивалентно доходности 4,2%), в дополнение к выплаченным в октябре 85,27 руб. По оценкам Bloomberg, в 2022 году дивидендная доходность Черкизово поднимется до неплохого уровня 8,34%. При этом акции компании показали повышение за прошедший год почти на 52%, а за период с 2019 до конца 2021 года – на 165,5%.

Вывод. Оцениваем отчет как очень сильный. Компания Черкизово остается привлекательной идеей для долгосрочных инвесторов из-за растущей прибыли, даже в условиях высокой инфляции и стоимости энергоносителей. Запуск новых производств позволяет компании не увеличивать стоимость продукции, некоторые наименования которой включены правительством в список социально значимых.

Сохраняем позитивные оценки перспектив компании в качестве дивидендной истории и бизнеса, приносящего стабильно растущую прибыль.

И вновь пресса пестрит новостями о предлагаемых новых и новых санкциях против РФ.

Fitch пишет: «Речь идет о возможном запрете для банков и корпораций проводить операции в долларах или их отключении от международной платежной систем, либо широких санкциях против энергетического сектора, которые создадут угрозу экспорту.»
Республиканцы в США предлагают не терять времени зря и ввести санкции, не дожидаясь вторжения. Как говорится, дать сдачи заранее.
Как в той старой американской комедии:«Бей первым, Фредди»

Скорее всего, эти предложения не получат развития. Но риторика, тем не менее, усиливается.

Сейчас происходит то, о чем мы предупреждали ранее:
▪️Банки предпочитают временно прекратить кредитование всего, что связано с РФ.
▪️Покупатели нефти отказываются от приобретения российской нефти из-за опасения санкций. И сегодня уже мы видим, как URALS торгуется с достаточно приличным дисконтом относительно иных сортов нефти.
▪️Американские брокеры предупреждают своих клиентов из РФ о возможных проблемах с российскими активами или активами в рублях.
▪️Многие финансовые институты мира приняли решение временно поставить на HOLD работу с россиянами или российскими компаниями; или, по крайней мере, прекратить открытие новых счетов российским гражданам и компаниям.
▪️Борис Джонсон грозится разобраться с собственниками английской недвижимости и с российскими компаниями, привлекающими капитал на британских фондовых площадках.
Вполне возможно, что, пока суть да дело, для российских компаний в Лондоне и правда будет закрыта возможность привлекать средства путем вывода на рынок своих акций или иных ценных бумаг.

По сути, санкции уже присутствуют. Просто это не санкции на государственном уровне, но работа риск-менеджмента на уровне банков и бизнеса. Риск-менеджмент предпочитает играть на опережение. По принципу «как бы чего не вышло». Все по классике. Все, как мы и опасались ранее.

Насколько трагично все происходящее? Пока сказать трудно. И еще сложнее оценить текущий и будущий ущерб от такого рода новаций. Но не учитывать их нельзя. В конце концов, бизнес вести приходится не государству, а компаниям и гражданам. И, к сожалению, российским бизнесменам нужно быть готовыми к тому, что, если они ведут международный бизнес, то в любой момент их контрагенты предпочтут не заключать будущие контракты с ними, а отдадут предпочтение их конкурентам из других стран.
Нужно включать свой собственный риск-менеджмент.

Что будет в итоге? Скорее всего, дальнейшее обособление страны и ее экономических агентов. Замедление темпов роста. Удорожание ресурсов для инвестиций.

Российскому бизнесу стоит, очевидно, искать собственное развитие внутри России. Если это возможно, конечно.

Доброе утро, друзья!

За что «обожаю» коммунистов, так это за вечное желание что-то кардинально изменить в этом мире.
«Разрушить его, до основанья».
«Новый мир построить».
К примеру, мир, основанный на отказе от «тринадцатых зарплат и не только от них».
Депутат от КПРФ Казбек Тайсаев вчера заявил, что россияне готовы отказаться от всего вышеперечисленного, чтобы ДНР и ЛНР были признаны как независимые республики.

Какая связь между тринадцатой зарплатой и ДНР? Не вполне ясно, но какая разница. Главное, что готовы мы, как выясняется, уже. Все. Как юные пионеры. Ко всему, что угодно.

Мне интересна конкретика: как эти деньги уважаемый депутат предлагает изымать? На добровольно-принудительной основе или с помощью повышения налогов? Но зачем нам конкретика… Нам главное лозунг.

Вспоминаю детство.
«Наша цель – коммунизм».
«Слава КПСС».
«Миру мир».
«Экономика должна быть экономной».
Меня в детстве по наивности мучил лишь один вопрос: а как? Наверно, потому я в экономику и пошел. Всегда было интересно понять, как это лозунги будут воплощать в жизнь.

Впрочем, знать как – не главное. Это я понял позже. Главное – оптимизм. Целеустремлённый взгляд вперед. И черно-белый мир. Остальное не так важно.

Впрочем, если оставить шутки в сторону, на Донбасе уже в течение долгого времени льется кровь. Это ужасно. Остановить это и правда необходимо.
Вопрос: как? Однако, наивно полагаю, что вряд ли основное здесь в том, откажутся ли россияне от тринадцатой зарплаты или нет.

Почему рынки так спокойно отреагировали на происходящее? Ведь признание этих регионов может стать триггером дальнейших серьёзных санкций.
Рубль как укреплялся после информации о деэскалации, так и продолжил укрепляться.
Российские акции как корректировались вверх, так и продолжили этот экзерсис.

Дело в том, что пока был принят только проект постановления КПРФ, подразумевающий немедленное обращение к Президенту по вопросу признания республик Донбасса. Учитывая тот факт, что данное решение может привести к новому витку эскалации между Россией и Западом, вряд ли Москва будет спешить с признанием республик.

На пресс-конференции по итогам переговоров с канцлером Германии Олафом Шольцем Владимир Путин заявил, что «Депутаты парламента, так же, как и в любой стране, ориентируются на общественное мнение, ориентируются на мнение своих избирателей, и они тонко его чувствуют».
То есть у нас, как всем известно, демократия. А далее посмотрим. Но мнением трудящихся дорожим.
Что будет потом? Все зависит от нюансов.

Дамоклов меч повешен. Но пока без последствий. В будущем, разумеется, быть может все.

Несмотря на всеобщий энтузиазм и оптимизм, я бы не расслаблялся. Все уже закончилась? Не уверен.
Возможно, как страховку в какой-то момент снова прикуплю фьючерс на доллар. Так, для спокойствия.
У нас же все и всегда по просьбам трудящихся бывает.

«Сбер» (SBER RX), на наш взгляд, остается одной из привлекательных инвестиционных историй на российском фондовом рынке, несмотря на геополитические перипетии. Компания продолжает развиваться и, что наиболее важно, основной упор сегодня идет не на традиционный банковский бизнес (где «Сбер» остается лидером), а на нефинансовые сервисы. Это не только правильно, но еще и необходимо.

Мы неоднократно писали про экосистему «Сбера», о том, что это весьма перпективное направление, без которого уже невозможно представить компанию.
Что представляет собой экосистема? Это целый спектр новых сервисов, которые не относятся к традиционному банковскому бизнесу: СберМаркет, СберПрайм, СберЗдоровье, Сбер ЕАптека, СберМегаМаркет и некоторые другие.

Флагманские компании электронной коммерции теперь будут выделены в единый холдинг, президентом которого с 1 июня 2022 года станет Лев Хасис, который одновременно уйдет с поста первого зампреда Сбербанка.

Внутри Сбера именно Лев Хасис способствовал тому, что «Сбер» прошел трансформацию от банка до того, что сейчас принято называть экосистемой.

Не секрет, что в мире существует тенденция снижения рентабельности банковского бизнеса в целом, поэтому уход в новые ниши, такие, как экосистемы – необходимость для дальнейшего динамичного развития. Это также диверсификация и монетизация колоссальной аудитории (более 100 млн клиентов только в РФ).

Заслуга Хасиса в том, что «Сбер» а) вовремя встал на этот пусть; б) двигается, по нашим оценками и оценкам крупнейших западных аналитиков (тот же Goldman Sachs), весьма успешно. В свое время один из крупнейших глобальных инвестбанков Goldman Sachs оценил нефинансовые активы «Сбера» более чем в 1 трлн рублей. Оценка была опубликована еще в 2021 г., следовательно, на сегодняшний день она могла быть увеличена на фоне развития экосистемы компании.

Так что акции «Сбера» по-прежнему актуальны, как инвестидея, особенно с учетом создания нового холдинга. Проблемы геополитики рано или поздно отступят (хочется в это верить), и сегодняшние котировки «Сбера» выглядят, по нашему мнению, привлекательно. Да, возможны еще просадки на рынке. Полагаем, это будет дополнительным поводом для того, чтобы увеличить позицию в акциях компании.

«Яндекс» (YNDX RX) сегодня раскрыл финансовые результаты за 4 квартал и 2021 год в целом.

Так, выручка увеличилась на 54% до 356,2 млрд руб., а скорректированная EBITDA составила 32,1 млрд руб. Нельзя не отметить, что оба показателя оказались выше консенсус-прогноза (351,1 млрд руб. и 30,4 млрд руб. соответственно).

Сегодня на российской бирже бумага прибавляет около 8%, а на американских пред-торгах котировки взлетели почти на 10%. Как правило, инвесторам нравится, когда показатели отчитавшейся компании превосходят прогнозы. Более того, «Яндекс» представил позитивный прогноз на 2022 г. Так, компания увеличить выручку на 40% до 490-500 млрд руб.

Что еще важного отметить в отчетности?
Во-первых, «Яндекс» продолжает успешно выполнять стратегию диверсификации своего бизнеса. Несмотря на хороший рост рекламной выручки в 4 квартале (+26%), ее доля в общей снизилась до 44%. То есть новые бизнесы приносят компании 56% всей выручки и снимают зависимость компании от рекламного рынка.
Во-вторых, это развитие подписных сервисов. Количество подписчиков «Яндекс Плюс» в 2021 г. выросло на 79% до 12 млн пользователей. Причем, порядка 80% из них платят за подписку, а выручка от этого направления колеблется на уровне нескольких миллиардов рублей в месяц.
В-третьих, это направление e-commerce (не зря же «Яндекс» инвестировал в «Маркет» около $600 млн). В 2021 г. GMV e-commerce вырос в 3 раза до 160 млрд руб. (+ 104 млрд руб.). Этому способствовал рост активных покупателей (в 2 раза до 9,8 млн) и активных продавцов (в 3 раза до 23,9 тыс.). Кроме того, ассортимент был расширен более, чем в 12 раз. По итогам 2022 г. Яндекс ждет, что e-commerce вновь будет расти быстрее рынка. Так, рост GMV может увеличиться в 2 раза в годовом выражении (+160 млрд руб.).

Несколько слов о других направлениях. Так, сервис «Такси» превысил прогноз по росту GMV за 2021 г.: показатель ожидался на уровне 65-70%, а получилось вырасти на 75%, до 574 млрд руб. «Такси» растет, в основном, за счет увеличения объема перевозок на рынках стран СНГ и EMEA. Для данного сервиса международный бизнес может стать в ближайшие годы одним из основных драйверов роста.

Также «Яндекс» является лидером российского рынка «умных колонок». При этом сам рынок в 2021 г. вырос в 3 раза. Выручка компании от умных девайсов выросла в 2,6 раз, до 9,6 млрд руб. За все время Яндекс продал более 3 млн своих станций, а количество пользователей «умного дома» за 2021 выросла в 4 раза, превысив 1 млн человек.

Заметны успехи «Яндекса» и на международных рынках. Кстати, это весьма важный аспект, на который инвесторы обращают особенное внимание. Налицо прогресс с беспилотными роверами-доставщиками в США, Дубае и Ю. Корее, а также маршрутизации в Дубае и Турции. Сервис перевозок такси уже работает в 20 странах (в том числе, в 11 европейских). Бизнес набирает обороты в странах EMEA, о чем свидетельствует рост GMV с 78% в 3 квартале до 164% в 4 квартале.

Вывод: «Яндекс» продемонстрировал однозначно сильные результаты. Реакция рынка – тому дополнительное подтверждение, даже несмотря на некоторое снятие напряжения в геополитике. Кстати, акции «Яндекс» держим в одном из портфелей сервиса по подписке в расчете на восстановительный рост.