Так стоит ли ждать снижения инфляции в будущем?

➡️ Скорее да. Высокая инфляция в декабре и январе была вызвана ослаблением рубля. Этот эффект уже в ценах, а сейчас национальная валюта, наоборот, укрепляется, что поможет сдерживать рост цен в ближайшие месяцы.

Также напомню, что мы уже отмечали первые признаки замедления потребительской активности из-за снижения выдачи кредитов. Политика ЦБ начинает приносить результаты. Так что в феврале месячная инфляция, скорее всего, будет ниже, чем в январе.

Более глобальный взгляд на 2025 год — тоже дезинфляция, потому что спрос в экономике охлаждается. Это происходит из-за сочетания жестких мер со стороны государства.

▫️Денежно-кредитная политика крайне жесткая с очень высокими реальными ставками.
▫️Фискальная политика тоже запланирована сдерживающей — дефицит бюджета будет сокращаться.
▫️И макропруденциальная политика жесткая: требования к банковскому капиталу и ликвидности повышаются в этом году.

Да, фактором за рост цен останется рынок труда с его увеличивающимися зарплатами из-за дефицита кадров. Но на этом все. Комбинация же всех госполитик, зажимающих спрос — это более весомый фактор.

Чего ждать?

Устойчивое замедление инфляции потребует от ЦБ снижения ключевой ставки для того, чтобы в реальном выражении (ставка минус инфляционные ожидания) степень ограничений политики не менялась.

Ждет ли рынок замедления инфляции и снижения ставки?

Скорее нет. Консенсус прогнозирует среднюю ставку 20,5% на этот год, что достаточно много. На мой взгляд, рынок немного переоценивает суровость ЦБ, поэтому потенциал у облигаций с фиксированным купоном весьма хороший.

➡️ А если ЦБ потребуется смягчить жесткость ДКП, то ставку придется снизить больше, чем на величину инфляции. Это весьма разумное предположение, учитывая, что на отклонение инфляции от цели на 1 п.п., центробанки обычно отвечают большим ужесточением ставки, как правило это коэффициент 1,6.

Тогда ключевая ставка и вовсе уйдет в область 12–13%, а длинные ОФЗ с учетом купонов покажут доходность 35–40% годовых. Это не базовый сценарий, но весьма вероятный.

◽️Итог. Учитывая низкий риск по гособлигациям и высокую доходность, это весьма интересная идея для инвестиций в начале этого года.

«Убыток по ОФЗ — 20%. Стоит ли его фиксировать и перейти во флоатеры (облигации с плавающей ставкой), или лучше переждать?» — такой вопрос получил вчера на стриме.

Учитывая, что за последние полгода индекс RGBI рухнул более чем на 12%, я думаю, что эта тема волнует многих, поэтому я постараюсь рассказать о ней подробнее.

Начнем с того, почему стоимость гособлигаций продолжает неумолимо снижаться.

Причин несколько.

➡️Во-первых, это ужесточение монетарной политики Банком России в рамках борьбы с инфляцией, которая всё никак не может нащупать потолок.

Так, хотя в сентябре годовая инфляция составила 8,6 год к году против 9,1% в августе, а базовая инфляция снизилась до 8,3 г/г с 8,4% в августе, с устранением сезонности месячная инфляция ускорилась.

Если так и дальше пойдёт, инфляция может достигнуть 8% в этом году. Это выше прогноза ЦБ (6,5–7%) и в два раза больше целевого уровня в 4%, что грозит новыми повышениями ставки.

Это, в свою очередь, увеличит доходность новых облигаций, делая старые менее привлекательными. В результате старые облигации начнут продаваться, предложение увеличится и цены упадут.

➡️Второй негативный фактор — заимствования Минфина. В 2024 году планировалось привлечь 3,9 трлн рублей. С начала года было размещено ОФЗ только на 1,8 трлн рублей.

До конца года должно быть размещено еще 2,1 трлн рублей. Очевидно, для достижения цели каждое новое заимствование на внутреннем рынке будет обходиться Минфину дороже.

📎Вероятно, сказывается и ослабление рубля. Даже если облигации предлагают привлекательную доходность, страх, что рубль может упасть на 30%, заставляет искать другие варианты.

Однако, как я уже говорил, я не предвижу катастрофы с российской валютой.

Так что делать-то?

Я бы не спешил фиксировать убытки. Если держите ОФЗ до погашения, получите купоны и номинальную стоимость. Так что переживать не о чем. Как говорится, солдат спит — служба идет.

Недавнее повышение ставки Банком России не осталось незамеченным на долговом рынке. Индекс цен российских гособлигаций RGBI ушел ниже 103. Но, главное, инверсия кривой усиливается:

◽️7 сентября доходность годовых облигаций была 18,6%, а 10-летних — 15,5%.
◽️17 сентября она уже стала 18,8% против 15,6%.

Почему обычно длинные бумаги дают больше, чем короткие? Всё просто: инвесторы хотят компенсировать риски будущего — за десять лет может многое измениться.

Сейчас всё наоборот. С чем это может быть связано?

Как и три года назад, причина — жёсткая политика Банка России. Вместо ожидаемой стабилизации регулятор выбрал ужесточение, повысив ставку на 100 б.п. Более того, ЦБ ясно дал понять, что может сделать это снова (https://t.me/bitkogan/15166).

➡️По словам главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной, будет сделано всё возможное, чтобы снизить инфляцию до 4% в следующем году. Так что мы вполне можем увидеть ключевую ставку и 20%…

Как долго она продержится на таком уровне, сказать сложно, но, судя по инверсии ОФЗ, это ненадолго, и возврата к таким значениям в ближайшие годы не предвидится.

Что делать? Бежать покупать короткие ОФЗ?

Ситуация действительно открывает возможности для инвесторов, но нужно быть осторожными в ближайшие месяцы. Минфин планирует занять на рынке около 4,1 трлн руб. в 2024 году, но на начало сентября размещено долговых бумаг лишь 1,8 трлн руб. (44% от плана). Это создает определенные риски.

✅В этом плане мы бы предпочли облигации с высоким кредитным качеством, такие как Ростелеком-001P-11R, НорНикель-БО-001Р-07 или Банк ВТБ-Б-1-343.

✅Также можно рассмотреть высококачественные «флоатеры», например, НорНикель-9-боб, РСХБ-БО-03-002P, ЕвразХолдингФин-003Р-01, или депозиты, которые дают 19% годовых без головной боли.

✅Еще один вариант — купить диверсифицированный пакет корпоративных облигаций с фиксированной доходностью на 2-3 года в 20-22% годовых, где каждая бумага составляет не более 1-2% от портфеля. Это позволит снизить риски даже в случае дефолта нескольких компаний.

В общем, выбирай не хочу.

Продолжается падение доходностей UST 10. О причинах этого вчера написал.

Надеюсь, кто-то смог использовать на практике. Об этом говорим примерно в течение двух недель.

Сегодня важный день — собирается ФРС. Один только намёк на сокращение темпов QT, скорее всего, приведет доходности десятилеток уже на уровень ниже 4% годовых.

➡️Не забываем старое правило: покупаем на слухах, продаем на фактах.

#облигации #США

• 

• 

?? Новое дополнение к рынку облигаций?

Друзья, всем привет!

Обещал подробнее рассказать о конвертируемых облигациях и главное — разобраться, а почему, несмотря на их огромные плюсы, инструмент этот не слишком пока популярен в России.  

С некоторым опозданием российские компании решили последовать примеру западных рынков и начали рассматривать возможность выпуска конвертируемых облигаций.

Что такое конвертируемые облигации?

В двух словах — это облигации, которые дают инвестору право конвертировать их в акции эмитента на заранее оговоренных условиях. По сути, превратиться из кредитора в акционера.

Зачем это может быть нужно компании?

Конвертируемые облигации дороже обычных, потому что инвесторы соглашаются на более низкий купон в обмен на возможность конвертации. То есть опцион на «счастье» кое-что стоит.

И этот факт дает возможность эмитенту разместить облигации с более низкой доходностью. Согласитесь, при текущих ставках более чем актуально. 

В какой момент происходит конвертация облигаций в акции?

Тогда, когда цена акций поднимается выше определенного уровня. Все эти параметры оговариваются в проспекте эмиссии. 

Таким образом, компания может сэкономить на процентных расходах и снизить свою долговую нагрузку. Причем на заранее оговоренных условиях.

Зачем это инвесторам?

Более низкая доходность компенсируется возможностью владеть частью компании и заработать на росте ее акций. Иначе говоря, вполне консервативный инструмент со встроенным «опционом на счастье».

Есть негативные нюансы:

1️⃣ Негативный момент для эмитента: чтобы реализовать конвертацию, компании придется заранее выпустить больше акций. А это может размыть прибыль на акцию и повлиять на ее оценку.
Как говорится, за все есть своя цена.

2️⃣ Конвертируемые облигации более сложны и менее ликвидны, чем обычные облигации или акции. А значит, их сложнее оценивать, торговать или хеджировать.
Такой… Инструмент для профи.

3️⃣ И, наконец, вам всегда придется держать руку на пульсе — следить за движением рыночных цен как на облигации, так и на акции, и быть готовым реализовать свой опцион на конвертацию.

А вот стоит ли ждать бурного роста…? Обсудим во второй части.

#облигации

Льгота на долгосрочное владение замещающими облигациями?

В Госдуме одобрили поправки, позволяющие исчислять срок владения «замещайками» с даты первоначальной покупки еврооблигаций.

После того, как президент подпишет законопроект, инвесторы смогут рассчитывать на налоговый вычет по истечении трех лет с момента приобретения бумаг.

Поправка коснется тех, кто:
✔️держал еврооблигации по состоянию на 1 марта 2022 года
✔️и бумаги были замещены на локальные после 1 января 2023 года.

Напомню, что размер предельной выгоды составляет 3 млн рублей за каждый год владения (то есть 9 млн рублей за три года). Квартиру не купишь, но тоже неплохо.

Стоит ли вообще сейчас влезать в замещающие облигации?

При условии, что власти не продлят обязательную продажу валютной выручки и рубль вернется к падению, почему бы и нет. Так вы будете полностью защищены от девальвации.

Но лучше иметь диверсифицированный портфель с обычными корпоратами в рублях. Тогда есть все возможности обогнать официальную инфляцию + заработать на потенциальном снижении ставки.

?Добавлю, что почти все компании с замещающими облигациям отличаются высокой надежностью. Со списком бумаг в обращении можно ознакомиться тут.

А в чем отличие «замещаек» от обычных облигаций?

?Лишь в том, что замещающие облигации номинированы в иностранной валюте, а расчеты проходят через российскую платежную инфраструктуру в рублях по курсу ЦБ на дату выплаты.

Из рисков — укрепление рубля снизит котировки «замещаек». Давление на бумаги может также оказать фиксация инвесторами прибыли — тогда никакое ослабление российской валюты не поможет.

Началось снижение доходности в ответ на замедление инфляции и заявления представителей ФРС о том, что многие цели по обузданию роста цен достигнуты.

❗️Месяц был феноменальным.
Лучшим за последние 40(!!!) лет.

Если честно, мы ожидали, что будет принципиальное изменение тренда, когда формировали свои портфели по еврооблигациям в сентябре-октябре 2023.

Но что изменение будет такое резкое… думаю, НИКТО даже во сне не мог себе представить.

?Доходность 10-летних казначейских облигаций США снизилась с пиков в октябре 2023 с около 4,90% до 4,22% к началу декабря.

В свою очередь, это привело к росту инструмента с плечом на длинные государственные облигации США (TMF US), который мы очень “любим” последнее время, на 21% всего за месяц. С минимума в конце октября тот же TMF вырос более чем на 40%!!!

Держу его и продолжим держать, так как полагаем, что потенциал еще существенный.

?Почему мы так думаем? Даже и сейчас можно вполне найти доходность по долгам надежных, глобальных мировых корпораций на уровне 5-6% и даже 7% годовых в долларах США, если взять длинную дюрацию, и это — будет — инвестиционный кредитный рейтинг.

Это компании типа Boeing, Discovery, AT&T, TEVA, British American Tobacco, KFC и прочих.

А ставки в США вполне могут быть еще ниже в следующем году и, скорее всего будут ниже. И эти еврооблигации вполне могут подрасти еще на 5-7-10% по цене в дополнение к купонному доходу.

Ну а уж если вдруг снижения ставок пока не случится, разве вас не устроят 6-7% годовых в долларах по надежному заемщику? Меня — вполне.

?А что у нас на внутреннем долговом рынке? Все тоже очень интересно.

Цена длинной бумаги ОФЗ с погашением в 2041 году ОФЗ 26238 выросла с конца октября с 63% от номинала до 67%, т.е. на 6%. Соответственно, доходность снижается. Несильно. Учитывая дюрацию, сейчас примерно 11,90% годовых.

Но!!! Это значительно ниже текущей ключевой ставки. Что это означает?

➡️ Что рынки закладываются на снижение ключевой ставки в следующем году. А также это означает, что спреды по доходности между корпоративными облигациями и государственными вновь расширились до приемлемых значений.

Доходность корпоративных выпусков надежного второго эшелона составляет 14% и выше.

➡️ А если снижение ставок состоится, что является базовым сценарием на 2024 год — мы дополнительно получим доход от роста цены. В итоге, можно вполне сделать 20% годовых, а может и 25%.

Что может вполне опередить инфляцию, а может и девальвацию. Последняя, кстати, вообще не очевидна. То есть может быть, а может и НЕ быть.

Что купить на российском рынке для получения примерно такого дохода? Мы подробнейшим образом разберем на вебинаре 5-го декабря. Приходите, будет интересно.

Важно следующее.
Текущая ситуация уникальна.
И она позволяет очень неплохо заработать при более или менее понятных трендах.

? Ничего себе рост

Еще раз обращаю внимание тех, кто сидел на заборе и ждал более высоких доходностей по ОФЗ и по корпоративным облигациям — они их, видимо, не дождутся.

Тренд явно поменялся. Доходности потихонечку будут снижаться. Возможно, еще будут какие-то коррекции —  этого нельзя исключать. Но, судя по всему, таких доходностей, как мы наблюдали раньше — например, по весьма качественным корпоратам они достигали 14-16% — в ближайшее время мы уже не увидим.

Так что я рад за тех, кто нас услышал. Потому что в последний месяц мы много раз призывали прислушаться к нам и покупать облигации. Наши прогнозы сбылись.

Валютный рынок. Доллар США в уходящем году стал лидером повышения, что неудивительно, ведь он остается убежищем для инвесторов, которые в случае кризисной ситуации выводят средства в кэш или стремятся приобрести ликвидные бонды за зеленые бумажки.
▪️Индекс DXY с начала года взлетел на 9,8% до 105,15 пунктов. Хотя на максимуме в конце сентября рост достигал 19%.
▪️Пара EUR/USD с начала года снизилась почти на 7,9% до $1,05, хотя в моменте падение составляло более 16% и значение находилось гораздо ниже паритета в районе $0,95.
▪️А вот отечественная валюта остается незыблема, как скала, хотя в 1 квартале курс пары USD/RUB поднимался почти на 100% до 154, а сейчас находится ниже начала года почти на 18%. Последнее не удивительно, ведь сокращение валютной выручки от продажи нефти и покупки банками долларов и евро поддерживают курс «деревянного”.

Криптовалютный рынок. Одним из самых драматичных падений текущего года по праву можно назвать происходящее на рынке цифровых активов. С ноября прошедшего года на рынке криптовалют до первой половины декабря стоимость биткоина (BTC) и эфириума (ETH) снизилась почти на 75%.

На рынке децентрализованных финансов (DeFi) за тот же период снижение произошло почти на 80% стоимости токенов одного из лидеров отрасли Uniswap (UNI).

Рынок невзаимозаменяемых токенов (NFT) также показывает существенное снижение – капитализация одного из лидеров Flow (FLOW) снизилась на 94% с середины ноября 2021 г.

Рассмотрим также и вопрос ликвидности на российском фондовом рынке.

С началом СВО Российский фондовый рынок подвергся существенному давлению на фоне ухода от рисков большинства инвесторов, в том числе и иностранных. Торги долгое время были остановлены, а после того, как возобновились ликвидность существенно снизилась по сравнению с уровнями начала текущего года и прошлого года.

Ликвидность на РФР. Негативным последствием отсутствия нерезидентов из недружественных стран стали снижение ликвидности рынка и сокращение объема торгов: во 2–3 кварталах 2022 г. он составил 46 млрд руб. в день (в январе – в среднем 207 млрд руб.), указывается там же.

С уходом нерезидентов с РФР существенно изменилась и доля физлиц в оборотах по сделкам с ценными бумагами. Согласно информации ЦБ РФ, она увеличилась до 80% в целом по рынку и до 100% в отдельных низколиквидных бумагах. Число активных инвесторов при этом существенно не изменилось.

Из обзора ЦБ РФ по итогам 3 кв. 2022 г. следует, что клиентская база брокерских компаний выросла, превысив 27 млн счетов, однако объем совокупных клиентских активов на счетах брокерских компаний снизился.

«Клиентская база брокеров росла преимущественно за счет новых инвесторов, которые впервые решили попробовать инвестиции. Объем активов физлиц, размещенных у брокеров, составил 5,2 трлн рублей, их портфель в доверительном управлении оценивался в 1 трлн рублей».

Средний размер счета на брокерском обслуживании снизился за квартал с 211 до 192 тыс. руб., а в доверительном управлении — вырос с 1 до 1,2 млн руб. Увеличилось число демо-счетов, либо счетов с небольшими суммами. Снижение ставок по банковским депозитам в 3 квартале 2022 г. привело к притоку средств в государственные и корпоративные облигации. Наибольшей популярностью здесь пользовались ОФЗ и облигации нефинансовых организаций, прежде всего строительного сектора.

Продолжение следует…

Новое видео в Youtube-канале Bitkogan.

В гостях у Евгения Когана Искандер Луцко – главный инвестиционный стратег ITI Capital.

Обсудили:

▪️Российские еврооблигации за рубежом – что изменилось за последние 2 недели
▪️Как мировые события влияют на цены облигаций
▪️Как оперирует ITI Capital и есть ли риски
▪️Модельный портфель ITI Capital – какой он?
…и не только.

Разговор получился насыщенный и очень интересный. Рекомендую к просмотру!

Обсудили:

▪️Российские еврооблигации за рубежом – что изменилось за последние 2 недели

▪️Как мировые события влияют на цены облигаций

▪️Как оперирует ITI Capital и есть ли риски

▪️Модельный портфель ITI Capital – какой он? И не только.

Таймкоды:
00:00 Начало
02:12 Доходность российских бумаг за рубежом
05:30 Почему за эти бумаги готовы платить ?
06:30 Примеры конкретных бумаг: Лукойл
08:20 СовКомБанк
10:30 Что изменилось на рынке российских еврооблигаций за 2 недели
14:00 Может ли ВТБ выпустить замещающий бонд
15:40 Иностранные Паи, в составе которых есть такие бумаги
19:38 Как мировые события влияют на данные бонды
23:35 Модельный портфель в ITI Capital
26:22 Маркап – что это ?
26:50 Доходность модельного портфеля
32:25 Где держат свои бумаги ITI Capital
33:00 Могут ли конфисковать российские бумаги за рубежом ?
35:30 Можно ли купить часть ОФЗ, застрявших в ЕвроКлире
38:50 Клиент в ITI Capital держит обязательства самой компании или непосредственно бумагу
40:10 Итоги

Друзья, всем привет!

Получил в личку несколько хороших вопросов. Думаю, ответы могут быть любопытны многим.

1. Процентная ставка в пятницу была снижена аж на 300(!!) б.п., а доходность ОФЗ при этом практически не изменилась! А вы чему нас учили, господин Коган?! Как же так?!
2. Ставка была снижена на 300 б.п. Но вместо того, чтобы хоть немного ослабеть, рубль пошел укрепляться дальше. Что происходит!?

А происходит следующее. Доходности ОФЗ давно оторвались от ставки. Если полтора месяца назад мы с вами видели доходности 16-17% годовых, то сегодня речь идет исключительно о 10%. А ставка даже после снижения все равно 14% годовых!

Мораль? ОФЗ в своем движении уже давно опередили ставку и сигнализируют о возможности существенного дополнительного снижения.

Но как же так? Откуда такой дикий разрыв с одной стороны между уровнем инфляции и доходностями ОФЗ, а с другой – между доходностями ОФЗ и ключевой ставкой?

Друзья! Финансовый рынок, ко всему прочему, – это барометр развития экономики. Это термометр, который часто со значительными огрехами, но все же докладывает нам о ее здоровье, относительно объективно дает нам картину реальности.

Однако сегодня обстоятельства особые. После обретения огромного количества административных ограничений и запретов, мы давно уже оторвали и курс рубля, и доходности по госбумагам от реального положения вещей.

Фактическая заморозка активов нерезидентов, невозможность нормального приобретения и перевода валюты и проч и проч с одной стороны и огромное количество санкций, наложенных на российский финансовый сектор и не только, настолько дестабилизировали обстановку, что мы уже и сами толком не можем дать ни объективных прогнозов, основанных на фактах, а не гаданиях, ни оценить четко – а какая должна быть ключевая ставка, какой уровень инфляции можно ждать по году, какой в России можно ожидать спад производства.

Финансовая система пытается на ходу перестроиться и как-то разобраться с возникающими в текущем режиме проблемами. А значит, такого рода дисбалансы и противоречия будут преследовать нас еще долго. По меньшей мере, до окончания активных боевых действий и завершения эпохи «обретения» новых и новых санкций, каждый раз перекраивающих картину мира и российский реальности.

Ну а курс рубля?

В принципе, объяснение то же. Мы же с вами прекрасно понимаем: ставка, по влиянию на курс рубля, сегодня 25-й по значимости инструмент.
Основное – это введенные 2 месяца назад административные ограничения.

Кстати, обратите внимание. После того, как ставка была снижена драматически, рубль вообще не изменился в цене, и даже в итоге еще укрепился. А вот как только Председатель ЦБ сообщила о возможном скором снижении нормы обязательной продажи валюты корпорациями-экспортерами с 80 до 50%… Это реально начало понемногу менять картинку.

Положительное сальдо торгового баланса по итогам этого года может превысить и $180-200 млрд. С импортом реальные проблемы. Бюджетное правило не работает. Никто валюту в закрома не распихивает.

Таким макаром, исходя из текущих реалий, даже при нынешнем снижении ставки и при анонсированном снижении нормы продажи валютной выручки до 50%, рубль может допрыгать и до 67-69 за доллар. Уж слишком велик поток входящей валюты.

Что может остановить укрепление рубля?

▪️Смягчение административных ограничений для физлиц. Т.е., например, разрешение россиянам приобретать больше валюты на свои счета и, соответственно, выводить ее за границу.
▪️Снятие ряда ограничений с резидентов дружественных стран. Разрешение им продавать здесь свои активы и также выводить полученные деньги за границу. Кстати, это красивое решение не только экономически, но и политически – поощрение дружественным странам за то, что остаются таковыми.
▪️Такие внешние факторы, как нефтяное эмбарго или другие санкции, которые приведут к существенному уменьшению потока входящих средств.

Что будет раньше? Полагаю, смягчение административных мер. Например, экспортерам будет разрешено продавать не более 30-40% валютной выручки. Может быть, гражданам разрешат покупать больше валюты или введут послабления для резидентов дружественных стран… Главное, что ЦБ показал тренд, показал, что ему не очень комфортен текущий уровень курса рубля…

Что касается внешних факторов, думаю, многие страны пока решают как и когда они смогут отказаться от российских нефти и газа, но произойдет это все же не сегодня. Хотя тренд понятен и здесь.

Мои действия?

1️⃣ Держу фьючерсные контракты на доллар, терплю убытки. Более того, немного усилил позицию. Делаю это аккуратно и без всякой спешки.
2️⃣ Одновременно с этим держу фьючерсные контракты на золото и на нефть, которые помогают мне балансировать ситуацию.

Если же возвращаться к тому, с чего мы начали, да, очевидно, снижение ставки никак не повлияло ни на доходность ОФЗ, ни на курс рубля. Значит ли это, что старые законы перестали действовать? Конечно, нет. Просто обстоятельства у нас пока крайне неординарные.

Друзья, всем привет! Сегодня состоится долгожданное открытие торговли акциями на Мосбирже. В текущих условиях это знаковое событие. Торговаться будут 33 наиболее ликвидные бумаги, торги пройдут с 9-50 до 14-00 (МСК), короткие продажи запрещены.

Чего мы ожидаем от первого дня торгов? Прежде всего, будет или не будет обвал? Давайте спокойно, пока еще есть время до открытия, рассмотрим имеющийся набор факторов.
1️⃣ Шорты запрещены. Это означает, что рынок не будет подвержен массовым атакам спекулянтов, которые, возможно, захотят сыграть на понижение.
2️⃣ Нерезидентам продавать российские акции также нельзя. Этот фактор избавит рынок от маржин-коллов. Точнее, от маржин-коллов, связанных с репо операциями российских бумаг против иностранных контрагентов. Хотя, есть мнение, что основная их масса, относящаяся к иностранцам, была закрыта в последние дни перед закрытием биржи. Но это лишь предположение.
3️⃣ ЦБ будет стоять на страже. Все помнят о 1 трлн руб., выделенном на поддержку фондового рынка. Активного участия, скорее всего, не будет, но присутствие ощущаться будет, особенно, если наступит критический момент.
4️⃣ Опыт открытия секции ОФЗ. Его, безусловно, следует признать весьма успешным (если не считать эксцессов, связанных с продажами зарепованных бумаг Универа). Рынок торговался спокойно, без явных «проливов», волатильность была невысокой. Не исключено, что по этой аналогии откроются и акции.
5️⃣ Кроме того, поддержку рынку могут оказать так называемые байбеки или обратный выкуп акций самими компаниями. Правда, здесь есть нюанс. Некоторые компании задумались о делистинге, это не может не напрягать. Об этом поговорим отдельно, ведь тема более чем серьезна.
6️⃣ Мы очень хорошо помним: еще пару недель назад сообщалось, что Китай рассмотрит возможность увеличения своих долей в Газпроме и Русале. Правда, нужно понимать: в нынешнее особенное время каждый день происходит столько событий, что раньше вмещались в неделю или месяц. Потому насчет Китая – посмотрим.
7️⃣ Вишенка на торте: очень много российских физических лиц сейчас сидят на больших запасах кэша. Их основная забота – в том, как защитить свои кровные от безудержной инфляции. Мы видим, что спираль инфляции начала раскручиваться. А вкладывать куда? В золотые слитки если только. В квартиры… так себе идейка. Не шибко ликвидная. Да и что будет завтра с покупательной возможностью населения? Одному Кришне известно. Покупка акций в таких условиях – крайне интересная и, главное, понятная для многих альтернатива.

Таким образом, базовый сценарий может предполагать не слишком экстремальное начало торгов, с возможным умеренным ростом. Движения в ту или иную сторону, конечно, могут быть. Но в целом, если мы рассматриваем такой сценарий, ничего ужасного произойти не должно.

Волатильность, разумеется, узрим. Но как бы это не была волатильность… с полетами вверх.

Еще сделаем такое предположение – основную массу нерассчитанных сделок биржа, похоже, «разгребла» за 3 недели простоя.
Особенно это касается наиболее ликвидного рынка РЕПО, где, по всей видимости, объемы «зависших» позиций исчисляли десятками триллионов рублей (оборот рынка РЕПО около 35-40 трлн руб. в месяц, акций – около 3 трлн руб.). Поэтому существование некоего масштабного «навеса» можно поставить под сомнение.

Хотя, судя по всему, он таки имеется. Его размер на сегодня – главная загадка (для нас, не для биржи).

Теперь об отрицательных факторах.

Принудительные продажи по причине не закрытых маржин-коллов у российских игроков есть. Это точно.
Это может негативно влиять на рынок в первый день после паузы. А возможно – в первые часы (или час). Вместе с тем, на сегодняшний день мы видим больше факторов в пользу спокойных торгов с умеренным ростом.

На какие активы стоит обратить внимание?

Ответ лежит на поверхности – наибольшую перспективу представляют компании, которые меньше всего пострадают от санкций или работают в перспективном секторе. Вероятнее всего, инвесторы устремят свой взор на представителей топливно-энергетической индустрии, производителей удобрений, золотодобывающие компании, сектор цветной металлургии.

Это сегодня. Когда начнут торговаться остальные бумаги – есть значительное количество историй, где эмитенты еще и выиграли от текущих событий.

Что еще нужно знать? С сегодняшнего дня возобновляется расчет индекса Мосбиржи (IMOEX) и его долларового эквивалента – индекса РТС (RTSI). Ценные бумаги, входящие в индексы, торги которыми не возобновятся 24 марта, будут учитываться в индексе Мосбиржи и индексе РТС по ценам закрытия торгов 25 февраля 2022 года. При расчете индекса РТС по этим ценным бумагам будут учтены рублевые цены на 25 февраля 2022 года, конвертированные по текущему биржевому курсу доллара.

Ждать осталось недолго.

В сервисе по подписке сегодня мы начинаем формировать позиции по акциям в портфеле «Антикризисный». Как там говорится? Кризис время возможностей? Пришло время проверить этот тезис.

Вчера состоялись первые после длительного перерыва торги в ОФЗ. В текущих реалиях – достаточно знаковое событие.

Торги состоялись в два раунда. Первый – в режиме дискретного аукциона, результат которого был раскрыт в 11:00 (МСК). Объемы, стоит отметить, прошли не так, чтобы очень значительные.

Во-первых, среди продавцов не было нерезидентов. Во-вторых, профучастники в целом не готовы были продавать бумаги с дикими убытками. ЦБ же, как и обещал, выставил очень крупные по объемам заявки на покупку.

Любопытный момент. Из анализа сделок следует, что по некоторым бумагам мы видели принудительные продажи. Так бывает, когда продаются бумаги «лежащих» брокеров или бумаги из залогов.

Как это видно? По ряду бумаг первоначально проходили сделки по разным доходностям (даже по бумагам с близкими дюрациями) и объёмам. Причем сначала шла некая относительно крупная сделка, а потом уже на последующих торгах доходности выравнивались. Так бывает, когда идут принудительные продажи. Впрочем, это лишь предположение.

Первая “санкционная” кривая доходности выглядела так:

0.25	0.5	0.75	1	2	3	5	7	10	15	20
20.2952	20.2903	20.1748	19.9859	19.1115	18.7383	18.7233	18.6972	18.1183	16.8853	15.7898

Обращаем внимание на инвертированность кривой: короткий конец дает 20% доходность (как и ключевая ставка), длинный – 16%.
Все логично. Плюс-минус в рамках наших ожиданий.

Далее, после перерыва “на обед”, прошли торги по стандартной схеме, но, опять же, без нерезидентов. Однако, ЦБ тоже не было особо заметно в бидах, рынок и так неплохо покупал (доходности снижались).

По итогам дня кривая довольно заметно опустилась:

0.25	0.5	0.75	1	2	3	5	7	10	15	20
17.2225	17.0099	16.7961	16.5827	15.8212	15.2834	14.6212	14.153	13.5674	13.032	12.7797

Доходности к закрытию – от 17% в короткой части до 13% в длинной части кривой.

То есть мы увидели некое ралли по ценам. Не позавидуешь, однако, тем, кто продался (или кого принудительно продали) на утренних торгах.

«Щикарный вид», как говорил персонаж известного фильма. События в геополитике для рынка, мягко говоря, шокирующие, ключевая ставка – 20%, прогноз по инфляции устрашающий, а ОФЗ, объективно говоря, чувствуют себя неплохо…

Думаю, секрет прост – в отсутствии продаж нерезидентов для многих участников рынка – и юр. лиц, и физиков – с рублевым кэшем на руках, покупка ОФЗ чуть ли не единственная возможность вложения с минимальным риском и прогнозируемой доходностью.

Пока все выглядит так, будто ОФЗ в текущих условиях не представляют большого интереса, поскольку покупка доходностей заметно ниже инфляции и ниже уровней доходностей по депозитам – так себе идея.

Ситуация с корпоративным долгом будет несколько иной. Однако торгов корпоративным долгом пока нет, да и что покупать в новой реальности, надо будет сто раз обдумать. Убежден, что в скором времени мы увидим вал снижений рейтингов корпоративных эмитентов, со всеми вытекающими последствиями.

Не хочу никого пугать, но достаточно скоро мы с вероятностью 99% увидим много историй дефолтов и реструктуризаций долгов. Особенно «весело» будет в секторе ВДО. Заработать на фондовом рынке становится все сложнее…

Скрупулезный анализ вероятностей платежеспособности эмитентов становится сегодня важен, как никогда. Так что работы профессионалам будет… мама не горюй!

Сегодня мы уже писали, что на рынке было мало продавцов и много покупателей. В частности, крупнейшим покупателем был ЦБ, готовый приобрести короткие ОФЗ с доходностью около 17%.

В итоге сделки прошли по более низким ценам, чем мы наблюдали на «стыках» спроса и предложения. Как будто в самом конце появились продавцы и удовлетворили часть спроса, который демонстрировал ЦБ.

Цены по многим выпускам ОФЗ сформировались именно около уровней поддержки ЦБ. И только по одной бумаге доходность сложилась чуть выше 20% годовых (повторюсь, 20% сейчас дают банковские депозиты). Остальные, в целом, легли в диапазон 13-19% годовых.

Тем не менее, доходность ОФЗ, хоть и сложилась немного выше, чем мы предполагали сегодня, все еще ниже ожиданий участников рынка. Основная причина – это участие в торгах ЦБ. Хотя в ходе аукционов была видимость небольшого количества продавцов, они все-таки были и без ЦБ ситуация была бы негативнее.

Все оказалось немного оптимистичнее, чем мой прогноз до аукционов. Цены упали чуть меньше. Однако индекс государственных облигаций RGBI потерял около 10 п.п. от уровня закрытия 25 февраля и опустился до 98,21%. Это новый минимум с 2014 года.

Сегодня на Мосбирже возобновились торги ОФЗ, которые начались с аукциона открытия.

Коротко прокомментируем ситуацию.

На открытии аукциона мы наблюдаем рынок продавцов. Это означает, что на рынке много покупателей и при этом продавать никто не хочет.

Среди покупателей во многих стаканах мы видим ЦБ с бидами объемом до миллиарда рублей на одну заявку.

Это дискретный аукцион, поэтому пока мы только видим заявки и не знаем, по какой цене пойдут сделки. Но, на данный момент, спрос с предложением на коротком участке кривой ОФЗ пересекаются в районе 14-17% годовых, а на длинном – в районе 12-13%. Заявка от ЦБ в выпуске с погашением около 2 лет стоит по доходности 17% годовых. Все эти значения гораздо ниже депозитов по своей доходности. Поэтому покупать сейчас не кажется очень рациональным.

В целом, имеет смысл выставить заявку по доходности 23-24%, но, скорее всего, она не будет исполнена.

Теперь о главном событии российского финансового рынка.

Мосбиржа в понедельник, 21 марта, начинает торги ОФЗ. В сервисе по подписке мы будем в режиме реального времени информировать читателей о возможности выставления заявок на торгах по тем или иным ОФЗ.

Сегодня будет анонсирован запуск нового «Антикризисного» портфеля. Он будет ориентирован, прежде всего, на российские инструменты – акции и облигации, то есть те классы активов, которые доступны для неквалифицированных инвесторов.

✔️ Как из этого кризиса выйти с наименьшими потерями?
✔️ Как заработать тем, кто не прочь рискнуть и обратить свой взор на российские активы?
✔️ Какие из них могут быть наиболее устойчивыми в текущем кризисе, а какие – выглядеть лучше рынка?
✔️ Каким активам уделять внимание из тех, что будут сильно падать при открытии торгов?

Для того, чтобы найти ответы на эти и многие другие вопросы вместе с подписчиками, мы и приняли решение запустить «Антикризисный» портфель ().

? Рынок ОФЗ откроется в 10:00 (МСК).

Кстати, не один только рубль ведет себя несколько “неподобающе” текущей ситуации.

ОФЗ наши, последнее время многострадальные, тоже держатся молодцом. За неделю доходности практически не изменились, все движения происходят в пределах +/- 5 б.п., что сегодня можно считать полным отсутствием какой-то реакции.

Парадокс?
Не думаю.

Доходности уже сейчас безумно высокие. Более того, ряд весьма надежных корпоратов дают сегодня 10-12% доходность.

Есть, что делать.
Есть, на чем остановиться.
Скорее всего, ближайшее повышение ставки даже на 100 б.п. уже в ценах. Так чего надежным бумагам-то падать?

А что до страшилок… Скажем так, в облигациях работают гораздо более умные деньги ?

Выступая на брифинге Ассоциации европейского бизнеса, Эльвира Набиуллина объявила, что инфляция ее сильно беспокоит, и для возвращения к целевым уровням потребуется сохранить жесткую денежно-кредитную политику.

Что это значит для политики ЦБ?

Банк России не считает, что он «пережестил» с повышением ставки. Похоже, что ЦБ повысит ставку на 50 б.п., а то и больше. И для тех, кто собирается приобретать ОФЗ, это будет хорошим подарком, так как доходности будут сохраняться высокими.

Что с ОФЗ?

В преддверии выступления главы ЦБ доходности практически по всей кривой ОФЗ упали примерно на 0,3 процентных пункта. Цены ОФЗ, соответственно, идут наверх. Индекс RGBI за день прибавил 0,6%. И причина тут не в Эльвире Набиуллиной и не в политике ЦБ. На самом деле, произошло все так, как мы и говорили: многие бумаги оказались сильно перепроданы на новостях прошлой недели. Их стоимость может продолжить повышаться в ближайшие дни, даже несмотря на жесткую риторику Банка России.

Доходности наших облигаций высоки, цены на них могут еще подрасти. Сейчас может быть неплохой момент для приобретения корпоративных бондов со сроком погашения через от 2 до 5 лет.

В моменте политика ЦБ не так влияет на стоимость российских облигаций, как их перепроданность. То, что сказала Эльвира Сахипзадовна, – важно. Но в данный момент более значим тот факт, что общие тренды складываются в пользу покупателей российских облигаций.

Что с рублем?

А между тем рубль, который собрался укрепиться на фоне роста нефти, не спешит. Это можно связать с тем, что завершился налоговый период, и упало количество продавцов валюты. Или, как вариант, причина в том, что народ еще не сильно верит в прекращение негатива с геополитикой. Также не исключаю, что на рубль влияют какие-либо факторы, о которых мы пока не в курсе. Обращаю на это ваше внимание.

По-прежнему не думаю, что у рубля большой потенциал падения. Тем не менее, нежелание рубля укрепляться немного напрягает.

Индекс RGBI под влиянием продаж упал ниже некуда. Доходности коротких госбумаг – примерно на уровне инфляции. Для сравнения, американские бумаги дают реальную доходность около -4,5% в долларах. Тогда как наши, по аналогичному расчёту, дают около нуля.

Реальная (за вычетом инфляции) доходность по нашим облигациям приличного кредитного качества – 0,5-2%. Честности ради, отметим, что это до уплаты налога. “Спасибо” нашему дорогому Правительству, внесшему летом 2020 г. инициативу обложить НДФЛ все купонные выплаты, даже по ОФЗ. Вполне достойная доходность, в некотором смысле вполне хеджирующая от инфляции. Да, заработать не получится, но в период такой “необузданной” инфляции главная задача – сохранение капитала.

На таком фоне получаю забавный вопрос от человека, который имеет пакет российских облигаций. Купил их полгода-год назад и сегодня, естественно, находится в некотором убытке. Впрочем, купоны капают, а значит все не так плохо.

“Хочу переформировать облигационную часть российского портфеля. Продать облигации, купленные по номиналу или выше (с учетом накопленного дохода), с небольшой прибылью и купить те же активы, но по более выгодной цене и соответственно доходности. Какое ваше мнение? Если поддерживаете, то почему в портфеле “Российские активы” так не делается по ряду инструментов?”

Отвечу. Возьмем облигации ГК «Самолет», купленные по 100,21% от номинала с доходностью 12,47% два года назад. Сейчас их цена значительно выше 102,86%, несмотря на коррекцию.

Стоит ли их продать и перейти в облигации с более высокой доходностью?

Вопрос: а в какие?

Облигаций ГК «Самолет» нет на рынке ни по доходности 12%, ни даже близко к этому уровню. Даже с учетом инфляции и падения цен. С сопоставимой дюрацией доходность по бумагам эмитента – 9,35% годовых к погашению. Т.е. вы получите доход в годовых больше по закрытой позиции, но меньше – по новой. А можете получить те же 12,47% годовых, если будете держать данный выпуск ГК «Самолет» до погашения. Таким образом, если вы хотите «перекладываться» в ту же дюрацию, никаких выгод вы не получите.

Рассмотрим ситуацию, когда цена опустилась ниже номинала или цены покупки: облигации ЛидерИнП03 с погашением 15.09.2026. Их цена после размещения по 100,0% опустилась на 3% до 97% от номинала. Можно сейчас их продать и откупить по 97%. По доходности не 9,42% годовых, как на размещении, а уже 10,5% годовых. Имеет ли это смысл? 

Абсолютно нет, ведь это же то же самое, что держать старую позицию! По первой позиции вы зафиксируете убыток, который не будет покрыт новой покупкой. Все, что вы получаете, – это психологический комфорт от покупки по более высокой доходности. Кстати, еще вы уплатите брокеру дополнительные комиссии. Оно вам надо?! 

Впрочем, есть скрытый “бонус” фиксации убытка – ради снижения налогооблагаемой базы этого года. Но эта история только для тех, кто глубоко понимает, как работает этот механизм. К тому же, важно иметь ликвидность, чтобы и продать, и откупить бумагу, как минимум, по одной цене, что возможно далеко не всегда.

Как увеличить доходность в текущей ситуации? Направлять зафиксированную прибыль в выпуски с бОльшей дюрацией. Если текущая тенденция по инфляции и ставкам развернется, и они начнут снижение – вы сможете получить дополнительную прибыль от роста курсовой стоимости новых бумаг. История, одним словом, рабочая, но надо отдавать себе отчет, что результат будет ТОЛЬКО после прохождения пика доходностей на рынке ОФЗ.

При этом, даже если ставки не изменятся от текущих уровней, это тоже будет выгодно при прочих равных. Не забываем про наклон кривой доходности. «Дальние» выпуски одного и того же эмитента приносят более высокий доход по сравнению с «короткими».

Пришло ли время увеличивать дюрацию? Сложный вопрос – ставки на рынке зависят от инфляционных ожиданий и действий ЦБ, инфляция у нас, во многом, сейчас импортируется, а ЦБ играет в “догонялки”. Мы придерживаемся осторожной стратегии, держим паузу и не увеличиваем дюрацию наших облигационных портфелей в сервисе по подписке.