Друзья, всем привет!

Мы все ждали выступления Главы ФРС. Он по сути своей должен был сообщить о новой стратегии ФРС исходя из текущих реалий.

Дождались. Пауэлл в принципе сообщил именно то, что от него и ждали.

?Ставка – плюс 0,25.

?Глава регулятора намекнул на возможность еще одного повышения ставки на 25 б. п. на фоне умеренного роста расходов и производства. Тоже не страшно. Боялись, что будет еще два, а то и три повышения. Так что… ин лайн.

?Инфляция хоть и нехотя, но все же замедляется. Так сказать – цель достигнута.

?Программа QT по сокращению объема активов также остается в силе. Ирония заключается в том, что недавние меры по спасению региональных банков США итак вернули баланс ФРС к ноябрьским значениям.

?Члены Федрезерва готовы скорректировать свой подход к денежно-кредитной политике, «если возникнут риски, способные помешать достижению целей FOMC». Ну разумеется. Иного и не ожидаем.

?Пауэлл заявил, что банковская система является надежной и устойчивой, с сильным капиталом и ликвидностью. При необходимости, регулятор готов использовать все инструменты ее поддержки. Вполне себе чудненько. А как может быть по-другому.

?И даже слова о том, что пересмотр монетарной политики в этом году не является базовым сценарием ФРС, особо никого не смутили. Все ок. А как иначе. Боремся с инфляцией. Святое дело.

Короче, все нормально.

Все плюс минус в соответствии с ожиданиями. Правда, рассуждая о рисках, глава ФРС забыл упомянуть о снижении доходов бюджета и 29% увеличении (Г/Г) процентных выплат по госдолгу в текущем финансовом году.

Ну ничего, бывает… Как говорится, о грустном поговорим чуть позже. Зачем пугать народ.
▪️Рынок приободрился.
▪️Доходности по UST10 снова пошли вниз.
▪️Доллар, как мы и ожидали полетел вниз. DXY опустился на уровень 102,2.
▪️Золото полетело наверх.

И тут… «вот тебе, бабушка и Юрьев День». На рынке вновь льются багровые реки. Акции банков торжественно летят в преисподнюю, увлекая за собой весь рынок. Как же так!?

С повышением ставки не переборщили, на скорый переход к «голубиной» риторики намекнули, а результат все тот же.

Неужели сработал старый добрый принцип – «Buy the rumor, sell the news».

Нет. Все проще и прозаичнее.

На сцену выходит Минфин США и устами доброй такой и заботливой Мамы Финансов Всея Америки заявляет:
— Treasury is not considering or working on a unilateral expansion of deposit insurance.

Какая прелесть. Иначе говоря, фиг вам ребятки, а не подъем размера банковской страховки.

И тут же, не отходя от кассы, как говорится. Крупнейшая в США криптобиржа Coinbase получила «Уведомление Wells» от SEC, в котором говорится, что персонал принял «предварительное решение» рекомендовать SEC применить принудительные меры против Компании, утверждая о нарушениях федеральных законов о ценных бумагах

Нормально? Одним махом и на крупнейшую и достаточно, кстати говоря, зарегулированную криптобиржу наехали, и по банкам намекнули, что нечего тут особо губы-то раскатывать.

Кто-то таки пытается разжечь пожар мирового кризиса?

Итог:

▪️Акции Coinbase минус 8 процентов на торговой сессии и еще минус 15 на постмаркете.
▪️Акции банков опять в глубоком минусе.
Приплыли.

Вывод из происходящего.

✔️Рынки-то, скорее всего, еще отпрыгнут.
✔️А вот идея резкого уменьшения количества банков для повышения управляемости системы, похоже, вполне себе живая. Так же как и идея не дать спокойно дышать конкурирующему и не вполне подконтрольному властям криптомиру.

Мда… это что, в рамках перехода на цифровой доллар?

«Вокруг полковника царил хаос мироздания…»

Друзья, происходящее в мире все больше напоминает если не антиутопию «Мы» Евгения Замятина, то один из романов братьев Стругацких. Мало было геополитического кризиса, так еще и замаячил очередной банковский. Благо, есть поддержка ФРС.

Нас же в данной ситуации беспокоит другое – с запуском программы BTFP (Bank Term Funding Program) для дополнительного обеспечения банков кредитами на срок до года баланс регулятора немедленно увеличился на $298 млрд, до $8,7 трлн. Таким образом, все достижения в QT сошли на нет.

ЕЦБ печатный станок пока не перезапустил, а вот Национальный Банк Швейцарии отличился. Сначала регулятор согласился направить около 50 млрд франков на спасение Credit Suisse, а затем «сосватал» черную лошадку UBS. Последние, правда, запросили госгарантий на $6 млрд.

❔ «А не активизируется ли инфляция?» – Такой вопрос получил во время вчерашнего эфира.

Отвечаю: зависит от решения ФРС 22 марта в 21:00 МСК. Увеличение денежной массы и пауза в повышении ставок могут подогреть потребительский спрос. Даже если рост цен не возобновится, может замедлиться тренд на дезинфляцию. В худшем сценарии, США могут столкнуться со стагфляцией.

Будем надеяться, новый консультант Белого дома Уоррен Баффетт не допустит повторения «рейгановщины».

Что еще интересного нас ждет на этой неделе?

1️⃣ Трехдневный визит председателя КНР Си в Россию. Предположительно, лидеры двух государств затронут тему поставок российской техники и технологических решений в Китай.

Кстати, подробно обсудили эту тему на очередном воскресном эфире с Дмитрием Абзаловым. Обратите внимание, в конце передачи говорили о возможных бенефициарах происходящего.

2️⃣ Мы бы следили за социальными потрясениями в мире. Помимо беспорядков во Франции, «жарко» может стать и в США. На выходных Дональд Трамп призвал сторонников к протестам на фоне предполагаемого ареста себя любимого. Рынкам данное событие оптимизма не добавит. А вот волатильность будет зашкаливать.

Что имеем на утро понедельника:

▪️ Доллар на месте. Даже немного снижается относительно корзины валют.
▪️ Золото продолжает рост после безумного ралли в пятницу. В моменте – 1997. Вполне возможен еще один рывок, на котором, вероятно, буду частично фиксировать прибыльные позиции по плечевым инструментам. После жду некоторую коррекцию. Но глобально еще потенциал не выбран. Ставка на хаос работает. И работать видимо будет и далее.
▪️Доходность UST 10 продолжает снижаться – 3,32-3,34%.
▪️Фьючерсы на Америку в минусе.

Судя по реакции рынков, сделка по поглощению CS не слишком вдохновила инвесторов.

Ну и как вам эти скорости? Сперва практически за сутки заканчивается путь SVB. Теперь фактически за неделю CS завершил свою историю, которая длилась с 1856 года!

Неосторожное высказывание главы Банка КСА о том, что помогать CS саудиты не будут, обойдется им потерей миллиардов долларов. Как известно, вкладывались они по цене 3,82 франка за акцию. Обратно же получат копейки.

Впрочем, пусть саудиты сами переживают о своих вложениях.

В последнее время имея дело с банками Швейцарии (да и не только Швейцарии) у меня в голове всегда вертелся один и тот же вопрос: А ребята бизнесом вообще занимаются или в голове у них лишь идеи – как еще усложнить жизнь своих клиентов?

Сейчас мы с вами не будем заниматься подсчетами того, кто и как потерял и сколько облигаций будет списано в ноль. Как выясняется, суборды бывают не только у нас (какая неожиданность!?)

Более интересен вопрос: пожар погашен? Проблемы решены?

Я так полагаю, что вовсе нет.

Основная проблема происходящего – значительная утрата доверия. Доверия к словам банкиров, к самой финансовой системы. Да, UBS очевидно сделает неплохую сделку. В моменте все выглядит так. Однако какие проблемы у будущего швейцарского мега монстра появятся в результате объединения, знает лишь Господь Бог.

Сейчас пожар будет погашен за счет масштабного вливания ликвидности. И в Швейцарии, и в США, и вообще по всему миру. А дальше? Дальше начнется самое интересное.

Глобальные потери инвесторов от снижения стоимости облигаций в результате резкого роста ставок – это не менее $10 триллионов по всему миру. Облигации очень часто выступают в роли залогового инструмента или обеспечения собственных средств финансовыми институтами.

Вернуть потери можно будет при снижении процентных ставок. Но это сегодня невозможно, поскольку борьба с инфляцией еще совсем не завершена.

Мораль – система находится в состоянии дисбаланса, проблемы будут вылезать то там, то тут. А еще и глобальная потеря доверия.

Кстати, интересно, сколько мы с вами увидим судебных исков в результате таких быстрых решений. Даже страшно сегодня представить. Юристам на долгие годы работенки хватит.

Вывод – рынки просто так не успокоятся. Бегство в защитные или альтернативные активы продолжится.

Регуляторы показывают свою решимость в случае необходимости быстро решать возникающие проблемы. Это хорошо. Только вот инфляция от нас никуда, похоже, теперь не денется.

Будем учиться жить в условиях стагфляции. Ну и постоянных новостей о том, какой еще уважаемый фин.институт почил в бозе.

P.S. Как все происходящее будет влиять на нас с вами – будем сегодня подробно обсуждать на канале. Кстати, цены на нефть пока продолжают стагнировать. Привет крепкому рублю.

Немного в продолжение предыдущего.

К одной из самых обсуждаемых тем последний недели – банковскому кризису – может добавиться не менее животрепещущая. Речь идет, ни много ни мало, о разногласиях финансовых регуляторов США и ЕС.

Приплыли. Такого ранее мы еще не видели.

По неофициальным каналам европейские финрегуляторы высказали свое «фи» американским коллегам.

Поводом мог стать факт, что все вкладчики «сдувшегося» в прошлую пятницу банка SVB получили полное возмещение своих средств, а не только застрахованную государством сумму не более $250 000. Хотя финансовые власти США сами же участвовали в создании глобальных правил по взаимодействию регуляторов с клиентами обанкротившихся банков. Некомильфо какое-то получается, непонятки.

Кстати, историю с киприотами мы же все помним. Да да. Ту самую. Но тогда же спасали банки за счет средств вкладчиков банков, в частности россиян, казахов и прочих не столь важных для Регуляторов товарищей. То ли дело американцы. Им же делать больно низяяя.

Что мы можем сказать по этому поводу?

▪️Во-первых, Европа может сколько угодно говорить «фи» и даже кричать «караул, грабят». Штаты все равно будут делать все так, как считают нужным. Даже в обход правил. Иногда (или очень часто) работает принцип «правила создаются, чтобы их нарушать».

▪️Во-вторых, все звери как мы помним равны. Просто некоторые… Оруэлл фореве.

▪️С другой стороны, европейцев можно понять. История со вкладами SVB может создать опасный прецедент. Вкладчики теперь будут знать, что есть такой кейс и требовать, чтобы и в их случае, если беда придет в дом, им вернули все деньги из «упавшего» банка Х.

Вспоминается бессмертный диалог Паниковского и Остапа Бендера:
«— Отдайте мне мои деньги. Я совсем бедный. Я год не был в бане. Я старый. Меня девушки не любят.
— Обратитесь во Всемирную лигу сексуальных реформ. Может быть, там помогут».

Ответ на вопрос зависит от того, кого мы спрашиваем. Лесник, к примеру, предпочел бы первый вариант, а вот ЕЦБ с удовольствием бы взялся за любителей пут-опционов. Ключ же к успеху – понимание психологии противника.

Железные ребята – Лагард&Co отлично понимали, что пересмотр монетарной политики был бы воспринят инвесторами как капитуляция.

Повысив же ставку на ожидаемые 50 б. п. регулятор показал, что финансовой системе блока ничего не угрожает и вообще беспокоиться не о чем. Кстати, я был практически убежден, что ЕЦБ с учетом текущих реалий в банковском секторе таки решит немного придержать коней и если и повысит ставку, то, скорее, на 25, а не 50 б. п.

Ан нет. Любить – так любить, гулять – так гулять, поднимать – так поднимать. Стальные однако нервы у коллег.

▪️Как итог, неожиданно индекс STXE 600 (^STOXX) вырос на 1,19%, а DAX (^GDAXI) на 1,57%.
▪️Кроме того, как раз ожидаемо выросла пара EUR/USD, а также доходности по десятилеткам Германии, Италии, ЕС, Греции и т. д.
▪️На удивление, в плюс вышли даже банки: iShares STOXX Europe 600 Banks UCITS ETF (EXV1.DE) вырос на 1,25%.

Что нас беспокоит?

Тоже самое, что и вице-президента ЕЦБ Луиса де Гиндоса – некоторые банки в зоне единой валюты могут быть уязвимы к росту процентной ставки. Короче говоря, вчерашний оптимизм, возможно, был лишь антрактом.

А что там насчет США?

1️⃣ Министр финансов США Джанет Йеллен заявила о том, что банковская система США остается сильной, и вкладчикам американских фининститутов не стоит беспокоиться о своих средствах. Иначе говоря – спасем всех.

2️⃣ Вышла дополнительная статистика по рынку труда – первичные заявки на пособие по безработице. Тут немного не в тренде – снижение до 192 тыс., в то время, как аналитики ожидали цифру в районе 195 тыс. Тот факт, что рынок труда остается перегретым означает, что ФРС может все-таки повысить ставку, хоть и на 25 б. п.

❗️Главная же новость вышла под конец торгов – в ФРС заявили о готовности предоставить ликвидность нуждающимся учреждениям. А 11 крупнейших банков США, включая Bank of America, JPMorgan Chase и Citigroup предоставили First Republic Bank (FRC) $30 млрд.

То есть большие ребята, получив значительные вливания от ФРС, взяли, да и скинулись для спасения меньшого брата! Все по несколько миллиардов положили депозиты в этот банк. Как вам?!

Что имеем в итоге?

Если в 2008 г. популярной стала фраза «Too big to fail» (слишком большой, чтобы рухнуть), то сейчас на ее замену приходит
– «Bail-outs for everyone!» (выручим кого угодно).

Хорошо это или плохо, покажет лишь время, но в ЕЦБ уже сделали выговор ФРС.
В принципе, понять европейцев можно. Америка переобулась на ходу. Ради спасения банков в систему за неделю было влито $303 млрд.

Что там насчет QT?

Какая такая QT?? А помните – мы именно о таком варианте в прошлую пятницу и говорили (п. 3 и п. 4.)?

Рынки как дети обрадовались – ура, все прошло? Посмотрим однако.

Что плохого для страховщиков?

Кризис может ударить по спросу на страхование, оказав влияние на маржинальность бизнеса. Кроме того, компании могут столкнуться с ростом страховых выплат.

Любопытно, что это может напрямую коснуться Уоррена Баффетта. И не только в части инвестиционного портфеля, который похудел на $8 млрд из-за падения акций банков. Berkshire Hathaway (BRK.B US) — прежде всего страховой и перестраховой бизнес, поэтому 150 млрд кэша на балансе лежат не просто так, а ждут своего «страхового часа».

За последние 5 дней ETF на страховой сектор (iShares U.S. Insurance ETF (IAK)) упал более чем на 9%. По сравнению с 20% обвалом SPDR S&P Bank ETF (KBE) выглядит не так страшно, но неприятно. В Европе акции двух крупнейших страховщиков AXA SA (CS.PA) и Allianz SE (ALV.DE) снизились на 12,9%, и 10,8% соответственно.

Стоит ли сбрасывать сектор со счетов?

Многое зависит от действий регуляторов. Апсайд в акциях можно ждать в том случае, если ФРС решит взять паузу в повышении ставки. То же самое касается и акций европейских компаний, правда, здесь вероятность пересмотра монетарной политики куда ниже.

Но как бы дальше действия ни разворачивались, любой кризис — очередной повод пересмотреть свой риск-менеджмент по ведению портфеля и сделать работу над ошибками.

Вчера утром, как говорится, сижу, никого не трогаю, «починяю примус». И вдруг вижу – караул, все пропало.

▪️На глазах фьючерсы на Америку летят вниз.
▪️Валится евро и швейцарский франк.
▪️Опять падает доходность UST.
▪️Ну и, как обычно, в последнее время в облака летит золото.
Мда… что-то опять происходит?

На этот раз поводом для «все пропало» выступил Credit Suisse.

Спровоцировал панику категорический отказ «спасать банк» одного из ведущих акционеров банка.
Как стало известно, об этом заявил вчера утром председатель Национального банка Саудовской Аравии Аммар Аль Худайри.

«Саудовский национальный банк, который на 37% принадлежит суверенному фонду королевства, стал крупнейшим акционером Credit Suisse в конце прошлого года. Ему принадлежит 9.9% акций швейцарского кредитора».

«Ответ — абсолютно нет, по многим причинам, помимо самой простой — нормативно-правовой», — заявил он в интервью Bloomberg TV в среду, когда его спросили, готов ли кредитор оказать помощь Credit Suisse, если банку снова потребуется дополнительная ликвидность.

А что нужно сегодня инвесторам, чтобы душевно так это попаниковать? Да ничего. Только повод дай… Спорт такой в последнее время стал. Кто панику разведет посильнее…

А что сам банк?

Что касается «блестящего управления банком», его «фантастической клиентоориентированностью»… Ну ведь это все давно уже было всем известно. Так что… и огромные оттоки клиентских средств (за последние три месяца 2022 г. клиенты итак вывели из банка активы на сумму около $120 млрд), и убытки в размере 7,3 млрд франков в прошлом году, все это вполне логичное следствие происходящих событий.

«Выступая ранее в среду, председатель совета директоров Credit Suisse Аксель Леманн сказал, что банк не собирается обращаться за помощью к государству. По словам Леманна проблемы Credit Suisse не следует сравнивать с кризисом в Silicon Valley Bank, в частности, потому что эти банки регулируются по-разному».

Не собирались, но на фоне происходящего уже следуя примеру ФРС, члены SNB (Swiss National Bank) выразили готовность предоставить банку ликвидность при необходимости. Помимо этого, в ЦБ Швейцарии заявили, что банк «соответствует требованиям к капиталу и ликвидности.

Как мы с вами помним, не прошло и полугода с последней крупной интервенции, когда банку уже было подставлено плечо.

Означает ли это, что финансовой системе Швейцарии теперь ничего не угрожает?

Как говорится, поживем – увидим. Рынкам, по крайней мере, стало немного спокойнее. Под конец вчерашней торговой сессии акции Credit Suisse отыграли большую часть потерь, а на постмаркете и вовсе взлетели более чем на 7%.

Кстати, как стало известно, в итоге «Credit Suisse принимает меры для поддержки ликвидности – займет до $54 млрд у ЦБ Швейцарии».

Да собственно говоря, всем абсолютно ясно – никто не даст такому финансовому учреждению упасть. Надо будет, спасут еще и еще раз.

Вопрос ведь не в этом богоугодном заведении, а в целом – об устойчивости всей мировой финансовой системы после такого невероятного роста ставок и в Америке, и в Канаде, и в Великобритании, и в Европе.

О размере накопленного нереализованного убытка от падения стоимости облигаций даже страшно думать. Так что… полагаю, еще много будем в ближайшее время говорить о проблемах финансового сектора и героических усилиях регуляторов по его спасению.

Кстати, впереди у нас с вами решение ЕЦБ по ставке. Интересно, отважатся ли в таких условиях, как планировали ранее, поднимать ставку на 50 базисных пунктов? Сомневаюсь. Боюсь, что такой подъём в текущих условиях может спровоцировать новые падения на рынке.

Мое мнение: в текущих условиях регуляторы вынуждены будут понизить активность в поднятии ставок.
▪️ЕЦБ вполне может ограничиться подъемом лишь на 0,25.
▪️Да и ФРС на фоне замедления инфляции вполне может сделать «пропуск хода».

▪️Фьючерсы на индексы S&P 500 и Dow Jones 30 снижаются на пре-маркете более чем на 1,5%.
▪️FTSE 100 теряет более 2%.
▪️Золото перешло от снижения к росту и поднимается почти на 0,2% до $1907 за унцию. ▪️Серебро в плюсе почти на 0,8% и торгуется на уровне $21,85.
▪️Доходность по американским 10-летним бумагам падает на 4%.

Что происходит?

На этот раз «виновник» – Credit Suisse. Рынок сильно нервничает из-за истории с докапитализацией банка. Акции кредитной организации -22% на пре-маркете, а CDS (страховка от дефолта) швейцарского банка поднялась выше 500.

Как мы и говорили ранее, история с банковским кризисом из США перекидывается на Европу. Пока хочется верить, что ситуация не вышла из под контроля, но она уже очень тревожная.

Многие думали, что Европа замерзнет минувшей зимой, а на деле она может оказаться на грани системного банковского кризиса. Ведь CS – второй по величине активов банк Швейцарии.

Что делать?

Мы много раз говорили, что в подобных ситуациях смысл обращать внимание на агрессивные ETN или, как мы их ласково называем, «зверушек». В данном случае – на волатильные «шортовые» инструменты, такие, как SPXU, SOXS или SDS.

С другой стороны, в такой ситуации может продолжить рост золото. И здесь могут прийти на помощь JNUG или NUGT.

Однако, снова напоминаем, что упомянутые ETN – крайне волатильные, растут или падают с 2-х или 3-хкратным опережением рынка. С ними надо обращаться максимально аккуратно, что мы и стараемся делать в сервисе по подписке.

→ Несколько дней назад обанкротился Silvergate — один из основных банков, работающих с криптовалютными компаниями.

→ Затем крах Silicon Valley Bank, т.к. оттуда начали забирать депозиты.

→ Потом закрылся американский банк Signature Bank тоже из-за того, что не мог расплатиться с вкладчиками. Акции всех этих банков тоже знатно обвалились.

Почему они обанкротились?

Silvergate (тот первый банк, связанный с криптой) обанкротился из-за краха криптобиржи FTX, а Silicon Valley Bank — из-за повышения ставки ФРС, которая привела к обвалу цен на длинные облигации, в которые вкладывался банк.

Остальные банки отчасти обанкротились по этим же причинам (и, конечно же, из-за плохого риск-менеджмента). Триггером к банкротствам стал тот факт, что вкладчики в панике начали забирать депозиты. А отдавать было нечем.

Власти начали реагировать.

ФРС (центробанк США) пообещал всех спасти, объявил, что готов давать таким банкам деньги в долг. Байден выступил с успокоительной речью, что кризиса не будет.

Увы, никого эти попытки не впечатлили. Инвесторы начали панически сбрасывать акции и других «рисковых» банков. Да и крупные банки тоже просели.

Так что? Ужас-ужас? Возвращаем 2008?

Мы не верим в новый глобальный банковский кризис. Вот аргументы:

• У трех обанкротившихся банков есть общая черта – они тесно связаны с криптовалютами и IT-сектором. Но Silvergate, Silicon Valley Bank и Signature Bank мало чем похожи на большинство банков в Европе и США. Можно сказать, что обанкротились они по уникальным причинам.

• ФРС напечатает столько, сколько нужно, чтобы успокоить вкладчиков и спасти банковскую систему.

• В 2008 году регуляторы начали вводить для банков очень серьезные ограничения. Теперь банки откладывают деньги «прозапас» на случаи панической атаки вкладчиков и не могут вкладываться в очень рисковые ценные бумаги, выдавать совсем уж плохие кредиты.

ВЫВОД: Пока нет угрозы, что все банки дружно обанкротятся. НО! Банкротством этих трех банков все не закончится.

— Будут банкротства и в других «рисковых» финансовых институтах США и Европы. Не только в связанных с IT-сектором и криптой, но и просто с плохим менеджментом.

— Будут решаемые неприятности у многих даже «хороших» банков, т.к. некоторые вкладчики на панике забирают деньги из-за страха кризиса.

Все-таки фондовый рынок падает, и паника присутствует, хоть пока и в легкой форме. Так что придется банкам попускать кровь, а центральным банкам – заплатить этим банкам деньжат, чтобы остановить панику.

Регуляторы спешат на помощь… снова
3 октября 2008 года Конгресс США одобрил план спасения экономики в $700 млрд.

На следующий же торговый день фондовые рынки ждал «Обвал»:
✔️Dow Jones опустился ниже отметки 10 000,
✔️Nasdaq потерял 4%,
✔️а S&P 500 3,6%.

Спустя чуть более 14 лет история, похоже, повторяется – Минфин выделяет «какие-то жалкие» $25 млрд из стабилизационного фонда для поддержки программы срочного финансирования, а бумаги банков летят в тартарары.

А почему так? 25 миллиардов это мало?

Разумеется, это копейки. Когда мы говорим о потерях всего банковского сектора США (нереализованные убытки от снижения стоимости облигаций) мы подразумеваем убытки в размере многих сотен миллиардов долларов. Вместе с инвестдомами и фондами тут уже несколькими триллионами пахнет.

Дело дошло до того, что биржа NYSE приостановила торги акциями целого ряда компаний.
«Счастливчиками» стали
— First Republic Bank (FRC),
— PacWest Bancorp (PACW),
— Western Alliance Bancorporation (WAL),
— Regions Financial Corporation (RF),
— Zions Bancorporation (ZION),
— Customers Bancorp, Inc. (CUBI),
— Comerica (CMA),
— Metropolitan Bank Holding Corp. (MCB) и т. д.

Как вам списочек? Нехило так?

Параллельно с этим взлетела… стоимость CDS (страховки от дефолта) на долговые обязательства инвестиционного класса. Вкратце, инвесторы начали хеджировать риски.

Вы, надеюсь, понимаете – речь идет не только об активах США, но и Европы. Так, кредитно-дефолтные свопы банка Credit Suisse Group AG (CS) достигли рекордного значения.
Под давлением оказались и BNP Paribas SA (BNP.PA), Deutsche Bank Aktiengesellschaft (DB), а также UBS Group AG (UBS).

«Повеселила» реакция рынков на выступление Байдена. Она была обратной. А на пассаж насчет того, что виноватым покажут «кузькину мать», рынки вообще серьезно расстроились. Мда… умеет товарищ успокаивать. Что и говорить.

А не слишком ли остро реагируют рынки?

С одной стороны, $25 млрд не решат разом все проблемы банковского сектора. С другой стороны, регулятор дал понять, что не «пустит дело на самотек». В свете последнего, Билл Акман считает акции региональных банков невероятно выгодной сделкой.

Правда, есть и одно «НО» – сам глава Pershing Square Capital Management открывать длинные или короткие позиции в бумагах финансовых организациях не собирается.

Брать ли сейчас акции сильно упавших банков?

Я бы не стал. Риски зашкаливают. Ну а если неймется, посмотрите лучше на ETF типа KBE.US или IXG.US. В них рисков чуть поменьше будет.

А вообще, любой кризис – это победа больших над маленькими, сильных над слабыми. Скорее всего, данный кризис приведет к очередному перетоку ликвидности в сторону мега банков.

Ну а теперь традиционное – чего ждем-с.

Пока фьючерсы на S&P сигнализируют на небольшой рост рынка. В 15:30 по Москве узнаем, что происходит с инфляцией за февраль. Даже чуть лучшие цифры по сравнению с ожиданиями (ожидания – 0,4 м/м или 6 г/г) могут дать рынку неплохой потенциал роста.

В такой ситуации ФРС вообще может, учитывая все последние обстоятельства, объявить о завершении подъема ставки. Или, по крайней мере, о приостановке. Сакральные жертвы были принесены. Можно и успокоиться.

Не будем гадать – ждем данных.

KBE – ETF на банковский сектор США	IXG – ETF на мировой финансовый сектор
JNUG – инструмент на золото и акции золотопроизводителей с двойным плечом	TMF – пассивный ETF от Direxion, отслеживающий инвестиционный результат NYSE 20 Year Plus Treasury Bond Index (300%)

Наблюдаем эффект домино в бумагах региональных банков. Торги по ряду банков (число приближается к 10) приостанавливаются. Были попытки возобновления торгов, но котировки опускались еще ниже буквально за секунды, снова стоп-торги.

Индекс S&P 500 Banks Group сегодня теряет свыше 7%, достигнув минимальной отметки с ноября 2020 г. Кто-то говорит, что схожие события предшествовали глобальному финансовому кризису 2008 г.

Мы пока так не считаем. Ситуация действительно, мягко говоря, непростая. Однако, полагаем, что регуляторы, наученные горьким опытом 2008 г., приложат все силы, чтобы не допустить обвала банковской системы.

Теперь очередь за ФРС, которая сегодня проводит закрытое заседание по вопросу ставок, взимаемых региональными банками. Может быть, что-то и по сегодняшней теме скажут?

Ну а 22 марта регулятор проведет очередное 2-дневное заседание, по итогам которого примет решение по ключевой ставке. Напомним, что ожидается очередное повышение на 25 б.п. до 5,0%.

Впрочем, текущие события могут на Федрезерв повлиять. Возможно, именно поэтому американский рынок не уходит в крутое пике вслед за банками.

В первую очередь – что многие активы, связанные с криптоиндустрией, могут сегодня неплохо подрасти.

Интересно, Coinbase за день «сделает» 10 или 15 процентов вверх (или, может, 20%? ?).

В течение дня подробно обсудим проблемы криптоиндустрии – все уже успели настрадаться от USDC, что же будет дальше?

Кризис в банковском секторе также не обойдем стороной. Следите за каналом ?

И правда. Аналитики все талдычат о возможных ужастиках, что ждут нас всех, а фондовый рынок даже и не собирается на всю эту галиматью реагировать.
Более того, пошли разговоры о том, что рецессия возможно будет носить исключительно мягкий характер и «кина не будет».

Однако, если сложить все происходящие события в один пазл — каждый сможет убедиться лично, что ничего хорошего из этого скорее всего не получится.
И «кина таки будет». И еще какое…

Посудите сами:
▪️ ФРС будет и дальше бороться с инфляцией, что приведёт к дальнейшему повышению ставок.
▪️ Рынки будут потихоньку терять ликвидность, что вполне себе грозит самым настоящим кризисом ликвидности. Тем более, что QT никто пока не останавливал.
▪️ С каждым днём геополитическая ситуация усложняется всё сильнее, причём без каких-то надежд на скорое разрешение ситуации. Это безусловно будет подталкивать курс доллара вверх.
▪️ Высокая волатильность по валютным парам только добавит дополнительной нервозности и напряжения на рынках. В принципе, в наступающем году нельзя исключить валютных и торговых войн. Все будут стараться спасать отечественные экономики.
▪️ И это ещё не говоря про то, что огромное количество долгов на рынках само по себе не исчезнет. Рейтинговые агентства начнут пересматривать рейтинги, что уже само по себе является серьёзным давлением на рынок.

Но есть и более позитивные новости — пока рынок настроен достаточно оптимистично, ещё есть возможность подготовиться к каждому из вероятных исходов событий.

Для того, чтобы это сделать самостоятельно, потребуется не только немалое количество времени, но и серьёзная аналитическая подготовка — что в предновогодней суете практически невозможно.

Именно поэтому команда @bitkogan подготовила для вас подробную брошюру, которая поможет вам расставить всё по своим местам и определить, к какому наиболее вероятному исходу стоит готовиться.

Забрать материал вы можете по этой ссылке

О золоте в последнее время не высказался только ленивый. Золото, несмотря на прогнозы «великих» гуру, неплохо подросло.

Что дальше? Для начала немного теории. Золото называют «защитный актив». Но от всего ли оно защищает?

Золото – это редкий металл и реальный актив. Именно поэтому его воспринимают как «тихую гавань». Но защищает оно не от всего.

1️⃣ Геополитические риски

На больших данных доказано, что золото растет во время геополитической нестабильности.

Примеры?
✔️Конец 1970-х (Иранская революция в 1978 г., Ирано-Иракская война в 1979 г., вторжение СССР в Афганистан в 1979 г.). Золото выросло на 23% в 1977 г., на 37% в 1978 году и на 126% в 1979 году.
✔️После террористического акта 11 сентября 2001 г. цены на золото в тот же день выросли на 5%.
✔️В марте, когда накалился с конфликт между РФ и Украиной, золото прибавляло более 10% с начала года.
Примеров масса.

2️⃣ Инфляция

Интересный факт: если растут инфляционные ожидания населения, на золото это, как ни удивительно, особо не влияет (доказано эмпирически).

А вот если взлета инфляции опасаются инвесторы – золото реагирует ростом. Так что золото можно считать защитой от инфляции.

Но опять же… здесь много нюансов. И в последнее время золото не шибко проявляло себя как серьезный антиинфляционный инструмент. Впрочем, «еще не вечер».

3️⃣ Падение рынка

Во время кризиса снижается не только стоимость ценных бумаг компаний и правительств. Проседает и золото. И здесь оно как раз защитным активом ну никак быть не может.

Примеры:
✔️Во время кризиса 2008 г. золото потеряло 30%. Но! Цена золота вернулась к докризисному значению уже к августу 2009 г. – значительно раньше, чем S&P 500, который вернулся к докризисному уровню только в 2012 г.
✔️Сейчас аналогично. С начала 2022 г. золото упало на 2,3%. А вот S&P 500 потерял более 14%. Почувствуйте разницу.

Вывод? Во время падения рынков, падают доходы инвесторов, падает и спрос на драгоценные металлы. Но! Преимущества от добавления золота в портфель очевидны, так как драгметалл не имеет прямой связи с деловыми циклами. Тем не менее, отсутствие связи и отрицательная взаимосвязь – это совсем разные вещи. Если вы хотите защититься только от падения рынков, есть альтернативы получше.

Золото не менее волатильно, чем акции. Следует четко разделять, от каких процессов золото защищает, а в какие моменты «тихой гавани» в золоте, возможно, искать не стоит.

Держать ли сейчас золото? Несмотря на кризис, сейчас в мире столько «замечательных» мест, где вдруг может стать очень «весело». Причин продолжать держать драгметаллы в портфелях еще хватает.

Так что для меня сегодня золото все еще актуально по трем причинам.

▪️Как защита от тотальной энтропии.
▪️Как инструмент, который в случае смягчения риторики ФРС имеет право на душевный дополнительный рост.
▪️Ну и наконец не будем забывать о центробанках, которые за последнее время сильно стали наращивать свои позиции в благородном металле.

Ну а куда золото может «допрыгать». Однозначно сказать трудно. Как уже не раз говорил, думаю, что в этом году имеем шанс взять рубеж в 1850. В следующем… Лично мое мнение – и 2100, и даже 2300 вполне реально. Впрочем, ни в коем случае не рекомендация.

Мы с вами задавались вопросом: где же точки риска? Понятное дело: где тонко, там и будет рваться. А тонко сейчас в развивающихся странах.

Как мы писали ранее, ужесточение монетарной политики и замедление мировой экономики не играют на руку EM. Особенно остро это отражается в увеличении нагрузки на обслуживание долга.
Переживали мы с вами о Пакистане. Думали о тяжелой судьбе Шри-Ланки. Смотрели в сторону Египта. В это время на горизонте появилась новая проблема.

Нигерия может оказаться среди главных «претендентов» на дефолт. По данным Bloomberg, средняя доходность суверенных облигаций, номинированных в местной валюте, выросла до 14,84% с 11,79% в мае.

По состоянию на август на обслуживание долга в Нигерии уходило 84% доходов. По прогнозам Всемирного банка, к 2025 году этот показатель может вырасти до 169% доходов, если правительство не проведет фискальные реформы. Вероятно, стране в скором времени придется пройти процедуру реструктуризации долга.

Как это 169% от доходов? Да очень просто – придется опустошать резервы.
А что с ними? Пока не трагично. По размеру ЗВР на 2020 год страна на 50-м месте в мире. Это порядка $36 млрд.

Вроде бы и госдолг у Нигерии не такой значительный по размерам – всего 37% от ВВП. Однако динамика его не особо радует. Еще 3 года назад это было всего 17%. То есть более чем удвоение.

Впрочем, мы с вами отлично понимаем – важен не размер долга, а возможность его выплачивать.

В целом, аналитики Fitch ожидают увеличения числа суверенных дефолтов в 2023 году. Основная причина – скачок стоимости обслуживания долга. Не помогает и ограниченный доступ к международным рынкам облигаций. Кризис суверенного долга может привести к эффекту домино, ударив косвенным образом и по развитым экономикам.

К сожалению, после краха FTX ничего не закончилось. И совсем не факт, что можно говорить о прохождении низшей точки кризиса в индустрии.

Банкротство Genesis может спровоцировать очередную волну распродаж на рынке или, куда хуже, привести к еще большему оттоку капитала с централизованных бирж. Некогда один из крупнейших криптоброкеров на рынке уже нанял консультантов инвестиционного банка Moelis & Company для рассмотрения вариантов по реструктуризации бизнеса. Если компании так и не удастся привлечь $1 млрд, пострадают не только пользователи биржи и инвесторы, но и стратегические партнеры.

Так, кредитное подразделение криптобиржи Gemini заморозило вывод клиентских активов, сославшись на трудности Genesis. По сообщению Bloomberg, в программе Gemini Earn оказались заморожены $700 млн.

Несмотря на риск возникновения «эффекта домино», руку помощи Genesis отказались подать Binance, Galaxy Digital, Gemini и Apollo Global Management. Также беспокоит будущее Grayscale Bitcoin Trust (GBTC). Материнская компания отказалась предоставить данные для подтверждения запасов BTC. Вполне возможно, что и здесь не все чисто.

Что дальше? Как мы не раз писали, индустрию ждет волна ужесточения регулирования. Вслед за SEC, о необходимости увеличения контроля за цифровыми активами заговорили… в Банке Англии. Заместитель управляющего ЦБ заявил, что «криптоиндустрию следует “взять в узду”, пока она не разрослась, а ее связь с традиционными финансами не окрепла».

Сенаторы США Ричард Дурбин, Элизабет Уоррен и Тина Смит тем временем, направили CEO Fidelity Investments письмо, в котором призвали пересмотреть опцию по включению биткоина в накопительные пенсионные счета 401(k). Данное решение может привести к оттоку «умных денег».

Итог. Сектор все еще остается под серьезнейшим давлением, а это означает, что новых приступов волатильности вряд ли удастся избежать. Упадёт ли Биткойн ниже $15,000? Это может быть вполне реально.

А вообще ответ на этот вопрос зависит от развития ситуации вокруг Genesis и GBTC. Крах этих двух гигантов может привести к еще большему снижению доверия к индустрии. Кстати, для информации, доходность по облигациям Coinbase в настоящий момент составляет аж 15%(!) годовых в USD.

Что можно сказать? Ай да Сэм Бэнкман-Фрид! Ай да сукин сын!

BTC/USD – биткоин к доллару

Котировки акций Coinbase Global Inc

Генеральная ассамблея ООН приняла резолюцию о репарациях Украине. «За» проголосовали 94 страны, 14 высказались против, 73 воздержались.

Означает ли это, что ЦБ РФ так и не увидит замороженные $300 млрд?

Хотя решения Генассамблеи не являются юридически обязывающими документами в отличие от резолюций Совета Безопасности ООН, риски никуда не делись. Следующим шагом может стать создание международного механизма для возмещения убытков Украине.

По данным Bloomberg, в Европе готовят правовую основу для изъятия активов ЦБ России. По словам одного из экспертов, сейчас конфисковывать имущество могут начать страны, признавшие РФ «государством – спонсором терроризма», такие как Эстония.

Что касается США, единственный случай конфискации государственных активов посредством санкций в соответствии с законом о международных чрезвычайных экономических полномочиях 1977 г. IEEPA произошел в 2003 г., во время вторжения США в Ирак.

Каковы возможные последствия такого решения?

Очевидное и вполне понятное мнение – конфискация активов может сказаться на стабильности международной финансовой системы.

Что стоит дороже – изъятые в перспективе резервы Рф или вера в систему? Вопрос интересный. Или нужно перестраивать всю систему? И эта перестроенная система, вполне возможно, будет такова, что статус резервных валют также как и статус надежности активов в них может быть поставлен под сомнение.

Из-за угрозы возможной экспроприации, страны могут пересмотреть размещение своих резервов на территории других государств. То есть сперва громко поддержать идею конфискации. А потом тихо и кулуарно принять решение – прекратить использование тех или иных юрисдикций для хранения резервов.

Дело в том, что есть такое понятие – риск менеджмент.

К эмоциям, к разговорам о том, кто виноват и что делать, он имеет такое же отношение, как комплаенс к повышению эффективности экономики. И в случае, если будет, к примеру, в Европе или Швейцарии принято законодательство, позволяющее конфисковывать государственные (а возможно и частные активы), для чиновника от инвестиций (в данном случае для риск менеджеров тех или иных организаций, включая Центробанки) автоматически загорится красный свет. Так работает система.

Так что… или нужно отказаться от глобального риск менеджмента, или… задуматься об идеях конфискации активов именно под таким, сугубо прагматичным углом.

Таким образом, без сомнений, подобные идеи могут принести ЕС больше проблем, чем пользы. Впрочем… в современном мире похоже принято сперва что-то делать, а потом уже анализировать возможные последствия.

По итогам вчерашней торговой сессии пара GBP/USD вернулась к отметке ниже 1,12. Что же не понравилось валютным трейдерам в этот раз? Укрепление доллара и слова регулятора о затяжной рецессии.

По прогнозам Банка Англии, во второй половине 2022 г. ВВП страны снизится примерно на 0,75%. При этом, спад в экономике продлится до середины 2024 г. Аналитики EY настроены чуть более оптимистично – ситуация нормализуется во второй половине следующего года.

Кто окажется прав, покажет лишь время. А пока ЦБ страны предстоит найти баланс между борьбой с инфляцией и экономическим ростом. Чрезмерно жесткая монетарная политика может в конечном итоге ударить и по рынку труда, а там и до стагфляции недалеко.

Не станем ли мы свидетелями повторения кризиса 1970-х гг? По мнению главы Банка Англии Эндрю Бейли, данный сценарий маловероятен. Такого же мнения, кажется, придерживаются и финансовые рынки: доходность по десятилеткам Великобритании все еще ниже 3,5%, а индекс FTSE 100 (^FTSE) приблизился к отметке 7,200.

Что дальше? В ходе вчерашнего выступления господин Бейли намекнул на замедление темпов повышение ставки в будущем. Менее агрессивная политика быть может и ослабит фунт стерлингов, но сдержит экономику от еще более глубокого падения. Что касается инфляционного давления, то здесь вся надежда на разрешение энергетического кризиса.

Газ: иной взгляд на процессы

Евросоюз в июне принял новые правила, по которым подземные хранилища газа (ПХГ) должны быть заполнены «голубым топливом» минимум на 80% к 1 ноября 2022 года, а в последующие годы – на 90%.

Если смотреть на цифры, публикуемые Gas Infrastructure Europe (GIE), то на 23 августа почти все крупные потребители с большим объемом хранилищ, такие как Германия, Италия, Испания уже достигли 80%, Франция более 90%. Лишь Нидерланды немного отстают (73,34%), а, например, Польша уже давно заполнена под завязку (99,56%).

По Евросоюзу в целом заполненность ПХГ достигла 78,05%. Примечательно, что отстают Болгария (59,1%), которую одной из первых отключили от российского газа, и Латвия (55,32%), которая пыталась продолжать закупать российский газ окольными путями. Но объем хранилищ в этих странах не существенный относительно всей Европы.
Еще один аутсайдер – Австрия (60,58%). Здесь определенную роль сыграла ситуация вокруг хранилища Газпрома «Хайдах» в Зальцбурге, которое начало заполняться лишь 1 августа.

Судя по всему, даже более жесткие, чем по ЕС, планы Германии по заполнению 85% к 1 октября и 95% к 1 ноября, будут выполнены, несмотря на турбинный вопрос и в целом падение экспорта Газпрома в дальнее зарубежье за 7,5 месяцев 2022 года на 44,6 млрд кубометров или 36,2% (г/г). Конкретно в Европу – еще сильнее, поскольку экспорт в Китай вырос.

Gas Infrastructure Europe констатирует, что текущее заполнение хранилищ продолжается опережающими темпами даже сейчас. Сейчас они заполнены сильнее, чем 5-летнее среднее, в то время как в конце февраля отставали на 27,14%.

Почему вокруг газового вопроса столько шума? Во-первых, важен контекст, в котором заполняются хранилища. По сообщению Bloomberg, правительства европейских стран выделили около €280 млрд на смягчение влияния энергетического кризиса на домохозяйства и бизнес.

В рамках этой поддержки, германские и европейские энергокомпании заручились гарантиями и кредитами (копеечными для них, по сути) и имеют возможность приобретать практически любые объёмы газа, практически по любой цене на спотах в Европе. Отсюда и текущий скачок цен на газ.

Хранилища заполняются в ущерб нормальному потреблению, особенно в энергоемких отраслях. Закрываются алюминиевые заводы, страдают химики, производители удобрений, даже стеклодувы. Альтернативные поставки не могут заместить российские.

Да, экспорт американского СПГ вырос драматически. По данным EIA, за 5 месяцев года – на 149,4%. Вероятно, на текущий момент чуть меньше в процентах из-за аварии на Freeport LNG. Но в абсолютных цифрах на конец мая это было лишь дополнительные 15,4 млрд кубометров. Даже если до середины августа продолжили в том же духе, то получим 23,1 млрд. Сравните с -44,6 млрд от Газпрома.

Именно поэтому неизбежное наступление зимы внушает такой ужас. Это не вопрос выделения денег, а вопрос наличия газа как такового. Даже если хранилища будут заполнены на 100%, обычное потребление придется снижать.

Обычно в зимний период с максимума до минимума запасов их расходуется 60-70%. В некоторые годы, как в пандемию или прошлой зимой, может быть около 50%. Но здесь важны два условия: стабильность поставок и относительно теплая зима.

С первым условием, очевидно, будут проблемы. Второе пока является фактором неопределенности, но при худшем сценарии холодной сибирской зимы даже 100% хранилищ может не хватить без радикального сокращения потребления в промышленности.

В следующие несколько лет емкость хранилищ увеличится, в том числе за счет новых СПГ-терминалов. Но пока выделить газ на обогрев жилищ можно будет только за счет других потребителей.

С другой стороны, если зима окажется теплой, то острота проблемы резко упадет. А вместе с ней могут рухнуть и цены, достигшие совершенно абсурдного уровня. Посмотрим.

Помимо газового вопроса (где в настоящий момент все очень грустно: рубеж в $2700 за 1000 кубометров газа уже пробит, идём на $3000), внимание инвесторов будет приковано к протоколам последнего заседания ЕЦБ, а также обновленным данным по индексу PMI – индексу деловой активности.
Боюсь, тут мы ничего хорошего не увидим. Скорее, очередное ухудшение деловой конъюнктуры.

Откажется ли регулятор (ЕЦБ) от более агрессивной денежно-кредитной политики на фоне все более вероятной рецессии? Ответ на этот вопрос рынок постарается найти в отчете об июльском заседании регулятора.

Дилемма реально серьезная: или продолжать «давить» спрос, погружая экономику в рецессию, или… инфляция. А с ней тоже шутить опасно. Немцы могут рассказать о том, что это такое, учитывая свой опыт почти столетней давности. Было это давно, но генетический страх перед инфляцией в головах бюргеров есть и поныне.

Что касается Великобритании, скачок потребительских цен может обернуться реальным гуманитарным кризисом в стране. К такому выводу пришел исполнительный директор ассоциации службы здравоохранения страны, Мэтью Тейлор. Ситуация и вправду не из лучших: инфляция уже выше 10,1% в годовом выражении, а счетам за электроэнергию только прогнозируют 80% рост в октябре (+80% для многих обывателей – ситуация запредельная).

Не добавляет оптимизма и рост социальной напряженности. Как отмечается, более 45 000 работников железных дорог принимают участие в очередной забастовке по вопросам оплаты и условий труда. Network Rail заявила, что только 20% поездов будут ходить. Представитель профсоюза RMT Мик Линч заявил, что дальнейшие протесты «весьма вероятны».

Так что… в целом, грустновато в Датском королевстве. Остается срочно вырыть череп Бедного Йорика, и задавать ему риторические вопросы о том, как жить дальше.