Стратегические резервы нефти США исчезают даже быстрее, чем кажется.

В канале bitkogan HOTLINE мы обещали подробнее разобрать ситуацию со стратегическим резервом США. Давайте разберем.

В том, что общий объем резервов упадет до уровней начала 80-х, никакого сюрприза нет. Мы писали об сразу после объявления о распродаже в начале апреля. Предупреждали, что если трюк с резервами не сработает, и цены не упадут, то осенью у американской администрации будут большие проблемы.

Пока все к этому идет, но в реальность может быть еще хуже. Дело в различиях сортов нефти. В Стратегическом резерве Америки представлены два основных сорта нефти: среднекислая и легкая, которую мы знаем, как WTI.

Однако вся штука в том, что НПЗ на побережье Мексиканского Залива традиционно предпочитали тяжелую и кислую нефть, которая до 2019 г. поступала из Венесуэлы. Но затем против боливарианской республики ввели санкции, понадобилось срочно искать альтернативу.

И альтернатива нашлась. Как оказалось, среднесернистая российская нефть по свойствам оказалась близка к венесуэльской. Все бы хорошо, но снова санкции. Затронули они и сырую нефть, и нефтепродукты.

Цены на заправках растут, а в ноябре выборы. Невиданная доселе по мощности распродажа резервов показалась в Белом Доме хорошим решением. Ну упадут резервы до уровня 40-летней давности. Но и мир наш сейчас напоминает те славные времена арабского нефтяного эмбарго!

Кроме того, примерно 360 млн баррелей еще останется. При желании можно было даже подумать о продлении сезона распродаж.

Однако год назад Стратегические резервы почти на 2/3 состояли именно из среднекислой нефти. Но поскольку распродается именно этот сорт, сейчас доли двух сортов уже почти равны. К октябрю же такими темпами в резервах останется лишь около 1/3 любимого сорта американских НПЗ. Пространства для маневра почти не останется.

Поэтому, если к осени ситуация на рынках принципиально не изменится под действием макроэкономических или геополитических факторов, то администрация Байдена рискует остаться с дорогим топливом на заправках и неприкрытым тылом.

Приближается к финалу сезон корпоративных отчетов в США, и мы начинаем подводить первые итоги.

Деятельность (да и прибыль тоже, чего тут греха таить) финансовых организаций сильно зависит от денежно-кредитной политики регулятора страны. В контексте последних новостей о снижении ключевой ставки ЦБ РФ, а также сообщений о готовности ЕЦБ и ФРС к увеличению ставок, самое время взглянуть на ситуацию в банках.

Мы решили разделить банки на 3 категории:

1️⃣ Глобальные банки, которые преимущество имеют штаб-квартиры в США. Согласно данным Федеральной корпорации по страхованию депозитов, совокупная чистая прибыль банков США в 1 квартале снизилась на 22,2% в сравнении с периодом январь-март 2021 г. до $59,7 млрд. Сравнивая с 4 кварталом 2021 г., показатель опустился на 6,5% или на $4,1 млрд.

❗️Объем кредитов на балансах банков за последние 12 месяцев увеличился на $192,6 млрд (на 11,4%). По требованиям банковских регуляторов, под них также необходимо увеличивать резервы на покрытие возможных убытков по безнадежным кредитам. Это приводит к увеличению доли убыточных банков с 3,9% по итогам 2021 года до 5,5%.

Однако ситуация не так страшна, как может показаться на первый взгляд, ведь за квартал количество проблемных банков в США сократилось с 44 на конец прошлого года до исторически минимального значения – 40 кредитных организаций. Тенденция может сохраниться в предстоящие кварталы благодаря ожидаемому повышению комиссионных и процентных доходов кредитных организаций. Одной из любопытных статей доходов может стать получение прибыли за счет расширения спредов по ставкам кредитов и депозитов после изменения процентных ставок ведущими мировыми центробанками.

Считаем, что банковский сектор, а именно сегмент глобальных банков, остается одним из самых привлекательных среди американских бумаг.

Говоря о конкретных примерах, отметим привлекательность акций таких банков как Citigroup (C), Goldman Sachs (GS) и Bank of America (BAC). По ним форвардные мультипликаторы P/E находятся ниже 10x. Продолжаем держать эти акции в фокусе внимания и не ожидаем, что повышение ставки Федрезерва окажет на них серьезное давление.

2️⃣ Для европейской банковской системы текущий квартал также оказался довольно непростым. Помимо влияния стоимости энергоносителей и геополитических проблем, финансовые организации могут ощутить уже в ближайшие месяцы влияние ужесточения денежно-кредитной политики ЕЦБ, о чем уже заговорили представители ведомства. Но в вопросе изменения ставки не все так просто, на днях мы как раз разбирались в тонкостях этого вопроса.

По итогам 1 квартала прибыль испытывающего в последние годы проблемы лидера на финансовом рынке европейских стран Deutsche Bank вышла на рекордные за последние 9 лет уровни. Но акции банка упали после публикации отчета на 6% из-за опасения инвесторов, что конфликт на Украине (что привело к закрытию российских представительств многих европейских банков и продаже активов) и пандемия в Китае негативно скажутся на результатах за 2022 год. Скорее всего, прибыль от торговых операций, которая могла вырасти в текущем квартале, окажется не способна перекрыть потенциальные убытки от сворачивания деятельности в нашей стране и от повышения ставок ЕЦБ.

Хотя мультипликаторы по Deutsche Bank и BNP Paribas выглядят довольно привлекательно – P/E на уровне 6,63x и 6,88x – пока не готовы рассматривать эти европейские акции в качестве портфельных активов активов. Внутренние проблемы и непонимание, как на организациях отразится прекращение работы в России, очень серьезно могут сказаться на финансовом состоянии этих банков.

3️⃣ Отечественный банковский рынок. Довольно слабое влияние оказывает решение ЦБ по итогам внеочередного заседания снизить ключевую ставку, которая на новой встрече 10 июня может еще снизиться. На первый взгляд, может показаться, что снижение ставки является позитивным фактором для кредитных организаций. Однако сейчас российский банковский сектор переживает тяжелейшие времена. Да и отчетность вовсе не публикуется.

В сервисе по подписке () на этой неделе мы выпустим обзор перспектив российского банковского сектора, где постараемся оценить финансовые результаты банков на конец года.

Один из лидеров, который продолжает оставаться в центре нашего внимания, является

. Форвардный мультипликатор P/E по лидеру российского рынка составляет 2,13x, что очень даже неплохо в сравнении с другими банками. Однако, решение Наблюдательного совета не выплачивать дивиденды по итогам 2021 г. и описанные выше причины могут стать основаниями для нового краткосрочного снижения акций первого по капитализации банка страны.

Вернут ли акции банковского сектора свою привлекательность еще в 2022 г.?

Скорее всего, да. Ценные бумаги, после того как будут учтены негативные факторы, могут начать восстановление.

В первую очередь, при оценке перспектив нужно исходить из стабилизации денежно-кредитной политики центральных банков и экономической ситуации в этих странах. В предстоящие месяцы (а может и кварталы) только у глобальных банков может продолжиться рост прибыли, а европейские и российские финансовые организации могут продолжить испытывать трудности.

С 21 по 27 мая годовой прирост цен в России замедлился до 17,35% после 17,51% неделей ранее. «Неделя к неделе» прирост цен составил 0% после -0,02%.

Чем обязаны такому замедлению инфляции?

▪️Корректируются цены на плодоовощную продукцию. С 1 по 27 мая огурцы подешевели на 26%, капуста – на 18%, томаты – на 14% и т.д.
▪️Дешевеет и другое продовольствие: яйца (-12% за месяц), сахар (-3% за месяц).
▪️Дешевеет бензин, вес которого в потребительской корзине Росстата составляет аж 4,4%. -0,2% с начала месяца.
▪️Последние пару недель падают в цене отечественные и иностранные автомобили.
▪️Медикаменты с начала месяца упали в цене на 1,4%.
▪️Строительные материалы дешевеют на 1,9% с начала мая.

Цены взлетели в конце февраля-марте, а теперь происходит отскок назад. Основные причины некоторого охлаждения инфляции – снижение спроса и укрепление рубля.

Какие последствия?

1️⃣ Банк России продолжит снижать ставку. Думаю, на ближайшем заседании шаг будет 100 б.п.
2️⃣ Вслед за ключевой ставкой начнут снижаться ставки по кредитам и депозитам. Причем по депозитам – более активно. Если у вас есть свободные рубли, которые вы не планируете переводить в валюту и хотите положить на депозит, имеет смысл их отнести в банк сейчас, дальше процент будет ниже.
3️⃣ С высокой вероятностью будут снижаться доходности российских облигаций. В ОФЗ ближайшее снижение ставки, может, и заложено. Хотя, на мой взгляд, частично. А вот корпораты, которые сейчас дают 11-12% годовых, еще подорожают.

Похоже на то, что несколько урезанному в своих масштабах, нефтяному эмбарго от старушки Европы все же быть.

Нефтяное «недоэмбарго». Глава Евросовета Шарль Мишель заявил, что лидеры стран Евросоюза договорились о запрете на импорт двух третей нефти из России. Отмечается, что страны ЕС планируют сократить импорт нефти из России до 90% к концу 2022 г.

Упиравшейся Венгрии пообещали не перекрывать нефть через нефтепровод Дружба. Кстати, опасения Виктора Орбана были связаны не только с запретом покупать нефть, но и с голосами с Украины, предполагавшими, что с самим нефтепроводом может что-то случиться. Для того, чтобы уговорить его подписаться под всем пакетом санкций, ЕС обещал Венгрии компенсировать выпадающие объемы в случае форс-мажора с нефтепроводом.

Цены на нефть моментально отреагировали. Нефтяные фьючерсы полетели вверх дальше. Brent в настоящий момент торгуется на уровне $123,8. Вчера заявления Федуна. Сегодня – решение Евросоюза. Интересно… какую причину завтра найдут для обоснования дальнейшего роста цен на черное золото.

Пожалуй, как и говорил вчера, начну потихоньку фиксировать «не обособленышей» в сфере нефтянки. На таком хайпе, пожалуй, можно немного и продать подросшие акции нефтяных компаний. На ближайшее время все плохое уже случилось, и некоторый откат цен, скорее всего, должен произойти. С другой стороны, локдауны в Китае ослабляют. Чем не повод для нового роста?

«Недоэмбарго» – это, по подсчетам все того же агентства, потеря для страны примерно $22 млрд ежегодно. Правда, подсчет этот довольно приблизительный: $10 млрд от переориентации морских перевозок +$12 млрд от северной ветки нефтепровода Дружба. Она идет в Польшу и Германию, которые заявляют о намерении отказаться от всех российских поставок. Немало, даже если сами цифры не до конца точны.

Что касается Сбера. По данным Bloomberg, шестой привет от Евросоюза включает в себя блокирование 3-х российских каналов и «изгнание Сбера из SWIFTового рая».

Банк и так уже находится под SDN санкциями. Как известно, блокирующие санкции против Сбербанка уже были введены в США, а также Великобритании. В банке при этом заверили, что это не повлечет за собой «существенного влияния на работу» и не отразится на обслуживании жителей России. Отключение же от SWIFT может привести как к потере оперативности, так и репутации, однако не к коллапсу банковской сферы.

Что касается счетов в иностранной валюте, то отключение банка от SWIFT не должно заставить вкладчиков конвертировать все сбережения в рубли. Поскольку SWIFT лишь пересылает поручения в банки-корреспонденты, в которых у российских банков открыты соответствующие корреспондентские счета в долларах, евро, фунтах или юанях.

Недвижимость для россиян. Также, по данным Bloomberg, Евросоюз исключил из проекта шестого пакета санкций запрет на покупку недвижимости россиянами. Причиной такого решения стали возражения Кипра. Стоит отметить, что за 13 лет Кипр выдал гражданство 2886 россиянам, в том числе взамен на инвестиции.

Напоминаем, что ранее Еврокомиссия предлагала запретить заключать сделки по продаже или передаче напрямую, или косвенно «прав собственности на недвижимое имущество, расположенное на территории ЕС, или доли в объектах коллективного инвестирования, обеспечивающие владение недвижимым имуществом». Ожидалось, что запрет будет действовать на всех россиян, не имеющих гражданства Евросоюза и вида на жительство в странах-членах блока.

Подводим итог.

1️⃣ Нефтяное эмбарго. Пусть и в урезанном виде. Неприятно. Достаточно болезненно. Но при текущих ценах на нефть российская экономика почувствует это скорее всего не сразу. Для ряда российских компаний это переориентация потоков, дополнительные большие затраты. И возможно сжатие бизнеса.
2️⃣ Сбер. Все уже в цене, как говорится.
3️⃣ Недвижимость. Ну хоть это кому-то плюс.

Ну а общее ощущение… кольца санкционного удава медленно но верно сжимаются. Пострадавшие от этого в целом все. Кто в плюсе – крупные международные нефтяные концерны, ну и страны а-ля Саудовская Аравия.

Друзья, всем привет!

Поутру нефтяные котировки, как мы с вами и ждали, пробили уровень $120.

Причин хватает. Мировые цены на нефть продолжают расти на фоне восстановления спроса из США, а также из-за опасений перебоев поставок и на данных о сокращении нефтяных запасов в США.

Что насчет эмбарго? Венгрия пока блокирует данную инициативу. Не забываем: 85% всего потребляемого в Венгрии газа и 65% нефти поставляются из России, что «невозможно заместить за одну ночь»

Однако же, сегодня стартует европейский саммит, где будут обсуждать это самое эмбарго. Есть вероятность, что Венгрии пообещают так много всего, что сердце непреклонных мадьяр таки дрогнет. Кроме того, даже если поставки по нефтепроводу Дружба будут исключены из пакетного соглашения, остается вариант отказаться от поставок российской нефти танкерами. И вот здесь консенсус, похоже, достигается.

Кроме того, мы с вами видим инициативу Леонида Федуна – снизить производство нефти в России на 20-30%:

«Зачем России обеспечивать добычу 10 млн барр. нефти в день? Если мы сможем эффективно потребить и экспортировать 7–8 млн без потерь для бюджета государства, внутреннего потребления и обеспечения импорта».

В принципе, логично. Но очень непросто технически. Консервация скважин – сложнейшая процедура. И не всегда можно все обратно расконсервировать.

Да и цены, которые сегодня растут, завтра могут и упасть. Особенно, если в мире насупит экономическая рецессия. Скорее всего, они таки упадут. Впрочем, не в ближайшее время.

Важный вопрос – позиция Саудовской Аравии. Сегодня Саудиты непреклонны, но все ведь может и измениться.

Ну и наконец, макростатистика из США. Согласно последним данным, коммерческие запасы нефти в стране за неделю по 20 мая снизились на 1 млн баррелей, тогда как аналитики ожидали уменьшение лишь на 0,7 млн. В целом, стратегические запасы нефти в США рухнули до уровня 1987 г. И вот это уже более чем серьезно.

Итог. $120 есть. Пойдём ли дальше?
Не стоит ли начать продавать нефтянку?

Этот вопрос терзает меня каждый день. Хорошо помню старый закон: “Как только есть в чем-то консенсус, картинка начинает меняться”. Сегодня кажется, что только ленивый не поверил в дальнейший рост цен на нефть. Вот в том и опасность ?

Тем не менее. я пока держу и фьючерсные контракты, и акции нефтедобытчиков.
Возможно, в ближайшее время начнем фиксировать прибыли.

Если задумаю фиксироваться – дам знать. Все прозрачно.

Министры финансов и главы Центробанков G7 не смогли заставить РФ продавать нефть дешевле.

Очередная попытка оказалась неудачной. Единая стратегия так и не была выработана. Об этом сказала глава американского Минфина Дженет Йеллен по итогам встречи министров в Германии.

Пару дней назад мы писали об одной одном из вариантов решения. На наш взгляд, идея с пошлинами более интересна, чем ограничение цен, которое собираются поддержать лидеры ЕС на встрече в Брюсселе в конце мая. С посылом по ограничению цен собирается ехать в Азию и Джо Байден.

С точки зрения потребителя желание платить меньше естественно. Но мы с вами знаем, что ограничения цен всегда ведут к дефициту и в итоге к еще более высоким ценам. Особенно, если рынок уже дефицитен.

Однако не будем советовать европейским бюрократам, что делать. В конце концов, каждый выбирает грабли для прогулок самостоятельно.

Посмотрим лучше на данные китайской таможни по импорту российской нефти. В январе-апреле он сократился на 7,4% в годовом исчислении (25,6 млн тонн). При этом стоимость закупленного Китаем у России энергоносителя за четыре месяца выросла на 40%, до $17,11 млрд.

Хочется назвать главной причиной сокращения импорта нефти локдауны, свирепствующие в Китае.
Но конкретно в апреле мы видим рост по сравнению с мартом на 4%. И в целом объем выше среднего за первые 4 месяца года. Это 6,55 млн тонн нефти стоимостью $4,79 млрд.

Выходит, дело, скорее всего, не в локдаунах, а в стоимости нефти. Это же подтверждает и годовая статистика. В 2021 году импорт российской нефти в Китай сократился на 4,5%, до 79,64 млн тонн, а стоимость выросла на 45,5%, до $40,29 млрд.

В итоге имеем простое правило: чем выше цены, тем ниже объем объем поставок. И наоборот. В логике Китаю не откажешь. Следует иметь это в виду при переговорах о закупках Китаем нефти из России в свой стратегический резерв. Об этом сообщали вчера.

Пока западные страны думают, как заставить Россию продавать нефть дешевле, Китай уже может начать ее покупать. Надеемся, что российским переговорщикам удастся оставить дисконт в разумных пределах.

Пока коллективный запад думает, вводить ли нефтяное эмбарго против РФ, объёмы поставок российской нефти падают.

И падают весьма сильно.

Согласно данным Bloomberg, за неделю по 15 апреля 30 танкеров загрузили в российских экспортных терминалах 21,8 млн баррелей. Это 3,12 млн баррелей в сутки, на 25% меньше, чем неделей ранее.

Отмечается, что «вывоз сократился во всех четырех экспортных регионах (Балтийское и Черное моря, Мурманск, Дальний Восток), снижение составило 15-30%».

Что происходит? Во-первых, необходимо понимать, что итоговые данные могут зависеть от времени выхода судов из портов, погоды и пр. Если взглянуть на динамику с начала года, то ничего страшного и не происходит. Снижение произошло относительно всплеска предыдущей недели. На самом деле, это просто возврат к средним значениям. Другое дело, что экспорт мог бы быть выше среднего с учетом ОПЕК+.
Во-вторых, некоторые танкеры с российской нефтью стали отключать транспондеры, которые отслеживают передвижение судов и зачастую сообщают данные о порте назначения и грузе. По всей видимости, изучен богатый опыт Ирана.

Главная причина, на мой взгляд, все же иная – прямые санкции, невозможность захода российских судов в европейские порты (эх, Сербия, ну почему ты не морская держава?), и, наконец, нежелание многих традиционных покупателей российской нефти связываться в текущих условиях с российскими поставками. Боюсь, что дальше будет еще тяжелее.

Так что насчет эмбарго – вопрос творческий. Уж больно не хотят развитые страны получать в итоге нефть по $160-180. Но по факту удар по поставкам уже идет. И весьма неприятный.

Как известно, до «отказа части покупателей от работы с Россией она экспортировала, в среднем, почти 5 млн баррелей сырой нефти и 2,8 млн баррелей нефтепродуктов в сутки». Пока у нас мало статистических данных, чтобы осознать, насколько в итоге сократится российский экспорт нефти. Так что будем следить за ситуацией (с поправкой на то, что часть информации сегодня просто-напросто невозможно найти).

А что с углем? Экспорт российского угля в апреле также упал более чем на 20%. С начала года снижение составило 9%. Пока компаниям не удается в полной мере перенаправить грузы в Азию, чтобы компенсировать отказ от европейского рынка. По расчетам “Ъ” на основе данных ЦДУ ТЭК, экспортные поставки в феврале составили 14,35 млн тонн, в марте — 15,1 млн тонн, в апреле — 14,3 млн тонн.

По данным министерства угольной промышленности Кузбасса, добыча угля в регионе за март снизилась на 9%, до 19 млн тонн. Сокращается добыча как коксующихся, так и энергетических марок. С начала 2022 года Кузбасс добыл 57 млн тонн против 58 млн тонн за январь—март 2021 г. Наиболее значительно сократились отгрузки железнодорожным транспортом в западном направлении — на 3,1 млн тонн, до 23,9 млн тонн. В восточном направлении отгрузки выросли на 0,6 млн тонн, до 14,1 млн тонн.

Учитывая, что стоимость угля за последнее время значительно выросла, можно ожидать, что, несмотря на европейское эмбарго, в 2022 г. угольная отрасль заработает даже больше, чем в 2021.

Насколько? Дождёмся отчетов компаний за 2 квартал – многое станет понятнее. Картинка станет ясной к июлю. Пока – лишь предположения. И все это при условии, что угольщики, по примеру коллег из других отраслей, не станут публиковать выборочные (или все) данные. Эх, вот тогда заживем! Весело и беззаботно. Будем к бабке Агафье ходить. С ней на кофейной гуще гадать.

Общий вывод по поставкам российских энергоресурсов: объёмы явно сократятся. А вот насчет стоимостных показателей – посмотрим. Пока бюджет за 1 квартал сведен с полутриллионным профицитом. Впрочем… еще не вечер.

Продажи застройщиков в крупных городах России в апреле просели вдвое по сравнению с мартом.

Сразу ряд факторов привели к значительному снижению активности на рынке недвижимости.
Во-первых, рост ставок по ипотеке, который не обошел стороной и льготные программы. Еще недавно ставка по льготной ипотеке начиналась с 7%, поднятие ставки до 12% резко снизило привлекательность даже льготной ипотеки для потенциальных покупателей. И это льготные программы, ставки же по стандартной ипотеке сейчас начинаются от 17%. Не забываем также, что выросшая инфляция «съедает» реальный доход наших соотечественников, что выливается в снижение спроса.
Во-вторых, рост ставок по вкладам «перетянул» часть средств с рынка недвижимости на банковские депозиты.
Плюс ко всему, блокировка «экстремистских» соцсетей, вроде Инстаграм (запрещено в РФ), на первое время снизила эффективность маркетинговых служб ряда застройщиков.

Раньше двигателем покупки жилья, по крайней мере в эконом-классе, была ипотека. Теперь она подорожала и уже не двигает спрос. По нашей оценке, рынок недвижимости потерял около 70% ипотечных сделок. Пока мы не наблюдаем снижения цен, но уже растут спреды между ценой покупки и продажи. Чтобы быстро продать квартиру, продавец должен предложить хорошую скидку 15-20%. Или ждать, пока покупатели снова будут готовы к ипотекам.

Когда на рынке снова массово заработает ипотека, зависит от ставок. Похоже, ЦБ принял решение снижать ставку, чтобы поддержать реальный сектор экономики. Не исключаем, что уже летом увидим ключевую ставку 13-14%. Вслед за снижением ключевой ставки могут понизиться и ставки по ипотекам, включая льготные. Кроме этого, мы ожидаем появления новых массовых программ льготного ипотечного кредитования. Вероятно, это будет одной из целевых программ в рамках нового подхода поддержки экономики, о котором говорила Набиуллина.

Полагаем, что резкое падение продаж застройщиков в апреле может привести к снижению цен на рынке недвижимости. Однако ожидаем, что в среднесрочной перспективе спрос будет восстановлен благодаря снижению ипотечных ставок и запуску новых льготных программ.

Получаю много вопросов относительно расхождения цен на фьючерсы на золото и серебро, торгуемые на Мосбирже, и их глобальными аналогами.

В мире разница между декабрьским фьючерсом и текущей ценой не превышает 1% ни по золоту, ни по серебру; у нас по серебру эта разница достигает 15%. По золоту сейчас около 2%, но на прошлой неделе тоже превышала 6%.

Забегая вперед, скажу, что это прямое следствие разрыва связей с миром. И, таким образом, исчезновение возможностей для прямого арбитража с мировыми ценами. Когда наша песочница оторвана от мировой, в ней могут происходить самые странные явления природы.

На экспирацию наших фьючерсов цены должны сойтись с мировыми? Да, это предусмотрено спецификацией контрактов.

В чем дело? Почему так высок спрос именно у нас? И почему ни маркет-мейкеры, ни другие участники не хотят воспользоваться возможностью для гарантированного заработка?

Насчет спроса могу только предполагать. Например, покупка физического золота может служить альтернативой покупке валюты. Золото котируется в долларах, значит, цена слитка привязана к доллару, и так можно защищаться от ослабления рубля. Важно понимать, что здесь речь именно о физическом золоте.

С фьючерсами все немного иначе. Возможно, среди частных инвесторов не все понимают специфику торговли фьючерсами на Мосбирже, ошибочно полагая фьючерс неким аналогом физического металла.

При этом, чем ниже ликвидность в песочнице, тем дальше такой частный спрос может отклонить цену от «нормы». Не исключаю, что именно поэтому в серебре отклонение больше, чем в золоте.

Почему маркет-мейкеры (или еще кто-то) не продают фьючерсы, если через несколько месяцев цена неизбежно вернется к справедливой?

Во-первых, мы уже говорили, что арбитраж невозможен. Можно продать фьючерс на Мосбирже, но нельзя купить аналог на Западе. Или хотя бы золотой ETF. Без второй ноги продажа фьючерса даже по соблазнительной цене очень рискованна.

Можно было бы попробовать купить физическое золото или серебро против продажи фьючерса. Но и здесь есть пара проблем.

Для того, чтобы купить что-то нужны деньги. Ставки сейчас кусаются, и даже 15% разницы с текущей ценой физического серебра может быть недостаточно, чтобы покрыть расходы на фондирование и спред покупки/продажи физического серебра.

И не стоит забывать о возможности резкого взлета цен на фьючерсах с последующим маржин-коллом и закрытием позиции по плохой цене. Никелевые трейдеры в Лондоне могут многое об этом рассказать.

В песочнице экстремальные движения даже более вероятны.

Если торговля российскими акциями также разделится на внешнюю и внутреннюю, то и по ним тоже можно будет ждать много интересного.

На фоне информации о продолжении переговоров между РФ и Украиной хедж-фонды активно сокращают позиции как в золоте, так и в нефти. Закрываем позиции?

Не уверен. Я бы пока не обольщался. Да, существует вероятность того, что в какой-то форме соглашение будет заключено в течение недели-двух. Однако не покидает ощущение, что возможны еще достаточно жесткие повороты.

По золоту:

▪️Риски еще очень велики. Инфляция по миру пошла зверская. Золото еще может быть крайне востребовано, даже и без геополитики.
▪️Фактор из сферы монетарной политики. Ожидается, что завтра ФРС повысит ставку. Давненько такого не было. На сколько повысит, что скажет о своих планах, и как все это отразится на рынках – и раньше было предсказать непросто. А уж теперь… Но что-то мне подсказывает – американский регулятор в текущих условиях вряд ли будет жестить. Не будет жестить – даст буст золоту.
▪️Инвесторы опасаются, что РФ начнет массированную продажу золота из резервов, что может сильно качнуть его цену вниз. Но, во-первых, с учетом усилий американских «коллег», это может оказаться весьма сложной задачкой. Во вторых, такой обьем вряд ли пойдет на рынок чисто технически. Скорее всего, если и будут какие-то продажи, они не будут носить публичный характер.

Хедж-фонды и прочие спекулянты неплохо заработали на резком росте золота и теперь выбирают наблюдать за ситуацией со стороны и с прибылью в карманах. Можно их понять. Но уже очень скоро они могут озаботиться вопросом, как бы эта прибыль не обесценилась.

Что касается нефти:

▪️С одной стороны, сейчас идет реакция на возможные подвижки по линии Венесуэлы. Раз уж с Ираном не получилось.
▪️С другой – мы не можем исключать обострения геополитической обстановки в различных точках мира.
▪️Помним, что перед концом конфликта острота зачастую только растет. Так что… после резкого взлета котировок и последующей резкой коррекции, мы вновь можем увидеть весьма крутые повороты.
▪️Чем ниже цены, тем сильнее у некоторых желание по максимуму сократить или вовсе запретить импорт из России. Разговоры об этом вряд ли утихнут скоро, даже если острая фаза конфликта останется позади. Так что поводы для нового роста будут появляться.
▪️Рынки пока отнюдь не так радостны. Их провал также может спровоцировать достаточно сильные движения по драгметаллам и нефти.

Одним словом, мы вполне еще можем увидеть резкие колебания и по желтому, и по черному золоту. Не расслабляемся, друзья.

Российские цены с 26 февраля по 4 марта выросли на 2,2% – это максимальный недельный рост с 1998 года.

Вопрос, который часто получаю: «Ну как же так? Все подорожало на 20-30%, а то и 50-60%. Они ТАМ что ли совсем?»

Откроем Росстат и посмотрим, как цены на товары изменились за неделю.
Отечественные и иностранные автомобили подорожали на +17% и 15% соответственно.
Пылесосы и телевизоры подорожали на 15%.
Поездка на отдых в Турцию стала дороже на 29%.
Лекарства прибавили в цене 4-5%.
Помидоры с бананами подорожали на 7%.
Это почти все товары, которые сильно отреагировали.
Пока нет значительной реакции цен на продовольствие. Мясо, большинство овощей и фруктов, круп значительно не подорожали.
Цены на многие непродовольственные товары (предметы одежды, товары для дома) пока относительно стабильны.

Почему официальная инфляция всего лишь 10,4%, а не 50%?
1️⃣ Это средняя температура по больнице. Мы склонны больше обращать внимание на подорожавшую в 2 раза импортную вещь, чем, например, на не изменившийся в цене хлеб.
2️⃣ В потребительской корзине от Росстата много отечественной продукции. Возможно, ее больше, чем в вашей корзине. Если вы видите, что какой-либо импортный предмет одежды подорожал в 2 раза, Росстат, например, может отслеживать стоимость этой же одежды отечественного производителя.
3️⃣ Пока рост цен обусловлен, в большей степени, падением рубля. Как следствие, дорожает импорт. Это только первый этап разгона инфляции в нашей стране.

Что в дальнейшем повлияет на цены?
Во-первых, от нас уходят импортные товары и услуги. А значит, впереди дефицит и рост цен на отечественные товары и услуги и на тот импорт, который пока еще остался в России.
Во-вторых, никто не отменял «инфляционную спираль». Народ активно выносил деньги из банков, скупая все, что необходимо, пока инфляция не выросла. В результате выросли спрос и цены. А дальше снова по схеме: ожидаем роста цен – бежим скупать товары «пока дешево» – цены на эти товары растут…
В-третьих, цены на товары и услуги включают в себя цены на другие товары и услуги. Подорожавший сахар потом скажется на цене продуктов с добавлением сахара. Растущая в цене поездка в Турцию приведет к росту цен и на отечественные поездки (так как это альтернатива) и т.д.

Не стоит полагать, что Росстат все выдумал. Но и обольщаться и радоваться инфляции в 10,4% тоже не стоит.

Экономика гораздо более инерционная, чем мы думаем. И рост цен – процесс заразительный и продолжительный. Очевидно, инфляция у нас будет и 15%, и выше. Насколько выше? Зависит от массы факторов: от геополитики, от того, насколько активно будет происходить «заражение» инфляцией между отраслями, от раскручивания инфляционной спирали и т.д.

Видно, что инвесторы бросаются из крайности в крайность – то покупают золото, и оно улетает к $2000, то резко начинают его продавать, и оно тут же падает примерно на 1%.

Думаю, что такой уровень волатильности пока будет сохраняться.

Нефть и газ
Ситуация, на самом деле, весьма серьезная. Несмотря на то, что компании из сферы энергетики (нефть и газ) пока не попали под санкции, все не так безоблачно. Да, цены на энергоносители обновляют максимумы ежедневно. Нам казалось, что нефть из РФ не перестанут покупать ни при каких условиях. Но так ли это в моменте?
И тут дело даже не в санкциях, а в том, что потребители либо вообще отказываются покупать или перевозить российскую нефть. Или, например, в том, что российскую нефть Urals пытаются продавать с дисконтом к международным бенчмаркам.

То есть в терминале мы видим одну цену, а в реальности – продажи идут по более низкой стоимости. Пример: на днях крупный глобальный трейдер Trafigura продавала Urals с самым высоким дисконтом в истории – около $19 за баррель. Более того, в СМИ появляется информация (правда, пока не подтвержденная), что танкеры отказываются перевозить российскую нефть.

По газу ситуация пока не такая критичная; насколько известно, поставки российского газа продолжаются. Но а) на них могут ввести запрет официально в виде новых санкций; б) потребители могут сами отказываться от покупок российского газа, следуя всеобщему тренду отказа от всего, что касается РФ. Да и зима закончилась, а что будет через полгода – для многих пока не так уж важно.

Есть еще один определяющий момент – импортная составляющая. Российский сектор нефти и газа довольно серьезно зависит от внешних поставок технологий, оборудования, комплектующих и т.д. Все это в связи с санкциями может быть недоступно для наших компаний неопределенное время. Как это может повлиять? Очевидно, потенциально – серьезным образом.

Металлургия и добыча
Здесь пока, на первый взгляд, не так все плохо. Да, «Северсталь» прекратила поставки проката в ЕС из-за того, что ее владелец А. Мордашов попал под санкции (мы писали об этом подробно (https://t.me/bitkogan/16674)). Остальные крупные компании из сектора черной металлургии пока, насколько нам известно, не прекращали отгрузки на экспорт.

Под серьезный удар могут попасть НЛМК и Evraz. Во-первых, обе компании имеют активы в Европе и США. У НЛМК это 4 завода в ЕС и 3 в Северной Америке, у Evraz – 2 и 6 соответственно. Во-вторых, у этих компаний велика доля продаж на экспорт. У НЛМК в совокупности доля экспортной выручки составляет 41%, а у Evraz – 27%. Соответственно, потери могут быть значительными и, вполне возможно, повлияют на дивиденды. Непонятно, будут ли они вообще выплачиваться (и это касается не только данной отрасли).
Потенциально наименее пострадавшими в случае введения масштабных санкций против российской стали и угля могут быть ММК и «Мечел». Доля их продаж в ЕС составляет 15-16% и 10-11% соответственно. Но тут возникает еще один вопрос: каким в условиях возможного коллапса в экономике будет спрос на их продукцию на внутреннем рынке? Пока ответа нет.

Что касается ключевых компаний цветной металлургии – «Норникеля» и РУСАЛа – тут пока вопрос санкций не стоял, и они выглядят островками относительной стабильности в контексте сохранения своих поставок и выручки. Это крупнейшие поставщики меди, никеля и алюминия в мире, и зарубежные партнеры, судя по всему, пока не готовы отказываться от этих металлов. Тем более, что потребление в последнее время растет.

Интересная ситуация складывается с крупными российскими золотодобытчиками – «Полюсом» и «Полиметаллом». В последние годы экспорт золота, добытого в РФ, сократился в раз. Основная причина – покупка слитков ЦБ РФ. То есть, по идее, компании не зависят от экспорта. Однако, сможет ли ЦБ в условиях новых санкций тратить прежние суммы на покупку золота, цена на которое номинирована в долларах США? Или установит какие-то свои цены в рублях? А вот это уже негативный сценарий.

По металлургам в целом тоже есть импортный вопрос.

Оборудование, агрегаты, техника, ERP-системы на комбинатах – многое из этого зарубежное, и требует обслуживания, запчастей, обновлений и так далее
Как это будет работать в тех условиях, что западные компании массово приостанавливают поставки в РФ? Пока нет ответа.

Хотим подчеркнуть: многие компании начинают прекращать сотрудничество с российскими контрагентами. Жизнь внесет свои коррективы в наши рассуждения и выводы, потому что все меняется сегодня с калейдоскопической быстротой. Нельзя исключить, что даже те компании, которые сегодня выглядят островками стабильности, будут получать неожиданные удары от своих, вчера еще стабильных, поставщиков и потребителей.

«Северсталь» (CHMF RX) полностью прекратила экспорт стальной продукции в страны ЕС. Еще вчера появились сообщения о том, что европейские клиенты компании массово отказываются от закупок из-за санкций в отношении владельца компании А. Мордашова.

На наш взгляд, это весьма показательный пример того, что в ближайшем будущем может происходить с отдельными (а, возможно, и многими) представителями российского бизнеса в нынешних условиях. «Северсталь» – как зеркало крупного бизнеса. Впрочем, давайте разберем этот кейс подробнее.

Что это значит для «Северстали»? По итогам 2021 г. общая доля экспортной выручки составила 53%, а доля экспорта в Европу – около 32%. В деньгах это около $3,3 млрд, если считать от прогнозной выручки на 2022 г. Таким образом, если в 2022 г. экспорт в Европу полностью прекратится, выручка «Северстали» может составить порядка $7 млрд, что лишь едва выше, чем в пандемийном 2020 г.

Какие меры может предпринять компания?
Во-первых, перенаправить часть экспортных потоков на другие рынки. Правда, сделать это будет сегодня крайне сложно, особенно в сжатые временные сроки. Плюс в этом случае, «Северстали» надо будет предлагать покупателям дисконты по цене, чтобы отвоевать часть новых рынков.
Во-вторых, чтобы уйти от влияния санкций, А. Мордашов может передать контроль в своих активах третьим лицам. В теории это должно помочь, а как будет на практике – совершенно непонятно, так как новые правила игры еще понимают далеко не все. Возобновят ли европейские клиенты покупки после этого – большой вопрос.

Каков вывод? Для «Северстали» вся эта ситуация может стать серьезным ударом. Откажется ли компания от выплаты дивидендов в 2022 г.? Пока говорить об этом рано – ситуация развивается очень быстро и может измениться в любой момент.

Пока наши ожидания ближе к пессимистичным – восстановить экспортные потоки даже в случае отмены санкций или прекращения операции на Донбассе будет сложно в одночасье. Да и что касается дивидендов, совершенно неясно, кто вообще их будет платить в текущей ситуации? Впрочем, это тема для отдельной статьи.

Что будет с остальными металлургами? Насколько нам известно, в отношении глав ММК, НЛМК, Evraz Group и «Мечела» санкции не вводились, и пока речи об остановке экспортных поставок не идет. В меньшей степени тут могут потенциально пострадать ММК и «Мечел». У них доля продаж в ЕС составляет 15-16% и 10-11% соответственно. Но ведь в РФ тоже, вероятнее всего, встанет вопрос платежеспособности локальных контрагентов.

Что ж, экономическая война разгорается с каждым днем. В РФ ограничиваются поставки всего и вся – начиная от автомобилей и заканчивая услугами электронных платежей. А если учесть, что приостановить поставки в Россию могут ведущие мировые контейнерные линии (к примеру, Maersk), то это уже может коснуться каких-то базовых и наиважнейших вещей – медикаментов, одежды, продуктов.

Смотрим на ситуацию в «Северстали» и проецируем на остальное.

О долгосрочном тренде в этом направлении мы уже не раз писали. Но чем дальше, тем менее длительными становятся эти сроки. Некоторые уже заговорили о полном запрете импорта российской нефти.

Канаде, конечно, в этом плане легче, чем другим, она сама – один из крупнейших экспортеров. Тем не менее, политическое давление в этом направлении растет даже в Европе. В конце концов, если в итоге неизбежно придется к этому прийти, то есть ли смысл тянуть?

Экономический смысл тянуть, без сомнения, есть. Проводить эксперимент на тему, сможет ли Европа обойтись без российского газа, никому не хочется. Всем хочется надеяться на позитивный исход переговоров. Но что, если переговорным путем результата достигнуть не удастся?

В новом мире рациональности становится все меньше, а приоритеты стремительно пересматриваются. Да и зависимость Европы от российского газа с начала 2010-х снизилась с практически полной, до очень значительной, но не фатальной. Исключать тут ничего нельзя, особенно в начале весны.

Что касается нефти, то эффект ухода с рынка российского экспорта может быть даже более значительным. Ни Венесуэла, ни Иран не идут ни в какое сравнение с российскими объемами. Точнее, сравнить можно.

В среднем за 2021 г. Россия экспортировала примерно 4,6 млн б/д. Иран на момент выхода Трампа из сделки экспортировал 2,5 млн. – исторический максимум для страны. Тогда рынок был профицитным, сейчас напротив.

Таким образом, последствия для рынка будут самыми серьезными. Но тут мы снова возвращаемся к вопросу о рациональности и приоритетах. Что значат $200 за баррель на фоне того, что происходит сейчас?

Про геополитическую напряженность мы уже устали писать. Она является причиной нервозности рынков и резкой реакции на любые сообщения разной степени важности и правдивости.
Про хуситов написали сегодня утром.

Затем в лентах снова появились панические сообщения об эвакуации российского посольства в Киеве, многократно опровергнутые. Но здесь как с ложечками и осадком. Когда всем страшно, многие считают, что лучше сначала купить нефть, потом подумать. И самое интересное, что это сейчас работает.

Уверенности такой стратегии придают и фундаментальные факторы. Запасы в мире снижаются быстрее ожиданий, а восстанавливаться будут медленнее, чем ждали в начале года. Goldman Sachs по этой причине повышает прогнозы и ждет $100 за баррель уже в 3 квартале 2022 г.

Хотя, если так и дальше пойдет, то и этот оптимистичный прогноз придется пересмотреть на еще более оптимистичный ?

С начала года (за неделю ) Brent и WTI прибавили почти 6%.

Основная причина роста котировок – это опасения по поводу предложения.

1️⃣ Продолжаются беспорядки в Казахстане, который производит более 1,5 млн баррелей нефти в день. Пока нет признаков остановки нефтедобычи, но всякое может быть. По крайней мере, инвесторы переживают.

2️⃣ В Ливии добыча сократилась более, чем на 500 тыс. баррелей в сутки из-за ремонта трубопроводов и закрытия нефтяных месторождений.

Как мы уже писали ранее, рост добычи ОПЕК+ не вызвал падения цен на нефть. Плюс все больше свидетельств того, что Омикрон все-таки менее серьезен, чем предыдущие штаммы, и правительства склонны применять менее жесткие ограничительные меры.

Как следствие, опасения по поводу проблем с предложением сейчас выше, чем опасения по поводу недостаточного спроса. Постепенное наращивание добычи со стороны ОПЕК+ за спросом пока не поспевает. Все это создает благоприятную среду для высоких цен на энергоносители.

Также не забываем о рисках глобальной инфляции и о том, что запасы в Штатах и еврозоне сейчас относительно низкие. Это все может повлиять на закрепление нефтяных котировок на высоких значениях.

Я неоднократно упоминал, что в 2022 году социальные протесты по всему миру будут продолжаться. И Казахстан – это первая ласточка. Будем подробно это освещать.

В условиях социальной нестабильности цены на нефть могут расти дальше. Не исключу, что в этом году мы увидим $90 (или даже $100) за баррель.

Доброе утро, друзья!

Праздник позади. Доедается оливье и холодец. Допивается шампанское. Есть ещё люди вроде меня, заболевшего аккурат в конце года, кто лениво похлебывает чай с медом.

Завтра откроются международные рынки, и нам предстоит снова начать принимать решения, которые влияют на наше материальное благополучие. (Вообще, самое неприятное в жизни – это принимать решения. А куда деваться?)

На что будем ставить?
На дальнейший рост рынков?
На их падение?
На рост волатильности?

Начало января – это всегда формирование новых позиций фонд-менеджерами. Это вложения вновь поступивших средств. Поэтому обычно в самом начале января мы видим рост котировок.

Вполне возможно, 2022 станет годом особенным:
▪️Индексы на максимумах.
▪️Многие бумаги недешевы.
▪️Регуляторы поставили своей целью борьбу с инфляцией. А это значит, что рынкам будет не слишком приятно.
▪️Темпы заражения омикроном также весьма высоки.
▪️Страны закрыты или продолжают закрываться.
▪️Энтропия возрастает, уж очень много взаимно исключающих трендов.

Так на что ставим?

Скажу про себя.

1️⃣ Золото. Обратите внимание – в последние часы уходящего года мы увидели неплохой рывок вверх цены на золото. Что это было?
Все то же window dressing или формирование позиций на год грядущий на достаточно тонком рынке. В 2021 г. золото явно не было среди лидеров роста в 2021. Скорее, среди лузеров. Однако в периоды глобального возрастания мировой энтропии с одной стороны и не слишком агрессивного поднятия ставок со стороны мировых Центробанков при быстром раскручивании инфляционных процессов, как мне видится, золото все же может выступать неким островком относительной стабильности.
Хотя… блажен кто верует.

2️⃣ Рынок продовольствия. И на его стабильных поставщиков. Не на ритейлеров, но именно на производителей продовольствия. Всех тех, кто может переложить свои затраты на потребителей.
Из-за высокой цены на газ, есть серьезные проблемы с производством азотных удобрений. А это значит – скорее всего, с урожаем 2022. Значит, в мире мы можем получить душевную такую нехватку продовольствия. Цены на продовольствие очевидно будут расти.

Очень подробно о том, в какие отрасли и конкретно куда по нашему мнению стоит вложить в 2022 г. мы говорили на вебинаре (https://2stocks.ru/webinars/kak-zarabotat-v-2022-godu), который состоялся 22 декабря. В ходе вебинара разобрали целый ряд отраслей и большое количество конкретных эмитентов.

Ну а пока у нас с вами выходной, и есть возможность никуда не торопиться, рекомендую послушать ещё одну интересную дискуссию (https://youtu.be/O4X7KjYFZ-U) о трендах грядущего года, которая состоялась в конце 2021 г. В разговоре, который вел Леонид Никитин в рамках ежегодной традиционной встречи, организованной консалтинговыми компаниями BLAZE и Solomon, помимо меня, принимали участие уважаемые коллеги по профессии – Андрей Мовчан и Антон Табах. Мы с Андреем не удержались от пары тонких дружеских шпилек, так что скучным этот разговор точно не назовешь

Стоит ли ждать Великого Китайского Ралли в 2022 году?

Пока S&P 500 не уставал обновлять исторические максимумы, котировки китайских компаний, как говорят китайцы, продолжали «скрести дно». Только за прошедший месяц гонконгский индекс Hang Seng снизился на 9,6%, а с февральского пика потери превысили 25%. По данным Bloomberg, индекс MSCI China отстает от мировых аналогов на 37% – худший результат с 1998 года.

Падение котировок китайских компаний связано с оттоком иностранного капитала, напуганного регуляторными репрессиями и сложными американо-китайскими отношениями. В результате акции китайских компаний, особенно технологических, сейчас торгуются дешевле глобальных аналогов. Насколько вероятен реванш «китайцев» в наступающем году?

Рассмотрим все «за» и «против».

«За»:
▪️Низкие оценки растущих компаний. Так, по P/E компании Alibaba, Tencent и Weibo сейчас торгуются на своих исторических минимумах.
▪️Ожидания мягкой денежно-кредитной политики в Китае в следующем году. Особенно интересно это будет выглядеть на фоне сворачивания QE и повышения ставки в США.
▪️Осторожные предположения, что пик ужасов регулирования пройден.
▪️Потребность Китая в иностранных инвестициях, о которой регулярно говорит руководство страны. А значит, должны создавать для этого адекватные условия.
▪️Крайне низкая доля китайского рынка в портфелях глобальных управляющих. Рано или поздно эту долю будут наращивать в целях повышения диверсификации.

«Против»:
▪️Негативные факторы, обрушившие котировки китайских компаний, все еще в силе. Это во-первых, регуляторные риски: на наш взгляд, история с регулированием больших данных еще не отыграна. А во-вторых, напряжение между Китаем и США. В следующем году будут выбирать председателя КНР на следующий срок, наиболее вероятно, что Си будет переизбран. Наверное, было бы наивно ожидать американо-китайского потепления.
▪️Ужесточение ДКП в США вызовет отток капитала с фондовых рынков развивающихся стран. Не факт, что смягчение в Китае сможет этой волне противостоять: учитывая высокий уровень долга в китайской экономике, заливать рынок деньгами НБК не планирует.

Наше мнение? Риски по-прежнему серьезные. Китай – история не для консервативного инвестора. Никто не знает, какие факторы – «за» или «против» – перевесят в следующем году. В целом, мы смотрим на Китай с умеренным оптимизмом и ожидаем восстановления Hang Seng. На китайском рынке достаточно компаний, чтобы составить диверсифицированный портфель из перспективных, недооцененных компаний. В том числе компаний с довольно высокой дивидендной доходностью. Именно такие компании, с минимальным регуляторным риском, входят в портфель «Китай» в нашем сервисе по подписке.