Чего ждать, на что смотреть?

Главная интрига – сумели ли крупные финансовые институты заработать на крахе SVB, или они также стали жертвами паники. Согласно консенсус-прогнозу, совокупный отток средств со вкладов банков- китов составил около $100 млрд.

Причиной, как считают аналитики, стали не опасения за сохранность «кровных», а повышение ставки ФРС и низкая доходность по вкладам. Другими словами, клиенты искали возможности для более прибыльных инвестиций. А что еще делать, когда страна находится на грани рецессии…

Что касается результатов, мнения аналитиков разошлись. Если верить консенсус-прогнозу Refinitiv I/B/E/S, прибыль шести крупнейших банков США упала на 10% (Г/Г) по итогам Q1 2023.

По данным Bloomberg экспертов, показатели выручки все тех же гигантов, выросли в первом квартале в среднем чуть более чем на 6% по сравнению с тем же периодом прошлого года, а прибыли в расчете на акцию – увеличились лишь на 1%. Что же, посмотрим кто в итоге окажется прав.

Единственное, есть один нюанс, о котором не стоит забывать.

Как мы с вами хорошо знаем, доходы у банков бывают двух типов – комиссионные и процентные. И чем выше ставки, тем в теории больше банки получают доходов из первой группы.

Так что, кому то дополнительные проблемы и сложности с долгами а кому-то – рост доходов. Но… боюсь, не в этот раз.

А что вы думаете?
— Согласны с Refinitiv, что доходы банков выросли? Ставьте?
— Согласны с Bloomberg, что упали – ?

В пятницу выйдут квартальные результаты:

▪️ JPMorgan Chase & Co. (JPM),
▪️ Citigroup Inc. (C),
▪️ BlackRock, Inc. (BLK) и
▪️ Wells Fargo & Company (WFC). и ряда других структур.

В целом, ожидается, что финансовый сектор покажет 0,8% рост прибыли при 6,9% (Г/Г) скачке выручки по итогам Q1. Хотя боюсь, что реальность окажется не самой веселой.

Тем более Goldman Sachs предсказал худший сезон отчетностей в США со времен пандемии. По прогнозам аналитиков, в 1кв прибыль компаний из индекса S&P 500 снизилась на 7% относительно уровня прошлого года. Это худший результат с 3кв 2020г.

Главный вопрос – как банкротство SVB и Signature Bank отразилось на балансах крупных банков и покончено ли с негативными последствиями.

Напомню, Джейми Даймон из JPMorgan (на минуточку Председатель совета директоров и генеральный директор «JPMorgan Chase») ни о каком преодолении кризиса не говорит. Все как раз наоборот.

Что еще интересного нас ждет на неделе?

?В среду в 21:00 МСК выйдут протоколы мартовского заседания ФРС, которые могут пролить свет на дальнейший курс ФРС, а точнее готовность регулятора взять паузу в повышении ставок. Любой намек на пересмотр монетарной политики может взбодрить рынки.

Хотя, если честно, я склоняюсь к тому, что ставку в мае все же доведут до 5,25%, то есть еще повысят на 0,25.

?В 15:30 МСК будет опубликован базовый индекс потребительских цен.

Если мы в очередной раз убедимся, что инфляция снижается (если честно, не факт), то, вероятно, это скажется на «стойкости» доллара – индекс DXY может упасть ниже отметки 102. А вот цены на казначейские облигации и золото могут вырасти.

?Наконец, на этой неделе я бы очень внимательно следил за ситуацией на рынке коммерческой недвижимости.

На фоне проблем региональных банков, аналитики Morgan Stanley ожидают, что цены на “corporate real estate” в США могут упасть на 40%. Проблема в том, что управленцы задолжали перед банками $5,6 трлн долгов.

Так что неделька предстоит интересная. Будем следить за кучей показателей и информировать вас.

Что касается ситуации на рынке до начала торгов, пока говорить не о чем. Практически все на месте. Только золото начало коррекцию вниз. В принципе логично. После такого сильного движения не может не быть коррекции.

Как далеко вниз пойдет золото?

Пока не знаю, но если пробьем 1950-1960 вниз, возможно, буду закрывать позиции. В краткосрок надо понаблюдать. В принципе, потенциал движения вверх еще есть. Да и факторов для продолжения роста золота достаточно. Ну а в долгосрок и 2100 и 2300 еще можем увидеть в этом году.

ссылка на отчетность

Данные г/г :
▫️Выручка 2874 млрд руб. |+20,3% ↑
▫️Себестоимость продаж 1785 млрд руб. |+15,5% ↑
▫️Прибыль от продаж 936 млрд руб. |+32,2% ↑
▫️Чистая прибыль 790 млрд руб. |+24,4% ↑

Расчетные дивиденды из отчета по РСБУ получить сложно, поскольку компания согласно своей дивидендной политике платит из свободного денежного потока по МСФО. Тем не менее, результаты сильные. Будем ждать отчеты уже с условиями эмбарго на нефтепродукты.

Спасибо рассылке, напомнили про очередной важный отчет для российского рынка ?

Действительно, в ближайшие дни – 3 марта – экосистема МТС представит результаты за 4 квартал 2022 г. В отчетном периоде компания:
▪️Продолжила расширять экосистемную подписку
▪️Запускала новые сервисы и продукты
▪️Перешла на собственную технологическую платформу
▪️Запустила собственный магазин приложений
▪️… и даже стала лидером первого ESG-индекса российского бизнеса.

Полагаем, что новые сервисы и расширение экосистемы помогли МТС увеличить базу клиентов в отчетном периоде. А значит, можно ожидать роста выручки в годовом выражении. Последует ли за этим рост OIBDA и чистой прибыли – пока сказать сложно, в 3 квартале 2022 г. на эти показатели повлияли рост затрат на IT-специалистов и на процентные платежи.

Если Пауэлл вчера рынки подзадорил, то квартальный отчет корпорации Марка Цукерберга стал прекрасным финальным аккордом. Акции запрещенной в России Meta Platforms (META) поднялись на пост-маркете на 20,16%.

Что же так понравилось инвесторам?

1️⃣ Выручка на уровне $32,17 млрд превзошла ожидания $31,53. Прогноз на 2023 г. предполагает, что выручка окажется в диапазоне $26–28,5 млрд, что почти совпало с прогнозом $27.

2️⃣ Среднее число ежедневных активных пользователей Facebook (запрещена в России) выросло на 4% до 2 млрд при прогнозе 1,99 млрд. Средний доход на пользователя (ARPU) составил $10,86 против ожиданий $10,63.

3️⃣ Увольнение 13% сотрудников позволит увеличить FCF до $20 млрд в 2023 г. при прогнозе $11 млрд.

4️⃣ «Вишенкой» стало решение о выкупе акций на сумму $40 млрд.

Все ли так безоблачно и прекрасно? Конечно нет. Цены на рекламу, являющуюся одним из основных источников дохода, упали на 22%. Из-за этого прибыль на акцию (EPS) составила $1,76 против прогнозируемых $2,95.

Вывод. Meta рассчитывает на интеграцию искусственного интеллекта (ИИ), что увеличит время пребывания пользователей в соцсетях. При этом не стоит забывать о продолжающемся расследовании в Конгрессе против крупнейших технологических корпораций. Спрос на рекламу в Facebook пока не растет, а молодежь делает выбор в пользу других соцсетей. Эти факторы могут потрепать нервы инвесторам, что приведет к волатильности акций Meta.

Интересны отчеты Bed Bath & Beyond (BBBY US), которая вскоре может начать процедуру банкротства, KB Home (KBH US), а также технологических корпораций Taiwan Semiconductor (TSM US) и Infosys (INFY US).

Но основное внимание будет уделено финансовому сектору: Bank of America (BAC US), BlackRock (BLK US), Wells Fargo & Company (WFC US), JPMorgan Chase & Co. (JPM US), The Bank of New York Mellon (BK US) и Citigroup Inc. (C US). Более подробный календарь был сегодня опубликован в сервисе по подписке.

? Что говорят наши аналитики:

▪️Отчеты лидеров финансового сектора могут разочаровать рынки и вызвать снижение. Рост процентных ставок, опасность приближения рецессии – все это, на первый взгляд, создает риски ухудшения показателей в отчетностях.

▪️Однако массовых распродаж на рынках мы не ожидаем и, как писали ранее, рынок уже мог заложить негативные ожидания в текущие цены. Фокус будет смещен на данные по инфляции и ожидания по решению ФРС.

.

Пройдемся тезисно по основным моментам.
1️⃣ Начнем с самого важного: второй квартал подряд компания показывает положительную EBITDA на уровне 1,6 млрд руб. Таким образом, компания, как и обещала, повышает операционную эффективность. Плюс работает эффект масштаба маркетплейса.
2️⃣ Количество активных продавцов в отчетном квартале выросло в 3 раза и превысило 180 000. Доля маркетплейса в обороте составила 78%. Число активных покупателей выросло на 54%, до 32,7 млн. Частота заказов увеличилась на 56% и составила 11,7 единиц на одного покупателя в год, то есть примерно один заказ в месяц.
3️⃣ GMV вырос на 74% г/г, до 188,1 млрд руб., что по-прежнему сильно лучше, чем у мировых аналогов (в России публичных е-ком компаний такого же масштаба нет). Один из его ключевых драйверов – продажи продавцов, которые выросли более чем в 2 раза. Валовая прибыль выросла в 2,4 раза. Плюс ко всему, Ozon вышел на положительный денежный поток, который составил 900 млн руб.
4️⃣ Чистый убыток в размере 20,7 млрд руб. вполне объясним. Все мы помним о том пожаре, который случился на складе на Новорижском шоссе. Отметим, что это разовый эффект, самый настоящий форс-мажор, и рынок это отыграл давным-давно. Без учета пожара Ozon сократил чистый убыток на треть.

Что имеем в сухом остатке? Общая экономика продолжает улучшаться, эффективность бизнеса растет, как и масштаб. Дополнительную поддержку оказывает собственная рекламная платформа. Кроме того, есть Ozon Карта и другие финтех-продукты как для покупателей, так и для продавцов.
На сегодня Ozon обгоняет сектора e-commerce по темпам роста. И это несмотря на общий спад на потребительском рынке РФ.
Акции компании сегодня выглядят недооцененными. Так, по форвардному мультипликатору P/S Ozon торгуется на уровне 2,2х, в то время как российский сектор IT в среднем – около 3,3х.

Бумага продолжает оставаться перспективной и интересной историей.

В преддверии результатов промежуточных выборов в США, неужели рынки напрочь забыли:
▪️О «ястребином» выступлении Пауэлла?
▪️О проблемах с застоем экономики?
▪️Об ужесточении ДКП?
▪️Об инфляции, которую вообще-то еще никто не победил?
▪️О том, что скоро опять поднимать потолок госдолга США и не факт, что сейчас это будет легко сделать?
▪️О прочих милых прелестях текущей жизни, типа энергетического кризиса или грядущих социальных проблем?

Что происходит? Уже все хорошо?
Народ снова уходит в рискованные активы. Индекс DXY уже ниже отметки 110. Доходность американских долгов снижается и биржа растет.
Доколе?

Как мы писали ранее, победа республиканцев вполне может привести к коррекции экономического курса страны. Судя по настроениям на рынке, инвесторов эта перспектива не только не пугает, но и, наоборот, воодушевляет.
А как же насчет грядущего паралича власти? Как насчет того, что теперь любые инициативы демократов будут встречены в штыки и верхней, и нижней палатами американского парламента?

Мое мнение – увы, недолго и рынкам радоваться, и вообще… впереди много всего НЕ САМОГО приятного. Так что не обольщаемся.

Большинству и американцев и европейцев из-за роста цен приходится менять свои привычки и сокращать расходы. Снижение покупательской способности в конечном итоге бьет, разумеется, и по прибыли компаний, и по макроэкономической статистике. И будет бить еще.

Из последнего. На фоне вчерашнего отличного рынка на постмаркете падают акции сети ресторанов быстрого питания Sweetgreen (SG). Причина – слабые квартальные результаты. По итогам Q3, чистый убыток компании составил ($47,4 млн, или$0,43 на акцию (аналитики ожидали цифру в $0,37 на акцию).
Плохой отчет дал агрегатор такси Lyft, Inc. (LYFT). Выручка в июле-сентябре составила $1,05 млрд, вместо прогнозируемых рынками $1,06 млрд. Вопрос, разумеется, не в этой небольшой разнице, а в том, что чистый убыток Lyft в третьем квартале вырос до $422,2 млн, или $1,18 на акцию, по сравнению с $99,7 млн, или $0,3 на акцию, годом ранее.

Вывод: потребительский сектор, очень чувствительный к снижению покупательской способности населения, чётко говорит о том, что все совсем не так замечательно, как вам кажется.

Ждать ли в таком случае стремительного обвала рынков? По моему мнению, пока, скорее, стоит ждать болтанки. Но боюсь, что цель в 3200 по S&P отменять пока также рановато будет. Бычий тренд…. увы, пока нам, по всей видимости, не грозит. Все еще быть может.

Когда мы с вами «летящей походкой» пойдем на эти самые 3200? Не знаю пока. Посмотрим. Может, скоро. А, может, и в течение 3-4 месяцев. Но строить пока долгосрочную стратегию на рост, боюсь, уж точно рановато.

Пройдемся вкратце по основным консолидированным показателям за 3 квартал:
▪️Выручка выросла на 45% год к году до 133 млрд руб.
▪️EBITDA нa 22% ниже, чем в предыдущем квартале (26 млрд руб.). Это связано с тем, что компания увеличила инвестиции в ecom и другие направления, а также направила почти 5 млрд. руб. сотрудникам (10 тыс человек) в качестве компенсаций за опционы, которые сейчас невозможно реализовать.
▪️Выручка «Поиска и Портала» выросла на 45% и составила 60,9 млрд руб.
▪️Общая поисковая доля «Яндекса» составила 62% (рост на 2,7 п.п. год к году). Рост обеспечен улучшениями в продукте.
▪️Скорректированная чистая прибыль увеличилась в 3,75 раза до 5 млрд руб.

Кроме того, отметим следующие важные моменты.
Во-первых, «Яндекс» выкупил более 99% конвертируемых облигаций со сроком погашения в марте 2025 г. Это отличный «респект» инвесторам.
Во-вторых, «Яндекс» построит новый дата-центр в Калуге. Он будет поддерживать работу инфраструктуры компании и «Яндекс Облака». Ожидается, что это будет один из крупнейших дата центров в РФ, если считать по количеству серверных стоек.
В-третьих, выручка сегмента «Плюса» и развлекательных сервисов увеличилась на 81% год к году. Это произошло, в основном, за счет роста доходов от платных подписок. Так, количество подписчиков «Плюса» выросло на 53%, до 15,8 млн.

Что в итоге?
▪️«Яндексу» удалось обеспечить баланс между ростом и финансовой стабильностью.
▪️«Яндекс» намерен продолжать инвестировать в e-commerce и другие перспективные направления.
▪️При этом в 4 квартале результаты могут быть скромнее – как минимум скажется эффект от продажи Дзена и Новостей и приобретения Delivery Club.

Какие выводы? «Яндекс» отчитался здорово, оцениваем цифры позитивно. Экосистемная модель в очередной раз доказывает свою эффективность, обеспечивая диверсификацию бизнеса.

Сразу скажем, показатели в очередной раз впечатляющие, по некоторым из них наблюдается даже кратный рост. Разберемся со всем по порядку.

Результаты

Выручка группы выросла г/г на 99% и составила 66,3 млрд руб., при этом скорректированный показатель EBITDA показал рост на 125%, а рентабельность достигла рекордного уровня – 27,7%. Чистая прибыль продемонстрировала также существенный рост на 69%.

Подобных результатов компания смогла достичь благодаря увеличению не только средней цены за квадратный метр, но и за счет значительного роста продаж. Сюда же добавляется крайне эффективная система контроля себестоимости, позволяющая сокращать расходы.

Меры государственной поддержки путем снижения ипотечных ставок также значительно повлияли на финансовые результаты «Самолета». К слову, доля контрактов, заключенных с участием ипотечных средств, составила 73,3%. Это очень внушительные данные, позволяющие сказать, что практически три четверти всех сделок с недвижимостью оформляются с помощью ипотек. Наглядно видим результат ипотечного стимулирования.

Благоприятная конъюнктура рынка позволяет группе прогнозировать свои дальнейшие результаты. По итогам 2022 г. в сегменте первичной недвижимости ГК Самолет планирует продать более 1,3 млн квадратных метров на сумму более 200 млрд руб. Компания продолжает усиливать свое региональное присутствие путем реализации объектов в новых регионах.

Дивидендное заключение

Столь впечатляющие результаты позволяют компании увеличивать акционерное вознаграждение. По планам, в 2022 г. 10 млрд руб. направятся на выплаты по дивидендам. Только в пятницу СД ГК Самолета рекомендовал выплатить 41 руб. на акцию за 1П 2022 г.

Мультипликаторы

При сильной фундаментальной картине акции «Самолета» выглядят недооцененными по сравнению аналогами по форвардным мультипликаторам. К примеру, в текущем году компания может выйти на показатель EBITDA в районе 65 млрд руб., а в 2023 г. – около 100 млрд руб. В этом случае акции «Самолета» по форвардному EV/EBITDA торгуются на уровне по 2х-3х. Это очень дешево по сравнению с аналогами: средний коэффициент по сектору составляет около 10х. При этом, у «Самолета» динамика финансовых показателей гораздо сильнее.

«Самолет» остается компанией роста, которая при этом вознаграждает своих акционеров дивидендными выплатами. Такое сочетание является достаточно редким на фондовом рынке и очень ценится инвесторами.

Ждем дальнейшего роста капитализации, которая сегодня, по нашему мнению, не отражает фундаментальную оценку.

BELUGA GROUP (BELU RX), крупнейшая алкогольная компания в России, опубликовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 6 месяцев 2022 г.

Выручка увеличилась на 36,7% (г/г) в сравнении с аналогичным периодом 2021 г. до 42,1 млрд руб., а валовая прибыль – на 54,6% (г/г) до 17,2 млрд руб. Показатель EBITDA и чистая прибыль продемонстрировали практически двукратный рост: на 93,7% (г/г) до 7,2 млрд руб. и на 96,8% до 2,3 млрд руб., соответственно.

Оцениваем результаты компании как сильные. Основными драйверами роста выручки стали своевременная адаптация ценовой политики компании к кризисным условиям, увеличение отгрузок премиальных брендов (собственных и партнерских) на российском рынке и продолжающееся динамичное развитие собственной розничной сети.

Так, общие отгрузки в первом полугодии составили 8,3 млн 9л кейса (+14% г/г), а количество магазинов «ВинЛаб» достигло 1 234, что на 73% больше, чем годом ранее. При этом объем продаж сети вырос на 54,1% (г/г) благодаря росту траффика на 36,1% (г/г) и среднего чека – на 12,8% (г/г).

Опережающий рост доходов и постепенный выход на стадию зрелости магазинов «ВинЛаб» способствовал не только росту показателя EBITDA на 93,7% (г/г), но и повышению рентабельности по EBITDA на 5 п.п.

Долговая нагрузка компании продолжает оставаться на комфортном уровне. Несмотря на то, что совокупный долг «Белуги» вырос на 63% (г/г), соотношение чистого долга к EBITDA изменилось незначительно и составило 1,77х.

Вывод. Тезис о том, что в сложной экономической ситуации алкогольный бизнес выглядит эффективным и устойчивым, подтверждается.
Мы полагаем, что акции компании продолжают оставаться интересным кейсом на российском фондовом рынке, и потенциал для дальнейшего роста сохраняется.

Выручка увеличилась на 48% (г/г) до 63,3 млрд руб. Основными драйверами стали рост средних цен реализации и эффект синергии от объединения с Новоенисейским лесохимическим комплексом (НЛХК) и «Интер Форест Рус» (ИФР). При этом наибольший вклад в выручку пришелся на сегмент управления лесным хозяйством и деревообработки, к которому относится большая часть консолидированного бизнеса.

Показатель OIBDA, характеризующий операционную прибыль до вычета износа и амортизации, вырос на 34% (г/г) до 17,7 млрд руб. благодаря более высокой выручке, а также мерам руководства компании по контролю затрат. Отметим, что на фоне ускорившейся ценовой инфляции материалов и затрат на заготовку и транспортировку темпы роста себестоимости продаж и SG&A превышали темп роста выручки. Примечательно, что обычно компании публикуют показатель OIBDA, чтобы продемонстрировать более высокий показатель прибыли, однако в данном случае EBITDA Сегежи находится на аналогичном уровне в 17,7 млрд руб.

В случае Сегежи влияние курсовых разниц и изменение процентных ставок оказалось положительным, не спровоцировав существенное негативное изменение специфических активов, вследствие чего чистая прибыль компании выросла на 58% (г/г) до 12 млрд руб.

Долговая нагрузка по коэффициенту чистый долг/OIBDA выросла с 1,2х до 2,8х, что обусловлено существенным ростом долга на фоне реализации инвестиционной программы, выплат по M&A транзакциям (НЛХК и ИФР) и выплат дивидендов. Так, только 18,4 млрд руб. было потрачено на выплаты по слиянию с ИФР в январе этого года, а на дивиденды была направлено 10 млрд руб. в июне.

Capex снизился на 25% (г/г) до 6,4 млрд руб. из-а роста неопределенности в экономике, а оборотный капитал увеличился на 3 п.п., на фоне консолидации с НЛХК и ИФР.

Несмотря на снижение капитальных затрат, FCF Сегежи составил -24,9 млрд руб.

Некоторую озабоченность может вызывать падение объемов продаж бумаги (-7% г/г), фанеры (-5% г/г), домокомплектов (-15%), древесноволокнистых плит (-8% г/г) и клееного бруса (-9% г/г) в том числе на фоне санкций ЕС и США. Важно отметить, что по итогам 1П2022 доля экспортной выручки Сегежи осталась на уровне около 71% (аналогично 2021 г.).

При этом заявление вице-президента компании по финансам и инвестициям о наличии всех необходимых ресурсов для поддержания стабильного роста в 2П2022 обнадеживает.

На данный момент акции Сегежи отреагировали на отчет умеренным снижением котировок. Действительно, на краткосрочном горизонте потенциал акций компании выглядит скромно. При этом, при сохранении тренда на уже наметившееся замещение экспорта в ЕС продажами в России, и увеличение поставок в страны Азии, Ближнего Востока, Африки и Латинской Америки, акции компании к концу 2П2022 выглядят более перспективно.

Группа «Ренессанс Страхование» (RENI RX), один из лидеров страхового рынка РФ, сегодня объявила о росте общей суммы страховых премий брутто за 1 полугодие 2022 г. на 6% до 50,4 млрд рублей. Отметим, что компания является единственной публичной в секторе, и ее акции обращаются на Мосбирже.

Остановимся подробнее на отдельных видах премий.
▪️Автострахование: +21% до 14,9 млрд руб.
▪️ДМС: +28% до 5,5 млрд руб.
▪️Иные виды страхования: +47% до 6,7 млрд руб.
▪️Накопительное страхование жизни: +100% до 9,1 млрд руб.
▪️Инвестиционное страхование жизни: +3% до 9,9 млрд руб.

Здесь уместно пару слов сказать и о рынке страхования. Финансовый рынок в целом до сих пор пребывает в некотором шоке от введенных антироссийских санкций. На этом фоне сегмент страхование чувствует себя неплохо.

Уже в I квартале 2022 г. страховые премии «Ренессанс страхования» по большинству видов страхования продемонстрировали заметный годовой прирост, а II квартал оказался значительно сильнее первого и по размеру премий, и по динамике относительного прошлого года.

На прошлой неделе бумага показала впечатляющий подъем (примерно +30%). Вместе с тем, текущие котировки имеют дисконт около 55% к цене IPO, которое состоялось в октябре 2021 г.

Оцениваем результаты компании как сильные. Вполне возможно, что на бумагу стоит обратить внимание. При условии увеличения российского рынка акций бумаги «Ренессанса» могут продолжать оставаться в растущем тренде.

Фондовый рынок без нормальной и регулярной отчетности компаний – это рынок весьма странный. Более того: откровенно говоря, это не рынок.
Когда после февральских событий нам с вами сообщили, что многие компании и банки перестанут предоставлять в полной форме свою фин отчетность, возникли весьма логичные вопросы: как тогда вообще управлять активами и что делать инвестору на этом полупрозрачном «недорынке»?

На прошлой неделе появилась информация о том, что Банк России считает важным возвращение к публикации финансовой отчетности как финансовых, так и нефинансовых организаций, но при минимизации санкционных рисков. Напомню, что введенные в феврале-марте регуляторные послабления позволили финансовым организациям временно не отражать в отчетности обесценение активов.
Это, в принципе, было логично. В ином случае впечатлительные инвесторы могли бы и… расстроиться.

В целях защиты кредитных и некредитных финансовых организаций от некорректного использования публикуемой ими информации, в том числе в санкционных целях, банкам было предписано временно не публиковать финансовую отчетность, а некредитные финансовые организации получили право не публиковать указанную отчетность.

Проблема в том, что, как я писал уже выше, без публикации отчетности невозможна нормальная работа финансового рынка, принятие обоснованных решений в отношении финансовых посредников инвесторами, вкладчиками, клиентами и контрагентами.
И вот, ЦБ собирается провести анализ и выработать подходы к раскрытию финансовой отчетности, определить, какие позиции могут быть чувствительными к введению санкций, предусмотрев требование их агрегации или исключение при публикации.

О чем речь? Регулятор планирует на первом этапе дать право всем финансовым организациям раскрывать финансовую отчетность при соблюдении требований к представлению информации, а на втором этапе – сделать это обязанностью. При этом отдельного обсуждения требуют подходы к раскрытию отчетности по МСФО.
Необходимо выработать подход, позволяющий финансовому сектору поэтапно выйти из регуляторных послаблений, восстановить финансовую устойчивость при сохранении и расширении потенциала кредитования и оказания всего спектра финансовых услуг экономике. Важно возвращение к публикации финансовой отчетности как финансовых, так и нефинансовых организаций, но при минимизации санкционных рисков.

Переводя на русский язык: приходит понимание, что нужно возвращаться к нормальной практике предоставления отчетности.
Вот и славно.

ЛУКОЙЛ (LKOH RX) представил результаты по РСБУ.

Основные показатели за 1 полугодие 2022(г/г):
▪️Рост выручки на 92%
▪️Прибыль от продаж увеличилась на 270%
▪️Себестоимость продаж также выросла на 51%
▪️Рост чистой прибыли на 257%
▪️Кратный рост прочих расходов

Значительный рост выручки может сигнализировать о том, что у компании в направлении реализации своих продуктов значимых проблем не намечается. Сюда же добавляется высокая стоимость базового актива – нефти. Кратный рост чистой прибыли может быть обусловлен дивидендами, полученными ЛУКОЙЛом от своих дочерних компаний. Другой важный компонент – реализация основных продуктов.

Если мы взглянем на структуру выручки по итогам 2021 года, то можем обнаружить, что порядка 20% приходится на поступления от участия в уставных капиталах других организаций; те самые дивиденды.

Важно отметить: все не так однозначно, так как рост рассмотренных показателей в РСБУ не сильно репрезентативен, и структура выручки за 1 полугодие не раскрывается. При этом в контексте выручки ЛУКОЙЛа важно учитывать структуру экспорта компании.

Структура экспорта

В сегменте «За рубежом» группа имеет наиболее значительные суммы выручки в Швейцарии, США и Сингапуре. При этом, согласно отчету за 2021 год, на Швейцарию приходится 48,8% общей выручки, на США – 12,7%, на Сингапур – 6,6%. Учитывая эмбарго, введенное США на российскую нефть еще в начале марта, и шестой пакет санкций ЕС, предполагающий эмбарго на импорт сырой нефти из России к концу года, представляется, что выручка компании должна была бы быть подвержена серьезным рискам. Что касается НПЗ ЛУКОЙЛа в Европе, работающих исключительно на российской нефти, то они также находятся под угрозой в свете упомянутых санкций.

Конечно, можно сказать, что в шестом пакете санкций есть исключение для поставок сырой нефти по нефтепроводу «Дружба» в Венгрию, Словакию и Чехию, в то время как ЛУКОЙЛ является основным поставщиком для венгерского НПЗ MOL. Однако из отчетности по РСБУ нельзя сделать выводы относительно важности данного направления в экспорте компании.

Можно ли рассчитывать на дивиденды?

В середине мая состоялось заседание Совета директоров, на котором было принято решение не выплачивать финальные дивиденды за 2021 год. При этом, крайне важный аспект, «рассмотреть до конца 2022 года вопрос о рекомендациях по выплате дивидендов из нераспределенной прибыли 2021 года». Данный вопрос будет рассмотрен не позднее конца 2022 года.

Формально это означает, что из нераспределенки могут выплатиться дивиденды по итогам 2021 года. Возникает логичный вопрос, почему же не рекомендовали выплатить дивиденды сразу? Вероятно, потому, что ключевые мажоритарии в лице Вагита Алекперова и Леонида Федуна просто-напросто не успели получить акции на свои расписки, или же не успели сменить юрисдикцию на российскую.

Другие покупки ЛУКОЙЛа

За май и июнь ЛУКОЙЛ успел приобрести 100% «Шелл нефти», включая завод в РФ и сеть АЗС, а также долю в Энел Россия. Может показаться, как компания связана с электроэнергетической отраслью, в которой работает Энел Россия. Но это не стало большим сюрпризом, ведь у ЛУКОЙЛа среди активов имеются также электростанции.

Выводы

Сделать конкретные выводы относительно драйверов роста выручки в 1 полугодии 2022 года и дальнейших перспектив компании, даже на фоне ослабевшего рубля, не представляется возможным ввиду ограниченности РСБУ. При этом, учитывая рассмотренную структуру экспорта ЛУКОЙЛ, представляется, что риски присутствуют значительные. Тем не менее, высокие цены на нефть могут сгладить финансовые результаты.

Российский инвестор в текущих реалиях фокусируется, прежде всего, на дивидендных историях. В ЛУКОЙЛе до конца 2022 года на повестке будет находиться тема с возможными финальными дивидендами за 2021 год. В случае, если компания все-таки предусмотрит выплаты, это станет «зеленым сигналом» для инвесторов, ведь вероятность последующих выплат значительно повышается. Напомним, ЛУКОЙЛ направляет 100% FCF на дивиденды.

Сразу отметим, что цифры оказались весьма сильными. Как обычно, остановимся на ключевых тезисах.

▪️Выручка «Яндекса» в годовом выражении увеличилась на 45% и составила 106 млрд руб. Это составляет почти треть всей выручки компании за 2021 г. в целом.
▪️Количество подписчиков «Яндекс Плюс» за год выросло на 36%, достигнув 12,2 млн. Это положительно сказалось на выручке медиасервисов Яндекса, которая показала рост на 67% и составила более 5,8 млрд руб.
▪️Выручка «Яндекса» от «умных устройств» за 1 квартал 2022 г. выросла на 32% и составила 2,2 млрд руб. за счет устойчивого спроса и новых запусков.

Что касается сегмента e-commerce, то при сохранении высоких темпов его роста (рост GMV e-com в 2,6 раза – до 64,6 млрд руб.,) компании удалось существенно улучшить экономику сервисов e-com и фудтех.

Повторим, что оцениваем цифры как достаточно сильные, даже несмотря на снижение скорректированного EBITDA на 35% до 7,2 млрд руб. и убыток по скорректированной чистой прибыли. Отметим, что на эти показатели в числе прочего оказали влияние инвестиции в развитие новых направлений бизнеса в первые два месяца 2022 г.

Друзья, всем привет!

Продолжается достаточно жесткая «раздача» на американском фондовом рынке.

Причины абсолютно те же. Вообще ничего нового.

Вспоминается старая трейдерская шутка: «Дружище, три месяца назад я тебе говорил, что ситуация на фондовом рынке – хуже не бывает? Так вот, тогда все было просто замечательно.»

По итогам вчерашней торговой сессии:

• S&P 500 (^GSPC) снизился на 2,81%,
• Dow Jones Industrial Average (^DJI) на 2,38%,
• NASDAQ Composite (^IXIC) на 3,95%, а
• Russell 2000 (^RUT) на 3,26%.
• Фьючерс на нефть Crude Oil Jun 22 (CL=F) вырос на 3,60%, а на золото Gold Jun 22 (GC=F) на 0,58%.

Что послужило триггером к падению в этот раз? Все те же три всадника Апокалипсиса:
▪️рост инфляционных ожиданий, ▪️опасения по поводу замедления экономического роста и
▪️слабые корпоративные отчеты.

Если честно, называть отчеты ведущих американских корпораций слабыми не стоит. Похоже, инвестор несколько зажрался.

Например, несмотря на то, что выручка американской корпорации Alphabet (GOOG) выросла в первом квартале текущего года на 23% (Г/Г), ценные бумаги технологического гиганта упали более чем на 6% на постмаркете. Так инвесторы отреагировали на увеличение расходов, а также замедление темпов роста рекламной выручки от YouTube ($6,87 млрд вместо прогнозируемых $7,4 млрд). В целом, прибыль на акцию составила $24,62 против $25,71 ожидаемых. Падение не остановил тот факт, что Совет директоров разрешил выкуп акций на сумму $70 млрд.

Что касается Microsoft Corporation (MSFT), чистая прибыль компании за первые девять месяцев 2021-2022 финансового года, завершившиеся 31 марта 2022 года, выросла (https://1prime.ru/itb/20220427/836760873.html) на 25% (Г/Г) и составила $55,998 млрд. Общая выручка за три квартала увеличилась на 20% (Г/Г), до $146,405 млрд. Выручка облачного подразделения Intelligent Cloud в третьем квартале поднялась на 26% в годовом выражении, до $19,051 млрд.

Прибыль на акцию за период поднялась до $7,41 с $5,88 годом ранее. Данные неплохие; тем не менее, акции на постмаркете выросли менее, чем на 1%, в то время, как по результатам торговой сессии снижение составило 3,74%.

Так и хочется спросить инвесторов: друзья, что вам нужно? Чтобы прибыль удвоилась?

Кто еще отличился?
На фоне опасений, что Илону Маску придется заложить или продать большую часть пакета производителя электрокаров для покупки социальной сети Twitter, акции Tesla, Inc. (TSLA) вчера просели на 12,18%. Как мы писали ранее, для финансирования поглощения соцсети Маск привлек $25,5 млрд от консорциума кредиторов, в том числе $12,5 млрд в виде кредитов под залог части принадлежащих ему акций Tesla, своего основного актива. Еще $21 млрд для покупки Twitter нужно будет внести наличными.
Еще одним опасением является тот факт, что в случае закрытия сделки Маск будет отвечать за Tesla, Twitter и аэрокосмическую компанию SpaceX. Хватит ли у него времени и терпения следить за всеми компаниями сразу?
Сами подумайте: машины строить, в космос летать, да еще и свободу слова гарантировать. Широко шагает гений!

Что будет с рынком далее? Да ничего особенного. Высок шанс, что с текущих уровней рынок может «откорректироваться» на уровень 4300-4400.
Дело в том, что текущие 4100-4150 – это уровни достаточно сильной поддержки. Пробить их вниз сразу совсем не просто.

Пробой текущих уровней вниз – это уже возможный полет аж на уровень 3900. Для начала. А так возможно 3700-3800. Честно говоря, пока это выглядит слишком жестковато, хотя…Never say never. По нынешним, совсем уже не травоядным, временам возможно абсолютно все.

Я думаю, не стоит говорить, что вчера защитные инструменты душевно прибавили в цене ещё.

Если почувствую, что рынок «не хочет» пробивать поддержку, то, скорее всего, начну их продавать. Посмотрим.

Вчера компания по производству мяса и мясной продукции Черкизово (GCHE) представила отчет по итогам 4 квартала и 2021 года.

Давайте взглянем на финансовые показатели лидера по производству мяса птицы.
Выручка по итогам 4 квартала увеличилась (г/г) на 24,4% до 45,4 млрд рублей, а за год – на 22,6% до 158,0 млрд руб. Скорректированная EBITDA выросла в период октябрь – декабрь на 69,7 % до 9,8 млрд рублей в годовом сравнении. За этот же период рост показала и скорректированная чистая прибыль – до 6,3 млрд руб. против 3,6 млрд в 4 квартале 2020 года. Совокупная чистая прибыль за 2021 года составила 16,9 млрд рублей и прибавила 11,3% (г/г). Основную прибыль в 2021 году принес сегмент продажи курицы. Стоит ожидать, что в процессе восстановления экономики и снижения инфляционного давления Черкизово сможет увеличить выручку в условиях возможного повышения спроса россиян на мясную продукцию.

Компания сохраняет стабильный уровень долговой нагрузки. Так, Net Debt/EBITDA поднялся итогам года до 2,6x с уровня 2,4x. Причина такой динамики проста – компания проводит активную инвестиционную политику и приобретает предприятия (или крупные пакеты акций) по мясопереработке в Центральной России и в Ленинградской области.

При этом по итогам 2 полугодия инвесторы получат по 130,27 рублей на каждую акцию (что эквивалентно доходности 4,2%), в дополнение к выплаченным в октябре 85,27 руб. По оценкам Bloomberg, в 2022 году дивидендная доходность Черкизово поднимется до неплохого уровня 8,34%. При этом акции компании показали повышение за прошедший год почти на 52%, а за период с 2019 до конца 2021 года – на 165,5%.

Вывод. Оцениваем отчет как очень сильный. Компания Черкизово остается привлекательной идеей для долгосрочных инвесторов из-за растущей прибыли, даже в условиях высокой инфляции и стоимости энергоносителей. Запуск новых производств позволяет компании не увеличивать стоимость продукции, некоторые наименования которой включены правительством в список социально значимых.

Сохраняем позитивные оценки перспектив компании в качестве дивидендной истории и бизнеса, приносящего стабильно растущую прибыль.

Viacom переименовался в Paramount (PARA US), но, тем не менее, полностью разочаровал результатами за 4-й квартал. EBITDA снизилась примерно в 2 раза по сравнению с предыдущим кварталом и примерно в 3 раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Чистая прибыль сократилась в 3 раза по сравнению с 3-м кварталом 2021. И – примерно в 4 раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Все ли так плохо в компании? Если мы посмотрим на итоги 2021 г. в целом, то повода для сильной грусти пока не видно: выручка выросла на 13%, EBITDA и чистая прибыль сократились незначительно : на 11% и 9% соответственно. Кроме того, несколько обнадеживает динамика выручки, особенно в разрезе растущих сегментов. Так, top line от сервисов по подписке выросла на 84% в прошлом году.
С другой стороны, компания испытывает серьезные проблемы с денежными потоками, и поквартально, и в масштабах года. Операционный денежный поток компании сократился более чем в 2 раза в 2021 г., а свободный денежный поток компании – примерно в 3 раза. Это главное, что беспокоит инвесторов. Трансформация бизнеса приводит к сокращению прибыли и дохода для акционеров.

Эта тенденция находит отражение и в консенсус-прогнозе Bloomberg на 2022 г. Так, ожидается снижение EBITDA на 15%, а чистой прибыли – на 10%. В контексте снижения EBITDA нельзя не отметить рост долговой нагрузки: на конец 2022 г. соотношение чистого финансового долга к EBITDA ожидается на уровне 3,2х по сравнению с 2,7х в 2021 г. Некритично, но настораживает сам факт роста.

И все же, несмотря на некоторые позитивные тенденции в операционных показателях, денежные потоки и прибыль могут быть под давлением в ближайшие несколько лет на фоне дополнительных затрат по освоению новых сегментов и конкуренции с такими гигантами, как Netflix (NFLX US). Переименование Viacom означает уход в развитие стриминговых сервисов и, соответственно, значительные инвестиции в это направление. Окажутся ли эти вложения эффективными, особенно с учетом высочайшей конкуренции? Вопрос открытый.

Стоит ли закрыть позицию прямо сейчас? После такого резкого снижения акции, наверное, могут быть дороже при улучшении конъюнктуры рынка. Но ожидать быстрого восстановления к $40, полагаем, не стоит. Тем более, что, с учетом рисков, дисконт по мультипликаторам относительно аналогов не так уж велик: форвардный P/E у PARA составляет около 9х против 12х в среднем по сектору.

Эта история есть в одном из портфелей сервиса по подписке, и пока она не оправдывает ожиданий. Да, такое случается на фондовом рынке, и к этому нужно относиться совершенно спокойно. Возможно, закроем ее при ближайшем отскоке и анонсируем новую, более перспективную, идею.

Ключевые моменты:
▪️Оборот за 9 месяцев увеличился на 20% (г/г) и составил $1,6 млрд.
▪️Валовая прибыль за те же 9 месяцев показала рост на 36% (г/г), а за Q3 рост составил 25%.
▪️Продолжает активно расти доля международного бизнеса в показателях оборота компании.
▪️Особенно возрос оборот в таких регионах, как Европа, Ближний Восток и Африка – 450% (г/г) за 3кв, 340% (г/г) за 9 мес.; Азиатско-Тихоокеанский – 43% (г/г) за 3кв, 86% (г/г) за 9 мес.

Напомним, что Softline является особенной компанией в своей отрасли – поставки современных IT-решений, их интеграции и цифровой трансформации в целом.
Уникальность и ключевая особенность компании заключается в том, что, в отличие от большинства конкурентов, компания работает на развивающихся рынках – в Восточной Европе, Африке, Южной Америке и странах Азиатско-Тихоокеанского региона. Это дает огромные возможности для органического роста компании.

В своем отчете компания показала внушительный рост и развитие как раз в тех направлениях, которые, на наш взгляд , многие недооценивали. Судя по всему, такое положение дел вскоре может измениться. Ведь в отчете мы можем наблюдать и результаты органического роста, и результаты сделок M&A, которые не могут не радовать. Особенно отметим последние приобретения – Umbrella Infocare и SoftClub – как крайне интригующие. Также, рост Сервисного направления на 114% (г/г) демонстрирует нам, что к рынку, на котором представлен Softline, продолжает активно расти интерес. А, главное, растет и спрос на услуги данного рода.

По итогу, считаем, что общая ситуация остается сильной и выгодной для компании. Наше позитивное отношение мы однозначно сохраняем. К тому же, не стоит забывать, что у компании нет российских конкурентов/peers.