Эффект переноса обменного курса — это то, насколько сильно изменение валютного курса отражается на внутренних ценах. Особенно это важно для импортозависимых стран, таких как Россия.

Если рубль дешевеет, то:

◽️Импортные товары дорожают. Импортерам нужна выручка в зарубежной валюте. Если рубль дешевеет, то цены в рублях поднимают, чтобы получить ту же валютную выручку. Это сразу видно на электронике, одежде, продуктах.
◽️Дорожает и российская продукция, если в ней используются импортные компоненты или сырье. Производители просто перекладывают эти расходы на покупателей.
◽️Растут инфляционные ожидания — люди боятся, что цены дальше пойдут вверх, и начинают закупать товары впрок. Бизнес, ожидая роста издержек, тоже заранее поднимает цены.

Насколько сильно падающий рубль разгоняет инфляцию?

По оценкам Банка России, если рубль подешевеет на 10%, это добавит 0,5–0,6 процентного пункта к инфляции в течение одного квартала.

Например, предположим, что курс рубля к доллару ослабнет с 90 до 99 в течение марта, то есть на 10%. Тогда в 2-м квартале вместо прогнозируемого роста цен на 1,5% (6,1% в пересчете на годовое выражение) мы можем получить 1,5 п. п. + 0,5 п. п. = 2% квартальной инфляции (8,2% в пересчете на годовое выражение).

Почему эффект такой слабый?

1️⃣Речь идет о краткосрочном эффекте, когда влияние наиболее заметно. В долгосрочной перспективе (порядка 5 лет) эффект переноса на инфляцию становится полным.

2️⃣Согласно данным Росстата, в среднем лишь 52% стоимости товаров формируется из их себестоимости, а расходы на импорт составляют лишь часть этой суммы. Остальные 48% – это налоги, акцизы, прибыль производителей и торговые наценки, где доля импортных затрат минимальна.

3️⃣В сфере услуг зависимость от импорта низкая. На их стоимость сильное влияние оказывают расходы на труд, которые не зависят напрямую от курса.

Таким образом, рост стоимости импорта оказывает прямое влияние только на ограниченную часть расходов. Они составляют небольшую долю добавленной стоимости товаров, которые, в свою очередь, представляют собой лишь часть потребительской корзины.

Эффект переноса асиметричен

Если рубль укрепляется, цены не реагируют так сильно, как когда рубль падает. Почему такая несправедливость?

1️⃣Когда рубль ослабевает, импортеры и производители, зависящие от импортного сырья, оперативно повышают цены, компенсируя возросшие издержки.

2️⃣Компании и ретейлеры нередко используют рост валютного курса как повод для повышения цен, но при обратном движении курса не спешат их снижать. Это связано с потребительской инерцией и несовершенной конкуренцией.

3️⃣При росте цен предприятия могут увеличивать зарплаты сотрудников, чтобы оставаться конкурентоспособными на рынке труда. Однако при снижении отпускных цен сокращение заработных плат, как правило, невозможно, что делает компании менее склонными к уменьшению цен.

Итог

◾️Ослабление рубля действительно разгоняет инфляцию, но не моментально и не на 100%. В краткосрочном периоде ослабление на 10% добавляет к инфляции 0,5–0,6 п. п.
◾️При этом падение рубля действует на цены быстрее и сильнее, чем его укрепление.
◾️На конечную стоимость товаров влияет не только курс, но и налоги, наценки, внутренние издержки, поэтому эффект переноса ограничен.

Тем более, что за вчерашний день ничего воистину нового и драматического не произошло.

Отвечу-ка я на один вопрос, который мне вновь и вновь задают с завидным упорством.

?Почему мы уделяем столько внимания доходности гособлигаций в еврозоне и США? И что с того, что ставка по десятилеткам находится на самом высоком уровне с 2007 года?

Тем более, мы с вами поем эту песню регулярно… А воз и ныне там – рынкам похоже как-то фиолетово по данному поводу. Парадокс однако.

Начнем с того, что от стоимости обслуживания долга зависит как текущее, так и будущее благосостояние населения и бизнеса. Доходность же конкретно по облигациям США важна еще и потому, что она является «эталоном» для всего мира. Эдаким бенчмарком.

?️ В первом случае все достаточно очевидно: если государство вынуждено тратить больше денег на заимствования, на обслуживание долгов, то меньше средств пойдет на остальные статьи бюджета, да и на различные инвестпрограммы. На программы поддержки населения и бизнеса и т. д.

?️ Во-вторых, именно на ставку по гособлигациям США ориентируются все долговые рынки мира – если она повышается, то и другие страны вынуждены предлагать более высокую доходность.

В ином случае валюты стран, где ставки не растут вслед за США, начинают падать. Происходит сильнейший всплеск инфляции.

?️Таким образом, рост стоимости обслуживания долга в США неизбежно поднимает стоимость обслуживания долга в других странах.То же самое справедливо и для бизнеса

Если безрисковые трежерис предлагают, к примеру, 5%, то проценты по долговым обязательствам даже самых крупных корпораций составят не менее 5,20%, 5,3%, а то и выше.

То есть за счет роста ставки по гособлигациям США и все корпорации мира, что выпускают или планируют выпустить свои долговые инструменты, вынуждены предлагать все более и более высокую доходность.

И часто бывает, что корпорации, выпустившие в прошлом свои долговые инструменты под 3-4% годовых, сегодня вынуждены рефинансировать к примеру свой долг и под 8, и под 9, и даже под 10% годовых.

Любой бизнес такое выдержит? Вот потому сейчас как в США, так и по всему миру банкротится значительно больше компаний.

Плюс не забываем

Рост доходностей по облигациям – это падение цен по ним. Облигации как государственные, так и корпоративные – это инструмент залога, в частности, для банков.

Падение стоимости залогов может опять же приводить к требованиям банков донести денег в обеспечение кредита. А таких средств у компаний может и не быть. Опять же – путь в банкротство для многих.

Но это еще не всепо гособлигациям

Их доходность также влияет на стоимость ипотечных кредитов. В качестве примера снова возьмем рынок США.

По данным Freddie Mac, за последнее десятилетие доходность 10-леток и ставки по ипотечным кредитам имели сильную корреляцию, равную примерно 0,85 (1 – идеальная абсолютная корреляция). Другими словами, они движутся в одну сторону примерно 85% времени. И сегодняшний день не является исключением.

Только на прошлой неделе ставка по 30-летним ипотечным кредитам в США выросла еще сильнее – до 8,03%, что является самым высоким показателем с июня 2000 г.

И дело даже не в том, что это приведет к тому, что часть должников не сможет обслуживать ипотечные платежи (доля кредитов с плавающей ставкой составляет менее 10%), а также в резком падении спроса.

Общий индекс заявок на покупку или рефинансирование жилья Ассоциации ипотечных банкиров упал на 6,9% за неделю, закончившуюся 13 октября, до 166,9 – минимум с мая 1995 г.

Учитывая, что рынок жилья в Америке является одним ключевых драйверов экономики страны, на долю которого приходится около 15-18% ВВП США, последствия вполне могут быть плачевными.

Что еще?

Вследствие роста доходности «трежерей», средняя ставка по 24-месячным кредитам для физлиц достигла 12,17%, что вновь стало самым высоким показателем с 2007 г.

Наконец, ставка по кредитным картам в августе этого года выросла до 21,19%, а уровень просрочки по кредитным картам во втором квартале стал самым высоким с 2012 г.

?️Так что и растущая ставка, и, соответственно, растущие доходности по гособлигациям США, это важнейший параметр, влияющий практически на все стороны экономической жизни страны.

Ну и напоследок. А что там новенького?

?️За последние несколько дней произошло небольшое снижение доходности, как мы, собственно, и прогнозировали.
?️Ставки по 10-леткам UST снизились с 4,99 до 4,84.
?️Тут же подскочили в цене облигации и такие инструменты как TLT и TMF. Думаю, в более долгосрочном горизонте потенциал роста по ним весьма высок.
Но это уже предмет отдельного разговора.

Текст приготовлен заранее — на минуту оторвемся от суровой реальности.

Продолжаю цикл статей об известных инвесторах, считающихся «гуру финансовых рынков». Нужно признать, что зачастую это не только раздающие советы финансисты, но и подтверждающие успешность идей заработанным состоянием.

Сегодня речь пойдет о Рэе Далио.

?Основатель инвесткомпании Bridgewater Associates, управляющей порядка $150 млрд, недавно устранился от ее управления. Это не удивительно, ведь ему без малого 74 года.
?Сейчас у руля встал его преемник, продолжающий использовать выработанную годами стратегию.

Фигура Далио и ранее привлекала мое внимание, а недавнее заявление о том, что США «находятся в начале долгового кризиса», который продлится ближайшие 8 лет, просто обязывает узнать побольше об авторе этих слов.

Принципы инвестирования Далио:

1️⃣ Серьезный рост стоимости актива — сигнал к фиксации прибыли. Лучше переложить полученный доход в недооцененные активы, стоимость которых отстает от сектора.

2️⃣Имейте свое представление о рынке, но воспринимайте его критику. Главное, чтобы последняя была по делу. Также он призывает
?учиться на своих ошибках,
?спокойно воспринимать убытки.
Это позволит не допустить их в будущем.

3️⃣Трезво оценивайте текущую ситуацию в экономике. От этого зависит выбор инструментов для портфеля.
?В период роста экономики он советует покупать акции,
?в период рецессии — присмотреться к облигациям,
?во время дефицита ликвидности — выходить в кэш.
Как писал на днях, последнее сейчас актуально из-за абсорбирования ликвидности Минфином США.

4️⃣Не забывайте о диверсификации. Далио предпочитает диверсификацию и выбрал для себя вложения в пять активов:
?акции,
?средне- и долгосрочные американские облигации,
?сырьевые товары,
?золото.

5️⃣Выработайте подходящую вам стратегию инвестирования.
?Главное, чтобы ожидаемая прибыль по ней превышала инфляцию.

Если вам психологически комфортнее
?действовать по консервативной или сбалансированной стратегии, то лучше так и поступать,
нежели стремиться каждый день
?открывать и закрывать позиции,
?не разобравшись в специфике, использовать инструменты с плечом,
?покупать сложные финансовые инструменты
в надежде получить прибыль, не считаясь со своим психологическим комфортом.

Кстати, желающие побольше узнать о личности Рэя Далио и его основных принципах в жизни, бизнесе и инвестициях могут ознакомиться с его книгой «Принципы: Жизнь и работа».

Очень рекомендую эту книгу к прочтению!

Продолжаем нашу рубрику с ликвидацией финансовой безграмотности.

Сегодня расскажу о новом способе, как мошенники отнимают средства у населения. На днях писали о нем в канале @bitkogan_hotline.

Суть: некоторые российские банки позволяют совершать операции через банкомат, даже если у вас нет с собой пластиковой карты. В банковском приложении можно создать QR-код и снять в банкомате деньги со счета или совершить оплату.

Мошенники, представляясь сотрудниками банка, уверяют, что кто-то пытается снять деньги с вашего счета. Чтобы якобы отменить операцию, нужно прислать им сгенерированный QR-код. После отправки вы неожиданно лишаетесь средств на счете.

Что делать?

Рекомендую в этом случае следующее:
1️⃣ Попросите звонящего еще раз представиться, назвать должность и подразделении банка.
2️⃣ Мошенники обычно требуют, чтобы вы принимали решение немедленно. Не торопитесь. Перезвоните на номер телефона поддержки банка и попросите переключить на звонившего сотрудника.
3️⃣ Не осуществляйте переводы на банковские счета или карты, не перепроверив получателя.
4️⃣ Не отправляйте QR-коды незнакомым людям и не переходите по присланным в письмах ссылкам, если вы не уверены в надежности отправителя.

❗️Напомните эти рекомендации своим родственникам, особенно пожилым и детям.
❗️Если есть сомнения в надежности звонящего, то лучше повесить трубку.
‼️Уже отправленные средства, с достаточно высокой вероятностью, вернуть не получится!

Все чаще сталкиваюсь с вопросами, касающиеся привилегированных и обыкновенных акций на российском рынке.

? Если быть точнее, почему «префы» в некоторых случаях вдруг стали дороже «обычки», раз исторически такого не было? Давайте разберемся.

Прежде всего, теория.

Привилегированные акции – долевая ценная бумага, которая отличается от обыкновенной акции некоторыми параметрами :
▪️Максимальная доля в уставном капитале – 25%
▪️Согласно Уставу общества полагается фиксированный дивиденд
▪️Не имеют право голоса
▪️При ликвидации общества имеют ряд материальных преимуществ

Казалось бы, полагается фиксированный дивиденд, при ликвидации имеют ряд материальных преимуществ. Значит «префы» априори должны быть дороже? Разумеется, нет. Обратимся к факторам, которые влияют на спред между обыкновенными и привилегированными акциями:

1️⃣ Ликвидность. Чем больше ликвидность – тем проще сформировать позицию.
2️⃣ Качество корпоративного управления в отношении миноритарных акционеров.
3️⃣ Соотношение дивидендных выплат.
4️⃣ Условие Устава общества, при котором соблюдается следующее правило: если размер дивидендов на «обычку» превышает размер на «префы», то автоматически выплаты по привилегированным акциям доводятся до размера выплат по обыкновенным. Иначе говоря, нельзя на «обычку» заплатить больше, чем на «префы». В инвестиционных кругах такое условие называется «защитная оговорка».

Крайне важный пункт – последний. На Мосбирже достаточное количество компаний в своих Уставах не имеют «защитной оговорки», вследствие чего дивиденд по «префам» не доводится до дивиденда по «обычке». Яркий пример – Банк Санкт-Петербург.

В качестве примера рыночной иррациональности – недавний спред в акциях Татнефти. Привилегированные акции стали вдруг дороже обыкновенных, при условии, что ликвидность в «обычке» намного выше, чем в «префах», в Уставе общества закреплена «защитная оговорка», а качество корпоративного управления остается на высоком уровне для владельцев любых типов акций.

Вывод.

Зачастую спред между обыкновенными и привилегированными акциями обоснован, а зачастую – нет. Пожалуй, когда на рынке акций более 80% приходится на физических лиц, то такие иррациональности все же могут возникать.

Но не все так просто.

Под распродажей актива на рынке обычно понимается ситуация, когда продавцов больше, чем покупателей. Что закономерно приводит к снижению цены актива или росту доходностей для облигаций.

Но денег (кэша) в системе от этого не становится больше. Кто-то продал (получил деньги), кто-то купил (отдал деньги). Меняется только оценка актива.

Другими словами, от роста доходностей облигаций на рынке не появляется больше денег, рыщущих в поисках того, чего бы купить. Даже больше – сама распродажа бондов является следствием того, что ликвидности в системе меньше из-за действий регуляторов.

Поэтому не стоит удивляться тому, что дешевеет все сразу. Инвесторы могут бежать отовсюду. Также неудивительно было, что еще недавно все дружно росло.

Да, могут быть нюансы, движение неравномерное по разным классам активов. Но из того, что что-то упало, не следует, что что-то должно вырасти.

МенюПриметы на фондовом рынке: доверять или проверять

1️⃣ В понедельник на рынке акций можно наблюдать рост, а в четверг или пятницу – снижение.

В теории, некоторые трейдеры предпочитают не переносить сделки в режиме торгов T+2 через выходные дни. Чтобы не платить комиссии за нахождение инструментов в портфеле, инвесторы фиксируют прибыль, а в понедельник откупают эти бумаги обратно.

За последние 12 месяцев с понедельника по четверг наблюдался рост индекса в 25 случаях, а падение – в 30 случаях. С четверга по понедельник рост был в 28 случаях.

Вывод: миф опровергнут ? Скорее всего, это совпадение, что индекс рос с начала недели.

2️⃣ Наступление «Санта ралли» приводит к взлету рынков из года в год.

Люди взрослеют, но желание получить подарок перед Новым Годом и Рождеством остается всегда. Инвесторы не стали исключением.

На основе данных с декабря 1992 г. рост индекса S&P 500 произошел по итогам декабрей в 23 случаях, а снижение – в 8. Но и в январе также происходил рост в 18 случаях.

Вывод: миф полностью не подтвержден ? Да, наблюдается рост цен, но делать ставку на рост акций в начале каждого декабря – нерациональная идея.

3️⃣ «Sell in may – go away (Продай в мае и уходи)».

Эта поговорка предполагает, что после активного роста до мая инвесторы предпочитают фиксировать прибыль в последний весенний месяц или даже в период с мая до августа (включительно). Причина – фиксация прибыли перед периодом снижения деловой активности в летние месяцы.

В период с января до начала мая индекс за последние 30 лет рос в 19 случаях, равно как и в 19 случаях в мае. В период с мая до начала сентября рост индекса наблюдался в 16 случаях.

Вывод: миф опровергнут ? Инвесторы больше ориентируются на денежно-кредитную политику центральных банков, макроэкономические отчеты и геополитику, нежели на месяцы в календаре.

Каков итог?

Похоже, популярные мифы не получили своего подтверждения, но мы готовы разобрать и другие.

✉️ Пишите нам в поддержку @askbitkogan самые необычные рыночные приметы, и мы обязательно разберем их в этом канале, либо в канале ПРОСТО.

В ближайшее время мы также разберем ставшие у инвесторов популярными «невидимую руку рынка» и «серых кардиналов», управляющих мировыми корпорациями.

«Власти обеспокоились слишком низкой инфляцией», – вот такой заголовок сегодня прочитал.

Содержание еще интереснее: «Власти признали одной из ключевых проблем российской экономики стагнацию спроса, вызванную слишком низкой инфляцией».

?Что хочется сказать… Называть причиной низкого спроса низкую инфляцию, конечно, можно. Логика тут бывает: цены растут медленно → Народ откладывает покупки на будущее.

?Но все-таки применимо такое точно не к ситуации в России сейчас: у нас инфляционные ожидания 12,1%. Вспомнился анекдот, как раз иллюстрирующий эту тему.

— Как думаешь – сейчас можно купить летнюю резину дешевле, чем весной?
— Сейчас всё можно купить дешевле, чем будет весной!

?В общем, низкая инфляция в РФ – это не причина низкого спроса, а его следствие. Объясню. Из-за геополитического и экономического кризиса упали доходы населения → Спрос падает → Люди меньше покупают → Производители менее активно задирают цены.

?Не знаю уж, кто там первый начал путать причину со следствием: Минэк или журналисты изданий. Но хочу подчеркнуть этот момент. Бороться с низкой инфляцией для повышения спроса – это как добивать лежачего.

Каждая облигация стоит около 1000 рублей (если номинал не уменьшался в ходе амортизации), и все цены по ОФЗ, как и по остальным облигациям, на бирже отображаются в % от номинала.
Что это означает? Так как номинал одной бумаги у нас 1000 рублей – это величина равняется 100% от номинала. Если мы видим цену 99.00% от номинала – это означает, что в рублях она будет стоить 1000/100*99 = 990 рублей.
У каждой облигации (за исключением бескупонных, которые сейчас не используются Минфином), есть накопленный купонный доход (НКД). Он изменяется каждый день, начисляется ежедневно. В первый день обращения нового выпуска или в первый день нового купонного периода он равен 0. А также в первый день нового купонного периода НКД за период начисляется текущему владельцу. Если вы продаете облигацию в другой день, то НКД вам уплачивает новый владелец. Если вы покупаете облигацию внутри купонного периода, вы заплатите текущий НКД предыдущему владельцу. Все данные расчеты на бирже происходят автоматически.
Купоны по большинству видов ОФЗ выплачиваются раз в полгода. Купоны по выпускам ОФЗ-ПК, размещаемым с августа 2019 года, выплачиваются раз в квартал.
Цена облигации может меняться в течении срока обращения. Это зависит от текущих процентных ставок в первую очередь, а также прочих факторов, влияющих спрос и предложение на долговом рынке.

Начинающему инвестору важно понимать два концепта. При росте процентных ставок цены классических облигаций (ОФЗ-ПД) снижаются. При снижении процентных ставок цены классических облигаций растут.
Волатильность цены зависит от дюрации облигации, которая определяется сроком погашения облигации и количеством денежных потоков (выплат) внутри срока обращения.

В рамках текущего поста мы не будем углубляться в понятие дюрации. Начинающему инвестору нужно знать, что чем выше срок погашения его классической облигации (ОФЗ-ПД), тем сильнее цены могут упасть при повышении ставок.

А теперь рассмотрим риски, присущие отдельным видам ОФЗ. Чем они отличаются мы подробно писали в нашем первом посте о государственных облигациях.
Возможные риски:
▪️ Для ОФЗ-ПД с постоянным купонным доходом присутствует риск роста процентных ставок, как уже описано выше. В этом случае цены купленных ОФЗ-ПД будут снижаться. Однако купоны останутся на прежнем уровне, что при удержании ОФЗ-ПД до погашения в любом случае обеспечит инвестору доходность, сформировавшуюся на момент покупки. С другой стороны, вы можете получить дополнительную прибыль, если ставки снизятся. В этом случае, кроме купонного дохода, можно еще получить доход от роста цены. В любом случае, при сохранении облигации до погашения вы получаете доход, который зафиксирован при покупке.
▪️ Для ОФЗ-ПК с переменным купонным доходом есть риск снижения процентных ставок. В этом случае цены на ОФЗ-ПК изменятся незначительно, однако купоны будут уменьшаться, образовывая упущенную выгоду в сравнении с ОФЗ-ПД. Но, в случае роста ставок, купонные выплаты будут расти, компенсируя во многом снижение цены.
▪️ Для ОФЗ-ИН с индексируемым номиналом присутствует риск продолжительной дефляции. Снижения инфляции в экономике. В этом случае инвестор рискует получить отрицательный доход на инвестиции в ОФЗ-ИН. Но, в случае увеличивающейся инфляции, доход инвестора будет, напротив, расти, компенсируя потери от обесценения денег.

Какие еще риски присущи ОФЗ? Ликвидность в большинстве выпусков ОФЗ высокая или очень высокая – этот риск близок к нулю. Кредитные риски – также минимальны. ОФЗ – это максимальная надежность на внутреннем долговом рынке России.

Мы продолжим серию постов про ОФЗ и далее поговорим о важных моментах при выборе выпусков для покупки, где смотреть подробную информацию по ним, а также о размещениях ОФЗ и некоторых налоговых аспектах.

«Акции роста» – динамично развивающиеся компании, у которых пока нет стабильного денежного потока, но есть перспективы. Их задача – создавать реальную стоимость в будущем.

«Акции стоимости» – крупные компании с прочным финансовым положением, дивидендами. Они уже создали стоимость и делятся ею с акционерами.

?В последние годы на глобальных фондовых рынках правили «акции роста». Яркое свидетельство этого тезиса – стремительный рост «техов» в период 2018-2021 гг. Индекс NASDAQ за этот период вырос более чем на 160%, а индекс Dow – на 60%. Чувствуете разницу?

Чем была обусловлена такая ситуация? Прежде всего, мягкой ДКП, которую в те годы проводил Федрезерв. Низкие ставки, избыток ликвидности на рынке за счет QE – это практически идеальные условия для того, чтобы на фондовом рынке порхали «акции роста». Дешевые деньги – это наиболее легкий путь развития и привлечения капитала для таких компаний. Поэтому и перспективы их оценивались высоко.

?Кроме того, популярность именно технологического сектора, быстрое развитие этих компаний, все новые и новые решения и платформы, – все это сыграло в пользу «техов». Ведь росли именно они – разработчики ПО, полупроводники, «облака», кибербезопасность, соцсети… И многие другие.

Вспомним хотя бы бум на рынке IPO, когда одна за одной размещались компании с нулевой выручкой, но зато с наполеоновскими планами. Большинство из них в первые дни торгов «улетали» на 100-200% вверх. А иногда и больше.

?Однако, времена изменились. Ставки растут, ликвидность с рынка утекает, в экономике не сегодня, так завтра наступит рецессия, инфляция бьет рекорды. Означает ли это, что вернулись времена «акций стоимости»? И да, и нет.

?На наш взгляд, сегодня многое, если не все, зависит от сектора, в котором работает компания. К примеру, нефть – отрасль, где в основном, представлены «акции стоимости». Но перспективы роста цен на нефть нам видятся туманными. Соответственно, и акции компаний сектора в данном случае вряд ли покажут рост.

Другие сектора, которые более близки к инфраструктурным проектам (стройка, сталь), по нашему мнению, имеют более интересные перспективы. То же можно сказать и о золоте.

?Но и вчерашние «акции роста» нельзя сбрасывать со счетов. Отдельные сегменты «техов» вполне могут выстрелить. Например, чипы или кибербезопасность.
▪️Во-первых, сегодня в мире есть высокая потребность в этих продуктах и услугах.
▪️Во-вторых, многие акции из индекса NASDAQ сильно просели в 2022 г., и выглядят привлекательно.

Вывод? На рынке не бывает ситуации, которую можно было бы охарактеризовать как черное и белое. Сегодня – рост, завтра – стоимость.

Можно лишь сказать, что текущие условия больше подходят для «акций стоимости», но и некоторые истории в «акциях роста» вполне могут выстрелить. Надо следить за рынком, за новостями и тенденциями. И будет вам счастье.

2023-й год – это год не Баффета, а Сороса. Причем с самым что ни на есть волчьим оскалом. Зарабатывать можно, но нужно быть крайне внимательным. Следите за новостями, следите за нашими идеями. Делимся онлайн.

Какова их общая характеристикой?
Все эти инструменты принадлежат к группе ETN. Т. е. структурные продукты. Покупая ETN, вы инвестируете в какую-то группу активов, которые «завернуты» в единый инструмент, имеющий цену и торгующийся под отдельным тикером, как акция.

Практически все ETN, которые мы используем – это инструменты с «плечом». Они отражают движение базового актива с большей амплитудой, иногда – в несколько раз. Но не путайте с маржинальным кредитованием для вас! Вы в долг ничего никогда не берете, покупая ETN на собственные средства. Эффект «плеча» достигается с помощью фьючерсов и опционов, на основе которых построены такие структурные продукты.

Также именно из-за этого в них присутствует так называемый «временной распад».

Т. е., собственно говоря, при работе с такого рода инструментами основных рисков – два.
1️⃣ Рыночный риск понятен.
2️⃣ Временной риск заключается в следующем: даже если базовый актив не двигается, такие ETN постепенно теряют в цене.
Сколько? Это – величина волатильная и зависит от многих параметров, в первую очередь, от стоимости денег в экономике.

В каждом ETN также заложена комиссия по типу классических ETF. Она не высока и редко превышает 1% годовых.

Если коротко – подобные инструменты стоит держать не слишком долго. Неделю, месяц максимум. Если только мы не ждем резкого движения по цене базового актива.

Чем отличаются между собой эти ETN?
▪️Во-первых, базовым активом. Это может быть индекс, группа компаний определенной отрасли, какие-либо другие финансовые инструменты.
▪️Во-вторых, ETN отличаются направлением. Есть «лонговые», которые повторяют движение базового актива и «шортовые» (иногда их называют «медвежьи»), которые двигаются в противоположном направлении.

Рассмотрим характеристики отдельных ETN. Их мы используем чаще всего.

?ProShares UltraPro Short S&P500 (SPXU). «Шортовый» инструмент, отражающий 3-кратное обратное движение индекса S&P 500. Если индекс снижается на 1%, то данный ETN покажет рост примерно на 2%.

Кстати, математической точности здесь нет, как и во всех остальных ETN. Более того, в некоторых случаях при высоком спросе в какую-то сторону, цена может сильно отклоняться от «расчетного курса», но, как правило, непродолжительное время.

?Direxion Daily Small Cap Bear 3X Shares (TZA). «Шортовый» инструмент на индекс Russel 2000. Показывает примерно 3-кратное обратное движение этого индекса. Если Russel снижается на 1%, то данный ETN будет показывать рост примерно на 3%.

?Direxion Daily Semiconductor Bear 3X Shares (SOXS). Отраслевой «шортовый» инструмент на акции американских компаний сектора полупроводников. Показывает обратное движение цен акций с 3-кратной амплитудой. Если акции компаний растут на 1%, то данный ETN покажет снижение примерно на 3%.

?ProShares UltraPro Short QQQ (SQQQ). «Шортовый» инструмент на индекс NASDAQ с тройным «плечом». Если индекс показывает снижение на 1%, то данный ETN будет показывать рост примерно на 3%.

?ProShares UltraPro Russell2000 (URTY). «Лонговый» инструмент на акции индекс Russel 2000 c тройным «плечом». Если индекс Russel 2000 растет на 1%, то данный ETN покажет рост примерно на 3%.

?Direxion Daily Junior Gold Miners Index Bull 2X Shares (JNUG). «Лонговый» отраслевой ETN на акции золотодобытчиков малой и средней капитализации с 2-ным «плечом». Если акции таких компаний показывают рост на 1%, то данный ETN будет расти примерно на 2%.

?Direxion Daily 20+ Year Treasury Bull 3X Shares (TMF). ETN на цены длинных гособлигаций США с тройным «плечом». Повторяет ценовые движения «трежерей» США с погашением 20 лет и более. Когда доходность на рынке падает, а цены длинных облигаций растут на 1%, то этот ETN покажет рост примерно на 3%.

Мы описали основные инструменты сегмента. Таких ETN на глобальном рынке много. Не исключено, что новые подобные ETN скоро появятся в нашем сервисе по подписке. Ведь они позволяют зарабатывать на рынке быстрее. Хотя и риски тоже растут.

DXY (доллар к корзине валют) за последние 5 дней потерял 3,8%, за месяц упал на 6,1%.
EUR/USD: +3,9% за 5 дней, +6,8% за месяц.

1️⃣ Инфляция в США замедляется
➡️ ФРС будет медленнее поднимать ставку
➡️ Доходности американских облигаций снижаются
➡️ Доллар становится менее привлекательным и дешевеет.

2️⃣ Радость по поводу замедления инфляции рождает RISK ON, т.е. у инвесторов растет аппетит к риску. При RISK ON спрос на доллар падает (т.к. доллар считается своеобразной тихой гаванью).

3️⃣ Доллар был перекуплен в связи с геополитической нестабильностью и экономическими проблемами по всему миру. Поэтому при малейшей надежде на светлое будущее сейчас отток из него происходит активнее, чем в более-менее стабильных условиях.

Пока наблюдаемый оптимизм может быть излишним.

Закон (принцип) Гудхарта или «проклятье» регулирования. «Когда мера становится целью, она перестает быть хорошей мерой». Экономический показатель, являющийся целью для принятия решений, может подвергаться серьезным искажениям
▪️напрямую (фальсификация чисел, отчетов)
▪️или косвенно (работают только над улучшением этого показателя, неважно какими средствами).

Чарльз Гудхарт, главный советник по денежно-кредитной политике Банка Англии и профессор Лондонской школы экономики, основал в 1975 г. свои выводы на наблюдениях за денежной политикой Великобритании. Позже его выводы были подтверждены для экономики США. И для других стран и сфер.

Закон Гудхарта – это «проклятие» для современной экономической статистики. Изначально это заявление было шуткой типа «закона Мёрфи», но оказалось реальностью с довольно широким охватом.

Примеры?

1️⃣ «Эффект кобры». История полумифическая. Английское колониальное правительство платило индийцам за сокращение популяции змей. Индийцы быстро поняли, что они могут зарабатывать деньги, выращивая кобр.

2️⃣ Бонусы за сверхурочные. Другая история – от Жана-Франсуа Зобриста, бывшего гендиректора французской компании FAVI. Ему пришлось отменить бонусы за сверхурочную работу, которая делалась после основной смены, так как из-за этого в смену рабочие делали минимум и фабрика не успевала с заказами.

3️⃣ Скандал с выбросами Volkswagen. Агентство по охране окружающей среды США (EPA) обнаружило в 2015 г., что Volkswagen намеренно запрограммировал дизельные двигатели TDI, чтобы активировать их контроль выбросов только во время лабораторных испытаний. При реальном вождении автомобили выбрасывали в 40 раз больше NOx. В фальсификацию, которую признала компания, были вовлечены 11 млн авто. Были поданы десятки тысяч исков, компенсации по которым рассматриваются до сих пор. Позже выяснилось, что как минимум еще 10 компаний допустили подобные ошибки аферы.

4️⃣ В 2018 г. глава ФРС Рэндал Куорлз сослался на закон Гудхарта, предупреждая, что инфляция может выйти из-под контроля, если ФРС будет полагаться на целевой показатель инфляции в 2% «как на единственный индикатор положения экономики относительно ее потенциала». Инфляция может в начале медленно реагировать на перегрев экономики, заставляя политиков думать, что все в порядке, «но я не сомневаюсь, что цены в конечном итоге вырастут в ответ на ограниченность ресурсов», – сказал Куорлз.

5️⃣ Wells Fargo & Co. заплатила $480 млн в 2018 г. для урегулирования иска, в котором инвесторы обвинили банк в мошенничестве с ценными бумагами, связанном с открытием несанкционированных счетов для клиентов. Сотрудники компании с целью перекрестных продаж финансовых продуктов, подделывали новые учетные записи.

А что в других сферах?

В науке. Секрет «гиперпродуктивности» ученых часто заключается в их погоне за цитируемостью и баллами, которые за это даются. Чем выше индекс Хирша учёного, тем выше престиж и шансы получить грант. Однако чем сложнее область, в которой написана статья, тем меньше будет у неё цитирований. А многочисленное соавторство даёт возможности для накруток индекса. Эйнштейн по сравнению с современными авторами «статей каждые 5 дней» просто «ребёнок».

В образовании. Конкурс «количество человек на место», свидетельствующий о престиже вуза – довольно манипулятивная штука. Баллы на экзаменах тоже.

И т. д. Раскрываемость преступлений. Рейтинги легкости ведения бизнеса, качества оказания медпомощи, выявляемость заболеваний (за которые платят хорошие страховки больницам).

Впервые вечерняя сессия на FORTS состоялась в 2008 году, незадолго до кризиса. В те времена российский рынок активно интегрировался в мировой.

Без вечерних торгов фьючерсами на индекс РТС, голубые фишки и валюту не было возможности амортизировать.

Сейчас российские бумаги и даже сам рубль живут больше своей внутренней жизнью. Однако значение вечерней сессии, как ни странно, выросло.

Для таких «американских» инструментов, как NASD (фьючерс на Invesco QQQ ETF) или фьючерсов на нефть или газ, вечерняя сессия может проходить даже более активно, чем основная.

Ну и традиционная функция амортизации каких-либо неожиданностей для российских бумаг никуда не делась. Для некоторых бумаг есть вечерняя сессия и постмаркет с премаркетом в фондовой секции. Их особенности неплохо описали коллеги из Сбера.

Но иногда использовать фьючерсы просто удобнее. Ведь чисто технически вечерняя сессия ничем не отличается от основной. Первый клиринг после начала вечерней сессии проводится только на следующий день. Можно считать, что новый день на срочном рынке начинается уже в 19.05 предыдущего дня.

Кому-то вечерние торги покажутся скучными, но мы скучали без них весной. А часть новых фьючерсов практически создана для них.

Поговорим о такой интересной штуке, как байбэк.

Многие компании все чаще рассматривают байбэк вместо дивидендов в качестве способа расплатиться с акционерами. Разберемся, что это, как это работает и как обстоят дела с байбэками на российском рынке.

Байбэк заключается в выкупе компанией собственных акций на открытом рынке, либо на основе тендера, когда компания назначает фиксированную цену выше рыночной и предлагает своим акционером поучаствовать.

Компании выкупают акции по ряду причин:
▪️для поддержания котировок
▪️для защиты от поглощения акционерами, пытающимися приобрести контрольный пакет
▪️наконец, для вознаграждения менеджмента и акционеров.

Как правило, байбэк положительно влияет на цену акций из-за роста спроса и сокращения акций в обращении, что в свою очередь увеличивает прибыль на акцию (EPS). Таким образом, прирост цены позволяет компании предложить акционерам вознаграждение, эквивалентное дивидендам по своему размеру. При этом налог на прирост цены не всегда нужно платить в отличие от налогов на дивиденды, что является большим преимуществом.

Однако, конечно, главная проблема заключается в том, что для фиксирования прибыли, акционерам необходимо продать акции. Более того, ограничений на длительность программы байбэка не существует, так что процесс может затянуться.

Байбэки на американском рынке уже кажутся обыденностью, поэтому мы решили проанализировать влияние байбэков на динамику акций российских компаний. Рассмотрели период с 2017 г. и выделили наиболее значимые из них.

К примеру, в середине января текущего года Сбер объявил программу обратного выкупа акций примерно на 50 млрд руб. Не сказать, что это существенно для финансового положения банка, но поддержать котировки подобным объемом можно. В этот день обыкновенные акции Сбера дорожали на 8%.

Роснефть, объявившая новость о рекордном байбэке на $2 млрд (примерно 3,2% от free float) в августе 2018 г., фактически запустила его только на коронавирусном дне в марте 2020 г. В день выхода новости акции выросли на 2,5%, но существенная поддержка котировкам была оказана как раз на пиках паники в марте.

Подобные сценарии склоняют нас к суждению о том, что проведение байбэка – это не только поощрение акционеров и менеджмента, но и серьезная поддержка котировок. Зачастую выкуп начинают как раз в такие моменты, когда акции уже значительно рухнули, посыл в принципе понятен – купить дешевле.

Помните открытие торгов на Московской Бирже в марте 2022 г., когда в момент открытия в стакане Роснефти были многомиллионные лоты на покупку? Все сразу подумали, что деньги ФНБ пошли в действие. Но никто не вспомнил, что у компании по-прежнему имеется действующий байбэк и, вполне вероятно, это Роснефть могла выкупать свои же собственные акции с биржи.

Действующие программы байбэка имеются у таких гигантов как Роснефть, Сбер, Новатэк, ЛУКОЙЛ, Полюс и другие. Вопрос лишь в том, когда эти программы могут снова возобновиться. В большинстве случаев, после объявления, динамика акций оказывалась позитивной, и в первый месяц они в значительной степени дорожали.

Все это плавно подводит к выводу, что с текущей непростой ситуацией на российском фондовом рынке, который движим геополитическими событиями, компании могут активировать байбэки в подобных случаях и это, несомненно, придаст котировкам должную поддержку.

Сегодня на рынке преобладает преимущественно низкая ликвидность и скромные обороты торгов. Это значит, что при потенциальном обвале, компании, проводящие байбэки, в любой момент могут начать скупать акции с рынка, тем самым значительно поддержать котировки.

Таким образом, с нашей точки зрения, важно следить за таким параметром как обратный выкуп акций, приобретающий важный характер

Для того, чтобы ее оценить, мы смотрим баланс компании, а именно краткосрочные и долгосрочные долговые обязательства. По сути, это кредиты и выпуски бондов.

Долговую нагрузку характеризует чистый финансовый долг. Это сумма обязательств (совокупный долг) за вычетом денежных средств, которые отражаются в балансе.

Как мы оцениваем долговую нагрузку?

Есть такой коэффициент – «Чистый долг/EBITDA». То есть, подсчитав чистый финансовый долг и разделив его на EBITDA, мы можем оценить, насколько высокие риски несет компания в контексте своего долга.

▪️Если коэффициент менее 1, нагрузку можно признать незначительной или комфортной.
▪️Если он колеблется от 1 до 3 – это умеренная долговая нагрузка.
▪️Если значение превышает 3 или, например, находится близко к 5 или 6, то это уже серьезный долг.

С другой стороны, у той или иной компании объем кэша на балансе может превышать совокупный долг. В этом случае, у компании вместо чистого долга возникает чистая денежная позиция. То есть долговой нагрузки, по сути, нет.

Пример – Microsoft. Чистая денежная позиция компании на последнюю отчетную дату составляет около $30 млрд. Грубо говоря, это чистый кэш, который компания может потратить на что угодно – на инвестиции в новые активы, на развитие текущих активов, на бонусы менеджменту и так далее.

Противоположный пример – General Motors, у которой соотношение чистого долга и EBITDA составляет около 5,0х. Это высокое значение, и это – риск для ваших инвестиций.

Долговая нагрузка – один из важнейших критериев при фундаментальной оценке бизнеса той или иной компании. Подсчитать его несложно, а почву для размышлений этот подсчет дает крайне богатую.

Тренды на рынках бывают разные. Бычьи и медвежьи, долгосрочные и не очень. И в рамках трендов могут формироваться движения, противоположные направлению самого тренда.

Дело в том, что на рынке очень много разной публики с разными целями и текущими задачами. Есть долгосрочные инвесторы, которым тоже иногда нужны деньги, и они могут продавать активы. А есть разнообразные спекулянты, которые играют в свою игру.

Иногда даже в рамках медвежьего тренда бумаги падают слишком быстро, формируя условия для технического отскока. Его еще называют ложным или отскоком «дохлой кошки».

Часть спекулянтов, игравшая в короткую, может посчитать свою прибыль от падения бумаг достаточной, и начинает закрывать свои позиции. Поскольку желающих продавать по низким ценам немного, закрытие спекулятивных позиций ведет к отскоку цен от локального дна.

Важно понимать, что это не смена тренда, а краткосрочное ралли на «медвежьем» рынке. Текущая ситуация на американском рынке акций вполне укладывается в эту логику. Ставки растут, экономике грозит рецессия. И самое главное в том, что крупные игроки, включая тех, кто формирует большие позиции в деривативах, перемены настроения на рост пока не демонстрируют.

Более того: короткие позиции для покрытия рисков по деривативам наращиваются именно институциональными игроками. Мы недавно говорили об этом. Риски неприятны тем, что любят реализовываться в самый неподходящий момент. Все по Мерфи.

Прилететь может с любой стороны. Страхи Джаннет Йеллен по поводу ликвидности Treasuries – из той же оперы. Если ликвидность может исчезнуть с рынка гособлигаций, то что говорить о других рынках?

Мы сами не прочь поучаствовать в таких движениях наверх. В сервисе по подписке довольно часто этим грешим, в том числе сейчас.
Но продолжаем считать, что дна мы еще не достигли.

Продолжаем рассказ о конвертации расписок российских эмитентов.

Почему так произошло?

Иностранный брокер самостоятельно провел конвертацию, и DR на вашем счете у этого брокера превратились в акции, которые находятся на депо-счете (тип С) вашего иностранного брокера в локальном (российском) депозитарии. т.е. принудительная конвертация невозможна.

Варианты ваших действий?

В этой ситуации можно взять паузу и выждать. Возможно, через неопределенное время, когда ситуация несколько разрядится, нормальное движение бумаг между местами хранения восстановится, и вы сможете перевести акции на свой счет у российского брокера в обычном режиме.

Но на текущий момент американские и европейские брокеры не принимают поручения на перевод российских акций на счета российских брокеров. Поясню почему?

Во-первых, санкции, во-вторых, режим депо-счета (Тип С) не позволяет это делать без особого разрешения регулятора, а в-третьих, американские и большинство европейских брокеров, с которыми в основном работают российские инвесторы, не желают связываться с российскими бумагами и российскими клиентами, на счетах которых находятся российские акции, – у них и так достаточно доходов.

Но тут нам на помощь могут прийти небольшие иностранные, лицензированные компании ?, которые ищут возможности для получения дополнительного дохода. Насколько мы знаем, они начали работать с такими клиентами и такими бумагами. Например, это могут быть некоторые кипрские компании.

Найти такие компании довольно легко, в первую очередь, обратите внимание на тех отечественных брокеров, которые имеют иностранные лицензированные подразделения.

☝️Друзья, если вы сомневаетесь или у вас недостаточно информации для принятия решения, вы всегда можете обратиться к нашему сервису «Инвестиционный советник».

В следующих публикациях с хештегом #расписки мы продолжим наш рассказ о путях конвертации депозитарных расписок российских компаний.

Рынок IPO в РФ сегодня скорее мертв, чем жив. А еще совсем недавно ситуация была иной. Так, в 2021 г. в ходе IPO было привлечено $3,7 млрд. Это самый высокий показатель с 2011 г. Впрочем, тема с размещениями «остыла» не только в России, но и на глобальных рынках. Не те нынче времена, дешевые деньги закончились.

И, тем не менее, как ни странно звучит, заработать на этом можно. И, притом, неплохо, если повезет. Правда, не здесь и сейчас, а в будущем. И не на IPO, а на венчурных инвестициях или pre-IPO. Чем они отличаются?

Венчурные инвестиции – это вложения в потенциально перспективный и прорывной бизнес (стартап), который может показать многократный рост своей стоимости, а может обанкротиться, так и не принеся прибыли. Крупные институционалы в капитал еще не пришли, в основном, там «сидят» пока только ангелы. Категория – HIGH RISK.

Pre-IPO – это когда частная компания планирует разместиться на бирже через один или два года. С одной стороны, она является зрелым бизнесом с понятными финансовыми метриками и эффективностью. С другой стороны, остается запас роста, так как компания молодая и еще не успела полностью захватить рынок. В данной ситуации, в капитал компании, скорее всего, уже вошли крупные фонды, которые надеются заработать на IPO. Категория – MEDIUM RISK.

Таким образом, получается, что эти понятия – суть два разных раунда инвестирования. Венчур – более ранний, когда компания уже сделала первые шаги, но не «оперилась» в достаточной степени. Pre-IPO – более поздний, когда бизнес устойчив, еще немного – и пора на биржу.

Примеров – масса. Это и Skype, и Zoom, и Airbnb. Да, в конце концов, тот же Apple вырос из стартапа, потом прошел стадию pre-IPO, а потом стал компанией с капитализацией $2,7 трлн.

В чем прикол более рискованных венчуров? Предположим, у вас есть 100 руб., и вы решили по 10 руб. вложить в капитал 10 стартапов. Риск того, что ни один из них не «выстрелит», высок, и есть перспектива потерять инвестиции полностью. Но, если хотя бы один из них пойдет по нужному направлению (Pre-IPO – IPO – и далее со всеми остановками), ваши инвестиции могут «отбиться» с лихвой. В десятки (если не сотни) раз. То есть, вложив 100 руб. в 10 компаний, можно заработать 10 000 руб. только за счет роста одной.

А что с pre-IPO и почему риск тут ниже? Во-первых, это, как мы уже сказали, устойчивый бизнес с хорошими перспективами роста. Во-вторых, в капитале «сидят» крупные фонды, которые кровно заинтересованы в успешном размещении и ненавязчиво «невидимой рукой рынка» ведут компанию к этому. Здесь риск потерять все инвестиции невысок.

Интересно? Полагаем, что да. Давайте представим, что вся текущая неразбериха на рынке, в экономике и прочих сферах в один прекрасный момент закончится. В РФ может появиться масса компаний, заинтересованных в венчурных инвестициях, а на следующем этапе – в pre-IPO. Более того, подобные компании есть уже сейчас.

Где найти такую возможность в России, ещё и любому инвестору, а не только профессионалам? Насколько мы знаем, подобный сервис существует у «Альфа-Инвестиций». Компания уже предлагает конкретные инвестиционные идеи, способные «выстрелить» в будущем. Отбор таких компаний ведется по множеству фундаментальных критериев опытными аналитиками.

Когда, если не в кризис попытаться воспользоваться такой возможностью заработать? Да, риск есть, и в этом необходимо отдавать себе отчет. Подходить к такому решению, если уж надумали, спокойно, взвешенно и расчетливо.