Когда в конце января канадские дальнобойщики начали протест против требований обязательной вакцинации, мало кто обратил внимание на появление “Конвоев свободы”. Разве что, к недовольным дальнобойщикам (90% из которых вакцинированы!) начали присоединяться фермеры и другие группы населения, о чем ранее мы уже писали.
Но социальный протест очень быстро разросся по всей стране, что привело к блокировке моста Амбассадор, который соединяет Детройт и Виндзор (провинция Онтарио). По мосту проходит ключевой маршрут грузоперевозок, обеспечивающий 25% взаимной торговли.
В эти выходные полиция смогла разблокировать многодневную демонстрацию на мосту. Однако кто знает, а не смогут ли повторить эту акцию водители и в других жизненно важных для внешней торговли страны местах, например в морских портах или на других трассах?
Требование о вакцинации и соблюдении карантина для водителей фур вызвало недовольство их коллег и в США, что может “открыть ящик Пандоры” с накопившимися внутренними проблемами. По слухам, водители фур готовы были попытаться сорвать проходивший в это воскресенье Суперкубок по американскому футболу в Лос-Анджелесе, а также готовы в предстоящие месяцы отправиться в столицу Вашингтон, округ Колумбия.
Перекрытие моста Амбассадор уже привело к полной или частичной остановке производства по обе стороны границы на автомобильных производствах Ford (F), General Motors (GM), Toyota и Chrysler (входит в группу Stellantis).
Что, если масштабы протестов разрастутся? Прогнозировать что-либо очень сложно. Однозначно можно утверждать только одно – ни к чему хорошему это не приведет. При развитии негативных сценариев акции автопроизводителей могут еще скорректироваться до гораздо более привлекательных уровней для приобретения долгосрочными инвесторами. И все же будем надеяться, что спад заболеваемости штаммом Омикрон позволит снять ограничения, как можно скорее – по примеру скандинавских стран, которые уже сегодня пошли на такие шаги.
Аналогичные шаги, предпринимаемые в других странах, помогут резко сократить недовольство населения, а инвесторы в перспективе смогут наблюдать открытие “второго дыхания” на фондовых рынках. Все упирается только в вопрос времени.
Будет ли это через 3 месяца, полгода или год? Судить пока очень рано. Главное – разумно используйте свободные средства на балансе для покупки активов на привлекательных уровнях, а также не используйте плечи при совершении операций, потому что текущая волатильность может запросто выбить вас из позиции.
После сообщения об амбициозных планах Ford другой производитель электромобилей (EV) решил перетянуть на себя «одеяло» внимания рынка. Rivian Automotive (RIVN) может возвести недалеко от Атланты, штат Джорджия завод по производству авто с электрической тягой, производственные мощности которого могут составить 200 тысяч машин в год, и аккумуляторных батарей к ним. В обмен на предоставленную площадку будут трудоустроены 7,5 тыс. работников; в перспективе эта цифра может вырасти до 10 тыс.
Компания начала тратить полученные во время недавнего IPO $11,9 млрд, понимая, что этот кэш может очень быстро закончиться, если своеобразный кредит доверия от инвесторов не будет оправдан. Строительство одного из самых крупных автомобильных заводов в Штатах (11 тысяч рабочих мест создал BMW на заводе в Южной Каролине и 8,6 тысяч работников Ford в Кентукки) позволит существенно увеличить намеченные темпы сборки со 160 тысяч авто в год, которые обеспечивает завод в Иллинойсе. Также в 2022 году может быть представлен электрический грузовик, 100 тысяч экземпляров которого уже заказала материнская компания Amazon для своей службы доставки. Для его поставок потребуются новые заводы или модернизация действующих мощностей. Но текущих заказов Rivian не достаточно и только заключение новых контрактов (особенно с крупными компаниями) позволит на равных конкурировать с Ford и General Motors, а также в перспективе побороться и с Tesla. Для этого Rivian не собирается ограничиваться только американскими клиентами и, по сообщениям СМИ, ведет переговоры с властями Соединенного Королевства о возведении завода к концу 2023 года, что позволит начать поставки и в Европе.
Вместо вывода. Сегодня после закрытия рынка Rivian представит первый после IPO квартальный отчет, в котором может быть представлено больше интересных деталей. Будем следить за разворачивающейся битвой на рынке электромобилей, который может стать одним из перспективных в 2022 году. Интерес к «зеленой повестке» в перспективе может привлечь новых инвесторов к остающейся «темной лошадкой» Rivian.
И все же, текущая капитализация в размере $98,7 млрд выглядит на первый взгляд чрезвычайно высокой, хотя жизнь может рассудить иначе, как это было на примере Tesla. Корпорация под управлением Илона Маска взлетела почти на 1 100% с минимума весны 2020 года до текущего момента. Нашими фаворитами остаются отмеченные ранее компании Ford, General Motors и Volkswagen.
В недавнем интервью Bloomderg CEO Ford Джим Фарли озвучил амбициозные планы: стать №1 по продажам электромобилей в США. Более реалистичный план – выпустить в предстоящие два года 600 000 автомобилей с электродвигателем и попасть в тройку лидеров. Интересные заявления от компании, которая может занять 4 место по итогам 2021 года, пропустив вперед компанию Илона Маска, Volkswagen и GM.
Конкуренция на рынке электрокаров возрастает и много лет удерживаемая пальма первенства в США в предстоящие годы может перейти от Tesla к другим компаниям. Чем ответит Илон Маск? Пока загадка, ведь без открытия новых заводов или запуска конвейеров будет сложно конкурировать с автогигантами, которые всерьез взялись за рынок по причине стремительно растущего интереса в США и Европе к «зеленой повестке». Подкреплено это стремление и материально, ведь Байден пообещал налоговые льготы для покупателей электромобилей, производители которых имеют профсоюзы. А Ford и GM как раз подходят под эти критерии, в отличие от Tesla.
Что готов предложить рынку Ford? На днях автоконцерн приостановил прием заявок на электрический пикап F-150 Lightning, когда число заказов достигло 200 000. С целью их удовлетворения будет расширено производство на заводе в штате Мичиган, что позволит выпускать по 160 000 пикапов за год. Также в два раза будет увеличен выпуск электрокроссоверов Mustang Mach-E на заводе в Мексике. Все это позволит реализовать в предстоящие два года планы по выпуску 600 000 электромобилей под логотипом созданной Генри Фордом марки и входящих в концерн компаний, а также ворваться в тройку американских лидеров по производству.
Стоит ли игра свеч? Скорее да, чем нет, но в долгосрочной перспективе. Недооцененная компания выглядит гораздо привлекательнее в сравнении с Tesla, Raven и рядом других производителей электромобилей, которые привлекают внимание к себе благодаря создателям или владельцам.
Сравним компанию по форвардным мультипликаторам. По EV/EBITDA показатель составляет 5,99x против 6,01x у GM и 2,48x у Volkswagen, а по P/E – на уровне 10,69x у детища Генри Форда, 8,72x у GM и 9,95x у немецкого концерна. Явного лидера выделить в этом споре невозможно, но Ford и Volkswagen сохраняют привлекательность в ближайшей перспективе.
Нехватка полупроводников надоела американским автопроизводителям, они будут решать эту проблему самостоятельно.
В четверг стало известно, что Ford (F) подписал специальное соглашение с поставщиком чипов GlobalFoundries(GFS) о сотрудничестве в создании микросхем.
Поставщик чипов (совместно с Ford) будет работать над созданием новых чипов, которые смогут влиять на такие характеристики, как запас хода электромобилей. Фактически GlobalFoundries будет эксклюзивно разрабатывать и производить чипы для Ford. К тому же, завод GlobalFoundries находится в США (в штате Нью-Йорк), а значит американскому производителю не грозят неожиданные перебои с поставками.
Большая реформа грядёт и у автопроизводителей из GM (GM). Компания планирует унифицировать микросхемы, которые использует в своих машинах.
Если у производителей автомобилей получится осуществить задуманное, то компании сумеют быстро вернуться к докризисным уровням производства и нарастить продажи. В итоге, все это скажется и на акциях автогигантов И, скорее, в положительную сторону.
Такие новости вряд ли понравятся производителям полупроводников в Европе и Тайване. Потеря крупных американских покупателей может больно ударить по их доходам. К тому же, на подходе и крупный пакет субсидий (на $52 млрд), который уже одобрил американский Сенат. Дополнительные средства помогут тем, кто захочет построить завод по производству микросхем на территории США.
Нынешний кризис полупроводников заставил американские власти и компании действовать быстрее и агрессивнее в этом вопросе.
Мы много говорили о таких автопроизводителях, как GM, Ford, Daimler и, конечно, о Tesle – пожалуй, самом хайповом автопроизводителе из всех. Однако почти не касались довольно любопытной темы – традиционных (пока еще полностью не перешедших на электрокары) автопроизводителей из ЮВА. А напрасно…
Намедни один из крупнейших мировых автопроизводителей Ford (F) решил полностью прекратить производство в Индии. Фактически компания покидает один из перспективных мировых рынков.
Ford закроет два действующих завода и сократит 4000 сотрудников. Такие новости могут на некоторое время нарушить цепочку поставок и отразиться на работе дилерских центров.
Очевидно, что компания не совсем правильно оценила индийский автомобильный рынок. Не помогли даже обильные денежные вливания – за последние 10 лет Ford потратил более $2 млрд на завоевание индийского потребителя. Однако, несмотря на все усилия, американский производитель не смог всерьез нарастить продажи. За двадцать последних лет доля Ford на индийском рынке увеличилась всего лишь с 1,1% до 2,8%.
Кроме того, в компании посчитали, что индийский рынок сильнее других пострадал от коронавирусной истории, и на восстановление спроса уйдет слишком много времени.
Это не первый пример исхода из Индии крупного автомобильного гиганта. Еще в 2017 г. этот рынок покинул General Motors (GM), а зимой 2020 г. производитель мотоциклов Harley Davidson (HOG).
Главным победителем во всей этой истории выглядят азиатские представители.
Такие компании, как Maruti Suzuki (MARUTI.NS) и Hyundai India (HYMTF) уже не первый год выпускают небольшие модели для индийского потребителя. Их рыночная доля в автомобильном сегменте заметно увеличилась. Так, доля Maruti Suzuki India выросла с 12,4% (2015) до 21,6% (2021). Еще эффектнее смотрится рост Hyundai Motor India – с 0,3% (2015) до 20,2% (2021). Однако даже эти компании пострадали от затяжного коронавирусного периода. Тот же Maruti Suzuki India зафиксировал снижение прибыли на 62% во 2 квартале в сравнении с первым. Ebitda же компании составила на 58,7% меньше по сравнению с предыдущим кварталом.
Сравним мультипликаторы компаний.
Maruti Suzuki India
P/E 40
P/S 2,5
EV/EBITDA 27,8
Debt/EBITDA 0,08
Весьма дорого. Энтузиазм для покупки не возникает.
Hyundai Motors
P/E 13,7
P/S 0,38
EV/EBITDA 13,6
Debt/EBITDA 11,3
Огромная долговая нагрузка явно портит картинку. Однако по другим показателям – все очень достойно.
Индийский автомобильный рынок переживает не лучшие времена, и неудивительно, что ряд игроков в моменте его покидает. Но свято место пусто не бывает, и тот кусок мирового автомобильного рынка, который оставляют американцы, будет быстро занят их более шустрыми коллегами из Юго-Восточной Азии.
Кстати, и по России с каждым годом бегает все больше корейских машин. И буквально на наших глазах растут их качество и надежность. Есть о чем задуматься…
Американский производитель электромобилей Rivian планирует выйти на IPO и привлечь дополнительные инвестиции.
Компания специализируется на производстве электрокаров, и привлекла внимание инвесторов еще до публичного размещения. В последние годы компания производитель сумела привлечь более $10 млрд от инвесторов, включая Amazon и Ford Motor, а прямо сейчас начинается производство электрических пикапов в Иллинойсе.
В целом Rivian обзавелась хорошими связями заранее. Еще осенью 2018 г. Джефф Безос специально встречался с руководством компании. Когда Безос решился отправиться в космос на собственной ракете Blue Origin, он вместе с командой ехал на стартовую площадку на автомобиле Rivian.
Первые общедоступные машины должны сойти с конвейера в сентябре. К тому же Rivian разрабатывает грузовые автофургоны (заказ на 100 тыс) для Amazon.
Rivianнамеревается выставить на листинг свои акции с оценкой примерно в $70 млрд. Это будет выше рыночной капитализации Ford (F), что может сделать компанию одной из самых ценных автопроизводителей в мире. В отличие от Tesla (TSLA) (всемирного лидера в сфере электрокаров), Rivian акцентирует внимание на внедорожниках, а не городских седанах.
Примечательно решение компании не использовать схему SPAC для быстрого выхода на публичный рынок. Именно эту стратегию использовали многие другие стартапы в сфере электрокаров, чтобы побыстрее заработать. В итоге многие из них (Nikola (NKLA), Lordstown (RIDE) в дальнейшем столкнулись с финансовыми проблемы и неправдоподобной статистикой для инвесторов. Заполнив конфиденциальные документы для IPO с американской комиссией по ценным бумагам и биржам, Rivian и ее существующие инвесторы сохранят гораздо больше контроля и владения своим бизнесом, чем в сделке SPAC. В целом же мы видим, как все больше серьезных игроков на рынке электрических машин выходят к рядовому инвестору.
Автомобильные аналитики считают Rivian одним из самых жизнеспособных и наиболее конкурентных стартапов электромобилей на рынке. Помимо Tesla, в ближайшие годы крупные автопроизводители, такие как GM, Volkswagen и Ford, планируют выпустить десятки электромобилей и грузовиков.
Зная любовь американских автолюбителей к большим автомобилям, можно ожидать, что, если электрический пикап компании действительно появится в продаже в сентябре, он вполне имеет все шансы превзойти электрический пикап GMC Hummer от GM, который ожидается к концу года, и электрический Ford F-150 Lightning.
Компания существует с 2009 г., но в те годы рынок относился к идее электрического пикапа со скептицизмом, учитывая слабое развитие технологий и невысокий ресурс аккумуляторных батарей. Многие производители в связи с этим предпочитали ставить на автомобили с гибридными двигателями.
Сейчас же всё поменялось – “зеленая повестка” и тренд на уход от углеводородной энергетики вызывает всё больший интерес у потребителя. А потребительский интерес влечет за собой и внимание инвесторов. Как уже было сказано выше, в конце 2019 года Amazon и Ford уже разместили заказ на 100 тысяч фургонов. А такое партнерство – это уже серьезная заявка на успех.
Сложность здесь одна – отсуствие необходимой инфраструктуры в отдаленных сельских районах, где внедорожные автомобили наиболее востребованы. Что также потребует инвестиций, разработки технологий и строительства станций.
Основная задача компании сейчас заключается в привлечении денежных средств для разработки ключевых технологий – программного обеспечения, архитектуры аккумуляторных батарей и механических систем –, а затем в привлечении капитала для организации массового производства.
Выход на биржу может позволить осуществить эти задачи и обеспечить компанию необходимой наличностью.
С учетом того, что выпуск первых электрогрузовиков Rivian намечен на сентябрь, компания имеет все шансы оставить конкурентов далеко позади и задать тренды на долгие годы вперед.
Если эта идея выстрелит, а всё говорит в пользу такого хода событий, она может стать одной из самых ярких идей на рынке.
Производители электрокаров несут потери один за другим.
На прошлой неделе мы рассказывали, что американское агентство начало расследование в отношении машин Tesla (TSLA) из-за проблем с автопилотом. Теперь проблемы появились у электрокаров Chevrolet.
В конце недели стало известно, что производитель General Motors (GM) отзывает все Chevrolet Bolt, которые были выпущены с 2019 г. В эту категорию попадают сразу 73 тыс. автомобилей, что обойдется GM в $1 млрд.
Всему виной качество батарей, которые используются в машинах. Еще в ноябре прошлого года американская национальная администрации безопасности дорожного движения заявляла, что некоторые из высоковольтных батарей «могут представлять опасность возгорания при полной или почти полной зарядке». После этого автопроизводитель решил добавить программное обеспечение, чтобы устранить угрозу.
Это уже не первая подобная проблема для GM. Всего лишь месяц назад точно такой же отзыв из-за технических неисправностей затронул Chevrolet Bolt которые были выпущены между 2017 и 2019 гг.
Такие истории дорого обходятся GM. Компания объявила, что два отзыва обойдутся в $1,8 млрд. Стоит напомнить, что чистая прибыль GM по итогам 2 квартала составила $2,8 млрд, так что отзывы могут сказаться на будущих финансовых результатах. Инвесторам стоит приготовиться к тому, что на этой неделе акции компании будут чувствовать себя не лучшим образом.
Под ударом оказалась и корейская LG Chem (051910 KS), которая поставляет те самые батареи и строит совместные заводы с американским автопроизводителем. Сегодня утром акции показывают снижение на 11,14%. GM теряет на пре-маркете 2,15%.
Американский автопром остается под нашим пристальным вниманием. В начале месяца отмечали неплохие перспективы у акций GM в сравнении с другими производителями из-за фундаментальной привлекательности оценок, и продолжаем придерживаться такого мнения. General Motors планирует потратить $35 млрд на электрические и автономные транспортные средства до 2025 г. и построить 4 аккумуляторных завода в США. Будем надеяться, что руководство компании сможет сделать “работу над ошибками”, иначе инвесторы начнут присматриваться к акциям производителей с меньшим браком.
Взглянем на форвардные мультипликаторы мировых автопроизводителей:
VW P/E 6,68 P/S 0,46 EV/EBITDA 2,37 Net Debt/EBITDA 2,85
BMW P/E 5,52 P/S 0,45 EV/EBITDA 5,39 Net Debt/EBITDA 3,67
Daimler P/E 5,97 P/S 0,44 EV/EBITDA 2,03 Net Debt/EBITDA 4,55
Porsche P/E 6,25 P/S 216,84 EV/EBITDA 35,4 Net Debt/EBITDA -0,83
GM P/E 7,65 P/S 0,54 EV/EBITDA 4,77 Net Debt/EBITDA 2,77
Ford P/E 7,9 P/S 0,38 EV/EBITDA 4,44 Net Debt/EBITDA 9,58
… и, конечно, самая обсуждаемая в СМИ, Tesla P/E 128,74 P/S 13,59 EV/EBITDA 69,65 Net Debt/EBITDA -0,87
Отметим, что как американские, так и европейские компании остаются одними из самых недооцененных при оценке по мультипликаторам. Одна из причин – перебои с поставками микрочипов, которые необходимы для работы электроники машин, и в первую очередь – электромобилей.
В целом сохраняем очень позитивные оценки всего сектора и видим его перспективность.
Байден рассказал масштабных планах развития сектора электрических автомобилей.
В присутствии лидеров американской автомобильной индустрии Байден объявил: необходимо стремиться к тому, чтобы половина проданных автомобилей в 2030 году были оснащены электрическим приводом. Новая программа по переходу на электрокары будет включать в себя целый ряд реформ. Планируется строительство общенациональной сети зарядных станций, внедрение дополнительных финансовых стимулов для потребителей при покупке электромобилей и выделение финансовой помощи автопроизводителям и поставщикам для переоборудования заводов. Байден также планирует ужесточить стандарты экономии топлива, которые были отменены при Дональде Трампе.
Нынешние устремления американской администрации сложно сравнивать с некоторыми другими европейскими странами. По данным Аргоннской национальной лаборатории, в июне менее 4% новых автомобилей, проданных в Соединенных Штатах, были чистыми электромобилями или подключаемыми гибридами. Если США только собирается довести планку электрокаров до 50% в 2030, то в Великобритании правительство утвердило план по ПОЛНОМУ запрету продаж машин с бензиновыми и дизельными двигателями к 2030. В заявлении Белого дома говорится, что доля рынка электромобилей сегодня в США составляет лишь одну треть от китайского рынка электромобилей.
Вполне приветливо восприняли новую реформу и американские автопроизводители. Впрочем, куда деваться? Надо соответствовать духу времени… Новые цели администрации Байдена в принципе совпадают с их планами. Практически все крупные американские автопроизводители, а также многочисленные иностранные автопроизводители, уже одобрили планы по резкому увеличению производства электрокаров к 2030 году. Теперь к этому добавляется и государственная поддержка. Ford (F), General Motors (GM) и Stellantis (STLA) уже выпустили совместное заявление, в котором одобрили новую стратегию по переходу на электрические автомобили. Неплохой момент чтобы присмотреться к акциям американских автопроизводителей и компаний, занятых в создании аккумуляторов для электромобилей.
Много писали об этом секторе. Компании ощутимо прибавляют. Но, похоже, потенциал роста далеко не исчерпан.
Tesla P/E: 671,87 P/S: 20,84 EV/ EBITDA: 137,34 Debt/EBITDA: 2,67
Из анализа мультипликаторов видно, что «старички» выглядят более чем недорого на фоне Tesla. Впрочем, на фоне Tesla все сущее – дешево.
И пусть долговая нагрузка у Ford и GM кажется несколько высокой, все равно у компаний явно есть возможности для быстрой реформы. Не зря GM пообещал выделить $35 млрд, а Ford $30 млрд, на электрокары до конца 2025. Дополнительная государственная помощь только подстегнет компании.
Про европейцев (BMW, VW, Daimler, Porshe и других) мы много и писали, и говорили в . Динамика акций тут достаточно приличная. Но, вследствие новой госпрограммы в США, американские автопроизводители получают явные сильные бенефиты.
Вывод. Похоже, потенциал акций традиционных американских автопроизводителей весьма существенный.
Американские компании продолжают публиковать финансовые отчеты. На днях свои данные раскрыл Ford (F US). Впечатления неоднозначные.
С одной стороны, выручка оказалась выше ожиданий рынка на 15% и составила $26,8 млрд. Более того, компания показала чистую прибыль GAAP на уровне $561 млн, в то время как аналитики прогнозировали убыток. Эти факторы стали ключевой причиной роста котировок в четверг. Дополнительную поддержку акциям оказало улучшение итогового прогноза по финансам на 2021 г. в целом.
С другой стороны, Ford испытывает определенные трудности из-за дефицита полупроводников. Не секрет, что современные автомобили буквально «нашпигованы» электроникой, поэтому потребность в чипах очень высока, однако пока она не удовлетворяется в полной мере. По нашему мнению, если ситуация не изменится, это может оказывать давление на показатели прибыльности в среднесрочной перспективе. Впрочем, в компании заявляют, что запасы чипов формируются и проблема решается. Посмотрим.
К слову, Volkswagen (VOW GY) также недавно представил отчет, который оказался гораздо сильнее прогнозов. Да и в фундаментальном плане компания выглядит поинтереснее Ford – рентабельность выше, кэша на счету больше, по EV/EBITDA торгуется дешевле (2,5х против 5,0х).
Совсем скоро, в начале августа, отчитываются BMW (BMW GY) и General Motors (GM US). И здесь цифры ожидаются сильные. После этих отчетов мы проапгрейдим наше видение по ведущим компаниям глобального автомобильного сектора.
Ещё в феврале мы подробно рассматривали идеи в Volkswagen и BMW в ходе нашего . С тех пор бумаги выросли на 55% и 21% соответственно. Кроме того, мы всегда настороженно говорили об акциях Tesla, которые с начала года упали на 20%. И недавний сильный отчет пока не стал триггером для нового витка роста акций компании. Уж очень дорогая она…
Volkswagen – лишь один из новых примеров нового электрического тренда. Volvo (VLVLY) планирует продавать только электромобили к 2030 г. Ford (Ford Motor Company) заявил, что к тому же моменту будет в Европе полностью электрическим. GM (GM) объявил о намерении отказаться от автомобилей внутреннего сгорания к 2035 г.
Теперь еще раз пробежимся по рыночным мультипликаторам этих компаний. И вот тут, пожалуй, самое любопытное.
VW
P/E: 9,6
P/S: 0,5
EV/ EBITDA: 2,7
Debt/EBITDA: 3,0
GM
P/E: 9,4
P/S: 0,7
EV/ EBITDA: 6,0
Debt/EBITDA: 5,4
Ford
P/E: 12,7
P/S: 0,5
EV/ EBITDA: 5,5
Debt/EBITDA:10,8
A теперь Tesla
P/E: 139,4
P/S: 13,1
EV/ EBITDA: 73,2
Debt/EBITDA: -0,3
На фоне дорогой и раскрученной Теслы старички автоиндустрии стоят не так дорого и при этом могут похвастаться хорошими финансовыми показателями. В отличие от стартапов, которые сотрясают различные скандалы (Nikola Motor Company, Lordstown Motors), у них есть необходимые ресурсы для трансформации своих производств.
Так что upside по акциям указанных компаний и прежде всего VW мне видится весьма неплохим.
Да, подавляющее большинство отчетов – просто отличные. Прибыль на акцию, выручка компаний и т.д. превышают все ожидания.
Отчего же двойственность?
Сижу и думаю:
1. Почему рынок так слабо реагирует?
2. Что, собственно, дальше?
Компании в целом уже сегодня выглядят очень и очень недешево.
Для обоснования текущих цен на акции выручка и прибыль на акцию должны продолжать еще долго расти опережающими темпами. А вот с этим большой вопрос.
Мораль. Или и следующие (квартальные и за полугодие) отчеты будут нас аналогично радовать, или… И я почему-то боюсь, что второе «или» посерьезнее первого будет.
Сегодня ждем отчетов от Discovery, Boing, FB, Apple, Spotify, Qualcomm, Ford и большого числа иных очень знаковых корпораций.
Сезон охоты на хорошие данные от компаний продолжается.
На улице – дикий холод. Это (уже позабытое за годы тёплых зим) погодное явление влияет на всех нас, грешных, заставляя кутаться в шубы и меньше находиться на улице. Что там насчет глобального потепления, кстати говоря?
Суровые морозы – не только у нас в стране и в странах Восточной Европы. Плохая погода добралась и до США. Она влияет не только на стоимость электроэнергии, но и на заводы GM, Ford, Toyota, Nissan.
GM остановила производство пикапов в Форт-Уэйне, штат Индиана, а также на трех других заводах. Погода существенно влияет на автомобильную промышленность. Различные автопроизводители вынуждены останавливать производство из-за низких температур, снега и льда, которые делают поездки опасными для рабочих, а дороги недоступными для поставщиков запчастей. В некоторых случаях отрицательная температура, лед или ветер могут помешать работе завода.
Ford Motor Co. закрыла производство пикапов F-150 и Transit Vans на целую неделю в Канзас-Сити, штат Миссури, сославшись на низкие температуры, препятствующие доступу природного газа.
Nissan North America заявила, что производство в первую и вторую смены на всех четырех производственных предприятиях в США временно приостановлено. У Nissan есть завод в Смирне, штат Теннесси, где производят шесть моделей автомобилей и несколько двигателей (работает 6700 человек). Он, как и три других объекта в Теннесси и Миссисипи, закрыт на утреннюю и дневную смены.
Вот такие удивительные новости.
Суровая зима вполне может привести и к росту цен на автомобили, и к дефициту некоторых моделей на рынке.
Мы недавно писали об этом, а теперь решили рассказать немного подробнее.
Вообще, вопрос достаточно интересный и в то же время сложный. К тому же некоторые подписчики спрашивали про компанию Tata Motors (TTM US), которую мы в свое время анализировали.
Если смотреть в целом, то глобальный сектор автомобильных компаний выглядит недооцененным. К примеру, среднее значение мультипликатора P/E (по консенсусу Bloomberg на 2021 г.) составляет около 10х, а P/E индекса S&P500 – порядка 31х.
Это совершенно не значит, что акции автомобильных компаний тут же начнут опережающими темпами сокращать отставание. Хотя тенденции последних дней (особенно в акциях Ford) дают повод так думать.
Тем не менее, на рынке, в который, как в пациента с капельницей, непрерывно поступает новая ликвидность, подобная идея может сработать. Иными словами, когда все уже очень дорого, рынок ищет наиболее недооцененные по сравнению с бенчмарками сектора.
Не исключаем, что отрасль автопроизводителей – как раз из таких. По крайней мере, к ней следует присмотреться, там есть примечательные истории. Та же Tata, которая может расти и дальше за счет восстановления своего наиболее известного сегмента – Jaguar Land Rover.
Или Porsche, которая имеет наиболее низкий P/E в секторе за счет того, что у нее на балансе находится большой пакет материнской компании – Volkswagen. Соответственно, Porsche получает дополнительную прибыль в виде дивидендов.
Или ETF на крупнейших мировых автопроизводителей, если инвестор не хочет связываться с конкретной компанией и ее рисками, но сектор считает перспективным. Пожалуйста – First Trust NASDAQ Global Auto Index Fund (CARZ US).
Тема очень интересная и глубокая. Однако необходимо время, чтобы ее досконально изучить, проанализировать и сделать какие-то более определенные выводы. Работа уже ведется, и в ближайшие недели в закрытом канале мы опубликуем подробный обзор, а также выделим компании, на которые, по нашему мнению, следует обратить внимание.
Еще несколько слов на тему евробондов. Мы говорили о том, что, в случае снижения инфляционных ожиданий в мире, спрос на дальние выпуски качественных эмитентов, дающие интересную доходность, будет только возрастать.
А теперь обратный пример. Поступило несколько вопросов по долговым бумагам автогиганта Ford. Еврооблигации сейчас предлагают доходность от 4% годовых с погашением в 2023 году, до 8% по длинным выпускам.
На «длинном» участке доходность действительно выглядит привлекательно, но является ли она достаточной для компенсации всех рисков? В случае Ford – не уверен. Некогда «великий» Ford сейчас уже и не гигант вовсе, если судить по капитализации компании. Всего лишь около $22 млрд.
Результат такой низкой оценки рынком – это огромные долги, значительную часть которых Ford набрал еще в кризис 2008 года. В целом, к запредельной долговой нагрузке по коэффициентам инвесторы давно привыкли, и компания относительно успешно продолжает операционную деятельность много лет.
Я не верю в банкротство Ford. Это одна из тех компаний, которую правительство США, скорее всего, поддержит любой ценой. Только вот какой? Вопрос.
Тем не менее, в 2020 году у компании ожидается чистый убыток в размере около $5 млрд. И примерно такой же отрицательный чистый денежный поток. Все это будет оказывать давление на цены облигаций.
Зачем брать на себя этот риск? Ведь на рынке можно найти компании, которые будут и восстанавливаться к докризисным уровням значительно быстрее, и доходность предлагают сравнимую с доходностью бумаг Ford.
Вспоминаем старую мудрость: зачем нам такой геморрой, еще и за свои деньги?
Продолжаем исследовать компании автопрома. Сегодня у нас на очереди индийская Tata Motors (TTM US).
Компания ТАТА основана в 1945 г. В Индии была известна как производитель локомотивов. Однако в 1954 г. начинает выпускать первые автомобили совместно с Daimler-Benz. Ключевое направление деятельности компании – производство легковых, спортивных люксовых автомобилей, грузовиков, фургонов и автобусов, а также строительной техники и продукции станкостроения.
Компании принадлежат такие легендарные бренды, как Jaguar и Land Rover, которые были выкуплены у Ford Motors в 2008 г., а также бренд Daewoo. Сегодня капитализация Tata составляет около $3,8 млрд.
Я уже писал ранее о том, что у сектора автопрома сейчас не лучшие времена, а потому, за исключением отдельных идей, большого потенциала в акциях автопрома не вижу. Тем не менее, напомню основные показатели по сектору, озвученные ранее.
В марте объемы продаж автомобилей в Великобритании упали на 37,6% по сравнению с предыдущим годом до 78 767 тысяч. Продажи автомобилей в ЕС за этот же период рухнули на 55,1%. Ощутимое давление испытали на себе Volkswagen, Renault, BMW, и Daimler. В тех же Штатах ситуация ненамного лучше: продажи новых автомобилей упали на 37,9%.
Tata Motors по своим подразделениям за 4 квартал 2020 финансового года показала снижение продаж автомобилей в годовом выражении, включая показатели Jaguar Land Rover, на 35%. Продажи пассажирских авто снизились на 26%. Нужно также отметить, что непосредственно в Индии продажи автомобилей падают уже на протяжении 16 месяцев.
Теперь посмотрим на финансовые результаты. По итогам квартала компания прогнозирует выручку на уровне $8,142 млрд, убыток на акцию в размере $0,09 и чистый убыток на уровне $191,8 млн.
При этом нужно отметить, что выручка по итогам 3 квартала 2020 финансового года, закончившегося 31 декабря 2019 года составила $10,39 млрд против 11,26 млрд годом ранее. Чистую прибыль Tata получила на уровне $244,2 млн против консенсуса $99,9 млн и против убытка в размере 1,02 млрд годом ранее.
Результаты, конечно, не впечатляют. С другой стороны, они не выбиваются из общей ситуации по сектору. В целом, если смотреть в разрезе прошедших 5 лет, акции TTM подешевели на 86%.
Компания на сегодняшний день выглядит очень дешево по рыночным мультипликаторам. В частности, P/S экстремально низкий: на уровне 0,09. Соотношение EV/EBITDA также очень комфортно для покупки – 3,5.
Что касается долговой нагрузки, то Tata имеет одно из самых комфортных соотношений в отрасли NetDebt/EBITDA: на уровне 3,7. Ниже только у Ferrari (около 1,4).
На мой взгляд, Tata Motors – довольно интересная спекулятивная история. Низкие мультипликаторы и сравнительно комфортная долговая нагрузка – основные триггеры. При этом американский ETF на Индию (INDA US) за последний месяц вырос в цене почти на 25%.
Риски, естественно, достаточно высоки. К примеру, в текущем квартале продажи авто, скорее всего, покажут антирекорд. Но, с другой стороны, вероятно, это, по большей части, уже заложено в текущих ценах.
Вчера покупал бумаги TTM. Сегодня позиция уже в прибыли. При этом на пре-маркете бумага продолжает расти. Посмотрим, что будет дальше, но не забываем про риски.
Недавнее внеплановое снижение ключевой ставки ФРС дало повод несколько пересмотреть свою тактику инвестиций в еврооблигации.
Решил провести ре-аллокацию соответствующего портфеля с консервативной стратегией.
В чем смысл? Поясню логику. ФРС понижает ставку, причем, понижает ее достаточно агрессивно – сразу на 50 б.п. Ликвидности на рынке при этом станет больше. В то же время нервная и неопределенная обстановка сохраняется, пока не наступит ясности с коронавирусом. Соответственно, рынок акций может еще «поколбасить». Куда пойдут деньги в первую очередь? В качественные длинные бонды – с дюрацией от 10 до 30 лет. Почему именно длинные? Причина довольно прозаична: у них, как правило, сравнительно высокие купоны, а 10-летние UST предлагают сегодня доходность меньше 1%. Поэтому длинные облигации качественных компаний, на мой взгляд, в ближайшее время будут пользоваться спросом.
Для консервативного портфеля в ближайшее время буду искать именно такие бонды: с дюрацией до 30 лет, высоким купоном и доходностью в долларах США на уровне 3-4%. Совершенно не удивлюсь, если в ближайшие месяцы она снизится до 2,0-2,5%.
Здесь, вообще говоря, может сработать двойной эффект. На падении рынков из-за коронавируса бонды сильно просели, далее ФРС снижает ставку, но облигации пока особенно не восстановились. Соответственно, в будущем мы можем получить рост цены как на отскоке после снижения риска вируса, так и на снижении ставки ФРС.
Могу привести несколько примеров. Уже купил в портфель бонды Xerox с погашением в 2039 г. и купоном 6,75%. Сегодня они дают доходность к погашению около 6,1%. Облигации каких компаний еще интересны в этом свете? Например, Western Union c погашением в 2036 г., купоном 6,20% и доходностью около 4,5% годовых, Ford Motor`2043, купоном 4,75% и доходностью 5,70% или Kraft Heinz`2040, купоном 6,20% и доходностью к погашению около 5%. Имею в фокусе еще несколько возможных вариантов.
Интересно последить за реализацией этой тактики? Тогда велком
Вчера, уже после закрытия торгов, на постмаркете акции корпорации обвалились на 9% из-за весьма грустной отчетности.
Вообще, поведение автогигантов на фоне Tesla – тема очень интересного и глубокого исследования. Обязательно на днях вернемся к этой теме.
Очень важный вопрос – размер долгового обременения.
Ford, к примеру, очень долго живет в ситуации Debt/EBITDA на уровне около 10. По классике – предбанкротное состояние. Однако, длится это уже давно. Впрочем, тут есть много о чем поговорить. Например, о конкуренции в отрасли и о трендах.
Автомобилестроение – колоссальная отрасль и один из самых честных индикаторов состояния дел в экономике.
Вчера капитализация производителя электромобилей превысила совокупную капитализацию таких гигантов автоиндустрии, как Ford и GM.Tesla стоит свыше $87 млрд. А Ford и General Motors в совокупности – 85 млрд. Сколько автомобилей продает в совокупности Ford и GM? На порядок больше по сравнению с Tesla! Это не считая всех сопутствующих бизнесов. Совокупная выручка «старых» автогигантов составляет чуть более $300 млрд. У Tesla – в 12 с лишним раз меньше – $24 млрд. Да, у старых автогигантов значительный долг, который тянет их капитализацию вниз, но ведь с долгами далеко не все хорошо и у Tesla! Кстати, и Ford, и GM показывают прибыль последние годы, чего не скажешь о Tesla.
В чем же секрет Илона Маска и его компании? Полагаю, у него немало секретов, но такой сильный рост акций и капитализации может объясняться достаточно прозаически. Во-первых, Tesla продаёт не только электромобили, а мечту, этот самый концепт того, о чём писали фантасты и снимали кинофильмы в Голливуде. Во-вторых, модный ныне тренд на экологичность (не буду рассуждать здесь о проблемах утилизации батарей от электромобилей – где-то читал, что вред от этого окружающей среде наносится колоссальный). И, в-третьих, что самое важное, любая акция растет, так как ее покупают. А Tesla покупают. Покупают спекулянты на сильном росте, покупают «модники» на пиаре, покупают мечтатели о красивых идеях будущего И. Маска. Покупают в ее лице все, что угодно, но только не высокоэффективный бизнес, который приносит прибыль. Под эту категорию Tesla, на мой взгляд, пока не попадает. Именно поэтому капитализация выше, чем у крупнейших автогигантов США, на мой взгляд, выглядит пока не совсем оправданной.
Tesla как автомобиль мне очень нравится. И я с удовольствием принимаю все новые веяния и моду, в которых Tesla – безусловный лидер. Но есть в инвестиционной отрасли сухие цифры и расчеты. Согласно им, компания, скажем так, несколько переоценена. А может быть инвесторы и сильно рискуют, покупая ее сейчас. За таким ростом может последовать стремительный обвал.
