Не так давно мы писали о том, что еще одна российская золотодобывающая компания планирует публичное размещение на Мосбирже.

Речь идет о GV Gold, которая больше знакома широкому кругу российских инвесторов по названию «Высочайший».

Проанализировали компанию немного глубже, и своими выводами спешим поделиться с подписчиками.

Для начала о позитивных моментах.

1. Эффект новизны.

По сути, на российском рынке торгуется 3 наиболее ликвидных «золотых» акции: «Полюс», «Полиметалл» и Petropavlovsk. Третий эшелон (например, «Лензолото») в расчет не берем. Новая компания может вызвать спекулятивный интерес на вторичных торгах, как это было, к примеру с Petropavlovsk.

2. Сильные финансовые результаты в 2020 г.

Благодаря росту цен на золото, GV Gold в прошлом году увеличила выручку на 41% – до $471 млн. Рентабельность по EBITDA составила 53%, что вполне сопоставимо с ведущими российскими золотодобытчиками.

3. Низкая долговая нагрузка.

Чистый долг GV Gold на конец 2020 г. составил около $191 млн. Соответственно отношение чистого долга к EBITDA было на уровне 0.8x. Другими словами, компания без особых трудностей обслуживает свои обязательства.

4. Высокий уровень дивидендных выплат.

Компания имеет одну из наиболее привлекательных дивидендных политик в отрасли, предусматривающую выплаты в размере 40% от EBITDA при условии, что долговая нагрузка не превышает 1,5x.

5. Высокое качество запасов.

По данным компании, запасы золота по классификации JORC составляют около 5,3 млн унций (срок отработки около 19 лет). Таким образом, если брать нижнюю границу предстоящего IPO, компания оценивается по EV/Reserves на уровне 300х по сравнению с 400х в среднем по компаниям РФ. Кроме того, GV Gold владеет еще 34 лицензиями, так что потенциал для расширения ресурсной базы существует.

6. Дисконт по мультипликаторам.

Если взять нижнюю границу ценового диапазона размещения, то IPO GV Gold может состояться с дисконтом на уровне 25% по отношению к российским аналогами.

Теперь коснемся рисков.

1. Низкие цены на золото.

По этой причине интерес инвесторов к данному IPO может быть в итоге не таким высоким, как ожидается. Однако, эффект может быть и обратным – когда еще покупать акции золоторудной компании, как не в период низких цен? Есть шанс, что они вырастут, а вслед за ними и котировки акций.

2. Рынки волатильны.

Новый виток обострения отношений США и РФ, а также угроза более жестких санкций, оказывает давление на российский фондовый рынок. На этом фоне многие инвесторы, особенно из числа нерезидентов, предпочитают оставаться в стороне и не совершают активных действий на рынке.

Какие делаем выводы?

В целом, судя по всему, нам предстоит интересное размещение.

Участвовать или нет? Здесь каждый решает сам, мы пока продолжаем анализировать рынки и примем решение ближе к IPO GV Gold.

Пройдемся по основным индикаторам.

Фондовую Америку поддержали вернувшиеся вчера на рынок покупки трежерей.

Стремительный забег доходностей вверх потихоньку начал успокаиваться.

Все… кипиш закончился?

Пока сомневаюсь.

Основные американские индексы – S&P500 и Dow Jones – укрепились на 0,7% и 0,32% соответственно. Лучше всех вырос NASDAQ, который прибавил за день больше 1%.

Надолго ли задержится на рынках такой позитив?

Посмотрим. Как уже не раз писал, все сейчас внимательно следят за доходностью десятилетних казначейских бондов. При этом, вышедшая вчера статистика по перепродажам домов оказалась не очень вдохновляющей, позитив от принятого пакета помощи экономике США уже отыгран… То есть триггеров к дальнейшему росту осталось не так уж и много.

Интерес вызывает только обсуждение нового, теперь уже инфраструктурного пакета на многие триллионы долларов.

В глубине души жду неплохого продолжения роста рынков. Цунами из денег – это все-таки серьезно.

Драгметаллы сегодня снижаются.

Продолжает сползать золото – уже 1735, чуть сильнее падает серебро, туда же отправляются и платина с палладием, и даже медь.

На нефтяном рынке также коррекция – нефть Brent снизилась на 1% до уровня $63,93.

Доллар США продолжает укрепляться относительно рубля. Сегодня мы впервые за месяц перешагнули отметку в 75 руб. да 1 доллар. О причинах такой динамики выше уже упоминали.

Что имеем с гуся? Рынки по-прежнему нестабильны. Основные позитивные триггеры отыграны. При этом огромная масса ликвидности пока никуда не делась. Именно благодаря ей мы уже довольно давно не видели на американском рынке настоящую коррекцию – рынок падает максимум на 5%, и раз за разом быстро отскакивает назад.

Продолжаем следить за американскими трежерями, которые крайне чутко реагируют на малейшие новости о прогнозах по инфляции. Полагаю, основной фокус сегодня именно на этом.

1) В чем разница между бумажным золотом и слитками или акциями золотодобытчиков?
2) Что может лучше защитить от инфляции?
3) Какие плюсы и минусы у каждого из вариантов?

Продолжаю получать сообщения с такими вопросами. Думаю, будет нелишним снова на них ответить.

Начнем с главного. Сохранило ли в наш век золото функцию защиты от инфляции (разрушения стоимости бумажных денег)?

На наш взгляд, сохранило. Можно спорить, лучший ли это инструмент, ведь в какой-то момент золото может быть относительно дорогим, а другие инструменты, вроде серебра, меди, алюминия, или тех же акций – относительно дешевле. Но это уже конкретная рыночная ситуация, а сам инструмент – слитки или акции золотопроизводителей – непринципиален.

В чем разница, и какие есть плюсы и минусы?

Здесь возникают вопросы удобства, комиссий и рисков разного рода.

«Бумажное» золото, вроде фьючерсов или ETF, наиболее удобно в плане транзакций. Они быстрые, дешевые. Фьючерсы дешевле, но они же самые рискованные в плане волатильности. К тому же надо помнить их периодически продлевать…

ETF за небольшую плату берет это на себя. Главный риск здесь связан с финансовой системой в целом и ее частными проявлениями. Проблемы теоретически могут возникнуть у брокера, через которого вы работаете, у провайдера ETF… Проблемы решаемые, но не очень приятные.

Главный риск – это коллапс всей финансовой системы, который непонятно, как будет выглядеть, и от этого кажется еще страшнее. В любом случае, должны возникнуть проблемы с изъятием своих денег. Многие сейчас склонны преувеличивать опасность апокалиптических сценариев, от чего растет недоверие к системе в целом.

Когда нет доверия системе, свою рубашку хочется держать ближе к телу. Физическое золото веками сохраняло ценность и будет сохранять ее впредь, что бы ни происходило. Отсюда желание держать свои сбережения при себе, в виде слитков, монет и т.д.

Но и с этим есть сложности:

1. Ликвидность. Покупка и продажа физического золота – это всегда больше времени и комиссий, чем в случае с «бумажным» вариантом.

2. Объем. Если речь идет о небольших суммах, то можно и дома держать несколько унций или десятков унций. У конспирологов больше обычно нет, видимо, поэтому у них такой способ и популярен.

С более серьезными суммами возникает вопрос банковских ячеек, которые стоят денег и в какой-то степени тоже несут системный риск. Еще один весьма существенный расход – это страхование физического золота. А то ведь не ровен час…

Стоит ли тогда с этим связываться? Просто приятно приходить и смотреть на свое золото? Как бы тут в Кащея не превратиться ?

Отдельно про акции золотодобытчиков.

Цена акций золотодобытчиков – это функция цены золота. Но, как правило, нелинейная. Даже если брать чистых золотодобытчиков, которые копают только золото и ничего больше (а таких среди крупных почти нет), их прибыль не пропорциональна росту стоимости золота по многим причинам. Обычно, при росте цен на золото она растет быстрее самого золота.

Лучший ли это вариант страховки при росте инфляционных ожиданий? Тоже не факт. Тут имеет значение и текущая цена акции (она может быть уже дорогой относительно будущих прибылей), и специфические риски компании, и ряд других аспектов.

Да и при снижении инфляционных ожиданий в обратную сторону все пойдет быстрее, чем с самим золотом. Другими словами, это скорее инвестиции на рынке акций, чем защита от инфляции в чистом виде.

При этом, если в текущей цене еще не заложен будущий рост цен на золото, то акции золотодобытчиков могут быть интересны и как защита от инфляции.

Резюмируя, инвестиции в золото через покупку акций золотопроизводителей:

– Ликвидны.
– Несут в себе очень высокую корреляцию с ценой золота.
– Через дивиденды несут в себе дополнительный денежный поток. Это огромный плюс.
– Если акции недооценены, у них возникает дополнительный рычаг для роста. Однако есть и обратная сторона, акции могут быть переоцененными.
– Несут дополнительные риски – риски компании.

Я предпочитаю именно этот вариант. Но… на вкус и цвет

Многие связывают его снижение с ростом доходности облигаций и опасениями на поднятие ставки.

Логика здесь такая – золото не генерирует фиксированного дохода. А значит, по мере роста привлекательности облигаций из-за роста доходности, инвесторы из золота могут начать перекладываться в облигации.

Поскольку инфляционные ожидания растут, доходность продолжит расти, а значит, все больше людей будет выбирать такую стратегию.

Доводилось видеть мнение, что по этой причине золото «навсегда» останется ниже $1700.

Если не считать очевидного преувеличения насчет «навсегда», то логика в этих рассуждениях есть. Но есть и нюансы, и даже не один.

– Эти рассуждения в принципе могли бы быть применимы, если бы золото и облигации конкурировали за один фиксированный бюджет, и вопрос был бы лишь в аллокации. Это точно не так даже без участия Центробанков, а они вливают все больше и больше новых денег именно сюда.
– Еще важнее сама причина, по которой растет доходность, и она уже упоминалась выше – это рост инфляционных ожиданий. Рост цен означает рост номинальной стоимости «реальных активов», к каким относится золото. И в инфляционном мире неприменим аргумент об отсутствии купонного дохода, который выражен в теряющих стоимость денежных единицах. Здесь важнее защита от разрушения этой стоимости, и золото такую защиту, пусть и с оговорками, предоставляет.

Те же, кто утверждает, что это все уже было в прошлом, и теперь роль золота, дескать, играет крипта, думаю, скоро поймут, как они заблуждались. Мировые регуляторы еще не сказали своего слова. Но могут сказать.

Что касается самой инфляции, то здесь можно грубо выделить два сценария.

1.Инфляция усиливается, но остается под контролем. Тогда монетарная политика существенно не меняется, ставки стабилизируются и даже падают, благодаря ФРС. Все возвращается к тому, что было во 2 полугодии 2020, то есть умеренно растут и облигации, и золото.

2.Инфляция растет резко, и нынешний порядок нарушается. Дальнейшее зависит от масштабов инфляции, и еще более – от инфляционных ожиданий.

В мягкой форме это повторит сценарий 2000-х до кризиса – ставки постепенно растут, золото растет еще быстрее (в 2000-х более чем втрое до начала кризиса).

В более жестком варианте рефинансирование гигантских долгов, включая суверенные, становится невозможным, рынок облигаций стремится к коллапсу, вынуждая ФРС выкупать все. Золото в этом случае может отправиться в стратосферу.

Вывод? На наш взгляд, нынешняя слабость золота временная и не связана напрямую с инфляционными ожиданиями.
Это могут быть чисто торговые стратегии, например, покупка золота на заемные деньги со ставкой, привязанной к доходности облигаций.

Сейчас такая торговля убыточна, и позиции закрываются, в пользу этого может говорить резкое падение спекулятивных лонгов на золото – почти вдвое с конца декабря на уровень весны 2019-го, когда золото торговалось ниже $1300. Инфляционная же торговля, по сути, еще не началась, и она однозначно позитивна для золота.

Убежден, со мной многие не согласятся. Во всем этом есть немало ifs & buts. Высказываю свою осторожную точку зрения. На истину в последней инстанции не дай Бог, не претендую.

Однако акции производителей драгметаллов держу в своих портфелях и портфелях клиентов. И в новый сертификат их тоже купили.

Ничего неожиданного не происходит. Новая волна роста, которая не могла не случиться, имени 1,9 трлн. долл., потихоньку распространяется по всему миру. Было бы удивительно иначе😉

1,9 трлн – огромная сумма. Очевидно, часть этих денег достаточно быстро окажется на бирже. Будут в очередной куплены коммодитиз, драгметаллы, акции.

Результат: несколько укрепляется евро, укрепляются остальные валюты против доллара. Пошла обратная волна.

Доходность по трежерям также немного снизилась. Ужас уже, не ужас-ужас? Посмотрим.

О евро.
Мы с вами вчера уже об этом говорили. ЕЦБ вполне может в ближайшее время объявить о дополнительных шагах, которые позитивно повлияют на выросшие за последнее время доходности европейских бумажек, то есть немного понизят их.

Коррекция, которая длилась примерно месяц, похоже подходит к концу. Рад, что наши осторожные предположения оказались верными.

Нами запущен новый сертификат и вчера мы достаточно активно делали в нем покупки: прежде всего, были приобретены акции золотопроизводителей, автопроизводителей, производителей продуктов питания и тд. Все они уже подросли к концу дня и на пост торгах. Начало хорошее.

Купил бонды, которые, на мой взгляд, сейчас тоже имеют возможность немного вырасти в цене, после довольно серьёзной «раздачи» предыдущих недель.

В тот момент, когда эти почти два триллиона долларов дойдут до потребителей, рынки, скорее всего, продолжат движение вверх.

А как же, спросите вы, с вечной формулой «покупаем на слухах, продаем на фактах»?

Когда такая волна ликвидности идет на рынок, можно сколь угодно долго умничать. Но, опять же, сегодня трудно быть умнее рынков. А им при такой ликвидности крайне сложно падать. Я не про отдельные истории, а про рынок целиком.

Как долго может продлиться позитивный тренд?

Сейчас сказать сложно, мир очень непредсказуем. Как мне видится, ближайшие месяц-полтора будут относительно позитивными (хотя локальные встряски возможны).
Полагаю, за это время ещё подрастут золотопроизводители, производители других драгметаллов и продовольствия, автопром. И те позиции, что существенно упали за последний месяц.

Верю, что и сектор кибербезопасности будет весьма в тренде – тому же Check Point (CHKP) есть еще, по всей видимости, куда расти. Как очевидно есть потенциал роста и у банковского сектора, и у страховых компаний.
Да и облачные технологии еще не сказали своего последнего слова.

Короче, есть еще над чем поколдовать

Прежде чем мы перейдем к обсуждению темы новых идей по санкциям против РФ, пару слов вдогонку к предыдущему посту.

До какого уровня может дойти доходность по американским десятилеткам? Насколько все происходящее трагично?

Инфляция по всему миру поднимает голову. Естественно, что в таких условиях доходности облигаций не могли не начать свой рост.

Могут в итоге десятилетки «допрыгать» до 1,7-1,8, а двадцатилетки – до 2,3-2,5?
Вполне могут. Трагедия?
Не особенно. Происходящее – вполне логично.

Будет ли это означать, что ФРС пересмотрит свою позицию и начнет думать о скором повышении ставок?
Думаю, пока нет.
Все может начать меняться в случае, если TNX начнет подходить к уровню 1,85-2. Полагаю, до этого еще далековато.

Наши действия.
1. Много раз говорил, повторю еще. Короткие бонды (с погашением не позднее 2026-27) надежных корпораций. В них можно спокойно пересидеть нервотрепку, а потом зайти в подешевевшие интересные истории по акциям.
2. Акции недооцененных сегодня, на мой взгляд, банков и всего того, о чем мы говорили ранее.
3. Золото и прочие драгметаллы. Да, идет коррекция. Да, сейчас опять не в моде. Думаю, это временно. Глобально инфляция – весьма неплохо для золота. Когда тренд изменится? Полагаю, ждать осталось недолго. Я бы не избавлялся ни от золота, ни от акций золотопроизводителей, ни от серебра.

Инфляция неизбежна. Но в разумных пределах весьма полезна и даже необходима. Вопрос в одном: где пределы допустимого?
Полагаю, ФРС очень скоро четко все расставит по своим местам. И продолжит четкие критерии возможного.

Доброе утро, друзья.
Похоже, народ вчера начал осознавать: фондовый рынок – то место, где иногда бывает очень страшно.

Халява заканчивается?

1. Что произошло? Ничего особенного. Просто Пауэлл намекнул, что спасать рынки не особо и собирается. Иначе говоря, сказал, что внимательно наблюдает за ситуацией с доходностью по UST, ожидает ДАЛЬНЕЙШЕГО возможного роста инфляции – даже сверх таргетируемых 2%.
   В принципе, ничего особенно нового и драматического. Рынок был разочарован. По всей видимости, ожидали чего-то более существенного. Типа «будем поддерживать» доходность UST на некотором приемлемом уровне. Иначе говоря, в нужный момент покупать UST на баланс ФРС для стабилизации доходностей. Ан нет.
2. После выступления руководителя ФРС доходности по UST стремительно полетели вверх и достигли максимальных за последнее время значений – 1,55. Напомню: буквально день назад мы видели коррекцию до 1,41. Колебания для трежерей весьма значительные.
3. Рынок решил испугаться и полетел вниз. Естественно, лидировали в этих падениях сверхперегретые теки. Что совсем неудивительно.

Что будет дальше?
Мое мнение: все происходящее – нормальная и вполне разумная картинка. Ничего драматического. Рынкам нужна коррекция, они ее получили. Рынкам нужна была порция страха. Без этого они просто-напросто не смогут расти далее.
Кстати. Обратите внимание на защитные инструменты типа VXX❗️Рост по ним носил отнюдь не истеричный характер.

Доллар подрос относительно остальных валют. DXY – вверх. Вспоминаю недавние страдания на тему того, что еще немного, и доллар рухнет. Ага, таки рухнул ? Как стало чуть тревожнее на рынках, все опять в этот самый «фантик» и побежали. Это было понятно еще тогда. Иначе говоря – фантик? А у вас есть иная резервная валюта? Как выясняется – НЕТ. Что и требовалось доказать.

Распродавать ли портфели сейчас? Бежать ли прочь от рынка?
Я бы не стал. Если вы не сидите в перегретых теках, если прикупили, к примеру, акции золотопроизводителей, банков, традиционных автопроизводителей, то я бы на вашем месте ничего не стал делать. Более того, по отдельным историям, возможно, еще бы скоро прикупился. Но не на кредитные.

Думаю, нынешняя нервотрепка – не надолго. В теки, Tesla, и прочих красавцев-героев 2020 не лез бы. А вот банки и прочее недорогое добро не спеша подбирал бы. Но ни в коем случае – повторю ещё раз – не на кредитные средства, на свои❗️И очень неспешно.
Если сейчас, на опасениях новых санкций, упадет российская нефтянка, обязательно подбирал бы и ее. Впрочем, это тема следующей заметки.

В обзоре товарных рынков в нашем сервисе по подписке от 16 февраля мы отмечали, что синхронный рост всех промышленных металлов не вполне оправдан. На рынке никеля, в отличие от меди или олова, нет острого дефицита прямо сейчас, потому рост его котировок на волне роста меди и олова выглядел странно, даже с учетом проблем на рудниках Норникеля.
Не исключаем, что на этой волне в ожидании суперцикла commodities в рынок зашло немало непрофессиональных инвесторов. Возможно, даже с плечом.

В этом случае откат цен на относительном позитиве от Норникеля мог привести к проблемам в их позициях, которые мы сейчас наблюдаем.

В долгосрочной перспективе рынки металлов сохраняют привлекательность на фоне перехода к зеленой энергетике, электромобилям и т.д. И даже Норникель еще может преподнести сюрприз в ближайшие недели, когда раскроет подробности аварий.

Не могу утверждать, что «все печали позади». Но пока ситуация выглядит следующим образом.

1. Доходность десятилеток свалилась с 1,51 до 1,41 – весьма неплохо. Что это? Релаксация? Отдых и подготовка сил перед новым падением цен? Пока непонятно. Однако полагаю, что если сегодня мы увидим 1,39 и ниже, рынку это весьма понравится.
2. После стремительного роста доллара относительно значительного числа валют, прежде всего развивающихся стран, пошло небольшое корекционное движение. Пока несущественное. И бразильский реал, и турецкая лира пока еще в зоне риска. Тем не менее, движение вниз по этим позициям приостановилось. Уже хорошо.
3. Золото и другие драгоценные металлы немного скорректировались вверх. Опять же, не драматически. Но падение цен и здесь остановлено.
4. Резко улучшены прогнозы по экономическому росту в США в первом квартале. Но это при условии быстрого получения пакета помощи в 1,9 триллиона. Сказочка про белого бычка (1,9 триллиона) продолжается. Есть шанс, что в ближайшие дни Сенат что-то примет. И долгожданную матпомощь «многострадальный и нищающий на глазах» народ Америки все же получит. Если так, то весь мир завистливо улыбнется и снова пойдет покупать американские акции. Значит, как мы с вами говорили ранее, можно ждать в течение короткого срока 4100-4200 по S&P.

Мораль. Сегодня смотрим на динамику TNX, на динамику EUR/USD, и вообще на DXY, на валюты развивающихся стран и… похоже, снова готовимся закупаться.

Если все сложится неплохо, вполне можно рассчитывать на ещё один рывок рынков до середины апреля.

Рынки нуждаются в коррекции. Но невероятных размеров ликвидность не дает возможности рынкам пройти эту коррекцию полностью по законам жанра.

Особое внимание сектору производителей драгметаллов. Вчера и Barrick, и Newmont, и Kinross, и другие начали очень неплохо разворачиваться после долгого падения.

Разумеется, жду новых подвигов от наших любимцев – сектора релаксации. Вчера уже не выдержал и вновь начал в сертификате увеличивать долю в акциях. Скорее всего, сегодня-завтра доведу процент в бумагах до 60-70%.

Также жду новых вершин от традиционных автопроизводителей, банков и еще ряда отраслей и компаний, о которых мы подробно говорили на прошедшем вебинаре.