Вчера поздно вечером в СМИ прошла информация о том, что США и Великобритания обсуждают введение новых антироссийских санкций. В этот раз речь идет об ограничениях относительно российского госдолга. Правда, пока, к счастью, только лишь речь. Прямая.

При этом все мы были несколько удивлены очевидной мягкостью тех санкционных мер, которые были заявлены ранее. Их вряд ли можно считать серьезными мерами воздействия. Это прекрасно понимали и американцы, и англичане, и мы.

Давайте спокойно разберемся, что же было объявлено.

1. Санкции против российского госдолга, как наиболее экстремальная мера. Если эти санкции будут применены, картинка меняется кардинально: влияние может быть оказано и на курс рубля, и на доходности наших облигаций, и на многое другое.

Однако, есть оговорка: это было заявлено как экстремальная мера. Более того, как можно понять из заметки, речь идет о повторном нарушении запрета на применении химического оружия.

Так что касательно действительно стратегических санкций – пока только слова, спекуляции, интервенции. Проходили, знаем, помним. Ждем, готовимся. Однако, полагаю, пока тревогу бить рано и в ближайшее время этого не случится. С одной стороны, Россию пугают санкциями, а с другой – и США, и Европа называют РФ важнейшим партнером, как в торговой сфере, так и в вопросах международной безопасности.

Как мне кажется, немедленного введения стратегически важных санкций в сегодняшней геополитической повестке нет. Пока только разговоры и надувание щек.

2. Санкции против приближенных к власти олигархов. В это верю больше и полагаю, что здесь давление будет усиливаться. Расширенный список фамилий, вполне вероятно, мы скоро узнаем. Вместе с тем, полагаю, на рубль это сильно давить не будет. Это критично для отдельных людей и их бизнеса.

Тут важно понимать, насколько олигархи отделены от своего бизнеса. Ведь бизнесмены, владеющие пакетами наших публичных компаний – это серьезно. Вместе с тем, есть ощущение, что здесь все будет точечно и не факт, что это как-то драматично ударит по российскому рынку. Возможно, лишь по касательной, косвенно будет оказывать давление, но не сильное.

Касательно персональных санкций также остаюсь при своем мнении: все предупреждения и угрозы могут начать частично реализовываться, постепенно. Очевидно, вся эта санкционная политика мягкого, но ощутимого, давления будет с нами еще очень долго. Просто процесс будет растянут по времени.

Резюме: в санкции против отдельных бизнесменов верю. В то, что эти санкции могут оказать сильное влияние (вспомним Дерипаску и РУСАЛ), тоже верю. Санкции против госдолга – разве что в отдаленной перспективе, но пока вряд ли.

Обратите внимание на поведение рубля. Первая истеричная реакция – падение до уровня 74,7 (до этого было 73,5-73,9 из-за просадки рынков). В настоящий момент ситуация немного успокоилась: российская валюта чуть укрепилась до 74,4.

Нервотрепка закончилась, народ начал анализировать ситуацию и оценивать шансы ввода новых санкций. Ведь одно дело – разговоры, другое – конкретика.
Пока держу шорт по доллару, но в случае, если ситуация пойдет по более жесткому сценарию, прикрою.

Много это или мало – $2 млрд за разлив мазута в районе норильской ТЭЦ? Арбитражный суд Красноярского края, назначивший максимально возможный штраф, считает, что в самый раз.

Поделимся нашим видением ситуации.

Прежде всего, ничего критичного или неожиданного для «Норникеля» пока не происходит, хотя это не самый приятный для компании вариант. Есть мнение, что они рассчитывали обойтись гораздо меньшей кровью. Тем не менее, в свое время ГМК зарезервировал те самые $2,1 млрд под вероятный максимальный штраф. Это около 40% от free cash flow компании за последние 12 месяцев. Немало, однако!

Повлияет ли это на дивиденды «Норникеля» за 2020 г.? В этом есть определенные сомнения. Во-первых, год для компании был успешным на фоне сильной конъюнктуры металлов (медь, платиноиды, никель). Во-вторых, как мы уже сказали, сумма на высокий штраф была подготовлена заранее.

Сегодня бумаги ГМК на бирже снижаются на 1,5%. Это подтверждает тезис о том, что существенного негативного подтекста сегодняшние новости для компании не несут. В противном случае бумага летела бы вниз гораздо сильнее. Впрочем, еще не вечер.

Это же в полной мере относится и к РУСАЛУ (RUAL RX), для которого вопрос дивидендов «Норникеля» имеет важнейшее значение.

@bitkogan

Итогом противостояния институционалов и “организованных Робингудов” может стать выжженная земля на том месте, где сейчас находится фондовый рынок.

Имели ли право гунны или варвары восстать против Рима, когда тот погряз в роскоши и самодовольстве? Да, имели. Это было их законное право. Более того, отлично их понимаю. До сих пор переживаю – какого хрена Древний Рим посмел 2000 лет назад сравнять с землей Великий Иерусалимский Храм?

Однако, к чему привело разрушение варварами Рима? На коротком временном отрезке – к выжженной земле, к запустению территории… Ну а далее – к падению великой цивилизации.

Способствовали ли те события стратегическому прогрессу на горизонте многих веков? Вероятно. История всегда развивается по спирали, и новый виток всегда выше и лучше предыдущего. Но на протяжении столетий в Европе было, мягко говоря, не так уж благополучно, а великая Римская Империя практически канула в лету, и остались от нее лишь артефакты да исторические свидетельства. Все в этой жизни неоднозначно…

Другой творческий и требующий осмысления вопрос: а судьи кто?

Одна читательница написала мне – не создают ли рейтинговые агентства опасные прецеденты своими действиями? Например, понижая рейтинг компании и подталкивая ее этим к разорению. Согласен, и в этом тоже есть своя проблематика. И эти агентства тоже не ангелы.

По сути, и рейтинговые агентства – те же игроки, вольно или невольно определяющие повестку дня и самовольно решающие, кому жить, а кому…

С другой стороны, работа у них такая – говорить всю правду о компаниях и странах и давать прогнозы. И да, порой эти прогнозы могут убивать бизнесы или, по крайней мере, серьезно бить по их капитализации.

Мораль? Вероятно, стратегически текущее противостояние приведет к прогрессу и к оздоровлению системы.
Когда-нибудь.
Может быть.

Но тактически, сегодня эти события могут изрядно напугать инвесторов и привести к значительной дестабилизации обстановки на мировом фондовом рынке.
А вот это уже серьезно.

Что касается причин дестабилизации системы, здесь я вижу как манипуляторов, преследующих свои цели, так и амбиции людей, желающих «наказать богатых. Но мы же помним, что главная цель должна быть – не покарать богатых, а сделать так, чтобы богатых было больше в этом мире.

Потому что чем больше богатых, тем меньше бедных. А чем меньше богатых, тем больше бедных.

Вот такая, паанимаишь, как говорил Борис Николаевич, загогулина.

@bitkogan

– Моня, ша, сиди тихо.
– Мама, кто побеждает-то?!
– Не волнуйся, наши побеждают!
– Так кто именно?
– Погоди же, не спеши, сейчас вот посидим еще немного, и узнаем, кто именно… ?
Старая мудрая шутка.

Радует одно: самый пессимистичный вариант развития событий – пост президента, Конгресс и Сенат в руках демократов – уже не реализовался.

Президент, очевидно, будет Черненко. (Ой, простите, Байден).
В Сенате в минимальном большинстве остались республиканцы. И это не позволит демократам воплощать в жизнь любые сумасшедшие идеи.
Конгресс – за демократами, хотя республиканцы там немного укрепили позиции.

Теперь что касается голосования по почте.
Большинство проголосовавших таким образом сделали это 2-3 недели назад, когда еще далеко не все имели информацию о делишках сына Байдена (и возможном участии в них самого Устиныча). Демократические СМИ всячески придерживали эту информацию, впрочем, как и соцсети. Выливаться же на белый свет все это стало только в самое последнее время и, очевидно, не без помощи республиканцев.

Вдобавок к этому, вся феноменальная активность Трампа, которая в последние дни достигала каких-то невероятных масштабов, произошла уже после того, как люди проголосовали по почте.

Не сомневаюсь в одном – если бы голосование происходило традиционно, вполне вероятен был бы совсем иной исход.

Так что, моя версия – Трампа победил не Байден, но коронавирус и новые правила игры, продиктованные им.
А Устиныч. Он просто воспользовался результатами данной ситуации.
Или даже не он, но силы, стоящие за ним.

Дальнейшее оставим политологам. Сейчас их время. Со своей стороны могу лишь предположить, что для России и Израиля ситуация скорее со знаком минус, а вот для Ирана и Китая – со знаком плюс.

Выводы делать рановато, но не удивлюсь, если количество военных конфликтов при Байдене возрастет. А вот прагматизма в мире, думаю, поубавится. В отличие от лицемерия, фарисейства и дебильной политкорректности, за которой скрыто огромное опять же лицемерие.

Еще станет меньше свободы слова. Причем это я не только про США. Про, как говорят в Одессе, везде.
(Впрочем, об этом уж точно рассуждать не нам с вами ?)
Однако все это – не сегодня и не завтра. Это просто продолжение тренда, взявшего свое начало уже довольно давно.

А что рынки?
Веселятся как дети! Ничего трагичного, вроде, не произошло – выборы прошли, инопланетяне на нашу планету не высадились, небеса на землю не обрушились… Ну и слава Богу! Можно порадоваться.

Пакет помощи все равно будет скоро принят. Печатать деньги не перестанут. Так что многие из тех, кто придерживал деньги до выборов, решили войти в позиции.

Мое мнение – в ближайшие дни энтузиазм будет очень быстро сменяться переживаниями и нервотрепкой. Прыжки, как известно, бывают не только вверх.
Я бы сейчас не спешил по уши заходить в рынок. Думаю, что самое интересное только начинается.

Однако сильный вчерашний прыжок биотеха – не случаен. Что-то мне подсказывает – подарок от американских фармацевтов новому Президенту очень скоро будет преподнесен. Про сразу несколько готовых вакцин, почти готовых к употреблению, мы с вами можем узнать еще до конца этого года.

Что же касается Трампа.
Одно знаю точно – вне зависимости от исходов выборов, памятник в Иерусалиме ему обеспечен. И это будет круче любого Нобеля, которого за элегантную походку, а может умение элегантно выкручиваться, скорее всего, получит кто-то иной.

Если СуперДед уйдет в историю, его эпатажности нам будет порой не хватать. А поводов посмеяться утром так уж точно будет меньше.

@bitkogan

Уже писал сегодня про российских экспортеров, которые, как никто другой, выигрывают от ослабления рубля.

Решил составить для читателей своеобразный рейтинг компаний, чьи акции можно купить здесь и сейчас для того, чтобы попытаться компенсировать потери от ослабления рубля.

1. Сургутнефтегаз-преф (SNGSP RX). Это, пожалуй, наиболее очевидный вариант. Всем давно известна история с валютной «кубышкой» компании, которая, по разным оценкам, составляет более $50 млрд. Валютная переоценка этих средств приносит компании дополнительный доход, и в этом случае она платит очень хорошие дивиденды.

2. Норильский никель (GMKN RX). Крупнейший экспортер среди российских металлургов. В условиях хорошей конъюнктуры рынков меди и платиноидов – один из главных бенефициаров девальвации рубля. Пока на акции оказывает давление туманная ситуация с дивидендами в 2020 г. из-за майской аварии на Таймыре. Однако ослабление российской валюты может подтолкнуть акционеров к решению все-таки выплачивать дивиденды.

3. НЛМК (NLMK RX). Холдинг имеет активы в Европе и потому является наиболее крупным экспортером среди компаний черной металлургии. Кроме того, НЛМК платит довольно высокие дивиденды. По данным Bloomberg, 12-месячная доходность в рублях составляет порядка 8%.

4. Роснефть (ROSN RX). Крупнейший российский экспортер, одна из ведущих нефтяных компаний мира. В 2018 г. экспорт составил порядка $90 млрд – это абсолютный лидер среди экспортеров РФ.

5. Татнефть-преф (TATNP RX). Крепкий середняк среди российских нефтяников. Высокая доля экспорта (порядка 60%) плюс высокая дивидендная доходность по привилегированным акциям (около 11,3%).

6. ГАЗПРОМ (GAZP RX). Эта история всем давно известна и понятна. С одной стороны, низкие цены на газ и ожесточенная борьба за привычные, казалось бы, рынки сбыта. С другой – дивидендная политика и ослабление рубля. По ГАЗПРОМу каждый для себя решает сам, покупать или нет, но не включить его в рейтинг я не мог.

7. Северсталь (CHMF RX). Еще один представитель черной металлургии. Доля экспорта в выручке у компании меньше, чем у НЛМК, зато выше дивидендная доходность – в районе 12%. Имеет законное право находиться в нашем рейтинге.

8. Фосагро (PHOR RX). Ведущий российский производитель и экспортер удобрений. Доля валютной выручки – порядка 70%, дивидендная доходность – около 7%.

9. РУСАЛ (RUAL RX). Компания слишком зависима от дивидендов «Норникеля», но, тем не менее, является одним из ведущих экспортеров в стране: доля экспорта в выручке около 65%.

10. ВСМПО-Ависма (VSMO RX). А почему бы и нет? Понятны трудности компании на фоне проблем у основных клиентов – Boeing и Airbus. Однако компания продает на экспорт около 85% продукции. Явно извлечет пользу из текущего состояния рубля.

Я постарался сделать, на мой взгляд, наиболее оптимальную выборку российских экспортеров из числа публичных компаний. Учитывал не только динамику рубля, но и чисто рыночные моменты, как, например, в ситуации с ГАЗПРОМом. Что в итоге делать – покупать или нет, и что конкретно, решать вам, дорогие читатели.

@bitkogan

В своё время Нобелевскую премию Альберту Гору дали за работу по защите окружающей среды и исследования по проблеме изменения климата. Затронутые вопросы, несомненно, важны, но тянут ли они на целую Нобелевку… вопрос риторический.
Действительно выдающимся людям Нобелевку не давали, а тут за какой-то доклад…

Трамп способствовал установлению отношений Израиля с рядом стран. Трамп признал Иерусалим столицей, а Голанские высоты – территорией Израиля. Я, как израильтянин, считаю, что Донни заслуживает десять Нобелей.

Конфликт Израиля и ряда арабских стран – общемировая проблема (мы помним, что мировые державы неоднократно сталкивались на этом маленьком пятачке земли). Многие говорили о проблеме, но ничего не делали. Реальные подвижки были дважды: когда Израиль подписал мирный договор с Египтом, и с Иорданией. Нельзя сказать, что это очень тёплый мир, но оба договора соблюдаются. Что очень важно для региона.

Донни совершил прорыв. Не меньше.

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

На днях поступил вопрос от подписчика касательно акций «Норильского никеля» (GMKN RX). В частности, вопрос касался дивидендов.
Решил написать об этом отдельно, поскольку данная тема интересует многих участников рынка.

Как известно, из-за аварии на «Норникеле» в этом году вопрос о дивидендах пока остается открытым. Глава компании Владимир Потанин выказался по этому вопросу недвусмысленно. Вместе с тем, вопрос с дивидендами, на мой взгляд, весьма творческий.
Тем более, в компании есть силы, чрезвычайно заинтересованные в том, чтобы выплаты все же состоялись. Давайте попробуем разобраться, сможет ли позволить себе ГМК дивиденды в этом году, с учетом громадного штрафа от Росприроднадзора.

Как известно, ведомство насчитало штрафа примерно на $2,1 млрд. «Норникель», со своей стороны, зарезервировал эту сумму в 1 полугодии 2020 г., показав при этом 50%-е снижение EBITDA. Действительно, такой расклад, да еще на фоне глобального локдауна, к дивидендам не располагает.

С другой стороны, во 2 полугодии 2020 г. цены на базовые металлы показали весьма значительный рост. Так, стоимость меди к текущему моменту возросла на 26%, никеля – на 23%, палладия – на 20%. Как вы понимаете, это – ключевые для ГМК товары.

Таким образом, во 2 полугодии EBITDA компании может составить около $5,9 млрд, а в целом за год – порядка $7,7 млрд (консенсус Bloomberg), что всего лишь на 5% ниже, чем в 2019 г. и один из самых высоких показателей за всю историю компании. Затраты на штраф, таким образом, будут полностью компенсированы. Чем не повод выплатить дивиденды?

Дивидендной политикой ГМК предусмотрены выплаты в размере 60% годовой EBITDA при условии, что Net debt/EBITDA ниже 1,8х. Полагаю, что к концу 2020 г. это условие будет выполнено: на конец 1 полугодия коэффициент составил около 0,95х.

Таким образом, дивиденд на акцию может составить около 2 250 руб. (при текущем курсе доллар-рубль). Это порядка 11% доходности в рублях при текущей рыночной цене.

Что может помешать?
Во-первых, риски второй волны пандемии. При любом намеке на повторение локдауна цены на металлы очень быстро нырнут вниз. Во-вторых, не исключаю, что чисто технически рынки базовых металлов сегодня перегреты, и во 2 полугодии мы увидим коррекцию. Правда, без агрессии. В-третьих, не будем сбрасывать со счетом геополитические риски, которые сегодня обостряются.

Вывод: сегодняшние рыночные условия сигнализируют о том, что шанс на дивиденды есть, и шанс немалый. Этот сценарий также предусматривает позитивный триггер для РУСАЛа, который как никто другой заинтересован в получении дивидендов от «Норникеля».

Как будет в реальности? Давать прогнозы – дело неблагодарное. Поэтому я предпочитаю ограничиваться здравым смыслом, анализом ситуации и фундаментальными предпосылками.
Выводы каждый сделает сам.

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

Согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, в 2020 г. на фоне мирового кризиса и низких цен на алюминий выручка РУСАЛа может снизиться на 14%, а валовая прибыль – на 46%. Все бы ничего, но финансовый долг компании в размере $8,3 млрд предполагает существенные выплаты.

До недавнего времени ситуацию спасали дивиденды от «Норникеля» (см. строка «Доходы от участия в СП»). Неважные результаты операционного бизнеса нивелировались именно этой статьей, что позволяло и по обязательствам платить и оставаться прибыльными.

После аварии в Норильске и предложения Владимира Потанина ограничить выплаты дивидендов в 2020 г. ситуация может резки измениться и не в пользу РУСАЛа. В этом году «Норникель» выплатил финальные дивиденды за 2019 г. в размере 557,2 руб. на акцию.

Если следовать логике главы ГМК, то в 2020 г. общий размер дивидендов составит $1 млрд, то есть доля РУСАЛа будет близка к $270 млн. Прибавьте сюда $340 млн, которые компания получила в 2020 г. в виде финальных дивидендов ГМК за 2019 г. и получите $610 млн.

Если финансовые расходы компании останутся хотя бы на уровне 2019 г., то возникает кассовый разрыв, и пока непонятно, из каких источников его придется покрывать.

Именно поэтому РУСАЛ сегодня начал вести себя довольно агрессивно. И размер штрафа от Роспотребнадзора требует пересмотреть, и топ-менеджмент «Норникеля» уволить. Полагаю, будут биться за свои дивиденды до последнего. При этом не исключаю, что будет найден некий компромиссный вариант в рамках акционерного соглашения, действующего до 2022 г.
По нему, «Норникель» платит не менее 30% EBITDA в виде дивидендов, если чистый долг/EBITDA выше 2,2. Если это условие будет соблюдено, РУСАЛ может вздохнуть спокойно. Осталось только договориться с Потаниным и понять, откуда будет финансироваться штраф Роспотребнадзора.

Очень надеюсь, что дело не закончится новым акционерным конфликтом, и в котировки обеих бумаг вернется позитив.

А ГМК вчера даже докупал.

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

Вместе с тем, хочу затронуть тему РУСАЛа (RUAL RX), поскольку финансовое состояние компании сильно зависит от дивидендных выплат ГМК. Напомню, что материнская компания РУСАЛа En+ Group владеет 27,82% акций «Норникеля».

Повторю: дивиденды ГМК очень важны для РУСАЛа, а в свете низких цен на алюминий это обстоятельство становится чуть ли не критическим. Давайте взглянем на финансовую отчетность алюминиевого гиганта, чтобы в этом убедиться.

@bitkogan

Читайте в нашем блоге

Налицо существенная раскорреляция. Причины всем известны – это недавние аварии на производственных объектах Норникеля, их последствия в виде незапланированных трат на ликвидацию и довольно крупных штрафов, которые компания пытается оспаривать

Здесь кроется существенный риск. Играть в азартные игры с нашим государством бывает чревато даже таким тяжеловесам, как «Норникель». Здесь каждый решает сам.

С одной стороны, при такой цене на медь, акции ГМК должны стоить 22-23 тыс. руб. (+21,5-27,0%). С другой, – риски конфликта с госорганами, а также возобновления конфликта акционеров (РУСАЛ) из-за дивидендов.

Тем не менее, если представить, что компания справилась с этой непростой ситуацией, то этот инструмент для инвестирования в медь выглядит наиболее привлекательным на сегодняшний день.

Прогноз по финансам очень сильный, долговая нагрузка низкая, мультипликаторы – одни из самых низких в секторе. Как говорится, думайте сами, решайте сами…

@bitkogan

Читайте в нашем блоге