Капитализация РУСАЛа (RUAL RX) на сегодняшний день меньше, чем доля компании в «Норильском никеле» (GMKN RX).
Уникальная ситуация, не находите? Получается, что весь остальной бизнес РУСАЛа стоит «ноль». Разве так бывает?
Попробуем разобраться, является ли это поводом говорить, что акции алюминиевого гиганта – сильно недооцененная история?
Сначала вкратце пробежимся по цифрам. Рыночная капитализация РУСАЛа на сегодняшний день составляет около $10,1 млрд, а EV (капитализация + чистый финансовый долг) – около $15,5 млрд. Доля компании в «Норникеле» по текущей рыночной цене оценивается примерно в $14,3 млрд с учетом того, что «стейк» РУСАЛа незначительно снизился после недавнего buy back.
Получается, что относительно доли в «Норникеле» РУСАЛ недооценен в 42% по капитализации. Если мы учитываем данный фактор, то и по мультипликатору EV/EBITDA акции РУСАЛа торгуются экстремально дешево – на уровне 0,5х. Фантастика!
Насколько фундаментально обоснован такой дисконт? На наш взгляд, здесь ситуация очень и очень неоднозначная.
Во-первых, доля в ГМК – это не тот финансовый актив, который можно легко «обкэшить». Чтобы его продать, требуется большая работа, а также время. Во-вторых, РУСАЛ вряд ли будет продавать актив, который с помощью дивидендов помогает обслуживать свои долговые обязательства.
Конечно, доля в «Норникеле» – это дополнительный позитивный триггер для РУСАЛа. Об этом уже писали и мы, и другие аналитики. Но рассчитывать на то, что это преимущество будет воплощено в рост капитализации на краткосрочном горизонте, во всей видимости, нецелесообразно.
