В последние дни ОФЗ дешевеют на глазах, а ставки по ним растут. Индекс российских государственных облигаций RGBI уже достиг минимума с апреля 2020. Так будет и дальше? Или, переводя на русский язык, ужас-ужас?
Нет, конечно. Нормальный процесс. Ничего экстравагантного.
Существует прямая взаимосвязь между уровнем ожидаемой инфляции и доходностями облигаций (в частности, государственных). Последние 2 года инвесторы жили в парадигме того, что Банк России постоянно снижал ставку или не менял ее. Конечно, все охотно покупали ОФЗ в ожидании того, что из-за мягкой политики ЦБ доходности по ним будут только снижаться, а их цены – расти. Это выгодно, так как такие облигации будет легко потом продать подороже.
То есть инвестор, по сути, зарабатывал дважды – на приросте цен и на купонном доходе. Общая доходность в таком случае периодически измерялась двузначными величинами. Но мы же с вами понимаем (как и ЦБ), что чудес не бывает. И волна роста цен легко может смениться волной их падения.
И вот эта парадигма поменялась. Рынок убеждается в том, что ключевую ставку больше опускать не будут, и наша богиня Артемида, охотница на неправильные (сложные) финансовые продукты, в пятницу это только подтвердила. Более того, высока вероятность того, что в течение года ставку, наоборот, поднимут.
Этого рынок и ждет: доходности 10-летних российских ОФЗ выросли с начала года с 6% до 6,5%. А что такое рост доходностей по десятилеткам на 0,5 п.п.? Это не менее 4,5% падения по цене!
Даже сам Минфин наверняка ждет роста ставок и больше не предлагает ОФЗ с плавающим купоном (который растет, если растут ставки в стране). Не зря на эти инструменты был такой бешеный спрос.
Ужесточение политики нашего ЦБ, по всей видимости, неизбежно. А значит будет идти понижающее давление на цены наших гособлигаций, что повысит их доходности.
Тем не менее, есть такое понятие: «при прочих равных условиях». Повышение ставки Банком России будет снижать цены ОФЗ, пока в России будут сохраняться нынешняя высокая инфляция, неопределенность относительно санкций и прочие отпугивающие инвесторов факторы.
Если же ситуация стабилизируется, что тоже вполне возможно, в том числе вследствие укрепления рубля, инвесторы вполне могут повысить спрос на наши ОФЗ в поисках очень неплохой доходности.
Более того, не забываем, что наш ЦБ продолжит проводить сделки РЕПО под залог ОФЗ. Пока банки будут интересоваться данным инструментом, спрос на российский госдолг будет сохраняться.
Так что паниковать пока не стоит, но стоит быть осторожными.
Повторю: не время держать ОФЗ со сроком погашения больше 10-15 лет. Cтоит нашему ЦБ повысить ставку на 1 п.п. (100 б.п.), 20-летние облигации упадут в цене минимум на 12-15%.
Впрочем, надеюсь, наши читатели уже давно в курсе этого, так как данная тема поднималась в канале неоднократно.
Мне поступило достаточно много вопросов следующего содержания: Евгений Борисович, зачем Apple выпустила облигаций на $14 млрд, если у компании есть $36 млрд долларов наличными?
Действительно, вопрос хороший. Более того, у Apple есть $160 млрд ценных бумаг, которые можно в любой момент продать. Если деньги и так есть, зачем платить проценты за их привлечение? По моему мнению, есть три основные причины.
1. Apple рассчитывает на высокие дивидендные доходности акций в будущем
Сама компания заявила, что будет использовать привлеченные средства с выпуска облигаций для общих корпоративных целей, включая выкуп акций и выплату дивидендов. Доходность пятилетних облигаций Apple превышает дивидендную доходность акций на 0,6%. То есть получить средства на выкуп акций дороже, чем доходность этих самых акций. Выглядит экономически невыгодно. Но это только на первый взгляд. На самом деле, процентные расходы по выплате долга вычитаются из налогооблагаемой базы. А вот дивидендные выплаты не подлежат вычету. Тогда получается, что проценты по займам вполне могут оказаться меньше, чем проценты по акциям. Это уже может быть, как минимум, не убыточно. Тем более если Apple ожидают, что дивидендная доходность по их акциям будет в будущем выше, чем сейчас.
2. Apple ожидает, что выгоднее условий для займов не будет
Apple с мая прошлого года выпустила облигации уже в третий раз, это неспроста. Сейчас ставки ФРС находятся на минимальном уровне, а из-за QE на рынке много ликвидности. Благодаря этому сегодня проценты по облигациям, вполне вероятно, самые низкие. Компания пользуется низкими ставками по займам, пока может.
3. Apple планирует расширяться и, вероятно, имеет стратегию на десятилетия вперёд
Apple выпустила облигации с шестью разными сроками погашения. Самый длинный – 40 лет. Apple – это огромная корпорация, которая постоянно вкладывает деньги в новые проекты. В будущем она наверняка планирует расширяться, а это требует серьёзных вложений, причём долгосрочных. Вот компания и решила воспользоваться случаем занять на подольше и подешевле.
Стратегия компании занимать много и надолго говорит об уверенности ее руководства в том, что компания будет расти и развиваться, принося больше прибыли и дивидендов. И это не может не радовать.
Регулятор не просто покупает облигации (проводит QE), а целенаправленно влияет на доходности государственных облигаций конкретных стран.
Более экстремальная версия политики обычного QE (покупки активов) – это таргетирование кривой доходности, когда ЦБ обязуется покупать сколь угодно много облигаций, чтобы ставка по облигациям не превышала конкретное значение. Например, подобную политику проводит Банк Японии, который покупает свои гособлигации в таком количестве, чтобы ставка по 10-летним была 0%.
Нам всем известно, что ЕЦБ проводит QE: за 2020 год регулятор скупил ценных бумаг на 2,3 трлн евро. Но, оказывается, это не простое QE – ЕЦБ покупает облигации так, чтобы снизить разницу между доходностями гособлигаций сильных и слабых экономик. Это как раз напоминает таргетирование кривой доходности.
По оценке МВФ, за 2020 год госдолг Италии вырос со 135% от ВВП, до 162%. А госдолг Германии вырос с 60% до 73%. То есть итальянская экономика за 2020 год стала значительно менее устойчивой, чем экономика Германии. По идее, за 2020 год итальянские облигации должны подешеветь по отношению к немецким, а их доходность, наоборот, стать выше относительно доходности немецких облигаций. Но, что удивительно, все произошло наоборот! Год назад ставки по 10-летним гособлигациям в Германии были ниже итальянских на 1,6 п.п., а сегодня спрэд между ставками не вырос, а сократился до 1 п.п.
Это объясняется тем, что ЕЦБ покупает итальянские государственные облигации в большем количестве, чем раньше. С одной целью: снизить проценты по итальянскому госдолгу.
Дело хорошее – чем ниже ставка, тем дешевле государству занимать и осуществлять поддержку экономике.
Выводы: – Пока кризис в Еврозоне продолжается, не стоит ожидать значительного падения стоимости гособлигаций, даже если речь идет о более слабых экономиках Еврозоны. – Как я уже писал ранее, объявление о сворачивании QE ЕЦБ может очень сильно ударить именно по облигациям таких стран, как Италия, Греция, Испания. Их доходности, вполне вероятно, подскочат наверх очень резко, если регулятор начнет снижать темпы покупки активов.
Если честно, я пока с трудом представляю, как ЕЦБ сможет перестать проводить QE и снижать спрэды между европейскими государственными облигациями. И перестанет ли?? Госдолг Греции уже более 200% от ВВП, Италии – более 160%, Испании – более 120%. Сегодня облигации этих стран выглядят привлекательно за счет относительно выгодной доходности и того, что их активно покупает регулятор. Продолжаем внимательно следить за миром облигаций – он уже не так устойчив, как было до пандемии и полностью зависит от действий регуляторов. Одно неловкое движение, и…
Отойдем от проблем глобальных, и поговорим о более прикладных вопросах.
А ведь таких облигаций множество.
Покупать гособлигации с отрицательной ставкой – это как давать в долг под отрицательный процент. И, судя по тому, что такие облигации только растут в цене, все больше инвесторов готовы пойти на этот, на первый взгляд безумный, шаг.
За прошедший год облигации почти всех развитых стран подорожали, а их доходности, соответственно, упали. Многие гособлигации давно имеют отрицательную доходность (10-летние облигации Швейцарии – с 2015 года, Германии – с 2019). В этом году в отрицательную область ушли ставки гособлигаций Великобритании, Италии, и даже Греции и Польши (правда, краткосрочные).
Есть несколько причин наличия спроса на облигации с отрицательной доходностью.
1. Основная: купить, чтобы продать по более высокой цене. Например, инвестор ждет, что ставка по облигации упадет еще сильнее и он перепродаст ее подороже. Почему бы и нет? К примеру, за этот год ЕЦБ накупил ценных бумаг более чем на 2 трлн евро, и обещает продолжить покупки. Если регуляторы дают обязательства предъявлять спрос на облигации, то неудивительно, что инвесторы ждут роста их цены и покупают.
2. Диверсификация портфеля. Например, если немецкие индексы упадут, стоимость немецких облигаций, скорее всего, возрастет. Это неплохая защита от риска обвала рынка.
3.Кредитный риск любого банка значительно выше, чем государства. Если вам нужно положить на депозит очень большую сумму, то, в случае банкротства банка (даже если часть вклада застрахована), вы потеряете деньги. Поэтому некоторые готовы согласиться на отрицательную доходность гособлигаций в обмен на гарантии большей безопасности денег.
4.Ожидание дефляции. Сейчас в еврозоне инфляция составляет -0,3%. Если доходность облигации хоть и отрицательная, но выше, то в реальном выражении инвестор получит положительную доходность.
5.Ожидание укрепления валюты. Вложившись по какой-то причине в облигацию с отрицательной доходностью, инвестор все равно может выиграть, если валюта, в которой номинирована облигация, укрепится за это время.
После того, как в пандемию центральные банки накупили так много облигаций, опасения, что эти щедрые покупки скоро прекратятся, могут вызвать страх инвесторов и распродажу этих облигаций.
Вряд ли это касается облигаций Швейцарии и Германии, спрос на них наверняка сохранится. Однако не все облигации с отрицательными доходностями сегодня безопасны. Особенно это касается недавно ушедших в отрицательную область ставок по итальянским, испанским, греческим госбондам, страновые риски которых явно выше, чем у Швейцарии. Если ЕЦБ объявит, что программы QE потихоньку сворачиваются, цены на такие облигации вполне могут упасть, а доходности снова стать положительными. Хотя, учитывая грядущие валютные войны, шанс на это небольшой. Скорее, из области теории.
Вывод: необходимо внимательно слушать то, что нам говорят представители регуляторов.
Пока регуляторы печатают, можно быть спокойным. Но рано или поздно печатный станок перестанет активно работать. Тогда нужно быть готовым, что некоторые облигации, без поддержки от ЦБ, могут значительно подешеветь.
Друзья! Главный вывод: мир облигаций, даже тех, что кажутся самыми надежными, не так уж и безобиден. И его тоже может хорошо встряхнуть. Внимательно следим за этим сегментом рынка, он еще может нас удивить.
Читатели канала интересуются, каким образом принимаются решения о покупке рублевых облигаций.
Почему мы отдаем предпочтение тем или иным компаниям?
Как идет рабочий процесс?
С удовольствием расскажем. Все не так сложно. Хотя есть некоторые нюансы, которые важно понимать.
Главный показатель в облигациях – это их доходность к погашению или оферте.
Фиксированный доход, который вы будете получать по облигациям с купоном каждый день! Даже в выходные и праздники. Мы покупаем облигации, прежде всего, ради него. Не ради роста цены. Хотя рост цены зачастую становится приятным бонусом к купонному доходу.
При этом существует текущая доходность и доходность к погашению. Это, как говорят в Одессе, – две большие разницы. Чаще всего мы ориентируемся для целей построения портфеля именно на доходность к погашению.
Как из более чем 1500 выпусков мы выбрали 15, которые находятся у нас в портфеле?
Прежде всего, мы оцениваем соответствие кредитного риска по каждой компании и доходности на текущем рынке. Если, по нашим расчетам, доходность не соответствует этому риску и, к примеру, завышена по облигациям того или иного эмитента – значит, очевидно, есть потенциал роста цены и снижения доходности. Это – потенциальный кандидат на включение в портфель.
Что такое кредитный риск?
Если коротко – это платежеспособность компании. Компания может не быть прибыльной и не платить дивиденды. Главное – четко оценить ее краткосрочную и долгосрочную возможность рассчитаться по своим обязательствам. Для этой оценки мы имеем значительное количество индикаторов. Подробно об этом не раз говорили, в частности, на марафоне.
В целом, при формировании портфеля можно сказать, что решается глобальная задача оптимизации, где кредитный риск по отдельным выпускам минимизируется, а доходность – максимизируется.
Конечно, решение задачи применяется не ко всему списку облигаций на Мосбирже. Сначала этот список проходит через несколько фильтров. Отсекаются слишком низкодоходные облигации, со значительными кредитными рисками, с недостаточной для нас ликвидностью, чрезмерно высокой дюрацией в данный момент времени и так далее.
Отдельному анализу подвергается макроэкономическая ситуация для определения стратегических параметров портфеля в целом – его средневзвешенной дюрации и кредитному риску.
Кредитный риск и дюрация должны быть снижены в период роста ставок. А в случае благоприятной конъюнктуры на локальных рынках капитала, дюрация и кредитный риск могут быть увеличены – это может принести дополнительный доход.
Переведу на русский язык последний пассаж.
Если идет снижение инфляции. Если есть ожидания дальнейшего снижения ставок – берем облигации с погашением через 5-10 или даже большее количество лет.
Опасаемся роста инфляционных ожиданий, роста ставок в экономике – берем бумаги с погашением через год-два. Ну, максимум, 3 года.
Очень важный аспект – это диверсификация портфеля по различным отраслям.
Еще одна интересная тема – первичные размещения. Вы, конечно, заметили, что все покупки рублевых облигаций, начиная с октября 2020, были совершены на первичных «бук-билдингах». И подавляющее большинство принесли дополнительный ценовой рост.
Хоть это и не закономерность, но зачастую эмитент предлагает определенную премию по доходности на первичном размещении, которая затем реализуется в виде роста цены на вторичных торгах.
В любом случае, каждое размещение должно анализироваться. Некоторые размещения осени принесли держателями убытки по цене. Также многое зависит от общей рыночной конъюнктуры в момент размещения.
Мы вкратце осветили лишь общую философию формирования портфеля и пару аспектов рынка облигаций.
Как видите, все очень просто ?
Немного знаний, капелька опыта, ну и… Тихий океан спокойствия и здравого смысла.
По итогам бук-билдинга по выпуску была установлена купонная ставка на уровне 12,00% годовых на 3 года обращения.
Эффективная доходность к погашению по установленной купонной ставке – 12,55% годовых.
Эмитент предполагает определенные кредитные риски. Еще бы! Ставка 12% годовых! Но некоторое время «посидеть» на праздниках длинных в таком купоне – допустимо.
Кстати, открылись бумаги для торгов весьма позитивно. Цена сейчас – около 101%. То есть, на текущий момент удалось заработать даже и на цене.
Вопросы, которые мне задают с завидным постоянством
1. Упадет ли доллар? Можно ли ждать девальвации доллара? 2. Когда ждать высокой инфляции в США? Иначе говоря, когда ждем инфляции доллара? 3. Есть ли смысл приобретать драгметаллы? Ведь (это уже и пионеры, и пенсионеры в нашей стране знают) драгметаллы – самые надежные защитники от инфляции.
Для начала хочу отметить, что понятия долларовой инфляции и дешевого доллара стоит разделять. Дальнейшее удешевление американской валюты возможно и без инфляции.
Причины мы неоднократно обсуждали: низкие ставки в США на фоне восстановления развитых экономик вполне могут снижать спрос на долларовые активы и валюта будет дешеветь.
Высокая долларовая инфляция, напротив, всегда порождает падение доллара. А вот будет ли эта инфляция – вопрос творческий.
Половина экономистов боятся дефляции, несмотря на печатный станок от ФРС. Причина в опасении, что люди не начнут тратить и все напечатанные деньги так и останутся сбережениями в банках и на фондовом рынке. Такое мнение имеет право на существование. Например, за последние 10 лет банк Японии так много печатал, что его активы выросли в 5,5 раз, но при этом инфляция там все еще около нуля. Да и в кризис 2008 ФРС резко нарастила активы в 2,4 раза и инфляция сохранялась в рамках приличия.
Тем не менее, пусть такого в развитых странах мы особенно не видели, следует мыслить шире – риск инфляции в США имеется.
Курс школьной экономики нам гласит: если спрос вырос, а предложение упало, то цены растут.
Несомненно, предложение товаров в США упало достаточно надолго. Например, количество банкротств с требованием реструктуризации долга увеличилось на 12,3% за год, притом, что 3 года до этого никакого роста не наблюдалось. И число банкротств будет только расти. Например, после кризиса 2008 года ежегодное число банкротств увеличивалось в течение двух лет. Предложение однозначно упадет, а вот вырастет ли спрос? Если все будет плохо, то спрос и останется низким. Если же американская экономика начнет резво восстанавливаться, то отложенный спрос однозначно вырастет.
До пандемии американцы откладывали около 7,5% дохода, а в разгар пандемии – треть дохода. Это абсолютный рекорд за все время наблюдений (см. график). В ноябре американцы все еще откладывают почти в 2 раза больше, чем до пандемии.
Однако, если экономика начнет восстанавливаться, а это естественно произойдет, то часть из этих сбережений пойдет в реальный сектор и столкнется с низким предложением – тогда цены в США однозначно вырастут.
Подрастет ли предложение? Очевидно, да. Как все это повлияет на цены? Непонятно. Ситуация абсолютно новая. Непредсказуемая.
Мое мнение: инфляция активов потихоньку начнет «просачиваться» на потребительский рынок и приведет к инфляции доллара. Вопрос в размерах.
Рост денежной массы. Важно не то, что ФРС раньше не печатала за год $3,1 трлн, а то, куда эти деньги пошли.
Когда ЦБ печатает деньги, он создает денежную базу. А дальше денежная база расширяется за счет того, что люди и кладут деньги на депозит и они снова выдаются в кредит – так создается денежная масса.
В кризис 2008 денежная масса не сильно отличалась от базы в динамике – это значило, что напечатанные деньги ФРС не особо выдавались в кредит. Сегодня же за ростом денежной базы резко выросла и денежная масса. Это обозначает, что созданные ФРС деньги выдаются в качестве займов. А где кредиты, там и дополнительный спрос, и рост цен.
Будет ли долларовая инфляция? Однозначно, ее не стоит ждать в ближайшие месяцы.
Инфляция будет, только если американская экономика начнет восстанавливаться, причем стремительно – нужно внимательно следить за показателями денежной массы и сбережений населения.
Что делать, чтобы защититься от инфляции?
Писал об этом неоднократно. Во-первых, не стоит покупать длинные облигации, если у них фиксированная доходность: если быть долларовой инфляции, быть и росту ставок по облигациям. Рано или поздно. Хотя понятно, что с этим никто спешит не будет. Ставку ФРС, судя по всему, будет держать до последнего.
Во-вторых, стоит присмотреться к инструментам с плавающей доходностью, которые привязаны к инфляции.
Какие перспективы у драгметаллов?
Вопрос творческий – слишком много факторов. Не забываем про всеобщее опасение коррекций на рынках – тут никакое золото нам не поможет.
С другой стороны, тенденции к обесцениванию доллара и возможный рост инфляции в США предполагают, что драгметаллы будут дорожать. Поэтому, на мой взгляд, драгметаллы все еще имеют потенциал быть хорошим вложением. По крайней мере, пока страх на фондовом рынке сохранится, драгметаллы продолжат неплохо котироваться.
На этот раз – строительный сектор, небезызвестная нам ГК «Пионер».
По итогам бук-билдинга по выпуску была установлена купонная ставка на уровне 9,75% годовых на 4 года обращения. По выпуску предусмотрена амортизация – частичное погашение номинала внутри срока обращения. Дюрация выпуска – около 2,9 лет. Эффективная доходность к погашению по установленной купонной ставке – 10,11% годовых.
Вновь удалось с первого раза угадать ставку точно. Мы в наших портфелях ставили изначально заявку 9,75% годовых. Конечно, это не «угадайка», а расчет: не было смысла покупать новые бумаги компании по ставке ниже.
Ожидаем открытия на торгах в диапазоне 100,30-100,50%. При текущем купонном доходе около 10% годовых – это очень неплохо.
Обязательно напишем о том, как бумага начнет торговаться 22-го декабря.
Вчера вновь поучаствовал в интересном, на мой взгляд, размещении рублевых облигаций КБ «Ренессанс Кредит» БО-04.
По итогам бук-билдинга установили ставку купона на уровне 8,45% годовых. В заявке указывал ставку 8,40%. Таким образом, должен был получить 100% аллокацию. Думаю, что апсайд по бумаге есть и неплохой. Доходность вполне может опуститься до 8,20% годовых, а цена вырасти свыше 101,00% от номинала.
Обязательно напишу, как начались торги. Старт вторичного размещения намечен на 15 декабря.
В Хэдхантер сегодня «не пошел». Там может быть спрос и рост цены на «вторичке», но ограниченный. Также меня не устраивает доходность в целом. Вопросов к компании по поводу кредитного качества нет. Но на следующей неделе нас ждет более интересное размещение.
Получил несколько вопросов такого содержания после опубликованного неделю назад поста про печатание денег (QE или количественное смягчение) в США.
Постараюсь ответить как можно более полно.
Банк России, в отличие от ФРС, ЕЦБ, Банка Англии, Банка Канады и прочих регуляторов развитых стран действительно не включил печатный станок и не начал НАПРЯМУЮ выкупать государственные облигации.
И это несмотря на то, что нефтегазовые доходы за январь-октябрь оказались на 35% ниже прошлогодних, а на коронавирус правительству пришлось потратиться: к октябрю 2020 г. дефицит бюджета составил 1,8 трлн руб (более 1,6% от ВВП). Что, впрочем, абсолютно не трагично.
Вижу следующие причины, почему Банк России не проводит классическое QE:
1. Нашему ЦБ доступны более традиционные инструменты стимулирования экономики.
В кризис у ЦБ есть ряд задач. Одна из важнейших – предоставить ликвидность коммерческим банкам, чтобы они выдавали людям и фирмам кредиты. Кроме того, естественно, способствовать стабилизации ситуации в экономике и финансах. Один из важнейших инструментов для этого – снижение ставок в экономике, будь то ставки по кредитам/депозитам или по облигациям (в целом, они очень связаны), ибо чем ниже ставки, тем дешевле привлечь деньги на инвестиции и меньше стимулов просто положить деньги на депозит.
С этими задачами неплохо справляется печатный станок (он же QE) от ФРС, ЕЦБ и т.д.: ЦБ покупают у финансовых организаций ценные бумаги. Во-первых, после этого у банков на счетах остается свободная ликвидность, которую можно выдать в кредит – это стимулирует кредитование. Во-вторых, когда ЦБ предъявляет спрос на ценные бумаги, они становятся дороже, а ставки по ним падают.
QE называют «нетрадиционной» мерой монетарной политики, т.к. единственный «традиционный» инструмент, который справляется с вышеописанными задачами еще лучше, чем QE – это ключевая ставка.
За время коронавируса наш ЦБ эту ставку снизил с 6,25% до 4,25%. Чем ниже ставка, тем дешевле банкам привлекать ликвидность у ЦБ (и менее выгодно держать деньги в ЦБ на резервах) – вот вам и стимулирование кредитования. Банки в такой ситуации будут снижать ставки по кредитам и депозитам, а за ними будут падать и ставки на финансовом рынке. Результат тот же и не требует никакого печатания денег.
К тому же, население при ставке 4,25 начинает забирать деньги с депозитов и направлять их опять же на покупку гособлигаций, либо корпоративных облигаций, либо акций. То есть при низкой ставке население активно подключается к процессу наполнения казны.
Еще один интересный момент: в отличие от нашего ЦБ, ЕЦБ, ФРС, Банк Канады и т.д. почти полностью исчерпали свой лимит снижений ставки: ставки в этих странах находятся либо в районе нуля, либо в отрицательной области (если это ставки по резервам коммерческих банков). При этом ставку, по которой коммерческий банк привлекает деньги у ЦБ, отрицательной не сделать (вечного двигателя не существует). Получается, что стимулировать уже некуда, вот развитые страны и пытаются при помощи покупок активов сделать долгосрочные ставки ниже.
Для России это попросту неактуально – наша ключевая ставка составляет 4,25% и, как утверждает Банк России, «есть пространство для дальнейшего снижения». Другое дело, что опускать ставки ниже уровня инфляции тоже крайне опасно. И опыт Турции это подтверждает.
2. Опасение падения рубля и высокой инфляции.
Высокая инфляция – это повод для серьезных опасений. Рост цен не только делает людей беднее, он еще и менее предсказуем и поэтому приводит к оттоку инвестиций и обесценению отечественной валюты.
В отличие от США, где инфляция по годам не была выше 4% с 1991 г., Россия смогла добиться стабильной инфляции только с 2017 г. Вспомним гиперинфляцию в начале 90-х… Или зачем далеко ходить: инфляция в 2014 и 2015 гг была двухзначная. Более того, инфляция в России очень зависит от цены на нефть. Если нефть дешевеет, дешевеет и рубль, дорожает весь импорт и цены растут. Поэтому доверие к рублю значительно ниже, чем к доллару, евро и т.д. Неспроста инфляционные ожидания населения нынче выше 10% при инфляции в районе 4%.
Если наш ЦБ вдруг заявит, что начинает «печатать» деньги, рынок и население могут отреагировать не самым лучшим образом… Вполне допускаю, что люди побегут в панике скупать продукты и, что еще более вероятно, доллары. Это чревато потерей контроля ЦБ над курсом рубля и инфляцией.
3. У нас есть некое «подобие» QE, которое позволяет Минфину занимать под более низкий процент.
В прошлом посте про QE я также указывал, что печатный станок очень даже применим для снижения долговой нагрузки государства: ЦБ покупает гособлигации, они дорожают, а ставка по ним падает – меньше процентная нагрузка. Ключевая ставка с этим в полной мере не справляется и необходимы более «адресные» инструменты. Нашему Минфину пришлось много занимать – с начала года размещено гособлигаций более чем на 5,1 трлн руб. И QE от российского ЦБ пришлось бы вполне кстати.
И российский ЦБ проводит что-то подобное. Но он не самостоятельно выкупает ОФЗ, а стимулирует это делать коммерческие банки. ЦБ занимает коммерческим банкам под залог ОФЗ по низкой ставке. Поэтому коммерческие банки имеют стимулы покупать ОФЗ. Все в выигрыше:
– Банки получают по ОФЗ больший процент, чем по займам в ходе РЕПО с ЦБ; – Минфин получает высокий спрос на не самые привлекательные сегодня ОФЗ. Например, в сентябре доля участия иностранцев в покупке новых ОФЗ составляла менее 8%, а доля крупных банков – более 80%; – ЦБ может говорить, что не проводит QE (не пугать людей).
Одним словом, и овцы целы и волки сыты. И при этом ЦБ вполне имеет право сказать – какое такое QE? Молодцы!
Лично я ничего плохого в модификации «печатного станка» от Банка России не вижу. Времена нынче тяжелые, а наше оригинальное «типа НЕ» QE от ЦБ позволит правительству побольше занять, чтобы помочь населению. Вопрос в том, почему наше правительство не воспользовалось возможностью такого инструмента в полной мере. По оценке МВФ, Россия за первые 8 месяцев этого года на поддержку потратила 2,4% от ВВП. Это парадоксально мало относительно расходов правительств США (11,8%), Англии (9,2%), Германии (8,3%), Канады (12,5%).
Можно было бы и побольше занять, тем более что инструменты снижения процентов по долгу имеются.
Сегодня состоялось техническое размещение, и начались вторичные торги. Пока наблюдается умеренный рост цены (+0,30%). Доходность к погашению в моменте – около 6,85%.
Вполне допускаю, что справедливая доходность ниже, по крайней мере, на 25 б.п., что соответствует цене 100,95% от номинала.
Ставка купона на 3,5 года обращения по итогам бук-билдинга была установлена на уровне 9,75% годовых, что соответствует доходности к погашению 9,99% годовых.
В портфеле «Российские активы» сервиса по подписке BidKogan на прошлой неделе принял участие в последнем интересном размещении рублевых облигаций октября – ПАО «ЯТЭК».
Время, выпавшее на размещение, нельзя назвать удачным, рынки весьма депрессивны всю неделю и сегодня. Тем не менее, эмитент не стал переносить бук-билдинг.
(Полное название: СОФТЛАЙН ТРЕЙД серии 001Р-04, ISIN будет присвоен позже).
В ходе бук-билдинга сегодня диапазон сдвигался вниз несколько раз. Первоначально организаторы займа озвучивали ориентир по купону на срок 3 года и 2 месяца 9,00-9,50% годовых. В итоге книга закрылась по купону 8,90% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению 9,20% годовых. Как видно, спрос был достаточно высоким.
Должен был получить полную аллокацию. Техническое размещение и старт торгов – 23 октября в пятницу.
Ожидаю роста цены выпуска в первый день вторичных торгов примерно до 100,50-101,00% от номинала. Посмотрим, как сложится в этот раз.
