Все чаще получаем вопросы про акции ВТБ и наши действия по ним. Это неспроста, ведь бумаги с начала года выросли на 14%. И это при том, что индекс Мосбиржи в минусе.

➡️Мы ждем ясности по дивидендам, которую обещал дать менеджмент банка уже в этом месяце. Ждать осталось недолго, а пока можно посчитать размер выплат в разных сценариях.

Итак, банк попал в свой прогноз и заработал 500 млрд руб. чистой прибыли по итогам 2025 года. Дивиденды могут быть следующими:

▪️9,6 руб./акция при выплатах 25% от чистой прибыли. Доходность — почти 12%.
▪️11,5 руб./акция при 30% с доходностью 14%.
▪️13,5 руб./акция при Payout 35% с доходностью 16,4%.
▪️19,2 руб./акция с выплатами 50% от прибыли. Доходность — 23,3%.

Просто в качестве сравнения: даже если ВТБ заплатит 25% от прибыли, то дивдоходность сопоставима со Сбером, который классически платит 50% от прибыли. Вообще, это немало.

Наш базовый прогноз — это выплата в диапазоне от 25 до 35%. Это более консервативный сценарий, при котором банк должен «пролезть» по нормативам достаточности капитала без особых проблем.

◽️Если же выплатят 50%, то нас ждет ралли в бумагах. Не исключаем ухода выше уровня 100 руб. Промежуточный наш таргет — 90 руб./акция. Посмотрим, как будут развиваться события.

На данный момент мы намерены и далее удерживать позиции по акциям. Хотите узнать больше? Сегодня в 19.00 по МСК пройдет мой авторский вебинар «Где деньги? 50 точек роста на нестабильном рынке» — кратко коснемся и темы ВТБ. Участие бесплатное, регистрация по ссылке.

Наткнулся тут на подкаст с Джеффом Карри, бывшим главой сырьевых исследований Goldman Sachs, где он объясняет скачок в металлах не обычной спекуляцией, а началом нового сырьевого суперцикла.

По мнению Карри, сейчас сырьевой рынок поддерживается тремя «Д»:

1️⃣Деглобализацией — на фоне геополитических рисков страны, включая США, стремятся обезопасить цепочки поставок и накапливают запасы критически важных минералов.
2️⃣Декарбонизацией — Китай, Европа и США вкладывают триллионы в энергопереход, ВИЭ, электросети, дата-центры и ИИ-инфраструктуру, что крайне капиталоемко и «металлоемко».
3️⃣Дедолларизацией — центробанки уходят от долларовых активов, которые могут быть заморожены, в физические металлы, прежде всего золото, потому что его нельзя конфисковать.

По убеждению Карри, медь — прямой бенефициар электрификации, строительства сетей и дата-центров. Золото растет в основном за счет покупок центробанков: хотя доля металла в мировых резервах выросла с ~27% до ~30%, она все еще ниже уровня 1970-х (~50%), так что потенциал для дальнейших закупок остается. Серебро же выигрывает и как критически важный компонент солнечных панелей, и как более доступное «золото» для населения.

Логика вроде есть, но кое-что смущает. Во-первых, он говорит об этом уже около пяти лет, а в 2023 году сам же прогнозировал дефицит нефти и баррель по $100. По факту же в первом квартале ожидается переизбыток около 4% мирового спроса.

Что касается драгоценных металлов, по серебру в 2022 году дисбаланс спроса и предложения был даже хуже, по платине дефицит теперь ожидается около 4% против ранее прогнозировавшихся 8%, а по палладию даже ожидается профицит.

Соглашусь, пожалуй, только по меди — там потенциал действительно огромный благодаря ИИ.

Получается, никакого суперцикла нет и не будет?

По данным Банка Канады, за последние 150 лет было четыре цикла:
— первый (1899–1932) — на волне индустриализации США;
— второй (1933–1961) был связан с подготовкой ко Второй мировой войне и восстановлением Европы и Японии;
— третий (1962–1995) — с обвалом доллара после краха Бреттон-Вудской системы, а также энергетическим кризисом;
— и четвёртый, начиная с конца 1990-х, вызван бурной модернизацией Китая.
То есть, мы почти всегда живем внутри суперцикла — вопрос лишь в том, на какой его стадии находимся сейчас.

➡️С одной стороны, есть сдерживающие факторы: Китай без новых стимулов рискует застрять в стагнации, Индия вряд ли повторит китайский путь из-за институциональных барьеров, а рост развитых стран смещается в малометаллоемкий сервисный сектор.

➡️С другой, текущие проблемы в китайской экономике могут оказаться временными, а ИИ с нами надолго. А суперцикл на то и супер, что никуда не спешит.

Однозначного ответа на этот вопрос никто не даст. Однако мы можем проанализировать несколько важных факторов, влияющих на ценообразование.

1️⃣ Время. Трампу очень важно подойти к ноябрьским выборам в Сенат и Палату представителей с позитивным фоном на фондовых рынках (включая крипту). Мы писали отдельный материал о том, что тайминг коррекции на этой неделе практически идеальный: перекупленность будет снята, а вся вина ляжет на уходящего Джерома Пауэлла.

➡️ Основные даты:

▫️Все заседания ФРС с решением по ставкам. Теоретически положение в экономике может заставить смягчать ДКП даже нынешнего главу ФРС и комитет FOMC. Ближайшие даты: 18 марта и 29 апреля.

▫️15 мая 2026: формальный уход Пауэлла и назначение Кевина Уорша. Даже если само назначение затянется, осознание смены власти в ФРС может оказать влияние на рынки (отдельная статья о «ручном Уорше»).

▫️17 июня 2026: теоретически это будет первое заседание с новым главой ФРС (если всё пойдёт по плану). Это автоматически новые надежды и авансовый позитив.

▫️Летом 2026 года в активную фазу вступает избирательная кампания, поэтому республиканцам, представляющим сейчас «партию власти», нужна позитивная динамика на рынках. Соответственно, каждое заседание ФРС до выборов становится потенциальной точкой «взлёта» котировок. Помимо вышеупомянутого июньского заседания, это 17 июля, 29 июля, 16 сентября, 28 октября.

❗️Помешать плану может инфляция. Сейчас Трамп имеет сильное влияние на ведомства, собирающие статистику (особенно BLS) , однако чем сильнее падает его рейтинг, тем с этим будет хуже. Если вдруг инфляция в отчетах пойдет вверх, даже Кевин Уорш не сможет заставить ФРС снизить ставки. Поэтому крайне важно следить за CPI, PPI, PCE.

2️⃣ Капитал розницы. Рядовой покупатель крипты представляет собой дойную корову для крупного капитала. Цена пампится ради того, чтобы на хаях выйти в кэш о розничный сегмент (динамика во многом похожа на схемы Понци). Отсюда следует, что все большие бычьи циклы возможны, когда у розницы накапливается достаточно средств для обеспечения стабильного спроса на протяжении длительного времени. Учитывая масштаб потерь 2025 и 2026 годов, такие деньги заработать быстро не получится. Раньше между пиком бычьего цикла и его дном проходил примерно год. Это не укладывается в концепцию пампа до ноября 2026, поэтому держим в уме, что крипторынок может не взлететь даже если фондовый рынок США вновь вернётся к росту. Вместе с тем, этот фактор может заставить Трампа подключить административный ресурс (например, направить в крипту бюджетные деньги), чтобы ускорить процесс.

3️⃣ Репутация. Сказки про «за криптой будущее» были опровергнуты беспрецедентным обвалом 11 октября 2025. Рынок криптовалют — это исключительно спекулятивная площадка с высокорисковыми активами. Кстати, в нашем криптоканале мы предупреждали о предстоящем крахе:
➡️ Значит, впереди отбор денег у большинства, сидящего в лонгах.

▫️Насколько быстро удастся вернуть привлекательность крипты в ближайшем будущем — вопрос интересный. Такого массового разочарования в истории этого рынка ещё не было (даже после банкротства. С другой стороны, современное клиповое мышление довольно быстро «стирает память». ТикТок и Рилз помогут перезагрузить сознание людей, и, глядишь, к лету 2026 года толпа снова начнёт верить в «криптопрезидента» и будущее, которое за криптой.

4️⃣ Adoption. То, что раньше считалось плюсом, оказалось минусом. Когда высокорисковый актив купили не только криптоэнтузиасты, а даже пенсионные фонды (через ETF), они создали потенциал для более резкого обвала: теперь свои деньги из пирамиды пытаются вынуть не только рядовые вкладчики, но и крупный капитал. Это как в поговорке «чем выше взлетаешь, тем больнее падать». После таких больших потерь трудно представить, что управляющие пенсионных фондов снова поведутся на подобный актив. Этот пункт также связан с пунктом 3️⃣. С другой стороны, на них могут повлиять через административный ресурс, упомянутый в пункте 2️⃣.

➡️ Итого: до лета 2026 мы вряд ли увидим V-образный разворот. Скорее всего, будут обычные отскоки, спровоцированные закрытием шортов и шорт-сквизами (как, например, вчера). Отскоки могут быть очень сильными (30-40%) и продолжительными (до двух месяцев), однако это будет бычья ловушка. Перед настоящим бычьим рынком крипта традиционно долго пребывает в стадии накопления в одном диапазоне. Признаком этого периода являются снижающиеся объемы торгов (в частности, за последние 6 лет период с самыми низкими объемами в BTC был с ноября 2022 по январь 2023, что соответствует ценовому дну прошлого медвежьего рынка). И следим за действиями ФРС, а также отчетами по американской инфляции.

✔️ Если вы планируете набирать спотовую позицию, то разумно это делать лесенкой, учитывая, что точно определить дно невозможно. Расстояние между уровнями лучше иметь с запасом. Начинать можно хоть сейчас, но шаги должны быть рассчитаны, как минимум на год вперёд, если учитывать, что медвежий рынок начался совсем недавно.

Кажется, что на сегодняшнем рынке ситуация дошла до абсурда: компания с многомиллиардными доходами и двузначным ростом всех показателей промахивается в прогноз на $0,02 по прибыли на акцию… и валится на —15%.

Речь про Amazon, который на двузначном росте финансовых показателей свалился на 15% на постмаркете. В личном блоге опубликовали на эту тему заметку.

Что происходит? Массовое помешательство?

Вовсе нет. Рынок — это машина по оценке будущих денежных потоков. Поэтому все оценки «сегодня» отражают ожидания «завтра».

Именно поэтому котировки могут не реагировать, даже когда рост исчисляется трехзначными цифрами, если он «совпадает» с прогнозом. Будущая оценка подтверждается, и инвесторы продолжают ждать «попадания» в следующий консенсус.

А если промахнулись?

Тогда это практически гарантированная просадка в цене, ибо тут сразу срабатывают два фактора:

➖финансовая модель крайне чувствительна ко всем изменениям. Если текущий прогноз не оправдал ожиданий, то следующие пересчитываются ниже, и далее по цепочке ожидаемая стоимость компании в будущем снижается.

Но и это еще не все…

➖Инвесторы, которые раньше готовы были ждать Х лет за Y оценку, пересматривают ситуацию из-за новых вводных. Тот же самый мультипликатор P/E должен либо вернуться на прежнее значение, либо упасть еще ниже — последнее происходит чаще из-за негативного сентимента.

Далеко за примером ходить не надо. Промах на $0,02 на акцию — и инвестдома хором поют песню про Amazon:
↘️Goldman Sachs снижает целевую цену с $300 до $280.
↘️Citi — с $320 до $265.
↘️UBS — с $311 до $301.
↘️Evercore ISI — с $335 до $285.
↘️DA Davidson понижает рейтинг до «Нейтральный».

И здесь кроется главный нюанс, из-за которого коррекция практически неизбежна:

➡️Инвестиции в ИИ пока не окупаются.

С того момента, как ИИ свел с ума рынок, об инвестициях в высокие технологии начали говорить все 11 секторов экономики. Но выхлоп в денежном выражении пока околонулевой — лишь 5% компаний показывают результат.

Если раньше рынок продолжал верить в чудо и игнорировал высокие оценки, то теперь все начинают требовать результатов, которых пока нет.

Отсюда и негативный сентимент и повальные распродажи той или иной субиндустрии техов. Причем некоторые падают «просто потому что». Например, кибербез, который является главным бенефициаром развития ИИ.

Зачем же тогда бигтехи продолжают тратить колоссальные деньги?

Только в 2026 г. четверка Microsoft, Alphabet, Amazon и «запретный плод Цукерберга» инвестируют $650 млрд в ИИ, что почти в 2 раза больше, чем в 2025-м.

➡️Все просто: это аксиома бизнес-циклов.

Если все вокруг инвестируют в производство — тебе нужно инвестировать в производство. Потому что никто не знает, когда будет пройден пик цикла и технология упрется в собственную стену в виде регулятора / нехватку энергетики / ограничение мощностей — нужное подчеркнуть…

Что делать?

На таком рынке нужно вести себя очень осторожно. Переоценка от эмоций к фундаменталу — это болезненный процесс, поэтому надо понимать что делать, ведь схлопнуться все может очень быстро.

💰Как раз для этого мы планируем провести бесплатный вебинар «Где деньги? 50 точек роста на нестабильном рынке» — 10 февраля в 19:00 МСК. Все подробности в нашем приложении Bitkogan App.

Друзья, мы рады представить вам нашу Стратегию по фондовому рынку РФ на 2026 г. В нашем приложении мы дали свое видение, как будет чувствовать себя рынок в этом году.

В Стратегии вы найдете прогнозы по сегменту облигаций, ключевым макроэкономическим показателям, по товарам, которые влияют на настроения российских инвесторов и, конечно, инвестиционные идеи. Это — наши фавориты среди российских акций, которые мы считаем наиболее перспективными и интересными для инвестиций в 2026-м.

Мы назвали Стратегию «Назад в будущее?» не случайно. Многие из нас знавали времена, когда наш рынок был куда более интересен, привлекателен и показывал хорошую доходность. Вернемся ли мы к этому? Станет ли будущее рынка таким же светлым, как раньше? В Стратегии мы постарались ответить на эти вопросы.

🚩Обратите внимание на обложку. В ней мы зашифровали некоторые события, которые, как мы прогнозируем, могут произойти в мире в ближайшие 11 месяцев. Мы не стали мудрить, как аналитики журнала The Economist, но в целом получилось интересно.

Стратегия представлена в разделе «Аналитика» нашего приложения. Enjoy!

Доллар обваливается. Хаос на рынке драгметаллов. В этот момент выходит товарищ Си Цзиньпин с рекламой юаня:

…стране необходимо создать «мощную валюту», которая могла бы «широко использоваться в международной торговле, инвестициях и на валютных рынках, а также получить статус резервной валюты».
Что уже есть у Китая, чтобы обосновать такие амбиции?

Масштабные экономика и торговля, большой рынок госдолга и маленький опыт юаня как резервной валюты.

▫️Огромная экономика и мощная внешняя торговля. Это создает спрос на юани у отдельных торговых партнеров. И Пекин рад этот спрос усиливать — для этого уже много лет развиваются механизмы расчетов в национальных валютах.
▫️Большой рынок госдолга — номер 2 в мире после США. Это важно для формирования резервов в ЦБ других стран, но есть нюанс. О нем чуть дальше.
▫️Юань уже используется в иностранных валютных резервах: как в составе SDR от МФВ, так и самостоятельно, например, в резервах РФ. Масштаб не велик, но все же.
Что же мешает юаню уже сейчас стать глобальной резервной валютой?

Нет свободной конвертации, контроль за движением капитала, низкая ликвидность на рынке госдолга.

▫️Нет свободной конвертации в другие валюты. Фактически есть два юаня: оншорный (материковый, CNY) и офшорный (Гонконг, CNH). Курс юаня на материке устанавливается регулятором с возможным колебанием в пределах плюс-минус 2% за день. На рыночный курс в Гонконге Пекин тоже может влиять через валютные интервенции госбанков.
▫️Контроль за движением капитала. Есть ограничения на ввоз/вывоз юаней в КНР, а также вывоз валюты из страны. Гражданам Китая можно покупать валюту на сумму не больше $50 тыс. в год.
▫️Ликвидность в гособлигациях относительно низкая, доля нерезидентов на рынке госдолга ограничена. Это проблема для кандидата в резервные валюты: низкая ликвидность ограничивает объем потенциальных иностранных резервов, а также возможности управления ими.

Ограничения позволяют Пекину контролировать курс юаня и рынок долга, а также нивелируют риск резкого оттока капитала. Власти от этого не готовы отказываться. Когда будут готовы — появятся знаки: последовательное смягчение/отмена одной за другой ограничительных мер.

А пока этого нет, говорить о юане как о потенциальной резервной валюте в обозримом будущем, рановато.

Последние американские горки в драгметаллах шокировали рынок. В Личном блоге порассуждал о том, сломлен ли тренд в драгметаллах и о том, что за безумие творится. Текст серьезный, рекомендую к прочтению.

В текущей волатильности рынок обвинил всех сразу: спекулянтов, центробанки, Трампа и даже биржи. Впрочем, про последние есть много чего сказать…

Так откуда такая волатильность?

Оказалось, что ларчик просто открывается: биржи по всему миру подняли стандарты гарантийного обеспечения по драгметаллам и сделали его динамическим. Первым стала Чикагская товарная биржа (CME), а за ней — Лондонская (LSE) и, скорее всего, подтянется европейский регулятор ESMA.

Перевожу с русского на русский

Вспоминаем базу: металлы у нас торгуются в форме фьючерсов — это контракт с двусторонним обязательством:
◾️Лонг фьючерса ➡️ обязательство купить товар.
◾️Шорт фьючерса ➡️ обязательство поставить товар.

➡️В таком контракте всегда баланс: 50% в лонге, 50% в шорте.

Тут нет «страховки» в виде премии, как в опционах, поэтому войти в сделку по фьючерсам ничего не стоит (кроме биржевой комиссии). Но так как биржа (и клиринг) отвечают за успешные расчеты всех сделок, то они просят от участников вносить гарантийное обеспечение (ГО) — страховку на случай, если вдруг обязательство будет не исполнено.

Что изменилось?

1️⃣Биржи по всему миру (США, Лондон, ЕС) практически синхронно подняли требования по гарантийному обеспечению. Теперь, чтобы держать те же самые позиции, потребуется на 30-35% больше ликвидного капитала. Делается это, чтобы избежать перетока к себе «некачественной ликвидности» и минимизировать риски при таких скачках в цене.

2️⃣❗️Самое критичное: размер ГО сделали динамичным с расчетом в реальном времени. Если раньше размер ГО был известен заранее и рассчитывался раз в сутки, то теперь он считается в моменте. То есть клиент средь белого дня может получить сообщение:

«Ау! Пополни счет, иначе мы тебя сейчас во всех позициях отмаржинколлим!»

3️⃣Раньше под обеспечение попадали и другие неденежные формы активов (акции, облигации и т.д.) — они приравнивались к деньгам. Сейчас биржи оценивают любые другие активы ниже, чем реальные деньги на счету. То есть, чтобы брокер не ликвидировал инвестора полностью, надо либо довнести денег (а где ликвидность, Зин?), либо буквально продать собственные позиции, чтобы показать достаточно кэша на счету.

Вывод

Отсюда и растут корни массовых распродаж активов на ровном месте, а также двузначные скачки по драгметаллам вверх-вниз и планки по цене.

➡️Получается, что вместо стабилизации рынка мы получили замкнутый круг, в котором из-за решений профучастников рынок стал еще более волатильным.

Что делать?

Долгосрочно мы сохраняем позитивный взгляд на золото, но в моменте будьте крайне осторожны, особенно на срочном рынке. Ведь теперь буквально всякое ГО может случиться…

В нашем приложении есть стратегия, которая подразумевает инвестиции в этот вид активов. Высокодоходные облигации — это сегмент долгового рынка, который требует особо подхода в управлении.

Да, ВДО могут приносить повышенный доход, но и риски повышенные. Особенно сейчас, в период высоких процентных ставок в РФ. Для минимизации рисков необходимо неукоснительно следовать нескольким правилам.

1️⃣Максимальная диверсификация. Мы выделяем на каждого эмитента ограниченную долю в стратегии. Как правило, не более 2-3% (в исключительных случаях эта доля может быть несколько увеличена). Это снижает риск в целом для стратегии. Даже в случае дефолта или задержки выплат ущерб будет относительно невелик и перекрыт доходом от остальных бумаг.

2️⃣Ограниченная доля средств от ваших совокупных активов. Риски высоки, особенно сейчас. И вкладывать значительную долю вашего совокупного капитала неоправданно опасно. Примерная доля, выделяемая на сектор ВДО, должна быть не более 20-30%. А по мне — так и ниже.

3️⃣Мы не добавляем средства в данную стратегию. И не увеличиваем долю позиций при снижении цен — не «пирамидимся». Бывают, конечно, исключения. Но они лишь подтверждают правила. Приведу примеры:

➡️Если есть некий эмитент, на бумаги которого идет информационная атака. А мы понимаем, откуда данный эмитент возьмет деньги, чтобы рассчитаться. В этом случае можно, в виде исключения, добавить в такого эмитента максимум 1% (!!) и не более.

➡️Еще пример: мы знаем, что у одного известного всем эмитента весной будет проблема с погашением своих облигаций. Но, представляю себе, что эмитент получит помощь от международного бизнеса основного владельца.
Так что, подумав трижды, я, скорее всего, включу завтра облигации этого эмитента в состав как раз портфеля ВДО.

➡️Еще вариант: знаем, что эмитент с определенными сложностями с погашением имеет кредит в банке, который скорее предпочтет пeрекредитовать его, чем допустить дефолт, поскольку потом можно получить и кросс-дефолт, и немeдленный рост у бaнка NPL. Тогда есть смысл немного докупить облигаций проблемного эмитента.

Короче, бывают интересные кейсы. Но в целом добавлять к стратегии средства не стоит.

Мы реинвестируем полученный купонный доход. Но приобретаем новых эмитентов, сохраняя диверсификацию. Да, такая стратегия, вероятнее всего, принесет доход выше рынка. Но добавлять туда средств в случае чего не стоит.

4️⃣Дефолты будут, к этому нужно быть готовым. Однако большинство эмитентов все-таки заплатят 85-90%. И доход от их бумаг перекроет потери.

Не получится в данной стратегии сделать ребалансировку и избавиться от всех сомнительных эмитентов. Тогда мы просто должны будем перейти в другую стратегию — «РФ. Российские облигации», где совсем другой уровень кредитного качества, гораздо выше.

5️⃣Постоянный мониторинг кредитного качества и новостей по эмитентам в стратегии.

В случае ухудшения кредитного качества — возможно, следует принять решение об исключении данного эмитента из стратегии.

Именно такую работу мы проводим в нашей стратегии «РФ. Высокодоходные облигации». В декабре 2025 года после новостей об угрозе дефолта для «Уральской стали», мы проанализировали компанию и приняли решение оставить бумаги эмитента, так как возможность для погашения долга большого объема была, хотя и не за счет собственных средств. Так в итоге и случилось. Эмитент смог справится со своими обязательствами. Но случается и более негативные сценарии, когда от бумаг эмитента необходимо избавиться. Даже в убыток по данной позиции. И такие случае в нашей стратегии обязательно будут.

💰Полностью убрать риски в этой стратегии по ВДО невозможно. Если вы не готовы их принимать, лучше выбрать более консервативные решения: «РФ. Российские облигации» или «РФ. Золотое сечение». Но при дисциплинированном подходе стратегия «РФ. Высокодоходные облигации» способна дать доход выше среднего.

Если есть вопросы — обращайтесь.

За последние 3 дня золото успело упасть с $5600 до $4760. Серебро — со $120 до $83. Пора брать драгметаллы?

Мы потихоньку начинаем увеличивать долю в золоте. До падения мы ее сокращали. Покупать сегодня или подождать несколько дней — неизвестно никому. Поэтому покупаем понемногу каждый день. Глобально текущие уровни интересны для долгосрочных покупок.

🔎Конечно, это не значит, что по золоту не может быть просадок в будущем. Если на рынке США будет коррекция, просадки по драгметаллам возможны.

По нашему мнению, обвал золота вряд ли был спланирован. Это скорее сочетание факторов: перегрев, маржинальные позиции, спекуляции. Многие отчаянно покупали по принципу «растёт — значит, берём». А затем биржи подняли требования по обеспечению, главой ФРС назначили Уорша — и понеслась цепная реакция.

После столь эпичных падений, как в металлах, многие начинают интересоваться: куда двинутся деньги?

Если из серебра ушли, то куда пойдут?

◽️Тут я должен разочаровать. Дело в том, что никаких новых средств, жаждущих куда-то вложиться, не возникло. Одни продали, другие купили. Просто среди группы людей, которые торговали серебром, средства как-то перераспределились.

Скажем, у кого-то одного было $110, а у кого-то другого — унция серебра. Некоторое время назад они поменялись. Теперь исходный владелец выменял обратно свою унцию, но уже за $80. В итоге он с унцией серебра, как и был, но еще некто дал ему $30. И у этого некто теперь не $110, а $80.

Другое дело, что этот некто мог бы на свои $110 купить акций, а не серебро. Но не купил, а теперь может купить только на $80. Но неясно, захочет ли после такого?

А тот, кто добавил к своей унции серебра еще $30, может предпочесть потратить их где-то на солнечном пляже.

➡️Тем не менее, рано или поздно, эти $110 или часть из них в каком-то виде вернутся на рынок в поисках объекта для покупки. И подходить к выбору они будут чуть основательнее, чем покупка серебра просто потому, что «все покупают».

Качественных активов на рынке хватает. Даже само серебро — актив весьма качественный, но цена имеет значение.

О том, что стоит купить сейчас или когда пыль чуть уляжется, мы обязательно напишем. Если остались вопросы — обращайтесь.

Друзья! Сегодня встретимся в прямом эфире нашего традиционного стрима с политологом Дмитрием Абзаловым. Время — 10:30 МСК.

➡️Обсудим ключевые события прошедшей недели.
➡️Узнаем, что ждать от недели будущей.

Эфир пройдет на нашем YouTube-канале Bitkogan Talks и ВКонтакте.

Геополитика:
▪️Зеленский не хочет отдавать Донбасc и ЗАЭС «без боя».
▪️Трамп грозит Ирану новыми ударами.
▪️США начали готовиться к операции на Кубе?
▪️Итоги встречи президентов России и Сирии.
▪️США разрешили своим компаниям добывать венесуэльскую нефть: что будет с ценами?

Россия:
▫️В России начнут временно отключать даже стационарный интернет?
▫️Налоговики стали активнее взыскивать старые долги с бизнеса.
▫️Минфин хочет легализовать онлайн-казино.
▫️Индия на 28% снизила импорт российской нефти: что будет с бюджетом?
▫️ЛУКОЙЛ заключил соглашение о продаже своих зарубежных активов.

США и мир:
◾️ФРС отставила ставку без изменений.
◾️Как долго продлится ослабление доллара?
◾️Пузырь драгметаллов лопнул — что дальше?
◾️Трамп предложил кандидатуру нового главы ФРС.
◾️IPO SpaceX.

… А еще много интересных горячих тем.

🔗 Подключайтесь и участвуйте в обсуждении!

Вместе с квартальным отчетом Tesla вышла шокирующая новость: компания прекращает производство флагманских электромобилей Model S и Model X на заводе в Калифорнии, чтобы сосредоточиться… на производстве роботов-гуманоидов.

Если посмотреть чуть внимательнее, основания для этого у компании были. В прошлом квартале в совокупности с пикапами Cybertruck и грузовиками Semi их поставки упали на 51%. Летом компания обновила свои авто, что привело к подорожанию еще на $5000. Это еще сильнее склонило покупателей к хорошо оснащенным и недорогим китайским EV.

По словам Илона Маска, у Tesla теперь два главных приоритета: беспилотные такси и роботы-гуманоиды Tesla Optimus. Производство в Калифорнии планируется запустить в конце 2026 года, и, по планам компании, оно должно достичь мощности в 1 млн роботов в год.

Здесь возникает целый ряд проблем.

◽️Во-первых, сроки. Tesla обещала произвести 5000 роботов в 2025 году, но, судя по отсутствию сообщений на эту тему, даже такой скромный таргет достигнут не был. Запуск производства может состояться позже заявленного. Маск склонен преувеличивать и приукрашивать.

◽️Во-вторых, проблемы внутри самого подразделения робототехники. Летом его покинул не кто-нибудь, а руководитель направления Милан Ковач. Официальная причина, как в «родительской записке» для школы: «семейные обстоятельства». Но не исключено, что в команде не все гладко.

◽️В-третьих, конкуренция со стороны Китая. В КНР число компаний, занимающихся роботами-гуманоидами, исчисляется десятками, и у них уже есть собственные модели и разработки. Складывается устойчивое ощущение, что в этом направлении США оказались в роли догоняющих.

➡️Неясно также, найдутся ли покупатели на роботов Tesla и насколько они будут эффективны и востребованы. Понимания нет ни у Маска, ни у крупнейших аналитических агентств — есть лишь догадки и предположения.

Но Маску все равно респект за смелость. Вместо того чтобы дать Tesla постепенно стагнировать и уповать на защитные импортные пошлины в борьбе с китайскими авто на домашнем рынке, он направляет огромную компанию в новую нишу.

В Общественной палате предложили раздавать квартиры бесплатно, как в СССР, чтобы повысить рождаемость в России. Инициатива, конечно, интересная, но сегодня вряд ли осуществимая.

◽️Сейчас обстоятельства кардинально отличаются.

Когда в 1957 году было принято постановление «О развитии жилищного строительства в СССР», страна находилась в затяжном жилищном кризисе: из-за революции, гражданской войны, национализации, запрета частного строительства и отмены аренды рынок жилья как явление исчез.

Муниципалитеты остались без денег, частники — без стимулов, а жилье начало буквально рассыпаться. Уже к 1924 году пятая часть московских квартир стала непригодной для жизни. Целые семьи по 9–10 человек ютились в сырых комнатах без нормальной канализации и отопления.

➡️Великая Отечественная война добила остатки жилфонда: было уничтожено около 30% городского жилья, а на оккупированных территориях — до половины.

Благодаря Хрущевской программе темпы строительства действительно выросли: если в 1930-е годы на жилье приходилось около 9% всех капитальных вложений, то в 1950-е — почти 14%. К 1963 году 62% всего городского жилья составляли пятиэтажки — те самые «хрущевки». Но какой ценой?

• Ради максимального охвата проекты удешевляли: потолки — 2,5 метра, никаких лифтов и мусоропроводов, совмещенные санузлы, тонкие панели с плохой шумо- и теплоизоляцией, небольшие комнаты.
• Властям пришлось буквально отрывать ресурсы от других отраслей, например, оборонной промышленности и тяжелого машиностроения.
• Квартиры не передавались в собственность. По «бессрочному найму» жить можно было, пока работаешь на предприятии и соблюдаешь правила прописки. Основной механизм распределения — очередь, которая в крупных городах часто длилась 10–15 лет.

Почему сегодня нереально воспроизвести такую модель?

Чтобы обеспечить жильем хотя бы 50 кв. м целевую группу — около 14,6 млн семей (60% нуждающихся с детьми) — потребуется построить примерно 730 млн кв. м. При средневзвешенной цене одного «квадрата» около 75 тыс. руб. это обойдется в 54,75 трлн руб.

▪️Для сравнения: доходы бюджета России на 2026 год = 40,3 трлн. То есть запуск программы хотя бы для семей с детьми потребует суммы, превышающей весь годовой бюджет страны. Ради быстрого решения проблемы пришлось бы на полтора года полностью отменить пенсии, зарплаты бюджетникам и расходы на оборону, медицину и образование, направив каждый рубль в строительство. Или растянуть программу на много лет со всеми инфляционными рисками.

Вывод: возврат к модели «всем по квартире» сегодня привел бы к коллапсу бюджета, да и геополитические условия не позволяют. Так что надеемся только на себя любимых.

За последние дни мы увидели рекордное ослабление доллара до уровней 2021 г. — о чем я оперативно написал в личном блог. К чему это может привести?

➕Из плюсов: слабый доллар — это огромная помощь для американских компаний, которые зарабатывают по всему миру. В среднем порядка 40% выручки приходит из-за рубежа. Поскольку тратят компании преимущественно в долларах, то ослабление домашней валюты позволяет сделать расходы выгоднее.

На этом, пожалуй, плюсы заканчиваются, и начинается самое интересное…

➖Из минусов: американский доллар в моменте теряет свою популярность относительно других резервных валют. Взамен инвесторы предпочитают швейцарский франк, японскую йену, евро, австралийский доллар.

Дело здесь не только в имидже, но и в американском долге — если обязательства обесцениваются быстрее, чем проценты по ним, то держать их становится все менее и менее привлекательно — инвесторы получают купоны в валюте, которая теряет ценность.

Почему в моменте для США это удобно?

Слабый доллар обесценивает собственный долг — зарабатываешь больше, а платишь столько же. Разумеется, если ставки не повысят из-за разгоняющейся инфляции, а независимый ФРС повысит.

Но долгосрочно инвесторам может потребоваться бóльшая доходность за такой риск, а значит, в перспективе это шило на мыло — доходности начинают расти, и проблема растущего госдолга возвращается обратно.

❗️Важно: снижение доллара в результате политики Трампа может быть хорошим ходом, однако в совокупности с непредсказуемостью президента США скорее играет медвежью услугу.

Кто-нибудь мог себе в здравом уме представить, что США перестанут платить по собственным долгам? А сейчас такая вероятность вполне осязаемая:

Не нравится наша геополитика? Не хотите переселять пингвинов из Антарктики на Аляску? А мы вам по долгам платить не будем.
Вообще не удивлюсь такому развитию событий. Хотя бы в качестве угрозы.

➡️Не говоря уже о том, что тарифная политика постепенно приводит к изоляции США на мировой арене: Канада договаривается с Китаем, а ЕС заключает масштабное торговое соглашение с Индией. И все это в обход требований Трампа.

Именно поэтому инвесторы со всего мира несут свои деньги в реальные товары, приговаривая:
Goodbye
Goldbuy, America!!!

Как слабеющий доллар влияет на товарные рынки?

Продолжаем говорить о долларе. Обсудим влияние слабеющей американской валюты на товарные рынки, металлы, нефть и не только.

Прямое влияние очевидно: если доллар дешевеет относительно всего, то и относительно товаров тоже, а значит, долларовые котировки растут. Если они не растут автоматически, то для иностранных покупателей товары становятся дешевле, подстегивая спрос. И в итоге все равно рост.

Однако такая логика применима, когда речь идет об обычных колебаниях курса доллара. В случае же ускоренной девальвации появляется масса нюансов.

Взять, например, золото. С начала года оно прибавило уже 22% и это после 65% в 2025 году. Арифметическим ослаблением доллара этого не объяснить. Но причина именно в нем и в процессах, его порождающих.

Центробанки больше не покупают Treasuries, как раньше. А что им покупать?

Геополитические риски растут, и если раньше все бежали в доллар и в золото в качестве убежища, то теперь бегут из американской валюты, а в золото — еще больше.

➡️ Дальше присоединяются спекулянты, и получаем $5300 за унцию. В серебре спекулятивная лихорадка еще круче, но слабеющий доллар был одной из причин ее начала.

С промышленным сырьем все чуть сложнее. Ведь девальвация доллара это не просто «все как раньше, только с двумя евро за 1 доллар». Это угроза торможения для ориентированных на экспорт экономик, вроде китайской, которая никак не развернется лицом к внутреннему потребителю. Но старается.

Отсюда и более вялый спрос на ту же медь или нефть, чем мог бы быть. И медь, которая годами ходила вместе с золотом и серебром, отстает от них все дальше, хотя тоже растет. Ну а про нефть лишний раз лучше не вспоминать.

◽️Выиграть от падения доллара может зерно. Американская пшеница становится дешевле, спрос на нее растет. Запасы в США могут снизиться, а цены вырасти. Но это более длительная история.

В долгосрочной перспективе слабый доллар, несомненно, толкает цены на commodities вверх. Однако пути к вершине у всех разные.

Кто бенефициар ослабления доллара?

Мы обсудили плюсы и минусы слабого доллара. Поскольку около 41% выручки S&P 500 формируется за пределами США, слабый доллар сделал американские товары дешевле на мировых рынках и увеличил стоимость зарубежных доходов при их конвертации в доллары.

Больше всего выигрывают отрасли с высокой долей выручки за пределами США:
технологии, промышленность, материалы, энергетика, здравоохранение, товары длительного потребления.

◽️Технологический сектор стал главным победителем. Около 58–60% выручки сектора поступает из-за рубежа. Такие гиганты, как Nvidia, Alphabet и Microsoft, получили существенную прибавку к чистой прибыли за счет валютной переоценки и роста спроса на ИИ-решения, ставшие дешевле для иностранных покупателей.

◽️Товары и энергетика. Традиционно выигрывают от слабого доллара, так как цены на сырье номинированы в долларах США. Здесь говорим о добывающих золото и другие металлы компаниях, а также нефтегазовых гигантах и нефтесервисных компаниях.

◽️Отчасти здравоохранение и промышленность. Секторы с большой глобальной цепочкой поставок.

Кому может быть хуже?

Импортозависимые отрасли внутри S&P 500, такие, как розничная торговля, автопроизводители, часть потребительского сектора, фарма, наоборот, сталкиваются с подорожанием импортных комплектующих и сырья по мере ослабления доллара. Рост стоимости зарубежных поставок, также и за счет действия тарифов Трампа, усиливает давление на маржу и заставляет компании либо повышать цены, либо жертвовать прибыльностью.

▪️Потребительский сектор. Компании, импортирующие товары или сырье, столкнулись с ростом издержек из-за подорожания импорта, что привело к отставанию сектора от общего индекса S&P 500 в 2025 году.

▪️Экспорт в Европу GM и Ford увеличился на 15%, но импортные компоненты (металлы и электроника, стоимость которых в долларах выросла) подорожали на $2,1 млрд только за 2-й квартал 2025 год.

Выводы

Снижение доллара в 2025 году способствовало росту прибыли S&P 500 на 11,5% (прогнозы), однако, с другой стороны, из-за этого международные рынки вне США впервые за долгое время обошли S&P 500 по доходности:
◽️MSCI ACWI ex-USA +33%,
◽️S&P500 +18%.

Не стоит забывать, что слабый доллар, скорее всего, будет провоцировать рост цен внутри США. При растущей инфляции ФРС вряд ли будет так оперативно снижать ставку, а значит, проблемы с госдолгом никуда не уйдут, и уверенность потребителей будет под угрозой.