Сегодня, впервые за этот год, есть интрига в решении ЦБ: снизят или нет ключевую ставку?

Я полагаю, что нет. В начале недели подробнее излагал аргументы. (https://t.me/bitkogan/26932) С тех пор на неделе вышло много статистики. Если кратко, то поводы для сомнений у ЦБ по-прежнему имеются.

Рынок труда всё ещё генерирует проинфляционное давление, а замедление деловой активности остановилось, как по данным статистики, так и опросов. То есть идеальная дезинфляционная картина, которую так хотел ЦБ, так и не сложилась.

◽️Но есть один важный аргумент за снижение — инфляция стабильно идет ниже прогнозов ЦБ. А значит, снижение ставки всё равно придется начинать в ближайшем будущем. Я полагаю, что уже в июле шагом на 2 п.п. Поэтому жду сегодня смягчения сигнала и риторики ЦБ.

Также стоит помнить, что сегодняшнее заседание не является опорным. А следовательно, ЦБ не публикует прогноз, не публикует развернутых комментариев к нему. Поэтому опорное июльское заседание больше подходит для первого снижения ставки — так у ЦБ будет больше инструментов коммуникации. Это весьма важно при изменении вектора политики — дать правильные сигналы рынку.

➡️ Кстати, год назад была похожая ситуация. В июне уже всем было очевидно, что прогноз ЦБ по инфляции 4,3–4,8% в 2024 году оторван от реальности. Если что, инфляция по итогам года оказалась 9,5%. При этом ЦБ не стал начинать цикл повышения ставки в июне. Дал жесткий сигнал, и дождался опорного заседания в июле. Сейчас картина зеркальная.

Что ждет рынок?

Большинство аналитиков говорят о сохранении ставки, но около трети ждут снижения. Ставки денежного рынка скорее указывают на снижение на 1 п.п., и ещё одно снижение на 1 п.п. в июле. Вполне вероятно, что рыночные ожидания отражают среднюю позицию участников.

📎Безусловно, снижение ставки станет положительной новостью и для акций, и для облигаций. Если ставку оставят неизменной, всё будет зависеть от сигнала.

Ну и напоследок вставлю свои 5 копеек. На мой взгляд, ставку, конечно, уже пора снижать. А решение ЦБ узнаем совсем скоро.

➡️ Мирные переговоры зашли в тупик?
➡️ Что делать с фьючерсами на доллар?
➡️ Как отреагирует рынок на заседание ЦБ?
➡️ Дальнейшие перспективы серебра?

Обсудим эти и другие важные темы сегодня в 19:30 МСК на нашем YouTube-канале. Трансляция также будет доступна в VK.

Подключайтесь и задавайте свои вопросы!

Мое мнение остается неизменным: ставку оставят на прежнем уровне. В связи с этим я жду, что рынок сходит в коррекцию, пусть и непродолжительную. И вот почему.

▪️По моим ощущениям, рынок начал прайсить снижение ставки примерно с 27 мая. С того момента индекс Мосбиржи вырос на 7,6%. А теперь смотрим на другие бумаги: ПИК +29%, «Мечел» +14%, «Северсталь» +16%, «Самолет» +19%. Разница в динамике серьезная. И это еще раз подтверждает тот факт, что участники рынка настроены оптимистично.

Но, как часто и бывает, подобные спекулятивные движения имеют свойство очень быстро заканчиваться. Поэтому не удивляйтесь, если после сохранения ставки на уровне 21% эти бумаги будут корректироваться куда сильнее рынка. Будьте внимательны, особенно, если вы торгуете спекулятивно с плечами.

А если снизят?

Жду, что на рынке последует шквал агрессивных покупок. Хотя бы по той причине, что консенсус по ставке — сохранение. Покупать будут, в первую очередь, как раз бенефициаров: застройщиков, металлургов, компании с высокой долговой нагрузкой («М.Видео», «Мечел», ВК, «Сегежу»). Индекс Мосбиржи в таком случае жду к 3000 пунктам как минимум.

➡️ Но предпочтительнее ориентироваться на крепкие фундаментальные истории, в том числе, банки, а не проблемные компании. И не забываем про облигации. Подробно писали про них недавно.

▪️Еще интересный момент. По мере снижения ставок на вкладах богатые россияне будут перекладывать деньги в недвижимость и фондовый рынок. Решения ЦБ еще нет, а ставки банки уже понижают, и мы видим соответствующие процессы на рынке. Снижение ключевой ставки эту динамику ускорит. Вопрос — когда.

Вчера прошел обмен резкими высказываниями между Украиной и Россией. Сначала Зеленский раскритиковал меморандум РФ. Затем последовал жесткий ответ Путина: «Кто вообще ведет переговоры с террористами?». Рынок среагировал нервно, индекс Мосбиржи потерял 1,2%.

➡️ В целом прозвучало то, о чем все и так догадывались: стороны пока далеки в своих позициях. Казалось бы, на этом и конец переговорам. Но есть еще одна сторона, которую нельзя игнорировать — это Трамп. С ним приходится считаться, и вести, как минимум, видимость процесса.

Об этом говорит и разговор Трампа с Путиным, который последовал тем же вечером. Главный итог озвучил президент США: «Это был хороший разговор, но не разговор, который приведет к немедленному миру».

◽️Проще говоря — мира в ближайшее время не будет, жестких санкций тоже. Собственно, еще в мае писали, что это главная цель России в переговорах: выиграть время без расширения поставок американского оружия и новых санкций. Как видим, пока вполне удается. Трамп куда больше заинтересован в экономических сделках с Россией, поддержке в вопросах по Ирану и недопущении сближения Москвы с Пекином, чем в судьбе Украины.

💭Кардинально для рынка ничего не меняется. Отсутствие скорых результатов уже отражено в низких ценах акций. Ближайший драйвер рынка — это начало снижения ключевой ставки, а не прогресс в переговорах.

Хотя знаете… сегодня ничему не удивлюсь. Вот возьмут, к примеру, да и договорятся о некоем, пусть и не 30-дневном, но перемирии. Сегодня в такое мало верится, но все так быстро меняется. Каждый день что-то новое.

◽️Тем не менее под давлением и Европы, и США, и тяжелых потерь войны стороны будут неизбежно возвращаться за стол переговоров. Никаких проблем с прошлыми репликами возникнуть не должно. Мирные договоры можно хоть через третью сторону вести, было бы желание. Процесс будет идти тяжело, но все же будет. А реального прогресса раньше осени я не жду.

Хотя еще раз говорю: любые неожиданности возможны. В частности, и поэтому еще держу фьючерсы на индекс Мосбиржи.

Облигации все дороже. Доходности, соответственно, все ниже…

Цены на российские гособлигации снова на максимумах — RGBI вчера достиг 111. В моменте уже 112. Корпоративные облигации не отстают. Считаю, бонды продолжат расти в цене: рынки заранее отыгрывают ожидаемое снижение ставок во втором полугодии 2025 года.

Что делать?

Не «сидеть на заборе»! Можно упустить прибыль. Доходности всё ещё высокие, и сейчас хороший момент зафиксировать ставку на 3–4 года. В депозитах такого не получить. У ОФЗ можно «застолбить» доход и на 10 лет, хоть он и пониже, чем в корпоративных бумагах.

Вот примеры из наших стратегий:

У компании Евротранс есть выпуск с погашением в 2029 году, фиксированным купоном. С купоном 25% годовых! Неплохо зафиксировать такой доход на 4 года. Данный выпуск мы приобрели в стратегию «РФ. Золотое сечение» в начале года. За это время облигация выросла на 10 п.п. до 110% от номинала. А вместе с доходом 25% годовых, это означает 45-50% годовых. И это вовсе еще не окончание роста. Облигация вполне может вырасти и до 120%.

Сама компания не относится к наивысшей категории надежности, но обладает вполне приемлемым кредитным качеством. Планирует выплатить дивиденды в этом году, в отличии от многих других эмитентов.
Еще из недавних примеров — РЖД, выпуск с погашением в 2030 году. Купон около 18%, доходность к погашению — порядка 16,5%. Не забываем, что РЖД — надежный эмитент, с высоким кредитным рейтингом (ruAAA по версии «Эксперт РА»).

Еще одна облигация, которая есть в наших портфелях — бонд «Дельтализинга» (ранее «Сименс Финанс»). Купон — 24%, а погашение бумаги в 2028 году (но есть плавная амортизация с 12 купона). Дебютный выпуск крупной лизинговой компании с кредитным рейтинг ruA+ по версии «ЭкспертРА».
Мы покупали бумагу по цене, близкой к номиналу, еще в марте 2025 года. Позиция приносит доход не только из-за высокого купона, но и из-за выросшего почти на 3 п.п. тела бумаги.

Мы провели и другие новые сделки по облигациям с хорошим потенциалом дохода. Больше идей по этим бумагам — в нашем приложении. Здесь о них тоже будем иногда рассказывать.

Банк России еще не снижал ставку, а проценты по депозитам уже активно падают. В 2025 году они опустились с 22,3% до 19,5% в мае. А в последнюю неделю их снижение ускорилось из-за ожиданий смягчения ключевой ставки. Отдельные банки уже режут целыми процентными пунктами.

❗️К концу года проценты по депозитам будут уже на уровне 13–14%, через год вполне может быть и 8%. А если кто забыл, то норма по депозитам 6%. Это отчетливо видно на графике.

Текущий период высоких процентных ставок — это разовая возможность из-за того, что ЦБ сейчас жестко борется с инфляцией. Если раньше можно было быть рантье, имея 10 млн руб., и на проценты неплохо жить (более 140 тыс. в месяц), то через год так совсем не получится.

Что делать?

➡️ Длинные облигации с фиксированным купоном все еще позволяют зафиксировать высокий доход на долгие годы вперед. Например, по гособлигациям, чья надежность даже выше депозитов, доходность составляет 15%. Это увеличение вашего капитала на 166% за 7 лет.

Исторически это очень хорошая доходность, она с высокой вероятностью окажется сильно выше инфляции. Например, цены за последние 7 лет, с ковидом и войной, выросли на 64%. Более того, наибольший доход вы получите по мере снижения ключевой ставки, что с высокой вероятностью будет происходить в ближайший год.

Есть ли риск?

◽️Даже значительное ужесточение санкций и ослабление рубля не отменят тот факт, что политика ЦБ была очень жесткой: деловая активность замедляется, кредитование сжимается, денежная масса сокращается. В таком случае снижение ключевой ставки лишь отложат, но повышение ставки не потребуется.

Итог. Время хороших депозитов уходит. Облигации в ближайший год дадут более высокую доходность из-за снижения ставок. Адаптируйтесь, пока не поздно.

По мне, серебро сейчас интереснее золота. И вовсе не потому, что с золотом что-то не так.

🟡Золото как росло, так и будет расти: +27,2% в 2024 году и уже +28,1% с начала 2025-го. Слабость доллара, геополитика, покупки центробанков, грядущее снижение ставок — все это остается в силе.

Однако на фоне этой золотоцентричной истории серебро выглядит недооцененным. В 2024 году оно выросло на 21,5%, а в 2025-м пока на 18,5%. Почти 10% отставания в этом году.

🚩В апреле, когда Трамп встряхнул рынки своими тарифами, было еще хуже. Рынок перешел в режим Risk Off, все побежали в золото еще быстрее. Серебро же, как более «промышленный» металл, традиционно ассоциируется с Risk On.

Но всякому бегству от риска тоже есть предел: Gold/Silver Ratio выше 104 — это перебор. Нормальный диапазон последних лет это 70-90.

🚩Поэтому с начала апреля мы в своих стратегиях предпочитаем серебро. Оно растет быстрее в периоды подъема, как вчера, а на просадках ведет себя вполне сносно. За два месяца серебро отыграло около 6% от разрыва с золотом — и это, возможно, только разминка.

Не удивлюсь, если уже в этом году мы увидим $40 за унцию. Потому что обстановка в мире располагает: мировой долг пухнет, ценность доллара ставится под сомнение в приличных кругах, геополитика трещит по швам, а ФРС рано или поздно начнет снижать ставку.

Все это подпитывает рост золота. А серебро, даже если временами чуть отпускает лидера, затем догоняет его резким рывком.

Нет, и вот почему. Банк России последние много месяцев во всех материалах подчеркивает, как важна цельная картина устойчивого снижения инфляции. Чего сейчас не хватает этой картине?

1️⃣Инфляционные ожидания не снижаются, у населения они, напротив, только растут второй месяц подряд до уровня 13,4%. У предприятий они снижаются мизерными шагами.

2️⃣Рынок труда остается в стабильном перегреве. По уровню безработицы — новой рекорд минимума: 2,2% (сезонность устранена).

3️⃣Замедление инфляции происходит неравномерно. В нерегулируемых услугах, где влияние курса слабое, рост цен продолжается очень высокими темпами: свыше 1% каждый месяц. ЦБ может засомневаться: а без эффекта курса есть ли вообще охлаждение спроса?

Но есть один очень важный позитивный фактор. ЦБ второй квартал подряд ошибается с прогнозом инфляции. Она оказывается ниже. В 1 кв. ЦБ ждал квартальную инфляцию на уровне 10,2% в годовом выражении, оказалась 8,3%. Во 2 кв. прогнозировали 7,0%, пока выходит 4,4%.

📎В июле прогноз придется снижать, а это крайне важный аргумент и за снижение ставки. К тому же к июлю можем наконец увидеть более цельную дезинфляционную картину.

Чего боится ЦБ сейчас?

Начать раньше времени и тем самым загубить весь прогресс. Похожая проблема была в прошлом году. Рынок стал ждать скорое снижение ставки, а ЦБ своей риторикой позволял это рынку. Денежно-кредитные условия стали мягче, что внесло свой вклад в ускорение инфляции. Банк России не хочет повторения той ошибки.

◽️Причем отдельные участники рынка надеются на снижение ставки уже в июне. Они призывают ЦБ снизить ставку вслед за инфляцией и дать нейтральный сигнал. Мол, это не обязательно начало цикла.

Как по мне, наивный взгляд. Только ЦБ стоит снизить ставку, все радостно начнут бежать в облигации, переставлять свои прогнозы, а слова ЦБ уже никто не будет слушать. Банк России получит ровно то, чего боится: чрезмерную реакцию рынка.

Поэтому пока ставку оставят неизменной. Максимум, на что может рассчитывать, — очень аккуратный сигнал: будем оценивать целесообразность снижения ставки на ближайшИХ заседаниЯХ, то есть снизим ставку где-нибудь до октября, а может, и не снизим. Тем не менее жду, что к июлю ЦБ убедится в устойчивости дезинфляции и начнет снижение ставки шагом на 2 п.п.

Особенно после такого воскресенья.

Переговоры в такой обстановке, мягко говоря, не становятся проще. Я и раньше не раз говорил, что легко не будет, а теперь какой-либо позитивный результат выглядит еще менее гарантированным.

А если так, то вероятность «жесткого» санкционного пакета от США тоже растет. Это уже не просто тревожная фантазия, а реальный сценарий, который начинают закладывать в цены.

На выходных торгах на Московской бирже акции заметно просели. Да, понятно: низкие обороты, повышенные эмоции. Вечерние новости о прибытии российской делегации в Стамбул немного поддержали котировки.

Раз автоматического срыва переговоров нет, то можно и слегка успокоиться и перестать падать!

Но напряжение никуда не делось.

◽️И не только у нас. Утром нефть резко пошла вверх почти до $65. Инвесторы по всему миру боятся усиления давления на Россию — а значит, возможных перебоев с поставками.

И это на фоне субботнего решения лидеров ОПЕК+. Саудовская Аравия продавила третий подряд скачок добычи на 411 тыс. баррелей в сутки. Россия и некоторые другие участники были против, но соглашение приняли.

➡️Для России эти нефтяные передряги могут в итоге обернуться плюсом. Санкции традиционно больше пугают, чем реально лишают доходов от торговли нефтью. Да еще и цены поддерживают, что хорошо с учетом роста добычи.

📎Суть происходящего понятна: саудиты усиливают давление на «дисциплину» и забирают долю рынка, действуя всё более самостоятельно. Это не новость, но раньше хотя бы создавалась видимость всеобщего согласия.

И не забываем про заседание Банка России в пятницу. Все больше комментариев: мол, снижение ставки возможно уже сейчас. Я так не думаю — и объясню позже, почему. Но понятно одно: неделя на российском рынке обещает быть нервной.

Такие вопросы мы получаем от подписчиков. Что ж, худшее что вы можете сделать, это мыслить в терминах упущенных возможностей. Это ведет лишь к еще большим потерям. Подробней эту когнитивную ловушку разбирали ранее.

Забудьте о курсе, по которому Вы покупали доллар. Вместо этого подумайте, а зачем Вам доллар? И что вы ждете от курса рубля дальше?

Простое правило сбережений — храните их в той валюте, в которой собираетесь тратить.

➡️ Копите на отдых за границей, миграцию, квартиру в Дубае?
Тогда держите доллары, курс для Вас не имеет значения. Важна доходность в долларах. Курс шведской кроны тоже хорошо укрепился в этом году. И что с того? Бежать их покупать? А зачем?

➡️Копите на автомобиль?
Как минимум половина его стоимости зависит от курса. Поэтому большую часть стоит держать в валюте.

➡️ Копите на квартиру? На пенсию в России? На учебу детям?
Здесь курс рубля слабо влияет. Стоит просто диверсифицировать сбережения и немного держать валюты, чтобы компенсировать внешние риски для инфляции в России. Будет достаточно 15–20% от портфеля.

Хранить доллары под матрасом, особенно годами, — точно не лучший вариант. В американской валюте тоже есть инфляция: 25% набежало за 5 лет. Что делать с ними уже разбирали.

Что дальше ждать от курса?
Ближайшая динамика сильно зависит от геополитики, которую сложно предсказать. Поэтому лучше не брать на себя валютный риск, а сберегать в нужной вам валюте.

В целом курс рубля в реальном выражении сейчас на 17% крепче, чем в среднем за последние 10 лет. Так что момент для продажи долларов сейчас плохой: поздно метаться после укрепления рубля. Оно уже случилось, вы на нем уже не заработали.

Global Payments — международная финтех-компания, предлагающая бизнесу по всему миру решения для обработки электронных платежей и цифровых транзакций. Сегодня в рубрике «Зависшие позиции», где мы разбираем идеи, отстающие от бенчмарка в приложении Bitkogan, обсудим её перспективы.

▪️ Акции Global Payments за год потеряли более 30%, заметно отстав от рынка;
▪️ В 1 кв. 2025 года компания увеличила скорректированную прибыль на акцию на 11% (до $2.69);
▪️ Также повысилась операционную маржу (+70 б.п. за квартал).

GPN завершает трансформацию: из «комбайна» финтех-направлений она становится игроком в сфере merchant acquiring. Это подтверждает продажа Issuer Solutions и Payroll, закрытие сделки по Worldpay, и недавний запуск POS-продукта Genius.

Менеджмент делает ставку на рост EPS (+40% в 2026 г.) и агрессивный возврат капитала: в этом квартале выкуплено акций на $450 млн, а с 2025 по 2027 год акционерам планируют вернуть $7 млрд.

➡️ Риски — интеграция Worldpay и завершение реструктуризации. Однако при текущей цене $75 и консенсус-таргете $ 97 бумаги выглядят интересно.

Мы по-прежнему видим в GPN перспективную идею. Да, риски существуют, но текущая оценка учитывает многие из них. Инновационные продукты и технологии, а также агрессивная стратегия по возврату капитала создают основу для позитивного перезапуска данного инвестиционного кейса.

Геополитика:
◾️ ХАМАС и Израиль согласились на 60-дневное перемирие в секторе Газа
◾️ Трамп взвешивает санкции против России на фоне ухудшения отношений с Путиным
◾️ Германия и Украина согласовали новую схему производства ракет для Киева. Мерц: союзники снимают ограничения на дальнобойность оружия для Украины
◾️ Путин требует письменного отказа от расширения НАТО на восток
◾️ Израиль оповестил Трампа о готовности атаковать ядерные объекты Ирана
◾️ Трамп отложил введение 50% пошлин на товары из ЕС до июля

Россия:
▫️ Встреча Путина с предпринимателями. В Госдуме предложили поддержать девелоперов
▫️ Российская экономика замедляется
▫️ «СПБ биржа» начала тестировать торги фьючерсом на индекс биткойна
▫️ Курс доллара на межбанковском рынке упал ниже ₽78
▫️ Снижение потолка цен на нефть может лишить бюджет 1,5 трлн рублей в год

США и мир:
◾️ Суд США по международной торговле признал пошлины Трампа незаконными. Апелляционный суд разблокировал торговые пошлины Трампа
◾️ Бессент: переговоры США и Китая по торговле зашли в тупик
◾️ Маск покидает правительство США
◾️ Квартальная прибыль Nvidia выросла на 26%
◾️ Протоколы заседания ФРС
◾️ Страны ОПЕК+ сохранили установленные до конца 2026 года квоты на нефть

… И многое другое

🔗 Подключайтесь к трансляции ВКонтакте или к эфиру на YouTube-канале Bitkogan Talks. И участвуйте в обсуждении!

Также запись эфира выложим в понедельник на нашем канале в Дзене.

Вчера меня весь день спрашивали: что с рублем? Почему опять резко укрепился? Все, доллару конец? Америке тоже? Что делать?

На самом деле — ничего сверхъестественного не произошло. Кому-то просто нужно было продать большой объем валюты. Зачем — мы не знаем. Может, конец месяца, может, какая-то сделка.

➡️ Ведь как часто бывает: валюту продать надо, а курс все не нравится. Надеешься на отскок, чтобы продать — а его все нет. В итоге продаешь по тому курсу, что есть, когда уже совсем надо. Причем, весь объем сразу.

Вчера во фьючерсах на доллар на некоторых уровнях выставляли сразу по 1–2 тыс. контрактов на продажу, затем докидывали. То есть, продавали явно не «физики». Физики как раз покупали — как и неделю назад, в похожей ситуации.

➡️ Причем на этот раз купили скромнее, около $10 млн по номиналу, но все равно обновили рекорд по чистому лонгу во фьючерсах — почти $1 млрд.

В чем-то это похоже на 2022 год. Тогда тоже крупняк продавал или хеджировался, а физики подбирали. Но сейчас фундаментально ситуация совершенно другая. Поэтому никаких 50 руб. за доллар не будет.

Более вероятно, что в ближайшие дни мы увидим определённую коррекцию. Потому что 78 руб. это все-таки перебор. Я много раз говорил о том, почему жду (https://t.me/TotSamyiKogan/2546) ослабления рубля.

Но важно помнить, что курс это отражение спроса и предложения здесь и сейчас. И вчера предложение внезапно оказалось сильно больше. Думаю, в ближайшие дни по рублю произойдет коррекция.

В четверг арестовали председателя совета директоров ТГК-14. Облигации упали на 13-25% в зависимости от выпуска. На уровне бизнеса ничего особо не поменялось. Но вопрос не в бизнесе, а в том, что будет с держателями долговых бумаг.

Что делать тем, кто купил ТГК-14 на большую долю?

Извлечь для себя урок. Уже миллиарды раз говорил: в облигациях нужно диверсифицироваться.

Если эмитент не самый надёжный — доля одного выпуска в портфеле не должна превышать 2–3%. Да и даже выбирая надежные выпуски, все равно лучше покупать их небольшими объемами.

Поэтому и решили просто выйти. Когда это низкая доля от портфеля, на доходность значительного влияния нет.

Кто не следовал этим правилам — можем только посочувствовать.

Вопрос и правда дурацкий. Тут все зависит только от конкретного человека. То, что подходит для одного, абсолютно неприемлемо для другого. Звучит вроде бы банально. Однако спрашивают и у меня, и у любого управляющего активами.

В конце концов — нет идиотских вопросов. Скорее, есть глупые ответы.

➡️ И тогда родилась идея: создать некую стратегию, которая лично для меня была бы более или менее оптимальна и давала намек на то, чего стоило бы сегодня иметь больше в портфеле — акций или облигаций. Добавим в задачку срок инвестиций — не менее трех лет.

Разумеется, это все не индивидуальная инвестрекомендация. Скорее, то, что для меня на сегодня выглядит наиболее разумно.

Итак: облигации сегодня на 65% портфеля — перебор? Не думаю.

Российский рынок в последнее время чаще идёт вниз. Причины всё те же:

◽️неопределённость по Украине,
◽️слабый дивидендный сезон — многие компании в 2025 году решили дивиденды не платить.

Что делать?

Добавлять в портфель стабилизирующие активы, которые приносят постоянный доход. А это — облигации. Ставки высокие, доходности хорошие. Не взять, считаю, почти грех.

◽️В нашей стратегии «РФ. Золотое сечение» сделали ставку на надёжные, длинные бумаги — например, покупали выпуски «Атомэнергопрома». При снижении ставок они ещё и в цене подрастут.

◽️Не обошли стороной и замещающие облигации в рублях, но номинированные в долларах. Шансов на рост американской валюты во втором полугодии — предостаточно. Если что, приятно прибавит к доходности.

Итог.

В стратегии теперь 65% облигаций, 35% акций. И знаете что? Пока результат радует — с начала работы портфель обогнал индекс Мосбиржи на 14 п.п.

❗️А облигации — это ещё и источник ликвидности. Ее можно использовать для покупки акций на дивидендных отсечках: ведь кое-кто из эмитентов всё же платит. Мы этим тоже пользуемся. Спокойно и с расчетом.

Хотите спросить — а почему бы тогда вообще не избавиться сегодня от акций в условиях такой тотальной неопределенности? А вот об этом поговорим завтра — как и о том, какие отрасли для меня сегодня наиболее интересны для инвестиций.

Чем хуже растут кредиты, тем меньше будет инфляция. Очень важный показатель для ЦБ.

Свежие данные по кредитам за апрель:

◾️Корпоративное кредитование растёт умеренными темпами. С февраля примерно +0,8% в месяц (с исключением сезонности). Апрельский рост частично объясняется разовыми факторами.

▫️Ипотека медленно растёт за счёт льготных программ.

▪️А вот потребительские кредиты продолжают сокращаться — и всё быстрее. Сам Банк России такого не ожидал и рассчитывал на рост 1–6% по итогам года. Пока же за четыре месяца видим уже минус 2%.

Итог. Пока Центробанку надо убедиться в устойчивости охлаждения корпоративного кредитования — это повод держать паузу в июне. Но уже в июле, когда станет ясно, что кредит растёт слабее ожиданий, прогнозы придётся пересмотреть. Это станет ещё одной причиной для снижения ставки.

Есть универсальное правило. От инфляции защищают реальные активы, которые имеют материальную форму. А номинальные активы, которые дают право собственности на деньги, не защищены от роста цен. Рассмотрим конкретные примеры.

Активы, защищающие от инфляции:

1️⃣Недвижимость
Цены на жильё и коммерческую недвижимость часто растут вместе с инфляцией. Кроме того, арендные ставки тоже могут индексироваться.

2️⃣Акции
Это доля в реально существующей компании, поэтому они тоже относятся к реальным активам. Компании могут перекладывать рост цен на покупателей, увеличивая номинальную прибыль, что приводит и к росту акций.

3️⃣Облигации с индексируемым номиналом (ОФЗ-ин)
Доходность таких бумаг индексируется с учётом инфляции. Облигации, чей номинал индексируется по цене золота, также защищены от инфляции. Если держать облигации до погашения, это полностью верно. В противном случае стоит помнить, что такие облигации также подвержены процентному риску, который связан с динамикой инфляции.

4️⃣Золото и драгоценные металлы
Традиционный «защитный актив». В периоды высокой инфляции и нестабильности золото часто растёт в цене.

5️⃣Товары (commodities)
Нефть, газ, зерно и т.п. — обесценение денег ведет к росту их стоимости. Можно инвестировать через ETF на сырьё. Но стоит учитывать, что цены на отдельные товары весьма волатильны.

Активы, которые не защищают от инфляции:

1️⃣Деньги на депозите/наличные
Ставка по депозитам обычно ниже инфляции — со временем теряете в реальной стоимости.

2️⃣Обычные облигации с фиксированным или плавающим купоном
Инфляция снижает реальную доходность: номинал облигации остается прежним, а цены растут.

3️⃣Иностранная валюта (доллары, евро, юани)
Иностранная валюта защищает от рублевой инфляции, но взамен вы подвержены инфляции в данной валюте. Рост цен в США или Китае ниже, чем в России, но все же есть.

Это всё теория, хотя и весьма достоверная. Но на практике на стоимость активов влияет огромное количество факторов. Чтобы увидеть, как это происходит в жизни, смотрите таблицу: в ней рост цен и доходность разных активов за время двух последних неожиданных всплесков инфляции из-за ковида и военной операции.

Теория теорией. А практика сегодня — штука уникальная.

◽️номинальная ставка 21%
◽️инфляция по Росстату ~10%
◽️РЕАЛЬНАЯ ставка сегодня ~11%.

Депозиты и облигации с текущими фиксированными купонами еще как защищают от инфляции. Не зря все так устремились в эти депозиты. Другое дело, что очень скоро ставки пойдут вниз. И ситуация начнет меняться.

Остается только пользоваться моментом. И фиксировать через облигации такие условия для себя на максимально длительный срок. Потом будет поздно.

Особого прогресса по переговорам нет, США и Европа грозят новыми санкциями, а баррель нефти торгуется ниже $70 несмотря на возможность эскалации между Израилем и Ираном — казалось бы, идеальные условия, чтобы рубль упал. Но вопреки логике он не спешит это делать. Почему?

О причинах мы неоднократно писали:

1️⃣Приток иностранных инвестиций в российские активы в надежде на геополитическую деэскалацию и параллельно с целью заработать на привлекательной доходности.

2️⃣Жесткая ДКП Банка России. Высокие ставки бьют по импорту и делают рублевые инструменты более привлекательными, в результате чего спрос на валюту падает.

3️⃣Сезонный фактор. В начале года традиционно активизируются расчеты по экспортным контрактам за поставки предыдущего года, особенно в сырьевых отраслях.

4️⃣Снижение задержек с получением экспортной выручки: валюта быстрее заходит в страну, выходит на рынок и давит на курс доллара. Больше предложения валюты — крепче рубль.

Но большинство этих факторов, за исключением высоких ставок, временные. Между тем риски растут. Дешевая нефть — это минус из валютных поступлений. Кроме того, реакцией на сильный курс в начале года может стать скачок импорта, а значит, вырастет спрос на валюту.

Вывод: ждём ослабления рубля в ближайшие месяцы — возможно, уже в июне-июле. А хеджем (страховкой от падения курса нашей валюты) могут стать, в том числе, замещающие облигации

«Роснефть», как и другие российские нефтяники, испытывает трудности. Причины — крепкий рубль и скорректировавшаяся нефть. В нашем приложении мы держим бумаги в одной из стратегий.

🚩Мы еще в начале года предупреждали, что сектор нефтянки будет оставаться под давлением и, вероятнее всего, покажет более слабую динамику в сравнении с другими отраслями.

Первые звоночки пришли в отчетах за 1 кв. текущего года. «Газпромнефть» отчиталась по МСФО (падение операционной прибыли почти вдвое), и «Татнефть» по РСБУ. Оба отчета указывают на слабость результатов всех нефтяников.

🔎И «Роснефть» не исключение. Сектор сейчас оценен очень дешево по мультипликаторам. Но текущие значения — это взгляд в зеркало заднего вида. Важнее результаты за 2025 год, которые ожидаются значительно слабее.

В нашей стратегии мы продолжим держать «Роснефть». Если акции уйдут ниже уровня 400 руб., будем готовы наращивать позицию. Пока воздерживаемся от этого.