В экономической науке произошло переосмысление промышленной политики, т.е. мер государства, направленных на развитие отдельных отраслей.

Раньше в науке доминировал консенсус, что любое вмешательство только вредит. Чиновники принимают решения хуже, чем рынок. Но более современные академические работы показали, что положительный эффект госполитики все же есть, как и общие черты:

1️⃣ Ориентация на экспорт. Можно выделить казенные деньги и получить кучу «эффективных» показателей успеха, отчетов и т.д. Но есть объективный критерий — способна компания конкурировать в мире или нет. Этот результат не подделать.

2️⃣Поддержка производителей в сложных отраслях с высокой добавленной стоимостью. Легко добывать нефть в РФ или производить металл (компетенции и ресурсы в стране есть). Но выйти на новые высокотехнологичные рынки без господдержки крайне сложно: мировая конкуренция тебя сожрет еще в зародыше.

Пример: все ИИ-чатботы (включая ChatGPT) пока убыточны из-за огромных затрат на разработку. Но отрасль важна для будущего, и выиграют страны, которые поддержат свои компании сейчас.

3️⃣Конкуренция и подотчетность. Конкуренция важна и на внутренних рынках. А без надзора компании превращаются в «выпрашивателей субсидий» вместо развития.

❗️Безусловно, не все промышленные политики были успешными, а успех всегда индивидуален.

Сравним это с главным трендом нашей экономической политики последних лет — импортозамещением.
❌ Из названия понятно, что мимо по части экспорта.

А что по двум другим критериям?

❌ Сложные отрасли: фокус на простых задачах, где легко отчитаться.
Например, сборка автомобилей из готовых деталей и наклейка шильдиков вместо разработки сложных компонентов (трансмиссий, двигателей). Но основная прибыль остается у тех, кто эти детали разрабатывает.

❌ Конкуренция и контроль: российские компании полностью ограждают от соперничества. Более того, барьеры растут: утильсбор, обязанность такси использовать российские авто.

Контроль же слабый из-за коррупции. Условный Роснано годами тратит деньги на неэффективные проекты без внятного надзора. Сколько уже было «убийц iPhone» и других провальных проектов?

Что в итоге

Прорывного экономического роста при такой политике ждать не стоит. Можно, конечно, сетовать на внешние обстоятельства. Но можно спросить и себя: а что мы сделали, чтобы обстоятельства были другими.

Что может быть?

Сразу скажу, что готовимся к самому худшему. Ибо санкции на этот раз могут быть жесточайшие:

❗️Транспорт: запрет на полеты вокруг Луны по часовой стрелке

❗️Персональные санкции: российским медведям в Сибири запретят играть на балалайках

❗️Торговое эмбарго: пошлины 1000% на импорт русских матрешек в США

❗️Химпром: аннулирование и экспроприация российских патентов на химическую формулу водки

Ну, а если без шуток, то мы же прекрасно понимаем, что главное для Трампа — это имидж. Для него важно закончить конфликт как можно быстрее и не ударить при этом в грязь лицом.

К тому же Трамп не заинтересован в конфронтации с Россией, которая уже утопает в объятьях Китая, но для общепринятой «галочки» санкционного давления нечто подобное мы вполне можем увидеть

➡️ Да и все колкие высказывания в адрес первых лиц других государств Трамп всегда может списать на некомпетентность журналистов WSJ & Co, которые «опять все переврали».

А что происходит и будет происходить по обе стороны телефонных разговоров и за закрытыми дверями, нам никто не расскажет, да и гадать бессмысленно.

В этом году мы видим сильное укрепление рубля. Одна из ключевых причин — это приток капитала в страну. Что об этом говорит?

1️⃣Оперативные оценки платежного баланса

Согласно данным за январь-апрель текущего года, чистое принятие обязательств по сальдо финансового счета составило $5,6 млрд. Это означает, что иностранные инвесторы увеличили свои активы в России. Для сравнения: за тот же период прошлого года фиксировалось сокращение на $3,8 млрд.

2️⃣Снижение доходностей по замещающим облигациям

Иностранные инвесторы традиционно избегают валютного риска: при покупке рублевых активов они становятся уязвимы к колебаниям курса. Поэтому они стремятся к доходностям в «твёрдых» валютах. И за последние полгода на фоне начавшихся мирных переговоров они снизились.

Так, в декабре доходность по российским замещающим облигациям в долларах превышала 12%, сегодня — уже около 6,5%. Аналогичное резкое снижение наблюдается и в юанях. Падение доходности — косвенный индикатор возросшего спроса и, следовательно, притока капитала.

3️⃣Информация от СМИ

В марте агентство Bloomberg сообщило, что крупные инвестиционные компании активно ищут пути для приобретения российских активов. Даже такие гиганты, как Goldman Sachs и JPMorgan, выступали в роли посредников для инвесторов, заинтересованных в российском рынке.

❗️Не путать с carry trade

Важно подчеркнуть: текущий приток капитала не является классическим кэрри-трейдом (операцией процентного арбитража). Для него необходимы: свободное движение капитала, использование безрисковых инструментов.

➡️ Российские активы не являются безрисковыми для иностранных инвесторов, а финансовые потоки по-прежнему ограничены. Поэтому инвестиции происходят не под заёмные средства, а как вложения реального капитала.

Например, некий семейный офис из Дубая может принять решение о покупке российских активов, рассчитывая на высокую доходность и позитивный сценарий (например, достижение мирного соглашения).

◽️И здесь кроется важное отличие. Кэрри-трейд работает, пока ставки сильно различаются. А наш приток капитала был связан с высокими доходностями в валюте, которых уже нет, и ожиданиями мира. Поэтому без мирного соглашения на одних высоких ставках этот приток капитала держаться не будет. Отсюда следует и консерватизм ЦБ, который опасается рисков ослабления рубля и роста инфляции.

P.S. Хочу покаяться: часто я по привычке называю это движение капитала кэрри-трейдом. Но, если честно, кэрри-трейдинг — это одно, а нынешние движения капитала — это другое. Разница важна для понимания того, что стоит за крепостью рубля.

Кроме обмена пленными в формате «1000 на 1000», существенного прогресса в мирных переговорах пока не видно. На этом фоне США грозят новыми санкциями. Российский фондовый рынок нервничает, а вот индекс гособлигаций RGBI уже месяц держится на уровне около 108.

Причина — долговой рынок живёт ожиданиями скорого снижения ставки (а произойти это может уже в июле). Поэтому провал переговоров, скорее всего, окажет временное давление — прежде всего, на корпоративные облигации.

Вывод: если у вас уже есть облигации надежных эмитентов, причин для беспокойства нет. А если планируете зайти — с фиксированной ставкой можно рассмотреть:

▪️ Бумаги РЖД и «Атомэнергопрома» — 5 лет до погашения, высокий уровень надежности.
▪️ Для тех, кто готов на чуть больший риск — выше доходность: выпуск «Евротранса» на 4 года с доходом больше 20% годовых.
▪️ ОФЗ-2041: доходность умеренная, зато потенциал переоценки при снижении ставок — высокий.
▪️ И, конечно, замещающие облигации. Газпром-2037 — один из флагманов, но выбор шире: есть из чего собирать диверсифицированную позицию.

О наших действиях — читайте в приложении.

Евросоюз может отключить до 20 российских банков от системы SWFIT в рамках 18-го пакета санкций. Что будет?

Отключение российских банков от SWIFT — это действительно неприятно. Сейчас российская банковская система сильно фрагментирована для международных расчетов, и эта фрагментация продолжается.

Сколько подключено банков?

➡️До санкций 2022 года к системе SWIFT было подключено порядка 300 российских банков.

➡️Сейчас порядка 130 банков отключены от SWIFT, включая крупнейшие российские банки из первой десятки.

❗️Исключение — банки, проводящие энергетические платежи, и прежде всего это Газпромбанк. Но с огромными ограничениями. К примеру, долларовые операции недоступны из-за санкций OFAC США.

Несмотря на санкции со стороны США, Газпромбанк проводит платежи в евро. И, скорее всего, будет их проводить, пока ЕС закупает ресурсы у России. По статистике за 1 квартал 2025 г. на российский газ по-прежнему приходится порядка 18,2% импорта ЕС. На никель — 18,9%, а на удобрения — 25,6%.

Точные цифры и конкретные наименования банков, которые все еще имеют доступ к SWIFT, не разглашаются на публику. Но чем больше российских банков отключается, тем сильнее повышается нагрузка на тех, кто остался «в сети».

Выводы

➡️Сейчас международные платежи из России находят дорогу через взаимозачеты, криптовалюту и другие обходные способы. Есть информация, что некоторые операции с Китаем проводятся с использованием «КамАЗов» с наличными. Привет из 90-х.

➡️Однако чем больше банков будет отключаться от SWIFT, тем сложнее и дороже будет проведение внешнеэкономической деятельности.

➡️Это может приводить к задержкам платежей, повышенному вниманию к проверкам контрагентов и сильному росту комиссий.

Экономику в моменте не убьет, но платить станет дольше, сложнее и дороже.

Президент США, как известно, склонен к переменам настроения. Сами по себе они давно никого не удивляют. Но частота переходов из одного состояния в другое для многих может создавать неудобства.

Хотя жить, конечно, становится все интереснее и интереснее. Не скучно уж точно.

В пятницу он пообещал 50%-ные пошлины на все европейское — рынки полетели вниз, а уже в выходные поговорил с главой Еврокомиссии и передумал.

У нас был очень приятный разговор, и я согласился перенести его (дедлайн по пошлинам. — РБК)», — сказал он по итогам телефонной беседы с главой Еврокомиссии Урсулой фон дер Ляйен.

Как пишет РБК, она в соцсети Х также назвала звонок «хорошим» и отметила, что сторонам для достижения «выгодной сделки» понадобится время до 9 июля. Bloomberg напоминает, что в этот день истечет срок приостановки действия 20% пошлин, которыми ранее Трамп угрожал обложить импорт из ЕС. Сейчас ставка составляет 10%. Повысить пошлины до 50% он пригрозил уже с 1 июня.

Ну ведь и правда. Хороший человек поговорил. Душевно пообщались. Вспомнили молодость. Обсудили последние новости гольфа. Короче, на заметку руководства тех стран, у кого в разговоре понижен градус душевности.

Снова до 9 июля. Пока.
➡️Фьючерсы на Америку с утра резко растут.
➡️Коммодитиз — немного вверх.
➡️Валюты — в целом без особых изменений.

Правда, надо помнить — сегодня в Америке выходной. А Трамп — он такой. Говорливый.

Получается почти как у ослика Иа: «вводит и не вводит».

Да и Бог с ними, с пошлинами на ЕС. Нас это задевает лишь по касательной. Если, конечно, не торговать на мировых площадках.

📎Но есть и более близкие нам темы, по которым у Трампа меняется настроение — вчера он заявил, что недоволен российским президентом. Неделя не прошла с «легендарного» звонка, а уже снова обратно.

Казалось бы, какая разница? Завтра-послезавтра снова все будет хорошо. Вспомнит Трамп о душевности разговора. Пойдет, перечитает Толстого или Тургенева. И все наладится.

Но есть нюанс. В Конгрессе созрел законопроект о «сокрушительных» санкциях против России. Сенаторы уже на низком старте, и под настроение Трампа проект могут поставить на голосование.

Что там в итоге будет — что-то серьезное или запрет облетать Луну по часовой стрелке, мы гадать не будем. Хотя думаю — скорее второе. Ведь могут устроить России такую заподлянку. Сами представляете. Как теперь жить, если Луну трудно облетать будет. Кошмар.

Тем не менее инвесторы — ребята нервные. На недовольстве Трампа опять могут российский рынок продавать. В основном рынок акций.

Потому мы еще на прошлой неделе сократили долю акций в пользу облигаций. Кто следит за сделками в приложении — думаю, обратил внимание.

ЦБ в любом случае скоро ставку срезать будет. Так что… Облигации, в отличие от акций, уж точно не упадут. Скорее подрастут еще.

В прошлом апреле мы разбирали, какие активы были самыми доходными за последние 10 лет. Тогда в рублёвом выражении лидировал S&P 500, следом шло золото, а бронза досталась индексу Мосбиржи. А вот любимая россиянами недвижимость оказалась в аутсайдерах.

Прошёл год. Что изменилось?

Начнём с инфляции: по данным Росстата, в апреле 2025 года годовая инфляция с учётом сезонной корректировки составила 6,2%.
Из 10 рассмотренных инструментов (без учёта налогов) её удалось обогнать шести.

↗️ТОП-3 доходных актива:
1️⃣ Золото — подтвердило статус защитного актива (кстати, ещё в апреле 2024 года я писал: — «не исключаю, что золото достигнет $3000 за унцию или даже выше»)
2️⃣ Биткоин — несмотря на волатильность, сохранил upward trend
3️⃣ Рублёвые депозиты — неожиданно вошли в тройку лидеров

↘️Главные аутсайдеры:
▪️Индекс Мосбиржи (-15,9%)
▪️РТС (-4%)
Причина — переток капитала в защитные активы на фоне геополитической турбулентности.

Теперь о недвижке. За год квадратные метры в новостройках выросли больше, чем во «вторичке». Но, как мы уже писали, по мере снижения рыночных ипотечных ставок спрос будет перетекать именно во вторичное жильё. Так что отставание может начать сокращаться.

И главный вывод? Рынки цикличны: сегодняшний лидер завтра может оказаться в хвосте. Поэтому:
▪️Диверсификация — основа стабильного портфеля;
▪️Корпоративные облигации + замещайки — проверенная комбинация.

Если сомневаетесь, что выбрать — пишите. Поможем разобраться

Цены на новое жилье продолжают расти. С начала года новостройки подорожали на 2,9%, а годовой прирост в апреле составил 9,0% г/г. И это ещё не предел. Разберем причины.

1️⃣ Спрос на жилье сохраняется.

Программа семейной ипотеки была продлена до 2030 г. (пока для семей с детьми до 6 лет). При этом Путин на этой неделе предложил расширить льготную ипотеку на семьи с детьми до 14 лет и участников СВО.

▪️ 42 трлн руб. на депозитах у населения + рост доходов (+7,1% г/г в I кв. 2025) — деньги на взнос есть;
▪️ Рыночная ипотека сейчас в ступоре, но снижение ставок (прогноз ЦБ: 13–14% в 2026) подстегнёт спрос;

Потребность в жилье в стране тоже высокая. Опросы показывают, что 12,6 млн семей планируют улучшать жилищные условия.

2️⃣ Издержки компаний растут. В феврале годовой прирост зарплат в строительстве составил 16,9% г/г. Цены на стройматериалы за год тоже выросли заметно: по данным Росстата за март, на 6,4% г/г в среднем. При этом многие категории дорожают весьма значительно:

▪️Окна/двери: +24,4%, ЖБИ: +16,2%, кирпич: +11,4%, бетон: +8,3%;
▪️Дизель: +6,3%, электричество: +13,9%;
▪️Ставки по кредитам для застройщиков: 10,4% (+3,5 п.п. за год).

Так, себестоимость строительства растёт, а значит, и цены будут только дорожать.

3️⃣ Предложение жилья пока соответствует спросу. Соотношение распроданности к стройготовности остается на нормальном уровне 73%. То есть никаких запасов нераспроданного жилья нет. Но в будущие годы предложения жилья сократится.

Запуски проектов снижаются:
Январь — апрель 2025: 12,4 млн кв. м (–18% к 2024).

Итог:
✔️В короткой перспективе спрос и предложение на рынке новостроек выглядят сбалансированными.
✔️В перспективе нескольких лет дисбаланс усилится: спрос вырастет, а предложение сократится.

Поэтому на горизонте нескольких лет новостройки могут существенно расти в цене.

Друзья, сегодня встретимся в прямом эфире нашего традиционного стрима с политологом Дмитрием Абзаловым в 10:30 МСК.

◽️ Обсудим ключевые события прошедшей недели.
◽️ Узнаем, чего ожидать от недели предстоящей.

Геополитика:
◾️ О чем говорили Трамп с Путиным?
◾️ Республиканцы в Сенате США грозят России новыми санкциями
◾️ Переговоры РФ и Украины могут пройти в Ватикане в июне
◾️ Израиль готов ударить по ядерным объектам Ирана
◾️ Итоги саммита G7. Продолжение поддержки Украины. Снизят ли потолок цен на российскую нефть?
◾️ План милитаризации Европы на €150 млрд
◾️ ЕС изучает введение нулевой квоты для российского газа

Россия:
▫️ ЦБ: инфляционные ожидания россиян выросли до 13,4% в мае
▫️ Казначейство Бельгии одобрило выплаты инвесторам в связи с делом Росбанка
▫️ 2026-й — Год Арктики?
▫️ Возобновилось обсуждение новой приватизации
▫️ Мосбиржа допустит корпоративные облигации к вечерним торгам
▫️ Росавиация: многие страны готовы возобновить авиасообщение с РФ
▫️ Пять компаний отказались от дивидендов за один день
▫️ Запрет USDT в России

США и мир:
◾️ Провал аукциона казначейских облигаций США
◾️ Новый рекорд от Bitcoin
◾️ Трамп-младший может баллотироваться на пост президента США
◾️ Сбой в системе терминалов Bloomberg
◾️ Глава Nvidia назвал провалом ограничения США на экспорт ИИ-чипов в Китай
◾️ В США решили снизить налоги
◾️ Дефицит бюджета Китая достиг рекорда

… И многое другое

🔗 Подключайтесь к трансляции ВКонтакте или к эфиру на YouTube-канале Bitkogan Talks. И участвуйте в обсуждении!

Также запись эфира выложим в понедельник на нашем канале в Дзене.

На недавнем стриме с Дмитрием Абзаловым заметил интересный вопрос в чате:
«А стоит ли досрочно гасить льготную ипотеку, или лучше вложиться в облигации?»

На первый взгляд кажется, что закрыть кредит — самое разумное решение. Но давайте посчитаем и посмотрим на наглядном примере. Конкретных данных по кейсу (сколько лет осталось, какая сумма, под какой процент) у нас нет, поэтому давайте смоделируем ситуацию сами.

Допустим:
▪️ Льготная ипотека оформлена в июне 2020 года (ключевая ставка ЦБ — 6%)
▪️ Сумма ипотеки — 9 млн руб.
▪️ Срок — 20 лет

Согласно ипотечному калькулятору, ежемесячный платеж по такому кредиту составил бы 67 102₽. За 59 месяцев (почти 5 лет) было выплачено примерно 3,96 млн руб., остается 181 платеж — это около 12,15 млн руб.

Теперь представим: вам неожиданно досталась крупная сумма (наследство, удачная сделка), те самые 12,15 млн руб. Что делать: закрыть ипотеку или вложить эти деньги в облигации?

Считаем выгоду:
➡️ Экономия на ипотеке:
12,15 млн × 6,5% = ~790 тыс. ₽/год
➡️ Доход от ОФЗ (по данным ЦБ):
12,15 млн × 13,5% = ~1,64 млн ₽/год (или 136,6 тыс. ₽/мес.).

Итог: Облигации приносят почти в 2 раза больше, чем экономия на процентах. Купонный доход покроет ежемесячный платёж по ипотеке (67,1 тыс. ₽) и оставит ~69,5 тыс. ₽ «сверху».

Но есть нюансы:
1️⃣ Риски: ОФЗ — низкорисковый инструмент, но ставки могут меняться.
2️⃣ Психология: Для многих «жизнь без долгов» ценнее математической выгоды.
3️⃣ Гибкость: Деньги в облигациях можно вывести в любой момент, а ипотека — окончательное решение.

Вывод:

ОФЗ дают почти в 2 раза больше. Купонный доход легко перекроет ваш ежемесячный ипотечный платеж и ещё останется. Так что в данной модели — вложиться в ОФЗ выглядит разумнее, чем досрочно гасить ипотеку.

Главное: Каждый случай уникален. Если сомневаетесь — обращайтесь. Поможем взвесить все «за» и «против» под ваш сценарий.

С 26 мая 2025 года вступает в силу указание Банка России №7036-У, регулирующее обращение иностранных цифровых прав (ИЦП).
Простыми словами:
если актив выпущен за пределами России — он под подозрением. А если он из «недружественной» юрисдикции — вероятность легального использования стремится к нулю.

❗️Под горячую руку попал USDT — стейблкоин компании Tether:
➖Эмитент зарегистрирован на Виргинских островах
➖Технически возможна блокировка токенов
➖Нет дружественной страны, где можно было бы исполнить права

Результат: закон не запрещает криптовалюту как таковую, а лишь отдельные активы в рамках легального оборота криптовалют в России через официальные каналы: банки, лицензированные платформы, будущие криптобиржи в РФ.

Не запрещено покупать/продавать и хранить USDT через:

◽️P2P ввод/вывод, в т.ч. на централизованных зарубежных биржах
◽️децентрализованные кошельки
◽️неофициальные площадки

Важно! Банки могут ужесточить контроль за переводами в рамках Р2Р-операций с применением 115-ФЗ и всеми вытекающими + не забывайте, что использовать крипту в качестве средства платежа в РФ запрещено!

Что делать?

Диверсифицируйтесь, не храните средства на централизованных биржах, держите холодные кошельки под рукой и следите за регуляторной повесткой.
В крипте важно не паниковать, а адаптироваться — для этого читайте CryptoKogan.

Исторически российский рынок акций был привлекателен сравнительно высокими дивидендами. Когда-то доходность под 20% и выше воспринималась как должное. Однако времена изменились.

Вчера сразу пять компаний объявили об отказе от дивидендных выплат за 2024 год: «Газпром», «Норникель», «Магнит», НЛМК и «Яковлев». Безусловно, сенсацией это не стало (ранее и другие крупные эмитенты решили не поощрять акционеров), но усилило тот неприятный привкус, который сегодня у инвестора вызывает рынок акций РФ.

➡️На самом деле ситуация не такая уж плачевная: некоторые компании дивиденды платят. Пока.

Например, «Сбер», «Новатэк», «Банк Санкт-Петербург» и др. Но в плане доходности они значительно уступают как банковским депозитам, так и облигациям.

Что делать? Покажем на своем собственном примере.

В мобильном приложении в стратегиях по рынку РФ мы уменьшаем долю акций в пользу бондов. Почему?

1️⃣ Сегодня даже самые надежные эмитенты предлагают уровень доходности, сопоставимый с депозитом. К примеру, доходность к погашению длинных бондов (в 2029 году) такой надежной компании, как РЖД, составляет порядка 18%;
2️⃣ Со снижением ключевой ставки ЦБ цены на облигации начнут расти. Соответственно, купленные с доходностью около 20% бонды принесут еще и дополнительный доход.

Сейчас длинные ОФЗ можно купить с доходностью к погашению в районе 15-16%. А если говорить о крепких компаниях второго эшелона, то здесь можно получить и 24-25% («Евротранс» или «СТМ»).

Так что, думайте сами, решайте сами. А мы поможем, (https://t.me/bitkogan_official_bot) если что.

Reuters сообщает: американцы обнаружили в китайских солнечных инверторах и батареях неучтённые модули связи, позволяющие устройствам взаимодействовать с внешним миром в обход официальных каналов.

Эти бэкдоры потенциально могут использоваться для мониторинга, отключения или даже вредоносного воздействия на энергосистему. Когда такие устройства встроены в национальную энергетическую инфраструктуру — это серьезная угроза.

Huawei — мировой лидер поставок инверторов: в Европе через его оборудование работает свыше 200 ГВт солнечной генерации. Это вам не просто «умные чайники».

Реакция не заставила себя ждать: FPL во Флориде переходит на альтернативных поставщиков, Германия и Литва вводят ограничения, а в США рассматривают запрет на закупку китайского оборудования с 2027 года.

Тревожные прецеденты

➡️В прошлом году в Австралии зафиксировали массовую аномалию в управлении солнечными фермами с несертифицированными модулями связи.
➡️В апреле 2025 года в Испании произошёл крупнейший блэкаут (https://t.me/bitkogan_hotline/20408) в истории региона из-за одновременного отключения около 15 ГВт генерации.

Причины официально: технические сбои, атмосферные явления. Кибератаки исключили, хотя уязвимость очевидна.

Что это значит для инвесторов?

▪️Возвращение санкционных рисков в цепочках поставок.
▪️Рост спроса на локализованное производство в США и Европе.
▪️Усиление регуляторного давления в сфере сертификации и безопасности — «Software Bill of Materials» и прочее.

Интересная ситуация: американские чипы, в которых точно есть «бекдоры» и их уже собираются (https://t.me/bitkogan_hotline/20567) использовать на законодательном уровне — это окей. А китайские инверторы — зло🤔

Тут, как говорится, смотря с чьей точки зрения. Но вообще весь этот шум сегодня не случаен. И крайне симптоматичен.
Как вам тот факт, что он «неожиданно» идет параллельно с темой тарифного противостояния. Совпадение?

В кустах стоял рояль. И вот он вдруг найден.

Достаточно серьезно эту историю мы также обсудили на семинаре, который прошел во вторник. Если вы пропустили — посмотрите в записи.

Есть у меня легкое подозрение, что подобные скандалы будут возникать и далее в будущем. Ибо уж очень они хорошую переговорную позицию создают. Или усиливают. Так что… все на поиски новых роялей. И они обязательно найдутся.

Другого и не ждал. Отказаться от выплат было верно с точки зрения бизнеса. Долги и капзатраты у компании остаются высокими.

Стоит ли брать?

Мы не готовы добавлять бумаги в наши стратегии. Акции сильно зависят от геополитики. Драйверов переоценки сейчас не видно. Да, дешево — EV/EBITDA около 2,8х. Но дешевыми бумаги могут оставаться и дальше.

Основная причина — слабый аукцион 20-летних гособлигаций. Что там произошло?

▪️Проблема в одном. НЕ БЫЛО СПРОСА. Точнее, он оказался слабым: инвесторы хотели купить облигации дешевле. Это привело к тому, что доходность по 20-летним долговым бумагам выросла до 5,1%. Это по-настоящему катастрофа для Минфина США.

Как итог, S&P 500 тут же упал на 80 пунктов за 30 минут.

➡️ Все это наглядно отражает отношение инвесторов к американскому долгу, который только растет. За 12 последних месяцев дефицит бюджета США составляет $1,9 трлн (6,4% от ВВП). Это огромные цифры. И пока никто не собирается решать эту проблему. У Трампа и республиканцев на повестке сокращение налогов на $3,7 трлн за 10 лет.

И все эти сложности с размещением облигаций происходят, пока Минфин США особо и не берет в долг на рынке. Сейчас займы законодательно ограничены потолком госдолга (идут споры: поднимать на $4 трлн или на $5 трлн). Как только предел повысят, занимать нужно будет еще больше.

Добавьте к этому тот факт, что прошлый министр финансов Йеллен при Байдене пополняла бюджет, в основном, с помощью коротких бумаг. В результате, более $9 трлн нужно будет рефинансировать в ближайший год.

💭Мое мнение, что ФРС придется выкупать гособлигации ради финансовой стабильности, то есть снова переходить к количественному смягчению (QE).

➡️ Глядя на все это, инвесторы хотят более высокие премии за риск, особенно по длинным облигациям. Так, премия за срок по 10-летней бумаге выросла до 0,6%, что вблизи максимумов последних 14-ти лет.

Друзья, мы с вами на днях на семинаре обсуждали тему огромных накопившихся рисков в американской экономике и на финансовых площадках, которые могут привести к падению рынков. Ну вот — получите и распишитесь.

Вряд ли то, что произошло вчера, будет катализатором серьезного кризиса или обвала. Это всего лишь тревожный звонок. Думаю, на этот раз рынки ну еще немного понервничают и, возможно, еще подрастут. Пока вижу краткосрочную цель падения 5750 по S&P. Но если пробьем, можем на 5350 сходить. Для начала.

▪️Однако впереди реально серьезные события, в том числе, падения. И их не так долго ждать. Если есть желание, вновь обратитесь к семинару. Он доступен в приложении всем подписчикам в разделе «Обучение» и все еще крайне актуален.

Вопреки прогнозам и тысячам санкций российская экономика показывает рост:

▪️2022 год: ВВП -1,4%
▪️2023 год: ВВП +4,1%
▪️2024 год: ВВП +4,3%

Глядя на эти цифры, легко поверить, что санкции не работают. Но, как обычно, дьявол кроется в деталях.

➡️ Рост последних лет держится на двух временных костылях: госрасходах (в первую очередь, военных) и кредитовании. Ни то, ни другое не делает экономику устойчивой.

➡️Уровень жизни — уж простите — не растёт. Оптовая и розничная торговля до сих пор не восстановились до досанкционного уровня 2021 года. В сфере здравоохранения и социальных услуг и вовсе стагнация: -5,8% за три года.

➡️ Туризм (общепит, отели) — вырос на 27,7%. Но здесь сказались восстановление спроса после пандемии и рост внутреннего туризма (раз уж внешний стал малодоступен). Люди поехали в Сочи вместо Барселоны. Ну ок.

➡️ ИТ и коммуникации прибавили 24,9% благодаря импортозамещению. НО! Ограниченный доступ к технологиям может замедлить рост в будущем.

Вывод?

Санкции работают. Просто не так, как мечтали в Европе. Вместо краха — медленное истощение. Экономика пока держится, но больше на ресурсах будущего. Оборонные расходы не создают основу для развития, а кредитный рост — это отсрочка, а не решение.

Данные по ВВП за первый квартал это подтверждают. Замедление началось — и, скорее всего, продолжится.

❗️Хорошая новость. Центробанк может не тянуть и снизить ставку раньше. А это — поддержка для облигаций и рынка в целом.

Лично я считаю: без замещающих облигаций сейчас портфель неполноценен. Замещайки — это те же привычные облигации, но доходность они предлагают в валюте (доллар, евро, юань). Это выгодно, т.к. рубль вполне может потерять 15-20% в этом году. Почему — объяснял много раз.

Сколько можно заработать на замещайках?

По высоконадежным эмитентам можно вполне рассчитывать на 5-7% годовых В ДОЛЛАРАХ. Дополнительная доходность — от падения рубля.

▪️Если американская валюта вырастет на 15%, замещающие облигации по итогу принесут более 20% годовых. Это сравнимо с рублевыми облигациями высокой надежности.
▪️А если доллар вырастет на 20%, доходность будет свыше 25% годовых.

💭Есть также бумаги, номинированные и в евро, и юанях, которые можно спокойно покупать за рубли. Доходность по юаневым, кстати, чуть выше. Примеры и механизм действия этих инструментов мы разбирали на нашем вебинаре вчера. Можно посмотреть в записи.

Какую долю замещающих облигаций держать в портфеле?

Все зависит от ваших расходов в валюте. Я бы сказал, следует держать не менее 15-20% от всех облигаций — в замещайках. Они обеспечивают валютный хедж для портфеля. В нашем приложении в стратегии «РФ. Российские облигации» доля подобных инструментов более 15%.

В последнее время снова обсуждается возможная приватизация крупных госкомпаний через размещение акций на Мосбирже. Речь идёт как об IPO непубличных эмитентов, так и об SPO уже торгующихся. Доли, скорее всего, будут небольшими — до 5–10%.

◽️Какие новые имена могут появиться на фондовом рынке РФ?

Их достаточно много. Если говорить про IPO, то это, к примеру, банк «Дом.рф», РЖД, «Россельхозбанк». А может, и «Ростех» с «Росатомом»? С другой стороны, SPO могут провести АЛРОСА или «Ростелеком», да и «Транснефть» не стоит сбрасывать со счетов.

◽️Зачем такой аттракцион неслыханной щедрости?

Очевидно — ради наполнения бюджета. Порядка 55 трлн руб. лежат на депозитах, и это, видимо, не дает чиновникам покоя.

На первый взгляд, идея хорошая. Новые имена — это и диверсификация, и рост ликвидности. Но есть нюансы:

1️⃣Кто будет оценивать качество госкомпаний? Есть ли в РФ высококлассные независимые оценщики?
2️⃣Есть неудачные примеры как из прошлого, так и из настоящего. Первое — это «народное» IPO банка ВТБ. Второе — текущее плачевное состояние некогда непотопляемого «Газпрома».
3️⃣Если размещения провалятся, это подорвёт доверие населения к рынку.
4️⃣И главный вопрос — что вообще делается для роста капитализации рынка? Пока ощущение, что надеются на чудо. Может быть спекулятивный скачок на позитивных геополитических новостях. А что дальше? А если у нас случится «Борец-2», «Борец-3» и далее по списку?

Инвестиционный климат… Ау! Ты где?

❗️Так что мы либо наконец ПО-НАСТОЯЩЕМУ начинаем работать на рост капитализации: делаем рынок прозрачным, открытым, дружелюбным к инвестору, либо возвращаемся на 35 лет назад.

Главный итог переговоров — Россия получила больше времени. Время, которое по мнению Путина, на ее стороне. При этом никаких санкций от США за это не последует, расширения поставок американского оружия для Украины тоже. Угрозы Трампа остались лишь угрозами.

Фактически стороны подтвердили, что заключение перемирия требует «меморандума» — предварительных договоренностей. Это то, на чем настаивала Россия.

Короче, надо спокойно и кропотливо проработать все нюансы. А их, как выясняется, — масса. На этом и все. Никакой конкретики достигнуто не было.

Хотя… и тут есть нюансы. Полагаю, что настоящие переговоры, тихие и спокойные — вполне себе идут. Это — подводная часть айсберга. И переговоры скорее об экономическом сотрудничестве по линии Россия — США. Написал подробнее в Личном Блоге.

Видимо, беседа шла в духе:

— Надо что-то делать, мы же понимаем.
— Да, разумеется. Полностью согласен. Вообще с умным человеком невозможно не согласиться.
— Разумеется. И вообще… сколько же кругом идиотов. Наконец-то отдыхаю душой.
— Слушай, я, разумеется, понимаю — тут многое делать надо. Совместно, разумеется. С другой стороны — сам смотри. Сам же понимаешь — тут такие нюансы…
— Да-да, понимаю, как не понимать. У меня тут с тарифами, знаешь, тоже сплошные нюансы. Конечно, но давай вместе что-то решим.
— Давай решим так. Нам нужно решать. В общем, давай договоримся — договориться о том, что когда-нибудь договоримся решать.
— Мы классные!
— Абсолютно! Потому что решили, что надо договориться о том, чтобы решать. И мы об этом договорились.

Кстати, отличная беседа получилась. И все по делу. Вот что бывает, когда общаются интеллигентные люди.

Для рынка переговоры прошли нейтрально: статус-кво, ничего не меняется. И не изменится в ближайшем будущем. Выходит, Трамп звонил умиротворить Путина, а в итоге умиротворили его самого.

Ну а дальше — будем следить за тем, как стороны распорядятся своим временем. Думаю, что до конца июля — середины августа примерно.

Надеемся, за это время и правда все нюансы будут решены и оговорены. Или не будут…

P.S. Все бы, конечно, было здорово. Но опять же есть нюанс. И более чем серьезный. Это достаточно жесткая позиция Европы. Можно ожидать любых провокаций. Любых дополнительных поворотов. Короче — лето будет крайне тяжелое.

Вижу 4 сценария:

1️⃣⁠Сделка с уступками

Трамп убеждает Путина смягчиться. США оказывают давление на Украину — та идёт на частичные уступки. К примеру, без де-юре признания Крыма, но с признанием де-факто. РФ также делает шаги навстречу, демонстрируя желание закончить горячую фазу конфликта. Малореалистично? А кто знает…

Вероятность: ~20%.

➡️ Итог: бурный позитив на рынках.

2️⃣⁠Тупик

Президент РФ даёт понять: наши условия давно всем известны, менять их не будем, учитывая «ситуацию на земле». Сценарий обсуждался (https://t.me/bitkogan_hotline/20663) в Bloomberg.

Тем более, европейские лидеры заранее запросили разговор с Трампом — от этого его позиция может ужесточиться.

Вероятность: ~15%.

➡️ Итог: эскалация или заморозка.

3️⃣⁠Разговор ради разговора

Стороны наговорили много слов, но никуда не сдвинулись.

Путин настаивает на перемирии только при остановке поставок вооружения, техники и пр.
Трамп после звонка делает громкое заявление, что это исторический разговор. Но позже просочится, что толку от него было мало.

Вероятность: ~25%.

➡️ Итог: статус-кво.

4️⃣⁠Морковка от Трампа🥕

Он предложит России конкретные «плюшки»: инвестиции, проекты, частичное снятие санкций — что-то, что реально может заинтересовать.

Вероятность: ~40%

➡️ Итог: возможность будущих договорённостей, позитивные ожидания на рынках.

Что делать-то?

▫️Акции имеет смысл немного сократить, особенно те, что уже хорошо выросли.

▫️Облигации можно постепенно наращивать. ЦБ скоро начнёт снижать ставку.

Не стоит паниковать и продавать всё подряд. Ждем. Варианты возможны любые. Сам по себе разговор президентов — это неплохо.