Решение ЦБ оказалось весьма политически грамотным, даже можно сказать хитрым. Смотрите сами.

Для выполнения своего мандата по сдерживанию инфляции ЦБ необходима жесткая денежно-кредитная политика.
Однако давление со всех сторон усиливается: правительство, деловые объединения, предприниматели — все критикуют высокие ставки. Звучит единый хор обвинений: Центробанк душит экономику, мешает росту, тормозит инвестиции. В такой обстановке легко оказаться виноватым во всех проблемах с экономическим развитием.

Что сделал Банк России?

Ставку снизили? Формально — да. На первый взгляд, регулятор пошел навстречу запросам.

Но важно понимать: ключевая ставка — это ультракороткий ориентир со сроком действия в одну неделю. А вот кредиты в экономике выдаются на месяцы и годы. Поэтому на реальную стоимость заимствований влияют не только текущая ставка, но и ожидания её динамики в будущем — вся кривая ставок.

📎И вот здесь ЦБ сделал тонкий ход: сопроводил снижение ставки жесткой риторикой. Прозвучал четкий сигнал — на ослабление политики рассчитывать не стоит. Смягчение — не в повестке.

В итоге: формально требование «снизить ставку» выполнено. Давление спало. А суть — жесткость политики — осталась неизменной. Эти нюансы в публичной дискуссии теряются, а если и звучат, то гораздо менее ярко. Пар спущен, направление сохранено.

Итак, перед нами экономическое решение с политическим расчетом.

Мы уже говорили о причинах укрепления рубля. В частности, о притоке спекулятивного иностранного капитала, о высокой ставке, о падении импорта и т.д. Можно и в конспирологию удариться: а вдруг крепкий рубль — это следствие валютной войны?

Вряд ли, конечно. Но рост рубля — это плохо для российской экономики. Почему?

◽️Экспортеры страдают.
Если компания отчитывается в рублях, а зарабатывает в валюте, то укрепление рубля приводит к падению выручки при конвертации. Плюс в пересчете на доллары растет себестоимость продукции, которая изначально формируется в рублях. Это снижает конкурентоспособность российских товаров на внешних рынках.

◽️Бюджет страдает.
Поскольку большая часть нефтегазовых доходов номинирована в долларах, каждый рубль укрепления курса обходится казне примерно в 100 млрд руб. при отклонении от прогнозного курса. Напомним, что федеральный бюджет на 2025 год был запланирован, исходя из курса 96,5 руб. за доллар… Но есть небольшой позитивный нюанс — чем крепче курс, тем меньше рост цен и меньше расходы бюджета.

◽️Основной плюс укрепления рубля — импорт становится дешевле. Это хорошо для потребителей, а для ЦБ это ещё и фактор, замедляющий инфляцию. По расчётам Банка России, при ослаблении рубля на 10%, инфляция ускоряется на 0,5–0,6 п.п. То есть крепкий курс — это сдерживающий фактор.

Раз есть минусы для экономики и для бюджета, может ли укрепления рубля быть результатом иностранного вмешательства? Скрытый план супостатов, чтобы разрушить экономику РФ.

Очень сомнительно, практически невозможно. Власти РФ могут увеличить резервы, например, купив юани — чтобы ослабить курс. Искусственное укрепление рубля извне, по сути, просто дало бы стране дополнительные деньги.

Таки чего ждем по рублю?

Нынешнее укрепление рубля, как мы уже упоминали, объясняется как внутренними факторами, включая высокую ставку ЦБ, так и внешними (приток капитала). Текущий курс не отражает реального состояния экономики. Поэтому логично ожидать ослабления рубля, что, в свою очередь, улучшит положение бюджета.

Если ослабление будет плавным и контролируемым (например, в рамках прогноза Минфина — 96–100 руб./$ в 2025–2026 гг.), то и рост цен останется в допустимых пределах, особенно на фоне замедляющейся экономики.

Кто не понял — я про новые приключения южно-африканцев в Америке. И понимаю одну простую вещь: обстоятельства меняются, а люди — нет.

Илон Маск. Абсолютный Гений. Сумасброд. Удачливый нестандартный предприниматель. Самый богатый человек планеты. И тут такое….Что происходит! Куда катится этот мир?!
Как говорится — полный азохен вей.

Давайте разберем спокойно ситуацию:
➡️ К нему обращается государство в лице Президента США. Тем более, что возникли теплые человеческие отношения. Есть задача, которую государство традиционными методами решить не может. Она, если честно, практически нерешаемая: надо на треть сократить расходы бюджета.

В чем сразу ошибка?
▪️ С подобной задачей теоретически может справиться только гений, но гос. чиновник, досконально понимающий и основы работы государства и госаппарата. И являющийся в душе анархистом — разрушителем;
▪️ Грамотный чиновник — это ведь тоже профессия. И весьма непростая. Чиновник понимает как явные, так и неписанные законы работы государства, где находятся границы допустимого. И уж поверьте — это касается любого государства.

Маск пошел на гос. работу без понимания основ, как собственно государства управляются.
Другое дело, что для решения такой задачи, которую поставил Маску Трамп, нужно выходить очень и очень часто за эти границы. Но даже выходить за них нужно разумно, понимая основы работы системы. И вот тут… Тупик.

Тупик по той причине, уже чисто человеческой, что есть еще и амбиции. И нарциссизм и ощущение вседозволенности. Что сделал бы рационально мыслящий человек, не отягощенный чувством собственного величия?
Пока хорошие отношения — пошел бы напрямую к Президенту и сказал:
«Извини. Ну не справляюсь. Давай сошлемся на нездоровье, на проблемы с бизнесом, на необходимость осваивать Марс вместе с Венерой. Давай ты меня назначишь главным по Марсу, по разведению медведей в Сибирских лесах, по борьбе с анакондами в Южной Америке. И я помогу пойти в курс дела кому-то еще, кто будет бороться с проблемами расхода бюджета. Тем более, я категорически не согласен с этим «замечательным» новым «Отличным» и «Великолепным» законом. Так что давай я спокойно уйду без скандалов и битья посуды».

Что делает Маск?
➡️ Начинает публично критиковать причем в жесткой форме этот закон, переходя на личности;
➡️ Затевает драку с Министром Финансов, за что публично получает удар по морде. В стиле разборок в Гольяново и Южном Бронксе;
➡️ И апофеоз — начинает персональные разборки. Причем с кем? С Президентом США. По случаю нарциссом еще более высокого уровня, чем является сам.

И после этого он наивно думает, что покаявшись, стерев все оскорбительные для Трампа посты в сети X, можно как в детском саду помириться и все— конфликт исчерпан?! Ну мы-то, живя в России, понимаем… Так не бывает.

Кстати, недалеко от него обитает такой же гений, что в свое время поссорился с государством. Ну сходи ты, посоветуйся. Чайку попей с бубликами. Поговори за жизнь. Дурного не посоветуют. Но… амбиции. Амбиции. Амбиции. И тут ведь неважны обстоятельства. Важна сама позиция.

И уж если решил поссориться — задай себе вопрос — чего хочешь добиться.

Короче, думаю я, бригады «докторов» вряд ли заглянут на заводы Теслы. А вот о будущем стоит очень серьезно поразмыслить. Урок прост. Проблема в том, что это всем понятно, но никто этому правилу увы не следует. Какое правило? Сформулирую коротко и жестко. Не надо ссать против ветра, даже если думаешь, что именно твой брандспойт самый… крутой в мире.

Мне возразят:
▪️ Он был в стрессе, выгорел;
▪️ Он пахал кстати на государство постоянно. Его довели.
▪️ Он просто не слишком уравновешен, а тут еще и травка. А тут еще и кокос.

Все понимаю… Искренне сочувствую. Но это же все не повод прыгать с крыши небоскреба без страховки. Или я не прав?

P. S. Маск — он просто не такой, как все. Его нельзя с точки зрения здравого смысла оценивать. Он заслуживает своей страны или даже планеты. Но на этой… На этой приходится жить по ее законам. Увы.

Друзья, сегодня встретимся в прямом эфире нашего традиционного стрима с политологом Дмитрием Абзаловым в 10:30 МСК.

◽️ Обсудим ключевые события прошедшей недели.
◽️ Узнаем, чего ожидать от недели предстоящей.

Геополитика:
◾️ В Стамбуле прошел второй раунд переговоров между Россией и Украиной
◾️ Когда ждать новые санкции?
◾️ Разговоры Путина и Трампа, Си Цзиньпина и Трампа
◾️ Тандем Маска и Трампа развалился
Трамп и поговорили по телефону
◾️ Сенаторы США предлагают помощь Украине в обмен на торговлю с РФ?
◾️ Трамп удвоил пошлины на сталь и алюминий
◾️ ЕС намерен включить РФ в «серый список» по отмыванию денег

Россия:
▫️ Ключевая ставка снижена впервые с 2022 года
▫️ В Госдуме заявили о готовности предоставить Маску убежище
▫️ Бюджет может недополучить 40,3 млрд рублей нефтегазовых доходов
▫️ Мосбиржа запустила торги первым в России криптоинструментом
▫️ Налоговая использует ИИ
▫️ Новый обмен замороженными активами?

США и мир:
◾️ ЕЦБ восьмой раз подряд снизил процентные ставки
◾️ Цены на серебро выросли до максимума за 13 лет
◾️ Трамп потребовал снижения ставки ФРС
◾️ ОЭСР ухудшила прогноз роста мировой экономики

… И многое другое

🔗 Подключайтесь к трансляции ВКонтакте или к эфиру на YouTube-канале Bitkogan Talks. И участвуйте в обсуждении!

Также запись эфира выложим в понедельник на нашем канале в Дзене.

Неделю назад Саудовская Аравия продавила рост добычи ОПЕК+ с июля на 411 тыс. барр./сутки. По данным Bloomberg, Эр-Рияд хочет продолжить и в августе, и в сентябре.

Зачем? Рынок и так профицитный. Падения цен до $60 недостаточно? Хочется $50? Или сразу $40?

Конечно, саудитам хочется $100. А лучше $150. Но приходится играть с тем, что есть.

🚩Я, кстати, ещё в сентябре писал, что история с добровольными ограничениями добычи закончится именно этим.

И вот Саудовской Аравии, наконец, надоело поддерживать цены за счет своей доли рынка на радость сланцевикам, и шейхи решили очистить рынок от конкурентов. После ковида такой маневр отлично сработал. Почему бы не повторить?

Первые признаки — уже в статистике. В мае EIA понизило прогноз по росту добычи вне ОПЕК в 2025 году на 0,48 млн барр./сутки (по сравнению с декабрем). А это ещё до июньского решения о росте предложения.

Американские сланцевики сигнал поняли: с конца апреля число буровых установок в США, по данным Baker Hughes, упало с 483 до 442 — почти на 10%. До этого год всё было стабильно. Никакие технологии добычи не компенсируют такую просадку — через пару месяцев добыча в Штатах начнет снижаться.

Именно на это и делают ставку саудиты. Да, это означает краткосрочные потери. Но если смотреть в горизонте 1–2 лет, то такой «демпинг» может снова принести результат. А королевство умеет играть вдолгую.

Однако в ближайшие месяцы рынок нефти ждет турбулентность. Цена и правда может сходить на $40. Хотя, как это часто бывает, в момент, когда все ждут падения, реализуются риски роста.

🔎Геополитика вносит коррективы: вместо сделки с Ираном — скорее будет обострение. Линдси Грэм (в РФ внесен в перечень террористов и экстремистов) не унимается со своим антироссийским законопроектом.

Словом, рисков хватает. И саудиты вполне могут оказаться правы. В который раз.

Российская экономика резко сбавляет обороты. Кстати, предупреждали почти год назад.

В 1 квартале 2025 года ВВП вырос всего на 1,4% (г/г) — против 4,5% в конце 2024-го. ЦБ ожидал рост на 2%. Если очистить от сезонности — в 1 квартале ВВП падал.
Конечно, вероятность кризиса не 100%. Кричать «ужас-ужас» рано:

◽️Макроэкономический опрос Банка России (медиана прогнозов 27 аналитиков) пока рецессии не видит: по итогам 2025 года ВВП вырастет на 1,5% (против 1,6% ранее). В 2026 — на 1,7%, в 2027 — на 1,9%).

◽️Сам же ЦБ в обзоре «О чём говорят тренды» отмечает: падение 1 кв. произошло после аномального роста в конце года. Во многом это искажения статистики. Замедление стало заметным только с марта — и ситуация выглядит скорее, как возвращение к устойчивым темпам после бурного восстановления 2023–2024 годов.

Но всё-таки. Вижу 2 основных возможных причины кризиса в России:

1️⃣Жёсткая политика ЦБ может спровоцировать кризис.

Высокая ставка ➡️ Кредиты дорогие ➡️ Падают инвестиции, потребление и весь ВВП.

Пострадают отрасли, чувствительные к ставке:

◽️Авто, бытовая техника, мебель — всё, что часто покупают в кредит.
◽️Ритейл (М.Видео и т.п.) — падает спрос.
◽️Строительство и металлургия — сокращаются инвестиции.
◽️Финансовый сектор.

Что защитит в этом сценарии? Рублевые облигации, т.к. ЦБ может понизить ставку. И чем длиннее дюрация, тем сильнее будет рост цены.

2️⃣Внешний шок (санкции, падение нефти…) может спровоцировать кризис.

Экспорт падает ➡️ рубль снижается, а ЦБ не может оперативно понижать ставку. Финансовый сектор тоже может пострадать из-за возможных ограничений.

Что защитит в этом сценарии? Замещающие облигации.

Вывод?

Вероятность кризиса будет зависеть от того, куда повернёт геополитика. Поэтому следим. Но подстраивать свой портфель на случай таких сценариев НЕОБХОДИМО. Поэтому мы и нарастили позиции в рублевых и замещающих облигациях в наших портфелях.

Мы ожидали сохранение ставки плюс мягкий сигнал, но получили… по сути, то же самое 🙂 Решение зафиксировать RGBI перед решением ЦБ все равно сыграло в нашу пользу.

Давайте разбираться.

▪️ ЦБ остался консервативен, но выразилось это не в удержании ставки, а в жестких сигналах и заявлениях;
▪️ Банк подчеркнул, что в реальном выражении жёсткость денежно-кредитной политики осталась без изменений. То есть номинальная ставка снизилась, но реальная ставка (с учетом инфляции) всё ещё находится на сдерживающем уровне;
▪️ Сегодня не было ни слова о том, что ЦБ собирается начинать цикл снижения ставки. Но были слова о возможной паузе, о большой осторожности, даже повышение не исключают.

Что дальше?

Сейчас больше всего Банк России смущают инфляционные ожидания. При этом, по нашим прогнозам, накапливаются дезинфляционные факторы — которые ведут к снижению инфляции. Ожидаем снижение инфляционных ожиданий, дальнейшее сокращение выдач кредитов, ухудшение деловой активности и постепенное охлаждение рынка труда.

Все это может уже к июлю сформировать более убедительную картину для ЦБ, и регулятор сможет сделать ещё один небольшой шаг — снизить ставку ещё на 1 п.п. В целом и сам ЦБ видит, что картина складывается более дезинфляционной, чем они прогнозировали.

Во второй половине года, по мере усиления дезинфляционных тенденций, возможны дальнейшие шаги снижения ставки. На данный момент мы сохраняем прогноз по ключевой ставке на конец 2025 года на уровне 15%.

Банк России снизил ключевую ставку до уровня 20%. Снижение устойчивой инфляции стало настолько очевидным, что это уже напрямую признал ЦБ в своем пресс-релизе. Тем более в июле прогноз по инфляции все равно придется снижать: фактический рост цен явно выходит ниже. Решили взять более плавную траекторию.

➡️ При этом сигнал остался нейтральным. То есть ЦБ пока не планирует дальнейших снижений ставки. Это означает, что регулятор собирается держать реальную ставку на том же самом уровне. Поэтому не надо слишком сильно радоваться.

▪️В целом, решение получилось умеренно-позитивное. Снижение ставки — это хорошо, но хотелось бы получить продолжение. А намеков на него пока нет. Пресс-релиз хоть и стал помягче, но по-прежнему много рассказывает о проинфляционных факторах.

Как среагировал рынок?

◽️Реакция в облигациях скромная. Снижение на 1 п.п. было в цене. Если бы ставку оставили неизменной, но дали мягкий сигнал, эффект был бы такой же.

◽️Акции показали умеренный рост. Как мы и предполагали (https://t.me/bitkogan/26957), рванули наверх девелоперы и закредитованные компании.

💭Как по мне, было бы лучше наоборот: неизменная ставка и сигнал на снижение. Важно не то, ставка 20% или 21% — оба значения очень высокие. Скорее, всех интересует, начнется ли цикл снижения? А вот указаний на это нет.

Что ждать в июле?

Раньше я ждал снижения на 2 п.п., исходя из общих дезинфляционных тенденций. Учитывая, что уже сегодня получили 1 п.п., в июле можем получить еще 1 п.п. То есть придем в ту же точку, о которой и говорили. В июле ЦБ будет пересматривать прогноз, снижение инфляции там напрашивается. Чем не повод снизить ставку еще на чуть-чуть.

Далее нас ждет пресс-конференция ЦБ. Наш директор аналитического департамента будет там: про все важные сигналы оперативно напишем в канале HOTLINE.

Сегодня, впервые за этот год, есть интрига в решении ЦБ: снизят или нет ключевую ставку?

Я полагаю, что нет. В начале недели подробнее излагал аргументы. (https://t.me/bitkogan/26932) С тех пор на неделе вышло много статистики. Если кратко, то поводы для сомнений у ЦБ по-прежнему имеются.

Рынок труда всё ещё генерирует проинфляционное давление, а замедление деловой активности остановилось, как по данным статистики, так и опросов. То есть идеальная дезинфляционная картина, которую так хотел ЦБ, так и не сложилась.

◽️Но есть один важный аргумент за снижение — инфляция стабильно идет ниже прогнозов ЦБ. А значит, снижение ставки всё равно придется начинать в ближайшем будущем. Я полагаю, что уже в июле шагом на 2 п.п. Поэтому жду сегодня смягчения сигнала и риторики ЦБ.

Также стоит помнить, что сегодняшнее заседание не является опорным. А следовательно, ЦБ не публикует прогноз, не публикует развернутых комментариев к нему. Поэтому опорное июльское заседание больше подходит для первого снижения ставки — так у ЦБ будет больше инструментов коммуникации. Это весьма важно при изменении вектора политики — дать правильные сигналы рынку.

➡️ Кстати, год назад была похожая ситуация. В июне уже всем было очевидно, что прогноз ЦБ по инфляции 4,3–4,8% в 2024 году оторван от реальности. Если что, инфляция по итогам года оказалась 9,5%. При этом ЦБ не стал начинать цикл повышения ставки в июне. Дал жесткий сигнал, и дождался опорного заседания в июле. Сейчас картина зеркальная.

Что ждет рынок?

Большинство аналитиков говорят о сохранении ставки, но около трети ждут снижения. Ставки денежного рынка скорее указывают на снижение на 1 п.п., и ещё одно снижение на 1 п.п. в июле. Вполне вероятно, что рыночные ожидания отражают среднюю позицию участников.

📎Безусловно, снижение ставки станет положительной новостью и для акций, и для облигаций. Если ставку оставят неизменной, всё будет зависеть от сигнала.

Ну и напоследок вставлю свои 5 копеек. На мой взгляд, ставку, конечно, уже пора снижать. А решение ЦБ узнаем совсем скоро.

➡️ Мирные переговоры зашли в тупик?
➡️ Что делать с фьючерсами на доллар?
➡️ Как отреагирует рынок на заседание ЦБ?
➡️ Дальнейшие перспективы серебра?

Обсудим эти и другие важные темы сегодня в 19:30 МСК на нашем YouTube-канале. Трансляция также будет доступна в VK.

Подключайтесь и задавайте свои вопросы!

Мое мнение остается неизменным: ставку оставят на прежнем уровне. В связи с этим я жду, что рынок сходит в коррекцию, пусть и непродолжительную. И вот почему.

▪️По моим ощущениям, рынок начал прайсить снижение ставки примерно с 27 мая. С того момента индекс Мосбиржи вырос на 7,6%. А теперь смотрим на другие бумаги: ПИК +29%, «Мечел» +14%, «Северсталь» +16%, «Самолет» +19%. Разница в динамике серьезная. И это еще раз подтверждает тот факт, что участники рынка настроены оптимистично.

Но, как часто и бывает, подобные спекулятивные движения имеют свойство очень быстро заканчиваться. Поэтому не удивляйтесь, если после сохранения ставки на уровне 21% эти бумаги будут корректироваться куда сильнее рынка. Будьте внимательны, особенно, если вы торгуете спекулятивно с плечами.

А если снизят?

Жду, что на рынке последует шквал агрессивных покупок. Хотя бы по той причине, что консенсус по ставке — сохранение. Покупать будут, в первую очередь, как раз бенефициаров: застройщиков, металлургов, компании с высокой долговой нагрузкой («М.Видео», «Мечел», ВК, «Сегежу»). Индекс Мосбиржи в таком случае жду к 3000 пунктам как минимум.

➡️ Но предпочтительнее ориентироваться на крепкие фундаментальные истории, в том числе, банки, а не проблемные компании. И не забываем про облигации. Подробно писали про них недавно.

▪️Еще интересный момент. По мере снижения ставок на вкладах богатые россияне будут перекладывать деньги в недвижимость и фондовый рынок. Решения ЦБ еще нет, а ставки банки уже понижают, и мы видим соответствующие процессы на рынке. Снижение ключевой ставки эту динамику ускорит. Вопрос — когда.

Вчера прошел обмен резкими высказываниями между Украиной и Россией. Сначала Зеленский раскритиковал меморандум РФ. Затем последовал жесткий ответ Путина: «Кто вообще ведет переговоры с террористами?». Рынок среагировал нервно, индекс Мосбиржи потерял 1,2%.

➡️ В целом прозвучало то, о чем все и так догадывались: стороны пока далеки в своих позициях. Казалось бы, на этом и конец переговорам. Но есть еще одна сторона, которую нельзя игнорировать — это Трамп. С ним приходится считаться, и вести, как минимум, видимость процесса.

Об этом говорит и разговор Трампа с Путиным, который последовал тем же вечером. Главный итог озвучил президент США: «Это был хороший разговор, но не разговор, который приведет к немедленному миру».

◽️Проще говоря — мира в ближайшее время не будет, жестких санкций тоже. Собственно, еще в мае писали, что это главная цель России в переговорах: выиграть время без расширения поставок американского оружия и новых санкций. Как видим, пока вполне удается. Трамп куда больше заинтересован в экономических сделках с Россией, поддержке в вопросах по Ирану и недопущении сближения Москвы с Пекином, чем в судьбе Украины.

💭Кардинально для рынка ничего не меняется. Отсутствие скорых результатов уже отражено в низких ценах акций. Ближайший драйвер рынка — это начало снижения ключевой ставки, а не прогресс в переговорах.

Хотя знаете… сегодня ничему не удивлюсь. Вот возьмут, к примеру, да и договорятся о некоем, пусть и не 30-дневном, но перемирии. Сегодня в такое мало верится, но все так быстро меняется. Каждый день что-то новое.

◽️Тем не менее под давлением и Европы, и США, и тяжелых потерь войны стороны будут неизбежно возвращаться за стол переговоров. Никаких проблем с прошлыми репликами возникнуть не должно. Мирные договоры можно хоть через третью сторону вести, было бы желание. Процесс будет идти тяжело, но все же будет. А реального прогресса раньше осени я не жду.

Хотя еще раз говорю: любые неожиданности возможны. В частности, и поэтому еще держу фьючерсы на индекс Мосбиржи.

Облигации все дороже. Доходности, соответственно, все ниже…

Цены на российские гособлигации снова на максимумах — RGBI вчера достиг 111. В моменте уже 112. Корпоративные облигации не отстают. Считаю, бонды продолжат расти в цене: рынки заранее отыгрывают ожидаемое снижение ставок во втором полугодии 2025 года.

Что делать?

Не «сидеть на заборе»! Можно упустить прибыль. Доходности всё ещё высокие, и сейчас хороший момент зафиксировать ставку на 3–4 года. В депозитах такого не получить. У ОФЗ можно «застолбить» доход и на 10 лет, хоть он и пониже, чем в корпоративных бумагах.

Вот примеры из наших стратегий:

У компании Евротранс есть выпуск с погашением в 2029 году, фиксированным купоном. С купоном 25% годовых! Неплохо зафиксировать такой доход на 4 года. Данный выпуск мы приобрели в стратегию «РФ. Золотое сечение» в начале года. За это время облигация выросла на 10 п.п. до 110% от номинала. А вместе с доходом 25% годовых, это означает 45-50% годовых. И это вовсе еще не окончание роста. Облигация вполне может вырасти и до 120%.

Сама компания не относится к наивысшей категории надежности, но обладает вполне приемлемым кредитным качеством. Планирует выплатить дивиденды в этом году, в отличии от многих других эмитентов.
Еще из недавних примеров — РЖД, выпуск с погашением в 2030 году. Купон около 18%, доходность к погашению — порядка 16,5%. Не забываем, что РЖД — надежный эмитент, с высоким кредитным рейтингом (ruAAA по версии «Эксперт РА»).

Еще одна облигация, которая есть в наших портфелях — бонд «Дельтализинга» (ранее «Сименс Финанс»). Купон — 24%, а погашение бумаги в 2028 году (но есть плавная амортизация с 12 купона). Дебютный выпуск крупной лизинговой компании с кредитным рейтинг ruA+ по версии «ЭкспертРА».
Мы покупали бумагу по цене, близкой к номиналу, еще в марте 2025 года. Позиция приносит доход не только из-за высокого купона, но и из-за выросшего почти на 3 п.п. тела бумаги.

Мы провели и другие новые сделки по облигациям с хорошим потенциалом дохода. Больше идей по этим бумагам — в нашем приложении. Здесь о них тоже будем иногда рассказывать.

Банк России еще не снижал ставку, а проценты по депозитам уже активно падают. В 2025 году они опустились с 22,3% до 19,5% в мае. А в последнюю неделю их снижение ускорилось из-за ожиданий смягчения ключевой ставки. Отдельные банки уже режут целыми процентными пунктами.

❗️К концу года проценты по депозитам будут уже на уровне 13–14%, через год вполне может быть и 8%. А если кто забыл, то норма по депозитам 6%. Это отчетливо видно на графике.

Текущий период высоких процентных ставок — это разовая возможность из-за того, что ЦБ сейчас жестко борется с инфляцией. Если раньше можно было быть рантье, имея 10 млн руб., и на проценты неплохо жить (более 140 тыс. в месяц), то через год так совсем не получится.

Что делать?

➡️ Длинные облигации с фиксированным купоном все еще позволяют зафиксировать высокий доход на долгие годы вперед. Например, по гособлигациям, чья надежность даже выше депозитов, доходность составляет 15%. Это увеличение вашего капитала на 166% за 7 лет.

Исторически это очень хорошая доходность, она с высокой вероятностью окажется сильно выше инфляции. Например, цены за последние 7 лет, с ковидом и войной, выросли на 64%. Более того, наибольший доход вы получите по мере снижения ключевой ставки, что с высокой вероятностью будет происходить в ближайший год.

Есть ли риск?

◽️Даже значительное ужесточение санкций и ослабление рубля не отменят тот факт, что политика ЦБ была очень жесткой: деловая активность замедляется, кредитование сжимается, денежная масса сокращается. В таком случае снижение ключевой ставки лишь отложат, но повышение ставки не потребуется.

Итог. Время хороших депозитов уходит. Облигации в ближайший год дадут более высокую доходность из-за снижения ставок. Адаптируйтесь, пока не поздно.

По мне, серебро сейчас интереснее золота. И вовсе не потому, что с золотом что-то не так.

🟡Золото как росло, так и будет расти: +27,2% в 2024 году и уже +28,1% с начала 2025-го. Слабость доллара, геополитика, покупки центробанков, грядущее снижение ставок — все это остается в силе.

Однако на фоне этой золотоцентричной истории серебро выглядит недооцененным. В 2024 году оно выросло на 21,5%, а в 2025-м пока на 18,5%. Почти 10% отставания в этом году.

🚩В апреле, когда Трамп встряхнул рынки своими тарифами, было еще хуже. Рынок перешел в режим Risk Off, все побежали в золото еще быстрее. Серебро же, как более «промышленный» металл, традиционно ассоциируется с Risk On.

Но всякому бегству от риска тоже есть предел: Gold/Silver Ratio выше 104 — это перебор. Нормальный диапазон последних лет это 70-90.

🚩Поэтому с начала апреля мы в своих стратегиях предпочитаем серебро. Оно растет быстрее в периоды подъема, как вчера, а на просадках ведет себя вполне сносно. За два месяца серебро отыграло около 6% от разрыва с золотом — и это, возможно, только разминка.

Не удивлюсь, если уже в этом году мы увидим $40 за унцию. Потому что обстановка в мире располагает: мировой долг пухнет, ценность доллара ставится под сомнение в приличных кругах, геополитика трещит по швам, а ФРС рано или поздно начнет снижать ставку.

Все это подпитывает рост золота. А серебро, даже если временами чуть отпускает лидера, затем догоняет его резким рывком.

Нет, и вот почему. Банк России последние много месяцев во всех материалах подчеркивает, как важна цельная картина устойчивого снижения инфляции. Чего сейчас не хватает этой картине?

1️⃣Инфляционные ожидания не снижаются, у населения они, напротив, только растут второй месяц подряд до уровня 13,4%. У предприятий они снижаются мизерными шагами.

2️⃣Рынок труда остается в стабильном перегреве. По уровню безработицы — новой рекорд минимума: 2,2% (сезонность устранена).

3️⃣Замедление инфляции происходит неравномерно. В нерегулируемых услугах, где влияние курса слабое, рост цен продолжается очень высокими темпами: свыше 1% каждый месяц. ЦБ может засомневаться: а без эффекта курса есть ли вообще охлаждение спроса?

Но есть один очень важный позитивный фактор. ЦБ второй квартал подряд ошибается с прогнозом инфляции. Она оказывается ниже. В 1 кв. ЦБ ждал квартальную инфляцию на уровне 10,2% в годовом выражении, оказалась 8,3%. Во 2 кв. прогнозировали 7,0%, пока выходит 4,4%.

📎В июле прогноз придется снижать, а это крайне важный аргумент и за снижение ставки. К тому же к июлю можем наконец увидеть более цельную дезинфляционную картину.

Чего боится ЦБ сейчас?

Начать раньше времени и тем самым загубить весь прогресс. Похожая проблема была в прошлом году. Рынок стал ждать скорое снижение ставки, а ЦБ своей риторикой позволял это рынку. Денежно-кредитные условия стали мягче, что внесло свой вклад в ускорение инфляции. Банк России не хочет повторения той ошибки.

◽️Причем отдельные участники рынка надеются на снижение ставки уже в июне. Они призывают ЦБ снизить ставку вслед за инфляцией и дать нейтральный сигнал. Мол, это не обязательно начало цикла.

Как по мне, наивный взгляд. Только ЦБ стоит снизить ставку, все радостно начнут бежать в облигации, переставлять свои прогнозы, а слова ЦБ уже никто не будет слушать. Банк России получит ровно то, чего боится: чрезмерную реакцию рынка.

Поэтому пока ставку оставят неизменной. Максимум, на что может рассчитывать, — очень аккуратный сигнал: будем оценивать целесообразность снижения ставки на ближайшИХ заседаниЯХ, то есть снизим ставку где-нибудь до октября, а может, и не снизим. Тем не менее жду, что к июлю ЦБ убедится в устойчивости дезинфляции и начнет снижение ставки шагом на 2 п.п.

Особенно после такого воскресенья.

Переговоры в такой обстановке, мягко говоря, не становятся проще. Я и раньше не раз говорил, что легко не будет, а теперь какой-либо позитивный результат выглядит еще менее гарантированным.

А если так, то вероятность «жесткого» санкционного пакета от США тоже растет. Это уже не просто тревожная фантазия, а реальный сценарий, который начинают закладывать в цены.

На выходных торгах на Московской бирже акции заметно просели. Да, понятно: низкие обороты, повышенные эмоции. Вечерние новости о прибытии российской делегации в Стамбул немного поддержали котировки.

Раз автоматического срыва переговоров нет, то можно и слегка успокоиться и перестать падать!

Но напряжение никуда не делось.

◽️И не только у нас. Утром нефть резко пошла вверх почти до $65. Инвесторы по всему миру боятся усиления давления на Россию — а значит, возможных перебоев с поставками.

И это на фоне субботнего решения лидеров ОПЕК+. Саудовская Аравия продавила третий подряд скачок добычи на 411 тыс. баррелей в сутки. Россия и некоторые другие участники были против, но соглашение приняли.

➡️Для России эти нефтяные передряги могут в итоге обернуться плюсом. Санкции традиционно больше пугают, чем реально лишают доходов от торговли нефтью. Да еще и цены поддерживают, что хорошо с учетом роста добычи.

📎Суть происходящего понятна: саудиты усиливают давление на «дисциплину» и забирают долю рынка, действуя всё более самостоятельно. Это не новость, но раньше хотя бы создавалась видимость всеобщего согласия.

И не забываем про заседание Банка России в пятницу. Все больше комментариев: мол, снижение ставки возможно уже сейчас. Я так не думаю — и объясню позже, почему. Но понятно одно: неделя на российском рынке обещает быть нервной.

Такие вопросы мы получаем от подписчиков. Что ж, худшее что вы можете сделать, это мыслить в терминах упущенных возможностей. Это ведет лишь к еще большим потерям. Подробней эту когнитивную ловушку разбирали ранее.

Забудьте о курсе, по которому Вы покупали доллар. Вместо этого подумайте, а зачем Вам доллар? И что вы ждете от курса рубля дальше?

Простое правило сбережений — храните их в той валюте, в которой собираетесь тратить.

➡️ Копите на отдых за границей, миграцию, квартиру в Дубае?
Тогда держите доллары, курс для Вас не имеет значения. Важна доходность в долларах. Курс шведской кроны тоже хорошо укрепился в этом году. И что с того? Бежать их покупать? А зачем?

➡️Копите на автомобиль?
Как минимум половина его стоимости зависит от курса. Поэтому большую часть стоит держать в валюте.

➡️ Копите на квартиру? На пенсию в России? На учебу детям?
Здесь курс рубля слабо влияет. Стоит просто диверсифицировать сбережения и немного держать валюты, чтобы компенсировать внешние риски для инфляции в России. Будет достаточно 15–20% от портфеля.

Хранить доллары под матрасом, особенно годами, — точно не лучший вариант. В американской валюте тоже есть инфляция: 25% набежало за 5 лет. Что делать с ними уже разбирали.

Что дальше ждать от курса?
Ближайшая динамика сильно зависит от геополитики, которую сложно предсказать. Поэтому лучше не брать на себя валютный риск, а сберегать в нужной вам валюте.

В целом курс рубля в реальном выражении сейчас на 17% крепче, чем в среднем за последние 10 лет. Так что момент для продажи долларов сейчас плохой: поздно метаться после укрепления рубля. Оно уже случилось, вы на нем уже не заработали.

Global Payments — международная финтех-компания, предлагающая бизнесу по всему миру решения для обработки электронных платежей и цифровых транзакций. Сегодня в рубрике «Зависшие позиции», где мы разбираем идеи, отстающие от бенчмарка в приложении Bitkogan, обсудим её перспективы.

▪️ Акции Global Payments за год потеряли более 30%, заметно отстав от рынка;
▪️ В 1 кв. 2025 года компания увеличила скорректированную прибыль на акцию на 11% (до $2.69);
▪️ Также повысилась операционную маржу (+70 б.п. за квартал).

GPN завершает трансформацию: из «комбайна» финтех-направлений она становится игроком в сфере merchant acquiring. Это подтверждает продажа Issuer Solutions и Payroll, закрытие сделки по Worldpay, и недавний запуск POS-продукта Genius.

Менеджмент делает ставку на рост EPS (+40% в 2026 г.) и агрессивный возврат капитала: в этом квартале выкуплено акций на $450 млн, а с 2025 по 2027 год акционерам планируют вернуть $7 млрд.

➡️ Риски — интеграция Worldpay и завершение реструктуризации. Однако при текущей цене $75 и консенсус-таргете $ 97 бумаги выглядят интересно.

Мы по-прежнему видим в GPN перспективную идею. Да, риски существуют, но текущая оценка учитывает многие из них. Инновационные продукты и технологии, а также агрессивная стратегия по возврату капитала создают основу для позитивного перезапуска данного инвестиционного кейса.