▫️РФ готова поставлять 2 млн тонн алюминия на рынок в США.
▫️Россия и США могли бы запустить совместные проекты по добыче алюминия, например, в Красноярском крае. Инвестиции оцениваются в $15 млрд.
▫️Россия готова работать с иностранными партнерами в сфере разработки редкоземельных металлов, в том числе в новых регионах.

На этих новостях акции ГМК выросли на 9%, а РУСАЛа — на 8%. Давайте разберемся, в чем тут дело, и оправдан ли рост.

🔎«Цветная клумба», как многие называют на сленге представителей цветной металлургии, как говорится, сделала разницу. Тем не менее, информация, озвученная президентом, наиболее актуальна для РУСАЛа. По ГМК рост пока представляется больше спекулятивным, чем по фундаментальным причинам.

➡️ Почему так и что делать с акциями этих компаний? Подробнее об этом читайте в нашем мобильном приложении Bitkogan в разделе «Аналитика».

🇪🇺Пакет ЕС не нужен важен?

24 февраля ЕС согласовал 16-й пакет санкций против России. О том, что внутри, — мы оперативно написали в HOTLINE и обсуждали на воскресной передаче. Теперь поговорим о том, как это повлияет на нас.

🟠Энергетика

Теперь под санкциями ЕС находятся порядка 153 танкеров теневого флота, которым запрещено входить в порты стран Евросоюза. Однако теневой флот умудряется работать даже под блокирующими санкциями США, что уж тут говорить про санкции от ЕС? Транспондер выключается, нефть переваливается с одного танкера на другой и продолжает свое путешествие.

Чего стоит тот факт, что в 2024 году Евросоюз потратил на закупки российских нефти и газа через третьи страны €21,9 млрд, а на помощь Украине — €18,7 млрд (без учета военной и гуманитарной помощи).

➡️Для энергетического сектора России урон минимальный.
🟠Финансовый сектор

Здесь под удар попали региональные российские банки — их отключили от SWIFT, а также впервые под санкции попала СПФС (Система передачи финансовых сообщений) — это российский аналог SWIFT, к которой подключено порядка 580 участников из 20 стран (списки не разглашаются), но большая их часть все же из России.

Это неприятно, поскольку банков с доступом к SWIFT становится все меньше (на конец 2024-го к SWFIT было подключено ≈200 российских банков), однако игроки до сих пор находят обходные способы расчетов. И это в условиях куда более страшных санкций от США: вспоминаем, сколько шуму наделали санкции на один Газпромбанк в конце прошлого года.

Проблемой остается разрыв депозитарных отношений НРД–Euroclear, который не дает высвободить $200 млрд, в том числе 5,7 трлн рублей российских инвесторов.

➡️ Санкции ЕС на финансовый сектор РФ не критические (в отличие от санкций США) и расчеты продолжаются обходными путями.

🟠Алюминий и газ

ЕС, ожидаемо, не стал вводить запрет на импорт российского СПГ, поскольку заменить его в такие небольшие сроки будет непосильно дорого. А что касается алюминия, то для РУСАЛа здесь потери небольшие. Подробнее о том, как переживет эти санкции РУСАЛ, — писали здесь.

1️⃣РУСАЛ — это алюминий.
2️⃣ГМК «Норильский никель» — это медь, платиноиды и, собственно, никель.

Поэтому мы решили подготовить две статьи по каждой из этих компаний. Сегодня поговорим о РУСАЛе, а на следующей неделе дойдет очередь до «Норникеля».

Итак, из свеженького: на этой неделе в ряде СМИ появилась информация о новом пакете антироссийских санкций со стороны ЕС. В числе прочего упоминается, что санкции коснутся поставок первичного алюминия.

Как это может отразиться на РУСАЛе, у которого доля первичного алюминия в выручке составляет около 82% (данные за 1-е полугодие 2024 года)? Разумеется, хорошего мало, однако ничего катастрофического мы пока не видим.

▪️Во-первых, выручка РУСАЛа от поставок в ЕС неуклонно снижается в пользу стран Юго-Восточной Азии. Так, в 1-м полугодии 2024 г. доля Европы в выручке компании составила 22%, снизившись почти на 10 п.п.

▪️Во-вторых, учитывая начало реставрации двусторонних отношений РФ и США, есть вероятность, что Штаты могут снять свои санкции на поставки российского алюминия. Напомним, что эти ограничения были введены в апреле 2024 года. Это может компенсировать гипотетическую потерю европейского рынка. Шансы невелики, учитывая жесткий протекционизм Трампа, но полностью сбрасывать со счетов этот фактор мы не можем.

▪️В-третьих, если переговорный трек по Украине начнет принимать более конкретные очертания и в конце концов сторонам удастся до чего-то договориться, санкции вообще могут быть отменены. Но это тоже пока «вилами по воде».

Напомним, что ранее РУСАЛ уже пострадал от введения санкций со стороны США и Великобритании. Эти страны запретили поставки цветных металлов из РФ. Кроме того, Лондонская биржа металлов (LME) приостановила покупки алюминия, меди и никеля на свои склады.

Тем не менее это для компании стало триггером для переориентации товарных потоков на рынки стран ЮВА. По данным за 1 полугодие 2024 года, выручка от поставок алюминия в этот регион увеличилась на 20% в годовом выражении. Емкость китайского рынка, как крупнейшего мирового потребителя цветных металлов, позволяет практически безболезненно перенаправить логистику. Места хватит всем.

И все-таки, будет ли РУСАЛ иметь какую-то серьезную выгоду в случае отмены санкций?
1️⃣Возвращение на LME явно бы не помешало.
2️⃣Николаевский глиноземный завод, который закрывал примерно половину потребностей РУСАЛа в сырье — этот вопрос, наверное, самый важный для менеджмента компании.

Тут остановимся немного подробнее. После того, как НГЗ был национализирован Украиной, РУСАЛ был вынужден закупать глинозем за рубежом, что крайне невыгодно. Во-первых, некомфортная логистика. Во-вторых, приходится переплачивать. Поставщики, видя положение компании, стараются не упустить выгоды.

Правда, в конце 2023 года РУСАЛ договорился о покупке 30% акций местного производителя глинозема — компании Hebei Wenfeng. Полностью дефицит собственного сырья для РУСАЛа этот актив не покроет, но хоть что-то.

📎Переходим к выводам. По нашему мнению, возможная отмена антироссийских санкций в отношении РУСАЛа будет иметь для компании умеренно-позитивное значение. Возобновление поставок алюминия на склады LME — более вероятно, но с учетом переориентации потоков в Азию, это уже не так критично.

По Николаевскому заводу. Его возвращение в периметр компании могло бы стать мощным позитивным триггером. Однако тут мы упираемся в сложные геополитические материи, когда дать какой-то определенный прогноз практически невозможно.

Прежде всего, важно понимать — какова цель такой инициативы? Как правило, подобные проекты требуют значительных инвестиций. Их, как мы понимаем, нужно «отбить».

В большинстве случаев компании стремятся либо выйти на перспективные рынки, либо усовершенствовать собственный бизнес. Например, посредством увеличения степени вертикальной интеграции. Если раньше наши, в основном, смотрели в сторону Запада, то сегодня по понятным причинам фокус сместился на Восток.

🔎Примеров достаточно много. Из недавнего вспоминается намерение «Норильского никеля» развернуть медное производство в Китае.
➕Из плюсов:
🟣Медь, произведенную в Китае будет гораздо сложнее подвергнуть санкциям.
🟣Отпадают трудности с взаиморасчетами.
🟣Уходят экологические проблемы в России.

Конечно, в каждой истории есть и вопросы. Например, что будет с металлургическими мощностями в РФ? Или насколько будет высокой стоимость логистики по доставке концентрата на новые китайские мощности? Впрочем, вопросы есть всегда — главное, чтобы компании находили на них правильные ответы.

🔎Другой кейс: примерно год назад РУСАЛ в том же Китае договорился о покупке 30% местного производителя глинозема — компании Hebei Wenfeng. Причины лежат на поверхности: РУСАЛ лишился основной части поставок сырья на фоне санкций. Особенно ощутимой стала потеря Николаевского глиноземного завода, который закрывал примерно половину потребности РУСАЛа в глиноземе. Русал, кстати, вчера объявил о сокращении производства алюминия. Не хватает сырья. Именно китайский завод покроет ему эту нехватку.

Еще можно вспомнить активы НЛМК в Европе. Для компании это была отличная возможность перекатывать слябы с основной площадки в Липецке в продукцию более высокого передела (в основном, оцинкованный и полимерный прокат) и продавать ее на европейском рынке. Вертикальная интеграция налицо.

Да вообще много кто из российских компаний, особенно металлургов, имел подобный опыт. Правда, после 2022 г. от этих активов пришлось избавляться на фоне санкций. «Северсталь», ТМК, ММК, «Евраз»… ММК вообще в Австралию за железной рудой «ходил»… Далеко забралась «Магнитка»!

Пора переходить к выводам. На мой взгляд, иметь активы за рубежом — дело хорошее. Но при этом компании должны четко понимать, что они хотят получить в итоге, какой эффект получит бизнес, как покупка отразится на финансовых показателях.
🚩И еще немаловажный аспект — как не переплатить? Ведь в нынешнем мире только ленивый не пытается заработать на российских компаниях, многие из которых буквально загнаны в угол на фоне санкций.
🚩Непростой вопрос: что взамен получит российская экономика? Сколько средств будет реинвестировано в Россию, налоги и социальные гарантии в условиях сложного рынка труда.

Однако, полагаю, топ-менеджеры наших корпораций знают, что делают. Не первый год в бизнесе. Поэтому будем ждать новостей на этом направлении.

На этом фоне предложение провести buyback вряд ли будет одобрено.

🚩EBITDA подскочила в 2,7 раза до $786 млн, чистая прибыль увеличилась на 35% до 565 млн. Чистый денежный поток оказался в отрицательной зоне, отношение чистого долга к EBITDA составило 5,0х.

🎌Неплохой отчет, но без ВАУ-эффекта. Что хотелось бы отметить в первую очередь? Во-первых, рост EBITDA привел к снижению «коэффициента чистый долг/EBITDA» с 7,4х на конец 2023 года до 5,0х сейчас. Во-вторых, РУСАЛ снизил себестоимость производства. В-третьих, у компании неожиданно уменьшились финансовые расходы.

🔎С другой стороны, снизилась выручка, а чистый долг в абсолютном выражении вырос на 10% до $6 365 млн. Отчет в целом нейтральный. Более подробный анализ мы опубликовали в нашем мобильном приложении в разделе «Аналитика».

О чем именно идет речь? Давайте по порядку.

1️⃣Санкции со стороны США и Великобритании. В результате РУСАЛ отрезан от западных рынков и больше не может поставлять алюминий на Лондонскую и Чикагскую биржи.

2️⃣Потеря важнейшего актива — Николаевского глиноземного завода, который закрывал около 20% потребностей РУСАЛа в сырье. Теперь компания вынуждена больше денег тратить на импорт глинозема, что сопряжено с повышением затрат из-за увеличения цен и девальвации рубля.

3️⃣Ухудшение финансовых результатов. Так, по итогам 2023 года выручка РУСАЛа сократилась на 17%, EBITDA — на 61%, а чистая прибыль — на 75%. Свободный денежный поток по итогам года находился в отрицательной зоне.

4️⃣Рост долговой нагрузки. Вследствие значительного падения EBITDA отношение чистого финансового долга к EBITDA на конец 2023 года составило 7,5х! Для сравнения — в 2022 году коэффициент был на уровне 3,1х.

➡️ И вот новая напасть, о которой, однако, предупреждали ранее: РУСАЛ может потерять 1,5 млн тонн экспортных поставок из-за западных санкций. Сегодня реальность этого риска подтвердило агентство Bloomberg. В его статье говорится, что китайские клиенты приостановили импорт российского алюминия из-за роста мировых цен.

В принципе, на Китай, как на потенциальный рынок сбыта, надежда была небольшая. В Поднебесной своего алюминия — выше крыши. Цифры говорят сами за себя: при годовом выпуске на уровне 41,5 млн т, страна экспортирует лишь порядка 5-6 млн т. Думаю, тут комментарии излишни.

◽️Ну и мы с вами прекрасно знаем, что китайцы действуют по принципу «дружба дружбой, а табачок врозь». Тем более, они прекрасно понимают, что для у РУСАЛа, по сути, нет альтернатив. Поэтому могут диктовать свои, невыгодные российской стороне, условия.

К чему я все это? Дело в том, что завтра состоится СД РУСАЛа, на котором будет обсуждаться выплата дивидендов за 2023 год. Полагаю, что с большой долей вероятности рекомендаций к выплатам не будет.

✔️ С одной стороны, EBITDA за 2023 год все-таки была положительной. Дивидендная политика компании предусматривает выплату порядка 15% от этого показателя. Однако, с другой стороны, все вышеуказанные проблемы как-то совсем не располагают к выводу денег из компании. Не лучше ли их потратить на сокращение долговой нагрузки или развитие новых каналов сбыта? На мой взгляд, сегодня для РУСАЛа это имеет первостепенную важность.

? Подведем итог. Вероятность выплаты дивидендов — чрезвычайно низкая. РУСАЛ испытывает серьезные проблемы с операционным бизнесом. И на этом фоне снова актуальны тезисы о возможной господдержке стратегически важного для страны актива. Это было бы вполне логично. Случится ли это в обозримом будущем? Посмотрим…

Сегодня прочитал интересную статью о РУСАЛе. В целом, ребята все верно написали. Особо нечего даже и добавить.

◽️Лично для меня акции РУСАЛа — некий опцион на счастье. Рискованная бумага, высокий долг.

Но если цены на алюминий пойдут вверх, для РУСАЛа это будет большая удача. Тем более, что шанс на это имеется.

❓Есть ли вероятность, что РУСАЛ попадет под санкции? В нынешних условиях может быть все что угодно. И для Alcoa будет выгодно устранение конкурента: думаю, их лоббисты сделали бы все возможное, чтобы РУСАЛ столкнулся с ограничениями.

?Необходимо держать в голове, что риски огромные. Но, тем не менее, продукция РУСАЛа — уникальна. Кроме того, не стоит забывать еще один важный фактор в пользу компании — дивиденды «Норникеля», которых РУСАЛ очень ждет и, скорее всего, получит в этом году. Так что если компания не столкнется с внешним давлением (и ничего страшного не произойдет), можно ожидать очень высокую доходность.

#российский_рынок

@bitkogan

Алюминий может подорожать в ближайшие 12 месяцев до $2600 за тонну. Такой прогноз дают аналитики Goldman Sachs. Мои аналитики также внимательно следят за этим рынком. Прежде всего, это важно и интересно. Ну и, безусловно, это РУСАЛ, практически единственный на нашем рынке способ аллокации на алюминий.

Почему алюминий имеет неплохие шансы на рост?

Здесь все упирается в Китай, крупнейший в мире производитель и потребитель «крылатого металла».

✔️ Во-первых, медленно, но верно экономика Поднебесной ускоряется. Об этом недавно говорил и местный ЦБ.

По прогнозу Bloomberg, в 2024 г. ВВП Китая убудет стабильно расти на 1,2% в отличие от 2023 г., когда экономику КНР кидало из стороны в сторону (от 0,5% до 2,3%). С – стабильность. Для такого непростого и емкого рынка, как алюминиевый, данный фактор крайне важен.

✔️ Во-вторых, зимой китайские заводы традиционно сокращают производство в целях экономии электроэнергии на фоне ее сезонного дефицита. Не исключение и алюминиевые активы. То есть искусственно создается некий дефицит, который может начать двигать цены наверх.

Кстати говоря, Bloomberg, прогнозирует удорожание алюминия до 2400 уже в 3 квартале 2024 г. Здесь отмечу, что это консенсус, а значит, более консервативный прогноз, который дает тот же Goldman.

Каков итог?

?Я неоднократно говорил, что РУСАЛ сегодня отстает от рынка и недооценен. Так, P/E у компании на уровне 4,0х, в то время, как у глобального сектора – 13,6х. Отчасти это оправдано высокими рисками (например, долг компании). Тем не менее появление фундаментального драйвера, такого, как рост цен на алюминий, может дать бумаге неплохой импульс.

Купоны будут выплачиваться раз в полгода, облигации погасят через 2 года. Номинал облигации 1000 дирхамов.

Неужто Мосбиржа запустит торги дирхамами?

Все так плохо?

Действительно, так может показаться на первый взгляд. Однако, здесь надо четко понимать, за счет чего цифры РУСАЛа могут улучшиться в будущем. Такие факторы у компании есть.

1️⃣Девальвациярубля. Этот фактор пока практически не учтен в текущих котировках и не отражен в отчетности. По приблизительным расчетам, ослабление рубля на 5% ведет к росту чистой прибыли РУСАЛа примерно на 10%.

С начала 2 полугодия курс рубля по отношению к доллару упал на 10%, с начала года – на 36,5%.
?Средний курс USD/RUB в 1 полугодии составил примерно 77 руб.
?Во 2 полугодии – уже около 93 руб. (+21%).
Если предположить, что средний курс до конца 2023 г. не изменится, то чистая прибыль РУСАЛа во 2 полугодии может вырасти на 40%.

2️⃣Цены на алюминий. В 2 полугодии котировки «крылатого металла» упали на 11,5%. На рынок алюминия значительно влияет Китай. Мы не исключаем, что в случае ускорения экономики Поднебесной в 3 и 4 кварталах, тренд на рынке алюминия изменится.

Показательна реакция рынка на отчетность РУСАЛа. С утра котировки упали почти на 2%. Однако снижение было очень быстро выкуплено, что говорит об устойчивости бумаги.

Вывод

✔️РУСАЛ – одна из отстающих акций на российском рынке.
✔️Но, по нашим оценкам, большинство негативных факторов уже в цене.
✔️При этом будущий позитив (та же девальвация) пока не отражен в котировках.
✔️Вряд ли стоит ожидать бурного роста РУСАЛа в ближайшем будущем.

Однако, по нашему мнению, в среднесрочной перспективе шансы для этого определенно есть.

✅Потенциально любой нефтегаз – «Лукойл», «Роснефть», «Газпром».
На чем выиграет:
?Разведка и разработка новых месторождений.
?Создание отраслевой инфраструктуры.
?Модернизация существующих мощностей.

✅«Русал» с его активами в Африке. На чем выиграет:
?Бокситы и соответствующий завод в Гвинее (на 40% обеспечивает собственное производство алюминия). В Гвинее крупнейшие в мире залежи бокситов. А значит, «Русал» может дальше расширять сырьевую базу за счет покупки новых активов.
?Завод в Нигерии. Компания ведет переговоры с правительством Нигерии о возобновлении выпуска алюминия на своем заводе Alscon. За счет этого «Русал» может увеличить совокупное производство алюминия и получить удобный хаб для транспортировки бокситов из Гвинеи. Но при условии хорошей рентабельности на Alscon: при текущих ценах на алюминий выгоды мало.

✅«Сегежа» — крупнейший российский экспортер древесины, пиломатериалов и бумаги. На чем выиграет:
?Частичное перенаправление экспорта из Европы в страны Африки.
?Увеличение продаж в Египет и ЮАР.

✅ТМК — ведущий российский производитель труб большого диаметра и нефтегазового сортамента. На чем выиграет:
?Строительство и реконструкция трубопроводов в Алжире.
?Проект нефтепродуктопровода в Республике Конго.
?Потенциально — наращивание сотрудничества с Нигерией, крупнейшей страной континента по добыче нефти.

Впечатляет, не правда ли? Это не полный список. В ближайшее время мы выпустим продолжение этой статьи. Следите за каналом!

Мы говорили о том, что результатом девальвации будет рост компаний-экспортеров. Вуаля, все работает как часы: Русал пошел расти, Норильский Никель пошел расти. Все как по нотам. Некоторые другие экспортеры тоже растут:

Ключевыми причинами столь сильной динамики видятся:
▪️отсутствие негативных геополитических новостей,
▪️ожидание начала дивидендного сезона,
▪️корпоративные события (отчетности, дивиденды и др.),
▪️постепенное приспособление компаний к санкциям
▪️и ослабление рубля к иностранным валютам.

Учитывая структуру российской экономики и фондового рынка, последний пункт является одним из наиболее важных.

Ослабление рубля положительно влияет на экспортеров по следующим причинам:
✔️растут доходы от экспортных поставок,
✔️повышается рентабельность,
✔️базовые активы дорожают в рублевом эквиваленте.

Рассматривая структуру продаж ключевых российских экспортеров, можно смело предполагать ключевых бенефициаров в ситуации значительного укрепления иностранных валют.

В наиболее в выигрышном положении оказывается те компании, которые не потеряли экспортные рынки и продолжают свои поставки, как, например, ГМК Норникель и Русал.

Есть также те, кто исторически формировал свои экспортные направления в Азию. Традиционно это угольщики – Мечел и Распадская. По компаниям доля экспорта в Азию превышает 52% и 51%, соответственно. Полностью выпадающие европейские рынки компании смогли без особых проблем заместить азиатскими рынками.

В нефтегазовом секторе важным фактором остается повышенная налоговая нагрузка и санкционные риски. Поэтому лучше обратить внимание на компании, которые смогли успешно переориентировать поставки на восток, что обеспечивает более высокие цены реализации и меньшие издержки поставок. Например, Роснефть, у которой 77% экспорта приходится на Азию.

Также можно обратить внимание на все еще неподсанкционные компании из сектора удобрений (ФосАгро, Акрон и Куйбышевазот), а также компании агро и продовольственной промышленности (РусАгро).

Наши действия на российском рынке сейчас осторожные.

Фиксируем часть прибыльных позиций и наращиваем долю кэша. Делаем это в мерах предосторожности, ожидая дальнейшую напряженность в геополитике.

Но еще раз повторимся – мы все также считаем, что российский рынок значительно недооценен, и будем рады нарастить позиции в акциях, как только посчитаем это нужным.

Друзья, и еще несколько слов по объединению «Норникеля» и РУСАЛа.

Информация поступает, рынок полнится слухами, поэтому даем еще одно разъяснение.

Стоит отметить, что ситуация с санкциями Великобритании в адрес главы «Интерроса» Владимира Потанина создает существенные риски санкций в отношении самого ГМК. Хотя пока они представляются маловероятными, учитывая важность продукции компании для мировых потребителей.

Предложение РУСАЛа в данном контексте может оказаться в определенной мере спасительным. Тот факт что Потанин пытается договориться с Дерипаской, говорит о многом. С одной стороны, компания, имеющая опыт ухода от санкций, предлагает «Норникелю» некую помощь. Образно выражаясь, провести ГМК через темный тоннель без особых потерь.
С другой стороны, протянутая рука может означать попытку заключить сделку на более выгодных для РУСАЛа условиях.

Каких именно? Рынку пока это неизвестно. Полагаем, надо подождать следующих подробностей, если таковые, конечно, появятся.

Вполне возможно, что сегодня оценивать перспективы слияния несколько преждевременно. Не исключено, что дипломатические жесты Потанина существуют с одной единственной целью – выиграть время, затянуть переговоры, и на выходе получить минимальный ущерб.

Что делать инвесторам? Как мы уже сегодня писали, обе компании выглядят интересными в долгосрочной перспективе. Что касается «Норникеля», то тут усиливается риск снижения дивидендов. По РУСАЛу на коротком горизонте пока не очень понятно, но почему бы не начинать формировать позицию или увеличивать уже существующую? Тут решать должны сами участники рынка.

Российский алюминиевый гигант столкнулся с определенными трудностями в плане поставок сырья. Во-первых, Николаевский глиноземный завод в настоящее время «стоит» из-за военной операции на Украине. Во-вторых, Австралия недавно запретила поставки в Россию глинозема, алюминиевых руд и бокситов.

Небольшое лирическое отступление – что такое глинозем, и почему это важно? Давайте проследим всю производственную цепочку по выпуску алюминия. Изначальное сырье – бокситы (алюминиевая руда с содержанием глинозема около 50-60%). Далее из бокситов выделяют глинозем (оксид алюминия Al2O3) путем обработки щелочью. После этого в процессе электролиза связи между атомами алюминия и кислорода в глиноземе распадаются, и конечный металл осаждают. Из 1 тонны глинозема примерно получают 0,5 тонн алюминия.

Теперь понятно, почему глинозем и его бесперебойные поставки крайне важны для РУСАЛа. В Австралии компания владеет 20% в производителе глинозема Queensland Alumina. В совокупности с Николаевским заводом эти активы обеспечивали РУСАЛу около 30% поставок сырья. Весьма существенная доля.

Как решать проблему? Снижение производства из-за нехватки сырья – не лучший выход в и так трудных условиях. Но выходы есть.
1️⃣ Поиск альтернативных поставщиков. Сегодня вышли новости о том, что китайские трейдеры поставили РУСАЛу две пробных партии глинозема. Если все будет нормально по пути следования товара, и он подойдет по технологическим характеристикам, это может покрыть часть нужд российской компании. Хотя, вообще говоря, китайцы не очень охотно продают сырье на экспорт. Вероятно, цена такого глинозема будет высока, что будет давить на рентабельность, но не слишком существенно.
2️⃣ РУСАЛ – нетто-экспортер глинозема. В 2021 г. компания закупила порядка 840 тыс. т, а продала около 1,7 млн т. Таким образом, есть внутренние резервы – снизить экспорт и перераспределить потоки на собственные предприятия. Минус – теряется часть экспортной выручки. Плюс – увеличивается степень вертикальной интеграции.

РУСАЛ, по нашему мнению, – одна из наиболее привлекательных историй на вновь открывшемся российском фондовом рынке. Компания не находится под санкциями (по крайней мере, пока), алюминия в мире не хватает, а цены – на исторических максимумах. Сырьевой риск – основной в текущих условиях, но мы видим, что пути решения проблемы есть.

Речь идет о том, чтобы внутренние цены в металлургическом секторе рассчитывались в рублях независимо от цен в Лондоне. Параметры ценообразования для внутреннего потребителя металлурги должны представить до конца марта.

Также рублевая составляющая будет учитываться при обсуждении с Минфином налоговой базы. В январе был введен повышенный НДПИ для металлургов и акциз на сталь, привязанные к мировым ценам.

Например, «Норникель» платит дополнительно к базовому налогу 6% от мировой цены на никель и другие металлы. С учетом парадоксов ценообразования никеля на LME отказ от такой практики можно считать отличной идеей.

В то же время, стало известно, что LME ведет переговоры с правительствами о том, следует ли ей и дальше разрешать поставки российских металлов в свою складскую сеть из-за непредвиденных последствий на фоне санкций.

Если это произойдет, можно ожидать дальнейшего роста цен на медь, никель, алюминий и платиноиды на LME. Внешние цены российских металлургов, скорее всего, будут по-прежнему формироваться на основе котировок металлов на LME (если, конечно, не последуют санкции, запрещающие поставки металлов из РФ).

Поскольку доля экспортных поставок «Норникеля» и РУСАЛА достаточно велика (более 50%), это может оказать позитивное воздействие на выручку. Так что нет худа без добра. Хотя LME никаких ограничивающих решений пока и не принимала, но они могут последовать.

Минпромторг РФ предлагает отвязать цены на металлургическую продукцию и сырье от курса доллара, установив на отдельные товары максимально возможные цены на внутреннем рынке. Вероятно, такие меры будут носить временный характер, сколько продлится «ручной» режим, сказать пока трудно, но, вполне возможно, до конца 2022 г.

Что это означает? По сути, Минпромторг предложил отвязать цены на металлы от внешних бенчмарков, номинированных в долларах. То есть теперь внутренние цены на сталь будут меняться не с оглядкой на мировой рынок, как раньше, а правительство установит верхнюю планку. С одной стороны, это поможет сдержать ажиотаж и поддержит потребителей (стройка, машиностроение).

С другой стороны, это может привести к дефициту, а также серьезно ударит по производителям металлов, себестоимость которых, по сути, никак не защищена от роста цен на топливо, комплектующие, а также от инфляции. Или здесь тоже будут какие-то ограничения? На этот счет есть сомнения. Не исключаем, что многие металлургические компании на этом фоне могут пересмотреть свою дивидендную политику.

Да, действительно, в прошлом году металлурги получили сверхприбыли. Но это было обусловлено не спекулятивными факторами, а ростом спроса, а также увеличением стоимости руды и угля.

Что касается цветных металлов, то тут ситуация по ценовым ограничениям не выглядит критичной. К примеру, и РУСАЛ и «Норникель» основную часть продукции продают на экспорт. Пока на алюминий, медь, никель и платиноиды санкции не наложены.

Как же быстро российскому бизнесу приходится учиться жить по новым правилам! Как и нам с вами.

❗️Именно о том, как действовать в кризис, на какие моменты обращать повышенное внимание и как не пролететь мимо «окна возможностей» мы и поговорим на сегодняшнем вебинаре.
? Начинаем в 19:00 (МСК).

Рост цен на алюминий в последнее время поражает воображение, впрочем, как и удорожание некоторых других commodities. Накануне цена 3-месячных контрактов на LME (London Metal Exchange) достигала $4 тыс. Это исторический максимум.

В чем ключевая причина такого взлета, в принципе, понятно – из-за конфликта на Украине возникают дополнительные разрывы в цепочках поставок алюминия на глобальный рынок. Несмотря на то, что крупнейший мировой продуцент металла РУСАЛ не попал под санкции, будущее их ждет, прямо скажем, не безоблачное.

Грузовые компании приостановили отгрузки из РФ. Это в числе прочего касается и металлов. Кроме того, взлет цен на газ обуславливает рост себестоимости производства глинозема на сырьевых активах РУСАЛа. При этом не забываем, что Николаевский ГЗ находится на территории Украины и фактически на сегодня не участвует в операционной деятельности РУСАЛа. Совокупность указанных факторов может стоить компании и мировым потребителям порядка 1,3-1,4 млн т первичного алюминия в год.

Это серьезная величина, способная значительным образом влиять на баланс спроса и предложения, а также на цены (что мы и видим сегодня).

Однако, даже с учетом этого фактора, давайте попробуем представить, что может ожидать РУСАЛ и весь рынок в ближайшем будущем?

1️⃣ Вероятное завершение горячей фазы конфликта может оказать на рынок охлаждающее влияние, цены отступят от максимумов. Когда это случится? Трудно прогнозировать.
2️⃣ Цены если и снизятся, то вряд ли в ближайшее время вернутся к привычным уровням около $2000 за тонну. А высокая цена, которая позволяет производителям генерить порядка 1,5-2,0 тыс. на тонну прибыли, делает привлекательными инвестиции в создание дополнительных мощностей.

По нашим оценкам, только китайские компании в ближайшие годы способны «добавить» на рынок порядка 2-3 млн т алюминия. И это без учета остановленных недавно производств, которые вполне могут вернуться в строй. Вообще, китайцам сегодня поставлять алюминий на экспорт очень выгодно, так как на внутреннем рынке цена в среднем ниже мировой на $300-400 за тонну.

Что имеем на выходе? Ситуация на рынке алюминия напоминает гигантский пузырь. После того, как геополитическая ситуация начнет нормализоваться, российские объемы РУСАЛа вернутся на мировой рынок, но в каком объеме? В то же время китайцы, скорее всего, нарастят экспорт и на рынке, вполне возможно, возникнет избыток предложения.

Это негативным образом будет влиять на цену алюминия и охладит рынок, но прежние уровни (около $2000 тыс./т), по всей видимости, мы увидим не скоро. К тому же, надо помнить и о себестоимости глинозема, которая при текущих ценах на газ делает его добычу экономически нецелесообразной.

Российский рынок продолжает падать в понедельник под давлением геополитических факторов. Как мы уже писали с утра, на этой неделе НАТО представит России письменные ответы на все требования по гарантиям безопасности. Мы склоняемся к тому, что здесь возможны некие прорывы. Однако рынок, похоже, ни во что уже не верит и поддается легкой панике на фоне любых словесных интервенций негативного характера.

Что делать в такой ситуации? Мы уже неоднократно говорили о том, что подобные просадки – неплохая возможность подбирать дешевеющие качественные активы. Особенно те компании , которые платят высокие дивиденды.

Да, безусловно, есть риски дальнейших просадок в случае, если напряжение в геополитике будет усиливаться. Этого исключать нельзя. Тем не менее, для долгосрочной стратегической игры на рынке тактика точечных покупок интересных компаний зачастую бывает оправдана.

Какие именно компании? Сегодня, в основном, можно смотреть на фишки: «Сбер», ГАЗПРОМ, «Норникель», РУСАЛ, металлурги (ММК, «Северсталь», НЛМК). Можно обратить внимание и на некоторые другие компании, которые могут серьезно «отскочить» в случае возвращения покупателей на рынок. К примеру, «Самолет» или «Белуга».

❗️Главное – сохранять спокойствие и не поддаваться панике. И никакого кредита, в подобные времена слово «плечо» следует забыть. Во избежание!