Наблюдаем очень сил­ьную коррекцию в дох­одности практически на всем диапазоне сроков по­гашения (рост цен ОФ­З).

Среднее «по боль­нице» снижение доходностей – около 10 базисных пунктов (0,1%­), однако, объемы по­ка прошли маленькие, как в ос­новной секции, так и в РПС (режим перегово­рной сделки).

Говорить о том, что уверен­ный спрос вернулся на наш долговой рынок, пока преж­девременно; будем сл­едить.

Как будем следить и за курсом рубля, взявш­ему направление на укрепление.

Приток ли это средств нерезидентов на наш рынок или продажа валюты экспортерами под налоговый период?

Может, это «пожелание» сверху – поддержать отечественную валюту? А может все вместе взятое?

Прежде чем говорить о том, что происходит с рублем – а это долгий и серьезный разговор, скажу следующее.

Хотите защититься от возможной девальвации? Для этого есть достаточное количество инструментов.

1. Валюту лучше всего покупать у брокера, а не в обменнике (если хотите просто ее купить).

2. Рискованная форма (что если все пойдет не так?) – через покупку фьючерсных контрактов USD/RUB.

3. Вполне удобная и дешевая форма – покупка за рубли торгующихся на Московской бирже ETF (например, Finex), привязанных к курсу доллара.

Как пример – FXTB. Или выпущенный ВТБ – VTBH. С инструментами типа FXRU или VTBU был бы сейчас осторожнее, поскольку есть шанс, что и наши валютные долги могут быть под давлением.

4. Приобретение акций российских экспортеров, шикарно зарабатывающих на росте курса доллара/евро.

5. Приобретение, к примеру, привилегированных акций Сургутнефтегаза.

Как известно Сургут, обладающий огромными запасами валюты, очень неплохо зарабатывает на курсовых переоценках. Дивиденды могут быть очень значительными. Бумаги сегодня, кстати говоря, весьма недорогие.

Инструментов хватает.

Главное – избежать опрометчивых и импульсивных шагов.

Если вы решили защититься от возможной девальвации, хорошего инструментария достаточно.

Я в данной ситуации предпочел бы привилегированные акции Сургута или акции наших экспортеров.

Но – на вкус и цвет товарищей нет?

Повторюсь: основное – не наделать глупостей.

Пока не вполне понятно, какие именно санкции нам светят. Импульсивные движения могут очень сильно навредить.

Сегодня чуть позже будем подробно говорить о возможных санкциях и их последствиях для российской экономики, курса рубля и – в итоге – всех нас.

В случае, если реализуются более жесткие варианты по санкциям, чем мы ранее предполагали (полагая это малореальным в текущих условиях), курс рубля может просесть еще достаточно сильно. Ориентировочно на 10% как минимум.

Точнее, если самые жесткие санкции реализуются, лучше даже не говорить о возможном полете рубля (я про эмбарго на российскую нефть и тому подобные «милые приветы» из за океана). Но убежден – этого не будет.

А вот удары по нашему долгу и отключение SWIFT… Ранее это виделось крайне малореальным. Но градус противостояния растет. И растет достаточно резко.

Обсудим все это подробнее чуть позже сегодня.

Вчера стремительно падала турецкая лира, и валюты других развивающихся стран отдавали дань уважения падению турков, также немного проседая.

Теперь падает российский рубль, и лира, которая начала было немного успокаиваться, сегодня вновь снижается (-1,5%).

Проседает и южноафриканский рэнд (почти -1%), и мексиканский песо (-0,8%), и бразильский реал (-0,6%).

То есть мы наблюдаем очевидную корреляцию в динамике валют развивающихся стран. А значит одни большие деньги оперируют на этом пространстве.

Любопытно.

Многие страны с опаской поглядывают сегодня в сторону Турции.

Вчера мы с вами очень подробно обсудили, почему происходящее с турецкой лирой и с турецкой экономикой в целом, так важно для всех нас.

https://t.me/bitkogan/11521

https://t.me/bitkogan/11522

Вчерашняя просадка рубля происходила по разным причинам – опасения инвесторов, что санкции против России будут более жесткими, чем предполагалось ранее, и разговоры Кремля о том, что к возможности отключения от системы SWFT необходимо относиться серьезно, и активные продажи нашего долга иностранными инвесторами… И, наконец, общая антироссийская риторика, не способствующая хорошему настроению инвесторов.

Однако турецкий фактор также не стоит упускать из виду.

На фоне обвала турецкой лиры немного проседают валюты развивающихся стран. Главный удар принимает, опять же, рубль, который одновременно находится под дополнительным давлением по вышеперечисленным факторам, а также южноафриканский рэнд и мексиканское песо с бразильским реалом.

Есть и еще один момент, который не может не беспокоить в связи с ситуацией вокруг Турции.

Если ситуация начнет раскручиваться по негативному сценарию и перерастет в полноценный валютный кризис (а опасения на то имеются) под ударом может быть и евро.

Экономика Турции весьма интегрирована в еврозону.

Рекомендую ознакомиться с данной статьей. Банки Европы достаточно серьезно интегрированы с турецкими фин. институтами, и особенно – испанские банки. Поэтому, если ситуация начнет выходить из-под контроля, мало может не показаться никому. Тем более, на фоне текущих проблем самой Европы.

Так что… Турецкий гамбит волнует сегодня отнюдь не только саму Турцию и тех, кто планирует летом там отдохнуть и уже подсчитывает – сколько всего замечательного можно будет купить, если лира еще упадет ?

Цены на авиабилеты уже взлетели, и похоже на то, что их общий рост может продолжиться.

Что происходит? Нас вынуждают сидеть дома и не дергаться?

Мы подготовили достаточно серьезный прогноз происходящих событий и попытались оценить риски для гражданской авиации России на ближайшие два года.

Из-за воздействия пандемии Covid-19 авиационная отрасль наряду с туризмом оказались в числе наиболее сильно пострадавших секторов мировой экономики. За 9 мес. прошлого года российские авиакомпании оказались в убытке на 102 млрд руб., а убыток за полный год может достичь 200 млрд руб. Из них 123 млрд руб. будут принадлежать крупнейшему российскому авиаперевозчику — «Аэрофлоту».

Убытки всей мировой отрасли авиаперевозок на фоне вызванного пандемией кризиса составили $118 млрд. Лишь двум российским авиаперевозчикам удалось закончить прошлый год без убытков. Ими оказались лоукостер «Победа» и региональная авиакомпания «Азимут», базирующаяся в Ростове-на-Дону.

Каковы риски, с которыми могут столкнуться российские авиакомпании в ближайшем будущем?
Рассмотрим структуру расходов авиакомпаний. Она складывается из нескольких составляющих, ключевыми из которых являются:

1. Расходы на авиатопливо, их доля составляет от 30 до 35% в зависимости от мировых цен на авиатопливо, типов используемых воздушных судов (ВС) и географии полетов перевозчика.
2. Расходы на фонд заработной платы персонала – около 15%.
3. Расходы на аэропортовое и наземное обслуживание – примерно 14%.
4. Расходы на техническое обслуживание ВС – 13%.
5. Расходы на лизинг ВС и авиадвигателей – порядка 9%.

Пассажиры, купившие в марте билеты на рейсы российских авиакомпаний, в полной мере ощутили рост цен. Это стало закономерным итогом резкого повышения цен на авиатопливо практически во всех российских аэропортах.

В марте российские перевозчики столкнулись с подорожанием авиационного керосина. Это следует из прейскурантов двух топливозаправочных операторов – “Лукойл-Аэро” и “Базового авиатопливного оператора” (“дочка” “Роснефти”).

“Лукойл-Аэро” в период с 5 по 16 марта повысила стоимость авиатоплива в 20 российских аэропортах. Например, в Тюмени, Самаре и Екатеринбурге она выросла на 7%. С января у “Лукойла” подорожал авиакеросин также в Сыктывкаре на 9%, в Архангельске – на 8%, а в Нижнем Новгороде, Перми, Ростове и Нижневартовске – на 6%, следует из прейскуранта компании в сравнении с данными Росавиации.

“Базовый авиатопливный оператор” с 11 марта повысил стоимость авиакеросина в аэропортах Краснодара, Сочи, Анапы и Геленджика более чем на 9% относительно января, следует из документов компании.

Вслед за этим и авиакомпании были вынуждены повысить “топливный сбор”, который входит в стоимость авиабилета. Одними из первых это сделали “Аэрофлот” и его дочерняя авиакомпания “Россия”, увеличив с 10 марта размер топливного сбора на 10%.

Если нефть марки Brent будет долгое время удерживаться на отметке $70 за баррель и выше, это негативно скажется на экономическом состоянии многих российских авиакомпаний, и без помощи государства большинству из них будет крайне тяжело.

В 2018 г. цены на авиатопливо уже подрастали примерно на 35%. Правительство тогда планировало направить авиакомпаниям в качестве компенсации порядка 23 млрд руб.

Однако случился коронакризис. В итоге к 1 января 2021 г. порядка 15 млрд руб. были направлены для субсидирования авиаперевозок из-за пандемии коронавируса.

Это, конечно, немалые деньги. Но готово ли правительство сегодня выделять дополнительные серьезные ресурсы именно для субсидирования авиаперевозок? Очевидно, уже нет. Но ведь деньги-то первоначально выделялись как компенсация компаниям для сдерживания цен на авиабилеты.

Что получилось? Авиакомпании сдерживали рост на билеты после резкого рост цен на авиакеросин в 2018 г., ожидая компенсаций. Теперь, когда становится понятно, что компенсаций, по всей видимости, не предвидится, а деньги пошли на борьбу с пандемией, они опять же будут вынуждены поднять цены на авиабилеты, чтобы компенсировать потери за 2018 г.

Второй немаловажный фактор для прогнозирования цен на авиаперевозки в России – это курс национальной валюты, который подвергается постоянному давлению из-за санкций со стороны США и Евросоюза.

Тут возникает еще одна крайне любопытная тема. В России насчитывается более 800 коммерческих самолетов, зарегистрированных за границей, в основном, на Бермудских островах или в Ирландии. Большинство их этих самолетов находятся в операционном лизинге у иностранных лизинговых компаний. Сейчас российские авиакомпании выполняют рейсы внутри страны, получая доходы в рублях, а лизинговые платежи выплачивают в иностранной валюте. Обесценивание рубля из-за действия санкций приведет к дополнительному увеличению лизинговых платежей, которые авиакомпании попытаются компенсировать, переложив увеличение курсовой разницы в стоимость авиабилета.

Также дешевый рубль существенно повысит статью расходов российских авиакомпаний на покупку авиазапчастей, так как подавляющее большинство самолетов, эксплуатируемых в России, иностранного производства. Если санкционное давление будет нарастать, оно может привести к ограничению поставок импортных комплектующих со стороны США, как, например, в случае с Ираном, что побудит российские авиакомпании искать обходные пути, тем самым увеличив расходы на логистику запчастей.

В этих условиях вдруг появилось заявление Главы Росавиации Александра Нерадько, который решил перевести все самолеты, зарегистрированные в иностранной юрисдикции, в российский регистр с 1 января 2023 г.

Росавиация таким образом стремится взять под свой контроль поддержание летной годности самолетов, эксплуатируемых российскими авиакомпаниями на территории РФ. Однако авиационное законодательство России не до конца гармонизировано с законодательствами западных стран и расходится по ряду параметров.

Пока Росавиация не подпишет договор о взаимном признании авиационного законодательства с EASA, FAA или с другими авиационными властями, это чревато серьезными финансовыми проблемами при перерегистрации воздушного судна в российский регистр. Если решение Росавиации останется в силе, российские авиакомпании будут вынуждены пересматривать свои договоры с лизингодателями в связи с изменением страны регистрации воздушного судна.

В этом случае появятся статьи дополнительных расходов, связанные с таможенным декларированием воздушного судна, возвратом самолета лизингодателю после пребывания в российском регистре, а также имущественный и транспортный налоги на самолет.

При худшем варианте развития событий лизингодатель отменит действующее лизинговое соглашение с авиакомпанией и может забрать свои самолеты у авиакомпании, но он также должен понимать, что сейчас ему будет тяжело найти новых операторов для своих самолетов.

Скорее всего, авиакомпании и лизингодатели начнут договариваться, но возникающие расходы лягут дополнительным бременем на авиакомпанию, которая, в свою очередь, включит эти расходы в стоимость авиабилета.
И вот вам (какая неожиданность!) еще один фактор для роста цен на авиабилеты.

Не стоит также забывать, что весной у авиакомпаний истекут сроки возврата льготных кредитов (в основном, выдаются на зарплату персонала), а к лету — отсрочки по лизингу. Будут ли новые льготные кредиты и отсрочки? Хочется верить. Иначе – опять новые триггеры потенциального роста цен.

Вот и совокупность факторов, по причине которых растут и, весьма возможно, еще вырастут цены на авиабилеты.

Чего еще можно ожидать? Есть риск того, что в итоге количество авиакомпаний в РФ еще сократится. Финансовое положение ряда компаний значительно ухудшилось.
Стоит отметить, что ни один нечетный год не обходится без банкротства российской авиакомпании. В 2015 г. это была “Трансаэро”, в 2017 г. – “ВИМ авиа”, в 2019 г. будущее “Ютэйр” висело на волоске, компанию тогда спасло… ну, скажем так, почти чудо.

Кто на очереди?

Причин этому несколько:
– нервотрепка вокруг турецкой лиры,
– возобновление роста курса доллара во всем мире, которое заставляет волноваться инвесторов,
– просадка нефтяных котировок, которая началась на прошлой неделе.
– опасения новых санкций.

Тем не менее, думаю, что сильно мы не упадем. Почему? Все просто – начался налоговый период, а это значит, что продавцов валюты будет хватать. Да и нефть по $62 для рубля, на самом деле, не так уж трагична.

Напомню: в прошлые выходные мы обратили внимание читателей на факт существенного роста инфляции и предположили, что вслед за этим неделя будет под флагом продаж в ОФЗ. И допустили, что рост доходностей больше затронет средний и короткий участок кривой, нежели длинный.

Давайте посмотрим, как выросли доходности ОФЗ. Ориентироваться будем на официальные данные по G-curve (кривая бескупонной доходности).

А вот «корпораты» сильного 3-го эшелона, кто недавно размещал долг и «не пожалел» доходности, чувствуют себя вполне хорошо.

Некоторые закрыли неделю на вполне мажорной ноте; многие из них куплены в наш портфель «Российские Активы» сервиса по подписке. Это, в первую очередь, облигации Аквакультуры и Селектела. И даже Белорусский Евроторг (РитейлБел) с относительно большой дюрацией (4 года) держался молодцом.

Что будет дальше?

Полагаю, многое будет зависеть от тех дополнительных санкций, которыми Америка и Европа планируют «облагодетельствовать» нас. И, разумеется, от новых цифр по инфляции.

Мое внутреннее ощущение: долго ставкам НЕ РАСТИ.

Более того, я думаю, относительно скоро тренд начнет разворачиваться. Это будет, как мне видится, сопровождаться неким позитивным движением по рублю.

Держим в портфелях бонды корпоратов хорошего кредитного качества с относительно короткой дюрацией и доходностью 8,5-10% готовых. И ждем хорошего движения.

А как ему не укрепляться – при такой нефти? При таких крепких рынках? При том, что большинство валют развивающихся стран за последние несколько дней опять стали укрепляться?
Мы что, не в тренде?!

Однако, излишняя крепость рубля, по всей видимости, не входит в планы ни ЦБ , ни Минфина.
В принципе, все происходящее логично; мы с вами об этом говорили. Но то, что ребята так значительно увеличивают масштабы скупки валюты… Это, конечно, было
ожидаемо, но все же…
Полагаю, эти шаги и то, что введение очередных санкций может случиться в любой момент, не дает рублю укрепиться так, как он мог бы.

Возможно, 69-71 и не будет. Может, 72 – предел укрепления рубля. Посмотрим.
Ещё раз: чисто экономически его почетное место все же на уровне 63-65. Но… сель а ви.

Поэтому, вполне возможно, что шорт по доллару придется закрыть чуть раньше. Позиция в небольшой прибыли.

С утра позвонил отец.
– Слушай, а почему портфель российских облигаций не растёт уже месяца три!? Женя! Ты там качественнее управляй, пожалуйста.​
– Пап, что ты хочешь? Цены на облигации в рублях снижаются в последнее время.​ Ничего страшного. Это временно.​
– Женя! Может, надо срочно все продать? Завтра ничего не останется!
– Почему? Облигации надежные. Купоны тикают.​ Покупались облигации при доходностях 7-8%. Бумаги относительно короткие. Гасятся в 22-23 годах. Короче, не переживай.​

Успокоил родителей.​
Но такого рода разговоры за последнее время участились.

Что происходит?
Если честно, ничего особенного.​
Инфляция и в нашей стране, и по всему миру ускоряется. Февраль – около 0,8%. Иначе говоря, в годовом исчислении, порядка 5,7%.​
Многовато. Рынок ожидал не более 5-5,2%. Мы в последнее время несколько пересмотрели модель и стали закладывать под 5,75- 6%, не далее чем вчера писал об этом.

А чего ей не ускоряться? Если дядя Сэм (и ему подобные) напечатали триллионы долларов и организовали всем нам грешным инфляцию издержек.​

Сперва пошла инфляция активов. Она, в свою очередь , трансформировалась в инфляцию издержек. Разумеется, это классика жанра: первым делом на себе это ощущают по ряду объективных​ причин как раз жители развивающихся стран.​

Чем нам всем это грозит?

1. По всей видимости, ЦБ придется или на ближайшем заседании в марте, или на следующем, в апреле, поднимать ставку.​ Скорее всего, в этом году мы увидим далеко не одно повышение. Мой прогноз на конец года: ключевая ставка не менее 5,25.​ То есть, если ничего неожиданного или трагичного не произойдет, что принципиально поменяет картинку, за год ставка будет повышена на 100 б. п.​ А до июня ожидаю, что с 4,25 поднимемся до 4,75. А куда деваться-то?

Отмечу, что это очень оптимистичный прогноз, ставка даже 5,25% при текущей инфляции является относительно стимулирующей и не понятно, поможет ли она вернуться росту цен в назначенный партией коридор (до 4%). Не уверен.

Одна из основных задач ЦБ, как мы все хорошо понимаем, это таргетирование инфляции!
Инфляция – страшная беда для самых незащищенных слоев нашего общества и, к сожалению, представителей этих слоев становится все больше и больше.
Так что… у ЦБ совсем не такой уж большой зазор возможностей. Он не может позволить инфляции слишком разыграться.

2. Доходности по облигациям уже выросли. В принципе, все происходящее с недавнего времени уже во многом в цене. Но не полностью. Скорее всего, доходности могут подрасти еще, особенно на участке кривой от 3х до 10 лет. Самые длинные бумаги, конечно, тоже могут добавить в доходности, но уже не так значительно, доходность в них уже и так превышает 7%. То есть не удивлюсь, если гособлигации с погашением через 10 лет могут снизиться в цене еще на несколько процентов.

3. Корпорациям придется занимать немного дороже. Хотя не думаю, что эти изменения​ будут так драматичны…пока.

Сильнее могут пострадать бумаги эмитентов 1 и 2 эшелонов в силу их серьезной корреляции по доходности с ОФЗ и несколько сузившимся премиям за последнее время. А вот в секторе наших джанков (ВДО) вряд ли что-то серьезно изменится в силу не очень рыночных процессов, влияющих на их стоимость и доходность.

А вот проводить размещения будет значительно сложнее. Тут к бабке не ходи. И по менее качественным эмитентам инвесторы будут требовать более существенную премию, то есть общие издержки заёмщиков возрастут.​

4. Что изменится, и это точно: рынок очень сильно сегментируется. Качественным эмитентам будет не так сложно. А вот для компаний с большей закредитованостью, с некими проблемами в бизнесе, все станет намного сложнее.​

5. Ипотека (не льготная) скорее всего потихоньку начнет дорожать. И это наверняка немного ударит по рынку недвижимости. Впрочем, более по нему ударят те самые накупленные в ажиотаже квартиры на первичке, по которым была получена​ льготная ипотека.​ Полагаю, что в течение года-двух на вторичном рынке их появится довольно много.

6. Курс рубля. Вот с ним все как всегда очень непросто.

Высокая инфляция не может способствовать укреплению нашей национальной валюты – это с одной стороны, с другой стороны, наш деревянный и так в себе держит колоссальную премию «за риск», да и нефть каждый день обновляет максимумы.

Рубль, если бы не опасения санкций, при такой нефти скорее «должен» был стоить 65-67. Но…. о рубле мы писали много в последнее время. И, как видите…. После всех нервов, все возвращается на уровень 74.
Думаю, несмотря на разгон инфляции, увидим скоро его на уровне 72.
Риски санкций, несмотря на весь ужас-ужас, оцениваю весьма спокойно. Пока.
Риторика – да. А вот реальное воплощение…

Понятное дело, если ставки начнут повышаться, это будет действовать на рубль укрепляюще. Но… Чтобы реально ставка начала влиять на укрепление рубля, ее нужно повысить сегодня не менее чем на 100-150 б.п. Но, опять же, излишнее укрепление рубля будет блокировано Минфином, который, если потребуется, увеличит объём скупки валюты ещё.

Отмечу, наши соседи с востока – казахи – при инфляции 7+% держат ставку на уровне 9% (в 20г на пике поднимали до 12%) и ни о каком снижении даже речь пока не ведут, а занимать деньги активно повадились на наш рынок, открыто заявляя, что у нас это выходит намного дешевле:wink:

К слову, скоро очередная казахская госкомпания выходит на наш рынок заимствований с 5ти летними бумагами. Пожалуй, напишем позже о них подробнее.

Что касается держателей российских облигаций.
Я активно работаю на этом рынке. Стараюсь, правда, чтобы сегодня средняя дюрация портфелей не превышала 2-3 года.

На облигациях неплохого кредитного уровня сегодня, без особых проблем, можно иметь доходность 8-9% (и даже иногда чуть более) годовых.
Выбор весьма велик.
Есть что ловить.

Число занятых неожиданно взлетело на 379 тыс., хотя рынок ждал рост на 182 тыс.

Как мы и предполагали, значительное укрепление рынка труда усилило инфляционные ожидания инвесторов. И вслед за их ростом взлетели доходности американских казначейских облигаций. Ставки по 10-летним UST достигли 1,6%.

Казалось бы:

– драгметаллы должны посыпаться,
– евро должен еще укрепиться,
– рубль должен пойти вниз,
– фьючерсы на Америку должны выглядеть кроваво-красными,
– и вообще, ужас-ужас-ужас.

Что мы в реальности имеем с гуся?

– рубль пошел укрепляться
– цены на драгметаллы совершают кульбиты и совершенно по-наглому отказываются падать.
– фьючерсы на америку изображают оптимизм и надежды на светлое завтра (или сегодня)
– индекс страха (VXX) вниз (совсем страх потеряли?)

Вопрос. Может у них всех корпоратив и все празднуют приближение 8 марта?

И шо вы-таки думаете за этот кипиш?

Вчера поздно вечером в СМИ прошла информация о том, что США и Великобритания обсуждают введение новых антироссийских санкций. В этот раз речь идет об ограничениях относительно российского госдолга. Правда, пока, к счастью, только лишь речь. Прямая.

При этом все мы были несколько удивлены очевидной мягкостью тех санкционных мер, которые были заявлены ранее. Их вряд ли можно считать серьезными мерами воздействия. Это прекрасно понимали и американцы, и англичане, и мы.

Давайте спокойно разберемся, что же было объявлено.

1. Санкции против российского госдолга, как наиболее экстремальная мера. Если эти санкции будут применены, картинка меняется кардинально: влияние может быть оказано и на курс рубля, и на доходности наших облигаций, и на многое другое.

Однако, есть оговорка: это было заявлено как экстремальная мера. Более того, как можно понять из заметки, речь идет о повторном нарушении запрета на применении химического оружия.

Так что касательно действительно стратегических санкций – пока только слова, спекуляции, интервенции. Проходили, знаем, помним. Ждем, готовимся. Однако, полагаю, пока тревогу бить рано и в ближайшее время этого не случится. С одной стороны, Россию пугают санкциями, а с другой – и США, и Европа называют РФ важнейшим партнером, как в торговой сфере, так и в вопросах международной безопасности.

Как мне кажется, немедленного введения стратегически важных санкций в сегодняшней геополитической повестке нет. Пока только разговоры и надувание щек.

2. Санкции против приближенных к власти олигархов. В это верю больше и полагаю, что здесь давление будет усиливаться. Расширенный список фамилий, вполне вероятно, мы скоро узнаем. Вместе с тем, полагаю, на рубль это сильно давить не будет. Это критично для отдельных людей и их бизнеса.

Тут важно понимать, насколько олигархи отделены от своего бизнеса. Ведь бизнесмены, владеющие пакетами наших публичных компаний – это серьезно. Вместе с тем, есть ощущение, что здесь все будет точечно и не факт, что это как-то драматично ударит по российскому рынку. Возможно, лишь по касательной, косвенно будет оказывать давление, но не сильное.

Касательно персональных санкций также остаюсь при своем мнении: все предупреждения и угрозы могут начать частично реализовываться, постепенно. Очевидно, вся эта санкционная политика мягкого, но ощутимого, давления будет с нами еще очень долго. Просто процесс будет растянут по времени.

Резюме: в санкции против отдельных бизнесменов верю. В то, что эти санкции могут оказать сильное влияние (вспомним Дерипаску и РУСАЛ), тоже верю. Санкции против госдолга – разве что в отдаленной перспективе, но пока вряд ли.

Обратите внимание на поведение рубля. Первая истеричная реакция – падение до уровня 74,7 (до этого было 73,5-73,9 из-за просадки рынков). В настоящий момент ситуация немного успокоилась: российская валюта чуть укрепилась до 74,4.

Нервотрепка закончилась, народ начал анализировать ситуацию и оценивать шансы ввода новых санкций. Ведь одно дело – разговоры, другое – конкретика.
Пока держу шорт по доллару, но в случае, если ситуация пойдет по более жесткому сценарию, прикрою.

Мы с вами не раз и не два обсуждали вопрос о том, что наш доблестный Минфин костьми ляжет, но не даст рублю ни малейшего шанса укрепляться сверх дозволенного.
А дозволено ему, судя по всему, будет немного.

Причина проста и банальна: формирование доходной части бюджета гораздо легче дается при курсе рубля 71-75, чем, к примеру, при 61-65.
Механизм абсолютно понятен: бюджетное правило.
«Объем операций по скупке валюты на бирже для пополнения Фонда национального благосостояния вырастет в 3,2 раза, предупредил в среду российский Минфин. С 5 марта по 6 апреля бюджет выделит 148,1 млрд рублей на валютные интервенции против 45,6 млрд в феврале.»

Очевидно, ни о каком значительном укреплении курса рубля не стоит даже мечтать.

Шорт на доллар долго держать не буду. Скорее всего, по 72 уже закрою.

К слову, со мной полностью согласны и эксперты ING.

Говоря о том, что никакие санкции на него не распространяются, возникает огромное количество интересных мыслей.

Похоже, что мы прошли локальный максимум в доходности G-curve.
Почему я так думаю?
G-curve по российским 10Y четко поднялась до 7.0% годовых доходности, превысила ее на несколько базисных пунктов и вчера успешно опустилась до 6,94%. Отмечу, правда, что никакого «ралли» в ОФЗ вчера не было, объем торгов на достаточно низком уровне.

Рост цен и небольшое снижение доходности по дальним выпускам ОФЗ объясняется просто: Минфин обьявил о том, что не будет проводить размещение длинных бумаг.

Очевидно, некий пик доходностей на нашем рынке подходит к концу. Но это не значит, что скоро из-за инфляции (во всем мире) мы не увидим нового роста. Это, скорее, будет (если будет) позже.

Рубль укрепляется.
Что нам с этого?
Во-первых, должна пройти коррекция цен в бумагах вверх. Кто переживает за своих корпоратов в портфелях, может расслабиться. На время, по крайней мере. На месяц-два нам, похоже, обеспечен неплохой рост цен по ряду рублевых эмитентов.
Во-вторых, бумаги, размещенные недавно (Селектел, Боржоми, ЛСР), таки могут показать в моменте рост цены. Причем на чем рынок покупает Боржоми – для меня загадка. Возможно, ностальгия по водичке… Но это уже отдельная история.

Важно, что российский корпоративный долг неплохого кредитного качества выглядит весьма прилично, и часто дает не менее 7-8% (и более) годовых. То есть реальная доходность – над инфляцией (по крайней мере по версии Росстата) на 2-3%. Неплохо.

Из интересного.
Завтра букбилдинг нового выпуска белорусского Евроторга (3,5 млрд.руб., купон заявлен 10,25+, дюрация около 4-х лет, срок обращения – 5 лет, колл опцион через 4г, рейтинг А-). Будем участвовать или нет? Зависит от ставки.
Сегодня выплачивается купон по предыдущему выпуску РитейлБФ1Р1 (5 млрд.руб., купон 9,45%, дюрация менее 3х лет). Торги данным выпуском последние дни проходят с существенной премией, котировки ушли ниже номинала, доходность – около 9,8-10% годовых. Отмечу: продают только физики, ни одного крупного продавца за неделю я не видел. Не исключено, что покупка данного выпуска из стакана с доходностью 9,8-10% интереснее, чем покупка нового долга, ввиду хорошей премии и более короткой дюрации.
Вот такая небольшая сводка новостей из песочницы российского внутренного долга.

Считаю данный сегмент сегодня невероятно интересным, как для заемщиков, так и для инвесторов.
Это мы еще не говорили о наших джанках – секторе ВДО.
Об этом – отдельно. Тема с огоньком, но крайне любопытная.

Все по законам Голливуда.
Сначала объявление о том, что будет страшно и «Кузькина мать» покажется вам, коллеги, добрейшей женщиной. Затем – многочисленные заявления: вот-вот, и будет вам, ребятки…. Просачивается информация: готовим, трудимся аки пчелы. Всех накажем. Наконец, зачетные галочки начинают ставиться. И становится ясно, что работа идет не на быстрый результат, но на процесс.

Несколько чиновников РФ отрезаны от возможности поехать в США и иметь возможности делать сделки с контрагентами в США. Трагедия! Вот только, как я понимаю, они особо и не планировали.
Прекращается оборонный экспорт из США в РФ. Беда, однако. Хотя, конечно, очень интересно, что они нам экспортировали. Очень страшно, несомненно. Если снова, к примеру, враг нападет, а мы останемся один на один с опасностью, а ленд-лиза не будет. Печаль.
Некоторое количество организаций попали под санкции или ограничения. Ни одной системно значимой.
Российский долг – без изменений. Про SWIFT – ни звука. Банки… тишина.
Лишь заявления о том, что происходящее – только начало. Ну да… начало. А что там насчет мамы Кузьмы?

МИД РФ дежурно возмутился и поставил дежурную галку. Будем асимметрично отвечать. Очевидно, запретим экспорт балалаек и матрешек в США. И не пустим больше, к примеру, Псаки в Россию. Может, ей еще и рублевые счета заморозим?

Рубль понаблюдал за всей этой «жуткой и леденящей душу» историей и… укрепился. Собственно, как мы с вами и предполагали.

Шорт по доллару держу. 72 жду. Может, 71. Там, надеюсь, и закроемся. Надо же на «такой жуткой истории» немного подзаработать на дорожающие лекарства.

Санта-Барбара, однако. Но все при деле

Таким образом, пока не подтверждается тезис о том, что санкции будут носить более общий характер и затронут какие-то фундаментальные темы.

Рубль на фоне новостей резко укрепился с 74,63 до 74,06.

Только сегодня утром писал о том, что пока не прогнозирую в плане санкций чего-то серьезного и ожидаю укрепления рубля.

Рад, что не ошибся, посмотрим, как будет развиваться ситуация дальше. Чутье подсказывает, что еще не вечер.

Согласно информации Reuters, о санкциях США станет известно сегодня.

«По данным агентства, Вашингтон введет санкции против России 2 марта, в том числе в рамках закона о контроле над химическим и биологическим оружием»

Чего ждать?

Несмотря на то, что санкции будут введены сразу по нескольким статьям (и химия, и права человека, и хакерские атаки, и возможно еще что-то), тем не менее, ничего из того, что могло бы КРАТКОСРОЧНО ударить по российской экономике, мы с вами, полагаю, не узрим.

– Персональные санкции практически гарантированы. Кто-то может получить заморозку активов (которых в основном все равно на Западе нет), запреты на въезд (которые, скорее всего, не актуальны)
– Санкции против ряда предприятий или организаций. Скорее всего, что-то будет. Но не трагичное ни для всей российской экономики, ни для рубля.
– Санкции против российской финансовой системы. Не уверен. Скорее всего, не будет. В крайнем случае одному-двум банкам могут закрыть корр. счета. Так поработают через фронт других. Против российского внутреннего и внешнего долга? Сомневаюсь. Самое страшное, если запретят американцам владеть НОВЫМИ выпусками российских долговых инструментов. Но полагаю, что вероятность этого – не более 10-15%.
– Запрет на передачу России технологий (особенно в сфере нефте- и газодобычи, нефтехимии и т.д. Весьма вероятно.

Суть этих санкций, на мой взгляд, – постараться максимально ограничить перспективы роста российской экономики за счет отрезания страны от современных технологий.

Сделать страну максимально токсичной для больших капиталов и крупных корпораций. Ну а по касательной сделать так, чтобы любые деньги из РФ, любой бизнесмен, любые компании или организации были априори подозрительны и нежелательны прежде всего в США и большинстве развитых стран мира.

Впрочем, это все происходит уже давно. И да, крайне неприятно – мешает работать, мешает организации свободного обмена технологиями, идеями, капиталами, потоками и т.д. Удорожает стоимость фондирования. Но…

С точки зрения макроэкономики сложившаяся ситуация действительно не драматически бьет по стране и ее жителям. Скорее не дает экономике нормально развиваться.

Хотя тут я останусь при своем мнении. Если бы мы провели серьезные экономические реформы и принципиально изменили инвест климат, страна могла бы рвануть в сфере экономики и показать даже двузначные темпы роста.

Несмотря ни на какие санкции-шманкции. И ведь это вполне реально. Просто, очевидно, не шибко нужно.

Курс рубля.

Если бы не опасения санкций, рубль вполне мог бы торговаться сегодня на уровне 70-71. Более крепкая валюта была бы не комфортна уже Минфину, мешала бы формировать доходную часть бюджета.

Не исключу, что когда мы узнаем о санкциях во всех деталях, после первых колебаний рубль укрепится на 2-3%. К середине-концу весны ожидаю рубль таки на уровне +/- 70. То есть крепче, чем сегодня на 5-6%.

Хотя, еще раз об этом скажу, первоначально не исключу резких колебаний, хоть и не слишком размашистых.

Так что готовлюсь к шорт-позиции по USD/RUB.

Ну а как оно будет в реальности, скоро узнаем. И тогда сможем оценить качество данного осторожного прогноза.

Смотрите новый выпуск еженедельной аналитической передачи, чтобы лучше понимать события прошедшей недели и быть готовыми к событиям недели предстоящей.

По традиции ждём ваших комментариев под видео.

По их оценкам, цены за год выросли на 18% к январю 2021. Напомню, что Росстат оценил инфляцию в 5,2%.

Как вы уже догадались, методология аналитиков Romir отличается от методологии Росстата. Они считают инфляцию не по одной и той же потребительской корзине с дешевыми товарами, а анализируют фактически сделанные россиянами покупки.

Все мы понимаем, что инфляция по методологии Росстата всегда немного занижена. Во многом это объясняется тем, что в их потребительской корзине достаточно много товаров низшей категории, которые продаются как раз за счет своей низкой цены.

Но инфляция, которая считается аналитиками Romir, напротив, завышена. Они оценивают рост цен на самые часто покупаемые товары, но именно на такие товары цены растут активнее остальных. Поэтому их потребительская корзина в качестве меры уровня цен в стране не очень подходит. Зато подходит идеально, чтобы отследить, какой рост цен больше всего ощущают россияне. И, судя по всему, ощущения не из приятных.

За 2019 год, по расчетам аналитиков Romir, инфляция была значительно меньше и составляла 7%. В этом году население ощутило более значительный рост цен из-за массы факторов. Во-первых, дешевый рубль делал импортные товары дороже. Во-вторых, нарушение цепочек поставок и массовая скупка гречки и антисептиков привели к росту цен. В-третьих, за последние пару месяцев значительно выросли мировые цены на продовольственные товары.

Пишу я все это не к тому, что инфляция слишком высокая и нашему ЦБ пора призадуматься. Регулятор тут ни на что повлиять не сможет. Пишу я, скорее, к тому, что мы сильно недооцениваем падение реальных располагаемых доходов россиян за год. По мнению Росстата, они упали на 3,5%. Но если предположить, что инфляция была 18%, то падение реальных располагаемых доходов уже составит около 17%.
Добавить нечего…