NLMK Indiana, NLMK Pennsylvania и Sharon Coating, по моим оценкам, весьма интересные активы для поглощения со стороны сталелитейных компаний США. В совокупности заводы входят в топ-5 по производству металлопроката в Штатах. По данным компании, в 2021 г. рентабельность EBITDA американского дивизиона НЛМК составила порядка 31%. Это неплохо.

В свое время среди российских промышленных компаний было модно обзаводиться зарубежными дивизионами. «Северсталь», ТМК, Evraz и некоторые другие имели в своем составе такие иностранные активы.

Не остался в стороне и НЛМК: в 2008 г. было куплено несколько прокатных заводов.
➡️ Цель понятна: возить стальную заготовку из Липецка и катать из нее лист в США.
➡️ В результате — повышение степени вертикальной интеграции и, как следствие — рост рентабельности.

Однако в дальнейшем все изменилось на фоне драматичных событий на геополитической арене. США ввели пошлины на поставки российских слябов на уровне 70%, что сделало бизнес-модель НЛМК нерентабельной.

Вывод. Если бы НЛМК удалось заключить сделку, для компании это была бы однозначно позитивная история. Активы оценены примерно в $500 млн. Но, как видите, слишком много «бы».

Думаю, что вероятность заключения сделки небольшая.
✔️Во-первых, учитывая геополитические моменты, американцы вполне могут агрессивно торговаться, занижая цену.
✔️Во-вторых, даже если сделка будет заключена, НЛМК может столкнуться с трудностями по расчетам.

🔎Тем не менее акции НЛМК сегодня выглядят интересно после недавнего дивидендного гэпа на уровне 15%. И чисто гипотетически вероятная сделка с Cleveland-Cliffs может оказать бумаге дополнительную поддержку.

Вчера один из телеграм-каналов сообщил о том, что санкции против НЛМК и главного бенефициара В. Лисина могут быть включены в 11-й пакет санкций Евросоюза. Это означает, что компания может попасть в SDN-лист.

Давайте разберемся, чем это может грозить НЛМК?

?Компания имеет активы (предприятия) в Европе, на которые поставляет стальную заготовку для производства стального проката с более высокой добавленной стоимостью. Этот вид продукции не подпадал по санкции ЕС, введенные ранее.

?Доля данной продукции в совокупном объеме поставок НЛМК существенная – около 16%. С введением санкций этот канал сбыта может быть закрыт, что отразится негативно на финансовых показателях.

?Отметим, что введение санкций против НЛМК – еще не свершившийся факт. Пока никакой официальной информации не было. Но дыма без огня не бывает. Очевидно, в Европе идут консультации по этому поводу. Хотя, к примеру, Бельгия, где сосредоточены основные европейские активы НЛМК, в свое время была против санкций.

Тем не менее, рынок вчера и сегодня «отрабатывает» данную повестку – акции НЛМК существенно снижаются. Прогнозы тут делать сложно, остается только ждать.

В сервисе по подписке мы вчера закрыли позицию по НЛМК. Отреагировали оперативно. Текущая цена уже на 3% ниже нашей вчерашней продажи. Мы продолжаем внимательно следить за ситуацией.

Недавно мы писали о том, акции каких компаний упали сильнее всего в преддверии планировавшегося допуска к торгам нерезидентов из дружественных стран. Однако позже стало известно, что нерезидентам будет предоставлен доступ только к инструментам срочного рынка. К инструментам фондового рынка, таким как акции и облигации, нерезидентов допустят позже (дату сообщит Мосбиржа).

Наиболее сильное падение на прошлой неделе показали акции компаний: X5 (-11,6%), ГМК (-11%), Газпром (-9,2%), НЛМК (-9%), Новатэк (-7,5%), Сбербанк (-7%), Сургутнефтегаз (-1%), ВТБ (-5,2%).
Все представленные бумаги имеют сильные фундаментальные показатели, а падение цен было вызвано желанием инвесторов перестраховаться на случай массовых распродаж нерезидентами.

В минувшую среду вступил в силу ФЗ-114, который запрещает размещать депозитарные расписки российских компаний на иностранных площадках. Главное: он обязывает эмитентов провести делистинг уже существующих.
Новый закон дает компаниям время до 5 мая включительно, чтобы совершить «необходимые и достаточные» действия для расторжения договоров о размещении депозитарных расписок.

Как известно, желающие сохранить депозитарную программу компании вправе до 5 мая обратиться с соответствующей просьбой в Минфин, предоставив обоснование необходимости этого решения. Решение о сохранении листинга или об отказе будет принимать специальная организация по контролю за осуществлением иностранных инвестиций.

Новый закон касается только депозитарных расписок компаний, зарегистрированных в России. Список – по ссылке.

Как мы понимаем, делистинг закроет для многих компаний доступ к иностранному капиталу. Мы помним, с каким трудом и как мучительно долго наши компании выходили на международные рынки. И, кстати говоря, все это было не дешево для них.

Да, закрывается важная страница международной интеграции нашего финансового рынка. Увы, не первая, и не последняя. Теперь, скорее всего, долгие годы мы будем вынуждены искать финансирование развития реального сектора исключительно внутри страны.

Да, в долгосрочной перспективе все происходящее увеличит число акций в обращении и повысит ликвидность локального рынка.

Когда закон вступит в силу, акции, права на которые удостоверены выпущенными расписками, больше не будут предоставлять инвестору право голоса, а выплату дивидендов приостановят. Инвесторы смогут получить невыплаченные дивиденды после того, как расписки конвертируют в российские акции. Это смогут сделать те, кто владел расписками на день вступления в силу статьи про делистинг.

Компании, которые уже подали прошение на сохранение листинга GDR или ADR:

1. АФК «Система »
2. НЛМК
3. ММК
4. «Лента»
5. «Татнефть»

Если решение будет положительным, то дополнительных действий от российских компаний и держателей расписок не потребуется, пояснили в ЦБ.
«В случае отказа процедуру по расторжению договора с зарубежным банком — эмитентом депозитарных расписок следует начать в течение пяти рабочих дней».
При прекращении депозитарных программ будет задействован механизм конвертации в ценные бумаги, права на которые удостоверяют депозитарные расписки. Таким образом, если инвесторы не успели продать депозитарные расписки, они смогут реализовать свои права через механизм конвертации и получить акции.

Некоторые весьма любопытные «фенечки» для тех, кто приобрел расписки после первого марта 2022.

Как мы помним, часть GDR резиденты России по различным схемам выкупили у иностранцев для получения возможности реализовать значительные курсовые разницы. Банк России ограничил возможности для ускоренной распродажи расконвертированных в акции иностранных депозитарных расписок. Как сказано в постановлении – все это сделано для поддержания финансовой стабильности. Регулятор предписал профучастникам-депозитариям осуществлять обособленный учет акций российских эмитентов, полученных в результате конвертации иностранных депозитарных расписок, и ограничить проведение в течение дня операций по списанию таких бумаг на уровне 0,2% от их количества. Указанные ограничения распространяются на совершение как биржевых, так и внебиржевых сделок.
Предписанные меры не касаются случаев, если иностранные депозитарные расписки были приобретены до 1 марта 2022 года либо если владелец ценных бумаг имеет разрешение Правительственной комиссии.

Как было сказано в указе, «Банк России зафиксировал тенденцию к приобретению резидентами у нерезидентов из недружественных стран депозитарных расписок для последующей их конвертации в акции и продажи на организованных торгах. Это может привести к непропорциональному увеличению предложения локальных акций на рынке, что окажет существенное влияние на ценообразование и спровоцирует падение котировок. В свою очередь, такая ситуация повлечет за собой отрицательную переоценку активов у российских инвесторов и создаст угрозу стабильности финансового рынка. Принятые меры направлены на стабилизацию ситуации.»

Кто надеялся красиво спекульнуть – не получится.

Повлияет ли программа расконвертации на российские акции? В принципе, может. Многие из тех, кто держал GDR и до 1.03 получив локальные акции, вполне возможно захотят их продать.

Совет тем, кто хочет подзакупиться подешевле: ждите выхода на торги расконвертированных акций. Насколько значительными будут просадки? Посмотрим. В этом вопросе я бы пока не загадывал.

Друзья, всем привет!

В минувшую среду вступил в силу ФЗ-114, который запрещает размещать депозитарные расписки российских компаний на иностранных площадках. Главное: он обязывает эмитентов провести делистинг уже существующих.
Новый закон дает компаниям время до 5 мая включительно, чтобы совершить «необходимые и достаточные» действия для расторжения договоров о размещении депозитарных расписок.

Как известно, желающие сохранить депозитарную программу компании вправе до 5 мая обратиться с соответствующей просьбой в Минфин, предоставив обоснование необходимости этого решения. Решение о сохранении листинга или об отказе будет принимать специальная организация по контролю за осуществлением иностранных инвестиций.

Новый закон касается только депозитарных расписок компаний, зарегистрированных в России. Список – по ссылке.

Как мы понимаем, делистинг закроет для многих компаний доступ к иностранному капиталу. Мы помним, с каким трудом и как мучительно долго наши компании выходили на международные рынки. И, кстати говоря, все это было не дешево для них.

Да, закрывается важная страница международной интеграции нашего финансового рынка. Увы, не первая, и не последняя. Теперь, скорее всего, долгие годы мы будем вынуждены искать финансирование развития реального сектора исключительно внутри страны.

Да, в долгосрочной перспективе все происходящее увеличит число акций в обращении и повысит ликвидность локального рынка.

Когда закон вступит в силу, акции, права на которые удостоверены выпущенными расписками, больше не будут предоставлять инвестору право голоса, а выплату дивидендов приостановят. Инвесторы смогут получить невыплаченные дивиденды после того, как расписки конвертируют в российские акции. Это смогут сделать те, кто владел расписками на день вступления в силу статьи про делистинг.

Компании, которые уже подали прошение на сохранение листинга GDR или ADR:

1. АФК «Система»
2. НЛМК
3. ММК
4. «Лента»
5. «Татнефть»

Если решение будет положительным, то дополнительных действий от российских компаний и держателей расписок не потребуется, пояснили в ЦБ.
«В случае отказа процедуру по расторжению договора с зарубежным банком — эмитентом депозитарных расписок следует начать в течение пяти рабочих дней».
При прекращении депозитарных программ будет задействован механизм конвертации в ценные бумаги, права на которые удостоверяют депозитарные расписки. Таким образом, если инвесторы не успели продать депозитарные расписки, они смогут реализовать свои права через механизм конвертации и получить акции.

Некоторые весьма любопытные «фенечки» для тех, кто приобрел расписки после первого марта 2022.

Как мы помним, часть GDR резиденты России по различным схемам выкупили у иностранцев для получения возможности реализовать значительные курсовые разницы. Банк России ограничил возможности для ускоренной распродажи расконвертированных в акции иностранных депозитарных расписок. Как сказано в постановлении – все это сделано для поддержания финансовой стабильности. Регулятор предписал профучастникам-депозитариям осуществлять обособленный учет акций российских эмитентов, полученных в результате конвертации иностранных депозитарных расписок, и ограничить проведение в течение дня операций по списанию таких бумаг на уровне 0,2% от их количества. Указанные ограничения распространяются на совершение как биржевых, так и внебиржевых сделок.
Предписанные меры не касаются случаев, если иностранные депозитарные расписки были приобретены до 1 марта 2022 года либо если владелец ценных бумаг имеет разрешение Правительственной комиссии.

Как было сказано в указе, «Банк России зафиксировал тенденцию к приобретению резидентами у нерезидентов из недружественных стран депозитарных расписок для последующей их конвертации в акции и продажи на организованных торгах. Это может привести к непропорциональному увеличению предложения локальных акций на рынке, что окажет существенное влияние на ценообразование и спровоцирует падение котировок. В свою очередь, такая ситуация повлечет за собой отрицательную переоценку активов у российских инвесторов и создаст угрозу стабильности финансового рынка. Принятые меры направлены на стабилизацию ситуации.»

Кто надеялся красиво спекульнуть – не получится.

Повлияет ли программа расконвертации на российские акции? В принципе, может. Многие из тех, кто держал GDR и до 1.03 получив локальные акции, вполне возможно захотят их продать.

Совет тем, кто хочет подзакупиться подешевле: ждите выхода на торги расконвертированных акций. Насколько значительными будут просадки? Посмотрим. В этом вопросе я бы пока не загадывал.

Цены на сталь в ЕС показывают впечатляющий рост с начала февраля на ожиданиях запрета на импорт российского проката. Так, стоимость горячекатаного листа в указанный период подскочила на 50-55%, а холоднокатаного рулона – на 35-40%.

Цитата: «Еврокомиссия сообщила о планах запретить импорт стали из РФ на прошлой неделе. Запрет распространится, в частности, на горячекатаный и холоднокатаный плоский прокат, трубы, арматуру и прочие виды продукции. Согласно документу ЕК, запрет на ввоз стали из России не распространяется на исполнение до 17 июня 2022 года контрактов, заключенных до 16 марта 2022 года и вспомогательных договоров».

Какие российские компании могут пострадать в наибольшей степени? Вполне возможно, это будет НЛМК, доля ЕС в структуре экспорта составляет 40-41%. Компания владеет 5-ю заводами в ЕС (во Франции, Италии, Дании и Бельгии), на которые поставляет слябы и горячекатаный лист. Запрет на импорт проката из РФ может негативно отразиться на операционной деятельности, как минимум, четырех из них – Dansteel, Verona, La Louvière, Strasbourg.

С другой стороны, бан на поставки заготовки с основной производственной площадки НЛМК в Липецке может оставить без работы массу людей, трудящихся на европейских заводах группы. Не исключено, что, оставшись без российского проката, активы будут вынужденно остановлены. Как будут в ЕС решать данное противоречие? Вопрос!

Перейдем к другим потенциальным пострадавшим. Evraz также имеет в своем составе две европейские компании. Однако одна из них – трейдер, и не ведет производственной деятельности, а другая относится к ванадиевому сегменту, который пока не подпал под санкции. Evraz поставляет в ЕС около 25-27% от совокупного экспорта, и здесь влияние запрета может быть, очевидно, не таким ощутимым, как у НЛМК.

«Северсталь» направляет в ЕС более 50% своего экспортного потока. Так что на компанию также будет иметь влияние возможный запрет. Наименее пострадавшим в данном случае выглядит ММК, который в принципе ориентирован на внутренний рынок (доля продаж в ЕС не превышает 15%).

Российские сталелитейные компании оказались меж двух огней. С одной стороны, ограничения на цены на внутреннем рынке, к которым их фактически вынудил Минпромторг. С другой – возможный запрет на импорт в ЕС, где цены высокие, и это было бы существенным подспорьем для металлургов.

На наш взгляд, делать долгоиграющие выводы пока рано. Как внутренние ограничения, так и запрет на импорт в ЕС могут быть временными. Несколько месяцев не должны сильно «испортить погоды». Потери в EBITDA в этом случае могут быть, по нашим расчетам, от 10 до 15%. Это не страшно, тем более, что в прошлом году удалось заработать сверхприбыли.

Остается открытым вопрос с дивидендами за 2022 г. На наш взгляд, высока вероятность того, что компании откажутся от выплат в связи с ситуацией. Впрочем, ситуация может быть и обратной, если бенефициары в тяжелые времена предпочтут «обкэшиться». История знала подобные примеры.

«Северсталь» (CHMF RX) полностью прекратила экспорт стальной продукции в страны ЕС. Еще вчера появились сообщения о том, что европейские клиенты компании массово отказываются от закупок из-за санкций в отношении владельца компании А. Мордашова.

На наш взгляд, это весьма показательный пример того, что в ближайшем будущем может происходить с отдельными (а, возможно, и многими) представителями российского бизнеса в нынешних условиях. «Северсталь» – как зеркало крупного бизнеса. Впрочем, давайте разберем этот кейс подробнее.

Что это значит для «Северстали»? По итогам 2021 г. общая доля экспортной выручки составила 53%, а доля экспорта в Европу – около 32%. В деньгах это около $3,3 млрд, если считать от прогнозной выручки на 2022 г. Таким образом, если в 2022 г. экспорт в Европу полностью прекратится, выручка «Северстали» может составить порядка $7 млрд, что лишь едва выше, чем в пандемийном 2020 г.

Какие меры может предпринять компания?
Во-первых, перенаправить часть экспортных потоков на другие рынки. Правда, сделать это будет сегодня крайне сложно, особенно в сжатые временные сроки. Плюс в этом случае, «Северстали» надо будет предлагать покупателям дисконты по цене, чтобы отвоевать часть новых рынков.
Во-вторых, чтобы уйти от влияния санкций, А. Мордашов может передать контроль в своих активах третьим лицам. В теории это должно помочь, а как будет на практике – совершенно непонятно, так как новые правила игры еще понимают далеко не все. Возобновят ли европейские клиенты покупки после этого – большой вопрос.

Каков вывод? Для «Северстали» вся эта ситуация может стать серьезным ударом. Откажется ли компания от выплаты дивидендов в 2022 г.? Пока говорить об этом рано – ситуация развивается очень быстро и может измениться в любой момент.

Пока наши ожидания ближе к пессимистичным – восстановить экспортные потоки даже в случае отмены санкций или прекращения операции на Донбассе будет сложно в одночасье. Да и что касается дивидендов, совершенно неясно, кто вообще их будет платить в текущей ситуации? Впрочем, это тема для отдельной статьи.

Что будет с остальными металлургами? Насколько нам известно, в отношении глав ММК, НЛМК, Evraz Group и «Мечела» санкции не вводились, и пока речи об остановке экспортных поставок не идет. В меньшей степени тут могут потенциально пострадать ММК и «Мечел». У них доля продаж в ЕС составляет 15-16% и 10-11% соответственно. Но ведь в РФ тоже, вероятнее всего, встанет вопрос платежеспособности локальных контрагентов.

Что ж, экономическая война разгорается с каждым днем. В РФ ограничиваются поставки всего и вся – начиная от автомобилей и заканчивая услугами электронных платежей. А если учесть, что приостановить поставки в Россию могут ведущие мировые контейнерные линии (к примеру, Maersk), то это уже может коснуться каких-то базовых и наиважнейших вещей – медикаментов, одежды, продуктов.

Смотрим на ситуацию в «Северстали» и проецируем на остальное.

Российский рынок продолжает падать в понедельник под давлением геополитических факторов. Как мы уже писали с утра, на этой неделе НАТО представит России письменные ответы на все требования по гарантиям безопасности. Мы склоняемся к тому, что здесь возможны некие прорывы. Однако рынок, похоже, ни во что уже не верит и поддается легкой панике на фоне любых словесных интервенций негативного характера.

Что делать в такой ситуации? Мы уже неоднократно говорили о том, что подобные просадки – неплохая возможность подбирать дешевеющие качественные активы. Особенно те компании , которые платят высокие дивиденды.

Да, безусловно, есть риски дальнейших просадок в случае, если напряжение в геополитике будет усиливаться. Этого исключать нельзя. Тем не менее, для долгосрочной стратегической игры на рынке тактика точечных покупок интересных компаний зачастую бывает оправдана.

Какие именно компании? Сегодня, в основном, можно смотреть на фишки: «Сбер», ГАЗПРОМ, «Норникель», РУСАЛ, металлурги (ММК, «Северсталь», НЛМК). Можно обратить внимание и на некоторые другие компании, которые могут серьезно «отскочить» в случае возвращения покупателей на рынок. К примеру, «Самолет» или «Белуга».

❗️Главное – сохранять спокойствие и не поддаваться панике. И никакого кредита, в подобные времена слово «плечо» следует забыть. Во избежание!

Сингапурские фьючерсы на железную руду вчера выросли на 3% и превысили $130 за тонну. Основная причина: сильные прогнозы по росту спроса на сырье в Китае на фоне смягчения денежно-кредитной политики.
Напомним, что в понедельник НБ Китая снизил годовую ставку по программе среднесрочного кредитования финансовых организаций с 2,95% до 2,85%. Это первое снижение ставки китайским регулятором с апреля 2020 г.

Что дальше? На наш взгляд, если руда продолжит дорожать, то далее эта тенденция может перекинуться на сталь. Как известно, огромный китайский рынок стали влияет на цены во всем мире. И это, кстати, касается не только стали, но и прочих металлов – меди, алюминия, никеля, олова. Но сегодня речь не о них.

В 2021 г. стоимость стального проката достигала рекордных значений и в Китае, и в РФ, и в США, и на других рынках. К концу года цены ожидаемо скорректировались от пиковых значений, но все равно остаются на сравнительно высоких уровнях. К примеру, тонна горячекатаной стали в портах Черного моря сейчас стоит около $800. Это существенно выше, чем в среднем за последние несколько лет ($500-600 за тонну).

В своих статьях, посвященных рынку стали, мы неоднократно писали о том, что цены уйдут от максимумов, но останутся высоко. Ситуация с ценами на железную руду в Китае может не только оказать поддержку стали, но и стать триггером для нового роста стоимости проката. Тем более, Китай продолжает снижать выбросы углерода и приостанавливает работу некоторых доменных печей на отдельных комбинатах. Это может создать угрозу дефицита стали при высоком спросе и снижении ставок.

Какие выводы? Прежде всего, смотрим на Россию. Несмотря на повышенное внимание государства к сверхприбылям металлургов в 2021 г. (экспортные пошлины, налоговый маневр), полагаем, что наши компании не останутся в стороне от вероятного роста цен на экспортных рынках.

В силу геополитических причин котировки ММК (MAGN RX), «Северстали» (CHMF RX), НЛМК (NLMK RX), Evraz Group (EVR LN) и «Мечела» (MTLR RX) в последние дни ощутимо просели. Таким образом, сегодня имеем total sale в одном из самых качественных в фундаментальном плане секторов акций РФ.
К тому же, компании платят высокие дивиденды. Так, по данным Bloomberg, 12-месячная дивидендная доходность НЛМК сегодня превышает 20% в рублях, а Evraz – около 16% в долларах США.

Мы уже писали сегодня, что российские акции могут пойти и ниже (или резко начать восстанавливаться, почему нет?).
В условиях геополитического кризиса движения на фондовом рынке могут быть абсолютно непредсказуемы. Тем не менее, считаем, что сегодня акции металлургов выглядят весьма и весьма интересно для стратегического долгосрочного портфеля.

Металлурги пролетели мимо пошлин

Отличные новости для российских металлургов: экспортные пошлины на металлопродукцию продлеваться не будут. Об этом сегодня заявил первый вице-премьер Андрей Белоусов.

Напомним, что пошлины были введены с 1 августа 2021 г. до 1 января 2022 г., но металлурги опасались, что меры могут быть продлены. К счастью, обошлось, и это хорошо. Особенно учитывая, что металлурги и так с начала будущего года будут платить повышенный НДПИ, а также акциз на сталь. При этом далеко не факт, что цены на сталь и металлы будут по-прежнему так же высоки, как в 2021 г.

Продление пошлин в такой ситуации было бы крайне нежелательно для представителей отрасли и оказало бы определенное давление на финансовые показатели. По нашим расчетам «Северсталь», к примеру, дополнительно могла бы потерять из-за пошлин порядка $475 млн в год, а ММК – $350-360 млн. Это, в свою очередь, могло бы повлиять и на дивиденды.

Мы оцениваем акции российских стальных компаний как сильные дивидендные истории. ММК (MAGN RX), НЛМК (NLMK RX), «Северсталь» (CHMF RX) и Evraz (EVR LN) по итогам 2021 г., скорее всего, заплатят дивиденды с двузначной доходностью в рублях.

Акции «Норникеля» (GMKN RX) и РУСАЛа (RUAL RX) также привлекательны с учетом возможного высокого спроса на алюминий и медь. Однако здесь есть риск завершающегося акционерного соглашения между компаниями (истекает в конце 2022 г.). Как будет в дальнейшем выстроена дивидендная политика ГМК по новому соглашению, пока непонятно.

В одном из предыдущих постов мы оговорились, что происходящее на российском рынке – короткий эпизод. Это наше мнение, а как будет на самом деле, увидим в самое ближайшее время. С другой стороны, если это эпизод, почему бы долгосрочному инвестору не обратить внимание на интересные дивидендные истории, которых у нас хватает?

Когда речь идет о долгосрочной дивидендной стратегии, то такие дни – подарок. Особенно, если учесть, что российский рынок падает с конца октября текущего года: индекс РТС за это время потерял порядка 15%. На наш взгляд, такая просадка дает повод задуматься о том, чтобы начать понемногу увеличивать позиции в дивидендных акциях. 

Ключевое слово – понемногу. Рынок просядет еще? Отлично, докупим еще. Рынок вырастет? Тоже неплохо – у нас не будет повода себя упрекнуть в том, что мы упустили свой шанс. Рынок грохнется и улетит в тартарары? Вообще красота – можем взять еще побольше. Главное – не в кредит ❗️

Какие акции смотреть? Приведем небольшой список тех бумаг, которые дают сегодня отличную 12-месячную дивидендную доходность, по данным Bloomberg.

Префа «Сургутнефтегаза» – около 17,5%

НЛМК – 16%

ММК – 14%

МТС – 12%

АЛРОСА – 15%

«Глобалтранс» – около 9%. 

Добавьте сюда «Мечел», который по префам может дать по итогам года доходность на уровне 30-40%.

Друзья, такие дни, как сегодня, стоит использовать как раз для увеличения позиций, которые продолжают оставаться интересными. Причем действовать спокойно и размеренно. Самое плохое, что можно сделать – это поддаться панике. Страх лишь сковывает нашу способность мыслить и принимать обдуманные взвешенные решения.

Взрыв на НЛМК: комбинат работает в штатном режиме.

В воскресенье появилась новость о том, что на основной производственной площадке НЛМК (NLMK RX) в Липецке произошел взрыв с последующим возгоранием. Пострадал один человек но, к счастью, его жизни на текущий момент ничего не угрожает. По крайней мере, так пишут СМИ. 

Повлияет ли инцидент на бизнесе НЛМК? Как сегодня утром сообщили представители компании, «взрыв и пожар не повлияли на производственный процесс». Подробности такие: «14 ноября в 21:30 на угольном складе произошел хлопок с последующим возгоранием конвейера, которое было ликвидировано в течение 15 минут». Судя по всему, обошлось малой кровью. 

Инцидент неприятный, но это повод вспомнить про НЛМК. В целом мы позитивно смотрим на компанию, как на долгосрочную инвестиционную историю. Сильная фундаментальная картина, высокие дивиденды (12-месячная доходность около 15%, по данным Bloomberg), недооцененность по мультипликаторам (форвардный P/E 4,2х против 6,5х в среднем по глобальному сектору). 

Впрочем, подобное (с небольшими оговорками) можно рассказать про каждую российскую сталелитейную компанию, будь то НЛМК, ММК, «Северсталь» или Evraz. 

В настоящее время, в соответствии с сезонными факторами, цены на сталь в РФ несколько снизились. Так, цена FOB (Черное море) на горячекатаный прокат с пиковых значений на уровне $900 за тонну упала до $850. Соответственно, и котировки наших металлургов немного скорректировались. В частности, тот же НЛМК потерял с начала сентября около 12%.

Интересны ли акции НМЛК прямо сейчас? Или есть смысл немного подождать более низких уровней? Ответа на этот вопрос не знает никто. Однако стоит упомянуть про основной риск: за последний год цены на сталь были в среднем в 2 раза выше, чем в последние 5 лет. Есть шанс, что в дальнейшем стоимость стали будет корректироваться. Насколько? Сегодня сказать сложно, особенно учитывая недавний рост цен на энергоносители, которые формируют существенную часть себестоимости производства стали.

Металлурги отчитались. 

Достаточно сильные отчеты металлургов за 3 квартал 2021 г. мы увидели в последние дни. Причем это относится как к цветной, так и к черной металлургии. 

К примеру, в пятницу американский алюминиевый гигант Alcoa (AA US) сообщил о росте EPS до $2,05 против ожиданий рынка в $1,75. Напомним, что годом ранее компания показала убыток на уровне $0,26. 

Кроме того, компания сообщила о позитивных корпоративных событиях, после чего котировки выросли на 18% за 2 торговые сессии. 

Что за новости? Во-первых, это возобновление программы buyback совокупным объемом $500 млн. Во-вторых, возобновляется приостановленная в 2016 г. программа выплаты дивидендов. 

Идем далее. «Северсталь» (CHMF RX) в понедельник сообщила о повышении выручки в 3 квартале на 71% до 235,6 млрд руб. Опять же, EPS взлетел за год более чем в 5 раз – с 15,73 рубля до 109,61 руб. Менеджмент предложил выплатить рекордные дивиденды в размере 85,93 рублей на акцию. Закрытие реестра состоится 14 декабря в случае утверждения акционерами.  

Теперь акцент внимания смещается на ММК (MAGN RX) (есть в одном из портфелей сервиса по подписке). Финансовые результаты будут представлены в четверг, 21 сентября. Ожидаем сильных цифр: роста выручки, EBITDA и чистой прибыли. 

Какие могут быть риски и подводные камни в контексте российских компаний? 

▪️Охлаждение рынка стального проката и рынка цветных металлов (алюминий, медь).

▪️Регуляторный риск (вспоминаем недавнюю историю с налоговым маневром).

▪️Замедление экономики Китая. От состояния экономики Поднебесной зависят рынки практически всех металлов.

❗️Обращаем внимание. GPM не так давно даунгрейдил US Steel. С чего вдруг? Ожидает, что самое лучшее у отрасли – это сейчас, а в дальнейшем можно ожидать рост издержек. Ну что ж, разумно. 

Какие выводы? Сохраняем позитивное видение по перспективам ММК, НЛМК, а также по РУСАЛу (несмотря на последние события вокруг Олега Дерипаски). Кроме того, держим в уме «Норильский никель». И отдаём себе отчёт в том, что, похоже, специалистам из западных инвестбанков понравилось даунгрейдить металлургов. «Могут повторить».

Мы по-прежнему позитивно смотрим на акции российских стальных компаний – ММК, «Северсталь» и Evraz.

Некоторые из них продолжаем держать в «Дивидендном» портфеле сервиса по подписке. Кроме того, интересно сегодня выглядит НЛМК, котировки которой в последнее время отставали от остальных.

Отечественные компании и в условиях низких цен демонстрировали отличную эффективность бизнеса благодаря сравнительно низким затратам и высокой степени вертикальной интеграции. А на сегодняшнем рынке практически недосягаемы для мировых аналогов по рентабельности.

Из мировых аналогов продолжаем держать в поле зрения американские US Steel (X US) и Cleveland-Cliffs (CLF US). Возможно, снова будем открывать здесь спекулятивные позиции. Эти компании, помимо высоких цен на сталь, выигрывают еще и от реализации инфраструктурного плана президента США Джо Байдена на $2 трлн, который будет способствовать поддержанию высокого спроса на сталь на локальном рынке.

На прошлой неделе проходили активные консультации Минфина и металлургических компаний (в том числе, сталелитейных) по вопросу налогового маневра в секторе. Это очень важный этап в жизни сектора, он состоит из двух аспектов: корректировка налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ) и изменение налога на прибыль.

Сразу скажем, что окончательных решений пока нет, обсуждения продолжаются. Однако уже сейчас понятно, что налоговое бремя металлургов возрастет.

Другой вопрос – насколько это критично? Попытаемся разобраться.

1) НДПИ. Минфин хочет привязать налог к мировым ценам на сырье. В этом есть своя логика, поскольку металлургическая отрасль циклична. То есть, в период роста цен ставка НДПИ будет расти, а в период снижения – падать. Минимальная ставка, скорее всего, останется прежней (0,2%), а вот максимальная пока не определена. Предполагается, что новая система будет действовать до 2025 г. и затем будет пролонгирована.

2) Налог на прибыль. Здесь все будет зависеть от соотношения дивидендов и капвложений. Что это значит? Базой для расчета будет выступать коэффициент, равный разнице между дивидендами, выплаченными за 5 лет, и инвестициями (минус амортизация), деленной на капитал компании на начало этого периода. Дальше предполагается сделать такую дифференциацию: коэффициент меньше или равен 1 – ставка налога 20%; от 1 до 2 – ставка 25%, более 2 – ставка 30-35%.

Если с НДПИ все более или менее все понятно (старая формула давно устарела, и ее действительно пора менять), то с налогом на прибыль возникает вопрос – а не ударит ли это по дивидендам крупных компаний, таких как ММК (MAGN RX), НЛМК (NLMK RX), «Северсталь» (CHMF RX), Evraz Group (EVR LN) или ТМК (TRMK RX)?

На наш взгляд, пока оснований для серьезного беспокойства нет. Как пишут СМИ, крупные металлурги не особенно возражают против новой формулы, поскольку для них почти ничего не поменяется. Скорее всего, новый коэффициент для них будет «болтаться» около 1, ведь компании уделяют серьезное внимание как дивидендам, так и капитальным вложениям.

Наверное, таких высоких дивидендов, как у ТМК в этом году, в будущем ждать уже не придется, но в целом уровень 10-15% годовых в рублях, по всей видимости, останется. Особенно с учетом того, что сейчас происходит в Китае, который серьезно ограничивает производство стали.

Почему это важно? Во-первых, сокращение объема стали в мире при стабильно высоком спросе может создать определенный дисбаланс. Это, в свою очередь, вероятно, будет оказывать ценам на прокат серьезную поддержку.

Во-вторых, это сырьевой вопрос. На прошлой неделе на фоне новостей из Поднебесной цены на железную руду упали почти на 20%. Это самое серьезное падение со времен кризиса 2008 г. Складывается интересная ситуация (и мы об этом писали ранее): цены на сталь остаются высокими, а стоимость ЖРС падает. Полагаем, здесь излишне объяснять, как это выгодно производителям стального проката.

Так что Минфин вовремя озаботился налоговым маневрам для металлургов. Не исключено, что в среднесрочной перспективе компании продолжат зарабатывать много. Ну а после введения новой формулы для НДПИ и соответствующего увеличения поступлений в бюджет уже ни у кого не повернется язык сказать, что кто-то кого-то «нахлобучивает».

Из Кремля прозвучали голоса о том, что российские металлурги слишком много зарабатывают.

Судя по словам вице-премьера А. Белоусова, сталелитейные компании многократно увеличили доходы из-за роста цен и недоплатили в бюджет около 100 млрд руб. Вице-премьер также выразил намерение повысить налоги, в частности НДПИ.

Давайте разберемся в ситуации. Металлурги действительно отлично заработали и продолжают зарабатывать. К примеру, «Северсталь» и НЛМК в 1 квартале 2021 г. удвоили EBITDA год к году, ММК увеличил этот показатель на 63%. Evraz отчитывается раз в полугодие, поэтому позитивный эффект на финансы этой компании оценить пока сложно, хотя он, по-видимому, будет схож с остальными.

Но это не следствие недобросовестной конкуренции или намеренного взвинчивания цен на внутреннем рынке. Тем более, что в среднем половина выручки сталеваров – экспортная и номинирована в долларах США или в евро.

Рост цен на сталь на глобальном рынке стал причиной такой ситуации. К примеру, стоимость г/к листа в портах Черного моря (FOB) с начала года выросла на 50%, а на рынке США – на 68%. Благодаря такому спурту компании смогут быстрее, чем ожидалось, оправиться от последствий локдаунов, а также заплатить хорошие дивиденды.

Пресс-секретарь Дмитрий Песков несколько сгладил ситуацию, отметив, что виновных среди металлургов искать не будут, и все это является «частью экономической жизни страны».

Сначала рынок нервно отреагировал на заявления вице-премьера. Котировки ММК и НЛМК проседали в начале торгов почти на 2%, а «Северстали» – на 6%. Правда, в последнем случае была еще и дивидендная отсечка, так что лишнего драматизма здесь придавать не стоит. В моменте ММК и НЛМК почти отыграли падение, а «Северсталь» снижается примерно на величину дивидендной доходности.

Что дальше? Для металлургов это, безусловно, звоночек. Как бы там ни было, сверхприбыли заинтересовали государство, и налоговую нагрузку, вполне возможно, повысят. Если опираться на упомянутые 100 млрд руб., то при равном распределении среди 4 компаний это составит от 7% до 12% их EBITDA. Ощутимо.

Какие выводы? Государство продолжает закручивать гайки. Вопрос в том, насколько сильно получится это сделать в отношении металлургов. Нельзя забывать, что сталелитейное лобби в РФ весьма сильное. Не исключаем, что в итоге найдут решение, удобное для всех. Во всяком случае, со стороны государства нет односторонней связи, сейчас идут консультации с представителями компаний.

Мы будем внимательно следить за ситуацией, но пока продолжаем считать, что акции наших металлургов остаются интересными.

Котировки акций Северсталь (CHMF.ME)

Котировки акций NLMK.ME