Неспособность достичь соглашения о потолке госдолга США может привести к более сильному обвалу S&P 500, чем в 2011 г., — считают в JPMorgan

Но только очень кратко. Жаль времени на обсуждение того, что НЕ БУДЕТ. Предположим, «слоны» так и не смогут договориться с «ослами» о повышении потолка госдолга к 1 июня.

Что тогда?

Из наиболее реалистичных, я бы выделил три сценария:

1️⃣ Байден воспользуется 14-й поправкой к конституции или просто нарушит лимит заимствования. ➡️ Возможно обострение отношений с Конгрессом и конституционный кризис.

2️⃣ Стороны договорятся, но уже после пересмотра кредитного рейтинга страны S&P’s, Moody’s и Fitch. Из последствий:
?стоимость заимствований вырастет,
?доверие к доллару снизится,
?разумеется, рынки со свистом прогуляются на юга,
?возможны цепочки банкротств различных корпораций,
?криптовалюта под большим риском, особенно стейблкойны.

❕ Происходящее может страшнейшим образом перетряхнуть всю американскую и мировую систему залогов и обеспечений.

❕А вот золото может и подскочить в цене. И весьма серьезно.

3️⃣ Переговоры затянутся на неопределенный срок, доходности по казначейским облигациям США взлетят до небес, а мировая финансовая система погрузится в глубокий кризис.
▪️Безработица взлетит.
▪️Корпорации пойдут банкротиться.
▪️С системами залогов будет полный кавардак.

Что касается идеи чеканки платиновой монеты номиналом в $1 трлн c последующим размещением в ФРС – я бы отнес ее к разряду фантастики. Технически затея исполнима, но вот согласятся ли республиканцы? Учитывая негативные последствия для доллара США и веры в систему – нет.

Альтернативные варианты также включают привлечение средств путем:

?продажи федеральных земель,
?выкупа старых облигаций со скидкой,
?выпуска бессрочных/вечных облигаций,
?перечисления ФРС аванса от процентных выплат по государственным облигациям в казначейство.

Если вдруг НЕ ДОГОВОРЯТСЯ, последствия для мировой финансовой системы могут, если коротко, носить катастрофический характер.

Кстати, годовые CDS на американский долг уже почти 150. Это очень и очень много.

Еще раз хочу подчеркнуть: стороны должны договориться до наступления дня Икс.

Что тогда?

Достижение соглашения будет краткосрочно сильной новостью для рынков. В моменте можем увидеть рывок вверх.

Но, скорее всего, он не будет носить долгосрочный характер.

Почему?

Ответ прост: снижение государственных расходов приведет к замедлению экономики или даже рецессии.

Говоря о сокращениях, план республиканцев предполагает снижение расходов на:
? программы федерального здравоохранения (-51%),
? науки (-51%),
? образования (-51%),
? климата (-51%) и
? труда (- 51%) и т. д.

Нетронутыми останутся лишь бюджет Пентагона и услуги для ветеранов.

Это все ПОКА. Очевидно, что в процессе переговоров многое изменится.

Отмечу, что в законопроекте не указаны конкретные агентства или программы, которые подпадут под сокращение. Но очевидно одно: радоваться рынки поднятию потолка госдолга будут недолго.

Теперь понятно, почему акции малых компаний остаются под давлением, а индекс Russell 2000 упал больше чем на 9% за последние три месяца.

Вместо вывода

Эта неделя, кстати говоря, с точки зрения переговоров, будет носить определяющий характер.

Не забываем: через несколько дней Байден отбывает на встречу G7 в Хиросиме. Желательно договориться до отъезда.

На графике – динамика американских облигаций на балансе ФРС.

▪️С 2008 г. ФРС начала их скупать и особенно ускорилась в пандемию.
▪️Сейчас ФРС уже держит гособлигаций США на $5,3 трлн.

Почему вообще простить долг может быть неплохой идеей?

1️⃣ Это решит проблемы с потолком госдолга. ФРС владеет почти 17% всего госдолга США. Если бы ФРС простила долг, Соединенным Штатам можно было бы снова занимать.

2️⃣ По факту ФРС и так простила долг США в очень извращенном понимании. ФРС пусть долг не списала, но готова постоянно этот долг продлевать: покупать новые госбонды, когда истекли старые.

Но, конечно, это все сказки.

Есть масса аргументов, почему неадекватно просто списывать госдолг США:

?ФРС не может просто так простить госдолг США. Потому что ФРС и правительство США – это две разные структуры, хотя и связанные друг с другом.

ФРС – независимый центробанк США.
✔️ФРС финансирует правительство США через покупку гособлигаций на открытом рынке.
✔️Правительство финансирует ФРС через выплату процентов по этим самым гособлигациям. В т. ч. с полученных процентов по американским госбондам.

✔️ФРС формирует свою прибыль.
✔️Но прибыль ФРС и так отправляет Минфину США…

Круг замкнулся.

?Какой для ФРС смысл прощать долги? Если облигации спишут, ФРС окажется без процентного дохода от них. Без процентного дохода придется менять механизм так, чтобы ФРС финансировалась казначейством напрямую.

?И финальное. Это незаконно… Чтобы простить госдолг США, необходимо изменять законодательство. Это пошатнет доверие всех инвесторов в мире. Они испугаются, что и их гособлигации США просто возьмут и спишут. Инвесторы будут избавляться от трежерей. Кто потом возьмет у США в долг? Да никто.

В общем потолок госдолга поднять НАМНОГО проще, чем для ФРС госдолг США простить. Да и отменить этот потолок вовсе тоже намного проще.

На мой взгляд, разговор получился интересный.

Дефолту быть? Какая глобальная проблема есть в США, которую многие упускают из виду? Насколько еще затянется экономический спектакль США? Будет ли снижаться роль доллара в мировой экономике? Какие события могут подтолкнуть биткоин к экстремальному росту? И какой он – мир будущего с искусственным интеллектом? Об этом и о многом другом, мы поговорили с Евгением Коганом. Евгений – Профессор Высшей Школы Экономики, инвестбанкир и автор телеграм-канала Bitkogan. С Евгением мы обсудили текущую ситуацию в мировой экономике, что на самом деле происходит в США и все ли так страшно? Поговорили об ожиданиях по крипторынку в долгосрочной перспективе, а также о стратегии работы с акциями в период нестабильности. А в конце, обсудили что мы можем увидеть по SP500 и какой будет развязка событий?

⏱ Таймкод:
0:00 Евгений Коган
01:40 Рецессия неизбежна?
03:33 Устаревшие методики
05:25 Проблема найма кадров
06:03 Проблема инфляции
06:53 Бомба замедленного действия
08:00 Из-за чего обанкротились банки США?
09:23 Что случилось с Silicon Valley Bank?
13:00 Ссылка на чат в описании
14:04 Как мыслит инвестор?
14:50 Действия ФРС
15:30 Про госдолг США
20:50 Будет ли дефолт в США?
23:18 Какой будет развязка событий?
30:16 Идет противостояние Китая и США?
31:54 24276 – Код регистрации на ByBit
32:26 Ожидания по SP500
33:40 Стратегия работы с акциями
41:00 Что мы увидим по SP500 в конце года?
43:53 Ожидания по крипторынку?
47:20 Мир будущего
58:42 Персональный риск-менеджмент
01:01:28 Что такое теханализ?

Цифры впечатляют. Однако за этот же период на фоне повышения ставки ценовой индекс «трежерей» упал на 7,7%. С учетом рыночной переоценки, получается, что за год объем «трежерей» в китайских резервах упал примерно на $100 млрд или на 10%. При этом не обязательно, что Китай непосредственно эти 10% «трежерей» продавал: часть бондов могла быть погашена.

Но все же – Китай продавал, пусть и меньше, чем кажется на первый взгляд. Как он использовал эти деньги?

1. Часть валюты могла быть направлена на поддержание курса юаня к доллару.
2. Еще часть валюты Пекин мог направить, чтобы покрыть дефицит бюджета, который оказался рекордным в прошлом году.
3. Золото. «Китай скупает золото!», «Самый резкий рост золота в резервах Китая!» – наверняка вам попадались такие заголовки. Китай действительно нарастил объем золота в своих резервах за год на 2,5 млн унций. При средней цене (янв. 2022 – янв. 2023) золота в $1802 за унцию это $4,5 млрд. В масштабах «распродажи» US Treasuries вложения Китая в золото выглядят каплей в море.
4. Долги других стран или же другие ценные бумаги США. Вот здесь самое интересное. Вложения в иностранные ценные бумаги – основная часть валютных резервов Китая. Валютные резервы КНР за год снизились на $37 млрд при снижении объема «трежерей» на $174,4 млрд ($100 млрд с учетом рыночной переоценки).

Значительная часть средств от продажи US Treasuries была направлена в другие ценные бумаги – агентские облигации США. Такие бумаги выпускают организации, спонсируемые государством, например, ипотечные агентства Fannie Mae и Freddie Mac. Доходность таких бумаг выше, чем у «трежерей».

За год вложения Китая в агентские облигации США выросли на $55 млрд (+27%) без учета влияния рыночной переоценки . Bloomberg пишет, что чистые покупки Китаем агентских бондов США составили $122 млрд в прошлом году.

Так что нельзя сказать, что Китай избавляется от американского долга. Скорее, он диверсифицирует свои вложения в разные виды американского долга ? Такое вот шило на мыло.

? Получаю в поддержку довольно много вопросов, которые можно свести в один общий: а почему я так уверен, что в этом году нам предстоит насладиться во всей красе обвалами на рынке? А может все произойдет с точностью наоборот?

Оно же так всегда по факту на рынке происходит. С точностью да наоборот. Давайте вместе подумаем. ? А вообще, от чего падает рынок.

Скажу иначе – что должно произойти, чтобы рынок стал медвежьим?

По всей видимости, драма с госдолгом должна будет разрешиться, хотя произойдет это не в ближайшие часы. Демократы пойдут на уступки республиканцам, как и наоборот. Вопрос только во времени:

▪️зачастую это происходит за несколько часов до момента, когда заканчивается кэш на балансе Минфина США, т. е. в конце мая народные избранники договорятся.

▪️однако сценаристы сейчас бастуют, о чем написали в HOTLINE, поэтому хэппи-энд может не наступить за секунду «до», и драма голливудского масштаба затянется…

В любом случае до «дня Y и часа X» или уже после – народные избранники договорятся о повышении потолка госдолга на $1,5 трлн. Естественно, ведь те, кто не будут готовы пойти на уступки, потеряют голоса избирателей на выборах в следующем году.

Тут-то и начинается самое интересное. Сразу после одобрения парламентариями закона о поднятии потолка госдолга, ФРС начнет предоставлять американскому бюджету ликвидность, но не на все $1,5 трлн.

На большую часть суммы Минфин США будет выпускать бонды, чтобы получить ликвидность, что может серьезно сказаться на финансовых рынках.

Таким образом будет «подсушиваться» ликвидность. Хотя в одночасье проблемы не возникнут. Возьмем небольшой лаг в 1-2 месяца (т. е. июнь или июль). И тогда уже рынок может отреагировать падением на низкую ликвидность.

И эти трудности дополнят сохраняющиеся проблемы с банками, риски наступления рецессии и сложности на рынке недвижки(высокие ставки по кредитам свели почти на нет сделки с жилой и коммерческой недвижимостью).

И это при стремительно растущих расходах федерального бюджета. Так за 2023 финансовый год (начался в октябре 2022 г.) власти потратили $3,15 трлн, что на 13% больше, чем за тот же период годом ранее.
Интересный коктейль получается!

Вывод

Не буду давать 100% гарантию, что все пойдет именно по этому сценарию. Как всегда, может что-то измениться. Но глобально, ситуация следующая:

1️⃣ Минфин будет занимать на рынках деньги, как только дадут такую возможность. Тем самым, теоретически, доходность по бондам может еще подняться.

2️⃣ «Подсушивание» рынка может привести к кредитному кранчу, учитывая прочие обстоятельства.

Мы с вами недавно строили прогнозы – сколько США могут продержаться в текущих условиях и платить по долгам, при этом не имея возможности создавать новые долги. По сути своей, занимать, чтобы отдавать старые долги и финансировать свой бюджет.

И тут, понимаешь, – гром среди ясного неба.

Глава американского Минфина Джанет Йеллен сообщает: все, приплыли. По ее словам, к 1 июня власти США могут исчерпать наличность для осуществления платежей.

Ровно две недели назад мы уже приводили расчеты и в принципе установили то же самое: при определенных раскладах – в случае, если собираемость налогов в апреле будет немного хуже плана, – конец истории не за горами.

Ну вот… приплыли. Что же дальше?

Байден пригласил лидеров Конгресса на встречу, которая состоится в Белом доме 9 мая. Эту информацию распространила пресс-служба президента США.

Как я понимаю, обсуждать будут не новости рыбалки или охоты. Товарищи займутся вопросами спасения мира от финансовой катастрофы – дефолта Америки.
Так и представляю себе президента США в костюме Капитана Америка.

Торг предстоит не шуточный. Карты-то уже раскрыты.

Республиканцы предлагают:

1️⃣ Начать жить по средствам.
2️⃣ Сократить бюджетные программы аж на $4 трлн.
3️⃣ Поднимать расходы бюджета не более чем на 1% в год!

Вот наглость-то какая! Это что… отказаться от инфраструктурных программ?

В марте Байден уже критиковал республиканцев, уличив их в желании сократить все то, что так мило «простому американцу».

«Что они будут сокращать, чтобы цифры сложились? Закон о доступном медицинском обслуживании? Социальное обеспечение? Льготы ветеранам? Помощь фермерам?»

Демагогия идет шикарная.

Интересно, а все же… жить по средствам – реально? В голову никак не приходит? Ну, если нет у тебя денег, может, просто амбиции чуть-чуть сократить?

Что задумают сокращать ребята, когда выплаты по долгам дойдут до $1,5 трлн в год и превысят 20% от расходов бюджета?

Впрочем, все это будет потом.
А сегодня – в очередной 999 раз – мир наслаждается мыльной оперой под названием «латание тришкиного кафтана».

Вывод?

Рынки пока игнорируют опасность дефолта США. Верят, что все в итоге все будет хорошо и все в финале поженятся. Ну и хорошо. В конце-концов есть много других поводов понервничать. Но о них… чуть позже. Одни проблемы в банковском секторе чего стоят.

Вчера на торгах, похоже, еще одна жертва банкопада обнаружилась – VLY. Акции обвалились почти на 20%. И, думается, жертва не последняя. А ведь JPM всех вряд ли купить сможет.

Короче… скоро развязка шоу.
Наблюдаем. Шорты с нами.

Как мы уже вчера с вами говорили, на днях Илон Маск заявил, что вопрос дефолта США – это лишь вопрос времени.

Оставим Маска в покое, пусть со своими ракетами разбирается. Поговорим о сути вопроса. Для начала посмотрим на график роста долга США. Картинка маслом, что и говорить.

?1980-й: долг США – $3,2 трлн (33% ВВП). Начинается программа рейганомики. Наращиваются военные расходы и одновременно с этим снижаются налоги. ВВП США растет. Все отлично.

Итог: к 2000 г. долг возрастает до $9,7 трлн (56% ВВП). По современным меркам все в пределах приличия.

?В 2008-й Америка входит с долгом $13,6 трлн (68% ВВП). Нужно спасать экономику – начинается кризис. А тут еще и желание всем помочь и угодить – «Обамакеа», однако.

Итог: к концу деятельности великого популиста-демократа в 2017-м долг США уже достигает $22,2 трлн (103% ВВП).

?Ну и 2023-й – приплыли. $31,4 трлн. Нужно было раздать деньги на восстановление после ковида. Тут и стимулы от Байдена.

Короче говоря, за последние 15 лет долг штатов вырос почти на 18 трлн и достиг 120% ВВП страны. Красавцы в общем. Живем в долг. Гуляем… не на свои.

Так что, Маск-то в итоге прав?

Ну тут однозначно пока утверждать невозможно. Однако CDS на американский долг начали стремительно расти (см. график). Что правда, то правда.

Цена страховки от дефолта США на максимуме с 2012 г. На пике в 2008 г. она, конечно, была почти в 2 раза выше, чем сейчас, но все равно ситуация пикантная.

Глава Минфина США говорит, что дефолт невозможен, а 5-летние CDS уже на уровне почти в 50 пунктов.

Это, если честно – пока не смертельно. Но посматривать в эту сторону ой как требуется.

?? Процентные расходы по госдолгу будут только расти

Ну а теперь самое главное.

❗️Не так важен размер долга, как возможность его обслуживать.

?В 2022F (финансовом) году расходы на проценты уже составляли $475 млрд (8,1% расходов).

?В этом году (2023F) они составят около $700 млрд.

Мы уже с вами не так давно рассуждали на тему вариантов роста выплат по долгу США и рассматривали различные сценарии.

Напомню.

?Лучший сценарий (ставки вниз с 2024 г.).
✔️В 2025: $720–750 млрд (более 10% расходов).
✔️К 2030: $1 трлн (12,5% расходов).

Смертельно? Ну скажем… не прямо уж так, разумеется, но неприятно. 12,5% от доходов бюджета – это немало.

?Ну а в худшем сценарии (Это в случае, если ставки достаточно долгое время остаются высокими).
✔️В 2025 г. выплаты превысят $800 млрд (13% от планируемых расходов на этот год).
✔️А вот к 2030 г. расходы на обслуживание долга достигнут $1,5–1.7 трлн (почти 19–20 % от ожидаемых по модели на тот год расходов бюджета).

Это уже по-настоящему сурово и, боюсь, и мировым рейтинговым агентствам, да и остальному миру все это не слишком понравится.

Чего ждать в ближайшее время – уже писали вчера.

Ну и вывод – он прост.

Если в итоге демократы и республиканцы таки договорятся, помучив всех изрядно, никакого дефолта, разумеется, не будет. По крайней мере, в ближайшее время.

А вот занимать на рынке американские монетарные власти побегут сломя голову.
И занять очень-очень быстро потребуется, как минимум, 1 триллион долларов. Вот рынку все это не уверен, что понравится.

И только тишина была ему в ответ…

Как говорится, шутки шутками, но на счетах Минфина США осталось порядка $100 млрд. Хотя в середине января, в момент достижения потолка госдолга в размере $31,4 трлн, на счетах было около $500 млрд.

Ну что, ciao ragazzi, tutto bene?

Вчера все следили в основном за данными по инфляции. Однако позднее мы с вами насладились во всей красе еще и информацией по бюджету США.

В марте бюджетный дефицит достиг $378 млрд. А за прошедшие 12 месяцев – $1,8 трлн.

▪️Расходы за март – $691 млрд (выше на $167 млрд по сравнению с 2022-м).
▪️А доходы американского бюджета всего $313 млрд (рост не показали).

Возвращаюсь к сакраментальному вопросу. С чего мы с вами, собственно говоря то, и начали. Итак, на счетах Минфина США около $100 млрд… Мило… однако.

Какого развития событий ожидаю дальше?

Ведь такими темпами деньги на счетах Минфина скоро закончатся. Если конечно добрая фея Йеллен взмахом волшебной палочки не совершит эдакое чудо расчудесное.

1️⃣ Заклятым друзьям – демократам и республиканцам придется договариваться после долгих споров (с зарабатыванием политических очков) и срочно поднимать потолок госдолга.

Возможно, даже за несколько часов до часа X, когда денег на счетах не станет. Не забываем о выборах в 2024 г., поэтому баталии предстоят очень даже яркие.

2️⃣ Минфину США придется приостановить финансирование значительного количества статей бюджета. Например, зарплат госслужащим, выполнение государственных заказов, начислений пенсий.

А дальше сесть на пенек, съесть пирожок… А потом дождаться либо, когда свежие налоговые платежи подойдут, либо когда смогут договориться демократы и республиканцы.

Однако шоу.

Вместо вывода скажу следующее: что-то мне подсказывает – увеличить позицию в шортовых инструментах явно будет не лишним в ближайшее время.

Желаемого эффекта, однако, участившиеся сеансы «психотерапии» пока не дали. Мало того, что акции First Republic Bank (FRC), PacWest Bancorp (PACW), Western Alliance Bancorporation (WAL) и десятков других финучреждений остаются под давлением, так еще и отток депозитов из небольших кредитных организаций может ускориться.

Шаткая все-таки штука доверие…

Для справки, c момента краха SVB, региональные банки уже лишились более $500 млрд клиентских средств. Дальнейшее «бегство» капитала чревато если не волной банкротств, то не шибко дружественных поглощений. Поддержка потребуется и со стороны регуляторов.

Другой вопрос, кто заплатит за весь этот праздник жизни?

Так как одних только $128 млрд из фонда страхования вкладов FDIC на покрытие расходов не хватит, хочет Минфин этого или нет, придется задействовать деньги налогоплательщиков.

Есть и другой вариант. ФРС может ускорить печатный станок. Проблема в том, что это приведет к размытию денег и, как следствие, росту инфляции. Как ни крути, но если всех спасать – придется вытащить из кармана сотни миллиардов.

Выводы?

1️⃣ Или все-таки спасать будут совсем не всех, или стоит ждать ускорения роста цен через 3–5 месяцев.

2️⃣ Вследствие того, что программа QT (сжатия ликвидности) по факту моментально забыта, ждем раскрутки нового витка инфляции.

3️⃣ Поскольку в итоге бенефициары от происходящего – крупнейшие банковские группы, куда из мелких и средних банков идет душевный такой отток депозитов, ищем момент для покупки вдолгую упавших акций WFC, BAC и прочих богоугодных заведений. Кстати, и напечатанная ликвидность также по итогу в этих монстрах и окажется.

Ну и, разумеется, традиционное – сбрасывать со счетов золото, как впрочем и другие защитные активы, пока рано. Еще порадуют нас.

А платить за происходящее в итоге будет бюджет США, как ни крути и весь мир, поскольку продолжает покупать US Treasuries. Дайте им только поднять планку госдолга.

Продолжаем разговор о госдолге США. В этот раз речь пойдет о главных держателях американских казначейских облигаций, их мотивах и вероятных последствиях для экономического суверенитета страны.

?Согласно исследованию Barrons, $5,65 трлн или 18,3% госдолга США принадлежат федеральному правительству, а если быть точнее, фонду соцстрахования и ФРС.

▪️Первый обязан держать казначейские облигации США потому, что закон о социальном обеспечении запрещает «предварительное финансирование» путем инвестирования в акции или корпоративные облигации.
▪️Во втором же случае, трежерис используются для контроля денежной массы в экономике.

?$16,09 трлн или 52% госдолга США приходится на частный сектор страны. Здесь уже дело не в «must», а в желании сбалансировать портфельный риск с помощью высоколиквидных и, самое главное, надежных активов. Все, как учил Бенджамин Грэм в своей книге «Разумный инвестор».

?То же самое касается и государственных и местных органов власти, которым принадлежат $1,44 трлн или 4,7% госдолга США. Что же до иностранных правительств, инвестиции в казначейские облигации США нужны для управления валютным риском и поддержания ликвидности.

?К слову, на иностранных держателей американских трежерей приходится «всего лишь» $7,75 трлн или 25,1% госдолга США. Не получится ли так, что при желании иностранные государства начнут диктовать США свои условия?

По мнению большинства, ни одна страна, благодаря своим долговым инвестициям в США, не имеет чрезмерного влияния на политику страны. Если бы Китай (владеет примерно $0,9 трлн федерального долга) решил бы избавиться от всех бумаг, то, скорее всего, со спросом проблем бы не было.

Другой вопрос, что такие действия привели бы к нехилому росту волатильности на долговых рынках…

Обещали текст насчет американского госдолга – он перед вами.

Проценты по госдолгу США уже составляют больше половины расходов на оборонку. Дальше ситуация становится плачевнее, мы посчитали.

Расскажу историю вопроса понятным языком:

1️⃣ Демократы постарались с повышением расходов. Госдолг США растет очень быстро.

За время президентства Обамы госдолг США вырос в 1,8 раз. До Обамы (в 2008) он был $13,6 трлн, а после – $25,3 (в 2018). Пандемия усугубила ситуацию, и сейчас госдолг США превышает $31 трлн.

2️⃣ Расходы США на проценты выросли в ~10 раз.

С начала 2022 г. ФРС подняла верхнюю границу ставки с 0,25% до 4,75%. И, вероятно, будет поднимать дальше. От этого растут ставки по американским трежерям. В 2020 году правительство США могло занять на 5 лет под 0,3% годовых и на 10 лет под 0,5%. Теперь ставка по 5-летним гособлигациям уже выше 4%, по 10-летним – 3,9%.

3️⃣ На выплату процентов по госдолгу США в 2022 году ушло $475 млрд – 8% всех расходов правительства. Многовато будет, как говорилось в советском мультике…

Если ФРС вернула бы ставки вниз в 2024 году, ситуация была бы все равно невеселая. Но пока о снижении ставок не идет речи, ФРС их поднимает. На днях член ФРС Местер повторила, что ставку надо поднять выше 5%, а точнее – выше 5,5%. А если ставки в США надолго останутся на нынешнем уровне или выше, это будет крайне нежелательно.

Покажем наши расчеты.

Сценарий 1 – настолько позитивный, что нереалистичный.

Что предполагаем?

▪️ После 2023 г. ФРС начнет снижать ставку и к концу 2024 г. доведет ее до допандемийных уровней
▪️ Расходы бюджета будут по плану Минфина США: госдолг будет расти всего лишь на ~5% в год, что было бы для США очень желательно.

Что будет с тратами на проценты по долгу при таком сценарии:

В 2025 г. США будут тратить на проценты ~$600 млрд – уже 10% всех расходов бюджета. В 2032 г. станет ~$1,2 трлн (~13% расходов). Звучит очень неприятно. А это самый позитивный сценарий. Кстати, сценарий правительства США.

На наш взгляд, у такого сценария низкая вероятность, т.к. ставки придется держать высокими дольше. Еще и не забываем про инфраструктурный пакет и выборы. В такие периоды деньги правительства тратятся щедрее плана.

Сценарий 2 – реалистично-инфляционный.

▪️Предположим, инфляция в США будет оставаться повышенной и дальше (например, около 4-5%). При таком сценарии ставка ФРС после 2023 года будет держаться в районе 4-5%.
▪️Допустим, госдолг будет расти в среднем на 1-2% быстрее, чем за последние 10 лет. Это очень даже скромное предположение для инфляционной экономики.

Тогда:

Правительству придется раскошелиться. Расходы на проценты в 2025 г. составят ~$725 млрд (это 11% расходов бюджета). В 2032 г. США будет тратить на проценты уже ~$1,4 трлн (~16% расходов). При таком сценарии к 2025 году средняя ставка по госдолгу будет 2,8%, а к 2032 – 3,7%.

Сценарий 3 – негативно-инфляционный. Но если честно, также вполне реалистичный.

▪️Предположим, инфляция в США будет оставаться высокой. ФРС для борьбы с инфляцией будет держать ставку в среднем на 4-5%.
▪️Допустим, что госдолг будет расти в среднем на 3-4% быстрее, чем за последние 10 лет из-за антиинфляционной политики и роста цен. Расходы на проценты и на борьбу с инфляцией будут уже очень высоки.

Что будет?

Осознавая происходящее, лучшие друзья США начнут понижать аллокацию на американский госдолг. Будут продавать гособлигации США, на них будет падать цена и будут расти ставки.

А кто тогда станет покупать? ФРС.

При негативном сценарии, на руках у ФРС может оказаться не нынешний объем американского госдолга, а все $15 трлн, а то и 20. Это станет фактором для разгона инфляции и роста расходов… В общем, сценарий плачевный.

Тогда:

Расходы на проценты в 2025 г. Могут составить ~$820 млрд (это 13% расходов бюджета). В 2032 г. США будет тратить на проценты уже ~$1,7 трлн (~19% расходов). При таком сценарии средняя ставка по госдолгу будет уже 4,5% к 2032 году…

Выводы?

▪️ Немедленного роста стоимости заимствований не будет, т.к. средний срок госдолга США – 5-6 лет. Но даже если ставки будут снижены, проценты по долгу станут через несколько лет самой большой статьей расходов. А если в Штатах будет сохраняться повышенный рост цен, на проценты лет через 10 может уходить около 20% бюджета.
▪️Очень вероятно, что через несколько лет тема госдолга США станет очень нервной для всего мира.
▪️Пауэллу надо быстро бороться с инфляцией. Он сейчас так оперативно поднимает ставку, чтобы иметь возможность опустить ее как можно скорее. Остается надеяться, что у него получится. А что, если нет?

Ну и самое интересное: А что собираются предпринимать наши добрые коллеги? Ведь они прекрасно все понимают.

Вариантов развития событий крайне много:

?Дискредитация любых альтернатив доллару США. Кроме того… как бы это помягче сказать-то. Ну скажем «планомерная работа с конкурирующими организациями».
?Большая мировая встряска. Это по сути своей уже происходит, но это, очевидно, только начало.
?Резкий рост доходов бюджета. Интересно, за счет чего это можно сделать?
?Резкое сокращение расходов. Не смешите.
?Переход на некие новые основы и новую финансовую систему. По принципу – а куды же вы все, касатики, денетесь? По сути своей – «обнуление».
?Ну и наконец, самый вероятный сценарий – «пусть наши дети и внуки решают данную проблему». Почему именно мы должны чистить авгиевы конюшни? Вон, и Япония и Греция как-то себе живут при долгах выше 200% от ВВП. И ничего, вполне неплохо живут. Давайте «пинать банку» дальше.

Все эти варианты мы с вами обсудим в ближайшее время.

$31 трлн – не предел?

На фоне исторически высокой инфляции и роста процентных ставок многие как будто стали забывать о госдолге США, который, тем временем, перешагнул очередную историческую отметку в $31 трлн, продемонстрировав обратную сторону борьбы с пандемией.

Чем это плохо? На протяжении довольно длительного времени можно было услышать точку зрения, что финансовое положение США устойчиво, а огромный госдолг – не более чем страшилка, так как большая часть этого долга внутренняя, а процентные ставки низкие. Однако ситуация, которую мы сейчас наблюдаем, начинает вызывать опасения. Инфляция находится на рекордном за 40 лет уровне, ставки были подняты до 3–3,25% с околонулевых ковидных уровней, все чаще ведутся разговоры о рецессии. Более того, по прогнозам ФРС, ставки могут вырасти до 4,6% до конца 2023 г.

С одной стороны, до тех пор, пока США является крупнейшей экономикой мира, а доллар – мировой резервной валютой, можно быть уверенным, что США будут следить за сохранением своих позиций, а сам по себе размер долга не будет представлять катастрофических рисков для страны.

С другой стороны, проблема заключается в обслуживании долга, так как государству необходимо постоянно прибегать к новым заимствованиям. Так, еще в сентябре Statista прогнозировала рост валового долга США с $28,4 трлн в 2021 г. до $45,4 трлн в 2032 г. (средний рост объема заимствований $1-2 трлн в год). По итогам 2022 г. долг должен был составить $30,6 трлн. Как мы видим, ситуация меняется несколько быстрее ожиданий. Очевидно, что при росте процентных ставок стоимость обслуживания долга будет расти, в какой-то момент она может стать непрогнозируемой.

Еще в мае Бюджетное управление Конгресса США ожидало, что суммарные расходы на обслуживание долга к 2029 г. составят $8,1 трлн. Сейчас же, по оценкам Peterson Foundation, текущие ставки на уровне 3–3,25% в сочетании с их прогнозируемым ростом до 4,6% к концу следующего года могут увеличить эту цифру на $1 трлн. В результате, обслуживание долга может превысить оборонные расходы США в этом десятилетии.

Чем это грозит? Представить дефолт такой страны, как США, довольно сложно. Однако превышение порога в $31 трлн (на фоне роста ставок) может оказать негативный эффект и на финансовую репутацию США, и на экономику в целом. Более того, это ставит под сомнение план Байдена по сокращению дефицита бюджета. В текущих условиях Бюджетное управление уже прогнозирует, что дефицит бюджета в течение трех лет вырастет еще сильнее, чем ожидалось ранее, в том числе из-за роста процентных расходов.

Выдержит ли это все экономика США? Вероятно, выдержит. Ведь, очевидно, американское министерство финансов, к слову, как и текущее руководство страны, прекрасно понимают опасность сложившейся ситуации и необходимость действий по снижению как самого долга, так и, самое главное, стоимости его обслуживания. Логично, что уже нужно предпринимать серьезные шаги по поиску ресурсов для достижения этих целей или варианты по обнулению этого долга (ну обнулить-то вряд ли получится, а придумывать что-то нужно).

Уверен, думать о возможных выходах из ситуации будут все, поскольку тема очень интересная и предоставляет большой простор для воображения, что, к слову, может породить массу конспирологических теорий. В любом случае, ждем чудес, и, боюсь, не всем эти чудеса могут понравиться.

В ряду всадников Апокалипсиса пополнение: бабушка Йеллен снова накаляет обстановку

Глава Минфина США Джанет Йеллен, вновь призвала Конгресс повысить или заморозить предел государственного долга к 15 декабря. Не забываем, что предельное значение уровня госдолга США не так давно решили незначительно повысить и перенесли основное решение на 15.12.

Мы привыкли, что политики обожают «пинать банку». В прошлый раз банку пнули без энтузиазма. То есть так, полупинок. И вот, проблема возвращается.

По словам Йеллен, после этой даты возможен риск приостановки работы Правительства (шатдаун), по причине нехватки средств и невозможности платить по обязательствам.

С высокой долей вероятности ожидаю, что Конгресс в очередной раз повысит потолок госдолга и никакого дефолта не произойдет. Все прекрасно понимают, к чему приведет просрочка по выплатам долгов или же снижение кредитного рейтинга страны. Это будет встряска планетарного размера. Такое развитие событий никому не нужно, и в первую очередь США. Но поволноваться – это святое.

Ждем новых серий этой драмы.

Свершилось! Как в традиционном голивудском многосерийном блокбастере, добро (в данном случае, бабло) победило зло. Мир спасен. Брус Уиллис и прочие крепкие орешки могут отдыхать – до новых катастроф. Благо, их хватает. Потому, полагаю, отдыхать придется недолго.

Что случилось? Дефолт Америки отменяется

«Сенат США одобрил законопроект о временном повышении разрешенного уровня госдолга, сообщает Reuters. Эта мера позволит стране избежать теоретической возможности дефолта по государственным обязательствам.»
«Допустимый уровень заимствований было решено повысить на $480 млрд, сейчас разрешенный размер госдолга составляет $28,4 трлн. Это, согласно оценкам Минфина, позволит покрывать расходы правительства до 3 декабря. До этого срока демократам и республиканцам придется выработать постоянное общее решение вопроса.»

Учитывая, что ВВП Америки составляет сегодня порядка $21 трлн, размер долга к ВВП составит примерно 135%.

Трагедия? Не особенно. Думаю, мы с вами доживем до того, что увидим и 150%, и, возможно, даже 200% от ВВП. Америка совершенно справедливо полагает, что сегодня это все проблемы не ее, а тех, кому она должна. Так что… гуляем дальше.

Есть ли шанс на возврат всего этого долга? Полагаю, более правильный вопрос сегодня: может ли Америка такой долг обслуживать? Легко! Особенно при таких «высоких» ставках.
Судя по размеру долга, жить нам при таких (или чуть более высоких, но глобально – сверхнизких) ставках предстоит еще долго и счастливо. Аминь.

А пока рынки радуются очередному спасению человечества от «дефолта» и пляшут, как дети. Ну-ну… Пляшите, детки. Пляшите. Похоже, недолго осталось.

Кризисная ситуация с увеличением предельного уровня госдолга США разрешилась достаточно элегантно и непринужденно.

В среду совпали два важных события. Сначала состоялась встреча Байдена с представителями крупнейших финансовых организаций. Белый дом посетили такие важные игроки, как глава Nasdaq, глава Citibank, глава JPMorgan и другие. Приглашённые участники ещё раз подтвердили, что экономика страны окажется под угрозой в случае, если политики не остановят приближающийся дефолт. Более того: исполнительный директор Citigroup заявил, что неопределённость вокруг госдолга уже начала наносить осязаемый ущерб, и все это обойдётся налогоплательщикам в десятки миллиардов долларов.

Все ритуальные пляски были исполнены и сокровенные слова произнесены.

Практически одновременно стало известно, что республиканцы все-таки решили смягчить свою позицию.
Боже! Какая неожиданность?

Нынешний лидер партии в Сенате – Митч Макконнелл – озвучил несколько вариантов решения проблемы. Главный республиканец предложил продлить лимит долга до декабря этого года, чтобы покрыть текущий уровень расходов и успокоить рынки.

В качестве долгосрочного решения республиканцы предложили совместную работу или сложную схему, при которой демократам не нужно будет надеяться на голоса политических противников. Согласно нынешним правилам, для поднятия потолка госдолга требуется 60 голосов в Сенате, а у демократов лишь 50.

Уже на следующий день Сенат собрался и официально одобрил новую отсрочку. Согласно принятому плану, госдолг увеличивается на $480 млрд и автоматически будет продлён до 3 декабря. Теперь стороны взяли паузу в 8 недель, чтобы найти финальное решение. В любом случае, отсрочка кризиса на некоторое время снизит остроту проблемы. Рынки ещё раз поверят, что политики сумеют договориться даже в самый последний момент.

Для демократов сейчас открывается короткое окно возможностей. Пока повышение госдолга ненадолго ушло с повестки, они могут окончательно принять два ключевых экономических законопроекта (инфраструктурную реформу на $1 трлн и дополнительные соц расходы на $2-3 трлн).

Для нас сейчас самое главное – внимательно следить за тем, как будут сорить деньгами наши американские коллеги и дальше.

Смогут демократы протащить свои инфраструктурные планы – честь им и хвала. Тогда вопрос их победы на промежуточных выборах 2022 года у меня вопросов не вызывает. Да и рынкам все это должно понравиться.
Не смогут… Инвесторы будут не в восторге.

Вечные политические битвы вокруг потолка госдолга США, кажется, утомили всех.

Вот уже и Джанет Йеллен предлагает полностью отменить ограничения. Министр объясняет такой радикальный шаг прежде всего поддержкой экономики страны, ведь частые вынужденные займы создают ненужные риски.

Понятие лимита госдолга появилось в далеком 1917 году. Однако лишь в последние 10-15 лет оно приобрело такое важное значение. Дважды (в 2011 и в 2017 годах) политикам пришлось договариваться по этому вопросу в самый последний момент. В 2011 году рейтинговое агентство S&P даже было вынуждено пересмотреть и понизить кредитный рейтинг США.

Символично, что заявление Йеллен прозвучало на слушаниях в Палате представителей. Фактически глава Минфина США предлагает политикам добровольно отказаться от части своих полномочий и не мешать Правительству исполнять обязательства.
На слушаниях Йеллен снова попыталась напугать политиков последствиями провала голосования по повышению потолка госдолга. Если увеличение размера госдолга не будет одобрено, большая часть работников на госслужбе (включая военных) перестанут получать выплаты по социальному обеспечению. Могут резко вырасти процентные ставки по ипотеке и автокредитам.

Ждём развязки этой истории и не удивимся, если в какой-то момент Минфин продавит реформу – отмену потолка госдолга. И тогда нынешние многомиллиардные расходы покажутся цветочками…

To default or not to default…. that is a question.

Очередное, уже не знаю какое по счету шоу под названием «Сейчас вот как дефолтнем – будете знать», проходит в старом добром шапито под гордым названием Парламент США. Актеры меняются, стареют, выходят на пенсию, молодежь занимает места стариков, но декорации все те же, да и либретто стабильно, как скала.

Шоу традиционно развивается по двум сюжетным линиям.

1️⃣ Ух как круто отправить госслужащих в очередной раз погулять. Или – организуем-ка мы очередной шотдаун правительству.
2️⃣ Вторая сюжетная линия выглядит еще более захватывающе: эх, вот как возьмем, да и дефолтнем. Тогда вам мало не покажется. Весь мир на уши поставим!

Конечно, Константин Сергеевич, посмотрев на все это, выдал бы свое знаменитое НЕ ВЕРЮ. И был бы трижды прав. Прямо скажем: шоу так себе, да и актеры слабоваты. Но, с другой стороны, какой накал, какая драма! Принц Датский нервно курит в углу и завидует черной завистью.

Теперь о деталях.

Повышение потолка госдолга США до сих пор не приняли в Сенате. Государству, чтобы расплачиваться по своим обязательствам, необходимо занимать деньги. (По крайней мере, в США именно так заведено. Как говорится, не займешь – не потратишь.) Но законодательно установленное ограничение на госдолг США не позволяет тратить сколько угодно.

Если в ближайшие три недели потолок долга не повысят, штаты объявят дефолт. А дальше (если объявят дефолт?) – узрим безумие на рынках, тотальный ужас-ужас и, вероятно, экономическую катастрофу. Неужели были правы известные сторонники крайних экономических теорий и госдолг США нас всех погубит??

К счастью, на защиту американского госдолга мчатся два «крепких орешка»… Так и хочется сказать Брюс Уиллис и Том Круз, но они по случаю заняты в других сериалах, поэтому здесь их временно заменяют два экономических светила, так сказать последние оплоты и единственные надежды мировой экономики и всемирной цивилизации – министр финансов США Джаннет Йеллен и председатель ФРС Джером Пауэлл.
Вчера герои нашего шоу выступали перед банковским комитетом Сената. Они пытались убедить Сенат в важности поднятия потолка госдолга и как-то простимулировать непокорных хазаров – по случаю, республиканцев, чтобы уже позволили США занимать деньги и дальше. Добрая старушка Йеллен, строго окинув взглядом американских сенаторов, непрозрачно намекнула, что, если Сенат не примет решение до 18 октября, в казначействе закончатся средства и США будут вынуждены объявить дефолт. Как говорится, вы, дети, шалите, но всему есть предел! Страшно, аж жуть?
Впрочем, сенаторам, занятым в этот момент внутривидовой борьбой, все эти увещевания похоже были до одного места.

США повышали свой потолок госдолга со времен Второй мировой почти 100 раз. Повышали и, разумеется, сейчас также никуда не денутся и повысят. Но, в лучших традициях политиков, будут тянуть принятие закона до последнего. Чувство долга представители Сената ощутят ближе к 18 октября.?; тогда и проголосуют за повышение потолка.

Эта ситуация – пример экономической нерациональности, когда политики гнут свою линию несмотря на то, что каждый день отсрочки решения по этому закону приводит к дополнительным тратам для государства. Хотя, с другой стороны, а как иначе? Шоу есть шоу. Законы жанра требуют подъёма градуса драматизма.

Рынки от этого могут, конечно, понервничать. Но, скорее всего, обойдутся без истерики. Уже привыкли. Хотя в ближайшие недели мы можем увидеть рост доходностей UST на этом фоне, да и доллар может весело попрыгать относительно других валют.

Show must go on.

⚡Палата представителей Конгресса США одобрила меры, которые приостановят действие ограничений на размер госдолга США до декабря 2022 года. 

Дождались! Ура-ура?! Добрая бабушка Йеллен может теперь спать спокойно?  

Потолок долга в очередной раз подняли. Тянули до последнего, но решение это было достаточно предсказуемое. Как говорится, а куда деваться-то?

Интересно, как дела с госдолгом будут обстоять в декабре 2022 года? 

К тому времени ждем новую серию данного многосерийного мультика.  

Уж очень большие планы по госрасходам, а последствия этого кризиса, скорее всего, будут долгосрочными для американской экономики. Что-то мне подсказывает, что США будут и дальше этот потолок поднимать и  поднимать и поднимать. 

Пока в один нехороший день весь мир не начнет говорить: «Ребята, не многовато ли вы всем нам должны?»

Ждём одобрения в Сенате.

Однако, помним старую хохму: если ты мне должен $100 – это твои проблемы. Если ты должен $1 млрд – это уже мои проблемы. И, поверьте, американцы эту истину отлично знают.

Доброе утро, друзья!

Главная бабушка американских финансов Джанет Йеллен вновь призвала Конгресс поднять потолок госдолга.

Это, на минуточку, уже третье ее письмо Конгрессу на данную тему.

Я вам пишу, чего же боле, что я могу еще сказать… Похоже, Йелен претендует на лавры Оноре де Бальзака, Александра Дюма или Айзека Азимова. Все они считаются невероятно плодовитыми писателями… (Хотя мы-то с вами знаем, что до Дарьи Донцовой им всем, как до луны! 

Предложение Йеллен рассматривают как вызов республиканцам, которые выступают против поддержки увеличения максимального размера госдолга. Таким образом они подчеркивают свое несогласие с планами демократов по увеличению социальных расходов.

Лидер республиканского меньшинства Митч МакКоннелл уже предположил, что демократам придется поднять потолок долга самостоятельно, используя специальную бюджетную процедуру. Одним словом, драчка, похоже, началась весьма серьезная.

Представители партии Джо Байдена собирались прописать повышение потолка долга в готовившуюся резолюцию по бюджету, с помощью которой и будет реализован пакет социальных расходов.

Бабушка Йеллен все же заверила, что этот шаг (увеличение потолка госдолга США) не приведет к увеличению расходов правительства, “но позволит министерству финансов осуществлять уже одобренные ранее расходы, а неспособность выполнить эти обязательства нанесет непоправимый ущерб экономике США и средствам существования всех американцев”.

Ранее республиканцы заявили, что не поддержат повышение потолка госдолга, если президент США Джо Байден и демократы не согласятся сократить расходы или принять другие меры по сокращению госдолга.

Напоминаю, что потолок госдолга США был заморожен Конгрессом до 31 июля. Поскольку законодатели не успели поднять его, с 1 августа уровень задолженности достиг законодательно установленной максимальной величины. Ранее Йеллен предупреждала Конгресс об угрозе дефолта и отмечала, что в случае, если потолок госдолга не будет увеличен к 1 октября, когда в США начинается новый финансовый год, возможности правительства США выплачивать долги по своим обязательствам могут быть серьезно подорваны. Пока же Йеллен начала применять чрезвычайные меры, например, ограничение инвестиций в государственные пенсионные программы, чтобы отсрочить возможный дефолт.

Главный вопрос – как долго министерство финансов сможет использовать такие инструменты?

В прошлом месяце Бюджетное управление Конгресса заявило, что в октябре или ноябре у министерства, вероятно, просто кончатся наличные.

В августе у американских законодателей начинаются месячные каникулы, а это значит, что времени останется слишком немного. Кажется, нас ждет еще не одно обеспокоенное письмо Джанет Йеллен.

Грозит ли США дефолт?

Разумеется нет. Мы об этом ранее уже писали. Не будет ничего, кроме очередного шоу и нервотрепки. Рынки пока на все это не реагируют. Впрочем, десять лет назад вот так же спокойно взирали на аналогичное шоу. Довзирались.
Когда рейтинг США был понижен, на рынках случилась мини буря.

Впрочем, думаю, сегодня до этого и правда не дойдет.

Народ волнуется – а вдруг «дефолт Америки» близок?! Что, если не договорятся и не поднимут потолок госдолга?

Доброе утро, друзья!

Уж начали раздаваться традиционные мантры. Несмотря на то, что сказке этой очень много лет, каждый раз мы слышим о том, что вот-вот, и все пропало.

Друзья. Как я уже упоминал, только один раз, ровно 10 лет назад, противостояние в Конгрессе США, который должен проголосовать за увеличение потолка госдолга, длилось слишком долго. Итогом этому послужило символическое снижение рейтинга США от S&P.

На мой взгляд, сегодня шанс на то, что «не договорятся», близок к нулю. И не потому, что отношения между республиканцами и демократами сегодня близки к идиллии. Вовсе нет. Просто есть понимание – с огнем не шутят. Пошутили один раз, напугали мировые финансовые рынки, чуть не доигрались до душевного кризиса. Опыт учтен.

А потом, все же прекрасно понимают. Размер американского долга настолько велик ($28,5 трлн), что текущие поколения американцев его уж точно никому не вернут. Долг будут поднимать и дальше, рефинансируя старые выпуски путем эмиссии новых бумажек. В эту невероятную игру так или иначе вовлечен весь мир.

Более того, в данном случае четко работает замечательное правило:

 Если я вам должен 100 долларов – это моя проблема.

 Если мой долг составляет 28 триллионов долларов – это, пардон, проблема уже не моя, а ваша.

Учитывая, что все мы, по сути, заложники этой пирамиды, все, кому не лень, будут продолжать с огромным энтузиазмом держать и приобретать долги Америки и дальше, искренне полагая, что более надежных и ликвидных инструментов в мире просто нет.

Насчет надежных, пока все и правда готовы верить американским бумажкам. А насчет ликвидных – без сомнения. Нет и вряд ли появятся в ближайшем будущем в мире более ликвидные инструменты.

Я бы сегодня переживал не о том, что ужас какой, в Америке еще немного и дефолт. Дефолта пока не будет. Гораздо больше нас должен волновать тот факт, что, несмотря на ускорение инфляции до 13-летнего максимума, с 31 марта 2021 г. доходность по американским десятилеткам упала ни много ни мало на 32%.

Однако аналитики Fidelity International ожидают, что доходность по облигациям вырастет до 1,8% к концу года. Стоит отметить, что с ними солидарны и аналитики из UBS Wealth Management и Morgan Stanley. Вот это реально любопытно. Если их ожидания воплотятся в жизнь, это будет более чем мощное движение. К чему оно может привести, будем спокойно рассуждать уже в ближайшее время. Спойлер: к серьезным изменениям на рынках.

Что же касается роста потолка американского госдолга и возможного дефолта Америки, я полагаю, думать об этом не нужно. Жалко драгоценного времени