Как пишут некоторые экономические телеграм-каналы, объем сделок выкупа/замещения превысил 100 млрд рублей. Это более 70% всего объема бондов VEON в России, крупнейшие банки и НПФ, державшие их, согласились с условиями «Вымпелкома».

Таким образом, процесс продажи компании ее менеджменту выходит на финишную прямую. Напомним, что Минцифры настаивало на выкупе у российских инвесторов не менее 90% общего долга в качестве условия сделки.

На рынке не все довольны условиями выкупа.

«Вымпелком» предложил либо выкупить бонды VEON с дисконтом, либо заменить их на рублевые бумаги самого «Вымпелкома».

Часть инвесторов рассчитывала на выпуск «стандартных» замещающих облигаций с сохранением сроков погашения и привязке купона к доллару.

Их недовольство можно понять, выкуп бондов VEON идет скорее на условиях эмитента. Инвесторы же либо недополучают доход, либо самостоятельно вынуждены разбираться с валютным риском.

Однако мы не спешили бы кричать о несправедливости или грабеже. У всех разная ситуация, и всеобщее счастье не всегда объективно достижимо. Особенно с учетом долговой нагрузки «Вымпелкома».

Объем выкупленных не дает регуляторам оснований вмешиваться процесс. Ссылаться на указ 430 и требовать замещающих облигаций смысла нет. Решение Правкомиссии не подразумевает возможность предоставления разных условий для держателей внутри одного и того же выпуска.

Читатели канала сообщают нам, что у некоторых брокеров не получается купить еврооблигации из нашего сервиса по подписке портфеля «Консервативный» на небольшие суммы до $10 000.

?Увы, брокер вправе устанавливать свои правила на минимально возможный объем сделки по инструментам на внебиржевом рынке.

?Если говорить про наш портфель, то в нем минимальный лот, установленный проспектом эмиссии для торговли подобными инструментами на глобальном рынке, составляет $1-2К (за исключением одного выпуска европейского эмитента, который торгуется изначально большим лотом).

?Именно такими лотами ($1-2 тыс.) еврооблигации торгуются, например, на электронной площадке, которую используют Interactive Brokers. Но в том, что касается внебиржевого рынка, брокер может для своих клиентов повысить планку для минимальной сделки.

Новой информации с ноября нет.

Напомним: управляющие во время погашения в ноябре заявили, что начало выплат возможно в конце января 2023 года при урегулировании некоторых юридических вопросов. А пока просят инвесторов направить данные о своих бумагах, месте хранения и статусе держателя (резидентство).

Более подробно – по ссылке.

Новое видео в Youtube-канале Bitkogan.

В гостях у Евгения Когана Искандер Луцко – главный инвестиционный стратег ITI Capital.

Обсудили:

▪️Российские еврооблигации за рубежом – что изменилось за последние 2 недели
▪️Как мировые события влияют на цены облигаций
▪️Как оперирует ITI Capital и есть ли риски
▪️Модельный портфель ITI Capital – какой он?
…и не только.

Разговор получился насыщенный и очень интересный. Рекомендую к просмотру!

Обсудили:

▪️Российские еврооблигации за рубежом – что изменилось за последние 2 недели

▪️Как мировые события влияют на цены облигаций

▪️Как оперирует ITI Capital и есть ли риски

▪️Модельный портфель ITI Capital – какой он? И не только.

Таймкоды:
00:00 Начало
02:12 Доходность российских бумаг за рубежом
05:30 Почему за эти бумаги готовы платить ?
06:30 Примеры конкретных бумаг: Лукойл
08:20 СовКомБанк
10:30 Что изменилось на рынке российских еврооблигаций за 2 недели
14:00 Может ли ВТБ выпустить замещающий бонд
15:40 Иностранные Паи, в составе которых есть такие бумаги
19:38 Как мировые события влияют на данные бонды
23:35 Модельный портфель в ITI Capital
26:22 Маркап – что это ?
26:50 Доходность модельного портфеля
32:25 Где держат свои бумаги ITI Capital
33:00 Могут ли конфисковать российские бумаги за рубежом ?
35:30 Можно ли купить часть ОФЗ, застрявших в ЕвроКлире
38:50 Клиент в ITI Capital держит обязательства самой компании или непосредственно бумагу
40:10 Итоги

Посмотрим, что происходит на рынке российских евробондов. Не так давно мы уже разбирали эту тему. Напомним, что уже несколько месяцев наблюдается неординарная ситуация, когда цены на внешнем и внутреннем рынке отличаются в разы.

Тем более абсурдным это выглядело, когда для держателей «внутри периметра» доходы не могли доходить, а держатели «вне периметра» имели возможность получать выплаты, если это не запрещает регулятор их юрисдикции.

Что происходит сейчас?

Ситуация с ключевым риском евробондов – неполучение или заморозка платежей – похоже уже разрешается.
▪️Суверенные выпуски России платят напрямую в рублях через НРД.
▪️Корпоративные эмитенты под санкциями также платят напрямую в рублях через НРД и задумываются о выпуске замещающих облигаций.
▪️Корпоративные эмитенты НЕ под санкциями – всё ещё могут платить в Euroclear, но обязаны платить через НРД или выпускать замещающие облигации.

Последняя интрига: Сибур разделил выплату между НРД и Euroclear, но хитрость не удалась — в Euroclear пришлось «доплатить» до полной суммы, а сумма выплаты в НРД теперь задублировалась. Тем не менее, прогресс с выплатами для держателей налицо.

А что происходит с ценами «вне периметра»?

Огромные дисконты сохраняются, и этому есть логичное объяснение. Держатели российских еврооблигаций из недружественных стран продолжают находится под давлением своих регуляторов. Им нельзя покупать российские бумаги, а иногда их принуждают и продавать их.

Доходность по суверенным евробондам России достигает 30% годовых и выше, если рассматривать «короткие» выпуски. По «длинным» – свыше 20% годовых. Подсанкционные квази-суверенные компании типа Газпрома – также около 30% годовых. В эмитентах с более высокими кредитными рисками можно по-прежнему увидеть и совсем «космическую» доходность свыше 100% годовых.

Какие брокеры помогают совершать сделки по евробондам на внешнем периметре?

Насколько нам известно, одним из таких брокеров является ITI Capital , который по-прежнему совершает сделки с евробондами и в НРД, и в Евроклире в стандартном режиме. Еврооблигации отражаются на брокерском счёте в России, разница только в том, где хранится бумага.

В том числе банки, которым это запрещено, но через структуры, которые юридически позволяют это делать.

При этом определенная ясность по выплатам в еврооблигациях появилась. Обслуживать госдолг, например, будут, но в рублях.

Насколько это возможно технически? Полагаем, что для держателей из стран, которые наложили санкции, это невозможно. Получается что-то наподобие выборочного дефолта, хотя с уверенностью говорить об этом рано.

Может быть, заплатят, как Газпром. И заплатят в долларах. Иностранная валюта у компаний есть, вопрос в том, в каком она состоянии, где находится и прочее…

Посмотрим, как цены облигаций изменились с прошлой недели

Цены не выросли, напротив – немного упали.

Что интересно, цена на продажу, например, Петропавловска вообще не изменилась. Это значит, там просто нет сделок, скорее всего, нет ликвидности.

Будем внимательно следить за ситуацией. По-прежнему считаем, что выходить из бумаг по таким ценам – неприемлемое решение.

Рынок рублёвых облигаций закрыт, а пятничные данные уже абсолютно не актуальны. Когда биржа откроется, мы увидим совсем другие уровни по доходностям и ценам, так как ключевая ставка была повышена более чем в два раза.

Посмотрим, что происходит с российскими еврооблигациями.

Сразу скажем, что там царит хаос. Те цены, которые мы видим – индикативные. Спрэды в некоторых выпусках огромные. Доходности в долларах – только двузначные.

Под ударом, в первую очередь, – банки и компании, которые подвержены санкциям. Но даже Лукойл с инвестиционным рейтингом (это, скорее всего, ненадолго), который никогда «не трогали» торгуется по… 40% от номинала, что означает доходность около 18% годовых до 2030 г.

Стоит ли сейчас купить? Мы полагаем, что сейчас можно сделать очень удачную покупку, но выбирать следует экспортно-ориентированного эмитента. И то…. есть очень серьезные риски. О них скоро расскажем. Также мы не считаем приемлемым решением избавляться от еврооблигаций по таким уровням.

Напоминаем, что еврооблигации не торгуются на организованном рынке. Их нельзя «снять» с торгов. И… Немного сочувствуем инвесторам, которых принуждают продавать еврооблигации надежных компаний с огромным убытком. Они вынуждены это делать по распоряжению регуляторов, а не по собственному желанию и решению.

Отчасти именно поэтому мы и видим такие ценовые уровни.

Подводим промежуточные итоги по одной из наших стратегий в сервисе по подписке.

13 июня исполнилось ровно 2 года с тех пор, как стартовал наш портфель “Консервативный” – стратегия, ориентированная на рынок долговых инструментов.

❗️При целевой доходности стратегии на уровне 5-7% годовых в долларах США, реальная доходность за 2 года составила 21,89% или 10,40% годовых.

Для сравнения J.P. Morgan EMBI (глобальный индекс долгового рынка развивающихся стран) вырос за то же время примерно на 8%.

Учитывая общий уровень процентных ставок на протяжении этого времени, такая доходность соответствует высоко рискованному сегменту облигаций – «мусорным» бондам. Однако же выпуски облигаций с высокими рисками мы включали лишь на небольшую долю портфеля.

Как удалось достичь такого результата?

Напомним, основу стратегии составляют еврооблигации США с кредитным рейтингом не ниже «BB-». Получить доходность значительно выше «бенчмарков» позволили следующие решения:

1. Активное управление. Включение «длинных» еврооблигаций в портфель на снижении цен в марте-апреле 2020 г. принесло по некоторым позициям 30-40% дохода за счет ценового роста. Например, по выпускам Halliburton и Dell с погашением в 2038 г. Частично они, кстати, еще присутствуют в портфеле.

Снижение средневзвешенной дюрации портфеля в 4 квартале 2020 г. позволило ограничить потери, которые понес долговой рынок в 1 квартале 2021 г.

2. Поиск локальных идей. Например, история с еврооблигациями Украины, цена которых выросла на 26%.

Как известно, прошлые результаты не являются показателем для результатов будущих. В этом году фактор повышения ставок может не позволить получить двузначную доходность.

Впрочем, на данный момент стратегия уже принесла 3,40% с начала года или примерно 7% годовых, что ближе к верхней границе ожидаемого ориентира. При этом большинство облигационных стратегий в долларах США с начала года показывают или отрицательную динамику или крайне слабые результаты. Это логично – идет глобальный рост ставок. Скажем без ложной скромности – наша стратегия продолжает показывать очень даже неплохие результаты.

? Присоединяйтесь к сервису по подписке, чтобы следить за нашей работой в режиме онлайн.

В июне Экспобанк планирует выйти на рынок субординированных еврооблигаций.

Эмитент нам хорошо знаком: ранее мы долгое время держали рублевый выпуск банка в портфеле «Российские активы» сервиса по подписке. 

Теперь у «Экспо» будет и субординированный бонд. 

Банк относится к крепкому второму эшелону и обладает очень длинной историей на российском рынке. 

Мы оцениваем кредитное качество эмитента как выше среднего.

Ориентир по ставке купона – 7,5% годовых в долларах. Весьма неплохая ставка. 

Недостатком выпуска является его ожидаемая низкая ликвидность, так как планируемый объем размещения небольшой – $60 млн.

Также номинальная стоимость одной ценной бумаги – $150 000, что ограничит доступ для широкого круга инвесторов.

Впрочем, возможно, Мосбиржа предоставит возможность покупать и более мелкими лотами. 

В любом случае, новые еврооблигации – для долгосрочных инвесторов, которых не особо волнуют риски ликвидности.

Также необходимо понимать, что бонд является субординированным, т.е. несет несколько повышенные кредитные риски по сравнению с обычными еврооблигациями.

В случае серьезных проблем у банка, номинал может быть списан в счет капитала банка. Впрочем, такое развитие событий мы оцениваем как крайне маловероятное.

При увеличении волатильности самое время вспомнить о консервативных инструментах.

Таковым, например, является наш еврооблигационный сертификат.

Его целевые инструменты – еврооблигации с понятным кредитным риском, но вовсе не обязательно инвестиционного рейтинга.

В то же время мы избегаем сегмента высокодоходных еврооблигаций.

В итоге, мы получаем достаточно консервативный инструмент, но с доходностью значительно выше, чем по депозитам или долговым инструментам типа казначейских облигаций США.

Дополнительную доходность обеспечивает более активное управление, по сравнению с классическими ETF по облигациям.

Сертификат обеспечен постоянным внутренним денежным потоком в виде купонных выплат. Купонные выплаты реинвестируются, а денежные потоки выражаются для держателей в росте цены сертификата.

По закрытию вчерашнего дня сертификат оценивался на уровне 112,80%.

С момента запуска 23.09.2019 доходность инструмента составила 12,80% в долларах США (после уплаты всех комиссий), или 7,80% годовых.

Мы вполне удовлетворены результатом. Долгосрочная целевая доходность по сертификату – 6-7% годовых в долларах, что отлично подходит для долгосрочных консервативных стратегий. Например, пенсионных планов.

С начала 2021 года доходность сертификата относительно невысока (2,42% годовых в долларах США), но он в плюсе. С учетом сильного повышения доходности на рынке, это неплохой результат.

Некоторые ETF, ориентированные на долгосрочные долговые инструменты, потеряли с начала года до 10% стоимости из-за снижения цен на «длинные» выпуски.

По всем вопросам относительно сертификатов: @Bitkogans

Интернет полон сообщений о том, что управляющие фондами реализуют схему «Sell in May and go away», и «умные деньги» с рынка действительно выходят.

Народ интересуется – что, если и в самом деле рынкам суждено упасть?

Во что вложиться, чтобы не пострадать в таких условиях?

В частности, читатели спрашивают, насколько может быть эффективен в качестве защитного инструмента ETF на облигации.

Друзья, в первую очередь, надо четко отдавать себе отчет – если рынок уйдет в пике, то спасительных гаваней будет не так много. Мы это с вами проходили не далее, как в феврале-марте прошлого года.

Теперь что касается второй части вопроса. В мире огромное разнообразие ETF на еврооблигации. Можно найти ETF на любой вкус.

Приведем несколько примеров:

По признаку кредитного риска. ETF на американские казначейские короткие облигации – минимальный риск – iShares 1-3 Year Treasury Bond ETF (SHY US).

Но ожидать там более 0,5-1% в год обычно не приходится. Этот я бы назвал самым надежным, но и самым низкодоходным из защитных ETF.

По признаку рыночного риска (изменение цены). ETF, ориентированные на длинные «трежеря» – более высокий риск, но дополнительная прибыль от ценового роста при снижении ставок – iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT US).

Хотя о каком снижении ставок сегодня можно говорить…

Хотите в целом побольше риска и доходности? Выбирайте ETF с эмитентами, у которых ограничен минимальный уровень рейтинга.

Например, не ниже инвестиционного (BBB – по шкале S&P) – iShares iBoxx Investment Grade Corporate Bond ETF (LQD US).

Хотите по географическому принципу?

Пожалуйста! ETF развитых стран и развивающихся и еще много вариантов.

Конвертируемые еврооблигации?

Нет проблем.

Какие есть подводные камни? В чем еще риски, кроме снижения цен? Точнее даже не риски, а недостатки ETF?

1. Любой фонд, коим является ETF, обязательно включает в цены комиссию за управление.

Обычно для фондов облигаций она невелика и вряд ли превысит 0,5% в год, но тем не менее.

2. ETF – это, как правило, инструмент с очень высокой диверсификацией.

Чрезмерно высокая диверсификация снижает общие риски, но неизменно снижает и доходность. Более точечные стратегии с концентрацией в перспективных идеях обычно дают более высокую доходность.

К таким инструментам, кстати, относится наш еврооблигационный сертификат, в состав которого входит не более 15 позиций из еврооблигаций.

Сертификат более активно управляется по сравнению с ETF и показывает вполне приличную для консервативного инструмента доходность – 13% за вычетом всех комиссий с момента запуска инструмента в сентябре 2019 г. (По вопросам приобретения сертификата – @bitkogans).

3. Чтобы покупать иностранные ETF через российских брокеров, вы должны быть квалифицированным инвестором.

4. Если вы выбираете ETF с повышенной доходностью, там могут быть и дополнительные «подводные камни».

В этом случае необходимо хорошо понимать, что входит в состав этого фона. Его исторический трек-рекорд, а также надежность его эмитента – инвестиционного банка или компании, которые являются эмитентом ETF.

При этом даже облигационный ETF c фиксированной доходностью может не всегда приносить прибыль.

С начала года фонды с длинными «трежерями» показали убыток более чем на 10%.

В период значительного количества дефолтов и сужающейся ликвидности на рынках ETF на высокодоходные облигации могут приносить и более ощутимые убытки.

Например, цена достаточно известного ETF по высокодоходным облигациям IShares IBoxx High Yield Corporate Bond (HYG US) в разгар кризиса 2020 г. доходила до $60 долларов – это почти на 30% ниже текущего уровня. Хотя фиксированные выплаты по дивидендам сохранялись, и они достаточно существенны – около 4,5% годовых в долларах США.

Для краткого обзора, думаю, достаточно… Если хотите разобраться в теме более глубоко – обращайтесь. Расскажем.

Еврооблигационный сертификат торгуется близко к историческому максимуму на уровне 112,50%. За три последних месяца инструмент показал чистую доходность для инвесторов 7,22% в долларах США.

С момента запуска инструмента 25 сентября 2019 г. результат в процентах годовых составляет 8,36%, что значительно выше ожидаемой среднегодовой доходности на уровне 6-7%.

Подчеркну, это консервативный инструмент.

Во второй половине января цены на еврооблигации немного снизились на фоне некоторого роста доходности по US Treasures. В то же время, стоимость сертификата поддержали облигации Украины, цена которых выросла в январе более чем на 7%. Речь идет о тех самых варрантах, о которых я в очередной раз рассказывал на неделе, в настоящий момент они занимают порядка 8% объема сертификата.

В целом мы пока не ожидаем серьезной смены настроений на рынке еврооблигаций. Ставки пока останутся низкими, а цены на бонды – высокими. Наша задача в стратегии сертификата сейчас – получать стабильный купонный доход по основным позициям в размере около 5% годовых в долларах США, а также «ловить» идеи типа Украины.

За год их было отработано не менее 7-8. В сумме это может дать целевую доходность на уровне 7-8% по итогам 2021 г. и в текущих условиях при рекордно низких процентных ставках в мире.

Для кого этот инструмент:
Для тех, кто не желает смотреть на рынки.
Кто не хочет брать на себя значительных рисков.
Кто формирует себе спокойный и надежный инструментарий для пенсионных сбережений.

В чем его плюсы:
– Ликвидность. В любой момент можно купить и продать без всяких штрафов, комиссий и тд.
– Независимость от того, что происходит в РФ. Весьма актуально.
– Ваши деньги – в крупном швейцарском банке. Он же брокер. Кстати, на мое удивление, весьма качественный.
– Удобство с точки зрения российской налоговой. Данный сертификат – по сути своей, как фонд. Налоги и валютная переоценка только и исключительно по факту его продажи. Все изменения внутри портфеля при этом не ведут к налоговым последствиям для российского (да и иного) инвестора.

Есть вопросы – обращайтесь.

@bitkogan