Друзья, всем привет! Вчерашний день оказался богатым на события.

Хотя сегодня событий может оказаться еще и побольше. Подождем да посмотрим.

▪️Сначала инвесторов «обрадовали» новостью о том, что правительство может ввести дополнительный налог для экспортеров нефти, газа и СПГ. Новость достаточно неприятная для российских нефтяных, газовых и прочих компаний. Однако… это были цветочки.

▪️Затем последовали сообщения о датах проведения референдумов, а также принятие пакета весьма жестких поправок о военной службе.

▪️Кульминацией же программы должно было стать выступление президента, которое в итоге было перенесено… Или отменено? Скоро станет яснее.

Как бы то ни было, складывается ощущение, что мы приближаемся к некой новой части глобальной шахматной партии. И уж точно не эндшпилю. Скорее лишь середине — миттельшпилю и до эндшпиля еще ой как далеко…
А все происходящее ранее – это был лишь затянувшийся дебют? Вопросы… вопросы.

В ближайшее время будут проведены референдумы, и что-то нам подсказывает, что результат предсказуем.

▪️Лидеры стран Запада, а также НАТО и Евросоюз, между тем, моментально поспешили заверить, что не намерены признавать результаты готовящихся референдумов. В Пентагоне заявили, что референдумы не повлияют на поддержку Украины Соединенными Штатами. В общем-то, другого никто и не ожидал.

▪️Что касается ответной реакции Запада, то глава европейской дипломатии Жозеп Боррель заявил, что Евросоюз может рассмотреть введение новых санкций в отношении России. О каких именно нововведениях идет речь, пока непонятно. Хотя… давайте откровенно, варианты пока ещё есть. Не будем вражинам подсказывать, чем еще можно «порадовать» дорогих россиян. Но… простор для «творчества» имеется.

▪️Стоит отметить, что до этого Финляндия предложила ЕС включить туристические визы в сферу санкций.

▪️В США предупредили, что разрабатывают законопроект о вторичных санкциях против иностранных предприятий. Под ограничения могут подпасть компании, закупающие российские нефть, нефтепродукты, газ и уголь в объемах, превышающих те, что были до начала «военной операции».

▪️Кроме того, американский Минюст обратился к Конгрессу с просьбой узаконить передачу Украине замороженных российских активов. Напомню, в конце июня Минфин США сообщил, что Международная группа по блокировке российских активов заморозила активы россиян, находящихся под санкциями, на сумму более $30 млрд. По данным Запада, заморожены также активы Центробанка России на сумму около $300 млрд.

Полагаю, что это лишь начало. Если дело пойдет в таком русле, в самое ближайшее время могут появиться новые и новые инициативы, усложняющие жизнь россиянам. И в принципе мы с вами догадываемся, какие. Может быть, увы, более чем неприятно.

Кстати, что касается идеи о вторичных санкциях по нефтянке, то странность заключается в том, что законопроект противоречит раннее высказанной позиции администрации американского лидера Джо Байдена. Ранее в Вашингтоне заявляли, что не будут вводить вторичные санкции для обеспечения соблюдения потолка цен на нефть. Команда президента США считает, что достаточно экономических стимулов, которые побудили бы иностранные компании к сотрудничеству и соблюдению потолка цен. Однако опасаюсь, что после вчерашнего дня многое может поменяться.

Что касается геополитических последствий референдумов, мы же с вами хорошо понимаем, что нападение на республики будет расцениваться как удары по территории России. Со всеми вытекающими. Как отмечает Al Jazeera, это повысит риск прямой военной конфронтации между Россией и НАТО.

Ну и, если боевые действия происходят на территории РФ, это может означать принципиальное правовое изменение статуса текущих событий. Опять же, со всеми вытекающими, о которых мы с вами отдаем себе отчет.

Чем лучше данные, тем хуже рынку. В последнее время этот принцип работает как швейцарские часы.

Снижение числа заявок на пособие по безработице до 213,000 в США аукнулось для инвесторов ростом настроений risk-off.

▪️Доходность по американским десятилеткам выросла на 1,4%,
▪️Доходность по двухлеткам подскочила до значений 2007 года,
▪️S&P 500 (^GSPC) упал на 1,1%,
▪️а NASDAQ Composite (^IXIC) на 1,4%.

Парадокс, никак иначе. Как так вышло, что угроза более агрессивных действий со стороны ФРС страшнее факта замедления темпов роста экономики?

Дело в том, что с повышением ставок растет и стоимость заимствования. Если переборщить, то посыплются не только компании-зомби, которые выживают за счет займов, но и вполне здоровые предприятия. С проблемами также могут столкнуться владельцы ипотек с плавающей ставкой.

Кроме того, страдает и весь остальной мир. Более высокие ставки привлекают инвесторов в валюту США. Проблема в том, что сильный доллар усугубляет
неустойчивый долговой цикл развивающихся стран и стран с формирующимся рынком. По мере роста курса доллара этим экономикам становится все труднее и труднее погашать свои долги. По данным Bloomberg, проблемный долг достиг $250 млрд.

Развитым экономикам, к слову, также приходится не сладко. В Японии, к примеру, из-за слабой йены продолжает раскручиваться инфляция. Ну а с учетом резко выросших затрат на энергоносители, роста стоимости продуктов питания – снижается потребительская активность.

Несмотря на бесчисленное количество словесных интервенций, на реальные действия в правительстве пока идти не готовы. К тому же, односторонние интервенции в прошлом не отличались эффективностью.

В Европе, снижение курса евро чревато усугублением инфляционных давлений, а также создает дополнительные расходы домохозяйствам и предприятиям из-за скачка цен на импортные продукты. Стратеги Nomura International прогнозируют, что евро может упасть до $0,95. Американский инвестиционный банк Morgan Stanley прогнозирует, что в этом квартале курс евро опустится до $0,97.

В принципе мы с вами называли подобные уровни еще давно и не раз.
https://t.me/bitkogan/18766
https://t.me/bitkogan/18688
https://t.me/bitkogan/18583
https://t.me/bitkogan/18239

Ну, как говорится, приятно, когда твоя точка зрения совпадает с точкой зрения «великих». Только ты их… немного опередил.

USD/CNH сегодня ушел выше 7,0. Речь идет об офшорном юане, свободно торгуемом в Гонконге. Впрочем, материковый юань CNY также вплотную подошел к этой отметке и торговался выше 6,99.

Что случилось?

Сегодня пятерка крупнейших банков КНР (входят в число крупнейших в мире по размеру активов)
снизила ставки по депозитам физлиц. По трехлетним депозитам снизили на 15 б.п., по годовым и пятилетним – на 10 б.п. Такого рода снижение наблюдается впервые с 2015 г. Этот шаг поможет восстановить маржинальность китайских банков после снижения кредитного бенчмарка LPR в августе. А еще – высвободить больше средств, чтобы увеличить предложение по кредитам.

Снижение ставок в Китае происходит на фоне высоких ожиданий поднятия ставки ФРС. Недавний негатив по инфляции в США только подливает масла в огонь. Ликвидность перетекает из других валют в доллар, где государственные бонды предлагают все большую доходность.

Ослабление юаня происходит более медленными темпами по сравнению с другими валютами. Во-первых, курс юаня регулируется. Офшорный юань в Гонконге торгуется близко к материковому, где больше ликвидности. Во-вторых, Китай использует инструменты для поддержки юаня. В этом году уже дважды снижалась норма валютных резервов для банков. Ну и в-третьих, в Китае несравнимо ниже инфляция – в августе потребительские цены выросли всего на 2,5% (г/г), рост цен производителей замедлился до 2,3% (г/г).

Мы продолжаем придерживаться прогноза, озвученного ранее: маловероятно, что USD/CNY задержится выше 7,5 в этом году. На фоне опасений, какой девальвации может подвергнуться рубль, это – слезы.

Новые способы решения трудностей с выплатами по российским евробондам.

На рынке евробондов российских эмитентов сложилась интересная и витиеватая ситуация, вызванная невозможностью расплатиться с держателями. Сейчас все больше говорят о формировании трех основных стратегий решения проблемы российскими компаниями. Давайте разберемся подробнее, как все это работает.

У эмитентов на данный момент преобладают три наиболее популярные стратегии:
▪️Получение согласия держателей на реструктуризацию бумаг и изменение условий выплат
▪️Выкуп облигаций у держателей
▪️Ожидание появления стандартизированного механизма

Первый вариант, наверное, наиболее популярный, предполагает два способа изменения механизма выплат по евробондам:
▪️Выплаты держателям в альтернативных валютах
▪️Упрощенный выпуск «замещающих» облигаций

В первом случае компании предлагают держателям ценных бумаг согласовать изменение механизма выплат на выплаты в альтернативных валютах, чаще всего в рублях, выплаты в которых осуществляются через НРД, обходя международные системы вроде Euroclear. Согласно разработанным Минфином условиям, иностранные инвесторы получают выплаты в рублях на особые рублевые счета, для получения денег с которых они должны подписать отказ от любых претензий. Далее деньги могут быть перечислены на персональные рублевые счета. Примером здесь может послужить Русал, который получил согласие инвесторов на осуществление рублевых выплат по евробондам-23 держателям, учет прав которых ведется НРД или другими российскими депозитариями.

Выпуск замещающих облигаций предполагает размещение локальных бондов с аналогичными евробондам параметрами: срок погашения, купонное расписание, номинальной стоимости и размер дохода. При этом другие параметры, как поручительство, ковенанты и тд. могут отличаться. Первой компанией, использовавшей этот способ, стала корпорация ПИК. Отметим, что объем выпуска локальных облигаций составил $395 млн против $525 млн евробондов.

Выкуп облигаций у держателей в целом представляется более понятным. Примером здесь может послужить Северсталь, которая досрочно погасила долларовые евробонды-22. Отметим, что выплаты суммы основного долга и купона были осуществлены в рублях, в том числе иностранным инвесторам, подавшим заявление на получение прямых выплат.

В целом важно понимать, что альтернативный порядок выплат без надлежащего согласования с держателями может нести риски для эмитентов и гарантов в виде предъявления требований на всю сумму долга или ареста активов в связи с нарушением обязательств эмитента. Поэтому российские компании в данный момент подходят к этому процессу с большой осторожностью, и многие все еще находятся в ожидании понятного работающего механизма. При этом кажется неправильным в текущей ситуации осуждать изменение условий выпуска некоторыми российскими компаниями. Ведь тот факт, что такие компании, как Русал, Полюс, Северсталь и Совкомфлот продолжают выполнять свои обязательства, хоть и в альтернативной форме, вселяет надежду в столь трудное время.

Вчера утром мы говорили об иранских плавучих хранилищах нефти, как одном из препятствий на пути возвращения цен на нефть к максимумам года. Вечерняя динамика нефтяных котировок в этом плане очень показательна.

В комментариях больше говорили о том, что в Ираке добыча, как и в Ливии, не постадает от беспорядков. Но иранский фон крайне важен для того, чтобы рынок был готов в это поверить.

Аналитики Kpler оценили объем загруженной в танкеры нефти почти в 100 млн баррелей. Они частично дрейфуют у иранских берегов, частично – близ Сигнапура и Китая. Эти баррели могут быстро отправиться покупателям, если нефтяное эмбарго будет снято.
Останется лишь уладить технические вопросы по страхованию и логистике. Интересно, что Иран, по информации Bloomberg, уже ведет переговоры со своими бывшими клиентами в Европе, которым до конца года нужно найти альтернативу попавшей под эмбарго российской нефти.

Выглядит так, что вопрос о самой ядерной сделке для иранцев практически решен. Они уже смотрят на рынки Испании, Италии, Греции и Турции, которые сейчас суммарно покупают в РФ почти 900 тыс. б/д.

Всего же, если эмбарго станет реальностью, с европейского рынка, согласно оценке Goldman Sachs, может уйти 1,25 млн баррелей в день. Иран с помощью своих запасов сможет закрывать этот гэп около 2 месяцев, а затем нарастить добычу.

Еще в апреле гендиректор Национальной иранской южной нефтяной компании (NISOC) Ахмад Мохаммади говорил, что в случае снятия санкций Иран готов увеличить добычу до уровней 2018 года, то есть с 2,5 до 3,8 млн баррелей в день. Если оценка Goldman выше верна, то именно столько и нужно.

В целом чувствуется, что повестка на рынке потихоньку меняется. От панических покупок на опасениях тотального дефицита и роста цен к $380 за баррель, фокус смещается на то, будет ли спрос по текущим уровням добычи, и не надо ли ее кому-нибудь сократить.

В реальности до этого еще далеко. Главные риски по-прежнему в перебоях поставок.

Мы бы пока не спешили ждать нефть на $80, даже при том, что $380 – явный перебор.

Глава Еврокомиссии Урсула фон дер Ляйен заявила (https://www.kommersant.ru/doc/5535997), что власти ЕС готовят экстренные меры для сдерживания цен на электричество в Европе. Во время своего выступления на Стратегическом форуме она назвала стремительный рост цен отражением «ограничений нынешней конструкции рынка электроэнергии».

На том же форуме министр промышленности Чехии Йозеф Сикела (Чехия сейчас председательствует в ЕС) сообщил о созыве 9 сентября внеочередного совещания министров энергетики ЕС для решения проблемы резкого роста цен на энергоносители.

Одним из наиболее простых выходов могло бы стать снятие ограничений на поставку природных ископаемых из России. Но… по данному вопросу страны ЕС вряд ли сейчас пойдут на попятную.

Что касается монетарной политики, главный экономист ЕЦБ Филип Лейн заявил (https://1prime.ru/finance/20220829/837927488.html), что ЕЦБ следует повышать процентные ставки «размеренным темпом» для того, чтобы иметь возможность скорректировать курс в случае изменения обстоятельств. В то же время, он не раскрыл собственных предпочтений относительно решения по ставке 8 сентября.
Лейн лишь отметил, что, хотя текущая инфляция и высока, индикаторы более долгосрочной инфляции держатся вблизи целевого уровня ЕЦБ 2%, поскольку экономические субъекты, судя по всему, понимают, что временные факторы, провоцирующие разогрев инфляции, угаснут, а ЕЦБ выполнит свою работу.

Пара EUR/USD, тем временем, снова приблизилась к паритету.

По моему мнению, слова Филиппа Лейна стоит трактовать так. Не надо резких движений. Повысим ставку на 0,5%. Осмотримся. Если надо, через месяц-другой повысим ещё. Потом, возможно, еще.

Боюсь, что текущие обстоятельства могут заставить руководство ЕЦБ быть более агрессивными в поднятии ставки.

Вывод для нас с вами: если к 8 сентября в ЕЦБ определятся с тем, что все-таки стоит пожестить и поднять ставку, к примеру, на 0,75%, курс евро может вновь весьма лихо вернуться на уровень 1.02-1.03.

Всем тем, кто набрал внушительные шорты против евро, я бы рекомендовал насторожиться. Линейных падений, как известно, нигде почти не бывает.

По итогам вчерашней торговой сессии:
▪️Индекс S&P 500 (^GSPC) снизился на 0,67%,
▪️Dow Jones Industrial Average (^DJI) на 0,57%,
▪️NASDAQ Composite (^IXIC) на 1,02%,
▪️Russell 2000 (^RUT) на 0,71%.
▪️Фьючерс на черное золото Crude Oil Oct 22 (CL=F) подскочил на 4,17%,
▪️Индекс доллара вырос на 2,47%.

В ходе вчерашнего интервью, президент ФРС Миннеаполиса Нил Кашкари заявил (https://www.investing.com/news/stock-market-news/feds-kashkari-happy-with-stock-market-reaction-to-powells-speech–bloomberg-432SI-2882091), что он рад тому, как была воспринята речь председателя Пауэлла. (Интересно, чего он так радуется? Накупил путов на S&P?)
По его словам, люди наконец-то поняли серьезность намерений ФРС в борьбе с инфляцией.

Что еще могло повлиять на настроение рынка? С сентября сумма ежемесячного сокращения баланса должна будет вырасти (https://www.finam.ru/publications/item/yastrebinye-kommentarii-frs-podderzhali-dollar-20220829-110500) до $95 млрд в месяц.
Проблема в том, что по итогам последних трех месяцев баланс сократился лишь на $51,7 млрд, при этом портфель MBS вырос на $18,5 млрд.

В двух словах, это означает, что регулятор сильно отстает от заявленного плана сокращения своего портфеля ценных бумаг – $47,5 млрд ежемесячно.

Возникает очень серьезный вопрос. Точнее, сразу три вопроса.
1️⃣ Будет ли ФРС навёрстывать упущенные темпы QT?
2️⃣ Как именно ФРС собирается наверстывать упущенные темпы?
3️⃣ И, наконец, как на это изъятие ликвидности отреагируют фондовые рынки?

Полагаю, что, на фоне заявленной бескомпромиссной позиции по борьбе с инфляцией, отступать от заявленных целей глобально не будут. Это значит, что РЕАЛЬНОЕ подсушивание у нас впереди.

Итог: вероятнее всего, увидим еще возрастание уровня нервозности и, как следствие, волатильности.
Да. Увы. Реальную волатильность мы с вами еще не видели. Так, семечки.
Но это все, скорее, будет чуть позже. Сентябрь-октябрь. Как и прогнозировалось ранее (https://youtu.be/A_fMogqJIbk).
Пока жду небольшой коррекции вверх. Ибо, как уже говорил много раз, линейных падений вряд ли в ближайшее время нам стоит ждать.

Рынки нас еще помучают.

Друзья, всем привет!

Почему нефть вчера так бодро подскочила? Рецессия отменяется? Существенно возрос спрос?
Увы, нет.

Поводом стали вооруженные столкновения в столице Ливии. Рынок уже привык, что нестабильность в стране периодически приводит к перебоям в добыче и экспорте нефти. Не далее, как в июне добыча практически полностью останавливалась, и у трейдеров уже выработалась рефлекторная реакция на сообщения о беспорядках в Ливии.

Если верить сообщениям нефтяной корпорации страны, пока на добыче последние события не сказались: в стране по-прежнему добывают 1,2 млн баррелей в день. Но мало ли, что пишут в соцсетях?

Надо сказать, что рынок стал очень нервным. Нефть дорожает и без Ливии уже неделю на страшилках саудовского министра нефти, который напугал рынок возможными сокращениями добычи. Его выступление в целом было весьма примечательным (https://t.me/bitkogan_hotline/4638).

Он пожаловался на то, что фьючерсный рынок оторвался от физических реалий. Жалоба не новая, но есть нюансы. Раньше проблемой считалось, что «бумажный» рынок много больше физического, и спекулянты гоняют «бумажную» цену, как хотят.
Теперь же принцу не нравится, что спекулянты с рынка уходят, а ликвидность падает. Это якобы приводит к излишней волатильности. То есть опять виноваты спекулянты, которые не хотят торговать.

Правда, если бы принц послушал себя внимательнее, то он мог бы догадаться о причинах нежелания спекулянтов играть с ним. Например, он говорил об обманчивом спокойствии на фьючерсном рынке (до его выступления), которое не соответствует напряженности на физическом рынке. И о том, что мощности для наращивания добычи жестко ограничены.

В этих словах звучит угроза дефицита нефти. И ОПЕК, по словам принца Сальмана, готова решительно отвечать на вызовы и может сократить добычу, если понадобится.
Подозреваем, что не у одного спекулянта на этом месте случился когнитивный диссонанс.

Принц своего добился: все теперь боятся сокращения поставок, а цены растут. Но мало кому нравится рисковать на рынке, слишком зависящем от слов и действий непрозрачного картеля.

Пойдет ли нефть выше? Вообще, предсказывать походы нефти в разные стороны – это как пытаться угадать, какая еще светлая мысль придет в голову тещи, чтобы осчастливить этот мир. Короче – дело гиблое.

Итак, может ли нефть продолжить свой заход на севера? Элементарно. Однако препятствий для этого тоже хватает. Активизация разговоров вокруг иранской ядерной сделки и почти 100 млн баррелей иранской нефти, которая станет доступной рынку буквально сразу за ней, будут сдерживать рост. По сути, саудовская вербальная интервенция могла быть ответом на эту угрозу.

Да и возможную рецессию никто не отменял. Правда, Goldman Sachs, призывает (https://t.me/bitkogan_hotline/4709) покупать сырье сейчас, а о рецессии беспокоиться позже. Но кто знает, что у них на самом деле на уме?

Чем выше будет подниматься нефть, тем больше будет разговоров о рецессии, которые этот рост будут уравновешивать. Но это – при условии отсутствия серьезных перебоев поставок, в том числе из России.

Вывод. Резкие прыжки на фоне сегодняшних «чудес» со всех сторон, скорее всего, продолжатся. Что весьма радостно для бюджетов и СА, и России.
Но за прыжками в одну сторону неизбежно будут следовать такие же бодрые откаты в обратном направлении.

Танго в палате N6 продолжается.

Европа: в долгах как в шелках

Сегодня мы видим распродажи европейского долга. Цены на облигации падают, а доходности – растут.

За последнюю неделю доходность 10-летних гособлигаций Германии выросла с 1,24% до 1,50%. Французских – с 1,8% до 2,1%. Итальянских – с 3,5% до 3,8% (уже идет к 4%). Это очень серьезно.

У ЕЦБ был рабочий план. Он планировал продавать бонды наименее уязвимых стран (в частности, Германии) и покупать гособлигации уязвимых стран еврозоны (Италии, Греции и т.д.), доходности которых и так слишком высокие. С этой целью ЕЦБ хотел снизить спреды между доходностями в разных странах. Но сегодня валятся со свистом итальянские облигации; соответственно, растут доходности. Это очень похоже на спекулятивную атаку.

Судя по инфляции в еврозоне, ЕЦБ придется значительно поднимать ставки. Ставки поднимут, вырастут и доходности облигаций. В таком случае долговой кризис не кажется уже чем-то невероятным.

Рынкам эта ситуация может не понравиться. Не торопитесь покупать акции, они могут еще здорово упасть.

Сначала колоссальная доп. эмиссия, теперь очередной этап поддержки, в рамках которого предусмотрено предоставить группе «Аэрофлот» порядка 50 млрд руб.

Обо всем и по порядку.

▪️Очередная докапитализация 2022

В мае совет директоров «Аэрофлота» одобрил дополнительную эмиссию по цене 34 руб. 29 коп. за акцию. Общее количество акций, предусмотренных в рамках этой программы – 5,4 млрд шт. Если подсчитать, то получается, что «Аэрофлот» будет докапитализирован на 185 млрд руб.

Цифры очень серьезные, такая докапитализация поможет компании преодолеть кризис. Деньги могут быть направлены на частичное погашение долга, либо на выкуп самолетов. Ко всему прочему текущие операционные расходы должны быть покрыты из этой суммы.

▪️Спасение продолжается

Новость от 26 августа о том, что государство выделит еще 50 млрд руб. на «Аэрофлот» также крайне позитивна для деятельности компании. «Государство старается поддержать всех перевозчиков, в том числе «Аэрофлот»» – сообщил президент РФ на встрече с генеральным директором компании. Инвесторы и акционеры с оптимизмом восприняли эту новость. Акции компании за 2 неполных торговых сессии прибавляют около 7%.

Пара слов про отечественный парк самолетов

«Аэрофлот» планирует законтрактовать 323 российских самолета, из которых 73 – Sukhoi Superjet, 210 – MC-21, а также 40 воздушных судов ТУ-214. «Это очень существенные объемы, потребуют, конечно же, от нас дополнительных ресурсов» – сообщает CEO группы. Справедливости ради, дополнительные ресурсы активно выдаются.

С одной стороны, переход на отечественный парк – абсолютно закономерное и логичное решение в условиях санкций и финансовых трудностей компании. С другой стороны, очень жаль, что не так давно «Аэрофлот» совершал свои первые рейсы на новом Airbus A-350, а сейчас вынужден разбирать часть из них на запчасти.

Вывод

Государство не давало и не дает компании приблизиться к статусу банкрота, обеспечивая финансовую поддержку не только в рамках SPO, но и в рамках дополнительной поддержки отрасли.

Разумеется, новость позитивная. «Аэрофлот» сможет распорядиться со своими операционными расходами, а также открывается окно на возможный выкуп иностранных самолетов. Ко всему прочему добавляется существенная прибавка к отечественному парку самолетов.

Друзья! Сегодня встретимся в прямом эфире нашего традиционного стрима с политологом Дмитрием Абзаловым в 10:30 МСК.

▪️Обсудим ключевые события прошедшей недели
▪️Узнаем, чего ожидать от недели предстоящей
▪️Ответим на ваши вопросы

Эфир пройдет в нашем новом YouTube канале Bitkogan Talks.

Подключайтесь и участвуйте в обсуждении!

Продолжаем начатую ранее тему. На что нам стоило бы обратить внимание? И, возможно, чему и поучиться у Ирана?

Ирану пришлось искать способы обойти санкции, чтобы продолжать вести торговлю и осуществлять платежи. Криптовалюта стала частью национальной финансовой системы. Впрочем, сначала Центробанк страны пытался ее запретить из-за опасений по поводу оттока капитала, но уже спустя три месяца после запрета, в июле 2018 г., криптовалюта была легализована для пополнения доходов бюджета. По оценкам аналитического центра при президенте Ирана, майнинг может приносить стране $700 млн прямых доходов в год, а также создать рабочие места и помочь обходить санкции.

Криптомайнерам в Иране необходимо получить лицензию, им предоставляется скидка на электроэнергию, но все намайненные биткойны они должны сдавать центральному банку Ирана. Тысячи обнаруженных нелицензированных криптоферм были ликвидированы, в том числе в мечетях, где они пользовались бесплатной энергией.

Однако из-за майнинга Иран периодически сталкивается с блэкаутами, и правительство периодически вводит временные запреты на майнинг.

По оценкам компании Elliptic, занимающейся анализом индустрии криптофинансов и блокчейна, в начале 2020 г. на Иран приходилось порядка 4,5% мирового майнинга биткойна, что эквивалентно примерно $1 млрд по курсу на тот период.
Для производства электричества необходима нефть, а майнеры получают зарплату в биткоинах и могут тратить их на импортные товары: таким образом, иранское государство эффективно продает свои энергетические запасы на мировых рынках, используя процесс майнинга для обхода торговых эмбарго, заключала Elliptic.

Вот такой вот любопытный поворот. Получается, что крипта в стране – часть повседневной жизни. И никто не умер, финансовая катастрофа не произошла ?

ЕЦБ выпустил протокол последнего заседания. Вот основные важные мысли:

▪️Слово «рецессия» упоминается в документе каких-то девять раз. Члены ЕЦБ предпочитают использовать термины «спад» или «сокращение». Мы же понимаем, что суть от этого не меняется.

▪️Что касается инфляции, она растет, как вы заметили. ЕЦБ продолжит с ней бороться и ужесточать монетарную политику. Вопрос в том – насколько быстро.

▪️Членов ЕЦБ больше беспокоит вопрос скупки государственных облигаций, чем повышения ставки. Оно и понятно – если ЕЦБ продолжит продавать гособлигации, доходности вырастут еще больше. А сейчас, на минуточку, доходности итальянских десятилеток уже выше 3,5%.

Что дальше будет делать ЕЦБ?

Недавно Изабель Шнабель, член управляющего совета ЕЦБ, заявила что нет признаков, что июльское повышение ставки замедлило растущую инфляцию. Признаков нет… Но что тогда еще делать?

Думаю, на ближайшем заседании ЕЦБ поднимет ставку сразу на 50 б. п. и потом сделает паузу. Но, возможно, побояться, конечно.

Все-таки рецессия, энергетический кризис и геополитический кризис – все это факторы, играющие против агрессивного повышения ставок. Но и инфляция в еврозоне сейчас, конечно, более, чем в четыре раза превышает целевой показатель и имеет все шансы вырасти до двузначных цифр.

Глава ЕЦБ Лагард не участвует в симпозиуме в Джексон-Хоул, поэтому внимание будет приковано к сегодняшнему выступлению Шнабель. Нас интересует, как ЕЦБ будет продавать скупленные во время пандемии облигации и что собирается делать с падающим евро. Посмотрим, может мы узнаем что-то новое.

Газ: иной взгляд на процессы

Евросоюз в июне принял новые правила, по которым подземные хранилища газа (ПХГ) должны быть заполнены «голубым топливом» минимум на 80% к 1 ноября 2022 года, а в последующие годы – на 90%.

Если смотреть на цифры, публикуемые Gas Infrastructure Europe (GIE), то на 23 августа почти все крупные потребители с большим объемом хранилищ, такие как Германия, Италия, Испания уже достигли 80%, Франция более 90%. Лишь Нидерланды немного отстают (73,34%), а, например, Польша уже давно заполнена под завязку (99,56%).

По Евросоюзу в целом заполненность ПХГ достигла 78,05%. Примечательно, что отстают Болгария (59,1%), которую одной из первых отключили от российского газа, и Латвия (55,32%), которая пыталась продолжать закупать российский газ окольными путями. Но объем хранилищ в этих странах не существенный относительно всей Европы.
Еще один аутсайдер – Австрия (60,58%). Здесь определенную роль сыграла ситуация вокруг хранилища Газпрома «Хайдах» в Зальцбурге, которое начало заполняться лишь 1 августа.

Судя по всему, даже более жесткие, чем по ЕС, планы Германии по заполнению 85% к 1 октября и 95% к 1 ноября, будут выполнены, несмотря на турбинный вопрос и в целом падение экспорта Газпрома в дальнее зарубежье за 7,5 месяцев 2022 года на 44,6 млрд кубометров или 36,2% (г/г). Конкретно в Европу – еще сильнее, поскольку экспорт в Китай вырос.

Gas Infrastructure Europe констатирует, что текущее заполнение хранилищ продолжается опережающими темпами даже сейчас. Сейчас они заполнены сильнее, чем 5-летнее среднее, в то время как в конце февраля отставали на 27,14%.

Почему вокруг газового вопроса столько шума? Во-первых, важен контекст, в котором заполняются хранилища. По сообщению Bloomberg, правительства европейских стран выделили около €280 млрд на смягчение влияния энергетического кризиса на домохозяйства и бизнес.

В рамках этой поддержки, германские и европейские энергокомпании заручились гарантиями и кредитами (копеечными для них, по сути) и имеют возможность приобретать практически любые объёмы газа, практически по любой цене на спотах в Европе. Отсюда и текущий скачок цен на газ.

Хранилища заполняются в ущерб нормальному потреблению, особенно в энергоемких отраслях. Закрываются алюминиевые заводы, страдают химики, производители удобрений, даже стеклодувы. Альтернативные поставки не могут заместить российские.

Да, экспорт американского СПГ вырос драматически. По данным EIA, за 5 месяцев года – на 149,4%. Вероятно, на текущий момент чуть меньше в процентах из-за аварии на Freeport LNG. Но в абсолютных цифрах на конец мая это было лишь дополнительные 15,4 млрд кубометров. Даже если до середины августа продолжили в том же духе, то получим 23,1 млрд. Сравните с -44,6 млрд от Газпрома.

Именно поэтому неизбежное наступление зимы внушает такой ужас. Это не вопрос выделения денег, а вопрос наличия газа как такового. Даже если хранилища будут заполнены на 100%, обычное потребление придется снижать.

Обычно в зимний период с максимума до минимума запасов их расходуется 60-70%. В некоторые годы, как в пандемию или прошлой зимой, может быть около 50%. Но здесь важны два условия: стабильность поставок и относительно теплая зима.

С первым условием, очевидно, будут проблемы. Второе пока является фактором неопределенности, но при худшем сценарии холодной сибирской зимы даже 100% хранилищ может не хватить без радикального сокращения потребления в промышленности.

В следующие несколько лет емкость хранилищ увеличится, в том числе за счет новых СПГ-терминалов. Но пока выделить газ на обогрев жилищ можно будет только за счет других потребителей.

С другой стороны, если зима окажется теплой, то острота проблемы резко упадет. А вместе с ней могут рухнуть и цены, достигшие совершенно абсурдного уровня. Посмотрим.

В США приближаются промежуточные выборы. В начале ноября в США пройдут промежуточные выборы, и на кону — места в нижней палате конгресса, а также больше трети мест в Сенате. Явным плюсом абсолютного большинства одной из партий является скорость принятия того или иного законопроекта. Не надо тратить время на политические распри и доказывать правоту.

В пользу демократов на сегодняшний день играют:
— принятие пакета экономической помощи размером в $1,9 трлн, предусматривающего прямые единоразовые выплаты в 1,4 тыс. долларов для большинства американцев, а также налоговые льготы для миллионов семей;
— принятие законопроекта, предусматривающего инвестиции в размере $1,2 триллиона в развитие инфраструктуры страны;
— принятие закона о предоставлении субсидий на $52,7 млрд американским производителям чипов, направленного на «укрепление американского производства, цепочек поставок и национальной безопасности»;
— сильный рынок труда. В июле Non-farm payrolls выросли на 528 тыс. Уровень безработицы сократился с 3,6% до 3,5%, а доля экономически активного населения составила 62,1%.

Против демократов может сыграть:
▪️Стремление повысить минимальный налог для корпораций до 15%.
▪️Кроме того, действия нынешнего правительства привели к скачку инфляции до многолетних максимумов. В результате ФРС вынуждена повышать ставку, оказывая тем самым давление на экономику страны.
▪️Наконец, не стоит забывать и о провальном выводе войск из Афганистана, который закончился приходом к власти в стране талибов (представители террористического движения «Талибан», деятельность которого запрещена в РФ).

Всё же сохранение гегемонии демократами — хорошая новость для фондового рынка. Вливание многомиллиардных сумм партией Байдена в экономику создаёт рабочие места, оказывая поддержку бизнесу. Отличным примером могут послужить инфраструктурные программы. Строительство новых объектов не только позитивно влияет на рынок труда, но и подогревает спрос на промышленные материалы типа цветных металлов.

Что касается проигравших. Здесь можно выделить нефтегазовую промышленность, инвесторов с высоким чистым капиталом, а также транснациональные корпорации. Также не стоит забывать о фармацевтических гигантах. Благодаря закону «о снижении инфляции» компании потеряют возможно сотни миллионов долларов. А возможно и миллиарды. В результате может снизиться и количество инноваций.

Что будет в случае победы республиканцев? Бывшие однопартийцы Трампа вполне возможно попытаются затормозить принятие новых законов в палате представителей или Сенате, что разумеется будет бить по всем инициативам, исходящим от демократов.

Кроме того, под угрозой будет финансирование климатических проектов (тут могут быть серьезные урезания) также, как и субсидии на электромобили и зеленую энергию.

Выиграют же от «рокировки»: без сомнения нефтегазовые компании, а также богатые американцы (принятие законопроектов об увеличении налогового давления явно будет торпедировано).

Мораль. На кону стоят очень и очень серьезные деньги. Чем ближе к промежуточным выборам — тем больше мы будем видеть различных шагов демократов для перехвата инициативы и поднятия своих рейтингов. И тут уж все средства хороши. Это нужно понимать и быть к тому готовыми.

Друзья, всем привет.

Начну с рынков. Сегодня и в ближайшие дни у рынков будет более чем достаточно поводов неплохо полетать. Причем в разные стороны.

Начнем с того, что сегодня начинается симпозиум ФРС в Джексон-Хоуле. Самое главное – это разумеется ежегодное выступление Пауэлла. Оно состоится завтра. По итогам будет более понятна глобальная картинка – насколько жестко собирается ФРС бороться с инфляцией и подмораживать деловую активность.

Кроме того сегодня с 9 утра и далее мы с вами получим целый ворох данных по экономике Германии. На них также могут рынки немного попрыгать.

А пока я напомню. За последнее дни стремительно растет доходность как UST 10, (с 2,7% годовых доходности выросли до 3,1) так и доходность тех же немецких гос бумаг (с 0,9% до почти 1,4 годовых), да и многих других гос бумаг ведущих экономических держав. Показатель этот весьма нехороший. И говорит он о серьезных проблемах.

Однако как ни странно, рынки настроены сегодня весьма позитивно. Фьючерсы на американские индексы в небольшом плюсе. Нефть и большинство остальных коммодитиз – также в небольших плюсах.

Что происходит? Да ничего особенного. Обычная волатильность. Не торопился бы сегодня делать ставки на хороший рост.

Много раз говорил, и повторяю еще раз. Грядущие падения будут носить рваный характер. И будут перемежаться моментами, когда будет казаться – все плохое уже позади. Тем более, что есть как известно и поводы для возможной осторожной надежды на снятие остроты по ряду тем. Канада пообещала передать Германии оставшиеся турбины для Северного Потока.

Газовые хранилища в Европе заполняются в очень высокой скоростью. (Об этом расскажем подробнее в отдельном репортаже сегодня). Так что есть ощущение – возможно шутки про дрова и вытирание мокрой тряпкой скоро канут в лету.

Ядерная сделка с Ираном похоже все-таки имеет шанс состояться. Что в итоге приведет к увеличению предложения нефти в мире и соответственно, к будущим просадкам нефтяных котировок.

Правда тут есть один существенный нюанс. Сделка с Ираном – это кость в горле и для СА и для Израиля. Она с высокой долей вероятности приведет к возрастанию напряженности на Ближнем Востоке. Так что… с ценами на нефть а итоге все может быть весьма творчески.

А пока…
▪️Цены на газ вблизи своих максимальных отметок.
▪️Нефть поутру доходила до 102 доллар за барель.
▪️Индекс DXY – немного снижается.
Короче – сегодня немного попрыгаем.

Вчера в сервисе по подписке сделали ряд точечных покупок. Сегодня–завтра вполне возможно по ряду позиций зафиксируем прибыли.

P. S. Ну и напоследок напоминаю. Сегодня 25 августа. А это значит, что налоговый период в РФ закончился. Так что… внимательно сегодня и в ближайшие дни следим за курсом рубля. Могут быть прыжки.

Вчера пара GBP/USD упала до 1,1785 к доллару – самый низкий уровень с середины июля. Это продолжение давно наблюдаемой тенденции. Только с начала года фунт к доллару потерял 13%, за последний месяц – 2%. Основная причина – это глобальный энергетический кризис.

Важно отметить, что фунт с евро ведут себя крайне похожим образом. Так сказать, товарищи по несчастью…

В экономике Великобритании перспективы не самые светлые:

▪️Инфляция в Британии уже выше 10%, но еще не достигла своего максимума. Он ожидается в октябре, после подъема цен на энергию. По крайней мере, так планирует Банк Англии.

▪️Но может оказаться, что в октябре мы увидим разгон цен, а не пик инфляции. Например, Citigroup прогнозируют , что инфляция в Великобритании вырастет до 18,6% в январе.

▪️По данным консалтинговой компании Cornwall Insight, средний годовой счет за электроэнергию вырастет в октябре до $4200.

▪️Банк Англии на следующем заседании, скорее всего, поднимет ставку снова на 0,5 п. п. до 2,25%. Это хоть и решительно, но при нынешней инфляции 10,1% такая ставка вряд ли поможет фунту укрепиться.

Не забываем, что мы скорее всего увидим кризис поставок газа этой зимой. И перспектива рецессии в Великобритании вполне себе реальная. Так что у фунта есть пространство для дальнейшего снижения. Британская валюта вполне может упасть до 1,15-1,14 к доллару.

Чипы понемногу уходят из Китая. Ненадолго? Или это только начало?

За последние годы мы привыкли к дефициту чипов, и тому факту, что когда о них заходит речь, много времени уделяется обсуждению Китая и Тайваня. Ведь огромное количество компаний со всего мира заказывали подавляющее число своих компонентов в Китае.

Теперь многие игроки начали склоняться к мысли, что «не стоит класть все яйца в одну корзину».

Apple, например, ведет переговоры о том, чтобы производить во Вьетнаме свои Apple Watch и MacBook. Также яблочная компания планирует частично перенести производство своего будущего флагмана iPhone 14 в Индию. И родной для i-компании завод тоже, то ли поддавшись их влиянию, то ли по своей инициативе, стал смотреть в сторону отличную от Китая. Foxconn (2317.TW) объявил о $300 млн инвестициях во вьетнамскую компанию Kinh Bac City (KBC.HM).

Судя по всему, нас ждет сильное изменение трендов в полупроводниковом направлении. Совсем не помогает геополитическое обострение ситуации в регионе. И сейчас уже другие условия также и в плане оборудования, после сильнейшего кризиса и дефицита чипов. Так, например, аппаратура, необходимая для производства, если и продается, то с большой наценкой. В ход идут даже «ветераны»: Canon FPA3000i4, оборудование для литографии 1995 г. выпуска, которое используется для травления микросхем в чипах, в октябре 2014 г. стоило всего $100 000, а сегодня продается за $1,7 млн.

Конечно, даже спустя столько времени, нельзя пройти мимо корня проблем – эпидемии коронавируса. Запустившая эффект домино и вызвавшая дефицит чипов болезнь сильно мешает и сейчас. Китайская «политика нулевой терпимости» ставит много палок в колеса иностранным заказчикам. Чего только стоили недавние локдауны в Шанхае и Пекине. Не удивительно, что производители и заказчики активно смотрят на страны, которые тоже смогут предложить и географическую близость к сырьевым поставкам, и к дешевой рабочей силе, и к другим важным факторам.

Вопрос: сохранится ли этот тренд надолго? Или это полумера? Судя по всему, стоит следить за политическими решениями, которые будут влиять на сектор.
Возможно, в скором времени придется оценивать ситуацию заново…

Вчера, поднимаясь на лифте на 25-й этаж в здании, где этих этажей много, задумался. Что будет у нас вскоре с лифтами?

— Алло! Диспетчерская? Я застрял в лифте между этажами!
— Мастер будет через 30 минут. Вы только никуда не уходите.

Добрый такой анекдотец, что и говорить.

Между тем, по итогам первого полугодия производство лифтов в России сократилось на 41%.
Снижение предложения объясняется, с одной стороны, уходом таких компаний, как Otis, ThyssenKrupp Elevator и KONE, с другой – сокращением объемов строительства, увеличением стоимости кредитов и логистическими трудностями. Стоимость лифтов тем временем выросла на 20-30%.

В чем риски? По некоторым данным, в 22 регионах России половина лифтов отслужила свой срок и нуждается в замене.
Хорошая новость: на рынке все еще присутствует российский Щербинский лифтостроительный завод.
Плохая: компания делает лифты для жилых домов, но не для небоскребов. Кроме того, значительная часть комплектующих для отечественных лифтов также производится за рубежом.

Масла в огонь добавляет и тот факт, что 24 мая правительство запретило госзакупки пассажирских лифтов, сделанных в зарубежных странах, кроме государств Евразийского экономического союза. В случае с коммерческими стройками в качестве альтернативы пока может выступить японская Mitsubishi, однако и здесь есть свои нюансы. Если ранее производство и поставка занимали три месяца, теперь – порядка пяти. К тому же, компания также может уйти с российского рынка. Шанс на то весьма высок.

Какие альтернативы? Еще в марте директор по закупкам и тендерам группы «Самолет» Артем Блинов заявил, что компания рассматривает новые закупки на рынках Турции и Китая. В Минпромторге отмечали, что при содействии ведомства «ведущими российскими организациями» проводятся научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы по созданию отечественных скоростных лифтов и комплектующих к ним. Когда данное чудо техники выйдет на рынок, правда, неизвестно.

По данным все того же Минпромторга, почти 30% лифтов, установленных в России в прошлом году, привезли из-за границы, 13% из них сделаны в Европе и США. Пока не будут разработаны отечественные аналоги, придется наладить параллельный импорт необходимых деталей.

По некоторым данным, до 2024 года требуется заменить почти 103 тысячи лифтов на общую сумму более 171 млрд рублей.

И все же, что будет дальше? Уход иностранных производителей может стать золотой жилой для отечественных компаний. Любая проблема – это, как известно, и возможность.

В 2021 году потребность российского рынка в лифтах оценивалась в 46 тыс. единиц. Сейчас в РФ работают более 20 российских производителей такого оборудования, почти 30% лифтов в прошлом году было импортировано из-за границы. Остается надеяться, что отечественные производители воспользуются ситуацией.
А вопрос комплектующих… хороший однако вопрос.

Как известно, одна из ключевых новостей в российских медиа прямо сейчас — прекращение сотрудничества Сбера и VK. Об этом отдельно мы напишем чуть позже, а пока хотелось бы сказать пару слов о «Яндексе», который в результате преобразований избавится от Новостей и Дзена и получит контроль над Delivery Club.

Что это означает для «Яндекса»?

1️⃣ В своем канале для инвесторов Яндекс называет происходящее «стратегическим решением». Компания давно хотела делать акцент на так называемых «сервисах для жизни» — это неизбежно означало бы уход от непрофильных активов, ведь, по сути, новостной агрегатор и соцсеть не вписывались в бизнес-стратегию Яндекса. Настало время с ним попрощаться.

2️⃣ Теперь компания сможет сосредоточиться на тех направлениях, где имеет наиболее сильную экспертизу. Это поиск, технологии и городские сервисы, которые последние несколько лет уверенно растут, в том числе и сейчас (например, в последних финрезах рост выручки сегмента райдеха, e-comm и доставки — +53%).

3️⃣ С другой стороны, вот эти «сервисы для жизни» (райдтех, екомм и фудтех) — направление, которое еще на стадии формирования, и на котором в ближайшее время действительно стоит сосредоточиться, чтобы не проиграть рынки. Особенно рынок доставки еды, учитывая количество игроков, которое на нем есть.

4️⃣ Приобретение Delivery Club в этом Яндексу должно помочь, хотя он вряд ли может рассчитывать на сильное увеличение доли по итогам сделки (похоже, объединенная компания займет в районе 20% рынка). Плюс уже понятно, что Сбер явно собирается не на шутку укрепить свои позиции в этом сегменте, запустив доставку из ресторанов и получив Самокат после развода с VK.

Ну а вывод простой: сегодня «Яндекс» скинул балласт, чтобы нормально развиваться дальше. Учитывая текущие реалии, такой шаг был просто вопросом времени.