Метров много не бывает.

На прошлой неделе вице-премьер Марат Хуснуллин заявил о рекордном объеме ввода жилья в России в 2022 году за всю историю, включая советскую.

Всего в эксплуатацию введено более 101 млн м2. В 2021 году было 92,6 млн, рост на 9%. С учетом всех обстоятельств результат впечатляющий.

Отдельным компаниям удалось добиться даже большего. Например, Etalon Group в прошлом году увеличила ввод недвижимости сразу на 74% до 735 тыс. м2. Также рекорд в истории компании.

Частично такой успех объясняется покупкой финской YIT. Мы уже писали об том в конце декабря, когда обращали внимание на бумагу.

Но дело не только в удачном приобретении. Повышение эффективности бизнеса на ключевых рынках (Москва, Санкт-Петербург) и выход в новые регионы (Казань, Екатеринбург) не менее важно.

Для рынка столь мощные результаты стали приятным сюрпризом. Помимо самого факта рекорда, это означает, что в распоряжении компании окажется больше средств с эскроу-счетов. И, таким образом, долг без учета средств на эскроу-счетах к скорректированной EBITDA упадет.

На сколько именно? Узнаем из отчетности. А пока отметим, что с начала года бумаги Etalon Group подорожали на 20%.

Список тех, кто решился на сокращения и приостановил наем сотрудников, уже насчитывает более 25 IT-компаний.

Вчера сдался Microsoft и решился на сокращения персонала, хотя держался до последнего.

Сегодня Amazon начинает обещанное сокращение более 18 тыс. сотрудников — крупнейший job cut за всю историю компании.

Причины все те же: замедление роста онлайн-продаж, возможная рецессия и снижение покупательской способности. Судя по всему, отрасль готовится к длительному падению спроса, как отмечают эксперты.

Это очередное подтверждение тезиса о том, что сейчас, возможно, более интересны «акции стоимости», а не «акции роста».

Мораль сей басни: в 2020-2021 гг. было трудно представить, что IT-компании когда-то сойдут с пьедестала. Но на рынке, тем более в нынешнем состоянии экономики, нужно очень аккуратно подходить к выбору активов, быть гибким и уж тем более не искать любимчиков на все времена. Ведь «все проходит и это пройдет».

С чего вдруг такие новости? Все ведь было так замечательно…

1. Ястребиные заявления членов ФРС.
2. Факт замедления экономики.
3. Слабые квартальные отчеты.

Итог:

▪️S&P 500 (^GSPC) просел на 1,56%,
▪️Dow Jones Industrial Average (^DJI) на 1,81%,
▪️NASDAQ Composite (^IXIC) на 1,24%,
▪️Russell 2000 (^RUT) на 1,59%.

Что именно так не понравилось инвесторам?

1️⃣ Результаты PNC Financial (PNC). Как мы видим, акции компании упали более чем на 6%. Вероятно, инвесторы обеспокоены увеличением резервов на покрытие убытков и ухудшением перспектив.
ALCOA – аналогично. Акции на постмаркете падают более чем на 5,5%. Позднее обсудим отчетности компаний более детально.

2️⃣ Комментарии Местер и Булларда. Оба представителя FOMC продолжают настаивать на необходимости как можно быстрее повысить ставку до 5% или даже выше.

3️⃣ Данные по промпроизводству в США. Объем промышленного производства в США в декабре упал на 0,7% (М/М). Аналитики, опрошенные Trading Economics, в среднем прогнозировали намного более умеренное снижение показателя на 0,1%. Кроме того, загрузка промышленных мощностей снизилась до 78,8% с показателя ноября в 79,4%.

Что еще? Вчера вышла «Бежевая книга» – сводки комментариев ФРС об экономическом положении в стране. Из главного: экономическая активность в США в декабре-январе практически не изменилась по сравнению с предыдущим отчетом, а темпы роста потребительских цен начали замедляться.

Вывод. Несмотря на ястребиные высказывания нескольких членов ФРС, вероятнее всего, регулятор ограничится в феврале повышением ставки на 0,25%. Судя по снижению доходности по американским десятилеткам на 4,53%, долговые рынки придерживаются того же мнения.

Обратите внимание. Доходность по UST-10 уже 3,36%. А всего 2 месяца назад была выше 4,2%.

Сильно ли упадет рынок? Пока НЕ думаю. В пятницу экспирация большого количества опционов. Что-то подсказывает – крупные игроки не дадут рынкам до пятницы существенно упасть. Баланс интересов крупняка видится в районе 4000 по S&P 500.

А вот далее – скорее вниз.

Сезон квартальных отчетов стартовал на прошедшей неделе. Одним из первых традиционно представляет отчеты банковский сектор. Как уже писали , сегодня утром, отчеты Goldman Sachs и Morgan Stanley оставили неоднозначное впечатление.

?Goldman Sachs
Дополнительно выделил по итогам 4 квартала $1 млрд на страховку для покрытия возможных убытков. Также банк не оправдал ожидания рынка по чистой прибыли, которая снизилась почти на 70% (г/г). В первую очередь это произошло из-за неожиданного роста операционных расходов на 12%. В итоге банк могут ожидать новые сокращения сотрудников, падение выручки и очень непростые предстоящие 2-3 квартала.

?Morgan Stanley
Результаты финансовой организации оказались лучше ожиданий рынка, благодаря росту доходов от управляения капиталом. Это привело к росту акций после отчета более чем на 6%. Но, как и Goldman Sachs, банк испытывает трудности в сфере инвестиционно-банковской деятельности и его перспективы остаются очень неопределенными.

?Charles Schwab
Банк увеличил выручку на 17% год к году, однако показатель оказался ниже прогноза. Аналогично можно сказать и про EPS: $1,07 против $1,09. Очевидно, у рынка были несколько завышенные ожидания.

Выводы

На прошедшей неделе отчитались первые банки. Как и днем ранее, топ-менеджмент в основном давал обнадеживающие обещания. Сокращение расходов, преобразования, рост эффективности и прибыли и бла-бла-бла… Однако, и соломку себе стелили: много говорили о неопределенности с политикой ФРС и рецессии в контексте возможного негативного влияния.

Стоит ли покупать акции банков США? На наш взгляд, в моменте, банковский сектор выглядит не слишком привлекательным. Вместе с тем, глобально рост процентных ставок – это хорошо для банков. Мы говорили об этом на прошлом вебинаре.

Поэтому, в целом, на 2023 г. банки – это хорошая идея. Но сейчас, по нашему мнению, заходить в акции банков несвоевременно. А вот когда случится коррекция – это хороший момент. Так что имеет смысл немного подождать.

▪️Чистая прибыль Goldman Sachs (GS) по итогам Q4 упала на 69% (Г/Г) до $1,185 млрд. В расчете на акцию прибыль снизилась до $3,32 с $10,81, по сравнению с прогнозируемыми $5,48.
▪️Результаты Morgan Stanley (MS) также нельзя назвать выдающимися – чистая прибыль снизилась почти на 40% (Г/Г) до $2,236 млрд, а EPS составил $1,26. Акции банка, впрочем, выросли на отчете более чем на 5%.

Откуда такой рост?
1️⃣ Маркет-консенсус предполагал еще большее снижение прибыли – до $1,19 на акцию.
2️⃣ Доходы от операций с активами с фиксированной доходностью выросли на 15%, составив $1,42 млрд, с акциями – упали на 24%, до $2,18 млрд. В сфере управления активами состоятельных клиентов выручка банка повысилась на 6%, до $6,63 млрд, в сфере управления инвестициями – сократилась на 17%, до $1,46 млрд.

Вывод? Исходя из опубликованных на сегодняшний день отчетов, банки готовятся к ухудшению экономической ситуации, наращивая резервы по кредитам под будущие потери. Отчисления «на черный день» одного лишь Goldman Sachs выросли за год до $2,7 млрд с $357 млн. Будут ли в итоге задействованы эти средства – зависит от ситуации в экономике и политики ФРС.

К слову, согласно недавнему опросу Wall Street Journal, в среднем экономисты оценивают вероятность рецессии в ближайшие 12 месяцев в 61%. Для сравнения, в октябре эта цифра составляла 63%. Оптимизм аналитиков обнадеживает, однако расслабляться пока рано.

Чего мы ждем? Да в принципе, все уже сказал позавчера. Пока ничего нового и особенного не случилось.

Друзья, всем привет! Как гром среди ясного неба прозвучали вчера слова министра финансов Саудовской Аравии о готовности проводить расчеты в торговле нефтью и газом в валютах, отличных от доллара США.

На минуточку, речь идет о крупнейшей нефтяной державе мира, где ежедневно добываются 10 миллионов баррелей «черного золота».

Стоит ли бежать продавать доллары?

Начнем с того, что подобные разговоры идут уже более 6 лет. В марте прошлого года также появились сообщения о возможном использовании юаня вместо доллара при расчетах за часть поставок нефти в Поднебесную. До сих пор, однако, ужаса-ужаса не произошло. Более того, с марта по ноябрь прошлого года доллар только и делал, что укреплялся.

В целом, если даже ряд стран откажется от расчетов за нефть в долларах, долларовая система продолжит существовать как ни в чем не бывало. Не забываем – Саудовская Аравия все также будет конвертировать получаемые ей юани в доллары, потому что большинство импортных контрактов остается в долларах.

Того же мнения придерживаются и аналитики Bloomberg – «переход на платежи в юанях за нефть не представляет угрозу доллару».

Крах доллара не в интересах самого королевства.

1️⃣ СА обладает весьма немаленькими ЗВР, (значительно более $500 млрд на 2019 г), большая часть которых в долларовых инструментах.
2️⃣ C 1969 г. риал привязан к доллару с неизменным курсом 3,75.

Иными словами, любое существенное ослабление американской валюты рикошетом ударит и по экономике Саудовской Аравии.

Тренд на дедолларизацию в мире идет. Однако тренд этот крайне долгосрочный. Пока же похоже на то, что доллару мало что сильно угрожает. Более того, обычно после того, как многие торжественно хоронят доллар, он и растет.

Перевести расчеты за нефть в другие валюты, кстати, пытались многие. И Саддам Хусейн, и Муамар Каддафи. Мир меняется. Одно остаётся стабильным. Ради убеждения «неразумных» и поддержания стабильности доллара, Америка имеет большой арсенал инструментов. И часть из них совсем не из области экономики.

Не забываем. Доллар обеспечен не только экономической и финансовой мощью Америки. Но и мощью технологической, административной и военной.

Так что… ждем дальнейшего обострения геополитической ситуации. Разумеется, абсолютно случайного… Как говорится, по запросам радиослушателей.

Какие еще факторы могли повлиять на оптимизм инвесторов?
1️⃣ Смягчение риторики ФРС.
2️⃣ Risk-on на рынке.
3️⃣ Ослабление USD.
4️⃣ Экспирация фьючерсных контрактов.

По данным Kaiko, не обошлось и без «манипуляции» китов. Как отмечается, размер сделок на Binance вырос
▪️с $700 в среднем 8 января
▪️до $1100 16 января.
Количество биткоин-адресов, на которых хранится от 100 до 1000 BTC, также подскочило.

Что дальше? Говорить о конце криптозимы пока рано, уж слишком много негатива накопилось в секторе. Та же история с FTX ещё далеко не закончена, а средства с централизованных бирж продолжают «утекать». С технической точки зрения, монеты находятся в зоне перекупленности.

Таким образом, негативный новостной фон может привести к коррекции BTС.

Друзья, всем привет! Цены на энергоносители в целом снижаются. Средняя цена на российский сорт нефти Urals с 15 декабря 2022 г. до 14 января составила $46,82/барр., сообщил Минфин РФ.

При этом российская валюта укрепляется. Парадокс, никак иначе. Неужто, темпы экономического роста восстанавливаются, а геополитическое напряжение идет на спад? К сожалению, нет.

Основная причина «сильного» рубля – перезапуск бюджетного правила.

Закрывая дефицит бюджета, Банк России возобновил интервенции на валютном рынке. Как отмечают в Минфине, с 13 января по 6 февраля 2023 г., ежедневный объем продажи иностранной валюты составит в эквиваленте 3,2 млрд руб. Это, в принципе, относительно небольшая сумма.

Исходя из курса юаня к рублю на Мосбирже на 16/01 14:25 мск, будет продано чуть более 5,4 млрд юаней до начала февраля.

Что может пойти не так? Может ли продажа валютных резервов привести к развороту тренда в паре USD/RUB? Если да – под давлением окажутся доходы экспортеров, а дефицит бюджета снова вырастет.

Масла в огонь могут добавить и новые санкции – 5 февраля вступает в силу потолок цен на произведенные в России нефтепродукты. По некоторым прогнозам, даже при цене российской нефти на уровне $60, дефицит федерального бюджета в этом году может составить более 4,5% ВВП.

Выручит ли Минфин на 100% бюджетное правило? Не уверен. Для полноценного наполнения бюджета нужно ослабить рубль.

Хотя тут уже задачка для ЦБ. Если рубль пойдет на более комфортные для Минфина уровни – 75-80, то может вновь поднять голову инфляция. Значит опять придется поднимать ставку. Получается – зазор для творчества невелик.

Будем надеяться на Китай? Оживление экономической активности там толкает нефтяные котировки вверх в последние дни. Однако надолго ли?

Короче говоря, наступивший год подкинет и Минфину и ЦБ новые и весьма непростые задачки.

А что делать нам – простым смертным? Пока, очевидно, то, что и делали ранее. Держать инструменты в юанях и замещающие облигации в долларах. Не торопиться скидывать наличные доллары или евро. Посмотрим пока.

Да и на международных рынках, думаю, доллар должен потихоньку снова подрасти.

Но к середине года, по мере смягчения политики ЦБ и снижения ключевой ставки, ситуация начала улучшаться. По итогам 2022-го на рынке рублевых облигаций было привлечено более 3 трлн. руб. (всего на 0,2 трлн руб. ниже рекорда 2021 г.).

Более того, на фоне традиционно высокой активности в декабре объем размещений превысил 0,86 трлн руб. И стал вторым по величине результатом за всю историю российского долгового рынка.

Какие компании потянули вверх объемы размещений рублевых облигаций?

В первую очередь, это надежные эмитенты из разряда «голубых фишек», которым в условиях санкций стало намного сложнее привлекать долг на международном уровне. Данная ситуация способствовала росту спроса на корпоративные облигации, и в какой-то степени сделала их защитным инструментом на российском рынке.

Однако не все так радужно.

Ухудшение операционной среды и усложнение ведения бизнеса в России негативно сказались на заемщиках с низким кредитным рейтингом, что привело к росту числа дефолтов.

Вывод

Несмотря на восстановление долгового рынка, на нем присутствует много проблемных компаний. В 2023 г. мы ожидаем дальнейший рост дефолтов.

При этом российские корпоративные облигации все еще могут оставаться привлекательной инвестицией и в 2023-м. Однако в текущих условиях розничным инвесторам нужно быть более требовательными и осторожными при их выборе!

1️⃣ Сам Китай. Ожидается, что китайская экономика вырастет на 5% в этом непростом году.

2️⃣ Производители сырьевых товаров.
Ожидания роста Китая поддерживают цены на нефть и другие энергетические ресурсы. Открытие Китая совпало с решением властей поддержать сектор недвижимости, это драйвер для металлов. Медь выросла до июльских максимумов. Чилийский песо – на максимуме с августа.

3️⃣ Производители потребительских товаров и услуг. Не только китайские компании. Зарубежные, имеющие сильные позиции на китайском рынке, тоже подойдут. Ковидные ограничения негативно сказались на потребительском спросе внутри Китая. Ожидается, что этот спрос будет восстанавливаться в текущем году.
Внимание на онлайн-ритейл, автопром и потребительский сектор. В последнем еще много недооцененных компаний, например, Lenovo и Xiaomi.

4️⃣ Туризм. Сначала это почувствуют страны Юго-Восточной Азии. Так, до пандемии китайцы составляли около четверти туристов в Таиланде. Спрос на тайский бат растет, за последние 3 месяца валюта укрепилась на 14%. Следом волна китайского туризма дойдет до США, Великобритании и Австралии.
Будьте осторожны с акциями китайских авиакомпаний. Три ковидных года тяжело ударили по этим компаниям и восстановление будет непростым.

Пока весь мир следит за высказываниями членов ФРС и инфляцией, к нам на всех парах приближается новый «пушной зверек» с романтичным названием «потолок госдолга в США».

?Уже через пару недель цифра достигнет рекордных $31,4 трлн. Если члены Конгресса не согласятся повысить лимит, страна может столкнуться с дефолтом. Ужас-ужас? Кажется, где-то мы это уже слышали… Раз эдак сто за последние и не последние годы.

?Если серьезно, новости с подобными заголовками выходят чуть ли не каждый год. А результат всегда один и тот же – в последний момент, помотав всем нервы, конгрессмены находят общий язык.

?Благодаря незначительному большинству в Палате представителей, республиканцы могут попробовать диктовать свои условия (не повышать лимит без сокращения расходов), но что-то нам подсказывает, значительного успеха достичь вряд ли удастся.

?Кстати, а на что правительство тратит деньги? Прогуляемся по основным статьям расходов в 2022 г.
▪️на программу медстрахования ушло $1,5 трлн или 16,4% бюджета,
▪️на социальное страхование – $1,3 трлн (14,3%),
▪️на оборону и национальную безопасность – $1,2 трлн (13,1%),
▪️а на выплаты по Treasuries ушло $717,6 млрд (≈8%), по сравнению с $562,4 млрд в 2021 г. (≈5,7%).

?Что, если Конгресс не одобрит повышение потолка госдолга до конца следующего месяца? Как и в прошлый раз, Минфин США может прибегнуть к «чрезвычайным мерам», которые включают приостановку выпуска ряда специальных бумаг, использование некоторых долговых инструментов, которые не идут в зачет долгового лимита и т. д.

О том, что 2023 станет годом социальных потрясений, мы говорим уже давно
Для многих тезис кажется весьма абстрактным. Что это конкретно означает?

Пожалуйста. Только вчера мы обсуждали волнения в Бразилии. Сегодня на очереди Франция.

Правительство Франции решило повысить пенсионный возраст на два года — до 64 лет – и постепенно увеличивать требуемый стаж работы для получения полной пенсии до 43 лет.

Миленько так… Разумеется, профсоюзы встали на дыбы. Чувствую, будут серьезные волнения.

Чего ждем? Забастовок. Митингов. Возможно, душевного такого мордобоя.

Но это внешние признаки. А главное что? Данные события, очевидно, – прямой путь во власть более «веселым» ребятам. Той же Марин Ле Пен.

Почему французское правительство идет на такие шаги? Выхода нет. Экономика Европы находится в весьма тяжелом состоянии – население стареет, пенсий на всех не хватит…

Итак. Бразилия. Франция…
Кто следующий?

«Пусть все идет своим чередом» – выступая на конференции в Стокгольме глава ФРС Джером Пауэлл напомнил о принципе невмешательства.

Друзья, всем привет!

По мнению Джерома Пауэлла, для победы над инфляционным монстром, Регулятор должен быть свободен от политического влияния. Достаточно любопытное заявление. А что, если Регулятор ДОЛЖЕН быть, значит сейчас – не вполне свободен?

Если серьезно, призыв к «развязыванию» рук, на мой взгляд означает, что с ястребиной повесткой далеко не покончено, и рынки ждут новые «непопулярные» решения ФРС.

Повысят ли ставку на 50 б.п. на заседании в феврале? Судя по недавним высказываниям, мнения членов FOMC разделились. Рынки, тем временем, не только верят, но и, кажется, готовятся к лучшему. Иначе как объяснить возвращение S&P 500 (^GSPC) выше 3900?

Да и доходность по UST 10. Хоть она и выросла немного за последние пару дней, но все равно находится на уровне 3,6% годовых. При ставке 4,5%. И при том, что уже только ленивый не обсудил тему похода в ближайшее время ставки на уровень 5 и выше.

Что говорят профессионалы? В BlackRock Inc., Fidelity Investments и Carmignac, считают, что рынки недооценивают как инфляцию, так и решимость регулятора.

На этом фоне аналитики UBS прогнозируют экономике США «жесткую посадку». Ключевую роль в этом смысле сыграет сокращение сбережений и благосостояния населения.

Что еще интересного? В ходе симпозиума была затронута тема экологии. По мнению МВФ, “изменение климата может оказать огромное влияние на ценовую стабильность и повлиять на иные сферы ответственности центробанков, включая финансовую стабильность и банковский надзор”.

Джером Пауэлл на это заявил, что климатической повестке пока нет места в ФРС. «Преследование новых целей, какими бы достойными они не были, без четкого мандата негативно скажется на нашей независимости.

Ну что же… Ждем Грету Тумберг с предложениями по изменению мандата ФРС.

На днях удалось поговорить с Рубеном Варданяном.

Во-первых, надо сказать, что Рубен – уникальный собеседник. Умный, глубокий, необыкновенно эрудированный. Но интересно не это.

В разговоре Рубен открылся для меня с новой и очень человечной стороны. Например, я не знал, что его деда-армянина ребенком спас от резни в Турции простой турок.

Крестьянин, проезжая мимо, остановился рядом с незнакомыми армянскими детьми, и спрятал в поддоне своей телеги деда Рубена, его сестру и слепого брата.. Дед потом стал видным профессором, его сын Карлен – известным на всю Армению архитектором, а про внука Рубена вы уже и сами все знаете.

Эта семейная история вдохновила Рубена Варданяна на создание его знаменитой премии «Аврора», которая отмечает людей и организации, посвятившие себя делу сохранения человеческих жизней и продвижения идей гуманизма, несмотря на угрозу собственному благополучию.

Вообще, Рубен удивил меня тем, что мало того, что согласился на интервью, но даже не стал запрашивать вопросы на предварительное согласование. Что в сегодняшней ситуации, согласитесь, выглядело бы более чем логично.

Говорили об Иране, о Турции, о причинах конфликта в Карабахе и роли российских миротворцев, о правах человека и стойкости, с которой люди встречают самые тяжелые ситуации.

И наконец, обсудили, почему Рубен Варданян согласился возглавить правительство Нагорного Карабаха и чего он желает для своих родных мест.

На мой взгляд, это интервью получилось особенным. Буду рад узнать ваше мнение в комментариях к видео на YouTube канале Bitkogan Talks.

Обсудили:

• Переход из бизнеса в политику

• Геополитическую ситуацию в мире

• Роль ЕС, США и России в разрешении конфликтов

• Блокаду Лачинского коридора и многое другое

Таймкоды:

00:00 – Рубен Варданян – министр непризнанной республики Арцах, соучредитель гуманитарной инициативы “Аврора”, основатель МШУ ” Сколково”

01:10 – О переезде в Арцах

04:30 – Идеальный шторм в мире

07:25 – О лачинском коридоре и его блокаде

18:10 – Роль Евросоюза в конфликте

23:00 – Экономика Арцаха

30:10 – Как государству создать благоприятные условия для бизнеса?

34:25 – Помогает ли опыт бизнесмена в политике?

36:15 – О проекте “Аврора”.

45:20 – Гуманитарные миссии в Арцахе

Что там такое происходит на рынках? Эффект января… Энтузиазм… Который к закрытию торгов обернулся пессимизмом. Качели однако.

По итогам торговой сессии,
▪️индекс S&P 500 (^GSPC) снизился на 0,08%,
▪️Dow Jones Industrial Average (^DJI) на 0,34%.

Неожиданная смена настроений объясняется достаточно просто – ястребиными выступлениями членов ФРС.

?Так, глава ФРБ Атланты Бостик заявил о необходимости сохранения жесткой монетарной политики, несмотря на последний отчет по рынку труда США. По его словам, регулятор должен повысить ставку выше 5% и не трогать ее «длительное время».

?Но президент ФРС Сан-Франциско Мэри Дейли полагает, что не стоит быть излишне жёсткими. По ее мнению, регулятору стоит задуматься над замедлением повышения ставок до 0,25%, хотя о победе над инфляцией говорить еще рано.

Ждем отчет по инфляции за декабрь в этот четверг. Ожидается, что годовой показатель ИПЦ снизится с 7,1% до 6,6%, а месячный показатель останется неизменным.

Кроме того, сегодня в 17:00 МСК выступит глава ФРС. В прошлый раз «Великий и Ужасный» не обрадовал рынки своими высказываниями. Не думаю, что его позиция претерпела за это время сильные изменения. Тем более на фоне недавнего отчета по рынку труда за декабрь. А как мы с вами помним, с рынком труда в США все ок.

На днях вышли данные о том, что безработица – всего 3,5%. И это при массовых увольнениях. Или со статистикой что-то не в порядке. Или… Поговорим об этом сегодня отдельно. Тема более чем творческая.

Ну а что мы делаем в данной ситуации? В сервисе по подписке достаточно неплохо отработали данную ситуацию. Вчера утром написали: «Инфляция идет на спад, но политика центральных банков останется жесткой <…> не стоит воспринимать возможное движение рынков наверх как нечто долгосрочное. Ставки поднимают, деловая активность замедляется. Можно ожидать и сильные коррекции. Впереди, скорее всего, значительная волатильность».

? Так что, внимательно оценив рынок, решили во второй половине торговой сессии закрыть значительное количество лонг позиций и на небольшой объем «перевернуться» в шорт.

Ждать ли немедленно серьезных падений рынка? Пока не уверен. В принципе индикаторы не сулят никаких трагедий.
▪️Индекс DXY – вопреки прогнозам – идет вниз.
▪️Золото – держится на достаточно высоких уровнях.
▪️Доходность UST 10 продолжает снижаться вопреки прогнозам на рост ставки. Уже 3,54.
▪️Нефть, хоть и волатильтна, но уровень стабилен (Брент прыгает вокруг 80 долларов за баррель).

Нет. Ничего эдакого не наблюдается. А вот волатильности и смены настроений – явно будет хоть отбавляй. И волатильность эту будут нам обеспечивать члены ФРС во главе со своим шефом. Так что… действуем по ситуации. О чем продолжаем делиться с вами.

На прошлой неделе вышли данные по инфляции в еврозоне: она замедлилась впервые за полгода до 9,2%. Рынки обрадовались и закрылись в плюсе. Эдакий «пир во время чумы».

?А вот ЕЦБ вряд ли обрадовался. Все-таки инфляция замедлилась только из-за снижения цен на энергоносители благодаря теплой погоде в Европе. Если обратно похолодает – энергия снова может подорожать.

?Ожидаем, что на ближайшем заседании ЕЦБ решительно поднимет ставку на 50 б. п. И, вероятно, после этого заседания повторит данный шаг.

?Что касается США, данные по инфляции за декабрь выйдут уже в этот четверг. Ожидается, что она снизится с 7,1% до 6,6%.

?Но опять же, судя по всему, «ястребиный» настрой американского регулятора пока неизменен. В пятницу член FOMC Бостик сказал, что не видит причин для изменения политики. Да и в протоколе прошлого заседания все настроены поднимать ставку дальше. Хотя и менее агрессивными темпами, чем в 2022 г. На ближайшем заседании, вероятно, шаг составит +25 б. п.

В общем, гонка повышения ставок центробанками продолжается. А потому:

1️⃣ ЕЦБ будет нагонять ФРС – это фактор в пользу крепкого евро относительно доллара. Слабость доллара может даже привести к позитиву на рынках. При определенных раскладах можем увидеть S&P500 по 4100.

2️⃣ ❗️Но не стоит воспринимать возможное движение рынков наверх как нечто долгосрочное. Ставки поднимают, деловая активность замедляется. Можно ожидать и сильные коррекции. Впереди, скорее всего, значительная волатильность.

Напомним, что в конце октября китайский рынок переживал паническое бегство капитала после 20 съезда КПК. Мы, кстати, отмечали, что ничего нового Си на съезде не сказал и на китайский рынок заходить можно.

В ноябре события развивались стремительно. Появились первые признаки грядущего отказа от политики «ноль-ковид» и разворота в поддержке застройщиков. В декабре тренд стал очевиден. Изменения в политическом подходе к главным «тормозам» китайской экономики происходили с поразительной скоростью.

Иностранный капитал возвращается в акции, торгуемые в Гонконге. Только с начала этого года Hang Seng вырос на 8%. Конечно, после такого стремительного роста возможны локальные коррекции. В январе-феврале могут выйти слабые макроэкономические данные – повод для временных просадок.

Однако глобально мы полагаем, что пространство для дальнейшего роста остается. Гонконгские акции по-прежнему оценены ниже средних уровней за последние 10 лет. Дополнительный драйвер – укрепление юаня к доллару США. Как минимум, еще 10% индекс может легко сделать в ближайшие месяцы, потенциал отдельных акций – значительно выше.

Так что китайский поезд еще не ушел. Главное, внимательно выбирайте акции. Некоторые «китайцы» уже явно перекуплены на фоне всеобщего энтузиазма.

Друзья, всем привет!

В пятницу Минфин сообщил, что цена нефти Urals в декабре составила лишь $50,47 за баррель. Новость, мягко говоря, шокирующая и не сулящая ничего хорошего российскому бюджету.

По плану в 2023 г. нас ожидает дефицит бюджета в размере 3,3 трлн руб., который предполагается покрыть заимствованиями. Доходы в 26,1 трлн руб. выглядели оптимистично, но в меру.

Близко к 2022 г. (за январь-ноябрь 24,78 трлн), при этом нефтегазовая составляющая обеспечила 43% доходов. Это при среднегодовой цене Urals $76,09 и крайне благоприятной газовой конъюнктуре в первом полугодии.

Допустим, что провал по цене, также как и по физическому объему экспорта, временный, и постепенно неразбериха после введения эмбарго и потолка уляжется. То есть как обычно за последнее время происходит – что-то там пойдет не так… и в итоге все наладится. Оно как-то вот обычно так бывает. А если нет?

Впрочем, на этот счет есть разные мнения.

Например, Spydell в своем канале подсчитал, что доходы страны от экспорта нефти и газа могут сократиться в разы. По газу мы согласны в силу инфраструктурных причин, а по нефти коллеги, возможно, слишком категоричны.
Эх… молодежь. Горячится, однако.
А если нет?

Тем не менее, звонок от Минфина тревожнее некуда. Если цены на нефть не развернутся вверх, то с поправкой на снижение объема экспорта эффект для бюджета может быть сопоставим с 2015-16 годами. Тогда нефтегазовые доходы просели в рублях на 25%, а дефицит бюджета к концу 2016-го вырос до 3 трлн руб. Большего дефицита удалось избежать, благодаря двукратной девальвации рубля.

Сейчас дефицит в 3,3 трлн уже запланирован. Снижение нефтегазовых доходов хотя бы на четверть от плана добавит еще примерно 3 трлн руб.
Сможет ли долговой рынок переварить такой объем?
Сможет ли ФНБ покрыть разницы?

С учетом того, что в долларах снижение доходов может оказаться значительно больше, то ослабление рубля выглядит почти неизбежным.

На сколько? Пока все выглядит достаточно благопристойным. Ключевое слово – пока. И цель движения 75-80 видится вполне даже не страшной. Однако опыт середины 2010-х говорит о том, что всяко оно бывает. Тем более, что у ЦБ РФ сегодня во многом ситуация иная. И, если откровенно, он сегодня напоминает пловца с завязанными руками. В частности, не может напрямую влиять на ход торгов.

• Выручат ли в текущей ситуации экспортеры?
• Не приведет ли развитие ситуации к тому, что опять для нормализации курса рубля придется увеличивать норму обязательной продажи валютной выручки.
• Не придется ли снова снижать разрешенный обьем средств для вывода?
• Не получится ли, что придется опять поднимать ставку?

Пока больше вопросов… Но, руководствуясь старым правилом – лучше перестраховаться…

Не буду я, пожалуй, спешить продавать юани на клиентских счетах. Тем более, что курс юаня и относительно доллара продолжает укрепляться. А относительно рубля – и подавно. Уже и уровень 10,5 пробит наверх.
Да и фьючерсные контракты на доллар относительно рубля пока подержу. Часть прикрыл с неплохой прибылью. Остальные. Посмотрю…

На каких в итоге уровнях будем ждать курс рубля?

Пока сказать трудно, будем следить за ситуацией. Но похоже на то, что на более высоких, чем сейчас. К разговору об уровнях вернемся позже – будем делать расчеты, строить модели, посмотрим… Пока слишком много неопределенности, и с точностью оценить эти уровни не так просто.

Торговые войны – это результат экономического противостояния двух или более стран. Т. е. обострение уже имеющихся торговых отношений. Попытка захватить долю зарубежного рынка, защита внутреннего рынка от импорта или даже санкции – механизмы этих войн.

? Актуальный пример – экономическое противостояние США и Китая, с начала 2018 г. по сей день. В 2017 г. торговый оборот США и Китая составлял $710,4 млрд, из которых $187,5 млрд – это экспорт из США, а оставшиеся $522,9 млрд – импорт в США. Торговый дефицит составлял $335,4 млрд., что сподвигло впоследствии правительство США пойти на меры по сдерживанию ввоза китайской продукции.

Были введены различные тарифы и пошлины. Впрочем, Китай ответил аналогично.
Несмотря на то, что после 2018–2019 гг. соперничество США и Китая начало уходить на 2-й план, новый этап торговой войны между этими странами останется серьезным геополитическим риском и в 2023 г.

С одной стороны, есть шаги по урегулированию отношений. В ноябре Китай продлил освобождение списка из 95 товаров из США от пошлин, введенных во время администрации Трампа в 2018–2019 гг. Похожие меры были предприняты и в США. Это представляется логичным, так как страны так или иначе довольно тесно связаны в экономическом плане.

С другой стороны, ситуация вокруг Тайваня и политические разногласия могут превзойти экономическую взаимозависимость. США могут воспользоваться своим финансовым и геополитическим превосходством и продолжить ограничивать доступ Китая к рынкам капитала и технологиям. В это же время Китай однозначно будет стремиться продвинуть свое доминирующее положение в цепочке создания стоимости. И стать самодостаточным в передовых технологиях, особенно в производстве критически важных полупроводников.

Китай в последнее время настойчиво расширяет свое глобальное дипломатическое присутствие и пытается сдерживать соблюдение западных санкций. Очевидно, что в 2023 г. отношения США и Китая не могут значительно улучшиться. Скорее наоборот, торговые и инвестиционные ограничения останутся. А учитывая вновь обостряющееся соперничество, в 2023 г. можно ожидать новый виток.

? Мы полагаем, что геополитическое обострение, а также серьезные позиции России на мировых рынках энергоресурсов и сырья создают предпосылки к торговой войне между Россией и ЕС. Как уже отмечали, санкции являются одним из подходящих механизмов по сдерживанию этих позиций. Все это может привести к последующим ценовым колебаниям не только мировых рынков commodities.

?В потенциальное торговое противостояние может вылиться растущая напряженность отношений между ЕС и США. Она возникла на фоне принятого в США закона о снижении инфляции, который предоставляет субсидии и налоговые льготы на сумму $369 млрд зеленым компаниям штатов.

ЕС считает, что этот закон негативно скажется на инвестициях и промышленной базе ЕС, и является незаконным в соответствии с правилами ВТО.

Министр торговли Франции уже пригрозил принудительными мерами для обеспечения равных условиях для европейских и американских компаний. Германия и Франция обдумывают ответные меры против США в форме закона «Покупай европейское» и введения тарифов и пошлин на американские товары.

Тем не менее, текущие разногласия, на наш взгляд, вряд ли могут перерасти в торговую войну, учитывая серьезное финансовое давление на западные правительства и высокие цены на энергоносители на фоне конфликта на Украине. Вероятно, ЕС и США все же сумеют сохранить единство.

Итак:
?Торговые войны – неотъемлемая часть экономического противостояния ведущих держав. Текущая ситуация на мировой арене в очередной раз указывает на возможность волнений и обострений.

?На повестке остаются напряженные отношения США и Китая, США и ЕС, России и Запада. Значительно меняются экономические принципы под действием подобных факторов и вызывают заметные изменения на рынках. Надеемся, что 2023 г. все-таки будет спокойнее текущего. Но в том, что рынки еще потрясет сомнений нет.

19.12.2022 – В стремительный рост валют относительно рубля не верю

19.12.2022 – Итоги года. Макроэкономика

20.12.2022 – Что происходит с рублем?

22.12.2022 – Про рубль. Стоит ли идти против тренда?

02.01.2023 – Александр Аузан. Культурные коды экономики.

02.01.2023 – Как пенсионеру стать рантье и обеспечить себе достойный доход? Облигации vs недвижимость

03.01.23 – Как дела у российской экономики?

04.01.2023 – Рубль продолжает свое уверенное движение на юга. Что делать?

05.01.2023 – Открываем серию публикаций про рынок Облигаций Федерального займа

05.01.2023 – Дивиденды. Как рассчитывать и на что смотреть?

❗️05.01.2023 – Что ждёт российскую экономику в 2023-м?