Уголь: все идет не по плану

Всего 10 дней назад китайскому рынку угля на мгновенье показалось, что пик энергетического кризиса пройден. Ведь сам глава Правительства приказал кризису закончиться. Цены 8 октября упали на 11%, и мы задавались вопросом, можно ли выдохнуть?

Оказалось, что распоряжения Правительства, даже подкрепленного разрешением добывать уголь по-максимуму, недостаточно. Мы опасались, что в реальной жизни всегда что-то может пойти не так. И вот ответ матушки-Природы ударным планам прозвучал в духе: “Подержите мое пиво!”.

Сначала наводнения в угольной провинции Шаньси, а теперь еще резкое похолодание в восточных провинциях. Температура в последние дни упала более, чем на 10 градусов, и местами во Внутренней Монголии и Хэйлунцзян уже пошел снег. Отопительный сезон пришлось начать раньше обычного при меньших запасах. Например, северо-восточная провинция Цзилинь рапортует о 85%-ном уровне.

А что цены? До 8 октября 1200 юаней за тонну казались запредельным пиком, сегодня же они достигли 1828 юаней. То есть, на 50% выше. 

Что же еще можно сделать, кроме призывов к стахановским рекордам?

Одна из мер ранее обсуждалась и даже претворена в жизнь. Власти разрешили электростанциям повышать тарифы с пятницы. Разумеется, они сразу вышли на верхний лимит в 20%. Мы писали о том, что мера в целом правильная, но своей половинчатостью напоминает рост цен на продукты в позднем СССР. Вряд ли без более жестких повышений можно добиться результата.

Так что же остается? Ответ на этот вопрос мы тоже давали – попросить Владимира Владимировича Путина высказаться по углю! Цены на газ не дадут соврать ?

Вывод? Продолжаем держать в одном из портфелей сервиса по подписке Peabody Energy (BTU US) – здесь потенциал, по нашим оценкам, сохраняется. «Мечел» уже дороговат, но по-прежнему интересен с точки зрения дивидендов на префа. Кроме того, полагаем, что интересно в свете роста цен на уголь выглядят урановые компании, о которых речь пойдет в одном из следующих постов.

Между молотом и наковальней.

Цены на металлы продолжают расти. Вчера мы писали о том, что медь лишь подбирается к $10 тыс. за тонну, а сегодня ей уже вполне комфортно на 3% выше этого уровня. Никель бьется снизу в $20 тыс., а рост алюминия уже давно никого не удивляет. 

С начала года алюминий подорожал на 61% и не ясно, где это ралли может остановиться. Энергоемкое алюминиевое производство первым попало под нож китайских властей в борьбе с энергокризисом. Goldman Sachs оценивает долю приостановленных мощностей в 8%, Bloomberg Intelligence пишет о сокращении производства на 9% в четвертом квартале относительно третьего.

Европа – по понятным – причинам имеет схожие проблемы. В какой момент дороговизна алюминия начнет оказывать негативное влияние на спрос – неясно, потому что спектр его применения очень широк. Проблемы же с предложением очевидны, а, значит, расти цена может еще долго.

У других металлов, которые растут «за компанию», ситуация иная. Например, никель. Конечно, сейчас модно связывать его с батареями для Tesla. И это правильно. Уже в скором электромобильном будущем батареи могут стать основным источником спроса на никель.

Но пока это не так. В прошлом году порядка 73% никеля было использовано для производства нержавейки и прочих спец сталей. Даже с учетом того, что никель батарейного качества и никелевый чугун, который используют в Китае для нержавейки, это не совсем одно и то же, нержавейка доминирует над другими приложениями в краткосроке. Ее производство в Китае в сентябре упало на 15% по сравнению с августом до 2,37 млн. тонн и может упасть до 2,2 млн. тонн в октябре, по оценке Mysteel. Причина все та же – не хватает энергии. Так что рост цен на никель может встретиться с резким падением спроса.

Похожим образом дела обстоят с обычной сталью. Ее производство в Китае может упасть на 15% в 4 квартале относительно прошлого года. Казалось бы, алюминиевый случай. Но у основного потребителя – строительного сектора – тоже проблемы. В сентябре совокупные продажи 100 крупнейших девелоперов рухнули на 36% к прошлому году. Неизвестно, чей кунг-фу окажется хуже.

Похоже, нас ждет волатильная зима, когда беспокойство по поводу спроса или предложения будут периодически сменять друг друга. В случае никеля мы можем рассмотреть тактическую продажу части позиции в сервисе по подписке.

Можно выдохнуть?

В первый день торгов после недельных выходных цены на уголь в Китае упали на 11%. Похоже, трейдеры поверили обещаниям властей увеличить поставки угля и гарантировать обогрев домов в зимние месяцы.

На местах власти с энтузиазмом принялись выполнять распоряжение Партии. Провинции Шаньси, Шэньси и округ Ордос во Внутренней Монголии обязались увеличить поставки угля на электростанции на 145 млн. тонн по сниженной цене в четвертом квартале в рамках борьбы с кризисом.

Дополнительно энергетическая администрация Внутренней Монголии одобрила планы роста производства на 72 шахтах, что потенциально может добавить еще 98,35 млн. тонн в год. Надо полагать, это следствие отправки в утиль годовых экологических квот.

На прошлой неделе Правительство потребовало добывать уголь на полную мощность без оглядки на квоты. Посмотрим, что из этого получится. Ведь «дать стране угля» – это не денег напечатать. В реальной жизни, тем более на шахтах, всегда что-то может пойти не так.

Понимают это и в китайском Правительстве, которое сняло негласный запрет на импорт угля из Австралии. Политика политикой, а греться чем-то надо. В Индии, также страдающей от дефицита угля, такому решению не рады.

Успехи в борьбе с кризисом можно будет оценить к концу года. А пока аналитики упражняются в оценке снижения промышленной активности в конце года. UBS написал, что снижение потребления электроэнергии на 10-15% в ноябре и декабре может привести к 30% замедлению активности в энергоемких сталелитейной, химической и цементной отраслях.

Похоже, что энергетические рынки в целом по миру получили небольшую передышку. Уголь в Китае дешевеет, но все же ему не удалось в полной мере повторить эффектный разворот цен на газ в Европе.

Может быть, стоит попросить Владимира Владимировича Путина высказаться и по угольной теме тоже? ?

Доброе утро, друзья!

Газовый кризис закончился? Неужели это все?

Вчера фьючерсные контракты на газ в Европе достигли почти $2000! И тут же свалились до $1295. Почему? Путин дал команду Газпрому увеличить объёмы прокачки газа в Европу.

Забавно, но, похоже, оба наших вчерашних прогноза четко исполняются.
Во-первых, насчет того, когда же это невероятное ралли завершится.
Единственное, в чем ошибся: полагал, что просадка от максимальных уровней достигнет 20-30%. Ан нет, около 36%. Ну уж извините, я не волшебник. Только учусь.
И, во-вторых, что виноватым – традиционно – назначат Чубайса. В этот раз в его роли – Газпром.
Как мы видим, «…Польша заявила о признаках манипуляции рынком со стороны «Газпрома» и потребовала провести расследование на уровне Еврокомиссии.»
Правда, «…канцлер Германии Ангела Меркель сняла с России ответственность за газовую панику и не поддержала идею расследования, выдвинутую Францией и Испанией.»

Но вы же все понимаете…. Убежден, не пройдет и недели, как сперва Европарламент, а потом и остальные поднимут страшный крик на темы:
▪️А почему нужно было дождаться сумасшествия в ценами, и лишь потом начать оперативно менять ситуацию?
▪️Это все задумал Газпром с целью ускорить решения по сертификации Северного потока-2.

Полагаю, что аргументы на тему четкого исполнения Газпромом своих контрактных обязательств услышаны не будут.

В конце концов, как все мы прекрасно понимаем, причин (мы уже не раз об этом писали) последних событий как минимум штук 5. Одна из них – переход европейцев на биржевую (спотовую) систему ценообразования.
А что Газпром? Мог он ранее, наблюдая тот цирк, что происходит в Европе, более оперативно увеличить объёмы прокачки? Теоретически мог.
Обязан был? Нет.
Воспользовался текущей ситуацией для решения своих задач? И да, и нет.
Тут смотря с какой стороны посмотреть. Скорее, да. С другой стороны… и объективные обстоятельства, и политика Китая, и абсолютно рациональное поведение поставщиков из США, и «гениальность» европейских политиков – здесь все смешалось. Но…. виноватый должен быть найдет. Это законы жанра. Вчера мы уже об этом писали.

Это будет, по моему мнению, достаточно интересное шоу.

Впрочем, ничего еще не закончилось. Да и $1295 для европейцев (и их будущей и уже существующей инфляции), также недопустимый уровень.

Интересно: когда ЕЦБ, под влиянием жуткой инфляционной статистики, будет вынужден начать свою денежно-кредитную политику и начинать закручивать гайки? Скоро, похоже, это будет вопрос вопросов.
По мнению авторов данной статьи, начать повышение ставок может и Банк Англии. Да, есть такой шанс, ибо инфляция скоро и в Великобритании, и в Европе за счет многих факторов и, в частности стремительного роста цен на энергоносители, начнет выходить на совсем уже неприличные уровни.

И ведь Бог с ними, с энергоносителями. Сегодня они растут в цене, завтра имеют шанс и обвалиться. А вот профсоюзы, на фоне тотального роста цен, начинают борьбу за повышение уровня оплаты труда. Как это все уже называется? Правильно: инфляционная спираль.

Шоу продолжается.

Опыт показывает, что в тот момент, когда начинается такая истерия, это уже плюс-минус высшая точка. Полагаю, разворот цен очень близок.

Что произошло?

1. Возникли объективные обстоятельства, которые повели цены наверх.
2. Началась истерия, которая также толкала цены вверх.
3. Случились маржин коллы, которые взорвали ситуацию и дали возможность ценам стремительно расти.
   Все три обстоятельства случились.

Что теперь? На фоне запуска первой ветки СП-2, цены могут скорректироваться, и ощутимо.
Полагаю, на 20-30% от верхних уровней, не менее.

Это не рекомендация для шорта, а размышления. Не более того.

Доброе утро, друзья!

На наших глазах разворачивается драма – мировой энергетический кризис.

Цены на газ на фьючерсных торгах в Европе взлетели до уровня $1500 за 1000 кубометров. Год назад цена для европейцев была в пять раз ниже.

Европейцы задают вопросы: кто виноват и что делать?
Что касается вины – тут вопрос творческий. Скажем так, наложились несколько факторов.

• Холодная зима 2020-2021 и жаркое лето 2021.
• Переход на краткосрочные контракты по требованию самих умников-европейцев. Если проанализировать действия тех, кто принимал решения по данной тематике, мы увидим апофеоз непрофессионализма и отрицательной селекции.
• Взрывной рост спроса со стороны Китая, который выгребает сейчас (по заданию Компартии) любые объёмы.
• Политика тех, кто обещал Европе любые объёмы «газа свободы» по линии СПГ, а потом полностью переключился с этим очень «свободным» газом на Юго-Восточную Азию, куда поставлять в моменте выгоднее. В принципе, «…газовое ралли началось с резкого (на 20%) сокращения поставок СПГ, который трейдеры массово увозят в Азию, где цены выше.» (цитата Finanz.ru).
• Чисто технический момент: массовые маржин коллы у хеджеров. «Как сообщил накануне Reuters, Glencore, Gunvor, Trafigura и Vitol столкнулись с маржин коллами на рынке газовых фьючерсов ЕС, где занимали короткие позиции в рамках стратегий хеджирования. Теперь банки требуют от компаний сотни миллионов дополнительного обеспечения, и некоторые из них начинают «резать» убыточные ставки, общий объем которых достигает $30 млрд.»
• Важный фактор: Газпром, который еще в июле «сократил поставки на 10%, в августе повернул вентиль на трубопроводе «Ямал-Европа» и прекратил продажи газа через электронную торговую платформу (ЭТП) на весь предстоящий год.»

В настоящий момент пять европейских стран призвали начать расследование текущей ситуации.

Расследование – это вопрос будущего. В моменте – полный хаос и коллапс.
Понятно, что экономика таких существенных рывков цен не выдержит. А европейские домохозяйства не выдержат безумные счета за отопление и электричество.

К чему все происходящее может привести? Что нам нужно осознать?

1. Мировой энергетический кризис просто так – бесследно – не пройдет. Невероятный рост цен приведет к резкому росту инфляции по всему миру.
2. Данная ситуация грозит стать, при определенных раскладах, «черным лебедем», который встряхнет мировую экономику и мировые финансовые рынки.
3. Шуму в мире будет много. Взаимных обвинений – предостаточно. То, что кого-то назначат виноватым за все, не вызывает никаких сомнений. Кого назначат? «Газ свободы», улетевший в Китай («ничего личного, это бизнес, детка»), по определению будет признан безгрешным. По крайней мере, можно быть уверенным: дядя Сэм не даст себя в обиду и тем, кто вопрошает, быстро объяснит, под каким фонарем стоит искать, а под каким – нет. Европейцам назначить самих себя виноватыми? Это из области фантастики. Так же, как и свалить все на Грету. Не политкорректно. Что остаётся? Правильно. Китай и Газпром. Китай далеко и никому ничего не должен. Можно, конечно, наказать китайцев высокими тарифами и пошлинами. Но себе дороже. Опять же, это вызовет дополнительное инфляционное давление. И кто у нас остался?
4. Можно ожидать судебных процессов, расследований. Обязательно будет страшный крик со стороны Европарламента. Во что это все выльется? Сегодня сказать достаточно трудно. Далее вспоминаем бессмертное творение Достоевского. Старуха-процентщица уже, похоже, зарублена. Что будет дальше – читаем классика.

Как все это повлияет на финансовые рынки? Думаю, достаточно неприятно. Ни ФРС, ни ЕЦБ не закладывали в своих моделях такого развития событий. И будут вынуждены реагировать.

Вывод. МИНИМИЗИРУЕМ РИСКИ❗️
Не знаю, можно ли сейчас петь песню буревестника по Горькому: «Буря, скоро грянет буря!» Дело в том, что, по логике, мы давно уже должны были иметь невероятной силы бурю на рынках после всего, что сегодня происходит. Но… ликвидность правит бал. Быть глашатаем Апокалипсиса можно, но опасно. Все такого рода прогнозы давно уже заканчиваются пшиком.

На фоне происходящего, по моему мнению, минимизировать риски не помешает. В худшем случае недозаработаете. В лучшем – не потеряете.

Нефть: ваши ожидания – ваши проблемы

Встреча ОПЕК+ вчера прошла быстро и обошлась без жарких споров. Картель подтвердил запланированное на ноябрь повышение добычи на 400 тыс. баррелей в день, лаконично объяснив это тем, что группа действует в соответствии с текущей фундаментальной ситуацией на рынке.

У инвесторов и аналитиков было несколько иное понимание фундаментальной ситуации. Многие ожидали разового ускорения темпов наращивания добычи до 800 тыс. б/д в ноябре. В итоге несбывшиеся надежды отправили цену Brent выше $81 за баррель. Еще немного и будет 7-летний максимум.

Многие разочарованы решением ОПЕК. Но это их проблемы, а само решение картеля, на самом деле, очень логично. Ведь еще каких-то 1,5 месяца назад они испытывали сложности (https://t.me/bitkogan/14013) с поиском покупателей в Азии. Саудитам даже пришлось резко снижать премию по поставкам своей нефти в Азию в октябре относительно региональных бенчмарков.

С тех пор все перевернулось с ног на голову, но где гарантия того, что еще через 1,5 месяца не случится обратный переворот? Да и сезонное снижение спроса на нефть в зимние месяцы никто не отменял. Глядя на газ и уголь, можно подумать, что в этот раз все будет по-другому. Может быть. Но чтобы быть уверенным, надо посмотреть за развитием кризиса.

Неизвестно, как рост цен и ограничение потребления энергии скажутся на экономическом росте и долгосрочном спросе. К тому же дополнительные 400 тыс. б/д за весь ноябрь дали бы всего 12 млн. баррелей. Это втрое меньше того, сколько суммарно убрал с рынка ураган Ида. То есть речь идет не о жизни и смерти, а лишь о целесообразности. И в этом свете ОПЕК важно восстановить ситуацию, когда спрос идет впереди предложения. То, что было в начале года, и что пошатнула Дельта.

Отправится ли нефть в результате решения картеля к $100 вслед за газом?

Не исключено, но сомнительно. В случае такой угрозы они, вероятно, все же дадут дополнительные баррели на рынок в следующий раз. Ведь у всей ОПЕК+ в запасе еще около 5,8 млн. б/д свободных мощностей.

Усилия китайских властей по разрешению энергетического кризиса становятся все радикальнее.

Оно и понятно – чрезвычайное время требует чрезвычайных решений.

На прошлой неделе Правительство потребовало от госкомпаний энергетического сектора обеспечить поставки в зимние месяцы любой ценой.

По сведениям источников, распоряжение было озвучено вице-премьером Хань Чжэнем, курирующим энергетический сектор, на чрезвычайном совещании по борьбе с кризисом в четверг. Оно касается всех отраслей от нефти и газа до угля и электрогенерации. Блэкауты недопустимы.

Это плохая новость для европейских потребителей газа и угля в начале отопительного сезона. Теперь конкуренция за поставки доступных на рынке энергоносителей обострится еще сильнее. Цены на газ в Европе на прошлой неделе впервые превысили $1200 за тысячу кубометров. В европейских единицах рекорд был еще круглее – 100 евро за мегаватт-час.

Интересно, что до нынешнего года рекорд был почти втрое ниже – 36,15 евро, и был установлен 30 сентября 2008 г. – через две недели после краха Lehman Brothers. То есть в разгар финансового кризиса, порожденного ипотечным кризисом в США. Казалось бы, причем здесь Evergrande?

Разумеется, аналогия притянута за уши, это просто забавное совпадение. Хотя, может и не очень забавное, ведь кто может в точности представить, что значит «любой ценой» для китайского руководства? Во всяком случае, экология и безопасность на угольных шахтах уже отошли на второй план.

Госугольщикам предписано работать на полную мощность до конца года, даже если они превысят годовые квоты, обусловленные экологическими целями. Частным компаниям обещано более толерантное отношение к инцидентам на шахтах. Напомним, что в марте этого года регулирование отрасли резко ужесточилось, за нарушения собственникам шахт грозили высокие штрафы и тюрьма. Это не могло не сказаться на объемах добычи.

Однако кризисная целесообразность диктует свои условия.

И экология, несмотря на то, что становится, по сути, новой мировой религией во главе с пророком по имени Санта Грета, вынуждена временно сделать шаг назад. Ибо экология экологией, но зимой замерзать или останавливать промышленность из-за нехватки энергии, не хочется никому.

Другой вопрос, насколько должна вырасти цена, чтобы эффективно снизить спрос при том, что возможности наращивания предложения в сжатые сроки жестко ограничены?

Может ли цена на газ еще подрасти?

Разумеется. Но до какого уровня сказать очень сложно. При этом стоит учитывать, что и текущие уровни являются критичными для многих производств, вынужденных приостанавливать свою деятельность из-за нежелания работать в убыток.

Энергетический кризис расширяется и углубляется

Локальные проблемы на газовом рынке Европы или электрогенерации в Китае глобализуются, охватывая новые регионы мира и затрагивая все больше отраслей. Кризис разрастается вширь и вглубь…

Европа, в ужасе ожидающая зимы с полупустыми газовыми хранилищами, сталкивается со все более серьезной конкуренцией за скудные поставки СПГ с другими покупателями, в первую очередь, из Азии. О Китае поговорим отдельно, но и без него жаждущих газа хватает.

Япония и Корея по большей части защищены поставками по долгосрочным контрактам, привязанным к нефтяным котировкам, но и там нервничают. Например, Korea Electric Power Co. 23 сентября заявила, что повысит цены впервые за 8 лет. Внезапные холода могут вынудить электрокомпании покупать газ на спотовом рынке по рекордным ценам. Так уже было прошлой зимой, а сейчас ситуация намного хуже. Поэтому они пытаются страховаться заранее.

В Бразилии другая проблема, но то же следствие. Из-за Ла-Ниньи дождей мало, уровень воды в реке Парана на многолетних минимумах. Это не только создает проблемы экспортерам сои, но и резко снижает генерацию на местных ГЭС. Компенсировать выпадающую мощность можно только с помощью газа и приходится вставать в общую очередь.

Китай от недостатка электричества страдает давно, и здесь уже заметны метастазы. Предписания по экономии электроэнергии ширятся. От энергоемкого производства алюминия и стали ограничения перешли на производство удобрений. На прошлой неделе по той же причине прекратил работу завод по переработке сои в Тяньцзине.

На самом деле, ограничениями потребления энергии в Китае сейчас в той или иной степени затронуты все. И не только промышленность. Ряд северных провинций уже пострадал от блэкаутов, когда не работали даже светофоры в час-пик. Поэтому гражданам тоже предписано экономить, пользоваться дневным светом, ходить пешком по лестницам и т.д.

Разумеется, зиму в Китае тоже ожидают с тревогой и пытаются запасаться газом, как могут. В целом за 8 месяцев импорт СПГ вырос на 24% по сравнению с прошлым годом и на 37% по сравнению с 2019-м, с которым лучше сравнивать, поскольку прошлый год был особенным.

Сейчас уже понятно, что энергетический кризис негативно скажется на экономическом росте. Конкретные оценки пока смысла не имеют, ситуация меняется слишком быстро, а наихудший сценарий представить трудно, да и, пожалуй, пока не нужно.

Рост цен с энергоносителей может перекинуться на другие классы товаров. Уже подорожали металлы, удобрения. За ними на второй круг может последовать продовольствие. Инфляция не заставит себя ждать. Прекратить это прямо сейчас могло бы резкое наращивание угольной генерации. Интересно, даст ли товарищ Си на это добро, или имидж борца с выбросами важнее?

Ответ на этот вопрос понятен. А значит нас ждут новые серии увлекательного сериала. И не только в Китае. Вон в Англии уже кончается бензин на заправках…

Перспективы сектора недвижимости в Китае.

В связи с кризисом Evergrande весь сектор недвижимости страны оказался в шатком положении. Предпосылки для этого мы рассмотрели в предыдущем посте. Итак, что может ждать индустрию недвижимости и связанные с ней сектора в среднесрочной перспективе?

Мы полагаем, что китайское руководство вмешается в ситуацию с Evergrande и примет меры для максимально безболезненного разрешения кризиса. Безболезненного для населения и отрасли в целом – интересы инвесторов и держателей бондов Evergrande могут оказаться не самым приоритетным пунктом для государства в программе спасения Evergrande.

Чтобы не допустить обвала на рынке недвижимости, властям придется вступить в игру уже в ближайшее время: Evergrande использует сумасшедшие скидки на недвижимость как вариант частичного погашения долгов. Если за этим последует распродажа объектов – не важно, самой Evergrande или же банками, выдававшими займы под залог недвижимости, – это неминуемо вызовет снижение цен, как бы местные власти ни пытались контролировать этот процесс.

Когда цены на жилье будут ниже тех уровней, на которых население брало ипотеки, люди уже не смогут расплатиться по долгам за счет продажи залога. Кризис перекинется на банковский сектор и постепенно распространится на строительную отрасль, сырьевой рынок и потребительские товары длительного пользования. Если, опять же, руководство страны не примет своевременных мер.

Даже если будет реализован оптимистичный сценарий, ждать стремительного роста сектора недвижимости не стоит. Во имя всеобщего процветания партия будет регулировать рост цен в секторе, вводить налоговые меры, чтобы максимально ограничить приобретение жилья в спекулятивных целях. Тем не менее, стройка не прекратится: вместо жилья для людей с относительно высокими доходами, Китай сфокусируется на социальном жилье.

Согласно свежему пятилетнему плану, в приоритете строительство арендного жилья, субсидируемого государством. Руководство страны ожидает, что до 2025 г. в города будут переезжать порядка 10 млн человек ежегодно. Так что за наш цементный завод в китайском портфеле сервиса по подписке мы спокойны 

Что касается закредитованных компаний-застройщиков, им придется заняться снижением долговой нагрузки или же просто уходить с рынка. В долгосрочной перспективе данный процесс может улучшить качество активов китайских банков и, возможно, положительно повлиять на их оценку на фондовом рынке.

В целом, ожидаем замедление темпов роста рынка недвижимости в Китае под влиянием регулирования. С одной стороны, это может привести к снижению темпов роста китайского ВВП. С другой – улучшить ситуацию с чрезмерно высоким корпоративным долгом, а значит, снизить системный риск.

Доброе утро, друзья!

Сравнивать различные прогнозы крупнейших мировых инвестиционных банков – забавное занятие. Вчера мы с вами на эту тему уже поразвлекались. 

Продолжим «упражнения на свежем воздухе». 

Тема сегодняшнего разговора – перспективы изменения нефтяного рынка. 

Буквально неделю назад аналитики JPMorgan заявили, что ожидают снижение мирового спроса на нефть во второй половине 2021 г на фоне замедления темпов восстановления индийской экономики. Прогноз на 3 квартал снизился на 300 тыс. – до 97,7 млн баррелей в день, что на 3% меньше, чем за тот же период в 2019 году, в то время как оценка за 4 квартал снизилась на 230 тыс., до 99,2 млн баррелей в день, что на 2% меньше, чем в 2019 году. Прогноз по ценам на нефть марки Brent остался без изменений: $78 за баррель к концу года.

Вчера швейцарский банк UBS, наоборот, повысил прогноз котировок нефти на период до конца 2022 года, несмотря на прогнозы замедления роста спроса после завершения восстановления в посткоронавирусный период. В частности, банк повысил прогноз по Brent на 2021 год до $67,50 за баррель с $65,80 за баррель ранее. Прогноз на 2022-й финансовый год был повышен до $68,50 за баррель с $62,00 за баррель.

Аналитики из Bank of America пошли еще дальше и допустили рост цен на нефть до $100 за баррель из-за дефицита газа. 

В качестве основного бенефициара роста цен на нефть названа «Роснефть». Ранее американский инвестиционный банк J.P. Morgan повысил целевую цену акций российской компании почти на 14% – до $10 за глобальную депозитарную расписку. По мнению аналитиков банка, большая часть потенциала обусловлена проектом «Восток Ойл», реализация которого еще не до конца отражена в оценке компании рынком. 

Вклад в потенциал роста акций «Роснефти» также вносит и высокая дивидендная доходность. По итогам 2021 и 2022 гг. она ожидается на уровне 9-12%.

Итог. Разброс прогнозных цен даже на конец этого года впечатляет. 

Я ничуть не смеюсь. Дело в том, что прогнозирование биржевых индексов, котировок ценных бумаг, нефтяных и газовых цен и т.д. – дело очень неблагодарное. Не забываем: все вышеупомянутые прогнозы основаны не на ОБС (одна бабка сказала), но на вполне понятных и более чем логичных и профессиональных моделях.  

Впрочем, наша жизнь настолько непредсказуема и изменчива, что о всех этих прогнозах можно будет забыть, если на горизонте через месяц-другой появится новый штамм вируса и новые ограничения снова замаячат перед нами. Думаете, нереально?

Что может привести к снижению котировок черного золота? 

Во-первых, восстановление нормальных объемов производства нефти в Мексиканском заливе после ураганов «Ида» и «Николас». 

Во-вторых, возвращение на рынки производственных мощностей Ирана в случае, если иранцы все же о чем-то договорятся с МАГАТЭ. 

В-третьих, дефолт китайского девелопера Evergrande или еще какой-то крупной как китайской, так и не китайской корпорации, что может стать триггером для падения рынков. 

В-четвертых, замедление темпов роста мировой экономики относительно прогнозируемых величин. Причины могут быть самые разные. К примеру, распространение болезни и появление новых очагов. 

Пятым фактором можно назвать сокращение программы количественного смягчения Федеральной Резервной Системой США. Так называемый тейперинг. 

Сегодня мы с вами и узнаем, каковы планы ФРС по данному вопросу. Ждать осталось недолго. 

Что касается нефти…. Прогнозировать здесь действительно крайне сложно. Рискну предположить, что к концу года цена будет немного ниже текущей. Существенным ли будет снижение? Посмотрим.

На прошлой неделе проходили активные консультации Минфина и металлургических компаний (в том числе, сталелитейных) по вопросу налогового маневра в секторе. Это очень важный этап в жизни сектора, он состоит из двух аспектов: корректировка налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ) и изменение налога на прибыль.

Сразу скажем, что окончательных решений пока нет, обсуждения продолжаются. Однако уже сейчас понятно, что налоговое бремя металлургов возрастет.

Другой вопрос – насколько это критично? Попытаемся разобраться.

1) НДПИ. Минфин хочет привязать налог к мировым ценам на сырье. В этом есть своя логика, поскольку металлургическая отрасль циклична. То есть, в период роста цен ставка НДПИ будет расти, а в период снижения – падать. Минимальная ставка, скорее всего, останется прежней (0,2%), а вот максимальная пока не определена. Предполагается, что новая система будет действовать до 2025 г. и затем будет пролонгирована.

2) Налог на прибыль. Здесь все будет зависеть от соотношения дивидендов и капвложений. Что это значит? Базой для расчета будет выступать коэффициент, равный разнице между дивидендами, выплаченными за 5 лет, и инвестициями (минус амортизация), деленной на капитал компании на начало этого периода. Дальше предполагается сделать такую дифференциацию: коэффициент меньше или равен 1 – ставка налога 20%; от 1 до 2 – ставка 25%, более 2 – ставка 30-35%.

Если с НДПИ все более или менее все понятно (старая формула давно устарела, и ее действительно пора менять), то с налогом на прибыль возникает вопрос – а не ударит ли это по дивидендам крупных компаний, таких как ММК (MAGN RX), НЛМК (NLMK RX), «Северсталь» (CHMF RX), Evraz Group (EVR LN) или ТМК (TRMK RX)?

На наш взгляд, пока оснований для серьезного беспокойства нет. Как пишут СМИ, крупные металлурги не особенно возражают против новой формулы, поскольку для них почти ничего не поменяется. Скорее всего, новый коэффициент для них будет «болтаться» около 1, ведь компании уделяют серьезное внимание как дивидендам, так и капитальным вложениям.

Наверное, таких высоких дивидендов, как у ТМК в этом году, в будущем ждать уже не придется, но в целом уровень 10-15% годовых в рублях, по всей видимости, останется. Особенно с учетом того, что сейчас происходит в Китае, который серьезно ограничивает производство стали.

Почему это важно? Во-первых, сокращение объема стали в мире при стабильно высоком спросе может создать определенный дисбаланс. Это, в свою очередь, вероятно, будет оказывать ценам на прокат серьезную поддержку.

Во-вторых, это сырьевой вопрос. На прошлой неделе на фоне новостей из Поднебесной цены на железную руду упали почти на 20%. Это самое серьезное падение со времен кризиса 2008 г. Складывается интересная ситуация (и мы об этом писали ранее): цены на сталь остаются высокими, а стоимость ЖРС падает. Полагаем, здесь излишне объяснять, как это выгодно производителям стального проката.

Так что Минфин вовремя озаботился налоговым маневрам для металлургов. Не исключено, что в среднесрочной перспективе компании продолжат зарабатывать много. Ну а после введения новой формулы для НДПИ и соответствующего увеличения поступлений в бюджет уже ни у кого не повернется язык сказать, что кто-то кого-то «нахлобучивает».

Тема нефти по $100 за баррель вновь вернулась в новостные ленты

Bank of America известен своим бычьим настроем в отношении нефти и напомнил рынкам, что такая возможность вполне реальна уже этой зимой.

Весной и в начале лета эта тема активно обсуждалась благодаря оптимизму в отношении быстрого восстановления экономики и спроса на топливо. Однако дальше обсуждений в качестве гипотетического сценария дело не шло. 

О реальности угрозы трехзначных цен в 2022 году говорила высокая активность опционных трейдеров. Открытый интерес в колл-опционах на нефть WTI со страйком $100 и экспирацией в декабре 2022 г. в начале августа достиг 70 тыс. контрактов. За 16 месяцев до экспирации это аномально много.

Но замедление китайской экономики из-за распространения штамма дельта, постепенное наращивание добычи ОПЕК и остальных, продажа нефти из стратегических резервов Китая для сдерживания цен поубавили оптимизма. Пожалуй, $100-й сценарий так и остался бы гипотетическим, если бы не ураганный сезон в Америке.

Ураган Ида устроил переполох на газовом рынке не только в США, но и в Европе, мы писали об этом недавно. Не успели добывающие и экспортные мощности восстановиться даже наполовину, как уже вчера в Техас и Луизиану пришел новый ураган, точнее тропический шторм Николас. Он не принес слишком сильного ветра, подобно Иде, но зато принес проливные дожди и наводнения, затрудняющие и без них непростое восстановление нормальной жизни.

Из-за отключения электричества пришлось остановить завод по сжижению газа во Фрипорте, Техас. После этого покупатели газа в Европе могут начинать смеяться, а не хвататься за голову. На пополнение хранилищ газа до адекватного уровня надежды уже нет, надеяться остается только на теплую зиму. 

Если же она не будет теплой, то для отопления придется использовать дополнительный топочный мазут. Bank of America отмечает, что мощностей для отопительной альтернативы газу в Азии на 1,5 млн баррелей в день, в Европе на 300 тыс. б/д. В Америке точно неизвестно, но «довольно много».

Если газовое безумие продолжится, и цены достигнут $1000 за кубометр, то нет сомнений в том, что нефтяная альтернатива будет задействована. И если ОПЕК не нарастит резко добычу, то $100 за баррель перестанут быть маловероятным гипотетическим сценарием.

Точнее, этот сценарий уже перешел в разряд возможных, но до базового ему еще далеко.

Замерзать, конечно, никто не хочет, но основной источник спроса на нефть все-таки лежит в плоскости экономики, а не отопления. Здесь, как и с погодой, много неопределенности и по инфляции, и по сворачиванию стимулов, и по Китаю.

Реакция регуляторов может быть разной. В Китае они напряглись и продают резервы, сдерживая цены в краткосрочной перспективе. Поможет ли это холодной зимой? Вряд ли. Самый лучший механизм для сдерживания роста цен – это высокие цены. 

Мораль? Запасаемся попкорном из подешевевшей кукурузы и наблюдаем за штурмом очередных рекордов по газу и по нефти. Может быть, и правда $100 увидим ?

Почти незаметно для нас в понедельник прошли выборы в парламент Норвегии.

Победу отпраздновали левые партии, которые спустя 8 лет снова получили возможность сформировать правительство.

Это довольно локальное событие может серьезно отразиться на всем нефтяном рынке. На долю ископаемых видов топлива (нефть и газ) приходится 40% экспорта страны. 

Теперь часть левых партий пытается применить опыт соседней Дании. Там местная власть решилась полностью отказаться от поиска новых месторождений, а к 2050 г. и вовсе отказаться от ископаемых видов топлива. На стороне противников добычи нефти значительный процент жителей Норвегии. Последний опрос показал, что 35% жителей страны поддерживают данную инициативу.

Какие компании могут стать жертвами новых мер? Прежде всего, речь идет о главной норвежской компании Equinor (EQNR), которая добывает 70% нефти и газа в регионе. Еще в июне компания рапортовала, что сумела обнаружить еще несколько нефтяных месторождений размером от 8 млн до 23 млн баррелей. Постепенные ограничения на добычу могут больно ударить по прибыли компании. Скорректированная прибыль Equinor составила $4,64 млрд США во 2 квартале по сравнению с $0,35 млрд за тот же период 2020 года. Скорректированная прибыль после уплаты налогов составила $1,58 млрд по сравнению с $0,65 млрд за тот же период прошлого года. 

Компания, как и многие ее конкуренты, выиграла от стремительного роста цен на нефть. Однако похоже, что от политических изменений могут пострадать и другие компании, разрабатывающие месторождения, относящиеся в норвежскому шельфу. В пятерке компаний по добыче норвежской нефти и газа значится Total (TTEF), ExxonMobil (XOM) и ConocoPhillips (COP). 

Компаниям придется сконцентрироваться на известных месторождениях, а также искать удачи в других местах. Именно так в 2020 г. перестроилась на норвежском рынке Shell (RDS-A). Компания решила сконцентрироваться исключительно на газовой сфере и попытать удачу в разработке ветроэнергетики у берегов Норвегии.

Главный вопрос – насколько болезненными будут изменения в этом секторе. На добыче ископаемых видов топлива заняты 200 тыс. рабочих (7% трудоспособного населения), а значит любые резкие шаги могут натолкнуться на масштабное недовольство. 

Именно поэтому ужесточение правил может затянуться. Ну а для всех остальных стран-экспортеров, включая Россию, это неплохой шанс постепенно подвинуть Норвегию и откусить часть ее доли на рынке.

Я, конечно, понимаю – зеленый тренд и все такое… Но, согласитесь, нынешнее благополучие Норвегии зиждется не на рыбке и туризме.

Нефть – основа благосостояния современной Норвегии. И так элегантно пилить сук, на котором сидят…

Ради прекрасного будущего рушить все вокруг себя – классическая проблема леваков. Знаем, проходили. Удивительно, с каким энтузиазмом нынешние ученики В. И. Ленина воплощают в жизнь его творческие идеи.

Норвегов немного жаль. Впрочем, это их выбор. Бьюсь об заклад, что Норвегия, обладающая в моменте одним из самых высоких уровней жизни, начнет скоро терять свою уникальность. 

Впрочем, будем наблюдать. Эксперимент любопытный...

Несмотря на то, что тема IPO сегодня – не в топе новостей, этот год запомнится нам множеством первичных публичных размещений. 

Ожидается, что к концу года еще более 100 компаний выйдут на фондовые биржи США. Последний раз подобной отметки удалось достичь лишь в далеком 2000 году. 

К сентябрю 279 компании уже завершили IPO в США, превысив показатель прошлого года – 218 компаний. К этим цифрам нужно добавить и размещения с помощью модного нынче способа выхода на биржу через SPAC; ещё плюс 423 бизнеса.

В августе у компаний традиционный летний перерыв; впрочем, до конца года нас ждет целый ряд громких выходов на биржу. Сейчас, возможно, хороший момент для определения наиболее интересных компаний для приобретения рядовым инвестором.

❗️Важно. Далеко не всегда самые распиаренные темы – это самые интересные истории. Для себя принял решение: в самые крупные истории не ходить. Чем крупнее, тем больше проблем можно получить. 

И все же.

Большие ожидания от Databricks. Компания занимается программным обеспечением и работой с big data. Последний раунд финансирования Databricks был проведен в начале февраля, компания привлекла $1 млрд. Среди инвесторов: Fidelity, Microsoft, Amazon Web Services и Salesforce Ventures. Стремительно увеличивается оценочная стоимость компании: в феврале компания оценивалась в $28 млрд; к августу, по мнению аналитиков, стоила $38 млрд. Даже в сложный для экономики 2020 год выручка Databricks составила смогла $425 млн, что на 75% больше, чем в предыдущем году.

На IPO выходит один из мировых производителей йогуртов. Компания Chobani полагает, что листинг поможет увеличить капитализацию добавить на $7-10 млрд. По данным Bloomberg, годовой доход Chobani составляет более $1,5 млрд. 5 лет назад компания не продала контрольный пакет гиганту PepsiCo (PEP) и теперь самостоятельно выходит на большой рынок.

Производитель электрокаров Rivian. Компанию оценивают в районе $50 млрд., статью о ней мы совсем недавно публиковали.

Помним и о тех компаниях, что возможно заявят о листинге до конца календарного года: Reddit (главная площадка для нарушителей спокойствия на бирже), Discord (бесплатный мессенджер), Flipcart (сфера электронной коммерции) и Instacart (сервис по доставке продуктов).

Забег продолжается. Впрочем, важно быть аккуратными и не ходить скопом во все истории. Полагаю, конец года будет весьма нервным на рынках. И кому-то может ОЧЕНЬ КРЕПКО НЕ ПОВЕЗТИ. Соблазнов будет много, но и нервотрепок хватит на всех.

Bloomberg обратил внимание на записку, которую аналитик Industrial Securities Co. Чжу Юэ опубликовал в четверг, и которая с тех пор активно обсуждалась в локальных медиа. В ней раскрываются планы Китая по реализации гигантского проекта в области возобновляемой энергии.

В пустынной местности, не слишком удаленной от высоковольтных ЛЭП, будут построены солнечные и ветряные станции общей мощностью 400 ГВатт. Это соответствует почти всей возобновляемой генерации Европы в настоящий момент.

Вероятно, речь идет о западных областях Китая, а также о существующих и планируемых высоковольтных линиях, связывающих западные возобновляемые проекты с центрами потребления на востоке страны. План может быть изложен на предстоящем международном форуме по климату в Глазго, как подтверждение решимости китайского правительства развивать возобновляемые источники энергии.

Ни сам Чжу Юэ, ни Национальная Энергетическая Администрация не ответили на запрос корреспондентов Bloomberg, но спекуляции вокруг проекта отправили акции некоторых компаний сектора на верхний лимит дневного изменения цены в четверг.

В частности, на 10% выросли бумаги Xinjiang Goldwind Science & Technology Co – крупнейшего в стране производителя ветряных турбин и Ming Yang Smart Energy Group.

В пятницу рост продолжился, но уже не так агрессивно. Инвесторы ждут официальных пояснений и подтверждений проекта, которых пока нет.

Независимо от того, насколько точны сведения Чжу Юэ, тенденция к росту возобновляемой энергетики обозначена очень отчетливо. И в мировом масштабе, и особенно в Китае.

Глобально среди всех источников энергии лишь солнце и ветер показали рост в тяжелом для всех 2020 году, пусть рост этот и был немного скромнее обычного. По данным BP Statistical Review of World Energy, в Китае выработка электричества из возобновляемых источников увеличилась в прошлом году на 15,1% по сравнению со средними 28,9% в 2009-19 годах.

Неудивительно, что с такими темпами роста Китай уверенно лидирует в мировой возобновляемой энергетике с 282 ГВатт ветряной и 253 ГВатт солнечной мощности на конец 2020 года. Это около трети глобальной генерации – 743 ГВатт по ветру и 795 ГВатт по солнцу. (Цифры китайского правительства и BloombergNEF.)

Планы же правительства еще более амбициозны и требуют большего ускорения введения в строй возобновляемых мощностей, чтобы достичь климатических целей. Си Цзиньпин хочет достигнуть пика выбросов СО2 в 2030 году, а углеродной нейтральности к 2060-му. Обычно такие длительные планы смещаются по времени ещё сильнее, но в случае возобновляемой энергии в Китае не исключено как раз опережение графика. Возможно, значительное.

Позитивных сюрпризов от компаний сектора может быть немало. Мы обязательно поговорим об этом в рамках нашего вебинара, посвященного фондовому рынку Китая, 8 сентября.

Что касается традиционной энергетики, то упомянутый проект является для неё очередным тревожным звоночком. Безусловно, можно по-прежнему снисходительно относиться к солнцу и ветру, которые дают лишь 5,7% общего мирового потребления энергии на 2020-й год. В Китае их доля чуть меньше – 5,36% из-за высокой энергоемкости экономики. Но в 2010 году эта доля не превышала 1,9%, то есть увеличилась в 3 раза за 10 лет, и растет все быстрее. Если так пойдёт и дальше, то через 10 лет доля возобновляемых источников в глобальном энергобалансе будет сопоставима с долей нефти или газа, а к 2036 году, вероятно, превысит их. И мир станет другим.

Сектор морских перевозок – одна из интереснейших тем.

Отдельные компании выглядят очень привлекательно по мультипликаторам, какие-то (танкеры, к примеру) – сильно упали за последнее время, а некоторые начинают придерживаться принципов «зеленой энергетики».

К примеру, крупнейшая в мире судоходная компания-гигант Maersk (AMKBY) заказала восемь судов, каждое из которых способно перевозить 16 000 стандартных 20-футовых морских контейнеров у Hyundai Heavy Industries (267250.KS) .

В отличие от предыдущих заказов, новые суда работают с нулевым выбросом углекислого газа. Они будут работать на экологически чистом метаноле, произведенном путем сочетания экологически чистого водорода и углекислого газа, полученного из возобновляемых источников.

Предполагается, что корабли начнут бороздить мировой океан примерно с 2024 г. Их цена составляет $175 млн, что на 10-15% выше средней цены судов, используемых компанией. В целом Maersk первым из глобальных перевозчиков решил последовать рекомендациям Международной морской организации. IMO поставила цель к 2030 г. сократить выбросы до 60% от уровня 2008 года, и вдвое сократить выбросы к 2050 году.

Однако выгода Maersk от такой стратегии совсем не очевидна. Это, скорее, имиджевый ход. Новые судна стоят дороже, а вот топливо для них в дефиците. Метанол производят лишь несколько заводов в мире (Нидерланды, Канада и Исландия). Их мощностей явно не хватит, чтобы обеспечить реализацию планов IMO.

Конкуренты пока не в восторге от инициативы Maersk и не торопятся ее поддержать. Некоторые ставят на другие альтернативные источники энергии. Например, компания Asahi Tanker (2502.T) заказала 2 судна полностью работающих на литий-ионных батареях. Cargill же что добавит так называемые «крылатые паруса» к своему флоту.

Вместе с тем, какой-то единой альтернативы традиционному топливу в секторе нет. Поэтому пока использование иных видов видится нам экономически нецелесообразным. Это поднимет стоимость перевозок и поставит компании в не самые комфортные условия в случае, если новое топливо будет проблематично купить. А ведь, казалось бы, только-только перевозчики вздохнули после коронавируса. Пришла беда, откуда не ждали.
Акции «крупняка» мы сегодня не причисляем к интересным и перспективным. А вот небольшие компании, которые пока не собираются ни себе, ни клиентам морочить голову «зеленой энергетикой», вполне достойны внимания.

Что это за компании? Во-первых, ZIM Integrated (ZIM US) и Matson (MATX US). Несмотря на хороший рост за последнее время, акции компании выглядят недооцененными по мультипликаторам. Кроме того, есть смысл обратить внимание на компании, занимающиеся танкерными перевозками. К примеру, Nordic American (NAT US). Это высокорискованные идеи, но и премия в случае успеха может быть неплохой.

Пока все внимание рынков сосредоточено на выступлении Джерома Пауэлла, не следует забывать, что жизнь продолжается и за пределами Джексон-Хоула.
Цены на медь летом выпали из зоны особого внимания инвесторов, но осенью эта тема вновь может стать актуальной.

На следующей неделе Китай возобновляет продажи меди, цинка и алюминия из стратегических резервов. В августе они сделали перерыв в связи со вспышкой Дельты, но теперь, похоже, все в порядке. Объемы по-прежнему скромные – 30, 50 и 70 тыс. тонн соответственно. Эти интервенции, без сомнения, оказывают краткосрочный эффект, но вряд ли именно они были основной причиной коррекции цен на медь в последние месяцы.

Также на следующей неделе сенат Чили рассмотрит законопроект, увеличивающий налоговое бремя на производителей меди, уже принятый нижней палатой парламента. Оценки, до какого именно уровня вырастут налоги, разнятся от 56% до 82% в зависимости от того, будет ли заменен текущий режим или просто дополнен. В законе прямо об этом не говорится, и вокруг этого идут политические игры между правоцентристским правительством и коммунистами в парламенте.
В правительстве делают вид, что не замечают проблемы, чтобы оставить лазейку для отмены закона через суд. Но, как бы там ни было, желание изъять побольше из жирных эксплуататоров в обществе преобладает, и налоги в любом случае будут расти. Возможно, пропорционально ценам.

В индустрии говорят, что на операции по нынешним проектам закон не повлияет, но будущие проекты под вопросом. Это логично, ведь никому не хочется рисковать многомиллиардными инвестициями, когда львиную долю прибыли изымают в пользу чиновников, выступающих от имени бедных. Да еще параллельно улаживать конфликты с самими бедными, то есть местными жителями и рабочими на рудниках.

В августе BHP договорилась с профсоюзами на Escondida, и забастовки на крупнейшем руднике в мире удалось избежать. Но аналогичные проблемы возникли на других рудниках у JX Nippon Mining & Metals и госкомпании Codelco. У последней сразу на нескольких шахтах, включая их крупнейшую – El Teniente.

Если ФРС удастся не обрушить рынки излишней агрессивностью, в которой она до сих пор не была замечена, то осенью можно ждать нового витка роста цен на медь. При этом компании с заметной долей операций в Чили, такие как BHP (BHP), Rio Tinto (RIO) или Antofagasta (ANTO LN) могут проигрывать конкурентам из Freeport-McMoRan (FCX) или Southern Copper (SCCO).

Сейчас BHP и RIO торгуются с лучшими мультипликаторами. По итогам 2021 года у них ожидается Р/Е 7,91 и 4,84 соответственно против 11,79 и 13,24 у FCX и SCCO. Это объясняется тем, что BHP и RIO более диверсифицированы и помимо меди в этом году хорошо заработали на других активах, в том числе железной руде. ANTO, как и остальные «медные» компании торгуется по 13,61.
Но цены на железную руду с конца июня упали почти на треть, что так же, как и налоги в Чили, может ударить по прибыли BHP и RIO. В то время как FCX и SCCO получат больше от роста цен на медь, если он состоится.