Основной: не слишком ли перегрет?! Индекс Мосбиржи уже 3245. Скоро опять упремся в 3300. Когда коррекция?
Друзья!
Не раз и не два я публично писал и говорил — этот год, если, конечно, чего-то неожиданного не произойдет, должен принести достаточно сильные движения на российском рынке акций.
Да все гораздо проще — в сумасшедшем потоке ликвидности, который должен обрушиться на рынок.
Я уже приводил эти цифры. Приведу еще раз.
✔️ 40 трлн клиентских депозитов в банках за год должны принести минимум 4,5-5,5 трлн процентов. ✔️ Дивидендами, по оценке ряда экономистов, должно зайти не менее 4 трлн рублей. Есть и более оптимистичные предположения. Но нужно учитывать доступный free float. ✔️ Расходы бюджета в этом году рекордные — более 36 трлн рублей. Часть средств так или иначе пойдет на потребление, часть — на накопление.
Вот и делайте выводы.
Да, я отлично понимаю, эти средства уйдут снова на депозиты. И на рынок облигаций. И в недвижку. И на потребление. Да и большая часть дивидендов уйдет государству.
Сколько средств пойдет на фондовый рынок?
Никто пока не знает. Однако, на мой взгляд, должен сработать еще и принцип стадности. Что я имею в виду? Прежде всего, ограниченный размер рынка — всего 250 эмитентов. Ну и дополнительный фактор. Возврат части капитала из-за рубежа.
Дополнительный стимул рынку — возможное снижение ставки. Спред между доходностями бондов/депозитов и дивидендными акциями будет сокращаться. Народ снова пойдет покупать дивидендные истории.
Вывод
Каким будет индекс в конце 2024 года, я не знаю. Может 3800. Может 4000. Но может и 4500. Вариантов очень много. Да и давайте откровенно, рисков масса.
Но если, с точки зрения геополитики обойдется без сюрпризов, индекс можем действительно увидеть выше 4000 пунктов.
Человек 10 попросили прокомментировать ситуацию с «Делимобилем»: если убрать все лишнее, идти или не идти на IPO?
На первый взгляд все выглядит не так уж и плохо: ?за девять месяцев 2023 г. выручка компании выросла в 1,3 раза, до 14,5 млрд руб. относительно 2022 г., ?EBITDA увеличилась в 1,7 раза, ?рентабельность по EBITDA достигла 31%, ?в 2023 г. компания вышла на чистую прибыль, которая за девять месяцев 2023 г. составила 1,4 млрд руб.
Вопрос, разумеется, в одном: по какой цене будет размещение. Предварительно мы оцениваем диапазон по P/E (2023 г.) на уровне 20,6х-22,3х
Но давайте поговорим о рисках. Они существуют, не то чтобы сильно пугают, но значительны.
?Рентабельность по EBITDA не столь показательна, ведь в EBITDA не включаются лизинговые платежи. Это серьезная статья издержек
?Экономика бизнеса существенно меняется с ростом инфляции и курса доллара. Если ждем девальвацию — это минус для бизнеса компании.
?Высокие ставки в экономике крайне негативно сказываются на денежных потоках группы. Вдобавок ко всему, компания перешла на лизинг по плавающей ставке. С ее снижением снизятся и лизинговые платежи. Но пока… высокая ставка — враг бизнеса.
?Ценовая конъюнктура на рынке автомобилей остается запредельно высокой. Хотя, по последним статданным, цены на авто немного снизились. Однако пока на символическую величину.
?Высокая долговая нагрузка. Net Debt/EBITDA составляет 3,5х. Опять же НЕ катастрофа. Но вопрос же в ставках. По текущей — 3,5 — это непросто для бизнеса.
?Высокие издержки на лизинг.
?Достаточно серьезная конкуренция в секторе.
?Появление в парке китайских авто. Они пока темные лошадки. Неизвестно, как будут себя вести эти автомобили через год или два.
Вот такой джентльменский набор.
?Принял решение в IPO не участвовать. При сегодняшних рисках оценка выглядит дороговато. Если буду обращать внимание на бумагу, то уже в процессе торгов. Да и то, если хорошо упадет.
❗️Очень внимательно следим за доходностью американских трежерей. Обратите внимание: с 4,15, что мы с вами видели еще пару дней назад, доходности снизились до 4,06 в настоящий момент.
Что происходит
Тут надо следить не только за ФРС, но и за действиями Минфина США.
?Они опубликовали свои общие оценки по чистому объему привлечения в первом полугодии: вместо $816 млрд они хотят привлечь лишь $760 млрд в 1 квартале 2023 года (а как мы понимаем, январь практически завершен и часть из этой суммы уже привлечена).
Во втором квартале Минфин снижает размер чистых заимствований вообще до $202 млрд (и это уже с учетом погашения на $197 млрд).
?Судя по всему, Казначейство США все, что планировало, уже собрало. Другой вариант — Казначейство решило подождать более комфортных условий.
И тот, и другой варианты означают снижение доходностей по UST.
Так что… если еще и наш прогноз, что ФРС в самое ближайшее время уменьшит размеры QT, сбудется, можно ждать дальнейшего роста цен на бонды.
❓TMF идет на 65 или 70?
Не знаю. Возможно. Заработать на трежерях неплохие деньги, похоже, может получиться.
➡️ Кстати, меня спрашивали: зачем я в убыток месяца полтора-два назад продавал TMF? А затем, что убыток быстро был отбит на TMV. А теперь… я снова беру этот весьма опасный инструмент.
Если Минфин США действительно дрогнул и решил уменьшить размер заимствований — значит, еще раз заработаем на рывке цен по американскому долгу.
Один из ведущих девелоперов РФ – компания «Самолет» (SMLT RX) в начале февраля планирует разместить новый облигационный заём в российских рублях (БО-13) на Мосбирже. Вкратце пройдем по основным его параметрам.
Компания планирует выпустить биржевые процентные неконвертируемые бездокументарные облигации.
Срок обращения – 3 года (срок до оферты – 2 года).
Номинальная стоимость – 1000 руб., цена размещения – 100% от номинала.
Ежемесячный купон.
Ориентир по ставке купона – не выше 16% годовых.
Предварительная дата букбилдинга – 6 февраля 2024 г.
Предварительная дата размещения – 9 февраля 2024 г.
Мы позитивно оцениваем данную новость для «Самолета». Интересный выпуск с потенциально неплохим купонным доходом. Компания зарекомендовала себя как надежный заемщик, имеет комфортную долговую нагрузку. Так, по данным компании, соотношение чистого корпоративного долга к EBITDA, по данным управленческого учета, на конец 2023 г. составило 1,0х. Отметим, что показатель снизился с 1,6х (на конец 2022 г.).
Плюс ко всему, «Самолет» имеет устойчивое финансовое положение. Компания ожидает продолжения роста ключевых показателей в 2024 г. (на основе управленческого учета): ▫️по выручке на 67% год к году, ▫️по скорректированной EBITDA – на 86% г/г.
Полагаем, что новый облигационный выпуск может вызвать высокий спрос на рынке. Кстати, для сравнения, недавно было размещение КАМАЗа с близким рейтингом (АА- от АКРА) по сравнению с А+ у Самолета и аналогичной дюрацией. Купон у этого размещения составил 14,5% с ежеквартальными выплатами. «Самолет», напомним, будет платить ежемесячно, что дает более высокую доходность.
Что касается акций, то мы по-прежнему считаем бумаги «Самолета» одними из наиболее привлекательных в российском секторе Real Estate.
Наверняка многие инвесторы на российском рынке слышали про электроэнергетическую компанию Интер РАО (IRAO RX). Попробуем выяснить причины дешевизны и оценим драйверы переоценки акций.
На данный момент я вижу 3 точки роста:
1️⃣Огромный запас кэша на счетах. Чистая денежная позиция превышает 450 млрд руб. К слову, это больше, чем вся капитализация компании. ▪️Во-первых, средства преимущественно размещены на депозитах под высокие ставки, это генерит дополнительный денежный поток. ▪️Во-вторых, средства могут быть использованы в сделках M&A. Этот фактор потенциально может переоценить акции.
2️⃣Повышение выплат по дивидендам с 25% до 50% от чистой прибыли. Такие планы озвучивал менеджмент еще в 2020 году. Правда, точные сроки названы не были.
3️⃣Стоимостная оценка. Из-за огромного запаса кэша мультипликатор EV/EBITDA вовсе отрицательный. Форвардный P/E составляет примерно 3,1 – одна из самых низких оценок в секторе электроэнергетики.
Если вам кажется, что все так радужно, то нет. Есть и риски: ?Использование кэша на обширную инвестпрограмму. Менеджмент заявлял, что проект в Восточной Сибири может стоить для Интер РАО порядка 257 млрд руб. ?Потеря европейского рынка. Этот факт нашел отражение и в цифрах: по итогам 9 месяцев 2023 EBITDA сегмента «Трейдинг» рухнула аж на 87%. Сейчас компания старается направлять электроэнергию на экспорт преимущественно в Китай. Судя по всему, маржинальность тут явно ниже.
?Пожалуй, ключевой риск – временная неопределенность реализации драйверов. Сложно понять, как будет расходоваться доступный кэш и будет ли вовсе. Также остается неясным срок потенциального перехода на дивидендные выплаты 50% от чистой прибыли. Как итог, компания и по сей день остается очень дешевой и перспективной. Вот только эта дешевизна и перспективность может так и остаться. Держать в портфелях такую бумагу – не ошибка.
P.S. Если вам нужна консультация или есть вопросы по поводу наших сервисов, заполните форму по ссылке, мы оперативно с вами свяжемся.
Китайский рынок начал год забойно. С начала января он уверенно падает. В низшей точке снижение составило 12,6%, — и это меньше, чем за месяц.
Представляю, как все это нервозно для наших инвесторов с замороженными гонконгскими акциями, которые надеются на разблокировку до 31 января. Смотришь, как гонконгский индекс Hang Seng сначала пробивает вниз уровень 16000 и думаешь, что хуже уже быть не может. А всего через 6 дней Hang Seng валится ниже 15000 – ближе к минимумам за 15 лет.
Если коротко, основная причина бед на китайском рынке – негативный сантимент (подробнее в постах: один и два). И есть основания полагать, что сейчас ожидания инвесторов в отношении Китая улучшаются.
Причины:
▪️Обваливший рынок проект правил для онлайн-игр отозвали. Чиновника, который его придумал, по слухам, уволили. ▪️Идут неофициальные разговоры о создании фонда по поддержке рынка на $280 млрд. ▪️Инсайдеры Alibaba скупают акции компании. А ведь это один из флагманов китайского рынка, за которым по цепочке реагируют другие интернет-компании. ▪️Китайский ЦБ включил стимулирование. Из резервов банков высвободят триллион юаней. Плюс, понизили ставки для рефинансирования малого и с/х бизнеса.
➡️Фундамент для роста у китайских акций сейчас прочный. Основное – это возвращение на рынок оптимизма. А самое главное для наших инвесторов – возможность по-человечески выйти из гонконгских акций. Не по самым низким за 15 лет ценам и не на внебирже с чудовищным дисконтом. Ждем новостей от СПБ Биржи. Январь скоро закончится.
Давайте разберемся: стоит ли лезть в акции третьего эшелона?
?Мосбиржа перевела акции «Фармсинтеза» в сектор повышенного риска, или, проще говоря, бумаги теперь котируются в третьем эшелоне. Почему это произошло и что это значит для инвесторов?
Для начала напомню, в каких случаях биржа переводит компанию на третий уровень:
➡️ Организация имеет неустранённое нарушение требований по раскрытию информации. ➡️ Это происходит в рамках введения одной из процедур банкротства или применения санации против компании. ➡️ Компания нарушила законодательство РФ о ценных бумагах.
Что касается последствий, то если рейтинг долгосрочной кредитоспособности по обязательствам не изменится, профессиональные игроки в большинстве своем смогут продолжать покупать такие активы.
?То же самое относится к физическим и юридическим лицам. Если вы хотите купить, милости просим, как говорится, но только учтите, что вы можете надолго застрять в бумагах.
Отвечая на вопрос, могут ли такие акции повысить в уровне — да. Однако одного заявления будет недостаточно, еще нужно пройти тестирование на предмет соответствия требованиям биржи.
Стоит ли трогать бумаги третьего эшелона?
?В моем понимании, для обеспечения качественного персонального риск-менеджмента не стоит слишком увлекаться неликвидными активами. Их доля не должна превышать 15-20% в портфеле. А может и того меньше.
Опять же, учитывайте, что продать их в «стакане» может быть сложно.
Разумеется, каждый инвестор то, в каких пропорциях стоит держать активы в своем портфеле, решает сам. Но… в непростые времена очевидность ой как важна. Помните об этом.
Поговорим о Qiwi и истории с обратным выкупом акций.
По сообщениям СМИ, компания продаст свои российские активы менеджменту. Покупателем выступает компания Fusion Factor Fintech Limited, которая принадлежит СЕО QIWI Андрею Протопопову. Сумма сделки составит 23,75 млрд руб. Затем международная компания QIWI Plc намерена выкупить американские депозитарные расписки у российских и американских инвесторов.
Ух ты! Вот это новость. Давайте попробуем разобраться, что к чему, и главное, — что ждет российскую структуру Qiwi.
Каковы причины таких действий?
Очевидно, тут не обошлось без желания сохранить листинг на биржах, без реструктуризации успехом бы дело не кончилось. В целом сейчас международная и российские «части» бизнеса QIWI стали друг другу больше мешать, чем помогать, создавая дополнительные ограничения. Далеко за примерами ходить не надо, вспомним ограничения ЦБ, которым сегодня подвержен платежный сегмент компании.
Результаты за 3 квартал 2023 г. говорят сами за себя: выручка сегмента снизилась на 13%, а скорректированная чистая прибыль – на 36%. Пора делать выводы и разводить мосты, чтобы обе компании могли вздохнуть свободно: для развития в России сейчас нужна особая стратегия, за её пределами тем более.
Что делать миноритариям?
?Во-первых, у них на руках останутся расписки крупной глобальной компании, получившей существенные средства на развитие (см. сумму сделки).
?Во-вторых, похоже, что QIWI Plc сохраняет текущую команду управленцев, которая способна не только удержать бизнес на плаву, но и работать над его ростом.
➡️ Кстати, что касается российской части бизнеса, то покупка локальных активов QIWI текущим менеджментом также позитивна, это обычно обеспечивает преемственность стратегии. Таким образом, для клиентов и партнеров компании практически ничего не изменится.
?И, наконец, самое главное: после завершения сделки QIWI Plc планирует предложить акционерам выкупить их акции. Речь идет как о Мосбирже, так и об американской NASDAQ. Это отличная возможность для сомневающихся миноритариев монетизировать свои АДР.
Размер обратного выкупа ограничен 10% от всех выпущенных акций. Это примерно 6,3 млн ценных бумаг. Максимальная цена выкупа для российских инвесторов составит не более 581 руб. Это средняя за последние 12 месяцев, и это соответствует текущему законодательству РФ об АО.
Когда будет проведен buyback?
Вопрос пока остается открытым. Здесь следует соблюсти формальности: провести общее собрание акционеров, на котором будет принято соответствующее решение. Если говорить приблизительно, то скорее всего, речь идет о горизонте до полугода.
Вывод
? Полагаю, что эта изящная комбинация (продажа российских активов менеджменту + обратный выкуп АДР) – оптимальный выход. Причем, для всех сторон: и международной части бизнеса, и российской компании, и акционеров.
Так что, в истории с QIWI, по всей видимости, открывается новая глава. Какой она будет? Покажет время, но предпосылки для оптимистичного сценария, безусловно, есть.
Звонит мне вчера друг со словами: «Женя, я тут посмотрел передачу на YouTube, и там один экономист сказал, что наш российский фондовый рынок давно уже просто мертв. Это действительно так?».
Думаю, такой вопрос возникает у многих, поэтому предлагаю разобраться в ситуации. Пожалуй, начну с минусов, так как их за последние полтора года действительно накопилась целая горсть.
1️⃣ Во-первых, из-за угрозы санкций резко снизилась доступность информации (отчетов, статистики и т.д.). Стало сложно инвестировать в отдельные компании на основе фундаментального анализа.
Это большой минус. Без нормального потока информации по деятельности предприятий строить серьезные прогнозы невозможно. Правда в том, что рынок «настоящим рынком» без этого элемента назвать сложно.
2️⃣ Во-вторых, россияне уже дважды испытали на себе последствия инфраструктурных рисков. Причем в последний раз предполагалось, что биржа просчитала все негативные сценарии… Но увы.
В итоге, мы получили НЕВЕРОЯТНЫЙ удар по рынку и доверию к нему, которое нужно было по крупицам восстанавливать. И это хуже, чем ошибка. Помимо этого есть еще мутная история с банкротством или лжебанкротством, в которой все выглядит очень некрасиво.
3️⃣ Кроме того, усилились разгоны акций второго и третьего эшелонов. В результате вместо того, чтобы инвестировать, люди часто ввязываются в сомнительные истории (я их зову «блудняки») в надежде, что рано или поздно такие бумаги выстрелят.
К нормальному рынку это все имеет такое же отношение, как кролики к геометрии.
4️⃣ Наконец, еще одна очень большая проблема — отсутствие на рынке в серьёзном объёме долгосрочных институциональных инвесторов. Без них рынок, где 80% оборота обеспечивают физлица, назвать рынком сложно.
Так что — неужели всё и правда так чудовищно, и этот экономист прав на все 100%?
А вот тут вопрос прежде всего к Регулятору, профучастникам и эмитентам, а также к организаторам торгов и к уважаемой Московской бирже.
?Мы вместе сможем из того, что имеем, восстановить ТО, что мы строили? Настоящий, качественный, пользующийся абсолютным доверием рынок, а не базар?
Хочется надеяться. Более того, такие желания и возможности есть. Как и невероятно профессиональные люди, которые делают для этого все от них зависящее. И на уровне биржи, и регулятора, и НКЦ, и НРД, и профучастников. Лично их знаю и часто могу сказать о них, что уважаю и горжусь знакомством.
Мое мнение — ДА. Сможем.
?А пока, чтобы не быть голословным, предлагаю взглянуть на три графика под этим постом, которые наглядно показывают, что наш рынок развивается ускоренными темпами:
?Объем торгов на фондовом рынке вырос почти на 20% по сравнению с 2021 годом из-за невозможности торговать иностранными акциями и неопределенности с курсом рубля.
?По тем же причинам увеличилось число активных клиентов брокеров, а также объем активов в их портфелях. Говорить о смерти рынка в этом смысле по меньшей мере неправильно.
?Кроме того, количество эмитентов растет. В 2024 году IPO планируют провести больше компаний, чем в 2023 году. 7-8 готовятся к выходу на Московскую биржу только в первом полугодии. Думаю, в реальности эмитентов будет значительно больше.
Что в итоге?
Да, проблемы есть, и без их решения развитие фондового рынка может застопориться. Кто в здравом уме принесет деньги на торговую площадку, не зная, что с ними будет завтра?
Хотелось бы верить, что Банк России осознает это и готовит меры по устранению недостатков.
?Что касается отсутствия на рынке иностранных инвесторов. Да, оно, безусловно, сказывается на ходе торгов, но это не значит, что без них система не может функционировать. Идем, похоже, по «Иранской модели».
И последнее: правительство не допустит обвала фондового рынка и будет способствовать его дальнейшему развитию, а вполне возможное ужесточение санкций внесет сумятицу, но не станет концом света.
P.S. Насчет перспектив. Так или иначе, но полагаю, что достаточно скоро:
✔️Количество счетов частных граждан на бирже преодолеет отметку 33-35 млн. ✔️Количество активных счетов приблизится к 5 млн. ✔️Обороты только фондовой секции Московской Биржи за 2024 год вырастут еще, как минимум, процентов на 20. ✔️Произойдет минимум 10 интересных IPO. ✔️Несмотря на высокую ставку продолжит развиваться рынок корпоративного долга — основа финансового рынка. Думаю, что по итогам года объем только торгуемого корпоративного долга вырастет еще на 1,5-2 трлн рублей. ✔️И самое главное. На рынок выйдут «длинные сильные руки». Долгосрочные институционалы. Без них рынок неполноценен.
? В СМИ продолжает появляться разнообразная информация касательно дальнейшей судьбы российских активов Yandex. По-прежнему мало конкретики, много спекуляций и отсутствие комментариев со стороны самой компании.
Сейчас на повестке 2 основных вопроса реорганизации компании – продажа российских активов и обмен бумаг нидерландского холдинга Yandex N.V. на акции новой компании. ✔️Во-первых, до сих пор неизвестен покупатель, есть только догадки. ✔️Во-вторых, как будут конвертироваться акции – также неясно.
Лучший сценарий для держателей на Мосбирже – возможность конвертации бумаг на акции уже новой компании с российскими активами, причем без иностранной доли. Но вопрос в том, какой коэффициент конвертации будет применен. Если 1:1, то это отличный и справедливый кейс по отношению к миноритарным акционерам.
Некоторые отмечают, что возможен сценарий принудительной редомициляции (смены юрисдикции на российскую). Кстати, такой исход тоже нужно держать в уме. Не просто так создавали законопроект, касающийся этого вопроса.
А пока же на Мосбирже торгуются акции с достаточно привлекательными мультипликаторами для растущего гиганта, P/E и EV/EBITDA в LTM формате составляют 22,9 и 10,1 соответственно. Для такой компании с огромными перспективами это недорого.
Что делать акционерам на Мосбирже?
?Как бы это не звучало, но пока только ждать новостей. Я искренне надеюсь, что сделка пройдет в интересах не только инвестора, который покупает контрольный пакет, но и в интересах миноритарных акционеров на Московской бирже.
? Ещё не знаете, что может скрываться под шифром RU000A102GU5?
Друзья, если для вас этот код не больше, чем обычный набор букв, то прежде чем начать во всём разбираться, давайте определимся с двумя важными понятиями:
Акция — это долевая ценная бумага или, говоря простым языком, доля в бизнесе. После её покупки инвестор становится одним из совладельцев компании. Что вам это даёт?
✔️Возможность получать часть прибыли компании в виде дивидендов. ✔️При росте или падении цен на акции вы можете их продать – причём как полностью, так и частично.
При этом один способ получения дохода не исключает другого: можно получать дивиденды, пока ждете роста стоимости акций, а потом продать их, когда наступит подходящий момент.
Облигация — это долговая ценная бумага, которую можно сравнить с распиской или обязательством вернуть ваши деньги с процентами через определённый срок. Обещанные проценты называют купонами, они выплачиваются в среднем 2 раза в год.
Так что же скрывает под собой это RU000A102GU5?
Как вы, возможно, могли уже догадаться, таким способом идентифицируются ценные бумаги на биржевом рынке – в данном случае облигации «Белуга БО-П04»:
? RU — страна.
? Следующие 9 цифр — серийный номер ценной бумаги.
? А последняя цифра — контрольное число, которое служит для проверки правильности всего номера.
К счастью, с цифрами и шифрами разобрались. Но тут возникает другой, более резонный вопрос — как, впервые открыв приложение брокера, понять, что именно покупать?
Ведь хочется, чтобы даже небольшие вложения приносили ощутимые деньги, а не бессонные ночи и панику при малейшем изменении графика не в ту сторону.
Поэтому, если вы готовы разобраться в том, как начать инвестировать с минимальными рисками и не поседеть раньше времени, давайте поставим во фразе «облигации не нужны акции» правильную запятую. Или же жирную точку в вопросе «как заработать новичку на фондовом рынке» с учётом риск-профиля, стартовой суммы, уровня знаний и полученного ранее опыта.
Чтобы это сделать, мы с командой буквально вчера подготовили небольшое по меркам профильной литературы, но крайне актуальное и понятное каждому пособие.
Благодаря нему вы:
?️Сможете своими глазами увидеть, как даже небольшие суммы могут привести вас к миллиону на счету.
?️ Получите 35 конкретных примеров и рекомендаций ценных бумаг, на которые можно обратить своё внимание для достижения вашей финансовой цели.
?️Узнаете про способ, который заставит ваши деньги работать уже через 6 недель.
?️ Готовы узнать всё это прямо сейчас? Тогда просто нажмите здесь, затем кнопку «Начать» и приступайте к изучению.
?? Итак, вчера президент разрешил спор, который длился с 1 марта 2022 года:
— Можно ли российским гражданам торговать ценными бумагами через недружественные банки и брокеров, или нет?
?Новый указ президента говорит, что можно. Соответствующие операции официально признаны легитимными.
Собственно, мои прогнозы сбылись. Я неоднократно писал и говорил в своих публикациях и эфирах, что какой бы неоднозначной ни выглядела позиция государства в последние полтора года, здравый смысл все равно возобладает.
?Есть лишь одно условие: россияне должны сообщить о своих счетах в налоговые органы в РФ. Но это, само собой — отчитайся и спи спокойно.
Главное — теперь активы иностранных инвесторов из недружественных стран (замороженные на счетах типа «С» в российских финансовых структурах) можно будет обменивать на активы российских инвесторов (которые “застряли” в европейских депозитариях).
Сразу скажу, пока неясно, насколько это рабочая модель.
1️⃣ Речь идет об активах стоимостью до 100 тыс. руб., то есть стоимость иностранных ценных бумаг на одного российского инвестора оценивается приблизительно в $1 тыс.
По данным того же ЦБ РФ, объем замороженных активов составляет приблизительно 1,14 трлн руб. На эту сумму приходится 3,5 млн собственников — российских розничных инвесторов. То есть получается, в среднем, по 326 тыс. руб. на человека.
При этом, по сведениям того же российского регулятора, на счетах типа «С» на конец прошлого года лежало порядка 280 млрд руб. Делим на 3,5 млн инвесторов, получаем 80 тыс. руб. на одного инвестора. Теперь понятно, откуда взялась цифра в 100 тыс. руб.
2️⃣Указ — это всего лишь триггер: он запускает разработку условий и механизма обмена, которые будут устанавливать Правительственная комиссия и ЦБ РФ. Поэтому набираемся терпения и ждем.
Кроме того, должна быть создана специальная торговая площадка, где, с одной стороны, будут российские инвесторы, а с другой — иностранные владельцы счетов типа «С». Так и просится название для площадки — «Антарктида». По крайней мере, интересы российских инвесторов на этой площадке будут представлять профучастники — брокеры и депозитарии.
3️⃣В указе сказано, что для инвесторов все сделки по обмену будут проводиться бесплатно.
Возникает вопрос, кто же это будет делать? Или для этого создадут специальную госслужбу по обмену ценными бумагами? Тогда половина отпущенного бюджета уйдет на текущие расходы.
4️⃣Для реализации механизма по “насильственному” обмену активов потребуется согласие иностранных регуляторов. Ау…? Еврокомиссия?
«Северсталь» подпала под новые санкции США и была включена в SDN лист США. Проще говоря, компания подпала под жесткие санкции.
Что такое SDN лист и что это означает для компании?
SDN (specially designated nationals) – это своего рода «черный список». Власти США запрещают американцам любые взаимодействия с лицами и компаниями, включенными в него. Более того, активы и имущество всех в этом листе блокируются.
Новости, безусловно, негативные, и бумага на бирже падала вчера в моменте на 13%. Вероятно, санкции могут означать, что компания не сможет расплачиваться по обязательствам (имеет выпуски еврооблигаций на общую сумму около $1,5 млрд), не сможет заключать новые контракты с американскими партнерами. Одним словом, возможен технический дефолт и потеря определенной части выручки.
Насколько это страшно для компании?
На первый взгляд, ничего экстремально ужасного не произошло: 1️⃣ Активов в США у «Северстали» в настоящее время нет. В 2014 г. компания продала Severstal Columbus и Severstal Dearborn компаниям Steel Dynamics и AK Steel. Так что блокировать нечего. 2️⃣ Доля поставок компании в страны Южной и Северной Америки, согласно отчетности за 2021 г., составляет около 4%. Так что в данном случае выручка пострадает, но некритично. 3️⃣ Санкции против российской стали уже и так были введены. ЕС еще в марте ограничил поставки нелегированной стали, листа, арматура и труб.
Самый главный вопрос касается возможного технического дефолта. Минфин США установил срок завершения финансовых операций с «Северсталью» до 31 августа. Поэтому в перспективе могут быть невыплаты купона по бонду с погашением в 2024 г. и дефолт по бонду, который должен быть погашен в октябре 2022 г. Это – основной риск.
Стоит ли выкупать падение акций «Северстали»?
Определенно, риск очень высок. Но есть пара оговорок. Есть прецеденты, когда российские компании, на которые уже накладывались санкции, находили способы платить по обязательствам. В конце концов, западным инвесторам, пусть и очень принципиальным, не хочется терять деньги.
К тому же, на операционный бизнес компании санкции вряд ли повлияют. Сейчас здесь в действии другие негативные факторы – падение спроса, укрепление рубля, ограничение цен. Но это уже давно priced in.
Но все равно рискованно. Даже если очень высок аппетит к риску – подумать 10 раз, прежде чем принимать положительное решение.
В этот раз Еврокомиссия заподозрила яблочную компанию в злоупотреблении положением на рынке мобильных кошельков. То, что мы знаем как Apple Pay и до недавнего времени могли использовать, по мнению европейских регуляторов не должно быть столь строго ограничено в доступе производителем.
В Европе посчитали, что в Apple не совсем правомерно ограничили доступ к технологии NFC, что является злоупотреблением доминирующим положением на рынке мобильных кошельков, доступных на платформе iOS.
В частности ЕК недовольны тем фактом, что на iPhone нельзя установить сторонние сервисы для бесконтактной оплаты, да еще и по умолчанию установлен Apple Pay. Если все пройдет по плану Европы, то Apple смогут обвинить в нарушении Договора о функционировании Евросоюза (TFEU).
Что ж, российским пользователям тоже было бы выгодно иметь возможность устанавливать сторонние системы бесконтактных платежей. Тут стоит лишь высказать сожаление о том, что столь радикальное изменение не сможет быть реализовано в ближайшие сроки. Так что ждать придется еще очень долго.
Напомним, что на Apple в последние годы сыпется огромное количество антимонопольных исков и исков о злоупотреблении доминирующим положением. Одни из самых громких – иски, связанные с невозможностью проводить оплату в обход AppStore и связанной с этим комиссией. В Европе же Apple пытаются еще и принудить перейти на единые разъемы для зарядки (конкретно имеется в виду type-C).
До каких-либо ощутимых результатов судебных разбирательств пока далеко, но регуляторы, судя по всему, и не думают ослаблять хватку.
Продолжаем следить за событиями, так как они могут оказать значительное влияние на инвестиционную оценку компании.
Рынок акций РФ завершил второй день своей работы. Сегодня настроение не такие позитивное, как вчера, и многие бумаги растеряли весь рост, который был продемонстрирован в четверг 24 марта. В целом активность была ниже, чем вчера: оборот составил около 50 млрд руб. (в четверг – более 100 млрд руб.).
Отметим, что такое поведение котировок не вызывает удивления. На наш взгляд, на фоне полной неопределенности как в геополитике, так и в экономике рынок будет подвержен высокой волатильности еще длительное время. Какое? Это зависит, прежде всего, от того, когда произойдет урегулирование на геополитическом фронте. А пока имеем то, что имеем.
Вместе с тем, есть ощущение, что акции сегодня торгуются как бы повиснув в воздухе. Не чувствуя почвы «под ногами».
Что имеется ввиду? Постараемся объяснить в двух словах.
Мы все привыкли оценивать фундаментальное состояние компаний по текущим финансовым результатам и прогнозам. Сейчас получается так, что оба эти пункта не являются репрезентативными.
1️⃣ Исторические результаты – это уже история, и таких, видимо, уже не будет, так как правила игры изменились кардинально, и назад дороги нет. Точнее, количественно цифры могут быть близкими, но вот закономерности, по которым они были достигнуты, изменились.
2️⃣ Прогнозы – нет более или менее четкого понимания, как компании будут работать в новых условиях. Как будут формироваться цены и затраты, что будет с производством, в каком объеме последуют инвестиции, что будет с долговыми обязательствами? Вопросов масса и все они влияют на прогнозы.
Как теперь оценивать российские компании? На что обращать внимание? Какие факторы стали ключевыми, а какие второстепенными? Что вообще нужно фундаментально менять в подходе к оценке перспектив российских акций?
Российский рынок акций открылся после паузы достаточно позитивно. Котировки большинства бумаг растут, ЦБ, как и в секции ОФЗ, стоит крепко и не дает случиться обвалу. Очень правильная тактика, которая окажет поддержку доверию хотя бы российского инвестора.
Все вроде бы хорошо. Но нас настораживают ряд недавних инициатив по изменению законодательства об АО, которые исходят от Российского союза промышленников и предпринимателей. С материалами по теме можно полностью ознакомиться по ссылке.
Кратко прокомментируем ключевые, на наш взгляд, моменты.
▪️Предлагается снизить с 95% до 90% пакет акций, который позволяет владельцу принудительно выкупить оставшиеся ценные бумаги, и отменить условие о том, что до этого на продажу акций согласились не менее 10% акционеров. Полагаем, что такое изменение может привести к ущемлению прав всех миноритарных акционеров. Бенефициарам создадут условия, когда в ходе кризиса, и по не самой высокой цене, они смогут аккумулировать у себя 90% акций компании, а потом объявить принудительный выкуп по еще более низкой цене. Допэмиссии – снова придется вспомнить про этот «инвестиционный инструмент»? По сути, это приведет к так называемой «несправедливой национализации».
▪️Сократить с 6 до 3 месяцев срок для определения средневзвешенной цены, по которой выкупаются ценные бумаги. Иными словами, развязывают руки для вполне легальных спекуляций и словесных интервенций в информационном поле (которые не подпадут под манипулирование). Цель – уронить цену за 3 месяца до предполагаемого выкупа, и тогда средневзвешенная цены получится ниже, чем за 6 месяцев.
▪️Снижение минимального порога для принятия решения о делистинге с 95% до 75% голосов. И снова под ударом – миноритарии. Представьте, что 75% акционеров компании проголосовало за делистинг. В«стакане» после этого – страх и ужас, поскольку миноритарные акционеры побежали продавать по какой угодно цене, чтобы не остаться с бесполезными «фантиками» вместо акций. Бенефициар в итоге «пылесосит» рынок задешево.
Мы убеждены: реализация подобных инициатив отбросит наш фондовый рынок в буквальном смысле слова в «каменный век», когда с помощью допэмиссий размывались доли миноритариев, и они оставались ни с чем. Соответственно, высок риск утраты доверия инвесторов. И не только российских, но и, к примеру, потенциальных китайских. Посмотрят они на такое да и подумают: «ну его от греха…».
В складывающихся в РФ условиях, когда рынок акций, по сути, остается одним из немногих инструментов для резидента, чтобы сохранить свои сбережения или хотя бы немного заработать на пенсию, давать такие рекомендации к законодательным изменениям – недопустимо.
ЦБ РФ очень грамотно подошел к перезагрузке торгов на российской бирже. Хочется только поаплодировать той работе, которую проделал регулятор за время простоя, и тому, как организовал возобновление торгов. Если выражаться прямо, то ЦБ спас рынок. Надеемся, что и к пожеланиям изменить закон об АО в Центробанке отнесется соответствующе.
Такие инициативы могут вредить не только развитию фондового рынка, но и развитию экономики страны в целом.
Друзья, всем привет! Сегодня состоится долгожданное открытие торговли акциями на Мосбирже. В текущих условиях это знаковое событие. Торговаться будут 33 наиболее ликвидные бумаги, торги пройдут с 9-50 до 14-00 (МСК), короткие продажи запрещены.
Чего мы ожидаем от первого дня торгов? Прежде всего, будет или не будет обвал? Давайте спокойно, пока еще есть время до открытия, рассмотрим имеющийся набор факторов. 1️⃣ Шорты запрещены. Это означает, что рынок не будет подвержен массовым атакам спекулянтов, которые, возможно, захотят сыграть на понижение. 2️⃣ Нерезидентам продавать российские акции также нельзя. Этот фактор избавит рынок от маржин-коллов. Точнее, от маржин-коллов, связанных с репо операциями российских бумаг против иностранных контрагентов. Хотя, есть мнение, что основная их масса, относящаяся к иностранцам, была закрыта в последние дни перед закрытием биржи. Но это лишь предположение. 3️⃣ ЦБ будет стоять на страже. Все помнят о 1 трлн руб., выделенном на поддержку фондового рынка. Активного участия, скорее всего, не будет, но присутствие ощущаться будет, особенно, если наступит критический момент. 4️⃣ Опыт открытия секции ОФЗ. Его, безусловно, следует признать весьма успешным (если не считать эксцессов, связанных с продажами зарепованных бумаг Универа). Рынок торговался спокойно, без явных «проливов», волатильность была невысокой. Не исключено, что по этой аналогии откроются и акции. 5️⃣ Кроме того, поддержку рынку могут оказать так называемые байбеки или обратный выкуп акций самими компаниями. Правда, здесь есть нюанс. Некоторые компании задумались о делистинге, это не может не напрягать. Об этом поговорим отдельно, ведь тема более чем серьезна. 6️⃣ Мы очень хорошо помним: еще пару недель назад сообщалось, что Китайрассмотрит возможность увеличения своих долей в Газпроме и Русале. Правда, нужно понимать: в нынешнее особенное время каждый день происходит столько событий, что раньше вмещались в неделю или месяц. Потому насчет Китая – посмотрим. 7️⃣ Вишенка на торте: очень много российских физических лиц сейчас сидят на больших запасах кэша. Их основная забота – в том, как защитить свои кровные от безудержной инфляции. Мы видим, что спираль инфляции начала раскручиваться. А вкладывать куда? В золотые слитки если только. В квартиры… так себе идейка. Не шибко ликвидная. Да и что будет завтра с покупательной возможностью населения? Одному Кришне известно. Покупка акций в таких условиях – крайне интересная и, главное, понятная для многих альтернатива.
Таким образом, базовый сценарий может предполагать не слишком экстремальное начало торгов, с возможным умеренным ростом. Движения в ту или иную сторону, конечно, могут быть. Но в целом, если мы рассматриваем такой сценарий, ничего ужасного произойти не должно.
Волатильность, разумеется, узрим. Но как бы это не была волатильность… с полетами вверх.
Еще сделаем такое предположение – основную массу нерассчитанных сделок биржа, похоже, «разгребла» за 3 недели простоя. Особенно это касается наиболее ликвидного рынка РЕПО, где, по всей видимости, объемы «зависших» позиций исчисляли десятками триллионов рублей (оборот рынка РЕПО около 35-40 трлн руб. в месяц, акций – около 3 трлн руб.). Поэтому существование некоего масштабного «навеса» можно поставить под сомнение.
Хотя, судя по всему, он таки имеется. Его размер на сегодня – главная загадка (для нас, не для биржи).
Теперь об отрицательных факторах.
Принудительные продажи по причине не закрытых маржин-коллов у российских игроков есть. Это точно. Это может негативно влиять на рынок в первый день после паузы. А возможно – в первые часы (или час). Вместе с тем, на сегодняшний день мы видим больше факторов в пользу спокойных торгов с умеренным ростом.
На какие активы стоит обратить внимание?
Ответ лежит на поверхности – наибольшую перспективу представляют компании, которые меньше всего пострадают от санкций или работают в перспективном секторе. Вероятнее всего, инвесторы устремят свой взор на представителей топливно-энергетической индустрии, производителей удобрений, золотодобывающие компании, сектор цветной металлургии.
Это сегодня. Когда начнут торговаться остальные бумаги – есть значительное количество историй, где эмитенты еще и выиграли от текущих событий.
Что еще нужно знать? С сегодняшнего дня возобновляется расчет индекса Мосбиржи (IMOEX) и его долларового эквивалента – индекса РТС (RTSI). Ценные бумаги, входящие в индексы, торги которыми не возобновятся 24 марта, будут учитываться в индексе Мосбиржи и индексе РТС по ценам закрытия торгов 25 февраля 2022 года. При расчете индекса РТС по этим ценным бумагам будут учтены рублевые цены на 25 февраля 2022 года, конвертированные по текущему биржевому курсу доллара.
Ждать осталось недолго.
В сегодня мы начинаем формировать позиции по акциям в портфеле «Антикризисный». Как там говорится? Кризис время возможностей? Пришло время проверить этот тезис.
Британская компания Rolls-Royce (RR LN) прекратит закупать российский титан, используемый при производстве авиационных двигателей. Компания заявляет, что, с одной стороны, накопила много российского титана в ожидании конфликта на Украине. С другой – вообще намерена перейти на альтернативных поставщиков.
Напомним, что титан в РФ производит ВСМПО (VSMO RX). Это мировой лидер по производству титановой продукции, с долей на глобальном рынке около 25%. Переоценить влияние ВСМПО на глобальный рынок титана невозможно, даже не смотря на то, что есть серьезные конкуренты в лице, например, американской Allegheny.
Заявления Rolls-Royce, откровенно говоря, имеют некоторый оттенок популизма. Естественно, на волне всеобщего осуждения, сегодня выгодно делать смелые заявления, особенно когда ты накопил некие запасы сырья.
Однако в дальнейшем, когда конфликт уляжется и стороны, к примеру, сядут за стол переговоров, позиция Rolls-Royce может резко измениться. Ведь конкуренты могут воспользоваться отсутствием лидера рынка, повысить цены для клиентов. Это классическая история, достаточно посмотреть на алюминий и РУСАЛ.
Это может стать тенденцией, когда западные компании на «хайпе» сначала будут делать громкие заявления, несоизмеримые с их возможностями, а затем резко идти на попятную, когда красный флаг опасности будет спущен.
Китай ударил по оружейникам США, но ответ интереснее.
Пока весь мир следит за развитием ситуации вокруг Украины, не менее интересно отметить и новый виток геополитического противостояния по линии США – Китай. Власти Поднебесной решили наказать производителей вооружения Lockheed Martin (LCH) и Raytheon Technologies (RTX). Санкции будут наложены в ответ на продажу американскими властями Тайваню систем для зенитно-ракетных комплексов Patriot.
Скорее всего, это решение слабо скажется на финансовых показателях производителей вооружения и больше является пиар ходом. Китай не покупает у Lockheed и Raytheon никакое вооружение, поэтому серьезного влияния это решение не окажет. Более того, официальный Пекин уже грозил ввести санкции в отношении оборонных компаний еще во время президентства Трампа полтора года назад, однако решил припрятать этот козырь до лучших времен тогда.
Но этот удар для крупных корпораций стал не первым, ведь в конце прошлой недели Пентагон сообщил о желании создать конкуренцию среди оружейников. По результатам проведенного оборонным ведомством исследования от мелких компаний поступает в 16,5 раз больше патентов на инновации в сфере вооружения, чем от крупных игроков рынка. Инициатива хорошая, но нужно понимать, что большая часть контрактов на поставку уже принятых вооружений и их компонентов, а также на ремонт будет уходить “ветеранам” оборонной отрасли. “Новичкам” же пока будут доставать остатки “пирога”.
Какой же ответ подготовили американские законодатели на санкции со стороны Китая в отношении Lockheed Martin и Raytheon Technologies?
Они запретят властям Поднебесной считать панд исключительно национальным символом и отдавать их в аренду. Эти удивительные животные, находящиеся на эмблеме WWF, оказались “орудием мягкой силы” и прикрывали “нарушения прав человека”. Интересно будет посмотреть к чему приведет эта история с пандами.
Вывод? Похоже, противостояние между США и Китаем только набирает свои обороты и в ближайшее время еще могут появиться новости, которые могут оказать влияние на рынки. Что же касается производителей вооружения – мы сохраняем по сектору позитивные оценки.
Компании Lockheed Martin и Raytheon Technologies соответствуют медианным показателям по форвардным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA, хотя Lockheed в этом вопросе выглядит немного привлекательнее.
Упомянув вчера сектор разработки видеоигр, не можем не обратить внимание на сделкуSony по приобретению студии Bungie за $3,6 млрд. После поразительной суммы, которую Microsoft отдали за Activision Blizzard, новость о такой покупке может выглядеть не столь серьезно, тем не менее, сделка может стать крупнейшей за всю историю PlayStation.
Видимо, Microsoft и Sony переходят в активную фазу ведения «Консольных войн». И тут важно, что студии и их эксклюзивные игры для конкретных консолей, будь это Xbox или PlayStation, были одним из главных видов «оружия» в данном противоборстве. Иногда их наличие или отсутствие могло привести к серьезному падению продаж конкретной приставки. Так, Microsoft приписывают проигрыш в битве между приставками Xbox One и PlayStation 4 именно по причине наличия малого количества эксклюзивов. Как мы видим, выводы были сделаны, и Microsoft, начиная с 2018 г., приобрели как минимум 7 культовых студий разработки игр, а сейчас может добавиться еще и Activision Blizzard.
Sony, в свою очередь, уже имели в своем арсенале приличное количество эксклюзивных игр, так что нельзя сказать, что PlayStation как-то явно отстает. Однако, приобретение Bungie все равно выделяется.
Bungie с 2000 по 2007 гг. являлась частью Microsoft и была ответственна за создание игры Halo – культового экзклюзива, который в определенной степени помог Xbox завоевать популярность на фоне уже бывшей к тому времени популярной PlayStation. После обретения независимости студия даже заключила партнерство с Activision Blizzard, в рамках которого развивала игру Destiny. Соглашение о партнерстве, правда, было, разорвано в 2019 г.
Таким образом, данная покупка для Sony практически со всех сторон выглядит выгодной, поскольку новые игрыявно смогут помочь привлечь большую аудиторию. Да и не такой откровенно гигантский масштаб сделки отвлекает внимание регуляторов, которые, на самом деле, сильно озаботились сделкой ATVI и MSFT. К тому же рынок встретил новость позитивно: акции Sony Group Corp. (SONY) выросли на 4,5%.
